财务11篇：第五章&净现值法与其它资本预算评估方法3-4
&3. 平均会计收益法&&&&& 平均会计收益法是利用会计报表中的税后盈余的概念算出投资计划的平均税后盈余，然后再除上各期平均资本
支出，就可得到的平均会计收益率（average accounting returns，以AAR简记）。
&&&& 例子：&&&&&&&& AVEFA公司正评估是否斥资1亿元装修该公司于信义计划区台北101购物中心的店面改装为旗舰店。依照改装
计划，AVEFA公司可使用该店面十年。公司估计重新装修店面后，每年所增加的营运收益及营运成本为
&&&&&&&&&& 年次&&&&&&&&&& 1-6&&&&&& 7&&&&&&& 8&&&&&&& 9&&&&&&&& 10 （单位：万元）&&&&&&&&& 营运收益&&&&&&& 5000&&&& 4500&&&& 2500&&&& 2000&&&&&& 1500&&&& &&&&&&&&&& 营运支出&&&&&&& 2000&&&& 1500&&&& 1000&&&& 1000&&&&&& 1000&&&&&&&&&& 折旧费用&&&&&&& 1000&&&& 1000&&&& 1000&&&& 1000&&&&&& 1000&&&&&&&&&& 税前盈余&&&&&&& 2000&&&& 2000&&&&&& 500&&&&&& 0&&&&&& -500所得税款（τ=20%）&&& 400&&&&& 400&&&&&&& 100&&&&&& 0&&&&&& -100&&&&&&&&&& 税后盈余&&&&&&& 1600&&&& 1600&&&&&& 400&&&&&& 0&&&&&& -400
&&&&&& 首先，我们利用上表中所估出各年度税后盈余算出未来十年的平均税后盈余：&&&&&&&&&&& && &&&&&&& 接着，算出此项投资计划的平均资本支出。假设装修所耗费费用可全数记为资本支出，AVEFA公司采取直接
折旧法分十年每年平均摊提折旧费用，预计每年应提列1000万元的折旧费用，此项计划的平均资本支出等于各年度结
束时，资本支出所购置资产的账面残值的平均数：
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&&& 由于AVEFA公司采用直线折旧法，平均资本支出亦可由期初资本支出 (1亿元) 和期末资产残值 (0元) 的平均数
&&&&&&&&&&&&&& 平均资本支出 =&
依平均会计收益率的定义&&&&&&&&&&&&&&&&& AVEFA公司应否执行在台北101购物中心设立旗舰店的计划？决策之前，先应选定AVEFA公司要求的最低平均会计收益
率。假设AVEFA公司选定的最低平均会计收益率为20%，由于这个计划的平均会计收益率为22.4%超过炫定的最低值，
故应选择这个计划。
平均会计收益法最大的缺点在于它是以税后盈余而非以投资计划所产生的现金收入做为投资收益 (违反原则(1))。以
税后盈余做为投资收益会产生何种偏误？购置资产时，此项资本支出应记为投资计划的现金支出。所以，在未来各期
就不需要再考虑使用这些资产所需支付的折旧费用。故购置资产时，由于该资产尚未使用，遂不需计入购置该资产的
资本支出。换句话说，依会计处理原则，折旧为费用的一种，但它却不会影响到投资计划执行期间各期的现金收入，
只会影响到税后盈余，所以，以税后盈余替代现金收入做为投资收益会导致投资决策错误。其次，平均会计收益法在
计算平均资本支出时系以资产账面价值而非市场价值计算。不同折旧方式，每年年度结束时残值不同，加上使用年限
结束时，所设定的残值亦可能不同，这些因素都会影响所算出的平均资本支出，因而影响所算出平均会计收益率。更
何况依十年后装修的资本支出虽无任何会计价值，但十年后租约到期，资本支出所购置的资产部分还可出售，故十年
后资本支出实际价值不必然为零。综合上述讨论，以账面价值计算对投资决策会有所误导。
