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牛市早报｜深交所启动对长生生物纪律处分程序，长生生物停牌
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原标题：牛市早报｜深交所启动对长生生物纪律处分程序，长生生物停牌A股市场仍然面临局部调整压力。 截至
原标题：牛市早报｜深交所启动对长生生物纪律处分程序，长生生物停牌A股市场仍然面临局部调整压力。
截至7月20日下午收盘，沪深股市收涨，创业板指收复1600点。上证综指涨2.05%，报2829.27点；深证成指涨1.12%，报9251.48点；创业板指数涨1.23%，报1609.55点。
平安证券认为，受经济周期下行的压力和外部风险的冲击，国内货币金融政策将更加平缓，对于市场而言，政策底部已经出现。然而A股市场仍面临局部调整的压力，来自疫苗行业的负面新闻大概率会冲击生物医药行业，尤其是疫苗行业。该事件的影响在于放大了A股市场始终存在的上市公司质量问题，很多质量堪忧的上市公司依然享受了很高的估值。叠加市场中期仍在消化的股权质押问题和过度融资并购问题，仍是下一阶段市场局部亟待释放的风险。纵观市场的估值分布，金融板块整体估值较低（受前期监管趋严，金融行业估值受到较大压制），成长板块则估值较高，周末的信息变化相对更有利于金融行业的估值修复。
华创证券认为，伴随央行的连续降准及此次理财新规对非标的放松，多重政策合力呵护下“紧信用”环境边际改善，去杠杆坚守中放松，下半年不会以紧信用和高融资成本的政策组合去杠杆。实体流动性压力的缓释将进一步提振市场情绪，从而打开市场的反弹空间；同时，政策缓和有助于风险偏好回升，成长相对于价值在短期具有优势。在经济短周期下行、企业盈利承压的环境下，仍然推荐后周期和成长行业，包括医药（规避疫苗产业链）、计算机、大众消费。
海通策略荀玉根、李影认为，7月20日“一行两会”发布金融监管新政，整体方向与4月27日资管新规一致，细则更明确且偏宽松，有助于改善实体经济和金融市场的资金供求。观点认为反弹已经开启，一是市场前期跌幅大、目前估值低，二是国内政策微调偏松。短期反弹期科技类成长股弹性更大，银行受益于金融监管新政，估值修复。中期圆弧底磨底角度，消费白马仍是较好配置品种。
截至当地时间7月20日收盘，美国三大股指跌幅均不足0.1%。道琼斯指数跌0.03%，报25058.12点；标普500指数跌0.09%，报收2801.83点；纳斯达克指数跌0.07%，报收7820.20点。
美国金融股多数收涨，高盛涨0.9%，摩根士丹利涨0.84%，摩根大通涨1.26%，美国银行涨1.55%，花旗集团涨0.33%，美国运通跌0.02%，富国银行涨0.14%，伯克希尔哈撒韦A类股涨0.13%。
7月23日，有这些消息值得关注：
1，上海证券报7月23日报道，中国上市公司协会（以下简称“中上协”）7月20日联合上交所、深交所共同发布上市公司现金分红榜单，包括“上市公司丰厚回报榜单”和“上市公司真诚回报榜单”各100家公司，工商银行和哈药股份分别位列两个榜单的首位，还有合计14家公司同时入选两个榜单，包括中国石化、中国石油、双汇发展、泸州老窖等。
2，上海证券报7月23日报道，深交所发布修订后的《深圳证券交易所章程》。新修订的《章程》已经深交所2018年会员大会审议通过，并于近日得到中国证监会批准。本次《章程》修订的主要内容包括以下四个方面：一是完善全面加强党的领导相关制度；二是强化交易所一线监管职能；三是优化交易所治理结构；四是完善内部救济制度相关规定。
3，上海证券报7月23日报道，深交所日前已启动对长生生物科技股份有限公司及相关当事人公开谴责的纪律处分程序。深交所相关负责人表示，交易所已在第一时间采取监管措施，一是电话问询公司情况，要求立即对通报事项进行披露并作出回应；二是连续两次向公司发出关注函，督促公司核实涉事产品的具体情况、重大事项披露是否及时以及行政处罚对公司的影响；三是要求公司根据药监部门的现场督查情况及时披露进展，履行信息披露义务。
