@到退休年龄的员工需要先办理退工 才能退休吗_百度知道
@到退休年龄的员工需要先办理退工 才能退休吗
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5、办理完退休手续的次月底到社保局基金审核科领取《基本养老金待遇计算表》，之后办理退休手续。办理退休手续流程：1，需要在人力资源和社会保障局备案，按预约时间和窗口排队办理退休审核手续; 2员工达到退休年龄之后、经人力资源和社会保障局审批符合退休条件的，请带退休审批表、本人身份证到个人缴费窗口修改基础信息、到指定银行办理养老金代发借记卡、到社保服务中心办事大厅预约，单位和员工终止劳动关系，确认缴费情况。 4、到人力资源和社会保障局设立的窗口办理退休审批手续。 3
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投资者日记 [曹仁超] （每日更新）
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投资者日记 [曹仁超] （每日更新）
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21000点有得守
3月17日，周一。恒生指数最低见21041.26，收市21084.61；成交943.72亿元
。3月期指跌796点，收21336点。虽然前低点21700点失守，但相差不足3％，
有机会形成高低脚；再加上3月份期指高水，21000点仍有得守。
　　今天滙控（005）跌3.9％、建设银行（939）跌6.5％、东亚银行（023）跌
8.8％、神华能源（1088）跌8.9％、中煤能源（1898）跌8.2％、兖煤（1171）
跌8.9％。玖龙纸业（2689）暴挫40％，成6.39元，因半年纯利升11％，至10.6
亿元人民币，而非分析师估计嘅14.3亿元。理文纸业（2314）亦急跌27％，成
12.2元。中国电信（728）下挫10％，至4.73元。
熊二第一只脚
　　美国经济进入衰退已愈来愈肯定，剩低嘅问题系呢个衰退期有几深及有几长
？2006年第三季开始嘅衰退期唔会响2008年结束，而系一直伸延至2009 年。至
于1973至74年嗰次，系第一次石油危机，可以讲又深又长，1980至82年嗰次系
第二次石油危机，已没1973至74年嗰次咁深，但一样好长。至于2000至02年系
科网股泡沫爆破，而非石油危机。呢次由日起回落，应该系第三
次石油危机，理论上应较1980至82年嗰次更温和先啱。
索罗斯：最高潮应满街鲜血　　熊市一期（恒指计）去年10月30日开始，今年1
月22日结束，进入漫长熊市第二期。受美国次按影响，信贷市场渐收缩，外滙
市场开始回应经济增长放缓。由2007年9月起美元滙价急跌，到近期日圆急升。
　　再睇番1973至74年及1980至82年油价，最终油价系止升回跌，即石油危机
之后系油价萎缩期，即通胀到后期变成通缩；至于引发嘅系边一点及边一日就木
　　索罗斯估计，呢次金融危机系美国近六十年内最恶劣嘅一次，最高峰期应会
「满街鲜血」！我地暂时当索罗斯危言耸听（根据另一知名分析员Joe Granville
分析，当报章上大部分人皆睇淡及已沽咗货，亦即大部分人开始睇错嘅日子）。
　　换言之，採取防守策略有其需要，过分睇淡则无必要，请保持平常心，耐心
等候股市嘅演绎。
　　沪深三百跌破4000点大关，市场预期政府将加息以遏制通胀；沪深指数收
3965.28，下跌4.63％或192.59；两市有近四百家股份跌停，跌幅响8％以上嘅
股份数不在少，市值一天之内最少失去5000亿元人民币。
样样唔准加价仲衰
　　广州柴油全面告急，唔少加油站挂出暂无柴油供应嘅牌，只限量供应畀个别
老客户。由于柴油供应紧张，周六及周日唔少小区楼巴暂停服务，悭番D柴油供
周一至周五需要上下班嘅居民用。
　　原油价大幅上升，但中国政府唔准柴油加价，引发倒挂现象（成品油较原油
便宜），结果形成没油供应，令珠三角一带交通出问题。唔少工厂因供电不足而
自备发电机，最近亦因燃油供应不足，有发电机亦没用，情况十分混乱。
　　政府样样唔准加价去控制CPI升幅，结果只会造成供应短缺，情况可能较加
　　今天日圆升穿100兑1美元，引发利差交易unwind，全球资金回流日本，令
全球金融危机进一步加深同拉长。上月美国同欧洲曾希望金融风暴响今年1月 22
日结束，依家睇嚟将伸延至2009年。上周初仍以70美元一股易手嘅贝尔斯登，
一下子只值2美元，系1930年代以来首次出现，所引起嘅震撼可以想像。一般人
相信贝尔斯登唔会系最后一只出问题嘅金融股，另一场风暴会否又再开始（第二
只鞋开始下跌）？
　　联储局宣布减贴现率0.25厘，至3.25厘，并批准JP摩根大通购入贝尔斯登，
令美元兑日圆跌至十二年内低位，引发日经平均指数大抛售。日圆滙价高见96
日圆兑1美元，系1995年8 月以来最高（1994年最高曾见78兑1美元）。上周五
贝尔斯登急挫47％，见30美元，今天以2美元一股出售，JP摩根大通再提供300
亿美元资金去支持贝尔斯登，即整间贝尔斯登只值2.7亿美元！贝尔斯登去年1月
每股市值170美元，今时今日只值2美元，跌幅达98.8％，跌幅较1973至74年和
记洋行仲大（当年由48元跌至1.1元，跌幅97％，需时二十一个月）。一间1923
年创办、捱过1929年华尔街危机及1943年第二次世界大战嘅投资银行，响纽约
、伦敦、东京、香港、上海、北京、新加坡等地都有办事处，拥有自置物业嘅大
投资银行竟然响一年时间失去98.8%市值，真系得人惊。
　　加州最大房屋建造商Lennar宣布去年第四季亏损13亿美元，股价去年下跌
63％，公司计划为手上100万美元以上嘅豪宅提供35％折扣优惠！即去年卖100
万美元嘅房屋，今年只需65万美元。阿里桑那州嘅Cachet Homes向加拿大人招
手，愿意为旗下物业提供4.75厘贷款，直到买家售出手上旧楼为止。旧换新兼送
低息贷款，呢一招似乎使得，一下子卖出十二间美国新楼畀加拿大人。
　　联储局在减息，但三十年期楼按却加息至6.37厘，十五年期5.72厘，因为楼
按风险在上升。过去响美国买楼要畀20％首期，近年唔少公司接受10％甚至5％
首期，形成呢次楼价只下跌10％便有大量负资产家庭出现。点样阻止美国楼价
进一步下跌？联储局已在疯狂减息，但有用咩？1930至32年联储局亦曾减息至1
厘，股市却跌到七个一皮；1990年6月起日本减息至近年接近丝路，日经平均指
数亦跌足十三年。
　　美国次按危机演变成信贷压缩（credit crunch），令一个本来十分温和嘅调
整变成严重衰退，较严重嘅衰退一旦出现，又可令金融机构亏损进一步扩大，担
心呢次美国经济软着陆可能失败，由短而浅（例如一季）变成深而长（甚至超过
两季）。分析界预测将出现「W」形趋势，即不景气一直伸延到2009年下半年
，而非类似年式软着陆。
　　以地产为例，住宅衰退正向商业楼宇市场扩散。美国经济增长放缓已影响欧
洲同日本，而且仍在继续扩散。美国住宅方面，根据Case-Shiller╱S&P指数已
回落8％，最后见底时低点好大可能较2006年高点回落20-25％。美国金融系统
正面对1980年初以来另一次大考验（当年因第三世界国家无力还款而引发金融
危机）。问题已唔局限于次按债券，而系一旦楼价跌幅大于20％时所造成嘅负
资产问题，依家涉及亏损可能高达4000亿美元，而且在扩大中。好多LBO
（Leveraged-Buy-Outs）面对经济衰退，无力还钱问题将逐步浮现。问题唔再局
限于CDO（Collateralized Debt Obligations），扩散到CDS（Credit Default
Swaps）而影响企业借贷能力，更包括SIV（Structured Investment Vehicles），
进而影响对沖基金、投资银行等。
　　响过去衰退，标普五百指数平均跌幅28％，我地正面对相同危机，何况呢
次可能较01年更严重。如美国楼价下跌20-25％，可令美国家庭
财富失去4万亿至5万亿美元。美国私人消费佔美国GDP 70％，只要美国家庭略
为减少消费，已可陷美国GDP长期处于负增长，上述未计股票市场回落影响及
企业借贷能力减少嘅影响。
持盈保泰坐观危机演变
　　今年两间被接管嘅银行都只系小型银行。随着贝尔斯登出事，知名度较高嘅
投资银行亦开始出问题，对投资者心理打击更大。一般人心谂咁大嘅投资银行点
会出事？可惜依家信心亦开始动摇。
　　美国联储局疯狂减息，对美元滙价害多于利，亦令金融政策对资本财需求嘅
影响力愈来愈细（例如年日本；1998年特区政府入市干预股市）。
家吓美国经济面对嘅困难唔系illiquidity，而系insolvency。至今美国仍系流动性
过剩，只系贷款人无力还债，呢个问题无法透过减息解决。高盛证券估计，金融
市场亏损2000亿美元，可引发2万亿美元信贷收缩。中投投资响百仕通上亏损30
％后，投资态度已转为审慎；美国银行投资响 Countrywide上损失20亿美元，亦
变得小心好多；中信证券响贝尔斯登上吃咗亏，亦醒目番少少。过去六个月各国
主权基金面对亏损，渐渐令主权基金唔再成为资本供应者。美国两间小型银行出
事，亦令中型银行面对压力……。各国中央银行已成为最后资金提供者，情况都
　　技术上睇，今年1月22日21709.63熊市第一期完成第三只脚，进入熊市第二
期，唔排除今年3月17日21041.26乃熊市第二期中第一只脚。一如熊市第一期，
熊市二期应有三至五只脚（前低点系去年8月17日19386点）。从Bull╱Bears
Difference指数睇，3月17日市场睇淡百分比已较今年1月22日有过之而无不及，
甚至较去年8月17日更淡，理论上反弹市随时出现。不过，响熊市中博反弹系极