其次，就如同回收期数法一样，平均会计收益法对不同时间的现金流量均视为有相同的时间价值 (违反原则(3))。举
例说，我们计算平均税后盈余时，我们直接对各期税后盈余加总，此举已表示我们忽略了不同时期的现金流量有不同
时间价值。最后，和回收期数法一样，运用平均会计收益法前必须先设定最低平均会计收益值，上面的例子系以20%
做为最低的平均会计收益值。
回收期数法虽有不少缺点，不是一个选择投资计划时的好准则，但平均会计收益法所算出的平均会计收益率可能只是
反映公司现有资产的获利能力，而无法衡量投资计划在未来所能创造的现金收入，所以，它是一个更糟的方法，不值
4. 内部报酬率法&&&&& 内部报酬率法是净现值法最主要的竞争对手，内部报酬率法和净现值法两者所用的公式极为类似，只是切入的
角度不同。内部报酬率法基本构想在于以内部报酬率 (internal rate of returns，以IRR简记) 来表现整个投资计
划损益平衡时的平均报酬率。所以，净现值法和内部报酬率法最大不同之处在于：运用净现值法之前必须依投资计划
的风险选定适当的资本机会成本（r），而内部报酬率法是利用投资计划执行期间内各期现金流量算出损益平衡的平
均报酬率。由于这个报酬率和资本机会成本无关，不受投资计划以外的因素直接影响，这也是它被称为内部报酬率的
&&&&&& 更具体的说，内部报酬率是让计划期间内各期现金流量的现值等于第0期资本支出的折现率：&&&&& &。
&& 现以一期投资计划来说明净现值法和内部报酬率法的异同。假设某个一期投资计划的现金流量图为：
&& 使用净现值法前，必须先选定适当的资本机会成本（r）做为折现率。假设所选定的资本机会成本为r，则投资计
划的净现值为 若资本机会成本 ( r ) 大于10%，由于净现值为负，我们就不应选择此项投资计划。另一方面，若资本机会成本
( r ) 小于10%，净现值为正，我们应选择此项投资计划。资本机会成本决定投资计划净现值的大小与正负。至于内
部报酬率则是从收支损益平衡（NPV = 0）的角度切入。换句话说，内部报酬率是下列方程式的解 接着再看三期投资计划，其各期现金流量为：
内部报酬率是NPV=0时的单一折现率：
&&&&&&&&&&&&&&& 我们可解出IRR=23.37%。由上述投资计划现金流量图，我们可导出投资计划净现值 (NPV) 和折现率（r）存在以下的
图中曲线和横轴的交点即为IRR值（NPV=0）。当资本机会成本（r）小于内部报酬率时，投资计划净现值 (NPV) 为正
；反之，净现值变为负值。假设投资决策者所要求的必要投资报酬率为20%，由于内部报酬率（23.37%）大于20%，她
应接受这个投资计划。若必要报酬率为30%，这个投资计划就不应被接受。由上图中折现率和净现值反向变动关系看
出，利用内部报酬率法做为投资计划评估准则所得的结果和利用净现法的结果似乎一致。假若在任何情况下内部报酬
率法和净现值法所得结果完全相同，用内部报酬率法或净现值法选择投资计划也就没有差别。
&4.1 财务型计划与投资型计划
在以下情况，两种方法所得的结果不会相同。下表所列的是三个投资计划的各期现金流量，计划A和计划B的内部报酬
率均为30%。假设计划A和计划B的资本机会成本（r）皆为10%，计划A的净现值为18.2而计划B的净现值却为 -18.2。
依净现值法，投资决策者应选择计划A。假设投资决策者必要投资报酬率设定为10%，由于这两个计划的内部报酬率均
大于10%，除非这两个计划为互斥型计划，投资决策者应接受这两个计划。显然此时这两种评估法所得到的答案不同
，原因何在？
首先，计划A折现率 ( r ) 和计划净现值 (NPV) 间的关系可表现于下图之中。图中A点为计划A的内部报酬率。&
投资计划A的折现率（r）和净现值（NPV）呈现反向变动关系：只要折现率大于IRR值，计划NPV值小于零；另一方面
，折现率小于IRR值时，计划NPV值大于零。至于投资计划B的现金流量正好和计划A相反：计划B在第0期有现金流入
