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人民币八年新低：怪罪川普，还是生产自救？
&&& 本文首发于微信公众号：那点事。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。　　今天，人民币汇率中间价报6.8592，贬值97个基点，创下了2008年8月以来的新低，人民币汇率中间价创8年3个月新低。人民币汇率不断刷出新低，刷新大家的心理防线。
　　然而，对比其他非美货币，美国大选后，人民币的贬值幅度完全是小巫见大巫，贬值幅度并不算多。在11月9日美国大选日之后，人民币贬值约1.2%。
　　然而，全球主要发达国家的货币贬值幅度均在1%~3.5%之间，新兴经济体的货币贬值更是惨不忍睹，比索在9日当天一度贬值11%，过渡依赖大宗等进出口贸易的国家，如、等国家的货币也是一片狼藉，巴西雷赛尔在短短一周内贬值超过6%。
　　看起来屡屡创出新低的人民币，其实在全球非美货币中表现已经相当优异和稳健了。因为美联储在全球的影响力确实势不可挡，随着加息脚步的临近，美元指数都几乎站稳了100。
　　所以在川普当选尘埃落定，美元正式步入加息周期内，人民币跌跌不休，会成为一种“新常态”，也是几乎所有非美货币的新常态。
　　美联储开启加息周期，早就广而告之了，川普的胜选，只是把这个动作的“政治性拖延症”解除了。所以非美货币承压，其实不完全是川普的错。人家早通知你了，不会只动嘴皮子，还要动刀子，你就是不信，那是你的事。
　　一、人民币面临的直接压力：钱要回去
　　一句话点明人民币贬值的逻辑，就是过去十年流入中国境内，并赚取了相当收益的钱，现在都要回流了。
　　所以现在人民币面临的压力来源主要有两点：
　　其一是过去十年流入中国境内的资金太多太多，而且获利颇丰；
　　其二是美联储加息即将兑现，美元会从全球范围内撤回美国。
　　截至2015年9月，分布于全世界的未偿还的美元债已经高达9.8万亿美元。其中，中国的美元债占比约为7.7%，合计约7500亿美元。 但实际上，流入中国境内的美元债可远不止这7500亿美元。因为，在过去10年内，中国是世界上增长最快、最具有资金吸引力的国家，人民币在过去10年内以年均3.7%的速度在升值。从这一点看，其他国家完全有动力用借来的美元债换成人民币来投资中国。
Dawai Capital Markets基于这一逻辑及推算，预计中国境内的美元债很有可能已经达到美元债总和的30%，即3万亿美金，几乎相当于中国10月末的外汇储备3.12万亿美元。难怪人民日报海外版忙不迭地发表了一文“中国外汇储备不会弹尽粮绝”。“确实不会”。
　　3万亿这个数字也许不够精确，过去10年，中国几乎所有资产都在涨，有多少钱借助各种渠道溜进来，或许永远也没有人能知道，但可以确信的是，这个数字一定比我们大多数人预期的要多很多，而这些流入的钱在中国经济下行，美联储加息周期的“双重压力”下，面临着极大的回流压力。
　　自去年12月份，美联储重启加息周期以来，何时第二次加息就成了萦绕在全球投资者心中的噩梦。美联储的每一次加息会议、每一次讲话甚或是联储票委成员的言论都起着“一石激起千层浪”的效果，引领着全球市场的波动和全球资金的流动。
　　美联储仅以一张嘴皮子就能挑逗市场神经的功力可不是一天就练成的，这完全依赖于它在过往积累起来的信誉。基于这一逻辑，为了维系好自己的信誉，永葆自己通过加息言论就能引导全球资金流向的能力，美联储加息可不能过于任性。
　　11月美国大选已经尘埃落定，这一干扰因子已经消除。12月是今年内美联储的最后一次议息会议。联邦基金利率显示，市场预计美联储12月加息的概率为90.6%。12月份加息，几乎成为一件板上钉钉的事情。
