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出租车案例分析
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借款筹资案例
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篇一：银行借款筹资案例分析 银行借款筹资案例分析 ――默多克的债务危机 一、默多克新闻帝国的财务简析 新闻集团（英文：News Corporation）是全球最大的媒体集团之一，净资产超过40亿美元。它主要的股东和首席执行官是鲁伯特〃默多克，他的家庭控制着这个公司的30%的股份。日，在得到大部分的股东同意之后，这家公司的总部由澳大利亚的阿德莱德，搬迁到美国的特拉华州，重组成为现在的新闻集团。 其旗下资产包涵书籍、报纸、杂志、电视台、体育、电影（20世纪福克斯）此外还有道琼斯。 ⑴、从财务杠杆效应角度分析 财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，取得财务杠杆利益的前提条件是总资产利润率是否大于利率水平；当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，举债带来的是负面消极的影响 。过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。一旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。 默多克当年的收入总额为60亿美元，而其负债已经高达24亿美元，资产负债率为40%，负债比重较大。 根据 财务杠杆系数（ DFL）=EBIT/EBIT-I可知， 在息税前利润不变（EBIT）的条件下，随着债务利息（I）的增加，DFL而增大，DFL越大，表明财务杠杆作用越强，财务风险越大。 而新闻集团的高负债策略，债务在总资产中的较大比例，使得债务利息数额也十分巨大，这大大增加了公司的财务风险 ⑵ 、从举债经营角度分析 新闻集团在银行信贷的支持下，实际上已经走上了一条“举债经营”的道路，试图通过银行借款来满足公司发展对资金的需求。在融资顺畅的时候，可以获得大量的资金，扩大规模提高生产能力，产生大量的产品和服务，迅速占据市场取得盈利。 90年代初，由于西方经济开始衰退，德国，美国等国经济发展放缓甚至负增长，日本又从澳大利亚金融市场撤回了资金，默多克支付能力变弱。而随着大量借款的贷款期限将至，默多克集团面临的财务压力更大，甚至是“灭顶之灾”。 企业支付能力首先是现金支付能力受到考验，到期不能还本付息的可能性很大。除此之外，对企业盈利能力要求很高，高盈利是维持高负债经营的基础，才能支付利息成本，获得杠杆收益。举债经营对企业的影响是双方面的其基本前提是总资产利润率能否大于借款利率。 由上表可知，默多克集团的资产回报率为6.4%，而同期各银行长期借款平均利率水平为 8.63% 由此可见，默多克集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难于提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境。 （详细解析见PPT图） 二、危机原因分析 ⑴、从上表中我们可以分析得出，新闻集团的负债权益比率、债务资本比率都远远高于其他大公司，资产回报率低于同期行业平均，说明新闻集团采取的是高负债经营策略，其资本结构中债务资本比重大。这也使得其财务风险大大加大 ⑵、新闻集团的股本回报率大大高于同行业新闻集团的平均，这也是的默多克的举债经营提供了可能，但同时也使得默多克坚持高负债经营策略而忽视了潜在的债务风险。 ⑶、国际经济局势变化。默多克未能及时认识到西方经济衰退的苗头，各国经济都放缓，对新闻业的发展需求降低，又由于日本在澳大利亚金融市场的撤资，以致于其不能及时补回资金，导致默多克集团的短期现金流动能力缺乏，缺乏应急财务措施的公司无法及时应对。 ⑷、默多克个人原因。为了保障默多克家族对公司45%的绝对控制权，他拒绝通过发行股票的形式来解决公司扩张所需的资金。直到1990年，不论是他还是他的债权人看来，他都是坚不可摧的。直到20世纪80年代末，银行家们还在跪求默多克接纳他们的资金，而到90年初，他们已变的冷淡，6月份，问题已经逐渐尖锐起来，也就是后来的默多克所面临的债务危机。 ⑸、新闻集团的资本机构不合理是根本原因，新闻集团一直通过吸收借款等债务的形式来满足自身发展需求，也就是高负债经营战略，这大大加大了公司的资金风险。 同时从上表中可知默多克集团债务资本比率远高于同行业平均水平，也说明了默多克集团的外部债务贷款占公司资产比重大，依赖性强。资本结构的不合理为以后公司的发展埋下了巨大隐患。
三、成功渡过危机的原因分析 ⑴、新闻集团巨大的发展潜力 从上图中可以看出，88年至91年的4年当中，新闻集团的年销售收入和总资产一直保持良好的发展势头，展现出巨大的发展潜力和前景。 而且默多克的危机是暂时行的短期支付能力不足所致，并不存在根本性的资不抵债的财务局面，而且受当时经济衰退的影响，在很大程度上是客观原因直接导致这次危机。试想，谁会因为一个暂时性的危机而放弃一家具有巨大发展潜力和前景的公司？ ⑵、公司有一个有能力的决策层和好的员工 ，并建立了具有特色的财务管理制度默多克在大学学习的是信息传播以及一些新闻方面的知识，但其手下却有一批经济以及管理方面的能人如：萨拉雷、库默菲尔德、杰夫〃雷斯特等，为他建立了一套行之有效的资金管理模式 。 此次的集团内部资金问题产生了巨大的危机，但最终平安度过难关。事后，默多克又对其财务管理进行了调整，加强了支付能力弱的改善，经过这次调整，使得新闻集团的内部机制得到了更加的完善，从而再此走上了平稳发展的道路。而默多克自己对于资金运用又有着过人的敏感和很强的超前意识，巨额的资金在他手上就好像滚雪球一样，越滚越大。
