上一年，L总上门了解场外期权。
这儿清晰来看，是期权+场外。其时商场上仅有上证50ETF场内期权，在期货营业部层面了解期权的并不算多。
期权这个东西新鲜。小汪子还能记住大三所学习的<>里讲的期权，所以还能够具体的跟L总沟通啥是期权。
惊奇的是L总对期权也是有必定程度上的了解，从期权费的构成（内涵价值、时刻价值），再到期权与期货的比照，L总心里非常了解。
而接下来即是最大的疑问所在：期权费。
已然没有满足的流动性，可是咱们依然供给期权东西供客户买卖，意味着是咱们自个接了客户的头寸，然后用期货进行头寸仿制，客户来买期权和客户来卖期权，是两种不相同的仿制避险战略，因而形成报价上的区别。
2.假如猜测后期将有极点大动摇且不情愿平仓离场，那场外期权的定制化也是合适。例如在股灾时期期权的运用，在股灾这种大等级危险下，期货上止损是不可能的，天天一开盘即是跌停，可是此刻场外期权却能够躲避爆仓危险，并且还能比及反弹后在解约。
期权费的定价公式是来自世界的B-S公式，定价模型是断定的，而其间定价的很大决定因素是取自对应产品的动摇率，动摇率越大对应的期权费越高，而上一年的螺纹正处于张狂的形式。
这点让L总惊奇了一下。小汪子也在心里静静算了笔账：666吨在期货商场上对应66手螺纹钢期货，螺纹钢保证金以14%算，一手大约需求4200元保证金，那么做66手螺纹钢所需保证金为：200。
因素本来很简略，由于公司与客户之间并不是对赌的联络，尽管为做市商，可是危险是搬运出去的。
客户需求定制化的产品，公司供给，那么对应的危险就必定会积累，所以定制化的一同并不能完美无瑕。
其时产品场内期权并未注册，可是场外期权的规模是包含了国内大宗产品，这也是招引L总的又一大因素。
3.许多的工业客户能够用场外期权进行套保。
心里咯噔一下。果然不出所料，经商的L总直接指出疑问所在：期权费居然占了保证金的1/3，以小广博的优势底子不存在；其次L老是个纪律明的人，通常在期货商场会做好严厉的止损，所以即便做了66手的期货单子，也不会形成挨近12万的亏本，而期权费付出了即是本钱，即便最终提早解约能够返还有些，那也是很少的一有些，难以承受。
不得不敬服L总的思维能力，在看到咱们的报价以及解说后，L总敏捷的抛出了他的观点，很可惜的是衍生品部报过来的卖价却比买价低许多，以上面为例，L总的买价是180，可是卖给公司的卖价却只有80。
所以即便现在大有些种类报价偏高，可是咱们也不该忘掉他，而是要经常去擦洗他，让他不粘上尘埃，那么在咱们看到时机的时分，咱们的脑中才会榜首时刻想起他，拿起并未生锈的他，开端先其他人一步的进入商场。
在客户看来，关于同一个期权，问咱们买，付的钱多，可是咱们问客户买，付的钱少，这中心的价差去了哪里？
沟通到这，L总也了解，可是作为商人且具有丰盛阅历的他并不会做这笔买卖，由于太贵（L总想做螺纹钢）。
L老是能了解的，由于他本身也是询问了许多家期货公司而来，所以在咱们联络场外衍生品部分了解合一同，L总拿出了其时开立场外期权所需求证实文件：金融资产证实100万＋期货10笔买卖阅历的结算单。
即是由于需求进行避险，故有了200万名字本金的请求，资金太小无法完结避险的动作。
意思为假如即是方向做错了，那么最大的丢失即是119880.。
上一年的场外期权，起码是要做名字本金200万的量，以螺纹为例：假如螺纹现价3000元/吨，那么要做螺纹的期权起码要做200万/吨。依照其时的期权费报价虚值期权的报价大约为180左右，也即是说L总做螺纹期权起码要付666×180=119880的期权费。
与L总的沟通下来咱们知道：期权无论是场外仍是场内，咱们都要知道到他是一个管控危险的东西，如期货相同，仅仅运用这个东西前需求阅览许多的运用说明。期权上市了，并不是请求咱们必定要运用他，咱们应当判别在此刻点能否拿起这个东西，不合适就放下，合适就勇于拿起来用。
