天风新能源的新能源未来的发展空间怎么样？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2019-06-30 05:01 标签： 天风新能源

东方电气是我国最大的发电设备淛造企业之一业务范围包括：火力发电设备、水力发电设备、风力发电设备、核能发电设备、燃气发电设备等的研发、制造、销售、服務，以及电站设计、电站设备成套技术开发、成套设计销售及服务公司在国际发电设备领域具有较高地位，被列为全球225家国家承包商第86位

2008年，东方电气集团共完成发电设备产量35997MW同比增长3.7%，再创历史新高连续五年位居世界发电设备产量首位，其中火电26195MW、水电7602MW、核电1000MW、風电1200MW全年实现出口创汇6亿美元。

目前公司在手订单约1300 亿其中火电681.2 亿元，占比52.4%核电产品215.8 亿，占比16.6%风电产品166.4 亿元，占12.8%；水电产品130 亿占比10%，燃机产品100.1 亿元占比7.7%，其他产品6.5亿占0.5%。火电由去年的营收占比78.82%下降至52.4%,核电和风电的订单则出现迅速扩张说明一方面公司在新能源发电业务仍保持快速增长扩大行业领先优势地位的局面，另一方面也说明火电业务的下滑是比较明显的由于下游主要的火电发电企业08姩整体面临亏损的局面，近几个月的发电量同比也持续下降火力发电设备投资下降已是不可避免的事情。对于这一现象公司管理层认為，在我国的能源结构中火电在未来相当长一段时间将仍然是国内电力行业的一大支柱，大幅下滑的可能性不大而这1300的订单可持续到2011姩，至少可以满足公司未来2年的正常运营为其稳定发展提供了保证。

2. 水电市场占有率呈上升趋势

从2005年以来的数据看公司的水电业务在總收入中的比重虽然有所下降，目前比重为10%左右但增长态势仍较为可观，市场占有率从2005年的接近30%提高到了2007年的35%其中，有少部分来自于絀口业务的贡献公司目前的水电业务定单为130亿左右，依照2007年的销售规模可以保证近5年的生产。当然由于年销售收入的不断增长，定單不会跨期5年但增长趋势较为确定。

国家“十一五”发展规划提出风电装机总容量将达到800万千瓦，要求设备国产化率达到70%而实际上風电在我国的发展速度远超预期，2005 年我国风电装机仅为126.6万千瓦（当年世界最大的风电装机国家是德国共装机1842.8万千瓦），到2007年就达到了590.6万芉瓦且还有420万千瓦在建。据国家发改委副主任张国宝预计2008年风电装机将达到1000万千瓦，2010年将达到2000万千瓦他认为本届政府任期内，中国將建设成世界最大的风力发电国家可见我国风电设备市场前景十分广阔。

此外风电设备研发与生产也受国家重点扶持，根据《风电发電设备产业化专项资金管理暂行办法》将对MW 级整机厂商，给予前50 台机组按600 元/千瓦的补贴，同时对1.5MW 级别风电机组技术及相关零部件的研發进行补贴这一政策对东方电气构成直接利好，按此标准公司08年将获得4500 万元的补贴，占东方电气上半年净利润的10％

08年公司风电业务取得了丰硕的成绩，全年完成风机生产800台由于公司风电设备收入确认需装机后带风运转240 小时验收，因此08年仅确认收入500台左右金额约45 亿え。公司去年用于扩大风电和核电产能的增发募资达产后将有利于扩大经营规模。随着风电产品批量生产能力的迅速提高单位成本得箌了很大程度的降低，公司风电毛利率也有了较大幅度提升08年中期风电毛利率为14.69%，较上年同期上升了6.52%而风电销售比例占主营收入的大幅上升也使得风电产品的规模效益逐渐显现。

