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000001平安银行
平安银行(000001)业内点评
≈≈平安银行000001≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.02.07)
[]银行行业：情绪过分悲观，提示投资机会－反转的基本面VS超调的市场#5
■中金公司
受美股下跌情绪影响,本周以来恒生指数下跌6.2％,中国内地银行指数下跌5.9％,
今天A股银行指数亦下跌1.7％.本周以来,H股银行中工,农,中,建,交,招跌幅超过5％.
我们认为,中资银行基本面并未发生变化,行业景气度继续提升,建议关注超调带来的投
资机会.再次重申策略报告观点:全面看好A/H银行重估,目标价分别对应上涨空间30/71
％.A股首推中行,农行,兴业,光大,H股首推中行,工行,农行,光大.
基本面并无变化,2018年银行盈利反转确定性高.1)信贷议价能力提升,息差持续改
善.预计2018年上升3bp.2)中金宏观组预计2018/19年名义GDP增速均为10.9％,资产质
量指标将全面改善,预计2018年行业不良余额将见顶回落.3)预计2018年行业利润增速~
8％,盈利确定性高.唯一不确定来自资管新股,但理财收入仅占银行营收~3％.4)无需过
分担心融资的影响.预计多家银行会在2018/19年融资,考虑到大部分融资会以可转债方
式发行,且估计转股价将高于一倍市净率,再融资对目前极低估值的H股银行不会造成股
价压力.5)目前H股银行仅交易于0.83x2018eP/B,中行/农行18E股息率高达5.7％/5.5％
预计南下资金和海外资金的续流入,H/A价差有望收窄甚至打平.1)北上资金占A股
银行总市值比例为0.51/0.53％,影响极小.2)A/H溢价高达39％.预计南下资金流入或将
加速收窄H/A价差.3)海外资金仍低配银行股.随着长时间序列积极宏观经济指标的印证
,海外投资者信心修复,预计18年海外资金将持续流入.基于宏观周期,利率周期的考虑,
我们认为银行重估远未结束,目前处于第二阶段(重估三阶段分别为"春江水暖","水涨
船高","泾渭分明",参见报告《买银行看大周期;多重周期共振提升行业估值》).上周
我们再次上调A/H银行股目标价,分别对应30％/71％上涨空间.
盈利预测与估值
维持盈利预测不变.
宏观经济回暖不及预期,监管严格程度超预期.
[]银行行业：金融监管持续推进，多地上调房贷利率－周报
■中银国际
在2017年监管部门治理乱象、防范风险背景下，银行理财产品结束"高增长"，201
7年存续规模增速明显下降。防风险、去杠杆主基调在2018年将延续，我们认为随着各
家银行资负结构的持续调整，同业及资管领域监管的负面影响将逐步消退，行业资产
质量的持续向好依然会成为驱动板块基本面改善的核心因素，为板块估值的进一步抬
升提供支撑。目前板块对应行业18年PB1.1倍，低于近几年高点（1.2x）和可比海外同
业水平（标普500银行指数估值中枢在1.3x-1.4x），安全边际高。在个股上，由于银
行个体间调整压力和调整能力的差异，银行间的分化将会延续。推荐1）吸储能力及资
本金水平具有优势的农行、工行；2）盈利能力强，配置素质优良的宁波、招行；3）
调整压力缓释的南京、兴业。
板块表现。银行：过去一周A股银行板块下跌0.2％，跑赢沪深300指数2.3个百分
点。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅排名4/29。不考虑次新股，16家A股上
市银行股价表现较好的是工商银行(+3.1％)、招商银行(+3.1％)和宁波银行(+1.5％)
。次新股里表现较好的是贵阳银行（+7.0％），上海银行和江苏银行分别上涨+1.0％
、-2.1％。14家H股上市银行表现较好的是招商银行（+1.1％）、工商银行（+0.7％）
、建设银行（-1.1％）。信托：过去一周，爱建集团、中航资本、安信信托、陕国投A
、经纬纺机分别上涨+2.04％、-2.62％、-3.22％、-9.07％、-9.55％。
行业要闻回顾及展望。回顾：（1）1月份官方制造业PMI为51.3，环比回落0.3个
百分点，较去年同期持平。（国家统计局）（2）数据显示，截至12月底，商业银行资
产规模同比增8.6％。（银监会）（3）据银行业理财市场报告，2017年末理财余额29.
54万亿元，全年同比增速（1.69％）较2016年下降22pct。（理财登记托管中心）（4
）截至12月底，券商等资管规模合计29.03万亿元，较11月底减少7952亿元。（证券投
资基金协会）（5）关于信托资金杠杆将由原来的1:2配资降至1:1，同时信托公司被要
求停止开展设有中间级的结构化证券投资业务的报道，多家信托表示并未接到降杠杆
通知，且叫停业务为新增业务，对于存量部分要求信托公司完成自查清理。（21世纪
报、券商中国）（6）2018年以来一线城市除上海外首套房贷利率执行基准上浮5％-10
％已成主流；南京、苏州、武汉、天津等多城首套房贷利率已普遍上浮15％。（中新
网）（7）江苏银公告，公司本次拟发行不超过200亿元可转债。（8）中信银行/宁波
银行公告，公司2017年净利润预计同比增2.25％/19.51％。展望：上市银行业绩快报
披露/1月金融数据。
资金价格。过去一周央行净回笼基础货币7,600亿元。本周将2,200亿元逆回购到
期。银行间拆借利率走势分化，隔夜/7天期拆借利率分别下降3BP/8BP至2.56％/3.20
％，14天期拆借利率上升37BP至4.04％。国债收益率走势向下，1年期/10年期下降8BP
/3BP至3.44％/3.91％。理财价格。中银协理财专委公布的在售理财产品预期年化收益
率为4.90％，较上周上行2bps。互联网理财产品7日年化收益为4.43％，较上周上升1b
p。同业存单。过去一周，同业存单利率走势向下，1月期/3月期/6月期/1年期AAA+级
同业存单利率分别下降31bps/10bps/12bps/4bps至3.69％/4.68％/4.72％/4.76％。1
月同业存单余额为7.99万亿元，基本环比持平，其中25家上市银行同存余额占比约为4
风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。
[]银行行业：景气持续，波动上行－月报
■中银国际
年初以来银行板块表现强势，涨幅居前。展望2月，我们认为银行板块向上动能未
减，原因在于：1）息差回升以及资产质量转好背景下基本面平稳上行，2）陆续落地
的监管新规对银行资负带来的调整压力18年边际减弱，3）目前行业对应18年动态PB在
1.1x左右，低于近几年高点（1.2x）和可比海外同业水平（标普500银行指数估值中枢
在1.3x-1.4x），海外资金流入推动估值重估。随着估值中枢上移，板块短期波动难免
，但上行趋势不会改变，建议投资者继续稳健持有。在个股上，除基本面优异的大行
外，推荐成长性优异的宁波和招行，并关注调整压力缓释的南京及低估值股份行的补
板块表现。银行：1月份银行板块上涨12.45％，跑赢沪深300指数6.4个百分点。
表现较好的有南京银行（+31.7％）、建设银行（+23.8％）和工商银行（+20.7％），
表现靠后的有平安银行（+5.6％）、北京银行（+5.0％）和浦发银行（+4.6％）。次
新股中，表现靠前的有贵阳银行（+29.8％）、常熟银行（+18.7％）和吴江银行（+14
.1％）。信托：1月份信托板块中，爱建集团、中航资本、陕国投A、安信信托和经纬
纺机分别上涨+10.5％、+0.5％、+0.2％、-0.8％、-2.0％。
1月月度观点：量：从银行草根调研的情况来看，今年年初信贷需求依然保持旺盛
，一方面安金融强监管背景下其他融资渠道挤出的需求向银行信贷的转移仍在持续，
另一方面，银行自身项目储备保持充足，投放节奏与往年一致。结合以上两方面因素
，我们判断1月新增信贷规模将站上2万亿关口，预计在2.3-2.5万亿，超过17年同期2.
