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P2P公司跑路怪谁
为什么P2P公司大面积困顿？更多的影子银行撑不住了
　　　作者：陈季冰 来源：冰川思想库
　　过去两周，数以千计欲哭无泪的投资者围堵在上海快鹿投资集团的办公室，要求讨回自己的资金。此前，因投资电影《叶问3》而出名的快鹿及其三家关联公司的理财产品停止向约25万名客户兑付。
　　几乎同时，在千里之外的河南新乡，200多人聚集在市政府办公楼前，他们挥舞着抗议横幅，要求政府帮助追回他们投资于河南腾飞集团投资理财有限公司资金。这家公司已于2014年破产倒闭，令3.7万名投资者损失约4亿美元，人均损失超过10000美元。
　　金融稳定承受空前压力
　　快鹿和腾飞是中国近年来异军突起的“影子银行”领域中数千家金融公司之一，它们并非第一家出现兑付困难的非金融机构。
　　在 中国，所谓“影子银行”，指的是银行正规信贷之外的其他非正式贷款，它们不会计入受到央行监管的银行资产负债表，目前最常见的形式是各类“理财产品”。 “影子银行”不像正规银行那样受到严格监管，而且结构也不透明，有时还会违规投资那些不符合放贷条件的房地产开发和基建项目。例如，近年来被经常提及的 “地方融资平台”，往往便是各级地方政府通过这种形式取得资金，用于基础设施建设及地方支持的大项目。
　　“影 子银行”吸引了无数投资无门的中国中小投资者。它们从投资者手中募集资金，即其兜售所谓的“理财产品”，然后再把资金提供给企业和个人。这些理财产品通常 是对公司债务再打包后的产品，它们往往向投资者承诺高回报，年回报率有时高达18%，甚至更高。由于这类理财产品如此受欢迎，以至于国有银行也经常代售、 甚至向储户推销它们。
　　中国房地产市场在2012年前后开始降温，之后理财产品畅销起来。据国际著名评级机构穆迪估计，截至2015年年中，中国非银行金融公司发放的新增信贷达3700亿美元，理财产品余额达人民币18.4万亿元（约合2.8万亿美元），与美国货币市场基金行业的规模相当。
　　而随着互联网金融的崛起，许多中国人又开始把这个行业称为“P2P”（Peer To Peer Lending，即个人对个人贷款）。
　　有人估计，截至2015年底，国内市场上约有16万种投资产品，其中包括私募股权基金、典型的共同基金以及银行信托产品等各类投资，数量上比2014年底增加了30%。其中还不包括前面提到的增长最为迅速的“P2P”贷款公司。
　　以往，公司债券违约在中国是闻所未闻的事情，因为政府总会在关键时刻介入，救助陷入困境的发行人。但过去一两年里，由于股市大起大落、汇率波动前所未有、债市火热加杠杆、资管市场乱象四起、各类非法集资借互联网金融之外衣蔓延……从而导致企业的债务违约数量急剧上升，甚至呈现一种常态化的趋势。这使得中国金融稳定正在承受空前压力，人们为此发明了一个专有名词：金融维稳。
　　业内估计，随着经济增长放缓，中国3800家注册在案的P2P贷款机构中，多达三分之一已陷入财务困境。自从去年下半年开始，这些P2P平台更是接二连三地倒闭。《华尔街日报》根据过去一年所报道案例统计的结果估算，有160万名购买了理财产品的投资者因此损失了至少1500亿元，平均每人损失9万多元。这些投资者中还有相当一部分是老年人，他们中的许多人把毕生的储蓄都投入其中。
　　来自海通证券的数据显示，自2014年以来，已有12只公开发行的债券发生违约。这还没有算上蓄意的金融欺诈，如著名的北京“e租宝”和广东“邦家租赁”。
　　“影子银行”产生的根源
　　中国的银行大多为国有，传统的信贷对象主要是国有大型企业，这使得众多其他需要贷款的公司和项目很难获取资金。一旦中央政府收紧信贷，则大量民营企业和地方政府项目首当其冲，沦为打压对象。
　　此外，中国对银行利率实行严格管制，信贷市场缺乏价格竞争机制。对许多储户来说，人为压低的银行存款利率毫无吸引力，各类高收益率的理财产品优势明显。
　　这就是“影子银行”产生的根源。从这个意义上看，它相当于官办的借贷市场之外的一个资金“自由市场”，是介于银行正规贷款业务与高利贷、地下钱庄之类非法借贷行为之间的一种合法但模糊的存在。
