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但礼仪小姐、导购小姐依然是场内的一道风景线。
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　　一、奥翔药业（603229）
　　1.公司介绍（如下图）
　　虽然公司在招股书表示自己国内的竞争对手是博腾这类企业，但事实上，公司的原料药业务占比很高，且中间体业务的客户也远比博腾来的小来的差，根本没有可比性。 当前公司研发投入占比11.8%，公司表示研发投入较高的原因主要是公司计划转型，着手从单一原料药和中间体生产企业向原料药及制剂一体化生产企业的转型，已经在国内申报了双环醇制剂、恩替卡韦制剂仿制药的申报文件，以及 1.1 类新药布罗佐喷钠原料药及制剂的申报文件。其中，布罗佐喷钠已获重大新药创制科技重大专项实施管理办公室推荐成为优先审评品种，对其的评审将进入“绿色通道”，可以大幅缩短新药审评时间。2016 年 1 月 18 日，CFDA 下发布罗佐喷钠原料药及制剂的临床批件。待评审通过获批后，1.1 类新药布罗佐喷钠原料药及制剂的上市销售将成为公司重要的利润来源之一。 2.财务状况 年公司营收分别为2.01亿、2.63亿、1.99亿，增速分别为30.4%、-24.3%，净利润分别为2150万、6086万、5733万，扣非净利润分别为4454万、5641万、5437万，增速为26.7%、-3.6%。 2016年公司营收下滑明显，但净利润下滑很少，主要是毛利率提升3.7个百分点（产品结构变化+原材料降价），净利率提升5.6个百分点（财务费用降低370万）。 但是因为周转率下滑40%，公司16年ROE下滑14个百分点至26.5%。 周转率下滑主要是：现金增多、固定资产增多、存货增速较快。 在营收下滑24%的情况下，公司的应收款同比下滑38%至6808万，但存货增长33%至6007万。公司现金多增5000万至1.1亿，有息负债方面变化不大，目前短期借款2740万，长期借款1320万。 因为应收款下滑较多，经营现金流大幅改善，同比增长74%至9321万。 值得一提的是，公司前两年的业绩增长非常快，12年公司利润不过230万，营收不到6000万。 3.募投项目 此次上市公司预计募集8.05亿，分别用于：补充流动资金20000万、特色原料药建设项目 45821.5万、关键药物中间体建设项目14707.2万。 4.结论 一个原料药小企业，过去依靠较低的基数取得了不错的发展，16年业绩遭遇瓶颈出现下滑，原料药本身有一定的周期性，外加公司产品市场规模有限，未来的成长空间有限，公司也积极在转型下游制剂，是否能走出来目前仍需要观察，总体来说，对于规模太小的医药企业不建议关注（小企业没有大量的研发投入）。 二、鸣志电器(.公司简介 鸣志电器作为中国最大的运动控制产品综合制造商之一，始终秉持对专业应用技术和国际化科学管理手段的追求。从工厂自动化专业部件到智能LED照明驱动器，从大型工厂设备的智能管理系统到汽车通信设备的控制执行机构，鸣志在广泛的应用领域中不断的提供更专业、更节能、更高效的产品，为顾客带来安心和便利，创造顾客价值。 2.行业信息 电机有控制电机与非控制电机之分，非控制电机侧重电机在启动和运行过程中的力能指标，控制电机侧重电机输出量的幅频特性、相频特性及输出特性的精度、灵敏度、稳定性、线性度等指标，作为系统执行部件，控制电机更侧重扭矩、转速、位置输出特性。现代控制电机通常有步进电机、直流无刷电机和交流伺服电机等，其中，步进电机最早成为计算机及外部设备所使用的控制电机，步进电机首先在计算机外设、办公自动化设备及数控机床中应用；直流无刷电机和交流伺服系统亦为控制电机的重要发展方向。 全球步进电机生产量和需求量巨大，其应用深入经济活动各个领域，随着信息化的发展，下游应用领域不断深化，新的应用催出新的市场需求。根据公司的自身调研和日本EMJ的估计，2015年，全球HB步进电机出货数量约为8,000万台，全球PM步进电机的出货量为142,148万台。 日本为步进电机制造和高端步进电机出口强国，全球范围内，属第一层次，世界上著名的步进电机制造企业多数都集中在日本，日本厂商合计约生产了全球70%以上HB步进电机和全球65%以上的PM步进电机。德国也是世界上步进电机的技术大国，属第二层次。美国、中国、韩国等为第三层次。 LED控制与驱动业务也是公司重要业务，也是未来公司投资及业务持续发展的重要增长点，在公司业务发展战略规划中占据重要的地位。 智能照明是指通过计算机智能化信息处理技术、互联网\物联网技术和电子电器技术，实现对照明设备的智能化控制。智能照明从20世纪90年代初走入人们的生活，其人性化设定的情景模式受到高端照明市场的推崇，行业迅速崛起。由于LED具有绿色、节能和易受控的特点，随着其技术成熟和成本下降，目前已经成为智能照明领域最主要的应用光源。LED照明实现智能化的关键就在于智能控制与驱动产品。 LED驱动是LED应用产品不可或缺的一部分，是影响LED应用产品稳定性的主要因素之一。因此LED照明市场不可估量的潜力必将带动对高效节能LED驱动产品的巨大需求。LED控制器则是实现LED智能照明的核心关键。LED控制器、驱动器和光源通过有线\无线方式连接，构成LED智能照明系统。 中国是世界上最大的照明电器生产和出口国，出口额占全行业销售额的40%，同时也是LED光源最大的生产国，产业链完整、与先进水平的技术差距逐渐缩短。一旦LED光源成为照明应用中主要产品，将在我国拥有巨大的发展空间，对整个产业链发展产生重大影响。“十二五”期间，中国LED产业规模维持了较高的年增长率，平均年增长接近30%，全球65%以上的LED应用产品在中国生产。 3.业务分析 发行人的核心业务专注于信息化技术应用领域的控制执行元器件及其集成产品的研发和经营，并在自动化和智能化领域中有所拓展。