4，新华社7月22日报道，国家药监局负责人22日通报长春长生生物科技有限责任公司违法违规生产冻干人用狂犬病疫苗案件有关情况。这位负责人说，国家药监局已责令企业停止生产，收回药品GMP证书，同时会同吉林省局已对企业立案调查，涉嫌犯罪的移送公安机关追究刑事责任。国家药监局将组织对所有疫苗生产企业进行飞行检查，对违反法律法规规定的行为要严肃查处。
5，新华社7月22日报道，作为供给侧结构性改革的重要内容，去杠杆是防范化解金融风险、实现经济高质量发展的必由之路。经过一系列政策的共同发力，当前我国宏观杠杆率上升势头明显放缓，风险整体可控。去杠杆，正对中国经济金融产生深远影响，金融服务实体经济的质效提升，企业发展理念悄然生变，金融与经济的良性互动助力中国经济迈向高质量发展。
6，7月22日，解放日报·上观新闻记者从上海市互联网金融风险专项整治领导小组办公室独家获悉，下一阶段，上海将按照国家互联网金融风险专项整治工作统一部署，结合本市实际，坚持依法合规、分类处置，坚持问题导向、从严标准，坚持积极稳妥、有序推进，继续开展P2P网贷平台现场检查工作，去伪存真、支持依法合规经营的P2P网贷平台等互联网金融从业机构规范健康发展。此外，上海在依法从严打击非法集资、金融诈骗等互联网金融领域违法犯罪的同时，也将依法严厉查处恶意逃废债务等行为，切实维护广大投资者、依法经营P2P网贷平台等利益相关方的合法权益。
7，重庆商报上游新闻7月22日报道，截至日，共123家基金公司披露了旗下公募基金第二季度报告。从今年上半年来看，债券型基金业绩最佳，而受到A股单边下跌行情影响，股票型和混合型基金亏损较多。不过，从偏股主动型基金的平均持股比例来看，机构对于股市还是抱有信心。基金重仓股中，大盘蓝筹仍是众多基金首选，中国平安在上半年拔得头筹，贵州茅台紧随其后，美的集团则成为“新贵”名列第三。
今天没有新股申购。 【延伸阅读】影响7月23日上市公司重大利好利空公告：
康泰生物：回应《疫苗之王》报道称，报道不实，目前产品质量稳定
洛阳钼业：部分董监高承诺2018年不减持
富森美：获控股股东累计增持174.7万股
东方银星：豫商集团承诺全力支持公司实控人对公司的经营管理
广田集团：签署5亿元装修工程合同
兴发集团：子公司6.88亿元建设有机硅技术改造升级项目
中国建筑：近期累计获得727.2亿元项目
国新健康：与镇江市政府签署《健康服务保障平台建设战略合作协议》
温氏股份：子公司发起设立农业基金，预计总规模不超过10亿元
苏泊尔：今年上半年盈利7.39亿元，同比增22.59%
上海银行：上半年净利润93.72亿元，同比增两成
浙江美大：今年上半年盈利1.46亿元，同比增长47%
新华百货：物美控股拟要约收购公司不超6%股份，明日复牌
长生生物：目前公司百白破生产车间已经停产，将制定切实可行纠正措施；受狂犬疫苗事件影响，预计对其他产品销售也将带来负面影响，但目前尚无法准确预计。经公司申请，公司股票于日开市起临时停牌。
杰恩设计：四名股东拟合计减持不超5.93%股份
宁波东力：富裕控股所持公司股份被司法冻结
中原证券：收到证监会行政处罚事先告知书
新黄浦：董事会以身体、年龄原因罢免董事长，上交所发监管函
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播放数：164332来自雪球&#xe6关注 价值投资者的“坑”来自 不知从何时起，“价值投资”成为了一股风潮。从前证券市场的参与者被叫做“股民”，“炒股的”，大家对这样的称呼没有任何不适感。现在如果被这样称呼，很多人会郑重抗议“我不是炒股的，我是投资者，价值投资者，就是类似巴菲特的那种”，似乎这样就可以跟巴菲特沾亲带故，庇佑自己远离亏损，长期复利。相比于看线跳大神，皈依“价投”毕竟是一件好事，但是“价投”之路远没有那么简单。很多所谓“价投”拿到一个企业，看一眼PE，PB，ROE就开始决策买卖，这感觉像极了从前“macd金叉买入”，“k线破位止损”的套路，只不过是换了一套新指标罢了。殊不知，这些新指标并没有那么神奇，它们背后也有无数的“坑”，如果没能尽早认清并避开这些“坑”，那么很可能最终只会沦为一个“反向复利的价值投资者”。究竟有哪些坑呢？