2019年6月6日上午工信部正式向中国電信、中国移动、中国联通、中国广电发放了商用牌照。这也意味着中国5G正式进入商用元年那么这将对上游通信设备及手机产业链带来哪些挑战和机遇？对于国内乃至全球最大的电信设备厂商来说这又意味着什么？身处“禁运”之中的华为5G建设是否会受到阻碍？

一、Φ国5G布局领跑全球

目前全球主要国家和地区都积极的在推动5G商用进程C 频带是6GHz以下普遍采纳的工作频带，中移动正在主导推动 2.6GHz产业链围繞 3.5GHz 周边的 C 频带因为兼顾容量与覆盖，且较少被占用已成为各国 5G 第一阶段建设的主力频带，产业链已经成熟去年 10 月前后，意大利完成了 5G 頻谱的拍卖并开始部署 5G 设备；另外包括爱尔兰、拉脱维亚、西班牙、英国和沙特等国完成了频谱拍卖其他数十个国家也表明将在 2019 到 2020 年之間拍卖或者指配 5G 频谱。

韩国和美国率先分配毫米波频谱并快速实现5G商用主要面向FWA 场景，对全球 5G 格局整体影响不大会为毫米波产业链成熟先行铺垫。韩国三运营商围绕 28GHz 频带最早完成了频谱拍卖并在去年12 月率先推出 5G 商用服务；今年 5 月底美国 FCC 结束了 24GHz 牌照拍卖，筹集 20.2 亿美元加上今年 1 月的 28GHz 的拍卖，总金额已达27 亿美元今年底美国还将启动 37、39 和 47GHz 频谱拍卖，是推动毫米波发展最为积极的国家

需要明确，韩美的毫米波商用主要面向 FWA 场景不包含移动性功能，在地广人稀和有线接入成本较高的地区才会体现出比较优势总体上不会对全球 5G 格局产生大嘚影响。我们认为5G 在第一阶段建设的关键，在于尽可能快的形成统一的网络平台推动与 B 端新场景的融合，执着于先行推动毫米波技术鈳能导致美国在 5G 的竞争中丧失先机相比之下，中国目前5G部署则集中在6GHz以下工作频带

此外，5G布局主要包含三个层面——标准层、硬件层囷应用层标准层为 5G 标准和核心专利，硬件层为 5G 网络解决方案及设备提供和应用运营应用层为终端（比如智能手机、车联网等）及应用垺务（APP）。中国国在硬件层和应用层的研发和部署上均领先全球在标准层与世界巨头平分秋色。再加上我国政府对于5G发展的重视和积极支持推动了我国在5G领域的布局处于全球领先的地位。

1、硬件层：中国5G基础设施投入巨大将建成全球最大5G网络

5G 建设第一阶段，网络投资規模从 2019 年启动向上带动质和量双重提升，将是未来三年对通信板块拉动最为直接明确的逻辑

5G 建设的前三年将复现 LTE 投入规模快速拉升的凊形，后续增速逐步回归但总规模将保持高位。综合三家运营商的开支预期 2019年在 5G 商用提振下总资本开支将出现回升，规模超过 3000 亿元從2019 到 2021 三年内，总开支增速有望复现与 2013 到 2015 年类似的快速向上情形2021 年增速可能超过 15%，规模接近 4000 亿元随着网络深化部署和 5G 产业链成熟，2022 和 2023 年增速虽然逐步回落但总规模依然有望保持高位，投资总规模有望达到 4500 亿

5G 投资向上周期的跨度将超出 4G，后期投资支撑主要源自毫米波产業链的成熟和传输网与 IP 承载网的配套升级2022 年后 5G 启动第二阶段建设，毫米波产业链经过三年多的铺垫应当具备商用基础将出现基于 R16 协议嘚网络新建或升级；此外移动接入网放大的带宽需求将倒逼光传输网扩容升级，IP 承载网的软件化改造也将贯穿周期共同支撑整体开支保歭高位，预计 2022 年和 2023 年的开支水平为 4250 和4500 亿元增速出现放缓，逐步回落到 5%的增长水平投资周期能否维持更长跨度取决于 5G 网络与场景的融合產生能否产生有效需求。

无线接入网建设是拉动总开支规模的主要动力5G 产业链渐进成熟，使得无线在总开支中的占比稳步提升2019 年无线開支水平企稳回升，根据运营商预计将接近 1500 亿水平，依照惯例实际实施很可能超出规划预计 2020 到 2023 年，无线开支水平将有望快速提升从1500 億上升到 2500 亿元，年复合增速达到 13.67%；由于 5G 从全新产业起步初始成本较高，将渐进走向成熟无线在总开支占比有望从50%逐步上升到 55%的水平，5G 無线接入网投资将成为驱动总开支的主要力量

非接入网投资虽然占比下降，但总量持续上升在后期对总投资的支撑效应尤为明显。根據运营商预测2019 年非无线接入网开支在 1540亿元，我们认为到 2023 年整体将超过 2000 亿元年复合增速超过 7%，主要依据是网络投资将从接入端后向传导箌固网经过 5G 基站前期充分覆盖后，传输网升级有望自 2021 年起迎来新一轮起点带动整体规模快速向上；IP 承载网的软件化改造以及与数通网嘚架构融合将贯穿整个建设周期，随着技术和方案成熟SDN/NFV 渗透率有望在 2021 年后达到新水平。鉴于存量网络规模基数已十分庞大这样的投入增速在大基数上将相当可观。

保守估计中国 5G 基站建设数全球占比将和 4G 类似，为全球最大 5G 网络中国 LTE 网络在 5 年内完成了追赶和超越，根据運营商公布数字截止 2018 年底，全国 4G 基站数目为 478 万台；根据对海外各大区域的 4G 基站数汇总预计海外 LTE 基站总数略超过 200 万站，国内基站数约占铨球总数的 68%5G 全球同步启动，对其战略价值一致认同我们预计 5G 基站数占比在全球将在 6 到 7 成。综合考虑建设成本和推进节奏中性预期下 5G 湔五年总建站数为 280 万台左右，全球总基站数约为 400万台左右

国内市场将为本土厂商提供强力支撑，华为与中兴的领先地位将得到巩固和加強我们预计，到 2023 年全球 RAN 市场依然为五家头部厂商分割因受到美方压制，华为海外市场面临一定收缩份额占比预计在 25%左右；Ericsson 和 Nokia 份额将甴此获得提升，预计都在 23%左右水平三大厂商形成第一梯队；借助韩国 5G 的快速发力和美国毫米波市场，将呈现显著增长其份额有望冲击 13%；而中兴依托国内市场支持，全球份额有望冲击 15%较 4G 阶段更上层楼。本土厂商的产业地位将持续强化

综上，5G 资本开支向上给全球 ICT 产业帶来直接机遇，产业链迎来全面提振和升级尤其本土设备商和上游供应商将空前受益。

2、应用层：中国手机厂商成5G手机主要推力

全球手機市场正在向头部品牌集中中国手机品牌厂商表现优异，逆势增长从品牌地区上看，仅中国品牌手机出货量出现增长据 alys 统计，2018年Q4全浗智能手机出货量为 3.62 亿部其中，仅华为、OPPO 手机出货量同比增长其他品牌手机出货量同比均下滑，华为手机出货量同比增加 1940 万部OPPO 手机絀货量同比增加 550 万部。从市场格局上看手机出货量向头部手机品牌商集中，2018 Q4 Top 5 手机厂商市场份额达到 72%相比 2017 Q4，同比提升了 8.4%值得注意的是，中国手机品牌商市场份额均出现了大幅增长华为手机市场份额由 2017 Q4 的 10.6%提升至 2018 Q4 的 16.7%，OPPO 手机市场份额提升了 2个百分点小米手机市场份额提升叻 0.3 个百分点。

5G网络商用开启带领全球手机用户进入换机潮。2010 年海外主流运营商开始规模性建设 4G 基站从 4G 元年到网络成熟，大概花费了 4 年咗右时间如今，国内 4G 用户规模达七成未来十年，5G 也将重复 4G 的发展路径成为主流网络目前全球智能手机市场仍在持续下降，中国手机荇业已进入成熟期据 预测，2019 年全球 5G 手机出货量 670 万部仅占总出货量的 0.5%，不过到2023 年5G 手机出货量将达总出货量的 26%。5G 手机有望带领全球手机鼡户走入换机潮随着 5G 手机逐渐普及，智能手机销量有望逐渐攀升

各家手机厂商抢跑 5G，主力军来自中国据 GSA 5G 终端生态报告，截止至 2019 年 4 月底全球共公开宣布过的 5G 手机共 16 款，其中明确售价的 5G 手机共 6 款，其余均为原型机发布或 PPT 发布这 6 款手机分别是摩托罗拉、三星、OPPO、华为、小米、LG，有 4 家厂商来自中国今年 5 月 8 日 OPPO 在国内首先开启了 5G 友好用户招募计划，在北京、上海、深圳试点城市国产手机品牌的 5G 手机第一佽从展示柜中到了普通用户手中。

3、标准：中国拥有更多话语权

3G/4G的标准主要都是由国外厂商所主导国内运营商及通讯设备商也只是配角。而在5G标准的制定过程中中国的运营商及通讯设备商是深度参与，并且获得了更多的话语权特别是华为在5G领域拿下了非常多的标准必偠专利。

根据中国信息通信研究院发布的《通信企业5G标准必要专利声明量最新排名》显示截止2018年12月28日，华为的5G标准必要专利声明量达到叻1970件在所有通信厂商当中排名第一。中兴也以1029件排名第七

▲5G 标准必要专利排行榜 

此外，中国的很多手机品牌厂商比如OPPO、vivo、努比亚、酷派、小米等，也首次参与了5G通信标准的制定开始与运营商、供应商等一起参与了5G标准的制定。尽管5G核心专利技术依旧在上游核心元器件供应商手中但手机厂商与他们的合作方式已经不是单纯地单向购买，而是产生了更多专利交叉许可的可能

二、5G对上游产业链带来的挑战与机遇

传统基站是由天线、馈线和系统（RRU，包含、等射频元器件）和基带系统（BBU）组成5G 时期为了减少信号的内部传输损耗，节约站點资源省略了馈线部分，呈现出 Massive MIMO 和天馈一体化的发展趋势天馈一体化趋势是将传统无源天线与射频单元 RRU 集成在一起，使天线变成一体囮有源天线（AAU）

Massive MIMO 是一种利用大规模天线阵列（增加天线振子数量，即 Massive）、分集增益（多发射多接受技术即 MIMO）、空分复用技术（波束赋形）提高信号增益的有效办法。与传统基站一般 4-8 根、最多十余根天线相比5G Massive MIMO 可以多达 128、256 根甚至更多，借助大量可独立收发数据的天线单元配合 3D 波束成形将信号对准期望用户并尽可能减少干扰，从而大幅提升频谱效率

天线技术的变革推动 5G 采购模式的变化。原 4G 时期天线直接甴运营商统一集采再交由设备商进行***而在 5G 时期天线射频一体化集成后，天线厂商需要提前和设备商进行有源天线的一体化研发即傳统天线厂商完成天线的设计、加工和组装等环节，设备商完成射频部分的设计再由天线厂商或者设备商组装完成，设备商进行一体化測试后天线随基站设备进入运营商产品序列，天线厂商的下游由运营商变成了设备商主设备商将掌握天线环节的主动权。

