求自由现金流计算方法探析？_生活百科_百科问答
求自由现金流计算方法探析？
提问者:闫聪富
贴现现金流法（Discounted Cash Flow）是人们广泛使用的一种企业价值评估方法。与相对法比较，贴现现金流法在理论上更加完善，对估值者技能的要求也更高。计算并估计企业的现金流是使用贴现现金流法的一个关键步骤，它不但要求估值者了解企业的经营情况，还要求掌握正确的方法。本文对两种不同的自由现金流计算方法进行了比较分析，认为基于现金流量表的方法比基于资产负债表的方法更加合理（以下分别简称为现金流量表法和资产负债表法）。一、自由现金流的定义 根据公司财务理论，公司的全部价值属于公司各种权利要求者，这些权利要求者包括股权资本投资者，债券持有者和优先股股东。因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。在使用贴现现金流法的时候，最常用的是公司自由现金流和股权资本自由现金流。本文只讨论公司自由现金流的计算方法，因为无论计算公司自由现金流还是股权资本自由现金流，折旧和摊销、营运资本增加和资本支出都是重点和难点，其它部分则相对简单。 自由现金流中的&自由&是指已经扣除了各种必要的支出，已经可以为企业所自由支配。各种必要的支出包括企业正常生产经营所需要的运营资本和资本支出，但不包括向公司权利要求者支付的现金。二、自由现金流的两种计算方法 预计企业未来的自由现金流需要了解企业的历史，然而，企业的财务报表中并未直接提供自由现金流数据，需要估值者自行计算。一般来说，可以根据企业的资产负债表和现金流量表计算自由现金流。无认哪种方法，最基本的公式是一样的，即自由现金流=EBIT（1-T）+折旧和摊销-营运资本增加-资本支出两种方法的区别在于如何计算折旧和摊销、营运资本增加和资本支出。1、基于资产负债表的计算方法 2004年度注册会计师全国统一考试辅导教材（《财务成本管理》）介绍了一种使用资产负债表相关数据计算自由现金流的方法，这种方法认为企业所有者权益和有息负债的增加是企业的净投资，而净投资加上折旧和摊销则构成了企业的总投资，总投资具体表现在增加营运资本和资本支出上。因此，有下面的等式存在。折旧和摊销-营运资本增加-资本支出=-（营运资本增加+资本支出-折旧和摊销） =-（总投资-折旧和摊销） =-净投资 =-（所有者权益增加+有息负债增加）具体的计算方法如下。折旧和摊销; 折旧和摊销指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。它们虽然也是可以减税的项目，但是本期并未支付现金。折旧和摊销包括计提长期资产减值准备、固定资产折旧、无形资产和长期待摊费用摊销。营运资本增加;营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额。资本支出; 资本支出，是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负债的差额。长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。固定资产支出=固定资产净值变动+折旧其他长期资产支出=其他长期资产增加+摊销2、基于现金流量表的计算方法 根据自由现金流的定义和我国会计准则下现金流量表的内容，本文提出一种基于现金流量表的自由现金流计算方法。折旧和摊销 折旧和摊销实际上指未付现费用，包括计提的资产减值准备、固定资产折旧、无形资产、长期待摊费用摊销和固定资产报废损失。与基于资产负债表的计算方法相比，增加了计提的短期资产减值准备和固定资产报废损失。营运资本增加;营运资本增加=存货增加+经营性应收项目增加+待摊费用增加 -经营性应付增加-预提费用增加资本支出;资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 资本支出还应考虑企业购买和出售子公司对现金的影响，应根据企业的财务报告分析填列而不能直接从现金流量表中取数，需要注意的是出售子公司获取的现金要扣除投资收益。3、不同方法计算出的投资差额的意义根据资产负债表法和现金流量表法计算出来的净投资并不相同，其差额是企业投资于超额现金、短期投资和长期投资以及其它一些原因造成的。鉴于企业的主要盈利能力应该来自其经营活动，过多地投资于生产经营活动以外的资产不应值得鼓励。