基于多年的探索和应用积累，发行人掌握核心的现场总线技术、自产产品系统集成技术、控制电机及其驱动技术、LED智能驱动技术。 发行人业务重点为：控制电机及其驱动系统；LED智能照明控制与驱动产品。还经营设备状态管理产品和系统、电源电控及继电器代理贸易等其它业务。 公司的混合式步进电机、步进电机驱动器、集成式智能步进伺服控制技术在全球居于前列水平。截止本招股意向书签署日，公司拥有国内外专利技术86项（其中：国内发明专利7项，美国发明专利11项，实用新型专利62项，外观设计专利6项），软件著作权76项。 发行人打造精密的控制电机及其驱动系统，努力成为世界级的运动控制产品研发与制造企业。发行人在全球HB步进电机市场占有较高的行业地位，约占全球市场份额的8%以上，并仍在稳步上升，发行人是最近十年之内唯一改变HB步进电机全球竞争格局的新兴企业，打破了日本企业对该行业的垄断。报告期内，发行人50%以上步进电机产品出口美国、欧洲、日本等地，公司在美国、意大利、新加坡、日本设有子公司，发行人已成为步进电机的全球供应商。2016年,发行人HB步进电机1,004万台，PM步进电机322万台，各类电机驱动系统55万台。公司客户涵盖了施乐、NCR、富士通、ThermoFisher、美国大陆电子、华为、理光、爱立信、NIXDORF、日本JUKI、OLIVETTI、SCHNEIDER、西门子医疗、松下等国内外著名企业。 发行人从2011年开始借鉴小神探产品的系统集成技术和步进电机驱动系统现场总线技术，突破跨国公司的技术垄断，成为“LED智能照明控制解决方案”提供商。发行人具备LED驱动技术、计算机应用软件技术、通信技术、智能控制技术，覆盖了户外照明、景观照明、室内照明等应用领域，为客户量身定制LED智能照明控制整体解决方案。发行人的客户主要是国内外知名的智能系统厂商、LED应用厂商和全球著名的电子元器件销售商，包括斯坦雷、艾睿、AcuityBrands、Schreder、Secom、Iguzzinni、欧普、山西光宇、浩洋电子等。 4.财务状况 年公司的营收分别为11.2亿、11.7亿和14.8亿，同比增速依次为20.2%、4.53%和25.7%。公司过去三年的净利润分别为9300万、9800万和1.57亿，同比增速依次为29.2%、-0.1%和69.0%。 2016年度发行人控制电机及其驱动系统产品的销售收入较2015年度增长24316.23元，增长率为35.66%；其中由于发行人收购LinEngineering导致的控制电机及其驱动系统产品的销售收入增长8365.7万元；若除去此影响，控制电机及其驱动系统产品的销售收入增长15,950.53万元，增长率为26.94%。 LED控制与驱动产品已呈规模化发展趋势，报告期内该类产品销售收入占营业收入的比例分别为13.07%、8.69%和12.20%。2015年销售额较2014年下降30.51%，主要是因公司战略调整所引致的过渡期销售下降。原先公司LED控制与驱动类产品在北美市场的销售均通过与美国某一企业签署独家经销协议、由美国某企业以该企业的品牌在北美市场实施销售；为了更好地在北美市场推广公司的自有品牌，公司终止了与美国某企业的独家经销协议，致使公司LED控制与驱动类产品在终止上述协议的过渡期内出现下降。 2016年公司成功走出了销售战略调整过渡期，开发了新客户上海爱森朋电子科技有限公司等，导致LED控制与驱动类产品销售回升，收入同比增长了76.6%。 16年公司的利润增速显著高于营收增速，主要是公司的毛利率有所提升。年公司的销售毛利率分别为34.2%、36.7%和39.2%。过去三年公司出口业务占总营收的比重分别为39.2%、41.1%和44.5%，出口产品以美元计价，这段时间内人民币对美元的贬值是公司毛利率提升的主要原因。 截止到16年底，公司的净资产为7.76亿，总资产为12.1亿，其中货币资金为1.56亿，应收账款为3.71亿，存货为2.1亿。16年应收款和存货的同比增速分别为30.9%和18.0%，原因是当期营收的增速较高。还有一点需注意的是公司15年的对外收购形成了2.3亿的商誉。公司的短期借款有1.25亿，没有长期借款，偿债能力还算可以。 公司的经营活动现金流状况不错，14-16年分别实现净额为1.07亿、1.35亿和1.32亿。 5.募投项目 本次IPO公司计划募集7.93亿，其中4.43亿用于控制电机新增产能项目，1.18亿用于LED控制与驱动产品扩产项目，9500万用于技术中心建设项目，7300万用于北美技术中心建设项目，6300万用于美国混合式步进电机扩产项目。公司自12年起，就没有任何的在建工程，也即是讲公司的产能扩建并不迫切，或者说是不必要的，只是为IPO找个理由而已。 6.结论 公司在控制电机及系统这一行业有较强的竞争力，有效打破了国外巨头在这一领域的垄断。15年公司的业绩同比持平，16年依靠人民币贬值和并表影响，公司的业绩实现了大幅增长，由此可以预见公司17年的业绩增速势必放缓。综合而言，公司还算是一家不错的公司，可以观察一段时间。 三、寿仙谷(.公司介绍 金华寿仙谷药业有限公司地处“中国温泉之城”浙江省武义县，是一家百年传承的中华老字号企业，综合性现代中药国家高新技术企业。 寿仙谷药业在远离污染、风景秀丽的源口、刘秀垄等地建立了同时通过欧盟有机认证、国家有机认证和GAP认证的铁皮石斛、原木赤灵芝、藏红花等名贵中药材标准化仿野生栽培基地，确保了药材纯天然无污染，实现了从中医中药基础科学研究→优良品种选育→仿野生有机栽培→传统养生秘方研究与开发→现代中药炮制与有效成分提取工艺研究→中药临床应用一整套完善的中药产业链。 金华寿仙谷药业承担了“灵芝新品种栽培及精深加工产业化研究”、“灵芝孢子破壁新工艺研究和开发”、“精加工灵芝优良品种选育及栽培技术研究” 、“铁皮石斛药材及相关产品质量标准研究”等数十项国家级、省、市重大科技项目，培育出了拥有自主知识产权的优良铁皮石斛和灵芝新品种：“仙斛1号”、“仙斛2号”、“仙芝1号”、“仙芝2号”。