之危险嘅行为，我老曹意见系未出货者不妨忍手，美国联储局减息约可引发一次
反弹，因为已进入负利率期，即使熊市亦唔系只跌唔升。
　　今次同1990年日本危机唔同，当年危机并没扩散；同1997年亚洲金融危机
亦唔同，1997年欧洲同美国经济唔受影响。呢次系美国次按危机，已开始波及
日本同欧洲，亚洲能否保持「两不相干」？响未有肯定答案前，投资者除持盈保
泰外，可以做嘅事十分有限。如各位已做妥应变措施，不妨保持乐观心态睇吓整
场次按危机点样演变。
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捉熊脚唔易玩3月18日，周二。恒指跌至20572.92后反弹，收市21384.61，升300点；成交1140亿元。3月期指仍系高水，升144点，收21480点。玖龙纸业（2689）升8.3%，收6.92元，因大摩推介，目标价17元。阿里巴巴（1688）去年获利上升340%，今天股价跌21%，收12.2元，即本周内股价下跌44%。
QFII基金面对赎回潮
　　花旗推介中信泰富（267）、长江基建（1038）、玖龙纸业、建滔化工（148）及建滔积层板（1888）。估计中信泰富今年每股获利2.57元，升 13.2％，O十三点三倍；长江基建今年每股获利2.29元，升8.2％，O十四点一倍；玖龙今年每股获利66.2仙，升40.7％，O八点八倍。
　　温总宣布採取有力措施压抑通胀率，以达到今年全年CPI升幅4.8%嘅目标（2月份升8.7%，3月份升幅更大，政府欲响4月份将通胀压下去，谣传採取物价管制、加息及提升银行存款金率），令沪深A股连续第五天下挫。消费股指数今天大跌7.1%，青岛啤跌9.9%、光明乳业跌10%、北大荒跌停、江西铜及云南铜跌停、中金凯南跌停、中国铝业跌9.8%。
　　QFII基金过去六个月平均损失11.59％，形成基金投资者纷纷赎回。十九只QFII基金2月份被兑现或投资减值而减少66.6亿美元。响外国上市、投资内地A股嘅基金市值较NAV低16.94％，代表3月份QFII基金面对进一步赎回潮。
　　美国经济衰退对中国产品需求增幅减少，加上内地CPI加快上升，外资认为持有A股基金已面对高风险，改为投资商品基金；2月份商品基金平均升幅12％。 2月份表现最好系台湾股票基金、泰国股票基金、巴西股票基金、天然资源股票基金及黄金股票基金。3月份好多商品已超买，相信3月结前唔少将被抛售套现。今天B股市场接近全部跌停，媲美今年1月22日或去年5月30日。上海B股指数跌9.04％，深圳B股指数跌8.51％；一百零四只有交易嘅B股中，六十只跌停，另五只跌幅超过9％。
恒指反弹乏力
　　沪深A股跌5.08％，收3763.95，已渐接近去年5月30日低点。下跌A股多达一千三百八十五只，近三百只跌停，其中又以轻工业制造股跌幅较大；少数逆市上升有中国中铁，上升3.99％。
　　瑞银主席奥斯佩尔宣布自我减薪90%，去年薪金257万瑞郎（约2000万港元）已拒绝收花红，因为瑞银去年为美国次按拨备190亿美元，手上仍有59亿美元拍卖后证券今年仍须拨备，另有次按276亿美元。佢相信2008年系困难嘅一年。
　　捉熊脚游戏从来唔易玩，芝加哥期权交易所VIX指数超过35，较今年1月及去年8月更高，理论上可支持一次反弹。今天恒生指数反弹却乏力，因为沪深三百指数正在加速下跌。
美股冀有系统回落
　　如果家吓情况唔系咁恶劣，相信贝尔斯登应已破产，依家透过JP摩根大通动用美国纳税人嘅蚊年去吊命，以令美国股市「有系统地回落」而非「崩溃」。上述消息令JP摩根大通升10.3％，但雷曼兄弟再跌19％（上周五跌15％）、美林跌5.4％、花旗跌6％、大摩跌8％、高盛下跌3.7％；贝尔斯登跌 84％，至4.81美元。
　　继凯雷资本之后系贝尔斯登，前者两星期前每股仍成20美元，宣布无力应付追孖展后，股价跌至36美仙；贝尔斯登一星期前每股仍成55.5美元，上周五回落到30美元，宣布收购价只有2美元后成4.81美元。
厨房唔止一只曱甴
　　去年9月以11.77亿美元购入9.4％贝尔斯登嘅英国投资者约瑟夫．路易，今天手上千一万股贝尔斯登市值只有2200万美元，11.5亿多美元财富有如水蒸气般蒸发掉。凯雷资本嘅股东资金只有6.7亿美元，却炒卖217亿美元债券（槓桿比率达三十二倍），上述债券全部系GSE级，由半官方机构如房利美或房贷美发行，虽然非政府保证还款，但唔还款机会极微，利率又较国库券高2厘，属三A级，理论上风险唔大。点知次按危机下，连半官方机构所发嘅债券市价亦大跌，并面对孖展Call，咁就Dido！响慕尼克嘅Uni Credit SpA策略员话，当你响厨房搵到一只曱甴，理论上系唔止一只曱甴嘅。Alpha Capital Management创办人Brad Alford话，此乃一生人中可能只会出现一次嘅厄运，依家偏偏遇上。
　　呢个心情我老曹明白。1973至74年眼见和记企业由48元一股跌至7元，以为系发达机会，便将自己50万元身家分十次投入，每次买一万股。结果7、6、5、4、3、2、1，当和记跌至1蚊时，自己揸咗十万股和记，当年响获多利（滙丰旗下）做事嘅森池兄通知我老曹，和记可能破产！1974年12月嘅心情，真系永世难忘。上述厄运，一生人可能只会出现一次，不过「一次就够啦！」为阻止呢种情况响我老曹人生中再次出现，决定由1975年起直到永远，我老曹都沟上唔再沟落！
　　两星期前凯雷资本嘅股东，一星期前贝尔斯登嘅股东，好多人一生就此改变。贝尔斯登嘅情况迅速恶化，理由系上周Renaissance Technologies由贝尔斯登搬走300亿美元资产，美国对沖基金S3Partners搬走250亿美元资产，即贝尔斯登面对大户大挤提！现获JP 摩根大通注入300亿美元资产，只可勉强应付（如再有大户挤提，上述资金只系杯水车薪）。听讲整件事如下：JP摩根主席戴蒙当时正与家人响纽约一间希腊餐厅庆祝自己五十二岁生日，七点左右佢嘅顾问Gary Pan打电话畀佢，告诉佢联储局愿提供资金，但需要JP摩根大通提供保证挽救贝尔斯登。经一晚商讨后，挽救计划周六上午八时三十八分宣布，成为联储局首次挽救投资银行。其后担心市场反应欠佳，周日联储局再宣布减贴现率0.25厘及周三宣布减息（估计1厘），可见情况几咁恶劣！
去年3月 Countrywide出事，贝仔却一再保证没事，到去年8月仍然认为系小问题。经过一年酝酿，次按危机已渐渐变成金融危机，一如小损失唔止蚀变成大损失；大损失唔处理可变成无可挽回嘅大错一样。如果你投入股市嘅资金超过财产30%，It is never too late to sell！2000年3月至02年10月美股共下跌三十个月（港股受沙士影响，更跌至 2003年4月，共三十五个月）。去年11月至今跌市只有五个月，熊市第一期刚完成，进入漫长熊市二期，然后第三期……。没人可事先知道熊市几时结束，唔似牛市，牛市结束前必人气鼎盛，例如去年10月，连唔系财经杂志嘅八卦杂志都大做财经文章；熊市结束时却系满街鲜血。熊市二期通常有三只到五只脚，捉熊脚较捉牛脚更难，必须做到「短、小、精、悍」，即只做短线、动用资金要小、分析能力要精、入市时机要狠。如未能符合上述四点者，请勿加入博反弹行列，因为死亡率达80％。熊市博反弹属专业投机者游乐场，非一般散户玩得起。
　　殊仔话佢嘅管治层「好彩及时挽救」，令次按危机不致「扩大」。我老曹实在佩服佢今天仲可以咁蠢。「九．一一惨剧」后决定攻打伊拉克，之后要求格蛇减息到 1厘时，已种下今天恶果。去年8月贝仔才採取行动，仍叫「及时挽救」？有如某人爆咗血管，「幸好抢救及时」嘅道理一样。点解唔响爆血管前，降低自己血压、清理体内胆固醇及多做运动？到爆血管时，抢救及时又有乜用？医番都残废啦。
　　一如有人今天才推介商品股、原材料股及黄金一样，呢类产品供应弹性好差（不因价升而令供应大增），价格高低由需求决定；一旦出现经济衰退，需求迅速下降。要知道通胀嘅极限系通缩，由通胀过渡到通缩，就系极度波动期，依家正进入过渡期。1980年金价、油价先爆煲，1981年才轮到楼价同股价；呢次2006年第三季美国楼价先爆破、去年10月美股，至于黄金同石油，相信今年爆煲，只系唔知边个月及边个水平。
　　估计今年首季雷曼兄弟每股获利72美仙，较去年同期少63％；高盛每股获利2.58美元，减少61％；大摩减少59％，每股获利1.03美元。估计美国四大证券公司今年首季拨备130亿美元，较去年第四季121亿美元更大。
　　金融市场渐进入少做少错、唔做唔错期！贝尔斯登嘅情况媲美八十年代后期，九十年代初期嘅Drescel Burnham Lambert及Kidder Peabody事件，进入「有秩序地破产」，以免债券市场及房地产市场受过大冲击。透过JP摩根大通之手，联储局共接管贝尔斯登330亿美元资产，然后一步步响市场卖掉，以免引起太大波动。
请尊重熊市
　　资金继续退出美元资产。全球外滙储备64％仍系美元，过分向美元倾斜；现今各国央行皆在减少美元响在外滙储备所佔百分比，大部分策略系「止当候赎」（即唔会抛售美元，但唔再购买美元）。整整二十七年，美国人利用中国改革开放政策去压低CPI升幅，令利率下跌、资产价格上升，然后向全球借钱消费。大贷款户包括日本、中国大陆、香港、台湾、南韩及中东。2006年7 月起美国房产唔再升值，去年10月起美国股票唔再吸引，全球进入向美国追债嘅时代！资金不断由美国流走，美元滙价自2002年起进入有秩序下跌期。
　　今天系过去嘅延续；将来系今天嘅延续。1973-74年股灾、1981-82年收回香港主权、1987年10月停市、1989年六四事件、1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融风暴、2000年科网股爆破。股票市场边段日子系没危机嘅？能够度过者便生存下来，甚至可以长大；无法度过者便被淘汰出局。
