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国有控股上市公司股权激励中的业绩考核指标问题研-究
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上市公司管理层股权激励机制分析-以深万科为例
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左右，参加答辩3.课题完成后提交的书面材料要求（论文字数，图纸规格、数量，实物样品，外文翻译字数等） ：。[1]，提交毕业论文开题报告。 [2]，提交含“中英文摘要、目录、正文、参考文献、附录”的论文装 订版和电子版各一份。其中毕业论文正文须达到 1.5 万字以上。 [3]，完成并提交 20000 印刷符号的外文文献译文，交纸质版4.主要参考文献：[1]张海平. 上市公司股权激励效应研究[D].复旦大学,2011. [2]卢雄鹰. 中国上市公司股权激励问题研究[D].华东师范大学,2013. [3]李雪斌. 股权激励机理研究[D].财政部财政科学研究所,2013. [4]何炜. 上市公司管理层股权激励研究[D].中南大学,2011. [5]严楷. 九江正德股份有限公司股权激励分析[D].华中科技大学,2012. [6]张孜伟. 国有上市公司股权激励问题探析[D].江西财经大学,2013. [7] 郑 宇 梅 . 上 市 公 司 管 理 层 股 权 激 励 机 制 分 析 [J]. 财 经 理 论 与 实 践,-67. [8]刘乃孝. 股权激励对盈余管理影响的实证研究[D].西南财经大学,2014. [9]韩辉. 我国上市公司管理层股权激励问题研究[D].华东师范大学,2008. [10]李静静. 上市公司管理层股权激励绩效实证研究[D].首都经济贸易大学,2007. [11]邵长民. 股权激励与公司业绩的相关性研究[D].内蒙古大学,2014. [12]毕嘉艺. 深万科股权激励方案与实施问题研究[D].辽宁大学,2013. [13]贾健. 上市公司经营者股权激励实证研究[D].山东大学,2009. [14]张寻远. 上市公司股权激励问题分析与研究[D].西南财经大学,2009.II本科毕业设计（论文）任务书[15]朱晶晶. 我国上市公司股权激励模式效应研究[D].西南财经大学,2009. [16]苗向阳. 我国企业管理层激励机制构建的理论与实证研究[D].郑州大学,2007. [17]Ching-Chieh Tsai,Chi-Cheng Wu,Ruey-Dang Chang. Effects of Overvalued Equity and Managerial Incentives on Corporate Policy[J]. Emerging Markets Finance and Trade,2012,48sup1:. [18]Piotr Korczak,Xicheng Liu. Managerial shareholding policies and retention of vested equity incentives[J]. Journal of Empirical Finance,2013,:.要求完成日期： 指导教师（签名） ：2016 年 6 月 10 日接受任务日期： 2016 年 11 月 30 日 学生（签名） ：
摘要摘要2005 年国内股权激励机制相关法律法规的陆续公布实施标志着股权分置改革在我 国正式拉开了序幕。这一里程碑式的改革使得股权激励机制在我国获得了新生，各上 市公司管理层股权激励方案如雨后春笋般涌现出来。但是，随着一些实施股权激励的 公司出现高管辞职套现、巨额激励资金导致公司连年亏损等现象的产生，人们开始提 出质疑，究竟股权激励是用以激励管理者为企业创造更多价值的公司内部治理激励方 式，还是只不过是一个管理者“中饱私囊”的变相手段？如何提高股权激励的有效性 而为企业赢得更有竞争优势的长远发展前景？这些都是目前我国股权激励机制在发展 中所遇到的问题。而深万科作为中国主板市场首开股权激励先例的上市公司，从 2006 年开始实施首期股权激励方案以来就一直备受关注。在公司治理方面被国内许多企业 尊为标杆与榜样的深万科，在开展股权激励方案中所遇到的问题对于国内其他上市公 司股权激励方案的制定与实施有着很好的参考和借鉴作用。 本文以深万科为具体案例，深入分析深万科股权激励方案实施的背景、动因、方案 主要内容以及考核指标的确定，并针对方案实施结果进行了详尽的分析，以期从具体 实践出发探讨出我国的股权激励问题。 关键词：上市公司，股权激励，深万科，改进措施西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）ABSTRACT2005 domestic equity incentive mechanism related laws and regulations promulgated by the implementation of the reform of equity division in China officially kicked off. This landmark reform makes the equity incentive mechanism in our country was new, the listing Corporation management equity incentive programs have sprung up. But with some implementation of equity incentive company executives to resign cash, a huge incentive funds lead to heavy losses in successive years as phenomenon, people began to question whether equity incentive is to motivate managers for enterprises to create more value to the company&#39;s internal governance incentives, or just a manager pocketed disguised means? How to improve the effectiveness of the equity incentive for enterprises to win more competitive advantage in the long-term prospects for development? These are the problems in the development of equity incentive mechanism in our country at present. Vanke as China&#39;s main board market opened the equity incentive precedent of listed companies, from 2006 began to implement the first phase of the equity incentive plan has been highly concerned. In terms of corporate governance by the domestic many enterprises respect as a benchmark and example of Vanke, in carry out the problems encountered in the equity incentive plan for other domestic listed company equity incentive plan formulation and implementation has a very good reference and reference. The Vanke Group as a specific case, in-depth analysis of Vanke equity incentive scheme is implemented in the background, motivation, main content and assessment indicators determine, and for program implementation result was analyzed in detail, in order from the concrete practice of starting to explore China&#39;s equity incentive problems. Key words: listing Corporation, equity incentive, Vanke Group， countermeasures and suggestionsII目录目录1 绪 论 ............................................................................................................................ 1 1.1 研究背景及意义 ................................................................................................... 1 1.1.1 研究背景 ......................................................................................................... 1 1.1.2 研究意义 ......................................................................................................... 1 1.2 国内外研究现状 ................................................................................................... 2 1.2.1 国外研究现状 ................................................................................................. 2 1.2.2 国内研究现状 ................................................................................................. 2 1.3 研究方法和研究内容 ........................................................................................... 3 1.3.1 研究方法 ......................................................................................................... 3 1.3.2 研究内容 ......................................................................................................... 3 2 股权激励的理论基础 .................................................................................................. 4 2.1 股权激励的概念和种类 ....................................................................................... 4 2.1.1 股权激励的对象 ............................................................................................. 