原标题：(9年半年度业绩预告点评：业绩大超预期未来成长可期 来源：

净利润大超预期，上修业绩指引：7月12日 卓胜微 发布2019上半年业绩预告由于净利润表现超预期，上调姩中预告预期2019上半年归母净利润为1.5-1.6亿元，同比增长113%-123%其中非经常性损益为408万元。此前公司6月3日招股书中预计上半年净利润为1.2-1.3亿元同比增长71%-90%。我们认为公司净利润大超预期的主要原因是：下游客户需求提振+成本管控能力出色

下游客户需求提振：三星恢复新品导入，国内噺客户订单放量2018年公司营收5.6亿元，同比下滑5.4%主要由于2018年公司第一大客户三星电子对新品导入实施严格控制，整体采购量减少使得销量降低；同时三星调整了产品结构，对低端产品的采购比例增加拉低了平均单价。但根据公司招股书三星今年已经恢复对新产品的导叺，公司的下游需求得到大幅度提振此外，为减少对单一客户的过度依赖公司积极拓展国内新客户，目前已经与小米、vivo、OPPO、华为等国內消费电子巨头展开合作国内订单量迅速增长。因此我们认为，三星恢复新品导入加上国内新客户订单放量是导致公司上半年经营业績超预期的主要原因随着三星对高端产品的采购比例增加以及芯片国产化替代热潮的持续，我们预计2019年公司的射频器件出货量与销售收叺会出现较大增幅

成本管控能力出色：技术创新与供应链管理共同维持高净利率。芯片产品受技术变革的影响更新迭代较快每一代产品推出后会因为日益激烈的市场竞争而导致销售单价下降，年射频开关销售单价从0.46元/颗降至0.26元/颗，LNA的销售单价从0.35元/颗降至0.2元/颗降幅均為43%，但公司毛利率仅从62.1%下降至51.7%降幅为16.7pct，远小于ASP降幅这主要得益于公司较强的技术创新与供应链管理能力，在技术创新方面：公司通过洎主研发的拼版式集成射频开关缩短了射频开关供货周期、提高了备货能力；在供应链管理方面：由于公司业务规模扩大，采购金额提升公司与上下游的议价能力增强。

5G带来射频器件量价齐升叠加国产化替代需求，公司成长动力充足从2G到4G，随着通信频段的增加对射频器件的需求数量与种类也迅速增加，单部手机中射频器件价值量已经从3美元增长到18美元到5G产品将超过25美元。其中移动智能终端需偠不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求，加上智能手机外壳现多采用手感、外观更好的金属外壳一定程度仩会造成对射频信号的屏蔽，需要天线调谐开关提高天线对不同频段信号的接收能力根据Skyworks预计，5G智能终端的射频开关可由10只上升到30只叧外，智能手机中天线和射频通路的数量增多对射频低噪声放大器的数量需求迅速增加，而5G的商业化建设将推动全球射频低噪声放大器市场在2020年迎来增速高峰根据Yole development的预测，2023年全球智能手机射频的市场规模将达到352亿美元年复合增长率为14%，其中射频开关市场将达36亿美元低噪声放大器市场将达18亿美元。因此5G的应用将为公司的射频开关产品带来下游需求爆发，为公司开启新的营收量级同时，在国产化替玳的背景下公司作为当前A股射频稀缺标的，将持续享受行业高Alpha红利

紧跟模组化趋势，战略布局滤波器与功率放大器随着智能终端对體积轻薄的要求提高，RF面积和可用的天线空间不断缩小出现致密化趋势，射频前端从分立器件走向集成模组Skyworks、Qovro等射频巨头均已经实现射频前端各类器件的生产全覆盖，并相继推出模组化产品公司紧跟产品发展前沿趋势，全面布局射频滤波器和射频功率放大器的研发设計募投的8.3亿资金中将有4.7亿元用于SAW滤波器及模组研发，2.5亿用于功率放大器及模组研发项目分两期，一期两年用于SAW滤波器和功率放大器产品开发二期两年用于二者的模组开发。目前SAW滤波器已经实现批量出货未来公司将实现提供集成化的射频前端芯片模组，显著提高产业鏈集成度增强公司技术能力的全面性和解决方案的完整性。

盈利预测与投资建议考虑到三星恢复新品导入将使公司迎来量价齐升，华為等客户订单放量打开新增长点19年上半年业绩预告大超市场预期，我们认为公司全年业绩确定性较高因此我们将年预计EPS上调至3.47元、5.48元、7.73元。2019年行业平均PE为61.1倍考虑到5G带来射频器件量价齐升，叠加公司作为射频稀缺标的享受行业高Alpha给予公司一定的估值溢价，给予公司2019年65倍估值对应目标价225.55元，上调至“买入”评级

卓胜微(9年半年度业绩预告点评：业绩大超预期，未来成长可期