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新长征集团改制悬疑
上海集体经济"民营化"龙头企业改制悬疑　　工、商、农多头发展的新长征集团曾有过辉煌的业绩 　　【编者按】从一个镇属集体企业转为民营企业，上海新长征（集团）有限公司的改制称为截至目前，上海集体经济“民营化”的最大实体之一。在记者的调查中，这家曾经的上海最大集体企业之一的公司的改制情况逐渐走向前台。经过年间，两次各50%股权的公开挂牌出让，最终仅以约1.7亿元的价格售出了这“亏损企业”的全部股权，转让价格的质疑和流程中的一些所谓“宽松”的操作手段，引发了阵阵涟漪。　　□本报记者 陈中小路 于兵兵 　　　　“新长征集团是上海镇属企业发展的排头兵。”上海一家已经完成改制的大型集体企业相关人士这样赞扬。　　“低价”之惑　　那是一段辉煌的岁月。　　随着上海城市化进程的加速，上海普陀区长征镇镇属企业新长征集团在过去几年获得长足发展―――旗下曹安、梅川、铜川等农产品市场取得成功；着力打造的上百万平方米真北路商务区，与新黄浦、麦德龙、农工商和红星美凯龙等公司的合作也得到了大力推进；此外，新长征还开辟出了上海市都市工业示范基地―――长征工业园区、新曹杨电子商务板块高科技园区、上海市区范围内最大的非公经济集聚地―――星云经济园区等项目。　　有公开资料显示，两年，以新长征为母公司的新长征整个集团合共实现利润分别达7.64亿元和8.35亿元，截至2006年3月底，总资产151亿元，本部净资产81.4亿元，少数股东权益12.6亿元。新长征集团已经发展为普陀区实力最强的企业之一，并跻身上海企业集团前三十强之列。不过上述数据记者未能获得官方证实。　　上海联合产权交易所提供的新长征股权挂牌出让信息显示，由上海万隆资产评估有限公司以沪万隆评报字（2005）第8038号文对该公司资产进行评估的结果：截至日，新长征总资产8.5570亿元，净资产1.7149亿元。　　“（净资产80多亿）这个说法不对。”对于以上两组数字的巨大落差，现任新长征董事长王妙兴表示，新长征现在只有少量物业，而且已是“亏损企业”。此外，他还强调，“公司改制前利润全部归政府和集体，而不是企业。”　　在历年的公开报道中，新长征反映出了四处扩张、蓬勃发展的态势，列入其年检报告的长期权投资企业数目一度达到两位数。有熟悉新长征的集体企业人士表示，新长征参与投资的多项物业和商业项目，应该能取得丰厚收益。但王妙兴称新长征只参股了少量公司，“都很小”。　　从新长征的年检报告来看，新长征的经营情况每况愈下―――从2000年至2004年，工商年检中的公司税后利润分别为5700万元、650万元、750万元、113万元和188万元，到2005年，审计报告称公司亏损额近6000万元，而且其中最主要的亏损来自股权投资。　　知情人士推测，和其他同类集体企业改制类似，新长征1.7亿元的价格“是一个接近MBO的价格”，有关方面定下这个转让价格，是希望“集体企业多年发展的参与人，即原村镇农民群体以及相关经营层能够在企业改制中有实力接盘股份。”但这一说法记者并未从有关部门处得到证实。而从新长征股份受让各方来看，除了王妙兴持有的5%股份，其他95%的股份目前均为“外人”持有。（详见下文《新长征股权跌宕变局》）　　“原本是为了惠及集体企业本身所涉及的村镇农民群体，如果受让方改变而低价依然，是否意味着存在不公平获益？”相关集体企业人士提出如此疑问。　　操作之疑　　新长征在转制过程中的一些具体操作同样让人有些费解。　　上海联合产权交易所相关人士向记者明确表示，新长征集团资产转让前的审计与评估单位均来自上海万隆企业下属的审计和评估单位，属于违规行为。根据《国资委关于进一步规范国有企业改制工作实施意见》等文件规定，改制时不得聘请同一中介机构开展财务审计与资产评估。据有关律师介绍，没有特殊情况，新长征这类的企业改制一般也应参照执行。　　王妙兴对此表示，这是根据上海普陀区政府有关部门安排执行，与企业无关。而接近上海普陀区政府相关人士给出解释是，“集体资产改制的监管相对宽松。”记者向普陀区国资委提出了解新长征集团改制情况，截至目前并没有得到所提问题的回答。　　此外，新长征2005年公开挂牌出让时明确规定的“受让方在受让股权后5年内不得转让”之说也在不到一年的时间内被打破。据熟悉企业改制的律师介绍，这样的条款设置一般是出于维持改制企业稳定的目的。但是，上海征辉投资有限公司通过非公开股权转让的形式，受让了伟龙企业、稳中机械和广安汽配三家公司所持总计30%的新长征股份。　　对于这一可能的“违约”行为，王妙兴称，“此事是有董事会决议的。由于相关受让方没有到期付款，镇政府决定由另外的企业接手。”但是记者没有查到对应的书面资料。征辉投资有关负责人则称，不清楚具体的操作过程。而有关律师表示，因受让方资金问题而导致合同不能履行的，从法理角度来说，有关股权应退回而重新挂牌出让。　　对于以上种种疑问，王妙兴向记者反复强调，新长征的改制都是在有关部门的领导下进行的。而接近普陀区国资委的政府人士却强调，新长征这样的集体企业，区国资委干涉甚少，主要是起到“备案”的作用。一位熟悉上海集体企业的业内人士指出，企业改制方案大的基调由相关部门把握，但到具体转让安排等细节上，企业方面拥有相当的主导权。
新长征的“前世今生”　　□本报记者 陈中小路 　　　　在上海经济体制改革历程中，普陀区长征镇、新长征集团的名头甚有份量。　　“长征”，取名源于自上海市西北角区域常用的路名排列法，寓意红军的万里长征。早在计划经济年代，作为上海“西大门”的长征镇就是上海市郊十大对外开放的人民公社之一。　　据介绍，改革开放以后，长征镇集体经济蓬勃发展、红极一时，工业、地产以及服务业的全面推进，被看作是上海市郊集体经济的一面旗帜，其带头人王妙兴也被业内称为是当时上海有名的标兵青年干部。　　1992年，新长征的前身、集体所有制企业上海长征实业总公司正式组建，并由王妙兴担任法人代表。　　1998年，在上海长征实业总公司的基础上，长征镇的集体资产进一步整合，组建了上海新长征（集团）有限公司。根据当时有关批文，新长征整个集团旗下拥有全资控股公司17家，参股公司15家，契约公司3家。此时，长征镇政府报与普陀区政府的请示文件中，还出现了“争取国内上市”及“考虑将母公司或重要子公司海外上市”等字眼。　　此后几年，随着长征镇的城市化进程的推进，新长征显示出蓬勃发展的态势。在此基础上，2005年后，新长征又通过两次在产权交易所公开挂牌转让，完成了民营化改制。而这次改制，被看做是继浦东新区由由集团、广洋集团和宝山大华集团之后，上海市近郊镇级集体经济组织整体改制的又一案例，也被业内称为是“截至目前上海集体企业民营化改制的最大实体之一。”　　也有资料显示，在新长征的新一轮发展框架下，将在全国范围投入巨资发展代表中国民族建材连锁销售品牌的“美家居”系列；将旗下的六大市场迁址至白鹤，置地1200亩建立“长三角农副产品交易中心”；在南翔等地投资千余亩大型工业园区项目；在曹杨路、大渡河路沿线开发一系列社区和新的商业设施；以及开发真北路至建德花园的1公里苏州河岸线，建设服务于长风商务板块的综合商住新区。　　不过，对于这番宏伟蓝图，王妙兴说这些都是“长征镇”的项目，与新长征无关。
新长征股权跌宕变局　　□本报记者 陈中小路 于兵兵 　　　　操刀推进上海最大MALL兴力达商业广场转让的同时，新长征还在进行着自身的一系列股权转让。不过，出现在受让新长征股份名单上的企业，却让一些熟悉上海集体企业的业内人士感到一丝困惑。　　一年多前，新长征由长征镇人民政府持有90%股权，长征城乡建设开发有限公司持10%股权；此后，经过数次股权转让，新长征已成为上海德泓投资有限公司持50%股权、上海征辉投资发展有限公司持30%股权、上海联欣科技发展有限公司持15%股权，以及公司法人代表王妙兴持5%股权的私营企业。　　征辉投资吃进股权　　2005年8月前后，新长征在上海联合产权交易所挂牌出让长征镇人民政府持有的公司50%股权，并指明公司法人代表、时任长征镇党委书记的王妙兴，拟受让5%的股权。 　　日，有关几方签署的产权交易合同显示，上海伟龙企业有限公司受让20%股权，上海联欣科技发展有限公司受让15%股权，上海稳中机械有限公司受让5%股权，上海广安汽车配件有限公司受让5%股权，王妙兴受让5%股权。　　尽管合同约定“受让方在受让股权后5年内不得转让”，但在该合同签署不到一年时间内，上海征辉投资发展有限公司先后吃进三家所持股份。　　日，征辉投资就与伟龙企业签署股权转让协议，购入后者持有的新长征20%股权，而万元的转让价与伟龙企业此前在公开挂牌出让中获得这部分股权付出的价格相等。日，征辉投资再度出手，吃进了稳中机械和广安汽配持有的总计10%的新长征股份，同样也是以上述两公司获得相关股权的原价转让。　　