　　去年11月起我地又再面对另一危机，叫做次按危机，情况亦一如过去，能够度过者生存下来，不能度过者被淘汰出局。未来回首2007年11月，同1973 -74年、1981-82年、1987年10月、1989年「六四」、1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融风暴及2000年科网泡沫爆破，又有何分别？畀多点耐性，对熊市多加尊重，熊市一如牛市，最终系会过去嘅。好好保护你嘅资本，以便日后用作谋取利润。至于呢个熊市有多深多长？事后才知道。
　　1816年英国系全球第一个建立金币本位制嘅国家，将黄金由贵金属变成法定货币（过去黄金只用作实物交易）。黄金变成金币，大大方便其流通、支付及贮藏价值。
　　第一次世界大战爆发后，为战争需要，各国发行纸币，取代黄金地位。
金价升降繫于油价
　　第二次世界大战结束，以英、美为首嘅国家订立布列顿森林体系，英国同美国成为「金库」，再以黄金作储备发行美元及英镑，各国再以美元或英镑作储备发行本国货币。其后英国因无力兑换英镑，留下美国独力支持35美元兑一盎斯黄金。
　　进入六十年代，各国将大量美元兑为黄金，美国渐渐支持唔住，日美国宣布停止兑换黄金，1971年12月宣布38美元兑一盎斯黄金（但美元不可兑换黄金），进入双价制，即金价由市场决定，38美元兑一盎斯黄金只系「官价」，即1972年起金价开始自由浮动。1974年12月金价见200美元回落，1976年见103美元，再升至美元；之后再跌至美元，到2002年仍无多大起色。直到2004年第三次石油危机爆发，金价才狂升到2008年升穿1000美元。
　　过去二百年，都无法证明黄金有保值作用。金价1974年见200美元、1980年见850美元，都同石油危机有关，一旦石油危机结束，金价又大跌，呢次亦唔例外。未来金价升降由油价升降决定。
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拼死食河豚3月19日，周三。恒生指数升482.33，收21866.94；成交九百八十六亿六千六百多万元。3月期指低水，升161点，收21641点。新世界发展（017）升9.8%、恒隆地产（101）升4.6%、信置（083）升5.9%、嘉里建设（683）升7.6%，地产股因本港银行减息半厘而造好。阿里巴巴（1688）升14%，见13.86元；中国海外（688）升13%、富力地产（2777）升11%。
金融流感扩散全球
　　IMF总裁斯特劳斯．卡恩认为，「金融流感」正向新兴市场扩散。英国滙丰银行CEO斯蒂芬．格林认为，至今为止亚洲经济抵受得住西方国家金融动盪冲击，但如美国经济陷入长期低增长，亚洲国家迟早受影响。OECD秘书长葛利亚更悲观，认为发展中国家已面对西方金融危机所带来嘅负面影响。欧盟经济及货币事务委员阿尔穆尼亚认为，欧洲经济好景已结束。
　　2001年投资TMT股嘅2万亿美元已随科网股泡沫爆破而消失，对亚洲出口盈利嘅破坏。响2002及03年显露出来，至今未完全痊癒。金融产品价格被过分高估引发嘅破坏力正向全球扩散，影响力更甚于科网泡沫爆破，依家仍然未全面浮现。
　　美元减息0.75厘后，美元跌至1.5758兑1欧罗，以及1美元兑0.999瑞郎、7.0639人民币。估计4月29日再减息半厘机会好大。房利美及房贷美嘅额外资本要求获放宽，家吓两大贷款机构已借出1.5亿美元楼按，上述消息令房利美升27％，见28.22美元；房贷美升26％，见26.02美元。去年11月前者卖出70亿美元优先股及减派息30％，后者卖出60亿美元优先股及减派息一半去增加股本。取消贷款上限后，两大公司唔使增加股本亦可再借钱畀楼按。
　　熊市二期第一只脚出现，熊市二期反弹最高可接近（或略破）250天线，然后又再回落，不过甚难捉摸。博反弹利润极之吸引，例如响美国上市嘅雷曼兄弟升46.4％、高盛升16.3％、瑞银升17％。此乃点解投机客愿意「拼死食河豚」嘅理由。
　　沪深三百指数升3.32%，见3888.86。万科升9.6%、保利地产升8.6%、金地集团升5.8%。
　　中国发改委宣布，2月份七十个大中华市场楼价较去年同期上升10.9%（1月份升11.3%）。
　　熊市反弹虽然十分刺激，一旦出错后果可以好严重。我老曹唔会阻止别人食鸡泡鱼，但我老曹便绝对唔食，因为唔怕一万最怕万一，理由系风险同回报不成比例。我老曹唔认同「富贵险中求」，而应让资本慢慢地成长。
　　前事不忘，后事之师。上一次减息由日开始，道指响2002年10月见底。恒指于2003年4月因香港受沙士影响，作不得准。由减息到道指见底，两者相差二十个月。呢次减息由2007年9月开始，至今只有七个月。
　　花旗推介阿里巴巴（1688）、新世界发展（017）、国航（753）、长江基建（1038）及李宁（2331）。估计阿里巴巴今年每股获利29.3仙，上升27％，O三十八倍，目标价15元；新世界发展2007╱08年度每股获利1.25元，升142.3％，O十二点九倍，目标价21.4元；国航今年每股获利42.9仙，升27.5％，O十一点二倍，目标价7.6元；李宁今年每股获利64.8仙，升51.7％，O二十四点七倍，目标价29元。
　　如希望市民多点储蓄，加息系咪有用？如希望市民增加消费，系咪减息就可以？上述已系1930年代凯恩斯嘅理论，现代社会已非如此。佛利民有次开玩笑话：「消费系收入减储蓄留下嘅剩余。」现代社会的确系咁！
　　你收入几多？打算留低几多？余下嘅用作消费。如你去年收入上升咗并没打算增加储蓄，你嘅消费自然上升。去年如你收入没上升，但决定减少储蓄，因为楼价升咗或投资股票赚咗钱，你亦会增加消费。
　　即使利息下降咗，但你份工安全感下降咗，你会决定增加储蓄以备不时之需，结果消费亦下降咗。上述情况正好解释日本1990年至今嘅情况。
佛利民系啱嘅
　　1972年美元进入浮动期后，消费与储蓄关系唔再受加息、减息影响，而系佛利民开玩笑时所讲：消费系收入减储蓄后留下来嘅剩余！
　　如经济前景极不明朗，即使减息，市民亦唔会增加消费，反而会增加储蓄（因利息亦系收入嘅一种）。如前景乐观，就算加息，市民一样增加消费。
　　次按危机大约可以由1998年开始讲。当年美国股票市场已由1991年波斯湾危机中復甦过来，但美国楼价到1998年仍然升幅有限，华尔街却有大量资金搵出路。结果有人设计出CDO（Collateralized Debt Obligations），当年好少人知道系乜东东，直到去年8月次按危机出事后，CDO最少每周见报一次。简单D讲，有人攞出100万美元，向市场借入 2900万美元，然后一口气将3000万美元借畀别人买楼。由于市场资金成本较三十年期楼按嘅利率低，令买楼者获得廉价资金供应，自然乐于买楼。攞100 万美元嘅投资者，收入系3000万美元高息（楼按）减二千九百万美元低息（市场资金差），利润随时可以系100万美元一年！除非楼价回落20％以上（1998年仍收20％首期），不然风险有限。对华尔街而言，咁系解决大量资金出路问题嘅好方法。花旗银行最先将呢类基金响市场出售，成为利润丰厚嘅生意。拿100万美元出来，借入2900万美元，再借出3000万美元，一年纯利可达100万美元，市场随时愿出1000万美元购入上述组合，咁之后三十年就年年袋100万美元股息。瘦田无人耕，耕开有人争，咁高利润嘅生意，自然吸引其他金融机构竞争。咁样一嚟，好嘅楼按客渐渐减少，而物业市场有呢D资金流入，变成年年升值。今年如用10％首期吸引楼按客，明年楼价升10％，唔系变成20％咩？于是有人开始用10％首期吸引人买楼。2001年减息，刺激楼价加快上升，有人认为5％首期风险亦唔大嘅……渐渐更发展到免首期。只要楼价按年上升10％（甚至唔升），风险唔大，除非楼价止升回落……呢个市场愈做愈大。2004年6月开始利率上升，金融机构再推出首两年低息贷款，即2006年下半年才开始计市场利率，此乃2006年7月起楼市开始不振嘅理由。到去年 7月，因楼价已回落8％，愈来愈多人唔供楼而将锁匙寄回，引发次按危机。去年第四季会计师公会要求金融机构按市价入账，嗰D揸咗次按嘅金融机构，如按市价入账，便不符资金充足比率，必须注资。于是大金融机构就到处搵人注资及将次按债券掷出市场，令次按债券价格进一步下跌……。
　　贝尔斯登事件中，最开心应系Warren Spector，去年因政治斗争输畀对手被迫辞去主席一职，因此只有沽出手上0.6％贝尔斯登，收番3.82亿美元。如佢去年8月没出售，依家市值仅剩800万美元；今天整间贝尔斯登亦只值2.91亿美元。
　　Deleveraging去年8月开始，一个长达十年嘅CDO潮（即利用槓桿比率撑起楼价），跌幅几大、时间几长？你知道咩？
揭开石头前须作心理准备
　　格蛇最近响《金融时报》话，一旦金融市场进入unfolding（揭开期），将引致大量国际银行监管条例修订，尤其系风险管理方面。呢个危机过去前，将留下大量灾难，尤其系今天嘅金融风险价值评估系统；反之，如果唔揭开，风险管理方面便永远无法改善。换言之，最终我地必须面对现实，但请大家做好心理准备，因为我地将睇到大量不愿见嘅事情出现喺眼前，一如前港督麦理浩话揭开石头前要作好准备面对蛇虫鼠蚁一样。
　　财长保尔森接受ABC访问，推销布殊5月2日生效嘅1520亿美元刺激经济方案时话，相信可以响第二及第三季创造五十万个职位。可能贝尔斯登事件搞到佢太残矣，已变得没厘神气，更用咗「sharp decline」去形容当年美国经济，其后又用「事件已过去」去形容贝尔斯登。事件真系已成过去咩？
　　高盛嘅大好友科恩被撤除首席投资策略员，由David Kostin取代（淡友一名也）。高盛董事局睇市一向准确，呢回公司主力分析员易帅，代表乜嘢？
