流动性，流动性，流动性！你有想过这个问题吗？
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爱薇漫时光放映
首先说下大盘，中午大盘分时高位震荡，价涨量缩，量价背离。这引起了我的警惕。如果说，无源之水，无根之木，肯定是完蛋。这是符合常识逻辑和一般人的认识的。可是，今天这样看，就要翻了教条主义的错误了。我脑子各种分析和逻辑转来转去，最后得出结论，今天大盘无风险。之所以量价背离，是因为，经过前天的大跌，很多人已经把股票割掉了，而昨天反弹缩量，说明大家对反弹的高度和有效性存疑，想再看看，所以也没多少人买。这样就造成一个空挡，大盘很轻，没什么卖盘，所以造成上涨不需要什么量。大盘后面的走势符合预期，我也是在午盘买入股票。大盘今天放量上涨，更证明了我前面文章的论述，大跌就是个阴谋。没看的可以回看。涨到现在，和大跌当日的量持平，从这点上来说，筹码重新换手，可以支持大盘走一段时间。中间或有回调，不排除，市场主力又利用某种利空强势洗盘，这个锅背的最多的就是次新股多发了。这次暴跌，管理层没有出来表态，很大程度上也是判断，这并非市场自主恐慌性行为，而是有人有意为之所以，在预期后面会涨回去的前提下，不护盘，不表态。这说明，这届管理层对市场的把控能力明显要高很多。所以，大家大跌抄底可以放心点，不要犹豫。没大跌就没行情，不死不活还不如来个痛快的。对板块的分析。煤炭钢铁有色，期货涨的很好，反应到股价上来。这个只要期货继续涨，还是有持续性的，而且陆续会有预喜公告出来，不断刺激。这次业绩的增幅，十多倍，几十倍的。以前有过吗。供给侧改革，淘汰落后的，留下来的都是精英，既然是精英，享受溢价是理所当然，并且，这种溢价会有持续性。或许以后每个季度都是大幅盈利，这个板块的高度，大家自己想吧。今天可谓是百花齐放啊。除了今起复牌的，各种概念板块都轮一回。有没有牛市喜洋洋的感觉？我是牛市入的场，却亏钱。假如，有今天一半的领悟，也不至于，牛市离场，熊市入场。说多了都是泪。现在管他牛熊，照做。我说过，我是战士。涨的最多的，证券板块。这种大块头板块这么暴涨的，谁有这个能力。这是要引导一波行情，还是说，有些股价高了，拉下低位的匀一下？那么，你就要警惕了，证券板块成交349亿。现在是存量市场，投证券板块的钱，是要从其他地方出的。今天之所以能大家都涨，是因为筹码前面换了一次手。没什么抛压，买一点就能涨，明天呢？这两天，买股好的，盈利超过20个点，明天的抛压，自己掂量下。所以，我对明天盘面的预期是，冲高回落。而回落后是继续冲前高还是水下漂，这个就要看盘面情绪了随机应变了。明天市场大概会收个带上下影线的小阴小阳K线。如果继续收大阳，那就是超预期了，那么，一波行情都可以期待。不过出于防风险考虑，周末会按市值买股。说点小心得，股票早盘就急拉急涨的，有诱多嫌疑，必须卖。如果还看好，还可以低位接回来，如果不是超强势股，基本上你回落能买个好价钱。心理分析：早盘参与人数多，大家比较激动，情绪容易上头，一急拉，很多跟风盘就会追高买，而主力之所以要这么做，就是要垫高大家的持筹成本，而且，还能让一部分获利筹码走人，这个目的达到了，盘子就会轻很多，这种早盘急拉的，如果大盘不好，在当日想涨回去，难。如果大盘好，那就没主力了，大家都买买买，股价之类就上去了。就像今天的钢铁，早盘很多都是冲高回落，尾盘为啥又都涨回去了？大家实在是太热情了，买盘疯狂，主力坐享其成，而且不会卖，筹码多宝贵啊。不能随便给别人。要卖也是卖个明天早盘抢筹的人，多赚点。早盘急跌的，如果不是大盘因素，股价K线又良好，那么涨回去的概率大。市场情绪跟急涨反着来看。所以有卖急拉急涨，二波不创新高。聊聊股票的股性，为什么那么多高手，一些他们看不懂，或者没做过功课的股票，就算涨他们也不会参与？而有些股票，就算涨停破板，他们也会大单买入？这是因为他熟悉它的股性。不熟悉的他们不买。诱惑再大，顶多就是当日看看戏，待研究透彻后才会下手。股性，买股不考虑他，就算没入门。现在每天看三两百支股票，了结他们到底是干啥的，热门的股票会翻看历史走势。了解他们的股性，说简单的，当日涨停，次日埋人不。涨停了是连板的多还是调整走N字？买了第二天给出局的机会么，假如我不贪的话。很多很多。再次给自己强调下，流动性，流动性，流动性，重要的事情说三遍。流动性不好的股票坚决不要买。涨到天上去也不买。打死也不买。这所以这么重要，从周一的表现就可以看出来了，流动性差的次新股，冷门股，庄股，莫名其妙的高位股，几百万就打到跌停，这就是流动性的问题。什么是流动性好的股？热门股，大盘股，绩优股等。为什么他们流动性好？因为它跌下来，有很多理由支持很多人买他们，而且是过硬的理由。这就是流动性，有人买有人卖。流动性就是买不着卖不掉。买不着还算了，卖不掉还郁闷死。所以，在A股现行涨跌停板制度和T制度下，我们要把流动性放在最重要的位置上。在说下IC1707，今天判断大盘没风险，这个也是依据之一。大盘扭扭捏捏，可是人家股指期货可是一路高歌，一点没要下来的意思。