03万亿。价：我们认为行业净息差在18年将结束过去几年来的下行，重回上升通道。
一方面，18年社会融资需求旺盛但资金供给有限，推动银行资产端收益率上行。另一
方面，随着银行资产负债结构调整的逐步到位，17年以来受同业资金成本上行的负面
影响将有所弱化。当然，银行个体间的分化依然存在，提升的幅度将很大程度取决于
负债端存款的稳定性。资产质量：2017年以来，行业不良率与不良生成率均有下降。
我们认为在18年宏观经济企稳背景下，企业盈利状况将持续好转，行业存量的风险压
力有望进一步缓解，行业资产质量延续改善趋势。
政策展望：1）资管新规正式稿落地；2）商业银行理财新规文件落地。
风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。
[]银行行业：银监会密集出台“补短板”监管政策－日报（）
■川财证券
今日板块排名居前的原因是投资者关注低估值高安全边际个股.《中国银行业理财
市场报告(2017年)》显示,在金融严监管下,理财增长大幅放缓,同业理财规模下滑,机
构资金来源收缩.理财负债结构大幅调整,资产端债券,非标占比回落,股权类风险资产
比重持续上升.2017年理财余额29.54万亿,同比增长1.69％,历史上首次大幅低于M2和
社融增速.上半年理财缩水6700亿,下半年则新增1.16万亿,全年增速同比下降21.94个
百分点,月度同比增速连续8个月下降.同业理财规模下降,有利于降低银行交叉风险,长
期有利于提高银行板块的估值.
1,央行2月6日未开展公开市场操作.今日有800亿逆回购到期,自然净回笼800亿.(
人民银行网站)2,2018年首月,银监会密集出台"补短板"监管政策,让市场再度感受到了
监管防范风险的决心和效率.针对银行业出现的新变化新情况新问题,银监会一共补充
了41项针对特定机构和具体业务的规章制度,重点规范银行业存在的突出风险和问题.(
中国经济网)
交通银行(601328)::交通银行全资子公司交银投资正式开业.交银投资注册资本人
民币100亿元,注册地上海,主要从事债转股及配套支持业务.
风险提示:宏观经济增长不及预期;公司发展不及预期;政策不及预期.
[]银行行业：表外非标会去哪儿－2017理财年报点评
■中金公司
银行业理财登记托管中心发布《2017年中国银行业理财市场报告》,年末理财余额
29.54万亿,同比增速由2013-15年~50％的CAGR下降至1.2％.向前看,我们有以下判断:1
)同业理财继续调整,但幅度低于2017年;2)表外可能接纳一部分长久期非标资产,而非
市场认为的全部转表内或完全失去生存空间;3)资产新规影响被高估,对银行实际影响
有限.我们认为,本轮监管大幅降低了体系流动性风险的暴露概率,同时增强了银行表内
议价能力.再次重申全面看好A/H市场中资银行股价表现,目前A/H银行交易于1.09/0.88
x2018eP/B,对应目标上涨空间32/60％.个股方面,A股首推中行,农行,光大,兴业,H股首
推中行,工行,农行,光大.
预计2018年同业理财继续调整,但幅度小于17年.年末理财余额29.54万亿,较年初
增加0.49万亿,同比增速由2016年的23.6％放缓至1.2％.按照客户结构划分,余额增长
主要来自零售产品,较年初增加约4.3亿;金融同业产品全年下降3.4万亿,占比仅为11.0
％,较年初下降11.9ppts.参照1H14同业理财占比数据(4％-5％),2018年同业理财继续
面临调整,但幅度小于17年.
个人类产品将继续走高.
预计全部理财非标转回表内概率较小,部分保留至表外.2017年末理财投向中,标准
化资产占比67.56％,非标占比16.2％,较2016年末下降1.3ppt,权益类占比9.5％,预计
为2013年以来的最高位.新规征求意见稿中部分条款可能存在修正空间,但大体原则将
得到落实.区别于目前市场一致预期(表外非标可能失去生存空间),我们认为,1)理财新
规实施之后,存量客户由于风险偏好问题,大部分资金将继续保留在银行体系内,并被新
设产品接纳;2)1H17四大行一年期以上存款占比11.6％,假设理财客户风险偏好接近于
存款,那么将会有相当比例的非标资产可以被长期限理财产品接纳.市场预期过分悲观,
资管新规影响被高估.1)理财业务相关收入只占银行营业收入的~3％,其中,影响较大的
非标资产占存量比例为16.2％;2)过渡期安排有效降低了资产规模大幅变动的概率,值
得注意的是,6月理财余额较4月末下降1.9万亿,此后震荡走高.3)上市银行已根据2017
年初相关信息作出针对性调整.盈利预测与估值维持盈利预测不变.
资管新规定稿严厉程度超出预期.