　　今年中国经济较美国麻烦。美国次按危机去年3月开始，8月已爆到唔清唔楚。中国CPI升幅今年2月仍十分劲，政府希望全年CPI升幅只有4.8％，如要达到呢个目标，中国GDP不能再以年率11％速度上升，GDP将由高增长步向较低增长，可令股价、楼价出现大调整（一如1973-74年及1981-82 年香港）。
　　中央政府宣布提升银行存款保证金率，却唔肯将利率提升到CPI升幅2厘或以上，就系担心引发经济急速冷却嘅情况出现（类似 1981-82年香港）。中国经济最终能否完成软着陆？就睇黄岐山矣。1990年日本银行行长三重野康未能成功令日本经济软着陆（严格D讲系撞毁咗）；贝南奇面对美国次按危机，揸直升机乱掷银纸亦未见收效。中国今年经济情况，能否较日本之于三重野康及美国之于贝仔好？拭目以待。
　　去年各国政府主权基金大举进军对沖基金、金融股同银行股，无不焦头烂额。最近佢地投资乜嘢？答案就系商品。Euromoney报道，世界上最大主权基金阿布扎比投资局已投资约850亿美元响商品期货，其他主权基金近几个月亦大量介入资源股项目，最后是错或对？时间老人会告诉大家。
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金融流感扩散全球
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通胀通缩如阴阳共生
& && &3月20日，周四。恒生指数跌758.72，收21108.22；成交833.31亿元。3月期指低水，跌822点，收20819点，即后市继续睇淡。
　　本港2月份CPI 升6.3％（1月份升3.2％），理由系港元追随美元贬值，其次系中价楼楼价同租金由去年9月至今齐齐上升25％及20％。
　　沪深三百指数则出现V形反弹，升1.8％，传降低股票交易印花税。
负利率属成本推动
　　金价则挫5.9％，收945.3美元，系日以来最大跌幅；白银跌7.6％，收18.445美元；白金跌4.1％，收1887美元。金融市场系咪进入通缩期?!一旦确认衰退，便会由通胀转为通缩，呢方面各位要小心！
　　恒生指数去年10月30日见顶，通常要等六个月到九个月后，住宅楼价才见顶；今年3月已有个别投资者减价出售手上物业，似乎急咗D。沙田第一城唔少住宅单位已减价 10万到20万元（一位买家响今年1月以158万元买入，愿以150万元出售，账面亏损8万元，连印花税及佣金蚀13万元）。去年9月至今涌入物业市场嘅资金，以投资客为主而非用家，理由系银行减息。本港住宅楼价系咪响今年4月到6月见顶（恒指见顶后六个月到九个月）？大家不妨留意吓。
　　同样负利率，由于产生方式唔同，结果亦互异。至于减息系咪睇好楼价嘅理由？请参考日至03年6月嗰次减息潮。
　　全球地产股指数过去两季都系回落，其中又以香港跌幅最大，约28.4％；日本第二，跌26.8％；澳洲第三，跌24.3％；新加坡亦跌16.4％。内地内房股跌幅亦唔细（但没内房股指数）。地产股通常较地产敏感，易升易跌。
　　今年第一季外资继续从亚洲区撤走（台湾系少数例外）。无论中国、香港、印度、南韩、马来西亚股市都受外资抛售，理由系投资者担心美国次按危机下一波将侵袭亚洲地区（欧洲已受打击）。各位请扣好安全带。
　　唔好被熊市中嘅反弹所迷惑。美国减息0.75厘、房利美及房贷美有能力再借多2000亿美元等等措施，只能减慢楼价下跌速度，以完成有秩序地下跌。两间公司去年12月底已持有（或担保）1.5万亿美元楼按，依家增加2000亿美元而毋须增加股本，即可额外提供多13％楼按，足够咩？美国住宅楼按市场大约 11.5万亿美元，依家增加2000亿美元，即增加1.73％借贷能力咁多多，真系四两拨千斤，怪唔得美股只升一天咁大把（港府过去唔协助负资产人士，令本港楼价下跌65％后反弹100％，下跌时间六年半；日本政府全力帮供楼人士，但东京楼价下跌75％，需时十三年，至今只反弹25％）！Feeling good及saying good，系人之常情，但没乜用。
　　由VIX指数睇，股市由短期超卖引发反弹（俗称熊脚），但并非见底，情况一如今年1月22日。唔好将反弹同见底混为一谈。
30%资金入市止痕止痒
　　油价亦出现大幅回落，5月期油见101.66美元，4月期油104.48美元，较3月17日111.8美元回落唔少；小麦价亦回落。当经济正式进入衰退期，商品价格会回落而非上升，因为市民减少消费。通胀对新兴国家打击较大，对OECD国家打击较少。以香港为例，月入1万元嘅家庭，有60％收入花响食物上；月入10万元嘅家庭，只有12％收入花响食物上。当食物价格狂升令CPI上升6.3％时，低收入家庭所受压力一定较高收入家庭大。同样道理，印度同中国所面对嘅通胀压力，必定较美国、欧洲及日本大。
　　响伦敦嘅JP摩根证券公司话，大量投资资金正由股票及债券市场流入商品市场。今年2月 28日止共三百六十一只商品基金持有980亿美元商品合约（去年12月共三百四十五只基金持有800亿美元商品合约）。商品市场相较于股票市场或债券市场细好多，只要2％或3％资金由证券市场及债券市场流入，已足以令商品价格爆炸性上升。我老曹认为，商品价格已开始中期调整，宜减持能源股及抛售金矿股（见上两个星期分析）。
　　Patient should be rewarded！响熊市中揸住现金（或等同现金投资）痴痴地等好似好傻，我老曹建议将30％资金入市，目的系「止痕止痒」，而非赚钱（熊市中赚钱系极之困难嘅事）。利用30％资金去炒沙炒石、炒金炒油，但千万不可动用余下70％现金。一、唔好再信买入后持有策略。此策略由1967年开始生效，到1997 年结束。1997年后仲有几多人靠长线投资而发达？二、Dollar-cost Averaging（或叫月供投资法），即每月将一笔定额资金投入市场。1982年起我老曹开始每月一金币，到2001年一共买入二百四十个金币，平均计仍蚀本。好彩当金价升上280美元时（宁买当头起）吸入五百两，320美元时再吸入五百两；升上680美元放出五百两，升上720美元再放出五百两。见 1000美元后将二百三十个金币亦放出，只余下十个金币用作提醒自己月供投资法系唔得嘅。三、分散投资不如集中投资，全神贯注。去年10月揸十只股票同揸一只股票分别唔系好大，除非你嘅分散投资系股票、债券、贵重金属同房地产啦。四、抗跌力强嘅股份，只代表跌幅细一D，唔代表能逆市上升。五、股票便宜论。呢句最害人—贝尔斯登由去年1月170美元跌至今年3月12日60美元一股，系咪好便宜？本周却跌落4美元！How cheap is cheap？平嘢没好，千万唔好奢望响庙街可以买到真嘅LV手袋或真嘅劳力士表！
蚊年系easy come, easy go。日恒指19386点，去年10月30日恒指31958点，依家又渐向19386点进军。如将去年8月17日至今呢段日子切除，天下本无事，只系投资者玩完过山车后却脚步浮浮，你好难话佢听「天下本无事」。
　　由去年最高价计，美国住宅楼已失去2万亿美元市值，全球股市失去5万亿美元市值，未来会否因为美国减几次息而抵销全部影响？
　　通常通缩出现响美国大选之后，例如年。如呢次通缩由2008年第二季开始，系歷史上少见，可以杀大部分商品好友一个措手不及。
　　2002、03年格蛇疯狂减息，令美国GDP止跌回升，点解贝南奇唔可以？理由系2002、03年美国通胀率仍低，减息唔会刺激CPI大幅上升。2008年美国CPI已喺上升中，减息更令CPI加速上升。
　　2002及03年CPI刚开始上升，并未构成威胁，格蛇可利用减息刺激GDP上升。2007年第四季美国CPI已进入大升期，减息有如火上加油，加快CPI上升速度，却未能令GDP止跌回升。
今年次季通胀变通缩
　　换言之，同样系减息，响2002、03年系补品，但到咗2007年第四季至今却只系火上加油。阴阳共生理论，相信贝仔唔会识，搞到面对大热症仍用十全大补剂去医，形成美国经济火烧心嘅怪病。
　　通胀与通缩乃两股唔同力量，却系共生，任何一方都不能毁掉另一方。有如太极生两仪，一阴一阳；阴尽阳生，阳尽阴生。太阴中有一点阳气，太阳中亦有一点阴气，双生双尅循环不息。
　　2000年至今金价由252美元升到过1000美元，升幅三倍；反观道指至今只系上上落落；如以金价衡量，道指已回落75％。2000年42盎斯黄金换一股道指，今天11盎斯黄金已可换一股道指。八年后又点？值得注意嘅系，通胀之后系通缩，信贷创造能力随次按危机爆破而进入收缩期。初期为逃避信贷收缩所带来影响，资金由股市流向黄金；到今年第二季，黄金会否进入盛极而衰期？
　　同七十年代唔同，当年美国政府大印银纸。呢次联储局并没进一步增加货币供应，只系出售国库券集资去购买流通能力较差嘅公司债券（mortgage backed bonds），唔构成通货膨胀（流通货币增加），只令过紧嘅信贷变得宽松一D。简单解释，例如甲因信用不足而借唔到钱，乙有信用为甲做担保，令甲可以借到钱，以济燃眉之急，整个过程中并没增加新货币。联储局响3月27日拍卖2000亿美元国库券资金借畀金融机构，但金融机构须提供抵押品（mortgage backed bonds）。去年9月至今美元滙价下跌、金价上升、油价上升，系投资者对前景看法改变，而非通货膨胀（流通货币增加）、引发资金由股市流向其他市场嘅结果，而非联储局增加货币供应（联储局只系减息兼提供多D信贷）。
　　今年第二季经济极有可能由通胀转为通缩，呢点可由波罗的海干货轮指数（1985年才有，包括二十六条航线运费，可反映原材料需求）去年11月出现急跌后，今年1月回升，但上周开始又再回落。指数回落理由有二：甲、船只供应量上升令船租回落。乙、对原材料需求下降令船租回落。1985年至今，指数跌幅超过35％共九次，只有两次事后系原材料价格回落期。呢次波罗的海指数回落，到底系因为船只供应上升抑或系原材料需求开始下降?!
