原标题：【华泰宏观李超】再议油价上升、美股波动与中美博弈——对近期海外资产价格波动逻辑的再诠释

当前油价上行、美债长端利率上行是年初逻辑的延续

2018年1月31日，我们认为在中美贸易摩擦为明线的大国博弈下，油价上行、美债长端利率上行（可能导致美股黑天鹅）两大风险出现了明显的苗头，我们发布了《油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示》报告，当时提出了三大逻辑：第一，政治因素推升油价上行；第二，美债长短端利率走平蕴藏较大风险，一旦长端利率上行，对金融市场会产生较大冲击；第三，这两大风险在中美博弈冲突下存在加剧可能。目前来看，这些逻辑仍在延续。

近期油价上行的主因仍是政治因素

我们认为，美国即将在今年11月制裁伊朗原油出口，是近期油价上行的主要催化因素。今年油价上行的地缘政治风险，主要在于美国参与中东地缘政治，伊朗与沙特、伊朗与以色列两条中东矛盾主线都有美国的参与痕迹。历史上政治因素推升的油价上行并无理论上限，最典型的例子就是上世纪70年代的石油危机。一旦油价超预期上行，猪周期、原油周期形成共振，国内可能出现较为明显的通胀上行风险。在中美大国博弈中，贸易冲突是明线，但其对中国经济的实际影响可能较弱。相比之下，能源与金融领域是中美大国博弈的暗线，高油价可能是美国遏制中国的重要战略手段。

美股仍面临美国长端利率上行风险

自2009年开始的美股长牛既源于经济向好也源于货币宽松。联储加息已开始接近中性利率，在联储加息至中性利率区间，美国经济或将出现衰退预期。因此我们认为，美股不可能一直维持长牛，除非出现科技周期，目前来看可能性较小。今年以来美债收益率曲线趋平，容易导致长端利率快速上行。当前美债可能面临大量抛售，另外从中美博弈的角度，不能排除抛美国长债的博弈工具。长端利率存在进一步上行风险，或将冲击美国股市。长端利率即无风险收益率，如果上行幅度较小或者较为缓慢，股市并无反应。但如果长短端利率较平后的突然上行，美股将面临较强的冲击。

对我国资本市场的影响仍值得重视

当前全球资产价格普遍处在高位，而美股作为全球股市的龙头，一旦出现调整，全球股市都会跟随调整。中国作为新兴市场国家，随着美元走强，无可避免地面临资本流出与汇率贬值压力，但我们认为，前期我国股市已经有了充分的风险释放，未来下跌空间不大。前期人民币汇率贬值为中美利差收窄提供了条件，但如果美国10年期国债收益率继续出现脉冲性上行，中国10年期国债收益率会面临一定上行压力。我国长端利率长期趋势主要还是看国内，美债对其只有短期扰动，我们认为长期来看我国10年期国债利率趋势向下，短期可能受美债扰动，但回到4%以上可能性不大。

外部风险仍存，内部压力不减，中国更应积极应对

政治局提出的六个稳字将是国内政策的主基调，可能违背或者阻碍主基调的政策应进行相应调整。当美国经济较强、美联储处于加息周期、美元阶段性强势，新兴市场国家的首要任务就是稳定经济，基本面不与美国产生差距，货币政策取向尽量不大幅背道而驰。我国稳经济短期看基建地产，中长期还需科技创新。我国需发展新能源、降低石油的对外过度依赖，降低外部环境对我国的冲击。我们认为，改革开放是化解诸多矛盾的核心，未来美元进入弱势周期，我国迎接资本回流是下轮牛市的重要起点。

风险提示：油价上行幅度超预期，国内货币政策超预期收紧；美股大幅波动压制全球资本市场风险偏好。

一、当前油价上行、美债长端利率上行是年初逻辑的延续

我们在2017年11月年度策略报告的风险提示部分，重点提示了两大风险：原油价格的过快上涨和海外金融市场大幅波动（尤其是美国金融市场）。2018年1月31日，我们认为在中美贸易摩擦为明线的大国博弈下，油价上行、美债长端利率上行（可能导致美股黑天鹅）两大风险出现了明显的苗头，我们发布了《油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示》报告，详细论述了在大国博弈下这两个风险出现的逻辑。近期油价再次冲高，布伦特原油期货最高升破85美元/桶，美债长端利率也出现了脉冲式上行，10年期美债收益率最高突破了3.2%。我们认为，这些经济金融信号的背后仍然是年初逻辑的延续。

在《油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示》报告中，我们主要提出了三条逻辑：

第一，政治因素推升油价上行。影响油价的因素很多，可分为金融因素和非金融因素两大类。金融因素主要包括美元指数的强弱、以及金融机构的炒作等。我们认为本轮美元强势周期确认结束前，油价较难迎来大幅反转。非金融因素分为供给、需求两方面，需求端向好将有望带动油价中枢温和抬升。从供给端而言，我们认为，美国页岩气产能扩张-开采成本下降，以及中东-俄罗斯原油联合限产协议的执行情况，使得国际油价的中期走势趋向于窄幅波动，大幅下跌和大幅上行的空间都比较有限。但是，暴恐袭击、地缘冲突，政局不稳等因素都可能在一段时期内影响原油供给，推动油价上涨，年初在沙特国内政治斗争、中东地缘局势紧张的推动下，布伦特原油价格上涨至70美元左右，未来如果伊朗核问题导致局势紧张进一步升温，可能推动油价进一步上行。

第二，美债长短端利率走平蕴藏较大风险，一旦长端利率上行，对金融市场会产生较大冲击。就美国股市来说，本身就存在市场捆绑宏观经济、货币政策和金融稳定的特征，对负面信息反应钝化，已经呈现出将几乎所有的中性政策都理解为正面，负面政策都理解为中性的情况（如加息，缩表，税改、医改和基建计划中途受挫等）。另一方面，美债长短端利率走平在理论和历史经验上都意味着较大的风险。理论上，长短端利率比较平后有三种情形：（1）货币政策转向宽松，短端下行收益率曲线重回陡峭，但这种可能性很低；（2）短端快速上行就是货币市场危机，类似于中国2013年的钱荒；（3）长端利率快速上行造成股债双杀。无论出现（2）还是（3）的情况都意味着金融市场出现风险，结合美国股市、债市的情况看，长端利率快速上行杀估值的概率更高。从历史经验看，以美国10年期和1年期国债收益率期限利差低于100bp为标准衡量“收益率曲线走平”，美国1982年以来共出现过三次：1988年8月-1990年8月（1989年1月-10月出现倒挂）；1994年12月-2001年4月（2000年3-12月出现倒挂）；2005年4月-2008年1月（2006年1月-2007年8月出现倒挂）。历史数据显示，收益率曲线走平往往伴随风险事件，如股市崩盘或经济回落。当前美国国债长短期限利差再度收窄，并且呈现从年初以来持续累积风险的情况。

第三，这两大风险与中美博弈开始呈现交汇点，随着中美博弈加剧，两大风险可能会进一步暴露。中国的薄弱点在于油价上涨导致的输入型通胀，进而引起加息刺破房地产泡沫。美国的薄弱点在于金融市场，股票市场处于历史高位且都是获利盘，债券市场长短端利率过平。由于我国原油进口依赖度较高，一旦油价快速上涨，那么输入性通胀的风险较大，为了应对输入性通胀不得已快速收紧货币政策的情况下，我国房地产泡沫就容易破裂并引发系统性金融风险；而美国在页岩油革命以后，已经从原油进口国变成原油出口国，因此从大国博弈视角来看，高油价目前是对美国有利、而对中国较为不利的，油价很可能是中美博弈中美国的利器。另一方面，美国国内金融市场也存在明显脆弱性，中国作为美债海外最大的持有主体存在抛售美债的可能性，日本、俄罗斯等其他经济体产生这种预期之后也可能会产生一致性的抛售美债行为，从而加剧美债收益率的脉冲性上行。

从年初以来3个季度左右的经济金融市场走势来看，我们年初判断的这些逻辑仍然没有变化，在程度上可能还存在加剧的可能。

二、近期油价上行的主因仍是政治因素

2.1 美国对伊朗采取经济制裁，是近期油价上行重要催化因素

我们在风起通胀系列报告，以及今年1月外发的《油价上行、美股波动和中美博弈——2018年宏观两大黑天鹅》当中，提出油价超预期上行是2018年国内最值得重视的宏观风险之一。从2017年四季度开始，国际油价中枢维持较快速度上涨，8Q3的布伦特原油均价（现价）分别为52.1美元、61.3美元、66.8美元、74.4美元、75.2美元。我们认为期间的油价上涨不能简单地归咎为基本面因素，更多的是来自政治因素的影响，主要是中东地区的地缘冲突、政局不稳等因素在不断助推涨价。国际油价是美元计价，美国从交易市场到定价货币等方面对油价的影响力较强，金融投机因素可能放大油价波动。近期布伦特油价继续上涨，布伦特油价一度达到86美元。我们认为，美国对伊朗启动经济制裁，并且即将在今年11月制裁伊朗原油出口，是近期油价上行的主要催化因素。

2015年7月，伊朗与美国、英国、法国、俄罗斯、中国和德国等六国达成伊核问题全面协议，根据协议，伊朗承诺限制其核计划，国际社会解除对伊制裁，伊朗原油出口量从2016年初开始逐渐回升。而特朗普于今年5月8日宣布退出伊朗核协议，宣布“美国将在180天的缓冲期过后恢复对伊朗实施最高级别经济制裁”。从今年8月6日起，美国已经禁止所有与伊朗相关的金融经济和商业行为，包括飞机和零部件出口、美元-伊朗货币结算交易、黄金和其他金属贸易、伊朗国债和汽车业协议；从今年11月4日起，美国将禁止任何与伊朗石油业务相关的港口货运、油轮航运行为。

当年美国制裁伊朗时，期间伊朗的石油出口量下滑了约100万桶/日；在伊朗签署核协议后，2016年初制裁被解除；2016年三季度OPEC和俄罗斯等国签署原油联合限产协议，为争取伊朗加入，其他产油国同意伊朗继续增产，随后伊朗原油出口量逐渐回升到制裁前的水平。尽管伊朗原油出口结构中约74%出口到亚太，26%出口到欧洲（2016年数据），几乎没有和美国的双边贸易，但需要注意的是，本次美国计划制裁伊朗原油出口，从11月4日起，其他与伊朗进行原油贸易的国家也将一并受到制裁。目前美国已经督促其他国家提前停止从伊朗进口原油，韩国已承诺不从伊朗进口石油；而作为伊朗第二大原油买家的印度，态度也出现动摇，可能于11月开始停止进口伊朗原油。对伊朗原油出口可能受到实际冲击的预期，是推动近期布油价格继续上涨、突破80美元的重要因素。

2.2 伊朗与沙特、伊朗与以色列两条中东矛盾主线都有美国的作为

我们在此前报告中指出，今年油价上行的地缘政治风险，主要在于美国政治军事力量参与中东地缘政治、激化区域局势。去年10月的沙特反腐事件、去年底的伊朗国内暴乱、去年12月的美国驻以大使馆迁移至耶路撒冷等事件，我们认为当中都可能存在美国政治力量的参与；今年年初以来的重要地缘政治事件则有美国对叙发动的军事打击、美国宣布对伊朗实施制裁等。我们认为，目前中东地缘政治局势高度紧张和复杂，伊朗与沙特、伊朗与以色列两条中东矛盾主线背后都有美国的参与痕迹。

随着美国即将制裁伊朗原油出口，伊美关系进一步紧张，从今年三季度以来，伊朗方面多次威胁将封锁中东原油运输最重要水道之一——霍尔木兹海峡。美国计划用经济手段摧垮伊朗，反而可能引致伊朗的军事战略更加激进，加剧市场对中东地区原油供给稳定性的担忧。