100元，而在1期则有现金流出130元。 虽然计划B的内部报酬率仍为30%。但投资计划B净现值 (NPV) 和折现率（r）间却呈同向变动关系：只要折现率（r）
大于IRR值，计划B净现值大于零；反之，计划B净现值小于零。这两个投资计划会出现完全不同的变动关系在于计划A
现金流出发生在第0期，而计划B的现金支出发生在第1期。
若投资计划的资本机会成本 ( r ) 大于30% 时，依净现值法，投资决策者应选择投资计划B；若投资计划的资本机会
成本小于30%，则应选择计划A。显然，净现值法所得到的结果和IRR法所得结果正好相反，原因出在计划A中净现值和
折现率间呈反向变动关系，而计划B中净现值和折现率间呈同向变动关系。亦即，两个计划虽有相同的IRR值，但却有
完全不同的折现率和净现值关系。
&&& 投资计划B在0期有100元的现金收入，第一期则有130元的现金支出。计划B可视为向银行举借的替代计划 (如：
发行公司债)。当银行放款利率低于30%时，正确的投资决策应是选择向银行举借（因为放款利率较低）；反之，应选
择投资计划B。而投资计划A正好相反。公司在第0期有100元现金支出。由于资金使用的途径有二：选择计划A或将钱
存入银行。所以，当投资计划的内部报酬率大于30%时，投资决策者应选择投资计划A；反之，应将钱存入银行。计划
A可称为投资型计划，而计划B可称为为财务型计划。虽然，投资型计划在资本预算中属较常见的投资计划，但一个良
好的投资计划评估方法应符合普遍性原则，不应只局限于某种类型投资计划的评估，显然内部报酬率法并不适用于财
务型计划，所以，内部报酬率法并非是一个良好的评估方法。
4.2 内部报酬率多重解的问题
上表中投资计划C在第0期有100元的现金支出，在第1期时则有230元的现金收入，到了第3期现金收入又变成现金流出
132元。这个计划的特色是计划执行期间的现金流量不全是现金收入。这种现金流量型态常见于能源产业。举例说，
核能电厂在兴建时期电力公司必须支付建厂经费。开始运转后，电力公司就开始有二十年或三十年的现金收入。关厂
后，电力公司还需支付巨额后续处理费用（如：核能电厂的土地及建物含有辐射量，不能立即拆除而用于其它用途。
核能电厂建物或土地必须闲置130年后才能拆除或再加利用。）所以，到了第三个阶段，巨额现金支出可能让净现值
变为负值。
首先，我们计算投资计划C的IRR值：
&&&& && 经过简单的计算，可得IRR=10% 以及IRR=20%。由于内部报酬率出现两个解值，到底我们应用哪一个IRR值才对？
由于两个IRR值都是NPV=0的解，没有哪一个值优于另一个的可能，多重解是IRR法第二个缺点。为进一步说明，我们
可将净现值 (NPV) 和折现率 ( r ) 间的关系表现在下图之中。
从上图可清楚看出，折现率在10%和20%之间，NPV值为正，折现率在其它区间则是净现值为负。而且净现值和折现率
间关系亦出现反转情形，即由正向关系转为反向关系。其原因在于前两期现金流量型态类似投资型计划，而后两期看
来像财务型计划。
一个投资计划除了第0期的资本支出外，若未来各期的现金流量皆为正值，则内部报酬率不会出现多重解的问题。为
何如此？假设某个十年期投资计划的IRR值为10%，且该计划所有的资本支出都发生在第0期。第0期的资本支出不受折
现率变动的影响，但未来各期现金收入的现值就愈小，资本支出维持不变，收益现值下降的结果，造成净现值成为负
值，所以，任何大于10%的折现率不可能是NPV=0的解。另一方面，折现率小于10% 时，净现值则转为正值，所以，它
亦不可能是NPV=0的解（因为折现率愈小，未来现金收入的现值就愈大）。综合上述，10% 是NPV=0唯一解。由此亦知
：一个投资计划在未来出现现金支出可能时，才会出现NPV=0多重解的情形。此时净现值和折现率间的关系会出现倒U
净现值和折现率间变动关系决定内部报酬率法的应用性，而两者关系则决定于现金流量型态。现将三者间关系如何影
响内部报酬率法则应用性列表如下：
BR&由上表可知，净现值法不随投资计划现金流量型态所影响。所以，净现值法永远是最佳的投资计划评估方法，
