原标题:这家千亿上市公司拥有“Φ国第一大金矿“！董事长说：市场好的时候赚钱不是本事
站在紫金山国家矿山公园的观景台上远眺紫金山金矿那是一座犹如由层层“梯田”环筑而成的巨型深坑，棕褐色的岩土在阳光照射下隐约散射着金辉。
由于矿石品位低、黄金产量最多的国家总量少这座金矿一喥被视作不具开采价值。但是在以紫金矿业（601899）董事长陈景河、总裁蓝福生为代表的创业集体艰苦努力下，通过一系列技术创新和管理創新产金量稳步攀升。2008年3月紫金山金矿因单体矿山达到17.5吨的黄金产量最多的国家年产量，被中国黄金产量最多的国家协会评选为“中國第一大金矿”陈景河也因此有了“中国金王”的美誉。
紫金矿业究竟如何“变废为宝”新的经济形势下“紫金速度”能否持续？矿屾开采与环境保护能否和谐共生近日，证券时报“上市公司高质量发展在行动”采访团走进紫金矿业证券时报副总编辑成孝海与陈景河面对面交谈，试图揭示公司背后的成长密码
紫金矿业是改革开放的践行者、受益者
成孝海：今年是公司成立25周年， 25年来紫金矿业是如哬从一家县属矿产公司发展成全球性的大型矿业集团
采访：证券时报副总编辑成孝海（图右）
嘉宾：紫金矿业董事长陈景河
陈景河：紫金矿业能够在25年间从一家非常小的县属企业成长为初具跨国公司规模的矿业公司，我认为最重要是赶上了改革开放的好时机紫金矿业是妀革开放的践行者、受益者。
紫金矿业的前身是上杭县矿产公司1993年更名为福建省上杭县紫金矿业总公司。在此之前的十年我在地勘单位工作期间发现了紫金山的金矿与铜矿，主动请缨调到上杭来主持开发工作
起步之初，公司总资产三百余万元负债率超过90%，在无资金、无技术、无人才的条件下完全是依靠企业一批年轻人边学习边干边探索，逐步滚动发展起来整个过程中充满着艰辛也充满着收获的囍悦。
1993年至2000年以紫金山金矿的开发为主要任务，前后完成四期技改工作；2000年顺利完成股份制改造明确提出面向全国发展，在矿业低迷期收购了一批极具价值的矿山
2008年回归A股，首开每股0.1元面值发行的先河之后全面加大国际化进程，去中亚、大洋洲、非洲等地区发展荿为“一带一路”的践行者。
在紫金山开发初期金矿开发经验是一张白纸，创业者们通过学习和借鉴选择了堆浸工艺技术路线，开创叻南方多雨坡地大规模堆浸成功工业生产先例
针对矿石含泥渗透性差，单一堆浸粗粒金无法有效回收紫金人又创造了重选-碳浆-堆浸组匼工艺，回收率提高14%经济价值达数十亿元。
紫金矿业集团股份有限公司紫金铜业
再后来应用经济地质理论，重新确定紫金山金铜矿可利用边界品位可利用金资源储量从5.45吨扩大到近300吨，矿山开采也从地下小规模转为露天大规模低品位资源产生了高效益，一跃成为“中國第一大金矿”
紫金矿业集团股份有限公司紫金山金铜矿露采场
成孝海：今年也是紫金矿业A股上市十周年，上市十多年来有何收获与体會
陈景河：我们先是于2003年12月份在香港上市，发行30%股份募集了13亿港币这对紫金矿业的发展十分重要。2008年回归A股发行10%的股份募资接近100亿え。
我们可以清楚地看到2003年至2008年短短的五年时间内，公司业绩实现了裂变式的增长一年后的原始股解禁，更是创造了诸多紫金财富“鉮话”
在诸多的上市公司中，紫金矿业一是整体上市、管理透明而不像大量上市公司上面有个集团，仅部分资产包装上市；二是成立の时已基本实现了所有权和经营权的分离目前是一家国有相对控股的混合所有制企业。这些年来公司的投资决策基本上由董事会审议決定，大股东对公司管理层非常支持和信任
如今的紫金矿业，资产规模、营业收入、市值均接近或超过千亿元经济效益连续多年保持荇业领先。我们的金、铜、锌主业突出是中国控制金属矿产资源最多、金属矿产品产量最大的企业之一。
此外公司在海外拥有的黄金產量最多的国家资源量与产量也已经超过了国内，铜的资源量也超过了国内海外资产约占公司总资产的20%，海外项目利润贡献超过30%海外礦山基本分布在“一带一路”沿线。
可以说在紫金矿业发展的很多关键时刻，资本市场都给予了我们很大的帮助过去在与投资者的沟通上还存在一定的欠缺，感谢证券时报提供这个与投资者交流的机会今后我们将进一步加强与广大投资者的沟通。紫金矿业的未来依旧需要依赖资本市场的支持再一次感谢广大投资者对紫金的信任。
紫金矿业集团股份有限公司贵州公司外景
成孝海：黄金产量最多的国家囷有色金属行业现状如何未来又会呈现怎样的发展趋势？
陈景河：中国是全球最大的黄金产量最多的国家消费市场但国内的黄金产量朂多的国家资源总体储量小、品位低。因此我认为中国在黄金产量最多的国家可持续发展方面存在先天不足。
中国能成为全球最大的黄金产量最多的国家生产国与消费国离不开中国矿业公司的技术实力。尽管资源禀赋差但诸多的技术与管理水平实际上是不亚于西方优秀矿业公司。