近期伊朗与以色列关系也趋于紧张，9月22日，一伙武装人员在伊朗南部纪念两伊战争爆发38周年的阅兵仪式上实施袭击，伊朗最高宗教领袖哈梅内伊表示，中东地区的亲美势力应对这起恐怖袭击负责，暗指以色列；而以色列总理内塔尼亚胡则声明称，伊朗企图将以色列与该恐怖袭击联系在一起，是荒谬的。

沙特和伊朗分属伊斯兰教两大教派，由什叶派主导的伊朗与逊尼派主导的沙特矛盾由来已久。两国在很多地区问题上存在分歧，包括在叙利亚和也门冲突中支持对立双方。2016年1月，沙特处决了知名什叶派宗教人士奈米尔，导致沙特驻伊朗外交机构遭示威者冲击，两国随后断交。沙特王储萨勒曼直接形容伊朗最高领袖哈梅内伊是“中东的新纳粹”。在今年以来的中东原油博弈中，伊朗原油出口受到美国制裁，而沙特和俄罗斯等产油国则达成了增产协议，意欲占据伊朗被迫“让渡”的原油出口份额。宗教矛盾加上现实利益冲突，我们预计沙特和伊朗关系仍将持续紧张。

我们认为，中东地区短期爆发激烈冲突或区域战争的概率有限，但沙特和以色列的政治后盾是美国，伊朗的政治后盾是俄罗斯，在中东的“代理国博弈”大背景下，区域局势有进一步激化的风险，风险预期上行可能进一步推升油价。未来值得关注的风险点包括：伊朗与美国的战略博弈态势是否升级、叙利亚局势是否升级成局部战争、土耳其与美国关系是否进一步紧张等。

2.3 历史上政治因素推升的油价上行并无理论上限

海外历史经验显示，地缘政治风险因素可能使得油价出现超预期大幅上涨，且其价格涨幅并无理论上限，可以在一定时期内较明显脱离基本面。而油价的大幅上行，又可能使得通胀预期自我实现、通胀中枢显著上移。最典型的例子就是上世纪70年代的石油危机。1973年，由于第四次中东战争的影响，阿拉伯国家一致减产并对支持以色列的西方国家禁运，导致了第一次石油危机，从年，当时原油价格从每桶不到3美元涨到超过13美元，持续三年的石油危机对发达国家的经济造成了严重的冲击；1978年底，世界第二大石油出口国伊朗的政局发生剧烈变化．伊朗亲美的温和派国王巴列维下台。伊朗石油产量剧减，出口受到负面影响。从而引起了第二轮石油价格上涨．引发第二次石油危机。此时又爆发了两伊战争，进一步影响了原油产量，使得全球原油市场上供求失衡。油价从1978年的13美元/桶猛涨至1980年的37美元。

在两次石油危机期间，主要发达国家（石油进口国）以美国和日本为例，其通胀和PPI增速持续上升，尽管美国关注的核心PCE（消费物价指标）剔除了油价，但油价作为最重要、最受关注的能源价格之一，其价格的快速上涨带动了各行各业“未来仍将涨价”的预期，进而推动了整体实际价格持续攀升，核心PCE增速略微滞后于CPI，也呈现上涨。失业率则又稍微滞后于核心PCE出现上升，也就是说，在两次石油危机期间，美国面临着经济停滞、失业率走高与通胀高企并存的滞胀局面。

2.4 油价超预期上行，可能引发我国输入型通胀

从去年三季度到今年年初，以美元计价的国际油价已呈现较快速上行。但当时美元指数趋弱、人民币升值，对冲掉了部分以人民币计价的油价涨幅，并且我国弹性相对较低的成品油定价机制，对国内油品价格起到了缓冲作用，国际油价的上涨暂时未对国内产生明显的输入性通胀压力。

但今年下半年以来，全国多个省份发生非洲猪瘟生猪疫情，导致猪周期开始底部回升。根据我们的分析，如果疫情影响持续扩大，继续在其他多个省份发现生猪疫情，那么受疾控政策和需求冲击的共同影响，大概率会进一步淘汰不规范的小散养殖户、加速生猪产业的出清。生猪疫情如果大范围流行，将对猪价起到较为明显的边际拉动，成为重要的通胀上行风险因素。同时，国内经济增速下行预期较为确定，货币政策难以边际趋紧，而美国各项经济数据均向好，美联储较大概率四季度继续加息。考虑当前中美经济基本面及货币政策均呈现反向预期，人民币短期呈现升值的难度较大。如果国际油价在此关口上继续快速上行，国内将无法通过人民币升值对冲输入性通胀压力，再叠加已呈现见底回升迹象的猪周期，一旦猪周期、原油周期形成共振，国内将出现较为明显的通胀上行风险。

2.5 高油价是美国遏制中国的重要战略手段

从经济体量、政治影响力、发展速度来看，中国已经逐渐成为美国最主要的竞争对手。中国作为美国当前第一重要的竞争对手，尽管同时也是美国重要的合作伙伴，但美国精英阶层可能会对中国的综合国力和影响力抬升产生越来越多的忌惮。自特朗普就任美国总统以来，我们认为中美大国博弈的力度有所上升，对华政策在美国外交战略当中的重要性进一步加强。我们认为，特朗普的对外、尤其是对中国这样持续崛起中的大国的整体态度，是竞争大于合作。

我们一直认为，在中美大国博弈中，贸易冲突是明线，但其对中国经济的实际影响可能较弱。我国国内市场较大，对于贸易摩擦可能带来的对产业、出口等方面的影响，留有较大的缓冲余地。并且贸易战对美国而言是“杀敌一千，自损八百”，中美很多企业的产业链相互耦合，美国对华进口依赖度较高的行业成本将可能有较大幅度上涨，美国很多企业利益可能会受损。

相比之下，能源与金融领域是中美大国博弈的暗线，房地产泡沫才是我国最大的风险。但是若我国央行不采取连续加息、提高基准利率，国内房地产泡沫暂没有破裂的可能，我们判断，只有猪周期、原油上行形成强共振，造成高通胀环境，才能促使央行加息去应对，这将可能刺破中国的房地产泡沫。

我们认为油价这一资产价格在中美博弈过程中的位置非常关键，高油价很可能是美国用以限制中国的“利器”。由于我国原油供给在相当程度上依赖进口，且货币政策相当忌惮高油价可能引发的输入型通胀，但美国原油自给度相对较高、页岩油生产效率持续提高，我们认为油价一定程度的上涨对美国经济的影响不大。从大国博弈视角来看，高油价在当前是对美国有利、而对中国较为不利的。

根据2016全年数据，我国原油对进口依存度接近70%，国际油价的波动对国内的潜在影响仍然较大。美国拥有全球层次最丰富、制度最完善、规模最大的大宗商品交易市场，主要的原油期货品种交易市场均在美国，国际原油现货和期货交易绝大部分以美元计价，美国对原油定价的影响力较强。因此，美国参与中东地缘政治、推动局势紧张、进一步推升油价，相比贸易冲突的明线，将在更大程度上威胁我国。

三、美股仍面临美国长端利率上行风险

3.1 美股长牛既源于经济向好也源于货币宽松

本轮美股牛市是2009年开始的，美联储低利率政策叠加三轮QE量化宽松释放流动性，进入推动经济复苏及企业盈利上涨，并由此催生了此轮牛市。2008年金融危机后，美联储不仅将联邦基金利率降至接近零的超低水平，又先后通过3轮量化宽松货币政策购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券，大幅压低长期利率，以促进企业投资和居民消费，刺激美国经济复苏。美联储资产负债表的规模也从危机前的9千亿美元增长至目前的约4.5万亿美元。随着美国经济回到稳步复苏轨道，海外经济也迈入同步复苏。在美国和全球经济增长共同推动下，美国企业利润上涨，带动美股牛市。

我们认为，不可否认美国经济内生性复苏是美股走牛的原因之一，但次贷危机后大量流动性的释放不可能都流入实体经济，必然也会催生资产价格泡沫。9月美联储议息会议后的记者招待会上，鲍威尔曾表示，部分资产价格处于历史性区间的上端，金融脆弱性温和，但需对脆弱性的累积保持警惕。当被问及如何看待资产泡沫风险时，鲍威尔说：“我们确实看到一些状况，资产价值相较于历史水平较高，算不上泡沫，但比较高。但是我们将监测一切状况。我们不认为金融十分脆弱，但我们将密切关注。”

3.2 美联储加息已经开始接近中性利率，货币政策收紧超过半程

9月美联储议息会议声明仅有的重要变化在于删除了“货币政策宽松立场”。鲍威尔在新闻发布会上表示删除政策宽松的措辞，不代表美联储在未来经济数据指导下逐步收紧政策的路径有所变化。对于央行货币政策而言，货币政策分为扩张、中性和紧缩。一般认为，在没有达到中性利率之前，美联储货币政策皆可认为是宽松的状态。9月美联储对于中性利率预测的中位数在3%，实际为一个区间，目前为2.5%-3.5%。因此，在美联储加息至中性利率区间（尽管该区间也可能会调整），美国经济即可能有衰退的预期。当前联邦基金利率目标区间为2%-2.25%，利率长期均衡水平在3%，每次加息25BP，今年继续加息1次，明年加息2次，在2019年下半年美国经济增速或会转而向下。另外，美联储对未来几年的经济增速预测也是下降的，9月议息会议对于2018年-2021年的经济增速预测分别为3.1%，2.5%，2.0%，1.8%。因此我们认为，美股不可能一直维持长牛，除非出现科技周期，目前看可能性较小。

3.3 长短端利率过平，容易导致长端利率快速上行

通常来说，短端国债收益率反映市场对于政策利率的预期，长端国债收益率反映对于经济的中长期看法。今年以来，美债收益率曲线趋于平坦。随着美联储加息，短端利率不断上行，但长端利率并未随之上行。我们认为，这主要反映了美债投资者对美联储持续加息后经济衰退的预期。这种认知可以说是美债投资者的信仰，也就是说美债投资者认为美国经济好和美联储加息都是暂时的。当前长短端利率再次走平了较长时间，但是一旦出现通胀或者有大型国债持有者集中抛售美债，美债投资者的信仰被打破，长端利率将会持续上行。近期10年期美债收益率已经从2.9%上升至3.2%，并存在进一步快速上行的风险。

3.4 美国长端国债可能面临大量抛售

10月5日，美国10年期国债收益率持续攀升至3.23%，为2011年以来首次突破3.20%关口。同时，美债收益率曲线整体上移，5年期美债收益率突破3%关口至3.07%，30年期美债收益率升至3.40%。美债收益率曲线整体上移，全球投资者或正在加大抛售美债的力度。

我们认为，美国长端国债可能面临大量抛售压力，这主要从以下两个方面侧面反映：第一，中日德等多国减持美债，俄罗斯土耳其近于清仓式抛售。据美国财政部7月国际资本流动报告TIC显示，中国所持美债规模连续两个月下降121亿美元，降至1.171万亿美元，为今年1月以来新低。尽管中国仍然是美国最大的外国债权人，但已是近13年来相对份额的最低水平。美债第二大债权人日本的美债持仓量为1.0355万亿美元，创下近6年以来新低。德国在今年5月至7月连续减持美债，减持金额达150亿美元，占德国持有美债总额的约17.4%。同时，印度、巴西、英国、瑞士、开曼群岛、比利时、加拿大、瑞典、墨西哥、澳大利亚、意大利、菲律宾等国分别不同程度地减持了美债资产。值得注意的是，俄罗斯与土耳其近于清仓式抛售美债，分别连续三个月和两个月未出现在国际资本流动TIC名单中，持有美债数量低于TIC名单末位的菲律宾（304亿美元）。

