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从“问题意识”看企业员工能力提升
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你可能喜欢资本网主持人： 第三届中国证券市场年会日在金融街威斯汀大酒店召开！&[ 11:21:00]
资本网主持人： 欢迎来到资本证券网图文直播窒，即将为您直播的是第三届中国证券市场年会!同时也欢迎大家通过留言平台来提问。&[ 10:19:00]
资本网主持人： 欢迎来到资本证券网图文直播窒，离大会开幕还有十分钟。
&[ 8:50:00]
资本网主持人： 大家好！第三届中国证券市场年会今天在金融街威斯汀酒店聚宝厅隆重召开，此次年会由证券日报社主办，资本证券网提供在线图文直播。&[ 8:59:00]
资本网主持人： 大家好，第三届中国证券市场年会正式开始，首先由中央财经大学金融证券研究所副所长韩复龄先生主持开幕式。&[ 9:26:00]
资本网主持人： 中国证监会前主席周道炯先生为本次大会发来贺词。&[ 9:30:00]
主持人： 尊敬的各位领导，各位嘉宾，女士们，先生们，大家上午好！由证券日报社倡导发起，在诸位领导热心关怀下，在众多证券机构、上市公司、学术组织和新闻媒体的热情支持和积极参与下，第三届中国证券市场年会隆重开幕。今天高朋满座，大家聚济一堂，参与一年一度中国证券市场的盛会，在此我们对各位领导，各位嘉宾，各位代表的到来，表示最热烈的欢迎。同时今天与会还有人民日报、新华社、经济日报以及搜狐网等70多家新闻媒体，感谢诸位媒体同仁为此所付出的辛勤劳动。
首先请允许我荣幸地介绍与会的各位嘉宾：非常荣幸地邀请了全国人大副委员长成思危先生，我们收到了中国证监会前主席周道炯先生特别为本届年会发来的贺信，刚才周主席还专门打来电话，对本次年会的召开表示热烈地祝贺，并问候与会的各位代表。我们邀请到了中国证监会研究中心主任祁斌先生，国家发改委区域司司长范恒山先生。本次主办单位证券日报社张杰先生。燕山大学校长华生先生。华夏基金管理公司副总裁张风齐先生，著名经济学家，中国社科院金融研究所副所长王国刚教授，国泰君安期货经纪公司总裁何晓斌先生，国研证券股份有限公司总裁蔡咏先生，中国神华能源股份有限公司董事会秘书黄清先生。我本人来自中央财经大学，我叫韩复龄，十分荣幸受邀担任本次盛会的主持，谢谢大家！
历经百年沧桑的中国，迎来历史性发展机遇，中国正以稳健的步伐由人口大国、消费大国向资本市场大国迈进，宏观经济的持续稳定增长提供了强尽的支撑和不竭的动力。本届年会立足中国证券市场的发展时机，其宗旨为证券机构和成长型企业之间搭建交流和沟通的平台，衷心希望各位领导和专家，能够在这次论坛上畅所欲言，我们更期待各位企业家能够把本企业成长的宝贵经验与大家共同分享，大家一起为中国证券市场又快又好地发展建言献策，共同开创中国证券市场持续稳定发展的美好明天。首先有请证券日报社社长，本届年会的组委会主任张杰先生宣读前证监会主席周道炯先生的贺词。
张杰：周道炯先生是我国证券业老领导，老前辈，同时也是这次中国证券市场年会的名誉主席，从第一届开始就担任这个职务。对我们本次年会，周主席一直给予着关心和指导，原定今天他来参会的，但是因为在外地，临时性的原因，没有赶到特意发来贺信，我代为宣读一下。
贺信：第三届中国证券市场年会组委会，昔闻第三届中国证券市场年会即将在京举行，特向大会表示热烈地祝贺。当前我国证券市场发展面临着良好的机遇和条件，就中国证券市场改革发展的若干重大问题展开研讨，很有现实意义和长远意义，在此我谈几点意见：
第一，我国刚刚迈入本世纪20年最重要的战略机遇期的第七年，国民经济发展势头良好，后劲充足，中央又提出了又好又快地发展方针，做出针对性很强的战略部署，在未来十年，乃至更长的时间内，中国经济将继续保持平稳较快的增长势头。国民经济的可持续发展，需要资金投入，居民收入提高以及社会保障体系的完善，必然伴随投资需求，不断增长的投资需求将成为我国证券市场发展的巨大空间。
第二，我国的经济结构调整将逐步提速，中国社会主义市场经济具有新兴加转轨的特征，优化结构和提高效益是长期的主题，抓住机遇，迎接挑战，是结构调整达到一定阶段的必然战略选择。为此高效、稳定、透明的证券市场，对于打破要素市场分割，实现资源的跨行业、跨地区、跨产业，优化配置具有特殊作用。我国证券市场将在后结构调整时期扮演重要的角色。
第三，我国直接融资在社会总融资的比重仍然偏小，发达国家的历史经验证明直接融资和间接融资各自的功能定位不同，两者要适应，适度均衡协调发展。就我国现实情况而言，优化金融资源配置，分散金融体系的风险，提高金融体系对国民经济的服务效率，就应当继续扩大间接融资的比重。
第四，中国企业做大做强，提高国际竞争力的任务很重，面对全球化的市场竞争形势，中国本土企业在加强公司治理，增强自主创新能力，有效运用国内外资源，开展资本运作等方面，都与跨国公司存在巨大差距，同时，继续深化国有企业改革，继续完善国有资本管理体制，仍然是一项重要的改革任务。为此，通过培育和规范上市公司等市场主体的功能，证券市场可以发挥引领企业改革和国资管理改革的示范和带动作用。通过证券市场的多重约束机制，中国本土企业能够更加市场化，不断增强国际竞争力。
第五，宏观调控政策需要证券市场的信息反馈和支持。随着上市公司结构的重大变化和投资者理性的不断增强，我国证券市场正在越来越发挥出国民经济晴雨表的功能。国家制定财政政策、货币政策都需要关注证券资产价格和证券市场的流动性需求，证券市场对宏观政策的作用机制和效果具有越来越重要的影响作用。以上这些因素，预示着我国证券市场广阔的发展前景，我们应当充分抓住机遇，不断扩大直接融资的规模和比重，提高证券市场对国民经济发展的支持力，增强我国证券市场的国际竞争力。
大力发展资本市场是党中央国务院从全局发出的一项重要的战略决定，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重大意义，我们应当怀着感情，看待中国证券市场的改革开放和发展的问题，积极地提出建议和意见，同心协力促进证券市场改革开放和创新，共同维护稳定、发展的良好局面。预祝大会圆满成功，周道炯，日。
贺信宣读完毕了，这既是周主席对本次大会的祝贺，也是周主席对当前我国证券市场改革发展所阐述的重要观点和对本届大会的期望。在此，我代表本次大会的主办单位证券日报社对周主席给予本次大会的关心、指导和支持，再次表示衷心地感谢！
&[ 9:49:00]
资本网主持人： 中国证监会研究中心祁彬致主题演讲――我国证券市场开放的进展和新举措。&[ 9:59:00]
主持人： 下面进入本次大会最精彩的主题演讲阶段，第一个我们隆重请出中国证监会研究中心主任祁斌先生，有请。祁主任做的专题演讲是发展资本市场，推动我国企业的价值发现。
祁斌：女士们，先生们，早上好，很高兴有机会参加本次证券市场年会，感谢主办方热情邀请。从资本市场对于我国企业价值发现的角度以及目前我国资本市场改革和发展的方面谈一些看法，供各位领导和专家参考。分三个方面：
第一，随着我国加入WTO，我国经济进一步融入全球经济循环中，我国资本市场定价机制直接影响我国企业的竞争力。长期以来我国企业的价值发现机制不够完善。首先传统的资产价值评估方式难以准确发现企业的价值。长期以来，在资本市场被充分发展的情况下，我国企业的价值评估主要依据净资产展开，但实际上企业的价值应在很大程度上取决于其未来的盈利能力，企业的股权价值越高。成熟市场上的企业股权转让和并购均采用此方法对资产价值进行评估，得出的企业价值数倍甚至数十倍。其次我国企业的转让机制有待完善。长期以来，我国企业资产转让的渠道比较单一，参与竞价的主体比较少，难以取得与企业价值相符的价格。近年来，部分的企业股份在产权交易所进行交易，一定程度上提升了企业交易价格的合理性，产权交易所参与者比较有限，交易过程的透明度有待提高，企业资产的价值难以得到充分的发现。第三，资本市场的发达程度，直接影响到我国企业价值发现的机制完善。长期以来，在我国资本市场发展不足的背景下，一些企业资产根据净资产大小进行协议转让，转让价格未能反映企业的实际价值。这一现象产生的原因，一方面企业自身的定价能力与国际战略投资者相比存在一定的差距，另一方面根本原因在于我国资产缺乏市场化定价机制。资本市场发展不足以及和资本市场紧密相关的私募股权市场未能得到充分发展，使得我国的企业价值没有得到普遍发现。
第二，我国资本市场各项改革的推进和基础性制度的完善，有利于推动我国企业的价值发现，构建科学化的市场价值体系。过去几年，在党中央国务院领导下，中国证监会采取一系列市场化改革的措施，加强了资本市场基础的建设，与市场各个参与主体一起共同推动市场的发展。股权分置改革的顺利推进，基本上消除了我国资本市场在基础制度层面和国际市场的差别，上市公司质量不断提高，夯实了股市发展的基础。证券公司综合治理顺利完成，化解市场的风险。机构投资者不断发展壮大，改善了投资者格局。
经过了一系列市场改革，我国资本市场各项制度更加完善，运行机制发生了深刻变化。2006年以来，股票市场迅速扩大，目前股票市场市值约30万亿，超过国民生产总值，位列全球市场第四位，新兴市场第一位，股票市场首次公开发行规模位列全球第一。随着资本市场发展壮大和效益提升，资本市场核心功能之一，定价功能越来越得到显现。同时由于资本市场具有多层次的结构可以满足不同类型，不同阶段企业的定价需求，具体来说：
一，资本市场是公开透明的平台，有利于企业价值的发现，资本市场具有价值发现的功能，资本市场关注企业的成长，从上市开始，大量的市场参与主体对状况进行调研和评估，为企业定价。企业在市场主体中，尤其是机构投资者的不断博弈形成了相对公允的价格。国际资本市场的实践已经证明，市场规模越大，流动性越好，机构投资者越成熟，资本市场定价功能发挥越充分，各类资产越能够得到较为合理的价格。我国资本市场的发展实践也表明，资本市场的定价功能大大有利于我国资产特别国有资产的价值发现。