一位熟悉上海集体企业改制的人士透露，经营层直接受让改制企业股权面临诸多约束，所以有些企业会采取以第三方企业通过公开挂牌受让股权，经营层再与第三方企业通过非公开股权转让获得股权的曲线操作方式。　　但令这位业内人士不解的是，尽管手法相似，征辉投资看上去并没有指向新长征的经营层。　　西上海集团幕后推手？　　“征辉投资”成立于日，公开资料里查询不到该公司任何业务情况，而该公司注册地址目前已处于拆迁状态。　　工商资料显示，征辉投资最初是由戴华淼、潘厚丰和邢傲龙三位自然人出资成立，公司注册资本5000万元。此后，戴华淼所持征辉投资50%股份被另一位自然人卜晓明取代，卜晓明目前也是征辉投资的法人代表。　　记者多方了解到，以上四人均为西上海集团的员工，其中戴华淼为该公司副总经理，而卜晓明则是该公司与百联集团等企业合资成立的上海二手车交易市场有限公司副总经理。　　西上海集团是上海嘉定区区管企业，前身上海安亭汽车市场发展有限公司，1998改制为现在的混合型股份制集团公司。　　而在记者问及征辉投资为何购入新长征集团股权时，西上海集团有关人士却向记者强调了西上海集团与新长征的另一段合作渊源。早年，西上海集团曾持有青浦区白鹤镇1200亩土地，并打算在此兴建汽车城项目。2005年以来，随着普陀区真如城市副中心建设的启动，新长征在该区域拥有的相关农产品市场面临搬迁。于是，新长征与正在招商的西上海集团进行了接触并决定进行合作，并计划在白鹤镇建设“长三角农副产品交易城”。　　“最终新长征买下西上海集团白鹤镇项目的绝大部分土地和物业。”西上海集团有关人士透露，但对方拒绝解释有关的交易代价以及这个项目与新长征股权的内在联系。新长征2005年度会计报表显示，新长征有2.6亿元的预付账款指向的是西上海集团。　　征辉投资有关人士强调，购入新长征股权是西上海集团的决定，之所以是以员工个人身份而非公司层面出面进行，主要是“出于操作上的便利考虑”，但他并没有解释具体是什么便利。　　上述人士还表示，购入新长征股权的相关事宜主要由戴华淼负责操作，而卜晓明出任法人代表是西上海集团的的安排，“因为具体负责操作的人不方便出面。”据悉，戴华淼目前为该公司派驻上述白鹤镇项目的管理人员。　　“我不清楚，去问董事长。”记者电话联系戴华淼时，他称自己并不负责入股新长征事宜，有关谈判主要是由西上海集团董事长负责。记者试图联系西上海集团董事长曹抗美，公司办公室主任称会尽快转达。但截止发稿时，对方并未回复。　　“（征辉）入股与白鹤镇项目无关。”王妙兴强调：入股是企业法人独立行为，与西上海集团无关。　　联欣背靠中华企业？　　值得注意的是，除王妙兴之外总计有四家公司通过公开挂牌受让了新长征股权，但征辉投资只购入了其中三家的股份，唯一的例外是获得新长征15%股份的上海联欣科技发展有限公司。　　和征辉投资一样，联欣科技也是一家由三个自然人注册成立的私营企业，持有公司约82%股份的薛冬梅为公司法人代表，陆启惠和贾虹分别持有约14%和3%的股份。联欣科技网站资料显示，这是一家“从事高科技产品的开发、经营、转让、咨询和资本经营、实业投资的科技综合型企业。”而与联欣科技共用一个公司网站并在一处办公的上海联康房产配套有限公司则在其“公司动态”栏里表示，联欣科技是该公司2000年8月投资成立。　　上海联康房产配套有限公司与上海地产巨头中华企业甚有渊源。除了该公司过去曾多次获建中华企业旗下地产配套项目外，双方还存有股权关系。公开资料显示，联康房产是由中华企业旗下上海东方资产管理有限公司和自然人出资组建，东方资产持有该公司15%的股权，尽管只是小股东、中华企业时任董事长徐林宝曾长期担任联康房产的法人代表。不过，在联欣科技持有新长征股权之后，中华企业从联康房产抽身而出。　　2006年6月，中华企业下属公司上海地产（集团）有限公司以及上海市国有资产监督管理委员会评估管理处发布通告，称“经上海地产(集团)有限公司批准，同意上海东方资产管理有限公司转让其所持有的上海联康房产配套有限公司15％股权。”记者进一步了解到，目前联康房产的股权结构已变更为薛冬梅55%，陆启惠30%以及贾虹15%。　　记者联系到薛东梅秘书并提到采访要求，但薛通过秘书告诉记者：“我们只是小股东，里面的情况不太清楚。”　　神秘富豪与14亿债务　　日，新长征集团在上海联合产权交易所进行了第二次公开挂牌，出售长征镇政府持有的40%股份，以及长征城乡建设开发有限公司持有的10%股权。而在这次挂牌公告上，明确指明“在同等条件下，具有投资、经营大型商业中心经验的受让意愿人优先。”　　和第一次公开挂牌结果相类似，这次挂牌同样是以万元的挂牌价出让结束。但是，这次只有一家出手接盘―――数月前刚刚从新长征购入上海最大MALLl兴力达商业广场的神秘富豪颜立燕―――与挂牌上所提到的优先条件相符合。日签署的产权交易合同显示，颜立燕旗下上海德泓投资有限公司成为了新长征的最大股东。　　有意思的是，对于颜立燕受让新长征股份的原因，王妙兴解释称，在新长征从兴力达集团手中买下了兴力达商业广场有限公司的股权并转卖于颜立燕旗下公司后，施工方仍然在找新长征方面“闹事，追讨还未处理完的欠款”，于是颜立燕提出收购新长征股权，让施工方有什么事情直接去找颜而不是新长征。不过王妙兴也坦言，如上理由只是“一方面的考虑”，至于其他因素他只表示“不相关”，没有谈及。　　但是有知悉情况的相关人士强调，颜接盘新长征看中的是新长征拥有的相关物业和土地资源。不过王妙兴却予以否认。　　新长征2005年年检报告还反映，截至2005年底，新长征有14.1亿元的其他应付款指向颜立颜旗下上海达德投资有限公司。王妙兴却称“没有此事”。
董事长直面改制质疑　　□本报记者 于兵兵 　　　　新长征的改制走向公众视野，始于本报此前的“兴力达事件”调查。　　总建筑面积为43万平方米的上海最大MALL兴力达商业广场，因陷入停工危机而成为2005年上海楼市最热门话题之一。当年下半年，兴力达商业广场有限公司股东之一新长征将另一家股东四川兴力达集团所持有的股权收回，转手出让给神秘富豪颜立燕，再由颜立燕联手百联集团，将该物业改头换面成为今天的百联中环购物中心。　　引人注目的是，颜立燕支付给新长征集团的兴力达商业广场有限公司股权转让款18亿元之后，2006年6月，颜立燕又以约8574万元的价格购入了新长征50%股权。　　新长征集团18亿元到手不久，如何又以8500多万元的价格让出一半股权？集团董事长王妙兴又是如何从长征镇党委书记的身份进而成为新长征持股5%的股东之一？　　针对上述问题，王妙兴向记者强调如下两点：第一，新长征改制前属于镇政府下属企业，所有收益全数上缴政府，包括从兴力达广场商业有限公司股权转让收益；第二、他在新长征的个人持股是在其从镇党委书记一职离任之后，而且其持股是由有关主管部门决定。至于5%的持股涉及到的857万元资金来源，长期担任公职人员的王妙兴解释称，5%的持股是代表公司三个经营层人士，主要资金来源是是抵押房屋，以及向亲戚朋友借款。　　对于其第一点解释，有关法律专家指出，除了极特殊的情况外，已经成立股份公司的集体或国资企业，都应该按《公司法》要求分配收益，相关政府部门仅可凭借占股情况按比例分配收益。据了解，在新长征集团于2005年底转让兴力达广场有限公司股权时，长征镇政府在新长征中的占股为40%。
油价大跌两年多后，OPEC终于决定出手了。据悉，本周OPEC非正式会谈八年来首……
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作者：|来源：巨灵财经|日期：|分享：
&&&&编者按：目前AH股10％的价差足够引发市场资金的遐想，在经济持续转暖的大环境下，蓝筹股的春天正在到来。建议关注沪港通概念，军工等板块，操作上以控制仓位为宜。
&&&&中国建筑（行情，问诊）:订单饱满促持续增长，多因素推动估值提升
&&&&中国建筑&601668
&&&&研究机构：安信证券&分析师：杨涛&撰写日期：
&&&&建筑业在手订单庞大，未来业务饱满。尽管公司今年以来月度订单增速不断放缓，但今年上半年新签合同额7200亿元已超过去年全年收入，在手订单规模预计超过2.1万亿元，为我们预计公司2014年收入的2.7倍。公司上半年新开工面积同比增长33.5％，意味着有大量项目将于未来两年逐步完工，这将是未来两年收入增长的重要动力。
&&&&地产业务待结算资源充足，业绩还将稳健增长。尽管今年以来房地产行业景气低迷，但公司2013年末房地产待结算销售额达1239亿元，今年上半年销售额为682亿元（去年上半年地产业务收入仅321亿元），大量待结算资源将促地产收入继续快速增长，预计年中待结算销售额将超1500亿元，仍将十分充足。此外，公司6月单月商品房销售额和销售面积分别增长9.3％和20.6％，在后续各地放松限购等刺激措施下，后续房地产业务销售形势有望得到一定程度改善。