其次避险本钱，公司与客户之间并不是对赌的联络。客户交纳期权费，公司买卖部分采纳动态避险形式将危险搬运至期货商场，这个很检测买卖员的操作方法，而公司采纳的是动态避险形式，所谓的动态避险即为：盈余时逐渐加仓， 亏本时逐渐减仓。客户的全部盈余都是来自期货商场的盈余。
面临L总，咱们也不在去过火着重期权的杠杆性，也不在最肯定收益与收益率的对比，而是直接关于L总的发问做出解说。
1.场外期权在抄底时格外合适。比方在2015年头没人敢真实抄底螺纹钢时，运用场外期权出场，那是多么美好的战略。（其时螺纹动摇起伏极小，期权费廉价。一同运用期权出场抄底，即便错了也不会亏本很大，心态会坚持的不错）；
现在新规是规则：1.金融资产不低于 500 万元，或许近来 3 年自个年均收入不低于 50 万元；2.具有 2 年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等出资阅历，或许具有 2 年以上金融产品设计、出资、危险办理及有关工作阅历，或许归于本条第（一）项规则的专业出资者的高档办理人员、取得职业资格认证的从事金融有关事务的注册会计师和律师。
这么的价差并不是咱们做市商的赢利，假使商场上有满足多的期权买方和卖方，并且恰好又是关于相同的履行报价、相同的到期日期，并继续安稳，那做这么的促成买卖，赢利会非常丰盛。仅仅其时商场还不具有这么的流动性。假如有像场内这般流动性，那咱们的价差也会像场内相同窄。
经过黄教师的解说，了解的了解了场外期权的强壮性。场外期权具有场外的最大功用：非规范化合约。一同张合约可所以7天，也可所以一个月，客户能够恣意拟定；一同并不存在欧式美式的疑问，由于咱们供给的欧式的期权美式的效劳，意思为：合约是欧式的，可是客户能够提早解约。
上午攀谈一瞬间，大约是了解了期权的报价方法，以及场外买卖的形式后，L总便开立了场外期权账户。
L总不只关于期权了解，还对场外商场有认知。他来营业部也是想承认是不是场外期权能够私家定制，能够的话怎么定制；其次是不是有最小下单量，有的话是多少；最终场外期权是美式仍是欧式。
一同供给给了L总几套下降期权费的战略，例如牛市价差战略。可是照旧无法契合L总。而在这时精明的L总提出：可否卖期权给咱们，至于避险他本身能够去做。
L总在这儿提出三个疑问：榜首为何名字本金要为200万；第二期权费能否降下来；第三可否有实践事例。
其时看到L总立马要一下开立账户，心里也是紧张了一下，一方面是这是榜首次开立场外期权账户；另一方面，是惊奇于L总的通晓与直接。
至于L总挑选了咱们，是其时咱们的官网已有了本身的报价系统，以及天天在微信上的报价表格，全部由于专业且便利。
当然最终，咱们也一同看了多例做外期权的实践事例，总结下来的特征是：
惊奇，只能说是惊奇。L总的一连串疑问，让咱们有些目不暇接，很率直的讲其时咱们关于场外的规范也并非非常了解，所以咱们当着L总的面请教了衍生品部分黄教师。
最终，L总仍是满足的脱离公司，了解了场外期权的特征后，他照旧继续在盯梢场外期权的报价，也经常提出自个的疑问，比方近期他便想运用场外期权做一做“火箭蛋”的抄底动作。
一同跟着公司手机APP易利权的推出，让客户有了更为简略的途径看到报价，且跟着前进，手机下的单子也不需求200万名字本金（起码下两手）。
场外期权会越来越前进，运用的出资者也会不断增加。
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国内场外期权业务在券商柜台市场悄然启动
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　　从银行到券商，创新脚步越来越快。
　　银行方面，银监会上月批准了包括工行、建行、交行在内的11家银行试点债权直接融资工具和独立发行资产管理业务。截至目前，尽管终极方案尚未落定，但各家试点银行都有着自己的“小算盘”，从中也可以令市场窥见一些操作模式的端倪。
　　近日，场外期权业务在券商柜台市场悄然启动。该业务的启动将对券商盈利模式产生重要影响。
　　另外，借自贸区东风，上海航运金融创新和国际化步伐正悄然提速。