二，资本市场具有多层次结构可以满足不同类型，不同阶段企业的定价需求。成熟资本市场层次多样，板块连通互动，能够满足不同类型，不同阶段的企业需求，也有利于形成科学的市场化定价体系。目前我国股票市场主要由沪深主板，中小企业板等系统组成，在一定程度上为不同企业提供了融资支持和价值发现支持。未来随着私募股权基金的发展，创业版的推出和全国统一场外互联资产的构建，国有和民营资产在资本市场实现公允定价。
三，资本市场的支持，还有助于企业做大做强和价值提升，并推动自主创新，品牌建设和产业升级。企业可以通过资本市场建立完善的公司治理机制，和企业规范透明的运作，股权激励机制的引入，使管理层和股东的利益趋于一致，提升了企业发展动力。资本市场的推动和市场化的引导机制，使企业不断提升自主创新能力和产品结构。企业通过资本市场扩大市场的影响力，从而促使企业品牌价值不断增加，企业还可以通过资本市场进行兼并收购和行业整合，推动产业的升级。事实证明，我国资本市场发展短短十几年中，一大批企业通过资本市场做大做强，成功促进了国有资产的保值增值，推动了民营经济的发展壮大。一大批行业如机械制造、金融、电子、能源、钢铁、化工等也得以整合和壮大。
第三，把握机遇，发展多层次资本市场，推动优质企业上市，提高我国经济的国际竞争力。中国经济良好的发展前景为资本市场提供了历史性的发展机遇，资本市长的发展业带来企业行为的根本变化，企业开始关注资本市场的融资渠道，提高股价和市值。资本市场作为我国企业价值发现平台，正在发挥越来越重要的作用。因此我们应该抓住有利时机，发展资本市场，推动优质企业上市，促使国有企业保值增值，提升我国经济的国际竞争力。具体而言：
1，加快推进多层次市场体系的建设，应该加快推动包括主板、中小板、创业板、创业市场等多层次体系市场建设，不断拓展资本市场广度和深度，发挥资本市场配置作用，满足多层次，多样性融资需求，为更多优质国有企业和民营企业的上市提供资本市场的平台，使不同类型和不同成长阶段的企业在参与国际经济大循环的同时，在资本市场得到更为充分、合理的价值发现。
2，强化资本市场基础建设，提高市场效率，完善市场定价功能和机制。应该加强资本市场基础性制度建设，完善市场机构和运行机制，提高市场运行的效率，进一步加强法律法规体系的建设，加大执法力度，不断改进和加强监管，完善市场相互制衡，自我约束和创新发展的机制，推动我国资本市场形成真正的资本约束和激励机制。应该严格信息披露制度，加大透明度，大力培育机构投资者特别是长期机构投资者，提高企业对资本市场的参与程度，从而更好完善市场的定价机制。
3，通过市场化手段，推动上市公司做大做强，应该充分利用资本市场营造有效的竞争格局，完善市场化格局，推动企业成长，提高企业核心竞争力和价值。鼓励企业基于资本市场平台，开展国内和国际的并购活动。一方面，实现企业资源的优化配置，降低运营成本，并推动经济结构的调整和产业升级，另一方面，努力增强我国企业的国际竞争力，扩大我国经济的影响力。
4，推动本土风险投资和私募股权基金的发展，风险投资和私募股权投资基金主要投资于未上市企业，在寻求投资回报的同时，通过项目筛选等市场化资源配置手段，改善公司的治理和运营，实现企业的价值创造和提升，积极为本土风险投资和私募股权投资基金营造规范发展的条件，使其成为企业价值发现过程中不可或缺一环并有效促进国内市场的健康发展。
女士们，先生们，经过多年的努力，我国资本市场取得可喜的进步，很多企业通过资本市场平台，价值得到了认可，很多上市公司特别是国有上市公司都实现了历史性的增长。在今天全球经济一体化背景下，各国经济相互渗透，随着我国对外开放的不断增强，企业未来将面临更加极力的国际竞争，因此，我们应该深入贯彻落实科学发展观，大力发展资本市场，推动我国企业的价值发现，以提高我国经济的国际竞争力，预祝本次论坛圆满成功。
&[ 10:06:00]
资本网主持人： 整个会场气氛热烈，参会人员为精彩的演讲不时发出阵阵掌声。&[ 10:13:00]
资本网主持人： 欢迎广大网友留言提问，共同参与本次证券市场高峰论坛的盛宴！&[ 10:14:00]
主持人： 非常感谢祁主任对中国证券市场的高瞻远瞩，俗话说独木难成林，我国证券市场的发展已经形成沪深主板市场，中小板为主体，建设多层次的资本市场是夯实市场经济大厦的必由之路。下面我们有请中国社科院金融研究所副所长王国刚教授做关于多层次市场体系建设和中国证券市场成长的主体发言。
王国刚：谢谢会议主办者提供的机会跟大家交流。建议多层次资本市场体系是一个宏大的工程，内容非常之多，其中既包含我们所讲的多层次股票市场，也包含多层次的债券市场，还包含多层次的衍生产品交易市场，因此内容很多，在这个地方，我想就建立多层次股票市场谈一点看法。
要建立多层次股票市场，首先得解决一个最基本的问题，股票市场的核心问题是什么？换句话说，在历史过程中，股票市场是因什么而来？因为我们长期以来，人们谈到股票市场，首先想到的是融资，不论是企业部门、政府部门还是投资者，都把股票市场简单地认为是一个融资市场。因为我们强调融资，所以在90年代中期以后，我们在很大的程度上，把集中点集中在融资上，我们付出了惨重的代价，给曾经有一个形象化的称呼叫圈钱。无论是资本市场、股票市场，大一点金融市场，再大一点就是整个市场，包括商品市场、科技市场、劳动力市场等等，一系列市场最核心的问题是什么？是交易，不是融资。融资仅仅是在这个过程中发生的一种现象，融资更多讨论的是资金需求者的状况，但它并没有充分地展开整个市场的规模。最初在街边，在橡树下进行的私人交易融什么资呢？那就是持有股票的人或者持有股份的人把股份转出去，有人要购买这个股份，由于逐步形成了这个市场。
中国的市场走到今天，十几年过去了，现在市场规模也已经在全球名列前茅，但是我们最基本的核心问题没解决，以交易为中心展开整个市场，到现在为止，我们没有一家公司是以存量股份入市交易的，本来交易是股东的需要，在正常融资中，股东该发挥股东的优先认股权，可是这些我们都没有，我们简单地推出IPO的模式，走到了所有的上市公司行为中。这样的状况使得中国有限资源集中到了极为有限的上市公司的范畴。诸多的企业得不到有效的资本组成，本来股票市场以交易为核心，提供人们用资金进行股权投资广泛的经济基础，在中国今天，我们几百万家企业，出了一千多家上市公司能够得到充分的股权资本，并且可持续以外，绝大部分的企业得不到。中国的改革一开始是从摸着石头过河来着，到92年以后才提出资本概念。我们绝大多数企业都严重地缺乏资本，我们并没有完成历史上资本的原始积累过程。在这个过程中需要弄明白，我们确确实实需要多层次股票市场。但是这种股票市场不能仅仅局限于现有的A股框架。应该从A股框架当中跳出来，建立有利于全社会资金向我们企业资本转换的市场机制。
到今年10月，我国各个存款包括个人和机构，在商业银行等金融机构存款已经接近38万亿，城乡居民储蓄存款在今年2月份突破了17万亿，可是这些事情，有多少能够转化成我们几百万家企业所需要的资本，而整个金融，严格说起来建立在资本的基础上，没有资本，那么企业就没法向银行申请抵押贷款，没有资本，企业不能发行债券，没有偿付能力。因此资本在这个过程中是极为重要的，是基础性的资源，而我们缺乏有效推进它形成的机制。最近一年多来，在中国市场上，形成了的一股强大的私募股权投资的力量，但是，这股强大的私募股权投资力量基本上把眼光限制在三年内有可能发股上市的这些公司，在这方面，各家私募股权基金和私募股权投资机构打得不亦乐乎。而更多的企业，需要资本资金，在这轮上，我们依然相当欠缺，因为缺乏有效的市场支持，多层次市场，它是按照交易规则的不同来设立的。同一个纳斯达克系统有四个层次的市场，那是有四种不同的交易规则，这些交易规则并不认为凡是已经入市交易企业就应该永远地交易下去，因为它是可交易系统为对象，因此一旦失去了交易系统就摘牌。而我们在A股上，虽然也像模像样地做了一些所谓摘牌，3年ST。摘下来以后，成立了一个特别转让系统，仍然没有摘掉，特别是转让系统的这些公司，有了半年的盈利又可以恢复的，那和其他公司都是不平等的。这里就需要讲一整套关于建立新层次股票市场，需要认真解决的问题。在这个过程中，有五个要点需要基本地明确：
第一，在中国幅员广大的国土内，新层次的股票市场，不能用行政机制，尤其是不能按行政区划的界限来界定，它必须按照市场机制来界定。
第二，这样一个市场，不能简单以IPO为主导，应该大量地鼓励存量股份直接入市交易，来维护股东的权益，已有股东的权益，集全社会的资金向几百万家企业进行投资。
第三，必须贯彻股票市场中，作为经济人，作为交易者也好，一个最基本的原则就是为客户寻找到最好的股票报价，这样一种股票就不能只有一个交易点。所谓统一价格，这样的概念，实际上是计划经济大一统时候的，今天大家买菜，买服装，买任何的东西，在不同的市场上，价格就是不一样。而我们到现在为止，一些人还在坚持着同一种股票，在范围内只有一个价格的概念，这恐怕不利于多层次市场竞争，同一种商品在不同市场中，比如说在商场，在超市和在路边个体户的摊点上，同一种商品，价格就是不一样，因为它在不同的市场中。因此要建立这样一种机制，为客户找到最好的股票。
第四，必须建立有纸化股票和无纸化股票的联动机制。股票在最初入市交易前必须是有纸化的，然后在交易环节转为无纸化的，但是摘牌的时候无纸化返还有纸化，各个股东把有纸化股票拿回家，免得再发生我们所谓的特别转让系统的事。当你全部是无纸化的时候，一旦摘牌，各个投资者手上拿到的不知道是什么东西，股票本来拥有的大量的其他属性在这个过程中都没了。这样就必须先以有纸化为基点来做。