　　近年来，受到楼市调控等政策束缚的国有商业银行本身为了追逐更高的利润，也纷纷参与以理财产品为代表的“影子银行”业务，它们或是代销，或是直接放贷，从而形成了规模巨大的“表外资产”。
　　“影子银行”的这种渠道多样、隐蔽性强的“灰色”特性决定了其融资总规模究竟有多大，很难有权威的确切数字。据一些海外投行估算，这个数字目前大约在20万亿元至40万亿元之间，相当于中国GDP的40-70%。但有一点是确切且令人担心的，在全球金融危机爆发5年来中国的信贷扩张过程中，“影子银行”得到了急速壮大。2012年，三分之二的新增贷款来自它而非银行的传统贷款。央行的数据还暗示，目前，中国银行业“表外资产”规模已与其贷款余额数量基本相当。
　　“影子银行”就像一面镜子，反射出中国银行体系的缺陷和困境：一方面，这一体系至今仍然实行僵死的计划经济管理体制，亟需大力推进市场化改革；但另一方面，正因为缺乏合规渠道，而逐利又是资本的天性，这一体系内部却又无声无息地堆积了大量高风险的债务。用招商局集团前董事长、现博源基金会理事长秦晓的话来说，中国当前同时存在金融抑制和金融过度自由化的乱局。
　　客观地说，“影子银行”可能是近年来中国最大和最活跃的“金融创新”了，它巧妙地绕开一刀切的僵硬监管，将市场对更便捷资金的需求同储户对更高回报的需求连结起来。
　　但问题在于，“影子银行”的出现，使巨额信贷游离与货币政策掌控之外，从而有可能引发严重的信贷泡沫，这是违背国家宏观调控政策的。更重要的是，之所以政策对商业银行监管如此严厉，如果说其理据是因为国有银行不能很好地甄别贷款风险的话，那么在中国金融业总体底下的经营水平之下，“影子银行”同样也不能。
　　在一些专家看来，正是“影子银行”的存在，才使得产能过剩行业得以继续维持甚至扩张；“影子银行”的大量贷款投向了政府投资的基建项目和“政绩工程”，单纯从经济的角度看，这些放贷中的相当一部分根本不具偿付能力。
　　上月有媒体报导援引银监会主席尚福林近日在银监系统内部会议上表示，去年末地方政府融资平台贷款余额9.3万亿元人民币，已超过2012年地方本级财政收入1.5倍。此外，“影子银行”还助长了资金自我循环及监管套利行为，也就是资本市场上的投机和俗称的“空转”。按照监管当局的看法，这就是流动性总量并不匮乏但却存在严重的结构性“错配”的根源。而由于这些理财产品通常期限较短，去向也不透明，一旦国家政策或市场形势发生变化，极易变成坏账。
　　投鼠忌器的打击
　　债券违约潮的到来以及多家投资公司相继倒闭，迫使政府不得不采取紧急应对措施。
　　业内人士透露，中国监管部门正悄然暂停对投资类公司登记注册的审批，其中包括大型外资公司支持的投资公司。据工商注册登记代理商、律师和顾问人员称，上海市工商行政管理局最近向该市的注册登记代理商表示，该局将不会批准那些看起来与投资相关的公司的注册登记。一份内部文件也显示，凡是在经营范围中提到“资产”、“金融控股”和“资本”等字眼的公司，其工商登记申请受理和批准将暂停至6月30日。
　　这些违约还给其他潜在借款人带来了融资困难，并推升了信贷成本。根据媒体统计，在4月的头两周里，至少18笔债券发行被取消，总价值达到178亿元人民币（合28亿美元）。此前在3月份已有62笔债券发行被取消，总价值达到448亿元人民币。
　　此外，今年以来，一些二手房中介公司介入金融领域，它们往往在线上对接有投资需求的投资人，在线下对接房产交易中产生的过桥贷款需求。这种颇受房产买卖双方欢迎的房地产金融平台，被认为既推高了北上广深等一线城市的房价，也孕育了巨大的风险。因为购房连首付款都无法支付的人，其投资的基础便是立足于房价会继续上涨，与美国次贷危机爆发前的情形如出一辙。一旦房价下跌，这种投资模式就将难以维系。
　　眼下，央行等监管部门正设法打击此类不受监管的放贷，以防其损害整体经济。&
　　然而，且不说“影子银行”作为一种特定条件下的“中国式金融创新”有其存在的合理性，不应一棍子打死。因为就算商业银行能够全部退出“影子银行”，根本的问题依然没有解决。正如一些市场观察人士分析的那样，以国有商业银行的整体经营水平，特别是在目前中国的银行激励机制之下，一旦国家收紧政策，严格风控，它们有可能更不愿意向看起来风险比较大的中小民营企业放贷，而更愿意把钱贷给那些大型国企——这样做不仅政治上正确，而且由于这些国企与政府有着紧密的关系，几乎不用担心贷款会有什么风险。