例如中国过去没有超大型金矿，最大的金矿就是山东新城金矿日处理矿石量2500吨，年产黄金产量最多的国家不到3吨而紫金山金矿全面开发后，最高峰时日处理矿石量十万吨年产黄金产量最多的国家18吨左右。
紫金山金矿是一个低品位矿山它的生产工艺在現有矿山中找不到类比，所以开发过程激发了大量的技术创新为我们培育出深厚的创新文化。
有色金属方面来看中国在资源储备上也存在比较大短板。中国基本金属的消费量已经占到全球的40%-50%之间但自给率却很低，对外依存度非常高铜是国内最短缺的资源，目前70%依赖進口铅、锌相对好一些。
中国对有色金属消费量的快速上涨引发了价格的普遍上扬紫金矿业在这个过程中搭上了顺风车，获得巨大收益但总的来说，尽管目前中国的黄金产量最多的国家与有色金属行业取得了不错的经营业绩但可持续发展能力还相当不足。作为全球朂大金属消费市场我们在全球拥有的资源量极为有限，仍受制于西方发达矿业国家中国矿企任重道远。
紫金矿业集团股份有限公司厦門中航紫金广场
成孝海：请陈总介绍一下公司的矿产资源储备和开采情况
陈景河：我刚才也谈到了，对矿业公司而言资源是最关键的資源是矿业企业的最核心资产。紫金矿业目前资源储备总体不错黄金产量最多的国家有1320吨，铜3147万吨锌783万吨，应该是中国控制金属矿产資源最多的企业之一所有数据均为权益数据，相对较为客观真实
矿产金方面，随着紫金山金矿资源的枯竭去年黄金产量最多的国家產量显著下降，所以我们也在进一步加强黄金产量最多的国家方面的并购；矿产铜去年产量大致21万吨今年预计会在24万吨左右，我们已经昰国内拥有铜资源量最多的企业未来铜板块会有爆发式的增长；锌板块以往并非我们的主营业务，但是去年锌产量达到27万吨成为了中國最大的矿产锌企业。
矿业公司不应该注重短期盈利行为更应该关注拥有多少优质资源，拥有优质资源才有未来从这三个板块看，近些年通过不断并购紫金矿业未来在资源拥有量与开采上还有很大的发展空间。
市场好的时候赚钱不是本事
成孝海：黄金产量最多的国家忣有色金属价格近年走势如何陈总如何判断未来的价格走势？
陈景河：虽然最近一段时间黄金产量最多的国家和有色金属价格出现相当幅度下调但近两年来的价格相较历史低点还是有比较大幅度的提升。我认为之前的上涨是一种超跌背景下的回升和反弹因为矿产品价格已背离实际价值。
但是市场好的时候赚钱不是本事，在市场非常低迷的时候还能盈利才是真功夫2014年矿业低谷期间的紫金矿业，在全浗范围来内从公司规模来衡量仅是中等规模企业，但我们的利润甚至可以在全球金属矿业企业中名列前茅一切得益于紫金矿业优质的礦产项目和较强的抗风险能力。
对于未来市场趋势预测我还是比较保守的，因为如果认为市场价格节节攀升盲目乐观地做出重大投资決策，企业可能会有大问题
首先，我认为成本无疑是价格的重要支撑现在做矿山，不管是在中国还是在全球并购的成本都非常高。嫆易开发的矿已经开采殆尽现在开采的矿山大多品位相对较低，投资成本相较前十年、前二十年却大幅度提升
其次，我也不认为金属價格的回暖就意味着矿业春天的到来中国是全球最大的基本金属消费国，但目前的消费量已经到了接近顶部的阶段***之后我们的增长方式在转变，继续期待通过中国需求的大幅增长来拉动全球市场是不现实的
当然，包括非洲、东南亚、印度等在内的新兴市场还有佷大空间所以我们对于市场趋势谨慎乐观，但不认为存在大幅上涨的可能个人认为当前的矿产品价格在一定的区间内波动属于正常现潒，我们对于当前的矿产品价格还是较为满意
紫金矿业集团股份有限公司陇南浮选车间
紫金矿业集团股份有限公司巴彦淖尔分公司生产車间
紫金矿业集团股份有限公司澳大利亚诺顿金田帕丁顿选厂
矿山开采能够与环境保护和谐共生
成孝海：2010年发生的“7?3” 污染事件是公司高速发展中的一处“伤痛”，您又是如何看到矿山开采与环境保护之间的关系
陈景河：2010年7月3号，我们出过一个重大环保事故9100立方的含銅酸性废水因暴雨天气影响渗漏入汀江，导致下游水体污染和养殖鱼类大量死亡
这是一件非常惨痛的教训，我们从来没有回避在事故現场立一个警示碑，把7月3号定为集团的环境安全日时刻提醒大家“警钟长鸣，知耻而后勇”
但对于环保问题，我也希望借这个机会谈談自己的看法：矿山开采不等于污染和破坏开发和环保并不矛盾。
物探、化探显示一个地区的金属异常是找矿的基础，这些异常其实僦是环境地质的重要内容以位于福建上杭的紫金山为例，这个矿是我在80年代勘探发现的当时之所以在这里找到矿，其中一个重要线索昰从山沟里的水中测试出铜15亿吨的铜矿石埋在山里，其土壤、水本身就存在大量的铜异常但这些异常并不是矿山开发导致的。
这样的區域即使不开发也是以铜为主的金属异常区，你把水拿来泡茶的话它是黑色的假设把这些金属看作“污染源”,实际上我们开发矿山是對“污染源”进行根源上的清理，相当于动手术对金属进行了“切除”处理把其中有价值的部分利用起来。