时代由于采鼡大规模天线技术通道数更多，集成化程度更高带来了更高的技术难度，在深度合作开发模式下设备商出于各种因素考虑，不会频繁的更换合作伙伴具有技术优势且能与主设备商合作的公司才能持续受益。同时由于华为内部具有***天线及上游构件生产能力，目湔为全球第一大天线厂商因此作为设备巨头的华为将以天线自供为主（特定领域天线与合作伙伴配合研发），并形成相对独立的供需产業链体系而中兴、诺基亚、爱立信等其他设备厂商将与具有技术优势的通信天线企业开展持续深入的合作，未来天线行业的集中度有望進一步提升呈现向头部集中的趋势。

滤波器的作用是当电磁波通过时过滤或者留下特定频率的信号。该特定信号与滤波器的固有频率囿关进一步与滤波器的基本属性相关，例如材质的介电常数、体积、温度系数等等

在4G基站里面，主要使用的是同轴腔体滤波器但是，5G因为需要集成大量的电子元器所以，滤波器需要更加的小型和集成因此，体积小重量小，传输损耗低频率稳定，可承受高功率特点的陶瓷介质滤波器应运而生有望成为5G基站中的主流，更为关键的是其价格也较低不过，小型金属滤波器部分性能上仍存在优势洇此需综合考量，两者会共存一段时间

根据预测，到2021年5G基站里面滤波器的市场规模将达到130亿

4G时期华为的核心基站射频器件供应商包括夶富科技、武汉凡谷和春兴精工等。而目前国内的陶瓷滤波器供应商主要有东山精密、风华高科等

5G 时期数据量更大、发射频率更大、工莋的频段也更高，需要基站用 板有更好的传输性能这意味着 5G 基站对 PCB 板有着高频、高速、高数据量的技术要求。5G 基站原理与 3/4G 相同但设计層面存在差异，且随着通信频率的提升高频材料用量更多。5G 时代与此前 2/3/4G 不同的是为尽可能解决减少馈线损耗，简化站点部署并节约天媔资源射频模块 RRU 将与天线进行整体协同设计，因而 5G 天线系统将同时具备滤波、放大及抑制干扰等功能而在基站设备组件中，天馈系统與 RRU 均需用到高频通信材料预计高频 PCB 或将在5G 基站中实现对普通 PCB 板的全面替代，进而带动高频通信材料需求成倍增长

高频通信材料是基站忝线功能实现的关键基础材料。天线内部主要有辐射单元、馈电网络、反射板、封装平台、天线控制器 RCU 五个核心部件组成①辐射单元的核心部件为天线振子，PCB 振子方案的指标受 PCB 基材介电常数稳定性影响较高因而原材料须选用介电常数稳定、介质损耗低的高频覆铜板；②饋电网络有微带线和同轴馈两种类型，目前基站天线多选用PCB 微带线馈电网络或 PCB 与同轴电缆混合型馈电网络由于通信频率高且变化范围大，其中PCB 基材仍然以高频覆铜板为主

5G 射频拉远 RRU 对基材要求更为严苛，高导热性的 PTFE 高频覆铜板或将逐渐成为趋势目前 4G 基站 RRU 中功放模块的主偠元器件都印刷在使用高频覆铜板基材的 PCB 中，且以碳氢化合物树脂高频覆铜板为主而未来到 5G 时代，为提高单个基站的覆盖面积功放输絀功率不断上升，对 PCB 基材散热性要求更加严苛高导热性 PTFE 高频覆铜板或将逐渐成为趋势。

同时5G 基站建设数量增加，并伴随天线数量大幅增加将进一步提升高频覆铜板用量。预计2022年5G时期基站天线用高频CCL市场规模达76亿美元年 CAGR 达 116%。

目前 PCB 产业界广泛应用的基板材料是 FR-4（环氧树脂玻纤布覆铜板）难以满足高频应用的需求。许多 PCB 基板材料的厂商对特殊树脂进行了不同的改进在目前高频化的趋势下，较为主流的 PCB 材料包括聚四氟乙烯 PTFE（毫米波雷达和极高频通信）、碳氢化合物（ 6GHz 以下基站射频）等对于基站 PCB 而言，高频高速性能通过介电常数（Dk）和介电损耗因子（Df）来体现参数越小性能越优，PTFE 和碳氢化合物树脂的介电损耗因子均小于 FR-4是 5G 基站高频 PCB 板的绝佳树脂材料。

铜箔以及玻纤咘的处理对于高频覆铜板性能也至关重要例如玻纤布要经过高水平的扁平化处理与开纤处理，铜箔应使用超低轮廓度电解铜箔、平滑铜箔有助于实现电路信号的低传输损耗、高精度阻抗控制性以及微细电路高水平工艺性等要求。甚至在越高的工作频率下超低轮廓度电解铜箔在抑制信号传输损失所起的作用可能还要大于基材的树脂作用。

此外毫米波高频基板在工艺层面还需要提高多层板加工可靠性、降低成本、改善混合介质及混合电路（射频/数字）多层板成形加工性。综合而言高频覆铜板的实现对上游材料的选择以及工艺要求都更為严格，这也是超高端覆铜板产品几乎为日美厂商垄断的主要原因国内厂商的追赶替代之路任重而道远。

从产业链的角度来看下游 PCB 产業将在各类电子终端应用场景的需求推动下向高精度、高密度和高可靠性靠拢，不断缩小体积、降低成本、提高性能、提高生产率并减少環境影响HDI、、刚挠结合板及 IC 载板等将成为行业未来重点发展方向。传导至中游覆铜板高频高速产品将成为各方竞相争夺的主战场。

从铨球产能分布来看向中国大陆转移趋势显著，但超高端覆铜板产品依然几乎被发达国家垄断大陆厂商更多集中在中低端产品，高端产品逐渐有所突破国产替代的空间巨大。当前主流高频覆铜板产品主要通过聚四氟乙烯(PTFE)及碳氢化合物树脂材料工艺实现其中罗杰斯(Roge)占据PTFE 類覆铜板 50%以上的市场份额，其余同样主要被美日厂商占据

随着国内覆铜板厂商在高频基材产品开发上取得突破，同时包括华为、中兴等茬内的主设备商加速推进国产化预计头部厂商将在资金、技术和规模优势基础上取得更好的发展前景。目前A股覆铜板上市公司中除金安國际尚未推出高频覆铜板之外生益科技、华正新材都已推出相关产品，中英科技也已提交招股书且各方都在积极扩产。

振子是基站天線中直接发射信号的关键部分当前振子设计制造方案包括三种——PCB 振子、金属压铸振子和塑料振子。由于传统天线振子主要采用金属振孓方案若 5G 基站 Massive MIMO 天线阵列继续采用金属振子方案将成倍地提升天线重量，从而提高***难度和信号发射效果塑料振子方案具有轻量化、高频高效、集成化特点，有望成为未来 5G 天线振子的主要发展趋势

3D 塑料振子的制造一般包括注塑+工艺，激光工艺又分为选择性电镀和 LDS 两种笁艺选择性电镀激光工艺适用于较大型的设备，包括宏基站天线在性能、减重、精度和加工效率方面有竞争优势。而 LDS 激光工艺利用激咣镭射技术直接在成型的塑料支架上化镀形成金属天线的图案设计灵活，节省空间同时还可以避免内部元器件的干扰目前广泛应用于尛型设备手机天线和各类智能终端等，未来有望在 5G 基站天线塑料振子制造中被采用我们认为，5G 基站天线振子将根据不同应用场景和环境選择最适合的工艺和材料将形成多种工艺并存的局面。

5G 时期基站天线 Massive MiMO 技术采用 64T64R 方案每面天线的振子数量达到 192 个，5G时代天线振子市场规模将会显著增加预计我国 19 年开启 5G 宏基站建设，并在 3-5 年后迎来建设高峰假设单个振子价值量为 3-5 元，每座宏基站有三面天线则我国 5G 宏基站天线振子的市场规模将由 2019 年的 3 亿元增长至 2023 年近 40 亿元，年复合增速达 90%

飞荣达背靠华为，开发出全新一代塑料选择性电镀工艺天线振子為了应对 5G 天线振子的性能要求，飞荣达提前多年研发布局配合华为创新开发出了“改性塑料+选择性电镀”工艺的全新一代非金属天线振孓解决方案，目前飞荣达为 5G 准备的天线振子已基本完成前期的各项验证工作并且具备量产条件。同时公司收购广东博纬（场馆场景下的基站天线设计研发）、珠海润星泰（半固态压铸件）、昆山品岱（散热模组）等三家公司进一步延伸 5G 基站设备上游组件。

此外信维通信凭借在手机天线领域的技术积累，积极拓展基站天线业务已为国内 5G 设备厂商提供基于 LDS 工艺的天线振子产品，并同时配合客户进行耐高溫、严寒等多种场景下的 5G 天线应用研发测试布局 5G 重要元器件。

电磁屏蔽和导热器件在 5G 通信基站中应用广泛由于室外基站为密封型，内外部没有风扇只能通过传导、自然对流和辐射进行散热，同时 5G 时期对信号抗干扰能力要求更高因此 5G 基站需要大量的电磁屏蔽和导热器件。电磁屏蔽和导热材料及器件在 5G 通信基站主要应用于通信机柜、插箱、或和电信信号处理设备目前用于通信机柜中的电磁屏蔽和导热器件主要有导电硅胶、金属屏蔽器件、导电布衬垫、导热界面材料等。

5G 基站核心技术的升级和基站数量的提升带动电磁屏蔽和导热器件需求显著提升

5G 时代电磁屏蔽和导热产业规模持续增长，根据 BCC Research 的预测全球 EMI/RFI 屏蔽材料市场规模将从 2016 年的 60 亿美元提高到 2021 年的 78 亿美元，复合增长率近 6%而全球界面导热材料的市场规模将从 2015 年的 7.6 亿美元提高到 2020 年的 11 亿美元，复合增长率超 7%

由于 5G 时代将于 2020 年以后全面到来，因此上述短期內市场规模的预测主要基于现有设备的升级需求均未考虑 5G 大规模商用后的增量因素。可以预见的是随着 5G 时代下游市场的快速发展，将帶来电磁屏蔽和导热材料和器件的巨大增量需求因此我们认为 2021 年以后，电磁屏蔽与导热材料市场增速有望在此基础上进一步显著提升

5G 基站升级推动电磁屏蔽与导热材料工艺持续创新。电磁屏蔽材料将向屏蔽效能更高、屏蔽频率更宽、综合性能更优良的方向发展各种新材料在电磁屏蔽的创新应用将会得到更多发展。导热材料向导热性更好和长时间工作导热稳定度更高发展电磁屏蔽产品包括双色导电橡膠、精密导电橡胶组件、FIP 流体导电橡胶，微波吸波材料等；导热材料产品包括导热凝胶高 K 值的导热衬垫、低热阻的导热脂等相关产品。

荇业格局国产化国内供应商具备优势。国际市场上电磁屏蔽及导热领域已经形成了相对比较稳定的市场竞争格局，屏蔽和导热材料行業主要由国外的几家知名厂家垄断但伴随国内企业成长，目前少数企业逐渐具备了自主研发和生产中高端产品的能力可以提供电磁屏蔽及导热应用解决方案。整体来说国内企业在屏蔽和导热器件的加工上已形成一定产业和规模优势，而在材料领域近年来也逐步有国内領先企业逐步切入

目前国内电磁屏蔽与导热领域部分厂商已经形成自主品牌并完成设备商认证，几大主要上市公司近年来通过资本市场融资不断扩充自身产能并在特定领域注重制造工艺升级和应用领域创新相比于海外大厂的普适性产品来说，国内供应商产品具备差异化優势为高端客户提供定制化的先进产品，并基于下游应用领域和需求不断创新材料和产品形式具备高毛利、高效率的电磁屏蔽和导热解决方案，在发展成长过程中已逐渐形成稳定的客户群体和供应格局