第五，股票的摘牌不是以是否盈亏为根据，因为亏损的股票未必没有交易价值，未必人们不想买，这就相当于大家在超市，在商场买东西，从来不问那个厂家是否亏损，它只要有可交易性就交易下去，所不同的可能业绩不好，亏损等等，价格下来的，正好是人们并购的好时机。你怎么知道要去并购呢？他不想买呢？在这个过程中，亏损就完全摘掉了，很多机会就丧失了，市场配置能力就削弱了。因此以可交易作为它是否在市场中挂牌的基本根据，而不以是否亏损作为它的根据。
由于时间关系，给我15分钟，时间到了，谢谢大家！&[ 10:20:00]
主持人： 主持人：谢谢王教授关于资本市场的精彩发言。机构投资者的成长是中国证券市场逐步走向成熟的重要标志，也为中国证券市场上投资理念向价值投资的转变做出了贡献，2007您可谓是基金公司的花样年华，也带给广大基民一个丰盛的盛宴，股民转基民已经成为市场的一大奇观。在现有十多万流通市值，基金可以说三分天下有其一。下面我们有请华夏基金管理有限公司副总裁张后奇先生做我国机构投资者的路径和新特点的专题发言。
张后奇：各位来宾，女士们，先生们，上午好。又到了一年一度年底，论坛、会议最高峰的时候，本人也经常受到邀请，基金管理行业是一个只做不说的行业，最不愿意的是说，我们年会上一年会华夏基金也参加了，张杰社长还有主办单位最好说，谈一谈体会，给命题，给华夏基金谈一谈机构投资者的成长之路。在这里有一些观点性代表我自己。情况性代表性地说一下。
第一，中国基金业的十年发展和华夏基金的十年成长之路。今年正好是中国基金业的发展第十个年头，明年3月份的时候，将是中国基金业发展的十周年，这十年来，中国基金业发展从规范发展立法先行，从零起不到今天已经有超过三万三千亿总的管理资产规模。十年来，我们广大投资人的信任，基金行业也给投资人奉献了巨额的投资回报，是数以几千亿的投资回报。华夏基金管理公司作为最早成立的三家基金管理公司之一，我们管理的资产规模接近三千亿的规模，我们有17只共同基金，还有全国社保理事会几个基金组合和中央银行亚债组合，也管理着全国40多家大中型企业企业年金组合。这十年来，中国基金业经过了牛市、熊市再到一个超级大牛市的牛熊市的熏陶和洗礼，应该说中国的基金行业成功地把现代资产管理行业的制度文明和在中国落土生根，形成了健康发展的机制。无论是开放式基金的推出，基金持有人不仅仅在持有人大会上用手投票的权利，更重要的是你可以在申购赎回环节，随时用脚投票的权利，银行的独立托管制度和基金投资管理人为投资人保值增值，创造财富的责任和使命，实际上在基金持有人，银行独立托管人和投资管理人在金融领域的三权分立相互制衡的现代资产管理制度架构在中国落地生根，这正是十年发展过程中，中国基金业为什么能够在熊市有效地管理风险，在牛市创造巨额的财富，为中国近亿人人口创造巨额红利回报最根本性的制度原因。在我们基金行业严格地科学决策流程，高度透明的信息披露制度和内控体系，我想这些也是同样很重要的制度保障。
十年来，华夏基金管理公司经历了市场的风云变化，也经历了公司股权变化的冲击，但是在十年发展之路，华夏基金管理公司应该说稳步地、持续地、健康地，快速地发展，我们到现在为止，成为国内规模最大的公司之一，我们管理的产品从低风险的货币市场基金、债券基金，中风险的混合基金，还有中国第一个上证50ETF产品，还有市场风险相对比较高的，像大家比较熟悉的华夏大盘精选基金，华夏红利基金，这些产品是纯股票基金，应该说十年来给投资人奉献了很好的回报。到10月底为止，华夏基金管理公司累计给广大投资人的现金分红超过了250亿元。这是跟各位分享第一点，中国基金业十年发展和华夏基金的十年成长之路。
第二，周末的时间，大家来了，希望从基金公司结合市场谈点看法。谈一下我个人对十七大之后，跨越2008年中国经济金融形势的一点体会。很多人都觉得中国改革开放这30年，我自己的体会如果说中国30年改革开放的成果成功，中国30年经济持续增长的繁荣是上帝对中华民族的祝福。基金业在中国十年的发展也是对中国老百姓的祝福。未来的三年或者五年会是怎么样。从投资方法来说，基金公司虽然也关注宏观面，关注产业政策，关注经济运行的周期，但是我们更主要的投资方法是自下而上的选择最优秀的，最具成长性的，最具投资价值的上市公司来进行投资。在这里首先跟大家分享一下，经过30年改革开放，经过过去五年中国经济的高速增长，未来跨越2008年到2009年，2010年中国经济形势怎么样，我个人看法，我们没有任何理由看空中国经济增长形势，如果说要做什么预测，中国经济在未来三年内，继续保持10%以上的增长率，一定是一个大概率的事件。这点是我们可以说得。当经济增长在我们这样一个高起点情况下，继续保持10%以上的增长，这是中国资本市场继续保持繁荣的最重要的基础，没有经济的健康地快速发展，没有企业业绩的支撑，资本市场的繁荣就不可能持久。
关于跨越2008年金融形势，未来三年内，人民币升值的趋势，渐进式升值的趋势，又该是继续保持渐进式，这是国家的核心意义所在，不应该一步到位。如果一步到位，不仅是外贸的拐点，也是中国经济的拐点。人民币升值趋势的渐进趋势，也是未来中国经济金融里重要的，对国家核心利益有重要影响的自身的金融政策，也是对金融市场繁荣稳定和健康发展影响关键的因素。
第三，通货膨胀的隐忧和利益的走势。最近连续几个月，通货膨胀从金融学教科书里，最理想的4%以下变成中间区间，5%上下甚至6%CPI水平。这也是老百姓在明知山有虎，股指到6000点以后，大家纷纷买基金，买股票，尽管很困惑。我在金融时报上看到一句话，老百姓说，可以跑不过刘翔，但是不能跑不过CPI，这两年的牛市确实把千家万户百姓的理财意识唤醒了。相对于1996年之前，94年、95年，那个阶段中国资本市场所面临的突破膨胀的形势和利率的结构，现在只是隐忧，大家看到最近刚刚过去的几天，总理在国务院常务会议上已经强调了，稳定物价，就是宏观调控已经把对通货膨胀的控制，对物价的稳定放在一个很重要的位置，我们现在一年期存款的利率相对于前两年低的时候1.98已经大幅度提高了，连续加息了七次以上。中央银行货币政策，法定存款准备金率也提到了历史高位。最近一两周，在金融体系中，大家已经感受到投资流动性紧缩。大概在上次年会的时候，所有理论界、金融实物界大家共同探讨话题就是流动性过剩，今天从中央银行角度来说，把治理流动性过剩还会当成重要的任务目标，政策目标，但是在金融体系中，大家不再感受到流动性过剩，那么充裕，那么资金泛滥的形势有很大程度的以致。加息的趋势还将延续，但是我认为也会是温和的，渐进来对付令人担忧的，中间数字的，1994年一年期存款是10.98利率，加上保值替补，利率一度达到20%，现在贷款利率还在百分之几的水平，尽管加息是对资本市场影响的重要因素，但是目前不会改变市场运行的方向。
第四，中国金融业的改革随着工农中建四大银行股份制改制，上市的完成，将进入一个新的时代。今年十七大刚刚召开，明年两会又是政府全面换届，我们从金融监管的架构和金融运行来讲，中国改革已经完成里程碑式改革，无论是资本市场股权分置的改革还是中国银行业里四大银行的整体上市，我想这是对中国金融业，对中国经济运行的方式产生深刻影响和变化。下一个五年，中国金融业将发生什么样的变化呢？我个人一点体会是混业经营和金融业的更深度的，更全面的开放，应该是我们面临最主要的变革。刚才我讲到基金行业是三万三千亿的基金规模，在这样牛市行情里，华夏基金管理公司今年新发的的只有一个封闭式，只有一只基金，50亿规模，另外有两只封转开，还有一只在面向海外投资QDII华夏全球精选，真正面向A股发行的只有一只50亿规模的基金。由于一个85个人投资研究团队，350多个员工，国内最大的基金管理公司，在这样一个牛市环境里，由于对市场繁荣的整体上的考虑，宏观调控的因素，我们在产品推出的，发行规模和发行的节奏上，是受到严格调控的。但是另外一个方面，大家可以看到，在金融业里，现在中国证监会直接监管之外，银监会、保监会监管的银行、信托、保险公司，产品监管门槛是直接面对资本市场的金融创新，真是雨后春笋。我走访了几家大银行，各种创新类型的人民币理财产品，小的银行，中等股份制银行也是几百亿规模，光大银行都在一千几百亿规模，有的大银行达到几千亿规模，这些产品也是跟传统的把货币市场和资本市场分开不一样，把金融体系里客观的，内在的联动资金的融合趋势，特别是中国17万亿城乡居民储蓄存款所代表的个人理财力量推动了中国金融业的融合和创新。这是不以任何人的意志为转移的。
在金融开放的趋势下，有两个方面，第一个方面大家关心比较多，像QDII产品，中国将有多少资金走向香港，走向全球。华夏发行的全球精选基金300亿人民币规模，40亿美金，我们是在不到一天，有640亿的资金涌进来，要求进入。我想绝不是我们这些投资人都没有理性，都发疯了。大家觉得在A股市场，过去单一市场情况下，需要组合投资，分散进行，才能有这样的热炒。一个方面是中国百姓的资金，中国机构投资人的资金，中国的资金走出国门，融入世界。另外一方面，吴仪副总总理在中美对外谈判中，我们对境外投资人QFII开放进一步增大，从原来一百亿美金增加到300亿美金，在全球范围内如果早期是靠廉价劳动力，在全球分工体系里形成我们的核心竞争能力，今天中国的加工制造业，中国的金融服务业，中国的资源行业，中国的基础设施建设行业，种种国家大的战略性行业正在引领中国成为世界经济发展的引擎，至少是重要的引擎之一。不敢设想在2007年，也许也延展到2008年，如果没有中国经济健康持续快速发展，在美国次级债危机冲击下，世界经济会是什么样，世界金融市场会是什么样的。前两天在媒体上看到，有一家金融机构，美国的大银行说，我在次级债上的损失可是我在中国的一项业务上赚的是次级债损失的8倍。所以前不久在BBH一个银行的演讲上也说过，我们历经磨难的中华民族，今天受到世界的关注，上帝的祝福，经济繁荣了。如果说以前改革开放早期只是浅层次的商品，让简单的物质财富被大量复制和生产以外，今天资本市场的繁荣正在让我们成为真正的世界经济的体系。我觉得资本市场就是市场经济的内核体系，是发动机。回到我刚刚讲的观点，中国金融业混业趋势是不以任何人的意志为转移的。
