金元期货：玉米淀粉及玉米套利研究报告|玉米|期货|淀粉_新浪财经_新浪网
　　观点摘要：
　　5月以来，和玉米淀粉价格断崖式下跌，究其原因，是玉米深加工持续疲软，拍卖成交清淡，并伴随巨量库存和新玉米上市打压，市场供应充足，玉米期货走势符合基本面情况。玉米淀粉在强烈空头预期下价格超跌，与基本面相背离。
　　一、玉米淀粉及玉米行情回顾
　　2015年5月以来玉米淀粉及玉米市场可谓利空云集，受巨量库存、进口玉米冲击、需求疲软等诸多因素打压，期价震荡下行，均线压制明显，重心稳步下降，成交量逐步放大，弱势行情较为明显。
数据来源：金元期货
　　玉米淀粉期间跌幅大于玉米跌幅，跟跌不跟涨的走势使得玉米淀粉大幅超跌，与玉米之间差价迅速缩小。国内玉米淀粉现货价格本周大幅下调，其中东北地区各厂家均下调200元左右至2250元，河北宁晋下调220元至2280元，山东诸城下调160元至2300元，分析市场可以看出，在国内玉米淀粉行业开机率持续上升之后，淀粉现货下跌逐步带动基差修复。作为全球第三、亚洲最大的玉米深加工巨头，本就亏损严重的东北地区玉米淀粉生产企业难以承受短期内如此剧烈的价格下滑冲击。
数据来源：金元期货
　　二、可行性分析
　　(一)玉米情况分析
　　今年临储玉米拍卖虽然启动较早，但拍卖成家率维持在较低水平。据统计，今年临储玉米拍卖至今累计成交566.9万吨，进口玉米累计成交14.8万吨。跨省移库玉米累计成交仅1.88万吨。经过近两年的拍卖，2012年的3083万吨临储玉米已拍卖成交2137万吨，2013年的6919万吨玉米已成交915万吨。
　　2015年玉米计划拍卖数量及拍卖成交量(含中央储备)吨
数据来源：Wind资讯
　　海关总署数据显示，2015年8月份我国进口玉米60.76万吨，环比下45.14%，同比增长354.74%。2014/15年度至今我国累计进口玉米535万吨，同比增长64%。8月份我国进口高粱54.89万吨，年度至今累计进口高粱达909万吨，同比增长175%。8月份进口DDGS为79.35万吨，年度以来累计进口DDGS为468万吨。8月份进口大麦77.82万吨，年度至今累计进口大麦856万吨，同比增长107%。玉米替代品进口大幅增加，替代作用明显，压制国内玉米消费。
　　玉米进口情况(吨)
数据来源：Wind资讯
　　月进口玉米375万吨，上年同期为146万吨，2014年全年进口玉米260万吨。目前进口玉米到港完税价1589元/吨，国产玉米平均价2364元/吨，价差收窄但仍有775元/吨的价差，这必将驱动进口扩张。
数据来源：Wind资讯
　　(二)玉米淀粉情况分析
　　一般来说，玉米淀粉与玉米价格差价约550元左右，目前两者价格相差不足一百元，这种情况是极不合理的，存在修复需求。另大成生化最终停产重组，除了大成生化外，中粮吉林工厂也已停产与东北地区高企的玉米价格和断崖式下挫的玉米淀粉价格不无关系。
　　玉米淀粉1601及玉米1601套利图例
数据来源：金元期货
　　玉米淀粉1601及玉米1605套利图例
数据来源：金元期货
　　综合来看玉米和玉米淀粉均呈现近强远弱格局。因此可选择多玉米淀粉1601合约空玉米1605合约进行套利。
　　三、风险控制
　　近期玉米淀粉现货市场出现较大回落，期现基差收窄。要注意玉米淀粉在东北地区可能会出现的玉米深加工补贴政策出台，导致淀粉快速下跌。
　　四、总结
　　综上所述，在巨量库存压制、替代品进口数量激增、国外低价玉米冲击、新玉米上市、临储收购价格降低、需求疲软等多因素制约玉米价格，中长期看玉米价格将维持弱势，玉米价格熊路漫漫。玉米生产淀粉的比例约为1.4:1，因而关联性较强。玉米淀粉在此轮杀跌过程中强度较大，跌幅较深，已经脱离基本面，存在修复要求，因此多玉米淀粉空玉米的操作较为可行。