　　而明年，按美国人一贯的玩法，加息3次，几乎是确定的。
　　处于经济下行周期的人民币（包括其他非美货币）的贬值压力之大可想而知。
　　如果一定要说清楚保守、重商、讲求实惠的川普当选对人民币的影响，其实也不难：他会加速人民币贬值的进程。
　　二、人民币贬值空间几何？
　　汇率从本质上讲，就是一种货币对另一种货币的供需关系。
　　一种货币的汇率走势主要由其货币发行量决定，而非外汇储备和经济增长的缓慢。最明显的例子是，近年来经济增速遥遥领先，FDI带来的外储也在增加，但印度卢比却依然在贬值。
　　以美元与非美货币为例，1973年年初至今的美元对欧元、日元、英镑等7个主要国际货币至今只贬值了15%左右；但对中国、、印度、巴西、南非、墨西哥等约20个国家货币的同期升值却超过70倍。主要原因就是发达国家的货币量比较稳定，但新兴经济体却都有不同程度上的货币超发。
　　因此，要判断人民币会贬值到何处，先得看看过去那些年内人民币究竟超发了多少。
　　事实上，自2007年1月以来，中国的货币供应总量M2从起初的逾35万亿人民币左右一路飙升到了目前的逾151万亿人民币。中国的M2总量连续超越了、欧洲和美国几大经济体，目前相当于欧洲和美国的两倍、日本的三倍，甚至相当于这三大经济体的M2总量的70%左右。
　　过去十年激增4倍的货币供应量远超出了实体经济的增速，中国M2/GDP数值不断被拉升，从2007年末的1.5左右飙升到了去年年末的2.06。
　　从货币超发的角度来简单粗暴地推算人民币的真实汇率应该去到9.5~11.6。
　　通过M2与GDP之间的比价关系可以简单粗暴地对“合理”的汇率水平进行估算。如以2000年为基期，当初人民币兑美元的汇率为8.28:1；同时，GDP按2000年作为不变价计算（按目前修正后数据，下同），2000年的M2规模为13.5万亿，1元人民币M2对应的GDP为0.77元，如今，1元人民币M2对应的GDP为0.27元。美国2000年1美元M2对应的GDP为2.6美元，如今1美元M2对应的GDP为1.3美元。若按此比值关系，那人民币兑美元汇率为11.6:1。而如果基期换成2006年，合理的人民币汇率应该为9.5:1。
　　尽管该方法测算出来的合理汇率并不甚精确，但是仍然表明过去多年的人民币已经严重超发。过去20多年来的货币供应量相对于GDP的规模来说，确实多得有点离谱。
　　补药吃太多了，同样伤身。过往中国历代锦衣玉食的帝王大多短命，与此一个道理。
　　三、关于PMI、楼市、汇市与中国经济
　　决定汇率变化的最主要因素应该是货币供应量，通胀、房价又何尝不是如此，说到底，无论通胀、中国的汇市还是楼市，都是货币现象。
　　货币一旦超发了，其能量总会释放出来，要么通胀，要么资产泡沫，要么货币贬值。这如同中医，吃了一堆人参，你不消火，那还不燥死？
　　2008年的金融危机结束了中国长达数年的高速增长，中国的GDP增速义无反顾地从2011年2季度的高点20%下滑至今年三季度的6.7%，然而这6.7%里面水分还不少。如果去掉基建和虚拟行业（金融+）的影响，实际GDP增速更是只有可怜的3.6%。
　　因为名义GDP增速中有近一半都是这三者的贡献，而这三者几乎都是由信贷推动。
　　经济形势一片惨淡的情况下，过去多年货币超发的恶果便开始显现，无论是以股市和楼市的资产泡沫，还是人民币汇率的贬值，或者通货膨胀体现。
　　川普当选和美联储加息，只是加速这一进程而已。
　　经济增长并未有明显的复苏迹象，但10月份全国制造业PMI升至51.2，创出2014年8月以来的新高；最近不少价格、BDI指数都出现强劲反弹的势头。人民币在10月份之后更是加速贬值。
　　所以然者何？中医把脉：此虚火过旺之相――补不得，也泻不得，为中医最难医治之顽症。