坑1：只要企业ROE高，多贵都可以买入最近有一种言论越来越有影响力：买入高ROE优质企业，无论静态多贵都没有关系，因为对于这类伟大企业，时间会熨平一切。而且这种言论还有芒格语录的加持“如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别。如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。”而这，是真的吗？我们来看一个实例—— 。下图是双汇过去五年的ROE，可以看出平均ROE超过25%。假如它未来40年都可以保持这样的ROE，那是否我们就可以得到超过25%的复合收益呢？答案恐怕是否定的。首先我们来回测一下历史收益。复权来看，13年底至17年底，双汇发展年复合收益率仅为1.44%（总涨幅5.9%），远远达不到25%的复合回报。一定有人会吐槽说，五年期限太短，可能只是因为恰好买在估值高点，而现在是估值低点的缘故。这个说法好像有点道理，13年底价格是28.6倍PE，17年底价格是20.4PE。那如果把估值因素调平会如何呢？假设17年底的价格也恢复到28.6倍PE的水平的话，那么双汇年复合收益率为10.35%（总涨幅48.3%）。虽然有所好转，但是距离25%的年复合回报仍然相去甚远。这究竟是什么原因呢？难道是因为时间还不够长吗？如果未来40年持续复制过去五年的剧本，那无论持续多少年，复合收益终归还是会定格在10.35%。难道是因为卖出估值还不够高吗？如果收益率必须依托于“卖出估值远高于买入估值”，那不就和“高ROE优质企业多贵都可以买入”的理论互相矛盾了吗？那么问题究竟出在哪呢？我们来看下图，图中可见，在过去五年，双汇发展几乎把所有的净利润都拿来分红了。大额现金分红导致企业净资产减少，那么即使每年盈利保持不变，ROE依然可以维持高位。“大方分红”的举措虽然会使企业ROE数据很好看，但是却给股东带来了两难选择。股东投入资金原本希望跟随企业一起享受高ROE的复利回报，但对于大额现金分红，股东要么选择留存现金，要么选择分红复投。若选择留存现金，那么最多依靠货币基金得到5%左右的收益率。若选择分红复投，由于双汇近五年内股价始终在20PE附近，复投的收益同样只有5%左右。假设双汇未来继续复制过去五年的表现，始终保持着25%的ROE，20倍PE，每年利润全部分红，那么实质上股东只是买了一个年息5%的债券而已。对于这样的类债券，我们还敢说“高ROE企业无论多贵都可以买”之类的话吗？那么难道芒格说错话了吗？其实芒格只是被断章取义了。芒格的本意是告诉大家，以合理价格买入优秀公司更加划算，因为优秀公司有自己的竞争优势，更容易长时间保持高ROE，产生“复利效应”，导致最终回报比当初的投入资本高出几个数量级，以至于当初买入价格的高低并没有那么重要。如果我们压根就没能跟随企业享受到“复利效应”，只靠着“时间熨平一切”的信仰高价买入高ROE企业，那么亏损恐怕是大概率事件。
附注：上文拿双汇举例只是因为其近年分红高，ROE高，具有代表性。不含任何对双汇未来的预测与判断。坑2：用PB来估值经常听到有人说“股票价格破净了，已经是破产价了，赶紧买入”，“这公司虽然质地不好，但是PB估值低，可以买入”或者“公司好是好，但是PB太高了，买入风险很大”。对于这三种说法，如果你并没有发现其背后的荒谬，甚至自己也常用这种思维方式做决策，那么说明你也掉入PB的坑了。首先，对于第一种说法（“股票价格破净了，已经是破产价了，赶紧买入”），它背后的思维是把企业的净资产等同于清算价值，而这是错误的。因为如果企业真的要破产清算的话，资产负债表上负债部分一分也不会少，但资产部分却要承受大幅缩水。想象一下，街边一个咖啡厅倒闭了，已经预付的房租，用过的二手咖啡机，精心的装修和家具，这些真的可以按照账面残值转手出去吗？而欠亲戚朋友的钱，欠税务局的钱，欠员工的工资，又有哪一笔可以逃掉呢？以下图为例，假设一个公司账面价值如左栏，如果真的按照折扣率对不同资产清算后，恐怕折算价值就要大幅缩水了。面对这个原本4500万净资产的企业，如果因为觉得破净而以4000万的价格买入，最终却只能靠清算收回1690万，还是要亏损一半以上。其次，对于第二种说法（“这公司虽然质地不好，但是PB估值低，可以买入”），它背后的思维是默认净资产与企业价值直接相关，这也是错误的。