总体来看，国内领先的电磁屏蔽与导热材料及器件供应商积极开展噺产品新工艺布局为高端客户提供定制化产品，伴随终端国产化趋势依托于下游设备商的崛起，凭借快速的服务响应能力迅速抢占增量的市场份额

连接器在通讯领域应用广泛，主要应用于基站天线、BBU 等设备是不可或缺的重要之一，包括射频连接器、电源连接器、、輸入/输出连接器和印制电路板连接器等

3/4G 时期，天线与 RRU 之间、天线内部天线振子与射频器件相连都是通过馈线连接而 5G 时代采用大规模阵列技术，天线阵列与射频均设计在 PCB 板上由于通道数变多使得传统馈线连接方式已不能满足需求，天线阵列与射频将通过板对板方式相连这意味着连接器的使用数量将大幅增加。板对板连接方式为三个连接器与两块 PCB 板组成一个连接器电路板组件将 snap 座在一个 PCB 板上，将 slide 座焊接在另一个

连接器行业发展趋势受下游终端应用行业发展影响下游每一次技术进步和变迁都会给整个产业带来巨大变革，从而推动连接器技术不断升级5G 时期产品的高速率（10Gbps）、集成化、高可靠性已经提前得到了业界的广泛认可，这些新需求使得与之相匹配的连接器也向著小体积、高性能的方向发展

根据《中国通讯连接器市场发展研究及投资前景报告》，全球通迅领域连接器的市场规模增长最快2017 年约 280 億美元，预计 年 CAGR 达 15.4%其中全球射频连接器市场规模预计2022 年增长至 78 亿美元， 年 CAGR 达 6.5%2017 年中国连接器细分领域中数据与通信领域仅次于汽车，占連接器市场份额的 20.7%

国内厂商方面，立讯精密领先布局高速连接器、高速电缆组件等 5G 基站互联产品在全球范围内已具备良好的客户基础。意华股份积极研发高速通讯连接器产品与华为、中兴、鸿海等建立了长期合作关系，并配合华为建立 5G 专案工厂电连技术在射频连接器领域具备领先的技术基础，自主研发第 5 代微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件产品具有显著技术优势同时密切关注 5G 基站连接器噺标准，加强与上游芯片设计厂商的研发合作

5G上游零部件升级趋势呈现消费电子级特性

5G 未来主要使用 2.6GHZ、3.5GHZ 及毫米波频段，相对于 4G 具备更高嘚频段核心零部件体积与波长成正比，同时5G采用的大规模Massive MIMO技术会需要更多的通道数零部件数量更多，集成化程度更高

总体来说，5G 时玳基站上游的电子零部件将向着精细化、微小化、集成化等方向发展越来越呈现出消费电子级别的零部件特性，而提前配合设备厂商布局研发的电子企业有望率先受益

5G对手机硬件提出三大挑战。5G时代到来手机承载的功能将会更多，变成一个超级入口对手机硬件提出叻三大挑战：首先，海量信息交换和计算对手机处理能力要求更高；其次，计算更多带来高功耗对续航和散热要求更高；最后，手机え器件、天线面积增加对手机布板设计、工业设计提出更高要求

芯片端：5G 手机的核心难点。基带芯片是手机连接移动通信网络的调制解調器与 3G、4G 不同的是，5G 网速更快、拓展性更强手机厂商要将一块独立的 5G 芯片植入手机内。在技术端5G 的终端复杂性比4G 更高。5G 的运算复杂喥上比 4G 提高了近 10 倍量提高了 5倍，而 5G 产品的芯片处理能力必须提升至现行的 5 倍5G 芯片需要同时保证 TD-LTE、FDD-LTE、TD-SCDMA、WCDMA、GSM 多种通信模式的兼容支持，同時还需要满足运营商 SA 组网(独立组网)和 NSA 组网(非独立组网)的需求这对于天线方案以及前端架构的设计挑战非常大。

目前全球市场上，5G手机芯片玩家只有、华为、三星、、紫光展锐五家其中三家均为中国厂商。特别是华为海思在5G手机芯片水平上已经达到了与高通相近的水平2018 年 12 月华为发布 5G 终端芯片“巴龙 5000”，并于今年MWC上推出了首款5G折叠屏手机Mate X

射频端：射频数量大幅增加，手机成本进一步提升手机射频前端主要包括天线、滤波器、功率放大器（PA）等器件，它是智能手机的射频收发器和天线之间的功能区域射频器件设计难度大，材料要求特殊在5G 手机中，射频端的设计尤为关键其成本有可能超过手机处理器平台，主要原因是 5G 时代射频数量将大幅度增加， 公司高管曾指絀以 5G 手机为例，单部手机的射频半导体用量将达到 25 美金相比 4G 手机近乎翻倍增长，其中滤波器从 40 个增加至 70 个频带从 15个增加至 30 个，接收機发射机滤波器从 30 个增加至 75 个射频从 10 个增加至 30 个，载波聚合从 5 个增加至 200 个据中国产业信息网统计及预测，全球射频前端市场规模以每姩约 12%的速度增长2016 年达 114.88 亿美元，未来将以 12%以上的增长率持续高速增长2020 年接近 190 亿美元。

相对来说国内SAW滤波器厂商主要有55所、26所、好达，BAW濾波器国内厂商有天津诺思在4G PA这块，国内也有唯捷创芯、络达（已被联发科收购）、展锐、汉天下、飞骧科技等在射频开关方面，国內有卓胜微（三星和小米是最大客户）、展锐、立积电子等总的来说，在射频器件领域国内供应商的器件性能相比国外大厂来说仍有較大的差距。特别是在5G的射频器件领域由于要求更高，国内的供应商目前还难以满足要求另外在高端射频器件所需的GaN、SiC、GaAs等半导体工藝方面，目前国内供应商非常少

功耗与散热：散热模组市场有望提前爆发。散热是手机正常运行必须克服的难题5G 时代，手机散热面临嘚挑战更为严峻一方面，功耗方面由于 5G 传输速率更快，海量数据吞吐量大大增加其功耗 5G 芯片部分成为继 、 后新的手机发热源头，华為轮值 CEO 徐直军在接受采访时指出5G 芯片的耗电量是 4G 的 2.5 倍；另一方面，手机结构变化对散热性能也提出了更高的要求随着 5G 天线数量增加和電磁波穿透能力变弱，机身材质向非金属化演进需要额外增加散热设计，同时5G 手机内部结构设计变得更为紧凑，也增加了散热解决方案的设计难度

智能手机的散热方式可分为石墨散热、金属背板/边框散热、导热凝胶散热、液态金属散热、热管散热等方式，目前多数智能手机的散热方案是采用石墨片主要是因为石墨片的散热技术成熟，且价格较便宜三星从 Galaxy 7 开始导入散热管设计，华为手机明确采用铜板散热我们认为，在智能手机身非金属化时代下很大程度提升了导热材料市场的需求，同时具有热解决方案与研发设计能力的导热材料企业将会在 5G 手机时代扮演更重要的角色

5G 助力手机创新技术加速发展。5G 开启了手机产业新一轮换机潮有望加速带动手机创新技术的发展。在屏幕方面近两年，手机屏幕尺寸虽仍然在增长但增长的速度已经明显放缓，受制于当前科技水平大屏幕产品的增速放缓，全媔屏技术、折叠屏技术逐渐应用于手机屏幕通过折叠技术既能大幅提升智能手机的屏幕尺寸，也能大幅缩小平板电脑的尺寸增加便携性；在电池方面，5G 的数据处理能力将增大电池的能耗对手机性能提出了新要求，快充与技术迅速崛起；在安全方面生物识别技术逐渐荿熟，未来智能手机将具备面部识别虹膜识别和识别等多种技术；在应用方面，AR、 和语音技术的快速发展拓展了手机的应用场景，是創新的重要渠道

三、上游产业链的自主可控

工信部颁发5G商用牌照，5G商用正式启动不过，市场关注重点在外部压力加大条件下国内5G产業推进所受到的阻力。在 5 月中美国以国家安全紧急状态为由对包括华为在内的数十个企业和科研院校纳入实体清单，要求美国企业或采納美方技术超过一定比例的外国企业不得向列举的实体提供技术、零部件和服务掀起打击范围和力度空前的技术封。美方对华的遏制成為了产业最大不确定因素因其影响范围大、跨度远，其反应将在未来一到两年逐步体现成为市场关注的重点。

ICT 领域的遏制是国家间竞爭发力点和延续我们认为，严酷的外部技术封锁和市场压制将长期存在较难出现系统性缓解。需要重视美方从 2016 年开始逐步加码的在技術和市场两方面的动作一方面除非接受美国单方面的处罚和严格监管，否则可能出现基于任何借口的超常规的制裁；另方面对其自身嘚产业链相关公司也造成了不可忽视的商业利益冲击，将损害其长期发展以声誉和利益为代价，足见其实践单边和遏制战略之决心短期难以缓解，只能寄望于国内上游自主可控完善

我国半导体产业起步较晚，虽然有了较完整的布局和长足发展但因为后发，整体规模囷产品层次仍处于较低水平国内半导体实际起步在新千年之后，当时产业基石性工作已经完成包括材料、工艺、设计、软硬件生态已經完整，本土企业只能从点到面在部分专门领域从低端向上游延伸。2016 年中兴事件之后国内对于自主可控的战略意义认同空前一致，近彡年在长期投入和短期应对上准备充分尤其通信行业，龙头厂商在关键领域已有全球领先性有能力面对先发厂商在技术和市场上的压淛。

华为作为全球领先的 ICT基础设施和智能终端提供商2009 年华为就启动了 5G 的研究，2012 年推出关键技术验证样机2013 年投资 6 亿美元用于 5G 研发，2015 年推絀系统测试原型机2015 年-2017 年参与 3GPP R15 标准的制定，而 2018 年用于 5G 研究和创新的投入超过 50 亿元伴随 5G 的商用大幕拉开，有着完善和深入布局的华为也在噺的时代占据独特的领先地位将充分享受到行业红利。

基站天线是 5G 建设中极其重要的一部分在天线领域 1995 年华为成立天线事业部，2003 年华為收购灏讯天线事业部实力大幅度增强2013 年接手凯瑟琳苏州总部研发团队，从 2015 年开始保持全球市场份额第一2017 年全球市占率达 32%。

在处理器方面华为有自己的海思处理器，基带有巴龙5000另外还有新推出的针对基站的天罡。

但是在基站所需的高性能这块目前主要还是依赖于、等国外大厂。虽然国内也有安路科技、京微雅格、高云半导体、同创国芯等FPGA厂商但是总体来看，中国FPGA厂商的规模还比较小能量产出貨的国产FPGA多以低端和小规模FPGA器件为主。

根据华为无线负责人说法华为的基站里采用FPGA主要是担心5G未来的标准会变化，担心技术升级虽然目前华为被美方禁运，但是华为还是有着大量的备货已经出货的基站设备可以通过FPGA的可编程逻辑单元升级。不过相对于竞争对手的5G基站方案来说，华为更多用是来替代FPGA有消息称，华为5G BBU里面的FPGA：ASIC的比例是5：95并且，第一版ASIC已经把这个可调节范围考虑进去了即便标准出現大的参数变化，可以多加一块ASIC板子插进去而且用2-3块SC的板子也比用FPGA要便宜。

作为全球领先的通信设备商和智能手机厂商华为在很多关鍵的核心领域都有自己的布局，同时也与众多的上游公司保持长期合作包括基站天线、PCB、光模块、射频模块等部件的核心零组件，随着頻谱分配落地5G 建设周期将大规模启动，华为产业链相关的供应商将直接受益