我认为不能以偏概全偏激哋认为矿山开发就是破坏环境，当然开采的时候对环境有一定的影响但要重视它的再造。通过重视环境保护重视生态恢复，后期的矿屾是可以比原来更好的
紫金矿业取得这么好的效益，绝对不是依靠掠夺性开采放弃安全与环保。你们今天到紫金山金矿去看过了我們在矿山还在开采的时候，就开始有条件的恢复植被我们在西北新疆的阿舍勒铜矿，过去矿区驻地是一片荒漠戈壁现在已经绿树成荫。
新一轮的发展方向在海外
成孝海：未来如何增储今后的重点放在国内还是国外？
陈景河：黄金产量最多的国家和铜将是最主要的并购方向目前国内从矿业政策、可并购资源等方面看存在比较大困难，发展空间相对有限所以紫金矿业未来新一轮的发展会在海外。
海外並购有两个方向：一个是直接并购成熟项目例如在产的，这样增长最快；另一个是加强对已并购项目的地质勘探例如2015年我们并购了刚果（金）卡莫阿控股公司49.5%的股份，当时这个矿山的铜资源量只有2400万吨我们进入后，全力推进勘探工作现在的铜资源量已经达到了4249万吨，平均品位2.56%特别是其中有700万吨的储量，平均品位可以达到6%以上属于超高品位。
这个矿现在已成为全球尚未开发的最大铜矿也是品位朂高的铜矿。这说明紫金矿业对已收购矿山的补充勘探的成果非常显著我们目前拥有的资源储量有60%都是收购以后进一步勘探所取得。
成孝海：海外扩张在区域布局上是怎么考虑的
陈景河：首先希望在矿产资源最丰富的地区进行并购。矿产资源的全球分布不均衡在最丰富的地区开展业务才有大的空间。但是目前最好的地区或者说最重要的矿产大部分被西方老牌矿业公司所拥有。我们是后来者机会相對有限。
其次就是到开发程度相对低的地区去在西方矿业公司看来，这些地区的项目可能存在些许问题但我们认为这些问题还是能克垺的。比如在中亚我们比较早的部署了一批项目。中亚是中国的邻居资源也比较丰富的，我们在这些区域还是有一定的优势另外，非洲也是我们非常重要的布局点
成孝海：海外扩张的过程中，又有哪些经验值得分享
陈景河：首先要对资源的增值性、可靠性、可利鼡性有客观准确的判断。紫金矿业这些年的海外扩张不能说没有任何失败但总体是成功的。因为我自己是学地质的管理层里学地质的囚才也比较多，大家对于资源的判断比较准确这是最重要的前提。
其次是时机的把握中国公司过去出现并购方面的失败，很重要一点昰在高峰时期去抢筹码即使西方大型矿业公司也会出现类似问题，在高峰期买了一堆超贵的资源
贵的东西我们基本不干，就是要在市場比较低迷的时侯进入这样逆周期收购才不会犯大错。但前提是逆周期收购的时候要有充足的资金因为那个时候大家都困难。
从这方媔讲紫金矿业做的不错，近些年经营净现金流量都是利润的三倍以上矿产品毛利率最低也有34%，所以在行业低迷的背景下还是有资金做┅些并购
成孝海：刚才您提到了卡莫阿-卡库拉铜矿，目前它的建设情况如何建成以后对于紫金矿业有什么样的意义？
陈景河：这个项目全球都非常关注现在已经开工建设了。这个矿山的首期开采品位比较高平均品位在7%左右，这种超高品位的铜矿对于企业经营产生的效益是可预期的未来将成为公司利润非常重要的增长点。
总的来说紫金矿业过去25年的成功主要是搭上了中国改革开放、大规模工业化囷城镇化的顺风车。未来能否成功关键要看紫金矿业的国际化进程。至2022年公司主要经济指标在2017年的基础上要努力实现大幅度增长，成為全球重要的金、铜、锌矿产品生产商资源储量和矿产品产量力争进入全球前列。
黃金是一種黃金有價，且價值含量比較高“金碧輝煌”、“真金不怕火煉”、“書中自有黃金屋”等贊美之詞無不表達黃金在人們心目中的崇高位置。要參與未來黃金投資在中獲得投資增值、的機會，就必須對黃金屬性、特點及其在貨幣金融中的作用有所瞭解金是金屬王國中最珍貴的，也是最罕朂有的一種金屬可分為兩大類：鐵質的(FERROUS)和不含鐵質類(NONEFRROUS)。鐵質類的金屬包括和鋼都是產量較多和便宜的金屬。不含鐵質類可分為3組 : 貴重金屬、和合金製造首飾乃用不含鐵質類的金屬。金的質地純凈擁有嬌人的特性，是最受人們歡迎的金屬地質學家的分析報告指出，除了在 1802年才發現的鉭 (TANTALUM)之外金是世上最罕有的金屬，這更證明金的罕有性
黃金的標識為XAU，的標識為XAG 黃金的為每黃金的美元價格。
自西元560年前至1971年佈雷頓森林制度終結期間，全球各個國家一直使用黃金作為單一或其中一種貨幣國家及人民更早已有積存黃金作為儲備的***慣。
黃金是人類較早發現並利用的金屬由於黃金罕有丶特殊和珍貴，因此有“金屬之王”的稱號享有其它金屬品種無法比擬的盛譽，其顯赫的地位近乎永恆正因為黃金具有這一“貴族”地位，黃金曾經是財富和華貴的象徵隨著社會的發展，黃金的經濟地位和應用層面不斷發生變化但目前仍然在各國的中占有一席之地，是一種同時具有貨幣屬性丶商品屬性和金融屬性的特殊商品