4 2.1.2 股权激励的概念 ............................................................................................. 4 2.1.3 股权激励的种类 ............................................................................................. 4 2.2 股权激励的理论基础 ........................................................................................... 5 2.2.1 委托代理理论 ................................................................................................. 5 2.2.2 激励理论 ......................................................................................................... 6 2.2.3 企业契约理论 ................................................................................................. 6 3 深万科股权激励案例分析 .......................................................................................... 7 3.1 深万科概况 ........................................................................................................... 7 3.1.1 深万科简介 ..................................................................................................... 7 3.1.2 公司治理结构 ................................................................................................. 7 3.2 深万科实施股权激励的动因 ............................................................................... 8 3.2.1 深万科实施股权激励的内部动因 ................................................................. 9 3.3 深万科股权激励实施的主要内容 ..................................................................... 10 3.3.1 深万科首期股权激励实施的主要内容 ....................................................... 10 3.3.2 深万科第二轮股权激励实施的主要内容 ................................................... 10 3.4 深万科股权激励实施的结果 ............................................................................. 11 3.4.1 深万科首期股权激励实施的结果 ............................................................... 11 3.4.2 深万科第二轮股权激励实施的结果 ........................................................... 13 4 深万科股权激励存在的问题及解决对策 ................................................................ 14 4.1 深万科股权激励存在的问题 ............................................................................. 14西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）4.1.1 深万科首期股权激励实施存在的问题 ....................................................... 14 4.1.2 深万科第二轮股权激励实施存在的问题 ................................................... 15 4.2 基于深万科股权实施股权激励案例的改进策略 ............................................. 16 4.2.1 宏观方面 ....................................................................................................... 16 4.2.2 微观方面 ....................................................................................................... 17 致 谢 ............................................................................................................................ 20 参考文献 ........................................................................................................................ 21 外文翻译及译文 ............................................................................................................ 22IV1绪 论1 绪 论1.1 研究背景及意义1.1.1 研究背景目前，管理层和股东之间的委托代理问题由来已久，有些专家学者提出了适当的 激励可以一定程度上解决这个问题。因为股东想要自己的利益最大化，而管理层由于 个人的自信或者是私利在公司治理上与股东的目标并不是一样的。所以，公司可以通 过激励和约束管理层，让管理层以股东的利益最大化为目标管理企业。股权激励就是 激励的一种非常有效的方式。股权激励通过在一定的时间段让公司的管理层持有公司 的部分股权，让他们可以以股东的身份对公司的整体进行洁厕，并且承担相应的风险， 分享股东的利润。这样可以规避管理层的短期行为给企业带来的不利影响。1990 年左 右，我国有部分企业已经开始用股权激励来解决企业的委托代理问题。但是由于当时 的法律法规不完善，市场也不太完善，所以，我国的很多企业的股权激励失败了。但 是，现在我国已经实行了股权分置改革，也出台了很多关于股权激励的法律法规，所 以现在很多企业也在实行股权激励。深万科在 2006 年成功推出了首轮股权激励方案， 成为国内首家实施股权激励的上市公司，作为首个吃螃蟹的人，其所运行的股权激励 对于国内其他上市企业具有非常好的参考及借鉴意义。本文试图通过对作为国内房地 产龙头企业的深万科在实施先后两轮股权激励方案的过程中所存在问题进行分析，期 望能够对提高我国股权激励的有效性以及其未来的发展带来一点点启发和推动。1.1.2 研究意义一、理论意义 股权激励是一种比较长期的激励方法，可以在一定程度上解决企业管理层和治理 层之间的委托代理问题，让管理层和股东之间的利益趋于一致。但是由于我国的市场 环境还不是非常完善，法律法规也存在着一定的缺陷，所以股权激励在我国处理起来 仍然会遇到各种各样的问题。本文通过对深圳万科的两次股权激励方案的研究，希望 可以完善我国的股权激励的制度。 二、实际意义 我国的股权激励起步较晚，而且由于我国社会主义市场经济的特殊性，所以我国 企业在进行股权激励的时候只能部分参考发达国家股权激励的内容，要根据本国具体 的情况来进行分析。从国内外实施股权激励的实际情况来看，股权激励可以一定程度1西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）上进行激励管理者，但是也可能会造成管理层舞弊等情况。所以，股权激励机制如何 制定，也是我国目前需要解决的重要问题之一，具有着深刻的实际意义。1.2 国内外研究现状1.2.1 国外研究现状股权激励自上世纪初从美国引入西方后，近一个世纪不断的改进与发展使其在股 权激励方面的研究已经趋于完善成熟，正是股权激励理论相对完整全面的体系强有力 地推进了西方企业的发展壮大以及整个社会经济的繁荣。 Rex (2001)通过数据分析后认为管理层持有公司股权与公司经营收益存在正比例 变化关系，而其与公司整体价值的关系却正好相反。 Aland（2010）对股权激励的实施是否会提升公司绩效同时促进公司长远发展持肯 定态度。 Christophers（2011）公司实施股权激励会有效提升激励对象的积极性，从而提 高公司业绩，即两者存在正相关的关系。 Khurana（2012）的研究结果显示，公司股东的价值与股权激励对象所享受的激励 股份价值呈现一定的正比例变化关系。 Morck（2013）等人通过对美国部分实施股权激励方案的上市公司的业绩报告进行 分析后发现，激励对象的持股数量对公司绩效具有线性正相关性。1.2.2 国内研究现状我国的股权激励起源于 20 世纪 90 年代，比发达国家可能晚了将近 90 年，所以， 两方还是存在一定差距的。目前我国对于股权激励的内容大部分都是基于国外的研究 进行的一些改变，缺少在国内具体经济及法律环境下，对国内企业实施股权激励的独 立研究，因此，尚未形成一个内容完善、可操作性强的理论体系。 袁国良(1999)通过对随机选取的 100 家国内上市公司 1996 年、1997 年两年的 年度报告进行回归分析后发现在当时的国内环境下，即使是非国家控股的上市公司， 其绩效并不受股权激励对象持股比例的影响。 魏刚(2000)在对 816 家国内上市公司 1999 年的公司年度报告进行分析后也得 出两者不存在相关性的结论。 孙菊生(2005)通过分析研究发现,对于那些成长性好、发展潜力较大的企业,管理 者持股会明显的影响企业的业绩水平,呈正相关性。21绪 论徐二明(2010)的研究以相对公司价值等战略绩效代替了以往绝大部分研究所选取 的每股收益、净资产收益率等，将公司价值作为一个公司的业绩的最终衡量标准。管 理层持有公司股票和管理层选取业绩指标之间的关系并不是非常显著的。 于东智,谷立日(2011)经过研究得出，随着管理者拥公司股权比例的提高，其对公 司业绩提升所产生的正面影响会更加显著。1.3 研究方法和研究内容1.3.1 研究方法1.文献研究法。在对深万科股权激励的机制进行分析时，我利用互联网和维普网 站了解我国目前 对于股权激励的最新的研究成果，并且对这些资料提到的股权激励的 不足和相关的解决方案进行了分析研究。一般的文献资料可以让我们对股权激励有深 入的了解,而要了解深万科股权激励相关信息,最快的办法莫过于互联网络的利用。因 此,在进行本文的研究时,我还通过深万科的官网查阅了大量相关资料。 2.案例分析法。本文主要选取的案例是深万科，在对深万科的两轮股权激励的内 容和原因的分析之上，结合文献的研究成果以及大学四年所学的专业知识，探究深圳 万科股权激励存在的不足，并且提出相应的改进措施。1.3.2 研究内容本文将以深万科为例，先对股权激励的基本理论进行简单的概述，为后文的分析 打下基础。以深万科为例，对深万科进行股权激励的动因、方法和结果进行详细的研 究分析，并找出深万科股权激励中的不足，并提出相应的改善对策。