第三，跨越2008年，资本市场的形势，理性繁荣与机构投资的新时代。今天来会有很多新闻界朋友，面对记者朋友，我自己在早年做过一年新华社记者，很多媒体朋友觉得张总比较好沟通，知道我们干这行的酸甜苦辣。但是很多的新闻界朋友们可能也不是学金融经济的，所以他们经常会希望我们机构投资人都像股评家一样，能够预测一下到底多少点买什么股票，在什么价出。其实基金公司或者市场专业机构投资人也不仅仅是基金公司，越来越少做这种时间选择波段操作，很少很少。我们有两个是自上而下，在对宏观经济和产业政策和行业周期的把握基础上，我们是精心挑选，每一个有成长性的上市公司进行理性的长期的投资，只要我们的基金持有人不用缴投票，不断申购赎回，动来动去，我们基金投资策略不会频繁变化的。这十年基金业规范发展，对市场价值投资的引领，已经对广大投资人应该是深入人心了。现在有一些投资人就说，2008年奥运会开幕了以后，在英国呆了一个月，当地的华人华侨，中国银行伦敦分行都问我，这个行情到了8月8号奥运会开幕经济繁荣就结束了，我说号开完奥运会以后，中国人民是不是集体休三年假，是不是不再上班了，都去消费了，消费还是带动经济的。这两年就算是抓住了牛市的机会，赚了500%的人都躲到南太平洋小岛，不再投资了？所以没有理由看中中国经济，中国这两年抓住牛市机会，完成了财富的再分配，完成了原始积累，毕竟相对13亿人口来说还只是一部分人，我们更多地老百姓理财的意识刚刚被唤醒。
十七大报告明确提出要增加居民的财产性收入，财产性收入必须先有财产，改革开放30年积累的财产怎么样用钱赚钱。除了房地产市场，我们的资本市场是财产性收入最重要的渠道，最重要的市场，所以只是你不要期望2006年、2007年的神话年年都有，我的一个比喻是当你把你的储蓄，你自己消极地放在银行储户里，你们如果有朋友在银行里，银行直接跟基金，跟资本市场有关的个人金融部，个人银行部，基金托管部，这些部门，甚至于投资银港部，他们核心员工很少，除了流动性储蓄的钱以外，还有储蓄。他们已经被资本市场的繁荣，对市场创造财富，分配财富的功能已经被深深吸引，参与其中了。我想中国的老百姓，中国的国内机构投资人还没有。像我们正在大力推进的企业年金业务，我们还有各种由于现行的行政管制的归置，无论是公积金、农保基金、医保基金，很多机构持有的基金还是消极地趴在银行帐户里。你是把它用财务性，现在有的企业制度和单位治理结构的原因，大家没有人考虑或者不愿意承担这个责任，但是市场经济的规律，专业化理财的规律是不以任何人的意志为转移的，更多的机构会选择专业化的金融机构，选择标准化的金融产品，来为他们的存量资金，无论你是向红十字会，向医保、农保这样公益性、基础性的资金，还是家庭资金，还是集团等各类资金，都需要通过规范的，阳光透明的，专业化、标准化手段来进行理财，这种理财你选择专业的基金管理公司，你是放在银行消极放在帐户里，还是让我们把你放在中国神华，中国工商银行，中国招商银行，像宝钢、武钢这样一大批优秀的上市公司里。有的同志说我自己可以买这些股票。跟大家有一个比喻，你自己听消息或者你自己，如果觉得你的能力足以和专业的投资经理去比，你有时间、信心和承担风险的能力完全可以自己打理。当你主业上已经有自己辉煌的事业和充分要做的事情，一个专业化的社会化分工，让专业化的基金管理公司为您理财，一定能够在理性的，持续的繁荣市场上给大家带来满意的回报。谢谢大家！
主持人：谢谢张总激情洋溢的发言。&[ 10:56:00]
资本网主持人： 大会茶歇期间，与会业内人士相互探讨，气氛热烈！&[ 10:59:00]
主持人： 从点一直跌到点，又迎来了扬眉吐气大牛市，从998点一举跨上了6000定大关，证券公司迎来了一个大发展的历史性机遇，下面有请国源证券股份有限公司，国源证券已经借壳，成为了第三家在证券市场挂牌的A股上市公司。国源证券是证券公司里虽然是后起，但是绝对是黑马，而且后劲十足，下面有请国源证券股份有限公司总裁蔡咏来做高成长环境下证券公司战略调整和业务创新的演讲。
蔡咏：各位嘉宾，女士们，先生们，大家上午好！从2004年开始，三届的年会我都参加，去年8月份在大会堂举行的，我也是大致差不多的话题，这次会议非常感谢主办方给我安排了这样一个机会，跟大家汇报。在高成长环境下，证券公司的政权调整与业务创新。
前面各位先生已经讲很多，下面我再简单地阐述一下我国证券市场的成长环境，证券公司的成长环境正在发生重大的变化。国民经济的持续平稳较快增长，自2003年以来，我国GDP已经连续五年增长率超过10%，工农业生产，固定资产投资，消费物价，对外经济等各个领域保持良好的增长态势，金融市场尤其是证券市场改革与发展的力度空间，自2005年以来，我国证券市场股权分置改革顺利完成。业务创新空间显著扩大。同时，企业的效益大幅增加，市场的流动性保持充分，这都带来了投资者信心倍增，股票市场顺利实现由熊转牛。
我们惊喜地看到，从2005年至目前，我国证券市场的年股票发行融资从340亿元增值6300亿元，上市公司从1300家增至1500家，股票市场市值从三万亿突破到30万亿，股票交易额从年三万亿增长到40万亿，投资者开户数从7300万户增至1亿两千万户，基金数量从268家增至360只，基金资产净值从4600亿增至3.1万亿。居民投资基金热情高涨，超额认购现象在今年尤为突出。证券公司的盈利大幅度增长，从全行业亏损转为全行业大幅盈利。2006年，105家证券公司平均盈利2亿5千万元，2007年上半年，55家证券公司平均盈利9亿元，不久的将来，还将看到估值期货，融资融券，创业板，待办股份转让，合规经纪人，产业投资基金等等制度变革不断推出，上市的中外合资的，外商独资、混业、合伙等证券公司的组织形式不断出现，总之我国证券市场与证券业正在发生深刻而积极的变化，这变化的本质是市场化和国际化。我国证券市场正处于历史发展的最好时期，这对我国证券公司的发展也提出了新的更高的要求。
在这样的成长环境下，证券公司的战略调整。目前证券业存在的主要问题，主要的问题是资本规模较小，经营模式同质化，经营效率较低，截至今年中期，在银行间拆借市场公布中报55家证券公司经资本总额仅为967亿，平均每家公司仅为19.3亿，与境外许多券商相比还很弱小。100多家证券公司，80%以上有综合经营资质，以经纪业务为主。收入结构中，经济业务收入占一半以上，经济业务主要是以交易所为中心的通道业务，通道具有垄断性，缺乏竞争力。公司的治理结构不仅完善，人才没有得到充分的调动，先进的信息和技术没有有效应用。我国证券业发展的趋势则表现为：
交易体系、品种、方式等方面的制度性制约将不断地得以改善，行业竞争性将日益提高，证券业的并购重组不断出现，市场集中度显著提高，但区域性，有特色的证券公司也将具有一定的优势。混业化，将引导证券行业向更高层次发展，最终企业的经营效率和行业整体业绩显著提高以后，真正实现金融促进实体经济发展功能，发挥金融是现代经济的核心作用。
我国证券公司战略调整，为适应高成长环境的要求，我国大多数证券公司必然需要在业务战略方面以多元化、差异化、市场化及成本领先为目标，根据外部环境其公司内部资源情况，结合切身自身实际的情况，对于做大做强的证券公司需要加强混业经营，集团化、国际化发展步伐。具体来说：一投行业务需要建立子公司为主的组织形式，逐步拓展、壮大、并购重组新兴业务。建立以营销为中心的组织体系，实现通道服务，向投资理财与资讯产品综合性服务为转变，资产管理业务从发行理财产品逐渐向对客户帐户管理，为客户提供多渠道，多样化的帐户增值服务。二，证券公司需要进一步通过增值扩股，IPO和借壳上市，收购兼并等方式，尽快扩大资本金实力，并建立长期的激励机制，真正将证券公司发展到两到基础，资金和人才做大夯实。三，多数证券公司需要深入研究自身，在资金、人才、机制、营销、管理与技术等方面的优劣势，培养自己的核心竞争力，寻找特定的生存发展空间，能继续保持在特定市场和区域内竞争优势。四，作为大型证券公司，需要结合证券、期货、基金、海外业务、直投业务等多元化的业务领域，整合内部外各种资源，实现资金、人才、管理、技术以及客户的多资源的协调，引领行业发展的潮流，而随着各项业务不断拓展，建立证券控股集团将成为第二。
第三，我国证券公司的业务创新，创新是证券市场永恒的主题，证券市场发展本身正是不断地金融创新的过程，创新也是培育证券公司核心竞争力的根本途径，只有持续创新，才能保持长久的竞争优势，获得超越市场的利润。证券公司应实现金融工程师、资本运营家、企业合伙人，战略投资人等多种角色的转换。致力于通过创新满足客户多样化的金融需求。创新不断包括服务与产品的创新，还包含包括经营思维的创新，管理模式的创新与组织结构的创新等等。因此对我国证券公司来说，不仅是具有创新资格的证券公司可以创新，尚不具有创新资格的证券公司也可以有较高的创新空间。创新将推动经济、投行等四大传统业务进一步优化，持续增长。在经济业务方面，融资融券，股指期货等创新产品，可能为将来的经济业务带来持续增长，并对投资者的构成产生重要影响。在投资银行方面，公司债的发行，创业板、股权直投，产业基金，产权交易所等建设制度的创新，都将成为未来投行业务收入新的利润增长点，并促使证券公司向真正意义的投资银行转变。在资产管理和自营方面，金融衍生品的推出，投资收益中套利收入、创设收入大幅度增长，减少对国内A股市场的过渡依赖，为客户和券商自身带来超额受益。总之，通过创新给客户带来价值，给自身带来收益，证券公司一切创新收入都将使公司在众多竞争中脱颖而出，找出自己的生存空间。当然我们清楚，证券行业是高风险行业，出于规避风险的考虑，目前监管部门对证券业的创新活动采取自上而下层层审批的方式，这与创新的基本规律有出入的，真正有活力的创新活动应该从下而上的，因此从证券业发展的长远出发，衷心希望管理层能够给证券市场的创新空间与支持更大一些，速度更大一些。只要我们满怀着忧患意识，居安思危，进行持续的改进和创新，日积月累，国内的证券行业就一定能够出现金融创新推动行业大发展的时代，使历经磨难的证券公司能够更上一层楼。谢谢大家！
