何京锴：美国共和党何去何从
　　何京锴 纵横周刊研究员
　　三十年河东，三十年河西，正是用来形容美国共和党近年来处境的。4年前的共和党不仅掌控着白宫，还以很大的优势控制了国会两院，逼得民主党左支右绌。转眼过去，今天的共和党不仅在大选中输给了，还在国会被民主党杀得丢盔弃甲。先是4月底揭晓的纽约州联邦众议员补选中，共和党在曾经的优势选区落败，紧接着党内温和派的元老、宾夕法尼亚州参议员斯佩克特又宣布倒戈民主党。到了5月7日，连去年底大选中，以小老百姓身份支持共和党，被两党候选人在辩论中屡屡提及并名声大噪的“水管工乔”也宣布，正式退出共和党。此时，连共和党人自己都不禁要问，共和党怎么了？
　　共和党的处境日益恶化，最基本的原因当然还是过去8年执政结下的苦果。伊拉克战争高昂的费用和不断上升的死亡数字让选民在2006年的中期选举中狠狠地教训了共和党，使国会两院控制权易手。随后金融危机和全球经济衰退的接踵而来，选民又理所当然地把荷包变瘪的怒气发泄到共和党头上。但两连败的共和党即使在野，仍旧遭遇这一连串的打击，问题就不仅仅在于执政不利了。
　　共和党元老斯佩克特的退党最能够说明问题所在，这位明年面临连任的议员在解释自己为什么要退出共和党时，直白地表示，“我没有办法赢得明年的党内初选。”民意调查显示，斯佩克特虽然在共和党人中支持率落后对手30多个百分点，但在全宾州范围内能以53%的支持率超出其初选对手。共和党人宁愿选择立场保守却赢不了选举的候选人，也不愿意支持立场温和的资深议员。于是不少温和派共和党人，要么宣布改换门庭，要么就在初选中被同党对手击败，获胜的对手往往又输掉正式选举，让民主党渔翁得利。
　　正如斯佩克特自己所抱怨的，“今天的共和党已经不再是那个里根时代，让我引以为豪的共和党了。”共和党的政治立场在过去的8年间不断右转，利用选民对共和党处理国家安全问题的信赖，所向披靡，同时将自己反堕胎、反枪支管制、反同性恋婚姻的社会观念充分发扬。但美国选民的价值取向并不永远停留在保守一隅，因此，共和党越是向保守的极端方向前进，民主党就越在这些议题上有着广阔的回旋空间。以堕胎议题为例，民主党中既有主张完全合法化堕胎的声音，也有主张限制晚期堕胎或允许地方政府各自处理堕胎议题的温和声音，共和党则日益极端化，倾向主张禁止一切形式的堕胎。共和党的极端化路线不仅吓走了一批温和派的共和党选民，也缩小了自己的政治版图，导致全党不断遭受挫折。
　　在斯佩克特退党之后，无论是共和党内的保守派还是温和派，都开始进行反思。被评为参议院最保守议员的德明特就呼吁，所有共和党人都应该团结在“自由”这个共和党核心价值观的周围，获得了不少温和派共和党人的响应。30年前的共和党，正是高举着“自由”的大旗，抨击民主党政府过分干涉公民的生活，主张缩小政府权限、减少税收，由此获得了选民们的信任。反观今天的共和党，被极端保守的宗教势力把持，变成了一个以维护传统社会道德为己任的政党。而共和党走保守路线的失败，投射出的正是美国民众意识形态从保守回归温和的迁移。
　　共和党参议院领袖麦康奈尔在接受采访时坦言，以目前的局面，共和党在未来的国会中期选举中，很可能还会丢失更多的席位，奥巴马施政的势如破竹，正日益增大共和党调整路线的压力。不过说归说，做归做，月前共和党全国委员会主席斯蒂里公开批评著名的保守派电台主持人林博，认为他鼓吹的极端保守理念太具煽动性。两人交恶的结果是身为党主席的斯蒂里不得不低头向林博道歉，保守派在共和党内的影响力可见一斑。百年一遇的经济危机正在开始塑造新的美国政治社会版图，各政党相应调整自己的政策路线势在必行，有着多次从危机中复兴经历的共和党对此也有着清醒的认识。但要由认识转化为行动，共和党可能还得多栽几个跟头方能下定决心。
探讨两国关系等议题
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美国共和党上台后应该如何构建我们的资产组合？
