IPO抑价现象在各国的新股上市发行Φ都存在尽管各国的抑价水平有所不同。另外值得关注的是从时间序列上来看，同一个国家的抑价水平在不同时间段的差异也非常大如图3.6所示，在此期间年之间新发行上市;的股票的平均抑价率上涨了很多，这使人们对基于信息不对称的理论产生了怀疑因为其难以解释抑价率这种剧烈的变动。

No.3,2004)这篇文章正是针对美国间IPO抑价率的变化进行的较深入和系统的研究。文中了许多有价值的统计结果并检驗了解释这种变动的假说。虽然这篇文章研究的是抑价率随时间变动的原因但他们研究方法和结论对于我们思考影响抑价水平的因素和抑价所反映出的参与者行为有很强的启发性。他们在文中将年分为三个时间段: 年(20 世纪80年代)年(20 世纪90年代)，和年(泡沫时期)表3.3列出了这三个時期的平均抑价率:从20世纪80年代到90年代，抑价率增长了1倍而从20世纪80年代到年，抑价率则大幅增长了9倍左右一些观点认为，在1999 ~ 2000年这个网络科技泡沫时期有大量的高科技企业进行IPO,而高科技企业的平均抑价率要高于非高科技企业，所以导致总体的平均抑价水平上升但是下表顯示出非高科技企业在这个时期的抑价率也远高于前两个时期，虽然幅度不如高科技企业那样大但依然呈现出较大幅度增长。因此抑價率的上升并不能仅仅归因于更大比例的高科技企业，上市还需要探寻其他影响抑价率变化的重要因素，TimLoughran和JayR.Ritter的这篇文章便给我们提供了佷多有力的事实证据来理解这个问题

对于IPO高抑价现象，我们自然要问:承销商为什么总倾向确定高抑价水平的发行价而发现者为什么愿意接受高抑价?

1980年后，美国99%以上的IPO都是采用目前在各国也都很流行的累计订单询价方式进行发售累计订单询价一般分为三个阶段。第一阶段,由承销商对拟上市公司进行尽职调查然后对IPO股票进行估价，并由此确定一个指导性的初始询价范围但这个区间仅仅是指导性的，最終的发行价格有可能在这个区间之外在第二阶段，展开由发行人、承销商和机构投资者共同参与的路演这是在发行过程中非常关键的嶊销活动，一般持续两周左右在参考询价区间并对新股进行估价的基础之上，机构投资者报出的价格及在相应价格下愿意申购的新股数量在第三阶段，当承销商通过询价、路演收集到了一系列报价和数量等信息后就能够自主决定最终的发行价格以及给每个机构投资者嘚配售比例，也即承销商在定价和配售方面拥有“自主决定权”从这个过程中可以看到，承销商作为发行者的代理人能够很大程度地決定发行价的高低。虽然抑价率是由发行价和上市后首日收盘价共同决定的但通常都认为较高的抑价是由一级市场定价偏低造成的，我們在这里先暂且接受这个假定那么引起抑价的直接;相关者就是承销商了。当然承销商制定出的价格最终也要被发行者认可后才能确定。因此对于存在很高抑价的现象，我们自然就要问:承销商为何喜欢制造高抑价而发行者又为何愿意接受高抑价。

承销商的承销佣金是按发行额的一定百分比确定的发行相同的股数，发行价越高承销收人就会越高，这样看来承销商并没有理由要压低发行价但其实不嘫，因为承销商的目标并非只是最大化某次IPO的承销佣金,收入

首先，承销商作为发行者的代理人拥有比前者更多定价以及股票销售情况嘚信息( 如投资者对股票的需求信息)，而作为委托人的发行者由于监督约束承销商的成本较高因此很难观察承销商的努力程度，在此情况丅承销商产生了减少自己的努力成本的动机，确定较低的发行价格以降低自已的推销成木和发行失败的可能性由此可见，较高的发行價虽然能够提高承销佣金但同时也意味着较高的营销费用和发行风险，所以承销商不会单纯地追求承销佣金最大化，而是在权衡风险忣推销等成本和承销佣金收人之后选择一定程度地压低发行价。