&&&&央企创新先锋，有望率先受益于国企改革浪潮。公司改革创新方面一直走在同行前列，是第一个推出股权激励方案和优先股融资方案的大型建筑央企，在资产整合、重组方面具有丰富经验。在当前国企改革浪潮中公司有望继续领先，率先享受改革红利。
&&&&估值显著偏低，沪港通等多因素促估值提升。公司当前2014年仅4倍市盈率具有较强安全边际。公司两孙公司中国海外发展和中国建筑国际权益市值之和1015亿元已超过公司A股936亿元市值；公司分拆重估后理论市值应为1488亿元，超过当前实际市值59％，在沪港通即将开通之际，估值有较大提升空间。此外，在国内房地产调控政策持续放松之际，地产股持续上涨亦有望带动公司估值不断提升。
&&&&投资建议:我们预测16年EPS分别为0.78/0.86/0.93元，年CAGR为12.4％。在国内房地产调控政策持续放松、沪港通即将开通之际，给予目标价4.70元（对应2014年6倍市盈率），给予“买入-A”评级。
&&&&风险提示:投资增速放缓超预期风险、地产调控风险等。
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&&&&沙隆达A（行情，问诊）:乙酰甲胺磷、精胺助业绩继续强势增长
&&&&沙隆达A&000553
&&&&研究机构：中信建投证券&分析师：罗婷，梁斌&撰写日期：
&&&&事件
&&&&7月24日晚，沙隆达发布2014年半年报，当期实现营业收入17.00亿元，同比增长11.88％，归属母公司净利润2.88亿元，&同比增长126.25％，基本每股收益0.49元。其中二季度单季实现营业收入0.90亿元，环比增长12.10％，&同比增长0.84％，归属母公司净利润1.56亿元，环比增长18.54％，&同比增长73.89％，单季EPS0.26元。
&&&&简评
&&&&乙酰甲胺磷、精胺等产品势头向好，出口大幅增长
&&&&今年上半年，公司业绩保持向好势头，二季度业绩环比进一步提升，主要为乙酰甲胺磷、精胺等对业绩的贡献。受乙酰甲胺磷、精胺等出口向好影响，公司出口创汇同比增长36.45％。今年1-5月份乙酰甲胺磷出口数量同比增长33.20％，出口单价折合人民币38820元/吨，较去年同期增长21.73％，较今年年初增长10.52％。
&&&&公司具有乙酰甲胺磷产能1.5万吨，随着我国乙酰甲胺磷技术的不断进步，目前已经达到国际领先水平，并且已取代印度成为全球最大的乙酰甲胺磷供应国。我国乙酰甲胺磷的出口量占比在60％以上，国际市场以南美、中北美、印度、巴基斯坦等地为主，随着这几个重点市场需求的快速增长，导致产品一度供应紧张。我们认为，上半年乙酰甲胺磷出口向好主要是印度、巴基斯坦等地需求的拉动，下半年随着南美需求旺季的到来，产品价格仍将有很强的上涨动力。
&&&&精胺是合成乙酰甲胺磷的中间体，国际上一些生产企业仅具备乙酰甲胺磷产能，所需精胺需要通过从中国进口方式解决，受乙酰甲胺磷需求旺季带动，精胺的出口也呈现向好趋势。公司是国内最大的精胺生产商，具有精胺产能4万吨。
&&&&草甘膦、百草枯下半年有望走出颓势，全年业绩无忧
&&&&外需疲软导致草甘膦价格大幅下滑，产品库存处于低位。草甘膦在经历1季度价格反弹后，随着美国草甘膦市场需求量的骤减，国内草甘膦供大于求和产能过剩形势开始显现，出口不畅，库存增加，价格开始下滑，6月底草甘膦价格最低跌到2.8万左右；随着产品价格下滑，生产企业的盈利下降，在当前产品价格下，企业只能略盈，企业生产积极性下降，我们跟踪的月度产量数据显示，受草甘膦价格下降影响，从4月份以来，草甘膦行业的月度产量同比大幅下降，基本维持在3.6万吨的产量水平，&而去年同期月度产量维持在4.5万吨的水平；出口和产量双双下滑。根据我们的库存模型监测，当前的草甘膦库存处于中小水平，随着下半年南美采购旺季的到来，以及11月份北京APEC会议召开，对甘氨酸行业供应的约束，三季度草甘膦价格有望重拾升势。
&&&&百草枯方面，继2013年出口数量增长28.06％后，今年上半年出口依然保持增长的态势，1-5月份百草枯出口数量同比增长7.99％。目前百草枯价格的下跌主要是受前期囤货的影响，国内需求放缓。综合来看，由于百草枯绝大部分的需求在国外，而国外需求继续保持稳定增长的态势，因此，现阶段百草枯整体需求并没有外界想象的悲观。下半年，关于“1745号文”能否顺利执行的疑虑将逐渐明朗，我们认为，即使不考虑1745号文能否顺利执行的影响，百草枯外需的旺盛依然能够使其价格具有很强的支撑，随着下半年南美需求旺季的到来，百草枯价格有望继续走强。
&&&&公司全产品线优势凸显，与ADAMA合作拓展更广阔空间
&&&&公司具有农药全产品线优势，与ADAMA合作拓展更广阔空间，预计14~16年EPS1.09、1.20、1.30元，增持评级。
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&&&&平潭发展（行情，问诊）:受益平潭实验区的两市唯一投资标的
&&&&平潭发展&000592
&&&&研究机构：海通证券（行情，问诊）&分析师：涂力磊，谢盐&撰写日期：
&&&&投资建议:
&&&&公司已形成“林板一体化”的发展格局，目前拥有经营林区100万亩，年产松杉育苗1500万株，纤维板年产能45万立方。公司在平潭各项目有序推进，效益初步体现。其中，中福建材城下半年预售；混凝土项目已投产销售；“万宝山公园”BT项目已验收结算；作为主发起人的平潭中汇小贷公司已显现效益；公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂BT项目。我们预计公司年EPS分别是0.11和0.48元。截至7月24日，公司收盘于12.23元，对应动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。考虑到2015年公司将充分受益林业限伐到期、平潭混凝土扩产提能、BT项目结算、中福建材城预售等利好，我们根据公司各项业务的分布法，测算得到公司的合理股价是13.12元/股，首次给予“增持”评级。
&&&&主要内容:
&&&&平潭自由港建设如火如荼
&&&&平潭综合实验区，简称“岚”，位于福建省东部，与台湾隔海相望，是中国大陆距离台湾岛最近的地方；福建省第一大岛，中国第五大岛，面积372平方公里，人口40万。平潭开发时间较晚，岛上保留着大片原始建筑。2009年7月，平潭正式建立“平潭综合实验区”，2010年更名为“福建省平潭综合实验区”。2013年7月，平潭获得了行使设区市管理权限，改由福建省直管。
&&&&平潭自然条件优越。目前，平潭海岸线长408公里，天然港湾、澳口283个，其中可建1-30万吨级以上的10多处。平潭主岛海坛岛可建设用地166平方公里，加上12座待开发小岛，总计可开发面积达255平方公里，占全区68％。平潭东面与台湾新竹仅距68海里，北面与福州长乐机场仅距60公里。平潭海峡大桥、福清至平潭高速公路正在建设中。规划中的京台高速公路到达平潭岛，台湾海峡隧道北线方案从平潭到达台湾新竹，将形成完备的海、陆、空、港综合交通网络。
&&&&2009年5月，国务院下发《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》，标志着海西建设上升为国家战略，这为平潭加快发展提供了机遇。福建省省委省政府决定把平潭建设成为探索两岸合作新模式的示范区和海峡西岸经济区科学发展的先行区。我们认为，平潭岛的开发开放将有利于完善海西沿海发展布局、有利于形成新的对外开放通道（未来规划建设的京台高速公路大陆段终点站和台湾海峡海底隧道北线入口选址在平潭岛）、有利于构建省会中心城市新的经济增长极（有助于集聚各种要素特别是台湾的资金、技术、人才）。
&&&&福州（平潭）综合实验区的发展定位为探索两岸交流合作先行先试的示范区和海峡西岸经济区科学发展的先行区。发展近中期目标（2010年~2015年）是:两岸综合通道不断完善，前沿平台功能更加凸显；地区生产总值年均增速超过全省平均水平；基础设施明显改善；新兴城市框架初步形成。中长期目标（2016年~2020年）是:两岸经济融合不断深化，两岸合作的国际旅游岛和两岸贸易特别区基本建成；率先建立有利于科学发展的体制机制；率先实现全面建设小康社会目标。未来，平潭实验区将通过积极承接台湾产业转移，建设先进制造业基地，发展电子信息、海洋生物、清洁能源等现代产业体系，打造低碳经济岛。以构建生态园林城市为目标，建设现代化的生态海岛城市。近期，平潭将重点推进六大区域建设，包括:产业发展区、国际旅游发展区、商贸合作区、现代物流港区、科技文化产业区、城市发展区。
&&&&公司基本情况:与平潭试验区管委会的战略合作框架