净资产是历史上股东净投入的钱以及赚取的会计利润的累加，而企业价值取决于它未来能赚取利润的多寡。一个是过去的账本，一个是未来的折现，两者并不直接相关。简单打个比方：有两个人，自行选址建设加油站，A选择了高速路入口，B选择了沙漠无人区。两个人投入同样的100万，建设同样的加油站，此时两个加油站的净资产都是100万。A由于选址优秀，每年能盈利100万，B由于选址错误，每年亏损10万元。现在如果两个加油站在市场上交易，A的加油站卖200万（2PB），B的加油站卖50万（0.5PB）。这时有人说“虽然B加油站盈利弱，但是PB只是A加油站的1/4，为了投资安全，还是买B加油站比较稳妥”。说这样的话的人难道不是疯子吗？可是如果在股票市场，这样的说法不只不会被指责为疯子，可能还会被人夸稳健保守。最后，对于第三种说法（“公司好是好，但是PB太高了，买入风险很大”），它背后的思维是缺少有形资产支撑（即PB高）的企业，价值早晚会跌落，不该贸然买入，这同样是错误的。因为决定企业价值的很多因素并不列在有形资产里，例如：长期费用化的研发投入，卓越领导层的管理能力，得天独厚的品牌优势等。我们以 为例。茅台2017年末资产负债表如下图左侧，其净资产为960.2亿元，其中类现金资产为878.7亿元。基于茅台的商业模式，它其实并不需要如此多的现金用于运营或投资。做一个极端假设，我们把这些现金全部分红给股东，这几乎不会影响茅台的正常运营。分红后的资产负债表便如下图右侧所示，其净资产变为81.5亿元。如果此时市场上茅台售价高达10PB（815亿元），而实际PE只有2.81（815/290.1）。若这时有人说“茅台虽好，但10PB实在太恐怖了，买不下手”，那他恐怕就错过了百年一遇的投资机会。在国外，大额分红导致长期高PB的企业更多，难道这些高PB企业没有投资价值吗？例如：好时巧克力（HSY）近年的PB都在20以上，相对应的，其ROE也达到了近100%。而穆迪（MCO）更是因为长期的分红导致净资产为负值，那就更无法用PB来为它估值了。总而言之，PB既不代表清算价值，也不代表企业价值，单独以PB作为估值指标是没有意义的。只有当为一些盈利波动较大的周期性企业估值时，PB可以作为一个辅助指标给予参考。投资中，我们需要更多的关注企业未来的盈利能力，勿以PB高而不买，也勿以PB低而买之。坑3：企业价值=当年盈利*合理PE估值PE是价投估值时最常用的指标了。市场上太多人会用以下模板来估值：“XX公司今年每股盈利5元，按照行业平均40倍PE来计算，合理价格是200元，当前价格100元，极度低估，强烈建议买入。”三人成虎，一句疯话重复无数遍似乎就变成了大家潜意识所认可的真理，这同样是荒诞的。举一个例子来说明：假设我建立了一个空壳公司，只有我一个雇员，公司业务是每天去彩票站买一注彩票。第一天我就中了500万头奖，扣税后到手400万。毛估来看，如果我每天都能中头奖，那么一年将会有14.6亿收入（400万*365）。又由于成本太小忽略不计，全年的净利润也将达到14.6亿左右。按照市场无风险利率5%的话，以20PE对我这个公司进行估值，目前价值大约为292亿（14.6亿*20）。那么，是否有人愿意出资292亿来买我这个空壳公司呢？估计即使是最疯的疯子也不可能出这个价格来买，他们估计还会咒骂着“你一定疯了，你怎么能确定在未来的每一天你都能中500万的头奖”。确实，如果无法保证未来盈利的持续性，确定性，随便就把当前净利润乘以一个倍数当做对企业的合理估值，这简直荒谬无比。也许有人觉得上述的案例太极端，没有实际意义，那接下来我们来看一个现实版案例： （原名中国船舶）。在2007年末时，它的股价最高达到了300元，成为了A股市场最耀眼的明星。按照2007年的三季报，中国船舶Q3每股盈利2.22元，毛估来看年度盈利8.88元（2.22*4），实际PE不过33.78（300/8.88）。在牛市的最癫狂时期，这样的PE估值绝不算高。市场上到处都是100PE以上的企业，面对这个PE只有33.78的优质成长明星股，我们是否动心想要进场去赌一赌？如果我们真的进场，会发现在一年后的2008年末，中国船舶的股价跌到了38.24元，一年内亏损近90%。