说明今天，期指上，偏向于做多。说说今天的操作。按照昨天的思路，操作方大碳素，不追高，回落买。今天午盘，回落到零轴附近后，我觉得是买点了，半仓，这点给自己打8分。走势符合预期，昨天说大阳，今天它就是收大阳，涨停破板无所谓。对该股来说，就是不涨停涨不停。这就是他现在的股性。另外半仓追买云煤能源，那个板封的，能折腾死人，股性不好，要不是今天煤炭大涨，这种匆匆看了后就买的股票，都是亏钱的货。明天看它能不能趁着煤炭大涨的势头冲高，冲高我必卖。再次说点该股盘面的细节，2万手卖单，涨停板上的，一直没有其他大资金捧场吃掉，散单又吃不掉，最后，估计是主力自己把那2万手给买了，估计该游资人缘不好，没人捧场。而且还说明一点，热点板块，不过不是是热点股，也不是主流的上涨模式。也不怪人家不捧场。你买方大碳素，你不叫，人家都要挤过来捧场。低风险账户，冲高到一个一个点卖了格力电器，你妹的，吃面出来的，今天不出，面加一把。不过不是不看好该股，而是觉得，资金会从里面流出来，之前是避险进去的，现在涨价题材这么火。资金自然是从里面慢慢撤出来买题材，等大盘走的不好，估计又买格力了，你研究格力的K想你会发现，大盘不稳的时候，格力都是走大阳线的，而基本上大阳线都不带上影线。这意味着当天，你在任何位置买入，都不会造成亏损，而次日，基本上，都是挑战的居多，而且套人，低开后冲到零轴附近卖掉，基本上昨日的盈利保住是没问题，前提是不能贪心。2个多点出了中国化学。也算卖在次高点。最近中字头板块放量，大家可以关注。这两个操作给9分。接下来就开始犯错误了，看中原特钢两连板，买了西宁特钢。估计业绩是扭亏。不过，历史股性，不是一般的差，从来联阳少，不过也不埋人，冲高到零轴附近，就卖了。不贪心就不会吃大亏。其实特钢板块翻开来看到的时候，买它是因为早盘一笔冲涨停，回落，稳定在6个点走一字。没有良好的控盘，走不出这样，昨日备选的鄂尔多斯，就是这样走，今天连板。不涨不跌，两分钱玩了快一天。本来以为尾盘会封板才买的，yy容易受伤，虽然今天只亏了手续费。现在看来，这比操作本来要打零分的，考虑到买了主流热点板块，勉强给自己3分。给零分的理由是，随性操作，没看股性，更致命的一点是，该股流动性有问题啊。你能想象，本人买个几万块，让该股涨了0.2个点（一分钱）吗。尾盘一笔两百多万，跌了一个多点。靠。感觉这只股被控盘了。游资不敢碰。要拉升，看庄家自己的意思了。给3分还有个理由，低位，前期放量。总之，这是笔失败的操作。以后坚决不碰此类股票。就算明天给我个涨停板，开一字我都不会开心。因为这样赚来的钱，迟早要亏回去，而且还亏更多。明天对该股的操作就是，冲高就卖。不冲高，如果市场气氛好的话，就多拿拿，等下。如果市场氛围不好，走弱就要割。最后谈下，近期不知道是开窍了还是怎么的，开始考虑资金流的问题了。就是钱来钱往的事。用资金流的方式来分析股票涨跌，果然很有效果。比如，今天方大碳素涨停，我就预期，今天资金流向应该是大市值热门有业绩个股。所以，洛阳钼业和科大讯飞拉到两三个点附近的时候，我下意识的就感觉，他们就算不涨停，也能大涨。自己的预期得到市场的验证，还是感觉不错的。虽然当时我已经没有钱买了。不然肯定干。资金流，其实，本质上还是流动性的问题，哪些股票好进好出，资金自然就往那些股票上去。职业投资者都上的网站--淘股吧
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流动性问题出在哪儿？
文章来源：固收彬法结合央行公告，我们判断：政府债券发行、财政存款变动和海外分红应该是当前影响流动性的主要因素。&从趋势上，上述因素除政府债券发行以外，都还属于短期和暂时的冲击，在央行保持流动性基本稳定的大前提下，市场无须对资金面过于担忧。&三季度应该会是明确走廊回归的过程。需要密切关注三点：一是 R007 与 DR007 的利差是否维持收敛；二是 R007 能否继续回归走廊，即稳定在 SLF7 天利率之下；三是 shibor3M 与 DR007 利差能否稳定并收窄。流动性问题出在哪儿？最近几天资金面有所紧张，市场关注颇高，怎么看待当前和未来流动性环境？首先回顾6月以来央行公开市场操作情况，结合央行公告文字，大概可以分为三个阶段：第一阶段，6月23日到6月30日，央行暂停公开市场操作，维持净回笼，流动性处于较高水平，主要原因是财政支出力度加大。第二阶段，7月3日到7月10日，央行继续暂停公开市场操作，维持净回笼，但是流动性描述有所变化，从较高水平到适中，主要原因在于金融机构缴纳法定存款准备金、政府债券发行缴款和央行逆回购到期。第三阶段，7月11日开始至今，央行实施净投放，主要因素是在前述三个原因之外，增加了税期因素。这一阶段市场逐步感受到资金面再度收紧。那么到底是哪些因素扰动了资金面呢？结合央行的公告可以逐项因素分解：首先是央行公开市场操作到期，按照6月底的情况，这一压力主要集中于第二周。也就是对本周流动性影响较上周小。而且考虑到目前央行净投放的情况，至少从公开市场操作端不构成资金面紧张的来源。