&&&&平潭发展前身是中福实业股份有限公司，于1993年批准设立。1996年3月在深交所上市，代码07-2008年，公司经过重大资产重组，新任大股东山田林业开发（福建）有限公司注入其优质林业资产，于2008年4月顺利恢复上市。截止2012年底，公司注册资本8.47亿元，经营领域涉及房地产开发、种苗培育、造林营林、林产品加工与销售、园林景观、典当与小额贷款、基础建设等多个行业。公司通过延伸和完善现代林业的上下游产业，成为国内屈指可数的能批量生产SGS认证的FSC-COC中纤板公司。公司在福建南平建瓯、三明明溪、漳州、龙岩等地拥有林业经营区总面积100多万亩，林地面积在同类林业上市公司中名列前茅。
&&&&2011年3月，国务院正式批准《海峡西岸经济区发展规划》，地处海西“桥头堡”的平潭面临加快发展的战略机遇。为抢抓机遇，参与平潭开发，2011年9月，平潭管委会与公司正式签署了《合作框架协议》，支持公司在实验区内开展园林绿化、基础建设等业务。2011年12月，发改委正式发布《平潭综合实验区总体发展规划》，在通关模式、财税支持、投资准入、金融保险、对台合作、土地配套等方面给予实验区更加优惠的政策。2011年12月，公司将注册地迁入平潭综合实验区。2014年5月，公司更名为“中福海峡（平潭）发展股份有限公司”，证券简称变更为“平潭发展”，代码不变。
&&&&作为目前A股唯一注册在平潭的上市公司，公司已承揽平潭实验区多个相关项目，包括:公司投资建设的中福广场（中福海峡建材城项目）、公司与台湾荣工工程股份有限公司合资投建的总产能90万立方米混凝土搅拌工厂一期45万立方搅拌站、公司承揽的“平潭万宝山公园”项目、公司发起成立的平潭中汇小额贷款股份有限公司、平潭综合实验区金井湾、东部污水处理厂一期工程BT项目等。我们认为，随着这些项目的逐步实施，公司将铸就“大林业”、基础设施工程营造为一体的综合型开发企业。
&&&&公司各业务发展情况分析
&&&&2013年，公司各项业务稳健发展，报告期内公司实现营业收入8.58亿元，同比增长17.95％；全年实现净利润4347.86万元，同比增长262.03％。其中，林业产品销售实现7162万元，同比增长4.33％；纤维板销售实现5.75亿元，同比下滑4.71％；典当业务收入实现1249万元，同比下滑19.31％；混凝土销售实现1.22亿元；BT项目施工收入5706万元。
&&&&3.1林业主业
&&&&目前，公司拥有经营林区100万亩。2013年，公司实现木材产品销售7161.63増万元，比上年长4.33％；同期，公司销售中纤板5.75亿元，比上年减少4.71％。2013年，公司实现木材产品毛利2010.70増万元，比上年长1.62％；中纤板毛利5958.84万元，比上年增加10.55％。我们认为，最近几年，公司受福建省2011年颁布限伐令的影响（2011年起福建省连续3年严格控制低产林改造），其林产品和纤维板业务表现差强人意。但是，未来随着福建省限伐令的到期，预计2014年公司林产品和纤维板业务收入和利润都将有一定的增长。
&&&&3.2中福海峡建材城
&&&&中福海峡建材城是平潭九大重点建设项目之一，位于金井湾组团内，金井湾大道北侧，金井一路西侧，总投资13亿元，总用地面积8.01万平，设计总建面37.42万平，其中地上总建面30.42万平，地下总建面7万平。该项目将建成一个融商业、办公、酒店为一体的现代商业综合体，建成后将是省内面积最大的建材商场。2013年8月，公司与红星美凯龙家居集团签署了《委托装饰和经营管理框架协议》，委托红星美凯龙集团对中福广场三期项目进行装饰和经营管理。
&&&&我们预计，该项目将于2014年下半年实现一期项目预售，届时中福广场“国际家居MALL+商务展览中心+海峡建材街区+精品时尚酒店+金融商务广场+中小企业总部”六大黄金产品组合的定位，将迅速填补平潭家居建材商业空白。此外，公司成功引进红星美凯龙品牌，提升了平潭家居市场的商业价值。我们认为，该项目将成为公司2015年及以后的业绩主要来源之一。
&&&&3.3混凝土搅拌
&&&&2013年4月，公司与台湾荣工工程股份有限公司合资投建总产能90万立方米的混凝土搅拌工厂一期45万立方搅拌站正式投产，现已为平潭基础建设提供优质商品混凝土，销售情况良好。2013年，公司实现生产混凝土31万立方，实现营业收入1.22亿元（实现混凝土销售31万方）；同期，公司实现混凝土毛利2821.18万元，毛利率23.11％。我们预计，公司2014年45万立方产能满产后收入可达1.77亿元，二期工程满产后收入可以再升至3.45亿元。
&&&&3.4市政建设
&&&&公司承揽的“平潭万宝山公园”BT项目已于2013年完成工程施工及验收。这将为平潭综合实验区百姓提供集休闲、娱乐、健身、活动为一体的综合性公共绿地设施。2013年，公司在万宝山公园的BT项目为公司贡献5705.65万元收入，实现毛利964.61万元，毛利率16.9％。
&&&&2013年9月，公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂一期工程BT项目。这将为公司年贡献业绩。
&&&&3.5金融板块
&&&&2013年3月，由公司发起成立的平潭中汇小额贷款股份有限公司正式获批，7月实现开门营业。作为平潭综合实验区首家内资股份有限公司，中汇小贷公司将为平潭实验区中小企业融资提供便利。2013年，公司旗下的中福典当收入1248.77万元，比上年减少19.31％，主要是2013年银行收回贷款所致；同期，公司实现典当毛利1072.29万元，比上年减少19.21％。我们认为，随着今年定向宽松政策的实施，公司的典当业务将保持稳定。
&&&&公司业绩预测和投资建议
&&&&4.1公司业绩预测
&&&&首先，我们对影响公司业绩最大的中福海峡建材城项目的销售和结算情况进行预测。我们假设该项目进行下半年顺利实现预售，明年实现部分结算。即年公司结算面积分别为4.35万平、7.61万平，则年公司结算收入分别为8.69亿元和15.97亿元。
&&&&其他业务方面，考虑到限伐因素的取消，我们假设未来三年公司的林木产品销售收入增速分别为10％，纤维板销售收入增速为5％；典当业务收入保持不变；考虑到目前31万立方的混凝土产能将扩产到45万立方，明年逐步扩产到90万立方，因此，我们假设公司年的混凝土业务收入增速分别为45％、50％和30％。公司承担的金井湾、东部污水处理厂BT项目能在两年内实现验收结算，则假设每年的BT项目施工收入增速30％。
&&&&由此可知，年公司营业收入分别是9.46亿元、19.64亿元和28.41亿元。
&&&&综合以上收入和利润预测，年公司将分别实现净利润8947万元和4.07亿元，EPS分别为0.11元和0.48元。根据7月24日收盘价12.23元计算，对应的动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。
&&&&4.2公司估值和投资建议
&&&&考虑到公司2015年业绩才能释放，所以我们取2015年公司的EPS约0.48元计算公司的PE估值（其中林产品和纤维板销售、混凝土销售、自贸区商品房销售、其他业务的EPS分别为0.18元、0.06元、0.21元、0.03元）同时，我们取林业、混凝土行业、自贸区地产业的上市公司2015年PE估值均值作为公司相应业务的2015年PE估值（其他业务取15倍的PE估值），则可知公司的二级市场合理股价是13.12元/股。
&&&&公司已形成“林板一体化”的发展格局，目前拥有经营林区100万亩，年产松杉育苗1500万株，纤维板年产能45万立方。公司在平潭各项目有序推进，效益初步体现。其中，中福建材城下半年预售；混凝土项目已投产销售；“万宝山公园”BT项目已验收结算；作为主发起人的平潭中汇小贷公司已显现效益；公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂BT项目。我们预计公司年EPS分别是0.11和0.48元。截至7月24日，公司收盘于12.23元，对应动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。考虑到2015年公司将充分受益林业限伐到期、平潭混凝土扩产提能、BT项目结算、中福建材城预售等利好，我们根据公司各项业务的分布法，测算得到公司的合理股价是13.12元/股，首次给予“增持”评级。
&&&&风险提示
&&&&公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。
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&&&&老板电器（行情，问诊）:公司中报表现超预期，成长性明确
&&&&老板电器&002508
&&&&研究机构：山西证券（行情，问诊）&分析师：曹玲燕，石晋&撰写日期：
&&&&事件描述:
