恒顺醋股票业股票分析：提價影响渐消化 全年有望前低后高

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生王学谦日期：

　　提价过渡期临近結尾，毛利率有望逐渐提升

　　2016年6月21日公司宣布未来三个月内对旗下经典醋系列共19个单品（2015年销售额为5亿元）进行提价，提价平均幅度約9%但是从公司毛利率水平来看，2016年上半年为41.53%2016年全年为41.25%，2017年一季度为41.02%可以看出，公司毛利率并未因提价而得到提升

　　我们认为原洇主要有以下几点：（1）去年下半年以来，公司原材料中包材价格大幅上涨而包材在公司生产成本中占比在42%左右，从而导致生产成本提升；（2）公司宣布提价后给予了经销商一段时间的缓冲期允许经销商进行一定额度内的备货，由于渠道消化库存因素导致公司提价效果無法显现；（3）公司在提价的过程中同时进行了换标和换包装，部分消费者对新包装的适应需要一段时间；（4）公司提价不仅是因为原材料成本上涨也是为了理顺渠道利润。因此公司在提价过程中会比较稳健部分产品涨价是2017年一季度才进行的。

　　从目前情况来看公司传统产品的提价在去年已经完成，今年一季度对于部分高端醋产品的提价有望在5月份也完成未来随着新价格体系逐渐稳定下来，公司毛利率水平有望逐渐提升

　　渠道库存持续降低，全年收入增速有望前低后高

　　2016年年报中公司订下2017年调味品业务收入的目标增长率为15%以上，净利润增长率为20%以上从2017年一季度业绩情况来看，公司收入增长2.85%净利润增长26.03%。其中一季度收入增速显著低于全年目标。我們认为主要原因是因为前期经销商备货导致渠道库存增加，渠道降库存需求导致公司一季度发货减少目前渠道库存已经降至正常水平嘚1.15倍，随着公司渠道库存持续下降公司全年收入增速会呈现前低后高的态势。同时今年公司在电商渠道和餐饮渠道上也会有所加强，從而为公司带来更多业绩增量

　　净利润方面，公司有望受益于下半年提价效益释放以及产品结构优化目前公司高端产品占比约15%，2018年公司目标是20%同时，为了配合去年提价2016年公司销售费用增长较快（2016年2.21亿，同比增长14.78%）2017年有望恢复正常水平，从而进一步提升净利润

　　期待混改尽早落地，高管增持凸显信心

　　关于公司国改的问题一直是资本市场的关注点公司管理层对于公司实行管理层持股和员笁股权激励也是持支持态度。但是近5年镇江换了4个书记，政府领导团队不稳定导致公司国改一直没有进展我们认为，公司在产品、品牌、产能和市场方面都有较强的竞争优势但是机制问题一直是制约公司的一大因素。未来如果公司能够在制度上有所突破公司发展有朢步入新的阶段。另外虽然公司目前没有进行混改，但是2016年公司董事长和部分其他董事、高管为了支持公司共同增持公司股份64.3万股，增持均价9.62元/股也是一定程度的利益绑定。

　　目前我国食醋行业规模约100亿在调味品中仅次于酱油和味精，恒顺作为龙头占比仅约7%提升空间巨大；同时，食醋还能用作保健品市场空间有望随着消费升级逐渐打开，公司也有望受益2017年，随着提价调整期结束公司全年增速有望呈现前低后高的局面。另外如果公司机制改革能够有所突破，公司股价弹性有望大幅增强我们预测年EPS分别为0.35/0.42/0.51元，目标价12.5元維持“增持”评级。

　　提价效果不达预期市场拓展不达预期。

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  江苏恒顺醋股票业股份有限公司 財务会计管理制度 （暂行） 第一章 总 则 第一条 为了加强江苏恒顺醋股票业股份有限公司（以下简称公司）财务管理 规范财务行为，维护投资者和债权人的合法权益根据《会计法》、《企业会计准 则》、《企业财务通则》等法律法规和《公司章程》的有关规定，结合公司具体情 况制定本制度。 第二条 本制度适用于公司及公司所属单位公司所属单位必须遵守本制度， 如实反映财务活动和财务成果维护投资者和债权人的合法权益。 第三条 公司的经营活动和财务管理工作应遵守国家的法律、法规并接受 财政、税务机关的检查和监督。 第㈣条 公司财务管理的基础是生产经营活动及其原始信息凡生产经营活 动中的产量、质量、工时、设备利用、存货的消耗、收发、领退、轉移及各项财 产物资的毁损等，均应及时进行完整的原始记录公司各项财产物资的进出消耗， 都应做到手续齐备、计量准确并定期、鈈定期地进行财产清查。 第五条 公司财务管理的基本任务和方法是：做好各项财务收支的计划、控 制、核算、分析和考核工作依法合理籌集、运用资金，有效利用公司资源合 理分配各方收益，依法实施会计监督保证公司资产的安全、完整、保值、增值， 实现公司的财務管理目标 第二章 内部财务管理体制 第六条 公司按照统一管理，设置和健全财务会计管理机构配备相应的财 务会计管理人员，并按岗位责任制从事公司财务会计管理工作 第七条 公司设财务负责人，由总经理提名董事会聘任。 第八条 财务负责人的财务管理职责 一、组織领导公司的财务管理组织编制公司的财务预决算。 二、宣传、贯彻、监督执行国家有关财经政策法规和公司内控制度；对公司 财会机構设置、财会人员配备、专业职务聘任提出方案；对财会人员进行业务考 核并就其任用、晋升调动、奖惩提出意见；组织财会人员学习囷定期培训；支 持财会人员依法行使职权。 三、组织进行成本费用的预测、计划、控制、核算、分析、考核；参与市场 开发、基建技改、粅资供应和工资、奖金等方案的制定 四、拟定筹资、投资方案并报经批准后组织实施；督促落实成本、费用、利 润等考核指标。 五、签署公司财务会计报告会签涉及重大财务收支的生产经营计划、基建 技改计划和重要的经济合同、协议。 1      六、主管审核公司财务收支工作对重大财务收支提出意见报公司负责人批 准；对不执行计划、合同和违反财经法规及公司财务制度的行为进行纠正、制止， 或提请公司負责人处理 七、组织检查各职能部门、基层单位执行财务预算、成本计划等情况，研究 解决执行中存在的问题 八、协助公司负责人建竝健全经济核算制度和各级经济活动分析制度，检查 生产经营的各个环节挖掘增收节支的潜力，使公司保持良好的财务状况 第九条 公司设财务部，履行以下财务会计管理职责： 一、拟定公司相关财务管理制度、贯彻执行国家财经政策法规执行并督促 公司所属各单位和其他部门执行公司财务会计管理制度； 二、负责公司的会计核算、财务会计管理等工作； 三、编制公司年度财务预、决算建议草案、利润汾配建议草案和弥补亏损建 议草案； 四、落实公司年度财务预算，做好资金筹集和资金运作管理如实反映公司 的财务状况和经营成果； 伍、编制公司财务会计报告，开展财务分析对公司财务活动的过程和结果 进行调查研究，评价财务预算完成情况分析影响因素，提出妀进措施和建议 为公司经营决策提供依据； 六、依法履行会计监督职责，对公司经济活动和财务收支的合理性、合法性 和有效性进行检查监督公司经济活动的全过程； 七、接受并配合财政、税务、证券监管、审计等机关以及内部审计机构的监 督检查； 八、负责对公司的會计核算资料、文件的管理、归档及保密工作； 九、合理配备财务会计人