　　银行试点独立发行
　　资管计划仍待细则
　　消息人士透露，银行试点债权直接融资工具和独立发行资产管理业务的具体操作模式和细则仍待落地。
　　银监会上月批准了包括工行、建行、交行、平安、民生、光大、中信、浦发、招商、兴业，以及渤海银行在内的11家银行试点债权直接融资工具和独立发行资产管理业务。
　　然而，与以往先明确规则，后确定试点机构名单有所不同，此次试点是先圈定试点名单。据悉方案仍在讨论之中，目前并未正式落地。
　　试点产品或区域化销售
　　尽管终极方案尚未落定，但各家试点银行都有着自己的“小算盘”，从中也可以令市场窥见一些操作模式的端倪。
　　一位获得试点资格的某国有大行零售银行部门人士透露，该行目前正在开展相关产品前期设计的准备工作。“最先推出的产品与原来银信产品有些类似，银行利用一部分客户或者项目的融资需求，将这些资产包做成单一计划的理财产品发售给投资者，把实体经济中的融资需求与银行理财资金进行对接。”
　　该人士同时透露，按照监管层的要求，试点的银行理财资产管理产品应该与信贷业务分离，产品与项目逐一对应，且进行单独核算，不再是目前常见的资金池运作模式。但由于这类融资需求的规模相对较小，大多为2―3亿元的水平，与银行平时发行的大众理财产品动辄10亿元的资金规模相距甚远，因而试点的资产管理计划很可能在分行层面进行。
　　“也就是说具体的产品由分行根据自身的融资项目进行上报，总行批复后仍在分行层面进行销售，而不是原来的全国范围内发行。”此外，除了可能的地域性销售外，这类试点产品或也将针对高端客户进行发售。“因为规模的限制，这类产品的发售对象也比较适合高净值客户，因此私人银行的客户也可能较早‘尝鲜’。”
　　投资二级市场“没那么简单”
　　针对有媒体称“银行理财资金有望投资二级市场”的说法，业内人士表示：“不是那么简单的事。”
　　一位权威人士在接受上证报记者采访时指出，此前银监会发布的《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》明确规定，禁止银行理财资金投资二级市场股票或相关的证券投资基金。若银行理财资管计划开户直投二级市场，相关法律法规需要修改完善，这需要很长一段距离要走。
　　而对于银行理财资金入市，银行业内人士的观点普遍也是“谨慎，再谨慎。”多位业内人士表示，投资银行理财产品的客户，其风险承受能力相对较低，多以稳健型为主，因而银行对于理财资金入市均持审慎态度。一家股份制银行资管部负责人表示，银行试点的操作都将在“栅栏”内完成。从这个意义上说，试点的最终目的，也是要规范发展理财产品融资。
　　银监会主席尚福林对理财业务的定性，是“银行理财业务本质上，是受投资人委托而开展的债权类直接融资业务”。
　　尚福林强调，要按照资金供需双方直接对接原则推动理财业务创新。他透露：“可建立专营机制，按照相应标准对资金募集、投放、风险等进行严格管理，主要赚取管理费，严禁利润分成，严禁风险兜底，严禁‘脱实向虚’。”一位银行的财富管理部人士分析说，可能这就是理财产品资产管理业务未来发展模式的规则。
　　首单场外期权业务悄然现身
　　场外期权业务在券商柜台市场悄然启动。
　　近期，国信证券以沪深300指数为标的的首单场外期权业务落单，充当一款结构化理财产品提供量化投资工具。
　　分析人士称，期权因可以组合变化出各种收益结构，已经成为国际金融市场重要的投资工具之一，场外期权规模在成熟市场更是占到期权市场的半壁江山以上，该业务的启动将对券商的盈利模式产生重要的影响。
　　首单场外期权业务落单
　　据悉，国信证券近期与招商财富资产管理有限公司签署了《中国证券市场金融衍生品交易主协议(2013年版)》及其补充协议，随后双方又签订了交易确认书，这标志着国信证券柜台市场首单场外期权业务正式开展。