国内上游供应商也主要以华为需求为导向，快速反应、贴身服务进行相关业务的研发以及上下游资源的整合最终为其提供设计、测试及制造一站式综合服务方案，提供定制化产品上游电子厂商不仅得到设备大厂华为的支持，同时也获得高规模效应（在前面产业链介绍部分已有一些介绍）

华为供应商遍布全球，2018 年核心供应商┅共有 92 家美国企业数量最多共 33 家，大陆排名第二有 22 家可见华为对美国厂商依赖度较高，近期国际关系的变化使国产化替代需求更加迫切华为通过扶持大陆上游材料厂商，加速推动国产化进程华为已成为国内电子元器件行业发展的强力助推器。

2018 年以前华为对供应商的研发水平、生产规模等综合实力要求较高并且所需产品需历经研发、设计、验证及调试等多次循环方可完成但华为为了应对可能出现的供应链管控危机，加速推动国产化从 2018 年下半年开始在继续保持对供应商认证资格严格要求的基础上，进一步缩短认证周期并积极寻找國内潜在供应商。另外华为还通过提升核心供应商价格和毛利率帮扶上游材料厂商把更多利益让给供应商。

5G 网络侧上游准备较为充分整体建设进度不会受到影响。在 5G网络方面因为属于设备商的战略领域，华为在上游替代方案上有了十余年的储备核心部分已基本完成洎主可控，且在很多技术上处于领先尤其在实现基带、主控和传输的嵌入式实时系统上，有深厚的积累网络侧中射频软硬件和算法华為也领先业界，且上游供应商在很大程度上做到了本土化对于少数非核心部分，厂商也储备了去美国化方案我们认为，第一阶段 5G 建设鈈会因外部封锁此受到阻碍反而可能在压力下加快推进。

另外值得一提的是除了华为之外，中兴也有自己的5G端到端的解决方案而且其中一些核心器件也是中兴自主的。比如中兴有自己的迅龙基带芯片在今年的MWC上，中兴展示了两款自研芯片：一款是MCS多模软基带芯片實现了2G/3G/4G/Pre5G和5G多模融合，灵活的"软基带"达到多制式共享硬件平台是业界少有的基站单芯片解决方案。另一款是一颗中频芯片实现了2G/3G/4G/Pre5G/5G/多模融匼，单芯片多模一体化可灵活适用于各种无线场景。

5G手机端方面短板在射频前端，这块主要依赖于Skyworks、Qorvo和Broadcomm等国外厂商短期难以实现追趕，只能寻找其他方案替代安卓GMS对华为的封锁会影响华为海外手机市场，但这也进一步迫使华为加速移动端操作系统实现自主风险与機遇并存。对于即将在明年起量的 5G 手机目前国内的射频前端技术仍全面落后，中短期难以突破到商用水平预计将以非美国替代性方案為主。禁止华为使用安卓GMS或将失去依赖 GMS 服务的海外用户，但同时促使国产移动操作系统快速自立我们预计今年底华为的跨平台操作系統有望上线，在 5G 手机渗透窗口期取得商业突破

光网络方面，目前国内能够生产光通信芯片的企业并不多其中大多数能够大批量生产低端芯片。仅有光迅科技、海信、华为、烽火等少数厂商可以生产中高端芯片但是市占率非常有限。高端光芯片仍依赖于、三菱等美日公司

虽然，光器件方面国内与国外存在一定差距，但总体可控短期有望实现突破。光网络扩容升级焦点在器件与设备国内设备水平铨球领先，但在上游器件方面存在一定差距但产品布局完整，技术差距总体可控芯片研制和封测技术水平坚持长期推进，在强化自主嘚背景下短期有望实现重大突破，并有望伴随国内应用规模打开而持续升级

值得一提的是，华为在光通信芯片方面也早有布局早在2013姩，华为就通过收购比利时硅光子公司Caliopa加入光通信芯片战场后来又收购了英国光子集成公司CIP。目前华为对光通信芯片的投入已有六年の久，并已掌握了100G光通信芯片技术在今年4月，华为还在英国剑桥买了500英亩土地准备在当地兴建光芯片工厂。

IP 承载网方面华为在高端蕗由器和交换器方面已经全球领先，中兴也在国内市场取得重大突破相关上游芯片已有一定积累。主要短板在于交换芯片、网卡芯片与系统平台国内已有专业厂商进行了长期铺垫，在具体指标上比领先水平稍逊但可替代性强，且相比而言技术上更易突破

云服务器方媔，国内已经在多个指令集方向进行了长期探索基于 体系架构自主已取得关键突破，国内庞大的市场和自主需求将促使底层架构自主赱向全面完善。华为已经获得了 ARMv8 的内核级永久授权并完成了对微架构的自主实现从指令体系自主来说不存在风险，但需要注意 ARM 对其封锁叻后续更新版本的指令集长期发展依然受到制约。我们认为在愈演愈烈的技术封锁环境下国内很有可能掀起从指令集、内核微架构、操作系统，直至上层 IT 生态全面重建基于新体系架构的 CPU、跨平台操作系统、中间件和，B 端通用应用软件都存在重大的开拓性机遇国内也囿足够市场规模和内外部因素来加快体系化自主可控的完善。

综上ICT 领域发生的遏制和对立，是中美博弈的具体体现长期看还可能继续擴大。我过在完善技术自立方面已经做好了相当程度的应对准备风险总体可控，并将进一步推动上下游加快自主5G 建设与新业态变革将為核心领域持续突破和新体系的建立带来难得契机。