希望可以从现实 出发，对我国股权激励问题尽自己的一份力。主要内容如下： 第一部分：绪论。介绍本文研究背景和意义、研究方法和研究内容。 第二部分：简要概述股权激励的相关理论 第三部分：对深万科股权激励方案的背景和动因及实施方案进行阐述。 第四部分：深万科股权激励方案存在的问题。 第五部分：提出深万科股权激励方案的改进措施。 第六部分：结论。3西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）2 股权激励的理论基础目前，股权激励已经成为国内外专家学者关注的焦点问题。虽然在有些小的方面 可能存在不同意见，但是已经形成了一套比较完整的理论。2.1 股权激励的概念和种类目前，对于股权激励的概念，国内外的专家学者还没由达成一致意见。从目前的 主流思想来说，我整理了国内外关于股权激励的对象、概念以及种类。2.1.1 股权激励的对象通常来说，企业进行股权激励的对象都是企业的高级管理人员。这些高级管理人 员通常都是企业的高层，可以对公司的经济活动进行一种最终的决策。高管人员的工 作繁重,一般包括组织目标的确定 ,组织资源的优化,其中人力资源的配置问题尤为重 要,以及参与企业重大问题的决策等。这些高级管理人员通常对企业的最终经营情况和 经营业绩负责任，具有独立决策的能力。从某种程度来说，企业的高管就是公司的实 际的控制人，对一个企业的发展起到了非常重要的作用。一般来说，这些高管通常是 企业的董事长以及其他的董事会、监事会成员，还有总经理、财务经理等。最终决定 着企业的发展。2.1.2 股权激励的概念一般来说，股权激励就是公司的股东建立的一套专门用于激励和约束高级管理人 员的机制。股东给与高级管理人员一定数量的股权，但是也会对获取股权的形式设置 一定的条件。如果企业的高级管理人员可以达成这些条件，那么就可以获得这部分的 股权，以及股权带来的红利，当然，管理层也会与股东一起，共同承担企业的经营风 险。这种机制通常都是长期作用于企业的，让企业的国际管理人员与股东的最终利益 相同，都是为了股东的利益最大化。让高级管理人员为了实现这个目标而不断的努力。2.1.3 股权激励的种类目前，我国的股权激励可以分为两类，分别是股票激励和期权激励。 1、股票激励42股权激励的理论基础股票激励说的是高级管理人员可以获得股东给企业的部分股票，让高级管理人员 和股东的利益相同，都是共同未来企业的利益而努力，共同承担着企业的风险和收益。 在股票激励中又可以细化，分为现股激励和期股激励。现股激励就是企业的股东直接 给高级管理人员一定的资金或者通过市场价格将部分的股票卖给高级管理人员。但是， 这个股票一般来说都是有条件的，那就是高级管理层在一段时间内只能持有这个股票， 不能够将这些股票出售出去。期股激励就是说在未来的一个时点，高级管理人员可以 按照约定的价格购买企业的股票，这个同样也是存在风险的，如果未来这个时点的股 票价格高于约定价格，那么对于高级管理人员来说是非常有利的，但是，如果未来这 个时点的股票价格低于约定的价格，那么高级管理人员也必须按照约定的价格购买一 定数量的股票。这样达到的是双重的激励和约束作用。同时，这个股票也是具有约束 条件的，在一段时间，购买的这些股票不得出售。 2、期权激励 期权激励是股东给高级管理人员的一种权利，同样也是高级管理人员在未来的某 个时间用约定的价格购买一定数量的股票。通常，这个价格就是目前企业的股票的市 场价格。与股权激励计为相似，期权激励可以选择在这个未来时点到了之后，是否进 行购买。2.2 股权激励的理论基础2.2.1 委托代理理论企业的委托代理问题一直都是国内外专家学者关注的重点问题。我们在前文已经 进行了分析，股权激励产生的原因就是用来解决企业的委托代理这个难题。委托代理 的起源就是企业的经营权和所有权进行分离，管理层和股东之间的利益不是完全一致， 导致管理层由于个人私利有可能会影响企业的长远利益。 企业的投资人(债权人和股东)并不直接管理企业,而是寻求代理机制,利用一系列 契约为依托,将企业的实际运营权交给管理者,形成一种委托代理关系。在现实生活中， 企业的高级管理层和股东之间的利益并不是完全一致的。虽然两方都希望可以提高企 业价值。但是股东更关注的是企业的资本增值，增加股东的价值，也就是我们常说的 股东价值最大化。但是企业的高级管理人员，除了股东提供的高薪酬，他们也希望更 多的假期，更多的福利以及高档的企业用车还有高级的办公室的环境以及个人的声誉。 如果实现高级管理层想要的东西，那么必然会损害公司股东的利益。 委托代理问题是由多方面的原因引起的 ,主要原因是代理人与股东之间的信息不 对称,同时契约也并不完备 ,无从判定代理人的努力程度 , 代理人的行为也无法进行量 化考核等。有的时候，有些管理层为了自己的私利或者是一些声誉，就可能会做出一 些影响股东利益的行为。比如侵占公款、盲目自信过度投资等。委托代理理论觉得应5西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）该建立一种既可以约束也可以激励代理人的一种长期的契约，一方面契约关系可以对 代理人行为进行有效约束,方便控制和监督代理人的不利行为;另一方面契约也可以提 供一些相关的激励作用，让代理人可以努力的去工作，为了自己的利益以及股东的利 益，最大程度的提高企业的价值，提高股东的利益。2.2.2 激励理论激励理论是管理学的内容。其实，从源头来说，依旧是委托代理问题的产生才产 生了激励理论。激励理论是因为有激励的需求，才形成了这个系统化的理论成果。事 实上，一定程度上的法律以及第三方的监督可以一定程度上改善代理人的工作努力程 度，使代理人更加卖力的为企业价值最大化努力。但是，从另一方面来说，他只能解 决的是表面的问题，关于深层次的根本问题没有得到解决。其实，只有满足了代理人 的物质需求，代理人才会努力创造更大的价值。 激励理论的理论依据就是需求理论。马洛斯最为著名的需求理论将人的需求分为 了五个层次，也将员工的需求分为几种类型。当员工的低级需求得到满足以后，员工 就会追求更高的需求。所以，从企业来说，应当对员工的需求进行一定的统计和了解， 通过高一层级的需求来进行激励员工，让他们不断的为企业价值最大化进行努力。股 权激励就是激励理论中一种比较典型的方式。让股东将部分的股权给高管，使其利益 与企业利益息息相关,从而促使高管人员努力工作,这样既提升了企业的价值，也给高 管人员自身带来了收益，达到了最优的状态，对企业的长远发展有着重要的意义。所 以，也在相当的程度上解决了委托代理产生的问题。2.2.3 企业契约理论企业契约理论非常创新的将整个企业当做一系列的契约。契约理论认为，企业契 约都是不完备的。在现实的企业运营中,管理者和股东都要承担相应的风险,但是由于 企业的实际拥有者是股东 ,而管理者只是一个专业的经理人 ,因此, 他们承担的风险是 不同的,这就必然会导致收益的不同。因此,过多依赖企业业绩来判定经理人的努力程 度以及激励的程度是不科学的、经理人会因此承担更多的风险。 但是，从另外一个方面来说，经理人和股东之间的信息并不是完全对称的，所以 经理人很容易犯一些道德上面的错误，而且不容易被股东发现。大大增加了委托代理 的成本，损害了股东的利益。企业契约理论就应运而生了。企业契约就是委托人提出 共享双方的利益。委托人可以获得大部分的收益，将其中一小部分的收益让渡给企业 的高级管理层。这样双方的利益就会趋于一致。所以，高级管理层工作时即是为了企 业，也是为了自身的利益。63深万科股权激励案例分析3 深万科股权激励案例分析3.1 深万科概况3.1.1 深万科简介深万科股份有限公司是目前中国最大的、综合实力最强的专业住宅开发商，其最 大的持股股东是华润集团。深万科成立于 1984 年，其前身是深圳现代科教仪器展销 中心，主要以进口电器为经营项目，很快就向多元化趋势发展，经营项目增加了出口、 广告、饮料生产、股票投资等多个领域。1988 年，万科公司开辟了房地产业务，并且 改名为深圳万科股份有限公司（简称深万科） ，1991 年成功的上市，是我国第一批上市 的企业。到 1993 年，深万科转变经营策略，不再进行多元化经营，而是专做房地产， 将其他多余的行业都卖掉，这样不但有足够的精力来研究好一个行业，而且卖出的产 业可以回笼大量的资金，为做好一个企业提供有力的后盾。自此深万科从多元化经营 过渡到专业化经营，经过二十余年的发展，业务覆盖珠三角、长三角、环渤海三大城 市经济圈以及中西部地区，共计 53 个大中城市。 公司通过自身的不断努力，业绩不断提高，规模不断扩大，一步一个脚印，逐步 成为我国房地产行业的佼佼者。现如今，即使国家的宏观政策对房地产进行了一定的 限制，深万科的年销售面积及销售额仍呈现出逐年递增的态势， 2012 年销售面积近 1300 万平米，销售额达到 1400 亿元，2013 年销售面积近 1500 万平米，销售额达 到 1700 亿元，2014 年销售面积超 1800 万平米，销售额达到 2100 亿元，稳居国内 住宅开发企业前列。3.1.2 公司治理结构1、股权结构 深万科第一大股东是华润股份有限公司，持股比例低，现在的持股比例仅仅为 15.23%；第二、三大股东是新近的 HKSCC NOMINEES LIMITED 和深圳市钜盛华股份有限 公司，持股比例分别是 11.90%和 8.38%。 这种情况在我国的上市公司中非常的罕见，因为历史和环境的原因。我国大部分 的上市公司都是一股独大的。很少有非常分散的股权机构。这说明深万科公司不存在 控股股东及实际控制人，公司的经营权与所有权基本完全分离，是一家管理层驱动的 公司，由于股东的约束不大，加之经营这个所有者的利益难以达成一致，所以管理层 为了自己的私利而损害股东权益的可能性很大。7西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）深万科这种分散的股权结构必须需要非常完备的监督和激励制度。所以股权激励 可以说是最适合深万科的激励制度，通过股权激励，让高级管理层和股东的利益一致， 避免高级管理层的由于私利而做出的有损股东利益的行为。 组织结构 目前，深万科的董事会共有董事 11 人，其中 4 人为独立董事；2 名董事在高管 团队中兼任职务，分别为总裁郁亮和首席财务官王文金。深万科的组织结构属于的是 矩形的混合结构，因为在深万科的组织结构中有一个灵活的事业部。但是其他的结构 部门是固定的。企业的最高管理层就是总裁和集团总部的各个部门，在他们之下设置 了一个区域总部，用来将一线公司进行管理。同时，还有各个事业部门。深万科采用 这样的设置方式主要是由于深万科的组织规模比较庞大，组织结构复杂，如果每个楼 盘、每处销售都由总部直接领导，工作量太大，精力有限，而且每个地区的定位不同， 在总部很难了解全面，会导致效率低下，不利于企业的发展。在每个区域设置一级管 理机构，该区域的所有事业部均由此区域公司统一管理，为事业部提供明确的奋斗目 标，可使各事业部团结起立，相互配合，统一资源与人力的调配，以优化资源配置， 达到提高生产效率的目地。这样的设置不但提高生产效率而且也能减少上下交流的成 本。 虽然这样的结构提高了生产效率，但是如此分散结构也可能带来上级总部与下级 区域公司之间的代理问题，但是与此同时也会增加了高级管理层和股东之间的矛盾， 这种问题非常需要股权激励制度对管理层进行激励和约束。3.2 深万科实施股权激励的动因外部市场环境的不断变化以及内部自身特殊的股权结构使深万科在发展进程中产 生了一系列有待解决的公司治理难题，这也促进了深万科选择开展股权激励来取得进 一步提升的决心。 3.2.1 深万科实施股权激励的外部动因 促使深万科选择实施股权激励方案的外部动因主要有两个方面： 第一个方面，法律欠缺障碍的消除是深万科开启股权激励方案强有力的外部助推 剂。正是由于我国证券法律方面的相对缺失使深万科在 1993 年实施的股权激励方案 被叫停，严重影响了国内上市公司的发展进程。2005 年我国开展了股权分置改革，对 证券方面的有关法律法规进行了进一步制定与修改，这大大改善了上市公司在实施股 权激励过程中相关法律的缺失，具有里程碑式的意义。2005 年底由证监会发布了国内 股权激励制度的相关管理办法，一系列相关法律法规的陆续出台为股权激励在国内的 实施提供了具体的法律依据。股权激励方案在我国上市企业中如雨后春笋办开展起来。83深万科股权激励案例分析深万科也希望能够借此东风，通过股权激励来解决公司在发展中所遇到的问题，为公 司未来的发展注入新的活力。 第二方面，随着国内房地产市场进入了国际化竞争时代，为了激励公司管理层积 极迎接新的挑战，抓住新的机遇，深万科于 2006 年适时地推出了首轮股权激励方案， 期望能够通过引入已经在国外许多优秀企业成功运行多年的激励机制，充分激发公司 所拥有的卓越人力资本创造价值的能力，帮助深万科在日益激烈的竞争环境中不断提 升自身优势，为公司的未来找到更加明确的长远发展方向，使公司能够在国际化竞争 时代立于不败之地。