&b&大家不要忘了，距离日已经过去整整十年了。&/b&&br&&br&&b&9点15分，美元人民币中间价挂出，较昨日低了1136个基点，&/b&&b&下调幅度达1.9%，创历史最大降幅。&/b&&br&&br&&b&9点25分，央行连发两个声明：&a href=&///?target=http%3A//www./publish/goutongjiaoliu/524/2158_.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中国人民银行关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明&i class=&icon-external&&&/i&&/a&，&a href=&///?target=http%3A//www./publish/goutongjiaoliu/524/7272_.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中国人民银行新闻发言人就完善人民币汇率中间价报价问题答记者问&i class=&icon-external&&&/i&&/a&。&/b&&br&&br&&b&9点30分，开市。人民币瞬间跳水，逼近跌停2%。&/b&&br&&br&中间价贬值幅度之大，直接越过整个2014，到达2013年年初水平。&br&&img src=&/0718df1dba34a12debac488_b.jpg& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&323& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&/0718df1dba34a12debac488_r.jpg&&&br&市场反应自然是跟随中间价，跌，跌，继续跌。逼近三年来最低点6.3360。&br&&img src=&/aad8887cec22e331a17f8cd45a6cdb16_b.png& data-rawwidth=&629& data-rawheight=&312& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&629& data-original=&/aad8887cec22e331a17f8cd45a6cdb16_r.png&&&br&&br&其实一切答案就在央行的那两个公告里。&br&&br&&b&第一个公告。&/b&中国人民银行关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明：&br&&blockquote&为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。自日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，&b&&u&参考上日银行间外汇市场收盘汇率&/u&&/b&，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。（完）&/blockquote&&br&汇率中间价机制，尽管由做市商自由报价，但实际上央行仍会综合考虑进行调整。譬如上个月贬值预期下，央行的中间价并没有相应走低，所以上个月美元汇率走势基本是周而复始的重复：中间价6.11左右，然后一路走贬，收盘6.20左右。第二天，继续中间价6.11，收盘6.20。。。。。而今天，央行中间价在一次性贬值2%之后，明确在公告中提出要参考前日收盘汇率（即使主语仍为做市商）。&b&目的很明显，就是进一步扩大市场对汇率的调控作用，降低央行干预影响。&/b&&br&&br&&br&&b&第二个公告。&/b&中国人民银行新闻发言人就完善人民币汇率中间价报价问题答记者问。篇幅比较长，三个部分。&br&&br&第一部分，提到的是时机问题：&br&&blockquote&&p&一、为什么选择当前的时机完善人民币兑美元汇率中间价的报价？&/p&&p&当前，国际经济金融形势复杂，美国经济处在复苏过程中，市场预计美联储将在年内加息，导致美元继续走强，欧元和日元趋弱，一些新兴经济体和大宗商品生产国货币贬值，国际资本流动波动加大，这一复杂局面形成了新的挑战。鉴于我国货物贸易继续保持较大顺差，&b&&u&人民币实际有效汇率相对于全球多种货币表现较强，与市场预期出现一定偏离。&/u&&/b&因此，根据市场发展的需要，应进一步完善人民币汇率中间价报价。&/p&&p&2005年汇率形成机制改革以来，人民币汇率中间价作为基准汇率，对于引导市场预期、稳定市场汇率发挥了重要作用。&b&&u&但近一段时间，人民币汇率中间价偏离市场汇率幅度较大，持续时间较长，影响了中间价的市场基准地位和权威性。&/u&&/b&当前我国外汇市场健康发展，金融机构自主定价和风险管理能力增强，&b&&u&人民币汇率预期分化&/u&&/b&，完善人民币汇率中间价报价的条件趋于成熟。优化做市商报价，有利于提高中间价形成的市场化程度，扩大市场汇率的实际运行空间，更好地发挥汇率对外汇供求的调节作用。&/p&&/blockquote&&br&第一段基本是现今全球共识：&b&美元走强，其他一切走弱。&/b&央行公开承认人民币与市场预期偏离，表明央行已然确认了人民币贬值预期，也是对如今国内经济疲软的一个变相承认。央行最终向市场低头。可以预计，央行未来的一系列动作，基于的不是过去两年的“升值预期”，也不是今年年初的“双向波动”，而是至少会延续到今年年底的“贬值预期”。尤其值得注意的是，提到了一个词：&b&分化&/b&。谁与谁分化？市场与央行？&br&&br&第二部分，提到的是今日汇率：&br&&blockquote&二、为什么8月11日人民币兑美元汇率中间价较8月10日中间价出现接近2%的变动？&br&我们注意到8月11日人民币兑美元汇率中间价与8月10日中间价出现了接近2%的变化（贬值方向），这一现象与以下两方面因素有关：一是完善人民币汇率中间价的报价后，做市商参考上日收盘汇率报价，过去中间价与市场汇率的点差得到一次性校正。&u&&b&二是近日公布的一系列宏观经济金融数据使市场对人民币汇率预期出现分化&/b&&/u&，做市商更多关注市场供求的变化，今日中间价报价在上日收盘汇率6.2097元的基础上出现约200个基点的贬值。完善人民币汇率中间价报价后，市场需要一段时间的适应与磨合。人民银行将密切监测市场，稳定市场预期，确保人民币汇率中间价形成方式的有序完善。&/blockquote&&br&第二段基本是第一段的补充。央行向市场确定贬值预期，通过一次性贬值而维持中间价的“基准地位”。同时再一次提到一个词：&b&分化。&/b&什么和什么分化？国内经济数据和人民币汇率！国内经济实在太差，要保增长汇率不得不低头！一季度GDP增速放缓，工业生产增速下滑，消费投资进出口同时回落，物价压力大，财政压力大。。。。这些都明明白白的写在央行统计季报里。经济下滑已经没有悬念，楼市股市用尽办法，刺激经济手段花样翻新，最后还是要回到汇率上来，还是当年的老办法最靠谱：&b&贬值保出口，出口促增长！&/b&&br&&br&第三部分，提到的是汇改：&br&&blockquote&&p&三、下一步推进汇改有什么安排？&/p&&p&未来人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，更大程度地发挥市场供求在汇率形成机制中的决定性作用，促进国际收支平衡。&b&&u&加快外汇市场发展，丰富外汇产品。&/u&&/b&推动外汇市场对外开放，&u&&b&延长外汇交易时间，引入合格境外主体，&/b&&/u&促进形成境内外一致的人民币汇率。