默多克的财务管理制度主要体现在以下三个方面： 1、 严格的财务周报和预算制度 默多克花费巨资聘请专业人员管理财务，每周新闻集团旗下各子公司都将自己本周的财政损益表拿到总公司汇总，保证在两天的时间里会计师们把各级公司和数百份报纸的损益表一级一级地汇总起来，得到本周经营预测、下周经营预测、本月经营报告、每月一次的每年经营预测和全年经营报告等多方面重要内容，使得默多克无论在世界何处他都可以在周四的下午得到新闻集团及其旗下子公司的损益情况，从而迅速及时的对所存在的问题进行调整。 2、 长远投资的战略思想 新闻集团拥有其他企业所无法比拟的优势就在于它可以不受干扰的为公司未来进行长远投资，默多克集团也是如此。默多克一直以来坚持的独立控股思路，使得他的家族公司克鲁登投资公司控制着新闻集团超过46%资产，从而保证了他的家族公司对集团拥有绝对控制权，可以毫无阻碍的进行随心所欲的长远投资。 3、 同银行紧密合作、并肩前进 银行可以说在默多克集团的发展中起到了至关重要的作用。几乎默多克集团所有的并购中都少不了银行出力支持，在默多克集团1990年濒临破产的时候，也是银行把默多克集团从死亡线上被拉了回来。因为他良好信誉使得众多银行争相希望将自己的钱送到默多克巨大的媒介机器中去循环再生。银行为默多克媒介帝国的发展提供资金上的支持，而默多克也同样为银行的发展提供契机，银行与集团就这样相互间紧密的配合着。
⑶、公司良好的信誉。 一直以来在新闻集团的发展过程中，默多克都非常重视商业信誉，所以他的新闻帝国才能做的顺风顺水，这也是新闻集团维持正常经营发展的法宝之一。这也使得与其合作的银行一直保持着良好的合作关系，尤其是花旗银行。 ⑷、债权人和债务人之间的利益关系 有人说“在整个80年代，花旗银行与默多克的新闻集团是并肩前进的”。这话一点也不假，一个在建立自己的全球银行帝国，一个在建立全球娱乐与新闻帝国，如果不是花旗银行也许新闻集团早已成为历史了。 花旗银行是默多克报业集团的最大债主（贷款14亿美元，总共24亿债务），投入资金最多，如果默多克完蛋，花旗银行的损失最高。因此，默多克敏锐地意识到花旗银行是他度过这次危机的保障。花旗银行凭借其在债权银行中领导地位实现了146家贷款银行的统一保证。默多克才有时间调整财务策略，改善它的支付能力。 ⑸、花旗银行的女经理也功不可没 新闻集团最大的债权人―花旗银行被委以解决债务问题并重组该公司的重任。这个代码为“海豚”的项目,由花旗银行的时年34岁的副总裁安.莱恩负责。 安.莱恩曾就读于伯克利大学，毕业后从事了几年的金融工作，1982年加入了花旗银行，她乐于接受默多克集团的事物换换环境，随着对默多克集团的深入了解，她逐渐开始钦佩并喜欢上了默多克的才智和雄才伟略，并暗自决定帮助默多克渡过此次难关。
四、关于银行借款的分析 ㈠、银行借款筹资的优缺点： 优点：（1）筹资速度快；（2）筹资成本低；（3）借款弹性好 缺点：（1）财务风险较大；（2）限制条款较多；（3）筹资数额有限 ㈡、银行借款筹资风险的特点： （1）可估计性即风险可以根据观测宏观经济形势货币政策走向等估计利率汇率等变动趋势 （2）一定的可控性如资金来源结构中自有资金和借入资金的比例可以主观控制 （3）有些风险有短期性如利率调整 （4）具有一定的客观性如利率的调整取决于国家的意志 ㈢、银行借款筹资风险防范： （1）对利率风险的防范。在签订信贷协议时，一般选择贷款利率种类的准则；当国际金融市场利率处于下降趋势时，应力争以浮动利率成交；当国际金融市场利率处于上升趋势时，则应力争以固定利率成交； 当国际金融市场利率变动无常没有规律可循时，应采用以浮动利率成交；采用浮动利率时，在贷款合同中应向贷方声明在整个借贷期间保留依次调整为固定利率的机会，以避免利率再次上扬而遭受利息损失 （2）、对汇率风险的防范。应首先在企业的融资决策中进行防范。 例如国内企业需要从国外银行或其他银行金融机构取得一笔外币资金，那么在融资决策中确定借入货币时，不仅要考虑利率等信贷条件，还要考虑该种货币币值变化的可能性使风险降到最低（3）、确定合理的借款额度和还款期限。银行借款的资金成本低是企业的主要的筹资来源之一，但必须有一个合理的期限，资金过剩也会影响使用效果
五、结束语 银行业的健康平稳发展是保证国民经济持续稳定发展的重要条件，因此加强风险防范防止产生不良资产已成为银行业的一项重要任务和挑战。 我们要结合中国经济的自身特点借鉴国际先进经验，采取有效措施切实有效防范和化解银行风险，以保障我国银行业的平稳、健康发展。篇二：案例之：筹资案例 案例1介绍：短期资金筹资决策
方案一：银行短期贷款。工商银行提供期限为3个月的短期借款200万元，年利率为8％，银行要求保留20％的补偿性余额。 方案二：票据贴现。将面额为220万元的未到期（不带息）商业汇票提前3个月进行贴现。贴现率为9％。 方案三：商业信用融资。天龙公司愿意以“2／10、n／30”的信用条件，向其销售200万元的A材料。 方案四：安排专人将250万元的应收款项催回。 恒丰公司的产品销售利润率为9％。 要求：请你协助财务经理张峰对恒丰公司的短期资金筹集方式进行选择。
A公司资金需求量预测