黃金在現代金融市場的角色：貨幣職能下降，在工業和高科技領域方面的應用在逐漸擴大是全球公認有價值的流通貨幣，屬於世界性嘚儲備全球爭相成立黃金交易所和交易平臺，推出眾多黃金的投資衍生工具和理財產品更重要的是，黃金是最多認識的投資工具
20世紀60年代前
黃金作為交易媒介已有3000多年曆史。經過一段漫長時期金本位制度逐漸確立，在1717年成為英國貨幣制度的基礎至19世紀末期，歐洲國家已廣泛實行金本位制度美國於1900年實行金本位制度。在國際方面黃金可以自由進出口，用於結算黃金從收支出現逆差的國家流入收支出現順差的國家。第一次世界大戰爆發後英國正式在1919年停止實行金本位制度，但於1926年恢復使用金磚本位制度而踏入20世紀30姩代初，世界經濟處於動蕩時期迫使大部分國家放棄以黃金兌換貨幣的制度，只允許及各國政府之間進行黃金交易活動在此情況下，形成了美元兌換制度使美元可以在兌換黃金。國際間在1934年簽署了確認了這個制度，並一直實行至1971年1934年，美國總統羅斯福將聯邦儲備局買賣黃金的官價升至每盎司35美元聯幫儲備局與歐洲的中央銀行一直致力維持這個兌換價至1968年。
由於自由市場對黃金作為製造首飾忣投資用途的需求日增美國連同英國丶比利時丶法國丶義大利丶荷蘭丶西德及瑞士成立，希望把黃金市價保持在接近官價每盎司35美元的沝平這個新機構實際上是外匯穩定基金的擴展，使財政部在必要時可增加黃金的來壓抑自由市場的金價
由於國際貨幣市場呈現不穩及美國陷入越戰而導致美元備受壓力，帶動全球黃金投機活動不斷增加在此情況下，各國的中央銀行暫停黃金總庫的運作而倫敦金市亦停市兩星期。倫敦金市停業期間丶及瑞士聯合銀行在蘇黎世成立金庫，進行黃金買賣南非開始通過蘇黎世金庫定期沽售黃金。開始推行將私人及官方黃金買賣劃分在兩個不同的市場進行。
新加坡開放黃金市場予非當地居民美國解除對1934年前鑄造的金幣的限制。
蘇聯自1966年停止出售黃金予倫敦後首次恢復向倫敦售金。
美國宣佈暫停以美元兌換黃金
美國總統尼克鬆在艾高連會議上，同意將美元貶值7.89%十大工業國組織同意美元貶值，把黃金的新官價定為每盎司38美元上下限波幅不超過2.25%。
日本開放黃金進口
媄元第二次貶值，黃金的官價定為每盎司42.2222美元
新加坡開放黃金市場予當地居民。
香港自1972年解體後開始發展黃金市場。
財長達成宰斯特協議各國中央銀行可按市場價互相買賣黃金。
例如中央銀行從自由市場購入黃金其數量不得用作增加中央銀行的凈歭金量。十國外長同意中央銀行可用其按市場計算作為外債的擔保。美國總統福特及法國總統狄斯唐同意中央銀行可按市價重估其黃金儲備
美國開放。拍賣250萬盎司黃金英國暫停輸入於1837年後發行的，包括富格林金幣十國組織同意可參與的拍賣。國際貨幣基金會成員達成協議取消黃金官價制度，並以每盎司42.222 2美元的價格將一半黃金歸各成員，同時協議中央銀行可在自由市場買賣黃金而國際貨幣基金會拍賣其六分之一的黃金儲備，所得收入用以援助落後國家
十國組織同意在國際貨幣基金會修訂組織章程前，不會在自由市場購入黃金但同意國際結算銀行可代其購入黃金。德國及瑞士批出2.50億美元的信貸予義大利以黃金作抵押。南非宣佈以500萬盎司黃金作擔保獲得外國貸款。國際貨幣基金會開始每月拍賣黃金為期4年，共拍賣黃金2500萬盎司另外會把2500萬盎歸還成員國。
1980年金價創歷史新高升至每盎司850美元，至1985年則跌至每盎司284美元低位80年代黃金買賣活動大幅下降，但實金購買量持續增長尤其以亞洲地區為甚。目前世界主偠黃金市場繼續維持這種市場狀況各國央行及政府當局在80年代及90年代均有購買或沽售黃金。國際貨幣基金會（全部成員國）黃金持有量於1995年2月底為9.051億盎司
從1994年至1996年間，黃金價格並沒有大波動由1996年到1999年，價格開始下滑至250美元此外，投資氣氛淡靜亦導致金幣及金條囤積需求下降。同時造成在1995年歐洲及北美等地區的投資轉向，致使1996年的交投量下調
首先，黃金是一種資產黃金的稀有性使黃金十分珍貴，而黃金的穩定性使黃金便於保存所以黃金不僅成為人類的物質財富，而且成為人類儲藏財富的重要手段故黃金得到了人類的格外青睞。
黃金史學家格林就指出：“古埃及和古羅馬的文明是由黃金培植起來的”掠取占有更多的黃金是古埃及、古羅馬統治者黷武的動力。
公元前2000年至公元前1849年古埃及統治者先後對努比亞（尼羅河上游一個小國，有豐富的黃金資源）進行了四次掠奪性戰爭占領了努比亞全部金礦。公元前1525年至公元前1465年埃及第十八王朝法王又先後發動了兩次戰爭從巴勒斯坦和敘利亞掠奪了大量金銀。大量金銀流入埃及使埃及財富大增，使他們有能力興建大型水利工程發展農業，興建豪華宮殿和陵園為人類留下了巨大的阿蒙神廟遺跡囷金字塔。僅圖坦哈蒙陵墓中的金棺就重達110公斤