七项国家发明专利，十多项成果获国家、省、市的科技进步奖，其中国家科技奖二等奖1项，全国工商联科技进步二等奖1项，浙江省科学技术奖二等奖2项、三等奖2项。 寿仙谷主营产品包括灵芝孢子粉（破壁）、铁皮枫斗颗粒、铁皮枫斗灵芝浸膏和鲜铁皮石斛，其中灵芝孢子粉（破壁）为核心产品。报告期内，灵芝孢子粉（破壁）所实现的收入占主营业务收入的比例分别高达62.27%、64.52%、63.50%和66.56%。 2.财务状况 年，公司营收分别为3.02亿、3.02亿、3.15亿，净利润分别为6925万、6264万、8098万，2017Q1营收增速3%，利润增速12.8%。 公司16年利润增速显著快于营收增速主要是毛利率提升。招股书中，寿仙谷选择东阿阿胶、同仁堂、汤臣倍健、青海春天、高山农业五家上市公司作为同行进行对比。报告期内，寿仙谷的综合毛利率分别高达65.47%、72.90%、81.57%和84.9%，而五家同行业公司平均值仅为60.31%、62.08%、60.90%和62.90%。很显然，寿仙谷综合毛利率是要远高于同行业均值的。对此，寿仙谷在招股书中表示：公司主营产品的终端零售价格体系由公司自主决定，且报告期内未进行大幅调整，因此主营业务毛利率水平的提高，主要原因系原料供应成本下降以及生产工艺改进所带来的单位成本下降。 但是有意思的是，毛利率提升的同时公司营收增速几乎没有，并且净利润在2015年还出现了下滑，对于此，寿仙谷在招股书解释：“近年来，受国家大力开展党风廉政建设和反腐倡廉工作的影响，国内高端药材及保健品消费市场的增速出现了一定程度的下滑。公司生产的灵芝孢子粉（破壁）、鲜铁皮石斛、铁皮枫斗灵芝浸膏、铁皮枫斗颗粒等产品定位于中高端的药品及保健品市场，受此政策影响，公司的销售收入存在增速下滑甚至出现负增长的风险。” 也就是在上述这种背景下，寿仙谷的产品还不降价，反而提价，与行业同类已上市公司相比出现了明显大幅提升，实在诡异。 公司的毛利率虽然接近85%，但净利率只有25.7%，主要是公司费用非常高，特别是销售费用，占到了1/3的收入之多。毕竟作为中药和保健品企业，销售费用高可以理解。 因为公司的周转率比较低且不断下滑，公司的ROE并不高，也没有增长，16年为20.3%。 公司的应收款增速不快，16年底为3806万，占比也不高，但公司的存货增速惊人，15-16年分别增长34%、29%，16年底高达1.01亿。公司的经营现金流还算不错，略高于净利润。 公司的货币资金16年底仅为468万，不仅利润没有留存，还在不断消耗资金，原因是公司偿还了债务，16年短期负债减少4500万至1.2亿。负债率还是比较高的，现金非常不充沛。 3.募投项目 此次上市，公司预计募集4.5亿，分别用于：中药饮片生产线建设项目18144.42万、补充流动资金与偿还银行贷款项目6000万、研发中心扩建项目3814.06万、营销网络建设项目16961.22万。 4.结论 虽然公司自称是现代中药企业，但从公司销售的产品来看，显然是以保健品为主的，对于这种收智商税的企业，现在虽然日子过得很不错（包括虫草的青海春天），但随着老百姓的越来越有文化（80-90成为主流之后），这种企业的长期前景堪忧。此外，公司营收止步不前，不建议关注。 四、金能科技(.公司介绍 金能科技股份有限公司是一家资源综合利用型、经济循环式的综合性化工企业，位于山东省齐河县城工业园区。公司主营业务有煤化工和精细化工两大块，产品有炭黑、焦炭、对甲基苯酚、山梨酸（钾）、白炭黑（二氧化硅）等，主要应用于汽车、钢铁、医药、食品等多个领域，目前建有国家级实验室与省级技术中心，是全球对甲基苯酚、山梨酸（钾）的重要生产基地，连续四年跻身中国化工企业500强，列2014年中国专用化学品制造业百强企业第17位，居2014年中国炼焦制造业50强企业第17名，属山东省首批循环经济示范企业，先后荣获“国际热电联产奖”、全国“技术创新型煤化工企业”、“山东省先进民营企业”、“山东省企业技术创新奖”、“省级花园式单位”等多项荣誉称号。 多年来，公司秉承“资源高效、绿色低碳”的循环发展理念，以技术创新为驱动、以资源高效利用为导向，打造了区别业内其他企业的循环经济产业链，构建了资源利用、产品结构、技术装备、环保模式四大差异化的盈利模式，实现了煤化工与精细化工的科学整合，做到了资源利用最大化与资源利用价值最大化。公司先后通过了ISO9001、ISO14001、TS16949、HACCP及KOSHER等认证，产品在占领国内市场的同时，远销欧、美、非、日、韩等国家和地区，与巴斯夫、朗盛、联合利华、可口可乐、百事可乐、雀巢、横滨轮胎、普利司通等国内外知名企业建立起稳固的战略合作伙伴关系。 2.财务状况 14-16年公司营收分别为50.7亿、36.2亿、42.4亿，增速分别为-11.10%、-19.68%、17.09%。由于强周期的属性，公司的净利润犹如过山车。过去三年归母净利润同比增长率分别为30.88%、-38.64%、361.61%。16年周期高度景气，公司的净利润暴增至4.2亿。 公司现在账上现金只有2800万，短期借款1.05亿，长期借款1.38亿。 3.募投项目 此次上市公司预计募资1.54亿，分别用于：50万吨/年煤焦油加氢精制项目96066万、5&4万吨/年高性能炭黑项目57917万。 4.结论 强周期股，不属于个人关注的范围，因此没有深入解读。 五、杭州园林(.公司介绍 杭州市园林绿化股份有限公司创建于1992年，集投资、建设、运营为一体，拥有规划设计、生态建设、农业开发、旅游发展等业务板块。下属浙江园林资源与环境技术研究院、杭州易大景观设计有限公司、杭州画境种业有限公司等子公司，成为美丽中国生态建设系统服务供应商。 杭州园林以创新进取的态势拓展多元化绿色产业链，是建设部试点EPC工程总承包企业，拥有国家城市园林绿化一级、市政工程施工总承包一级、风景园林设计甲级、环境污染防治工程专项设计甲级、环境污染治理工程总承包甲级，城乡立体绿化一级、园林古建筑工程专业承包等十余项资质。 