公司每股盈利6.28元，实际PE不过6.09（38.24/6.28）。市场的超级明星股，一年内因为恐慌跌去90%，有良好的业绩，PE低到不可思议，这时候总归可以去赌一把了吧？如果我们进场抄了“历史大底”，近十年后的今天，中国船舶股价跌到了不到10元，我们再次亏损接近50%（复权）。公司每股盈利负1.67元，实际PE终于变成了负值。从下面的K线图可以感受到，过去十多年来股票持有者深深的绝望。大家都能看出之前的彩票空壳公司的荒谬，而面对复杂版的上市公司，他们往往就会忘记去问“你怎么能确定在未来也能保持这样的盈利”。相比于其他财务指标，净利润短期波动大，操纵空间也大，各种会计操作都能合理合法地改变短期净利润，包括但不限于：费用资本化，大量赊销，出售固定资产，改变投资资产分类科目等等。面对一个操纵过的短期盈利，随便乘以一个PE倍数，就把它当做企业的合理价值，并以此做出买卖决策，亏损恐怕是大概率的事情。但是如果想要解决“怎么确定未来也能保持这样的盈利”这个问题，恐怕就必须要学习海量的知识，进行深入的研究才行了。
总结：上文所述的坑虽然各不相同，但它们隐含着相同的人性。人们容易掉进这些坑是因为大家都有“简化问题”的心理倾向，大家希望有某些神奇指标可以一劳永逸地帮助自己持久获利。而又简单又神奇的指标终究是不存在的。就像芒格所说“投资并不简单。认为投资简单的人都是傻瓜”。只有认清了这一点，放弃浮躁与幻想，真正深入企业去研究它的方方面面（历史，商业模式，护城河，天花板，管理层等），大概才能算是真正踏上了价投之路吧。牛市吃屁熊市挨刀可怜的双汇_双汇发展(000895)股吧_东方财富网股吧
牛市吃屁熊市挨刀可怜的双汇
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11:32:27收藏（0）点赞（0）摘要：人类对于金融市场波动规律的认知，是一个极具挑战性的世界级难题。迄今为止，尚没有任何一种理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验。不知从何时起，“价值投资”成为了一股风潮。从前证券市场的参与者被叫做“股民”，“炒股的”，大家对这样的称呼没有任何不适感。现在如果被这样称呼，很多人会郑重抗议“我不是炒股的，我是投资者，价值投资者，就是类似巴菲特的那种”。　　从股民变为价值投资者 会经历哪些坑？　　人类对于金融市场波动规律的认知，是一个极具挑战性的世界级难题。迄今为止，尚没有任何一种理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验。不知从何时起，“价值投资”成为了一股风潮。从前证券市场的参与者被叫做“股民”，“炒股的”，大家对这样的称呼没有任何不适感。现在如果被这样称呼，很多人会郑重抗议“我不是炒股的，我是投资者，价值投资者，就是类似巴菲特的那种”。　　相比于看线跳大神，皈依“价投”毕竟是一件好事，但是“价投”之路远没有那么简单。很多所谓“价投”拿到一个企业，看一眼PE，PB，ROE就开始决策买卖，这感觉像极了从前“macd金叉买入”，“k线破位止损”的套路，只不过是换了一套新指标罢了。殊不知，这些新指标并没有那么神奇，它们背后也有无数的“坑”，如果没能尽早认清并避开这些“坑”，那么很可能最终只会沦为一个“反向复利的价值投资者”。　　究竟有哪些坑呢？　　坑1：只要企业ROE高，多贵都可以买入　　最近有一种言论越来越有影响力：买入高ROE优质企业，无论静态多贵都没有关系，因为对于这类伟大企业，时间会熨平一切。　　而且这种言论还有芒格语录的加持“如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别。如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。”　　而这，是真的吗？　　我们来看一个实例——$双汇发展(000895,股吧)(SZ000895)$。　　下图是双汇过去五年的ROE，可以看出平均ROE超过25%。假如它未来40年都可以保持这样的ROE，那是否我们就可以得到超过25%的复合收益呢？　　