金融危机必有大公司破产
　经济周期可分为四期。一、信贷宽松，股市仍在低潮期，例如2002、03年。二、信贷宽松，股市在上升中；例如2003年4月至07年10月。三、信贷收紧，股市仍在高潮；例如 2007年8月至10月。四、信贷继续收紧，股市进入下降轨；例如2008年3月起。相信我地依家已进入第四期。唔少人将信贷（Credit）与利率混为一谈，此乃1971年前美元仍同黄金挂鈎时嘅事。自从1972年起美元滙率浮动以来，信贷与利率高低关系唔大，例如2004年6月至06年中系加息期，但信贷仍十分宽松。2006年6月至07年7月系利率稳定期，但信贷却逐渐收紧。
　　技术上睇，股市已进入熊市第二期，满街鲜血入市时机。到底要投资者流几多血才系满街鲜血？金融危机一如科网股泡沫爆破，最后必有大公司破产才结束，例如当年英隆事件。呢次次按危机，最终边个破产？
　　1989年6月至1997年8月，负利率令本港楼价上升五倍；去年9月起另一负利率期，唔少人相信可重演1989年6月至97年8月嘅情况。负利率嘅产生可分「需求推动」（Demand push）及「成本推动」（Cost push）两种。1989年6月至97年8月嗰次系需求推动（本港打工仔年年加薪双位数）。至于呢次，担心系成本推动（由2003年9月孙九招限制土地供应，令地价贵、然后楼价贵；反之，2003年9月至今打工仔加薪有限）。
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反之，2003年9月至今打工仔加薪有限）。
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反弹市随时结束
& && &3月26日，周三。恒指再升152.49，收22617.01；成交899.8亿多元。3月期指低水，升145点，收22615点；4月期指升142点，收22595点。小心反弹市随时结束。
　　沪深三百指数回升8.6，收报3941.37。上海A股回落，有赖深圳A股上升支持。
死猫式反弹居多
　　上周JP摩根大通宣布以每股2美元收购贝尔斯登而引发全球金融股大抛售；本周忽然提价到10美元，令周一金融股全面上升。不足一星期，点解变化咁大？由于贝尔斯登管理层同意将手上九千五百万股出售畀JP摩根大通，加上已持有一亿四千五百万股，即4月8日后，摩根大通最少持有贝尔斯登39.5％控制权。分析家认为，以每股10美元收购，JP摩根大通应该没其他对手矣。
　　呢次金融股上升，到底系火凤凰抑或死猫式反弹？一、去年10月道指金融分类指数所形成嘅下降轨至今未破。二、成交额未见大幅上升。三、由去年7月金融分类指数开始回落，反弹38.2％，阻力系465点，至今亦未升穿。四、美国Broker╱Dealer指数由于过分抛离下降轨而反弹，证明只系死猫式反弹。五、由于短息低于长息，对银行赚取息差有利，即客观环境在改善中。六、经济情况在恶化中。大部分企业上半年业绩皆不理想，短息大幅低于长息，代表可见将来经济仍在恶化，但六至十二个月后情况会改善。
　　1990年2月Drexel Burnham Lambert出事，六个月后金融股復甦。呢次贝尔斯登2007年3月出事，今年第四季金融股復甦？1998年9月长期资本管理出事，美国金融股亦响六个月后便復甦。
联储局将失减息能力
　　联储局搏命减息，令短期利率急跌，但三十年期楼按利率不跌反升！减息嘅目的系鼓励市民借钱买楼，但三十年期楼按利率上升，却打击买楼欲望。睇嚟长达二十五年嘅信贷上升周期已响去年第四季结束，信贷扩张期已经完成，而信贷收缩期刚开始。投资者寻求嘅系资金安全性大于保值，宁可忍受贬值嘅代价，上述行为系引发信贷压缩（credit crunch）嘅理由。呢个情况九十年代响日本出现，1997年8月后响香港出现，去年10月起亦响美国开始，最后必引发通缩（而非通胀）。虽然各国央行曾努力阻止通缩出现，但日本银行唔成功，香港政府唔成功（1998年9月曾动用过千亿元资金买股票，令股市上升，但一样解决唔到香港通缩问题），美国联储局可以咩？地产泡沫爆破后嘅影响，可用边个更大嘅泡沫去抵销？金价由3月17日1032.7美元一盎斯急跌至3月20日905.53美元，系咪一叶知秋？ 4月份将系联储局最后一次减息（估计半厘），之后联储局便失去减息能力，到时美国会否开始进入通缩期？
　　当金融市场面对信贷压缩，新兴市场却面对食物供应短缺！全球粮食存量跌至1970年以来新低，部分理由系新兴国家人民所需嘅粮食却被OECD国家用作生产乙醇（一架汽车耗油量相等于十六个人嘅口粮）。去年美国种植区已扩大到九千万英亩，系1944年以来最大，但40％玉米用作生产乙醇，刺激大部分农产品价格上升，却又无力压抑油价。令人洩气嘅系，乌克兰2001年通过法例唔准农地易手（无论系本国人或外国人），目的系阻止农地流失，结果却造成大量农地荒置。拥有农地者自己唔想耕但又不能卖出去，只有丢空。乌克兰系世界知名嘅粮食产区之一，2001年起受制于法例，约有二千三百万公顷农地荒废，令人扼腕。
金价或跌穿850美元
　　对OECD国家人民而言，影响CPI最大因素唔系食物价格或油价，而系楼价（租金）及劳工成本！大部分OECD国家企业劳工成本佔总开支四分三，租金约佔八分一，其余加起来才佔八分一。响环球化压力下，OECD国家工资涨唔起来，因此CPI升幅有限。
　　黄金70％用于珠宝业，印度更系最大市场。去年第四季印度珠宝需求大降64％，即大量黄金自去年第四季起流入投资客手中，响上述情况下，高金价可维持几耐？（黄金系美元嘅死敌，而非保值工具；过去七年推高金价系美元滙价下沉，而非CPI大升！）　　美元可分为三段大跌期：一、1971至78年；二、 1986至95年；三、2001年至今。第一次共八年；第二次系九年；第三次至今已超过七年。1971至78年美元贬值，加上CPI大幅上升，令金价大升。1979年美元升值，但金价仍升，理由系利率低于CPI升幅。1986至95年美元滙价亦大幅回落，但CPI升幅唔大，利率高于CPI升幅2厘或以上，金价升幅有限。2001年至今美元贬值，去年CPI才大幅上升，理由系利率低于CPI升幅2厘嘅结果。
　　近年投资市场有大量对沖基金出现，佢地利用槓桿造成某一类项目短期供求唔平衡，例如去年8月17日恒指19386点急升上10月30日31958点，爆炸性上升引发散户（甚至大户）跟风，然后佢地饱食远飏，再找寻另一目标，例如油价同金价，同样都系制造爆炸性上升，睇嚟另一次饱食远飏行动又开始……。佢地追求嘅唔系长期增长，而系爆炸性上升，响最短时间内赚取100％回报或止蚀离场。有人十分讨厌佢地，称佢地为国际大鳄甚至系市场操控者。金融市场唔系讲道德嘅地方。小朋友可以同情小牛、小羊、小兔，讨厌狮子、老虎、豺狼；年纪渐长，明白勐兽系保持生态平衡嘅方法，没狮子、老虎及豺狼，地球上嘅草早已被吃清光；有咗狮子、老虎、豺狼，便限制咗牛、羊及兔嘅数目，达致平衡。对沖基金嘅作用亦系咁（如佢地睇错市，付出嘅代价就系死亡）。
贝南奇未能以泡治泡
　　1974年12月至76年3月美股大升，然后牛皮到1977年3月，再回落到1978年初，然后连升三年，到1981年爆煲；2002年10月至07年 10月走势亦大同小异。至于2007年10月以后表现会否同1981至82年相似？我地不妨细心观察。美国上一次黄金岁月系1949至69年，经济繁荣而 CPI升幅唔大，呢段日子美国由摆脱战争恐惧，到顺利发展经济，直到1970、71年美元出现危机才结束。
　　最近一次黄金岁月，由美国创新科技加上中国等国家走向改革开放经济所引发，由1982年开始，到2000年科网股泡沫爆破结束环球化所带来嘅繁荣为止，然后由格蛇利用流动性过剩去创造2002年10月至07年10月嘅小阳春，最后次按危机爆发而引发2007年10月起嘅股市大幅回落。贝南奇透过压抑美元滙价同减息，希望制造另一个原材料泡沫（以石油、黄金及原材料价格为首），担心呢个泡沫今年3月已爆破，美国黄金岁月再无法维持，因为减息只能令信贷成本下降，却无助重建信贷信心。
　　1980年随着中国将深圳变成经济特区，香港工业开始内移；珠三角工业以香港厂商为基础。八十年代香港经济踏入转型期；制造业工人（1980年超过一百万，佔当年就业人口超过三分一）渐渐被服务业吸收。香港负责接单、保险、运输、订购原材料、安排财务等工作；珠三角系工厂区，负责生产。香港制造业内移，除咗初期造成工人大量失业外，后期反而成为受惠者。
中T关系唔似中港关系
　　TW由于政治因素，政府立场系阻止台湾经济同大陆有任何联繫。早期台湾商人投资中国大陆，系透过地下钱庄将资金调来香港，再投资珠三角一带，因此TW无法出现香港嘅情况（即接单、保险、运输、订购原材料、安排财务等仍喺台湾）。1989年后，上海嘅地位迅速提升，中国全力支持发展长三角，TW厂商大量涌去长三角，估计今天有二百万TW人住响长三角一带（其中五十万响上海）。但佢地同TW嘅联繫却唔似香港同珠三角，其中唔少仍透过香港进行。直到1998年，TW政府才逐步放宽向中国大陆投资嘅限制。
　　1980年中国极需要香港提供各种服务，但今年中国并唔需要TW提供任何服务。今年TW用乜嘢条件吸引中国大陆资金投资台湾？除咗旅游探亲人数可能由2007年嘅几十万到2009年嘅几百万外，其他方面受惠唔大。如好处只局限于旅游业，便只能令TW&&GDP每年增长率多咗0.5％而已，系咁多！
　　呢次金价升幅最快系去年8月至今，由650美元一度见1035美元；技术上睇，金价已见顶。一旦美元滙价企稳或停止减息，唔排除金价大幅回落到850美元或以下。
　　马上台后，中台关系会否变成中港关系？除咗地理因素（香港同珠三角只系一河之隔，TW却系一个海峡）、政治因素（香港要回归，今天已系中国一部分；TW一直拒绝统一，GMD只主张不独不统），仲有时间因素（1980年中国百废待举，只有三廉优势：即廉价劳工、廉价土地、廉价资源；其他一切皆依赖香港。今天中国其他服务业已发展起来，反而三廉优势渐失）。
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A股踏入熊市
3月27日，周四。恒生指数升47.21，收22664.22；成交799.5亿元。3月期指升176点，收22791点；4月期指升169点，见22764点。睇嚟恒指继续向50天线同250天线阻力区接近（上阻力喺2点之间），上望空间并唔多。
人民币短期升穿七算
　　花旗推介中油香港（135），估计今年每股获利56仙，升31.2％，O六点五倍（去年业绩将于4月中公布，估计每股获利43仙），目标价5.8元；美维控股（3313）估计今年每股获利30仙，升74.9％，O六点一倍，目标价2.42元；电视广播（511）估计今年每股获利3.08元，升7％，O十四点二倍，目标价50元。
　　美国去年第四季GDP增长率只有0.6％，系五年内最差一季（第三季升4.9％），大摩估计今年第一季GDP系负增长0.7％。愈嚟愈多分析员相信美国正步入衰退期。
　　高盛估计，中国A股可能延续去年由高点下跌超过30％嘅趋势，估计今年上市公司纯利平均升幅只有15-20％，而非分析员估计嘅31％。去年人行六次加息、今年两次上调银行存款准备金率，并可能进一步加息；加上2月份贸易顺差较去年同期缩减64％及人民币短期内将升穿「七算」（估计年底见6.3元人民币兑1美元），大大削弱中国产品出口竞争力。美国需求减弱，如中国GDP增长率由去年嘅11.2％降至今年嘅8％，可引发A股一个大熊市。