　　国信证券为此单业务进行了长达一年的准备。据悉，此次发行的产品为一款结构化理财产品，定位为市场联动产品，期限为半年，收益为3%或6.75%。产品将大部分资金投资于固定收益品种，以获得3%的保本收益，再用一部分资金向国信证券购买沪深300看涨期权，如果交易到期日沪深300指数上涨，则可以通过行权获得额外3.75%的收益，使总收益达到6.75%，如果到期日沪深300指数下跌，则投资者还能获得3%的保本收益。
　　这款结构化理财产品是国信证券推出的“金倍赢”沪深300指数场外期权系列之一。系列产品具有不同的投资期限和杠杆倍数，以满足投资者的多样需求。目前仅对金融机构开放，暂时将自然人投资者排除在外。
　　投资需求广泛
　　场外期权也叫做柜台期权，是指在非集中性交易场所进行的非标准化的金融期权合约的交易，场内期权与场外期权的区别主要表现在期权合约是否标准化，它的特点是量身定做，满足不同风险偏好的投资者在期限、流动性、投资风格、市场观点等多方面的需求。
　　场外期权除了能用来构建结构化产品外，还可以作为单独的交易品种。
　　在场外期权悄然落单之时，场内期权也在火热筹备当中。据悉，上交所目前已初步确定个股期权业务方案、风险控制体系、结算方案，年内启动全真模拟交易。
　　期权有着广泛的投资需求，是国际金融市场上最风靡的投资工具之一。据申万统计，2012年期权全球总成交量为99亿张，自1995年以来的年均增长率接近20%。
　　上海证券分析师袁冠群认为，近两年来，我国已经相继推出了融资融券业务和股指期货业务，这些创新业务和产品在一定程度上已经慢慢改变了我国股市单边市的特点，投资者可以试图利用这些新产品做套利和对冲。如果未来市场中有了期权的存在，那将使得投资者具有更多更广的选择去控制现货市场的风险。
　　业内人士看好场外期权业务的发展。国信证券相关人士认为，从成熟市场经验来看，场外期权将成为银行、基金、券商等金融机构创设产品的重要工具，由于固定收益和期权构建的结构化产品在海外颇受投资者的青睐，固定收益投资确保了到期获得保本收益，期权部分则允许投资者在股票市场上涨或下跌的情况，获取额外收益。
　　全球首个运力交割航运衍生品今上市
　　上海航运金融创新和国际化步伐正悄然提速。
　　记者获悉，全球首个“运力交割”航运金融衍生品――南北线煤炭运力衍生品合同(合同代码NS)今日起在上海航运运价交易有限公司(SSEFC)上市交易。
　　作为全球航运衍生品领域首个以实际运力交割的衍生品合同，该合同将更贴近实体经济的实际需求。满足交割条件的买(货)卖(船)双方将在合同到期后按相应的交割手续进行交割，双方按约定分别交付货物和船舶，完成实际运输合同。
　　这意味着，船公司如果有闲置运力，除了试图通过传统方式找到货主，如今还可以通过SSEFC衍生品平台寻找客户。
　　在衍生品市场现货月抛出运力，即可实现运力的实际交易，有助于船公司解决运力过剩的问题。同理，货主如果有运输需求，除了试图通过传统方式以外，如今也可以通过衍生品平台实现从最近1个月内到最远12个月内的实际运力交易。
　　根据合同细则，该合同标的为中国沿海煤炭运力，报价币种为人民币，报价单位为100吨，合同价值为“1手=100 吨”，最小变动价位为2 元/百吨，合同系列为1 至12 月份，结算价为合同当日全部成交的成交价格按照成交量计算的加权平均价。
　　新合同以上海航运交易所发布的中国沿海煤炭运价指数(CBCFI)设计升贴水，保证金比例调整为10%。当前航运市场依旧低迷，各航运企业资金周转均出现一定程度的紧张。业内人士认为，10%的保证金比例有利于降低交易成本，缓解了市场参与者的资金压力，同时也促进了交易活跃程度。
　　上海航运运价交易有限公司副总裁吴笛透露，公司正在筹划升级出口集装箱运价衍生品，并计划明年推出基于国际干散货的衍生品；随着自贸区细则的进一步明确，公司还期待发展境外会员，让海外公司也能参与国内的运价衍生品交易。
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期权相关业务介绍01