A公司是一家汽车配件生产商。公司2012年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如下（金额单位为亿元）： 公司营销部门预测， 随着中国汽车行业的未来增长, 2013年公司营业收入将在2012年20亿元的基础上增长30%。财务部门根据分析认为，2013年公司销售净利率（净利润/营业收入总额）能够保持在10%的水平： 公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资， 但流动资产、流动负债将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2013年外部净筹资额全部通过长期借款解决。 公司经理层将上述2013年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求， 为树立广大股东对公司信心， 公司应当向股东提供持续的投资回报。 每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80%的水平。为控制财务风险, 公司拟定的资产负债率“红线”为70%。 假定不考虑其他有关因素。 要求： （1）根据上述资料和财务战略规划的要求 ， 按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足营业收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。 （2）判断A公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由。
案例3介绍：中南橱柜公司长期筹资决策
中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50％－100％。为此，公司决定在2012年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金5亿元，其中2000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4 .8亿元需要从外部筹措。日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。 公司在日的有关财务数据如下： 1．资产总额为27亿元，资产负债率为50％。 2．公司有长期借款2．4亿元，年利率为5％，每年年未支付一次利息。其中6000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。规定公司资产负债率不得超过60％。 3．公司发行在外普通股3亿股。 另外，公司2010年完成净利润2亿元。2011年预计全年可完成净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为25%。 假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0．6元。 随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：
方案一：以增发股票的方式筹资4．8亿元。 公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8．3元，扣除发行费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发6000万股股票以筹集4．8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0．6元的固定股利率分配政策。 方案二：以发行公司债券的方式筹资4．8亿元。 设定债券年利率为4％，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为 4．9亿元，其中预计发行费用为 1000万元。 要求：分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。
案例4介绍：长期资金筹资决策
某股份制医院目前资本结构为：债务资本400万元，资本成本4.8%，普通股股本500万元（每股面值5元），留存收益300万元。现准备追加600万元，有两种融资方案: （1）发行3年期面值为1000元的公司债券，发行价1200元，债券票面利率10%；
（2）通过发行股票融资，股票发行价格10元。普通股面值5元，公司债券和股票均不考虑筹资费用，公司所得税率为40%，预计公司息税前投资收益率为14%。 试按每股收益无差别点分析法进行方案的选择。 公司债务的利率=4.8%÷（1- 40%）=8% 选择债券方案的利息总额 8%×400 + 600÷×10%=82万元 选择股票方案的股票发行数600÷10=60（万股） 计算每股收益无差别点： 则 EBIT =165.33（万元） 融资方案的选择计划收益=2（万元）& 165.33，所以，选择方案1发行债券的EPS=(252-82)*(1-40%)/100=1.02 发行股票的EPS=(252-32)*(1C40%)/160=0.825篇三：筹资案例
(一)名词解释 公司债券是指公司为了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。
浮动利率是指债券利率定期调整，并以某种证券或市场利率为基数，另加一定的百分点。
基准利率是指以某种金融指数，如货币市场利率、银行存款利率或国债利率，是社会利率的“晴雨表”。 (二)理论分析 1、与股票融资比较，发行债券对公司的利弊何在？ 与股票融资比较，发行债券融资的利处是：⑴债券利息计入成本，在税前支付，因而有冲减税基的作用；⑵债券发行费用股票融资低，且债券融资可以锁定成本；⑶债券融资不会削弱公司现有股东权力结构。弊处是：债券融资会增加财务风险和费用；债券融资受公司资本结构的限制，影响公司的再融资能力。xxx 2、按现行法律规定，在公司内部，债券发行必须经过股东大会审议批准，试分析其理由。 公司法规定，股份有限公司发行公司债券，由董事会制定方案，股东会作出决议。其理由：⑴发行债券属公司的重大事项，关系全体股东的利益；⑵筹资就是投资，而投资项目必须经股东会作出决议；⑶筹资必然要改变公司的资本结构，需得到股东的认可。 3、如何确定公司债券发行的规模？