根据外汇市场发育状况和经济金融形势，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步发挥市场汇率的作用，完善以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。&/p&&p&在当前跨境资本流动的复杂国际形势下，人民银行、外汇局将根据现有的法律法规要求，切实防范跨境资金异常流动风险，对银行跨境本外币业务进行合规经营专项检查，强化银行内部管控和外部监管；运用反洗钱、反恐融资、反逃税等有效措施，严肃处罚地下钱庄等违法违规行为，保证资本流动合规有序。&/p&&/blockquote&&br&第三段则是表决心，坚持人民币开放不动摇（SDR议题才吃了一闷棍）。同时点名未来一段时间的动作，留给大家一些想象空间。经济差是差，但是开放的总路线不会变的。延长外汇交易时间已经在放风：&a href=&///?target=http%3A//.cn/money/forex/.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中国央行：提议延长外汇交易时间&i class=&icon-external&&&/i&&/a&，引入合格境外主体也在逐步推进：&a href=&///?target=http%3A//.cn/money/forex/.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中国外汇交易中心和芝商所集团签署合作备忘录&i class=&icon-external&&&/i&&/a&，倒是丰富外汇产品排在最前，暂时还看不到风声，但目前来看很可能是&b&外汇标准化衍生产品和外汇场内产品。&/b&大家可以拭目以待。&br&&br&&b&综合起来看，此次汇价大跌，很大程度来自央行的推动。基本表明央行对于汇率开始已经持贬值预期，确认了国内宏观经济对于汇率的影响，并奠定了未来央行政策的基调。同时藉此机会进一步像世界表明人民币国际化决心，处境确实艰难，但是路还是要往前走。&/b&&br&&br&&br&以上。
大家不要忘了，距离日已经过去整整十年了。 9点15分，美元人民币中间价挂出，较昨日低了1136个基点，下调幅度达1.9%，创历史最大降幅。 9点25分，央行连发两个声明：，
&br&1. 我会陆续更新第三部分，每次争取更新文献中一种好玩简单的策略，相关的文章和可能的解释。&br&2. 评论区知友提到为什么独立AQR部分。最开始的原因其实只是出于个人喜好。。 不过我觉得AQR的文章和他们的投资风格很统一，而且他们文章相对更会关注到implementability。&br&3. 如果说很多这方面的学术论文，特别是实证研究的，有什么共同点的话，那么大概可以总结为两类：1. your alpha is some sort of beta；2. there is some alpha not captured by current factor model&br&&br&如果一个交易策略真的赚钱，那么可能发表出来不是一个明智的决定。学界和业界的区别在于，业界会关注策略是否可以implement，而学界关注于理论的资产定价模型，很多论文中提到的策略是作为对理论模型的实证检验。所以按照题主提到的，相关的论文可以大致分为理论基础：资产定价模型和各种return anomaly （“alpha”）。&br&&br&我觉得可以大致把文献分成下面三类：&br&&ul&&li&&b&第一, 诸神们挖的坑：Asset Pricing Models - Alpha的理论基础&/b&&/li&&li&&b&第二，填坑系列&/b&&/li&&/ul&&b&
- Special Issue： Research from AQR&/b&&br&&ul&&li&&b&第三，“我的策略，Monkey也能赚钱”系列 （整理中）&/b&&/li&&li&&b&第四，Performance Measures（马上更新）&/b&&/li&&/ul&&br&&br&&b&第一部分：&/b&&br&&b&1. CAPM:&/b&&br&1.1 Markowitz, H. (1952). Portfolio selection*. &i&The journal of finance&/i&, &i&7&/i&(1), 77-91.&br&&a href=&///?target=http%3A///doi/10.1111/j.52.tb01525.x/full& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&PORTFOLIO SELECTION&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&1.2 Lintner, J. (1965). The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets. &i&The review of economics and statistics&/i&, 13-37.&br&&a href=&///?target=http%3A//www.jstor.org/stable/Fseq%3D1%23page_scan_tab_contents& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets on JSTOR&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&1.3 Lintner, J. (1965). Security Prices, Risk, and Maximal Gains from Diversification*. &i&The Journal of Finance&/i&, &i&20&/i&(4), 587-615.&br&&a href=&///?target=http%3A///doi/10.1111/j.65.tb02930.x/full& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&SECURITY PRICES, RISK, AND MAXIMAL GAINS FROM DIVERSIFICATION&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&1.4 Sharpe, W. F. (1964). Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk*. &i&The journal of finance&/i&, &i&19&/i&(3), 425-442.&br&&a href=&///?target=http%3A///doi/10.1111/j.64.tb02865.x/full& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&CAPITAL ASSET PRICES: A THEORY OF MARKET EQUILIBRIUM UNDER CONDITIONS OF RISK&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&1.5 Sharpe, W. F. (1963). A simplified model for portfolio analysis. &i&Management science&/i&, &i&9&/i&(2), 277-293.