　　听不懂？好吧，说普通话：市场的这一切表现绝非偶然，无论未来货币超发的后果是以人民币贬值，还是通货膨胀来展现，我都不会觉得意外。
　　你要做的，是保护自己的资产不受伤害：这其实挺难的，因为经济下行，资本外流下，哪怕是有风险的高收益产品，也将变得越来越稀缺。而伴生的通胀，会让多年债券牛市从此终结，换句话说，保安全的低风险产品也将消失。
&&& 文章来源：微信公众号港股那点事
（责任编辑：马郡 HN022）
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川普上台后中国应做好三手准备 应对与美军事冲突
　　新浪军事编者：为了更好的为读者呈现多样军事内容，满足读者不同阅读需求，共同探讨国内国际战略动态，新浪军事独家推出《深度军情》版块，深度解读军事新闻背后的隐藏态势，立体呈现中国面临的复杂军事战略环境，欢迎关注。
　　唐纳德o特朗普的当选标志着充满戏剧效果的美国大选落下帷幕，这位充满争议的准总统还未上任，就开始对中国指手画脚，让本就充满变数的中美关系更蒙上一层迷雾。早在今年10月，美国著名智库兰德公司就发布报告称“美国下一届政府在处理对华关系上将面临严重战略困境”；“中国正在与美国的亚太安全建构竞争，并且质疑美国的全球领导性”，美国政府需要“反制”来自中国的挑战；“处理国家安全和经济问题，以及跨国恐怖主义、网络安全、气候变化、污染和食品安全等全球性问题”，美国又离不开与中国的广泛合作。当前，中美关系正处在合作加深还是对抗上升的十字路口，未来5到10年何去何从，将深刻地影响世界格局。
　　一、跌宕起伏的中美关系
　　通常来讲，国与国之间的关系有三种：伙伴、竞争者和敌人。实际上，作为当今世界最复杂、最有争议、最重要的双边关系，中美之间远不止这么简单，而是大部分时间在“合作性竞争”与“竞争性合作”之间摇摆。
　　从历史脉络看，自1979年两国建交，中美关系每隔十年左右就会发生巨大变化。1979年到1989年间，出于对抗共同对手和中国改革开放的需要，中美在一系列广泛的领域展开合作，美国甚至愿意向中国提供先进的黑鹰直升机和战斗机升级服务，这是双方少有的“蜜月期”。接下来的十年，由于冷战结束，美国成为唯一的超级大国，双方出现了持续的分歧和紧张，两国关系波折频生，甚至发生1999年美国轰炸中国驻南联盟大使馆这样严重的挑衅事件。21世纪头十年，随着美国将精力集中到反恐战争上，双方在国际事务中达成初步共识，但彼此疑忌之心益重。伊拉克战争期间，华盛顿依然念念不忘“巴格达的下一站是北京”，五角大楼一位颇有影响的发言人甚至半开玩笑地说，入侵伊拉克是“为对付中国热身”。此后，两国关系中合作因素日益下降并沦为次要方面，而竞争性因素逐渐增长并成为主要方面。2011年，奥巴马提出“亚太再平衡”战略，正式将中国视为战略对手。
　　这些变化既是由两国内在的一些因素引起的，也是国际局势变化所造成。如果按这个路径走下去，在2020年前后又将迎来中美关系剧变的节点。现实地讲，双方关系出现反转、走向合作的可能性不大，反而极可能在经济发展、军事能力和地缘政治这三大领域发生激烈碰撞，这主要是由于双方实力的消长导致国际政治权力结构发生变化。中国的崛起和美国的相对衰落，会导致中国更多地提出自己的诉求，而美国对中国日益增长的实力需求和影响非常敏感，进而作出过激反应。
　　二、中美之间会爆发军事冲突吗
