近年来，在双循环新发展格局下，ESG成为助力我国“双碳”目标实现、经济社会可持续发展和资本市场高质量建设的重要抓手。在政策指引下，ESG投资理念在中国市场快速发展，投资主体不断增加，产品体系不断丰富，并从权益市场逐步向固定收益领域扩展。

ESG提供了一个完整的分析框架，全面整合了企业对环境、社会、公司治理三方面的责任，契合高质量和可持续发展的诉求。根据全球可持续联盟（GSIA）统计，目前共有七种市场主流的ESG投资策略，分别为：负面筛选、ESG整合、企业参与及股东行为、最低标准筛选、正面筛选、可持续主题投资、影响力/社区投资。国内资管机构采取的责任投资方法日趋多样化，可持续主题投资、积极和负面筛选策略的投资规模都在快速增长，未来ESG量化整合策略等更复杂的ESG投资方法和多策略的组合筛选都将快速发展。精细、全面、可靠的ESG评价体系将成为中国ESG投资实践的重要助力。

中央结算公司作为国家重要金融基础设施，多年来积极贯彻绿色发展理念，为绿色债券提供全生命周期服务。中债估值中心打造的中债ESG评价体系已实现对8000余家境内公募信用债发行主体与A股上市公司的全覆盖，切实助力金融机构开展ESG实践，推动“双碳”目标实现。

本期，我们特别邀请易方达基金接受栏目专访，分享对中国ESG投资的专业见解及ESG评价体系应用的实践经验。

李一硕  易方达基金固定收益特定策略投资部总经理

Q: 关于中国ESG投资的观点与看法？

ESG投资逐渐成为全球投资的重要趋势，反映了全球对于推动经济社会可持续发展的共识。展望未来，那些治理规范、促进社会和谐、注重环境友好的公司，将具备更好的可持续发展能力和更低的投资风险，能够为投资者创造良好的长期投资回报。

近年来，ESG投资受到越来越多中国投资者的关注，发展ESG投资，是我国进入新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，并实现碳达峰碳中和目标的必然选择。这意味着ESG投资在中国有巨大需求和广阔发展空间。

虽然ESG投资理念已经在海外市场经历了一定的发展时间，但其内涵仍在不断演进。我们认为在中国市场发展ESG投资，不是对海外发达国家框架和做法的简单复制，而是应当根据中国的实际情况加以应用。

在国家新发展理念、“双碳”目标的指引下，易方达基金秉承公司责任投资的理念，以为客户实现长期可持续投资收益和社会价值为目标，通过自上而下的长期趋势和自下而上的个券资质分析，同时以AI和大数据等金融科技工具辅助，结合中国市场的特点进行本土化责任投资的探索，并逐步积累了一定的研究及投资经验。

Q: ESG分析投资与传统分析投资有什么差别？

在债券投资领域，针对债券发行人个体的传统分析建立在信用研究的框架上。相比较而言，ESG分析与传统分析的差异体现在以下几个方面：

出发点不同。信用风险的研究以防控违约风险为重要目标，关注点在于债务人资金的安全性。 ESG分析则着重于ESG相关风险的识别和判断，重点关注的是企业长远发展利益和人类社会的长期福祉。

分析思路不同。信用分析框架包括经营数据、财务风险、外部支持等定性和定量因素，各类因素的权重/优先级取决于其与违约风险的相关度，逻辑链条相对明确，研究中客观因素居多，其结论及判断也相对容易验证。

ESG分析框架包括对各类E/S/G因子的识别、分类、赋分，逻辑链条较长、相关因素较多、主观性相对更强。此外，ESG风险很多情况下是多方复杂博弈，较难验证和类比。因此，ESG分析框架和分析结果，相对更难取得共识。但随着我国债券市场的发展，ESG风险逐渐被发现和验证，越来越受到投资者重视。

风险敞口的时间维度差异。信用风险的判断相对而言偏向短期，短期信用风险相对容易识别和判断，而长期信用风险变量较大，因此信用分析一般不做过长期限的判断。ESG分析从出发点就注定了其重视长期风险暴露情况。

数据来源不同。信用分析基于主体的经营及财务数据，主要来自强制披露且标准化的财务报告，客观性和可比性较强。ESG分析基于大量非结构化的ESG信息，同时包含定性和定量数据，主要来自自愿披露且非标准化的社会责任报告、可持续发展报告等。相对财务数据，目前自愿披露的ESG数据的标准化、可比性、完整度、详细度仍有提升空间。

Q: 如何结合中债ESG评价体系寻找投资超额收益？

中债ESG评价体系的推出对于国内ESG研究与投资具重大意义。首先，我们认为中债ESG评价体系较好地解决了国内数据覆盖度不足的问题。ESG研究基于繁复的信息和数据，其获取、收集、整理的难度较大，这一现象在当前的中国市场尤为突出。中债ESG评价体系目前了覆盖中国债券市场和 A 股市场超过8000家机构主体，底层计算指标超过160个，这一数据覆盖广度与深度都是前所未有的。其次，如前所述，我们认为ESG的研究应当基于中国市场的现实情况，不能简单套用国外市场的框架。中债ESG评价体系兼顾了中国的政策环境和资本市场特点，这也是非常难得的。在债券研究投资过程中，中债ESG评价体系的研究成果不仅有助于我们获取有价值的数据，还可以从另一个侧面帮我们更好地理解所研究的标的企业，最终从自下而上的角度提升创造超额收益的能力。

