新三板或首现股权质押爆仓
枫盛阳（430431）超千万股质押股票已跌破质押价，紧急停牌或与此有关。这或许是新三板首例股权质押爆仓。 质押给了谁？枫盛阳大股东刘金玲的股票质押给了谁？在公司发布的公告中，新三板论坛注意到了质权人北京恒泰普惠信息服务有限公司（恒泰普惠）。据了解，北京恒泰普惠信息服务有限公司为恒泰证券旗下恒泰先锋投资有限公司全资子公司，且恒泰普惠设立了类P2P平台“恒普金融”，恒普金融主要做新三板股权质押融资。新三板论坛记者查阅恒普金融网站，发现了名称为“新三板【枫盛阳】股权质押-512091”的理财项目。该理财项目基本信息显示，借款人系天津枫盛阳医疗器械技术股份有限公司股东，以其持有的1000万股股权作质押，借款金额3000万元，借款期限6个月，起投金额为100万元，预期年化收益率8.1%。该项目发布时间为日，预还款日期为日。质押股票作价3元/股。恒普金融网站信息显示，共有两位投资人，分别投资了1000万元和2000万元。从该项目的日期及质押股票数量来看，刚好与枫盛阳日发布的质押公告内容相吻合，枫盛阳大股东刘金玲质押1000万股公司股票做质押融资。该项目风控措施显示，项目设置补仓线为4.80元。日，枫盛阳股价报收4.65元已跌破补仓线。3个交易日后，2月17日枫盛阳再发股权质押公告，刘金玲再次质押33万股枫盛阳股票给北京恒泰普惠信息服务有限公司做补充质押，当天股价报收4.51元。然而，枫盛阳的股价在盘整了几个交易日后，又继续暴跌。至2月29日上午，枫盛阳股票跌破2.9元，午盘收于2.85元。枫盛阳午间发布紧急停牌公告，但并未说明停牌原因。大股东“余粮”不多 一般而言，在股价跌破股权质押警戒线后，融资人如果不愿意被平仓，大致有三种选择：追加抵押证券、追加抵押现金和赎回质押股权。除此之外的第四个非正式“捷径”，则是让股票停牌，毕竟当账面价值不再下降时，补仓压力也会随之暂缓。枫盛阳的停牌或许就是源自此。事实上，对于枫盛阳停牌前的暴跌，是否存在被质押股票的平仓情况，目前也还无法判断。新三板论坛发现，在经历总计4次股权质押之后，枫盛阳大股东刘金玲仅剩850多万股枫盛阳未质押股票，占总股本比例为14.1%。不足刘金玲所持3816万股枫盛阳股票的1/4。 截至停牌，枫盛阳与恒泰普惠的股权质押（已经跌破质押股票每股作价）跌幅为66%。与自然人邵音和张慧的股权质押跌幅分别为70%与35%。 单从跌幅看，刘金玲与邵音、张慧等的质押也已存在一定风险，但由于具体质押融资金额等情况不可知，所以刘金玲与另外两位自然人的质押风险情况，尚无从准确判断。否认失联 延期复牌3月4日晚间，枫盛阳连发4份公告，进行“危机公关”，枫盛阳称之前网络关于“公司失联”的传闻不实。枫盛阳表示，公司办公室电话一直保持畅通，并接到部分投资者的询问，之所以有传闻称无法接通，可能存在工作人员因故外出而不能接听的情况，并非传闻中的“失联”。同时，公司承诺将安排专门人员在工作时间接听，并在以后保持投资者与公司之间信息渠道的顺畅。 另外，枫盛阳还表示，公司股票延期复牌，最晚恢复转让日为3月14日。枫盛阳称，因公共媒体出现与公司有关的传闻且已经对公司股票价格产生较大影响，自股票停牌以来，公司及有关各方全力调查有关公共媒体报道关于公司的相关传闻。更多精彩内容欢迎搜索关注微信公众号：腾讯证券（qqzixuangu）。
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自年初以来，屡现上市公司大股东或重要股东股权质押濒临平仓警戒线的案例。据不完全统计，目前大股东所持股份质押比例超过50%的上市公司占据相当一部分。
