> > >各大券商2017年A股市场中期投资策略报告集锦！
各大券商2017年A股市场中期投资策略报告集锦！
1砥砺前行|中国银河证券2017年A股中期策略分析师：姚玭&& 报告日期：核心观点：震荡市、结构市中砥砺前行目前A股迎来全面反弹的概率不大，中期结构分化仍旧是主流行情。盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线、6月底的关键时点过度后强监管将继续、内忧去杠杆外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离。&在这三个前提假设下，我们认为A股下半年仍然将呈现出震荡市、结构市的特征，中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待。大浪淘沙，砥砺前行，在结构市中不断寻找业绩好、估值低的新“漂亮50”。&寻找新漂亮50。在大浪淘沙、抱团取暖的结构市，投资者不断寻找新的抱团标的，那些业绩不够好、成长不够持续、估值过高的公司逐步被剔除、抛弃，“漂亮50”的标的股票不断发生变化。有效策略为不断寻找新“漂亮50”，只有这样才能尽量避免在第四阶段泥沙俱下，迎接下一轮牛市。2雨后彩虹|海通证券2017 年中期A 股投资策略分析师：荀玉根& 报告日期：核心结论：①上证综指2638 点以来的震荡市格局未变，盈利增长对冲利率上行，波幅缩小、结构分化的特征明显。②4-5 月金融监管使得资金紧张，市场遭遇风雨，6 月是政策和资金的转折期，中报数据将确认盈利保持较高增长、改革加速，市场步入雨后彩虹期。③震荡市环境和投资者结构变化决定业绩为王风格不变，从一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。这是非牛非熊的震荡市。上证综指2638 点以来分化行情加剧，市场实际上是非牛非熊的震荡分化。分化主要体现在两个方面，一方面是市场指数表现的分化，从16 年1 月底以来，上证50、万得全A、上证综指、中小板指、创业板指分别涨幅21%、16%、13%、4%、-10%。另一方面，个股表现之间“二八”分化特征显著。震荡市的振幅小于牛熊市，牛熊市振幅普遍在80%以上，而震荡市收敛至25-30%。震荡市趋势收敛源于资金和盈利势均力敌，结构分化源于盈利差异。4 月以来市场调整的诱导因素是金融监管政策密集出台，但下跌折射出估值的结构性差异才是主要矛盾，我们看到银行委外投资集中的蓝筹股、价值股跌幅较小，反而高估值、小市值公司跌幅更大。主板和中小创估值差异大，板块内部估值差异也大。目前全部A 股、主板、中小板、创业板PE 中位数（整体值）分别为49 倍（18 倍）、38 倍（15 倍）、51 倍（37 倍）、63 倍（48 倍）。盈利平滑趋势甄别结构。利率上行分系统性和结构性两种情景，这次是结构性上行，货币政策收紧并不是因为通胀的压力，而是主要为了金融去杠杆， 2季度是金融监管下的资金面最困难期，下半年望有所舒缓。投资增速已筑底，消费升级支撑整体需求平稳。社会消费品零售总额同比从2016 年初以来一直维持在10%左右，其中三四线城市消费升级更明显。固定资产投资增速2016 年下半年已有筑底迹象，这与去产能进程相呼应。借鉴国外经验，经济平企业盈利上，预计17 年A 股净利同比为14%。2016 年1 月底以来，震荡市的格局未变，即盈利的增长对冲资金的紧张，如同09/8-11/4、12/1-14/7两轮震荡市。当前结构分化的根源在于主板的估值和盈利匹配度更好，展望未来，主板和中小创的盈利趋势还将继续分化，A 股将继续演绎结构性行情，投资者将追求更好的估值和业绩的匹配度。应对策略：雨后彩虹，业绩为王。回顾历史，震荡市的年份一般有两波机会。如10 年、12 年、13 年、16 年，上半年一次，下半年一次，年中出现波折。4 月来金融监管加强、叠加盈利增速回落预期，市场确实遭遇了风雨洗礼。展望下半年，金融监管落地资金压力舒缓、盈利增速虽有所回落仍保持高增长，加上十九大前后国改有望加速提升风险偏好，市场经历二季度风雨后，有望见到彩虹。震荡市业绩为王，“抱团”本质上源于业绩更优。16 年1 月底以来，市场抱团消费龙头与白马成长，核心源于相关个股业绩持续较好，且盈利与估值匹配度高。投资者结构变化助推市场风格偏价值，A 股长期也会有龙头溢价。