其次是政府债券发行。最近两周以地方债为例，确实发行规模上升较快，形成一定的压力。第三是金融机构缴纳法定存款准备金，自2015年央行改革存款准备金考核制度以后，缴准的时点性冲击相对可控。第四是税期，税期因素影响财政存款，从而影响流动性。受企业所得税季度缴款的季节性规律影响，每个季度的首月为企业上缴上一季度所得税的时间点，这会导致季度首月财政存款大幅增加，对银行体系的流动性有一定冲击，且由于纳税时点集中在中旬后半段，时点冲击较为强烈。从历史数据来看，7月份财政存款平均增长4333亿，高于4月均值，略低于10月均值；结合今年4、5月份财政存款均高出历史均值2000亿左右的实际情况，以及6月财政支出超预期，我们认为7月份财政存款增幅或超过6000亿，7月中旬下半段面临的时点冲击较强。除此以外，是否还有其他因素的影响？通常，还有两个因素值得关注：其一是外汇占款变动，考虑到在当前外围因素趋于缓和，外汇占款总体变化较小，不太可能形成超预期负面冲击，而且央行用MLF可以有效对冲，所以这一因素可暂不考虑。其二，是上市公司海外派息，预估7月对银行体系资金的负面影响大概在1000亿左右。部分国内上市公司在国内和香港两地上市，每年6-7月作为上市公司现金股利分配的高峰期，两地上市的公司在对海外股东进行股息分配时，需要将部分资金汇出国外（主要是国内上市银行），这对整个银行体系的资金存在一定的负面影响。按照最近几年的规律，一般6-7月合计海外派息规模在1500亿左右，而今年6月已派息771亿，预计7月派息规模或在1000亿左右。结合央行公告，我们判断：政府债券发行、财政存款变动和海外分红应该是当前影响流动性的主要因素。从趋势上，上述因素除政府债券发行以外，都还属于短期和暂时的冲击，在央行保持流动性基本稳定的大前提下，市场无须对资金面过于担忧。技术上，以SHIBOR为例，在隔夜利率较6月末有所走高的情况下，无须过于担忧SHIBOR3M可能会再度回升。原因何在？我们认为，相比于上半年，三季度最大的改善在于金融去杠杆的成效有所体现。随之而来的是金融监管风险的收敛。虽然很多人会担心金融工作会议之后可能监管再加码，但我们认为监管最多维持而不会更进一步收紧。这里我着重谈一个指标：表外理财。表外理财是近年来商业银行杠杆运用和资产负债表膨胀的重要体现。监管层关注颇多，央行还在今年年初明确将表外理财纳入MPA广义信贷考核。所以我们可以从表外理财增速来观察金融去杠杆的程度。在近期人民银行有关负责人就5月份货币信贷数据答记者问中明确：表外理财产品快速发展，一定程度上亦具有货币属性，但未计入M2。同时在央行四季度货币政策执行报告《专栏1将表外理财纳入宏观审慎评估》一文中，央行认为：近年来，我国银行表外理财业务增长较快。根据中国人民银行统计，2016年末银行业表外理财资产超过 26 万亿元，同比增长超过 30%，比同期贷款增速高约 20 个百分点。现在理财增速回落到贷款增速以下，同时带动M2也回落到10%以内，这自然是金融去杠杆的影响结果。既然去杠杆初见成效，监管还需要通过进一步收缩短端来教育或者敲打市场吗？应该不需要了。金融监管的核心是要将金融机构的发展方向拉回到服务实体经济、防控金融风险的本源，既然服务实体和防控风险，就需要考虑流动性过于紧张所引发的负反馈，特别是考虑到“促进融资便利化、降低实体经济成本”的措辞，我们相信当前一个阶段，央行总体政策就是向中性回归，从流动性管理上可以看出，这个中性不同于前期，并不是偏紧，区别在于侧重点，削峰填谷的同时显然更为关注市场预期的平稳。如何具体理解下一个阶段稳健中性的货币政策？还是引用人民银行有关负责人就5月份货币信贷数据答记者问的文字：在经济发展新常态的大背景下，应坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇。当然，也要注意加强监管协调，把握好政策的力度、节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。人民银行将继续根据经济基本面和市场供求变化，灵活运用多种货币政策工具组合，把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。市场需要注意这是央行第一次官方陈述要把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡。对于流动性未来该关注什么？建议大家关注利率走廊能否有效回归，对此需要密切注意三点：一是R007与DR007的利差是否维持收敛；二是R007能否继续回归走廊，即稳定在SLF7天利率之下；三是shibor3M与DR007利差能否稳定并收窄。如果利率向走廊回归，意味着流动性从分层走向缓和，预期的平复有利于债券操作环境的改善。对于债市，可以在利率走廊的逻辑下，维持票息策略。风险提示货币政策态度超预期。申明：感谢作者的辛勤原创！若在本公众号转发过程中涉及到版权问题，敬请与管理员联系！以便及时更改删除，谢谢！（邮箱：）