闲来无事，跑完步后，觉得该做点什么，做点什么呢，觉得自己学习了一段时间金融业务，也得输出点，就写点业务相关东西吧。这次主要讲讲期权，这种金融衍生品投资工具。
1：期权：权，顾名思义，是一种权利，一种选择权。期权的意思就是按照合约事先约定的价&#26684;，买入或者卖出一定数量的某种特定的商品或者金融工具的权利。这里有买方，有卖方，买方成为权利方，买方成为义务方。
2：期权交易有哪些特点呢：
&& （1）权利不对等。从这个定义上来讲，合约中约定的买入或者卖出的标的物的选择权是归属于买方的，也就是权利方。他是可以行权也可以不行权的。
&& （2）义务不对等。合约中卖方是必须行驶义务的，当行权方需要行权时，卖方就不得不卖出合约中的标的物。
&& （3）价钱：买方需要向卖方支付一比权利金，买到了权利但是没有义务，因此是不需要缴纳保证金的。对卖方来说，获得了买方的权利金，只有义务没有权利，这时候卖方就需要缴纳保证金[为什么缴纳保证金，这里主要也是为了保护买方的权利，当然，这时候如果你有持仓也没事，一般交易系统会冻结。可以冻结保证金，可以冻结持仓。这些都是钱，这些都是钱，这些都是钱。重要的事情说三遍]
&& （4）独特的非线性损益结构。[到时候你就知道了]
3：期权分类
&& （1）按照交易所来说，可以分为场内期权和场外期权。期权可以在交易所交易，也可以在场外交易。
&& （2）按照期权合约标的物的来说，可以分为现货期权和期货期权。
商品现货期权
金融现货资产
商品期货期权
金融期货资产
&& （3）按照期权合约的买卖方式来说，可以分为看涨期权，看跌期权。看涨期权，顾名思义，就是在未来我是看好涨的，看跌就是相反的。
&& （4）按照对行权时间规定的不同，可以分为美式期权，欧式期权。还有个百慕大式，我不知道是不是按照时间分的。
4：期权明细信息
&& 期权明细信息基本都制定在期权的标准化合约中，下面逐一介绍下：
&& （1）执行价&#26684;（ExercisePrice）：也可以叫做履约价&#26684;，行权价&#26684;。这个价&#26684;时很重要的，是期权的权利方在行驶自己权利的时候，买卖双方到期交割标的物所依据的价&#26684;。
&& （2）执行价&#26684;之差（StrikePrice Intervals），是指两个相邻两个执行价&#26684;的差。越靠近到期日，价差是越来越小的。一般我们在组合中，对价差的意义理解的会明确些。
&& （3）合约规模（ContractPrice）：也称为交易单位，指的是每手期权合约所交易的标的物的数量。
&& （4）最小变动价&#26684;（TickSize）：指的是买卖双方在出价时，价&#26684;上较上一成交价变动的最低&#20540;。这个我猜测是客户端中不断刷新的行情&#20540;。
&& （5）最后交易日（LastTrade Date）：期权合约在交易所交易的最后日期。
&& （6）行权（Exercise）：也成为履约。
&& （7）期权类型（OptionStyle）：欧式还是美式还是百慕大式等等。
5：期权交易
&&& （1）期权交易指令一般包括，申报方向，数量，合约代码，合约月份，执行价&#26684;，期权类别，期权价&#26684;，市价或者限价。这里期权价&#26684;和执行价&#26684;，简单的说个例子，假如我是一个投资者，我5月份以5.6美元的价&#26684;买进一份一张价&#26684;为400美元/盎司的9月份黄金看涨期权。这里我们应该知道什么叫期权价&#26684;，什么叫行权价&#26684;了。
&&& （2）期权头寸的建立和了结方式
&&&&& 对于头寸建立：
&&&&& &&&买入开仓（多头）：包括买入看涨期权和买入看跌期权。
&&&&&&&& 卖出开仓（空头）：包括卖出看涨期权和卖出看跌期权。
&&&&& 对于头寸了解：
&&&&&&&& 期权多头头寸：对冲平仓，行权了结，持有合约到期
&&&&&&&& 期权空头头寸：对冲平仓，卖方行权，持有合约到期。