　　影响着世界经济政治局势的大选于日通过美国全民选民投票，11月9日的投票结果基本锁定为共和党候选人出任美国第58届总统，这一结果出乎了市场的预期，对市场造成了巨大的波动。那么作为我们投资者需要考虑的是在特朗普当选美国总统后，在共和党执政这一世界唯一的超级大国的情况下，我们投资者又该如何构建自己的资产组合应对未来的经济形势。
　　一、美国共和党上台后世界经济形势判断
　　（一）美国共和党执政，美元指数大概率进入下降周期
　　从上世纪70年代起，美元周期与美国党派执政保持很高的密切性（见表1），共和党执政时期往往是美元扩张、美元贬值期，民主党执政时期往往是美元回流、美元升值期，但这个过程相对复杂，更多是体现在民主党执政期间泡沫已被刺破，全球危机不断。11月8日美国大选全民投票结果表明共和党即将上台，根据历史走势来看，美元将开启对外扩张的模式，美元指数可能将在12月一次比较弱的后进行下跌的趋势中。
　　表1：美国执政党与美元指数周期
　　（二）时间周期上到达美元贬值的时间窗口
　　从史上历次美元运行周期来看，一个完整的周期大概是15―17年，其中，升值周期大概6-7年，贬值周期大概10年。从的周期来看，为美元升值周期，时间约6―7年，美指从80翻一番涨至160，年为美元贬值周期，经历了10年左右，美指降回80附近；从年为美元另外一个运行周期，年为升值周期，美指涨幅达50%至120附近，经历的时间约6-7年，年的10年左右为贬值周期，美指降回75附近；2011年至今又已经历近7年左右的美元升值周期，美指涨约50%至100附近，按照这样推算，下一个10年周期的时间窗口将在2017年初开启，美元将再次进入贬值周期，目标或于65附近（见图1）。
　　图1：美元指数时间周期
　　（三）任期完成美元升值、削减赤字目的
　　美元指数下降周期往往是美国的美元扩张时期，常常伴随着美国的双赤字，而上涨周期往往伴随着管理赤字、美元回流的过程，美国财政实现从赤字到盈余的过程（如90年代的时期），从奥巴马上台开始到2015年美国的财政赤字大幅削减（见图2），削减幅度达到69%，美元指数也从75左右回到95左右，维护了美元作为世界货币的信誉。
　　图2：美元指数与美国双赤字周期
　　（四）经济增速独树一帜，成为美元下一轮扩张的载体
　　美元的扩张周期意味着美元从美国国内流出，那么市场就需要容纳美元的经济体，美元流入会导致这些经济体经济迅速发展，比如70年代美元贬值拉动拉美经济体经济繁荣，而90年代的美元贬值刺激东南亚等国经济高速发展，21世纪美元贬值是中国等国家的经济快速运行的重要推手（见图3）。那么，如果本轮美元贬值兑现的话，美元未来会流向哪里呢？
　　图3：美元指数走势与世界经济繁荣周期
　　我们认为，资本逐利的特性，全球未来哪里存在巨大投资收益回报，哪里将成为美元流向首选之地。当前来看，前期美元关注的焦点中国已经是第二大经济体，基础建设也达到很高的水平，尽管未来中国GDP仍会保持一定的高速运行，但随着这几年经济转型升级的深入，过去粗放式发展模式已经走到尽头，相对来说，经济增量已不如往昔那么巨大；而从全球角度来看，当前全球多数经济体经济增长普遍低迷，经济产业核心动力暂处在缺乏或未有爆发期，对资金的吸引程度不足，但是，相对来说，印度则由于劳动力成本较低、基础设施投资空间巨大、政治环境相对稳定等现实条件，未来经济增长几大要素潜力优势明显超越其他国家，对全球流动性具有巨大的吸引力。当前，印度政府已经启动了“印度制造”计划，市场化改革也在逐步推进中，经济增长速度一直保持高增长，且已经超越中国，成为全球经济增长最快的国家，这都为美元的流向奠定的基础，大量的资金将进入印度寻求投资机会。
　　图4：世界主要国家GDP增速