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这其实是是他们最最最重要的工作！所以他们最重要的工作不是提供流动性！！而是提供Execution services，也就是头寸执行类服务！！他们可以选择立刻执行下单或者保持单据直到触及到了顾客的锁定价格。同时他们也会用自己的库存股票进行买卖，保持市场的流动性以便于Execution的正常执行。所以！！！他们动用自己的库存并不是完全并且纯粹为了提供流动性，而是需要帮助客户执行在未达到目标之前的下单。Serve as catalysts.
他们也是经济上与下单之间的中介点，也就是进行交易撮合。这点在现在大多数被ECN所代替。Provide capital.
如果买入的下单指数短暂的超过了总卖单，或者卖单短暂的超过了总买单，他们则会使用公司的自有资金去平衡短暂的总量。这也就是提供了部分流动性，这部分流动性不会超过总交易的10%，其实也很难超过。这样做不仅是提供了短暂流动性，并且为了防止大面积价差或者流动性干涸导致的恐慌性抛盘等现象。Stabilize prices.
稳定价格保持平滑。所谓的不平滑就是突然间的Gap，例如隔夜开盘由于开盘前大幅度的卖单或者买单集中释放导致了价差的出现，但是他们所要做的就是平衡让这种大幅度的价差（前一分钟价格10元后一分钟就5元）的情况出现。所以：其实Speciallist 其实最重要的职责不是为了提供流动性，他们所做的一切都是为了能让经纪商，也就是broker能更好地顺畅地execution执行掉所有的下单。在没有执行科技之前，这一切都是靠人手工来做，在这样的情况下，NYSE提供了这样的服务，去保持市场上应有的流动。这种机制其实比较像国内现在的情况，没有稳定的做市商，很多交易都是需要经纪商放到交易所中来帮助撮合。关于他们详细的情况是:另外，现在已经有很少的所谓的Speciallist firm，投行大多数在交易所里面设有席位，这里的Speciallist firm含义是专门在交易所内进行结算头寸这样类型的工作，所有列表可以在以下查到：上面列表中不包含券商与投行等等。下面图片中的几乎都是券商和投资银行，而很少见Speciallist Firm 另外，并不是所有的券商都穿蓝色工作服的。按照不同银行划分，是不同颜色的衣服。很多券商和投行穿着的是标准西装，再加上自己投行的夹克。蓝色工作服是巴克莱的。高盛的就明显不一样。另外还有别的就更不一样了，例如Knight。旁边还有个穿绿色的和后面的161号黑色的不知道是哪家。这个Knight的蓝色和旁边的蓝色西装以及巴克莱的蓝色价格鲜明对比。必须更正的是：现在的Market Maker是电子化的，大量的程序进行高频交易，而对市场提供流动性，他们其实是传统人手的增强版本，能够更好地配对以及进行更快速的Clearing & Execution Services，也就是清算与结算服务。所以，这是增强版本，而且比以前强得多，错误也少的多，频率也高的多。所谓的信息优势，其实比大家想象的小很多。首先，我们以前做交易员的时候，任何一个方向性的大仓位，绝对是要一周左右才能消化完的，我们会每天进行部分的消化，有时候甚至要卖出一点。另外，我们是绝对禁止交易员下止损单入场的，而采用总的PM管理和风控监督止损的，就是防止为了经纪公司为了挣取高昂的手续费用而强制打到止损。我们如果真的要进行block trading，也就是大批量的交易，绝对会在Dark Pool也就是暗池里消化很多头寸，我有认识的几家基金只在暗池内进行交易。另外场内交易员（对也就是上面所说的Speiallist 的职责）知道我们大聚进入也没有用。他们不知道我们是不是在另外一个交易商手里是不是下了天量的put option，也不知道我们是不是反向做空了期货，也不知道我们到底是为了hedge还是为了build position。什么叫崩盘必买？？？？我怎么没听说过？Flash Crash那天谁崩盘必买了？08年那年雷曼破产后导致的崩盘谁必买了？？如果是为了避免买盘卖盘不平均导致的跳高，那也不是崩盘必买吧？除了绿鞋机制Green Shoe，没有投行会给破了发盘价格的IPO进行购入吧？那么Market Maker做什么，他们的利润，风险和流动性如何提供？首先，Market Maker和Make the market不太一样。所以专业的Market Maker一般喊自己叫Liquidity provider，也就是流动性的提供商。现在的他们一般是利用高频交易系统，在距离纽约交易所非常近的地方利用毫秒级的买卖为交易所特定的交易产品，包括股票期权以及ETF等诸多产品提供着流动性，他们这样做的原因因为：他们的例如，来自于Bid Ask Spread。也就是买入价和卖出价的价差。对于他们来说，买入价是真正的买入价，卖出价是真正的卖出价，而对于大多数买房来说，他们看到的卖出价才是他们的买入价，他们的买入价是市场接受的卖出价。