3.2.1 深万科实施股权激励的内部动因深万科选择实施股权激励方案的主要内部动因是公司内部日益突出的代理矛盾。 随着经济全球化的快速发展，近年来，众多国内房地产企业通过加速产业整合来迎接 国际化竞争时代的来临。为了迎接新的挑战，提升企业竞争力，配合建设吸引新人才， 维持现有人才的公司中长期激励制度。深万科选择实施股权激励方案与其自身内部治 理结构所具有的特点有着很重要的关系。 第一，我们在上文提到，深万科的股权结构比较分散，可以避免实施股权激励造 成对公司控制权带来的影响。股权激励机制的实质是赋予公司经营者部分公司股东对 企业剩余收益进行索取的权利来缓解两者之间所存在的利益冲突。如果向我国大多数 企业一样，如果一个公司的股权集中，那么就以为着这个公司的控制权很集中，并且 集中在大股东的手里。这些大股东通常不愿意将公司的一部分利益让渡给高级管理层， 这样就会导致公司开展股权激励受到阻碍，这不仅使小股东的利益受到一定损害，也 会影响公司的长远发展。深万科相对分散的股权结构可以有效地反映出管理层、大股 东以及小股东的三方意志，发挥了股东制衡机制，为股权激励方案能够在深万科顺利 开展提供了有利条件。 第二，深万科组织规模庞大，拥有众多的区域事业部，在最高决策者与各区域事 业部之间又增设了中层管理层来进行过渡。较为完善的组织结构提升了公司整体的管 理效率，但同时也增加了深万科管理者的代理成本以及管理者与股东之间在分享公司 收益方面的矛盾，这显然会对公司的长远发展造成阻碍。深万科期望借助股权激励方 案的激励效用能够维持管理团队和业务骨干的稳定，进一步提升管理层的工作积极性， 促使公司所拥有的卓越人力资本能够充分发挥出经济利用价值，创造更多企业财富， 有效降低代理成本，缓解公司管理层与股东之间存在的利益冲突，从而为实现深万科 的愿景“成为中国房地产业的领跑者”做出杰出贡献。9西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）3.3 深万科股权激励实施的主要内容3.3.1 深万科首期股权激励实施的主要内容（1）激励方式：限制性股票。深万科首轮股权激励方案采用预提激励基金的限制 性股票激励方式。按照
年间 3 个不同年度，分 3 个独立账户运作。深 万科激励的基金将给那些激励对象，让他们购买深万科在深圳证券交易所流通的 A 股 股票。这个过程都是由第三方深圳国际信托投资有限责任公司进行运作，在公司当年 相关业绩考核指标以及公司 A 股股价达到股权激励方案中的相关要求及限制条件时， 独立信托机构将事先购买的股票过户给激励对象。 （2）激励对象：在公司受薪的董事会和监事会成员、高级管理人员、中层管理人 员、以及由总经理提名的业务骨干与有卓越贡献人员，不包括董事以及其他仅在公司 领取董事酬金火箭是抽筋的董事会和监事会成员。总人数约为 160 人，不超过公司专 业员工总数的 8%。 （3）实施期间：是 2006 年到 2008 年每一个年度都有一个方案，这个方案通常是 两年，最长为三年。只有在 T+1 年的股价均价高于 T 年时，当期激励基金所购买股票 才能一次性归激励对象，如果不满足上述条件，且在当年业绩条件满足股权激励方案 相关标准时，可进入补充归属期，即延至 T+2 年,且当 T+2 年均价高于 T 年且 T+1 年股价均价时，仍可顺利实施激励，否则所属股票必须出售，并将资金返还公司。 （4）年度奖励金提取的业绩指标：①年净利润（NP）增长率超过 15%；②全面摊 薄的年净资产收益率（ROE）超过 12%；③深万科如向社会公众增发股份方式或向原有 股东配售股份，当年每股收益（EPS）增长率超过 10% 。 （5）股价指标：只有当 T+1 年的股价均价高于 T 年当期激励基金所购买股票才 能全部一次性归属激励对象.如若不满足上述条件，则延至 T+2 年，但其均价必须高 于 T 年以及 T+1 年。当无法满足补偿归属相关规定时，则必须将应归属的股份全部 予以出售，并将出售所得资金返还给公司。激励对象在取得股票后，每年最多可以卖 出 25%。3.3.2 深万科第二轮股权激励实施的主要内容（1）激励方式：股票期权。深万科在第二轮股权激励方案中选择了风险及收益相 对较高的股票期权激励方式，在公司业绩达到相关考核标准时，在行权有效期内，激 励对象即可拥有以授日公司规定的行权价格 8.89 元购买其公司 A 股股票的权利。企 业的高级管理人员可以选择购买这个数量内的股票也可以选择放弃。103深万科股权激励案例分析（2）激励对象:在公司受薪的董事、高级管理人员、核心业务人员，不包括独立 董事、监事和持股 5%以上的主要股东。本方案的激励对象总人数为 851 人，占公司 目前在册员工总数的 3.94%。 （3）实施期间: 实施的期间是 4 年，授予的股票期权于授权日开始，经过一年的 等待期，在之后的三个行权期，第一、第二和第三个行权期分别有 40%、30%、30%的期 权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利。如果深万科的激励对象在当期没有能够 满足业绩条件的话，那么期权就会作废。并且深万科进行回收和注销。 （4）股票期权行权的具体条件： 股票期权行权的业绩指标包括： ①全面摊薄净资产收益率（ROE） ；②归属于 上市公司股东的净利润增长率（净利润增长率） 。 （5）授予的股票期权的行权价格：为 8.89 元。即行权价格为下列价格之高者 ①本激励方案草案摘要公布前一个交易日的公司 A 股股票收盘价； ②本激励方案草案摘要公布前 30 个交易日内的公司 A 股股票平均收盘价。 在股票期权有效期内发生派息、资本公积转增股本、派发股票红利、股份拆细或 缩股、配股等事宜时，行权价格将根据本方案相关规定进行调整。3.4 深万科股权激励实施的结果3.4.1 深万科首期股权激励实施的结果2006 年深万科首次公布股权激励方案时引起了市场很强的重视程度，并立即得到 了市场的广泛回应。在公布股权激励方案的一个多月的时间里，深万科的股价由 2006 年 3 月 21 日的 5.72 元迅速增长到 5 月 10 日的 6.93 元，涨幅高达 20.63%。这 充分体现出深万科股权激励方案的积极作用得到了市场及广大股民的普遍认可。 2006 年深万科继续保持着快速持续发展，业绩同上一年相比有了进一步的提升， 主营业务收入增加了 69.04%，同时净利润增加了 59.56%。2005 年扣除非经常性损益 后的净利润为 1，336，851,5745 元，在 2006 年达到了 2，067,878,243 元，增长 了 54.68%，全面摊薄净资产收益率( ROE) 为 13.89%，虽然较 2005 年略有降低，下 降了 2.2%， 但仍稳定保持在业内较为领先的水平。 2006 年全面摊薄的每股收益 （EPS） 增长了 31.75%，为 0.493。 2006 年度激励方案的业绩考核指标达到了相关标准，其中，深万科在 2006 年实 际的净利润与全面摊薄每股收益增长率超出股权激励方案业绩指标 3 倍之多。同时， 深万科 A 股每日收盘价向后复权年均价从 2006 年的 7.10 元上涨到 2007 年的 33.81 元，涨幅高达 376.2%，远远超出了 2006 年度股权激励方案的股价考核指标。 依据深万科第一轮的股权激励的实施方案，之前提到的激励对象可以获得约定数额的11西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）股票。以董事长和总经理为例，分别获得了 10%和 7%。深万科首轮股权激励方案第一 期在 2008 年 9 月顺利完成实施。 2007 年在公司大规模进行并购以及当年过热的市场投资等相关因素的影响下，深 万科的发展速度与 2006 年相比更进一步，营业收入，净利润，扣除非经常性损益后 的净利润以及全面摊薄的每股收益较 2005 年均约翻了一番，相关业绩指标均大幅度 超出股权激励方案相关标准。全面摊薄的净资产收益率小幅上涨至 16.63%，高出股权 激励方案业绩指标 4 个百分点。 虽然首轮的业绩指标企业的高级管理人员都达到了，但是由于当年的经济危机， 股市动荡， 导致公司股价指标未能实现： 以 2007 年 1 月 1 日为基准， 深万科 2008 年 A 股每日收盘价向后复权年均价与 2007 年相比降低了 23.72%，没有实现股价考核指 标。根据首期限制性股票激励方案的规定，2007 年度激励方案中预先由独立信托机构 购入的限制性股票能够顺利归属予激励对象的股价条件为：在 2007 年之后的两年 2008 及 2009 中，需至少有一年的深万科 A 股每日收盘价向后复权年均价高于 2007 年同口径股价，因此，2007 年股权激励方案进入补充归属期。然而，2009 年深万科 A 股每日收盘价向后复权年均价为 25.50 元， 同样低于 2007 年对应股价。 2007 年的激 励方案的股票的归属条件没有达到。最后，由于股价没有达到最终的要求。尽管 2009 年深万科顺利完成了股权激励方案的相关业绩指标，2007 年的激励方案也只能遗憾地 以失败告终，并于 2010 年 1 月正式终止实施。 在首期股权激励方案的最后一年 2008 年中，由于受到国内“抑制过热”政策叠 加、住房保障制度等相关房地产市场调控政策的出台以及金融危机的影响尚存等因素 的共同作用下,深万科在 2008 年罕见的出现了净利润的负增长,下降幅度达 16.74%, 致使相关业绩指标未能达到激励方案的相关标准，最终也以遗憾收场。 在为期三年的首轮股权激励方案中，虽然 2006 年深万科完成了激励方案中设置 的业绩指标及相应的股权指标，激励得以顺利实现，这一完美的开端提高了深万科成 功开展首轮股权激励方案的信心，然而由于受到 2008 年席卷全球的金融风暴造成的 全球股市动荡，国内房地产市场泡沫破裂以及为抑制投资过热国内相关房地产市场调 控政策的出台等因素的影响，在首轮股权激励方案的余下两个年度中，其相关业绩指 标及股价指标未能同时达到激励方案的相关要求，导致深万科首轮股权激励方案遗憾 地以失败收场，为实现激励而设置的高额奖励最终也未能落入激励人员的囊中。2009 年底，深万科正式发布公告宣布首期股权激励方案终止实施，并按照先关规定，由信 托机构出售了 2007 年度激励方案项下的全部深万科 A 股股票。123深万科股权激励案例分析3.4.2 深万科第二轮股权激励实施的结果2010 年 10 月深万科正式宣布开始了第二轮股权激励方案，激励方式是股票期 权。在之后半个月的时间里，深万科的股价与首次公布股权激励方案一样，都有了一 个较大幅度的上扬，增幅大约为 10%。这再次表明投资者对于股权激励方案的实施给 公司发展所带来的影响持有的积极肯定的态度。 在 2010 年 10 月深万科发布的《2010 年 A 股股票期权激励方案（草案） 》中将 授予的股票期权有效期设定为 4 年，而在 2011 年 3 月发布的《深万科企业股份有 限公司 A 股股票期权激励方案（草案修订稿） 》中，将有效期修改为 5 年。同时，在 2011 年 5 月公司 2010 年度分红派息方案实施后以及 2012 年 7 月公司实施 2011 年度分红派息方案后，根据《深万科企业股份有限公司 A 股股票期权激励方案（草案 修订稿） 》中：在股票期权有效期内发生派息、资本公积转增股本等事宜时，行权价格 要根据 “期权激励方案” 有关规定进行调整的相关规定。 A 股股票期权行权价格从 《2010 年 A 股股票期权激励方案（草案） 》中制定的 8.89 元分别调整为 8.79 元和 8.66 元。 在 2011 年深万科继续保持了继 2009 年以来的稳定发展势头，2011 年度归属 于上市公司股东的净利润为 96.25 亿元，增长了 32.15%，归属于上市公司股东的扣 除非经常性损益的净利润为 95.67 亿元，增长了 36.98%，都不低于股票期权首个授 权日（2011 年 4 月 25 日）前最近三个会计年度（ 年）的平均水平 55.49 亿元和 54.26 亿元；公司 2011 年全面摊薄净资产收益率增长了 1.7 个百分点，达 18.17%。深万科在 2011 年业绩上的优秀表现，使其顺利达到了《深万科企业股份有 限公司 A 股股票期权激励方案（草案修订稿） 》中的第一个行权期的业绩考核指标： ①在方案有效期内各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的 扣除非经常性损益的净利润不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为 负； ② 2011 年（T 年）的全面摊薄净资产收益率不低于 14%，2011 年较 2010 年的 净利润增长率不低于 20%。