&&&&公司公布2014年半年度业绩。公司2014年上半年营业收入预计为16亿元，较上年同期增长38.74％；公司归属于上市公司股东的净利润约为2.18亿元，较上年同期增长50.51％。
&&&&事件分析:
&&&&产品市场份额第一。根据中怡康监测报告显示，截至2014年6月底，公司主要产品吸油烟机零售量（16.72％），领先主要竞争对手30.4％；零售额市场份额（24.49％），相对于13年底提升1.8％。燃气灶零售量（13.91％）、零售额市场份额（21.61％）。公司预计若全面实现两班倒，吸油烟机和燃气灶产能均能达到200万台将进一步提升市占率，且四季度为公司的销售旺季，公司下半年增长动力强劲。
&&&&实施多品牌战略。公司实行多品牌战略（帝泽、老板、名气）。其中，帝泽主攻高端房地产精装修市场，老板定位高端市场，名气定位中低端市场。公司全方位开拓市场，产品从过去的主打高端产品到现在涉足中低端市场不仅满足各类消费人群，同时降低单一消费人群的风险。
&&&&拓宽渠道，深耕三、四级地区。公司线下、线上销售渠道双向发力。其中线下零售渠道增长大于30％，目前专卖店已达1900家，大幅拓展销售区域，公司预计2014年将开设500家专卖店到2200家，抢占三、四级地区成为公司争夺中低端产品市场份额以及渠道下沉的重要抓手。线上渠道则是与天猫、京东等大型平台则合作，整体取得了100％的快速增长。公司独特的代理制销售模式，增强了对代理商的激励力度，也提高了公司发展速度。
&&&&盈利预测及投资建议:维持对公司年EPS（权益分派后）1.77元/2.58元的预测。虽然14年房地产持续低迷，但在市场预料之内，且消费者信心指数逐渐回暖，消费水平不断提高，公司基本未受到负面影响的波及。因此我们建议“增持”。
&&&&风险提示:中低端厨电生产厂商抢占高端产品市场，降低现有利润空间；以及房地产超预期衰退。
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&&&&银泰资源（行情，问诊）:资源优势凛然，扩产保障盈利稳定增长
&&&&银泰资源&000975
&&&&研究机构：东兴证券&分析师：张方&撰写日期：
&&&&关注1:公司主要资产玉龙矿业资源优势明显
&&&&已有资源禀赋优异，未来探矿有望获得进一步突破。银泰资源的主要资产是玉龙矿业（持股76.67％），主要从事银、铅、锌矿采选，拥有西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿采矿权。根据玉龙矿业2008年的评估报告，玉龙矿业拥有的花敖包特银铅矿（一区）的可采储量为铅金属量47.55万吨（平均品位2.00％），锌金属量55.78万吨（平均品位2.35％），银金属量4514.78吨（平均品位190.36&g/t）。但公司2010年以来矿石的入选品位均远高于评估报告所测算的平均品位，比如2013年度玉龙矿业的入选品位铅为2.9-3.08％，锌为4.33-4.978％，银为379-399g/t，因此2008年的评估报告可能了低估一区资源价值。公司今年针对2区的探矿有重大进展，具体的探矿报告今年之内会出来，主要是铜、银，银的品位超过1区的矿，公司未来发展的重点可能将在2区，而且盈利能力将会大幅度提高。
&&&&关注2:选矿产能有序扩张，保障未来业绩增长。
&&&&目前公司的铅锌银选矿厂日处理量是3400吨，由于不带保暖设备，一年可以工作180天左右，年处理量在60万吨左右。未来扩产计划是到2016年8月份投产一个日处理量为3000吨的选矿厂，主要针对去年勘探到的铜矿，届时公司的年选矿能力将超过150万吨。公司2013年处理原矿47万吨，2014年上半年处理了24.8万吨，预计全年在50-60万吨左右。2015年处理量不会有太大增加，2016年新选矿厂投产，可能会处理50+30万吨的原矿，2017年将会处理60+80万吨的原矿。
&&&&关注3:原矿开采成本低廉，矿山盈利能力极强，点价销售带来盈利弹性。
&&&&过去三年中，玉龙矿业凭借着超高品位的资源优势，毛利率一直稳定在90％左右，净利率也始终保持在65％以上。公司之所以有如此高的毛利一方面是原矿开采成本低，另一方面也是由于公司极强的议价能力。公司2014年银的销售保底价格为4.3元/克，而且可以任意选取一年中的一天的价格作为最后的结算价格，因此如果下半年银价反弹至4.3元以上，将会给公司业绩带来较大的弹性。
&&&&结论:盈利预测与评级:我们预计玉龙矿业今年业绩会在6-6.5亿，对应银泰资源的权益利润将会是4.6亿-5亿之间。假设铅锌银铜价格维持在目前较低的水平，到17年新选矿厂投产后玉龙矿业的利润会达到15亿，对应的权益利润也将超过10亿。在不考虑价格弹性的前提下，我们假预计公司14-16年EPS&分别为0.46元、0.50元、0.80元，考虑到公司拥有极强的盈利能力（净利率65％左右），且目前市值较小（100亿左右），给予“强烈推荐”的投资评级，6个月目标价14元，对应2014年估值为30X。
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&&&&双塔食品（行情，问诊）:食用蛋白销售可观，成公司业绩增长主推力
&&&&双塔食品&002481
&&&&研究机构：山西证券&分析师：罗胤&撰写日期：
&&&&投资要点:
&&&&业绩符合预期。2014年上半年公司共实现销售收入55，672.88万元，同比增长109.11％；实现归属于上市公司股东净利润6，075.29万元，同比增长135.51％；每股收益0.1406元，基本符合预期。
&&&&粉丝业务表现平淡，食用蛋白成公司业绩增长主推力。14年上半年，公司传统粉丝业务表现平淡，销售收入仅实现微增，在成本上涨、毛利率下滑背景下，利润仅得持平。公司快速的业绩增长主要来自食用蛋白产品的产销两旺，在需求增长、价格提升双因素推动下，食用蛋白产品实现了158.44％的销售收入增长，同时毛利率也较上年同期提升了近7个百分点，带动食用蛋白产品销售占比提升至22.90％。由于豌豆蛋白作为新兴植物蛋白具有不引起过敏等优点预期未来市场前景广阔，而公司具有明显的先发优势，持续快速增长可期。
&&&&国内外市场销售齐增，子公司建设加强产销管控。2014年上半年公司在国内市场销售实现了回升，呈现出内外市场齐增长的良好局面，其中国内市场实现销售收入2.66亿元，同比增长56.18％，较上年同期提升30余个百分点；国外市场则仍保持50％以上的快速增长势头。在销售旺盛背景下，公司进一步加强产销管控，近期于加拿大和香港分别投资设立了全资子公司，于加拿大一方面可充分利用豌豆产地种植优势，整合原料市场，提高原材料供应能力，降低公司采购成本，另一方面可从源头加强食品质量安全控制，同时进一步加大开发欧美国际市场的力度；于香港则可优化经营结构，进一步调整公司产业发展布局，实现收益多元化。
&&&&投资建议:我们预计公司年EPS分别为0.45、0.71、1.05元，对应动态市盈率分别为31.4、20.2、13.7倍，上调至“买入”评级。
&&&&风险提示:豌豆等原材料价格波动风险。
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&&&&中国玻纤（行情，问诊）:需求回暖、提价进行时
&&&&中国玻纤&600176
&&&&研究机构：东北证券（行情，问诊）&分析师：解文杰，田蓓&撰写日期：
&&&&玻纤具有众多优越特性，如耐高温、抗腐蚀、强度高、比重轻、吸湿低、延伸小，电绝缘及性价比高等，成为替代钢材、木材、水泥等传统材料的重要复合增强新材料。玻纤行业具有供给弹性小、行业集中度高、寡头垄断等特征。
&&&&近年来玻纤热塑性增强材料发展迅猛，玻纤应用已从建筑建材、电子电器、轨道交通、石油化工、汽车制造等传统工业领域扩展到航天航空、风力发电、过滤除尘、环境工程、海洋工程等新兴领域。建筑、交通和电子电器是我国玻纤下游应用最为广泛的消费领域，分别占玻纤总消费量的34％、16％和20.4％。
&&&&我们判断今年玻纤行业景气上行的关键因素是出口和部分下游需求领域的改善产生对整体供需格局的改善。供给方面，近年来由于政策严控和行业效益影响，产能扩张缓慢，2013年国内玻纤产能约330万吨左右，相比于2012年增量很小，预计2014年产能增长仍将保持较低水平。需求方面，受益发达国家经济回暖，出口从今年3月起开始持续好转；下游需求领域，风电、汽车制造业领域、电子电器需求提升较为明显。同时企业库存下降明显，龙头企业纷纷提价，巨石集团在今年元旦后提价200元/吨后，7月1日再次在全球范围内对玻璃纤维粗纱及制品的价格上调6％，其他企业也相继提价。如果需求回暖持续，我们认为后续提价仍可期待。