　　如果中美关系趋于紧张，会严重到导致军事冲突吗？长期以来，人们普遍认为，随着经济联系的日益紧密，以及核武器带来的恐怖平衡，大国战争已经消亡。实际上，这种论调并不新鲜。第一次世界大战以前，欧洲政要普遍认为：经济上的相互依赖和国际政治的复杂性已使大国战争变得过时。但不幸的是，这场被认为是“最不可能发生的战争”就在他们眼皮底下发生了，“没有理由，没有原因”。历史学家查尔斯o埃莫森认为：“在很多方面，一战前夕的世界看起来并不像一个世纪以前的世界，反而更像今天的世界，犹如在历史长河中发生了奇异的折射。”我们今天分析中美关系，也不能过于理想化。
　　修昔底德陷阱异常复杂。提及中美冲突，修昔底德陷阱是被提及最多的话题，即：崛起大国必然挑战守成大国，守成大国必然压制崛起大国，从而导致战争不可避免。实际上，修昔底德在其著作《伯罗奔尼撒战争史》中描述的是一个多重陷阱，包括安全困境、战略冲突、决策判断、同盟关系等，一个环节处理不好就可能导致局势恶化。当时，雅典和斯巴达都不愿与对方开战，但他们各自的盟国让他们相信战争不可避免，结果导致这两个大国都试图夺取决定性的先发优势。修昔底德的著作一直是美国政治家和高级军官的必读书目，前国务卿乔治o马歇尔就认为，唯有阅读修昔底德才能理解大国竞争。对于这样一个在国际政治中信奉现实主义的国家来说，很难通过释放“和平崛起”的诚意让他相信中美两国可以避免前人的覆辙。
　　大国关系的本质是竞争。从国际关系史来看，大国之间很少相互信任，更多是互视为战略对手。特别是新兴大国与传统大国实力接近时，这种竞争尤为激烈。中美之间的竞争，小到奥运会金牌数目，大到国家影响力，无时不在广泛地进行着。纵观当今世界，唯一能够在意识形态、政治军事、国土人口、经济文化等领域与美国构成全方位竞争的，只有中国。长远看，中美之间的竞争将是海权之争。传统上，中国是陆地大国，美国是海洋大国，双方在很长的时间内在战略上虽小有摩擦但大体相安无事。但随着中国海权意识的觉醒以及海洋战略的实施，双方在深蓝海洋中的触碰将会越来越多，这也是近些年南海热点逐渐升温的主要原因。中国大力发展海军，更多地是想保持一种威慑能力，而不是形成对美国海军的绝对优势。美国却固执地想将中国永远地锁在岛链以内，避免对其海权形成冲击。2015年以来，美国一边继续挑动代理人与中国摩擦，一边频频通过“航行自由行动”在中国南海“秀肌肉”，大有撕破脸皮赤膊上阵的趋势，反映出美国对其海权遭“侵蚀”的战略焦虑。
　　经济联系远没那么重要。自2015年起，中国成为美国第一大贸易国，双方在贸易中互惠互利。一些观点认为，这种情况下一旦双方发生军事冲突，会造成巨大的损失。但是这种观点只看到战争带来的风险，忽视了战争创造的机会。如果一场有限冲突带来的利益超过了贸易，那么可能会促使一些国家“富贵险中求”。也就是说，如果在一场冲突中，中国伤及“筋骨”，美国只损“皮毛”，那么美国就既可以攫取巨额财富，又可以干扰中国崛起进程，这种巨大的战略收益是贸易所不及的。在这种情况下，美国政府并非没有动机怂恿代理人或直接动手发起对华战争，通过超强的军事实力用中国的财富为自己“止血”。
　　战争往往是非理性的。有些时候，在引发战争的原因中，情感的比重超过利益。战争并不总是精心设计的结果，引发战争的很可能是意外、判断失误以及民族主义情绪等。中国作为几千年的东亚中心，美国自认“天赋使命”，都有强烈的国家自豪感。前些年有人提出G2概念，可这两个大国哪一个甘愿在其中永远扮演次要角色呢？崛起和衰落的过程，都有可能激发强烈的民族主义，往往会对决策产生巨大影响。这一点从前段时间打捞美潜航器事件中，中美网民的强烈反应可见一斑。此外，现实中美国军队往往是一个不完全从属于政治的“自变量”，从麦克阿瑟到现任太平洋司令部司令哈里斯，往往自作主张大放厥词，并可能最终反过来影响决策层。