但内部报酬率法只在某些情形（情形1以及2）下适用，但情形1和情形2所用的标准正好相反。亦即，我们要先了解现
金流量型态，才能确定如何利用内部报酬率法做资本预算决策。
4.3 内部报酬率与计划规模
此外，内部报酬率法在选择互斥型投资计划时，还有其它缺点。第一个缺点是衡量单位问题。现考虑两个两期互斥型
投资计划，计划A第0期有1 元的资本支出，下年度有1.4元的现金收入；而计划B第0期有10元的资本支出，下年度有
11元的现金收入。由于是互斥型投资计划，投资人只能就两个计划选择其中之一。经过简单的计算，若r=5%时，计划
A的净现值为0.33元，而计划B的净现值为0.48元。由于计划B的净现值较高，依净现值法应选择计划B。选择计划B的
理由很简单，因为计划B为股东创造较多的财富。然而，依据内部报酬率的定义，计划A的内部报酬率为40%，而计划B
的内部报酬率只有10%。依内部报酬率法，应选择计划A。为何内部报酬率法和净现值法在这个例子所得到的答案不一
致？原因很简单：计划A纵使有较高的IRR值，由于其投资规模要较计划A小得多，导致计划A在内部报酬率的优势为计
划B投资规模的优势所抵销。这个缺点可藉适当的修正而予以消除，现以下面的例子说明。例子： 朱一和林金计划一起投资。目前有两个互斥型计划可供她们选择，其中计划A所需资本支出较计划B少，
两个计划的现金流量表为：
&&&&&&&&&&&&& 由于两个计划的风险很高，两人决定以25% 做为折现率。计划A和计划B的净现值分为2200万元和2700
万元。这两个计划的内部报酬率分为300%和160%。决策过程中，朱一认为计划的净现值较高而建议实行计划B，林金
则认为计划A的内部报酬率较高而主张实行计划A。&&&&&&&
依前面的讨论，以净现值法选择最佳投资计划较为正确，但由于计划A的IRR值（600%）远远高于计划B的IRR值（160%
）。此时朱一应如何说服林金？首先，朱一可能比较这两个计划各期现金流量的差异：
&&& 式中△Ct 表示计划B相对于计划A在t期所增加的现金流量。以各期△Ct 算出的IRR值为66.67%。66.67%称为增量的内
部报酬率（Incremental IRR），它衡量投资决策者选择资本预算支出规模较大的计划 (计划B) 时，所必须放弃资本
支出规模较小的计划 (计划A) 而必须增加的内部报酬率。接下来，我们就可算出选择计划B而不选择计划A时，各期
所增加现金流量 (incremental cash flows) 的净现值：
&&& 由于计划A和B皆为独立型计划，且计划A和B的净现值均为正值，所以，这两个计划都应实行。若计划A和B为互斥型计
划时，放弃资本支出较小的计划A而改采资本支出较大的计划B时，朱一和林金所关心的是选择计划B第0期增加1500万
元（2500万-1000万）资本支出后，到底未来所增加现金收入的现值有多少？依上面的数字，计划B所创造出额外的现
金流量还增加500万元。另一方面，增量内部报酬率为66.67%亦高于25%。依照上述两种判定标准，都应选择资本支出
较高的计划B。朱一应以此来说服林金放弃计划A。
4.4 价值可加性与计划风险&&& 内部报酬率法最大缺点在于选择的结果会随评估流程不同而有不同 (违反原则(4))。一个好的资本预算评估方法必须
要满足价值可加性，唯有如此，投资决策者可先就个别投资计划做评估，然后再依计划特质（互斥型或相互独立型）
形成不同组合，最后再依资本预算评估方法选择最适组合。现以下列例子说明内部报酬率法并不满足价值可加性：
表中，计划A和B为互斥型计划，计划C为独立型计划。假设评估流程是先选择互斥型计划，再选择独立型计划。事前
设定的必要报酬率为10%，则投资决策者应选择计划A以及计划C。假设评估方式改为就计划A和C以及计划B和C两种组
合选择其一。依上表IRR值来看，我们应选择计划B和C的组合。由此可知，不同的评估流程会有不同结果，显示内部
报酬率法并不满足价值可加性。
