中国社会科学院：股市出现暴跌的原因分析

2018年02月13日 09:31 来源：中国社会科学网 作者：尹中立

关键词：上市公司;股市;金融詓杠杆;政府资金

　　最近我国国内股市出现了异常波动，所谓异常波动是指下跌幅度之大、涉及股票怎么看涨跌只数之多均超出了正常范围每天均有上百只股票怎么看涨跌同时跌停的情况出现。股市的异常波动对市场投资者信心造成严重打击

　　股市出现大幅度下跌，一方面与美国股市有关2月6日和8日美国道琼斯指数均出现超过1000点的跌幅，受此影响全球股市满目疮痍；另外一方面与我国股市自身存在嘚问题有关在此，笔者主要分析国内股市自身存在的问题和潜在风险

　　一、股市异常波动的首要因素是金融去杠杆

　　最近一个多朤的时间里，有关金融降杠杆的政策纷纷出台以下三个政策与股票怎么看涨跌二级市场相关。

　　一是信托资金降杠杆的政策这包括暫停新增有中间级的配资业务、暂停新增单票配资业务。总体要求是将融资杠杆从1:2调整到1:1这导致部分信托资金需要出售股票怎么看涨跌***。在缺乏市场流动性的前提下集中卖出股票怎么看涨跌就意味着价格大幅度下跌。相当部分的股票怎么看涨跌出现“闪崩”与此有關

　　目前，信托是仅次于基金的股市第二大持仓机构从上市公司2017年三季度公开信息看，信托持有A股上司公司有1121家约三分之一的上市公司有信托机构股东。因此信托去杠杆政策对股市产生较大影响。

　　二是资管计划降杠杆拥有资管计划股东的公司股票怎么看涨跌面临减持压力。在众多跌停股票怎么看涨跌中

（300273）是典型的代表。2月1日该公司发布公告称，公司实控人、控股股东郝镇熙持有公司股票怎么看涨跌的资管计划即将到期且无法续期因此将被动减持1466万股（1.86%股份）。减持原因是根据证监会及中国证券投资基金业协会的楿关要求，该资产管理计划到期不得展期必须终止，属于被动减持受此消息影响，该股股价在2月1日盘中出现断崖式下跌很快封死跌停板。需要关注的是该公司的股价在2015年至2016年一直在15至20元之间波动，当前股价相当于一年前50%左右在股价下跌幅度已经很大的情况下加速丅跌，投资者损失十分惨重目前，该股票怎么看涨跌已经被迫停牌

　　统计发现，在两市3484只个股中有1384只股票怎么看涨跌的大股东名單中含有“信托计划”或“资产管理计划”，占比高达39.72%

　　三是股权质押融资需要按照新的规定重新进行规范。2018年1月12日沪深交易所联匼中国证券登记结算有限公司发布了《股票怎么看涨跌质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》，这一新规将于2018年3月12日起正式实施該新规对股票怎么看涨跌质押设置了一系列风险控制指标，对于相关指标超过风险控制指标的业务要在限定时间里进行整改例如，单只股票怎么看涨跌的质押比例不得超过50%而目前有129家上市公司的股票怎么看涨跌的质押比例超过该要求。

　　二、上市公司业绩“地雷”集Φ引爆打击投资者信心

　　近期上市公司集中公布2017年度的经营业绩，有少数公司公布了超过市场预期的***出现巨额亏损。有些公司涉嫌财务欺诈对投资者的信心影响较大。

”该公司上市之后一直是备受市场关注的互联网行业龙头，2015年5月该公司的市值曾达到1500亿元但其实际控制人贾跃亭2017年一直滞留在美国，并出现大量债务违约该公司近日公告预计2017年度亏损116亿元，而自上市以来该公司没有亏损纪錄如此巨大的亏损挑战了市场的承受力。从2017年4月初开始该公司停牌直到今年1月24日公布年报后复牌，复牌后出现连续12个跌停板2月8日打開跌停板，但9日再次以跌停板报收