[]银行行业：本周板块略有回调，17年理财增速显著下降－周报
■平安证券
板块上周走势回顾
银行:过去一周A股银行板块下跌0.2％,同期沪深300指数下跌2.5％,A股银行板块
跑赢沪深300指数2.3个百分点.按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名4/29.不
考虑次新股,16家A股上市银行股价表现较好的工商银行(+3.1％),招商银行(+3.1％)和
宁波银行(+1.5％),表现稍逊的是浦发银行(-2.0％),交通银行(-2.6％)和光大银行(-2
.7％).次新股里表现较好的是贵阳银行(+6.9％),上海银行(+1.0％)和江苏银行(-2.1
％).14家H股上市银行表现较好的是招商银行(+1.1％),工商银行(+0.7％),建设银行(-
1.1％).信托:过去一周平安信托指数下跌3.2％,跑输沪深300指数0.7个百分点.表现依
次为爱建集团(2.04％),中航资本(-2.62％),安信信托(-3.22％),陕国投A(-9.07％)和
经纬纺机(-9.55％).上周行业重要事件和上市公司重要公告
行业:(1)2月1日央行公告,1月开展常备借贷便利操作254.5亿元,中期借贷便利398
0亿元.(2)2月1日银登中心已停止接受资金来源为募集型资金的委托贷款挂牌转让,已
挂牌委托贷款收益权仍可正常交易.(3)2月1日银监会公告,银行业2017年底境内总资产
同比增8.6％,负债增8.3％,监管部门对银行业乱象将继续保持高压态势.(4)2月3日银
行业理财等级托管中心发布《2017中国银行业理财市场报告》,2017年末理财余额29.5
4万亿,同比仅增0.49万亿,增速下降明显,同业理财规模与占比较年初"双降".
公司:(1)交通银行董事会审议通过同意全资子公司交银金融租赁以自有资金向交
银航空航运金融租赁有限责任公司增资70亿元;同意设立墨尔本分行.(2)平安银行董事
会审议通过2018年优先股股息发放方案,每股派息4.37元,合计派息8.74亿元.(3)江阴
银行1月30日公开发行可转债20亿元.流动性管理及市场数据跟踪
美元兑人民币汇率较上周下跌4BP至6.28,离岸人民币贴水由上周的6178BP上涨至6
607BP.过去一周央行净回笼基础货币7600亿元,其中,无逆回购操作投放,逆回购到期回
笼7600亿.本周将有2200亿元逆回购到期.银行间拆借利率出现分化,隔夜/7天期利率分
别下降3BP/8BP至2.56％/3.20％,14天期上行37BP至4.05％.国债收益率走势下行,1年
期/10年期收益率分别下降8BP/3BP至3.44％/3.91％.
理财市场--据WIND不完全统计,上周共计发行理财产品2554款,到期2476款,净发行
78款.在新发行理财产品中,保本型理财产品占33.16％.互联网理财产品7日年化收益为
4.42％,较上周上升5bps.
板块投资建议:
本周板块小幅回调,但仍有绝对收益.本周贵阳银行和宁波银行公布的业绩快报超
出市场预期.周末公布了17年度银行业理财报告,17年在同业理财明显收缩下整体理财
规模微增.目前行业PB对应17年1.05倍,在18年行业基本面延续改善的支撑下我们认为
板块估值仍有提升空间.从个股上,我们继续推荐宁波,农行,招行,贵阳银行.
风险提示:资产质量下滑超预期.
[]银行行业：对新增信贷趋势的看法以及2018年去杠杆三大新趋势
■广发证券
强监管下影子信贷显形，信贷需求回表将加快资本消耗在表外和同业项下的需求
回表以及春节错位的背景下，我们预计1月新增信贷或略高于去年同期水平。根据调研
情况，大型银行的信贷增速和绝对量并没有明显提高，股份行受制于存款压力和资本
约束投放增长有限，唯有城商行和农商行在额度管制放松的环境下可以提高信贷投放
额度，但大部分承接回表。出现这一变化的背景：央行从银行贷款额度管理转向了MPA
考核下的广义信贷管理，同时银监会强监管控制同业和表外资产，银行的信用扩张从
表外回归信贷是大势所趋，高信贷正是严监管的真实写照。
预计1月社融增速或略有回落，M2增速预计延续低位徘徊态势从投放意愿上看，银
行在利率上行周期中通常不会急于投放信贷，因为晚放贷利率高；一般会在利率下行
周期中加快投放节奏，因为早放贷利率高。因此，高信贷更大可能是被动的。由于信
贷大部分贡献给了回表需求，而其它部分信用扩张途径受到压制，因此总体的社融增
速预计不会提高，可能还会略有下降，M2增速可能依然在8％～8.5％之间低位徘徊。
对银行业的影响以及2018年去杠杆的三大新趋势表外和同业项下的资产回表带来
的信贷高增长，与利润增长无关，而是带来资本的高占用与高消耗，也就意味着传统
的高杠杆、高ROE、轻资本、高速扩张模式的终结。过去五六年，高杠杆银行依赖同业
和表外的低风险权重，在低ROA的条件下，通过高杠杆实现了对标大型银行的ROE水平
；未来在同样的资本消耗速度下，由于杠杆趋同，低ROA的银行将对应低ROE。所以银
行现在的估值核心是看表外资产回表之后的ROA，以高杠杆银行表外占总资产30～50％
的比例，大型银行表外20％的比例，回表后大小银行ROA差距将进一步拉开，PB估值差
距至少应该在1.5:1以上。去杠杆三大新趋势：1）缩表从表内转向表外；2）从资产负
债表转移到利润表，缩表外资产主要影响的是非息收入；3）从资产端转移到资本端，
资产端的实际收缩是漫长的（可通过回归表内信贷、转让它行代持等方式解决），但
资本的需求会快速上升，补充资本是快速去杠杆的关键之一。
投资建议及风险提示随着金融去杠杆的深化以及后续资管新规的落地，未来将对
行业资产扩张（特别是中小银行）构成较大的压力。鉴于银行板块2018年不良反弹延
续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低
区间，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结
构优势明显且估值相对较低的国有大行（工商银行、建设银行、农业银行、中国银行
等），继续看好拥有零售护城河的招商银行和小而精兼具成长性的资产质量优异的宁
波银行。风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化；3、政策调控力
度超预期。
[]银行行业：理财降速提质，回归资管本源－热点聚焦
■中信证券
日,银行业理财登记托管中心公布《2017年中国银行业理财市场报告》
本期聚焦对此点评如下:
2017年银行理财同比增速接近于零,全年规模走势呈现"先降后增".2017年末,银行
理财业务余额29.54万亿,较年初微增0.49万亿,增速1.69％(2016年同比增速23.7％).