　　克劳塞维茨在《战争论》中指出，战争是一个敌我双方互动的过程，和平与战争不可能由双方中的某个国家单方面决定。同样，中国也无法通过自己的一厢情愿避免与美国的交锋。因为就算中国不想与美国斗，国际政治那原始野蛮的游戏规则也会逼着中国去和美国斗。中美之间爆发军事冲突并非完全不可能，在某些条件下还可能是大概率事件。军事冲突的根源是国家间的竞争，诱因可能是中国与美国附庸国之间的矛盾，燃点则可能是一场小小的海空摩擦或者某一方“高调”过了头。
　　三、冲突的可能时机与样式
　　在国际政治范畴，GDP仍然是衡量国力的主要手段之一。2010年，中国GDP超越日本，位列世界第二。按现在的趋势，未来一个时期，极有可能超过美国。然而经济重心的转移与权力的转移并非同步进行。美国作为世界经济和军事霸主，在相当长时期内仍将是世界上最强大的国家，特别是军事霸主地位不会变更。中美竞争存在如下4种可能（其中GDP代表国民生产总值，MIL代表军事实力）：
　　1.GDP（中） & GDP（美）， MIL（中）& MIL（美）。这是当前所处景况。虽然中国经济、军事实力与美国差距逐步缩小，但还无法真正动摇美国的霸主地位。此种情况下，中美关系会随着双方利益空间的调整变化，充满摩擦与合作。
　　2.GDP（中） & GDP（美）， MIL（中）& MIL（美）。虽然中国经济总量超过了美国，但是军事实力还远远落在美国后面。这是未来5到10年内最有可能出现，也最危险的一种情况。如果中国取代美国成为世界财富中心，不仅会导致国际政治权力重构，而且会严重打击美国的自信心，引发民众进一步的疑忌。正如现在特朗普所宣扬的：同中国的经济关系正在削弱美国的利益，造成产业空洞化和本土失业率增高。此时，美国必定会运用各种手段向中国施压，企图重新夺回经济霸主地位。一旦政治、外交和经济等“和平”手段不能奏效，其最具优势的军事手段将成为终极选择。奥巴马高呼“美国不居第二，誓死捍卫美国世界第一的地位”，特朗普发誓要将“美国重新带回巅峰”，均宣示了中美激烈冲突的可能爆发节点，即美国对世界经济失去控制能力的前夕。当然，在这种情形下，如果中国放弃经济主权的控制，中美也不会轻易爆发战争，但人口众多的中国也必然走向拉美化国家的结局，民族复兴将成为历史空谈。
　　3.GDP（中） & GDP（美）， MIL（中）& MIL（美）。由于经济与军事平衡发展，在中国经济全面超越美国时，军事实力也自然而然地超越了美国。这样，中美关系将会“平顺”地转到一个新的平衡点，发生军事冲突的可能性将大大减少。考虑到中美之间的军事差距比经济差距要大一个数量级，这种情况发生机率并不大。
　　4.GDP（中） & GDP（美）， MIL（中）& MIL（美）。经济不如美国，军事实力却超过美国。这种情况发生的可能不太，因为“以和为贵”的中华民族根本不可能选择穷兵黩武的发展道路，不顾一切与美展开军备竞赛，步前苏联的后尘。
　　中美之间如果爆发军事冲突，可能会有四种样式：短时间低烈度、短时间高烈度、长时间低烈度、长时间高烈度。考虑到双方意愿、实力和国际格局的影响，围绕亚太地区出现短时间高强度冲突的可能性最大。此外，由于网络、太空等领域造成的政治影响较小，附带损伤可控，也有可能成为冲突的主要领域。
　　四、应该怎么应对
　　约米尼在《战争的艺术》里讲到：最富的国家不一定最强，在军事的天平上来衡量，钢铁至少是和黄金一样重。伟大的国家不仅需要良好的经济政策，还要有明智的军事政策。应对可能的中美军事冲突，需重点关注三个方面：
　　积极运筹中美大国关系。约瑟夫o奈在其《理解国际冲突》一书中提出了两个基本观点：一是国际政治的某些结构性因素确实预先限定了事态发展的方向，正如雅典和斯巴达所处的安全困境使战争极有可能爆发；二是战争极有可能爆发不等于“不可避免”，结构性因素往往与偶然性的、人为因素共同发挥作用。一战前的德国给我们提供了正反两方面的例子：1871年德国统一后，迅速走上崛起的道路，在俾斯麦的运筹下，德国实现了巨大的发展，但同时与守成大国英国保持了良好的关系，在很大程度上克服了结构性矛盾对大国崛起的限制。俾斯麦下台后，德国偏离了正确的战略方向，以绝不让步的姿态在欧洲屡树强敌，导致与英法俄联盟的协约国集团交战，最终战败并使国家崛起进程中断。以史为鉴，当前我们应精心进行国际关系战略运筹，灵活处理与周边、与大国的关系，避免陷入安全困境，尽可能地延长战略机遇期。
