股票内在价值的评估规则（1）-格雷厄姆投资智慧
股票内在价值的评估规则（1）
显然,分析家不可能永远正确。某一结论可以在逻辑上是成立的,但在实际应用时却效果很差。造成这种结果的原因主要有3个：数据不足或不准确、未来的不确定性、市场的非理性行为。――本杰明?格雷厄姆【格雷厄姆投资理念】格雷厄姆认为,对股票内在价值的评估是困难的。因为许多分析、预测在逻辑上是成立的,可是由于种种因素的影响,实际应用时效果却很差。但即使如此,也并不表明这种分析、预测就是没价值的。因为谁都无法否认,当投资者在寻找那些价值被低估或高估的股票时,首先考虑的就是这只股票的内在价值究竟是多少？否则,他又用什么来作比较呢？格雷厄姆认为,无论什么样的股票,评定其内在价值时都应当遵循一定的规则来进行。总体来看,这些规则包括以下11条：①内在价值评估应当建立在对该股票收益能力的预测基础上只有首先对该上市公司的预期收益能力作出客观预测,然后赋予合适的市盈率倍数,才能得到合理结果。如果有必要,还要调整其资产价值。②收益能力的预测需要一个合理期限格雷厄姆认为,这个期限一般是未来7年。也就是说,一般需要对该上市公司未来7年的平均收益作出预测。③预测基础是对美元数量和利润率的统计分析他认为,对股票内在价值的评估所依据的未来收益能力,其预测基础应当是过去7~10年中美元数量和该公司利润率的实际业绩。④股价预测应当有适当调整根据上述办法对上市公司的未来股价作出预测,需要考虑通货膨胀因素和资本额变动关系,对得到的数据进行调整,以更符合实际。⑤市盈率倍数应该反映未来收益更长期的变化格雷厄姆说,由于股票预测和每一位投资者的偏好有关,所以对市盈率倍数的选择应当尽可能符合实际,并在一个合理范围内。他认为,一般情况下,市盈率的选择倍数应该在8~20倍之间,比较合理的是12倍；同时,可以根据基本利率变动作适当调整。为什么确定是12倍呢？这是因为,这种8~20倍的“中立预测”,表明该股票每年的预期收益增长率不超过2%,这在一般情况下是比较符合实际的。⑥当有形资产价值小于收益能力价值时,收益能力价值会降低所以他建议,实际预测过程中,当收益能力价值超过资产价值2倍时,需要把收益能力价值减少1/4。⑦净流动资产价值可能会超过收益能力价值如果出现这种情况,这时候有必要把收益能力价值提高到最后估定价值的50%以上。⑧对不可控制因素的考虑对于上市公司来说,并不是所有因素都可以自我控制的,例如发生战争了,从战争的发生到结束、因为战争得到的收益或损失,公司就无法控制。甚至,上市公司对自己租赁来的资产使用权、期限也无法控制。当然,具体预测时,只能尽可能考虑那些可以控制的因素。⑨如果公司优先股总量较大而不够均衡,重点是调整企业总价值例如,有些上市公司的资本化结构具有很大投机性,这时候首先要以公司承认的主要债权经营价值为基础,在优先股和普通股之间分配。如果其中有可能涉及到企业不可控制因素,应该对公司总价值、而不是每股基价进行调整。如果该公司只有普通股而没有优先股,那就要先确定公司总价值。⑩股票预测价至少要超过市场价1/3才有投资价值格雷厄姆认为,经过上述预测得到的预测结果,只有超过当前股价1/3以上,这只股票才具有投资价值。如果两者之间相差较小,就会削弱投资价值。不过,这时候这种预测仍然可以作为投资分析、决策的依据。例如,如果差额很小甚至内在价值已经大大低于目前股价,这时候就可以据此作出卖出股票的决定。⑾股票投机性越强,预测准确度越低格雷厄姆说,无论什么情况下,股票的投机性越强,人们对这家公司所作出的预测准确度就越低。尤其是那些成长型股票,它们的总价值中有相当一部分是投机成分,投资者很难对此作出可靠预测。【格雷厄姆智慧结晶】格雷厄姆认为,要衡量某只股价高低,首先必须依据一定规则对其内在价值进行评估。虽然这种评估很难做到精确,甚至很难符合实际,但却是重要的。
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　|　　|　　|　　|　如何正确估计股票的内在价值？；(1:45:49)；标签：股票；分类：封起De基本面类；股票，这个称呼的由来，我没有做过考究，从我个人的；如何正确“估”计一只“票”的价钱，是做好投资的关；2006年，我对广船国际、江南重工等个股做过分析；但是，如果通过实地走访调查可以发现，公司的造船业；国廉价的劳动力成本和原材料优势，越来越多的海外业；如
如何正确估计股票的内在价值？ ( 11:45:49) 标签：股票 分类： 封起De基本面类
股票，这个称呼的由来，我没有做过考究，从我个人的理解来看，股票就是对一家上市公司发行的有价凭据的合理价值的估测。因此，把它理解为“估票”比较合理。换一种更为通俗的说法就是估计这个票值多少钱。