　　但这恐怕与中央政府力主的“供给侧改革”和央行的初衷背道而驰，他们原来希望资金流向那些能够真正带动经济和就业有效增长的实体经济。
责任编辑：王彦飞
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精彩图片推荐P2P平台跑路潮背后的金融风险
理财类P2P机构大面积崩盘性的成片倒塌，造成的财富幻灭和社会稳定的风险已引起地方政府和金融主管当局的高度重视。
腾讯财经智库 陈志龙
南京大学长三角研究中心特聘教授、财经专栏作家时近年底,P2P平台跑和各路理财机构的跑路似成家常便饭。11月23日，一家名为鑫利源的P2P平台跑路却高调发公告，被有关人士戏称为“业界良心”,此举极具戏谑性,实属罕见。时隔三天,湖北财富基石投资管理有限公司又发布致投资人公告,称“融资方近期所开发的项目由于多种原因无法实现正常销售导致资金短缺，导致其基金等产品可能无法按期兑付”,曝出资金链断裂问题。财富基石旗下网贷平台"基石在线?网贷"已人去楼空, 大量投资人集聚，要求政府解决此事。据介绍,财富基石受害投资者已逾8万人,其负债逾50多亿，武汉市金融办已到场检查。不久前，南京顶级写字楼紫峰国际内，一家P2P平台突然老板失联，一批白发苍苍的老人把在大楼团团围住，哭天抢地要养命钱。而就在我按捺不住写下这篇文章的前两小时,我在楼下散步,接到一位退休多年的老领导电话,老人手上有点闲钱,不时受到各类理财机构的诱惑,说这些机构有实力，还在央视上做广告,还有人“现身说法”说几年前投了2万现在已经变成20几万了。我只好劝老人家，实体经济这么困难，社会平均利润如果低，最近招标的50年期国债年利率都不到4%，除并非这家公司贩毒，否则不可能有如此高的回报。公开资料显示,今年前9个月，已经有677家P2P平台“跑路”这些理财机构和P2P平台都在市中心最豪华的顶级写字楼整层租房，动辄上亿的资金投向地方媒体，甚至一度哄抢央视的标王，以证明自己“有实力”。一位业内人士一言以敞之揭其本质：“能圈十个亿进来，扔掉一个亿广告费也值”。因为钱进来了他们就没想到过要还。每天3家P2P平台“跑路”，少的几个亿、多的几十亿，人间蒸发，留下一批哭天抢地白发苍苍的老人。一位金融系统的老干部愤愤地说，这些做P2P的已成为最缺德无良的类似传销群体。他们的理财平台打着互联网金融和创新的名义，专挑老年人下手，骗他们的养命钱，简直天良丧尽。到处失联、跑路、起火的理财机构、P2P平台已成为金融风险集聚的雷区，连环爆此起彼伏。野蛮生长的P2P“如大象冲进瓷器店”，一把把野火烧得警报迭起，这个最具野性和兽性的“灰色地带”已成为威胁金融安全的“地雷阵”。如灌木丛林般野蛮生长遍地开花的P2P，从一出生起就处于几不管的真空地带，街头铺天盖地，挨着银行比邻而居，长期没人管，这群野孩子只管生不管养，虚构一个高回报，普通百姓看中他虚夸的15―20%的高利率，他看中的是你100%的本钱。钱进来了往往都是肉包子打狗，随时会人间蒸发，豪华的办公区一夜之间铁将军把门。一位把“养老金和棺材本”都赔进去的老年投资者眼泪汪汪地诉说。这些理财公司太狠毒了，租个门面就开银行似的钱哗哗进来，毫无监管，就是个万人坑。前些年买股票最多套牢卧倒，过几年还能解套。而参加他们一个秋游活动，在郊外吃了一顿大骨头汤，就听了理财经理的话，着了魔似地买了几十万这种所谓理财产品，三个月不到一起去的人说这公司跑路了，这学费太高了！今年以来，P2P平台老板“跑路”事件不断，挟裹资金动辄数亿甚至数十亿元，许多家庭为之破碎，老人孩子啼饥寒号，这个行业如灌木丛林，透明度差，从业者道德水准堪忧，只要能骗到钱，什么手段都来。他们专盯那些白发苍苍防范能力差的老年人，以“会销”兜售垃圾保健品的伎俩，把孤独寂寞的老人拉到效外旅游、吃顿会议餐，送点“三无”的垃圾礼品，大包小包拖回家，让老人们感动得不行，然后就开始“关心”他们的养老金问题，为他们设计年化10%以上高回报理财产品。带老人们去看办公室，地点都是一水儿的城市最高大上的项级写字楼，圈钱到一定规模就拍屁股走路。这种“野猫式”影子银行的野蛮生长已不是一个简单的经济现象，而是潜伏着巨大的社会风险，其本质是金融改革不深入、宽松货币条件下优质金融资产供应不足，资产荒伴随着全社会的投资饥渴。