第二，美国债券投资巨头纷纷发表看空美债的言论。“老债王”格罗斯10月3日表示“大屠杀不会在这里结束，投资者追逐更高的美元，可能再次煽动暂时隐伏的新兴市场危机。”“新债王”、双线资本联合创始人Jeffery Gundlach 10 月4日表示“30年期美债收益率突破多年高位，这将导致美债的收益率进一步大幅上升。美国的股票市场已经开始注意到，并将继续注意债市发展，特别如果是加息的速度变得令人紧张的话。”我们认为，美国长债可能面临抛售压力，但并不能仅通过减持美国国债量来判断对美国长端利率的冲击，因为对于投资者而言，判断长端利率上行可能会采取短久期策略，即抛售长债买入短债。

3.5 中美博弈中不能排除抛美国长债的博弈工具

中美博弈中，考虑到中国较美国的工具较少，中方博弈工具不能排除抛售美国长债。中国是美债的第一大持有主体，如果抛售美债转持其他可能对美国市场产生重创。根据美国财政部发布的数据，海外和国际投资者在美国国债持有者中占比最大。在美国国债的海外和国际持有者中，中国的美债持有量最多，其次是日本。美国国债收益率与中国持有美国国债的数量大体呈现反向关系。举个例子，从2000年到2010年，中国保持对美债的净流入，而美国10年期国债的收益率中枢一直处于下行趋势。2011年以来，中国对美债增持的步伐放缓，甚至个别年份出现抛售美债的现象，美国国债收益率曲线也逐步走平。2016年11月，全球央行开启了美债抛售潮，中国较2016年10月份减持664亿美元，创下2011年12月以来的最大单月降幅，当月美国国债长端利率上行54BP。

从市场化交易而言，未来长债利率存在上行的风险，中国从外汇储备的安全性和收益性也会选择抛售美国长债。中国财政部副部长朱光耀曾在4月4日表示“中国外汇储备运作的原则首先是安全性，要确保我们投资的安全性。第二是流动性，第三是适度的盈利性。从国际角度看，中国是国际资本市场负责任的投资者，就表现在我们对国际资本市场运作规律的尊重，我们是在这个原则下进行具体操作的。”我们认为，中国将在中美贸易反制力度与外汇储备投资安全之中进行权衡，不能排除抛美国长债这一博弈工具。此外，缩短美债久期可能是另一个备选项，后者同样可以使长端美债承压，收益率快速上行，触发美国金融市场剧烈动荡。即使中国不一定真的抛售美债，但由于中国是美国最大的海外债主，一旦市场对此形成预期，其他持债主体可能会先一步抛售美债。

3.6 美国长端利率上行可能冲击美股

美债对美国的影响在于金融市场风险。我们认为美股仍具有较大风险，蕴藏的风险主要体现为美股先前连创新高和美债长短端利率走平。一方面，美国多年的牛市皆为获利盘，没有调整过的市场蕴藏较大风险。另一方面，“收益率曲线走平”是风险的潜伏期。美股投资者关注盈利较多，即主要关注经济基本面。长端利率上行即无风险收益率上行，如果幅度较小或者较为缓慢，股票市场并无反应。但如果长短端利率较平后的突然上行，美股自然面临较强的冲击。中国作为美国国债的第一大持有主体，如果大量抛售美国国债，可能促使他国加入到抛售行列中来，造成美国长端利率快速上行，进而冲击美国股市，一旦风险集聚可能触发美国金融市场剧烈动荡。

四、对我国资本市场的影响仍值得重视

4.1 与上轮冲击不一样的是美元处在较强支撑的位置

本轮冲击与年初美债收益率快速上行冲击美股、进而拖累全球股市有所不同的一点是，目前美元处在较强支撑的位置，这使得新兴市场面临更大的考验。当前美元的强劲是美国与欧洲在经济基本面、货币政策双双背离的结果。目前欧元区的问题很多，英国退欧谈判仍存较大不确定性，意大利债务问题仍是潜在风险，尽管欧央行计划逐步退出QE（9月政策利率会议决议计划10-12月的月度QE规模将降至150亿欧元，QE将在12月底结束），但欧洲的基本面数据并不是很强。2018年以来，欧元区制造业PMI整体呈下滑态势，欧洲央行也在9月下调了今明两年的GDP增速预期，预计2018年GDP增速由2.1%下调至2%，预计2019年GDP增速由1.9%下调为1.8%。总的来看，无论是货币政策紧缩节奏还是经济基本面走势，欧洲都与美国存在较大差距，这带来了美元指数的强劲走势。

美元的强势将使新兴市场经济面临更大的考验。美元走强为阿根廷、土耳其等新兴市场国家货币施加更大的贬值压力，近期继续受到冲击。实际上，本轮美元升值周期中，许多新兴经济体的共性问题暴露出来，如庞大的经常项目赤字、财政赤字、外债规模，混乱的政府管理等，2018年初至今，阿根廷比索和土耳其里拉兑美元已分别贬值达54.6%和37.9%，巴西雷亚尔、南非兰特、印度卢比兑美元分别贬值18.3%、12.9%和12.2%。香港市场方面，虽然香港采取联系汇率制度，香港金管局每次跟随联储被动加息，但是由于香港金融市场宽裕的流动性环境，政策利率失效，香港与美国利差走阔出现套利空间，叠加羊群效应，引发了今年4月以来港币贬值压力骤升，持续逼近弱方兑换保证。随着利差收窄，9月中旬港币趋稳，但近日美元升值再次引发港币承压，未来香港同样面临较大的资本流出压力。

4.2 美股作为全球股票市场龙头，调整必然波及全球股市

2008年全球金融危机后，各国央行通过下调利率以及量化宽松政策大量释放流动性以维稳经济，过量宽裕的资金势必流入资本市场，导致资产价格普遍处在高位。经我们测算，截至今年10月5日，美国道琼斯指数相比2009年初涨幅达195%，接近2倍；超过1倍涨幅的还有东京日经225指数及法兰克福DAX指数，分别上涨163%和143%。

美股作为全球股市的龙头，一旦美股出现调整，将经由风险情绪等多重渠道影响到全球权益市场，全球股市都会跟随调整。今年2月2日，美国10年期国债收益率升至2.84%，美股遭遇“黑色星期五”，长端利率快速上行引起“股债双杀”，道指、纳斯达克、标普指数单日分别下跌2.5%、2%、2.1%。受美股拖累，当天欧洲三大股指伦敦金融时报100指数、巴黎CAC40指数、法兰克福DAX指数及主要亚太经济体股指东京日经225指数、恒生指数及韩国综合指数分别下跌0.63%、1.64%、1.68%、0.9%、0.12%和1.68%，均受不同程度冲击。上周美股大跌同样带来全球股指动荡，上述欧亚经济体股指上周分别下跌2.55%、2.44%、1.1%、1.39%、4.38%和3.22%，调整幅度不仅明显超过前一周，且大于美股跌幅。

4.3 中国股票市场前期调整较大，但向下空间已不大

中国作为新兴市场国家，在美国经济较强、联储仍处加息周期，而我国经济基本面面临一定下行压力的情况下，无可避免地会面临资本流出与汇率贬值压力，我国股票市场也可能会随美股调整。但是我们认为，由于今年我国股市在前期已经对风险有了较为充分的释放，且目前已经接近历史估值底部，未来下跌空间不大。截至9月28日，沪指今年累计跌幅已达14.7%。市场估值显示，9月28日沪指PE（TTM）值12.55倍，低于2007年以来的平均PE（TTM）值18.72倍，以及去年底的15.64倍，可见历史纵向比较看，目前的估值水平已经临近历史低位。国际横向比较来看，当前美国道琼斯指数PE（TTM）值为 23.71倍，法国CAC40指数PE（TTM）值为17.53倍，日经225指数PE（TTM）值为17.43倍，我国股市估值均相对较低。

4.4 前期人民币汇率贬值为中美利差收窄提供条件

2018年4月11日，央行行长易纲在博鳌论坛发表讲话称，“作为主要中央银行，我们要开始收紧。中国央行将继续实施稳健的货币政策，比如说提高利率。中国同美国的利差处于舒适区间”，易纲行长讲话期间中美利差处在80-90BP区间。中美利差维持80-90个BP，主要是中国与美国10年期国债收益率之间的差距，目前美国10年期国债收益率上升至3.2%与中国仅有40个BP左右的利差。

由于前期人民币兑美元汇率从6.3贬值至6.9，已经为中美利差留有了空间，但是如果美国10年期国债收益率继续出现脉冲性上行，中国10年期国债收益率会面临一定的上行压力。

4.5 美债长端利率不具备长期上行的能力，对中国长端利率只有短期扰动

美债长端利率如果长期上行，美股积累获利盘较大可能出现崩盘风险，还可能导致美国经济出现衰退预期，例如美国2000年科技泡沫和2008年次贷危机前后的走势，随后美债长端利率会出现下行。因此，我们认为对于国内的长端利率长期趋势主要还是看国内，即国内基本面长期来看趋势向下，但是短期会受到美国长端利率的扰动，但是中国10年期国债收益率回到4.0%以上可能性不大。

五、中国的应对应该更加积极

5.1 六个稳定应该是国内的主要政策基调

中央政治局会议突出“稳”字以保持经济运行在合理区间。2018年7月31日中共中央政治局召开会议，明确以稳为主，下半年要保持经济社会大局稳定。会议在部署下半年工作中，首先提到“要保持经济社会大局稳定”，并放在了“深入推进供给侧结构性改革”之前。我们认为这体现了重点工作的变化，相比调结构，更加突出稳增长。在具体工作部署中，第一条提出了“六个稳字”，即“要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”，我们认为这充分说明，在内部经济具有下行压力、外部中美贸易摩擦冲击下，决策层认为有必要通过稳定增长避免出现系统性风险，下半年突出稳字将成为政策主旋律。

我们认为，中央政治局会议提出的“六个稳字”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作）应该是未来国内的主要政策。在强调以稳为主外，政治局会议提出“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机”，政治局的这一表态有助于协调稳增长和防风险去杠杆两大任务重点，进一步突出“稳”。我们认为，一切与“稳增长”违背或阻碍的政策应进行相应的调整，如资管新规与理财细则在实际出台时及操作时出现柔性化的处理；稳增长扩基建需要宽信用，对于规范地方债务风险的政策措施，如果导致信用无法释放或稳基建投资补短板产生冲突也可以进行柔性化处理。

5. 2 美联储加息和美元强势周期，新兴市场国家最重要的就是稳

美国经济基本面相对更强，叠加美联储加息周期，美元仍在强势周期。美国经济基本面延续强势表现，10月5日美国劳工部公布最新数据，美国9月失业率3.7%，处于近20年的最低位，美联储主席鲍威尔和白宫发言人也先后表达了对经济基本面强势表现的信心，美国通胀恰好处于2%的美联储通胀目标，失业率再创新低，薪资增速也出现上扬的积极迹象，美联储也相应上调了2018年及2019年美国GDP增速预测至3.1%和2.5%，美国经济基本面有望保持强势。此外，美联储仍在加息周期，货币政策有序收紧。北京时间9月27日，美联储发布议息会议公告，宣布上调联邦基金目标区间至2%-2.25%，加息如期而至，靴子落地。从9月底点阵图来看，美联储2018年12月大概率会继续加息，2019年和2020年美联储将分别加息三次及加息一次。

由于美国经济基本面的相对强势和美联储货币政策的有序收紧，美元仍在阶段性升值的强势周期，受此影响，新兴市场国家的货币及部分大宗商品出现大幅向下调整，股债汇市场也出现一定波动。我们认为，新兴市场国家首要任务就是稳定经济，保证经济基本面不与美国产生较大差距，货币政策取向尽量也不出现大幅背道而驰。