外企纷纷逃离中国
　　马英9希望中国大陆带动TW经济復甦；反观中国踏入今年却面对「三缺四涨」局面（即缺乏劳工、缺电、缺地；油价涨、原料涨、工资涨及一@@去吸引外资企业转移。响「三缺四涨」压力下，珠三角及长三角地区产业面对「断链」嘅威胁。除上述威胁外，另加两税合一、出口退税率下调、劳动合同法实施及环保条例加强，令唔少台商跑去越南、缅甸、印度等建厂。响2005至07年，台商喺越南第一大投资者！镒胜电子科技（昆山）副董事长杨登辉话，三年前已投资越南，依家利润率系中国嘅二点五倍，亦没兴趣到中国中西部投资。假设人民币见6.3兑1美元，相信珠三角同长三角将出现大量倒闭潮。逃离中国嘅唔止台企，仲有港企同韩企；韩企更认为，中国劳动密集型企业已进入黄昏。
中国经济嘅外在因素同内在因素都在恶化中。今天中国经济抗衰退能力较1997年好许多，但出口佔中国GDP 36％，亦较1997年高许多。依家中国生产全球70％ T裇、60％记事簿、45％船只；制造业方面投资佔中国固定资产投资31％，并间接影响道路、海港、电厂、工业邨等投资。制造业共聘用一亿二千万工人，佔城市就业人口50％（其中七千万系低薪工人）。美国、欧盟及日本佔中国总出口60％。如中国出口增幅由去年20％降至今年10％，可令GDP升幅由 11.2％降至9％，投资者宜小心。
　　中国A股已陷入深幅调整，系统性风险骤增。着名经济学家巴曙松话，中国股市系统性风险上升，迫切需要推出股指期货等风险管理工具。外在因素系美国次按危机影响下，经济出现明显放缓迹象，令外贸需求大幅下降，意味中国出口升幅下降，令外需拉动经济嘅增长方式面临严峻挑战。内需方面，一场雪灾暴露出基础建设及配套设施不足，加上CPI居高不下，紧缩政策为宏观调控嘅主要旋律，响银行收紧信贷下，引发上市公司向股市集资，改变股票供求关系。由于中国股市唔发达、唔灵活及唔完善，一旦面对外在及内在因素冲击，所面对嘅风险较成熟市场大得多；再加上大小非流通股解禁，而且中国股市体系十分单一（唔容许抛空），亦没有效嘅对沖工具（如期指），好容易出现系统性风险（例如狂升或暴跌）。
　　今天日经平均指数收12604点，较去年6月20日18297点下跌31.11％（今年至今下跌17.66％），已成为美国次按危机嘅第二大重灾区！至去年12月止，日本三菱、瑞银等六大银行集团响美国次按贷款中损失超过5000亿日圆，业内人士估计，至3月31日止财政季度结束，未来公布嘅损失将远高于此。3月 24日官方公布2月份破产企业多达一千一百九十四家，涉及负债36万亿日圆，较去年同期上升8.3％及26.2％。滙丰银行估计，今年第一季日本工业生产总值将较去年同期下降2.5％。
　　虽然今天金价反弹，只要唔高于1036美元仲系睇淡，并形成下降轨。唔好相信滞胀论，近期金价、粮食价、原油价到铜价上升，炒卖成分好高，此乃对沖基金嘅搵食行为，正利用联储局减息到2.25厘（有可能进一步减至1.75厘）嘅心理因素进行投机，小心狂升之后就系暴跌。所谓「弹散弹散」，唔反弹又点可以散？
东欧酝酿金融风暴
　　熊市一期反映嘅系投资者失望情绪，通常跌得快且急；熊市二期反映投资者没晒希望，通常系上落市；熊市三期投资者进入绝望嘅日子，可出现恶性抛售，然后又物极必反。股市系唔会长期停留响合理O（十二至十八倍），一定由偏高走向偏低（八至十二倍），然后又由偏低走向偏高（二十二倍或以上）。
　　同1997年唔同，当年美国经济仍处繁荣期，亚洲各国货币贬值后，透过出口美国可重建经济繁荣；今天连美国亦陷入衰退边沿，如出现东欧金融风暴，真系唔知点样打救？因为美国亦变成泥菩萨过江（自身难保）。美元滙价下跌大大打击东欧各国出口能力，令收支赤字扩大，一旦守唔住而引发东欧金融风暴，咁就大件事。
自由经济容易极端走向极端　　政府只能为企业提供良好营商环境，却不能随意操控经济。1990年日本政府唔可以，1998年香港特区政府唔可以，2007年美国政府唔可以，2008年马英九亦唔可以。中国Z，1949年成立之后花咗三十年时间，到1978年才宣布改革开放政策。自由经济嘅缺点系由一极端走向另一极端而引发泡沫，此乃避无可避嘅事，因为市场除由供求决定外，更加入心理因素，而货币政策及财政手段更容易将事物推向极端。
　　今天沪深三百指数跌4.23％，收3748.92。本周50天线已跌穿200天线；换言之，A股指数已有一只脚跨入熊市。中石油A股已逼近发行价，中国太保更跌破发行价，系第一只跌破发行价嘅新股；加上近日成交量不振，沪深A股牛市已于去年10月死亡。
　　虽然美国减息，但冰岛加息1.25厘、至15厘去支持克朗；波兰、罗马尼亚亦宣布加息0.5厘，至9.5厘去支持列伊（Leu），仲有斯洛伐克、捷克、匈牙利、拉脱维亚、立陶苑、爱沙尼亚、土耳其等。呢D国家收支赤字大增，货币面对好大压力。例如保加利亚及拉脱维亚收支赤字相等于GDP 20％，罗马尼亚亦达14％。一旦全球流动性过剩情况改变，可引发「东欧金融风暴」（类似1997年7月亚洲金融风暴），出现货币大幅贬值！
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贝南奇如何名留青史
& && &我老曹第二次提醒各位：唔好喺熊市二期抛空，因为股市随时反弹；亦不要过分介入，因为反弹随时结束。熊市二期大部分日子应喺2月4日（25101点之下）到3月18日（20572点之上）上落好几个月，直到大部分购买力被消耗掉为止。
　　3月28日，周五。恒指升621.73，收23285.95；成交975.3亿元。3月期指升225点，收23016点；4月期指升526点，收23290点高水。
　　沪深三百指数升169.2，收3918.16，系2月4日以来最大升幅，主因系RSI跌至30低位反弹。招商银行A股升6.9％、工商银行A股升7.8％、万科A股升8.1％及中石油A股升5.2％。
　　花旗开始推介中小型股如比亚迪（1211）、民安（1389）、美维（3313）及东方海外（316）。比亚迪2008年估计每股获利99.9仙，升27.1％，O十二点五倍，目标价16.8元；美维2008年每股获利30仙，升74.9％，O六点一倍，目标价11.6元；民安2008年每股获利8仙，减少67.7％，O十六点二倍，目标价2.25元；东方海外2008年每股获利57仙，减少86.1％，O九点四倍，目标价60元。
　　花旗亦推介长实（001）目标价134.19元、中海油（883）目标价16.33元、中联通（762）目标价22元及合景泰富（1813）目标价11.6元。估计今年长实每股获利6.08元，减少37.5％，O十八点一倍；中海油今年每股获利87.5仙，升22.1％，O十一点五倍；中联通每股获利71.1仙，升36.6％，O二十二点三倍；合景泰富今年每股获利59.8仙，升37.2％，理由系手上现金高达34亿元人民币较负债27亿元人民币多，响内地楼市出现「拐点」后，持现金多者胜持土地多者。花旗同时建议吸纳中国海外（688）、华润置地（1109）及世茂房地产（813），上述公司都系资金充足兼有良好品牌者，策略系「Buy on dips」。
通胀影响楼市
　　内地高通胀加股灾正令楼市向下。通胀处于唔同阶段对房地产市场嘅影响唔一样；通胀初期，企业可透过产品加价而增加利润，公司盈利上升及加薪令整个社会出现一片繁荣景象；中央银行亦只系温和地加息，此时楼价及股价不断上升。但好景不常，当通胀拖动原材料价格大升，升幅较产品价大，企业无法将成本升幅完全转嫁，令企业利润开始回落，央行加息幅度扩大及採取紧缩性货币政策，到某一水平股市便出现逆转，但楼价仍上升，因资金由股票市场流向实物投资，时差大约三个月至九个月。即股市回落三个月至九个月后，楼价才逆转；随着楼市逆转，人们减少消费，通胀率又渐回落。成熟市场如美国或英国，楼市往往走喺股市之前三至九个月出现反领导作用（即楼价走在股价之前）其他市场如日本及香港等，股市走喺楼价之前三至九个月。
　　周四沪深A股下跌5.4％确认熊市（50天线低于200天线），一如恒生指数进入熊市二期大反弹，理论上可重见50天线甚至250天线水平才完成反弹。响走势学上叫做吻别（Kiss me good-bye）。熊市二期第一只脚通常强而有力，喺出现死亡交叉后短期股市系不跌反升。
　　2005年前上海与深圳两个市场流通股总值12000亿元人民币，佔GDP 10％左右，因此未见两者关系。到2007年年底两大股市流通股总市值超过30万亿元人民币，相等于GDP 130％。其他国家出现嘅现象（股市走喺楼价之前三至九个月）亦响内地发生；沪深A股指数由日5891点回落到近日3918点，跌幅接近35％，有几多资金被绑？自然影响内地人民买楼能力，成为抑制今年房价最重要嘅因素。中国民生银行旗下一只QDII基金发行一亿份，每份1元人民币，由于基金资产较成立价低50％，宣布自动清盘，资产出售后将资金还畀投资者。至于工商银行、中国银行、交通银行及招商银行旗下QDII基金亦有唔同程度损失，由15％以上到40％以下，一旦多于50％亦要自动清盘；中国民生银行旗下嘅QDII成为「港股直通车」延期开出下第一个受害者。
　　贝尔斯登前主席及妻子周四宣布本周二共售出五百六十万股、平均价10.84美元，合共6130万美元。凯尼早于今年1月辞去CEO之职，呢次抛售股票后将结束同贝尔斯登嘅关系。1984年联储局挽救Continental Illinois银行；1994年挽救墨西哥披索危机；1998年长期资金管理公司危机事后都证明系美股嘅底；2008年贝尔斯登危机会唔会系美股另一个底？Mortgage Bankers Association宣布迄至3月21日止最近一星期，申请二按贷款者较一年前上升41.1％，申请买楼者多10.7％。
美国或再现大萧条
　　Irving Fisher系美国着名经济学者，虽然因睇错市1933年接近破产，但佢所出嘅书The Debt-Deflation Theory of Great Depressions却十分有参考作用。佢认为1929至33年美国大萧条系联储局过分紧张通胀结果，反而英伦银行因没过分抽紧银根，三十年代英国经济仍然良好。佢嘅争论点系1929年美国已负债纍纍，千万唔好「Rock the boat」，不然一旦倾覆便不可收拾。到1933年3月美国负债减少20％，但美元购买力却上升75％，即以商品价格计负债反而上升40％！换言之，减债行为加上价格下跌引发大萧条。今天美国负债纍纍，如任由股票及楼价下跌，一样可引发1929至33年嘅情况，乐观点睇则会出现1990年日式衰退。阻止办法系设法停止楼价及股市回落，一如1966至82年，让美元购买力慢慢地失去；睇嚟贝南奇正採用咁嘅手法。现年五十四岁嘅贝南奇首次对货币政策有兴趣，系三十年前阅读佛利民得诺贝尔奖文章，当时佢刚从麻省理工毕业。其后致力研究中央银行问题，2005年年底获布殊委任时相信系全球对中央银行此一项目最有研究嘅人，尤其系点样防止「通缩恐慌」（deflationary panics）及联储局如何影响股市价格，喺呢方面佢曾写过多篇讨论文章，相信亦系对大萧条最有研究嘅人，佢系阻止金融危机失控而威胁一般经济方面嘅专家，包括如何规范银行危机殃及正常信贷流动；似乎佢嘅一生就系为咗应付当前发生嘅次按危机一样。只系佢无法令公众人士对佢产生信心，而佢相信嘅现代预测模型亦未能预见楼按者大量不履行责任先兆而引发次按危机，响次按危机出现时亦低估其影响力。