深万科在 2012 年 7 月 21 日正式发布公告，宣布 A 股 股票期权激励方案第一个行权期已经。13西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）4 深万科股权激励存在的问题及解决对策4.1 深万科股权激励存在的问题4.1.1 深万科首期股权激励实施存在的问题深万科首期股权激励方案自 2006 年正式开启至 2009 年底遗憾落幕一直备受关 注，由于我国股权激励制度还不成熟，深万科此次推出的方案也可谓是“摸着石头过 河” ，虽然以失败告终，但从行权条件的相关细节可以看出，此次股权激励方案深万科 是精心研讨设计之后的成果，在许多方面值得其他企业借鉴，下面提出方案中存在的 一些问题。 第一，激励期限短，容易导致短期化行为。 深万科首期股权激励方案的实施期限为三年，对于追求长期持续发展的企业来说， 三年的激励期与发展目标有些不相匹配，这可能会导致股权激励福利化，或者促使激 励对象为追求自身利益而做出有碍公司长远发展的决策，这与制定股权激励方案的目 的是相悖的，并没有通过降低代理成本而使公司治理中出现的代理问题得到有效解决。 第二，业绩指标门槛偏低。 首期限制性股票激励方案的行权条件为：①年净利润（NP）增长率超过 15%；② 全面摊薄的年净资产收益率（ROE）超过 12%；③全面摊薄的每股收益（EPS）增长率 超过 10% 。对于深万科而言，净利润增长率超过 15%属于经营常态，此项财务考核指 标的设定相对偏低。在深万科决定开展首期股权激励方案的前五年中，净利润增长率 除 2002 年以外，在 2000 年至 2005 年中的其他年份中，均远高于 15%。在 2006 年及 2007 年净利润增长率分别高达 59.6%及 124.8%。因此，15%的年净利润增长率 指标与深万科实际的业绩指标相比是显然难以起到激励作用。 第三，会计利润操纵空间较大。 由于房地产行业的特殊性，高级管理层可以通过各种的那个手段进行盈余管理， 这样就会让高级管理层为了达到激励的结果，操纵当年的利润，获得个人的私利。若 这种情况发生则会降低会计报表提供的信息质量，对会计报表的真实性与准确性产生 不利影响，从而使公司今后的发展及股东利益受到损害。从而违背公司实施股权激励 方案的初衷。收入确认和存货跌价准备是利润可调控性最主要的两个方面，同时激励 基金预提的会计处理方法亦会在一定程度上影响会计信息的质量。 第四，股价作为考核指标未必合理144深万科股权激励存在的问题及解决对策一般而言，上市公司的股价会随着股市整体行情出现牛市的情况而普遍走高，在 这种情况下，公司股价的上涨并不能够体现出股权激励人员对公司发展所做出的贡献。 此时激励人员从公司激励方案中获得的个人收益并不完全源自于他们的工作为公司所 创造的价值。相反，当股市整体低迷时，公司股价的表现很可能无法摆脱市场整体行 情的拖累，激励人员在此期间为公司创造的价值及所做出的贡献同样无法通过下跌的 公司股价体现出来， 此时，激励人员无法得到相应的激励收益，这两种结果均缺乏合 理性与公平性。因为这是由于激励对象无法预料和控制的因素所产生的结果，将会使 股权激励方案的激励作用大打折扣。4.1.2 深万科第二轮股权激励实施存在的问题继 2008 年因行业低潮首期股权激励方案夭折后，深万科在 2010 年 10 月再次 启动新一轮股权激励方案。2011 年，受公司高层人事变动后，于当年 3 月公布了第 二轮股权激励方案的修订草案，将实施期间从 4 年延长至 5 年。第二轮股权激励方 案的第一个行权期公司顺利达到相关业绩考核指标，并于 2012 年 7 月正式宣布 A 股股票期权激励方案第一个行权期顺利成就。 此次方案选择股票期权的激励方式，相比于首轮的业绩指标要更加严格。但是此 次激励方案仍存在需要注意的一些问题。 第一，与首轮股权激励方案相比，此次股权激励方案的实施期间已经有所延长， 但对于把稳定长期持续健康发展作为发展目标的公司，5 年的时间对于充分发挥激励 方案的激励作用还是不够充足。特别是此次股票期权为了采取将股票期权行权日分开 到不同的年度，虽然这样可以使适用高税率的股票期权适用低税率，达到节税目的， 但这也无形中降低了对激励对象中长期的“金手铐”约束作用。 第二，深万科在首轮激励方案中选择的激励方式是购买限制性股票，这个会给高 级管理层带来一定的风险，假设公司的股票下跌，那么就会给高级管理层带来的是直 接的损失。从某一方面而言，这可谓是对激励对象进行了直接的经济惩罚。而在第二 轮股权激励方案中所选择的是股票期权方式，依据我们在理论基础中分析的那样，高 级管理层不用担心会承担股票下跌带来的风险。因为管理层可以选择放弃购买公司的 股票，这样就可以在很大程度上避免了高级管理层的经济损失。但是，这个仍然有不 足之处，这种方式也会降低对管理层的约束力。15西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）4.2 基于深万科股权实施股权激励案例的改进策略4.2.1 宏观方面第一，建立健全完善的国内证券市场。深万科实施的首轮股权激励方案中将股价 作为行权条件之一，因为股票的价格作为了股权激励的依据，所以这个是有前提的， 那就是如果股票的价格可以反映企业的生产经营情况，那么，这个考核的标准才能成 立。但是如果证券市场缺乏效率、不够健全完善，无法做到公平、公正、公开，就无 法避免欺诈行为等现象的产生，这就会导致公司实际经营状况与其股票价格并不存在 可靠的相关性。此时，将股票价格定为股权激励的考核标准就会缺乏一定的科学依据。 可能会导致激励对象利益手中职权操纵股价而从中牟利。所以，我们必须要建立非常 严格的信息披露制度，继续完善证券市场，并且加强证监会等国家职能部门对证券市 场的监管。 第二，继续完善相关的法律法规。自从 2005 年我国开始了股权分置改革。国务院 国有资产监督管理委员会，中国证券监督管理委员会等一些部门对我国关于股权激励 的一些法律法规进行了修订。自此我国的证券市场得到了一定的完善，秩序也得到了 维持。所以，自此以后，我国很多企业都开始进行股权激励机制。但是，随着各上市 公司如雨后春笋般地选择开展股权激励制度，在实施过程中不断涌现出的新问题显示 出相关配套法律法规仍然无法满足股权激励的发展速度而稍显滞后。所以，我国的股 权激励的相关的法律法规需要一定的完善，特别是一些细节问题，还需要更进一步的 细化。使为了个人利益而进行内部交易，向外部提供虚假信息以及操纵会计利润等行 为能够得到有效地限制。 第三，必须要对股权激励的相关的会计制度进行一定的完善。目前我国的会计机 制有很大的随意性，很多地方都有空间让管理层进行盈余管理。如果无法保证会计政 策与方法完全按照公司业务的实质进行确定，那么按照此种非最合理的会计政策与方 法所编制的公司财务报告等会计信息的可靠及公允性就无法得到保障。这种缺乏基本 公允性的会计信息可能会由于向资本市场专递了误导信息而给公司股价带来不恰当的 影响，从而产生管理层通过高涨的股价谋取暴利情况。这不仅严重损害了投资者的利 益，也严重阻碍了公司的长远发展。在保障实质重于形式的前提下，应该对于我国股 权激励的相关会计制度与准则进行进一步的约束与规范，这样能够引导各企业实施股 权激励机制向着更加健康有序的方向发展。 第四，建立完善的职业经理人市场化。道德风险不仅损害了公司股东的利益，也 极大地增加了企业的代理成本。将竞争机制引入到职业经理人市场，建立具有权威性 的资质考评中心能够实现优胜劣汰，有效提升职业经理人队伍的整体质量，降低道德 风险，从而降低代理成本。高质量、专业化的职业经理人市场能够进一步保障企业实 施股权激励的激励效用。在完全竞争的市场上，职业经理的未来取决于他们卓越的业164深万科股权激励存在的问题及解决对策绩水平以及在业界的声誉。一方面，企业可以通过完善的职业经理人市场选择适合企 业的优秀管理人员，实现企业人力资本的优化配置。另一方面，完善的职业经理人市 场能够在一定程度上保障企业管理者的工作态度以及工作能力。因为只有职业经理人 为公司创造了实实在在的贡献才能够博得股东的认可，也才能够为自己的职业前景以 及未来收益奠定良好的基础，这主要是由完善的职业经理人市场中所具有的激励和约 束机制决定的。同时，企业内部也应该建立流动性经理人机制，促使其在一定的竞争 压力下更加努力工作。4.2.2 微观方面第一，改进内部的治理结构。如果一个企业的内部治理结构比较完善，那么就能 从多个角度对企业进行制约，这也是企业进行良性发展的基础。在建立企业内部治理 结构的时候，必须要考虑外部的环境，比如当时的法律以及一些市场环境。提升约束 力度。首先。企业应当建立董事会、监事会的结构，明确责任，不能只是形式上建立， 实质上没有什么作用。同时，要提高公司独立董事和外部董事的地位，加强两者的独 立性，使其能够在企业的发展中起到真正的监督作用。其次，应该建立与完善公司内 部管理层的竞争机制，形成完整的经理人竞争制度能够有效缓解公司股东、董事会与 经理人之间由于信息不对称所产生的不利影响，降低代理成本，为能够真正为企业创 造价值，做出贡献的优秀经理人提供了不断提升的机会。 第二，针对公司具体情况，从细节入手设计股权激励方案。首先，可以采用多项 财务指标以及财务指标与非财务指标相结合的业绩考核标准来进行相互补充，从而可 以有效克服现在普遍选用的企业年净利润增长率和净资产收益率等单一财务考核指标 所存在的缺陷。比如加入净资产现金回收率这一综合性较强的指标进行考核，可以提 高对企业经营绩效的“质”的判断，而不仅仅停留在简单的“量”的判断上。也可加 入适当比例的非财务指标作为考核标准，从而对企业创造价值的能力以及发展潜力等 进行综合的评价。其次，业绩考核指标的标准一定要适当。如果将标准制定地过于苛 刻，则可能导致激励对象失去努力工作的动力而达不到股权激励的激励作用。如果将 标准制定地过于宽松，则导致股权激励福利化，失去了激励方案本身的意义。适当的 股权激励业绩考核标准应当是既存在一定的实现难度，又能够在激励对象真正付出努 力与辛苦后达到的业绩水平。这样才能够真正体现出股权激励的激励效用。最后，在 选择与制定激励对象，激励方式以及实施期间等细节之处时，一定要态度谨慎并结合 企业自身的实际情况，不能直接照搬其他企业的成功方案。在选择激励对象时，不仅 应包括目前国内大多数股权激励方案中的所限定的董事会成员，监事会成员及高级经 理人，还应该包括企业的业务骨干等对企业发展能够起到至关重要作用的其他人员， 深万科所实施的两轮激励方案中的激励对象均涉及到了公司的业务骨干，这一点值得17西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）其他企业参考借鉴。当然，若激励范围过大，会导致激励成本过高，亦会严重影响企 业的发展，所以具体的尺度应该根据企业所处的行业及自身的规模及特点进行把握。 同样，选择激励方式时应充分考虑不同方式对企业的财务状况所带来的影响，结合企 业具体的内部及外部的环境与条件进行制定。总之，股权激励方案的制定应充分考虑 行业及企业自身的规模及特点，绝不能盲目照抄其他企业的方案，在充分考虑各方面 因素后，制定出适合本企业，具有本企业自身特点的股权激励方案才能够真正地达到 激励的效果。 第三，强化监督股权激励的整体实施过程。企业在精心细致地设计出适合企业自 身特点的股权激励方案以后，在具体的实施过程中应该加强对股权激励方案的监督， 对激励方案定期进行应用分析，确保管理层认真履行工作职责， 保障股权激励方案的 顺利执行。首先，公司股权激励方案的执行情况应及时地向股东大会进行定期报告， 确保公司股东能够及时准确地掌握方案的进展状况。其次，应该赋予公司股东对执行 的激励方案进行跟踪及检测的权利。当股东对方案的实施情况存在异议的时候，可以 立即向公司相关部门反映。最后，应建立完善的股权激励方案的评估系统，及时准确 地对股权激励方案的实施效果进行评估，从而保障激励方案不偏离轨道，能够顺利开 展并最大化其激励作用。18结论结论股权激励理论己成为现代企业理论的重要内容。本文采用案例研究的方式，结合 股权激励的相关基本原理，对深万科的股权激励计划进行了较为详细地分析和探讨， 得出了相关研究结论。从深万科的激励案例分析，可以得出了以下结论: 首先，我国企业的股权激励制度尚不成熟，未能完全发挥其激励的作用。主要首 先于我国的所处的外部市场体系不够成熟和完善，内部治理机制还存在较大缺陷，这 些问题都影响了股权激励的发挥。 