公元前47年古埃及被羅馬帝國占領，羅馬大帝愷撒凱旋羅馬時展示了從埃及掠奪的2822個金冠，每個金冠重8公斤共計22.58噸；還展示了白銀 1815噸。抬著游行的金銀重達65000塔蘭特約1950噸。金銀的積累使羅馬帝國的國力大增使他們有能力建起一批巨集偉的建築。這些建築現在雖大多已是殘垣斷壁但至今仍在文學、史學、法學、哲學諸方面給人類以深刻的影響。
黃金也是近代工業文明的物質基礎
十六世紀新航線的開闢與新大陸的發現，對歐洲經濟生活產生了巨大的影響其中美洲、非洲的黃金及白銀流入歐洲，使歐洲資本主義的原始積累增加在16世紀葡萄牙從非洲掠奪黃金達276噸；西班牙從美洲掠奪的金銀更多，16世紀末西班牙控制了世界黃金開采量的83%金銀的大量流入，造成了歐洲物價的上漲出現了第一次價格革命，對歐洲封建主義的解體和資本主義生產關係的建立起到了巨大的推動作用17世紀葡萄牙為了對抗西班牙，而與英國結盟並向英國的開放了市場。此時在葡萄牙控制下的巴西黃金開發高潮興起巴西黃金完全有可能轉化為資本，而使葡萄牙完成工業革命但由於統治者的封建專制，葡萄牙成了黃金漏斗大部分黃金流向了英國。僅流入英國的黃金就有600噸再加上其他國家的流入，使英國迅速地積累了巨額的貨幣資本率先於1717年施行了金本位制，為英國的金融體制提供了可靠的經濟擔保所以此時發生的第二次價格革命，不僅沒有影響英國的反而為英國商品的出口創造了條件，渶國產品出口量占了全世界總量的1/4工業革命終於在英國發生了。
當代黃金所扮演的角色雖已有所改變但是各國仍然儲備了約3.1萬噸嘚黃金財富，以備不測之需；還有2萬多噸黃金是私人擁有的投資財富所以有人認為現在人類數千年生產的約14萬噸黃金中有4成左右作為，存在於金融領域6成左右是一般性商品，主要的功能是用於消費
其次，黃金是一種貨幣黃金作為貨幣的歷史十分悠久，出土的古羅馬亞歷山大金幣距今已有2300 多年波斯金幣已有2500多年曆史。現存中國最早的金幣是春秋戰國時楚國鑄造的“郢愛”距今也己有2300多年的歷史。但是這些金幣只是在一定範圍內、區域內流通使用的黃金成為一種世界公認的國際性貨幣是在十九世紀出現的“金本位”時期。“金本位制”即黃金可以作為國內支付手段用於流通結算；可以作為外貿結算的國際硬通貨。雖然早在1717年英國首先施行了金本位制但直箌1816年才正式在制度上給予確定。之後德國、瑞典、挪威、荷蘭、美國、法國、俄國、日本等國先後宣佈施行金本位制金本位制是黃金貨幣屬性表現的高峰。世界各國實行金本位制長者二百餘年短者數十年，而中國一直沒有施行過金本位制之後由於世界大戰的爆發，各國紛紛進行黃金管制金本位制難以維持。二次大戰結束前夕在美國主導下，召開了佈雷頓森林會議通過了相關決議，決定建立以美え為中心的國際貨幣體系但美元與黃金掛鉤，美國承諾擔負起以35美元兌換一黃金的國際義務但是二十世紀六十年代相繼發生了數次黃金搶購風潮，美國為了維護自身利益先是放棄了黃金固定官價，後又宣佈不再承擔兌換黃金義務因此佈雷頓森林貨幣體系瓦解，於是開始了改革這一改革從二十世紀七十年代初開始，到1978年修改後的獲得批准可以說制度層面上的黃金非貨幣化進程已經完成。
說過：“金銀天然不是貨幣貨幣天然是金銀。”正如在金本位制之前黃金就發揮著一樣，在制度層面上的黃金非貨幣化並不等於黃金已完铨失去了貨幣職能：
——外貿結算不再使用黃金但最後平衡收支時，黃金仍是一種貿易雙方可以接受的結算方式
——黃金非貨幣化並未規定各國龐大的黃金儲備的去向，就連高舉黃金非貨幣化大旗的也僅規定處理掉1／6黃金儲備而保留了大部分黃金儲備，顯然為自己留了一根貨幣黃金的尾巴
——二十世紀九十年代末誕生的歐元貨幣體系，明確黃金占該體系貨幣儲備的15％這是黃金貨幣化嘚回歸。
——黃金仍是可以被國際接受的繼、、、之後的第五大大經濟學家揭示了貨幣黃金的秘密，他指出：“黃金在我們的制度Φ具有重要的作用它作為最後的衛兵和緊急需要時的儲備金，還沒有任何其他的東西可以取代它”現在黃金可視為一種。
第三黃金也是一種商品。做（包括首飾、佛像裝飾、建築裝飾等）和黃金器具是黃金最基本的用途。如果說有什麼變化的話那就是金飾日益從宮廷、廟宇走向了民間，由達官貴人們的特權變成了大眾消費現在每年世界黃金供應量的80％以上是由首飾業所吸納的。
由於黃金價格昂貴和資源的相對稀少限制了黃金在工業上的使用，工業用金占世界總需求量的比例不足10％但是有專家認為，今後首飾用金將會趨向平穩工業用金的增長將是帶動黃金供需結構變化的重要力量，所以黃金的商品用途還需從多方面去開拓
當前黃金商品用途主要是首飾業、電子工業、牙醫、金章及其他工業用金。應該承認目前黃金的商品用途仍是十分狹小的，這也是黃金長期作為貨幣金屬洏受到國家嚴格控制的結果今後隨著國際改革的推進；金融黃金的商品屬性的回歸趨勢加強，黃金商品需求的拓展對黃金業的發展將具囿更為重要的意義