震荡市环境和投资者结构变化决定业绩为王风格不变，从一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。风险提示：金融去杠杆力度超预期，经济下行超预期。3盘桓居贞——天风证券2017 年A 股市场中期投资策略分析师：徐彪 &报告日期：假设我们来一趟时光旅行，穿越到去年一季度末，有个权威专家告诉大家未来一年人民币的汇率会经历一次雪崩，利率会上行，监管会收紧，新股发行会爆增，估计大家可能都会很悲观选择离开资本市场。但是我们看实际情况，从去年的一季度末到今年一季度，大盘一路震荡上行最大涨幅近600点，顶着利空，不断上行。我是2008年入行，一眨眼接近十年了，我有一个非常深刻的感受，策略在某种程度上跟算命的没有差别。大家喜欢把经济和股市直接挂钩，2014年前，喜欢说经济很好，所以股票会上涨；2014年后，经常听到经济越差股票越好，那么到底这两者之间是正向还是逆向的关系？很有可能，两者之间没有非常直接的关系。我们需要做的是一个非常简单的分析，来找到和股市直接发生关系的宏观变量。1996年到现在，每一轮牛市都对应着货币资金同比增速的可持续上行，以年度为单位。也就是说，经济到股市之间有间接关系，但是更加直接的推手是什么？是货币资金的同比增速。注：这个指标从所有的上市公司的报表科目里摘出来汇总得到，表明企业口袋里的钱是多了还是少了。我们要做预测，后面是上涨还是下跌？你首先要行走在正确的道路上，要有正确的方法论，这里正确的方法论就是研究企业部门货币资金的同比增速。&为什么会是这个样子？如果我们发现了一个现象，我们首先要看现象背后的原因到底是什么。我们认为背后的逻辑很清晰，A股市场是一个非常庞大的资产，几十万亿的类别，如果出现牛市，我认为所有的条件都可以不具备，但是持续的资金流入必须具备。相对于一个如此庞大的资金，你能找到的钱来自哪里？第一个产业资本，第二金融资本，第三个人资本，第四监管资本。&我们打一个比方，4个人进商场，总归要有人第一个掏钱消费，是谁呢？&是不是老百姓？我们看到过的每一次牛市的前一二个季度，老百姓散户是在持续减仓的，所以没有道理是他们。&是不是金融机构？在座的各位都是金融机构，我相信有的人非常有前瞻性，但如果所有的人都坐在一起，我们金融机构是代人理财，受人之托，对于我们来说只是一份工作，所以整体把时间周期拉长，我们会发现金融机构在仓位变化上没有领先性，市场涨就不停地加仓，市场跌就减仓，基本上是一个同步指标。&是不是监管资本？监管资本是一个新兴事物，2015年股灾之后才大规模地参与金融市场。看这张表格，如果我们测算出来的数据是比较接近监管资本的加仓和减仓的真相的话，那么可以发现市场在上涨的过程中，监管资本会不断地减仓，应该也不是他。&金融资本是同步指标，个人资本是滞后指标，监管资本可以忽略不计。那还有没有领先性指标？有的，产业资本增减持数据，产业资本就是第一个入局的人。这也解释了为什么企业部门货币资金同比增速每次出现年度上行的时候，都跟随着一轮牛市，数据上可以证实这一点，20年的周期长不长？足够长了。&我跟各位领导汇报的是，我们自认为走在一条正确的道路上，如何理解上涨和下跌的大的周期？就是要牢牢地盯住企业手头的钱。&接下来我们进一步分析，货币资金的同比增速是结果，而不是原因。当我们看到这个结果的时候，当我们看到企业部门没做规划的这部分现金变得越来越多的时候，我们是不足以下这个判断的，明天还会不会变的更多？如果我们要下判断，就要从结果倒推到原因。分两种情形：&情形一：ROE的上行期，这时候正常来讲企业的钱应该越来越多，除非碰到坏事双碰头的时候：一方面资本支出大幅增加，企业要用钱的地方多了；另一方面是货币政策收紧，就意味着外面的钱减少了，那时候不管你企业主营收入再超预期，手头的现金都不会因为ROE的上行而增加，货币资金同比增速都无法上行，自然没有牛市。&因此，经过这么多年的周期的验证下来是非常清楚的，我们得出的第一个结论就是，经济周期上行的时候，这个时候只要不出现大规模增加资本支出叠加货币政策明显收紧，那么A股市场就一定会出现一轮非常像样的上涨，因为与此同时货币资金的同比增速大幅上行。&情形二：ROE下行期，意味着企业所面临的生产经营的状况在恶化，经济下行期有没有可能企业部门口袋里的活钱变得越来越多呢？有的。一轮经济下行进入中后段，企业部门意识到冬天已至，会主动去产能、去杠杆、去库存，把外面所有能收回来的钱都揣回口袋里，这时候只要不出现意外因素，也就是不出现金融危机，正常情况下，央行会做一个逆周期的宏观审慎的调控，放松货币，结果导致企业部门货币资金同比增速再度持续上升。