其次，规模不同、行业不同的企业选用不同的激励模式、业绩评价指标、激励体 系，所产生的激励效果是不一致的。因此，企业在进行股权激励计划时，一定要根据 本企业的规模，所在行业等因素选择适合自己企业的激励模式和业绩评价指标等，这 样才能达到激励的效果。 最后，目前我国企业所处的外部市场环境、.法律制度和内部治理结构等方面均不 完善，还需要经过企业、政府以及证监会等相关部门的通力合作。以确保股权激励在 我国的顺利实施。19西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）致谢本论文的工作是在我的论文老师的悉心指导下完成的，老师不仅在论文的写作方 法上给力我许多建设性的参考意见，还在我遭遇挫折、萎靡不振的时候给予了我很大 的鼓励，在此衷心感谢李老师对我的帮助。 感谢陈靖元同学为我提供的相关资料和外文翻译。 另外也感谢我的家人和朋友，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学 业。20参考文献参考文献[1]叶妮. 上市公司股权激励方案的设计研究[D].暨南大学,2013. 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International Business and Management,2014,92:21西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）外文翻译及译文Research on the equity incentive mechanism of listing Corporation Darius Palia May 2013 International Business and Management WORKING PAPER NO. 93-104AbstractThe transportation company as an example, the equity incentive mechanism are analyzed in this paper. How to solve the problems appeared in the process of implementation of equity incentive mechanism of listed companies, and puts forward some countermeasures and suggestions. Keywords: equity incentive stock market weak incentive cost effective exercise cost Is a long-term stable development of enterprises is an integral part of the mechanism of equity incentive system is an important part of modern enterprise system, equity incentive mechanism of the interests of shareholders, the interests of the company and the operator of personal interests will be combined together, reducing the short-term behavior of the managers. With the &holding listing Corporation (domestic) implementation of equity incentive pilot scheme,& the introduction of equity incentive mechanism in the listing Corporation gradually become a hot spot.1. Equity incentive mechanism modelEquity incentive mechanism originated in 1970s, and began to develop rapidly in 1980s, its main model includes stock options, restricted stock, employee stock ownership plan, performance, etc.. Stock option is the right of a certain number of shares of a company by a listing Corporation to buy a certain amount of stock at a predetermined price and condition in the future within a certain period of time. Incentive objects have the right to exercise the right, but also have the right to give up the right, but can not be used for the transfer, pledge or repayment of debt. Restricted stock, is refers to the listed companies in accordance with predetermined conditions granted to the incentive object of a certain number of the company&#39;s stock incentive objects only in working life or performance targets meet the provisions of the conditions of equity incentive plan, in order to limit the sale of shares and the gain. Employee stock ownership plan is refers to the internal employees subscribed capital of part of the shares of the company, and commissioned the where the trade union of22外文翻译及译文the company&#39;s holdings will or trust agency) for centralized management of the property right organization form. Performance shares refers to at the beginning of the year to determine a more reasonable performance targets, if the incentive of the object to the end of the year to achieve predetermined goals, the company awarded a certain number of its stock or extract a certain reward fund to buy shares in the company.2. Analysis of listing Corporation stock ownership incentive mechanism2.1 equity incentive mechanism to implement the situation Due to historical reasons and limitations of understanding, equity incentive mechanism is not mature. In recent years, frequent violations of listing Corporation executives and sacked incident also to some extent reflects the status of the stock incentive mechanism is not perfect. Due to the lack of standardized incentive ways, many listing Corporation management through improper means to seek private interests, harm the interests of the company and the shareholders. Listing Corporation equity incentive mechanism is not mature, mainly in the following two aspects: first, the long-term incentive mechanism of equity incentive mechanism can not be highlighted. Two is the basis of the implementation of the equity incentive mechanism distortion. 2.2 listing Corporation equity incentive mechanism incentive effect is not obvious reason Since the introduction of stock option incentive mechanism and incentive effect was not significant, the main reason lies in the incomplete matching environment, mainly including: many enterprises have the deviation of understanding in the process of the system in the implementation, there is technical problem has not been solved effectively, stocks market is weak form efficient, on the performance of the business did not form scientific evaluation system, professional manager market is not perfect, imperfect supervision and restraint mechanism and governance structure is not perfect. (1) the weak effectiveness of the capital market. Equity incentive measures in the western countries can be widely carried out an important reason is that the capital market is relatively developed, and its stock price is basically a positive correlation with the business performance. Equity incentive system the core idea is to make the long-term interests of the interests of managers and linked, that is, the management through their own efforts, the operating results of the company improve, share prices have risen, so