&[ 11:11:00]
主持人： 谢谢蔡总的精彩发言。股指期货的杠杆效应又将带给市场怎样的格局和操作模式的变化。作为券商和机构应该如何控制风险，下面有请国泰君安期货经纪公司总裁何晓斌先生做金融衍生品时代券商控股期货公司业务发展模式定位及分控模式的主题演讲。
何晓斌：各位来宾，各位朋友，党中央国务院基于战略的考虑，高瞻远瞩，审时度势，做出了颁布新的期货交易管理条例，推出金融期货的决定，满足了实体经济对期货期权市场经济高级组织形式的需求。这种需求确实给我们带来极为深刻的变化。刚才各位听了国元证券的蔡总，券商控股的期货公司如何来操作，是国元证券手上的旗帜。这个定位从机构的角度来讲，从期货公司的角度来讲，非常正确。然而我们认为，是资本市场的改革它的核心无疑是股权分置改革，我们已经获得了巨大的历史性成功，然而他配套的，必须有另外一项也就是股指期货的推出，使资本市场有另外一个翅膀，这是整个资本市场改革的另外一项重要的举措。两者并驾齐驱，共同作用，才能够使中国的资本市场走向安全、稳定、发展、辉煌的明天。在这样大背景下，作为期货公司来说，孕育着巨大的机遇，也面临很大的挑战，整个期货市场将发生一场由量变到质变的划时代革命，到目前为止，中国券商控股期货公司已经占到期货公司一半以上，成为期货市场新的生力军。期货市场发生这场革命能否有效地分散市场风险，发挥其应有的功能，能否促进我国企业有效参与国际竞争，乃至可以保卫我国金融安全，保障社会主义改革开放30年伟大成果不被侵蚀，一定程度上取决于期货市场组织的一种形式或者一个环节，券商控股的期货公司能否发挥其应有的作用。
券商控股的期货公司的定位发展模式，需要建立在证券公司系统规划，整体设计的基础之上，这是由券商控股的期货公司的特点和监管制度决定的。
第一，在目前的制度安排下，有介绍资格的证券公司只能将客户介绍给其控股的期货公司，期货公司的客户规模将瞬间成倍地成长。证券公司可以与期货公司签署协议，明确双方的权责利。
第二，证券公司特别是证券公司各分支机构直接对客户进行营销和服务，但是不和客户签署合同，不直接承担风险。期货公司虽然不直接面对客户，但是和客户签署合同，直接管理和承担风险。
第三，期货公司与证券公司的交易结算、清算，财务等后台分开，但投入信息技术，使得两个公司在网络和通信上完全连接起来，节约了成本，发挥了规模经济的作用。我们国泰君安期货公司原来也就是一个小作坊式的期货公司，营业部就一个。中国现在的期货公司最多也只有15个营业部。券商低于15个营业部的很少。通过这样的制度安排，前台放开，后台管住，两个后台，使得整个网络资源迅速地扩展，整个的期货公司的服务范围迅速地成倍地增长。
在这样的制度安排下，在这样的时代下，确实券商控股期货公司迎来了巨大的发展机遇。那是因为背靠着实力强大的证券公司，然而期货行业本身面临着政治环境，人才、技术、配套，周边行业发展水平等诸方面的瓶颈，券商控股的期货公司也无法回避。我们证券控股的期货公司采取什么样的发展模式，业务模式怎么样，这是两个问题。新的期货交易管理条例明确了期货公司属于金融服务企业的性质，资本充足，内控严密，运行安全，效益良好，服务优质完美的现代金融服务企业应该是我们所有的期货公司发展的目标，券商控股期货公司发展总的指导思想，我在想可否用一个并举四个以来概括，一个并举就是业务的发展和风险控制并举，这个提法是跟证券的发展略有一些不同。风险控制虽然不能发展，但是业务拓展和风险控制在风险比较大的期货行业里必须同时并举，两者不可偏废。四个以是要以风险控制为前提，以效益为目标，以市场为导向，以客户为中心。把这四个以落实到我们策略层面上，归纳为五个化，首先市场化，除了行政监管、准入制度以外，其余的都是市场化，包括佣金、服务费都是市场化，人才市场化，客户争夺市场化。制度化是因为我们这样一个行业看上去是服务行业，但其在操作流程上风险的管理上，有着极高的组织性的要求，有着极高的专业化的分工，有着极高的协作化要求，这些要求，必须通过制度化来安排，并且尽可能固化到计算机的软件、信息系统当中去。第三专业化，任何岗位，任何行业都要以专业化为基础，以专业化为核心。协作化是指不同的行业之间，协作的要求，专业化基础上的协作化，才能够使公司具有真正的规模的优势和竞争的优势，这点在券商控股的期货公司里尤其重要。第五技术化，所有美好的愿望依赖于信息技术，所有的投资策略的制定和投资决策的选择，都要依赖于研究和咨询。作为服务行业，要成为百年老店，必须在服务上，在技术的服务优势上，走在前面。
国外金融服务业发展历史表明，综合性的金融控股集团公司可以发挥专业协作优势，是金融企业的主导，券商控股公司对母公司的义务不仅是控股集团，更是把协作化、专业化水平提升到一个新的层次，打造核心竞争力的基本，因此券商控股期货公司的发展不仅是自身的发展，也是整个金融控股集团的发展。期货公司自身的战略发展，首要的是要与母公司的协作。目前的期货公司要依托券商，我们的母亲，我们的父亲，我们是他的旗帜，这点必须认清。概括性必须做到四个协作，一个就是营销和网点协作，第二，研究咨询的协作，证券公司十多年下来，在现货的研究，特别是最近两年，特别是国泰君安研究所，在金融衍生品上面，权证各方面在行业里处于相对有名气的位置，我们要充分地依靠。还有在分支机构的研究咨询人员，都能够使他们的作用发挥出来，为专业化水平，为技术化水平提高做贡献。第三，技术的协作，特别在信息技术的协作，通过信息的链接，使得IB端客户的需求能够满足，做需求能够满足。为证券客户打造安全、稳定、快捷、可靠的信息系统。第四个协作是广告宣传的协作。这是首先要依靠的，背靠大树，背靠大山，摆正位置。
期货公司必须有自己的核心基础的东西，那就是专业性，专业性不仅体现在业务上的专业，在后台风险管理，交易计算，技术等等方面，也都要体现出专业性。在这里，主办方给我出了一个题目就讲到风控模式，刚才说总的并举，两者必须并举，在专业化水准上，按照证监会的制度安排，我们说专业化风险管理大后台是我们的事。因此期货公司在风控方面的专业化首先特别重要重视是期货公司内部控制，风险管理的专业化，要解决期货公司管理、营销的分离下，进行全面的管理。具体来讲，一在证券公司分支机构参与范围上，要制定参与IB业务的标准。二，在服务主体上，客户选择上，证券公司要承担保证开户资料真实性和完备性的责任，承担投资者教育、客户咨询协作风险提示等第一线的工作，为此要对证券公司，分支机构的员工进行基础性的培训，使证券公司分支机构员工有能力向投资者做到六个讲清，客户入市的资格条件，交易规则，讲述客户的权利和义务，基本流程，软件的使用方法，进行客户交易合基金管理的基本原则和方法。在客户选择上，必须有足够的财务支付能力和风险承受能力，心态要好。在制度安排上，证券公司与期货公司要制定IB的业务对接制度，风险责任，各项制度的执行情况。
女士们，先生们，股指期货对中国是新事物，大国的崛起需要建立以资本市场为核心的市场体系，金融衍生品市场作为多层次资本市场重要组成部分，将在中国特色社会主义发展中发挥越来越重要的作用，面对日新月异的衍生品市场，券商控股期货公司如何承担起更大的社会责任，维护社会稳定，如何定位，如何发展，如何有效进行风险控制，都需要与时俱进，不断学习和探索。我们国泰君安期货愿意和大家一起不断提高期货公司的服务水平，共同推动我们国家金融衍生品市场的和谐发展，谢谢大家！
主持人：谢谢何总，上市公司的质量是证券市场健康发展的基石，股指节节攀升背后以上市公司业绩增长作为根本依托的，下面有请中国蓝筹股资源股的代表，中国神华能源股份有限公司董事会秘书黄清先生做关于能源企业成长模式案例分析的发言。&[ 11:38:00]
黄清： 谢谢主持人。首先感谢证券日报社和张杰社长的热情邀请，同时也感谢在座的各位领导，各位老总，各位朋友，特别是各位媒体的朋友，对中国神华的关心和支持。我演讲分四个部分，首先介绍公司的概况，然后是业绩回顾，分析增长原因，回答我们的增长是不是可持续的。
首先是公司的概况，中国神华主营业务包括煤炭和电力业务两大板块，煤炭业务包括煤炭生产和销售，自有铁路和港口运输两大领域。在今年10月9号完成18亿A股发行后，股权结构是神华集团持有本公司74%股份，H股股东持有17%股份，A股股东持有9%的股份。中国神华在国际资本市场和国内资本市场两地上市的公司。我们有四大矿区，神东，准噶尔、万里和胜利矿区，分布在中国西北部和北部。也可以看到电厂主要分布在矿区、铁路沿线以及中国经济发达，电力需求旺盛的地区，比如说广东省、浙江省、京津唐地区。还可以看到有五唐自有铁路和两个港口。资产布局充分体现了中国神华一体化经营优势，自有铁路与港口、电场、煤矿相连，各煤矿通过自有铁路、港口销往公司的客户。
中国神华是中国最大，世界领先的以煤为基础的综合性一体化的能源公司，公司是中国最大的煤炭生产商和销售商，2006年商品煤产生1.34亿吨，按照澳大利亚JORC标准，资源量达到148.65亿吨，居世界第一，中国是中国唯一拥有铁路和港口组成的大规模运输网络的煤炭生产商，铁路总运营里程1367公里，公司拥有中国第二大煤炭下水港口黄花港，此外公司还拥有规模可观，运营高效，发展迅猛的电力业务，最装机容量一万两千五百六十兆瓦。中国神华是中国运营最安全的煤矿，2007年上半年，百万吨死亡率为0，2006年获得国家环保总局颁发第三届中法环境奖唯一的企业奖。
中国神华05年6月15号在香港联交所上市之后，得到国际资本市场的高度认可，今年10月9号在上海证券交易所上市以后，得到国内资本市场高度认可。公司凭借良好的经营业绩，出色的公司治理以及强大的综合实力，在国际和国内资本市场各项评比中屡获殊荣。
作为大型的国有上市公司，中国神华一直致力于自己的社会责任工作，中国神华的环境保护工作走在了行业的前面。同时中国神华与神华所在的社区和谐发展，2006年公司共捐赠9400万元，主要用于捐资办学，帮助贫困地区脱贫致富，以及支援灾区建设。