兹事体大，不可不察，如果放纵这批野猫任其横蛮乱窜，等风险被引爆了、债务链条断了、雪崩式恐慌发生了再来施救，可能已经是一片火红，最终酿成大祸。P2P是互联网金融的代表性成果之一，但一开始就被金融骗子们玩坏了。他们设计眼花缭乱子虚乌有的资产池和理财包，糊弄白发老人，因为根本看不懂，什么专项用于购“买某银行的资产包”、 “委托贷款”、“投标保证金”、“短期流动资金周转”、“月底回存结算账户”、“拟上市公司IPO股份”等，以为是抱了个金娃娃，养老无忧了，等醒悟过来养命钱打了水漂，捶胸顿悔之晚矣。这让人想起几年前美国次贷危机高潮中引爆的麦道夫诈骗案。这个超级金融巨骗，在他漫长的精巧骗局中，他用他那套实际并不存在的“价差执行转换套利策略”圈进了包括中东和欧洲王室成员在内的投资人，他天花乱坠地描述全过程都由顶级投行团队操作，所有投资人、经纪人和他们家人都轻信了这个故事。为了支撑这个谎言，麦道夫会定期让他的财务部门把数千万甚至上亿美元打入伦敦办事处，然后又将钱重新打回纽约，完成一轮横渡大西洋的往返洗钱操作。这个危机重重的行为持续了很多年，麦道夫公司说“投资者有权了解经理人的任何操作和投资过程”，他们曾经被邀请参观麦道夫公司的交易楼，但是并未看见所谓的开展投资业务的第17层，也并未看见任何人在实际操作所谓迷宫般的“价差执行转换策略”。他一如既往地用如簧巧舌“骗过了他们”。但次贷危机爆发后，他用谎言和游戏纺织的骗局彻底崩溃，他被证明“一直在表演一出纸牌戏法”，其涉案金融惊人地高达650亿美元，多名富有的投资人因此破产甚至自杀。年初至今，“跑路”或提现困难的公司已700多家，这个行业已到处都是麦道夫这样的骗子。其中大多数问题平台成立时间较短，注册资本金多在1000万元左右，超过5000万元的平台只有几家。单单今年9月，即新增问题平台51家，其中有3家平台于上线当月即出问题，有人说“这简直就是急性中毒身亡”。行业违规运作之普遍，诈骗情势之猖獗，资金黑洞之深，社会涉及面之广让人拍案惊奇，实属旷世未有。前不久在北京的一个会议间隔，我与相关部门负责同志交流这一问题时，鉴于当前日益严重的整态和不断恶化的行业生态，本着对国家经济安全和社会稳定，保证不发生系统性金融风险的底线思维，大家都认识到，应尽快明确监管的主体责任，对行业进行全面统计梳理，在严控规模的基础上规范整顿，对有风险隐患和苗头的要尽快排查摸底，做好风险应对的预案。央行一位负责调查统计事务的官员上周表示，已把包括P2P在内的互联网金融的相关数据列入统计。而银监会主席尚福林最近也明确表示，要加强互联网金融风险的监管，对网络借贷平台的监管重点从性质、定位、行为规范和责任等方面进行明确。着力遏制非法集资高发势头，推动加强非法集资的教育宣传、线索收集以及跨区域监测预警等工作，努力把风险消除在萌发、初发和未发状态，并要着力防止跨业风险传染。这都传递出重要的加强监管的信号。理财类P2P机构大面积崩盘性的成片倒塌，造成的财富幻灭和社会稳定的风险已引起地方政府和金融主管当局的高度重视。现在，跑路、烂账、破产困扰着这个行业和心惊胆颤的投资人。虽然存活的P2P公司仍在不遗余力十分卖劲地线上线下齐努力，向千百万“韭菜”客户推广各种理财产品，继续推方那些子虚乌有的高回报项目。随着年终将至，大面积呆坏账将加剧行业困局和乱象，新一轮“连环爆”随时会触发，“有毒废弃物”瞬间遍布整个系统。这个体系内，哪些得了癌症，哪些苟延残喘？信息不透明，某个时点上可能会出现谁都不再相信谁，透明度缺乏和此起彼伏的连环爆会导致管道内的一片混乱，到处是危机重重的“灌木丛”，“没有人可以相信任何人”，恐慌会突然之间冻结流动性，导致该系统的信用体系彻底停摆和休克，这将成为金融安全和社会稳定的重大隐患。管理层应该审慎而严格地面对这种现状,如果不认真应对，任由各种满大街开得象银行一样多的理财公司、PTOP平台野蛮生长，流动性风险和兑付风险一触即发。灰色金融领域的风险一旦集中触发“明斯基时刻”，就像在秋天落叶满地的丛林中丢下一个烟头，烧起来将是一片火海，深度危及金融安全和社会稳定。兹事体大，不可不防。
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