&&&&盈利预测及投资评级。我们预计公司、2016年每股收益为0.42元、0.55元、0.65元，目前股价对应PE分别21x、16x、14x，给予“增持”评级。我们认为未来玻纤材料的应用范围和应用领域的不断拓宽是大趋势，伴随着国内优秀玻纤企业研发能力的提升，玻纤制品企业具有长期的投资价值，核心的投资逻辑就是创新；而对于中国玻纤来说，我们认为关注逻辑就是供需变化带来的周期性机会，目前行业新增产能得到控制，随着全球经济的复苏和新能源、新材料以及相关制造业需求的起来，供需格局逐步好转，我们认为中国玻纤基本面和股价或将处于筑底回升的阶段，回升程度取决于复苏的力度，建议积极关注。
&&&&风险提示:全球经济复苏低于预期；玻纤需求回暖低于预期；玻纤涨价低于预期
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&&&&蒙草抗旱（行情，问诊）:定增确保主业增长，新模式打开未来空间
&&&&蒙草抗旱&300355
&&&&研究机构：国信证券&分析师：邱波，刘萍&撰写日期：
&&&&事项:蒙草抗旱公告:拟向不超过5名投资者发行&A&股股票不超过&4，800&万股（含&4，800&万股），募集资金数量不超过5&亿元，用于包头G6、国道110&等生态修复工程以及补充流动资金。
&&&&评论:
&&&&拟非公开发行股票用于项目建设和补充流动资金。
&&&&资金主要用于14&和15&年完工的5个项目。此次募集资金将用于包头G6、金银湖等5个重点项目的建设，目前公司所在的内蒙地区市政园林工程（含生态修复），基本均需要建设企业垫资建设，在完工后政府分3年支付工程款。公司IPO时受限于当时的新股政策，募集资金仅4&亿元，而去年4季度以来，公司合同快速增长，且订单的平均规模大幅上升，增加了资金周转的难度，因此需要再融资作为项目建设的运营资金。
&&&&5&个募投项目预计贡献收益1.8&亿元。5&个项目总合同款7.57&亿元，预计贡献投资收益2.3&亿元，考虑到G6&项目和金银湖项目已经在2013&年部分结算，我们测算5&个项目剩余可贡献投资收益约1.8&亿元，且主要将在2014&年结算，我们测算的公司2014&年净利润约为1.9&亿元（含普天园林），如果该5&个项目进度顺利，公司完成我们的盈利预测几乎没有任何困难。
&&&&募投项目回款结构改善。公司过往大部分项目均采用―433‖的回款结构，而此次募投的5&个项目基本都采用―532‖的结构，较过往有所改善。
&&&&再融资有利于降低公司的财务风险。截止1Q14，公司合并财务报表资产负债率为&47.84％、流动比率和速动比率分别为1.74、1.50。通过本次非公开发行股票，可以增加公司的所有者权益，显著降低公司资产负债率，&提高公司的流动比率和速动比率，&改善财务结构，降低公司的财务风险。
&&&&此次发行对公司EPS&摊薄有限。
&&&&公司此次发行的定价基准日为发行期首日。我们按照5亿募集资金，4800&万股的发行量测算，公司发行价约为10.42&元，2014&年—2016&年摊薄后EPS&约为0.37、0.51&和0.68&元（原预测为0.41、0.56&和0.75），如果按照现在13&元左右的股价测算，摊薄后EPS&约为0.38、0.52&和0.69&元。
&&&&1H&高增长已经兑现，全年高增长可期。
&&&&公司预计1-6&月归属上市公司股东的净利润为9502.31&万元–11341.46&万元，比上年同期增长&55％--85％，增速较5月份公告的增长10％-40％有所上调，业绩向上修正符合预期。从分季度来看，公司Q2净利润约0.73~0.92&亿元，同比增长26％~58％，仍保持较快增长。
&&&&两大因素确保14&年收入和净利润高增长。
&&&&我们今年初就在深度报告中指出，基于外生（收购普天园林并表）和内生（订单自4Q13&以来恢复较好）两大原因，2014年公司业绩将呈现高速增长，这一判断已经在一季报和中报预告中得到验证。
&&&&4Q13&以来订单快速增长。公司2013&年前3&季度新签合同约7.32&亿，增长仅6.77％，而2013&年全年新签订单达到14.9亿元，同比增长105.8％，4&季度单季订单达到7.6&亿元，与2012&年全年相当。2014&年也保持了较好的签单势头，1Q14新签订单达到3.2&亿元，为全年工程业务收入较快增长奠定良好基础。无论是生态修复还是园林绿化都是政策支持要加大投资力度的领域，发展空间巨大。
&&&&普天并表贡献EPS0.09&元。公司2013&年收购普天园林70％股权，普天园林给出的业绩承诺14&年净利润不少于5400万元，折合EPS&约0.09&元。普天园林业3年业绩承诺期的增长约为20％，另外根据协议，如果增速达到25％，将获得7000&万元奖励。我们认为按照普天的实力，如果其获得上市公司资金支持，发展市政业务，其增长有超预期可能。
&&&&新商业模式下的裂变式扩张。
&&&&2013&年11&月，由蒙草抗旱牵头、28&家企业、科研单位、金融机构在缔约，建立全国首家―草原生态修复产业技术创新战略联盟‖。―生态产业联盟‖将整合草原生态产业科技资源，把发展新兴产业与壮大内蒙古优势特色产业相结合，努力打造―草原生态修复——草原种质资源库建设——中蒙药用植物和优质牧草规模化种植——绿色养殖——绿色农畜产品加工——新能源技术应用‖为一体的草原生态产业链。
&&&&该产业联盟是蒙草抗旱―以生态修复带动生态产业，以生态产业促进生态修复‖的发展载体，公司正在完成从生态修复企业到生态产业打造的业务转型，从单纯的工程建设向草原投资、建设、运营转变，公司新业务模式有巨大的发展空间（仅内蒙地区荒漠化面积达到9.3&亿亩，退化草场3亿亩），有较好的盈利前景，且已经有项目证明其技术上可行，公司有望成为国内优质生态牧场的规模化缔造者。
&&&&目前产业联盟模式已经启动三个项目，总修复面积2.5万亩。
&&&&合理估值16.99~18.30&元，强烈“推荐”。
&&&&我们认为无论公司今年无论是新订单签订（政府招投标恢复+外埠扩张）、业绩增速（并表+内生）还是创新业务（生态产业联盟）规模形成均有望形成股价上涨催化剂，预计公司14-16年EPS&分别为0.41、0.56&和0.75&元，复合增速47％，自我们推荐以来，公司股价已有明显上涨，但公司新业务还在发展起步阶段，未来空间巨大，暂维持16.99~18.30&元的合理价值区间，强烈―推荐‖。关于公司投资价值的深度分析可参阅我们于4&月2&日发布的深度报告《新商业模式下的裂变式扩张》。
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&&&&宏源证券（行情，问诊）申银万国证券复牌点评:申万宏源整合，汇金金控起航
&&&&宏源证券&000562
&&&&研究机构：国泰君安证券&分析师：赵湘怀，王宇航&撰写日期：
&&&&事件:公司于&2014&年7&月26&日发布申银万国证券换股吸收合并宏源证券方案公告，并将于7&月28&日复牌。申万将通过并购实现上市，新设券商主要规模和业绩指标将进入行业前五名。我们认为本次并购有利于未来同一控制人中央汇金集团旗下金融资源整合，但考虑到本次并购行政性强，预计双方整合耗时较长，后需进一步观察。维持“增持”评级，维持2014-15&年EPS0.51/0.65&元，维持目标价11.6&元。
&&&&本次并购采用换股吸收合并方案，申万定价高于大型券商平均水平。
&&&&本次并购设立双层架构模式，在上市公司层面设立投资控股集团（注册地新疆），子公司层面设立证券子公司（注册地上海）。申万发行价格确定为4.86&元，约合PB1.77&倍（以2013&年底为准），价格高于目前市场大券商估值水平（2014&年7&月25&日中信/海通/广发证券（行情，问诊）PB分别为1.56/1.49/1.72&倍）。每股宏源证券股票可以换约2.05&股申万股票，增设现金退出权，我们认为方案顾及了宏源流通股东的利益。
&&&&协同效应不仅体现在营业网点互补，资产管理/信用交易/产业基金有望发力。双方合并后公司网点将扩充至300&余家，地域互补。互联网金融倒逼传统业务转型，公司将发行次级债100&亿元，并在新疆新设产业并购基金。预计公司将进一步提升杠杆，拓展两融/资管业务。
&&&&打造投资控股集团，金融资源整合具有想象空间。新公司将实施金融服务一体化战略，预计公司将成为汇金旗下金融资产证券化平台。
&&&&子公司层面将有条件探索员工持股/股权激励计划。
&&&&核心风险:并购整合不顺利；大盘下行。
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&&&&达实智能（行情，问诊）:内外并举聚焦创新，百亿市值渐行渐近
&&&&达实智能&002421
&&&&研究机构：中国银河&分析师：鲍荣富，傅盈&撰写日期：
&&&&核心观点:
&&&&1.事件。