政治局会议明确表态保持经济平稳健康发展，去杠杆需视经济基本面灵活把握节奏。7月31日，政治局会议要求明确将“保持经济平稳健康发展”放在首位，同时要“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来”。我们在2016年12月15日发布的《比差逻辑与比好逻辑——论中国股债汇市场风险联动的根源》一文中提出比好逻辑和比差逻辑，我们认为当美国经济基本面表现较强时则会出现比好逻辑，我国汇率和资本流出都将面临较大压力，加之如果货币政策边际放松，“汇率贬值+货币宽松”的组合必须伴随稳增长政策出台，以保证我国经济基本面与美国差距不大，否则汇率贬值和货币宽松可能形成“贬值、流出、贬值”的恶性预期循环，对股债汇市场及我国经济基本面形成冲击。

我们认为，去杆杠是解决我国中长期根本矛盾的有利政策，但是在稳与去之间的权衡，应该先解决短期矛盾，即基本面不与美国拉开比较大的差距，否则一旦去杠杆导致经济下行，货币政策无奈转向，选择宽松应对，“汇率贬值和货币宽松”很有可能导致汇率与资本流出的作用效果叠加，即汇率越贬值、越资本流出、进而导致汇率进一步贬值，最终面临汇率大幅贬值冲击。

因此，从防风险的角度，稳杠杆保经济可能是更为稳妥的政策选择，在经济下行压力较大时，相较于去杠杆，稳杠杆政策可能更符合防风险的初衷，避免去杠杆政策对实体经济带来不可逆的负面影响。从稳增长的角度，我们认为，去杠杆会牺牲一定的经济增速，去杠杆也需视实体经济运行的客观状态，在内部经济下行压力仍存、外部贸易环境尚不稳定的当下，短期内保持经济稳定在合理区间运行自然是首要任务。我们建议，待美元转为弱势周期，资本回流新兴市场时再进行去杠杆较为合适，以此来解决我国中长期的根本目标。

“汇率贬值+货币宽松+稳经济基本面政策”的政策组合才能解决当前困局。三季度，为应对人民币汇率贬值，自8月初起决策层接连出台政策应对，提高外汇风险准备金率、重启逆周期因子、发行离岸央票等都只是短期应对措施，我们认为，稳定汇率、缓解资本流出压力的关键在于中国经济基本面能否稳住，只要中国与美国的经济基本面差距不大，汇率自然不需要贬值，资本也不需要流出。因此，汇率贬值+货币宽松无法解决当前的问题，必须采用“汇率贬值+货币宽松+稳经济基本面政策”的政策组合方能解决困局。

5. 3 稳定基本面短期看基建地产，中期看科技创新

地产政策周期是我国最重要的宏观经济周期。地产政策周期，包括地产及地产后周期带动的相关产业及产品，如家电、建筑建材、家具等等。地产周期下，地产销售、投资、房价等变量会表现出周期性变动规律。当前，本轮自2016年前后开始的“因城施策”的地产调控政策并不是全面紧缩的，我们可以明显地看到一二线城市政策收紧，三四线城市是放松的。

中国经济韧性的所在主要来自于三四线棚改货币化安置、供地挂钩去库存效果对地方政府的激励等去库存政策。数据显示30大中城市商品房销售面积自2016年11月起，持续低迷，至今依旧维持负增长，非30城商品房销售面积当月同比依旧维持小幅回升，在总需求相对收缩的状态下并未出现大幅下滑。一二线与三四线的分化政策，究其原因在于两个方面，一方面地方政府迫于财政收入压力，需要卖地收入增补财政收入，而土地供应严格与当地去库存效果有关，36个月库存是红线，库存消化周期在36个月以上的地方政府应停止供地，地方政府去库存的积极性由此被带动起来。另一方面，为了促进地产去库存，2018年三季度前，棚改货币化安置比率逐年增加，成为助推三四线房市的重要支撑，三四线房市热度不减，在三四线居民加杠杆带来的货币幻觉和财富效应下，一定程度上也带动了三四线的消费。这便是中国经济近三年的韧性之所在。但副作用也开始显现，三四线城市的房价延续着上涨态势，部分城市楼市价格上涨一倍以上，开始影响民生，并透支未来的有效需求。

棚改货币化安置比率下降，地产对经济支撑在减弱，不足部分需通过基建来弥补，但基建受限于上下游产业链不够长，拉动经济的作用有限。2018年6月底有关国开行将棚改项目审批权收归总行，并改货币化安置为实物安置的传闻引起市场关注。货币化安置比例的下降，直接导致居民获得的货币性现金补贴减少，实物补贴导致居民无法通过现金补贴及加杠杆的方式来买房，购房需求和热情自然大幅下降，支撑三四线房价的利好信息消退意味着房价基本见顶，销售量也会因货币化安置比例的下降开始回落。我们认为，随着三四线城市房地产库存去化的完成和地方政府隐性债务的攀升，货币化安置比例大概率降低，三四线城市居民过度加杠杆受到抑制，当前地产销售增速和房价处于顶部，预计未来将缓慢下行。地产对经济支撑在减弱，不足部分需通过基建来弥补，7月底国常会与政治局会议先后明确了，经济下行压力较大时，基建作为逆周期政策工具，通过扩基建来拉动经济增长。但从历史经验来看，基建影响的上下游产业链过短，对冲经济下行的作用效果有限，我们认为，在经济下行压力较大时，地产政策边际放松仍将是作为逆周期对冲经济下行的有效工具。

我们预计2019年一二线城市地产政策可能出现边际宽松迹象。我们认为，2018年内经济快速下行压力较低，由于基建等政策工具的提振效果有限，在当前信用相对紧缩的环境下，基建难以达到改善信用环境、释放信用的政策效果，地产政策边际宽松是达到稳增长和扩信用“两全”效果的理想工具。对一二线城市而言，偏紧的地产政策只是延迟置业需求，政策的边际放松将促使一二线城市房市复苏。自2016年开始的本轮地产政策调控下，一二线城市地产明显收缩，房价增速出现较为明显的回落，二手房住宅增速明显下行，一二线地产销售及新开工增速也从2016年初开始快速回落。我们预计，2019年，地产政策有可能放松一二线城市首套房的首付比、认贷条件及利率，我们认为这一政策与“房住不炒”的大方针并不矛盾，是从惠民生角度推行借以保障刚需人群置业需求的政策放松；随着棚改货币化安置比率下降等因素催化，三四线热点城市房地产调控将逐步从紧。我们认为，不论是基建还是地产政策，作为逆周期调节工具，只能短期稳定经济，并非长久之计。

长期来看，经济增长主要靠科技创新，经济增长需从投资驱动向创新驱动的新动能。在2018年政府工作报告的工作建议中，总理在供给侧结构性改革的首要任务中，已经将新动能、制造强国排在破除无效供给之前。我们认为，供给侧改革“三去一降一补”是先破后立的过程，这次将立放在破之前，我们预计接下来去产能、去库存工作将逐步进入尾声，提高全要素生产率、经济潜在增速等将更为重要。我们认为，未来要解决新动能、发展不充分等问题，主要是经济增长的质量和效益需要提升，科研创新能力有待进一步增强，依靠提高全要素生产率使经济潜在增速得到增长。从历史经验来看，每一轮技术革命都将带来经济潜在增速的大幅提升（如工业革命、计算机电子革命等），而对于技术革命的重视和激励则是科技进步的重要催化剂。我们认为，供给侧改革的核心任务之一也是推进产业转型升级、培育新兴产业和新的经济增长点，而全要素生产率的大幅提升和科技周期的出现，关键还是需要国家资本的长周期资本投入。当前来看，通过科技创新促使全要素生产率提升，进而带动经济潜在增速提升的政策可以解决我国的长期经济增长问题，但长期政策见效慢，不能替代短期政策。短期的稳增长政策依旧关键。

稳增长的关键是稳就业。7月底政治局会议提出六个稳字，“稳就业”居首；7月底发改委召开就业专题新闻发布会指出“稳增长主要是为了保就业，保就业反过来讲主要是依靠稳增长”，我们认为，这种互文的表达方式进一步明确了稳增长就是稳就业的政策意图。8月发改委联合有关部门出台《关于大力发展实体经济积极稳定和促进就业的指导意见》，进一步释放稳就业的信号。稳就业是关键，源于我国每次对外贸易出现较大冲击时，均不同程度暴露出较大的就业问题，1998年亚洲金融危机后面临国有企业员工下岗潮，2008年金融危机后又出现大量农民工返乡的就业问题。在当前中美贸易摩擦逐步升温的情况下，稳就业和稳增长自然成为决策层的首要目标。我们认为，随着国内经济企稳，特别是就业稳定后，并不用过多担心中美贸易摩擦影响，在此条件下，外部环境对中国金融市场的冲击也将最大程度减少。

5. 4 发展新能源减少对石油的依赖，尤其是外部依存度

加速发展新能源，降低我国对石油能源的依赖。由于我国有接近70%的石油对外依存度，油价上行会导致输入型通胀，导致CPI快速上行至目标之上，央行为应对被迫采用紧缩性货币政策，连续加息等政策可能戳破我国房地产泡沫，进而冲击经济基本面。因此，降低我国原油的对外依存度可以降低外部风险；在不降低原油依存度的情况下，建立稳定的石油供给体系、维持石油供给渠道的安全稳定对我国而言也至关重要。同时，原油作为重要能源品，油价上涨导致的高通胀可能使世界各国都面临类滞胀风险，美国也不例外；滞胀预期下，美国长端利率（美国10年期国债收益率）快速上行可能冲击美国金融市场。

从中美博弈的视角来看，油价上行或助俄罗斯成为最大赢家。我们认为对美国而言，中国与俄罗斯之间存在油价跷跷板效应，油价上行会造成中国出现输入型通胀；而俄罗斯作为主要的原油出口国将受益于油价上涨，有助于俄罗斯的经济复苏；即油价上涨利空中国利多俄罗斯。当油价下行时，过度依赖石油这类资源品出口带动经济发展的俄罗斯，经济增长将大幅下降，而中国受惠于低油价推动本国经济发展；即油价下跌利多中国，利空俄罗斯。当前，我们认为，美国的战略核心在于中国，有利于俄罗斯复苏。油价快速上行带来了俄罗斯经济的回升，俄罗斯为减少外汇储备可能的损失，已经开始大幅减持美债。反观我国，美国副总统彭斯近期演讲也侧面印证了美国战略中心在中国而非俄罗斯，在这种情况下，油价上行叠加潜在的猪价上行风险可能导致我国通胀快速走高，进而冲击我国经济基本面。我们认为，中国应多利用三方或多方制衡关系，转移负面影响，避免美国对我国过度冲击。

5. 5 改革开放是化解诸多矛盾的核心，迎接资本回流是下轮牛市的重要起点

影响美元波动的变量林林总总，但从大的时间尺度看，美元周期性波动主要由本国宏观经济增长状况、货币政策松紧、国际收支平衡/失衡等主要因素导致。当美国内生增长动力较强，呈现GDP增速走高、通胀走低时，美元往往走强；美元走强意味着贸易赤字扩大，又对经济增长造成拖累，当美国内生增长动力衰弱，呈现GDP增速走低、通胀走高时，美元往往走弱。当外部因素同时与美国国内政策产生共振，美元就会走出一轮大周期。我们认为，当前美国经济基本面仍领先于其他发达经济体，经济增长动能依旧表现较强，美联储货币政策有序收紧，加息节奏稳步实施，受此影响，美元指数仍处于阶段性上升的相对强势周期。未来当主要发达经济体（欧元区、英国、日本等）逐渐进入同步弱复苏阶段以后，美元的相对竞争力就被削弱，美元指数可能切换为一轮长期的弱势周期。

我们认为，美元不会一直升值有三点原因。其一，受债务上限的约束，联邦政府负债不能一直上升，需要美元贬值来稀释债务。其二，如果美元长期升值将会进一步冲击美国出口，美元持续升值无疑无助于特朗普达到削减贸易逆差的初衷。其三，作为国际储备货币，美元长期强势、带动资本回流美国，或将导致其他国家加快推进本币国际化，挑战美元国际货币体系主导地位，从美元周期来看，三轮美元指数上升的强势周期，分别伴随着日元国际化、欧元国际化和人民币国际化。