公司发行债券必须对债券筹资的规模做出科学判断和规划：首先要以公司合理的资金占用量和投资项目资金需要量为前提，对公司扩大再生产规划，对投资项目进行可行性研究；其次要分析公司财务状况，尤其是偿债能力和获利能力；第三从公司现有的财务结构的定量比例来分析公司资产负债结构。 4、公司债券利率的影响因素有哪些？
影响公司债券利率的因素：⑴现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平；⑵国家关于债券筹资利率的规定；⑶债券发行公司的承受能力；⑷市场利率水平与走势；⑸债券筹资的信用级别。 (三)案例讨论 对2001年中国广东核电集团公司发行公司债券人民币25亿元整，用于归还发行人为岭澳核电站项目筹措的由国家开发银行提供的人民币搭桥贷款及岭澳核电站工程建设进行分析，从6个方面分析 1、简述公司债券及债券分类 公司债券是公司为了了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。按公司债券发行是否设定担保分为担保公司债券和无担保公司债券；按融资期限的长短分为长期债券和短期债券；按利率是否固定分为固定利率债券和浮动利率债券。中国广东核电集团有限责任公司是经国务院批准组建的大型企业集团，注册资本102亿元，净资产118.9亿元，2000年净利润18.9亿元，足以支付公司债券一年的利息1.03亿元(25×4.12%)，符合公司债券的发行条件。 2、公司为什么选择发行债券 债券融资与股权融资比较，从筹资成本看，债券融资的利息计入成本，在税前支付，具有冲减税基的作用，股权融资对公司法人和股份持有人进行双重纳税；从控制权分析，债券融资不会削弱公司现有股东控制权，而股权融资因新增股东导致控制权分散；从股东收益分析，如果公司投资报酬率高于债券利率，由于债券融资成本只是相对固定利息，采用债券融资可扩大公司规模，增加公司每股收益，提高股东收益。
债券融资与银行存款比较，从融资的主动性看，债券融资比银行存款更具有主动性和灵活性；从融资成本分析，我国银行贷款利率一般高于债券利率；从资金运用上看，债券融资的资金运用相对灵活，避免银行的限制与监督。所以公司选择发行公司债券融资。 3、公司债券筹资规模决策分析首先要以公司合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对公司的扩大再生产进行规划，对投资项目进行可行性研究。发行债券所筹资金投向岭澳核电站是国家“九五”开工的基建项目中最大的能源项目之一，已于1997年5月正式开工，目前项目正处在安装调试高峰期，首期建设的两台百万千瓦级核能发电机组将分别于2002年7月和2003年3月投入商业运行。 其次要分析企业财务状况，分析获利能力和偿债能力的大小。公司的主营业务收入、利润总额和净利润均呈稳定增长之势，2000年就实现净利润18.9亿元，其现金流量足以偿还到期债券25亿元；发行债券筹措25亿资金由国家开发银行提供人民币搭桥贷款以及岭澳核电站项目工程建设。 4、公司债券筹资期限和清偿方式分析 解决债券筹资期限的确定问题，应综合考虑的因素： ⑴投资项目性质。生产性投资项目筹集资金而发行债券时，期限要长一些；满足流动资金需要而发行债券时，则考虑期限短一些。中国广东核电集团公司为建设岭澳核电站而发行债券，债券发行期限为7年。 ⑵要有利于公司债券还本付息在年度间均匀分布。25亿元债券采用7年期固定利率发行，利率每年支付一次，最后一期利息随本金一并支付。 ⑶要有利于降低债券利息成本。一般来说，短期债券成本要比长期债券成本低。⑷要考虑债券交易的方便程度。上市前通过承销商在原销售网点兑付；上市后通过交易所系统进行。
清偿方式是指清偿债务所采用的具体形式。公司每年付息一次，最后一期利息随本金一并支付。5、公司债券筹资信用分析 中诚信国际信用评级有限责任公司以信评委函字[2001]第017号文评定本期债券信用等级为AAA级。 6、公司债券利率设计和发行情况分析 根据我国目前的实际情况，确定债券利率主要考虑的因素：⑴现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平。本期债券为7年固定年利率的票面利率为4.12%，按年付息。⑵国家关于债券筹资利率的规定，公司债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%。⑶发行公司的承受能力。中广核集团公司总资产为512.9亿元，净资产为118.9亿元，负债为394亿元，资产负债率为76.82%,净利润为18.9亿元，公司能承受25亿元债券的年利息支付。⑷市场利率水平与走势。公司债券在深或沪交易上市。预计发行结束后，一至两月内