这是真正的“低买高卖” 这种价格会有非常短暂的错配但是会被迅速的修正。而这种几乎是一直保持的低买高卖也是为什么他们要进行高频交易，取得非常大的交易量的原因。他们的手续费用是0.并且，如果你是Liquidity provider，在为某些特定的，要求你进行流动性提供的股票或者交易池提供流动性时，会对你进行返点。意思就是不仅不收费，而且还退你钱。他们需要为自己积累充足的流动性，吸引更多地交易买方进入他们的通道连接到他们的执行。例如我们以前跟Knight Group开会的时候，他们就反复强调他们作为流动性提供商所提供的充足的流动性所能带来的优势：更好地VWAP，更好地结算技术以及更容易的借到做空与充足的购买量。大量的电子自动化的流动性提供，也能为投行部门吸引到比较好的单子，进行协同作战。这里必须说明的：除了Green Shoses，没有人会为股票狂跌进行购买。所以，作为Market Maker或者是流动性提供者，他们拿到的不是所谓的特权，是实实在在的钱。他们的出现是在大量的ECN被普及之后，以及越来越多的股票上市，需要有专业的造势商提供服务。城堡集团以及Knight就是前段时间出事的那个，就是著名的流动性供应商。另外，高盛以及其他几个公司以非常出色的造市与交易也在这个市场上非常重要，尤其是暗池。他们所承受的风险也是显而易见的。因为他们即使在毫秒级别的水平，也需要承受相应的短暂的方向性风险，因为他们手里会有很短的仓位。做市商制度最重要的是提供流动性，限制庄家只是一个辅助，高流动性可以吸引更多地投资者以更少的价差进行购买。做市商也不会盯着庄家，They just do their job……这个世界上最大的庄家是不屑于在股票市场的……他们都在外汇，期货等真正的，某种程度上除了中央银行和国家财政之外没有庄家的地方。如果你说美国市场上有公开庄家，我们一般称作他们为PE或者沃伦巴菲特…………庄家的出现，并不是因为做市商的缺失，而是因为总体盘面和资金不够大，才会被一些看起来的大资金操纵。羊群效应是坐庄以及庄家出现真正的源头。而做市商则完全是两个世界上的东西。但是，你也很难界定做市和坐庄的关系，因为他们都是在提供流动性，但是标准的做市则是有价差的……对于做市商所有利润来源有兴趣的朋友可以详细看下这个论文：天快亮了……晚安…………另外，多说两句给下文关于ETF的，我不介意秀以下技，因为我有这些技，我才可以拟出6-7种不同的ETF交易策略，并且挣得还算令我满意的奖金数额，有关这些整理，在教科书上还真找不到。这些发生在两年前。我把这个写出来只是防止万一有人在信息没有获得完全的情况下贸然交易ETF导致亏损而迁怒于那个没有提供完整信息的人。你们交易的所谓的A股市场中的ETF，真的是你们以为的那个ETF么？","updated":"T21:00:56.000Z","canComment":false,"commentPermission":"anyone","commentCount":6,"collapsedCount":0,"likeCount":86,"state":"published","isLiked":false,"slug":"","isTitleImageFullScreen":false,"rating":"none","titleImage":"/6e22e8b0675abf85db07_r.jpg","links":{"comments":"/api/posts//comments"},"reviewers":[],"topics":[],"adminClosedComment":false,"titleImageSize":{"width":802,"height":518},"href":"/api/posts/","excerptTitle":"","column":{"slug":"delta","name":"Dynamic Delta - 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Sell Side。","name":"Danny W","profileUrl":"/people/dannyw","avatar":{"id":"ba04ac967afe33aaeb6735af","template":"/{id}_{size}.jpg"},"isOrgWhiteList":false},"column":{"slug":"delta","name":"Dynamic Delta - Pure Alpha"},"content":"自从答应了李同学写一个ETF简要交易策略的大纲后我就毫不出意外的一直拖着，直到我看到了这个文章，第一个居然被顶到了那么高并且上了每日推荐，我终于坐不住了。其实这并不怪回答者，因为国内这方面的资料特别少，甚至有的券商的卖方报告中得归纳总结和相应地策略建议都是错误的。