三去阶段，也可以出现一轮系统性的上涨，这种上涨不是经济基本面推动的，而是纯流动性推动的，14-15年是典型的例子。ROE下行期出现市场上涨，哪一类的企业最受益？就是讲故事的公司，谁的故事讲的越大，谁受益就越大，因为全市场的盈利都没法看。 ROE在上行，经济在改善的过程中，这个时候出现的股市上涨应该是企业盈利推动的，所以要看基本面。从这个角度我们剖析去年，去年二季度到年底，这一轮的上行靠的是企业盈利的改善，而不是靠流动。所以你会发现资本市场出现了很有趣的现象，小公司一直在跌，而一些白马股、周期股在上涨，市场追逐盈利，是这个时期出现的特有的现象。&分析完历史和规律，我们向前看，做预测。&现在已经是6月份了，我们猜测未来半年的行情，依然离不开最关键的东西，就是货币资金的同比增速，未来半年到底是上行还是下行，我们必须要回到前面的两种判断下，ROE是上行还是下行？我们首先判断应该是属于ROE的一个下行期。&过去一年ROE改善是因为净利率上行，财务成本的下降和供给侧改革所带来的毛利率共振的结果。今年一季度末PPI见顶，二季度财务成本费用（加权平均贷款利率）增加显现出来，ROE拐点已经出现，到今年年底如果不出意外，ROE会是一个持续的下行期。既然是ROE下行期，在没有经济危机的前提下，就必须货币政策放松才有系统性机会。货币政策的转向什么时候会出现？如果在金融去杠杆的过程中，毫无疑问，整个利率的水平都会处于一个易紧难松的状态，资本市场很难有年度为单位的系统性上涨。货币政策但凡是处于中性或者偏紧的，市场一定是震荡偏弱。所以就整体的格局，我们要等一个时点。&什么时候会看到希望？就是货币政策放松的时候。你用心体会下，会发现今年资本市场对流动性的反应跟去年比发生了很大的变化，两者关系变得敏感异常。6月份以后央行放水，市场马上摆出弱势反弹的架势。所以我们要牢牢地要盯住流动性，要等这个时点。如果未来某个时刻，中央说金融去杠杆已经取得阶段性的成果，对于流动性的收紧开始进入平和期或者平缓期，一旦出现这种状况，就可以变得更加积极乐观。一旦出现这种状况，小票，也就是成长股会用一轮非常好的表现，投资者需要把组合从大公司切回到小公司。&除了风格之外，我们应该配置什么方向？我们回顾了历史上PPI见顶后的经验，上中下游只有消费是好的，其它的都不行。当然，我们现在说出这个结论，没有很大的参考价值，因为过去的一个季度，消费已经表现很好了，其它的都不行，这个格局会持续到流动性的拐点到来为止。&最后就是主题的一个推荐，每一个阶段总是变的很快，考虑到时间缘故，这一部分就不展开说。&我们这里大概总结一下我们对市场的看法。&我们现在处于一个ROE的下行期，流动性是在收紧的过程中，所以市场会偏弱。什么时候这种格局会改变？要等到流动性的拐点出来，拐点出来之后，市场的风格会从大票切换到小票，表现好的行业会从消费转为成长。这是我们对未来的一个看法，包括半年度的一个策略。谢谢大家。4中金公司|2017 下半年A 股市场展望：新周期，新制造，新消费分析师：王汉锋& 报告日期：专注投资中国大趋势&尽管A 股三月底以来回调且当前市场悲观弥漫，但我们看好下半年A 股表现，预计A 股走势偏积极且不乏个股机会，原因如下：&（1） 增长有望继续好于悲观预期。2016 年是中国本轮经济降速的拐点、中国增长正迈向新周期的判断在上半年进一步被验证。地产投资增速稳健、制造业产能周期已经见底复苏、出口恢复势头继续，在此背景之下，中金宏观组预计今年GDP 实现6.8%增长，我们保守预估A 股非金融盈利今年将增长21.1%。&（2） 流动性有缓解空间。当前金融去杠杆推进、市场流动性偏紧，债市长短端收益率倒挂。但考虑当前通胀水平不高、去杠杆持续性更依赖升级监管规则而并非持续紧流动性、下半年重要的政治议程也需要稳定的市场环境、一二线地产受压后资金也需要再配臵、MSCI 如果纳入A 股也将改善A 股预期，等等，市场流动性相比当前有缓解空间，重点在于把握时点。&（3） 在强大的内需市场、依然相对便宜的高端劳动力、全球最大的高铁网及无线互联网等优势的支持下，中国的产业升级和消费升级趋势愈发明显。中国城镇化和改革空间巨大，内需广阔、有知识含量的劳动力成本在全球依然具有优势、制造业长期发展的技术沉淀及产业链优势明显，同时两大超级网络：“高铁网”及“无线互联网”正在全方位提高中国的效率，这些使得中国在全球制造业及消费领域取得越来越重要的地位。