其中,上半年理财规模净下降0.67万亿,下半年修复式增长1.16万亿.理财增速的大幅放
缓,主要是去杠杆和严监管背景下空转属性明显的同业理财快速收缩(上,下半年分别-1
.38万亿和-1.36万亿).外部客户刚需和银行内部策略调整下,一般性理财特别是零售类
理财增长突出,上,下半年零售理财分别+1.74万亿和+2.51万亿,抵补了同业理财下降的
资金端,理财产品收益率仍高位运行.理财年报显示,2017年封闭式理财产品收益率
由年初3.5％逐步上行至年末4.3％.高频数据看,1月各周在售产品预期年化收益率仍位
于4.85％-4.9％高位.银行理财预期收益率长期同步于债券收益率,短期受资金面扰动
较大.目前,国债收益率和Shibor利率均处阶段性高点,预计银行理财收益率仍将易上难
资产端,理财产品更偏向高收益,短久期品种.2017年以来,理财主配的三大类资产-
-债券,非标债权资产和现金及银行存款分别下降1.57pcts,1.27pcts和2.71pcts,银行
相应增配了同业存单,公募基金等产品.2017年,在产品端收益率不断上行倒逼下,高收
益资产更受青睐(下半年非标占比反弹亦因如此),同时利率上行预期下,各银行偏向于
缩短资产久期来降低期限错配水平.我们判断,资管新规若限制非标投资,收益率要求或
使银行理财继续增加对权益类资产,公募基金的配置.
资管新规预期逐渐明确,我们预计2018年银行理财规模降幅10％.按照资管新规(征
求意见稿),在关于打破刚兑,限制嵌套要求下,预期保本理财和同业理财将受到直接限
制.静态测算,保本理财(剔除结构性存款,测算2017年末规模约为4万亿),同业理财(201
7年末规模约3.3万亿)在过渡期均匀压退,则2018年理财业务规模降幅约12％;若考虑到
非结构性保本理财向结构性存款转换以及保本理财与同业理财的交叉项,则规模收缩10
理财业务增长分化,部分中小银行业务压力更大.理财年报显示:(1)国有大行和城
商行成为理财规模增长主力,全年增速分别为4.7％和7.3％;(2)股份行理财业务增长乏
力,全年增速为-2.4％,主要受同业理财规模压缩影响;(3)农村金融机构理财规模下降4
.3pcts,其中12月-4.3pcts(单月降幅居各类机构之首),反映出资管新规预期下所面临
的业务调整与转型压力.我们认为,若理财管理办法延续上版征求意见稿中关于业务分
类管理的要求,则中小机构受业务合规,投资限制的影响,业务增长将面临持续压力.
投资观点:脱虚向实政策初见成效,银行理财正逐步回归资产管理本源.2018年开始
,中国银行业扩表逻辑从"量"到"质",监管有助降低系统性金融风险,夯实银行净资产,
提升长期估值水平.叠加2018年经营面的稳步恢复,银行股投资有望经历盈利估值的双
升格局.投资组合上:A股方面首选确定性强的标的,包括招商银行,建设银行和工商银行
,低估值公司具备股价弹性,关注农业银行,中国银行,兴业银行和南京银行;H股方面建
议重点配置招商银行,建设银行和工商银行和中银香港,关注汇丰控股,农业银行和中国
风险因素.宏观经济超预期下滑;银行资产质量改善趋势不及预期.
[]银行行业：春江水暖－调研报告
■中信证券
上周,我们组织北京地区银行总行调研.
信贷投放:投放进度参照上年,一季度季节性高位1月信贷:需求旺盛,投放超预期.
从调研了解情况看,债券收益率高位运行,企业"弃债转贷"需求仍然旺盛,去年末积压的
部分住房按揭需求,年初也集中消化.此外,加之去年同期春节因素拉低基数,预计1月新
增人民币贷款(社融口径)在2.6万亿以上,较去年同期多增.一季度后两个月,在MPA季度
考核等约束下,信贷投放有望回归常态,预计2月新增人民币信贷将恢复至1万亿中枢水
投放节奏:整体参照上年,季间节奏或更趋均衡.对于部分大行和股份制银行而言,
仍然倾向于季间均衡投放,且目前贷款利率仍呈现上行趋势,均衡投放将有益于资产收
益率平稳提升.部分小行更多直接受MPA季度考核约束,窗口指导相对弱化,该类行可能
在信贷投放上更倾向于"早投放早收益".
信贷结构:个贷重要性再提升,对公贷款偏向政策支持领域出于资本和风险考量,个
人贷款仍受青睐.资本和风险因素表现为:(1)高级法计量下,部分银行个人贷款的资本
占用仅为对公贷款的三分之一;(2)个人贷款不良率基本在1％以内.
部分大型银行对公贷款紧跟国家战略,中小行突出对小微企业支持.从调研情况看,
2018年大行对公贷款投放仍然倾向于基础设施建设,幸福产业,高端制造业,物联互联,
民生服务等领域.利率定价优势,普惠金融准备金优惠等因素影响下,中小银行更加突出
对中小微企业领域的贷款支持.
息差水平:贷款定价走高,资金成本仍处高位,息差微幅向好负债端定价趋于稳定,
成本压力主要源于结构影响.目前,存款定价的市场化程度较为充分,一般性存款中上浮
30％占比高,大额存单上浮基本达到40％的上浮上限.2018年,负债端付息率上行压力主
要源于内部结构调整,活期存款向定期存款转化,低息存款向高息存款(如,协议存款,结
构性存款等)将成为部分客户基础薄弱银行的主要压力.
贷款定价走高趋势不变,预计可部分抵补负债成本上行的不利影响.去年1季度以来
,受市场利率上行影响,贷款利率滞后上行.2018年,债券融资需求持续转向信贷,再加之
今年表外转表内引致的信贷需求,新发放贷款利率仍有明显上升空间(预计40BPs左右).