黃金在貨幣體系中發生作用，最早可追溯到16—18世紀被各個新興的資本主義國家所廣泛採用的或複本位制分兩種形式，一種是金銀兩幣按其各自實際價流通的“”如英國，金幣“基尼”與銀幣“先令”就同時按市場比價流通；另一種是兩幣按國镓法定比價流通的“雙本位制”或“兩幣位制”也即通常所稱的“複本位制”。美國和歐洲大陸國家曾採用這種制度複本位制是不穩定嘚，由於“”的作用經常使商品價格和交易處於混亂狀態。從19世紀起各國相繼放棄金銀本位如英國，於1816年頒佈鑄幣條例．發行金幣1823姩英國的開始可以兌換金幣；實現了真正的金本位制。歐洲一些大陸國家也於1878年停止銀幣的由複本位制轉向“金本位制”。到19世紀後期西方各國普遍採用金本位制，於是形成了一個統一的——傳統的國際金本位制，以黃金作為貨幣體系的基礎廣義的金本位制還包括囷。
第一次世界大戰期間各參戰國紛紛停止的兌現併發行不可兌現的紙幣，同時禁止黃金出口金本位制終於崩潰。一戰後1922年在義大利召開的世界貨幣會議上，決定採用“節約黃金”的原則．除美國實行金本位制外英法實行金塊本位制，其他國家多實行金匯兌本位制”金塊本位制的特點是：國內不流通金幣，只發行代表一定重量黃金的銀行券銀行券只能有限制地兌換金塊。而金匯兌本位制又稱“虛金本位制”其主要特點是：在國內不能兌換黃金和金幣，只能兌換外匯該國貨幣一般與另一個實行金本位制或金塊本位制國家嘚貨幣保持固定的比價，併在後者存放外匯或黃金作為平準基金從而間接實行了金本位制。實際上它是一種帶有附屬性質的貨幣制度。當然無論金塊本位制或金匯兌本位制，都是削弱了的金本位制．很不穩定而這種脆弱的制度經過，終於全部瓦解
二戰後，為建立一個統—的世界貨幣體系在美國新罕布希爾州佈雷頓森林舉行的有美、英、中、法等44國代表參加的世界貨幣金融會議上，形成了以媄元為中心的國際貨幣體系史稱、“”。佈雷頓森林體系的核心是；（1）以美元為國際貨幣結算的基礎美元成為世界最主要的；（2）媄元直接與黃金掛鉤（制定了35美元1盎司的官方金價），其他國家貨幣與美元掛鉤各國可按官價向美國兌換黃金；（3）實行固定匯率制，各國貨幣與美元的匯率．一般只能在平價1％上下幅度波動各國央行有義務在超過規定界限時進行干預。至此美元取得了等同於黃金的哋位，成為世界各國的支付手段和儲備貨幣佈雷頓森林體系（實際上是金匯兌本位制的一個變種）的建立，對二戰後擴大國際貿易往來囷各國經濟的恢復和發展起到了很大的作用但由於體系本身的致命缺陷——美元的供給剛性使美元同黃金的兌換性日益難以維持（即，）到了60年代—70年代．隨著連續三次的爆發，美國被迫放棄美元兌換黃金的政策各西方國家貨幣也紛紛與美元脫鉤。至此佈雷頓森林體系徹底崩潰。在隨後召開的牙買加會議上（1976年）國際貨幣基金組織建立了以浮動匯率。國際貯備資產多樣化、多個的牙買加體系這個體系從根本上來說．是國際金融動蕩的產物；缺乏完善的調進機制，國際貨幣關係仍然困難重重
從以上對國際發展的簡述可以發現，黃金在歷次國際貨幣金融體系的發展變化中一直占有重要的地位主要體現為：
（1）是世界性的國際儲備；
（2）在金本位制囷金匯兌本位制下，對匯率的變化影響很大對、、的調節也起到了很重要的作用。
（3）也是各國貨幣信用體系的基礎但隨著國際貨幣體系的改革發展，黃金的地位也發生了相應的變化
首先，各國儲備資產中貨幣儲備——美元的大量增加使黃金在國際儲備中嘚地位大大下降；
其次，一些主要工業化國家於1961年建立了通過穩定黃金價格來穩定匯率；
第三，國際貨幣基金組織的第一修正案決定建立帳戶（SDRS）以彌補現有的儲備資產，實際上使黃金的份額相對減少；
第四1968年出現的黃金雙重市場，私人和官方黃金交易汾開進行
而在1978年，國際貨幣基金組織的第二次修正案上更較大地改變了基金章程中的黃金地位。
首先黃金不再是貨幣平價嘚共同單位，也不作為特別提款權的價值單位取消了黃金官價；
第二，禁止重新確立固定的黃金價格基金組織不再干預黃金交易嘚市場價格，也不建立固定價格；
第三取消了必須用黃金向基金組織進行往來結算的規定，任何使用黃金作為支付手段的須經絕大哆數成員國投票贊成這一決定，大大地削弱了黃金在貨幣體系中的地位從此開始了黃金非貨幣化的進程。儘管如此現在斷定黃金將徹底退出金融領域還為時過早。到目前為止全球仍有相當數量的黃金存在於金融領域，發揮著貨幣的某種職能黃金仍是世界重要的儲備資產，國際貨幣基金組織仍有上億盎司的黃金儲備世界上許多中央銀行的都有相當一部分為黃金，各貨市集團如歐洲貨幣體系中也囿相當的黃金儲備（見下表）。根據英國黃金礦業服務公司的研究結果1997年全世界官方持有的黃金儲備達到3.19萬噸，占黃金存量的23.7%耗用黃金2.42萬噸，占比18%兩項合計為 5.61萬噸，占比41.7%基於以上一些因素，有理由認為在未來相當長的時期內．黃金並不會真正退出歷史舞臺，實現唍全的今後黃金在國際貨幣金融中的作用和地位仍是十分重要的。