&在年初《2017 年十大预测》（1 月2 日）的基础上我们对下半年有如下预判：（1）股胜债：短端利率有下行空间支持资金面改善，股债均有望表现但股强于债；（2）成长胜价值：互联互通等机制安排下海外投资者A 股参与率、机构化率逐步上升，最近几个季度A 股投资风格更偏向基本面、价值持续跑赢高估值成长，这可能是长期趋势的开端。往下半年看，投资者整体更加偏向基本面、理性化的趋势不会一蹴而就，尽管并非所有中小市值个股估值都已到位，但成长与价值性价比来看成长股已经具备选股空间，下半年优质成长有望战胜价值；（3）港股上半年表现强劲，但整体估值依然不贵且海外投资者依然偏谨慎、低配中国，下半年有望继续表现（或与A 股基本相当）。市场主要的下行风险包括流动性偏紧超预期、增长低于预期、一二线地产超调等风险，主要的上行风险包括增长强于预期，国企改革、城镇化等改革进展超预期，等等。&行业配臵与主题：深挖“新制造”、“大消费”&年初至今个股的分化情况与我们之前判断今年配臵需要自下而上“重拾显微镜”、重视大消费相吻合。下半年的行业配臵与主题选择，一方面继续沿着中国产业升级与消费升级的方向深挖“新制造”与“大消费”，另一方面也要兼顾潜在的流动性改善。具体来说，我们建议在TMT 中精选估值与增长匹配较好的龙头个股，超配估值与增长匹配相对较好的家电、轻工、医药、新能源与环保、物流等行业。同时，如果流动性改善，保险、券商及小银行也将具备弹性，我们相对看淡原材料及一、二线地产股的表现。主题方面建议关注苹果产业链、人工智能、新能源与环保、教育与文化、国企改革等。我们将根据宏观环境、估值及盈利预期等动态调整行业配臵及主题建议。基于我们对行业的判断及行业分析员的个股选择，我们更新A 股模拟组合，见图表64。另外请参考我们自上而下的主题梳理：1）优质龙头成长筛选（图表65）；2）质优次新股筛选（图表66）；3）优势制造筛选（图表67）；4）大消费筛选（图表68）；5）出口竞争力筛选（图表69）。5空山听雨，“水”主沉浮|华泰证券2017 年中期策略分析师：戴康& 报告日期：信用收缩主导A 股“水”主沉浮&2016 年8 月我们提出供给侧慢牛配置“黑基组合”（煤炭/基建），2016 年11 月我们提出A 股核心驱动力转向盈利慢牛建议配置由上游向中游转移。2017 年4 月中旬以来，我们提出信用转向中性偏紧是最值得重视的边际变化，A 股核心驱动力从分子端企业盈利转向基础货币与货币乘数双紧带来的分母端流动性收缩的“水”主沉浮行情。2017Q2 金融去杠杆加速驱动的利率上升抑制A 股估值水平。当前与2013 年钱荒或2016 年底债券市场大波动的情景不同，我们判断本轮金融去杠杆至少持续到2017Q4，信用收缩对宏观经济的影响也会展现。建议配置“三低一高”行业+保险/银行。&重视货币信用双紧对A 股影响，速胜论亦不可取&金融去杠杆加速有三点原因：1）人事调整；2）下蹲减震；3）宏观环境。委外等集中赎回权益和风险偏好的短期下降对A 股仅阶段扰动，投资者需要认识到信用创造收缩对A 股的影响才是关键。金融去杠杆加速令信贷和证券投资两个最主要的金融机构信用创造的环节同时受到不同程度的抑制，货币乘数将下行。A 股自2016 年8 月至2017 年Q1 的紧货币宽信用组合转向2017 年Q2“货币+信用”双紧组合。历史上“货币+信用”双紧时期A 股表现较弱。基于三个不同角度，我们判断金融去杠杆对A 股影响最早要到2017Q4 才可能有转机，因此速胜论不可取。&下半年关注信用收缩对于宏观经济影响&我们预计宏观经济缓慢下行。其中出口继续复苏，投资缓慢下行，消费较为稳定。下半年房地产销售投资将受到信用收缩负面影响。信用中性偏紧将使得金融市场利率向实体利率传导有所加快。金融市场利率和实体利率有分层，短期对实体经济融资结构的影响大于融资成本的上行。A 股盈利能力在充裕现金流及构建固定资产支出上升下仍处于修复阶段，但增幅将逐渐步入扁平化阶段。从杜邦分析上看，PPI 高位回落，销售净利率增速放缓，总资产周转率有所恢复，杠杆率水平变化缓慢，A 股非金融企业的ROE 高点或在在2018 年Q1 后出现。&低波动率市场继续“以龙为首”&在市场波动率下行的过程中，市场交易逐步集中，龙头股将继续享有稀缺性溢价。1）IPO 发行增速突显优质龙头的稀缺性；2）龙头公司在信用收缩的过程中享受相对较低的贷款利率，在利率上行的大环境中突显融资成本优势；3）政策稀缺性，很多龙头企业处于国企改革和供给侧改革的风口。