什么叫对冲平仓：简单的说就是原来买入的，我现在卖出相同数量的期权合约进行了结的一种方式。
6：按照期权执行价&#26684;与标的物市场价&#26684;的关系的不同，可将期权分为实&#20540;期权，虚&#20540;期权和平&#20540;期权。可以看下图。
实&#20540;期权
执行价&#26684;&标的物的市场价&#26684;
执行价&#26684;&标的物的市场价&#26684;
虚&#20540;期权
执行价&#26684;&标的物的市场价&#26684;
执行价&#26684;&标的物的市场价&#26684;
平&#20540;期权
执行价&#26684;=标的物的市场价&#26684;
执行价&#26684;=标的物的市场价&#26684;
由表可以很好的理解实&#20540;和虚&#20540;的概念。
好了，今天就写到这里，主要还是概念的一些理解，然后有很多都是查找资料的。以后还有期货，现货等的讲解。敬请关注。
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 未完待续....................
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场内期权是“交易期权”或“交易所上市期权”。
场内期权（floor traded options）
有时简称为traded options ,一般译作“交易期权”或“交易所上市期权”。是指，在集中性的金融期货市场或市场所进行的标准化的交易。登录没有账号？
&登录超时，稍后再试
免注册 快速登录
场外期权的发展呼唤场内期权
期货日报 田渊博
　　场外市场是场内期权市场的有效补充，两个市场能够相互促进、相互完善
　　背景解读
　　日，中国证监会批准白期权和期权交易，标志着我国首批场内商品期权即将上市。在场内期权获批之前，场外期权市场是我国商品期权交易的主要集中地，尤其是在2015年至2016年分别由和开展的“+”试点项目，实际上是场外期权的具体应用，从而使得场外期权市场风险转移的功能大放异彩，最终两所“保险+期货”的试点效果明显，在试点产品价格大幅波动的情况下，成功为参与农户或合作社锁定了收益也转移了风险。
　　事实上，“保险+期货”的理念本质上是对期权的复制，然而，一旦场内期权上市，针对已上市品种，就没有必要复制期权。那么，场外期权市场会被场内期权市场取代吗？
　　“保险+期货”试点的形成原因
　　“保险+期货”的基本原理是保险公司基于(,)期货价格开发农产品价格险；农民或农业企业通过购买保险公司的农产品价格险以确保收益；保险公司通过购买期货公司风险管理子公司的场外看跌期权产品进行再保险，以对冲农产品价格下降可能带来的风险；期货公司风险管理子公司在期货市场进行相应的复制看跌期权操作，最终形成风险分散、各方受益的闭环。
　　之所以会形成“保险+期货”试点的避险模式，主要存在三方面的现实原因。
　　首先，单纯地购买保险，实际上是将价格下跌风险全部转移给保险公司。价格不同于其他风险标的，通常具有系统性特征，当天气、巨灾一旦发生，往往导致农产品发生系统性风险，保险公司无法承受，对农产品价格的保险效果也不会很好。单纯地使用期货，专业性太强，农民较难掌握；并且标准化的期货合约无法充分满足农民小规模种植的特点。
　　其次，“保险+期货”试点，对于种植农民，相当用一个较低的成本，在转移风险进而锁定最低收益的同时，仍然保留了获得无限收益的可能。
　　最后，“保险+期货”的运营模式是在农业产业链的市场化运作之外，建立了一种外循环的市场化利益补偿机制，能够在利用市场化手段补偿农户因价格波动所导致损失的同时，避免价格托市等行政干预对农业产业链条上价格信号的扭曲，发挥市场价格引导生产、调节供求的基础性作用，实现保障农民收入和农业市场化持续健康发展的双重目的。
　　场外期权的运营模式