　　必须充分做好与美直接交手的军事斗争准备。历史告诫我们，备战方能止战。必须放弃和平时期将无限延长的幻想，以强烈的忧患意识和战争意识谋划国家安全战略布局，应对未来可能出现的严重冲突。军事安全是国家安全的核心，军事力量建设在国家安全战略中占有举足轻重的地位，应加速推进国防军队改革，以组织形态、力量结构、政策制度的现代化为抓手，加速打造世界一流军队，让军事实力为中国经济保驾护航；必须立足与强敌直接交手，寓军事力量建设于军事斗争准备之中，继续高举维护国家主权、反对分裂的正义旗帜，不断提升军事斗争准备起点和作战能力建设标准，夯实应对强敌的“非对称”战略制衡能力。
　　必须找准并推动中美博弈的“战略拐点”。如果在短时期内军事力量无法真正制衡美国的情况下，片面追求经济总量的世界第一，“胖而不强”的中国将会引发各方的垂涎，从而置国家于异常危险之地。因此，必须切实把富国和强军、军队战略和国家安全大战略统一起来，坚持经济建设与国防建设协调发展，在提高生产力时想到提高战斗力，在提高战斗力时想到提高生产力。通过军事能力建设和经济建设的良性互动，塑造一个真正强大的军事经济混合体。充分寻找并利用国际形势的有利时机，实现经济水平“弯道超车”、军事能力“并肩而立”的双突破，慑止其觊觎之心，有效避免可能发生的军事冲突，实现中华民族的全面复兴。（作者署名：知远战略与防务研究所& 客座研究员　新梁 武振）
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人民币如何应对“川普变量”下的美元牛市
　　中短期有望继续走牛　　昨夜，主席向市场表示，可能将&相对很快&升息，利率在低位太久会鼓励过度冒险。在声称要炒掉她的川普当选总统后，耶伦已经放弃了打太极，转而亮明支持的立场，恰好近期公布的经济也相当理想，对此，我们认为：　　1）联储会以快于市场预期的速度加息，12月联储将加息，2017年联储将加息三次；　　2）美联储对强势美元的容忍度明显提高，这得益于美国经济近期的良好表现，需要指出的是，由于处在产业链的顶端，美国产品的可替代性差，因此并不需要弱势美元来刺激经济；　　3）当前美元大涨，是市场修正美元加息预期后的重定价行为，与川普当选总统关系不大。　　中短期而言，我们预期美元将维持牛市，加息预期下，美债收益率大幅上行，将带来美元实际利差优势的进一步扩大，美元指数将在震荡中保持升势。　　中长期美元走势系于美联储与双赤字的博弈　　川普承诺将在上任后大规模减税，并推出5000亿美元规模的基础设施建设计划，这些措施无疑会加大美国的财政赤字规模，双赤字将在川普任期内卷土重来。　　很明显，双赤字不利于美元走势，这让我们回想起年美元持续贬值的阶段，当时美国双赤字占GDP的比重不断扩大。以史为鉴的话，川普的经济政策将在中长期令美元牛市被虚弱，甚至提前结束美元的牛市周期。　　但历史有时也并不相似，在80年代初里根大规模扩张财政赤字时，美元不仅没有贬值，反而大幅升值。原因在于，当时为了治理高通胀，美联储大幅加息，导致美元相对其他货币的实际利差优势急速扩大，从而推高美元。　　也就是说，利差因素在当时战胜了双赤字，主导了美元走势。　　这意味着，中长期美元牛市是否还能持续，将取决于美联储与双赤字的博弈，也即究竟是美联储加息的速度更快，还是双赤字扩张的速度更快。　　