所以我决定好好写一些关于这次交易事件中被归为众矢之的的ETF交易策略，ETF的较为详细的介绍，以及设计成因，希望以后如果有人再做这方面的研究或者未来别人的发言，至少不会以误传误，最终酿成潜在的灾难。什么是指数 (Index?)股票指数是用来反映一群股票总市值的波动。例如上证综指包括全部上交所股票，而上证50指数则仅涵盖其中市值高，交易活跃的 50 只。首先，股票指数反应的不是波动。价格是描述股票市场总的价格水平变化的。它是选取有代表性的一组股票，把他们的价格进行加权平均，通过一定的计算得到。各种指数具体的股票选取和是不同的。反应一群股票的波动性叫做 VIX , Volatility Index，专门针对SP，利用impl-volatilty进行跟踪，反应股票市场的波动性。下面说说ETF。ETF的全名叫：Exchange Traded Fund。顾名思义，就是可以在交易所交易的基金。在整个定义里面，不存在对于Equity的专门限定，所以：ETF，即交易型开放式指数基金。和普通基金的区别在于，ETF 持有的股票组合完全复制某个指数的编制结构。例如上证 50 ETF 就是买入上证 50 指数中的 50 只成份股，各只股票所占比例与其在指数中的权重相同，因而收益也与指数的涨跌完全一致。ETF 所代表的是指数投资策略，不去主动选股，省心；风险一般较小，比较稳健。这两段都是错误的。这个错误不仅仅在本文中发生，甚至在有些卖方报告里面也出现过相同的错误。就产品成本来说，ETF主要由：Industry Sector and Equity ETFs，也就是单一的产业行业股票组成以及整个股票指数所组成的整个篮子basket为依托所作出的ETFs。有一些基金会特别组成一些非常特别行业的ETF指数供大家选择，例如WaterResources。Fixed Income ETFs :这部分是有某种单一的，或者是不同类别的债权所组成，例如iShares根据固定的雷曼（现在是巴克莱）组成的SHY : Ishares Lehman 1-3 Year Treasury Bond Fund，以及TIP：iShares Lehman TIPS Bond Fund，后者就是专门针对TIPs这个单独的产品所组成的集合。高盛也有自己的LQD：精选公债券指数做相对应。International ETFs：想交易全球市场？没有问题，我们精选了特别的ADR组成了ETF，总有一款适合你。有专门选取了中国25个公司的China 25 index - FXI ETF，以及在香港市场上根据标杆所交易的：iShares MSCI Hong Kong Index Fund EWH。同样，如果你喜欢印度的咖喱并且爱上了他们的股票，那么Barclays iPath MSCI India Index ETN- INP交易基金一定适合你的口味。Commodity ETFs：由于CTA交易的存在，有一些精选的CTA则会组成ETF。最著名的当属几个黄金基金，其中包括了StreetTracks Gold Tust GLD，这个是专门为投资者跟随者Spot Gold commodity设计的。以及专门为barrel of crude oil price设计的US Oil Fund USO。虽然说这个是被设计出来对冲future contracts，但是往往被用作试水的合约。Currency ETFs：这个就更多了。由于货币存在货币期货，也就是Spot price currency以及货币对交易，所以基金也有两种不同类型的。例如Australian Dollar Trust
FXA, Japanese Yen Trust FXY等等等等，所以在选择的时候要谨慎。并且由于货币市场是24小时，所以有的ETF在第二天开盘会有非常大的Gap出现。在2009年-2010年，我刚刚从交易组转到策略组时，开始研究ETF交易策略，在一次小范围的交流会议中，我把ETF称作为真正的金融核武器。因为ETF对于缺少研究或者未能全面探究的机构来说，其构架会很复杂并且变得失控。相比之下，众矢之的的CDO ,ABS/MBS, CDS这些大规模杀伤性武器更多是机构对机构，而ETF是可以很快的让个人一贫如洗的。ETF最复杂的是设计结构。以下按照设计结构我姑且把市场上得ETF分为以下几种类型：Index Tracking：所谓的Index Tracking就是建立于一个指数同样类型的basket或者建立起足够的产品例如黄金，有了实物以后就可以开始跟随相应地指数。如果在期货交易中会建立起相应地头寸以及现货。在标准的SPY指数中，他们会尽力做beta 1也就是完全复合相关。Holding funds：现在有一些基金，把自己包装成自然交易的ETF在市场上发售，这部分ETF会希望你持有比较长的周期，所以bid ask spread会较大，有的甚至收取额外的费用。但是相比直接投资到基金内，这种ETF的方式没有锁定期限并且你可以选择在他市值变化时进行合适的交易。