为什么说公司是高成长的公司呢？回顾一下公司成长的业绩。中国神华成立以来，业绩高速增长，2004年至2006年煤炭产销量的复合增长率为12.4%和12.1%，发电量和售电量负荷增长率达到20.9%。中国神华拥有7个年产量超千万吨的煤矿，处于世界领先水平，中国神华在中国主要煤炭市场中处于优势地位，尤其在沿海地区和出口市场上处于领导地位，2007年上半年，内销下水煤市场占比26%。
强劲的增长主要得益于煤炭产量的增长，煤价的上涨，发电量增长和售电价格的上涨，得益于公司成本的有效控制。公司的回报水平，2004年到2006年归属于本公司股东净利润年复合增长率44.3%，每股收益年复合增加率31%，2006年公司净资产收益率高达23%，领先于国内煤炭上市公司。中国神华稳定的股息派发政策，为股东派发高达360亿的回报。
公司增长的原因，还包括中国煤炭需求的强劲增长，最近几年，中国经济保持10%以上的增长，中国重工业化，城市化进程不断加快，带动了煤炭消费量高速增长，特别是主要耗煤增长强劲，今年以来，主要耗费煤增长速度在40%以上，煤炭行业出现需求旺盛的态势，煤炭在中国能源消费处于主导地位，近几年煤炭占中国消费70%，中国富煤贫油少气的资源构成状况，这个比例在未来十年不会有太大幅度的变化。
随着我国煤炭行业的整合，国家加大了关停小煤炭的力度，煤炭行业的集中度不断提高，中国的煤炭资源主要分布在中国的西部和北部，而市场主要在中国的东部和南部，长期以来，由于铁路建设远远落后于煤炭运输需求的增长，中国煤炭行业长期存在煤炭铁路运力的瓶颈。综合煤炭供需形势，总得来看，未来几年，煤炭供给与需求将保持大体平衡，供给偏紧，局部地区部分地方高质量动力煤紧张局面依旧。我们认为长期来看，煤炭价格将显著升高，中期来看，煤炭价格逐渐升高，符合中国经济整体运行的规律。短期来看，煤炭价格有较大上涨空间，国际煤价领先国内煤价将近十美金。
中国神华电力板块也处于中国电力行业强劲增长的环境之中。我们拥有优越的地质条件和先进的开采技术，中国神华的高速增长，与自身的技术实力分不开，中国神华煤炭资源富层条件优越，开采技术先进，主要矿井，煤层厚度四到六米，瓦斯含量低，由于地质结构简单，我们可以在宽240到300米，长米巨大平面上进行大规模机械化采煤，优越的地质条件，使我们低投入、低成本建立高产高效的现代化矿井。
神华的高效和安全方面：中国神华是世界上效率最高，安全水平最好的煤炭公司，神东矿区是本公司主要的煤炭矿区，是世界上生产效率最高的井工矿区，原煤生产人均产量超过2800吨，处于世界领先水平。同时安全生产记录，一直保持领先水平，2007年上半年，公司百万吨死亡率为0。公司的商业模式也是支撑公司高速增长的决定性因素，公司是一个煤露港一体化公司，公司拥有的运输网络包括五条总运营里程1367公里的自有铁路和下水能力1.15亿吨两个港口。铁路组成了从西至东运输大通道，是西煤东运两条主要铁路干线之一。公司自有铁路周转量比例逐渐提高。进一步降低了煤炭的运输成本，公司下水煤港口能力的提升，增加了下水煤量，提高了公司向高煤价市场的销售，为公司创造了更高的利润。
神华的一体化是煤电一体化，煤电业务板块一体化高效协同，使得中国神化充分获益于高速增长。中国神华主要分布在东南沿海和京津唐电力需求旺盛的地区。截至2007年上半年，电力业务年均符合增长率达到42%，中国神华电力业务高效运转，主要因为蓝煤效益高和基础容量大，我们电力业务有充足的煤炭供应，使我们的电力业务能够在过去几年里取得骄人业绩。
第四部分是中国神华高速增长的态势能不能保持。公司的战略愿景是成为全球领先的煤露港一体化，中国神华增长迅速，强力巨大，不断提高对股东的回报，中国宏观经济持续稳定增长，能源需求旺盛以及国家出台一系列支持，大型能源企业发展的政策，为公司持续发展提供了机遇。而获取更多的煤炭资源成本增加，进一步提高生产效率和控制成本的难度加大，都给公司带来了挑战，为了实现公司的愿景目标，公司将实施六项战略措施：选择性收购优质煤炭资源，保持煤炭生产高效增长，扩大内部的运输网络，加强市场营销，选择性地发展电力业务，同时注重员工和公司作为企业公民的社会责任。中国神华将致力于有效发挥煤、露、港、电一体化模式，主力成长为以煤为基础，全球领先性一体化能源公司，竭力为股东创造价值。
到2010年，商品煤产量达到2亿吨，年均增长超过1500万吨，铁路运力达到2.5亿吨，港口能力达到1.45亿吨，总装机容量超过20G网，年均复合增长率14%。中国神华除了有内涵式增长的潜力，还有外延式增长的机遇，公司通过兼并收购带来新的增长点，一是神华集团在煤矿、电力和煤石油方面有很多资源，公司分布实施收购。二是国内煤炭行业整合中寻找机会，中国煤炭行业正在经历向大规模、集约化生产的转型期，大型煤炭企业的机会很多，我们将审时度势，在保证质量，安全、效率的前提下，从中获得更多的资源，巩固公司在煤炭行业的领导地位。三是逐步拓展国际化发展道路，在周边地区，审慎地有选择地进行海外并购。
大家对神华集团的煤制油项目，是中国能源安全战略的重要组成部分，也是一次重大的科学探索，目前工程进展顺利，已经完成设备安装95%，将于今年年底建成，明年投产。上市公司中国神华对煤制油项目有优先收购权，当运营和收入稳定，我们有优先选择权。再次感谢各位对中国神华的关心和支持，中国神华一定不辜负大家的厚爱，科学发展，规范运作，做强做大，再创辉煌，预祝本次年会取得圆满成功。谢谢大家！
&[ 11:57:00]
主持人： 下面进入本场压轴大戏，证券市场之所以得到突飞猛进的发展，是和证券市场基础性建设、改革密不可分的，以股改为核心一系列资本市场基础性制度建设和改革取得了重大成功，资本市场出现经济晴雨表的特征，下面我们有请著名经济学家燕山华侨大学校长华生先生做证券市场制度建设与改革的若干重点问题的主旨演讲。
华生：各位来宾早上好，非常感谢主办单位给我这个机会，给我的题目是讲中国证券市场的制度变革，证券市场跟宏观经济连在一起的，因此可能要受整体的影响，今天把话题局限在市场本身。在座各位有大量的专家、理论家和实践家。证券市场的现象风云变幻。目前就这个问题谈一谈我的认识。目前证券市场面临三个在股改完成后三个重大改革。
第一，股票发行制度的改革。我们股票制度的改革区分两方面的内容，一个内容已经静悄悄开始了，现在已经A加H，现在给大家留一个问题，A加H和A,H同时上市和先H后A和现在先A后H究竟这个区别在那里。这个改革对中国证券市场资金供求关系有重大的影响。现在讲股票发行制度的改革是指目前的改革，股票发行方式基本上是以资为本，谁有钱谁就可以认购到。90年代回国的时候，我写的第一篇文章，97年写了两篇文章，一篇是股权分置，另外一篇是发行制度的改革。举了英国撒切尔政府国企上市的例子，当时是留学生80年代在英国，跟英国的国民一样，享受认购国有股上市的分享权利，国有股上市总是让一点利，当上市首日总是有上升的，认购的量非常大，跟我们现在的情况是一样的，怎么分配呢？分配的办法当时撒切尔政府采取的是按照人，如果不够认购的时候，把认购最多的那些人统统"枪毙"掉，根据每次认购的情况，按照一个人300股。现在中国证券市场发行制度上以资为本的办法应该改到跟改革开放主旋律相一致，以人为本，今天也具备了这个条件，因为现在拖拉机帐户都已经消灭了，现在第三方存款包括要凭本人身份证办理各种手续，有人可能说这么做以后，是不是大家会找出很多身份证来，把亲戚朋友都拉去开户，我说那是好现象，因为穷人就是耗得起时间，把亲戚朋友都去开户，都认到股，正好是十七大所提到的让更多的人享受财产性收入。
现在以资为本的办法带来一系列消极的影响。首先包括进一步加剧了财产性收入不均等。还加剧了普通投资者的投资风险。因为资本优先使得一般投资者认购不到廉价股票，以中石油为例，一般认购不到，中石油是中国最好的企业，普通投资者只能到二级市场去购入，造成的情况是加剧了投资者的风险。现在的认购办法也造成了金融市场的动荡，认购的时候，拆借的利率，资金流动都出现了混乱和异常的波动，基于三个方面的消极因素，我认为当前股票发行制度应该迅速改革。
第二，改革A股国际化的途径。我们国家在改革开放，A股要国际化，资本市场要对外开放是一个不可阻挡的潮流，大家知道QFII、QDII都已经在如火如荼地展开，包括前一阵子推出来香港直通车，香港直通车从本意来说很好，可以缓解外汇顺差所造成的压力，可以使中国的普通投资者有更多的选择到境外市场，特别到香港市场投资，本来是一件好事，本来是一箭双雕的好事，为什么演变成今天的状况？有关方面提供各种说法，有技术的问题不好解决，就我个人的观察，技术问题很好解决，他面临的不是技术性的问题，而是更为根本的问题，也不是有关方面担心的说如果A股直通车开了，资本管制就有问题了，实际上也没有问题，因为这些户头都是专户的，都是在中国银行专门户头里管理的，不存在跟其他的热钱或者其他资本的混淆的问题。真正的问题在什么地方？现在的暂缓究竟是为了什么？值得我们深思不是港股直通车早一天开晚一天开，这里的症结是什么？我理解，当时设计港股直通车，主要缓解外汇的压力，苏解国内流动性过剩，包括稳定香港市场在美国次级债市场影响下，当时香港市场风声鹤唳，出现了大跌，不稳定。我们的本意是既解决我们自己的问题，同时帮助稳定香港市场。直通车公布之后，香港市场暴涨，引起港股A股化的讨论，认为不一定是好事，更重要的包括造成了对港币的压力。香港市场前一阵不断投放货币来保持香港稳定汇率，这是在我们直通车没开的情况下，直通车的预期加剧了香港政府稳定港币年息汇率的困难。同时由于港股暴涨，而直通车迟迟没有放行，造成了境内投资者进入港股的时候额外投资风险。这件事情还没有做，想到的好处还没有兑现，马上看到的问题已经出来了。为什么会有这样一些问题，根本原因在于A股和H股和红筹股的巨大价差。如果没有这个价差，不会有那么大的资金流入的预期，就不会有港股的暴涨，也不会有潜在的对A股市场资金流出，可能对A股市场造成下跌压力的担心。实际上A股和H股股价高价差，使港股直通车风险的症结所在。