　　在“保险+期货”试点项目中，核心是对场外期权的运用。该项目试点中场外期权业务主要包括三方参与主体：种植大户或合作社、保险公司与期货公司或期货公司的风险管理子公司。在运用场外期权开展“保险+期货”试点项目的过程中，其运营模式可以归纳为以下四个环节。
　　第一环节：农民或涉农企业通过购买保险公司开发的农产品价格险，确保收益。第二环节：保险公司通过购买期货公司设计的场外看跌期权产品进行再保险，以对冲农产品价格下降可能带来的风险。第三环节：期货公司在期货交易所进行相应的复制看跌期权操作，进一步分散风险。第四环节：结算和理赔。例如，当参考的价格低于保险合同的目标价格，一方面，保险公司按照合约规定向农户或企业进行理赔；另一方面，此时玉米市场价格低于看跌期权执行价，保险公司将场外期权行权，期货公司按照期权合约赔付差价。
　　在目前的试点过程中，由于保险公司通过向期货公司购买看跌期权而将价格下跌风险全部转移给期货公司，因此，除去保险公司购买场外看跌期权做支付的权利金，保险公司基本是稳赚不赔。
　　作为终端的期货公司，在卖出看跌期权之后，承担了主要风险。单纯就期权而言，期货面临着Delta风险、Gamma风险以及Vega风险，但期货公司可以获得时间价值Theta。此外，期货公司在期货市场对冲风险时还会面临流动性不足、冲击成本以及滑点等交易风险。
　　场外期权的定价
　　在“保险+期货”试点项目中所涉及的场外看跌期权，主要有两种类型：欧式期权和亚式期权。欧式期权与亚式期权的主要区别在于执行价的确定上。欧式期权通常提前确定，定价简单，目标明确，但期权价格相对较高。而亚式期权通过有效期内标的价格的算数平均价或几均价确定执行价，只有在期权到期后才能确定执行价；定价复杂，但期权价格相对较低。但不论是欧式期权还是亚式期权，波动率是最关键的参数，波动率越高，则计算出的权利金越大，反之则越小。根据目前“保险+期货”试点情况，各期货公司在对场外看跌期权定价过程中选择的波动率普遍高于历史波动率。期货公司选择较高的波动率主要是因为滑点风险与Gamma风险的存在而使得期货对冲场外期权的成本较大。波动率过高会导致场外期权定价偏高，使得作为期权买方的保险公司存在较高的投资成本，最终较高的成本会以保费的形式传递给种植农民。
　　在以“保险+期货”为运营模式的场外期权交易中，尽管农产品价格下跌风险被转移至期货公司，但所有的交易成本最终都被种植农民所承担，尤其是保险公司，能够获得较高的无风险收益。
　　场外期权的风险管理
　　在“保险+期货”试点项目中，玉米和的价格下跌风险通过场外看跌期权转移至期货公司，因此期货公司存在价格下跌的风险敞口。期货公司从对冲成本和收益角度考虑，设置较高的权利金是期货公司获得正收益的主要来源。
　　按照期货公司Delta动态对冲过程中每天调整一次的频率，一天内的Vega风险往往较小，那么较高的权利金溢价不仅可以弥补Vega风险，还可以覆盖Gamma引起的风险敞口，期货公司赚取了所有的时间价值。很显然，场外期权市场的定价还是处于一个较随意的阶段，期货公司对期权产品的定价普遍较高，长此以往，会降低期权的资源配置效率，不利于期权市场的长远发展。
　　场外期权市场存在的问题
　　我国场外期权市场从2011年开端，一直发展缓慢，到2016年，大商所和郑商所主导的“保险+期货”试点项目为我国的场外期权市场注入了一股新鲜力量，使得场外期权交易受到多方关注。虽然场外期权市场较好地发挥了风险转移的功能，但场外期权市场也暴露出不少问题。
　　第一，交易成本较高。作为支持“三农”政策的金融服务，本质是为保障农民收益为主要目标，但场外期权由于个性化服务，以及不存在标准化合约等因素，期货公司往往定价过高，进而传递给农民的保费也相对较高。
　　第二，流动性不足。场外期权由于定价偏高，通常只有一定产量以上的（10000吨）种植大户或合作社才愿意进入场外期权市场进行套保，无法惠及全国的农民。如果规模太小，收益较低，期货公司设计产品以及后续在期货市场对冲的意愿和动机都不强，场外期权市场自身的流动性也难提高。