&&&&公司于7月25日晚公布2014H1中期业绩:报告期公司实现营业收入46，061.94万元，同比增长20.09％；归属于上市公司股东的净利润3，190.33万元，同比增长19.68％，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2，786.05万元，同比增长24.96％。
&&&&2.我们的分析与判断。
&&&&（一）2014H1业绩增长主要来自规模增长及毛利率提升，符合我们预期。
&&&&2014H1业绩同比增长19.68％，主要来自于收入规模的快速增长（贡献20.1％）、毛利率的稳步提升（贡献9.4％），非经常性损益变动拉低业绩5.3pct，期间费用率上升拉低业绩10.1pct。2014Q2业绩增长呈加速态势，归母净利润同比增长22.5％，环比Q1上升7.0pct。2014年前三季度归属于母公司股东净利预增20~40％，对应EPS0.31~0.36元。
&&&&分业务部门来看，增长较快的分别是绿色建筑公用工程（YOY+198.21％）、工业自动化（YOY+589.50％），建筑智能化及建筑节能主业有所下滑（YOY-5.33％），我们判断主要和去年新签订单增速较慢，同时与主要项目结算进度有关。
&&&&子公司经营情况:达实联欣、达实信息经营情况较好，净利润分别为万元，对公司归母净利润贡献率分别达38.8％/26.3％，增速分别达71.44％/23.09％。
&&&&（二）毛利率稳步提升，费用率控制较好，现金流状况有所恶化。
&&&&毛利率稳步提升。公司2014H1综合毛利率为28.63％，同比提高2.1pct，我们判断主要是由于建筑智能节能主业毛利率稳步提升，以及毛利率较高的达实联欣收入占比提高所致。
&&&&其中，建筑智能节能毛利率同比提高3.43pct，主要是由于公司通过聚焦大客户、大项目，提倡内部协同与交叉销售，关注人均产出和绩效考核相结合。绿色建筑公用工程毛利率同比下滑13.73pct，主要是由于项目结算及单体规模有所上升所致。
&&&&精细化管理理念执行见效良好，管理费用率、财务费用率均有所下降。管理费用率/销售费用率同比分别降低0.02/0.19pct。财务费用率同比提高0.7pct，主要是融资规模增加所致，我们预计公司非公开发行实施后将显著改善。
&&&&收现比下降、付现比上升，现金率状况有所恶化。我们判断一方面和下游行业环境较差有关，另一方面长沙地铁、深圳地铁等项目应收款较大，遵义BT项目垫款额较大（3173万元）。2014H1应收账款同比增长27.4％，其中占比较大的为长沙地铁项目（占比10.1％）、深圳地铁项目（占比4.6％）。2014H1收现比、付现比分别为0.98/1.09，同比分别下降0.02/提高0.13。经营性净现金流从38万元大幅降低至2014H1的-4519万元，但环比2014Q1有所好转（-5418万元）。我们预计下半年经营性现金流将有所改善。
&&&&（三）轨道交通/智慧医院/数据中心取得良好开端，预计未来三年新签合同大幅增长。
&&&&公司根据市场需求变化，加大了在轨道交通、智慧医疗、数据中心等新兴细分市场的开拓力度，报告期内成功签约成都地铁三号线、洛阳市中心医院、广西钦州市中医院、遵义城市规划科技馆、东莞松山湖数据中心等大项目。
&&&&根据公司日前披露的非公开发行股票募集资金补充营运资金测算情况，母公司、达实联欣、达实信息三个主要的盈利单元16年新签合同总额分别达20.72/27.25/36.17亿元，YOY+65％/32％/33％（其中达实信息按照营业收入计算），增长较快的业务主要来自医院智能化、数据中心等新业务，以及建筑智能化业务（YOY+30％）。我们判断轨道交通、智慧医院、数据中心等细分行业景气度将持续向上，公司实际签约情况将好于这一数字。
&&&&（四）内外并举，聚焦创新，百亿市值渐行渐近。
&&&&公司上市以后增长模式为沿轨道交通、酒店、住宅、大型公建等细分领域进行全国化拓展，基本确立了在上述细分领域的龙头地位。我们判断公司后续增长模式为“全国化布局+产业链拓展+商业模式创新”，成长路径上为“内生+外延”，现有的商业模式及管理架构可支撑公司未来3-5年的持续高增长，未来两年百亿市值可期。
&&&&公司聚焦智能节能主业，创新商业模式，内生外延并举，细分市场龙头地位初步确立，全国化区域布局日趋完善。（1）公司通过战略联盟、并购等方式，初步形成包括前端绿色建筑设计咨询、中端建筑智能、节能（中央空调+强电）、后端投资运营等全产业链服务能力，并在轨道交通、医院、数据中心、酒店、大型公建等细分市场建立起龙头竞争地位，鉴于今年轨道交通将陆续进入招标高峰期（预计深圳地铁7号线、9号线、11号线智能化系统招标在8月底9月初），医院、数据中心等新领域有望实现全新突破，我们判断母公司全年新签订单有望实现翻番左右的增。
&&&&项目盈利能力均实现质的提升。其中，设立深圳前海融资租赁公司，注册资本2亿元，预计可撬动20亿元融资；向北京银行（行情，问诊）深圳分行申请5亿元买方信贷额度，用于开展智慧医院建设项目；以合同能源管理开展的建筑节能业务居行业前列。后续类似创新将驱动超常规发展。（3）并购扩张推动公司跨越式发展，公司在非公开发行预案中明确表示，将依托资本市场平台，从横向、纵向寻求产业投资并购整合机会，实现跨越式增长。
&&&&3.投资建议。
&&&&日发布公司深度报告（《达实智能（002421）:聚焦智慧绿色节能，二次腾飞在即》），给出的16年盈利预测分别较当日其他三家卖方均值高出13.3％/30.0％/49.7％。我们是市场上第一个坚定持续强烈推荐公司的卖方（深度报告首次推荐至今涨幅已达181％），巨大的预期差源自我们自2010年7月以来对建筑智能行业与公司的持续跟踪、判断及信心，以及我们对公司商业模式创新及新业务拓展的深刻理解与前瞻判断。
&&&&我们维持公司年EPS0.60/0.90/1.30元（未考虑增发摊薄）的盈利预测。鉴于公司持续高成长性逐步得到验证，且后续仍有持续超预期空间，我们上调公司目标价至36元（对应15年40倍PE），维持“推荐”评级。
&&&&4.风险提示。
&&&&宏观经济波动风险，应收账款风险等。
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&&&&金融街（行情，问诊）新增产业禁止和限制目录的点评:坐拥优质物业
&&&&金融街&000402
&&&&研究机构：国泰君安证券&分析师：侯丽科，李品科&撰写日期：
&&&&北京出台新增产业禁止和限制目录，城区商业、写字楼和酒店等新增受限制。1）北京市公告新增产业的禁止和限制目录，对不同区域做了不同规定。2）房地产方面，规定与之前不同的地方包括:东城、西城禁止新增棚改、危改等之外的住宅项目；东、西、北四环和南三环以内，禁止新设营业面积1万平以上的零售商业；东、西、北五环和南四环以内，禁止新建酒店、写字楼等项目（高端产业功能区除外）。
&&&&金融街坐拥北京48万方优质商办物业，全部位于限制区，价值提升可加速。1）北京产业目录的核心目的在于加快构建“高精尖”的经济结构；预计伴随产业布局的改善，城市物业价值的提升更可提速。2）金融街坐拥北京48万方优质商办物业，全部位于限制区域，未来月坛和中信城项目也可能增加部分自持；可两方面受益于该政策:一是新增竞争的减少可优化供求格局，二是物业价值提升预计会加速。
&&&&储备丰富，京津冀一体化和REITS受益标的；险资举牌且入主董事会更可加速公司价值显性化。1）公司权益储备565万方，京津区域占44％，京津冀一体化受益标的。2）商业物业丰富，若REITS推开，可直接受益。3）安邦入主彰显对公司认可，可加速公司价值显性化。
&&&&维持增持评级。维持2014、15年EPS1.17、1.41元的预测。公司商业地产开发定位明确，储备丰富，受益于京津冀一体化以及REITS放开。维持目标价8.5元，对应2014年业绩6倍PE。
&&&&风险提示:REITS推进较慢；部分项目拆迁/去化偏慢
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&&&&泸州老窖（行情，问诊）价格体系调整点评:，有望加速走出低谷
&&&&泸州老窖&000568
&&&&研究机构：国泰君安证券&分析师：胡春霞，柯海东&撰写日期：
&&&&维持“增持”。公司战略调整对出厂价无影响，因补偿经销商库存损失，费用率可能上升，但中长期看公司战略开始顺应白酒大众化趋势，有望改善动销、去库存，提升市场份额，期待从Q4起逐步走出低谷。调整、2016年EPS预测为1.7、1.81、1.96元（原来1.8、1.87、1.95元），维持目标价21.2元（对应倍PE），“增持”。