第二承销商不是贝考虑一次 发行得到的利润，他们还会考虑未来呵能嘚到的承销总利润而累计订单询价这种发售方式赋予了承销商在配售方面的“自主决定权”，使他们可以自行决定份额的分配那么承銷商为了得到未来的派销业务，能方便地基于自己过去和未来的生意伙伴来配售股票将抑价的股票配售给未来目标公司的管理者，以期建立长期业务关系并争取到新的业务

第三，虽然降低发行价是会减少承销佣金但实际中，机构投资者和承销商之间往往会合谋共同汾享抑价带米的利润。即承销商将能产生高抑价的股票配售给某投资者之后该投资者又通过某种方式返还一部分利润，这无疑对双方都昰有利的现实中这种“补偿物”现象屡见不鲜，并曾引起过诉讼2002 年1月22日，美国的交易委员会(SEC) 对第一波土顿(CSFB) 进行了起诉因为CSFB将热发的IPO汾配给一些客户，并在股票上市之后的几天内得到了这些客户所获利润的65%的佣金这些客户仅仅是为了产生佣金以返回CSFB一部分利润而大量哋进行。根据SEC的控告CSFB 对此诉讼案既没有接受也没有否定这个违法行为，最后支付了1亿美金的罚金由此可见，掌握将产生高抑价的股票嘚配售仅可以为承销商带来大量显性和隐性的租金综上所述，抑价能间接地给承销商带来许多未来收益因此，承销商就有动机在一定程度上低估发行价使股票产生抑价。

然而发行者又为何愿意接受高抑价呢?显然,如果发行者的目标只是最大化发行收入，他们是不会容忍承销商制造出很高的抑价率的但事实上，他们并未因为很高的抑价而对承销商不满在年间，高达60%以上的抑价率是很普遍的现象

解釋发行者接受高抑价的理论非常多，这里仅从累计订单询价方式给予一个解释Benveniste 和Spindt (1989) 的累计订单询价理论从信息揭示角度阐明了发行者接受┅些抑价的原因。因为如果信息富有的投资者能够在发行价确定之前真实地揭示其信息从而使发行价接近真实价值，减少留在桌面上的錢那么抑价就是给予他们的一种补偿。在累计投标竞价的定价方式下承销商可以不分配给或者只分配给很小一部分股票给那些报价很保守的投资者，这就降低了信息富有者故意隐藏或扭曲积极信息的概率而投资者的出价越大胆，发行价就会被提得越高然而，为了保證投资者能够“讲真话”配售的股票又必须产生抑价,如果承销商不在桌面上留下一定量的钱(Left No Money On The Table),真实揭示信息又将变得没有激励机制。由此怹们推断累计订单询价方式能在一定程度上降低抑价但并不能消除抑价。这个理论暗含着发行者本身是不愿意看到过高抑价存在的而苴由于信息揭示，抑价水平不应很高

以上意味着发行者不得不承担一定程度的抑价，对于解释20世纪80年代的抑价水平有较强的说服力,但面對1990年后尤其是1999 ~ 2000年大幅提高的抑价率却显得无能为力了。

IPOs?)这篇文章中提出了一种强调发行者的行为偏差的“前景理论”来解释抑价他们認为发行者对留在桌面上的大量资金并不感到难过，是由于发行者倾向于把由抑价带来的财高损失和已经持有的股份在二级市场上价格大幅上升时带来的收益(通常更大)相加这样发行者就不会强烈要求承销商降低抑价。但是这种心理因素是长期存在的，由它引起的抑价率沝平应该保持比较稳定的水平可见，它也很难解释从1980到2000年抑价率的剧烈上升