一般来说，在不同的证券市场，同一家上市公司，在不同的市场股价应该是相近的，中国过去由于股权分置的，应该有比较大的差异，在股改完成之后，这个差异应该是缩小的。过去之所以存在，主要是因为资本管制，但是在QFII和QDII开通之后，A股和H股应该逐步融合。之所以差距没有缩小，在股改之后有缩小的趋势，现在进一步放大。主要的原因跟刚才讲的第一点股票发行制度有关，主要的原因在于我们在香港上市的H股流通量平均是国内上市A股的流通量的7倍，是流通量的差异在国内市场上由于上市比例过小，供不应求造成的股价高升。在这个条件下，去看人家的股价低或高就缺乏了客观的标准。所以A股和H股中，由于流通量的差异所造成的巨大价差，使港股直通车会引起问题的真正的症结所在，而解决这个问题，显然是A股国际化必须回答的挑战。
对解决这个问题，我个人的观点，在A股流通量很小，基本上是H股七分之一，比如像中国石油上市只有2%的情况下，造成高定位高定价造成普通投资者被套牢，在这种情况下推行港股直通车，显然有巨大的风险。因此A股国际化的路径需要重新设计，首先要解决，使得解决A股同时有H股的A股它的流通量能和H股持平，本来在本土市场上，一家上市公司它的上市量应该是最大的，如果A股流通量超过了H股的流通量，在这种情况下，价格定位再高，心里很踏实，因为这是有坚实的市场供求为基础的，在只有2%、3%比例上市的时候，我们固然可以造出世界上市值最大的银行，世界上市值最大的石油公司，但是和人家用十万亿流通量支持的那种真实的价格是完全不可同日而语的。现在A股市场当务之急，A股市场正确途径是迅速地扩大A股的流通比例。这个流通比例过去是被严格限定的。现在采取的先A后H实际上相差几天，这里微妙提法的变化标志着一个，先A这个A上市比例不可能按照法律规定低于10%，一般企业不能低于25%，所以先A后H实际上已经在股票发行制度上开始在变革，但是我们有相关大量的股票已经上市，最主要，最优秀的一些企业，从中国石油到工商银行，到大家所知道的所有这些企业在国内上市比例都在2%、3%、4%。正确的途径不是简单地一方面用很低的比例去上市优质蓝筹股，使大家买不到，只能到二级市场最高。另外一方面，由于担心市场泡沫，去限制新基金的发行，拆分。我认为可能应该采取相反的做法，一方面是大大地提高已经上市的蓝筹股的流通比例，让他们逐步地符合法律的规定。从供给方案是放开对新基金，对基金拆分，对入场基金的鼓励和支持。在这样的基础上，才能使我们证券市场有真正扎实的基础，因为现在是空前小的流通比例来支撑高股价和大市值的，而这是很危险的。
第三，整体上市。现在整体上市普遍都展开了，应该说有一部分人从中获益，应该看到现在整体上市的做法是非常不规范的，主要存在的问题是两个方面，一个方面就是随意性、随机性，整体上市不是一个规范的操作，他什么时间注入资产，注入多少是一次注入还是分次注入，是用什么方式注入，用什么价格注入，完全取决于大股东自己的意愿，这是造成市场投资炒作、内幕交易的根源，不解决这个根源问题，简单地打击规范，不能起到应有的作用。第二方面是关于整体上市资产注入公允价格问题。现在有些企业整体上市以后，股价上涨几倍，甚至十倍和几十倍，从逻辑来说，有两个可能，第一，有人内外勾结，借助与整体上市的题材进行疯狂地投机炒作，这是打击的对象。如果确实物有所值，看到全是国有股东，没有民营企业搞整体上市给大家送了多大的蛋糕，还有个别民营企业搞整体上市的方案甚至被否定了。仅仅国有大股东用很低的价格把资产注入上市公司，造成这个公司的股价呈十倍，呈几十倍的上升，这个现象是不正确的，也是不公正的，因为最有利的是对内幕交易的人，少数获益是碰巧在那个企业的人，对于广大的证券市场的投资者是不公正的，对于拥有这个财产的广大的公民是不公正的，对于证券市场的规范发展也是有妨碍的，对证券市场的价值投资理念是有伤害的，对于整体上市的制度改革和规范也是目前证券市场所面临的迫切问题。
今天借这个机会提出中国证券市场目前所面临三个制度变革的问题，错误的地方请大家指正。谢谢！
主持人：感谢华教授的精彩演讲。上午的主题演讲到此结束，再次感谢各位嘉宾，各位代表的与会，感谢媒体同仁的支持。
&[ 12:15:00]
资本网主持人一： 欢迎来到资本证券网图文直播窒，现在正在为您直播的是第三届中国证券市场年会下午场平行会议一：上市公司及机构专场。&[ 13:40:00]
资本网主持人二： 下午的会议共分为两个平行会议，这里是平行会议二正在直播，主题为创业企业专场&[ 13:41:00]
平行会议二主持人： 各位领导、各位朋友，大家下午好！今天下午我们的转场就多层次资本市场进行研讨，上半场针对深圳的创业板市场展开讨论，大家很期待尽快推出创业板市场，从99年国务院布局深圳开办创业板市场以来几经周折，现在开出了中小板板块，三板市场创业板市场到现在经过八年之久在积极推进，即将呼之欲出的创业板市场究竟是一种什么样的格局，面临哪些发展机遇和挑战是这次会议的主题高成长的中国股市成因、机遇与挑战的分议题。下半场针对多层次资本市场更加广泛的话题展开讨论，涉及到三板市场，包括待办股权转让系统包括柜台交易，也包括产权交易市场。总体上半场和下半场是一个有机的互相联系的整体，“议股市发展大计，促科学发展”，多层次资本市场对于我们中国的国民经济、产业调整五和战略的构架，对于市场的深化，对于市场的改革创新将会发挥一种什么样的积极作用，引发一些什么样的新的机会，这是促进科学发展的一个非常重要的话题。
下面有请深圳创新投资集团公司总裁李万寿先生进行“产业投资基金与资本市场”的演讲。李万寿先生非常年轻有为，深圳创投在国内外资本市场率先通过培育、操作和运作帮助中国的中小企业无论在国内市场还是到欧美市场到亚太市场，做了很多开创性的工作，他也是中国社科院的经济学博士，有八年的创业投资及基金管理经验，被深圳市政府第一批选送到美国做访问学者的专家，现在有请李万寿先生进行演讲。
李万寿：各位朋友大家下午好！非常荣幸通过这个场合跟大家进行交流。
我们现在的很多风险投资或者创业投资公司实际上和PE在很多方面是重叠的，在这方面在投资里面没有很明显的界限，天使投资需要更大的投资勇气，因为很多投资对象都是有很大的不确定性，在天使投资人来讲给它起了一个名字叫做Angel，有非常勇敢的精神，有非常雄厚的实力，比较中外的PE应该说中国私募股权投资基金、风险投资机构很多特点上有所趋同，只不过国内的产业投资基金有些是需要政府专门审批。像国外基金就需要国家发改委审批。现在正在筹备的也需要政府的审批，有一些是用来做产业投资，有些可能是用来基础设施方面的建设，国外的产业这个基金相比较更为宽泛，实际在国外来讲大多数私募股权投资都是通过市场公开募集而成的。
从投资方面来讲，可以看出当资本市场比较活跃的时候它的投资力度是非常之大的，2000年在泡沫的最顶点投资力度最大，这两年处在平稳增长的阶段。从英国来看可以看出PE产业投资基金在国际上欧洲处在截取的过程，欧洲、德国、法国、荷兰这些欧洲国家产业投资基金发展势头非常之快。从投资阶段来看，大多数资金都是投在早期扩张期，无论是投资的数量还是个数来看，主要是在投资早期和扩张期，投资金额来看很大一部分都是单笔金额很大。
组织形式从中外相比较来讲有几种形式，一种是公司制的投资基金方式，一种是合伙的方式，还有信托的方式，在美国主要是有限合伙的方式，在大部分西方国家是投资基金的方式，在我国来讲这三种方式都有，目前为止主要是公司制的方式，但是有一些合伙已经好多案例出现了，信托方式现在也开始比较流行。
从市场环境来看，处在证券市场为中心的国家包括英国、美国资金来源主要是来源于机构，养老保险等机构，而且投资也是比较集中高科技企业。对于银行为中心的机构来讲，资金来源比较单一，也不是太发达。中国类似于政府中心或者银行中心这种模式中间，主要大是的企业和一些外资为主体。从收益表现来看显然可以看到创业投资基金的回报率因为投资时间长所以回报率比较高，对于其它的并购之类的资金在一年期回报率比较高，如果时间拉长的话会大幅下降。
我们国家的产业投资基金刚刚起步，大体上是200亿美元左右的规模，但是发展势头很猛，以渤海产业基金为代表的PE正式成立，其它还有山西等地方的产业基金十个左右正在报批过程当中，规模大小不等。可以预计随着资金的过剩，国内产业投资基金会迅速增长。产业的、基础设施、企业重组的、环保基金等等正在等待国家的报批。政府在里面发挥住主导作用比较大，参与比较多，目前来看私募为主，大多数还是侧重在创业投资这个领域，多数还是采取公司制的方式，目前设立的基金基本上与国际管理接轨，采取管理和基金两者分离，通过合同和委托代理的关系来实现。一般都是在设立基金的时候采取股权激励机制和收益分成相结合的方式，当然有一些缺点，包括市场创新的模式不是太多，渠道不是很通畅等等。
资本市场与产业投资基金退出，无论国内还是国外主要是IPO作为标杆，今后更多的以IPO为主，通过买壳或者并购的方式为途径。从退出的渠道来看，产业投资基金和传统意义上讲的VC风险投资、创业投资的退出模式基本上是一样的，只不过创业投资很少去做借壳上市这种方式，大多数通过IPO的方式和股权转让的方式。从美国的退出情况来看，具有PE背景的每年数量不少，而且有上升的势头。从图上面可以看出资金募集还有并购还有募集的数量、个数等方面的走势，从这些图表上面可以看出，一般来说资本市场比较发达的国家产业投资基金都是比较活跃的，在创业资本投入占整个GDP的比重、资本化率等指标来看，美国、香港、新加坡都是相对资本化率比较高，创业投资占GDP的比例比较高，表明市场资本化率越高产业投资基金积极性越高，投入的量越大。资本市场转好的时候募集的数量和募集的个数就会增加，新募集的情况和产业基金的回报是正相关的关系。从这方面可以看出，我们多层次的资本市场越健全越完善越活跃，PE将来会发展越快。另外，从全面数据来看，产业投资对资本市场的敏感度也是和企业的发展阶段是呈正相关的关系，越到后期对IPO的现状更敏感。时间越长，对做IPO方面的投资回报率越低，对于风险投资机构来讲风险回报率的优势就发挥出来。