　　金元期货
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市场分析与交易建议
5月期间玉米现货价格受临储抛储出库带动整体下滑,但华北地区受社会库存下降带动有小幅上涨,玉米淀粉现货价格先抑后扬,下半月在开机率与库存下滑带动下有小幅上调,玉米与淀粉期价整体震荡偏强,淀粉-玉米价差较上月有小幅收窄,但由于副产品价格大幅上涨,淀粉盘面生产利润大幅上升。
展望后期,对于玉米而言,新作合约方面,从玉米进口成本的角度上看,1月期价存在一定的合理性,但从目前的新作供需预期及潜在可能的托底价水平来看,1月期价偏高,后期下跌的可能性更大,对于1-5价差而言,大致持平较为合理,至于孰高孰低则更多基于市场对新作玉米压力释放时间的预期;旧作合约方面,华北社会库存已经下降至10%以下,东北基本无库存,后期市场进入临储抛储定价模式,目前市场普遍预计临储抛储价更多参考粮食品质,这意味着临储玉米拍卖价应该处于两者之间,而从目前已经公布的轮换出库价计算,即1640元对应到盘面为元/吨,以目前定向销售底价计算,即1450元(底价)+品质差或等级差40元+出库费及升贴水100元+运费50元+交割费用30元=1670元,据此推算9月期价应该在元之间,当然后期还需要关注实际的临储拍卖价及临储抛储进度,前者决定后期9月期价运行的下限,后者则主要是指如果出现临储抛储不及时导致现货供应紧张,则可能导致实际成交价走高,抬高后期的注册仓单成本,继而拉高9月期价。
对于玉米淀粉而言,5月间玉米深加工副产品如玉米纤维、蛋白粉、胚芽粕及胚芽随大豆豆粕大幅上涨,带动淀粉现货持续改善,盘面生产利润也不断创出历史新高,短期支撑因素是近期开机率下降,行业库存下降,现货价格上涨支撑淀粉期现货价格,中期支撑因素在于对后期供需的不确定性,需求季节性改善相对确定,但供应受政策因素影响较大,但我们整体预计后期供需格局难以支撑当前的盘面生产利润水平,因此,我们建议投资者重点关注开机率与库存走势,择机入场做空淀粉生产利润即淀粉-玉米价差。
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作者：徽商期货 伍正兴
　　春节日益临近，产区部分农户仍习惯于春节前售粮，基层玉米上量持续增多，这在一定程度上使得玉米行情走势承压。与此同时，玉米终端需求依然不佳，下游需求整体仍不见实质性好转，即饲料终端需求依旧疲软，生猪存栏量等养殖市场指标性数据依然处于相对低位水平运行，且当前畜禽养殖户多集中出栏，饲料企业采购原料积极性较低。从深加工行业来看，酒精等企业依旧面临亏损局面，其整体采购积极性仍较低，故而对原料的价格走势提振作用是有限的。而玉米淀粉方面，厂家走货尚可，部分工厂淀粉货源紧张，淀粉价格稳中有升，对其期价亦有一定的提振与支撑作用。
　　一、收储渐进结束，对玉米行情提振作用或减弱
　　统计数据显示，截至1月25日，临储玉米收购总量7725万吨，其中黑龙江3517万吨、2182万吨、辽宁641万吨、内蒙古1384万吨，东北三省及内蒙古玉米累计收购量将很快达到8000万吨。随着时间的推移，收储渐进结束，对玉米行情提振作用或减弱尤其是对玉米近月合约。自2008年临储收购政策执行起，玉米价格逐年攀升，详见表1所示。但国家于2015年出台新的玉米收储政策中，首次下调玉米临储托市价格，并且取消了各省之间的价差，严控玉米收购标准，新政策出台后，玉米行情走势便承压回落。就玉米市场价格而言，整体呈稳中趋弱态势运行的，截至本月28日，(,)玉米平舱价为2060元/吨，广东港玉米现货价格为2140元/吨，其走势如图2所示，玉米现货价格的稳中趋弱在很大程度上是不利于其期价的企稳向好运行的。