&br&&a href=&///?target=http%3A//rms.org/doi/abs/10.1287/mnsc.9.2.277& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Management Science: INFORMS&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&b&2. Black CAPM:&/b&&br&2.1 Jensen M C, Black F, Scholes M S. The capital asset pricing model: Some empirical tests[J]. 1972.&br&&a href=&///?target=http%3A///sol3/papers.cfm%3Fabstract_id%3D908569& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/sol3/pa&/span&&span class=&invisible&&pers.cfm?abstract_id=908569&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&b&3. Merton ICAPM:&/b&&br&Merton, R. C. (1973). An intertemporal capital asset pricing model.&i&Econometrica: Journal of the Econometric Society&/i&, 867-887.&br&&br&&a href=&///?target=http%3A//www.jstor.org/stable/1913811& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&An Intertemporal Capital Asset Pricing Model on JSTOR&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&b&4. Fama French 3 Factor Model:&/b&&br&4.1 Fama, E. F., & French, K. R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. &i&Journal of financial economics&/i&, &i&33&/i&(1), 3-56.&br&&a href=&///?target=http%3A///science/article/pii/00235& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Common risk factors in the returns on stocks and bonds&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&4.2 Fama, E. F., & French, K. R. (1992). The cross‐section of expected stock returns. &i&the Journal of Finance&/i&, &i&47&/i&(2), 427-465.&br&&a href=&///?target=http%3A///doi/10.1111/j.92.tb04398.x/full& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&The Cross-Section of Expected Stock Returns&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&b&5. Carhart 4 Factor Model:&/b&&br&Carhart, M. M. (1997). On persistence in mutual fund performance. &i&The Journal of finance&/i&, &i&52&/i&(1), 57-82.&br&&br&&a href=&///?target=http%3A///doi/10.1111/j.97.tb03808.x/pdf& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&On Persistence in Mutual Fund Performance&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&b&6. Fama French 5 Factor Model:&/b&&br&Fama, E. F., & French, K. R. (2015). A five-factor asset pricing model.&i&Journal of Financial Economics&/i&, &i&116&/i&(1), 1-22.&br&&br&&a href=&///?target=http%3A///science/article/pii/S02323& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&A five-factor asset pricing model&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&b&注：AQR出品的几个factor （QMJ等）会在第二部分提及。&/b&&br&&b&7. Good Literature Reviews: &/b&&br&Harvey, C. R., Liu, Y., & Zhu, H. (2014). &i&... And the cross-section of expected returns&/i& (No. w20592). National Bureau of Economic Research.&br&&br&&a href=&///?target=http%3A//www.nber.org/papers/w20592& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&. . . and the Cross-Section of Expected Returns&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&这篇文章收集了文献中的300多个factor（当然大多数都不make sense）加以分析&br&&b&第二部分：&/b&&br&&b&1. AQR部分&/b&&br&1.1 Quality Minus Junk:&br&Asness, C., Frazzini, A., & Pedersen, L. H. (2013). Quality minus junk.&i&Available at SSRN&/i&.&br&&br&1.2 Buffet's Alpha:&br&Frazzini, A., Kabiller, D., & Pedersen, L. H. (2013). &i&Buffett's Alpha&/i& (No. w19681). National Bureau of Economic Research.&br&&br&1.3 Time Series Momentum:&br&Moskowitz, T. J., Ooi, Y. H., & Pedersen, L. H. (2012). Time series momentum. &i&Journal of Financial Economics&/i&, &i&104&/i&(2), 228-250.