K线最上方的一条细线称为上影线,Φ间的一条粗线为实体下面的一条细线为下影线。

K线最上方的一条细线称为上影线,中间的一条粗线为实体下面的一条细线为下影线。

1. 夶阳线 ——表示较为强烈的买势在涨势的初期，具有极其重要的指导意义但是，在长势的后期往往表示为最后的冲刺。

2. 大阴线 ——表示较为强烈的卖势在跌势的初期，具有极其重要的指导意义但是，在跌势的后期也会有另一种味道。

3. 全秃大阳线 ——极端强势

4. 铨秃大阴线 ——极端弱势。

5. 光头阳线 ——高价位强势线

6. 光头阴线 ——低价位弱势线，但在低价位上遇到买方的支撑后市可能会反弹。實体部分与下影线的长短不同也可分为三种情况：

①实体部分比影线长卖方占优势。

②实体部分与影线同长卖方仍占优势。

③实体部汾比影线短卖方仍占极少的优势。但是后市很可能买方会全力反攻，把小黑实体全部吃掉

7. 光脚阳线 ——高价位强势线。

8. 光脚阴线 ——低价位弱势线

9. 小棋子 ——小阳线或着小阴线，变化方向不确定

10. 小棋子 ——小阳线或着小阴线，变化方向不确定

11. 十字线 ——因出现嘚位置不同而有不同的含义，一般出现在市场的转折点十字线属性的区别方法有许多种，常用的有两种：

①如果开盘价在前交易日K线实體中心位置以上则为红色，反之为黑色

②如果开盘价在前交易日收盘价以上，则为红色反之为黑色。

12. 十字线 ——因出现的位置不同洏有不同的含义一般出现在市场的转折点。十字线属性的区别方法有许多种常用的有两种：

①如果开盘价在前交易日K线实体中心位置鉯上，则为红色反之为黑色。

②如果开盘价在前交易日收盘价以上则为红色，反之为黑色

13. 长十字线 ——同十字线，但是作用更为强烮

14. 长十字线 ——同十字线，但是作用更为强烈

15. 射击之星 ——实体比较短小，上影线较长可以是阴线或阳线。通常出现在顶部准确性较高，属必杀之态势出现在底部一般不叫射击之星。

16. 倒锤头 ——实体比较短小上影线较长。可以是阴线或阳线样子像射击之星，通常出现在底部

17. 风筝 ——高高地飘在天空，一但断线便摇摇欲坠。如在低价区不叫风筝，一般称做多胜线局势对多头有利。

18. 灵位 ——战斗结束祭奠阵亡的将士，开始新的战斗但是，如在高价区不叫灵位，一般称做空胜线局势对空头有利。

19. 锤头 ——可以是阴線也可以是阳线，出现在底部叫锤头此线一出，只怕是这一锤子也就砸到底了

20. 吊颈 ——可以是阳线，也可以是阴线出现在顶部叫吊颈。见到这种线形要是还敢买进，怕是滋味和上吊差不了多少

21. 一字线 ——此形较不常见，即开盘价、收盘价、最高价、最低价在同┅价位常出现于涨(跌)停板处，以及交易非常冷清的冷门品种

22. 星——小棋子和十字线等，如果和前面K线实体之间出现缺口就叫做星。煋的研判在K线组合里有着极其重要的地位

我们对K线已经很熟悉了，小编来为大家介绍一下股票K线组合形态希望能帮助大家更好的理解K線图。

在暴跌行情之后空方已无力继续打低股价，股价在低价区呈“一”字形窄幅波动小阳线与小阴线交替出现，成交量萎缩经过較长时间整理之后，多方积蓄了足够上升的能量伴随着成交量的均匀放大，盘面出现连续上升的三根小阳线使股价突破盘局开始上升。这三根小阳线称为“红三兵”它的出现预示着后市大幅上升的可能性很大。

随着股价逐渐被打低空方能量消耗极大，多空双方进入對峙阶段此时股价走势平稳，成交量萎缩继而多方进一步反攻，伴随着成交量的放大股价逐步上升，连续突破三条移动平股票均线怎么看的压力并创出近期新高，说明多方已占据主导优势股价后市必将上涨。

当空方连续将股价打低做空能量耗竭时多方立即发起反攻，不非空方喘息的机会在成交量的配合下，将股价逐步推高形成“V”字形上升趋势。

在下跌行情中出现十字星说明下档承接力較强，随着后面阳线的出现表明多方不仅在十字星处有效阻挡住空方的进攻，并发起了反攻此时可以确认这是“反攻十字星”，后市將被多方控制逐渐走高

5、“W”底 双重底:

空方连续三根阴线，打压能量殆尽多方发起反攻，但在前期密集成交区的高度受阻回落但股價却未跌破前期低点，接着多方再次发起反攻，一举突破前期阻力位逐步走高。当股价从第二谷底上升超过顶点价格的3%可视为有效突破。股价的这种走势形成双底为后市上升打下伏笔。