长期来看A 股将从买龙头确定性和持续性溢价的Beta 选股策略向Alpha选股策略转变。即优选能够穿越经济周期，成为未来行业领航者的优胜龙头，同时也是行业集中度提升过程中最大的受益方。&行业配置“三低一高”，主题投资“强国新动能”&货币信用双紧，“三低一高”板块（高现金+低敏感+低杠杆+低估值）占优。1）以SHIBOR（一周）衡量的流动性敏感度低；2）货币资金占总资产比重高+经营性现金流入同比连续两个季度回升；3）资产负债率相对较低；4）估值处于历史低位。建议重点关注“电商稀”：电子（京东方A）、商贸（合肥百货）、稀有金属（盛和资源）+保险（新华保险）、银行（建设银行）。主题投资“强国新动能”。1）雄安：地热（恒泰艾普）、环保（首创股份）；2）混改：军工（北化股份）、油气（泰山石油）、电信（大唐电信）、铁路（铁龙物流）；3）军民融合：民参军（精准信息）、军转民（康拓红外）。&风险提示：金融去杠杆加速。6智慧舞步：从平衡木到钢丝绳|兴业证券2017年下半年A股投资策略分析师：王德伦& 报告日期：市场展望：智慧舞步：从平衡木到钢丝绳金融监管与去杠杆所带来的货币流动性收缩是未来影响市场的主要矛盾，分子端企业盈利增速边际向下是次要矛盾。风险偏好的反复波动带来行情的反复“折腾”。金融去杠杆将从银行理财（同业理财、表外理财），保险（万能险）等多维度对金融体系（如：信用债、股市等）流动性产生连锁反应。金融去杠杆将波及到实体经济，叠加PPI下行、经济边际回落，影响企业盈利。从平衡木到钢丝绳，难度加大，需要更加“智慧”地择时和精选板块，才好得分。行业配置：中国核心资产&大金融龙头&“真成长”参与全球配置，超配中国核心资产：制造业寻求寻求全球竞争力；消费品寻求国内市占率和品牌化；具备“硬资产”的公司。大金融：金融业“供给侧改革”，稳健的龙头股有望不断受益，相对收益明显。成长股：大分化，风格难切换，业绩与估值匹配的“真成长”逐步走出独立行情。主题投资：国企改革入佳境，电动汽车新周期国企改革：市场预期的底部，决策层力推，央企重组、混改等加速落地。电动汽车：国内市场产销恢复，全球大周期、景气度共振向上。7见微知著，未艾方兴 | 中信建投2017年中期投资策略报告分析师：苏雪晶& 报告日期：苏雪晶：感谢徐总的精彩演讲，最后的这个时刻由我来跟各位领导汇报一下我们2017年下半年中信建投策略的核心观点。刚才徐总讲到的很多观点与我们的想法不谋而合，其实我也想说为什么今天有幸请到了周博士和徐总，我们每年大会的上半时段请到的专家，都是我们对下半年最为关注的领域的专家，也就意味着我们对下半年的工业4.0、智能制造这个领域是充满期待的。&其实我请徐总来，最核心的是想讲消费升级。徐总前面讲了一些关于互联网传媒，其实最后落脚点还是放在了消费升级上。这两个比较大的方向，也是我们认为在2015年市场波动之后，整个A股的一个最具有投资机会的领域。&我的演讲分为四个部分，首先我们先回顾一下建投的策略情况。去年深圳的年度策略，我们有幸邀请到了祁斌总给我们介绍了国际形势、资本市场和海外投资。其实我邀请祁斌总做这个演讲的时候，最核心的是想提示大家，2017年必须关注全世界，必须在A股传统的、长期的思维模式下，要将国内资本市场融入到全世界整个市场波动当中来看。&我认为今年上半年价值投资这样一个理念开始了一小段，要到下半年甚至明年上半年，全球的经济如果出现大幅波动的时候，大家可能会更加理解这样一个深意。大家如果有兴趣可以翻看去年年底祁斌总的这篇报告。&2016年4季度开始,我们就开始推荐香港市场可能会迎来比较大的投资机会，我今年已经去过两次香港了，也和香港的投资者做了比较深入的交流，确实看到了互联互通给香港市场带来的活力，互联互通同样也给A股带来了一些投资上的变化。&接下来回顾一下我们自己2017年的策略观点，年度策略其实只管半年，到中期的时候整个市场环境都会发生比较大的变化。可以自我表扬一下，今年上半年管半年的策略应该是起到了一些作用，我们在报告里也写到，2017年上半年不具备显著的机会，防风险是第一要务。&今年上半年我们每周的策略观点都非常鲜明，无论是12月底对市场的谨慎，还是3月下旬提示整个市场的风险，以及近期我们认为市场可能存在一次反弹的机遇。这里有一个小插曲，我在上海路演的时候，当时有40多位公募和保险投资人，当时全场只有我们认为在4月底、5月初，A股达到了一个阶段性机会，现在回过头来看，那个时候是介入龙头的一个非常好的机会。