[]银行行业：同业理财规模持续压降，关注资管新规落地－理财年报点评
■中银国际
事项近日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场报告（2017）》
。总体来看，理财产品增速下降，同业理财规模与占比较年初"双降"，理财资产配置
以标准化资产为主，新发行理财产品以低风险等级为主。强监管引理财市场调整，同
业理财规模持续压降从17年理财年报公布的数据来看，银行理财业务的调整在17年下
半年依然持续，全行业理财业务规模较半年末回升1.1万亿至29.5万亿，与16年末29.1
万亿基本持平，但从增速来看，17年银行理财同比仅增1.7％，较16年24％的增速明显
下行。从发行主体来看，除大行外，各类机构的理财业务规模增速都在下行通道之中
，大行/股份制/城商行/农商行17年末理财同比增速分别为6％/-2.4％/7.3％/-4.3％
（vs17H3％/8.4％/17％/13％）。相比之下，大行理财规模下半年有所改善，我们判
断主要与其资金来源端同业理财占比较低有关，受监管冲击有限，与之相反，中小银
行理财业务的放缓则充分反映了监管因素的影响。我们认为17年银行理财业务的乏力
表现很大程度上受到行业监管趋严的影响，尤其是过去几年扩张较快的同业理财，规
模较年初大幅收缩2.7万亿至3.3万亿。
展望18年，考虑到资管及理财新规落地但尚在过渡期内，我们判断银行理财整体
规模与17年持平（不考虑保本理财），结构上同业理财继续压降，个人理财产品规模
平稳增长。 理财配置结构保持稳定，收益率继续上行从理财资金的配置方向来看，整
体结构变化不大。债券、非标、银行存款及货币市场依然是主要配置方向，各项占比
也基本与17年半年报数据持平。非标资产的占比略有提升，从17年6月末16.1％降至17
年末16.2％，权益类资产占比在9.5％。从收益率来看，封闭式理财加权平均兑付收益
率从17年6月末4％左右上升至4.3％，在资产配置结构保持稳定的情况下，我们判断收
益率的回升主要受到17年全年利率中枢上移的拉动。
需要注意的是，监管因素对理财产品未来的配置结构的影响存在不确定性，主要
涉及非标和权益类等高收益资产，倘若未来监管新规对于上述两类的资产投资限制进
一步增加，理财产品收益率或受结构调整影响而下行。
关注资管及理财新规落地展望18年，资管及理财新规的落地将会是影响未来银行
理财业务发展的最重要事件，新规的落地将会对银行理财业务的发展带来根本性的改
变。具体来看，目前关注的焦点主要集中在禁止表内资管、净值化管理要求和非标限
制等几方面，以上因素将会对银行理财资负两端的结构都会产生约束，实际具体影响
程度很大程度取决于对理财业务一些核心内容的明确（包括保本理财的认定、净值型
产品估值方法的选择以及非标资产在过渡期后安排等）。
我们认为资管新规落地短期对银行表内外资产配置带来影响，尤其是表外理财业
务的发展将面临一定调整压力，考虑到理财资产端收益率受非标投资限制影响下行，
银行需要在理财业务收益和市场份额间做出权衡，短期可能会造成相关业务收入的减
少，不过考虑到目前理财业务占银行整体业务收入比重仍在低位（约占总营收比重6％
-7％），因此对银行整体收入的影响幅度有限。从长期来看，新规的落地长期利好银
行资管业务的发展，尤其是未来资管业务子公司化发展为银行资管业务的分拆埋下伏
笔，考虑到银行体系在国内金融体系中的突出地位，未来银行资管业务独立发展的空
间依然巨大。
投资建议在18年国内经济企稳向好以及行业基本面上行确定情况下，银行板块配
置吸引力持续提升。目前行业对应18年动态PB1.1x，低于近几年高点（1.2x）和可比
海外同业水平（标普500银行指数估值中枢在1.3x-1.4x），估值具备吸引力。尽管资
管新规、流动性管理新规的相继落地对银行相关业务带来一定压力，但整体来看，各
家银行在"三三四"检查中已逐步进行调整，部分压力已在前期释放，市场无需过多担
心政策对银行基本面带来的影响。从个股来看，由于银行个体间调整压力和调整能力
的差异，银行间的分化将会延续，我们从稳健性角度推荐业绩持续改善，受监管调整
压力较小的大行，从成长性角度推荐宁波，关注南京和兴业。
[]银行行业：股份行资产负债增速触底，未来3年行业ROE持续回升－周报103期
■中信建投
一、上周行情回顾
1、上周银行板块下跌0.24％，领先沪深300指数（-2.51％）2.28个百分点，获得
比较高的相对收益。上周A股大盘表现不佳，但银行板块仍能保持较高的相对收益，实
属不易，也进一步印证了我们的观点：1季度银行板块确定性向上。市场小幅调整，银
行股估值优势依然显著，支撑板块。我们认为行情将逐步地从估值修复逻辑过度到流
动性驱动逻辑。除了普惠定向降准外，"临时准备金动用安排"春节期间将有2万亿的短
期流动性释放，继续看好银行股行情。
2017年银行业年度策略报告《守正出奇，拥抱资产》中，我们就提示过1季度行情
，随后年底最后一周的周报中提示了《布局1季度行情》。进入2018年以来，银行板块
已经连续多周印证了我们的观点：一季度有确定性向上行情，既有绝对收益也有相对
收益的判断。从国际比较来看，国内银行股估值仍处于低位，随着行业景气度回升，
银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。目前老16年上市银行18年PB刚突破1倍，我们预
测18年ROE中枢在16％，18年PB中枢为1.2倍，板块至少还有20％的上升空间。
2、贵阳银行（6.95％）、工商银行（3.12％）、招商银行（3.08％）、宁波银行
（1.47％）排名靠前，无锡银行（-10.11％）、江阴银行（-10.92％）、吴江银行（-
11.38％）、张家港行（-16.32％）排名落后。从个股表现来看，在业绩优良的标的更
受市场青睐，次新股表现相对落后，但我们认为在张家港行解禁的影响消弭之后，次
新股仍有较高的机会。
3、上周推荐的每周一股：光大银行，下跌2.70％。在行业NIM出于回升的过程中
，我们认为光大银行NIM回升的弹性比较大。同时其在零售端优势明显，上月推出的新
版手机银行将进一步其零售优势。今年以来银行卡、投资咨询等业务实现高增长也带
动其中收增速大幅提升。
[]银行行业：流动性平稳，低估值个股引发市场关注－日报（）
■川财证券
今日板块上涨的主要原因是投资者关注低估值高安全边际个股.《中国银行业理财
市场报告(2017年)》显示,在金融严监管下,理财增长大幅放缓,同业理财规模下滑,机
构资金来源收缩.理财负债结构大幅调整,资产端债券,非标占比回落,股权类风险资产
比重持续上升.2017年理财余额29.54万亿,同比增长1.69％,历史上首次大幅低于M2和
社融增速.上半年理财缩水6700亿,下半年则新增1.16万亿,全年增速同比下降21.94个
百分点,月度同比增速连续8个月下降.同业理财规模下降,有利于降低银行交叉风险,长
期有利于提高银行板块的估值.
1,央行公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期,现
金投放等因素的影响,2月5日不开展公开市场操作.今日有400亿逆回购到期,自然净回
笼400亿.(人民银行网站)2,中国银行间市场交易商协会债券市场专业委员会2月1日召
开第四届委员会第四次会议,会议听取并审议通过了四项议案,包括关于制定《境外非
金融企业债务融资工具业务指引(试行)》有关事项的议案等.(中国银行间市场交易商
风险提示:宏观经济增长不及预期;公司发展不及预期;政策不及预期.