Q: 未来将如何进一步拓展ESG投资？

首先，我们将继续重点关注公司治理因子的研究，进一步完善公司治理评价方法，对发行人股权结构、信息披露真实性和对外担保等因素进行必选打分，对投融资风险、资产使用效率、道德风险、治理结构完整有效、代理利益冲突等因素进行可选打分，这一研究框架有助于提升对公司治理风险研究的深度和广度。

其次，我们非常关注发行人在ESG方面的努力和表现。鉴于目前国内债券发行人ESG数据披露质量较弱，我们将积极与发行人交流。部分债券发行人虽然ESG现状一般，但是改善意愿及方向比较明确，我们也会给予正面评价。总之，我们将继续积极行使债券持有人权利，加强与债券发行人之间的沟通和引导，持续跟踪债券发行人的ESG改进情况，并鼓励发债主体改进ESG信息披露质量。

再次，我们利用金融科技团队的技术优势，自主搭建了以大数据为基础、人工智能驱动的ESG科技平台，对ESG数据覆盖度不足和标准化程度较低问题开展有针对性的工作。未来这一领域的探索还将继续。

最后，推出得到市场认可的责任投资产品也是推广责任投资理念、践行责任投资的重要维度。我们将通过针对性的探索设计推出更多专门的ESG产品，向大家提供更多符合中国社会长期发展方向的社会责任投资主题的产品选择。

2006年联合国责任投资原则 (PRI) 首次提出，环境、社会和公司治理 (ESG)框架。该框架被上市公司广泛用于评估企业的可持续性及对应的非财务信息披露质量。当多国政府仍在权衡当下经济发展与未来可持续发展之际，新冠疫情的爆发加快了ESG成为主流的趋势。

ESG对希望发展壮大的企业和机构而言至关重要。ESG为企业的长期发展奠定了基础。在当前形势下，还未将可持续发展纳入公司治理关键议程的企业面临激进主义对自身及利益相关者造成损害的风险。

尽管董事会对ESG的越发重视，但同时也不容忽视企业通过虚假营销和欺骗性言论等 “漂绿”行为来误导投资者和公众、美化公司形象的趋势。漂绿行为伴随着巨大风险并会产生严重后果，它的流行令人担忧。哈里斯民意调查近期对横跨16个产业的1,491名高管所进行的调查中指出，超过一半 (58%) 的被调组织存在漂绿行为。

Intralinks邀请安永战略与交易咨询业务部门的合伙人萧富升先生共同探讨关于ESG、“漂绿”以及公司如何使用数据进行ESG投资等热门话题。

企业与战略业务团队合伙人萧富升指出：企业需要制定可持续发展战略、践行可持续发展理念、关注可持续发展的表现才能保证企业长盛不衰的稳定发展。

萧富升曾与众多财富500强公司、国有企业 (SOE) 和跨国公司 (MNC) 以及私募股权投资机构合作，为多数投融资和提供财务顾问服务。

机构和投资者对ESG投资有哪些压力？

新冠疫情使企业和投资人对ESG问题倍加重视。投资人相信，ESG表现良好的公司不仅能降低风险，还能更好的应对未来任何不确定性事件的发生。

贝莱德（BlackRock）首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）提出，关注ESG的公司将会成为未来的赢家。这表明在做出投资决策时，投资人会更关注且认真地考虑企业的非财务表现和业绩。企业资金的募集也会受限于对可持续发展的重视程度。

可持续发展是重视长远发展的经济增长模式。可持续发展为企业和机构创造长期价值的方式体现于降低环境、社会和公司治理风险对公司的影响和建立更具弹性的商业模式。

致力于可持续发展的企业或机构应将可持续发展作为董事会的重要议程，制定与公司核心业务相关的可持续发展策略，分析对应的风险和机会，并制定与运营挂钩的可量化指标。这些行动应该是公开且透明的，并定期向利益关联方披露。

通过像安永这样的服务机构为企业的可持续发展战略规划、ESG风险的界定、及ESG报告的制定提供专业建议，能相对提高公司的信誉，避免漂绿行为的发生。

企业能否承受脱碳成本，还是会将它转嫁给消费者？

取决于各大经济体能否实现脱碳。数十年来，廉价的化石能源促进了经济的蓬勃发展。化石能源之所以便宜，是因为燃烧化石燃料对环境的外部效应长期不受重视。随着国际社会的环境保护意识越来愈强烈，碳价的上浮会逐渐的削弱化石能源的竞争优势，并同时激励非化石能源技术的研发。这将为在社会经济脱碳过程中受益的绿色产业创造前所未有的机会。

如何利用数据进行ESG投资？

投资者希望从ESG投资中取得长期的超额收益。ESG框架所考虑的内容非常广泛，而且不易衡量。如果投资者是对基本面进行投资，就需要具备分析大数据的能力。数据的体量庞大，数据的种类可能是文本数据或非数字数据，不一定可量化。ESG评级公司拥有广泛的数据和分析能力，能利用技术帮助客户进行ESG投资所涉及的数据分析。

还有哪些要点值得关注？

全球对可持续发展的重视热度不减。格拉斯哥联合国气候变化会议 (COP26) 要求各国采取气候行动。私营金融机构和中央银行也对此做出承诺，决定重新部署数万亿美元以实现全球净零排放。可以预判在资本的推动下，当投资人将可持续发展践行成果作为投资决策的必要考虑时，尚未行动或涉及漂绿行为的企业或机构将处于严重的劣势地位。

王昕是Intralinks中国咨询和企业发展部的客户总监，负责华北地区生命科学和TMT行业的上市战略。王昕致力于为财务和法律顾问提供支持，借助Intralinks不断扩大的并购产品组合，帮助客户改善跨企业合作，促进并购、IPO、债务重组、业务发展和许可流程，并确保数据安全。