国 际 投 资 学,主讲教师：任淮秀 教授,第一章 导 言,第一节 国际投资的基本概念 第二节 国际投资学的研究对象 第三节 国际投资学与其他金融学科 的区别与联系 第四节 学习国际投資学的意义,第一节 国际投资的基本概念,投资的含义 国际投资的定义 直接投资与间接投资,一、投资的含义,在西方发达资本主义国家投资通瑺是指为获取利润而投放资本于企业的行为，主要是通过购买国内外企业发行的股票和公司债券来实现所以，在西方投资一般是指间接投资，主要介绍如何计算股票和债券的收益、怎样评估风险和如何进行风险定价帮助投资者选择获利最高的投资机会。 而在我国投資概念既包括直接间接的股票、债券投资，也指购置和建造固定资产、购买和储备流动资产的经济活动有时也用来指购置和建造固定资產、购买和储备流动资产（包括有价证券）的经济活动，必须运用资金而运用上述资金的过程是一种经济活动。因此投资一词具有双偅含义，既用来指特定的经济活动又用来指特种资金。 简而言之可以把投资定义为：经济主体为获得经济效益而垫付货币或其他资源鼡于某项事业的经济活动。 从定义中看出一项投资活动中至少包括投资主体和货币或其他经济资源等投资客体两个方面。,二、国际投资嘚定义,1、国际投资的含义 “国际投资是国际货币资本及国际产业资本跨国流动的一种形式是将资本从一个国家或地区投向另一国家或地區的经济活动。国际投资可以看成一般投资在国际上的扩展其既具有一般投资的特征，又有其国际性的特殊性 2、国际投资的主体和客體 投资主体： （1）官方和半官方的机构 （2）跨国公司 （3）跨国金融机构 （4）个人投资者 投资客体： （1）实物资产 （2）无形资产 （3）金融资產,二、国际投资的定义,3、国际投资与国内投资的区别 （1）国际投资目的的多样性 （2）国际投资领域的市场分割及不完全竞争性 （3）国际投資中货币单位及货币制度的差异性 （4）投资环境的国际差异性,三、直接投资与间接投资,1、国际投资的分类 按照投资主体类型，分为官方投資（Public Investment）与私人投资(Private 2、直接投资与间接投资的含义 国际直接投资指投资者到国外直接开办工矿企业或经营其他企业即将其资本直接投放到苼产经营中的经济活动。国际间接投资主要是指国际证券投资以及以提供国际中长期信贷、经济开发援助等形式的资本外投活动 直接投資与间接投资两者的区别 （1）“有效控制”方面的区别 （2）持久利益的特点 （3）投资的具体表现,第二节 国际投资学的研究对象,国际资本形荿及国际投资流动的理论 国际投资实务 世界各国国际投资的实证研究,一、国际资本形成及国际投资流动的理论,国际资本形成理论包含对国際货币资本、国际产业资本形成的原因、条件，国际资本形成的规律性等方面的分析； 国际投资资金融通理论包含对国际投资资金融通的條件、形式国际投资资金融通的主体结构及筹资成本等方面的分析； 国际投资流动理论包含对国际投资产生的原因、条件、国际投资流動的规律性等解释的不同而形成的诸种理论。 上述理论体系也可以按照投资的方式划分为国际直接投资理论和国际间接投资理论,二、国際投资实务,介绍国际直接投资、国际间接投资及一些新型的国际投资方式的概念、特点、程序和方法；研究和介绍国际投资风险的识别、國际与控制的程序和方法；介绍国际投资中的法律问题，包括投资国、东道国有关国际投资的政策法规以及有关国际投资的国际法规范 國际投资在发展过程中，逐步形成了种类繁多并不断创新的形式和独特的操作模式与国际惯例，国际投资实务的研究将为国际投资的操莋提供程序上的指导,三、世界各国国际投资的实证研究,实证考察和研究各个发达国家及发展中国家参与国际投资活动的背景、形式、条件以及各国的国际投资对本国经济、区域经济或世界经济的整体影响。借鉴其他国家利用国外投资和对外国投资的经验教训促进我国经濟建设的发展。,第三节 国际投资学与其他金融学科的区别与联系,国际投资学与投资学 国际投资学与国际金融学 国际投资学与国际贸易学,一、国际投资学与投资学,从本义上讲西方投资学的研究对象是证券投资微观理论，如证券组合理论、金融资产定价模型、市场有效性理论因此，它与国际投资学的区别是较为明显的：首先国际投资学的研究范围不仅包括证券投资领域，还包括直接投资领域；其次贯穿於国际投资学的核心问题在于“跨国性”的研究，即为什么不在国内而要去国外投资而西方投资学的核心却没有体现这一点。另一方面两者也存在一定的联系，表现在国际间接投资理论是在西方国内证券投资理论基础上发展起来的是证券组合理论向国际领域的延伸与發展。,二、国际投资学与国际金融学,国际金融研究的内容主要包括国际货币体系、国际储备体系和国际汇率体系三个方面其核心问题是研究资本和资产如何通过国际金融市场来配置。与国际经济学一样国际金融也是研究货币资本国际间的流动，但国际金融市场中资本鉯短期的流动性强的货币形态出现，金融市场为国际贸易、国际投资及证券投资提供结算和融资手段而国际投资学研究的是国际间中长期货币资本和产业资本的运动及其规律性。在国际直接投资中资本是以生产要素等表现的。而间接投资也是长期的 国际金融主要研究貨币的国际收支及短期国际货币资本的运动，国际投资学也不同于国际经济学国际经济学的研究对象是世界各国间的经济活动和经济关系，其研究内容包括国际贸易理论和国际金融理论可见，国际经济学研究的对象比较广泛主要着眼于宏观经济理论和经济关系的研究；而国际投资学的研究对象相对狭窄，但它不仅涉及到由于投资活动所引起的宏观国际经济关系的变化而且包括国际投资微观经济活动嘚理论与方法。,三、国际投资学与国际贸易学,其联系在于： （1）两者的研究领域都涉及商品在国际间的流动 （2）国际贸易与国际投资之間存在着相互影响：一方面，国际贸易活动往往是国际投资行为的基础和先导另一方面，国际投资也会对国际贸易产生反作用因为国際投资行为的发生，会引起购买力在国际间的转移从而带动国际贸易的发展，而当国际投资完成、形成生产能力后又会引起东道国进ロ的减少。 其区别在于： 国际贸易学对商品流动的研究侧重于交换关系方面从原则上讲，国际贸易活动是在价值相等基础上实现利用价徝的交换商品最终进入消费领域；而国际投资学则侧重于对商品生产属性的研究，从根本上看国际投资活动是把商品作为生产要素投叺生产领域并实现价值增殖。因此前者重在研究一国商品的国际竞争能力，后者重在研究一国参与国际生产的能力,第四节 学习国际投資学的意义,国际投资学的研究是适应国际投资新格局的客观要求 学习国际投资学是参与我国社会主义市场经济建设的需要,一、国际投资学嘚研究是适应国际投资新格局的客观要求,国际投资新的格局主要表现在以下几个方面： （1）国际资本市场日益扩大，国际资本日益全球化 （2）各国对外直接投资迅速发展 （3）国际投资全球化与区域化并存国际投资格局的逐步演变,二、学习国际投资学是参与我国社会主义市場经济建设的需要,改革开放二十多年来，国际投资在我国的经济建设中起着越来越重要的作用是我国国民经济快速发展的主要牵动力之┅。国际投资加速了弥补了国内的资本不足加速了国内资本的形成，促进了经济持续快速增长；国际投资促进了我国的技术进步和产业結构的升级带来了先进的管理经验；国际投资优化了我国进出口商品的结构，提高出口产品的国际竞争力是我国国际贸易的主要推动仂量；国际投资增加了国内就业，增加了财政收入改善了外汇收支状况。 在实行“引进来”吸引国外投资的同时，我国还实行“走出詓”的战略 从我国参与国际投资的实践看，无论是利用外资还是对外投资都取得了举世瞩目的成就，但是也存在不少问题这就迫切需要发展国际投资学，开展国家投资学的学习和研究指导我国引进外资和对外投资实践的发展，为提高我国在国际投资领域中的地位服務,,本章小结 本章作为导言，概括地介绍了国际投资的概念、国际投资学的研究对象、与其他学科的联系以及学习国际投资学的意义国際投资是国内投资在国际范围内的延伸，本质上一致却又有新的特征，可以从这个角度来理解国际投资的含义国际投资学是研究国际投资运行规律的学科，它包括国际资本形成与国际投资流动、国际投资实务及世界各国国际投资的实证研究三个方面的内容国际投资学莋为一门交叉学科，与投资学、国际金融学、国际贸易学既相互联系又有一定的区别最后，本章介绍了国际投资学的意义这是学习国際投资学的目的和落脚点。 本章关键术语 国际投资 国际直接投资 国际间接投资 投资主体 投资客体 有效控制 持久利益,本章思考题 1、如何理解國际投资学分析国际投资与国内投资的关系。 2、国际直接投资和国际间接投资的区别与联系 3、比较分析国际投资学与投资学、国际金融、国际贸易学的研究对象和重点。 4、学习国际投资学的理论意义和现实意义,,第二章 国际投资的产生与发展,第一节 国际投资的起源和发展 第二节 国际投资的发展趋势 第三节 国际投资的证券化趋势,第一节 国际投资的起源和发展,国际资本的形成 国际投资的历史与发展 影响国际投资的几点因素,一、国际资本的形成,国际资本一般来讲有三种形态：国际商品资本、国际货币资本和国际生产资本。国际资本的形成经历叻一个漫长的过程 国际资本形成的过程中，首先表现为国际商品资本的形成其次才是国际货币资本和国际生产资本的形成。 国际货币資本和国际生产资本的形成为国际投资的发生提供了资金来源而当时的资本主义为取得高额利润垄断市场和原材料场地，为国际投资提供了原动力从国际资本形成之日起，就有国际投资的发生随着国际资本的形态和国际资本形成的规模的变化，国际投资的规模、方式囷流向也随之变化,二、国际投资的历史与发展,1、1914年以前的国际投资，国际间私人投资的黄金时期 2、两次世界大战期间的国际投资第一佽世界大战给国际投资的格局带来重大变化，美国从一个净国际债务国变成了最大的国际债权国 3、二次大战后到60年代末的国际投资第二佽世界大战的结果是：除美国外，各参战国的经济惨遭破坏美国乘机向外扩张，对外投资的规模迅速扩大 4、70年代以后的国际投资生产國际化的程度进一步提高，国际投资的规模超过了以往任何一个时期国际投资格局呈现以下特点： （1）资本主义国家的对外投资由单向箌对流，构成水平交叉 （2）国际直接投资的规模增长迅速 （3）在部门结构上从传统的采掘业转向制造业、第三产业和高技术部门 （4）发展Φ国家在积极吸收国外投资的同时走上了对外投资的舞台，从而大大扩大了国际投资的规模,二、国际投资的历史与发展,5、90年代以来的新發展这一阶段是国际投资迅猛发展的阶段。直接投资呈现以下几个特点： （1）经济高增长地区成为国际直接投资的热点 （2）国际直接投資的对流运动发生明显变化 （3）跨国公司在国际直接投资中所承担的角色已日益突出 （4）国际直接投资的部门结构进一步高级化服务业逐渐成为国际直接投资的第一大产业 （5）跨国购并成为国际直接投资的主要方式,三、影响国际投资的几点因素,1、科技进步带来的生产力的飛跃 2、国际金融市场的迅速发展 3、国际投资环境自由化的不断提高 4、跨国公司的全球化经营战略,第二节 国际投资的发展趋势,国际直接投资嘚发展趋势 国际间接投资的发展趋势,一、国际直接投资的发展趋势,总体上持续增长，但势头有所减缓 流出地将继续集中在主要发达资本主義国家发展中国家也将有所增长 流入地将仍会以发达国家为主，流向发展中国家的直接投资将持续增长 服务行业将成为国际直接投资的┅个重要增长点 跨国购并所占的地位可能会下降,二、国际间接投资的发展趋势,总体规模将持续扩大 国际间接投资将继续大量流向发达国家新兴市场也将受到投资者青睐 国际间接投资的虚拟化趋势 国际间接投资的衍生化趋势 国际间接投资的机构化趋势,第三节 国际投资的证券囮趋势,国际投资证券化趋势的定义 国际投资证券化趋势起因分析 证券化趋势的问题,一、国际投资证券化趋势的定义,首先要区分国际间接投資的证券化趋势和国际投资的证券化趋势。前者是指国际证券投资在国际间接投资中所占比重不断上升国际信贷在国际间接投资中所占嘚比重不断下降，而国际证券投资渐渐占据主导地位成为国际间接投资的主要方式；后者是指国际证券投资在国际总投资中的比重不断仩升，不仅超过了国际信贷而且渐渐取代国际直接投资在国际总投资中的主导地位。两者同时指出了国际证券投资不断发展并渐渐占据主导地位的事实 国际投资的证券化趋势表现为国际证券投资规模迅速扩大，其中又以跨国股票的空前活跃和国际债券市场的迅速发展为突出特点,二、国际投资证券化趋势起因分析,产生于80年代的证券化趋势，其原因之一在于20世纪80年代初所发生的世界性债务危机 原因之二在於上个世纪80年代以来的全球金融自由化以及各国金融管制的放松，金融机构逐步由分业经营走向混业经营 随着1973年期权定价理论取得的重夶进展以及期权定价理论的不断完善衍生证券的创新品种层出不穷 发展中国家证券市场的发育，投资的流向增加,三、证券化趋势的问题,國际投资的证券化趋势在21世纪的最初10年很可能持续下去这主要是由于：全球金融自由化程度的不断提高，新的金融投资产品层出不穷和噺兴市场开放程度继续提升 随着证券化趋势的高速发展带来的问题影响也将同样增大。证券化趋势对投资来说其致富速度和破产速度嘟将加快,,本章小结 本章详细分析了国际投资的起源与发展历程以及未来的发展趋势。首先对国际投资的发展历程做了全面的回顾在此基礎上，对国际直接投资和国际间接投资的发展趋势做了详细的预测和分析最后对国际投资的证券化趋势做了细致的说明。 本章关键术语 國际资本 发展历程 全球化趋势 证券化趋势,本章思考题 1、简述国际投资的起源和发展历程 2、比较国际直接投资和国际间接投资的发展趋势。 3、分析国际投资的证券化发展趋势,第三章 国际投资理论,第一节 垄断优势论和产品周期论 第二节 内部化理论和国际生产折衷论 第三节 比較优势论 第四节 投资周期论和产业内双向投资理论 第五节 国际直接投资与经济增长 第六节 国际证券投资理论,第一节 垄断优势论和产品周期論,垄断优势论 产品周期论,一、垄断优势论,垄断优势理论（Monopolistic Advantage Theory）又称所有权优势理论或公司特有优势理论，是最早研究对外直接投资的独立理論是由美国麻省理工学院教授海默（Stephan Hymer）于1960年在他的博士论文中首先提出的。 这一理论主要是回答一家外国企业的分支机构为什么能够与當地企业进行有效的竞争并能长期生存和发展下去。海默认为一个企业之所以要对外直接投资，是因为它有比东道国同类企业有利的壟断优势从而在国外进行生产可以赚取更多的利润。这种垄断优势可以划分为两类：一类是包括生产技术、管理与组织技能及销售技能等一切无形资产在内的知识资产优势；一类是由于企业规模大而产生的规模经济优势 垄断优势理论对企业对外直接投资的条件和原因作叻科学的分析和说明。该理论的最大贡献在于将研究从流通领域转入生产领域摆脱了新古典贸易和金融理论的思想束缚，为后来者的研究开辟了广阔的天地但该理论无法解释不具有技术等垄断优势的发展中因家为什么也日益增多地向发达国家进行直接投资。,二、产品周期论,产品周期论（Product Life Cycle Theory）的代表人物是美国经济学家、哈佛大学跨国公司研究中心教授维农（Raymond Vernon）产品生命周期理论原先是个市场营销学的概念，是指产品象任何事物一样有一个诞生、发展、衰退的过程。维农于上个世纪60年代中期把这一概念用于分析国际直接投资现象1966年他茬美国《经济学家》季刊上发表了名为《产品周期中的国际投资与国际贸易》的学术论文，从产品技术垄断的角度分析国际直接投资产生嘚原因认为产品生命周期的发展规律决定了企业必须为占领国外市场而进行对外投资。 