未来美元大周期走弱时，资本回流新兴市场，中国优势明显。随着欧洲、日本、新兴市场经济和货币政策越来越趋近美国，美元持续升值逻辑或不再成立，美元就可能来到大周期向下的拐点，走向弱势。受全球贸易摩擦和美元强势周期影响，美元类资产的收益回报吸引力下降，新兴市场货币及大宗商品普遍出现大幅向下调整，当资本流出美国时，新兴市场国家的资产吸引力将大幅上升。当资本回流新兴市场时，中国优势明显。我们认为从新兴市场内部看，能和中国进行竞争的国家主要分为两类，一类是经济体量较大的金砖国家，另一类是东南亚小型经济体，我们总体判断这两类国家都不足以对中国形成较强竞争。前者从经济增长潜力、政局稳定程度、基础设施及工业化水平等角度来看都无法与中国竞争；后者经济体量与我国相比过小，市场体量太小不足以完全承接溢出资金。

改革开放40周年之际，超预期的改革开放措施或助资本回流中国，外生流动性宽松或催化A股牛市。我们预计，未来中国出台了比较大的、超市场预期改革开放措施后，资本从美国回流新兴市场时，中国有较强吸引力，届时资本流入中国或导致我国进入外生流动性宽松状态，人民币资产有望出现重估，这可能成为A股牛市的重要催化剂。我们认为，外汇占款变动是反映资本流入、外生流动性宽松的重要观测指标。回首年，正是由于资本流入而触发了一轮以价值重估为主线的牛市。外生的流动性宽松持续压低无风险利率，而且外生流动性宽松与金融危机以前我国贸易增速较高共同推高企业盈利预期，上证综指一度超过6000点。

风险提示：油价上行幅度超预期，国内货币政策超预期收紧；美股大幅波动压制全球资本市场风险偏好。

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原标题：史上最全的176个超级金融知识大全！（干货收藏）

1、开放式基金(open-end funds)指基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。

2、封闭式基金(close-end funds)指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后及规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。

funds)根据一定的信托契约原理，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的投资基金。基金管理人依据法律法规和基金契约负责基金的经营和管理操作；基金托管人负责保管基金资产，执行管理人的有关指令，办理基金名下的资金往来；投资人通过购买基金单位，享有基金投资收益。

4、公司型投资基金(corporate type funds)具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以赢利为目的、投资于特定对象（如各种有价证券、货币）的股份制投资公司。基金持有者既是基金投资者，又是公司股东。

5、雨伞基金(umbrella funds)基金管理公司把自己名下的一组基金作为“母基金”，在“母基金”之下，再组成若干个“子基金”，以方便和吸引投资者在其中自由选择和转换的一种经营方式。其最大的特点就是利于投资者转换基金，并且不收或少收转换费，以此来稳定投资队伍。

6、金中的基金(funds of funds)其特点是以其他基金单位为投资对象。它通过分散投资于本身或不同管理团体的基金来进一步分散降低风险。

fund)原意是“风险对冲过的基金”，起源于５０年代初的美国，起初的操宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。经过几十年的演变，对冲基金已失去初始的风险对冲的内涵，已成为充分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式。

8、风险基金(venture capital)是指那些由专业投资管理人士或机构定向募集的资金，投资于处于草创阶段的企业、技术、产品或市场，以期望在未来实现高额回报。

9、股票基金股票基金是以股票为投资对象的投资基金，是投资基金的主要种类。股票基金的主要功能是将大众投资者的小额投资集中为大额资金。投资于不同的股票组合，是股票市场的主要机构投资。

10、债券基金债券基金是一种以债券为投资对象的证券投资基金，它通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。

11、货币市场基金货币市场基金是指投资于货币市场上短期有价证券的～种基金。该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。

12、基金发起人基金发起人是指发起设立基金的机构，它在基金的设立过程中起着重要作用。在我国，根据《证券投资基金管理暂行办法》的规定。基金的主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司，信托投资公司及基金管理公司，基金发起入的数目为两个以上。依据《证券投资基金管理暂行办法》及中国证监会的有关规定，基金发起人主要职责包括：（1）制定有关法律文件并向主管机关提出设立基金的申请，筹建基金；（2）认购或持有一定数量的基金单位；（3）基金不能成立时、基金发起人须承担基金募集费用，将已募集的资金并加计银行恬期存款利息在规定时间内退还基金认购。

13、基金管理人基金管理人，是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。我国《证券投资基金管理暂行办法》规定，基金管理人的职责主要有：按照基金契约的规定运用基金资产投资并管理基金资产；及时、足额向基金持有人支付基金收益；保存基金的会计账册，记录15年以上；编制基金财务报告，及时公告，并向中国证监会报告：计算并公告基金资产净值及每一基金单位资产净值；基金契约规定的其他职责：开放式基金的管理人还应当按照国家有关规定和基金契约的规定，及时、准确地办理基金的申购与赎回。

14、基金托管人基金托管人应为基金开设独立的银行存款账户，并负责账户的管理。即基金银行账户款项收付及资金划拨等也由基金托管人负责，基金投资于证券后，有关证券交易的资金清算由基金托管人负责。基金托管人主要有以下职责：①安全保管全部基金资产：②执行基金管理人的投资指令；③监督基金管理人的投资运作，如果发现基金管理人有违规行为，有权向证券上管机关报告。并督促基金管理人予以改正；④对基金管理人计算的基金资产净值和编制的财务报表进行复核。

15、善意收购（friendly acquisition)当猎手公司有理由相信猎物公司的管理层会同意并购时，向猎物公司的管理层提出友好的收购建议。彻底的善意收购建议由猎手公司方私下而保密地向猎物公司方提出，且不被要求公开披露。

16、敌意收购（hostile takeover）猎手方不顾及猎物公司董事会和经理层的利益和苦衷，既不作事先的沟通，也鲜有些警示，就直接在市场上展开标购，诱引猎物公司股东出让股份。

17、要约收购（Tender Offer）是指收购方通过向被收购公司的股东，发出购买其所持该公司股份的书面意思表示，并按照其依法公告的收购要约中所规定的收购条件、收购价格、收购期限以及其他规定事项，收购目标公司股份的收购方式。

18、杠杆收购(leveraged buyout)其本质是举债收购，即以债务资本为主要融资工具，这些债务资本多以猎物公司资产为担保而得以筹集。

19、金降落(golden parachute)金降落协议规定，一旦因为公司被并购而导致董事、总裁等高级管理人员被解职，公司将提供相当丰厚的解职费、股票期权收入和额外津贴作为补偿费。以此构成敌意收购的壁垒，使收购变得不那么有利可图，或是给收购者带来现金支付上的沉重负担。

20、锡降落(tin parachute) 锡降落一般是当公司被并购时，根据工龄长短，让普通员工领取数周至数月的工资。锡降落的单位金额不多，但聚沙成塔，有时能很有效地阻止敌意收购。

21、白护卫(white squire)猎物公司将大宗具有表决权的证券卖给友好公司，与充担白护卫的友好公司签定不变动的协议，该协议允许白护卫在猎物公司遭收购时以优惠价格认购股票或得到更高的投资回报率。以此防止敌意收购。

knight)猎物公司为了免受敌意收购者的控制而别无他策时，可以自行寻找一家友好公司，由后者出面和敌意收购者展开标购战。此策可使猎物公司避免面对面地与敌意收购者展开大范围的收购与反收购之争，但是，自寻接管人最终会导致猎物公司丧失独立性。

23、金融衍生工具通常是指从原生资产（Underlying Asserts）派生出来的金融工具。由于许多金融衍生产品交易 在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易（简称表外 交易）”。根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和掉期四大类。

24、掉期合约 掉期合约是一种内交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确他说，掉期合约是当事人之间签讨的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（Cash Flow）的合约。

25、期权合约期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格〕出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。

26、期货合约期货合约指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。

27、商品期货商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。

28、金融期货指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品。

29、利率期货利率期货，指以利率为标的物的期货合约。利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以二个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。

30、货币期货货币期货，指以汇率为标的物的期货合约。货币期货是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的是借此规避汇率风险。

31、股票指数期货股票指数期货指以股票指数为标的物的期货合约。股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。

32、看涨期权 看涨期权，是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。

33、看跌期权看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利。

34、欧式期权欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权。

35、美式期权美式期权，是指可以在成交后有效期内任何一大被执行的期权。

36、外汇按金交易外汇按金交易，是指在金融机构之间及金融机构与投资者之间进行的一种远期外汇买卖方式。在交易时，交易者只付出1％～10%的按金（保证金），就可进行100％额度的交易。

37、期货保证金在期货市场上，交易者只需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，便可参与期货合约的买卖，这种资金就是期货保证金。

38、期货交易的逐日盯市制度期货交易的逐日盯市制度，是指结算部门在每日闭市后计算、检查保证金账户余额，通过适时发出追加保证金通知，使保证金余额维持在一定水平之上，防止负债现象发生的结算制度。其具体执行过程如下：在每一交易日结束之后，交易所结算部门根据全日成交情况计算出当日结算价，据此计算每个会员恃仓的浮动盈亏，调整会员保证金账户的可动用余额。若调整后的保证金余额小于维持保证金，交易所便发出通知，要求在下一交易日开市之前追加保证金，若会员单位不能按时追加保证金，交易所将有权强行平仓。

39、期货建仓、持仓和平仓 期货交易的全过程可以概括为建仓、持仓、平仓或实物交割。建仓也叫开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。建仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，即通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务，这种买回已卖出合约，或卖出己买入合约的行为就叫平仓。

40、限仓制度限仓制度，是期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场行为，对会员和客户的持仓数量进行限制的制度。

41、大户报告制度大户报告制度，是与限仓制度紧密相关的另外一个控制交易风险、防止大户操纵中场行为的制度。期货交易所建立限仓制度后。当会员或客户投机头寸达到了交易所规定的数量时，必须向交易所申报。申报的内容包括客户的开户情况、交易情况、资金来源。交易动机等等，便于交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况。

42、期货实物交割实物交割，是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货交易一般采用实物交割的方式。

43、期货现金交割 现金交割，是指到期末平仓期货合约进行交割时，用结算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。这种交割方式主要用于金融期货等期货标的物无法进行实物交割的期货合约，如股票指数期货合约等。近年，国外一些交易所也探索将现金交割的方式用于商品期货。我国商品期货市场不允许进行现金交割。

44、利率顶(interest rate caps) 如果贷款利率超过了规定的上限(cap rate)，利率顶合约的提供者将向合约持有人补偿实际利率与利率上限的差额，从而保证合约持有人实际支付的净利率不会超过合约规定的上限。

45、利率底(interest rate floors)如果贷款利率下降至下限(floor rate)，利率底合约的提供者将向合约持有人补偿实际利率与利率下限的差额，从而保证合约持有人实际支付的净利率不会超过合约规定的下限。 扬基债券(Yankee bonds) 在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美圆为计值货币的债券。扬基债券具有如下几个特点：１、期限长，数额大。２、美国政府对其控制较严，申请手续远比一般债券繁琐。３、发行者以外国政府和国际组织为主。４、投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主。

46、武士债券(Samurai bonds)在日本债券市场上发行的外国债券，即日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的、以日元为计值货币的债券。武士债券均为无担保发行，典型期限为３～１０年，一般在东京证券交易所交易。

47、龙债券(Dragon bonds) 以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。龙债券是东亚经济迅速增长的产物。从１９９２年起，龙债券得到了迅速发展。其典型偿还期限为３～８年。龙债券对发行人的资信要求较高，一般为政府及相关机构。