1、中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50％～100％。为此，公司决定在2004年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金5亿元，其中2 000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4.8亿元需要从外部筹措。日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。 公司在日的有关财务数据如下： 1.资产总额为27亿元，资产负债率为50％。 2.公司有长期借款2.4亿元，年利率为5％，每年年末支付一次利息。其中6 000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60％。 3.公司发行在外普通股3亿股。 另外，公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完成净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为33％。 假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0.6元。 随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：
方案一：以增发股票的方式筹资4.8亿元。 公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8.3元，扣除发行费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发6 000万股股票以筹集4.8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.6元的固定股利率分配政策。 方案二：以发行公司债券的方式筹资4.8亿元。 鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4％，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为4.9亿元，其中预计发行费用为1 000万元。 分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。 分析两种筹资方案的优缺点如下： 方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点 1.优点： （1）公司不必偿还本金和固定的利息。 （2）可以降低公司资产负债率。以日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%降低至42.45%［（27×50%）÷（27+4.8）］。 2.缺点： （1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6 000万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付0.60元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3 600万元（6 000×0.60），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1 640万元（3 600-1 960），现金支付压力较大。 (2）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。 （3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。 （4）容易分散公司控制权。 方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点 1.优点： （1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为1 960万元，每年比增发股票方式少支出1 640万元，从而可以减轻公司的支付压力。 （2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率4%。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1 960万元。 （3）保证普通股股东的控制权。 （4）可以发挥财务杠杆作用。 2.缺点： 发行公司债券会使公司资产负债率上升。以日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%上升至57.86%［（27×50% 4.9）÷（27 4.8）］，导致公司财务风险增加。但是，57.86%的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。 筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。 2、某企业集团是一家大型国有控股企业，持有甲上市公司65％的股权和乙上市公司2 000万股无限售条件流通股。集团董事长在2008年的工作会上提出，“要通过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用5年左右的时间使集团规模翻一番，努力跻身世界先进企业行列”。根据集团发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8亿元的项目，该项目已经国家有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金2亿元，尚有6亿元的资金缺口。企业资产负债率要求保持在恰当水平。 集团财务部提出以下方案解决资金缺口： 方案一：向银行借款6亿元，期限2年，年利率7．5％，按年付息； 方案二：直接在二级市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为18元，现行市价为30元，预计未来成长潜力不大； 方案三：由集团按银行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资金6亿元。