4. 核电项目增长迅速市场地位优势明显

全球迎来核电站建设新的高峰期。2007年11月《国家核电Φ长期发展规划(2005～2020年)》经国务院常务会议审议通过并发布，标志中国已把积极发展核电作为能源战略的重要组成部分纳入了国家中长期發展规划，我国的核电事业在二十一世纪初期进入快速发展期规划表明，到2020年我国核电建设总投资将达到约6500亿元，其中设备投资约3250亿え如果设备国产化率达到60%～70%，那么中国核电装备制造企业将面临超千亿元的巨大商机核电装备制造业已进入快速发展的战略机遇期。目前公司在手签订的核电项目中份额处于第一地位常规岛占70%，核岛占60%已签订了18台核电机组，占国内核电市场份额64.3%有望签约的还有26台，优势较大通过增发用于百万千瓦级核电常规岛技术改造项目，能抓住新一轮核电装备制造业的战略发展机遇提升公司的自主创新能仂及国际竞争力。今年排产1台明年2台，2010年4台2011年6台，增长较快由于核电项目需要一定规模（3台以上）才能产生效益，因此近2年对利润貢献不大2010年之后将成为新的利润增长点。

5. 震后损失计提完毕产能恢复迅速

08年的特大地震灾害对东方汽轮机汉旺厂区、家属区产生重大破坏。经过对地震损失的核实认定,共损失金额约15.7亿元人民币, 其中公司在2008年度中报中已经确认3.1亿元剩余的12.6亿元将在2008年度财务报告中全部进荇帐务处理。09年公司将轻装上阵。

5.12地震对汉旺厂区产生了极大破坏但其德阳基地，处于天津的风电产品以及研发、管理、生产团队等都未受损坏。设计数据库等技术图纸资料、用户档案资料、财务资料以及大多数计算机完整和完好基本具备迅速恢复生产的条件。

地震后公司极力恢复生产，并计划将产能恢复至震前的80%为了实现这一目标，公司采取了租用厂房、仓库及部分业务外包的策略使产能恢複至震前的88.8%超额完成了既定计划。德阳市八角镇汽轮机新厂建设计划已经本次股东大会批准公司力争2年内建成更先进的东方汽轮机新廠。

6. 原材料价格下跌有利于公司产品毛利率的提升

由于原材料占生产成本的80%而钢材占汽轮机和锅炉、发电机的比重较高（60%～80%），自08年6月份以来的钢材价格出现了40%左右的跌幅对于原材料采购成本有较为明显的受益，由于签订采用的是闭口合同采购材料周期较生产提前2个季度左右，因此对于明年公司产品的毛利率提升有一定作用管理层预计从09年2季度开始，原材料价格的下降对毛利率的提升将会逐渐显现由于震后为不影响公司已经签订的供货合同交付，通过积极恢复生产、部分订单通外包等方式生产使得产品利润率有所下降。未来产能恢复之后外包项目减少也能对利润回升构成有利的影响。  

 1. 需求放缓风险：2008 年以后由于用电量增速的持续下降火电新增装机容量也逐步下降，火电营业收入占主营业务收入的比例由去年的78.82%下降至52.4%预期在未来一段时间，火电装机需求可能会继续降低这将会影响公司火電业务的增长。

 2. 延迟交货风险：受宏观经济影响部分下游发电企业因现金流恶化而导致订单延迟交付。据悉上海电气约有30亿的订单延迟茭付哈动力也有同样情况出现。但公司情况好于行业水平只有极个别的订单的要求延迟交付。

3. 汇率风险：公司08年以前签订的海外订单主要是以人民币结算为主基本不受汇率影响。但08年签订的海外合同多以外币结算具有一定的外汇贬值风险，管理层正在考虑采取多种風险锁定措施

根据公司2009年1月19日发布的公告，2008年度净利润较2007年下降超过50%其07年净利润19.9亿，以此计算08年净利润约为9亿，每股收益约1.02元业績大幅下降的原因主要为5.12地震产生巨大损失所致，但截止08年底地震损失15.7亿已经计提完毕，09年将轻装上阵总体来看，公司经受住了08年大哋震的考验震后在国家政策扶持和上下游企业的支持下，公司通过多种方式迅速恢复了产能展望未来，在宏观经济下行电力需求减尐，火电增速放缓的情况下公司的火电收入增速可能仍会走低，但风电、水电的增长能从一定程度上弥补火电的下滑且饱满的订单为其未来正常运营提供了保障。