&br&&br&1.4 Value Momentum everywhere: &br&Asness, C. S., Moskowitz, T. J., & Pedersen, L. H. (2013). Value and momentum everywhere. &i&The Journal of Finance&/i&, &i&68&/i&(3), 929-985.&br&&br&&b&2. 非AQR部分&/b&&br&&br&&br&&b&第三部分：&/b&&br&&b&IMPORTANT NOTICE： 针对本问题，这部分提到的策略只是作为文献回顾，并不提供任何投资建议！&br&&/b&缘起：记得14年夏初某会议后的dinner上，某教授在喝的微醺大概说了以下的话（时间久远，大致的意思如下）：&br&&blockquote&my strategies，even monkey can make millions&br&&/blockquote&当时同桌的还有Glasserman大神。我就借用&b&“我的策略，Monkey也能赚钱”&/b&系列搜集一些脑洞大开的交易策略&br&&br&这类型的文章常见于&a href=&///?target=http%3A///& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Institutional Investor Journals:
Home&i class=&icon-external&&&/i&&/a& （iijournals）旗下的几大期刊，包括：Journal of Portfolio Management, Journal of Fixed Income, Journal of Derivatives等等。其中特别是Journal of Portfolio Management经常会有一些高质量的文章。&br&&br&3.1 Short volatility 策略&br&缘起：我在&a href=&/question//answer/& class=&internal&&Vix的值是如何计算来的？为什么每个相关ETF与其的改变差别很大 - bh lin 的回答&/a&回答之后，有知友私信我：“听说VIX年化收益率很高blabla”。&br&&br&正如Whaley教授在&a href=&///?target=http%3A///sol3/papers.cfm%3Fabstract_id%3D2261387& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/sol3/pa&/span&&span class=&invisible&&pers.cfm?abstract_id=2261387&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&提到的，很多retail investor在投资VIX相关ETF的时候缺乏对这些ETF的基本认知，甚至并不了解标的物。&br&&br&一个在SSRN（还有seeking alpha上面）中泛滥的策略是所谓的short VIX策略。一个简单的实现办法是buy and hold inverse VIX ETF/ETN，比如XIV。&br&&br&这是XIV （inverse VIX ETN）从年的走势图:&br&&img src=&/1b4792dcda0fd6162eeb3a7ce3d97825_b.png& data-rawwidth=&1097& data-rawheight=&479& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1097& data-original=&/1b4792dcda0fd6162eeb3a7ce3d97825_r.png&&&br&XIV的回报率：&br&&img src=&/f22b06a04cd409addca46ac_b.png& data-rawwidth=&486& data-rawheight=&95& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&486& data-original=&/f22b06a04cd409addca46ac_r.png&&&br&&br&XIV是很liquid的ETN，B&H XIV的策略很容易实现。而且考虑到XIV很高的institutional ownership，似乎这是个不错的策略。&b&But, be cautious!&/b&&br&&br&这个简单的策略的risk exposure是什么？如果attribute到factor model，他的factor是carry trade吗？为什么很多的retail investor 投资VIX相关ETF却损失很多？请看以下相关文献：&br&&br&相关文献：&br&1. Whaley, R. E. (2013). Trading volatility: At what cost. &i&Journal of Portfolio Management&/i&, &i&40&/i&(1), 95-108.&br&2. Giot, P. (2005). Relationships between implied volatility indexes and stock index returns. &i&The Journal of Portfolio Management&/i&, &i&31&/i&(3), 92-100.&br&&a href=&///?target=http%3A///doi/abs/10.3905/jpm.& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Relationships Between Implied Volatility Indexes and Stock Index Returns: The Journal of Portfolio Management&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&3. Whaley, R. E. (2000). The investor fear gauge. &i&The Journal of Portfolio Management&/i&, &i&26&/i&(3), 12-17.&br&&a href=&///?target=http%3A///doi/abs/10.3905/jpm.%3FjournalCode%3Djpm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&The Investor Fear Gauge: The Journal of Portfolio Management&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&3.2 预告：monkey's strategy for deep-in-the-money-option
1. 我会陆续更新第三部分，每次争取更新文献中一种好玩简单的策略，相关的文章和可能的解释。 2. 评论区知友提到为什么独立AQR部分。最开始的原因其实只是出于个人喜好。。 不过我觉得AQR的文章和他们的投资风格很统一，而且他们文章相对更会关…
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