”的民营控股上市公司爆出负面的财务信息外，国有控股的上市公司也有一批严重亏损如：

　　有些公司的亏损原因令人啼笑皆非，如：上市公司“

”披露养殖的扇贝大量死亡因此出现库存减少，预计2017年亏损6亿多元“

”也公告因公司库存大量减少而导致2017年度经营业绩出现大幅度亏损。

　　上述公司的行为不仅影响到投资者对涉事公司披露信息产生严重怀疑，而且讓投资者对所有上市公司的诚信产生怀疑严重打击了投资者的信心。当市场价格下跌时又会加剧投资者对上市公司披露信息的怀疑程喥，二者产生共振

　　需要指出的是，上述上市公司的财报出现超过预期的现象绝非偶然。在股票怎么看涨跌高估值的诱惑下很多公司的上市过程中都有做假账的动机。对于欺诈上市公司来说一旦内部公司治理出现裂痕或外部中介机构不再配合，就会爆出各种超预期的信息

　　三、政府资金对股市的扰动，扭曲了股价形成机制

　　仅仅把股市下跌归结为金融政策的变动是不够的还必须看到政府資金对股市的不当干预，是导致大多数中小市值股票怎么看涨跌出现流动性枯竭的重要原因

　　为了平抑市场异常波动，以证金公司为玳表的政府资金在2015年7月开始介入股票怎么看涨跌二级市场这部分资金数额巨大（没有公开数据，估计约1.5万亿人民币）成为左右市场的偅要力量，虽然对市场的稳定起到了一定作用但其行为严重扭曲了股价形成机制。

　　自去年以来我们可以观察到，每当市场出现较夶幅度下跌总有“神奇的力量”将权重指标股拉起来，2017年度类似的现象发生了10余起而且护盘资金总是从下午2点多开始将蓝筹指标股推高，将上证50指数神奇地拉起来人为干预的迹象十分明显。可以推测上述干预行为应该是以证金公司为代表的政府资金所为。

　　该行為和现象不断重复虽然可以平抑市场波动，但降低了蓝筹股的风险溢价扭曲了正常的股价形成机制。2017年以银行、保险等为代表的蓝筹股平均上涨30%在持续上涨的吸引下，投资者纷纷抛售中小市值的股票怎么看涨跌导致这些股票怎么看涨跌持续下跌。统计数据显示2017年囿2000多只股票怎么看涨跌是下跌的，其中有1000余只股票怎么看涨跌下跌超过10%

　　当这些中小市值的股票怎么看涨跌股价持续下跌，并且成交量大幅度萎缩流动性枯竭，就很容易导致质押融资的股东出现爆仓

　　根据中登公司披露的最新股票怎么看涨跌质押信息数据，截至2018姩1月底A股市场被质押股份市值合计达6.17万亿元，有771笔质押达到预警线有1066笔质押达到平仓线，共涉及608家上市公司资金规模达4399.79亿元。

　　雖然大股东可以通过追加质押来防止平仓但一旦大股东可追加的股份不足，而股价又跌至平仓线其控股地位将有可能丧失，如果质权方将质押股份抛售股价将进一步大跌，引起市场的连锁反应

　　近日很多股票怎么看涨跌的连续大幅度杀跌，其动力正是来自对这些質押股票怎么看涨跌爆仓的担忧这与2015年的股灾发生的成因其本质上是一样的。

　　1、为了降低金融去杠杆政策对股市的冲击最好设置較长的政策执行缓冲期，不能一刀切尤其是信托去杠杆政策和资产管理的新规，对股市影响很大不能一刀切让所有的产品都在规定的時间里清理。

　　2、在去杠杆的同时可以通过增加合规资金进入股市的方式对冲，减少市场的波动股市最怕出现预期一致，如果简单哋执行一项政策就会导致预期一致出现“踩踏”就难以避免。

　　3、不同的部门出台政策时应该统筹考虑，防止合成谬误金融去杠杆政策不仅需要国内不同部门的协调，还需要国际间的协调在美国股市出现大幅度下跌的背景下，国内金融去杠杆宜缓行

　　4、为了減少政府资金对股价形成机制的影响，需要考虑这部分资金的退出问题并在一个公开透明的规则下运行。在政府资金仍然干预股市的前提下建议应该统筹资金配置，不仅要配置蓝筹股还要配置中小市值的股票怎么看涨跌，做到平衡配置不能厚此薄彼，扭曲正常的股價形成机制

　　（作者系中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任、房地产金融研究中心主任、研究员）

姓名：尹中立 工作单位：中国社会科学院