阻止次按威胁经济
　　佢心目中嘅英雄佛利民又点睇佢？佛利民认为贝南奇嘅优柔寡断有如花洒内嘅傻瓜（like a fool in the shower），乱开热水掣后又开冷水掣，总之不知所谓。美林证券北美洲分析员形容他佢系「seriously behind the curve」! 上述亦系一般学者常犯嘅错误，便系没足够证据前不作决定，不过股市往往走响证据之前。佢亦不乏同情者，认为今天楼市泡沫及次按危机系由2001年格老过分放宽银根造成；格老在任十八年攞尽光彩却留下烂摊子畀贝南奇去收拾。佢亦面对1972年前联储局主席Arthur Burns问题：当年尼克逊认为没一届总统因高通胀而不获连任，却可因高失业率而竞选失败。今年大选年佢努力阻止失业率上升而暂时忘记高通胀问题。另一前联储局主席伏尔克（1979至87年）认为依家联储局面对太多泡沫已渐失控。佢喺麻省理工读博士时嘅老师即前以色列银行行长Stanley Fischer认为，每个央行行长都必须经歷过考验，成功后才可建立权威性，通常愈早出现愈好！
　　格老嘅权威来自1987年10月股灾嘅处理，贝南奇如能度过次按危机呢关，一样可获世人信任。伏尔克亦以打击通胀而留名，佛利民认为三十年代大萧条成因系联储局处理失当，没及时提供足够信贷协助银行度过难关。上述系贝南奇嘅核心思想，以佢喺学识能否阻止呢次次按危机威胁正常经济？
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唔做媒人三代好
3月30日，周日。道指出现50天线跌穿200天线（死亡交叉）后，熊市二期反弹只能略高于50天线，却无法接近200天线（13165点）。恒指50天线跌穿250天线（死亡交叉）后，至今为止熊市第二期反弹最高 23923点，略破50天线23456点，至于能否接近250天线24078点？木宰羊。再睇RSI，3月18日恒指低点略低于1月22日低点，但RSI 却出现背驰，引发「春之反弹」。但恒指2点之间阻力唔细，每一步上升都好难行。
恒指有条件见中期底部
　　呢次反弹由JP摩根大通提高贝尔斯登收购价引发，而非客观环境有改善，相信只系一次反弹。有八十五年歷史贝尔斯登将成为JP摩根大通一部分，股价由一年前&#美元下跌，即使以10美元计，跌幅亦超过九成。De-leverage系丑陋行动，一旦开始便血流成河、尖叫处处。
　　「唔做中，唔做保，唔做媒人三代好。」程翔希望做中国大陆与台湾之间「中间人」，结果自己坐牢；银行为次按债券提供担保，搞到自己坏账缠身；贝尔斯登做媒人，结果被人捉上轿。
　　从另一角度睇，道指由今年1月至3月形成一个倒转头肩底。未来恒指如唔低于21000点，亦可进一步睇好。3月18日恒指20572点有条件成为中期底底部。
　　后市展望有两大思潮：一、Jim Cramer股市见底论。技术上睇，道指在形成倒转头肩底，如能升穿颈线，便可确认3月18日股市见底。二、Hugh Johnson风眼论，认为JP摩根大摩收购贝尔斯登，令金融市场暂时稳定下来，加上联储局一连串行动，令过分紧张投资者暂时恢復信心，但问题未解决，一旦经济陷入衰退，另一场抛售又再出现，因为除楼按外，仲有信用卡及汽车贷款，甚至商业楼按、企业负债……。建议大家利用反弹减持。
　　今天局面，令人谂起英隆事件及世界通讯事件，令投资者唔再相信上市企业CEO而引发抛售潮，直到2002年10月开始再阳光普照。熊市二期变幻莫测，当公众人士睇淡时上升，当公众人士睇好时又回落，既有暴雨亦有骄阳。山穷水尽疑无路，柳暗花明又一
炒家绝对唔易做
　　我老曹1997年8月起便叫大家做trader唔再做投资者。过去十年金融市场只系波动而非上升，但作为一个mark-to -market trader并唔容易。恒生银行前董事长何善衡讲过，会考状元年年有，市场炒手最难求。炒家绝对唔易做，审时度势，控制自己情绪，一唔小心便会变成赌徒。炒家与赌徒之间只系一线之差。炒家第一招「止蚀唔止赚」，我老曹学四十年仍未充分掌握。至于第二招「狠、忍、准」便更难学，形势有利时狠狠地赌一铺，你可以咩？形势不利时则忍手（去年11月至今有几多人忍得住？）至于准确分析，我老曹每天十二小时、每星期七天工作，仍无法准确分析。第三招系Think like a bull, act like a bear! 最佳策略配合最坏打算，更系人格分裂。进攻之时如拿破崙势如破竹，形势不利又有如英国首相邱吉尔，德国耻笑英国「Run Away Fast」（Royal Air Force）下，仍然下令英军急速从欧洲大陆撤退。一个成功trader而非一个赌徒，才能应付今天瞬息万变金融市场。
　　美国去年第四季GDP增长率0.6％；1月份个人消费升0.4％、2月份升0.1％，系2006年9月以来最细升幅；2月份收入上升0.5％（1月份升0.3％）。美国个人消费佔全国GDP三分二，系经济增长主要动力，唔排除今年第一季GDP增长率进一步下降。
　　熊市二期，个别股份或行业表现出色，但不能阻止经济步入衰退。例如食品股、零售股、能源股、农产品股抗跌能力较强。美国GDP1971年前佔全球 60％，到2007年只佔25％；1971年出现三头马车（全球经济由美国独享，到分为美国、日本、德国），今天再加入金砖四国（巴西、印度、俄罗斯及中国），美国经济对全球影响力在萎缩中，不过仍不可忽略。今天美国已非当年，即使美国经济陷入衰退，全球经济唔一定跟随（受影响则难免）。过去六年美元价一贬再贬，今年美国经济有可能出现七十年代式衰退（美元价大幅回落、GDP爬行，但其他国家经济仍繁荣）。
　　油价似乎105美元水平上落，金价进入905至955美元框框内。对沖基金（包括小投资者）去年8月受次按危机刺激，到今年復活节前商品市场好友佔65％，系少见情况。据十七种商品组成Continuous Commodity指数，上周职业者净抛空较2004年3月高出30％，可见行外人睇好程度。最后赢家系职业人士抑或系大众？单系美国商品市场，对沖基金睇好一方投入资金达2110亿美元，商品市场肯定出现泡沫，但几时爆破则木宰羊。上周CRB商品价格指数（包括原油在内十九种商品）一周下跌10％，创下近五十年来最大一周跌幅。
　　艾克森石油今年内股价跌9％、雪佛龙跌10％、Conoco Phillips跌15％、荷兰皇家壳牌跌22％。点解3月份油价创新高环境下，石油股不升反跌？有乜玄机？去年9月到今年復活节前，CRB指数共升 40％，农产品升幅更大。纪律告诉我老曹，经过去年9月至今商品价格狂升，出现调整系迟早事。上周联备局肯为次级债券提供抵押，令信贷利差收窄。商品市场作为资金避难所作用失去，因此上周出现暴跌，资金明显回流债市及股市，引发上周股市急升。
　　今年3月止美国约八百八十万业主面对资不抵债，至今为止30％次按债券已出事，三百万供楼者在延期供款，其中一百万面对接管。美国家庭手上equity（流动资产）唔及楼按贷款50％，系 1945年以来最低，未来美国楼价极有可能进一步回落。加州GDP佔美国总GDP七分一，至今加州楼价失去6300亿美元市值，令加州经济陷入衰退、美国则陷入De-leverage期，展望下半年美国经济仍无法好起来。楼价下跌、油价上升，大大削弱美国人消费力。3月份消费信心指数69.5（2月份 70.8），即使4月份利率回落到1.75厘，帮助亦唔大。
楼市少资金涌入买卖两闲　　去年11月起香港有D投资者无法承受股市大上大落压力，选择退出股市转攻房地产，楼市成为股市避风塘，形成去年11月至今股市同楼市出现此消彼长局面。踏入3月香港楼价亦开始下滑，跌幅5％至10％之间，而且成交大幅萎缩。当恒指跌至21000点水平后，退出者渐少，香港楼市少资金涌入，单靠用家支持，自然出现买卖两闲局面。
　　广州房管局统计讯息显示，今年2月全市十区新建商品住宅房交易价9303元一平方米，较去年12月跌4.7％，较去年2月升19.7％。今年只有花都、南沙、黄埔三区仍在上升，花都升571元一平方米。过去四个月下跌幅度最大为海珠区，罗岗跌1687元，白云区跌878元，其他区降幅只有200、300 元一平方米。
　　反而珠海楼价今年却急升30％，平均作价6933元一平方米，较12月份&#元大升，成为今年广东省内唯一楼价上涨城市。主因系港珠澳大桥开工在即，日后成为唯一陆路同时连接香港及澳门交通枢纽。其次系澳门与珠海计划短期内实行二十四小时通关，令澳门人可往珠海置业；依家澳门房价系珠海六倍。去年珠海物业42％系卖畀外地人（澳门人佔一成多）。
中国人后使过去钱
　　中国一线和沿海城市楼价已进入易跌难升局面，想继续房地产开发中发大财并唔易。炒楼资金亦转战中西部及二线城市，例如广西南宁，由去年初2700元一平方米升到近期3400元。其他上升者有乌鲁木齐、北海、蚌埠、兰州。
　　谢国忠认为，中国经济问题唔大，但地产问题则好大，因为银行收紧贷款令房价下滑，地产商面对资金不足。如果GDP增长率由去年11.5％回到8％，经济将大幅放慢，不过中国基建唔会放慢，中国呢方面发展空间仍大。仲有零售，中国人系「后使过去钱」，美国人系「先使未来钱」；中国人今年仍在使去年赚番钱，因此零售唔会放慢。其次系同发展中国家贸易亦会加快，减少对美国贸易依赖。
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　　3月31日，周一。恒生指数跌436.75，收22849.20；成交754亿元。4月期指低水，跌660点，收22630点。到底能否形成倒转头肩底？
　　今天交行（3328）跌3.1％，成9.09元；建设银行（939）跌2.7％，收5.81元；东亚银行（023）跌2.6％，收38.95元；思捷环球（330）跌2.4％，成93.4元；裕元工业（551）跌2.2％，收24.4元；中国通信服务（552）跌6％，成5.29元；中海油田（2883）跌4.1％，收12.76元；中国电信（728）跌4.7％，收4.88元；东方电机（1072）跌6.8％，收31.5元；永隆（096）升15％，见135.7元，因控制权可能转移。兴发铝业（098）新上市，跌7.5％，收2.11元，较招股价2.28元略低。
美经济进入爬行年代
　　沪深三百指数跌3.26％，收3790.53。万科跌4％，收25.6元；宝钢跌7.9％，收12.41元；中信证券跌4.6％，收52.5元；中国神华跌6％，收40元；东莞控股跌停板，东方电气亦跌停板。
　　花旗推介大唐发电（991）、华润置地（1109）及勤美达（319）。大唐发电目标价5元，估计今年每股获利21.8仙，减少24％，O十七点七倍；华润置地目标价20.85元，估计2008年每股获利59仙，升102.7％，O二十二点六倍；勤美达今年每股获利3美仙，同去年一样，O六点九倍。