&以上是我们回顾了一下去年年底的策略，第二部分讲讲今年的A股市场。A股市场策略离不开对证券市场政策以及监管研究。从去年开始，大家也都意识到整个市场的监管环境和政策方向发生了很大的变化，我们总结有如下的一些坚持。&第一是坚持整治市场顽疾，第二是坚持新股发行提速，第三是坚持治理并购重组乱象，第四是坚持脱虚向实助力经济，第五是坚持资本市场的对外开放。在这样一个坚持的政策氛围和环境下，大家的投资应该有所为、有所不为。这也是我们中信建投策略小组来解读政策或者解读监管意图的方向，给策略投资人一个新的视角。&第五个关于坚持资本市场对外开放，以及我认为近期关于证券业协会第六次会员大会上讲话的思考，恰恰为我们指明了在金融领域特别是证券行业的投资机会，具体的内容不再赘述。但是我需要提示给大家的是，从去年下半年开始，对监管政策的把握和解读，以及对整个投资理念的提升和变化，是我们所有投资人，包括机构投资者和个人投资者直面的一个难题，不能回避的难题。所以我们也期待着客户朋友们一直保持对政策解读的关注。&第三部分，我想讲讲我的观察，或者是我对2017年上半年整个投资环境的思考。近期我也看到了很多优秀的在去年到今年业绩非常持续突出的一些我的老朋友们，比如说私募领域的、公募领域的，今年绝对收益都能做到20%甚至更高水平的投资圈的领导人，其实大家都开始重新定义价值投资。&我近期观察到，有一位以前公募的老朋友，今年的私募成绩表现非常好的一位基金经理，他的观点非常明显，就是一维的角度。他说价值投资就是投资能持续盈利的企业的机会。我从二维的角度思考一下，也是揭示一下大家以前没有关注到的数据。&以前我们策略研究要研究风格具体的变化，今年我认为这个风格的情况非常有代表性的，2016年以来，从去年下半年以来，整个A股价值投资的方向转变是大盘、低估值、具有优秀业绩和高分红的股票占优。我做一下解释，大小盘的判断是500亿市值以上的企业的梳理，最后我们梳理的一个数据的结论，非常清晰地指向大盘是首要的选择。可能投资者不太认同我们“以大为美、以胖为美”的盛唐的理念，但是从过往的数据来看，这样的理念是存在的，而且我认为在下半年还会得以延续。&另外一个，在频繁地和投资者交流过程当中，大家最关心的是，大盘股内部是不是风格分化，同时是不是有变化规律。我们在这篇报告当中，也会跟大家做一个详细的解读，我们认为大盘股内容风格的变化是存在的，这个存在的逻辑是刚才反复提到的智能制造、工业4.0或者是AI，或者是刚才徐总讲到的消费升级的机遇，这样有可持续发展的现金流转变的行业，他们的企业、他们的龙头公司，这种持续的机会我认为下半年仍然存在。&在鸡犬升天的这么一个状态当中，可能会出现的一个风险什么呢？我的理解是，在优势企业集中的过程当中，现金流我们关注的重点。我专门提出来近期对房地产行业的看法和思考，因为近期万科都有两个涨停板的上涨，让市场为之惊叹。但是我想讲的，我们判断行业集中度提升的机会，如果一个行业的集中度是发生了，但是整个行业现金流的状况在可预见的未来是向下的或者是持续比较紧张的，我们并不看好这样的行业集中度。没有现金流的行业集中度就是耍流氓，这也反映了我们对下半年大盘股或者是我们对价值投资理念的一个新的理解。&刚才我也反复强调了，下半年为什么对于价值投资的理念，或者说相对较大市值公司的持续关注呢？我们认为和监管政策的引导也有一定的关联，同时和投资者结构也有很大的关系。这里我想讲的就是第三阶段，2014年到2015年。2014年下半年，当时我在和普遍的机构投资者交流的时候，我们最大的感触是感受到了私募、券商、资管以及银行系、保险系这些以绝对收益为目标的投资者，大量地涌入A股市场。&但是后来我们发现，在目前的投资者结构反映下，A股市场追求绝对收益，可能带来的是比较大幅的波动。这个理念或者原因大家可想而知，因为大家都是在追求一定量的绝对收益，一旦出现趋势变化的时候，可能会出现很明显的踩踏。&进入到第四阶段，也就是2016年夏天到今年上半年。我们觉得情况发生了一些变化，我们的投资者结构有了一些改变。过去盲目追求绝对收益，或者说在一个非常不合理的预期下追求绝对收益的机构投资者，可能在逐渐离场。但是我们也迎来了一些新的角度的机构投资者，比如说眼光更长、时间更久的机构投资者。&我们反复强调更加开放的资本市场，或者说由国际投资者带来的更加强化的价值投资理念，可能在下半年还会持续引领整个市场，再引发一些投资理念的转变。我甚至认为今年的决胜并不在于这些核心标的到底谁能逃离，而是在于谁能一直坚持下去。