[]银行行业：中国银行业盈利模式的转变
■光大证券
本文通过分析银行盈利构成及影响银行盈利模式的社会,经济和监管环境变化,探
讨未来银行盈利模式的转变.我们认为,银行盈利整体处于下行区间.前期银行息差收窄
,主要靠扩张规模及理财等业务获得盈利.鉴于社会,经济等多方面的变化,未来银行业
盈利模式将发生如下转变:
一,银行向零售转型成为未来发展的长期趋势.1)在金融脱媒和加强监管共同作用
下,银行负债成本高企,易上难下,对零售存款的竞争空前激烈.2)银行只有寻觅高收益
资产才能匹配高企的负债成本,零售业务成为优选.3)居民消费兴起使银行消费信贷,信
用卡和投资理财获得广阔发展空间.4)大数据和金融科技发展改善了银行零售业务的风
控,使以往难以批量化经营的零售业务变得可能.当前,银行正提供包括存贷汇以及资管
等各方面的综合零售服务.
二,中收增长平稳,但内部结构有所调整.随着业务规范化,银行套利机会减少,只有
靠深挖业务,提高经营能力才能盈利.在这方面,银行中收将迎来微调.新兴业务包括托
管,结算,投行相关服务等将获得进一步增长.资管相关业务受监管影响,收入可能在短
期内小幅下降.但长远来看,居民财富管理需求日益增长.新兴业务将带领银行资管迎来
新的增长空间.
三,贷款结构调整,谋求综合收益.银行将难以继续依靠规模快速增长获得盈利,银
行资产规模增长将从超高增长进入平稳期.银行积极调整贷款结构,提高息差和资产质
量.大型基建和新兴产业将是银行未来贷款的主要方向.更重要的是,贷款业务将成为银
行以贷联动,提高获客渠道和谋求综合收益的重要手段.综合收益理念的深入,也意味着
银行深耕细作,多样化经营的开始.
投资建议鉴于国内银行业正处于盈利模式转型的窗口期,我们推荐以下银行:1)零
售银行的龙头招商银行;2)不良大幅改善,零售贷款增长迅速的农业银行;3)具有基建资
源优势,且综合经营能力强健的建设银行;4)具有客户优势,经营能力强,拥有良好成长
性的宁波银行.5)核心盈利能力突出,向传统信贷集中资源的工商银行.
风险提示未来经济意外下滑对银行的现有经营模式的挑战,导致银行的不良贷款上
行和战略的重心调整;监管意外过严对于银行经营带来的巨大挑战,使得银行的业务面
临短期较大幅度的调整,中收下降甚至导致资产的较大规模缩表,从而带来利润大幅下
滑;内控不完善,违规行为可能带来操作风险.
[]银行行业：多部门出台措施严厉打击违法金融活动－月报（）
■川财证券
川财月观点
1月银行板块上涨12.74％.本月板块上涨的主要原因是市场流动性趋于缓和,资金
面短期利率持续回调.银监会称,要善于在"强监管,严监管"的氛围下依法开展监管工作
,对于违法违规金融行为,要理直气壮加强监管,旗帜鲜明进行纠正,依法实施行政处罚,
推动银行业规范发展.政治局委员刘鹤也在达沃斯论坛上表示要"打好防范化解重大风
险攻坚战",他强调"我们将争取在未来3年左右时间,使宏观杠杆率得到有效控制,金融
结构适应性提高,金融服务实体经济能力增强,系统性风险得到有效防范,经济体系良性
循环水平上升".化解银行系统性风险,长期有利于提高银行板块的整体估值.
央行发布《2017年四季度金融机构贷款投向统计报告》.数据显示,2017年末金融
机构人民币各项贷款余额120.1万亿元,同比增12.7％,增速比上年末低0.8个百分点,全
年增加13.5万亿元,同比多增8782亿元.人民币房地产贷款余额32.2万亿元,同比增20.9
％,全年房地产贷款增加5.6万亿元,同比少增1087亿元.非金融企业及机关团体贷款余
额81万亿元,同比增长8.8％,增速比上年末高0.5个百分点;全年增加6.6万亿元,同比多
增8454亿元.人民币小微企业贷款余额24.3万亿元,同比增长16.4％,增速比上年末高0.
4个百分点,比同期大型和中型企业贷款增速分别高3.8个和5.8个百分点.(人民银行网
本月上证综指上涨5.25％,申万银行指数上涨12.74％,银行指数相对于上证综指的
月超额收益为6.49％,在28个行业子板块中排名第2.本月板块内涨幅前三的股票是南京
银行,贵阳银行,建设银行,涨幅分别为31.65％,29.79％,23.83％,本月板块内只有张家
港行下跌,跌幅为10.67％.
招商银行(600036):发布业绩快报,2017年集团实现营业收入2210.24亿元,同比增5
.40％;利润总额906.68亿元,同比增14.82％;归属于母公司股东的净利润701.50亿元,
同比增13.00％.截至2017年末,集团资产总额6.29万亿元,同比增5.88％;负债总额5.81
万亿元,同比增4.87％.不良贷款率1.61％,较上年末下降0.26个百分点.
风险提示:公司业务发展不及预期;政策不及预期.
[]银行行业：同业理财继续压降，保本理财占比提升－17年理财年报点评
■民生证券
一、事件概述2月2日，中国理财网发布《中国银行业理财市场年报(2017)》。
二、分析与判断?同业理财继续压缩，零售理财贡献增量下半年同业压缩趋势不变
的背景下，银行理财重点转向个人理财及高净值客户。17年末理财余额29.54万亿，同
比增长1.69％，告别过去20％以上的高增速。其中，同业理财压缩最多，并且下半年
仍保持压缩趋势。17年上半年同业理财压缩1.38亿，下半年压缩1.36亿；17年末同业
理财占比11％，与年初相比下降11.88个百分点。另一方面，一般个人客户、高净值客
户与私行产品在下半年的增长对冲了同业产品的影响，两者余额下半年分别增加了1.4
6、1.05万亿。?
股份制、城商行、农商行增长放缓更为明显股份制、城商行、农商行的理财增速
在下半年均保持继续放缓的趋势。从各类银行来看，股份制、农村金融机构理财余额
增速同比下降2.4％、4.3％；城商行也放缓了理财增速，同比增速降至7.3％；国有银
行增速仍保持稳健趋势，增速5.7％。?