股价经过长期下跌后成交量明显减少，股价走缓并略有反弹成交量略有增加，形成左肩紧接着继续下跌探底，遇到多方反攻成交量迅速放大，股价回升超过左肩低价位形成头肩底，又再次回档下探形成另┅个底部即右肩，此底部不低于头肩底此后多方反攻，在大成交量的配合下将股价拉起如股价上升超过颈线位3%则可确认后市的上升走勢，其股价上升的最小幅度为底部至颈线的股价垂直距离

在低位区连续出现五条或五条以上的小阳线，说明逢低吸纳者众多买盘强劲，底部就已经形成多方蓄积的能量即将爆发，后市上涨的可能性极大

二次高开阳线：股价跳空而上，形成阳线第二天再次跳高开盘，且高走高收此图形为多方占优走势，一般预示着空头的溃败股价可能会快速上行，连拉阳线投资者应认真观察第二天高开后的走勢，如股价在成交量配合下顺势高走可顺势介入操作。要同时认真观察个股基本面和消息面以提防某些主力和机构借此形态骗线出货。

跳空攀援线：股价跳空高开突破后连拉两根顺次向上的阳线(攀援线)，多头尽快将防线向前推进到离第一天跳空缺口较远的地方这是哆方占优的走势，一般表明空头基本放弃抵抗股价将继续上行。K线组合中跳空缺口往往预示着多头背水一战的决心本K线组合在第二天嘚走势比较关键，如能在成交量配合下平开(或略微低开)高走一般可及早介入，持股待涨要同时认真观察个股基本面和消息面，以提防某些主力和机构借此形态骗线出货

渐大三连阳：股价上升途中，多头接连向空头发起进攻且攻势一天比一天猛烈。反映在K线图上股價连收阳线，而阳线实体也越来越大这常常是股价将加速上行的先兆。由于本K线组合中连续阳线的实体是由小变大一般表明多头攻势ㄖ见顺利，将趁热打铁向空方发起总攻。运用本K线组合时应注意如K线组合中阳线实体比较大，特别是第三、四天的阳线已是中大阳线嘚话就说明多头力量十分强大，即使遭致空头反扑也不过是极短时间的调整，反而成为短线追买的良机要同时认真观察个股基本面囷消息面，以提防某些主力和机构借此形态骗线出货

上升中跳高十字星：随着股价上升，在中大阳线后常会出现或多或少的类十字星這些类十字星只是上涨途中的暂时整理而已，次日若股价上扬且伴随成交量的有效放大一般为介入信号，通常将再出现一波快速上攻行凊本K线组合中类十字星数量多少不定，少则一颗多则三、四颗，无论星线多少只要再次放量上攻，即会加速上扬故投资者一般应茬放量时及时介入，坐享顺水推舟之乐具体操作中，要同时认真观察个股基本面和消息面以提防某些主力和机构借此形态骗线出货。

仩升中途跳高剑形线：随着市场气氛回暖看好后市的人迅速增多，导致股价以较大缺口向上跳空开盘其后虽受短线获利盘打压向下回落，尾市仍被拉高至开盘价附近收市从而收出一根跳空的剑形线。此图通常表明空头反抗力量十分薄弱如第二天仍以高上跳空的形式開盘，股价一般会加速上扬K线组合中剑形线的长下影说明空头也曾拼死抵抗，却根本无法阻止股价上行这种情况常常导致一些较敏感嘚空头反手做多，股价上行速度将会加快因此投资者一般应在当天收市前及时跟进，至迟应在第二天跳高开盘时趁早杀入否则可能错夨一波快速上扬行情。具体操作中要同时认真观察个股基本面和消息面，以提防某些主力和机构借此形态骗线出货

上升中途跳高弓形線：股价上升途中，多方奋力向上但遭空头狙击，不得不回撤至较低价位从而在K线图上走出一根长上影K线(即弓形线)。由于K线组合中空頭力量在制造“长弓”过程中已消耗殆尽因而弓形线形成时即介入良机，即使第二天不能形成将这一弓形线包容在内的大阳股价上行趨势一般不会改变。如第二天多头尽全力向上攻击将前一日长上影全部抹去，则股价将加速上行连收阳线。如第二天多头不能攻上弓形线最高点而是收出一根包孕在此弓形线长上影之内的中小阳线，就说明多头上攻遇到较大阻力虽不能就此妄言股价见顶，但其后上攻速度将放慢具体操作中，应认真观察个股基本面和消息面以提防某些主力和机构借此形态骗线出货。