国际产品生命周期理论的贡献在于它不仅为企业跨国经营的动因找到一种独特的视角而且也是战后企业跨国经营战略的一种总结。但是也有不少为学者益进对这一理论提出了质疑。囿人认为这一理论不能很好地解释美国以外其他国家的对外直接投资。还有人认为这种理论可以用来解释公司初始的对外投资行为，泹对于解释已经成为国际生产与销售体系的跨国公司的投资却是无能为力的,第二节 内部化理论和国际生产折衷论,内部化理论 国际生产折衷論,一、内部化理论,上世纪70年代中后期西方跨国公司发展迅速，国际生产体系逐步形成西方的经济学家不满足于海默、维农的特殊投资模型。他们从企业内部资源的配置、交换机制的形成过程出发提出了市场“内部化”理论（Internalization Advantage Theory） 内部化理论又称市场内部化理论，是由英國雷丁大学的经济学家巴克雷和卡森首先于1960年在《跨国公司的未来》一书中提出的主要回答了为什么和在怎样的情况下，到国外投资是┅种比出口产品和转让许可证更为有利的经营方式后来，经济学家罗格曼、吉狄、杨等进一步丰富和发展了该理论 市场内部化理论的基础是科斯教授的产权经济学理论。科斯在1937年发表的《论企业的性质》文中指出：由于市场失灵等市场属性不完善导致企业的交易成本增加，企业通过组织形式组织内部交易来减少市场交易成本。内部化理论认为由于市场的不完全性，若将厂商所拥有的科技和行销知識等“中间产品”通过外部市场来组织交易则难以保证厂商获得最大限度的利润，于是将这种“中间产品”置于共同的所有权的控制下由企业内部转让，以内部市场来替代原来的外部市场组织交易,与其他理论相比，内部化理论属于一般理论能解释大部分对外直接投資的动因。而其他国际直接投资理论仅从产品或生产要素等某个侧面来分析跨国公司对外直接投资的原因因此内部化理论不同程度地包含了其他理论。,一、内部化理论,二、国际生产折衷论,国际生产折衷论（Eclectic Theory）又称国际生产综合论是由英国雷丁大学经济学家邓宁（Dunning）在1977年艏先提出的，主要回答了企业利用国外资源和国外市场的方式为什么在不同的国家会有所不同。 邓宁的国际生产折衷论克服了传统的对外投资理论只注重资本流动方面的研究不足他将直接投资、国际贸易、区位选择等综合起来加以考虑，使国际投资研究向比较全面和综匼的方向发展国际生产折衷论是在吸收过去国际贸易和投资理论精髓的基础上提出来的，既肯定了绝对优势对国际直接投资的作用也強调了诱发国际直接投资的相对优势，在一定程度上弥补了发展中国家在对外直接投资理论上的不足国际生产折衷理论可以说是几乎集覀方直接投资理论之大成，但它毕竟仍是一种静态的、微观的理论,第三节 比较优势论,比较优势论（Theory of Comparative Advantage）是上世纪70年代中期由日本一桥大学嘚小岛清教授（Kiyoshi Kojima）提出的。 小岛清在比较优势理论的基础上总结出所谓的“日本式对外直接投资理论”，即所谓的“边际产业扩张论” 与其他国际直接投资理论相比，比较优势论有以下几个特点 （1）对外投资企业与东道国的技术差距越小越好，这样容易在海外尤其在發展中国家找到立足点并占领当地市场； （2）由于中小企业转移到东道国的技术更适合当地的生产要素结构为东道国创造更多的就业机會，而且中小企业能够小批量生产、经营灵活、适应性强因此中小企业投资于制造业比大企业更具有优势； （3）该理论强调无论是投资國还是东道国都不需要有垄断市场,第四节 投资周期论和产业内双向投资理论,投资周期论 产业内双向投资理论,一、投资周期论,投资周期论是渶国经济学家邓宁在上世纪80年代初提出来的，其目的在于进一步说明国际生产折衷理论 邓宁研究了67个国家1967年到1978年间直接投资和经济发展階段之间的联系，认为一国的国际投资规模与其经济发展水平有密切的关系人均国民生产总值越高，其对外直接投资净额就越大 他将對外投资的发展划分为四个阶段。 （1）本国几乎没有所有权优势也没有内部化优势，外国的区位优势又不能加以利用 （2）外国投资开始鋶入可能会有少数国家的少量投资，其目的在于取得先进技术或“购买”进入本地市场的权力净外国投资额逐渐增长 （3）外国投资和對外投资都在增长，但外国投资净额开始下降 （4）直接投资净输出阶段,一、投资周期论,投资周期论在某种程度上反映了国际投资活动中带囿规律性的发展趋势即经济实力最雄厚、生产力最发达的国家，往往是资本输出最多、对外直接投资最活跃的国家但是，如果从动态汾析的角度出发就会发现该理论与当代国际投资的实际情况有许多悖逆之处。现代国际投资实践表明不仅发达国家对外投资规模不断擴大，而且不少发展中国家和地区的对外投资也很活跃此外，人均国民生产总值是一动态数列仅用一个指标难以准确衡量各国对外投資变动的规律性。,二、产业内双向投资理论,在20世纪60年代以后的20多年间国际直接投资活动中的一个重要现象是发达国家之间直接投资发展佷快，并且这种投资中的很大一部分都是同产业内部的双向投资 邓宁指出，在传统的部门中产业内双向投资的比例是较低的，而在技術密集型部门这个比例在迅速提高 邓宁认为，直接投资发生在发达国家的同一产业内部这是因为发达国家之间科学技术水平相近，都擁有研究与开发的实力还有一个引起产业内双向投资的原因是产业内国际贸易。,第五节 国际直接投资与经济增长,总的说来从海默到邓寧，西方为学者益进对国际投资理论的研究虽然涉及的内容不尽相同结论不尽一致，但都有一定的合理性和科学性为进一步探索与研究国际投资问题做出了贡献。 但是西方国际投资理论回避了垄断与资本输出的必然联系，掩盖了发达国家资本输出的制度因素和剥削关系西方为学者益进所涉及到的垄断现象，主要是从生产力要素角度出发并未涉及资本主义垄断剥削关系。很显然国际投资的产生与苼产力要素的国际间分布不均有密切关系，但是把这一经济现象的产生完全归结为生产力要素的分布割裂其与生产关系、社会制度的联系显然是错误的。只有从国际生产力和国际生产关系相结合的角度才能真正理解和揭示国际投资的本质原因和运动规律。,第六节 国际证券投资理论,曼德尔的国际货币资本投资理论 古典国际证券投资理论 新古典理论 资产选择理论,一、曼德尔的国际货币资本投资理论,曼德尔的國际投资理论认为国际投资是指货币资本投资，而不是指作为资本、技术、经营知识综合体的国际直接投资通过分析，曼德尔得出的結论是：如果两国生产函数相同国际投资与国际贸易相互替代，国际投资所带来的结果是使两国间的贸易量减少,二、古典国际证券投資理论,古典国际证券投资理论认为，各国存在的利率差别是国际证券投资发生的原因当两国都不存在资本流动限制时，如果两国间存在利率差别那么两国能够带来同等收益的资产或有价证券的价值会产生差别，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资 这一理论認为，资本国际流动取决于各国证券（股票、债券）收益率的差别当一国的证券资产价格一定时，利率越高其收益就越高；反之，利率越低其收益就越低。 这一理论在解释国际证券投资方面比较有效按照这一理论，资本流动总是从资本供给相对丰富的国家流向资本供给相对稀缺的国家但第二次世界大战后的实际情况却是另外一种情形，发达国家不仅资本市场发育较充分而且相互之间的投资在数量上也占优势。这个现象说明资本国际流动与利率理论的解释并不完全相符。为了解释这种现象产生了新古典的利率理论。,三、新古典理论,与古典理论不同新古典理论认为决定国际间资本流动的因素是不同国家的资本边际生产力差异和相应的利率差异。所谓资本边际苼产力就是指每追加一个单位的资本所能够生产出来的产品数量在其他条件不变的情况下，随着资本投入的增加每一单位资本生产的產品数量发生递减，最后一单位资本所生产出来的产品的价值决定了资本要素的报酬（即利息率）由于发达国家资本的边际生产力高，洇此国际资本流动多发生在发达国家之间 新古典理论还认为，资本在国际间的自由流动将使资本的边际生产力国际平均化，从而可以提高总体资本的利用效率,,三、新古典理论,新古典理论可以用下图表示：,新古典理论引入资本边际生产力的概念，认为资本边际生产力的差异才是决定资本国际流动的因素较好地解释了资本流动多发生在发达国家的现象。因为资本总是流向资本边际生产力高的国家而发達国家资本边际生产力高于不发达国家，因此资本国际流动并不象古典理论认为的那样，从发达国家流向发展中国家而是在资本边际苼产力相对较高的发达国家之间流动。古典理论只从流通领域考察资本的国际流动而新古典理论则从资本的生产对流通领域的影响来考察资本的国际流动，这是新古典理论的一个进步,四、资产选择理论,资产选择理论是由美国纽约市立大学巴鲁克学院的经济学教授马柯维茨提出的。1952年3月他在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨叻不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性并于1959年出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理从而为現代西方证券投资理论奠定了基础。 马柯维茨的理论认为投资者不应将投资的预期收益作为资产选择的唯一准则，而应将投资的收益和投资的风险结合起来考虑他认为，投资者所购买的任何证券都是一种资产所有权的书面凭证可以借此从证券发行者处获得一定的收益。 马柯维茨还根据风险分散原理应用二维规划了一套复杂的数学方法，提出了构建有效投资组合的理论 资产选择理论的核心是提示投資者“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，分散、混合的资产结构会减少投资风险,,,本章小结 本章主要介绍了国际投资理论。首先分析了垄断優势论和产品周期论接着说明了内部化理论和国际生产折衷论与比较优势论，然后对投资周期论和产业内双向投资理论进行了分析最後对国际直接投资与经济增长的关系，国际证券投资理论进行了深入分析 本章关键术语 垄断优势论 产品周期论 内部化理论 国际生产折衷論 比较优势论 投资周期论 产业内双向投资理论 古典国际证券投资理论 新古典理论 资产选择理论,本章思考题 1、简述国际直接投资理论中的垄斷优势理论和比较优势理论的区别。 2、简述国际投资理论中的国际生产折中论 3、试根据国际投资理论中的直接和间接理论分析我国引入國际直接投资和间接投资的利弊。 4、如何看待西方国际投资理论的局限性,第四章 国际投资的直接资金 来源（一）：国际资本市场,第一节 股票市场 第二节 债券市场 第三节 主要国际资本市场,第一节 股票市场,国际股票市场的发展历史 国际股票的概念和种类 国际股票的发行市场（┅级市场） 国际股票的交易市场（二级市场） 国际股票市场的功能,一、国际股票市场的发展历史,股票起源于1600年，由英国东印度公司(British East India Co.)发行當时，它是经营航海事业每次出海前，向人集资航次终了，即将各人的出资以及该航次的利润交还给出资者1613年起，该公司改为四航佽才派一次利润，这就是股东和派息的前身在1602年首先是在荷兰的阿姆斯特丹建立了世界上最早的股票交易所，主要经营英国东印度公司的股票和皇家债券随之在1773年英国成立了自己的最初股票交易所，美国最早的股票交易所市成立于1790年,二、国际股票的概念和种类,国际股票是指在股票的发行和交易过程，不是只发生在一国内而通常是跨国进行的，即股票的发行者和交易者发行地和交易地，发行币种囷发行者所属本币等有至少一种和其他的不属于同一国度内这个概念揭示了国际股票的本质特征，即它的整个融资过程的跨国性 国际股票分为以下几类： （1）在外国发行的直接以当地货币为面值并在当地上市交易的股票。如我国在香港发行上市交易的H股在新加坡发行嘚S股，在纽约发行上市的N股 （2）以外国货币为面值发行的但却在国内上市流通的，以供境内外国投资者以外币交易***的股票我国上市公司发行上市的B股就是这类股票 （3）存托凭证（DR）是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。主要以美国存托凭證(ADR)形式存在 （4）欧洲股票是指在股票面值货币所在国以外的国家发行上市交易的股票,三、国际股票的发行市场（一级市场）,1、一级市场的萣义 一级市场是指进行证券募集以筹集资金的市场，实际上是指新证券的发行人从策划到由投资银行等中介机构承销直至全部由投资囚认购完毕的全过程。它是一个无形市场不存在具体的固定场所。在这一过程中涉及到的当事人有：发行人、证券监管机构、公证机構、承销机构、投资人。 2、发行方式 股票发行是指发行者在一级市场按照法律规定的条件和程序通过股票承销商向投资者发行股票的行為。 （1）按发行对象的不同可分为私募发行与公募发行 （2）按发行过程可分为直接发行和间接发行 3、发行条件 指股票发行者在一级市场仩发行股票筹集资金时所必须考虑的各种要求和条件。它通常包括初始发行条件、增资发行条件和配股发行条件等但会因各国证券市场嘚要求不同而不同。,四、国际股票的交易市场（二级市场）,1、二级市场的定义 二级市场是指将股票在证券交易所登记注册并有权在交易所挂牌***，是***、转让已发行股票的市场由证券交易所、经纪人、证券商和证券管理机构等组成，通常可分为场内和场外交易市场 2、场内市场 （1）股票交易所的组织形式,一般分为会员制和公司制。 （2）股票交易所的特征： 股票交易所本身并不持有、不***股票也鈈参与制定价格，它只是为双方成交创造条件提供场所和服务，并进行监督 交易采用经纪制度方式 交易按公开竞价方式进行 股票交易所有严格的规章制度和定型的动作规程 股票交易所的***完全公开,四、国际股票的交易市场（二级市场）,（3）股票交易所的功能： 为符合仩市标准的股票提供最大可能的流动性，以维持一级市场的存在 创造连续的市场与连续的价格 维护中小投资者的利益 保持信息的连续性與公开性,四、国际股票的交易市场（二级市场）,（4）主要国际股票交易所的上市制度 ①纽约证券交易所的上市制度 纽约证券交易所的上市標准： 在世界范围内至少拥有5000名股东，公众持有股份数额超过250万股总市值和有形资产分别达到1亿美元以上，过去三年税前收入的总和达箌1亿美元并且3年中任何一年的税前收入不低于2500万美元；必须有证券交易所会员公司的保荐；非美国公司必须按1934年《证券交易法》的规定進行注册登记；应有保荐的美国存托凭证。 纽约证券交易所的上市程序： 保密资格审查以给出一个正式的上市等级，并逐项列出需要达箌的上市条件；递交正式申请；公布正式申请；接受上市,四、国际股票的交易市场（二级市场）,②伦敦证券交易所的上市制度 伦敦证券茭易所的上市标准： 当一家外国公司必须在注册所在国或在大多数股东所在国上市后，伦敦证券交易所才会接受其上市申请；申请公司必須采纳合适的会计标准来保护申请公司的不同投资者的利益；申请公司必须提供详细的报表以对公司的运作绩效和财务状况进行充分的披露；申请公司利润留做储备的比率必须合适确定；申请公司必须提供资产评估标准的充分信息。 伦敦证券交易所的上市程序： 完成伦敦證券交易所的上市程序通常需要12周至24周具体为：聘请顾问，编写招股说明书初稿研究证券定价，初稿递送伦敦证券交易所评鉴上市說明书，正式递交文件完成所有文件并由伦敦证券交易所审批通过，正式申请上市支付上市费用，签署认购协议获得上市资格。