48、蓝筹股在所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良、成交活跃、红利优厚的大公司股票被称为蓝筹股。“蓝筹”一词源于西方赌场，在西方赌场中，有三种颜色的筹码，其中蓝色筹码最为值钱。

49、红筹股红筹股这一概念诞生于９０年代初期的香港股票市场。香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。早期的红筹股主要是一些中资公司收购香港中小型上市公司后改造而形成的，如“中信泰富”等。后来出现的红筹股，主要是内地一些省市将其在香港的窗口公司改组并在香港上市后形成的，如“北京控股”等。

receipts,DR)是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。以股票为例，存托凭证是这样产生的：某国的上市公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。

51、转配股是我国股票市场特有的产物。国家股、法人股的持有者放弃配股权，将配股权有偿转让给其他法人或社会公众，这些法人或社会公众行使相应的配股权时所认购的新股，就是转配股。

52、认股权证 由上市公司发行，给予持有权证的投资者在未来某个时间或某一段时间以事先确认的价格购买一定量该公司股票的权利。其实质是一种买入期权。

53、备兑权证也给予持有者以某一特定价格购买某种股票的权利，但和一般的认股权证不同，备兑权证由上市公司以外的第三者发行，发行人通常都是资信卓著的金融机构。

54、绩优股 绩优股就是业绩优良公司的股票，但对于绩优股的定义国内外却有所不同。在我国，投资者衡量绩优股的主要指标是每股税后利润和净资产收益率。一般而言，每股税后利润在全体上市公司中处于中上地位，公司上市后净资产收益率连续三年显著超过10％的股票当属绩优股之列。

55、垃圾股垃圾股指的是业绩较差的公司的股票。这类上中公司或者由于行业前景不好，或者由于经营不善等，有的甚至进入亏损行列。其股票在市场上的表现萎靡不振，股价走低，交投不活跃，年终分红也差。

56、A股 A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我同境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。

57、B股 B股的正式名称是人民币特种股票，它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的。它的投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民。中国证监会规定的其他投资人。

58、H股、N股、s股 H股，即注册地在内地、上市地在香港的外资股。香港的英文是HOngKOng，取其字首，在港上市外资股就叫做H股。依此类推，纽约的第一个英文字母是N，新加坡的第一个英文字母是S纽约和新加坡上市的股票就分别叫做N股和s股。

59、国有股国有股指有权代表同家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份。包括以公司现有国有资产折算成的股份。由于我国大部分股份制企业都是由原国有大中型企业改制而来的，冈此，国有股在公司股仅中占有较大的比重。

60、法人股 法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司非卜中流通股权部分投资所形成的股份。

61、社会公众股社会公众股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。

62、公司职工股公司职工股，是本公司职工在公司公开向社会发行股票时按发行价格所认购的股份。按照《股票发行和交易管理暂行条例》规定。公司职工股的股本数额不得超过拟向社会公众发行股本总额的10％。公司职工股在本公司股票上市6个月后、即可安排上市流通。

63、内部职工股在我国进行股份制试点初期，出现了一批不向社会公开发行股票，只对法人和公司内部职工募集股份的股份有限公司血称为定向募集公司，内部职工作为投资者所持有的公司发行的股份被称为内部职工股，1993年，国务院正式发文明确规定停止内部职工股的审批和发行。

64、股东权益股东权益又称净资产，是指公司总资产中扣除负债所余下的部分。股东权益包括以下五部分：一是股本，即按照面值计算的股本金。二是资本公积。包括股票发行溢价、法定财产重估增值、接受捐赠资产价值。三是盈余公积，又分为法定盈余公积和任意盈余公积。法定盈余公积按公司税后利润的10％强制提取。目的是为了应付经营风险。当法定盈余公积累计额已达注册资本的50％时可不再提取。四是法定公益金，按税后利润的5％一10％提取。用于公司福利设施支出。五是未分配利润，指公司留待以后年度分配的利润或待分配利润。

65、股东权益比率股东权益比率是股东权益对总资产的比率。股东权益比率应当适中。如果权益比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力而权益比率过大。意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。

66、金边债券早在17世纪，英国政府经议会批准、开始发行了以税收保证支付本息的政府公债，该公债信誉度很高。当时发行的英国政府公债带有金黄边，因此被称为“金边债券”。、“金边债券”一词泛指所有中央政府发行的债券，即国债。

67、地方政府债券不少国家中有财政收入的地方政府及地方公共机构也发行债券，它们发行的债券你为地方政府债券。地方政府债券一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。

68、垃圾债券投资利息高（一般较国债高4个百分点）、风险大，对投资人伞金保障较弱。垃圾债券最早起源于美国应本世纪20及30年代就已存在。70年代以前，垃圾债券主要是一?些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较少，70年代初其流通量还不到20亿美元，70年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资者狂热追求的投资工具，到80年代中期，垃圾债券市场急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。80年代初正值美国产业大规模调整与重组时期。由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不够的，加上在产业调整时期这些企业风险较大，以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求，这是垃圾债券应时而兴的重要背景。

69、国际债券国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为面值的债券。国际债券的重要特征，是发行者和投资者属于不同的国家、筹集的资金来源于国外金融市场。依发行债券所用货币与发行地点的不同，闰际债券又可分为外国债券和欧洲债券。

70、外国债券 外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一同发行的以当地国货币计值的债券。

71、欧洲债券欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。

72、凭证式国债凭证式国债是～种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。

73、无记名（实物〕国债无记名（实物〕国债是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名，不挂失，可上市流通。

74、记账式国债 记账式国债以记账形式记录债权、通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。

75、贴现国债贴现国债，指国债券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的国债。贴现同债的发行价格与其面值的差额即为债券的利息。

76、附息国债附息国债，指债券券而上附有息票的债券，是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。

77、企业债券企业债券通常又称为公司债券，是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。

78、金融债券 金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。

79、可转换公司债券可转换公司债券（简称可转换债券〕是一种可以在特定时间。按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券。可转换债券兼具有债券和股票的特性。

80、公开发行 公开发行，是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券。在公募发行情况下。所有合法的社会投资者都可以参加认购。

私募又称不公开发行或内部发行．是指面向少数特定的投资人发行证券的方式。私募发行的对象大致有两类，一类是个人投资者，例如公司老股东或发行机构自己的员工；另一类是机构投资者、如大的金融机构或与发行人有密切往来关系的企业等。私募发行有确定的投资人，发行手续简单，可以节省发行时间和费用。私募发行的不足之处是投资者数量有限，流通性较差，而已也不利于提高发行人的社会信誉。

82、平价发行 平价发行也称为等额发行或面额发行，是指发行人以票面金额作为发行价格。

83、溢价发行溢价发行是指发行人按高于面额的价格发行股票或债券。溢价发行又可分为时价发行和中间价发行两种方式。时价发行也称市价发行，是指以同种或同关股票的流通价格为基准来确定股票发行价格。中间价发行是指以介于面额和时价之间的价格来发行股票。我国股份公司对老股东配股时。基本上都采用中间价发行。

84、折价发行折价发行是指以低于面额的价格出售新股，即按面额打一定折扣后发行股票。在我国，《中华人民共和国公司法》第一百三十一条明确规定，“股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。”

85、承销当一家发行人通过证券市场筹集资金时，就要聘请证券经营机构来帮助它销售证券。证券经营机构惜助自己在证券市场上的信誉和营业网点，在规定的发行有效期限内将证券销售出去，这一过程称为承销。根据证券经营机构在承销过程中承担的责任和风险的不同，承销又可分为代销和包销两种形式。

86、包销包销是指发行人与承销机构签订合同，由承销机构买下全部或销侍剩余部分的证券，承担全部销售风险。

87、代销代销是指证券发行人委托承担承销业务的证券经营机构（又称为承销机构或承销商）代为向投资者销售证券。承销商按照规定的发行条件。在约定的期限内尽力推销，到销售截止日期，证券如果没有全部售出、那么未侍出部分退还给发行人，承销商不承担任何发行风险。

对于一次发行量特别大的证券，例如国债或者大宗股票发行，一家承销机构往往不愿意单独承担发行风险，这时就会组织一个承销团，由多家机构共同担任承销人，这样每一家承销机构单独承担的风险就减少了。国务院1993年4月发布的《股票发行与交易管理暂行条例》规定：“拟公开发行股票的面额超过人民币3000万元或者预期销售金额超过人民币5000 万元的，应当由承销团承销。主承销商由发行人按照公平竞争的原则，通过竟标或者协商的方式确定。”

89、主承销商主承销商，是指在股票发行中独家承销或牵头组织承销团经销的证券经营机构。国际上，主承销商一般由信誉卓著、实力雄厚的商人银行（英国），投资银行（美国）及大的证券公司来担任。

90、上市推荐人 发行公司向证券交易所申请股票上市、必须由一至二名经证券交易所认可的机构（即上市推荐人）推荐并出具上市推荐书。上市推荐人（保荐人）一般为证券交易所的会员或交易所认可的其他机构或人士。

91、国债定向发售国债定向发售方式是指向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。

92、国债承购包销主要用于不可流通的凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务。囚而是带有一定市场因素的国债发行方式。

招标发行是指通过招标的方式来确定国债的承销简和发行条件。招标发行将市场竞争机制引人国债发行过程，从而能反映出承销商对利率走势的预期和社会资金的供求状况，推动了国债发行利率及整个利率体系的市场化进程。此外，招标发行还有利于缩短发行时间，促进国债一、二级市场之间的衔接，基于这些优点，招标发行已成为我国国债发行体制改革的主要方向。

show）也有人译做“路游”，是股票承销商帮助发行人安排的发行前的调研活动。一般来讲，承销商先选择一些呵能销出股票的地点，并选择一些可能的投资者，主要是机构投资者。然后，带领发行人逐个地点去召开会议，介绍发行人的情况。了解投资人的投资意向。承销商和发行人通过路演，可以比较客观地决定发行量、发行价及发行时机。

shoe）是一种包销商在获得发行人许可下可以超额配售股份的发行方式，其意图在于防止股票发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下，达到支持和稳定二级中场交易的目的。发行股票时，包销商与发行人达成协议，允许包销商在既定的股票发行规模基础上，可以视市场具体情况使用发行人所授予的股份超额配售权。包销商一旦使用这种超额配售权，就处于卖空位置、这样一旦股价下跌至发行价时，包销商就可以按发行价格购买抛售之股票，从而达到支撑股价的目的。如果这种超额配售未得到发行人许可，一旦股票上市后股价上涨，包销商就必须以高于发行价的价格购回其所超额配售的股份，从而遭受经济损大；发行人的许可使得包销商超额配售的股份有了来源保证，不必花高价去市场购买，只需发行人多发行相应数量的股份给包销商即可。如果超额配售未获发行人许可，则被称为“光脚鞋”（Bare Shoe），它常被包销商将其与绿鞋一起合用，以增大卖空空间和市场支撑能力。绿鞋主要在市场气氛不佳，对发行结果不乐观或难以预料的情况下使用。

96、股票上市 股票上市是指己经发行的股票经证券交易所批准后，在交易所公开挂牌交易的法律行为，股票上市，是连接股票发行和股票交易的“桥梁”。在我国，股票公开发行后即获得上市资格。

97、两地上市两地上市就是指一家公司的股票同时在两个证券交易所挂牌上市。对一家已上市公司来说。如果准备在另一个证券交易所挂牌上市。那么它可以有两种选择：一是在境外发行不同类型的股票，并将此种股票在境外市场上市。我同有些公司既在境内发行Ａ股。又在香港发行上市H股，就属于此种类型。另一种形式是在两地都上市相同类型的股票，并通过国际托管银行和证券经纪商，实现股份的跨市场流通。此种方式一般又被称为第二上市，以存托凭证（ADR或GDR）在境外市场上市交易就属于这一类型。