因为我们坚信这样一个投资风格的变化，是一个中长期的开端。&第四部分，我想讲讲我们认为的机会在哪里。熟悉中信建投策略的朋友们都知道，这是一个拥有骄傲战绩的团队，过去我们对周期的传承和把握，是市场关注的焦点。我们也保留了这样一个团队的传承，我们也坚信我们在周期运动的判断上，在市场上是有一定领先性的。&进入到设备投资周期、库存周期整体的持续性的判断，这个判断不是我们今天做的，是去年我们提出来的持续性的判断。在这样一个持续周期判断的情况下，短期的流动性成为了市场关注的焦点，如果大家还想抓周期波动的机会，短期的流动性就是大家考量的一个标准。&所以近期我认为周期、短期的躁动一点都不意外，这和最近短期的流动性有很大的关联。那么会不会在7月份又发生流动性的紧张呢？我认为大家可以重新思考我刚才讲的第二部分监管的方向，这是我们的一个判断。&在2017年下半年，我们策略指导下的配置选择，是一个什么样的情况呢？我先做一个小广告，因为这是从今年以来我们对于策略组的一个要求，我们一直倡导的是买方投资的思路，卖方研究服务的理念。特别是我要求整个研究所对于每个月的中信建投经理公司的推荐要负责任，我们从2月开始，每个月都用超额收益跑赢，从2月到6月已经持续跑赢了5个月的时间；同时我们绝对收益累积的值是非常高的水平，而且我们金股的规则是非常清晰透明的，就是每个月的月底公布金股名单，下个月月底来计算这个金股的收益率。&所以我想在策略指导下的配置选择应该引发大家的关注，我们一季度主要是强调对周期品的兑现，一季度基本上没有配置周期品的行业；二季度，加大食品、家电、中医药的配置。&我们认为在这样一个宏观环境下，整个监管政策上的引导是有序释放风险，可能下半年整个的状态远远要好于上半年整个的监管环境。我们认为即使市场是无序的波动，也存在比较多的机会。所以我们在配置策略上有三个方向，第一个方向就是消费升级，熟悉我们今年上半年策略配置观点的朋友们都知道，我们是全市场第一个喊出品牌中药形成板块化配置的卖方之一，我们也认为今年上半年在新消费、新商业、传媒互联网、以及保障这四个方面有投资机会。&第二个，我们想强调的是，今年下半年真正开始会对智能制造，特别是在智能制造比较突出的人工智能和新能源汽车两个领域，进行比较中长期的布局。因为这和我刚才讲的大盘的思路并不矛盾，在我们坚守价值的判断下，优秀企业从中盘成长为大盘的过程，本身就是价值投资的一个过程。&第三个，还是想强调一下，即使我们的投资理念和投资思路发生了一些变化，但是中国A股的特色，或者中国A股特有的一些投资机会，我也希望给大家做一些提示。这里最主要的就是两个政策驱动主题，第一个是今年上半年非常火热的雄安新区的主题，我很自豪地讲，我们也是唯一没有强烈推荐或者说反复强调雄安主题，因为我认为京津冀一体化是雄安主题的前提；同时京津冀一体化才是资本市场可持续关注或者说可持续发展的投资理念或者投资主题之一。&因为到下半年，我们将迎来北京市政府搬迁，未来将迎来冬奥会的建设以及开幕。特别是在环保领域上讲，我们认为主要的投资机会集中在京津冀。今天我很明确地要求我们环保策略师反复研究环保。&另外一个投资主题是国企改革，我们的策略团队专门有研究小组，来负责研究国企改革。我们认为在十九大之前，七大领域的混改方向，特别是地方、国企强强联手的改革如火如荼，将引领整个市场的波动；另外地方国企也会带来比较多的投资机遇。&以上是我们2017年上半年的投资策略，感谢大家的关注。非常感谢大家今天能参加我们的会议，也透露一下，今天我们的会议创了中信建投中期策略会以及年度策略会历史上人数的新高，接下来的一天半的时间，我们还邀请了50多位行业专家、93位行业分析师，以及200多位上市公司高管，为大家奉献更精彩的内容，也期待大家的关注，谢谢！8养精蓄锐——决定市场中长期走势的核心变量探讨|长江证券2017 年中期策略报告分析师：张宇生 &报告日期：决定市场中长期走势的一个核心变量及两个判断条件&我们分析了1991 年以来中国A 股市场的走势周期，总结出决定市场中长期走势的一个核心变量及两个判断条件——（1）核心变量：股票市场流动性；（2）核心变量趋势变化的两个判断条件：金融市场流动性+政策环境取向。2017 年下半年股市流动性整体中性偏紧&2017 年下半年，我们认为股票市场流动性中性偏紧：（1）金融市场流动性在未来半年内扩张增速拐点已接近；（2）政策环境取向整体偏谨慎，并结合自下而上的供需测算，我们认为目前假设条件下，股票市场流动性改善概率较小。