因此，对不同方法计算出的投资差额进行分析有助于估值者估计企业的随意性资本支出。三、两种方法的比较 计算自由现金流的目的是为了更好地预计企业未来的自由现金流并为企业估值服务，对自由现金流计算方法的评价应充分考虑到这一点。本文认为可以从三个方面建立评价标准：是否符合自由现金流的定义、是否易受会计核算的影响以及能否准确地区分各种现金流。1、是否符合自由现金流的定义 资产负债表法有一条隐含的假设，即企业所有的现金都用于营运资本的增加上，这是一个错误的假设。CPA教材也提到将超额现金和有价证券的增加从实体现金流量中排除是一种有价值的分类方法，理由是现金和现金等价物本身不能增加企业的价值。事实上，超额现金不符合自由现金流的定义才是最重要的。超额现金并非企业生产经营所必需的，是可以由企业自由支配的，所以将其作为营运资本是错误的。假设一种最简单的情况，如果一家公司没有任何固定资产和其他长期资产，没有负债，且只进行现金交易，也就是它没有折旧和摊销、没有也不需要营运资本和资本支出，在这种情况下，企业的自由现金流就是它的净利润，可是如果按资产负债表法计算，该企业的自由现金流居然为零，然而我们可以用现金流量表法得出正确的结果。 资产负债表法将现金纳入营运资本的增加往往会误导估值者，另外一种需要注意的情况是企业发行股票。在一家公司发行上市后，短期内其帐面上会存在大量的现金，这些现金全部或大部分将被用于资本支出，它们并不是超额现金，企业也不能自由支配它，但如果按资产负债表法这些现金仍将被作为营运资本增加计算，而这明显是不合理的。2、是否易受会计核算的影响 资产负债表法由于是从资产负债表中取得相关数据进行计算，因此不可避免地更容易受到会计核算中人为因素的影响，而现金流量表法就没有这个缺点。 以专项应付款为例，尽管会计上将其作为负债来处理，但它并不严格符合负债的定义。所谓负债，是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该项义务预期会导致经济利益流出企业。在我国，专项应付款是指企业收到专项拨款，待拨款项目完成后，属于应核销的部分冲减专项应付款，其余部分转入资本公积。从资产负债表法的本义来推测，固定资产原值的增加减去无息长期负债本来是想将固定资产的变化从权责发生制调整到收付实现制，却没有考虑到专项应付款的特殊性。在企业获得专项应付款时，资产负债表法就会少计资本支出。 另一个例子是企业的应付现金股利，现在我们将其作为所有者权益，更早时则将其作为短期负债，很明显两种不同的处理方法对资产负债表法计算的自由现金流会产生不同的影响。3、能否准确地区分各种现金流 正确区分企业投资的种类对预计企业未来的自由现金流意义重大，在这方面现金流量表法仍具有优势。区分经营活动现金流量和非经营活动现金流量; 估值者在预计企业未来的现金流量时一般只预计经营活动现金流量，而非经营活动现金流量由于其偶然性和不可重复性，是难以预测的，也不代表企业获取现金的能力。资产负债法计算营运资本时，没有将现金、现金等价物和短期投资排除出去，也没有考虑到应收应付款项并非全部由经营活动形成，因此不利于区分经营活动现金流量和非经营活动现金流量。区分营运资本增加和资本支出; 资产负债表法假设应收应付款项全部由经营活动产生，而资本支出的应付未付体现在无息长期负债上，这与我国企业的现实情况不符。在我国，应付未付的购置固定资产、无形资产和其他长期资产款项经常会记录在流动负债中，如预付帐款、其他应收款等，因此按现金流量表中数据计算资本支出其实既准确又便捷。区分非付现费用和投资; 资产负债表法只将计提的长期资产减值准备作为非付现费用，而漏掉了短期资产减值准备和固定资产报废损失，这样就少计了非付现费用而多计了营运资本增加或资本支出等投资项目。 对短期资产减值准备，资产负债表法将其在营运资本中考虑，这样会少计营运资本的增加，结果是很荒谬的。从国内上市公司的实际情况来看，企业有时会计提大量的坏帐准备，难道我们就可以认为该企业实际和未来需要的营运资本会大量减少么？恐怕结论是相反的。 固定资产报废损失，根据企业会计准则和制度，&反映企业本期固定资产盘亏（减盘盈）后的净损失。&很明显是一种非付现费用，尽管现金流量表准则在将净利润调节为经营活动产生的现金流量时将其作为加项给出的理由是非经营活动现金流量。