杭州园林承建的工程遍及全国，先后获得“国家优质工程鲁班奖”、“中国优秀园林绿化工程大金奖”、“浙江省优秀园林工程金奖”、“浙江省优质建设工程‘钱江杯’”、“安徽省优质建设工程‘黄山杯’”、“江苏省优质工程‘扬子杯’”、“山东省市政金杯示范工程”等多项国家及省市级奖项。特别是2016年，杭州园林积极参与G20，成为杭州城市整体环境布置方案设计者，承建了G20主会场迎宾入口景观、G20西湖亮化工程、西湖国宾馆、西湖山庄、中国丝绸博物馆、浙江音乐学院、杭州新塘路综合整治工程等一批重点项目，凭借独特的造园理念和精湛的施工工艺，以最高“颜值”绽放出最美风采，为G20峰会做出了重大贡献。 杭州园林是国家高新技术企业、国家林业重点龙头企业、浙江省农业科技企业，拥有中国桂花品种繁育中心、省级高新技术企业研究开发中心、浙江省生物炭工程技术研究中心园林分中心、木犀属国际登录中心（杭州工作站）等多个科研平台，在植物新品种选育与快繁、有机固废资源化利用、生态修复、立体绿化、园林景观工程施工等领域，科技成果累累。 2.财务状况 年公司营收分别为1.13亿、1.08亿、1.16亿，几乎不增长；净利润分别为2344万、1405万、2524万。利润波动非常大。2017Q1营收增速31%，主要是PPP发力。 公司的营收不增长，但应收款每年保持15-20%的增速，16年底为7363万，存货没有。过去几年经营现金流比较一般，低于净利润不少。 货币资金3778万，长期借款9000万，现金紧张。 3.募投项目 只有一个，总部及设计中心建设项目17067.32万。 4.结论 对于园林类企业，成长和中国的基建投资周期完全一致，长期并不看好。不建议关注。 六、恒润股份(.公司介绍 江阴市恒润重工股份有限公司，工厂位于江苏省江阴市周庄镇，公司专业生产制造法兰及锻件，材料以不锈钢、碳钢、合金钢为主；执行标准以国标、欧标、美标、日标为主，也可根据客户所提供的图纸生产特殊法兰、锻件。 为实施“大力拓展风电、核电、太阳能等新能源设备、工程机械等重型装备零部件市场”这一发展战略，公司在2007年成立了全资子公司―江阴市恒润环锻有限公司，该公司位于江苏省江阴市祝塘镇工业集中区祝璜路181号，占地13万余平方米，主要生产风电行业、核电行业的中大型环形锻件和轴类产品。 公司拥有4500吨油压机、2500吨油压机、7.5米碾环机、6.3米碾环机、2.5米碾环机、2.5米-8米立车、2.5米-8米井式热处理炉、立式和龙门式加工中心，深孔镗床及配套锻造设备、热处理设备、金加工设备、检测设备共500余台，可生产Φ7500以下的各种法兰及锻件、环件。 公司近年来始终将质量管理工作放在第一位，2003年10月通过了TUV莱茵“ISO9001”质量体系认证证书。后陆续取得“PED”认证（欧盟承压设备EC指令）、“中华人民共和国特种设备制造资格许可证（压力管道）”、“日本JIS工厂认证”等压力容器行业的资质证书；“CPR”认证、“EN-1090-2”认证、“西门子风电法兰认可”、“日本风电法兰”认证等风电行业资质证书；欧洲核电产品质量证书“KTA”以及美国船级社ABS、挪威船级社DNV、英国船级社LR、中国船级社CCS、法国船级社BV、德国船级社GL、日本船级社NK、韩国船级社KR、意大利船级社RINA等世界九大船级社的认可证书；M650证书；同时公司进入了中石化、中石油供应商体系。 公司通过出色的质量意识，扎实的内部管理工作、过硬的技术能力，与众多世界级的企业如西门子、GE、三星重工、阿尔斯通、上海电气等龙头企业建立了长期的战略合作关系，并先后获得了GE优秀供应商、三星重工优秀供应商、艾默生优秀供应商、中核二三建设公司优秀供应商等荣誉称号。 2.财务状况 年，公司营收分别为6.9亿、6.7亿、6.3亿，净利润分别为3789万、5844万、9471万。公司营收不断下滑，利润却不断上升，主要原因是公司产品价格不断上涨，同时原材料钢材价格不断走低，公司毛利率过去三年提升12.6个百分点至37.3%，公司的费用增速稍快，净利率过去三年提升9.5个百分点至15%。 目前ROE为24%，还算比较可以。 公司的应收款过去几年变化不大，16年底为1.77亿，存货变化也不大，为1.63亿，应付款变化也不大。由于净利率改善较大，经营现金流净额保持增长，16年底为8200万。 目前公司账上1.4亿现金，但是短期借款高达2.27亿，整体仍是一个重资产的行业。 3.募投项目 此次上市公司预计募集5.7亿，分别用于：年产1.2万吨精加工自由锻件建设项目14986.67万、补充营运资金14800万、年产2.5万吨精加工大型环锻扩产项目24968.84万、研发中心建设项目2452.55万。 4.结论 一个重资产行业的公司，受益于供给侧改革利润保持了不错的增长，但是营收不断下滑，大周期向下的情况下，未来前景不是特别看好。不建议关注。 七、金陵体育(.公司介绍 江苏金陵体育器材股份有限公司位于长江黄金口岸――张家港市。30多年前，金陵体育抓住改革开放的历史机遇，从单一篮球器材生产商稳步成长为以体育器材、场馆建设、健身路径、赛事保障、舞台机械为核心业务的集团化股份公司。公司集设计、生产、安装、赛事服务为一体，综合实力、经营业绩行业领先，是中国体育总局重点支持的骨干企业，中国体育用品联合会副主席单位、中国文教体育用品协会常务理事单位、全国守合同重信用企业、江苏省高新技术企业；是篮球架、田径器材等多项国家标准和行业标准的主要起草人。 公司始终致力于打造行业顶尖品质的体育器材，截止目前拥有国家专利百余项。 “金陵”牌篮球器材通过国际篮联（FIBA）专业认证并成为FIBA技术研发中心合作伙伴，同时也是中国篮联CBA、WCBA的官方指定器材；“金陵”牌排球器材通过国际排联（FIVB）专业认证并与其成为官方合作伙伴；“金陵”牌田径器材通过了国际田联（IAAF)专业认证；同时田径器材及计时计分系统通过中国田径协会的专业认证并成为其官方指定器材；“金陵”牌手球器材通过了国际手球总会(IHF)专业认证；“金陵”牌健身路径器材等产品获NSCC颁发的国体认证；“金陵”牌塑胶运动场地、场馆设施产品通过国家权威部门的认定，获得国家体育场地设施工程专业承包二级资质证书；电子显示屏产品通过国家3C专业认证； 公司多年以来为2016年里约奥运会、2008年北京奥运会、2014年南京青奥会、第21届北京世界大学生运动会、第26届深圳世界大学生运动会、1990年北京亚运会、第16届广州亚运会、第17届仁川亚运会、第七、八、九、十、十一届全运会、历届CBA篮球联赛、04、07、08、14NBA中国赛、第14届世界女篮锦标赛、第11届国际青年田径大奖赛、历届国际田联钻石联赛(上海站)、国际田联钻石联赛总决赛（比利时布鲁塞尔站）、国际排联世界大奖赛、国际排联大冠军杯赛、国际排联世界俱乐部锦标赛、世界女子排球世锦赛、沙排世锦赛、世界男排世锦赛等重要赛事提供优质体育器材和服务。 与此同时，公司体育场馆座椅产品还相继进驻泰国国家体育中心、巴林体育中心、委内瑞拉国家体育中心、中国国家体育馆、水立方游泳馆、刚果国家体育项目等为代表的一大批国际国内重点场馆。 金陵体育产品不仅畅销国内,并且远销日本、美国、俄罗斯等80多个国家和地区，是业内研发能力最强、产品规格最全、品种最多的文体设施、赛事服务综合服务商。 2.财务状况 年，公司营收分别为3.44亿、3.24亿、3.3亿，净利润分别为4886万、4414万、4631万，公司营收不增长，利润也不增长。 过去三年毛利率逐年上升（主要是原材料钢材价格有所下滑），分别为37.5%、41.6%、42.5%，但公司的费用增速较快，销售费用在16年增速为22.3%，管理费用在15年增速为13.6%。因此公司的净利率没有增长。 因为负债率和周转率的下滑，公司的ROE逐年下滑，过去三年分别为24.3%、15.3%、13.8%。 公司的应收款变化不大，16年底1.2亿，存货小幅下滑，现在为6520万，经营现金流净额过去几年和净利润基本一致。 目前公司货币资金4411万，短期借款3000万，整体现金一般。 3.募投项目 此次上市公司预计募集2.2亿，净利润分别为：研发中心用房项目3400万、体育器材产能扩建项目18800万。 4.风险点 报告期内，金陵体育球类器材自主生产的销售收入占该产品同期收入的比重不足一半，但招股书中公司只字未提外购产品、生产外协的情况，公司招股说明书关于生产模式的真实性存在较大疑问。 创业板发审委要求，公司代表说明种类较多的产品是否均为发行人独立生产，是否存在生产外协的情形。 5.结论 一家耳熟能详的公司，相信有过运动的人，看过球赛的人都应该认识国内的体育器材龙头金陵体育。公司的增长非常稳定，毕竟体育行业就是一个非常缓慢增长的行业，和人口出生率也息息相关（人口越多体育器材消耗越多），公司上市后如果估值非常低，那么还是可以投资的，公司未来会成为一个分红较高的蓝筹股（虽然现在是创业板上市），不建议重点关注。 八、太龙照明（300650） 1.公司简介 太龙（福建）商业照明股份有限公司主要从事高效节能环保照明光源、灯具及配套电器、LED显示屏、数控三面翻广告牌、LED光源、灯具及配套电器、自动控制系统及软件开发、制造。公司始终定位于领先的商业照明市场，携手PHILIPS/GE/OSRAM等世界照明巨头，以国际品牌和中高端国内品牌为目标市场，以缔造具有国际水平的一流商业照明企业为己任，成功运用创新的商业模式，为客户提供设计制造配送服务一条龙的照明系统整体解决方案，成为众多高端品牌客户的战略合作伙伴，在成为诸多行业领先品牌飞速发展助推器的同时，太龙也奠定了其在行业的领先地位，成为优秀的专业品牌客户服务商。 2.业务分析 公司主营业务为提供集照明设计、开发制造、系统综合服务于一体的商业照明整体解决方案，主要产品包括照明器具、LED显示屏和光电标识等三类。 作为专注于光影营造的商业照明整体解决方案服务商，公司依托创新的商业模式和成熟的业务体系，以个性化、定制化的照明产品为载体，全面满足品牌客户终端门店对于环境营造和产品展示的照明需求，达到其提升消费体验和提高品牌形象的目标。 公司于行业内引领“总部提供专业化设计、照明器具定制化开发、品牌终端门对门服务”的商业模式，公司产品应用于品牌服饰、家居家纺、商超、餐饮等领域，并已与运动服饰领域的阿迪达斯、特步、安踏、哥伦比亚、耐克，时尚休闲服饰领域的绫致时装、美邦服饰、今誉服饰、都市丽人、赫基服饰、爱步，商务服饰领域的利郎、七匹狼、杰尼亚、爱马仕、宝姿、柒牌，以及其他领域的爱依瑞斯、金牌橱柜、富安娜、日春等知名企业建立业务合作关系，2010年以来已累计在全国范围内为超过100个知名品牌、6万余个零售终端提供了商业照明整体解决方案。 公司向主要客户供应的照明产品型号多样，每年销售的照明器具型号数量繁多，且持续开发设计新产品，每年销售的新型号照明器具数量比例较高。公司向客户销售的不同型号的产品体现在灯型不同（灯具的外观和内部结构）、光源电器规格型号不同（功率、色温、显色指数、厂商）、表面处理方式不同（颜色、处理工艺）和灯具聚光效果不同等方面。公司根据客户的个性化需求设计、开发新型号产品，主要客户中不存在销售同一款型号产品的情况。 报告期内，除了IBL和LDG两个外销客户外，公司13家前十大客户均为品牌商，品牌商为终端用户，公司以直销方式向其销售产品，并最终用于其国内终端门店的装修，公司亦向杰尼亚的境外门店少量供货；外销客户IBL为照明产品的品牌商，属于照明企业，公司以直销方式向其销售产品，并最终用于酒店等商业空间装修，主要分布于英国、澳大利亚等地；外销客户LDG属于装修装饰企业，公司以直销方式向其销售产品，并最终用于商场、超市等商业空间装修，主要分布于德国。 