　　二、养殖业恢复依旧缓慢，对行情推动作用有限
　　近一段时间以来，饲料企业节前备货对玉米、等饲料原料行情形成利好支撑，但随着时间的推移，饲料企业备货渐进结束，故而包括玉米在内的饲料原料行情上涨空间受限。整体来看，国内养殖业持续低迷，尤其是生猪养殖并没有出现实质性的好转，这在很大程度上制约了对饲料需求。当前，生猪存栏量以及能繁母猪存栏量等养殖市场指标性数据均处于相对低位水平运行，统计数据显示，截至2015年12月份，我国生猪存栏量为38379万头，较11月份的38806万头减少了427万头，亦较2014年12月份的42157万头大幅减少3778万头，下降幅度达到8.97%。生猪存栏量走势如图3所示。从上述数据可以清晰地看出，生猪存栏量当前依然处于相对低位水平，故而对饲料的消耗是有限的。当前正值1月份，养殖企业面临生猪集中出栏，饲料玉米消费相对前期会更为减少，这将令本来就需求不旺的市场雪上加霜。故而从这一角度来看，预计春节前玉米价格将保持稳中偏弱的态势运行。
　　此外，我国能繁母猪存栏量亦处于低位水平，截至2015年12月份，我国能繁母猪存栏量为3798万头，较11月份的3825万头减少了27万头，较2014年12月份的4289万头大幅减少了491万头，下降幅度达到11.45%。我国能繁母猪存栏量走势如图4所示。能繁母猪存栏量处于低位水平，表明市场供应仔猪能力不强，即意味着生猪存栏量补充来源收窄，从而不利于其生猪存栏量的可持续性增加，即生猪存栏量规模短时间内难以恢复，进而不利于对饲料原料的消耗。
　　生猪存栏量及能繁母猪存栏量等养殖市场指标性数据处于低位水平运行，这意味着生猪养殖市场对饲料以及饲料原料的消耗进度有所放缓，终端市场消费依旧不佳，国内生猪养殖业恢复和改善仍需时日，故而需求端对饲料行情的推动作用有限。
　　三、淀粉现货价格稳中有升，提振其期价走势
　　当前，淀粉加工企业库存偏低支撑其价格相对坚挺，截至本月28日，山东地区玉米淀粉市场价为元/吨；河南地区市场价元/吨；河北地区市场价元/吨。下图5为山东及河北石家庄玉米淀粉出厂价格走势，淀粉现货价格的坚挺在很大程度上提振和支撑了其期价走势。此外，当前，山东、河北等地区企业基本处于亏损状态，厂家提价意愿较强。加之，节前备货尚未结束，玉米淀粉走货尚可，部分厂家淀粉货源紧张，甚至出现排队拿货现象，导致厂家提价意愿较强，从而在一定程度上提振了玉米淀粉现货价格，进而对其期价起到了支撑作用。另外，受上周末期间寒潮影响，华北地区深加工企业玉米到厂货量缩减，而大部分深加工企业今年春节前备货较少，故而对玉米淀粉价格形成一定程度的支撑。
　　四、玉米与淀粉套利建议
　　总体来看，由于玉米整体供应趋于宽松，而需求面恢复较为缓慢，即饲用需求从生猪存栏量及能繁母猪存栏量等养殖市场指标性数据处于低位水平运行来看，玉米饲用需求回暖之路将是一个缓慢的过程，加之，政策属性对玉米价格提振作用趋弱，故而玉米后市或将维持震荡偏弱态势运行。而淀粉在低库存以及现货价格坚挺等因素的提振下，或将呈震荡偏强态势运行。从这一视角来看，玉米与淀粉或存在阶段性套利机会，建议考虑淀粉1605合约与玉米1609合约，二者的价差走势如图6所示。
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