现在看一下国内的情况，国内具有PE背景风险投资或者私募股权投资上市的数量在这两年来看一半对一半，有少量的企业现在仍然有机会在国外实现IPO，我们公司今年上市数量十个，其中五个在境外上市，有五个在境内实现上市，从募集资金的总额来看，国内IPO总量远远超过境外的募集总量，这个和我们的高达发行市盈率二三十倍左右，二级市场都是在60―100倍，个别投资项目在150倍左右，国内的优势越来越突出。29家PE背景的中国企业在境内外资本市场上市，国内的远远高于国外。上市的企业在生命医学、TMI等等领域比较多。
现在在国内私募股权投资有很多模式，到底在中国背景下面私募股权应该以什么样的方式以什么样的形式来成立，我想结合我们公司的情况谈一下。我们创新投资集团是公司治理的组织机构，它的特点当一次性募集资金完成之后可以不断在它的有效公司程序时间里面可以不断资金循环再投资，相比国外的私募股权基金来讲就有它一定的优势，对私募股权基金来讲程序一般是在八年到十年，而且只能一次性投入，当案子结束回收的时候资金不可能再投入，必须清算分给投资者，对公司治理方式来讲可以再投资，这个有很大的缺陷也有很多的优势。我们的净资产增加到60多亿的时候一部分资本金可以再循环投资，同时还可以从银行里面获得融资再进行扩大投资的强度。
从现在所签订和管理的基金来看，大体上有三类基金，总量有45个，基金总规模接近70个亿。一类是政府引导性基金，这个是政府参与的程度比较高，政府参与30%―40%。这种基金都是设在当地，以公司制的方式成立，管理叫做创新投资集团，项目主要是集中在当地。这个特点就和其它私募股权基金来讲有很大的差别，因为很多私募股权基金是在全国范围内大跨度进行投资，对于这种基金有强烈的区域色彩。
第二，商业化的基金，有公司制的方式，有信托制的方式，也有有限合伙的方式。既有部分参与管理的，也有完全委托管理的。
第三，中外合资的基金，大体上我们管理的基金规模是12个亿，从欧洲一直到中东、以色列、东亚、美国都有分部，有采取公司制的方式，有采取合伙制的方式，各种类型都有。第一支基金我们采取平行式的方式，一部分基金放在境外，一部分基金放在境内交给不同的基金管理公司管理，这是02年，我们同红杉资本设立的基金，采取公司制的方式，公司采取非法人式的公司制的方式设立，在模式上尽可能在法律空间允许的范围内进行创新。我们已经建立起来的区域性基金和引导性基金来讲已经在15个城市建立20多个基金，大体上每个基金都是采取公司制的方式设立，即将建立的有19个总体上会在全国有30个左右的城市建立我们的新的投资公司和基金。
从募集的角度来讲从政府引导性基金有中央级、省级、地市级甚至有县级的，县级主要体现在工业或者产业比较发达的少数地区，大部分都是在地省级别。
中外合作，全部的资金来自海外，管理公司也是海外。一头在内一头在外，新加坡基金有部分基金就是放在毛里求斯，有一部分基金放在深圳。
基金模式就是像和红杉资本合作的，所有资金都都在国内，而且管理模式也在国内。
商业化基金普遍采用国际惯例的方式，按承诺的基金收取管理费，按照国际惯例收取一定的分成。还有一种类型就是没有管理费只有分成。有一些不仅采取国际惯例的方式来设立基金，同时希望加盟的管理公司参与管理的角色。通过信托集团的方式设立，我们已经和国信证券发行了第一个信托计划，这个信托计划目前主要是投资在早期阶段，因为信托计划投资或者IPO阶段可能有一些在管理层面的障碍，信托计划有一个拖拉机户头的嫌疑。我们信托计划主要是投资于早期，主要考虑早期有一个成长的空间，将来转换的余地比较大。我们有机构可以接手，同时有可能将来朝有限合伙的方式转化，空间比较大，投资早期还是有比较大的空间。另外我们也采取融资有限合伙的方式来设立基金，这个是商业化的基金大体上有几种类型的模式。
战略合作基金，就是联合投资基金，把资金交给我们管理，适当收取管理费用和顾问费用还有分成。
私募股权投资PE和风险投资和天使投资人有差别，主要是体现在增值服务上面。可能很多投资基金是一种财务类型的投资基金，那么这种模式可能就会受到很多样的一些限制，对很多成长性企业来讲可能比较看这支基金的背后的智慧含量，过去讲一个资本的资金含量，到了这个投资阶段的时候，资本背后的智慧含量就显得尤为重要。我们强调增值服务是创业投资公司的安身立命之本，是它的核心竞争力之所在。核心竞争力主要体现在几个方面。
第一，要有比较强的资本运作经验和实力，在企业的包装上市、并购重组、后续融资等等确实要有渠道帮助企业进行设计和服务。
第二，对于成长期的公司来讲，我们今天讲创业板，无论对于创业板企业还是对中小板的企业都是处在成长期的阶段，对于他们来讲可能有这样那样的很多问题，这些问题都是需要机构有资源有渠道有能力帮助它来解决和化解。从我们投资的135个企业的情况来看，很少企业是完全很规范的，总是存在这样那样的问题，所以需要有富有经验的企业和机构帮助它。
第三，对于企业来讲在产供销等等方面包括公共关系方面、上下游企业之间的建设方面确实还需要有外来的帮助，如果给它投资的机构带进去的不仅仅是资金带进去更多的整合资源的能力和渠道就会非常受欢迎。我们投资了135个企业在各种产业板块都有企业，他们都可以为新的兄弟企业所利用和借助，所以在这方面帮助他们，通过我们整合帮助企业提供这些服务。
第四，监督和管理。对于很多成长期的企业特别是创业板的企业来讲，可能监督和管理将来是一个难点，在这方面怎么样积极提供服务，积极帮助他们进行沟通规范和管理，怎么监控风险和化解风险，需要在有效的管理半径里面实施，我们在策略方面就是本地化，靠近当地来进行服务。
我们投资企业的板块整体上是什么行业都投，什么类型的企业都投，什么阶段都投，但是有一点我们是非常强调专业化。要给企业提供服务必须在某一个专业来集中精力，集中精力增长这方面的知识，增长这方面的识别能力，增长这方面的服务能力，增加这方面的服务渠道和资源积累，我们分了若干个专业小组进行指导。
第二，强调国际化。对于我们的企业来讲从区域化到全国化，从全国化到国际化的过程，对于很多企业在全球发展的角度来讲，这几年是中国的企业快速成长甚至成为全球巨头的千载难逢的机会，所以我们希望通过我们的服务帮助我们的企业在国际发展上能够提供帮助，我们在国际上的布点也是基于这个考虑。
从阶段来讲，成长期的阶段将来是我们的重点，这个阶段最能考量风险投资公司实力的，你看不看得准，不光对团队看不看得准，对时机看不看得准。第二个是这个行业是不是有成长性，这个企业在成长的行业里面是否得到机会。第三个，要真的拿出资源帮助他们，是否有能力帮助这些企业成长。
从上市情况可以看出我们本土VC或者PE或者是私募股权产业基金等等在这几年地位上的变化，在05年12月31号之前国内的风险投资机构或者私募股权机构处在非常困难的环境里面，国内在纳斯达克上市新的财富神话财富故事大多数都是与国内本土机构无关，不是说国内的机构没有这个能力没有这个智慧，而是我们缺乏投资市场缺乏投资退出的渠道和平台，在境外投资需要在境外有很大的平台，需要有一个通畅的在还外退出的通道，同时要有这方面的法规支持。国内大多数投资机构都没有这个渠道，所以很多风险投资机构基本上是不做主业只作副业甚至倒闭关闭，少数几个能坚持下来的像我们这样的公司靠比较大的资本实力，我们从02年就增殖扩股了16个亿，靠这16个亿的资本金支持，所以使得我们仍然不断保持投资。今年我们能够实现IPO10个，应该说大多数都是过去积累的结果。对于其它的很多投资机构来讲就很少有这样的机会，从2006年开始应该说本土VC进入一个风险投资机构历史性的转换，随着股权分置改革的开始，国内股权投资变得非常活跃。我们公司去年一年主要是七个，今年全年完成50个以上的投资，这两年加起来投资总额基本上接近我们前六年的投资总和，我相信创业投资这样非常活跃的情况在全国其它风险投资机构里面也是比较突出的。29个上市的企业里面有24个企业是在境外完成上市的，去年我们开通了法兰克福高级板，我们是德国交易集团上市的合作伙伴，我们推出了风险环保在这个板块的上市，融资了一亿欧元，也是中国第一个企业在这个板块里面挂牌上市。第二，我们打通了在韩国的交易所市场，随着我们三诺电子在韩国的挂牌，使得韩国这个市场由一个本国的市场变成国际性的市场，当然还有其它市场推出。
目前我们储备的项目来看，每年会保持10个以上的项目上市，上市的数量还会大幅度增加，我们所储备的一批项目都是符合出口创业板的条件。从我们的角度来讲，我们的理念要与创业企业一同成长，帮助他们共同成长。帮助我们的LP投资者能够带来更大的回报，我们过去历年所投资的项目平均回报率在35%左右，我相信随着创业板的推出还有中小板的推出，再加上我们在海外利用境外市场希望能够维持在这个投资回报。同时我们也希望进一步扩大本土化的优势来回报我们的投资者。
谢谢各位！
主持人：李总无私把深圳创投丰富的运作经验和大家分享，今天我们台下有很多是已上市的创业企业，我们的主题是“创业企业专场”。下面有请深圳证券交易所上市推广部总监邹雄先生演讲。
邹雄：非常荣幸今天有机会跟大家做一个交流，我演讲的题目是“中小企业板的创新与发展”，主要讲三个部分。
第一，中小企业板的最新情况。中小企业板大家都知道是我们04年5月份由国务院同意证监会同意设立的板块，从现在来看分布推进创业板的一个重要步骤，是现行法律上市不变的情况下在深交所设立监查独立、代码独立的，跟主板相比是一个附属的板块，我们定位作为突出具有成长型的中小企业融资平台，解决中小企业发展当中的重要探索。我们上市的加速年底能够达到两百家，总的市值七千多亿，和目前的主板相比有一些差距，但是速度非常快，新老划断之后发了快140家，从这点来看我们企业的发行上市速度很快，有一个特点换手率比较多，运行市盈率比较高大