公司客户的获取方式包括招投标和商务谈判，销售的产品包括照明器具、LED显示屏和光电标识。公司对于不同客户的定价政策相同，均以产品开发制造的成本为基础，考虑客户采购规模、公司提供的服务内容、双方合作期限、竞争对手情况等因素进行产品投标报价或一对一协商定价。 3.财务状况 年公司的营收分别为2.11亿、2.48亿和2.73亿，复合增速为11.7%，同期内公司的净利润分别为2800万、3600万和4200万，复合增速为11.9%。 公司业务有所转型，14年陶瓷金卤灯灯具收入占比非常高，16年LED占比已经达到了72.6%。 截止到16年底，公司的净资产为2.27亿，总资产为3.08亿，其中货币自今年为3400万，应收账款为8500万，存货为4540万。公司的应收款规模绝对值较大，不过其客户都是些大公司，回款应该不是问题。公司的存货一直维持在4000多万，没有表现出增长趋势。负债方面，公司有2600万的短期借款，么有长期借款。 14-16年公司的经营活动现金流净额分别为106万 、2440万和4860万，14年的现金流表现较为异常，主要是当期应收账款增加得较多。 4.募投项目 本次IPO公司计划募集1.9亿资金，其中1.61亿用于商业照明产业基地建设项目，2900万用于设计研发中心建设项目。 5.结论 太龙照明所处行业的发展前景比较一般，具体到公司本身，过去几年公司的营收及利润的复合增速只有不到12%，未来也难以指望公司能够实现快速的增长。公司的营收规模不大，利润更也只有几千万，这样的公司放在港股可能也就几个亿的市值。综合而言，不建议跟踪关注该股。 九、金溢科技（002869） 1.公司简介 深圳市金溢科技股份有限公司，成立于2004年，是全球领先的智慧交通系统核心设备及解决方案提供商，中国电子不停车收费行业领军企业。金溢科技聚焦智能交通十余载，以高速公路智能交通、射频识别、城市智能交通、营运车联网四大业务领域为核心，致力于构建一个将人、车、路、场、环境等紧密协调，便捷、高效、绿色、安全的城市交通物联网，从而打造一个上得了高速、下得了停车场、进得了商圈、回得了家园的车生活场景，并通过统一的云平台，为政府、行业客户、终端用户提供决策监管、营运管理和交通服务。 2.行业信息 ETC（ElectronicTollCollectionSystem）称为电子不停车收费系统，是目前世界上普遍使用的道路收费方式。它是利用基于5.8GHz微波频段的专用短程通信（DSRC）技术设备来实现电子不停车收费：当用户不停车通过ETC入口站时，ETC系统通过无线通信方式将入口信息发至OBU，OBU向集成电路卡（IC）中写入入口信息；当用户通过ETC出口站时，ETC系统通过RSU及OBU之间无线通信读取OBU和集成电路卡（IC）卡中的入口信息等相关信息，计算通行费并完成电子钱包扣款，进而实现不停车收费。 ETC设备主要由路侧设备（RSU）和车载设备（OBU）组成，路侧设备主要是指安装在车道控制系统前端，发挥信息采集作用的专用设备，其由天线和读写控制器组成；车载设备是指安装在用户车辆上作为记录车辆通行信息的车载设备。 我国ETC用户数量增长迅猛，从2009年的52万增长到2016年的4300万，仅用了五年的时间，但ETC用户在全国汽车用户中的比例不到20%。与日本、新加坡等发达国家动辄半数以上的ETC用户比例差距较大。随着ETC全国联网的有序推进，国家鼓励ETC发展的政策陆续出台，ETC产品的高效、环保、便捷、经济等优点逐渐被公众认知，我国ETC用户数量在既有持续增长的基础上呈现出加速增长态势，预计ETC用户比例将逐步提高至接近发达国家的水平。 高速公路将延续自动收费对人工收费的替代趋势。从理论上讲，如果高速公路上的绝大多数汽车都安装了高速公路ECT产品中的OBU，则其对路径识别产品中复合通行卡将最终产生替代作用。但从现实上看，由于目前国内汽车OBU的普及率尚不到30%，较美日等国80%至90%的普及率相差很远，自动收费和人工收费两种方式将长期并存。从路径识别的发展阶段来看，国内目前仅广东、浙江、四川等少数几个省市应用路径识别产品并取得了实际的应用效果，对于其他省市的市场需求起到了示范效应，未来市场空间值得期待。因此，这一替代过程将是非常漫长的，在未来几年内是不会发生的。在较长的时间内，高速公路ECT产品中的OBU和基于射频技术的高速公路路径识别产品中的复合通行卡等，作为高速公路精确收费产品，将相互补充，长期共存。 2014年我国ETC市场规模10.51亿元，超预期9,000万元。由于2015年银行大规模购进OBU等ETC相关设备，采购金额约占该年ETC市场规模的50%，促使行业规模呈现爆发式增长。未来银行仍会作为ETC产品的重要下游客户之一，但出现类似于2015年集中式采购的概率不大，因此未来市场规模增长率将趋于平缓。2016年该领域市场规模为22.40亿元，预计2017年达到29.79亿元。 在我国，智能交通射频识别与电子支付行业的应用领域包括电子不停车收费系统（ETC）、高速公路路径识别、交通管理等。无论公司业务与产品如何拓展，基础及核心均为专用短程通信（DSRC）、无线射频识别（RFID）技术，随着市场应用规模的扩大，每种技术平台所衍生的产品应用日益丰富，如ETC产品已由高速公路拓展至城市智能停车场，以及路桥隧道收费等应用领域。 3.业务分析 公司自成立以来一直专注于专用短程通信（DSRC）、无线射频识别（RFID）技术在智能交通射频识别与电子支付行业的应用开发、产品创新与推广，是我国领先的智能交通射频识别与电子支付产品及服务提供商。经过多年的技术积累和发展，公司成为中国智能交通射频识别与电子支付领域内的领先企业，电子不停车收费（ETC）产品市场占有率约35%-40%。 公司的经营范围涵盖智能交通射频识别与电子支付行业的核心技术研究、产品开发、设备制造、解决方案提供与服务。目前，公司产品主要包括高速公路ETC产品、多车道自由流ETC产品、停车场ETC产品和基于射频技术的路径识别产品。 