我们大体倾向于认为，在川普正式推出大规模减税和基建方案前，美元加息因素将继续推动美元强势，在方案推出后，随着双赤字再度扩大，美元强势将遭到削弱，但美元被削弱到何种程度，甚至是否会提前终结本轮牛市，则存在很大不确定性，视乎川普的扩张性政策规模和美国经济受到的提振程度，这也是未来1-2年内美元最大的谜团之一，我们将其称为&川普变量&。　　人民币如何应对&川普变量&下的美元牛市？　　中短期不妨顺流而下　　我们认为，在中短期美元极度强势下，汇率没有必要做无谓的抵抗，不妨顺流而下。　　首先，在美元走牛时人民币贬值，是市场化定价的体现，符合中国自2005年启动以来的一贯方向，如果人为稳定汇率，与汇改的目标相悖；　　其次，在强美元周期下干预汇率事倍功半，成本高效果差，过去两年，中国消耗了6000亿美元的外储，但并没有稳定住汇率，预计只要贬值不引发大范围的恐慌，央行就不会大规模动用外储进行干预；　　再次，只有这样才能保证出口商品合理定价，虽然中国并不寄希望于通过货币贬值来刺激出口，但在所有非美元货币均贬值的环境下，如果人民币仍保持坚挺，则意味着对其他货币的相对升值，会令出口部门雪上加霜。　　中长期美元牛市与人民币汇率情景推测　　中长期而言，我们假设了不同情景下美元的走势，分为温和升值、强劲升值和极强三种表现，见表1。　　我们认为在温和升值情景下，川普的政策未能明显提振美国经济，市场开始强烈担忧双赤字问题，美元指数可能于6-12个月内在105左右见顶，人民币贬值极限在7.07-7.15，外汇储备在央行不积极干预的情况下将下降1600亿美元，其中约700亿美元为估值损失。　　但在美元极强情景下，比如川普的政策在24个月中长期内使得美国经济迸发出类似于&里根新政&的活力，导致联储加息幅度较大，并使得市场忽略双赤字（经济增长良好会使财政赤字逐渐缩小），则美元指数走牛的时间和幅度均将超出市场预期，甚至可能触及前一轮牛市高点121，届时人民币汇率和外储的压力都会非常大，外储估值损失的规模甚至可能超过实际下降的规模，但我们认为这一情景发生的可能性只有20%。　　表1本轮美元牛市与人民币汇率情景推测（6-24个月）情景推测美元温和升值美元强劲升值美元极强，触及2001年高点情景描述联储加息较慢，双赤字影响较大，美国经济温和联储加息较快，双赤字影响温和，美国经济温和联储加息较快，双赤字影响极小，美国经济强劲概率40%40%20%美元升值时间6-12个月12-18个月18-24个月美元指数高点105110121USD/CNY（乐观情景）7.077.317.84USD/CNY（悲观情景）7.157.498.24外汇储备（亿美元）296002800025300其中： 资本外流引发的损失-900-1650-2520估值引发的损失-700-1540-3370资料来源：Wind, 招银资产管理外汇管制将进一步收紧，配置外币资产应理性　　但无论在哪种情景推测下，我们都不建议企业和居民非理性配置外币资产，原因在于，预计中国的外汇管制措施将进一步收紧，控流出扩流入，以减轻稳定汇率的压力，并缓和资本外流对货币政策带来的挑战。　　这意味着，外币资产配置将受到QDII等额度限制，较大可能出现无米下锅的局面，即兑换美元后境内缺乏足够的理财空间，资金出境又极为困难，机会成本上升，或许是得不偿失的。　　(作者系(,)总行资产管理部高级分析师，内容仅代表作者个人观点，与所在机构无关)　　特别声明:文章只反映作者本人观点，中国金融信息网采用此文仅在于向读者提供更多信息，并不代表赞同其立场。转载和引用此文时务必保留此电头，注明&来源于:中国金融信息网&并请署上作者姓名。
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