如何正确“估”计一只“票”的价钱，是做好投资的关键，怎么估计内在价值？通过查阅相关书籍可以知道，经济学家们尝试过很多计算公式，以此去推算一只股票的内在价值，但是，我觉得那些计算公式都不能很好地反映一只股票的实际价值。特别是那些计算公式里，很多财务数据，经济指标都是以往的年份的，或者是已经体现在当期的，顶多它们是一个静态的东西。这些计算公式无法真实、客观反映一家上市公司的未来。
2006年，我对广船国际、江南重工等个股做过分析，以广船国际为例，当时该公司的各项经济指标非常差劲，净资产即将跌破1元，稍有不慎就会跌进ST行列，公司每股盈利一直在几分钱的微利边缘，每股公积金、净资产等各项数据加在一起才1.8元左右，而二级市场的价格在4、5元以上，按照这些数据分析，这个股票的“合理价值”高估了。
但是，如果通过实地走访调查可以发现，公司的造船业定单开始不断增加，由于中 1 国廉价的劳动力成本和原材料优势，越来越多的海外业务还在排队进场，公司将闲置的生产线也开始启动，工人加班加点进行生产。以前公司是等米下锅，苦于没有业务，不管是赔本的业务，还是微利的定单，为了不使设备生锈，不让工人没班上，都一概接下来，可是，这些情况从2005年下半年开始改变，国际、国内市场造船业逐步随着远洋运输行业的一再增长而蓬勃复苏，为了尽快拿到船，很多公司不惜加价给广船，造船毛利率直线飚升。
如果，投资者按照往年或当年的经济数据，按照所谓的价值分析的理论公式去进行估测广船国际的当时投资价值，肯定会失去这个价值投资的发现机会。
2006年8月，博客记录着我对登海种业的分析，由于受同行业其他种子商的低价倾销影响，登海种业业绩直线滑坡，不少中长线投资者纷纷割肉离场，其中也有基金、机构斩仓出局，公司股价从2006年6月的20多元高点跌到2006年11月的7.15元。
通过和上市公司多方接触了解到，登海种业的核心技术人物李登海先生正在加紧培育新的优质杂交玉米种，其优质、高产效果明显，并获得国家、省、市有关领导、专家的肯定，公司后劲仍然十足。于是，在当年的有关几则评论里，我指出，这个公司应该长期看好，当时，10元以下的任意价格都是长线资金的建仓机会，事实说明，这个公司随着新产品的上市推广为企业赢得了二次价值的腾飞，公司股价在去年走得非常强。这个推断就是基于对公司核心技术价值的评估，这也是某些价值推算公式所不能计算的。
在某些角度来讲，传统的股票内在价值估测公式，效果只存在于静态方面，只局限 2 于对以往数据的评估，或者说是财务报表里“看得见”的有价数据，而对技术价值、无形资产价值的评估十分有限，或者说是很困难。
因此，我说，做好股票内在价值的合理、正确评估，其实就是要做好上市公司的动态价值评估。要做好这个工作，下列环节非常重要：
第一，根据国家产业规划调整刺激，上市公司的实际受益而产生的新增价值评估； 第二，未来年份，通货膨胀影响，给上市公司产销效益、公司资产、资源等构成的贬值、增值评估； 第三，核心技术是否受到其他行业竞争影响引发贬值风险，包括产品销售地位的改变、转变等。
以某矿产资源上市公司为例，公司2010年实际矿产资源蕴量储备约为1200亿，公司总股份为30亿（为直观判断，剔除其他负债因素），那么，它的静态合理估值价格是40元左右，公司股票的二级市场价格在50元以上，我们暂时可以理解为它是高估的。
有其他几项因素可以改变这个高估值现象。
1：未来年份，如果上市公司继续收购新的矿产企业，增加了公司实际资源储备； 2：改革或发明了新的提高矿产冶炼纯度技术，使公司效益增加； 3：国际大宗商品期货走强，特别是资源股价格不断抬升，使公司所储备的矿产资源增值。
3 如果以上因素有任意一条成为事实，均可抹去这个上市公司股票目前存在的价值泡沫，但是，还要关注以下几种情况，同样，也会使公司的价值出现降低。
1：资源储备数据不真实，或者是矿井开发后，实际产量不足探测、预测的产量，或是矿的品位不够，降低了实际价值。 2：上市公司大股东进行关联交易，将企业核心矿产资源转移，或是技术转移； 3：管理风险、财务风险。如果我们仔细阅读上市公司年报可以知道，有一部分矿产资源上市公司都或多或少地参与了期货套值、保值交易，如果公司判断失误，都会引发财务风险，损害到公司实际价值。
当然，公司股票内在价值的评估，远远不止这些。
本篇定义：当股票价格低于公司实际内在估值，投资者进行买进，这是有价值的投资行为，当股票价格持续上涨，严重偏离公司内在估值，投资者应该考虑战略撤退，远里投机风险。
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