答案恐怕是否定的。　　首先我们来回测一下历史收益。复权来看，13年底至17年底，双汇发展年复合收益率仅为1.44%（总涨幅5.9%），远远达不到25%的复合回报。下载APP 阅读本文更深度报道　　首先我们来回测一下历史收益。复权来看，13年底至17年底，双汇发展年复合收益率仅为1.44%（总涨幅5.9%），远远达不到25%的复合回报。　　一定有人会吐槽说，五年期限太短，可能只是因为恰好买在估值高点，而现在是估值低点的缘故。这个说法好像有点道理，13年底价格是28.6倍PE，17年底价格是20.4PE。那如果把估值因素调平会如何呢？假设17年底的价格也恢复到28.6倍PE的水平的话，那么双汇年复合收益率为10.35%（总涨幅48.3%）。虽然有所好转，但是距离25%的年复合回报仍然相去甚远。　　这究竟是什么原因呢？　　难道是因为时间还不够长吗？如果未来40年持续复制过去五年的剧本，那无论持续多少年，复合收益终归还是会定格在10.35%。　　难道是因为卖出估值还不够高吗？如果收益率必须依托于“卖出估值远高于买入估值”，那不就和“高ROE优质企业多贵都可以买入”的理论互相矛盾了吗？　　那么问题究竟出在哪呢？　　我们来看下图，图中可见，在过去五年，双汇发展几乎把所有的净利润都拿来分红了。大额现金分红导致企业净资产减少，那么即使每年盈利保持不变，ROE依然可以维持高位。“大方分红”的举措虽然会使企业ROE数据很好看，但是却给股东带来了两难选择。股东投入资金原本希望跟随企业一起享受高ROE的复利回报，但对于大额现金分红，股东要么选择留存现金，要么选择分红复投。若选择留存现金，那么最多依靠货币基金得到5%左右的收益率。若选择分红复投，由于双汇近五年内股价始终在20PE附近，复投的收益同样只有5%左右。　　假设双汇未来继续复制过去五年的表现，始终保持着25%的ROE，20倍PE，每年利润全部分红，那么实质上股东只是买了一个年息5%的债券而已。对于这样的类债券，我们还敢说“高ROE企业无论多贵都可以买”之类的话吗？　　那么难道芒格说错话了吗？　　其实芒格只是被断章取义了。芒格的本意是告诉大家，以合理价格买入优秀公司更加划算，因为优秀公司有自己的竞争优势，更容易长时间保持高ROE，产生“复利效应”，导致最终回报比当初的投入资本高出几个数量级，以至于当初买入价格的高低并没有那么重要。　　其实芒格只是被断章取义了。芒格的本意是告诉大家，以合理价格买入优秀公司更加划算，因为优秀公司有自己的竞争优势，更容易长时间保持高ROE，产生“复利效应”，导致最终回报比当初的投入资本高出几个数量级，以至于当初买入价格的高低并没有那么重要。　　如果我们压根就没能跟随企业享受到“复利效应”，只靠着“时间熨平一切”的信仰高价买入高ROE企业，那么亏损恐怕是大概率事件。　　附注：上文拿双汇举例只是因为其近年分红高，ROE高，具有代表性。不含任何对双汇未来的预测与判断。　　坑2：用PB来估值　　经常听到有人说“股票价格破净了，已经是破产价了，赶紧买入”，“这公司虽然质地不好，但是PB估值低，可以买入”或者“公司好是好，但是PB太高了，买入风险很大”。对于这三种说法，如果你并没有发现其背后的荒谬，甚至自己也常用这种思维方式做决策，那么说明你也掉入PB的坑了。　　首先，对于第一种说法（“股票价格破净了，已经是破产价了，赶紧买入”），它背后的思维是把企业的净资产等同于清算价值，而这是错误的。因为如果企业真的要破产清算的话，资产负债表上负债部分一分也不会少，但资产部分却要承受大幅缩水。想象一下，街边一个咖啡厅倒闭了，已经预付的房租，用过的二手咖啡机，精心的装修和家具，这些真的可以按照账面残值转手出去吗？而欠亲戚朋友的钱，欠税务局的钱，欠员工的工资，又有哪一笔可以逃掉呢？以下图为例，假设一个公司账面价值如左栏，如果真的按照折扣率对不同资产清算后，恐怕折算价值就要大幅缩水了。面对这个原本4500万净资产的企业，如果因为觉得破净而以4000万的价格买入，最终却只能靠清算收回1690万，还是要亏损一半以上。　　其次，对于第二种说法（“这公司虽然质地不好，但是PB估值低，可以买入”），它背后的思维是默认净资产与企业价值直接相关，这也是错误的。