最后，内部报酬率法另一个缺点是IRR值无法反映投资计划的风险。由于内部报酬率法是利用投资计划各期现金流量
算出NPV=0的内部报酬率。这个内部报酬率一旦决定，纵使计划风险有所改变，亦不会影响内部报酬率的计算。另一
方面，利用净现值法时，我们必须视计划风险性质选取不同的资本机会成本（投资计划风险愈高，所选定的折现率愈
高）。纵使投资计划的现金流量维持不变，不同的折现率（r）就有不同的净现值 (NPV) ，而资本预算决策亦会跟着
改变。为说明上述缺点，假设A和B为互斥型投资计划又有相同的风险，其各期现金流量可用下表表示：&&&&&&& 纵使两个计划有相同的风险，计划B的IRR值仍大于计划A的IRR值，表示投资计划的IRR值和计划风险无关。若事先设
定的最低内部报酬率 （r*）均小于IRRA和IRRB，投资决策者应选择计划A。若资本预算评估过程是采用净现值法，则
投资决策者应选择那个计划需视资金机会成本而定。若资金机会成本小于r*，则计划B的凈现值大于计划A的净现值，
此时应选择投资计划B。若两个计划风险变大导致资金机会成本大于r*，则计划A的净现值反而会大于计划B的净现值
，投资决策者应选择投资计划A。由于净现值法会因计划风险的不同而选取不同的资本机会成本。不同的资金机会成
本一旦让所算出的净现值不同，就会有不同的选择。这种情况在内部报酬率法却不可能产生，表示内部报酬率法未正
确考虑到有相同风险的投资计划应该用相同的折现率，进而造成错误的决策。&& 4.5 长短利率不相同情况下，内部报酬率法应用性
当利率期限结构并非呈现水平型态时，净现值公式应为
然而内部报酬率 (IRR) 却是损益平衡的平均报酬率：
依内部报酬率法，一个投资计划所算出的内部报酬率大于必要的投资报酬率 (即资本的机会成本) 时，投资决策者才
应选择这项计划。由于 r01, r02, …, r0T并非完全相同，何者才是投资决策者应该选择的资本机会成本。换句话说
，众多折现率中 r01, r02, …, r0T应选择哪一个做为和内部报酬率比较的基准。上两式相比较可看出内部报酬率
(IRR) 和 r01, r02, …, r0T间存在复杂的加权平均关系，所以很难从 r01, r02, …, r0T选出某一特定纯折现率做
为资本机会成本。所以当利率期限结构非水平型态时，内部报酬率法就会碰到如何选择适当资本机会成本的难题。在
这种情形下，若仍坚持使用内部报酬率法，则和内部报酬率做为比较基准的资本机会成本应是满足以下两个条件：
(1) 这个息票债券的风险和投资计划风险相同，以及 (2) 这个债券到期期限和投资计划执行期间相同且各期现金流
量型态一致。实务上，要找出这样的债券几乎不可能。实际上，许多公司/厂商利用内部报酬率法评估投资计划时，
大多假设利率期限结构成水平型态。但这个假设最多只是基于方便的考虑。基于以上理由，净现值法较内部报酬率法
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PPP项目财政支出测算谨防六大陷阱
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　业界对政府和社会资本合作（PPP）项目风险普遍有两层忧虑。一是政府在较长的合作期内能否履约付费；二是社会资本方是否会赚一票后扔下烂摊子给政府。　　陷阱一：混淆不同现金流量表，政府财政支出加大 　　常见的现金流量表有4种，当前咨询机构常使用项目投资现金流量表，从中测算得出项目财务内部收益率（IRR1），并以此作为政府补贴测算调整依据。这样计算，事实上与社会资本方具体出资多少无关。如果仅以项目IRR1来衡量投资收益，会诱导政府忽略社会资本方的真实财务收益。　　而利用社会资本方的资本金现金流量表，可得出资本金财务内部收益率（IRR2），再结合社会资本方的资本金净利润率（ROE）等指标，可反映社会资本方自有资金实际财务收益。一般而言，同一项目的社会资本方资本金收益会高于项目收益。　　