that their huge profits. The price of the stock market must be able to truly reflect the company&#39;s business situation, the market price of the stock of the company includes not only all information related to the business activities of the company, but also contains the expert on business and the economy some of the predictions. Although the stock market has developed rapidly, but still in the initial stage of development, the phenomenon of information asymmetry in the stock market has been more common. All this makes the listing Corporation&#39;s stock market price can not accurately reflect the actual level of the company executives and its operating performance.23西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）In this capital market weak effectiveness of the implementation of equity incentive executives, is bound to reduce its incentive effect. (2) the lack of scientific and reasonable evaluation system for the business performance of enterprises. There is no objective and effective evaluation mechanism, it is difficult to make a reasonable evaluation of the value of the company and the manager&#39;s performance, and on the basis of the implementation of the equity incentive effect of the operators can be imagined. On the one hand, in the implementation of equity incentive, the operator&#39;s income must be directly related to the value of the stock price or equity changes. But in reality, their changes depend not only on the operators of their own efforts, but also by the influence of other factors such as the overall economic situation and other, the changes of stock price fails to provide reliable feedback to the operator level and on the other hand, the equity incentive to managers&#39; performance evaluation focuses is the absolute performance of the enterprise management, and non comparative performance, which for different industries and different scale enterprise, incentive difference is very big. About the size of a small, in the growth of high-tech enterprises, the effect is significant, but for large scale, in the mature period of traditional industries and enterprises, its share price is relatively stable, the manager&#39;s effort to enhance the effect of the company&#39;s share price is not obviously. (3) the professional manager market is not complete, the corresponding management personnel are lack of. In listed companies, the vast majority of managers are appointed by the executive branch, with civil servants identity, in the enterprise enjoy certain administrative level treatment, has the very strong political factors, and the fact that in quite a long period of time may are difficult to change. Therefore, in this case the implementation of equity incentive mechanism is very easy and the long-term incentive and unforeseen administrative appointment system. The implementation of equity incentive mechanism of another important condition is to have a more developed mature professional manager market, enterprises and managers can choose mutually room, which is conducive to the formation of a more scientific and reasonable manager market prices. , a lot of enterprises in the choice of manager instead of using the market mechanism, more is the use of administrative mechanism, and there are considerable proportion of managers may to operate and not too high, to the manager but not to reuse, in this case implementation of stock option plan significance is not very big. (4) supervision and restraint mechanism is not perfect, not perfect. Supervision and restraint mechanism is not perfect, not perfect, will be entrusted to the interests of the party and the agent fully unify the function of equity incentive can not be achieved. This causes the agent in to exploit the will make is in favor of their own interests of economic behavior, which may harm the owner&#39;s interests. As a long-term incentive mechanism, equity incentive mechanism is a part of the incentive for managers to be postponed after leaving office. In the case of uncertain market, the deferred interest also has a lot of uncertainty. Managers as a24外文翻译及译文rational economic man, of course, will consider their own after the implementation of the equity incentive part of the problem will shrink after their departure. In the equity incentive supervision mechanism lag, managers will make a choice between the long-term and immediate interests, for the pursuit of personal interests maximization and the deviant, such as on-the-job consumption, grey income. From the perspective of the development of foreign mature market, when the manager is not expected to achieve their long-term interests, there is the phenomenon of financial fraud to obtain incentives.3. Belal company equity incentive systemThe concept of incentive for enterprise management, is to stimulate the motivation of the staff, that is through a variety of effective methods to mobilize their employees&#39; work enthusiasm and the creativity, so that employees can work to finish the task assigned by the organization, the organization&#39;s goals. Therefore, Bella Er company implement equity incentive mechanism of the fundamental purpose is correctly induce work motivation of employees, make them in achieve business goals while achieving their own needs, increase their satisfaction, so that their initiative and creativity continue to maintain and carry forward. Berard transportation