净资产是历史上股东净投入的钱以及赚取的会计利润的累加，而企业价值取决于它未来能赚取利润的多寡。一个是过去的账本，一个是未来的折现，两者并不直接相关。　　其次，对于第二种说法（“这公司虽然质地不好，但是PB估值低，可以买入”），它背后的思维是默认净资产与企业价值直接相关，这也是错误的。净资产是历史上股东净投入的钱以及赚取的会计利润的累加，而企业价值取决于它未来能赚取利润的多寡。一个是过去的账本，一个是未来的折现，两者并不直接相关。　　简单打个比方：有两个人，自行选址建设加油站，A选择了高速路入口，B选择了沙漠无人区。两个人投入同样的100万，建设同样的加油站，此时两个加油站的净资产都是100万。　　A由于选址优秀，每年能盈利100万，B由于选址错误，每年亏损10万元。现在如果两个加油站在市场上交易，A的加油站卖200万（2PB），B的加油站卖50万（0.5PB）。这时有人说“虽然B加油站盈利弱，但是PB只是A加油站的1/4，为了投资安全，还是买B加油站比较稳妥”。说这样的话的人难道不是疯子吗？　　可是如果在股票市场，这样的说法不只不会被指责为疯子，可能还会被人夸稳健保守。　　最后，对于第三种说法（“公司好是好，但是PB太高了，买入风险很大”），它背后的思维是缺少有形资产支撑（即PB高）的企业，价值早晚会跌落，不该贸然买入，这同样是错误的。因为决定企业价值的很多因素并不列在有形资产里，例如：长期费用化的研发投入，卓越领导层的管理能力，得天独厚的品牌优势等。　　最后，对于第三种说法（“公司好是好，但是PB太高了，买入风险很大”），它背后的思维是缺少有形资产支撑（即PB高）的企业，价值早晚会跌落，不该贸然买入，这同样是错误的。因为决定企业价值的很多因素并不列在有形资产里，例如：长期费用化的研发投入，卓越领导层的管理能力，得天独厚的品牌优势等。　　我们以$贵州茅台(600519,股吧)(SH600519)$ 为例。茅台(600519,股吧)2017年末资产负债表如下图左侧，其净资产为960.2亿元，其中类现金资产为878.7亿元。　　基于茅台的商业模式，它其实并不需要如此多的现金用于运营或投资。做一个极端假设，我们把这些现金全部分红给股东，这几乎不会影响茅台的正常运营。分红后的资产负债表便如下图右侧所示，其净资产变为81.5亿元。如果此时市场上茅台售价高达10PB（815亿元），而实际PE只有2.81（815/290.1）。若这时有人说“茅台虽好，但10PB实在太恐怖了，买不下手”，那他恐怕就错过了百年一遇的投资机会。　　在国外，大额分红导致长期高PB的企业更多，难道这些高PB企业没有投资价值吗？例如：好时巧克力（HSY）近年的PB都在20以上，相对应的，其ROE也达到了近100%。而穆迪（MCO）更是因为长期的分红导致净资产为负值，那就更无法用PB来为它估值了。　　总而言之，PB既不代表清算价值，也不代表企业价值，单独以PB作为估值指标是没有意义的。只有当为一些盈利波动较大的周期性企业估值时，PB可以作为一个辅助指标给予参考。投资中，我们需要更多的关注企业未来的盈利能力，勿以PB高而不买，也勿以PB低而买之。　　总而言之，PB既不代表清算价值，也不代表企业价值，单独以PB作为估值指标是没有意义的。只有当为一些盈利波动较大的周期性企业估值时，PB可以作为一个辅助指标给予参考。投资中，我们需要更多的关注企业未来的盈利能力，勿以PB高而不买，也勿以PB低而买之。　　坑3：企业价值=当年盈利*合理PE估值　　PE是价投估值时最常用的指标了。市场上太多人会用以下模板来估值：“XX公司今年每股盈利5元，按照行业平均40倍PE来计算，合理价格是200元，当前价格100元，极度低估，强烈建议买入。”三人成虎，一句疯话重复无数遍似乎就变成了大家潜意识所认可的真理，这同样是荒诞的。　　举一个例子来说明：假设我建立了一个空壳公司，只有我一个雇员，公司业务是每天去彩票站买一注彩票。第一天我就中了500万头奖，扣税后到手400万。毛估来看，如果我每天都能中头奖，那么一年将会有14.6亿收入（400万*365）。又由于成本太小忽略不计，全年的净利润也将达到14.6亿左右。