市场上这种基金的成交量一般都不高。但是这种基金会在规定的日期分红给持有者。Dynamic Index Trading Fund：这个是指数基金的动态加强版本。主要是在PowerShares ETFs旗下的基金中，例如注明的纳斯达克ETF PowerShare QQQQ用得就是Dynamic indexing的技术。这种技术会在现有的，例如纳斯达克指数中包含的所有成分股票的技术长，每日根据指标自动选出表现最好的股票重新填充或者加入自己的ETF中，追求的是和纳斯达克指数偏差不大的beta但是要out performing优异的表现。所以如果你把这种指数视为单纯的index tracking而进行反向对冲，不仅会缩小自己的利差而且必要时会造成严重伤害。Direction funds：为了规避某些基金对于投资者仅仅只能进行long position但是又有对冲需求所进行设计的专门基金。这种ETF的特别之处在于，他们都是reverse反向性质的。例如SH 和SPY,SPY是专门做多SP Index，SH是专门Short SP index的，也就是如果你有Long Position也就是买入SPY，你做多了SP指数，如果你Long postion在SH上，那么你就是在做空SP指数。Leverage fund：这种是双倍于普通交易基金的杠杆类型基金。简单距离，如果SPY是完全趋势跟随SP指数，那么双倍基金就是SP上涨百分之1，它就上涨百分之2。当然，也有3倍和5倍的。有关于ETF的策略的设计思路，和别的交易策略思路相仿。主要类别是两种：Risk Arbitrage风险套利以及和方向相关的变相Long/short strategy。为了平衡和均衡整个仓位，则会选择不同类别的ETF以价格搭配。但是任何策略，都需要时刻注意反复查找ETF和目标跟随的correlation，必要时也同样要做回归分析，beta分析，如果做的更细则需要拆卡basket详细分析：在这两个不同的ETF中间要分析正负相关的同时，注意Spread以及其中的StDev。同样，ETF也需要时刻和本身的underlying做比较。虽然只要是跟随基本都保持正相关，但是有一些ETF自身突然改变的交易量也会直接影响到他们的相关性和价格。","state":"published","sourceUrl":"","pageCommentsCount":0,"canComment":false,"snapshotUrl":"","slug":,"publishedTime":"T00:27:03+08:00","url":"/p/","title":"光大交易事件与ETF交易","summary":"自从答应了李同学写一个ETF简要交易策略的大纲后我就毫不出意外的一直拖着，直到我看到了这个文章，第一个居然被顶到了那么高并且上了每日推荐，我终于坐不住了。其实这并不怪回答者，因为国内这方面的资料特别少，甚至有的券商的卖方…","reviewingCommentsCount":0,"meta":{"previous":null,"next":null},"commentPermission":"anyone","commentsCount":0,"likesCount":0},"next":{"isTitleImageFullScreen":false,"rating":"none","titleImage":"/be6aeaf1c2849deda4824c9_r.jpg","links":{"comments":"/api/posts//comments"},"topics":[],"adminClosedComment":false,"href":"/api/posts/","excerptTitle":"","author":{"bio":"","isFollowing":false,"hash":"ac","uid":68,"isOrg":false,"slug":"dannyw","isFollowed":false,"description":"What goes round comes around / Be both sides: Buy side &