作为常规融资手段，股权质押被上市公司大股东频繁使用。事实上，只要不出现极端行情或严重的信用危机（如大股东无法取得外援融资），股权质押一般不会对上市公司大股东及上市公司本身造成财务冲击，包括控股权被迫变更，上市公司先于财务危机等。
因此，实务中经常出现上市公司大股东高频次的循环质押股份，甚至还会就单一股权重复质押。无论实务界还是监管层，对股权质押之类的融资方式都较为接纳，并在此基础上引用或创造了更多的融资工具，如债券质押式回购、融资融券、转融通、约定购回式证券交易、股权质押回购等。
相比于股权质押，上述约定购回式证券交易、股权质押回购等融资工具尚未被大面积使用，基于融资效率快，且不涉及到股权变更等优点，股权质押成为上市公司大股东的主要方式。
一般来说，上市公司大股东可取得所质押股份市值约30%~50%的融资，并且这一融资比例会随着上市公司经营现状或二级市场波动相应的调整。当上市公司大股东倾向于认为公司股价不会极端演绎，或者其他融资手段均为次优方案时，就有可能将质押比例提到到接近100%的水平。
一旦质押比例接近100%，本身暗含了未予书面协定的对赌协议，上市公司大股东以控股权作为对赌条件，取得券商渠道融资。加上最终融资与质押股份市值存在50%以上的折让，对赌协议在某种程度上可视为更有利于质权人（券商、信托等资金融出方）的不平等协议，由此，在条件许可的情况下，上市公司大股东很少会直接违约，充其量只会在解除股权质押后立即再度质押，以被动延长质押期限。
目前的情况是，二级市场已走向单边演绎，不以个人意志及上市公司基本面为转移。从年初的同洲电子，再到后来的慧球科技、金洲管道，以至于近期的海虹控股、锡业股份、冠福股份、齐心集团，大多是高比例质押。理论上，即便质押比例仅为50%，当股价下跌时，质押方大股东需以更快的速度补仓，当股价腰斩时，大股东全部股份将必须用于补仓，股价进一步下挫将会触发平仓协议。
尤其是，若大股东所持股份本身含有杠杆计划，便会加剧平仓风险。从已经暴露出濒临爆仓的案例及上市公司大股东股权质押一般数据，含多重杠杆的股权质押尚不占据主导地位，不足以引发冲击全局的系统性危机。
支撑上述论断的表面例证是，截至目前，尚未发生因股权质押爆仓而直接引致的恶性控股权更迭的案例。当然，尚未发生并不意味着濒临爆仓的上市公司大股东已脱离风险区，之所以尚未发生，是因为上市公司及其大股东普遍采取了紧急停牌或与质权人协商等措施。
紧急停牌是一种消极的应对措施，但至少可以延缓爆仓危机彻底爆发，而与质权人协商则可在相当程度上寻求突破口。其基本逻辑是，爆仓很有可能是双输游戏，质权人并不会因为上市公司大股东爆仓而简单地低成本入主上市公司，实务中远比这复杂。
与之类比的现象是，近年来深陷债务危机的上市公司，大部分最终能通过债务重整焕发新生。债务重整的主要操作手法之一便是债权人豁免上市公司部分债务，否则，一旦上市公司进入破产程序甚至退市，债权人很有可能血本无归。同样，无任何实例表明，上市公司大股东爆仓对质权人会形成更有利的影响。
当然，这并不是说，濒临爆仓的上市公司大股东可以通过软威胁的方式迫使质权人一再作出让步，而是说，基于特殊问题特殊对待的原则，寻求不对双方构成大规模实质性伤害的平衡方案或许会更利于解决事态。
去年三季度末，几乎所有券商都面临客户两融账户的强制平仓问题，据证券时报·莲花财经记者从多方了解，券商并未千篇一律地严格按照两融协议强制平仓，在可接受的范围内，部分券商给予客户长短不一的平仓缓冲期，融资能力较强的客户据此得以免受更大的损失。