按照市场无风险利率5%的话，以20PE对我这个公司进行估值，目前价值大约为292亿（14.6亿*20）。那么，是否有人愿意出资292亿来买我这个空壳公司呢？　　估计即使是最疯的疯子也不可能出这个价格来买，他们估计还会咒骂着“你一定疯了，你怎么能确定在未来的每一天你都能中500万的头奖”。确实，如果无法保证未来盈利的持续性，确定性，随便就把当前净利润乘以一个倍数当做对企业的合理估值，这简直荒谬无比。　　也许有人觉得上述的案例太极端，没有实际意义，那接下来我们来看一个现实版案例：$*ST船舶(SH600150)$ （原名中国船舶(600150,股吧)）。在2007年末时，它的股价最高达到了300元，成为了A股市场最耀眼的明星。按照2007年的三季报，中国船舶Q3每股盈利2.22元，毛估来看年度盈利8.88元（2.22*4），实际PE不过33.78（300/8.88）。在牛市的最癫狂时期，这样的PE估值绝不算高。市场上到处都是100PE以上的企业，面对这个PE只有33.78的优质成长明星股，我们是否动心想要进场去赌一赌？　　如果我们真的进场，会发现在一年后的2008年末，中国船舶的股价跌到了38.24元，一年内亏损近90%。公司每股盈利6.28元，实际PE不过6.09（38.24/6.28）。市场的超级明星股，一年内因为恐慌跌去90%，有良好的业绩，PE低到不可思议，这时候总归可以去赌一把了吧？　　如果我们进场抄了“历史大底”，近十年后的今天，中国船舶股价跌到了不到10元，我们再次亏损接近50%（复权）。公司每股盈利负1.67元，实际PE终于变成了负值。从下面的K线图可以感受到，过去十多年来股票持有者深深的绝望。　　大家都能看出之前的彩票空壳公司的荒谬，而面对复杂版的上市公司，他们往往就会忘记去问“你怎么能确定在未来也能保持这样的盈利”。　　相比于其他财务指标，净利润短期波动大，操纵空间也大，各种会计操作都能合理合法地改变短期净利润，包括但不限于：费用资本化，大量赊销，出售固定资产，改变投资资产分类科目等等。面对一个操纵过的短期盈利，随便乘以一个PE倍数，就把它当做企业的合理价值，并以此做出买卖决策，亏损恐怕是大概率的事情。　　相比于其他财务指标，净利润短期波动大，操纵空间也大，各种会计操作都能合理合法地改变短期净利润，包括但不限于：费用资本化，大量赊销，出售固定资产，改变投资资产分类科目等等。面对一个操纵过的短期盈利，随便乘以一个PE倍数，就把它当做企业的合理价值，并以此做出买卖决策，亏损恐怕是大概率的事情。　　但是如果想要解决“怎么确定未来也能保持这样的盈利”这个问题，恐怕就必须要学习海量的知识，进行深入的研究才行了。　　以上就是关于“从股民变为价值投资者 会经历哪些坑？”的相关内容介绍，希望能给大家提供一点帮助。上文所述的坑虽然各不相同，但它们隐含着相同的人性。人们容易掉进这些坑是因为大家都有“简化问题”的心理倾向，大家希望有某些神奇指标可以一劳永逸地帮助自己持久获利。而又简单又神奇的指标终究是不存在的。就像芒格所说“投资并不简单。认为投资简单的人都是傻瓜”。& & &&作者：885财经小梅，转载请注明出处：http://www.885.com/a/263764.html 看完这篇还不够？如果你也有好文章，并希望自己的文章被报道，请告诉我们！关注《八八伍财经》公众号，了解市场动态，把握投资脉搏相关文章发表评论 发表评论共条评论热门词条热门推荐热门要闻财经网红特朗普表示特金会如期举行避险消退下周黄金走势预测6月2日讯周五现货黄金开盘在1298.51美元/盎司，鉴于...进场就错下单就亏，要怎么才能赚钱呢？一些亏损的投资者总是无法忘记过去，在进行新交易时总是想着这次我要将以前的亏损...5月18日国际油价昨日触及三年半新高后市原油展望及策略国际油价昨日触及三年半新高布伦特原油昨日一度突破每桶80美元...5月16日黄金惨遭屠杀跌至1290，顺势做空利润可观。五月已经过半，不知道你的操作是什么情况呢？财经学堂550479464836879106313841257分享到朋友圈打开微信，点击底部的“发现”，使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。