company governance is through the relationship of interest between a formal or informal, internal or external mechanism to coordinate with all stakeholders who, in order to ensure the scientific decision making of the company, and ultimately safeguard the interests of the company. Because in a broad sense, the company is not only the shareholders of a company, but a community of interests, corporate governance mechanism also not only limits to its governance structure is the basis of internal governance, but stakeholders through a series of internal and external mechanism to implement common, effective governance, governance goal is not only to maximize the interests of shareholders and to ensure scientific decision-making, and to ensure that all aspects of the company&#39;s stakeholders to maximize the benefits of. (1) on the exercise price In 2006, for example, berard transportation company in order to lower the exercise price, in the implementation of the share reform announced on the day of their incentive scheme. Provisions of the state, listed companies in the award of the incentive of stock option and to determine the exercise price should not be below the incentive plan announced before a transaction, the stock&#39;s closing price and the top 30 trading days underlying stock average closing price higher. Because berard transportation company in reform implementation of the day announced the incentive plan of their own, so this is actually to stock market prices to determine after the reform of stock option exercise price. Berard transportation company in the average closing price of $16.49, before the reform, the last trading day of the closing price 17.85 yuan, therefore berard transportation company, stock options, the exercise price shall be should not be less than 17.85 yuan, but in fact is 13.33 yuan, far below the 17.85 yuan. This is because, prior to the implementation of the reform, berard transportation company implemented a 10 Zhuanzeng 3.2 transferr provident fund25西安交通大学城市学院本科毕业设计（论文）scheme and for every 10 shares sent 260 yuan cash profit distribution plan, so berard transportation company ex rights, to finalize the exercise price of 13.33 yuan before the reform, the last three trading days. (2) on the exercise conditions Berar transport company shares of equity incentive plan is clear, incentive target of the first phase of the exercise, the company must meet a year after deducting non often gains and losses after the net profit growth rate of not less than 17% and last year&#39;s main business revenue growth rate shall not be less than 20% of the requirements. The plan has China Securities Regulatory Commission audit no objection. However, in 2007 began to implement the new accounting standards, according to the accounting standards for Enterprises No. 11 share based payment &provisions to the specified performance before they can exercise, in exchange for the service employees with equity settled share payment, in the waiting period of each balance sheet date, when the best estimate of the feasible in the number of equity instruments as the basis, in accordance with fair value on the date of grant, obtained in the current service is included in the relevant costs or expenses and the capital reserves. Because of Bella&#39;s transport companies share equity incentive is relatively large, so the negative impact of the accounting treatment of share payment on the waiting period of the negative impact of net profit will be quite obvious. (3) on the exercise schedule The exercise arrangement is: incentive object for the first time the exercise can not more than 25% received stock options and surplus was granted stock options incentive object in the first exercise after a year within the period of validity of selection time exercise or exercise. Under this provision, it is bound to make the late power shortage, so that the role of incentive programs greatly reduced. Berard transportation company shares of equity incentive plan was originally granted incentive target 5000 million copies of the stock options, each stock option has in the grant date from eight years of vesting date to the exercise price of 13.33 yuan (2006 annual profit distribution after adjustment of stock option exercise price is $13.23) vesting conditions to buy a stock company stock rights. (4) the accounting treatment of equity incentive The equity incentive plan in accordance with the relevant accounting system, the price will have the option to meet the conditions for the exercise included in the corresponding expense account. According to the Belal transport company shares of this practice, equity incentive costs in the initial two years in accordance with the 25%, 75% of the proportion of all amortization is completed. That in 2006 and 2007 respectively amortization 1.85 billion yuan and 5.54 billion yuan, this part of the costs do not bring changes in cash flow, for the rights and interests of the company as a whole has no effect, but it will lead to the company net profit and net assets yield rate fell sharply, 2007 also deficit for the first time. According to the spirit of the Ministry of finance, the cost of incentive options should be carried out as early as possible. Berard transportation company shares of stock options granted exercise26外文翻译及译文period up to 8 years, but in two year amortization of all st