资产负债表法没有考虑到这种情况，如果按该方法计算，则固定资产报废会导致固定资产原值的减少从而会少计资本支出，结果也是荒谬的，大量的报废正常情况下本应该预计着企业未来资本支出的增加的。四、结论 从上面的分析来看，现金流量表法具有资产负债表法不可比拟的优势，而且现金流量表法并不比资产负债法复杂多少。使用现金流量表法最大的担心是企业现金流量表的编制质量不高，然而我国的现金流量表准则已经实施了十年以上，有理由相信企业的编报水平已经基本可以满足估值者的要求。根据财务报表计算自由现金流的目的是为了预计未来现金流，而估值者在预计未来现金流时会作许多假设，可以忽略很多细微的东西，例如人们往往会假设在稳定增长期企业的资本支出等于折旧。因此退一步说，与资产负债表法的先天不足相比，即使企业现金流量表数据出现小的错误也是可以忍受的。关于自由现金流量的计算自由现金流量=税后净营业利润 - 资本支出净增加 - 营运资本净增加税后净营业利润=主营业务收入 - 业务成本 - 财务费用 - 管理费用 - 营业费用 - 所得税资本支出净增加=本年资本支出 - 上年资本支出营运资本净增加=本年营运资本 - 上年营运资本 --& 实体自由现金流量＝经营现金净流量－资本支出＝经营现金净流量－（长期资产增加－无息长期负债增加）公式中的&资本支出&，是指用于购置各种长期资产的支出减去无息长期负债的差额。长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。资本支出和营运资本增加，都是企业的投资现金流出，称为&总投资&。总投资＝营运资本增加＋资本支出净投资＝总投资－折旧和摊销所以，实体自由现金流量＝经营现金净流量－资本支出＝息前税后利润＋折旧和摊销－营运资本增加－资本支出＝息前税后利润＋折旧和摊销－总投资＝息前税后利润－（总投资－折旧和摊销）＝息前税后利润－净投资净投资＝投资资本增加＝本期投资资本－上期投资资本＝（本期有息负债＋本期所有者权益）－（上期有息负债＋上期所有者权益）＝△有息负债＋△所有者权益f、债权人现金流量债权人现金流量＝债权人现金流入－债权人现金流出＝（债务利息＋偿还债务本金）－（利息所得税＋新增债务本金）＝税后利息－有息债务净增加g、股权现金流量股权现金流量＝实体自由现金流量－债权人现金流量＝息前税后利润－净投资－（税后利息－有息债务净增加）＝EBIT×（１－Ｔ）－净投资－Ｉ×（１－Ｔ）＋有息债务净增加＝（EBIT－Ｉ）×（１－Ｔ）－净投资＋有息债务净增加＝税后利润－（净投资－有息债务净增加）如果按照固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的资本结构，&净投资&和&有息债务净增加&存在固定比例关系，则股权现金流量的公式可以简化为：股权现金流量＝税后利润－（１－ ）×净投资＝税后利润－（１－资产负债率）×净投资＝税后利润－（１－资产负债率）×（资本支出－摊销与折旧）－（１－资产负债率）×营运资本增加该公式表示，税后净利是属于股东的，但要扣除净投资；净投资中股东负担部分是&（１－资产负债率）×净投资&，其他部分的净投资由债权人提供；税后净利减去股东负担的净投资，剩余的部分成为股权现金流量。 自由现金流量计算公式自由现金流量=（税后净营业利润+非现金支出）-（资本支出+营运资本增加）税后净营业利润= 息税前利润 × (1 - 所得税率)+（递延税款借项-递延税款贷项）息税前利润= 主营业务收入&主营业务成本&管理费用&营业费用非现金支出= 当年计提的坏帐准备+当年计提的存货跌价准备+待摊费用摊销+提取的预提费用+折旧+无形资产的摊销+长期待摊费用摊销 营运资本增加= （货币资金增减净额+本期应收票据增减净额+本期应收账款增减净额+本期其他应收款增减净额+预付账款增减净额+本期存货增减净额+本期待摊费用增减净额）-（本期应付票据增减净额+本期应付账款增减净额+本期预收账款增减净额+本期应付工资增减净额+本期应付福利费增减净额+本期应交税金增减净额+本期其他应付款增减净额+本期预提费用增减净额）资本支出= 本期固定资产增减净额+本期在建工程增减净额 -本期在建工程转入固定资产数+本期合并价差增减净额+本期无形资产增减净额+本期长期待摊费用增减净额每股自由现金流量= 自由现金流量/总股本注：自由现金流量采用的财务数据需要反映连续4个季度的企业经营情况，已避免周期性行业的财务数据起伏。也就是说采用年报的数据进行计算，从这个意义上说，自由现金流量是静态分析指标。按季报财务数据调整计算的动态自由现金流量需要调整计算公式中的各项数据，比较复杂。暂时不做。