高速公路智慧交通：参与制定ETC国家标准、参与全国28个省市的ETC系统建设工作、参与全国ETC联网运行系统升级改造、打造太阳能电子标签、蓝牙电子标签等多款创新产品，为推动行业发展发挥了积极作用、为中国4000多万ETC用户提供便捷服务，市场占有率遥遥领先。 城市智慧交通：率先并实施“ETC”进城理念、推出的“基于ETC技术的智慧停车场管理系统”在机关大院、商业大楼、购物中心、住宅小区、学校、医院等数百个项目中成功应用，为车主构建了上得高速、下得停车场、进得商圈、回得家园的便利车生活、打造的智慧场站管理系统在湖北全省客运场站成功实施。 公安交通管理：参与起草《汽车电子标识通用技术条件》等6项国家标准、率先推出多种形态的汽车电子标识高速读写器、全国首批汽车电子标识试点――无锡提供核心设备； 前沿交通：成功推出车车通信、车路协同模块、研发的车路协同系统在2014新能源汽车万里行、2016全国首个智能网汽车测试区、清华大学校园车路协同项目中成功应用； 物流追溯：RFID产品远销海内外30多个国家 日， 2016中德制造业峰会在北京隆重举行。峰会期间，深圳市金溢科技股份有限公司被评为“2016年中国制造隐形冠军”。“隐形冠军”由“隐形冠军之父”赫尔曼&西蒙先生担任总指导，由《经理人》杂志的专业评审团队严格评审。 公司作为国家级的高新技术企业，是国内第一批从事5.8GHz专用短程通信（DSRC）技术研究并应用于产品开发的单位，与交通部公路科学研究院共同承担了《电子收费专用短程通信》GB/T系列国家标准的编写。公司研发实力较强，其中公司参与的“电子不停车收费标准体系及成套监测技术”和“高速公路多重嵌套多义性路径识别”两个项目分别荣获2009年度中国公路学会科学技术奖特等奖和二等奖。公司还先后被授予“中国智能交通三十强企业”、“中国最具有影响力的ETC品牌”、“行业贡献奖”、“广东省知识产权优势企业”“国家火炬计划重点高新技术企业”等荣誉。公司的太阳能电子标签、国标二代相控阵智能定位天线等产品荣获“最具影响力创新产品”称号。截至日，公司拥有296项专利权（其中发明专利55项）、56项计算机软件著作权、1项作品著作权。 4.财务状况 年，公司的营收分别为4.27亿、7.52亿和6.69亿，同比增速分别为20.6%、75.9%和-11.1%，同期内公司的净利润分别为0.53亿、1.32亿和1.12亿，同比增速依次为8.95%、149%和-15.6%。 2015年，高速公路ETC产品的销售收入总共为7亿元，较2014年增长96.61%。主要原因是：受到交通部关于加快全国ETC联网的通知要求，行业内产品OBU及RSU的需求均大幅增加，银行也通过向新老客户赠送ETC产品等方式拓展其金融业务，进一步刺激了市场对ETC产品的需求，扩大了产品的市场空间。2015年，公司前五大客户中有就有两家为银行机构，源自该两家的销售收入占同期营业总收入的10.43%。银行机构的介入，有效拓展了公司的销售渠道且不用投入大量的人工支出和渠道建设费用，成为公司近期新增的重要销售模式，也有效的提升了公司的业务量。 2016年收入略微下降的原因：第一、市场竞争激烈，发行人降低产品销售单价；第二、多车道自由流项目客户单一，销售偶然性大。近年来，RSU市场的竞争日趋激烈，产品价格总体呈现下降趋势。 过去几年，公司产品的价格不断下滑，销售毛利率也随之下滑，14-16年公司的毛利率分别为54.2%、49.3%和46.6%。另一方面，公司在费用控制方面做得比较出色，14-16年公司的期间费用率分别为39.6%、29.1%和28.2%。 截止到16年底，公司的净资产为4.23亿，总资产为8.37亿，其中货币资金为3.49亿，应收账款为2.05亿，存货为1.24亿。15年应收款和存货增长较快，主要是当期营收实现较高增长，16年营收略有下滑，应收款和存货也停止增长。负债方面，公司没有任何借款，4.13亿的负债为应付票据、应付款项和预收款。 年，公司的经营活动现金流净额分别为8900万、3.29亿和1900万。15年现金流大增，主要是应付票据、应付账款和预收款同比大增，16年现金流大幅下滑，又是因为这三项同比有所下滑。 5.募投项目 本次IPO公司计划募集5.54亿资金，其中2.87亿用于佛山智能交通射频识别与电子支付产品生产基地项目（建设周期4年，很罕见），1.6亿用于深圳研发中心建设项目，5700万用于营销网络建设项目，剩余5000万用于补充流动资金。 公司根本不缺钱，上述募投项目不过是为上市编造出的。 6.结论 公司本身的质地不错，资产状况良好，在所属行业内具有很强的竞争力，市场占有率很高。虽然行业前景依然很不错（当前国内ETC的普及率很低），但是考虑到中国ETC市场推广的时间已经有十年了，未来虽有增长空间，但其增速会大幅放缓，并且由于行业的门槛太低，导致行业的竞争一定会加剧，16年公司产品价格下滑明显就是最好的证明（整个行业整体收入也同比出现下滑）。另外根据统计数据，国内ETC的市场规模不到30亿，也就是天花板很低，公司就算做到全部市场占有率，市值也很难超过50亿。综合而言，不建议重点关注。 十、永安股份 1.公司介绍 2008 年 5月，杭州市公共自行车租赁项目启动，并在几年内不断扩大发展，取得了较大的成功，树立了典范效应随后，公共自行车项目如雨后春笋般在苏州、太原等全国各城市迅速扩展开来，特别在二三线及以下城市。 我国的公共自行车业务经过过去几年的有益探索后，逐渐形成了较为主流和稳定的政府购买公共服务的行业模式，即使用政府财政预算进行投资和监管，由专业机构进行实际执行。形成上述模式的具体原因为：一方面，由于公共自行车服务具有外部性和社会公共品的特性，其建成后惠及的是全体市民，创造的社会价值较大，但短期内经济效益不高，因此在发展前期，广告增值服务等的收入仅可作为补充，目前来看完全靠市场化收入还难以覆盖投资和运营成本；同时考虑到出于鼓励短距离骑行、提高周转速度考虑，目前政府投资公共自行车项目中仅在长时间超时使用时向骑行市民进行补偿性收费,在此模式下，公共自行车的客户（或购买者）通常是政府或政府相关企事业单位，而用户（或使用者、参与者）为广大的市民。 