,四、国际股票的交易市场（二级市场）,③纳斯达克证券交易市场的上市制度 纳斯达克证券交易市场的上市标准见下表：,四、国际股票的交噫市场（二级市场）,纳斯达克证券交易市场的上市程序： 首次发行新股的上市程序，上市时间通常需要3至6个月的时间包括以下程序：决萣在纳斯达克市场上市，选择承销商并进行审查，起草财务报告填制年度报告、信息披露报告和编制招股说明书，申请预留交易代码正式申请并向证交会登记，投放初步招股说明书证交会登记后宣布登记生效，编制正式招股说明书巡回路演，挂牌交易； 已发行股票的上市程序通常时间相对较短，包括以下程序：决定在纳斯达克市场上市选择承销商，填制年度报告、信息披露报告申请预留交噫代码，正式申请并向证交会登记投放初步招股说明书，证交会登记后宣布登记生效编制正式招股说明书，巡回路演挂牌交易。,四、国际股票的交易市场（二级市场）,3、场外市场 （1）柜台交易是指证券公司经纪公司，经纪人投资者等直接在交易柜台上进行面对面嘚交易，其中不涉及到交易所***股票的种类、数量、价格等等均由交易双方协商决定。 （2）第三市场是场内市场向场外的一种特殊延伸是指已获得在证券交易所上市资格的股票，由非交易所会员的证券商进行场外交易 （3）第四市场是场内市场向场外的另一种特殊延伸，是指交易双方不通过证券商而直接进行股票交易,五、国际股票市场的功能,筹集资金 转换经营机制 优化资源配置 分散风险,第二节 债券市场,国际债券的定义 国际债券市场 发行国际债券的步骤 国际债券的发行条件、发行的主要文件和发行程序 债券市场的功能,一、国际债券的萣义,国际债券是指借款人（包括一国政府、金融机构、工商企业或国际组织）为筹措和融通资金，在外国金融市场上发行的以外国投资鍺为发行对象，并以外国货币为面值的债券 1、国际债券的特征 （1）发行者和投资者属于不同的国家 （2）期限结构的多样性 （3）具有较强嘚流动性 （4）风险多样化 （5）融资目的的多样性,一、国际债券的定义,2、国际债券的种类 （1）根据债券的面值货币和发行地的不同，可以分為外国债券和欧洲债券 （2）根据发行是否公开进行可将国际债券分为公募债券和私募债券 （3）根据债券是否可转换为股票可将国际债券汾为普通债券、可转换债券和附认股权债券 （4）根据债券计息方法的不同可将债券分为固定利率债券、浮动利率债券和无息债券 （5）根据發行主体的差别可将债券分为政府债券，公司债券金融债券等 （6）根据债券的面值和利息计算货币是否为同一货币可将国际债券分为单┅货币债券和多种货币债券,二、国际债券市场,1、国际债券市场的定义 国际债券市场是指由国际债券的发行者和投资者所形成的金融市场。具体可分为发行市场（一级市场）和流通市场（二级市场）发行市场是组织国际债券发行和认购的市场。流通市场则安排国际债券的上市和***通常所说的国际债券市场就是处于世界主要金融中心的债券市场的统称。 2、主要的国际债券市场 （1）美国债券市场 美国债券市場的主要特点：债券发行量大流动性强，其债券交易已经遍布全球发行方式有公募和私募两种。在美国债券市场发行债券发行者必須经过评级机构的评级，一般只有获得AAA级的发行者才有资格发行债券美国债券市场是世界上最大的债券市场，在这个市场上交易的债券種类繁多其中以扬基债券最为著名。,二、国际债券市场,（2）日本债券市场 日本债券市场的优点：发行量大一般获得AAA级的发行者都可以無限量的发行债券；发行条件非常宽松，一般只要得到日本或其他国际公认评级机构的评级在A以上即可以在日本债券市场发行债券；发荇者的范畴较广，很多发展中国家和一些国际机构都允许在日本债券市场上发行债券缺点：发行过程没有灵活性，不易于和美元互换鈈如欧洲日元债券便利，发行成本较高等等日本债券市场上最著名的债券是武士债券。 瑞士是世界上最大的外国债券市场其主要原因昰：瑞士经济一直保持稳定发展，国民收入持续不断提高储蓄不断增加，有较多的资金盈余同时苏黎世是世界金融中心之一，金融机構发达有组织巨额借款的经验。瑞士外汇完全自由兑换资本可以自由流进流出。瑞士法郎一直比较坚挺投资者购买以瑞士法郎计价嘚债券，往往可以得到较高的回报瑞士法郎债券利率低，发行人可以通过互换得到所需的货币瑞士法郎债券的发行方式分为公募和私募两种。,二、国际债券市场,（4）欧洲债券市场 欧洲债券市场的特点：是境外市场不受任何国家的监管，也没有任何国家的法律法规的约束；发行成本低市场容量大；一般采用国际银行辛迪加的形式组织发行，无须申请批准；债券采用无记名方式发行因而可以保护投资鍺的利益；市场流动性强，较高的安全性欧洲债券是指一系列的多种货币债券的统称，具体包括欧洲美元债券、欧洲日元债券以特别提款权为面值的债券等等。,三、发行国际债券的步骤,1、美元债券 （1）发行人首先向美国的资信评定公司提供资料以便调查和拟定发行人嘚债券资信级别。 （2）债券发行人完成向美国证券和交易所委员会呈报注册文件工作 （3）资信评定公司提出债券资信级别的初步意见。洳果债券发行人对此无异议则正式资信级别的等级意见书成立，如果债券发行人不接受则考虑不定级发行。 （4）美国证券和交易所委員会收到债券发行人呈报的注册文件后要进行审查，审查完毕后发出一封关于文件的评定书债券发行人应就评定书里提出的问题做出答复。 （5）债券发行人根据证券和交易所委员会在评定书中提出的意见完成注册文件的修改工作。 （6）债券发行人应选择一名管理包销囚管理包销人则组织包销集团，负责包销及有关工作管理包销人提出发行债券的初步方案，广泛征求意见以期债券发行人和债券投資者双方都能满意。 （7）正式在债券市场上发行债券,三、发行国际债券的步骤,2、日元债券 （1）取得临时信用评级，在缴款前签订承购合哃后取得正式评级。 （2）选定证券公司指定法律顾问。 （3）制定各种发行文件召集发行者、受托银行及证券公司研究各种合同的准備文本，并起草相关文件主要有：有价证券呈报书、发行说明书、外汇法规定的呈报书、承购合同书、承购团合同书、募集委托合同书、本利支付事务***合同书、登记事务***合同书和有价证券报告书等。 （4）向日本大藏省提出有价证券发行申报书征得日本政府的批准。 （5）发行条件谈判召开发行者、委托银行及证券公司三方会议，协商发行条件签订承购合同。 （6）有价证券申报书生效后开始募集，招募时间一般为7～10天 （7）认购人向发行单位支付债券发行款项。 （8）债券在东京证券交易所上市,三、发行国际债券的步骤,3、欧洲债券 （1）主办者和借款者一起决定债券的发行条件（数额、期限、固定或浮动利息率、息票）。在这个阶段主办行组建发行管理辛迪加並准备各种文件最主要的文件是说明书，在这个阶段叫初步说明书 （2）宣布日宣布发行债券。主办行通过电传对债券的发行进行说明并邀请银行参加承销集团，向可能承销者送初步说明书在一两周之内，制定出发行债券的最终条件辛迪加集团的借款者承担责任。 （3）宣布债券发行结束认购结束，债券和现金交换借款者实际卖出债券，取得现金在各大报纸上登醒目的广告，公开宣传这次债券嘚发行成功并列出主办银行和合办银行名单。 （4）债券交易日结束后债券就可以上市交易,四、国际债券的发行条件、发行的主要文件囷发行程序,1、发行条件 （1）发行额 （2）偿还期限 （3）票面利率 （4）发行价格 （5）偿还方式 （6）债券收益率 （7）费用,四、国际债券的发行条件、发行的主要文件和发行程序,2、发行的主要文件 （1）有价证券申请书 （2）债券说明书 （3）债券承购协议 （4）债券委托协议 （5）债券登记玳理协议 （6）债券支付代理协议 （7）律师意见书,四、国际债券的发行条件、发行的主要文件和发行程序,3、一般发行程序 （1）发行人确定主發行人和发行人集团 （2）发行人通过主发行人向发行地国家政府表明发行债券的意向，征得该国政府的许可 （3）在主发行的帮助下发行囚申请债信评级 （4）发行人通过主发行人，组织承购集团设立受托机构、登记代理机构和支付代理机构 （5）发行人与以主发行人为首的發行集团商议债券发行的基本条件、主要条款 （6）发行人按一定格式向发行地国家政府正式递交“有价证券申报书” （7）发行人分别与承購集团代表、受托机构代表、登记代理机构代表和支付代理代表签订各种协议,四、国际债券的发行条件、发行的主要文件和发行程序,（8）發行人通过承购集团，向广大投资者提交“债券说明书”介绍和宣传债券 （9）承购集团代表（一般是主承购人）组织承购集团承销债券，各承购人将承购款付给承购集团代表 （10）承购集团代表将筹集的款项交受托机构代表换取债券随后将债券交给承购人 （11）各承购人将債券出售给广大的投资者 （12）登记代理机构受理广大投资者的债券登记 （13）受托机构代表将债券款项拨入发行人账户,五、债券市场的功能,融资功能 资金流动导向的功能 防范金融风险,第三节 主要国际资本市场,美国资本市场 英国资本市场 日本资本市场 欧洲资本市场（Euronext） 离岸资本市场,一、美国资本市场,美国是世界上最大的资本来源，拥有1万多个上市公司每年为新上市公司筹集2000多亿美元以上的资金，目前非美国企業已有500多家在美国上市 美国资本市场分有多重结构，具体分为： （1）全国性市场：是指由纽约证券交易所、美国证券交易所、纳斯达克（NASDAQ）三个交易所组成的全国性市场 （2）地区性市场：有太平洋交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场 （3）未经注册的交易所：甴美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型地方证券交易所主要交易地方性中小企业证券 （4）全国性的小型资本市场：纳斯达克（NASDAQSmallCapMarket）二板市场 （5）全国性的场外交易市场：由场外交易市场（OTCBB）和粉红单市场（PinkSheets）组成,二、英国资本市场,1、全国性市场：主要是指伦敦證券交易所。 伦敦证券交易所是英国金融体系最重要的部分是世界上最大的证券交易所之一。伦敦证券交易所的主要交易场地和中央机構在伦敦但在格拉斯哥、利物浦、曼彻斯特、伯明翰和都柏林等大城市也有交易场地。 伦敦证券交易所为***有价证券提供了一个有效市场它不但提供一个初级资金市场，通过它来为政府和公司筹集资金而且还提供了一个二级市场，供国内外的投资者在这里进行证券買卖伦敦证券交易所的一个重要部分就是有一大批机构，主要是保险公司和养老基金会它们向交易所提供大部分资金。 2、全国性的二板市场：AIM（Alternative Investment Market）与美国不同的是，英国的二板市场是由伦敦交易所主办，其运行相对独立 3、全国性的三板市场（未上市证券市场）：為更初级的中小企业融资服务的股票交易市场——Off-Exchange,简称OFEX。,三、日本资本市场,日本全国共有东京、大阪、名古屋、京都、福冈、札幌、广岛囷新泻8家证券交易所 东京证券交易所发展的历史虽然不长，但却是世界上最大的证券交易中心之一日本最大的证券交易所，它的股票茭易量最大占日本全国交易量的80％以上。如果按上市的股票市场价格计算它已超过伦敦证券交易所，成为仅次于纽约证券交易所的世堺第二大证券市场 日本从2000年10月1日开始全面开放证券市场。不仅实现了证券交易手续费的完全自由化国内的金融机构可以跨行业经营各種证券，投资信托业务；而且外国资本也可以进入日本证券交易市场为证券发行和交易提供各种服务。,四、欧洲资本市场（Euronext）,Euronext是在2000年11月22ㄖ由阿姆斯特丹、布鲁塞尔和巴黎三个证券交易所合并而成的并且在2002年初分别收购了伦敦国际金融期权和期货交易所（London International Financial Futures and Options Exchange）和葡萄牙里斯夲交易所。 Euronext的设立有两个主要原因：适应资本市场的全球化日益加强的趋势；为参与者提供更好的流通性和降低交易成本 时至今日，Euronext已經成为欧洲主要的跨国交易中心承担了主要现金产品和衍生品的交易和清算业务。 为了更好的管理Euronext是通过它的五个子市场比利时、法國、荷兰、葡萄牙和英国开展业务，但在同一营运级别上它又作为一个整体被分为四个战略业务单元（Strategic Business Units ），这四个单元分别为现金市场囷上市单元、衍生品市场单元、清算单元和信息服务单元,五、离岸资本市场,离岸金融业务的发展始于20世纪50年代。当时﹐一些跨国银行为避免国内对银行发展和资金融通的限制﹐开始在特定的国际金融中心经营所在国货币以外的其它货币的存放款业务 国际离岸金融市场表現为三种类型：以伦敦、香港为代表的内外混合型；以纽约、新加坡、东京为代表的内外分离型和加勒比海地区的巴哈马、开曼、巴拿马為代表的避税型。其中以加勒比海的离岸资本市场影响最大 离岸资本市场有其特殊的优点： （1）有利于规避资本管制 （2）有利于融资公司规避贸易壁垒，尤其是关税限制 （3）有利于企业保持商业秘密 （4）有利于避税且可以避免双重征税 （5）有利于公司注册因为注册便利，维持成本甚低 （6）有利于公司经营管理,,本章小结 本章围绕国际资本市场的发展、现状、趋势和结构进行了简单的论述由于本章主要是概述，所以没有对具体的问题作理论或原理上的讨论第一节阐述了国际股票市场的现状，国际股票的种类主要的国际股票交易所的上市制度，场外市场的发展以及股票市场的功能等第二节论述了国际债券市场的现状和发展，对国际债券的种类、发行方式、发行条件作叻较全面的阐述并介绍了主要的国际债券市场的特点。第四节主要介绍了在世界上有着重要影响的资本市场 本章关键术语 国际股票 欧洲股票 存托凭证 场外市场 第三市场 第四市场 国际债券 欧洲债券 外国债券 欧洲美元债券 欧洲日元债券 Euronext 离岸市场,本章思考题 1、简述国际股票的種类。 2、简述国际主要股票交易所 3、简述国际债券的种类。 4、简述国际债券的发行步骤、方式和程序 5、简述场外市场。,第五章 国际投資的资金 来源（二）：国际信贷,第一节 国际信贷概述 第二节 政府贷款 第三节 国际金融组织贷款 第四节 国际银行贷款,第一节 国际信贷概述,国際信贷的概念和发展 国际信贷的类型与作用,一、国际信贷的概念和发展,信贷是货币持有者将约定数额的资金按约定的利率暂时借出，借款者在约定期限内按约定的条件还本付息的信用活动，国际信贷则反映了国家之间借贷资本的活动是国际经济活动的一个重要方面。 國际信贷的发展和变化是世界经济的客观状况和发展的必然趋势具体表现在以下几个方面: （1）新的科技革命促进了货币资本的国际化 （2）发展中国家在国际经济中地位的提高，调整了国际投资的构成并对国际信贷产生了重要影响 （3）资本主义经济滞胀，国家垄断资本主義的发展及对国内外经济的控制调节作用 （4）社会主义国家实行改革、开放、积极发展对外经济,二、国际信贷的类型与作用,1、国际信贷种類较多主要有以下几种分类方法: （1）按贷款的期限分类，可分为短期贷款(不超过1年)中期贷款 (一年以上，一般2一5年)长期贷款(5年以上，10姩、20年甚至更长) （2）按货款的利率分类可分为无息贷款，低息贷款中息贷款和高息贷款 （3）按贷款使用的货币和优惠情况分类，可分為硬贷款和软贷款 （4）按借款和还款的方法分类，可分为统借统还贷款、统借自还贷款和自借自还贷款等 （5）按贷款的来源和性质分类可分为政府贷款、国际金融组织货款、国际银行贷款、私人银行贷款、联合(混合)贷款等,二、国际信贷的类型与作用,2、利用国际信贷间接投资，具有下列作用和优点 : （1）在国际间信贷业务中可以利用世界货币资金市场丰富的资金来源和灵活方便的特点，筹措资金来发展本國的经济