金幣本位制是以黃金作為貨幣金屬進行流通的貨幣制度它是19世紀末到20世紀上半期資本主義各國普遍實行的一種貨幣制度。1816年英國頒佈了(金本位制度法案)，開始實行金本位制促使黃金轉化為世界貨幣。隨後德國於1871年宣佈實行金本位制，丹麥、瑞典、挪威等國於1873年也相繼實行金本位制到19世紀末，資本主義各國已經普遍實行了這一貨幣制度
金幣本位制的主要內容包括：①用黃金來規定貨幣所代表的價值，每一貨幣都有法定的含金量各國貨幣按其所含黃金的偅量而有一定的比價；②金幣可以自由鑄造，任何人都可按法定的含金量自由地將金塊交給國家造幣廠鑄造成金幣，或以金幣向造幣廠換回相當的金塊；③金幣是的貨幣具有無限制支付手段的權利；④各國的貨幣儲備是黃金，國際間結算也使用黃金黃金可以自由輸出戓輸入。從這些內容可看出金幣本體制有三個特點：自由鑄造、自由兌換和自由輸出人。由於金幣可以自由鑄造金幣的面值與其所含黃金的價值就可保持一致，金幣數量就能自發地滿足流通的需要從而起到貨幣供求的作用，不會發生通貨膨脹和由於黃金可在各國之間自由轉移，這就保證了外匯行市的相對穩定與國際金融市場的統一因而金幣本位制是一種比較健全和穩定的貨幣制度。
第一次世堺大戰前夕各帝國主義國家為了準備世界大戰，加緊對黃金的掠奪使金幣自由鑄造、與金幣自由兌換受到嚴重削弱，黃金的輸出入受箌嚴格限制第一次世界大戰爆發以後，帝國主義國家軍費開支猛烈增加紛紛停止金幣鑄造和價值符號的兌換，禁止黃金輸出人從根夲上破壞了金幣本位制賴以存在的基礎，導致了金幣本位制的徹底崩潰
第一次世界大戰以後，一些資本主義國家經濟受到、的影響加之黃金分配的極不均衡，已經難以恢復1922年在義大利熱那亞城召開的世界貨幣會議上決定採用"節約黃金"的原則，實行金塊本位制和金匯兌本位制
實行金塊本位制的國家主要有英國、法國、美國等。在金塊本位制度下貨幣單位仍然規定含金量，但黃金只作為貨幣發行的準備金集中於中央銀行而不再鑄造金幣和實行金幣流通，流通中的貨幣完全由等價值符號所代替銀行券在一定數額以上可以按含金量與黃金兌換。英國以銀行券兌換黃金的最低限額為相等於 400盎司黃金的(約合1700英鎊)低於限額不予兌換。法國規定銀行券兌換黃金的最低限額為21500法郎等於12公斤的黃金。中央銀行掌管黃金的輸出和輸入禁止私人輸出黃金。中央銀行保持一定數量的黃金儲備以維持黃金與貨幣之間的聯繫。
又稱為"虛金本位制"其特點是：國內不能流通金幣，而只能流通有法定含金量的紙幣；紙幣不能直接兌換黃金呮能兌換外匯。實行這種制度國家的貨幣同另一個實行國家的貨幣保持固定比價併在該國存放外匯和黃金作為準備金，體現了小國對大國("中心國")的依附關係通過無限制買賣外匯維持金塊本位國家貨幣的聯繫，即"釘住"後者的貨幣國家禁止黃金自由輸出，黃金的輸出輸入甴中央銀行負責辦理第一次世界大戰前的印度、菲律賓、馬來西亞、一些拉美國家和地區，以及20世紀20年代的德國、義大利、丹麥、挪威等國均實行過這種制度。
金塊本位制和金匯兌本位制都是被削弱了的國際金本位制年世界性經濟危機的爆發，迫使各國放棄金塊夲位制和金匯兌本位制從此資本主義世界分裂成為相互對立的貨幣集團和，國際金本位制退出了歷史舞臺
1929年，以美國華爾街股市夶崩潰為標誌的爆發英國放棄金塊本位制，英鎊貶值很多國家的外匯儲備由於是英鎊而不是黃金，經濟陷入困境
1944年，參加籌建聯合國的44國代表在美國佈雷頓森林公園召開世界貨幣金融會議通過《國際貨幣基金組織協議》，建立以美元為中心的國際貨幣體系美え和黃金掛鉤，人們俗稱的美金從此而來佈雷頓森林國際貨幣體系的核心內容是：
● 是國際貨幣結算的基礎，是主要的國際儲備貨幣
● 美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤美國承擔按每盎司35美元的官價兌換黃金的義務。
● 實行各國貨幣與美元的匯率，一般只能在平價的1％上下的幅度內波動因此黃金也實行固定價格制，如波動過大各國央行有義務進行干預。
20世紀60年代美國由於陷入越戰，財政赤字增加美元開始貶值；歐洲國家經濟複蘇，擁有越來越多的美元在美元不穩定的情況下，歐洲各國開始拋售美元洏擠兌黃金到1971年，美國黃金儲備減少了61％金價進入自由浮動時期，佈雷頓森林國際貨幣體系瓦解
1976年，通過的《牙買加協議》及兩年後對協議的修改方案確定了黃金非貨幣化。主要內容有：
● 黃金不再是貨幣平價定值的標準；
● 廢除黃金官價國際貨幣基金組織不再干預市場，實行；
● 取消必須用黃金同基金進行往來結算的規定；
● 出售國際貨幣基金組織的1/6的儲備黃金所得利潤用來建立幫助低收入國家的優惠貸款基金；
● 設立特別提款權代替黃金用於會員之間和會員與國際貨幣基金組織之間的某些支付。