&另一方面，我们判断实体经济微观改善持续，但全年A 股整体业绩在一季度见高点，我们预计非金融板块25%的业绩增长，下半年增速逐季下行。&综上，基于核心变量的判断，我们认为2017 年下半年A 股整体震荡下行。四季度金融市场流动性有阶段性宽松机会&实体经济中观层面虽逐步恢复，但起底回升尚需蓄力。宏观流动性整体中性偏紧，叠加下半年财政收入在制造业税收上存在结构性紧张的可能。因此，2017年四季度经济增长或需宏观流动性支持，金融市场流动性仍可能进入短期宽松期。另一方面，监管在过去数年的合理整肃下，金融市场乱象已有改善，对市场形成的风险偏好约束或将逐步减弱。&行业配置结构性机会：龙头为基础，寻找待修正的预期&2017 下半年，在股市流动性及业绩基本面不出现显著变化前，市场仍将处于弱势。在行业配置思路上，我们以景气度作为核心变量，守正配置以各细分行业龙头组合作为主线，整体来看，龙头的增速更高、估值更低、而且整体来看交易和配置并没有拥挤；出奇配置以寻找待修正的预期板块作为主线，考虑两条主线：（1）周期品的估值与业绩错配的情况，重点关注产能持续去化、盈利有望超预期的有色、化工和造纸行业；（2）出口链，预计下半年外需改善仍持续，有利于出口链持续回暖，重点关注受益于欧美经济复苏的机电类、机械类行业。主题策略：寻找中长期主题线索&下半年对于两大主题的持续跟踪：国企改革以及人工智能主题。其中，国企改革关注军工及油气改革；人工智能主题关注其政策环境不断优化及产业推进。&风险提示： 1. 经济超出预期下行；2. 宏观流动性进一步收紧。9地产调整后 货币放松前——光大证券2017年中期投资策略分析师：赵扬& 报告日期：2017-06主要结论&货币放松前，市场系统性机会有限&09年以来，A股三次系统性机会均与货币政策放松有关。内生的货币政策取决于经济周期和政策在不同目标之间的平衡，经济周期尤其是房地产周期通过企业盈利和市场流动性影响股市。从经济增长、物价稳定、金融稳定等方面看，现在讨论货币放松为时尚早，市场系统性机会仍需等待。地产调整，是市场下阶段的主要压力&随着金融监管带来的融资条件收紧，地产投资增速下行压力将逐步显现，并带来总需求的周期性下行，A股业绩增速难免受到拖累。另一方面，地产调整带来的居民信贷收缩，也会约束市场流动性的扩张。股市投资需要防范的主要是业绩的“高台跳水”，建议密切跟踪价格端的变化。渐行渐近的长期买点&盈利是股市长期回报的基础，估值的周期性变化造成市场价格围绕价值波动。经过两年的调整，A股整体估值已修复至历史均值水平，各行业估值均回归历史均值区间。从这个角度上看，市场在时间或空间上的进一步调整，都将为长期布局提供窗口。配置建议：抵御周期&1）抵御周期，关注成长。面对地产调整，抵御周期成为配置上的首要建议。从业绩相关性上看，这主要包括TMT、医药和休闲服务，其估值也处于2012年以来的较低水平。作为长期投资的重要领域，这些行业中的优质个股也有望逐步迎来长期买点。&&2）利率上升，关注保险。金融去杠杆的目标未变，金融监管将会持续，市场利率水平易上难下。在这一过程中，保险公司投资收益提升的同时准备金成本下降，成为确定性受益于利率上升的少数行业。&3）全球再通胀，关注出口。全球再通胀背景下，海外需求回暖和人民币汇率压力，都有利于出口相关行业及公司的基本面改善，建议关注电子、纺织服装等贸易品行业中的优质出口型公司。风险提示&货币政策超预期宽松；地产调控超预期宽松。来源： 本文综合自银河证券，海通证券，天风证券，中金公司，华泰证券，兴业证券，中信建投证券，长江证券，光大证券研报重要声明：本微信号提供的所有信息仅供参考，银河证券对该等信息的准确性、完整性或可靠性、及时性不作任何保证，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素。投资者据此操作，风险自担。投资有风险，入市需谨慎。该文部分内容系银河理财编辑转载，意在分享价值，如有版权异议，请联系我们删除。
转载目的在于传递更多信息，文章版权归原作者所有，内容为作者个人观点。本站只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如涉及作品内容、版权和其它问题，请在30日内与工作人员（qq:）联系，我们将第一时间与您协商。谢谢支持！
点击排行榜
汇金视点微信号：gold678-com
扫一扫，加关注
汇金财经微信号：mygold678