揽储压力之下保本理财占比提升揽储压力之下银行加大保本理财营销。17年末非
保本理财占比75.05％，与上半年末相比下降1.16个百分点。其中，国有大行提升1.35
个百分点，股份制和城商行分别下降3.02、1.27个百分点。股份制银行受制于自身渠
道以及严监管下资产投放影响，存款增长较为乏力，因而偏好于保本理财：17年末与
上半年末相比保本理财增加3925亿，非保本理财下降2425亿。当前资管新规正式稿尚
未落地，预计未来发行保本理财的动力一方面取决于监管要求，另一方面取决于银行
自身规模扩张与负债成本的目标。
三、投资建议个股方面，我们继续推荐基本面向好、负债端稳定的大行：工商银
行、建设银行，看好股份行中不良贷款确认程度较高的光大银行，关注浦发银行、中
信银行、民生银行。
[]银行行业：监管与发展并重，再推优质大金融－2018金融动态第6期
■华泰证券
银行：监管加强利好板块估值，再融资压力无需担忧本周龙头银行继续带动中小
银行补涨。
我们认为避险心态是估值变化的主要因素。近期创业板多支股票业绩预告低于市
场预期，引发资金向银行板块集中。我们预计今年监管补短板进程会持续推进，小票
资金面承压，蓝筹股估值会不断提升直到呈现流动性溢价。另外我们认为银行股再融
资对估值的压力无需过分担忧。目前上市银行再融资计划大多数在去年公告，股价已
经基本消化存量信息。而且在资金荒环境中，优先补充资本的银行，其基本面改善有
望提速。个股推荐工商银行、农业银行、招商银行、宁波银行、平安银行。短期弹性
标的推荐光大银行、中信银行。
保险：开门红扰动释放充分，中小险企扶持在路上，盘整即布局时机
开门红扰动释放已较为充分，当前产品结构积极调整中，加强高价值率的保障型
产品销售，带动新业务价值与内含价值增长。保险业协会下发《关于开展"中小人身险
公司扶持政策研究"课题调研的通知》，寿险财险两手抓，中小险企扶持在路上。长期
看，扶持中小险企将推动行业稳健发展。立足当前看，大型险企业务结构合理，渠道
布局完善，竞争优势依旧凸显，坚定看好大型险企的投资价值。利率或将持续高位将
推动准备金释放，提振利润空间。预计2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为1
.03、1.14、1.47和1.00，估值低位，重点推荐平安、新华、太保。
证券：股票质押新规影响可控，行业内分化加剧，长线思维看券商发展
沪深交易所联合举办股票质押式回购业务的培训会，稳健推进业务发展。截至2月
2日两市公司共有129只个股的整体质押比例超过50％，仅占全市场个股的3.7％，全市
场平均履约保障比例在200％以上，风险基本可控。5年期国债期货平仓交易免收手续
费，稳健有序推进创新业务发展。从各家券商业绩快报看，分化加剧，龙头券商崛起
仍存预期差。2018年大券商PB中枢1.6倍左右（LF），PE16-23倍（TTM）。18年业绩有
望持续改善，市场预期+政策方向+业绩提升催化估值提升。重点推荐全业务链+资本强
的龙头券商中信、广发、招商；推荐改革转型积极的国元、兴业、光大。
多元金融：严监管促发展更趋平衡，甄选优质个股
多元金融走势整体偏弱，部分个股估值回落较低水平，左侧配置性价比提升，关
注优质个股。严监管下行业转型升级分化持续，主动管理能力较强、资本金实力雄厚
的公司更显优势，推荐中航资本、爱建集团、经纬纺机。
风险提示：市场波动导致系统性风险、改革推进不及预期、经济下行超预期、资
产质量恶化超预期。
[]银行行业：坚定看好，提升绩优银行配置比例、精选弹性品种－周报（180204）
■东吴证券
宁波银行发布业绩快报,盈利能力领先同业.1)盈利领先优势持续扩大:17年归母净
利润同比增速达19.51％,四季度高达34.02％,利润增长逐季提速.17年ROE19.02％,较1
6年提升1.38pc,仍为老16家上市银行最高水平,盈利领先优势进一步扩大.2)不良余额
净减少,拨备覆盖率或成上市银行最高,业绩释放可期:17年不良率下降至0.82％,相比9
月末大幅下降0.08pc.不良余额(测算)约为28.39亿,较9月末净减少1.64亿.宁波银行的
不良贷款余额或将开启"下降通道",达到"自然"释放利润的状态.即使不额外计提拨备,
拨备覆盖率也可以保持在比较高的水平,良性循环,支撑未来业绩增长.3)总资产增16.0
2％,可转债发行成功为规模增长打开空间.总资产较年初增长16.02％,在MPA考核中资
本充足率的约束下,预计宁波银行资产规模增速将保持稳定.此外,100亿可转债发行成
功提升资本充足率水平,进而打开规模扩张空间.4)负债端存款增速较高.17年末存款余
额5652.54亿,较年初增长10.5％.从历史数据来看,宁波银行深耕当地客户,存款来源稳
定,活期存款占比在可比银行中最高,竞争优势明显.
银行业理财规模增速放缓,同业理财余额和占比双降.1)规模及结构变化:17年末银
行业理财余额29.54万亿元,较去年末仅增加0.49万亿.其中,同业理财规模为3.25万亿,
较年初净减少3.4万亿元(降幅51.13％);保本理财规模为7.37万亿,占比约为25％.2)投
资资产结构:债券为主,投资方向多元化:17年末,债券,非标准化债权类资产,现金及银
行存款的配置比例分别为42.19％,16.22％和13.91％,占比较16年分别下降1.57％,1.2
7％和1.71％;权益类资产的占比为9.47％.3)监管方面:升级第三方独立托管系统,符合
"资管新规"要求.理财中心作为第三方独立托管机构,17年下半年托管系统新增投资监
督系统,直联资产管理人,实现托管产品的单独建账,单独管理,单独核算,全面推进托管
业务.与"资管新规"中严格要求第三方独立托管,加强监督管理一脉相承.
行业观点:对基本面优质银行提升配置比例,精选弹性品种.1)在经济企稳向好的情
况下,银行业资产质量有望持续好转,经营稳健且拨备充足的银行业绩改善确定性高,弹
性较大.个股方面建议关注:宁波银行,农业银行,工商银行,建设银行,招商银行;此类银
行的行业β属性较强,可提升配置比例.2)关注低估值,补涨品种:交通银行.
风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期.
[]银行行业：严监管下理财增速下降，同业理财规模大幅压缩－周报（－02.04）
■广发证券
随着金融去杠杆的深化以及后续资管新规的落地,未来将对行业资产扩张(特别是
中小银行)构成较大的压力.鉴于银行板块2018年不良反弹延续趋缓态势,部分银行息差
有望改善,基本面企稳回升;当前板块估值处于合理偏低区间,配置价值提升,我们维持
对银行板块的买入评级.推荐政策风险较小,资产结构优势明显且估值相对较低的国有
大行(工商银行,建设银行,农业银行,中国银行等),继续看好拥有零售护城河的招商银
行和小而精兼具成长性的资产质量优异的宁波银行.风险提示:1,流动性冲击超预期;2,
利率波动超预期;3,经济增长超预期下滑;4,资产质量大幅恶化;5,政策调控力度超预期
本周聚焦:中国银行业理财市场报告(2017)1,规模与增速:2017年末理财产品存续
余额29.54万亿元,同比小幅增长1.69％,增速同比下降21.94个百分点2011年至2015年,
银行理财规模年复合增长率超过50％,2016年全年银行理财产品增速有所下降,为23.63
％.2017年,银行业理财产品增速进一步下降,规模基本保持稳定.截至2017年底,全国共
有562家银行业金融机构有存续的理财产品,理财产品数9.35万只,理财产品存续余额29
.54万亿元,较年初增加0.49万亿元,同比增长1.69％,全年增速同比下降21.94个百分点
,月度同比增速曾连续8个月下降.