　　与此同时，人民币近年来开始国际化，亚投行、、金砖等都表明人民币的国际化进程越来越快，从上世纪80年代的日元国际化、2000年以后欧元国际化的发展趋势看，2017年开始的经济扩张是人民币国际化的战略机会，美国为了防止人民币影响美元的世界货币主导地位，有需要向市场提供流动性以应对人民币的对外扩张的潜在动力（见图5）。
　　图5：美元指数周期图
　　二、对冲美元指数下降周期策略分析
　　（一）选择以为主的资产组合
　　美元与黄金是世界上两个主要的资产，一般情况下两者的走势有很强的负相关性，虽然在特定的时期内两者负相关会减弱，但可以通过选取其他资产构建一个资产组合来增强它们之间的相关性。
　　首先自1971年布雷顿森林体系瓦解以来，在美国“美元”战略下，美元指数与黄金价格六个负相关的时期（见图6、表2）：第一次是布雷顿森林体系瓦解后美元的大量供应的上个世纪70年代，第二次是上世纪80年代初提高利率遏制通胀时美元大幅上涨，第三次是上世纪85年“广场协议”日元升值美元大幅贬值，第四次是上世纪90年代克林顿削减财政赤字美元再次大幅升值时，第五次是“911”事件后，美国为了反恐发动阿富汗战争和伊拉克战争造成双赤字，以及2008年美国次贷危机之后,美国量化宽松政策导致美元贬值，第六次则是2012年后由于美国次贷危机的影响全球经济低迷，此时美国的经济率先复苏造成美元升值。
　　图6：美元指数与伦敦黄金价格
　　表2：美元指数与黄金价格
　　当二者相关性减弱或者说正相关时期，往往是局部地区发生危机，由于美元与黄金都是避险资产而同时上升（见图7），如05年公投，欧洲一体化停滞不前，美元黄金双双上升；08年金融危机后，欧债危机爆发，美元黄金再度双双上升；以及16年公投退欧使得二者同时上涨。
　　图7：美元指数与黄金价格关系
　　除了黄金之外，我们又比较了、、和铁矿石的价格走势与美元指数的关系，发现国内的、豆粕、塑料和铁矿石的价格与美元指数都呈现比较明显的负相关关系（见图8），那么在构建以黄金为主的资产组合可以考虑配置这些资产，以当美元指数与黄金之间的相关性减弱甚至正相关时，该投资组合能够保持与美元指数较为显著的负相关性，以达到通过该资产组合达到在美元指数下降的情况下保值增值的目的。
　　图8：美元指数与铜、豆粕、塑料和铁矿石价格相关走势
　　（二）结论与对冲美元策略设计
　　根据美元指数的周期来看，美元指数目前也处于筑顶阶段，美国全名投票选举结果表明共和党即将上台也证明了美元可能在2017年进入贬值周期。按照上面的分析，在经济扩张的时段内，黄金与美元指数成较强的反比关系，所以对冲美元贬值的风险就可以在上买入沪金远期合约，同时因：
　　国内黄金=国际黄金*汇率
　　考虑到人民币与美元的汇率变动，需对冲汇率波动的风险，理论上：
　　若美元相对人民币贬值，
　　在美元贬值的情况下，美元变动幅度大于与黄金的变动幅度
　　若美元相对人民币升值，
　　在美元贬值的情况下，美元变动幅度小于与黄金的变动幅度
　　两者综合为如何对冲人民币对美元贬值的风险，要就传导成寻找对人民币贬值更敏感的商品，即国内供需缺口大、大部分依靠进口且定价权在国际上的商品，铜、、铁矿石以及。比较国内、国际基本面，选择铜、豆粕、铁矿石以及塑料等品种。
　　所以：样本成分合约
　　权重分布：
　　交易品种 黄金 铜 豆粕 铁矿石 塑料
　　分析各品种与美元的相关性，采用最小二乘回归来寻找它们对美元的权重贡献度，建立如下公式
　　美元 = A*黄金+B*铜+C*豆粕+D*铁矿石+E*塑料+残差项
　　通过近10年的行情时间序列建立模型并训练参数，最终确定它们的权重如下：
　　10*权益 = 0.303*黄金-0.004*铜-0.051*豆粕-0.112*铁矿石-0.025*塑料+1350
　　（目前黄金与美元是正相关，而其他几个商品是负相关，等全球的条件发生变化，将对黄金等商品的多空以及持仓比例进行修正。）
　　研究所
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