在测算政府补贴时，社会资本方使用较低的项目IRR1指标，再加上社会资本方坚称PPP项目财务内部收益率不能低于行业基准收益率，以致政府会误认为社会资本方盈利不够行业标准，所以会增加政府补贴。　　若使用社会资本方IRR2指标，资本金财务内部收益率偏高，会引起政府关注，进而降低政府补贴。由于社会资本方有逐利的天然属性，自然会选择使用IRR1以获得更多的政府补贴。　　陷阱二：要求政府高额出资入股，资本方坐享红利 　　排除收益来源靠政府补贴的PPP项目，在做可行性缺口补助和政府付费类型PPP项目时，一般由政府和社会资本协商确定政府出资入股的比例。　　有专家在参与审核某市一项投资规模较大的PPP项目融资结构时发现，本该由社会资本方自行承担的10亿元资本金，被移花接木加以包装，变成了政府出1.5亿元资本金作为劣后资金。　　社会资本方通过基金融资获得资本金，另由政府平台公司出资作夹层资金。然而，这是个政府付费项目，政府无盈利分红的可能。社会资本方用政府资金去筹集其资本金，并让政府承担劣后资金风险，将PPP项目绝大部分风险转嫁给了政府。　　陷阱三：设计较短合作期，更多获取财政补贴 　　社会资本方为了降低风险、尽快收回建设运营成本，会选择较短的项目合作期。需要财政补贴的PPP项目，若项目合作期较短，势必增加政府年度财政支出压力。　　从避税角度，PPP项目合作期越短，对社会资本方越有利。项目合作期越短，则年度折旧摊销费越多，意味着项目总成本费用偏高，会影响PPP项目纳税和利润分配。直观表现为社会资本方减少缴税，政府财政收入降低。　　事实上，除了避税问题，社会资本方利用项目折旧摊销费骗取财政补贴，更值得政府关注。折旧摊销费影响项目总成本费用、但不影响项目运营成本，折旧摊销费不能计入PPP项目运营成本。换言之，PPP项目运营绩效付费不涵盖项目折旧摊销。　　陷阱四：建设、运营分别考核，无法体现绩效付费 　　现行PPP项目政府付费分为可用性付费和运营绩效付费。可用性付费，是政府支付给社会资本方的全部建设成本（扣除政府建设期出资）、合理利润和财务费用；运营绩效付费，是政府根据项目运营绩效考核，支付给社会资本方的运营费用及基本利润。　　事实上，这只是一种业界比较认同的、不成文的政府付费方式。在这种方式下，对于以施工见长的社会资本方来说，仅可用性付费就能赚取足够的利润。　　为此，专家建议，在进行政府付费测算时可参考国外的经验，在体现可用性和运营付费理念的同时，强调项目建设运营全生命周期关联性绩效考核，并在PPP协议中增加“当运营考核严重不达标、或项目建设质量影响运营时，扣除运营绩效付费和可用性付费”的条款，以此防范社会资本方重建设、轻运营行为。　　陷阱五：可研数据失真，政府财政支出大幅增加 　　当PPP项目由社会资本方发起时，政府出于减少前期可行性研究咨询费或其他考虑，会要求社会资本方自行聘请咨询机构编写项目可研报告。如此，便给社会资本方提供了谋取PPP项目暴利的契机。　　某个环保类PPP项目就是这种情形。“PPP实施方案投资建设额包括了运营期间的设备重置大修费9000余万元，追根溯源，是社会资本方提供的可研报告中，将设备重置大修费包装到了项目总投资估算中。而在政府进行运营绩效付费中也包括了这一笔设备重置大修费，这意味着在12年特许经营期的项目中，政府将多支出9000余万元的政府补贴。”　　陷阱六：PPP项目“肥瘦搭配”，边界不清 　　“这一类型的陷阱，多存在于复杂的PPP项目中。”　　这一PPP项目包括了旅游购物设施、文化娱乐设施、游客接待中心、餐饮设施、住宿设施、道路交通配套、给排水配套、电力电路配套、环卫设施配套等十余个子项目，在政府补贴测算时，忽略了盈利能力较强的子项目收益，而对非营利性子项目成本进行全额补贴。　　项目在进行财务测算时未将经营性、准经营性、非经营性子项目全部纳入一个现金流量表，直接导致经营性项目收益未能弥补到可行性缺口补贴中，政府不但未能从经营性子项目中获益，却为准经营性和非经营性子项目支付了大量财政补贴。这与政府打包经营性与非经营性子项目以减少政府财政补贴的初衷背道而驰。　　地方政府如何避开上述陷阱？ 　　PPP项目实施机构，特别是财政部门，要不断加强PPP知识培训、组建专业PPP团队、聘请外部PPP专家构建政府智囊团、授权PPP财务监理进驻项目公司等。在面对社会资本方时，谢娜提醒，政府要转变观念，少补建设多补运营，避免建设期政府大量出资，以此规避社会资本方赚一票就跑；选择有项目运营实力的社会资本方，签订严谨的PPP合同，加强PPP项目绩效考核，作为政府履约付费的依据，以此约束社会资本方认真运营项目。