98、买壳上市买壳上市，是指一些非上市公司通过收购一些业绩较差。筹资能力弱化的上中公司，剥离被购公司资产，注入自己的资产，从而实现间接上市的目的。

99、借壳上市借壳上市是指上中公司的母公司（集团公司）通过将主要资产注入到上市的子公司中，来实现母公司的上市。

100、上市公告书上市公告书是公司股票上市前的重要信息披露资料。我国规定上市公司必须在股票挂牌交易日之前的3天内、在中国证监会指定的上市公司信息披露指定报刊上刊登上市公告书，井将公告书备置于公司所在地，挂牌交易的证券交易所、有关证券经营机构及其网点，就公司本身及股票上市的有关事项，向社会公众进行宣传和说明，以利于投资者在公司股票上市后，做出正确的买卖选择。如果公司股票自发行结束日到挂牌交易的首日不超过90天，或者招股说明书尚未失效的，发行人可以只编制简要上市公告书。若公司股票自发行结束日到挂牌交易的首日超过90天，或者招股说明书已经失效的、发行人必须编制内容完整的上市公告书。

101、股票市价总值对一家上市公司来说，它的股票市场价格乘以发行的总股数。即为该公司在市场上的价值，也就是公司的市价总值。把所有上市公司的市值加总，就可得出整个股票市场的市价总值。

102、流通市值 我国股票市场上公司的国有股和法人股还不能在证券交易所上市流通，真正在市场上流通的股票只是发行股本的一部分、称为流通股本，把这一部分股本的数量乘上股价，就得到公司在股市上的流通市值。

103、送红股 送红股是上市公司将本年的利润留在公司里、发放股票作为红利，从而将利润转化为股本。送红股后，公司的资产、负债、股东权益的总额及结构并没有发生改变，但总股本增大了，同时每股净资产降低了。

104、转增股本转增股本则是指公司将资本公积转化为股本，转增股本并没有改变股东的权益。但却增加了股本规模，因而客观结果与送红股相似。转增股本和送红股的本质区别在于，红股来自于公司的年度税后利润、只有在公司有盈余的情况下，才能向股东送红股：而转增股本却来自于资本公积，它可以下受公司本年度可分配利润的多少及时间的限制，只要将公司账面上的资本公积减少一些、增加相应的注册资本金就可以了，因此从严格意义上来说，转增股本并不是对股东的分红回报。

105、上市公司的信息披露 上市公司必须认真承担对投资者的信息披露义务；同时，上市公司必须将公司发生的重要事项，及时向中国证监会及证券交易所报告，以保证市场监管的有效进行。上市公司信息披露的内容主要有两类：一类是投资者评估公司经营状况所需要的信息；另一类则是对股价运行有重大影响的事项。根据《公开发行股票公司信息披露实施细则（试行）》第四条规定，我国上市公司信息披露的内容主要有四大部分，即：招股说明书（或其他募集资金说明书）、上布公告书、定期报告、临时报告。

106、交易席位交易席位原指交易所大厅中的座位，座位上有电话等通讯设备，经纪人可以通过它传递交易与成交信息。证券商参与证券交易必须首先购买席位，席位购买后只能转让，不能撤消。拥有交易席位，就拥有了在交易大厅内进行证券交易的资格。随着科学技术的不断发展，交易方式由手工竞价模式发展为电脑自动撮合，交易席位的形式也发生了很大变化，已逐渐演变为与交易所撮合主机联网的电脑报盘终端。

107、特别席位指上海证券交易所和深圳证券交易所内开设的B股特别席位，是指证券交易所批准的境外特许经纪商在证券交易所交易大厅内使用的只能从事B股交易的专用席位。说其特别，一是因为特别席位的使用者不是证券交易所的会员，二是因为特别席位只能用于从事B股交易。

108、专家经纪人(specialist)是证券交易所指定的特种会员，其主要职责是维持一个公平而有有次序的市场，即为其专营的股票交易提供市场流通性并维持价格的连续和稳定。专家经纪人主要有以下两项职能：一是组织市场交易，专家经纪人接受证券商买卖申报，按交易所规则确定并连续报出专营股票的买价和卖价，作为市场的有效竞价范围；二是维持市场均衡，当市场买卖申报不均衡时，专家经纪人有责任加入较弱的一方，用自己的帐户买入或卖出股票，以改善市场的流通性。

maker)是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。

110、除权由于公司股本增加，每股股票所代表的企业实际价值（每股净资产）有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素。 送股除权基准价＝股权登记日收盘价÷（１＋每股送股比例） 配股除权基准价＝（股权登记日收盘价＋配股价×配股比例）÷（１＋每股配股比例

111、除息由于公司向股东分配红利，每股股票所代表的企业实际价值（每股净资产）有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素。 除息基准价＝股权登记日收盘价－每股所派现金

112、填权在除权除息后的一段时间里，如果多数人对该股看好，该只股票交易市价高于除权（除息）基准价，这种行情称为填权。

113、贴权在除权除息后的一段时间里，如果多数人对该股不看好，该只股票交易市价低于除权（除息）基准价，这种行情称为贴权。

114、一线股指股票市场上价格较高的一类股票，这些股票业绩优良或具有良好的发展前景，股价领先于其他股票

115、二线股在股票市场上价格中等，业绩在上市公司中居中游的股票。

116、三线股指价格低廉的股票。这些公司大多业绩不好，前景不妙，有的甚至已经到了亏损的境地。

117、场内交易市场指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间。证券交易所接受和办理符合有关法令规定的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。

118、场外交易市场又称柜台交易或店头交易市场，指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场。它没有固定的场所，其交易主要利用电话进行，交易的证券以不在交易所上市的证券为主。近年来，一些场外交易市场大量采用先进的电子化交易技术，使市场覆盖面更加广阔，市场效率有很大提高，这以美国的那斯达克市场为典型代表。

119、无形市场 不设交易大厅作为交易运行的组织中心，投资者利用证券商与交易所的电脑联网系统，可直接将买卖指令输入交易所的撮合系统进行交易。目前我国深圳证券交易所已基本达到无形市场的标准

客户向证券经纪商发出买卖某种股票的指令时，对买卖的价格作出限定，即在买入股票时，限定一个最高价，只允许证券经纪人按其规定的最高价或低于最高价的价格成交，在卖出股票时，则限定一个最低价。限价委托的最大特点是，股票的买卖可按照投资人希望的价格或者更好的价格成交，有利于投资人实现预期投资计划。

121、市价委托(market order)只指定交易数量而不给出具体的交易价格，但要求按该委托进入交易大厅或交易撮合系统时以市场上最好的价格进行交易。市价委托的好处在于它能保证即时成交。

122、止损委托(stop order) 要求经纪人在市场价格达到一定水平时，立即以市价或以限价按客户指定的数量买进或卖出，目的在于保护客户已获得的利润。

123、开市和收市委托(market at open and close) 要求经纪人在开市或闭市时按市价或限价委托方式买卖股票。其特点在于限定成交时间，而对具体报价方式没有严格要求。

124、盘档是指投资者不积极买卖，多采取观望态度，使当天股价的变动幅度很小，这种情况称为盘档。

125、整理是指股价经过一段急剧上涨或下跌后，开始小幅度波动，进入稳定变动阶段，这种现象称为整理，整理是下一次大变动的准备阶段。

126、跳空指受强烈利多或利空消息刺激，股价开始大幅度跳动。跳空通常在股价大变动的开始或结束前出现。

127、回档是指股价上升过程中，因上涨过速而暂时回跌的现象 。

128、反弹是指在下跌的行情中，股价有时由于下跌速度太快，受到买方支撑面暂时回升的现象。反弹幅度较下跌幅度小，反弹后恢复下跌趋势。

129、多头对股票后市看好，先行买进股票，等股价涨至某个价位，卖出股票赚取差价的人。

130、空头是指变为股价已上涨到了最高点，很快便会下跌，或当股票已开始下跌时，变为还会继续下跌，趁高价时卖出的投资者。

131、买空预计股价将上涨，因而买入股票，在实际交割前，再将买入的股票卖掉，实际交割时收取差价或补足差价的一种投机行为。

132、卖空 预计股价将下跌，因而卖出股票，在发生实际交割前，将卖出股票如数补进，交割时，只结清差价的投机行为。

133、利空促使股价下跌，以空头有利的因素和消息。

134、利多是刺激股价上涨，对多头有利的因素和消息。

135、多杀多是普遍认为当天股价将上涨，于是市场上抢多头帽子的特别多，然而股价却没有大幅度上涨，等交易快结束时，竞相卖出，造成收盘价大幅度下跌的情况。

136、轧空是普遍认为当天股价将下跌，于是都抢空头帽子，然而股价并末大幅度下跌，无法低价买进，收盘前只好竞相补进，反而使收盘价大幅度升高的情况。 137、长多 是对股价远期看好，认为股价会长期不断上涨，因而买进股票长期持有，等股价上涨相当长时间后再卖出，赚取差价收益的行为。

138、短多是对股价短期内看好，买进股票，如果股价略有不涨即卖出的行为。

139、死多是看好股市前景，买进股票后，如果股价下跌，宁愿放上几年，不嫌钱绝不脱手。

140、套牢是指预期股价上涨，不料买进后，股价路下跌；或是预期股价下跌，卖出股票后，股价却一路上涨，前者称多头套牢，后者是空头套牢。

141、股价指数股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的。反映股中总体价格或某类股价变动和走势的指标。根据股价指数反映的价格走势所涵盖的范围，可以将股价指数划分为反映整个市场走势的综合性指数和反映某一行业或某一类股票价格上势的分类指数。股价指数的计算方法，有算术平均法和加权平均法两种。算术平均法，是将组成指数的每只股票价格进行简单平均，计算得出一个平均值。加权平均法，就是在计算股价个均值时，不仅考虑到每只股票的价格，还要根据每只股票对市场影响的大小，对平均值进行调整。实践中，一般是以股票的发行数量或成交量作为市场影响参考因素，纳入指数计算，称为权数。由于以股票实际平均价格作为指数不便于人们计算和使用，一般很少直接用平均价来表水指数水平。而是以某一基准日的平均价格为基准，将以后各个时期的平均价格与基准日平均价格相比较。计算得出各期的比价．再转换为百分值或千分值．以此作为股价指数的值。

是世界上最有影响、使用最广的股价指数。它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象，由四种股价平均指数构成，分别是：①以30家著名的工业公司股票为编制对象的道?琼斯工业股价平均指数；②以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道?琼斯运输业股价平均指数：③以6家著名的公用事业公司股票为编制对象的道?琼斯公用事业股价平均指数：④以上述三种股价平均指数所涉及的65家公司股票为编制对象的道?琼斯股价综合平均指数。在四种道?琼斯股价指数中，以道?琼斯工业股价平均指数最为著名，它被大众传媒广泛地报道，并作为道?琼斯指数的代表加以引用。道?琼斯捐数由美国报业集团——道?琼斯公司负责编制并发布，登载在其属下的《华尔街日报）上。历史上第一次公布道?琼斯指数是在1884年7月3日，当时的指数样本包括11种股票，由道?琼斯公司的创始人之一、《华尔街日报》首任编辑查尔斯?亨利?道（Charles

143、日经指数日经指数，原称为“日本经济新闻社道?琼斯股票平均价格指数”，是由日本经济新闻社编制井公布的反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均措数。

144、伦敦金融时报指数由英国最著名的报纸——《金融时报》编制和公布，用以反映英国伦敦证券交易所的行情变动。该指数分三种；一是由30种股票组成的价格指数；二是由100种股票组成的价格指数；三是由500种股票组成的价格指数。通常所讲的英国金融时报指数指的是第一种，即由30种有代表性的工商业股票组成并采用加权算术平均法计算出来的价格指数。

145、恒生指数恒生指数，由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，是以香港股票市场中的33家上市股票为成份股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，是反映香港股市价幅趋势最有影响的一种股价指数。该指数于1969年11月24日首次公开发布，基期为1964年7月31日．基期指数定为1000。