回答者:葛梓野
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关于自由现金流的计算
关于自由现金流的计算( 07:00:00) 昨晚上 laoba1 老师的 Blog 看了看，里面有一个问题，是问：自由现金流怎 么算？“资本性支出”是报表上的哪几项？并请 laoba1 老师以 2006 年苏宁电器 的报表为例说明一下，laoba1 老师比较忙，我本人试着解答了一下。 有些投资朋友的确很有学习热情，但遗憾的是很多人的财务功底、经 济
学 和金融学的理论功底及会计学、 商业课程的基础实在比较薄弱，搞基本面分析的 确会面临一些困难。不客气的说，甚至当前国内以“中国的巴菲特”、“股神” 自居的一些投资大腕在数量分析方面的能力也是相当薄弱的，恕我直言，这些人 很多只是费雪式的、强调质量分析的成长投资者，绝非巴式投资者，姑且不论他 们的 投资智慧、独立思考的能力、心智的沉稳程度远不能跟巴老相比，单凭他 们表现出来的财务功底及估值的能力跟 20 岁时的巴老比也不在一个档次上。中 国未来可能 会有不错的投资家，但我相信绝不会是目前高调登场的那些投资大 腕， 当前的这些“股神”绝大部分不具备数量分析和估值的能力。数量分析能力 及估值的能力绝对很重要， 如果仅是调研和一些泛泛的定性分析来解决问题，那 是绝对解释不了巴老和伯克希尔的成功，要知道，巴老并购来的很多公司他都未 实地去见过， 很多几亿乃至几十亿美元的投资他都是仅凭看几份报表就能作出投 资决策的。 没有数量分析的铺垫，何以确定内在价值的范围呢？又何以确定安全 边际呢？ 自由现金流的定义这里不赘述了。 为什么拿着中国的报表会觉得自由现金流 不好算呢？其实我们学的金融数量分析方法都是西方的舶来品， 中西方的会计核 算口径的 确有一定的差异，这其中一个关键的差异就是财务费用，我们知道， 中国的会计制度口径核算的“营业利润”扣除了财务费用， 但西方的营业利润并 未扣除财务费 用，而且西方将“利息费用”单列出来，而我们的会计制度笼统 的归为“财务费用”，财务收益也在“财务费用”这个科目核算。 按一般金融学教材的说法，FCF=NOPLAT+Dep-SOWC-CAPEX，其中 NOPLAT 指 税后经营利润，Dep 指折旧和摊销，SOWC 指营运资本变动（Operating Work Capital），CAPEX 指资本性支出（Capital Expenditure），实际上这是一种间 接计算的方式。美国的现金流量表计算“经营活动现金流量”时，只用间接法， 没有直接法。 但中国的现金流量表则有所不同， 中国的现金流量表表述“经营活动现金流 量”时，也给出了直接法的表述。计算 FCF 用间接法和直接法均可，但要明白， 由于财务费用的列示差异， 中国现金流量表的直接法式的“经营活动现金流量” 变成自由现金流量要费点事。 “经营活动现金流量”中的“支付的税费”就是关键的差异，本来按 EBIT 计算的所得税应该更多一些， 但由于利息税盾的作用，实际的税费可能没有那么 多。 同时， 经营活动现金流量已经扣除了“FCF=NOPLAT+Dep-SOWC-CAPEX”中的“追加营运资本SOWC”，因此计算自由现金流 FCF 时，再轧算出资本性支出 CAPEX 就可以了。 资本性支出包括哪些内容呢？这一点各教材也叙述不一，比较混乱，关键分 歧在于长期投资算不算资本性支出， 我个人认为，单凭会计科目的归类，长期 投资也算长期资产，不属于流动资产，应该算“资本性支出”，但中国的很多长 期投资并不属于主业，只属于一种闲置资金 的利用方式或者其他意图的投资， 也有的长期股权投资能产生与主业相当的核心投资收益，但这种情况比较少。为 此， 为简化计算， 资本性支出就用“投资活动现金 流量”上的“购置固定资产、 无形资产、生物资产所支付的现金”减去“处置固定资产、无形资产、生物资产 所收到的现金”即可，毕竟 FCF 是以 NOPLAT 为基础调整的。