相比于融资融券，股权质押的运作更加成熟，以至于券商营业部或较大的银行网点均可受理，也正是由于运作相当成熟，客观上也造成了各方对股权质押风险意识的缺失。较为悲观的观点认为，股权质押爆仓危机如箭在弦，大量的上市公司并未及时披露大股东股权质押隐含的风险。
稍显对立的观点则认为，股权质押不会引爆群体性危机，进而冲击上市公司大股东所代表的的实体经济群体。其论据是，如果股权质押爆仓仅是个别现象，则容易得到化解，不会引发市场参与各方的担忧；如果多达数百家上市公司大股东濒临爆仓红线，则解决该问题的主体将不会停留在上市公司及其大股东层面，不排除会有更高级别的市场参与方介入事件的可能性。
无论如何，股权质押爆仓绝不是零和游戏，不是简单的财富转移，在二级市场单边下行态势并未完结的情况下，如何以客观、公允的态度与方式化解危机是当下最值得探讨的话题之一。
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大股东股权质押触及平仓线 四家上市公司集体爆仓
11:26:15来源：羊城晚报编辑：liuyanting
摘要：昨日，海虹控股、锡业股份、齐心集团、冠福股份4家公司纷纷发布停牌公告，公告内容基本一致，即大股东的股权质押触及平仓线，需要筹措资金。
1月28日讯，昨日，海虹控股、锡业股份、齐心集团、冠福股份4家公司纷纷发布公告，公告内容基本一致，即大股东的质押触及平仓线，需要筹措资金，或是采取追加保证金或者追加质押物等有效措施降低融资风险，以保持公司股权的稳定性。
四家集体爆仓
上述四家公司用于质押的股权数量较大，一方面强平会带来股价的下跌，另一方面，大股东的持股比例会严重下降，导致大股东地位不保引发新的股权之战，或是引发大股东不足，从而严重影响公司经营。
冠福股份是4家中唯一大股东100%质押股份的公司。目前，冠福股份股价已接近大股东质押时设定的预警线(预警线为6.65-10.18元，平仓线为5.77-8.99元)。大股东林氏家族通知公司，已经收到质权人的预警通知，要求做好补仓准备。
而齐心集团、锡业股份的大股东也将自己手上近半股权拿去质押。其中锡业股份大股东原本持股比例就只有24%，如果一半股份被强平，其持有比例下降到12%左右，将低于目前第二大股东17.7%的比例。
爆仓公司越来越多
在外围下跌，熔断令流动性迅速枯竭等不利因素影响下，大股东质押爆仓的情况有愈演愈烈的迹象。
1月11日，同洲电子公告，公司实际控制人袁明质押给国元证券的接近警戒线，公司股票自1月12日起停牌。
1月18日，慧球科技成为A股历史上首个大股东杠杆增持爆仓被平仓的案例。当天，金洲管道、银河生物发布公告称，截至公告日，控股股东质押的股票已经触及质押协议中的预警线、平仓线。金洲管道因此停牌，昨日在补足保证金后，但市场仍以跌停方式回避该股。而银河生物因为要重组一直在停牌。
长江证券研报显示，A股历史上共有约5000笔质押，涉及1300多只，累计的融资额超过1万亿元。研报对每一笔融资进行筛查，简单统计了股价的跌幅与对应的会被平仓或者警戒的单笔融资额度，假设质押融资率为35%、理论警戒线为60%、理论平仓线为50%，测算结果显示，股价如果自2900点下跌10%，即到达2610点之时，那么将会有270亿元的融资将会面临警戒。如果股价继续下跌10%，那么会有另外411亿元的融资额面临警戒。而平仓风险集中出现的峰值则下跌50%的位置，即上证指数达到1450点的位置时，整个市场的理论平仓额是最高的，为997亿元。
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