　　第三，交易形式单一。通常期货公司风险管理子公司都是场外期权的卖方，形式单一，很难匹配到可以对冲掉风险的期权买方，从而单边的风险敞口暴露较大，只能在期货市场利用期货合约对冲风险，不利于场外期权市场发展。
　　第四，期货市场承载能力有限。场外期权市场进行套保的农产品，需要利用场内期货对冲风险，而农产品具有季节性特点，以大商所试点项目中的玉米为例，M1701主力合约单边日均成交量历史最高也才达到100万手以上，可对冲掉1000万吨的玉米价格下跌风险，相比2016年我国2.2亿吨的产量，最多可对冲的玉米期货量仅占玉米量的4.5%。针对期货公司风险管理子公司卖出的看跌期权，为了对冲风险会在同一时间段内一致做空农产品期货，可能会使得空方力量过强，导致基差风险扩大。
　　第五，缺乏集中清算机制，参与方均面临较大的风险。由于场外期权市场没有指定的监管机构，也没有固定的清算单位，市场中的交易基本通过双方协商进行，信用体系不牢靠，因此，参与各方面临较多的不确定性。而且目前我国期货公司的资金规模普遍较小，风险承受能力有限，一旦出现异常情况，其违约风险也值得重视。
　　场内期权的优势
　　相比场外期权，场内期权市场由于合约的标准化和规模化，品种丰富，形式多样，具有较高的流动性，从而能够有效降低交易成本；同时，场内期权市场由交易所统一结算，统一监管，拥有完善的风险规避制度，可以避免场外期权交易存在的诸多问题。
　　首先，场内期权有助于降低期权交易成本。场内期权是标准化合约，定价公允合理，不仅交易手续费较场外期权市场更低，而且期权权利金定价经过充分竞价，定价更为合理。
　　其次，场内期权有助于提高期权交易效率。就我国目前场外期权市场的规模，期权投资者寻找合适的对手方较为困难，匹配效率较低；而场内期权市场的投资者众多，风险规避需求的差异化较大，投资者能够随时在市场中找到对手方从而快速成交。
　　再次，场内期权有助于降低期权交易风险。场外期权市场没有统一的监管机构和清算机构，投资者面临着较大的信用风险和结算风险。场内期权交易由于在交易所进行，统一由交易所监管和结算，利用制度，投资者基本不存在信用风险和结算风险。
　　最后，场内期权有助于推动农业产业升级。目前我国场外期权市场规模较小，能够承载的农产品产量十分有限；相反，场内期权市场拥有良好的期货市场基础，价格公允透明，容易受到农产品套保客户的接受。因此，场内期权市场可以促进我国农产品的规模化和产业化，有助于农业产业升级。
　　场内期权市场与场外期权市场的关系场外期权与场内期权具有各自的特点，尽管场内期权市场具有更大的优势，可以解决场外期权市场中存在的诸多问题，但两个市场仍然存在一定的差异。
　　基于场外与场内两个市场的对比，可以发现，场内期权市场与场外期权市场并不是相互替代的，在产品类型、灵活性、投资者偏好以及市场功能发挥等各个方面，两个市场都存在较大差别，而且都具有各自的需求群体。场内期权能够为场外期权提供定价参考，同时场内期权的交易规则、制度以及风险监管方式可以借鉴到场外期权市场；而场外期权市场的个性化产品在应用成熟之后，也可以推广到场内市场进行交易。
　　总之，场外期权市场是场内期权市场的有效补充，两个市场能够相互促进、相互完善。短期内，场内期权的上市对场外期权市场有一定的影响，部分实力较强的农产品加工企业或农民合作社可以直接参与到场内期权市场中。但是场内期权的推出会降低场外期权的权利金定价和对冲成本，从而进一步促进场内期权的发展。从长期看，场内期权市场与场外期权市场将相互补充，协同发展，共同助推我国衍生品市场的建设，破除我国农业政策改革难题，服务“三农”，服务实体经济。
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（责任编辑：谢涵瑶 HF044）
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