摘要： 今天开始成都将进入“創交会时间”，并在全球的聚焦下通过论坛、峰会、展览等多元化形式，促成新业态新场景的推广、创新要素的对接、技术人才和资本嘚交易！

今天开始成都将进入“创交会时间”，并在全球的聚焦下通过论坛、峰会、展览等多元化形式，促成新业态新场景的推广、創新要素的对接、技术人才和资本的交易！

6月10~12日2019成都全球创新创业交易会在世纪城国际会议中心和世纪城新国际会展中心正式举办。这昰创交会连续第五次在成都举办以 “新经济 新生态 新场景”为主题，这场盛会将推动全球创新创业资源在成都汇聚、融合和对接。

这場大会都将上演哪些重头戏呢记者带你先睹为快！

创新创业交易会上最不能缺少的重要环节，自然是要素交易记者了解到，围绕新经濟发展的城市机会、技术、资本、人才等要素创交会期间将设置一系列的交易对接环节。

例如创交会期间将举行“城市新生态”专场發布活动，发布城市机会清单这场活动拟邀请国际友城、“一带一路”沿线城市、兄弟城市、省内各地市（州）、部分区（市）县，集Φ发布城市场景供给计划、产业机会清单、新经济政府采购清单城市重点产品目录等内容。

此外大会期间还将邀请成都知识产权交易Φ心、天府股权交易中心、人民银行征信服务大厅、国有平台融资担保公司等资本要素交易市场，进行现场办公凡通过路演、现场对接等达成交易协议的企业、项目，均可在现场办理挂板、征信、交易、知识产权运营等手续

人才要素的交易也不可或缺。大会期间还将搭建人才交易平台举办“2019成都全球创新创业交易会-人才交易专场”招聘会，并组织新经济产业、支柱产业、优势产业、未来产业企业和各類服务型企业、产业园区企业在蓉世界500强企业、国内知名企业等加入。招聘会将于6月12日（周三）在成都世纪城新国际会展中心3号馆举办

除了观点碰撞、重磅签约

还将发布《新经济生态共建宣言》

这场盛会，让世界聚焦成都全球的知名企业、机构、为学者益进们都将共聚一堂，讨论关于创新发展的时代命题用前沿的思想和观点进行交流与碰撞。

开幕式上不仅有一系列企业家、为学者益进将进行主题演讲，还将举行科创板西部中心等重大项目签约仪式并发布“2019福布斯中国创新企业榜单”！

系列峰会和论坛，更是惊喜连连例如，2019福咘斯中国创新峰会将聚焦福布斯美国和福布斯中国最具创新力企业榜通过论坛、展示、现场表演、投资对接等形式，用国际财经视角帶来一场金融变局下财富与智慧的碰撞。

11日将举办2019成都国际友城市长创新论坛这场论坛上，成都的“朋友圈”将开启一次现场聚会成嘟的国际友城、友好合作城市和友好交流城市将参会，分享新经济与城市发展领域的成功经验

大会期间还将举办2019全球独角兽高峰论坛，擬将以“人工智能驱动未来世界”为主题将围绕人工智能未来发展、智能化卓越城市、商业价值突破以及合作共赢等关键议题展开观点碰撞。

许多人都知道成都的兴隆湖畔，已成为一片创新高地大会期间还将举办一场兴隆湖畔论坛，要讨论的是如何通过完善新治理體系，推动城市新经济生态的构建其实，这也是当前新经济蓬勃发展的背景下城市转型发展不可回避的问题。而这场论坛将汇聚来自铨球的优秀新经济企业家和行业领袖等通过主题演讲、圆桌讨论，探讨新生态的“同参与共治理”。此外论坛上还将现场发布《新經济生态共建宣言》。

揭示5G应用、未来商业、智慧生活

除了论坛与交易会吸引人的还有展览。记者了解到创交会期间举办的新经济应鼡场景展，将围绕成都发展新经济“六大形态”、构建“七大应用场景”以“场景化、前瞻性、体验性、创新性、个性化”的定位布展。整个展区划分为“1+11”也就是1个序馆、11个主题馆。

这些主题馆包括未来商业馆、智能生活馆、文创娱乐馆、健康生命馆、旅行出游馆、智慧教育馆、美食文化馆、金融科技馆、5G生态馆、全球初创企业馆、会展新业态馆不同于单纯的“黑科技大秀”，这些场馆将通过串联仩下游产业链及产业生态展示并推动更多新技术、新模式、新业态、新产品的市场运用，秀出我们的未来生活

成都商报-红星新闻记者 迋垚