&&&&国窖1573价格体系重塑后顺应行业大众化趋势，有望改善动销:1）价格调整发生在柒泉公司环节，预计不影响上市公司出厂价；2）调整前柒泉出货价为680元，一批价约为650元，终端价在900以上。调整后终端价780元左右，经测算柒泉平均出货价降至590元左右，预计一批价将回落至600以内，从消费者实际购买力角度看回到2003年上轮行业底部水平，我们认为调整基本到位，有助于加速清理渠道库存；3）预计此前公司渠道库存在半年以内，主要集中在柒泉环节，公司出台存货动销奖励主要补偿非柒泉渠道的库存损失，短期费用率可能上升；4）国窖1573价格调整后对公司其它系列产品基本无影响。
&&&&强化渠道执行能力，有望加速去库存:公司全力聚焦1573理顺价格、去库存，在组织结构上提出“八大战区+国窖团队”模式强化执行力，并且加快兑付经销商的市场费用，强化渠道推力，有望加速去库存。
&&&&公司底部渐已明朗，期待Q4起恢复1573出货量增长:我们预计Q3业绩因基数高有压力，期待经Q3渠道去库存，Q4出货量恢复增长。
&&&&风险分析:宏观经济下行、消费税政策、行业竞争加剧
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&&&&长安汽车（行情，问诊）:未来更精彩
&&&&长安汽车&000625
&&&&研究机构：国信证券&分析师：丁云波&撰写日期：
&&&&大股东结束因自身财务压力导致的减持行为
&&&&公司公告称，6月10日~7月24日期间，大股东中国长安以集合竞价的方式减持0.43亿股，减持均价12.5元，并承诺未来12个月内不再减持。由于兵装集团前几年不理性的扩张，导致自身债务压力巨大，而长安汽车作为旗下最优质的资产，因自身发展需要导致分红较少。因此，兵装集团只能在债务融资（今年6月又发行了19亿元5年期中期票据）的同时，依靠通过中国长安出售上市公司股权的方式解决自身债务问题。
&&&&长安福特明后两年高增长确定，市场不应忧虑短期同比增速放缓。
&&&&有市场观点认为，长安福特未来半年的销量、盈利同比增速数据将显著放缓
&&&&将带来股价的调整，至少进攻性不足，并以去年10月份某公司的股价拐点做为案例分析。我们认为，这种观点存在两方面值得商榷的问题:估值和确定性。当在相对估值和绝对估值均处于合理范围，且未来成长性高度确定的情况下，不到半年的高增速“真空期”有何不能接受呢？投资一条重要的准则，需要在信息不充分的情况下做出大概率正确的逻辑判断，并付诸操作，对于投资长安汽车而言，何况信息已经足够充分。因此，我们认为市场不应忧虑长安福特短期同比增速放缓（我们不再赘述长安福特未来产能、产品投放计划）。
&&&&大自主盈利拐点可期，时间点只是季度时间尺度的问题。
&&&&狭义乘用车产品需求的重要特征是消费者口味差异大且多变，这要求厂家持续保持研发强度开发新产品，而长安汽车自主品牌经过多年的研发投入，目前已经进入收获期，随着CS75的放量，预计其大自主业务盈利拐点已只是季度时间尺度的问题。同时，根据未来公司的新产品规划以及现有产能判断，我们预计公司将很快启动新一轮自主扩张战略。
&&&&盈利预测与投资策略:估值尚未充分反映成长性
&&&&维持盈利预测:预计14~15年EPS&分别为1.76元、2.51元，对应PE&7.5倍、5.3倍。与上汽（14年7.2倍）等相比，公司当前估值水平尚未充分反映其高成长性，以及未来可能的国企改革等一系列对股价的利好因素。我们看好公司未来半年内突破千亿市值的前景（至少60％涨幅），维持“推荐”评级。
&&&&风险提示:宏观经济下滑超预期；新产品市场表现不达预期。
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&&&&郑煤机（行情，问诊）:向上弹性关注公司转型以及市值管理进展
&&&&郑煤机&601717
&&&&研究机构：中国银河&分析师：王华君，陈显帆&撰写日期：
&&&&投资要点:
&&&&1.事件.
&&&&公司发布中报业绩预警，预计中期净利润同比下滑55％。上年同期归属于上市公司股东的净利润为5.36亿元，每股收益为0.33元。
&&&&2.我们的分析与判断.
&&&&（一）业绩下滑预期之中、Q2业绩下滑幅度收窄.
&&&&业绩同比大幅下滑在预期之中。公司国内液压支架龙头，市占率30％，高端产品市占率60％，由于煤炭市场需求增幅回落，煤炭价格走低，上半年煤炭行业固定资产投资增幅下降6％等因素，煤机设备需求下滑。预计公司Q2净利润同比下滑34％，下滑幅度较Q1收窄约30个百分点。预计公司2014年煤机设备收入下滑30％-40％，随着煤价见底企稳，煤炭固投将回复平稳，年煤机设备收入有望在2014年较低基数的基础上小幅增长。2013Q2开始，公司近4季度净利率水平从历史平均15％水平下滑至8％左右，随着煤机设备企稳和高端设备需求增长，公司盈利能力有望逐步回升。
&&&&（二）股价反映悲观预期、短期有望迎来估值修复.
&&&&未来煤炭价格和煤炭固投仍有不确定性，但公司股价已反映悲观预期，目前PB仅为0.9倍，低于煤机行业行业均值2.2倍。随着煤价见底渐行渐近，近期国企改革、宏观货币政策宽松预期、投资产业链景气企稳等预期继续升温，公司估值有望获得修复。
&&&&（二）积极转型机器人（行情，问诊）和LNG装备领域提升估值.
&&&&公司2013年年报中披露，公司在LNG及相关技术与装备、中厚板及特种钢材的智能焊接机器人技术、智能化工业生产线等领域进行了深入探索和实践，并与有关企业进行了接洽，做了大量的调研和准备工作，很多项目有望在2014年付诸实施。预计转型项目在2014年下半年将获得实质性进展，公司估值有望得到进一步提升。
&&&&3.投资建议.
&&&&公司管理层均持股，12位高管人均持股260万股，公司转型态度积极。公司股价已反映悲观预期，目前PB仅为0.9倍，低于煤机行业行业均值2.2倍，市值85亿，手上现金25亿，公司股价具备安全边际，向上弹性关注公司机器人和LNG设备转型以及市值管理的进展。预计年EPS分别为0.25、0.35元、0.45元，对应PE分别为22倍、15倍、12倍，给予“谨慎推荐”评级。风险提示:煤炭投资继续下滑、转型不达预期
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&&&&史丹利（行情，问诊）:建议关注公司中长期的转型发展
&&&&史丹利&002588
&&&&研究机构：安信证券&分析师：王席鑫，孙琦祥&撰写日期：
&&&&复合肥行业仍在跑马圈地期，龙头企业受益:我们认为目前复合肥行业处于跑马圈地的初中期阶段，从区域看包括西北、东北及西南局部区域仍存在龙头企业的空白区域，并且原有主力市场的覆盖度仍有较大的提升空间，因此龙头企业集中度和市占率的提高在较长的一段时间内将会持续。上半年至今在单质肥单边快速走低的影响下，复合肥市场蛋糕的增速略有下降，我们认为这只是暂时现象，我们判断Q3-Q4&季度复合肥行业的销量将逐步起来，长期看复合化率的提高趋势不可逆。
&&&&复合肥行业目前的核心优势在供应链、渠道和品牌，后续将延伸至农技服务等:在土地流转加速及农耕效率提升的背景下，复合肥行业需求年均5-7％以上的增长将持续，而作为行业龙头企业的金正大（行情，问诊）和史丹利截止目前合计市占率不到10％，有很大的提升空间。我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升，最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌，而未来的优势和壁垒将逐步延伸至肥料周边的农技服务等，产品粘性和差异化程度将显著提高。与此相对的，区域性的不具有核心优势的复合肥企业将逐步萎缩。
&&&&公司渠道优势下产品仍具有后发优势，未来模式转型或成关键:公司目前产品线较单一，在今年单质肥市场的低迷的背景下销量增速出现调整，但我们认为公司在其强大的供应链和渠道下在既定领域空间较大的条件下是具有很强的后发优势的。同时未来复合肥企业的竞争将逐步着重于服务的差异化及粘性，我们判断根据发达国家肥料行业的发展经验，后向一体化（即深入农业农资服务）或同样是一个空间广阔的领域，特别在目前全国部分地区土地流转已经较为成熟的背景下。
&&&&目前股价具备较高的投资价值，给予买入-A&评级:我们认为公司销量的放缓是在单质肥单边快速下跌的背景下出现的暂时现象，行业及公司的本质趋势没有改变。同时作为一个具有消费属性稳定增长（年均5-7％）的大行业（行业年销售额1000&亿以上）的龙头企业之一，目前公司市值已经调整至60&亿左右（对应14&年12&倍PE，市销率1&倍），我们认为目前的股价已经具备较高的投资价值，预计公司14-16&年EPS&分别为1.73、2.17、2.55&元，给予公司“买入-A”的投资评级。
&&&&风险提示:单质肥产品价格下跌的风险、复合肥行业竞争加剧的风险等。