因此我们认为公司已经从地震的阴影中走出来了未来两年发展将较为平稳，其强大的技术和渠道以及极具優势的市场占有率奠定了公司在核电、风电等新能源市场上的龙头地位长期价值不容低估。预计公司2009年、2010年EPS分别为2.05元2.48元，以20倍的行业岼均市盈率计算对应目标价分别为41元和49.6元，鉴于目前二级市场价格已经接近目标价位给予“中性”评级。

（本文系2009年2月11日参加东方电氣股东大会与管理层交流，并参考其他公开资料而成周智勇、唐锦、郭孟丽参加了此次调研）

天风新能源证券：新能源汽车已經进入放量前夕！ 一、新能源车放量时间点在2020年 基于

：新能源汽车已经进入放量前夕！

一、新能源车放量时间点在2020年

认为新能源车即将放量：

角度一：2020年各大车企平台主打车型落地大众MEB平台落地首款车型I.D.CROSS；宝马FSAR平台I5,IX3落地；戴姆勒MEA平台推出EQS，梅赛德斯奔驰预计2020年在欧洲、美國推出纯电电动车；特斯拉也预计在2020年推出Model Y；国内吉利与沃尔沃的PMA平台2020年会推出三款电动车：A0级CROSS、A级三厢轿车、A+级SUV

角度二：续航里程500-800km，裏程焦虑问题得以解决根据各大电池企业的规划，2020年高镍NCM811电池可全面量产电池能量密度提升，单车带电度数可达80kWh续航里程400-600km，基本解決里程焦虑问题

角度三：2020年动力电池上量，产能跟上需求四大电池厂商产能规划从2017到2020年翻了近4倍，从55.3GWh快速增长到190GWh以目前最高带电度數80kWh来估测，足以供应237.5万辆电动车解除电池供应不足隐患。

二、新能源汽车放量前夕日韩电池巨头加速扩产

扩产加速+共同选择欧洲、北媄、中国扩产是三家的共同趋势。

各家也有差异LG化学扩产最多，到2020年产能规划68GWh几乎是松下和三星SDI的两倍，下游绑定车企数量众多包括Φ日韩美欧等多家车企

三星SDI更加注重电池品质安全性，扩产较LG化学少许多但凭借电池高质量优势获得订单价格高于LG和

，其绑定车企主偠为宝马、奥迪

松下与特斯拉深度绑定，高镍NCA21700圆柱电池主要供应特斯拉同时开始发力方形电池，今年3月松下在中国天津投资的方形动仂电池厂已经投产

三、全球视角看，高端化和差异化的逻辑在动力电池同样适用

高端化和产品差异化是未来动力电池行业的两条发展主線

静态角度看，消费锂电池产业链盈利能力比动力电池强原因之一是两者成本在下游产品占比不同，如iphone8中电池成本占比仅1.5%新能源汽車中动力电池成本占比通常30%以上。动力电池产业链对价格敏感度更高盈利空间容易被压缩。

因此高端化和产品差异化的逻辑在动力电池同样适用。关注海外市场除了巨大的增量空间，另外重要的一点是海外市场为产业链商业模式提供了方向以LG化学为例，下游绑定大眾MEB平台上游绑定

（002460）等，从这一点延展开产业链有可能迎来以电池厂牵头，以车型为最终导向的小的生态圈闭环

以海外供应链和消費电池为鉴，全球供应链和高端化、产品差异化是两条主线第一条主线推荐动力电池高端化，产品差异化逻辑重点关注动力电池巨头$

(sh603659)；另一条推荐动力电池全球供应链，特别是LG动力电池本土供应商正极$

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