从 2015 年下半年至 2016 年上半年起，以 ofo、摩拜单车为首的一批无桩共享单车服务提供商在北京、上海、广州、深圳、成都等一二线城市及大学校园内陆续推出用户付费共享单车（无桩）。 过去几年我国公共自行车项目数量呈现飞速增长，2013 年开展公共自行车的市、县数目尚仅为 100 多个，截至 2016 年底已增长至超过 400 个，然而该数目与中国庞大的国土总面积和区划总数量相比仍远远不足，具备广阔的发展空间。 永安公共自行车2010年以有桩公共自行车业务起家，公司的主要产品为自主研发的公共自行车系统（iBike668 System），其能够通过信息化手段实现包括自动借还车、电子化调度、运营监控在内的 24 小时不间断服务。系统的主要组成部分包括站点控制器、锁车器、自行车、借车卡等硬件，以及依赖互联网、通讯网络、服务器、客户端等连接上述硬件，并实现电子化调度、运营、统计、分析的公共自行车管理软件；此外，还不断地推出“百城通平台”、“城市公共自行车微信和支付宝公众服务窗”、“公共自行车 APP”、“永安行 APP”、“低碳积分平台”、“永安骑旅文化”等新的增值业务功能。 目前，公司产品在国内具有领先的安全性能；同时，公司锁车器也是目前国内首批通过 PBOC3.0 认证的产品，可以直接对接中国银联金融 IC 卡进行租还车。公司不断在产品和系统上进行创新，如在全国首批把物联网技术应用到公共自行车系统，首批全面推广免充气公共自行车、首批实现手机借还公共自行车服务等。 2016年底公司累计投放市、县210个左右，累计投放公共自行车锁车器设备数量达89万套左右，累计建设站点数量分别为3.2万个左右。 永安公共自行车从2016年下半年开始少量试点布局无桩共享单车业务，将最新研发的无桩共享单车投放到成都、昆明、长沙、南昌、福州、贵阳、北京、上海等一 二线发行人有桩公共自行车尚未覆盖的城市区域，并探索将原有桩公共自行车和无桩共享单车、共享助力自行车的功能相结合。 截至2016年底，公司推出的“公共自行车服务平台”的手机移动端注册会员人数累计已超过750万人。 截至2016底，公司(含境内控股子公司)在册员工人数为4663人。其中，生产人员94人，管理人员543人，研发人员83人，工程及维修技术人员469人，运营人员3406人，销售人员68人。 现在永安能够同时推出支付宝、微信、APP三种方式进行扫码租车的“百城通”服务平台，目的是实现永安已经开展的城市公共自行车系统服务平台的互联，进一步提高各个城市的公共自行车运营管理的技术水平和服务质量。 2016年11月开始布局无桩公共自行车，即共享单车，品牌为“永安行”。 竞争格局： 公共自行车项目属于惠民工程，因而各地政府出于安全性、可靠性的考虑，也更愿意与有较为丰富经营业绩和较强综合实力的企业合作，由此也促进了行业集中度的逐步提升，形成了全国性的行业领军企业。截至 2016 年底，全国共有超过 400 个市、县配备公共自行车系统，其中发行人、金通科技、上海永久等几家领先企业覆盖的市县就占据了较高比例，占据绝大部分市场份额。 公司在招股书花了很多篇幅阐述互联网共享单车的冲击，比如有一段话是：由于无桩共享单车这一新兴模式出现时间尚很短，行业中多为创业企业，目前多处于“早期投资”阶段，尚未形成稳定的盈利模式，且社会各界对无桩共享单车无序竞争、投放过度等问题出现一定的争议，因此未来的持续性和发展方向尚有一定的不确定性。 总之各种为自己站队，看低互联网共享单车。 2.财务状况 年，公司营收分别为3.8亿、6.2亿、7.74亿，增速分别为62.8%、24.9%；净利润分别为6831万、9336万、1.16亿，增速分别为36.7%、24.6%。 公司毛利率过去两年比较稳定在31%左右，净利率稳定在15%左右。ROE稳定在24%左右。 由于是和地方镇府打交道，公司的应收款占比很高且大幅增长，过去两年平均增速超60%，16年底高达3.18亿。 公司16年存货大增144%至1.33亿，公司表示是项目扩张提前备货所致，从15-16年订单来看（分别为1.2亿和3.06亿），可以理解存货的高增长。 虽然公司的应收款和存货纷纷大增，但公司的预收款和应付款也有一定增长，同时净利润保持25%增速，因此公司16年的经营现金流净额仅小幅下滑一点点至2.04亿。 目前公司账上1.7亿现金，同比没什么增长，16年短期借款保持7000万不变，但长期借款16年多增了1亿。由此可见公司16年资本开支比较大，除了大量备货外，在建工程高达1亿（未来业绩的保障）。 3.募投项目 此次上市预计募集6亿，分别用于：技术研发中心建设项目4773.6万、补充公共自行车系统建设及运营项目营运资金50000万、偿还银行借款5000万。 4.风险点 在股权结构方面，董事长孙继胜持股近48%，蚂蚁金服旗下上海云鑫持股比例11.1111%。蚂蚁金服对该公司的投资发生在2014年，规模为1亿元。未来解禁压力很大。 5.结论 虽然在2016 年共享单车模式极度火热的情形下，公司业绩仍保持了不错的增长，但是增速显然已经开始下滑（从16年订单多增2倍的情况看，17年业绩还是有所保障）；虽然公司在招股书一再强调政府有桩公共自行车仍会是主导，但我认为互联网共享单车对行业的冲击不可能忽视，甚至可能是颠覆性的（永安自己也在发展无桩单车的业务）。不论如何，作为现在最火的共享单车概念（虽然公司主要业务是公共自行车，和共享单车的模式不同），上市后必将被爆炒。长期而言，我认为可以适当关注，一方面是公共自行车市场空间很大，公司订单良好，但另一方面是互联网单车的冲击很大，公司是否能应对？
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