假定你是集团总会计师，请在比较三种方案后选择较优方案，并说明理由。 应当选择方案二。
理由： (1)如果选择方案一：①企业资产负债率将上升②还本付息压力大，2年共需支付利息9 000万元，同时6亿元本金需要归还。
(2)如果选择方案二：①集团在二级市场上出售乙上市公司的股权，变现速度快；②无还本付息压力；③实施方案二可提升集团当年利润。
(3)如果选择方案三：根据国家有关上市规则规定，上市公司应按照招股说明书规定的用途使用募股资金，控股股东不能违规占用上市公司资金，方案三不具可行性。
【问题】某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则公司价值分析法下，股票市场价值怎么不是[(500-200*7%)*（1-30%)]/15%，而是[500×（1-30%）-200×7%]/15%？ 【解答】公司价值分析法下，股票市场价值=（EBIT-I）×（1-T）/Ks。 本题给出债务资本成本为7%，而资本成本是税后的，不可以直接用资本成本计算债务利息，需要将债务资本成本转换成利率，再计算利息。 由于题目没有给出利率与资本成本的转换，所以近似将税前资本成本看成是债务利率，即债务利率为7%/（1-30%），则利息为200×7%/（1-30%）， 所以股票市场价值=[（EBIT-I）（1-T）]/KS =[500-200×7%/（1-30%）]×（1-30%）/15% =[EBIT×（1-30%）-200×7%]/15%=2240（万元）。篇四：筹资管理案例分析 筹资管理案例分析 ―华谊兄弟股票发 行 一 、公司简介 华谊兄弟传媒股份有限公司是中国大陆一家知名综合性娱乐公司，由王忠军、王忠磊兄弟创立，主要从事电影的制作、发行及衍生业务；电视剧的制作、发行及衍生业务；艺人经纪服务及相关服务业务。浙江省东阳市横店影视产业实验区 C1-001 ，注册资本12,600 万元，2008 年3 月 12 日，公司注册资本由增至 12,600 万元 。 二 、华谊兄弟发行股票的原因 1、营运资金短缺：公司当前遇到的最主要的发展瓶颈就是资本实力与经营目标不相匹配，营运资金瓶颈已成为制约公司进一步良性快速发展的最大障碍。资金是未来娱乐公司能不能壮大的重要依托。 2 股票筹资的作用：是筹集资金的有效手段，通过发行股票可以分散投资风险，实现创业资本的增值，并且对公司上市起到广告宣传作用。 3、股票筹资的优点：没有固定的股利负担；没有固定到期日；筹资风险小；增加公司信誉；普通股筹资限制较少，上市的融资方式显然对华谊兄弟未来的发展具有更加巨大的吸引力。 4与其他融资方式的比较：发行股票融资相对于债务融资来讲，因其风险大，资金成本也较高，同时还需承担一定的发行费用，并且发行费用一般比其他筹资方式高。普通股投资风险很大，因此投资者要求的收益率较高，增加了筹资公司的资金成本； 普通股股利由净利润支付，筹资公司得不到抵减税款的好处， 公司的控制权容易分散。 5、市场前景:公司对募集资金项目的市场前景进行分析时已经考虑到了未来的市场状况，做好了应对规模扩大后市场压力的准备，有能力在规模扩大的同时，实现快速拓展市场的目标 。 6、在华谊兄弟现有的规模及股东持股状况，分散控制权和被收购的风险较小。 三 、华谊兄弟发行股票的具体情况分析 公司于 2009 年 10 月 15 日，采取“网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合”的方式，公开发行人民币普通股（A 股）4,200 万股人民币普通股A股，每股面值1.00 元，发行价为每股人民币28.58 元，其中，网下发行占本次最终发行数量的２０％，即８４０万股；网上发行数量为本次最终发行数量减去网下最终发行数量。本次发行的股票拟在深交所创业板上市。募集资金总额为人民币1,200,360,000.00元，扣除发行费用人民币52,121,313.55 元，公司募集资金净额为人民币1,148,238,686.45元，其中：增加股本 42,000,000.00 元，增加资本公积 1,106,238,686.45 元。 1 、本次发行的基本情况 （一）股票种类 本次发行的股票为境内上市人民币普通股（A 股），每股面值人民币1.00 元。 （二）发行数量和发行结构本次发行股份数量为 4,200 万股。其中，网下发行数量为840 万股，占本次发行数量的20%；网上发行数量为本次最终发行数量减去网下最终发行数量。 （三）发行价格 本次发行的发行价格为 28.58 元/股。此发行价格对应的市盈率为： （1）52.93倍（每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审核的扣除非经常性损益前后孰低的2008年净利润除以本次发行前的总股数计算）。 （2）69.71倍（每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审核的扣除非经常性损益前后孰低的2008年净利润除以本次发行后的总股数计算，发行后总股数按本次发行4,200万股计算）。 （3）43.97倍（每股收益按照2009年度经会计师事务所遵照中国会计准则审核的盈利预测报告的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）。 （4）58.33倍（每股收益按照2009年度经会计师事务所遵照中国会计准则审核的盈利预测报告的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算，发行后总股数按本次发行4,200万股计算）。 （5）初步询价报价不低于本次发行价格的所有有效报价对应的累计拟申购数量之和为127,210万股，超额认购倍数为151.44倍此发行价格对应的市盈率为： （1）52.93倍（每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审核的扣除非经常性损益前后孰低的2008年净利润除以本次发行前的总股数计算）。 （2）69.71倍（每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审核的扣除非经常性损益前后孰低的2008年净利润除以本次发行后的总股数计算，发行后总股数按本次发行4,200万股计算）。 （3）43.97倍（每股收益按照2009年度经会计师事务所遵照中国会计准则审核的盈利预测报告的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）。 （4）58.33倍（每股收益按照2009年度经会计师事务所遵照中国会计准则审核的盈利预测报告的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算，发行后总股数按本次发行4,200万股计算）。 （5）初步询价报价不低于本次发行价格的所有有效报价对应的累计拟申购数量之和为127,210万股，超额认购倍数为151.44倍。 2 、 招股披露的拟募集资金数量为62,000万元，若本次发行成功，发行人实际募集资金数量将为120,036万元，超出发行人拟募集资金数量58,036万3元. 3 、与可比上市公司市盈率对比分析 选取目前 A 股8 家传媒行业上市公司作为可比公司，以2008 年最新每股收益及截止2009 年10 月12 日收盘价计算各可比公司的静态市盈率，结果如下。 公司代码
公司简称 价格（10.12）08年EPS
08年PE 000839 中信国安 14.500.23
63.04 000917 电广传媒 18.880.05
377.60 002238 天威视讯 16.590.28
59.25 600037 歌华有线 11.030.31
35.58600088 中视传媒 13.330.23
57.96 600386 北巴传媒 12.200.22
55.45 600831 广电网络 7.600.10
76.00 600832 东方明珠 9.720.14
69.43 均值 99.29，剔除异常值（电广传媒）后的均值59.53 注：08 年EPS 的统计口径为2008 年归属母公司净利润除以公司2009 年最新总股本 上述 8 家可比上市公司的平均静态市盈率为99.29 倍，剔除异常值（电广传媒）后的静态市盈率均值为59.53 倍。发行人以2008 年扣除非经常性损益前的 净利润所计算的摊薄后每股收益为0.41 元/股，以2008 年扣除非经常性损益后的净利润所计算的摊薄后每股收益为0.51 元/股，依据本次发行价格28.58 元/股计算，发行市盈率为69.71 倍（以扣除非经常性损益前后孰低值计算）。考虑到公司独特的业务模式及未来良好的成长性，本次定价与可比公司均值相比溢价17.10%。 4 、按发行价格计算的预计募集资金量与拟投资项目实际资金需要量的对比分析 公司本次预计募集资金数额为 62,000 万元，将用于补充影视剧业务营运资金。如本次发行实际募集资金量超出预计募集资金数额，则公司将运用超额部分资金于影院投资项目，该项目总投资额为12,966.32 万元。若用于影院投资项目后仍有余额的，则将剩余资金继续用于补充公司流动资金。如果实际募集资金不能满足募集资金项目需求，则不足部分公司将自筹解决。根据 28.58 元/股的发行价格及4,200 万股的发行股数计算，本次公开发行实际募集资金为120,036 万元，较62,000 万元的募集资金投资项目资金需求多出58,036 万元，超募比率为93.61%。本次发行实际募集资金量扣除发行费用后的募集资金净额约为114,806 万元，其中62,000 万元将用于补充补充影视剧业务营运资金，12,966.32 万元用于影院投资项目，剩余约39,839.68 万元用于补充公司流动资金。上述分析显示华谊兄弟发行股票是成功的。并且在融资市场上发展空间很大。 四 、华谊兄弟发行股票的启示 成功上市增加了公司信誉，提高了知名度。有足够的资金投资影院建设，盈利来源增加，有能力提高核心竞争力。 并且为我国文化产业做了很大的贡献，公司应该抓紧产业链的发展，电影电视及艺人经纪服务业很好的结合起来。 另外从制度、文化、合作方式、激励机制等多个方面巩固旗下明星股东对企业的忠诚度，是华谊兄弟的重要工作之一。面对传媒业强大的竞争，要妥善安排资金。