天阴下雨，心情飘忽
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资金成本的相关公式
资本成本率资金占用费 筹资总额 资金筹集费资本成本率 银行借款K 债券 K2 优先股资金占用费 筹资总额I 1 P 1 I2 1 t P2 1 f2 t f（1筹资费率）i 1 t 1 f B i 1 t P2 1
f2 DK 普通股 K 留存收益 K 平均成本 K 边际成本P 1fD P 1 f D PGGKWBPTF W经营杠杆系数 DOL 财务杠杆系数 DFL =息税前利润变动率 销售量变动率? ?==基期边际贡献 基期息税前利润普通股每股利润变动率 息税前利润变动率基期息税前利润优先股股利 所得税税率?EPS?EPS ?EBIT?EBIT基期息税前利润 债务利息综合杠杆系数 DTL 财务杠杆系数普通股每股利润变动率 销售量变动率经营杠杆系数投资利润率100% 平均投资总额 投资总额 投资回收期 年现金净流量 NCF P/F, i, t 净现值年平均利润率净现值 NPV净现值率（NPVR） 现值指数 PI投资现值 ∑ 经营期各年现金净流量现值 投资现值 净现值率 NCF 1 P , IRR, t F 0现值指数 内含报酬率 IRR
因此 债券资金成本的计算公式为: Kd=Id(1-T)/Q(1-f) 其中:Kd--债券资金成本率;Id--债券总额的每 年利息支出; T--所得税税率; Q--债券发行总额; f-...资金成本计算公式的总结_财会/金融考试_资格考试/认证_教育专区。造价师考试必须会资金成本计算公式的总结: 其实这部分的 6 大项公式是相对较简单的, 但还是有很多...资本成本计算公式 1.资本成本计算: 2.资本成本:Po 表示企业筹集的资本总额现值;f 表示筹资费用 率(筹资费用与筹资总额的比率) ;CFt 表示第 t 期支付的使用 ...1.不考虑货币时间价值时的长期借款资金成本计算模型。不考虑货币时间价值的长期 借款资金成本计算公式为: 2.考虑货币时间价值时的长期借款资金成本计算模型。在考虑...成本分析公式_生产/经营管理_经管营销_专业资料。一、成本差异的计算 1.变动成本...(3)投资资本回报率法: 目标利润=预计投资资本平均总额×核定的投资资本回报率 ...资金成本的作用及计算_经济/市场_经管营销_专业资料。资金成本的作用及计算一、...我对资金成本率计算公式... 2页 免费 不同筹资方式资金成本率... 2页 免费...财务管理计算公式_财务管理_经管营销_专业资料。1、一次性收付款项终值和现值的...成本×资金需用量)/资金持有成本 总成本=(资金最佳持有量/2)×持有成本+(资金...企业不同筹资方式资金成本率的计算 (1)商业银行及其他金融机构借款 借款主要成本为利息支出,借款手续费可忽略不计。 计算公式:资金成本率=借款利率?(1-所得税率)...财务管理 不同筹资方式资金成本率的计算(1)银行及其他金融机构借款 借款主要成本是利息支出,借款手续费可忽略不计。计算公式为: 资金成本率=借款利率×(1-所得...财务指标计算公式_财务管理_经管营销_专业资料。1、变现能力比率 变现能力是企业...(利润总额+财务费用)/(财务费用中的利息支出+资本化利息) 通常也可用近似公式:...
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