　　我老曹估计，今年美国每季GDP增长率将介乎「零」到「一」之间，甚至明年GDP增长率亦将十分软弱。房地产市场系令美国经济转弱最大因素。2006年第二季至今，美国楼价已回落10％，极有可能未来一、两年再跌10％，上述情况即使联邦基金利率跌至1.75厘（或1.25厘）亦无法抵销。弱势美元所引发商品价格强势，令美国通胀率保持高企。随失业率上升，核心通胀率升幅又有限，展望美国经济进入「爬行」年代——好既好不到哪里，坏也坏不到哪里。
　　1990年年，我老曹曾大胆估计日经平均指数可能衰十六年（参考1966至82年道指走势后结论），事后证明日经平均指数只衰十三年半（低点2003年4月）。如以日经平均指数「失落的世纪」角度去睇美股，担心道指由2000年起跟住最少十年将迷失方向。先有科网股泡沫爆破，后有次按危机。日本银行行长三重野康1990年将日圆利率提升到6.5厘去刺破泡沫，令日圆1994年升上78日圆兑1美元。日本经济情况有如爆血管，真系医番都残废。2006年2月上任贝南奇系呢方面专家，去年8月美国次按危机爆发时便立即急救。换言之，美国经济并未爆血管，至于点样将呢个高血压病人调理重回健康水平？唔系减几次息及将美元价压低三分一便掂。食紧降血压药，血压低，但唔代表经济「正常」。日本自1990年起陷入减债式通缩期，1997年8月至2003年4月香港亦系。美国未来情况系点样减少负债同时又唔出现通缩？1966至82年美国政府利用通胀（金价由35美元一盎斯狂升至850美元一盎斯）去调整经济，但呢次已唔可以，因为今天唔少美国债券由别国持有，一旦外资抛售，美国经济可以崩溃！
　　今天美国情况都几复杂，未来美国经济点样做shake-up？1966至82年美国经济独佔天下，到进入美国、日本、德国三分天下共享时代，今天加入金砖四国；估计二十五年后美国佔全球GDP由2007年25％进一步下降到不足10％；反之，中国由1978年前只佔全球GDP 3％到2007年佔6％，二十五年后中国佔全球GDP 12％机会甚大！
　　3月27日泰国大米报价由每吨580美元涨至760美元，升幅30％，香港所受影响最大，因港人食米来源主要系泰国。全球第二及第三大大米出口国越南同印度都大幅削减食米出口，印度3月28日宣布加价53％，由每吨650美元升上1000美元；柬埔寨及埃及宣布禁止大米出口。今年全球大米库存降至1984年以来最低点，共七千二百一十万公吨。中国去年12月30日宣布今年粮食出口抽税，小麦粉、玉米粉及大米粉更进入出口配额制度。今年2月8日发改委宣布提高今年内地稻米及小麦最低收购价，令粮食价一下子上升23.3％。
　　由于地下水水位下降，全球20％可耕地已变得盐硷化，再加上全球温室效应令水稻产量急剧下降，今年全球食米出口量减少三分一，睇港人正进入食贵米时代！唔怕米贵，只怕运滞。去年11月至今股市表现，唔少港人不但面对米贵，更兼运滞。
　　中国面对食品价格上升期，估计3月份CPI升8.4％（2月份升8.7％）。虽然高峰期已过，但点样令CPI升幅回落到4％？仍十分头痛。新兴市场股市及楼价好容易由一个极端走向另一极端。中国GDP增长率仍健康，但股市及楼价调整幅度可以好吓人。
　　英国建筑协会3月28日表示，3月份英国房价连续第五个月下跌，跌幅0.6％（2月份跌0.5％）。依家楼价较一年前高出1.1％，系1996年3月以来升幅最细一年。过去十年英国房价上升两倍，全球金融市场动盪下，英国房价自去年11月起开始回落，估计整个2008年亦系向下。
　　1977年至今，德国楼价平均只升60％（同期德国人均收入上升三倍）。依家大部分住宅每平方米售价由1000欧罗到2000欧罗（柏林住宅平均售价1700欧罗一平方米，约2250港元一呎）。德国人口八千二百万，住房约四千万套，每年新落成二十五万套，可完全满足每个家庭一套住房需要；加上出生率低、人口老化，德国已进入人口减少期，估计到2050年人口较家少10％。依家德国拥有自住房家庭佔42％、租赁房佔58％（其中77％系年轻人）。
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4月1日，周二。恒指升288.26，收23137.46；成交780.33亿元。4月期指升600点，收23230点。长实（001）升2.8元，收113.3元；新地（016）升2.4元，收报123.8元；滙控（005）升2.2元，报129元。
　　沪深三百指数跌5.48%，收3582.85，自去年10月16日至今下跌39%；内地股市进入恐慌性抛售。
　　瑞银宣布集资150亿瑞郎（已向新加坡及中东集资130亿瑞郎），因第四季亏损125亿瑞郎。消息公布后股价升1.82瑞郎，成30.68瑞郎，因今年股价已跌咗41%。
　　德银宣布第一季亏损25亿欧罗，但股价升0.9%，至72.31欧罗。
　　次按危机到底系见咗底抑或系正进入风眼？没人知道。由于出口佔GDP36%（七年前佔20%）嘅中国渐受美国次按风暴吹袭，今年第一季沪深A股跌幅超过美国、英国同欧洲股市。
　　今年首季本港地产股下跌25%，但楼价却上升9%。最后系地产股拖低楼价，还是楼价撑起地产股？
　　4月1日愚人节，股市却出现V形反弹。后市好友系傻佬，定系淡友系愚人？
金价上升轨已失守
　　花旗推介澳科控股（2300）、中国通信（552）、中海油田（2883）及新濠国际（200）。澳科控股今年估计每股获利57仙，升42％，未来O十三倍，目标价12.5元；中国通信今年估计每股获利28.6仙，升25.7％，O十七点七倍，目标价8.7元；中海油田今年估计每股获利66.5仙，升22.8％，O十七点三倍；新濠今年每股获利22仙，O四十九点三倍，目标价为15.5元。
　　ING国际增长机会基金过去六年表现皆优于标普五百指数，负责管理50亿美元资产嘅Uri Landesman认为，3月18日开始嘅美股上升只系熊市二期反弹，系死猫式反弹，否定股市见底论。佢认为近日上升只系淡友平仓做3月结，情况有如1月22日嘅反弹。类似反弹，响熊市二期好常见；估计标普五百今年首季纯利可能跌9.9％、第二季再跌3.1％。Landesman认为，响企业纯利走下坡及银行信贷萎缩下，股市只能上上落落，上述走势极有可能维持到年底。
　　熊市二期以choppy出名。响抽上抽落嘅市况中点样获利？金价由3月17日1034美元急跌至907美元，反弹至956美元又回落，2008年上升轨已失守【图】，进一步确认3月17日系短期高位，未来支持位响855美元。
　　后市展望，恒生指数最大可能性系出现长方形走势，即喺2点之间上落。
　　UBS Constant Maturity Commodity指数（代表二十六种原材料）响过去四个交易天（或由3月20日至今）急跌8%。今天大豆一天之内回落5.9%，成11.27美元╱蒲式耳，系第四天回落；金价亦大跌，仲有白银、白金同钯金，金价跌至896.75美元，铜价跌至8200美元一公吨。值得注意系美滙指数在回稳，商品价格泡沫系咪已响上月爆破？
　　美元滙价方面，短期睇1.6美元兑1欧罗，明年3月则睇1.45美元兑1欧罗；估计2008年下半年起美元进入反弹期。2008年首季美元兑欧罗回落7.6％，兑日圆回落10.8％，估计第二季进一步转弱，第三季才回升。
　　越南证交所指数今年首季跌44％，系全球九十个主要股市指数中跌幅最大，亦系2002年9月以来表现最差嘅一季。中国沪深三百指数跌29％，系2005年该指数成立以来表现最差嘅一季。恒生指数跌17％，系六年内最差嘅一季。日经平均指数跌18％，系1990年以来最大跌幅。上月沪深三百A股指数出现50天线跌穿200天线，确认熊市讯号，代表熊市由去年10月17日嘅5891点开始，理由系大小非流通股解禁，改变咗A股市场嘅供求关系。依家A股总市值27.48万亿元人民币，流通股市值只有8万亿元，未来三年即使没任何新股上市或再融资，中国股市亦面对大小非流通股约值19万亿元变成全流通。今年2月中国城乡居民总储蓄存款亦只有18万亿元，即使全部入市，亦接唔住新增嘅大小非流通股。今年大小非流通股转为全流通共32000亿多元、明年73000亿多元、亿元，虽然大部分唔会响市场抛售，但2007年之前A股因为供不应求而造成O偏高嘅局面就肯定要改变。2010年相信中国A股O极可能同国际接轨，结束过去嘅高O时代。
　　内地股市同香港唔同，香港投资者较成熟，一旦发现股市下跌，唔少人都唔再接货（明白沟上唔沟落道理），购买力获保存。反而内地人响去年第四季仍大手接货，大跌市今年1月才开始，形成10年内地股市承接力唔大，相信内地投资者将付出沉重代价，才明白到股市有牛熊。一旦熊市形成，应以保存购买力为主。依家H股O仍较恒生指数O高（过去系较恒指O低），未来日子H股将有较大跌幅；日前A股O又较H股高，因此第二季A股仍不能睇好。
　　《金融时报》4月1日报道，今年首季约980亿美元资金由新兴市场净流出（去年同期有190亿美元净流入），同期从美国、日本及西欧净流出嘅资金只有700亿美元。今年净流入嘅只有俄罗斯、中东及非洲。
　　今年首季全球放弃IPO或推迟IPO共九十家，其中又以欧洲、中东及非洲最多。
　　第二次世界大战结束后，美国经济雄霸天下，到1971年美元危机后变成三头马车（即美国、日本同西德三分天下），1990年再加入金砖四国（巴西、俄罗斯、中国同印度）。《纽约时报》3月31日文章更担心「指挥棒」呢回真正交到亚洲，西方经济繁荣期终结。美国经济正步入衰退，西欧同日本亦步亦趋，但唔包括中国、印度、俄罗斯及中东。响中国，GDP上升8％仍叫做「低增长」！十七世纪中国同印度佔全球GDP一半有多，1950、60年代美国GDP佔全球60％，但钟摆正以飞快速度摆向东方，速度之快，令西方想抓都抓唔住。今天美国GDP只佔全球25％，估计二十五年后全球GDP最大系中国，其次系印度，美国极有可能跌到第三位。
　4月2至3日美国财长保尔森访华，估计将加快人民币上升速度（第一季上升4％），未来九个月仍然可上升10％甚至15％！如此一来，将改变中国出口、流动性、通胀、股市甚至GDP增长率。如未来九个月人民币升值10％，出口企业利润将进一步调低，进口企业利润可能大幅上升，令CPI升幅收窄，甚至令GDP增长率下降到8％，而股市将进一步受压。
　　广东省最低工资4月1日起再提高12.9％，令劳动密集型企业嘅人力成本负担再升，例如家具、服装、塑胶制品、玩具甚至家电都面对压力。今天珠三角工厂老闆之间嘅「笑话」系「睇吓边个死得快」（上述唔系愚人节笑话）！春节之后，工厂大规模迁移或倒闭已出现。厂商认为，有边个唔想造飞机、原子弹？但家吓只有生产衬衫同玩具嘅技术咋。如要产业升级，人才能跟上吗？资本能够跟上吗？中国近半数人口仲系农民，知识水平系小学到初中三，点样生产飞机、原子弹？劳务法规嘅初衷系保护下层劳动者，担心最终反而害到佢地失业。
　　今年中国经济正进入周期调整，上述系解决自身矛盾、经济结构转型嘅必经阶段。过去三十年改革开放政策下嘅周期规律，加上外部经济环境变化，情况又如白天与黑夜交替，乃典型盛衰循环期，唔使过分悲观，只须顺势而行。
危机不断皆因罔顾道德
　　阿当史密斯1776 年出版嘅《原富论》（The Wealth of Nations），被视为资本主义嘅圣经；但早一步出版嘅The Theory of Moral Sentiments却鲜有人提及。资本主义如不受道德观念限制，系十分可怕嘅事。响西方，制