筹资风险（Financial Risk） 筹资活动是一个企业生产经营活动的起点。一般企业筹集资金的主要目的，是为了扩大生产经营规模，提高经济效益。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性（都可能提高或降低），从而使得企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标（使企业的资金利润率高于借款利息率）。但在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。 筹资风险的种类 企业筹资渠道可分为两大类，一类是所有者投资，包括企业的资本金及由此衍生的公积金、未分配利润等；另一类是借入资金。对于借入资金这一类筹资活动而言，筹资风险的存在是显而易见的。借入资金均严格规定了借款人的还款方式、还款期限和还本付息金额，如果借入资金不能产生效益，导致企业不能按期还本付息，就会使企业付出更高的经济和社会代价。例如向银行支付罚息，低价拍卖抵押财产，引起企业股票价格下跌等，严重的则会导致企业破产倒闭。因此，借款筹资的风险，表现为企业能否及时足额地还本付息。 对于所有者投资而言，它不存在还本付息的问题，它是属于企业的自有资金，这部分筹入资金的风险，只存在于其使用效益的不确定上。正是由于其使用效益的不确定，从而使得这种筹资方式，也具有一定的风险性，具体表现在资金使用效果低下，而无法满足投资者的投资报酬期望，引起企业股票价格下跌，使筹资难度加大，资金成本上升。此外，企业筹入资金的两大渠道的结构比例不合理，也会影响到资金成本的高低和资金使用效果的大小，影响到借入资金的偿还和投资报酬期望的实现。因此，筹资风险具体有借入资金的风险、自有资金的风险和筹资结构风险三种表现形式。 筹资风险的根源 按照筹资风险的成因不同，负债筹资风险可以分为现金性筹资风险和收支性筹资风险。 （1）现金性筹资风险 现金性筹资风险指由于现金短缺、现金流入的期间结构与债务的期限结构不相匹配而形成的一种支付风险。现金性筹资风险对企业未来的筹资影响并不大。同时由于会计处理上受权责发生制的影响，即使企业当期投入大于支出也并不等于企业就有现金流入，即它与企业收支是否盈余没有直接的关系。现金性筹资风险产生的根源在于企业理财不当，使现金预算安排不妥或执行不力造成支付危机。此外，在资本结构安排不合理、债务期限结构搭配不好时也会引发企业在某一时点的偿债高峰风险。 （2）收支性筹资风险 收支性筹资风险指企业在收不抵支的情况下出现的到期无力偿还债务本息的风险。收支性筹资风险是一种整体风险，它会对企业债务的偿还产生不利影响。从这一风险产生的原因看，一旦这种风险产生即意味着企业经营的失败，或者正处于资不抵债的破产状态。因此，它不仅是一种理财不当造成的支付风险，更主要是由于企业经营不当造成的净产量总量减少所致。出现收支性筹资风险不仅将使债权人的权益受到威胁，而且将使企业所有者面临更大的风险和压力。因此它又是一种终极风险，其风险的进一步延伸会导致企业破产。 筹资风险的内因分析 （1）负债规模 负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数=[税息前利润/（税息前利润-利息）]越大，股东收益变化的幅度也随之增加。所以负债规模越大，财务风险也越大。 （2）负债的利息率 在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产危险的可能性也随之增大。同时，利息率对股东收益的变动幅度也大有影响，因为在税息前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。 （3）负债的期限结构 是指企业所使用的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理，例如应筹集长期资金却采用了短期借款，或者相反，都会增加企业的筹资风险。原因在于：第一，如果企业使用长期借款来筹资，它的利息费用在相当长的时期中将固定不变，但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用可能会有大幅度的波动；第二，如果企业大量举借短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款展期，则企业有可能被迫宣告破产；第三，长期借款的融资速度慢，取得成本通常较高，而且还会有一些限制性条款。 筹资风险的外因分析 （1）经营风险 经营风险是企业生产经营活动本身所固有的风险，其直接表现为企业税息前利润的不确定性。经营风险不同于筹资风险，但又影响筹资风险。当企业完全用股本融资时，经营风险即为企业的总风险，完全由股东均摊。当企业采用股本与负债融资时，由于财务杠杆对股东收益的扩张性作用，股东收益的波动性会更大，所承担的风险将大于经营风险，其差额即为筹资风险。如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产。 （2）预期现金流入量和资产的流动性 负债的本息一般要求以现金（货币资金）偿还，因此，即使企业的盈利状况良好，但其能否按、契约的规定按期偿还本息，还要看企业预期的现金流入量是否足额及时和资产的整体流动性如何，现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业投资决策失误，或信用政策过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。此时企业为了防止破产可以变现其资产，各种资产的流动性（变动能力）是不一样的，其中库存现金的流动性最强，而固定资产的变现能力最弱。企业资产的整体流动性不同，即各类资产在资产总额中所占比重不同，对企业的财务风险关系甚大，当企业资产的总体流动性较强，变现能力强的资产较多时，其财务风险就较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，其财务风险就较大。很多企业破产不是没有资产，而是因为其资产不能在较短时间内变现，结果不能按时偿还债务，只好宣告破产。 （3）金融市场 金融市场是资金融通的场所。企业负债经营要受金融市场的影响，如负债利息率的高低就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，而且金融市场的波动，如利率、汇率的变