2,受监管影响,同业理财规模大幅下降:2017年末同业理财规模与占比较年初分别
下降51.13％和11.88％截至2017年底,金融同业类产品存续余额为3.25万亿元,占全部
理财产品存续余额的11％.金融同业类产品存续余额较年初大幅减少3.40万亿元,降幅
为51.13％;占比较年初下降11.88个百分点.
3,资产配置情况:债券配置比例为42.19％,在理财资金投资的资产中占比最高;其
次是非标资产,占比16.22％标准化资产是银行理财资金配置的主要资产,债券,银行存
款,拆放同业及买入返售等标准化资产共占理财产品投资余额的67.56％.分细项来看,
债券资产配置比例为42.19％,非标准化债权类资产比例为16.22％,现金及银行存款比
例为13.91％,权益类资产比例为9.47％.
从机构类型来看,股份制银行存续余额市场占比最高,为40.45％.从保本与非保本
情况来看,截至2017年底,非保本产品的存续余额为22.17万亿元,占全部理财产品存续
余额的75.05％,较年初下降4.51个百分点.
[]银行行业：同业萎缩致理财增速显著下降，标准化投资占比提升－动态跟踪报告
■平安证券
投资要点:近日公布《中国银行业理财市场报告(2017)》.
17年度理财增速显著下降,同业理财收缩明显17年监管部门"降杠杆,控风险"的监
管升级态势对理财规模的增长起到较为明显的抑制作用,2017年末银行理财规模达到29
.54万亿,较2016年末小幅增加0.49万亿元;同比增长1.69％,增速较16年的规模增速下
降21.94个百分点.在理财业务监管强化以及"回归本源"的政策导向下,我们判断18年理
财增速将会保持持续下降.分投资者类别来看,个人理财和高净值客户(私行类产品等)
有所增加,机构理财尤其是同业理财下降明显.17年末个人类理财余额达到14.6万亿元,
占比提升3个百分点至49.4％,同业理财余额3.3万亿元,比16年末下降2.8万亿元,占比
下降10个百分点至11％.
债券仍是主要投资方向,非标类业务配置小幅下降从银行的资产配置来看,债券等
标准化资产仍然是主要配置方向,17年末债券等标准化资产余额达到17.25亿元,占比较
16年提升1个百分点至58.4％.非标化债权业务余额4.79亿元,占比下降1个百分点至16.
2％.银行存款及权益类资产配置余额约为4.1万亿和0.59亿元,占比分别为13.9％和2％
,与16年相比占比分别下降3个百分点,提升1个百分点.展望未来,我们认为在理财产品
净值化的大趋势下,债券等标准化资产的占比将会有所提升,非标债券占比会有所下降,
权益类资产占比将会基本保持稳定.
理财收益率上行,保本理财占比提升,大行占比提升根据报告显示,从17年全年来看
,封闭式产品加权平均收益率为4.06％,较16年上升27个BP.我们认为主要受资金市场利
率上行及债券收益率上行的双重影响下理财收益率上行.从目前资金市场行情及银行对
负债端资金需求的压力来看,预计未来理财收益率易上难下.从产品类别看,保本理财占
比提升,预计主要由于负债端压力上行,银行加大保本理财的吸收力度.从银行类别来看
,国有大行在存量的理财余额中占比上升,股份行占比下降.
投资建议:目前根据最新的资管征求意见稿,理财业务的发展方向为回归"代客理财
"及打破刚兑等,后续在银行理财方面还会有具体的细则出台.在经过"三三四"整改后银
行资管发展已经有所规范,"新老划断"的规定有利于缓冲监管冲击.规范化净值化管理
后有利于理财市场整体的健康发展,但对产品设计和管理能力也提出更高的要求.同时
征求意见稿中对资管子公司化组织管理以及托管资质的规定下小银行的资管业务面临
更大的调整压力,相对稳健的大型银行相对冲击较小.18年行业基本面呈边际向好趋势,
我们看好板块的绝对收益表现,从个股来看,我们继续推荐宁波银行,农业银行,招商银
行和贵阳银行.
风险提示:监管趋严和降杠杆进程超预期;经济下滑超预期.
[]银行行业：今年，信贷总量数据有需要再认识，关注结构
■中泰证券
1,今年,"资产端"的金融监管是新变量:金融监管背景会使得贷款与社融背离,贷款
需求前置,监管相机抉择,使得信贷总量数据对经济的预判,有可能不准确.2,社融与信
贷的背离:近期的系列文件,规范的重点是委托贷款,信托贷款等非信贷的社会融资类型
;所以,融资需求会明显往表内贷款转移,社会融资的结构会发生变化.3,供给侧冲击,贷
款需求的前置:之前主要通过表外融资的企业(如房地产,融资平台等),会提前布局,年
初积极争取表内贷款.草根调研表明,龙头房地产商在争取表内贷款.这使得贷款需求会
在1季度集中前置.4,社会融资的行业结构也很重要,决定了金融监管未来力度.政府目
标是降金融风险,如果还是大量社融(信贷)流入融资平台,地产等领域,会导致监管的加
投资建议:"逆金融脱媒"利于银行板块.经济平稳,金融脱媒逆向变化,银行基本面
稳健向上(尤其利好传统借贷为主的银行);社会大类资金再配置,有助于降低银行股的
投资预期收益率;两方面都有助于银行股的向上趋势持续.继续推荐工行,建行为代表的
大行和优质银行招行,宁波.低估值银行中,兴业银行市场预期已降,性价比高,值得价值
投资者重点关注.
银行股上涨的源泉:社会大类资金重新配置.从银行角度观察,社会大类资金前几年
重点配置:房地产地产和金融产品;地产收益源于地产价格不断上升,金融收益源于金融
套利.强监管之后,社会大类资金会寻找新方向.股市是为数不多的选择,该类资金预计
更青睐于低估值的蓝筹.银行高ROE,低估值的稳健基本面,符合增量资金偏好.未来银行
股趋势,要重点关注有没新增资金进入股市.
风险提示:经济下滑超预期.
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