（当然也不能一概 而论， 有些公司的“投资收益”就是来源于合营企业、 联营企业分来的投资收益， 并非一次性的证券转让收益） 为此，我们可以打开苏宁电器 2006 年的几张报表简单的算一下苏宁电器的 自由现金流： 经营活动现金流量 减：利息税盾 的“财务费用” 1.51 亿（见 06 年现金流量表） 0.51*30%=0.15 亿（此处就用利润表上代替利息费用，所得税率近似估计为 30%） 减：资本性支出 “购置固定资 4.29 亿（“投资活动现金流量”部分的产、无形资产所支付的现金”） 合计：自由现金流 -2.93 亿元这里我们大概就算出了苏宁电器 06 年的自由现金流是-2.93 亿元。 这种计算并不复杂， 问题是这是计算以往的自由现金流，那么我们通常所说 的预测未来的自由现金流怎么估算呢？ 要知道， 上面计算 FCF 用的方法是最简单的，但预测未来的 FCF 则不可能是 这种方法， 因为直接法的“经营活动现金流量”是不可能估算得出来的，这不同 于利润表，因此只能用这个间接的方法来估算：FCF=NOPLAT+Dep-SOWC-CAPEX。 预测未来的自由现金流经常是各种模型出错的关键部分， 撇开一些模型对增 长率、 周转率等不切实际的假设外， 最容易出错的仍是资本性支出 CAPEX 的估算。 前面我对上海家化作过分析，最终估算 FCF 时，用 NOPLAT 代替 FCF，这是 一种比较保守的估计， 要知道， 如果按 08 年中报显示的数据来看， 公司的 SOWC为负，这显然是增加现金流的因素，但为稳妥起见，假设SOWC 为 0。对于家化 而言，假设折旧 Dep 与资本性支出 CAPEX 相当，这种假定大体符合 现实，因为 家化的固定资产和无形资产并不多，而且其设备通用性好，会计政策稳健。 但对于有些行业的公司而言，CAPEX 可能目前账面上见不到，但公司未来的 CAPEX 非常惊人， 远远的超过了折旧 Dep，巴老在过去的信中也反复提到过这 个 问题， 巴老嘲笑在华尔街的销售报告中，公司都成了永远不需要更新的“商业金 字塔”；巴老认为，对于像消费品、地产这样一次性支出较多，但后续支出不多 或 者对其他一些固定资产不多的行业而言，不估算 CAPEX 还说得过去，但对于 像钢铁、汽车这些制造业而言，CAPEX 往往很大，也许近一两年 CAPEX 在报 表 上不反映出来，但将来一定会体现出来，因此估算 FCF 时，一定要预见到未来的 CAPEX， 这种 CAPEX 可能是一次性的，但计算 FCF 时可以平均分摊到 每一年中减 掉，巴老开玩笑说“你可以一顿不吃饭，但不可能一直不吃饭”，意思是说这种 长期资本性支出 CAPEX 尽管目前在账面上可能没显现出来，但绝对不 能忽略， 哪怕估算得不准，也一定要大概估算一下。 前几年不少煤炭股上市，不少研究员惊呼“超高的 ROE”，惊呼公司极具有 盈利能力，但随后会发现，这些煤炭股上市以后，ROE 快速下降，原因何在？其 实这些研究员犯了一个重大的错误： 这些煤炭公司有太多的“已提完折旧但仍继 续使用的固定资产”，这些设备暂时扛住未更新，反映在账上只是残值，造成折 旧很少且净资产基数很小，因此 ROE 很高，但这些公司上市后，大规模的固定资 产更新接踵而来， 一方面折旧费多了导致利润降低，另一方面净资产的基数也变 大了，ROE 快速下降也就是理所当然的了。 总之，估算未来的自由现金流时，最容易出错的就是资本性支出这一项，尤 其是对于某些重资产的行业，CAPEX 在未来 5-10 年内总是很大，尽管目前在账 面 上可能看不出来，但这种支出一定会发生，因此在估算自由现金流 FCF 时， 一定要充分估计未来 5-10 年的 CAPEX，这是最容易出错的地方。 另外再谈一点个人看法，我们看得到，苏宁电器在 06 年的 FCF 是-2.93 亿 元。近年来有人强调自由现金流才最重要，利润不重要，其实单纯强调自由现金 流 这个指标也容易短视，我们知道利润是按权责发生制来核算的，而现金流指 标均是按收付实现制来核算的， 而对于公司而言，现金流转不平衡是很常见的现 象。因 此，一时不佳的自由现金流指标也说明不了什么，像苏宁电器 06 年的 FCF 也不好，但并不表示公司经营存在什么大问题；又如很多地产股，最近几年 差不多自由 现金流一直为负，但公司事实上经营得很好。自由现金流这个指标 与公司所处的生命周期非常相关，成熟期时公司的自由现金流经常为正，但成长 期的公司自由现金 流则经常为负。 总而言之，计算过去的自由现金流很容易，但估算未来的自由现金流则很容 易出错，因此须对行业的特点、资产结构、经营周期、公司未来的支出计划全面 权衡考虑， 不能仅盯着账面上的数字去想当然的估算。未来的资本性支出是估算 未来自由现金流最容易出错的地方。 豹豹于 2008 年 8 月 21 日晨注：在此做个笔记，我计算过去的自由现金流或许还算熟练，但估算未来的自由 现金流完全可能犯愚蠢的错误，在此提醒自己一下哈^_^扫二维码下载作业帮
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求高手给我解释一下自由现金流公式是如何推出的自由现金流=息税前利润-税收+折旧和分摊-净营运资金的增加-资本支出什么是营运紫荆,为什么要减去它的增加值,为什么要加上折旧
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自由现金流(Free Cash Flow)作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系,最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的,经历20多年的发展,特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后,已成为企业价值评估领域使用最广泛,理论最健全的指标,美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标.自由现金流量,就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量,这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额.简单地说,自由现金流量(FCF)是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures,CE)的差额.自由现金流是一种财务方法,用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金.指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额.自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出.尽管你可能会认为股息支出并不是必需的,但是这种支出是股东所期望的,而且是一现金支付的.自由现金流等于经营活动现金.　　自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金.如果自由现金流丰富,则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付.同时,丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象.科普兰教授(1990)更是比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法:“自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出,再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资.它是公司所产生的税后现金流量总额,可以提供给公司资本的所有供应者,包括债权人和股东.” 　　自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)一(资本支出+营运资本增加) 　　净营运利润 　　-税金 　　------------------------------------------------------ 　　= NOPAT[税后净营运利润] 　　- 净投资 　　- 营运资金变化净值 　　------------------------------------------------------ 　　= 自由现金流量
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