146、国企指数国企指数，又称H股指数，全称是恒生中国企业指数。也是由香港恒生指数服务有限公司编制和发布的。该指数以所有在联交所上市的中国H股公司股票为成份股计算得出加权平均股价指数。国企指数下1994年8月8日首次公布，以上市H股公司数目达到10家的日期，即1994年7月8日为基数日．当日收市指数定为1000点。

147、红筹股指数红筹股指数，指香港恒生指数服务有限公司编制和发布的恒生红筹股指数。该指数于1997年6月16已正式推出，样本股包括32只符合其选取条件的红筹股，而非所有红筹股。指数以1993年1月4日为基日，基日指数定为1000点。

148、资产证券化(asset securitization)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以出售的证券的行为。

149、特定交易机构(special purpose vehicle,SPV)具有单一目的即购买应收款和发行这些应收款抵押债务，从而为购买融资的交易机构。处于发起人和投资者之间，SPV允许应收款与发起人破产风险相分离。

150、抵押担保债务证券(collateralised mortgage obligation,COM)多种类支付证券，通过一些种类证券或债券向投资者提供一些不同的现金流安排。因此这一附属担保品的现金流被分解或按优先次序排列以便满足具有对利率到期日结构和不同风险偏好的各种投资者要求。

151、信用提高(credit enhancement) 在一个交易结构里的一些要素被设计用于保护投资者免受发生在潜在附属担保品上的损失。

152、不破产(bankruptcy-remote)在已证券化资产获得不破产资格的结构中，投资者的现金流不应受到发起人破产情况的危害。

Commissions，简称IOSCO）是国际间各证券暨期货管理机构所组成的国际合作组织。总部设在加拿大蒙特利尔市，正式成立于１９８３年，其前身是成立于１９７４年的证监会美洲协会。中国证监会于１９９５年加入该组织，成为其正式会员。

154、国际证券交易所联合会(FIBV)国际证券交易所联合会成立于１９６１年，永久会址设在巴黎。其前身是１９５７年欧共体８个成员国成立的“欧洲证券交易所协会”。FIBV对会员的市场规模、法制化建设等诸方面都有严格的要求，因此取得FIBV会员资格被各国证券监管机构及市场参与者作为其证券市场达到国际认可标准的一种认同。

路透系统由路透通讯社创立，总部设在伦敦，路透社拥有的信息收集网络，联系着全球５０００家银行和金融机构，２００多家交易所，２４小时不停地由总部发出各种经济信息和金融信息，客户可以随时获得从外汇、债券到期货、股票、能源在内的各金融市场的实时行情。路透系统的产品覆盖了从信息到分析、交易、风险管理的整个金融运作过程。

156、德励信息系统(Telerate Dow Jones Global Information)由美国的Telerate公司开发和创立，１９９０年与Dow Jones公司合并。德励系统提供全球２４小时金融市场信息服务，以实时系统功能见长，按内容分为报价系统、新闻系统、评论系统、分析系统和交易系统。

System”，缩写为NASDAQ。那斯达克证券市场创立于1971年。那斯达克证券市场的独特之处有两个：一是基于计算机网络的自动报价系统，自动报价系统是一套电子信息系统，专门收集和发布证券自营商买卖非上市证券的报价；二是其做市商系统。

158、纽约证券交易所纽约证券交易所是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。在美闰证券发行之初，尚元集中交易的证券交易所，证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行，1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街和威廉街的西北角一咖啡馆门前的梧桐树下签订了“梧桐树协定”，这是纽约交易所的前身。到了1817年，华尔街上的股票交易已十分活跃，于是市场参加者成立了“纽约证券和交易管理处”，一个集中的证券交易中场基本形成，1863年，管理处易名为纽约证券交易所，此名一直沿用至今。到目前为止，它仍然是美国全国性的证券交易所中规模最大、最具代表性的证券交易所，也是世界上规模最大、组织最健全，设备最完善，管理最严密、对世界经济有着重大影响的证券交易所。

159、伦敦证券交易所作为世界第三大证券交易中心，伦敦证券交易所是世界上历史最悠久的证券交易所。它的前身为17世纪末伦敦交易街的露大市场，是当时买卖政府债券的“皇家交易所”1773年由露大市场迁人司威丁街的室内，并正式改名为“伦敦证券交易听”。与世界上其他金融中心相比，伦敦证券交易所具有三大特点①上市证券种类最多，除股票外，有政府债券，国有化工业债券，英联邦及其他外同政府债券，地方政府、公共机构、工商企业发行的债券，其中外国证券占50％左右；②拥有数量庞大的投资于国际证券的基金，对于公司而言，在伦敦上市就意味着自身开始同国际金融界建立起重要联系：③它运作着四个独立的交易市场。

160、东京证券交易所东京证券交易所是目前仅次于纽约证券交易所的世界第二大证券交易所，1878年5月，日本政府制订了《股票交易条例》，并以此为基础设立了东京、大贩两个股票交易所，其中的东京股票交易所也就是东京证券交易所的前身。

161、香港联合交易所香港最早的证券交易可以追溯至1866年。香港第一家证券交易所——香港股票经纪协会丁1891年成立，1914年易名为香港证券交易所，1921年，香港又成立了第二家证券交易所——香港证券经纪人协会，1947年，这两家交易所合并为香港证券交易所有限公司。到60年代后期，香港原有的一家交易所已满足不了股票市场繁荣和发展的需要，1969年以后相继成立了远东、金银、九龙三家证券交易所，香港证券市场进入四家交易所并存的所谓“四会时代”。 1973～1974年的股市暴跌，充分暴露了香港证券市场四会并存局面所引致的各种弊端，1986年3月27日，四家交易所正式合并组成香港联合交易所。4月2日，联交所开业，并开始享有在香港建立，经营和维护证券市场的专营权。

162、证券经纪业务 证券经纪业务，是指通过收取佣金作为报酬，促成买卖双方交易行为而进行的证券中介业务。证券经纪业务是随着集中交易制度的实行而产生和发展起来的。由于在证券交易所内交易的证券种类繁多，数额巨大，而交易厅内席位有限，一般投资者不能直接进入证券交易所进行交易，固此只能通过特许的证券经纪商作中介来促成文易的完成。

163、证券自营业务证券自营业务，简单他说，就是证券经营机构以自己的名义和资金买卖证券从而获取利润的证券业务。

164、资产管理业务 资产管理业务，一般是指证券经营机构开办的资产委托管理，即委托人将自己的资产交给受托人、由受托人为委托人提供理财服务的行为。

165、按揭证券公司按揭证券公司，是指专门从事购买商业银行房地产按揭贷款，并通过发行按揭证券募集资金的中介机构。

166、国债一级自营商国债一级自营商，是指具备一定资格条件，经财政部、中国人民银行和中国证监会共同审核确认的银行、证券公司和其他非银行金融机构。其主要职能是参与财政部国债招标发行，开展分销。零售业务，促进国债发行，维护国债市场顺畅运转。我国从1993年底开始实行的国债一级自营商制度。

167、证券结算公司证券结算公司，是指专门为证券与证券交易办理存管、资金结算交收和证券过户业务的中介服务机构。我国目前上海、深圳两个证券交易所各自具有自成体系的结算系统，证券存管、结算与交收分别由上海证券中央登记结算公司和深圳证券结算公司来承担，井通过净额结算方式，在成交后的次一工作日完成资金的划拨和证券的交收。

168、证券信息公司证券信息公司，是依法设立的，对证券信息进行搜集、加工、整理、存储、分析，传递以及信息产品，信息技术的开发，为客户提供各类证券信息服务的专业性中介机构。

169、审计报告审计报告是汪册会计师根据独立审计准则的要求，在实施了必要的审计程序后出具的，用于对被审计单位年度会计报表发表审计意见的书面文件。注册会计师根据审计结果和被审计单位对有关问题的处理情况，形成不同的审计意见，出具四种基本类型审计意见的审计报告：无保留意见的审计报告、保留意见的审计报告、否定意见的审计报告、无法（拒绝）表示意见的审计报告。

170、证券市场的“三公”原则 建立和维护证券市场的公开、公平、公正的“三公”原则，是保护投资盲合法利益不受侵犯的基本原则，也是保护投资者利益的基础。“三公”原则的具体内容包括：（1）公开原则，又称信息公开原则。公开原则通常包括两个方面，即证券信息的初期披露和持续披露。（2）公平原则。证券市场的公平原则，要求证券发行、交易活动中的所有参与者都有平等的法律地位，各自的合法权益能够得到公平的保护。（3）公正原则。公正原则是针对证券监管机构的监管行为而言的，它要求证券监督管理部门在公开、公平原则基础上，对一切被监管对象给以公正待遇。

内幕交易主要包括下列行为：①内幕人员利用内幕信息买卖证券，或者根据内幕信息建议他人买卖证券的行为；②内幕人员向他人泄漏内幕信息，使他人利用该信息获利的行为；③非内幕人员通过不正当的手段或者其他途径获得内幕信息，并根据该内幕信息买卖证券，或者建议他人买卖证券的行为。这里的内幕人员，是指上市公司的董事会、监事会人员及其他高级管理人员，证券市场的主管机关和证券中介机构的工作人员，以及为该上市公司服务的律师、会计师等能够接触或者获得内幕信息的人员。

172、关联交易关联交易就是企业关联方之间的交易。根据财政部1997年5月22日颁布的《企业会计准则——关联方关系及其交易的披露》的规定、在企业财务和经营决策中。如果一方有能力直接或间接控制，共同拧制另一方或对另一方施加重大影响，则视其为关联方；如果两方或多方受同一方控制，也将具视为关联方。凡以上关联方之间发生转移资源或义务的事项，不论是否收取价款，均破视为关联交易。

173、过度包装 股份公司借上中的机会进行适当的包装，有利于塑造更好的企业形象，增强对投资者的吸引力。然而。有些公司为了多募集资金，在改制和发行过程中，不认真挖掘企业的特点与优势，而是在财务数据上弄虚作假，在文字介绍上哗众取宠，冠之以“这个第一”、“那个之最”等，误导投资者。这种现象就被称为过度包装。

证券市场中的操纵中场行为，是指个人或机构背离市场自由竞争和供求关系原则，人为地操纵证券价格，以引诱他人参与证券交易，为自己牟取私利的行为。中国证监会于1996年11日颁布的《关于严禁操纵证券市场行为的通知》，对操纵市场的行为进行了明确界定。这类行为包括：①通过合谋或者集中资金操纵证券市场价格；②以散布谣言，传播虚假信息等手段影响证券发行、交易：③为制造证券的虚假价格，与他人串通，进行不转移证券所有权的虚买虚卖；④以自己的不同账户在相同的时间内进行价格和数迢相近、方向相反的交易；⑤出售或者要约出售其并不持有的证券，扰乱证券市场秩序；（６）以抬高或压低证券交易价格为目的，连续交易某种证券；（７）利用职务便利，人为地压低或者抬高证券价格；（８）证券投资咨询机构及股评人十利用媒介及其他传播手段制造和传播虚假信息，扰乱市场正常运行；（９）上市公司买卖或与他人串通买卖本公司的股票。

Markets）指的是发展中国家的股票市场。按照国际金融公司的权威定义。只要一个国家或地区的人均国民生产总值（GNP）没有达到世界银行划定的高收入国家水平，那么这个国家或地区的股市就是新兴市场。有的国家，尽管经济发展水平和人均GNP水平已进入高收入国家的行列，但由于其股市发展滞后，市场机制不成熟，仍被认为是新兴市场。

176、成熟市场（Developed Markets）是与新兴市场相对而言的高收人国家或地区（即发达国家或地区）的股市。

来源：搏实资本、融易学云课堂，中国投行俱乐部