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Mauboussin2008年6月的一份演讲，刊登于2009年3月的CFA期刊。为什么资产定价理论没有涵盖金融机构作用问题，以及代理成本问题呢，原因之一可能是资产定价理论发展是在五六十年代，而美国直到八十年代四分之三的股票还掌握在个人投资者手中，因此没有浓墨也就不足为奇了。但现在讨论这一问题非常重要，因为机构投资者作为代理人，与提供资金的客户之间的动机可能大相径庭，而资产管理本身又是一场零和博弈，代理人提取的越多，客户“留下”的只能越少。来看三个案例：案例一：关于大型金融机构和大盘股的“故事”。研究显示1926年至1979年，小盘股平均每年跑赢大盘股400个基点。随着八十年代初开始大量资金涌入共同基金，截止2000年大型金融机构市场占有率已经翻番。由于这些机构青睐流动性好的大盘股，这二十年间大盘股平均每年跑赢小盘股430个基点（17.6%vs13.3%）。大基金的费率平均比小基金低40%左右，有分析指出大盘股的优势中，有230个基点要归功于大基金吸引的资金。八九十年代大盘股行情背后同样体现了估值的提升。二十年间大盘股主导的标普500动态市盈率整整上涨了三倍；同期中小盘股的市盈率仅上升了30-40%。2000年3月大盘顶部时，标普500的动态市盈率是26倍，而Value Line 1700家上市公司市盈率中值仅有12.7倍，市场冰火两重天可见一斑。案例二：如果说八九十年代是共同基金的年代，那么新千年则是对冲基金粉墨登场了。从2000年至2008年中期，对冲基金的规模从5000亿美元增加到2万亿美元，考虑到杠杆使用，对冲基金的购买力可能超过6万亿。换句话说，对冲基金的资产规模只有全球股票资产的3%，但在华尔街的交易规模却占到了三至四成。对冲基金投资风格有何影响呢？他们看到了2000年是大盘股与小盘股的估值差距，顺理成章地倾向中小盘股票。小盘股需求的暴增为行情“回归”铺平了道路。本世纪初的八年时间中，小盘股平均每年跑赢大盘股710个基点，有分析指出其中三分之一（250个基点左右）归功于对冲基金的需求。风水轮流转，大盘股九十年代的风光为随后的持续跑输整体（以及国债）埋下了伏笔。案例三：2003年至2004年，美联储开始提高短期利率，但长期利率却出现了下降，为什么？需求。哪里？中国。当时奉行重商主义政策的中国，必然推出强势的出口策略，盯住美元，保持货币低估及廉价劳动力优势。重商主义政策的自然结果便是外汇储备的激增，中国虽然不是美国国债的唯一需求大户，但据分析，自2001年至2005年，海外对美国十年期国债需求将收益率拉低了50至150个基点，影响不可谓不大。以上这些案例的共同点：首先由一系列条件变化引发钱的流动，然后受益者有动力按照某种方式进行投资，二者结合形成“需求冲击”，很多情况下出现资产价格重估。现在来回答文章开头的问题，未来谁拿着钱？亚洲央行一定成为不可忽视的力量。虽然这些经济体的经常项目顺差会减少，但储备会继续增加。埃利安（El-Erian）在When Markets Collide一书中，提出了四段论。前两个阶段，这些国家的政府逐渐认识到自己“有钱了”，“应该投资安全系数高的资产类别”以防止汇兑风险。在此阶段受到青睐的是高质量的美国国债。第三阶段开始真正管理债务与资产，主动拿出一部分超额储备投资风险高的资产，并为政府债务提供“优惠”的再融资。最后阶段则是鼓励内需。现在亚洲很多国家还处于第二阶段和第三阶段过度过程中，值得注意的是，每次过度必然对全球市场产生重要影响。第二个问题，谁来花这些钱？这里要讲讲美国养老金机制，很多美国大型企业面临养老金支付问题，如何使收益实现短期最大化。巴菲特在2007年年报中指出标普500家上市公司中，363家公司养老金部分“假定”投资受益达到8%，按照28%为现金或投资固定收益，预计收益率为5%，其余72%的资产一定要“保证”9%的投资收益。他们就这样被推到了另类资产，PE和大宗商品等等。","state":"published","sourceUrl":"","pageCommentsCount":0,"canComment":false,"snapshotUrl":"","slug":,"publishedTime":"T19:25:39+08:00","url":"/p/","title":"Sth interesting : 神经经济学给基金经理的八点启示","summary":"转。源地址不可考。 第一条 总想要更多。人类的大脑是在物资奇缺过程中进化的，所以获得任何“资源”—食物、性、金钱等，都可以让人们感觉良好，大脑也会提醒我们要继续下去。事实上，可卡因等药物就是“绑架”了大脑中“需要”系统，促使我们“努力”去获…","reviewingCommentsCount":0,"meta":{"previous":null,"next":null},"commentPermission":"anyone","commentsCount":0,"likesCount":0}},"annotationDetail":null,"commentsCount":6,"likesCount":86,"FULLINFO":true}},"User":{"dannyw":{"isFollowed":false,"name":"Danny W","headline":"What goes round comes around / Be both sides: Buy side &
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