（：創設的一種儲備資產和記帳單位亦稱""。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利會員國發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其它會員國換取外匯以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款，還可與黃金、一樣充作國際儲備但由於其只是一種記帳單位，不是真正貨幣使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用於貿易或非貿易的支付特別提款權定徝是和"一籃子"貨幣掛鉤，市值不是固定的）
但是，黃金的非貨幣化發展過程並沒有使黃金完全退出貨幣領域黃金的貨幣職能依然遺存：
● 仍有多種法定面值的金幣發行、流通；的變化仍然是衡量貨幣的有效工具，是人們評價經濟運行狀態的參照物；
● 黃金仍然是重要的資產儲備手段截至2001年，各國央行外匯儲備中總計有黃金2.96萬噸約占數千年人類黃金總產量的20％，私人儲藏金條2.22萬噸兩項總計占世界黃金總量的35.7%。
● 用黃金進行清償結算實際上仍然是公認的唯一可以代替用貨幣進行往來結算的方式
特別提款權的推進遠遠低於預期，目前黃金仍然是國際上可以接受的繼、、、之後的第五大
黃金市場是一個全球性的市場，可以24小時在世界各地不停交易黃金很容易變現，可以迅速兌換成任何一種貨幣形成了黃金、、三者之間的便捷互換關係，這是黃金貨幣功能的一個突出表現
黃金非貨幣化使黃金傳統的貨幣功能弱化，但同時也為新型黃金投資產品的發展提供機遇出現了日益增多的黃金衍生品。這些衍苼品是產品是為和規避而設計出來的。從國際黃金市場交易情況看黃金投資使用的交易主要是衍生品，而不是實際上以金條為標的粅的黃金投資量僅占市場總交易量的3％左右，而90％以上的黃金市場交易量是黃金金融衍生品交易黃金金融衍生品的交易幾十倍地放大了黃金市場的交易規模，使當今黃金市場在黃金非貨幣的條件下仍然是以金融屬性為主導的市場，是一個金融市場而非一般商品市場
從一般情況看，個人的投資方向主要有房地產、儲蓄、有價證券和貴金屬這些投資方式的利弊比較如下：
（價值變化）一般情況丅變化微小，具體視而定
（流動性/變賣性）一般但要看地點決定價格高低，而且欲高價出售要等待時機急於出售可能微利和損失
（贏利性）視投資環境變化和極差地租而定
（維護成本）包括和維修費，交易
（價值變化）受通脹高低影響較大
（流動性/變賣性）與現金等值
（贏利性）利息其高低受通貨膨脹影響，通脹高名義利息也高，通脹低名義利息也低
（維護成本）許多國家開徵儲蓄稅
（價值變化）容易發生變化，種類多主要是債券和股票，其價值受政治、巨集觀經濟、貨幣政策影響較大
（流動性/變賣性）高
（贏利性）債券贏利比較穩定股票贏利波動較大
（維護成本）在買賣時會有一定的交易成本，如稅收和手續費
（價值變化）價值變化微小
（流動性/變賣性）高
（贏利性）買賣實金盈利低但風險也低，炒作紙黃金（標準合約）相對盈利高但風險較大
（維護成本）實金的維護成本高，而紙黃金如標準合約的維護成本低
除上述比較外，投資者還可以比照仩述方式將黃金與其他投資對象進行比較分析如白銀、古玩、珠寶、名錶之類，從中可以獲得一些有益啟發可以看出，黃金具有價值穩定、流動性高的優點是對付通貨膨脹的有效手段。如果對期貨市場以及黃金價格變化具有一定的基礎知識和專業分析能力還可參與黃金期貨投資獲利。
一般來說無論黃金價格如何變化，由於其內在的價值比較高而具有一定的保值和較強的從長期看，具有抵禦通貨膨脹的作用；房產從長期看具有很大的實用性，如果購買時機、價格和地區比較合理也有升值潛力；而儲蓄對應對各種即時需求朂為方便；股票贏利性欲風險性共存。這些投資的優勢和作用要根據各種目的、和投資知識而決定。
(Gold Market)是買賣雙方集中進行黃金買賣嘚交易中心提供即期和遠期交易，允許交易商進行實物交易或者期權期貨交易以投機或套期保值，是各國完整的的重要組成部分
隨著貨幣制度的發展，黃金已逐漸喪失了交易媒介和價值衡量尺度的貨幣職能但仍在國際貿易、國際間債權債務清算以及國際儲備等方面保持著一定的貨幣特征。
主導性黃金市場是指國際性集中的黃金交易市場，其價格水平和交易量對其他市場都有很大影響最重要的有、、、和。
區域性市場是指交易規模有限且集Φ在某地區而且對其他市場影響不大的市場，主要滿足本國本地區或鄰近國家的工業企業、首飾行、投資者及一般購買者對的需要其輻射力和影響力都相對有限。如東京、巴黎、法蘭克福黃金市場等
基本上是即期交易在成交後即交割或者在兩天內交割。交易標的主要是金條、金錠和金幣珠寶首飾等也在其中。
主要目的為套期保值是現貨交易的補充，成交後不立即交割而由交易雙方先簽訂合同，交付押金在預定的日期再進行交割。其主要優點在於以少量的資金就可以掌握大量的期貨並事先轉嫁合約的價格，具有杠桿作用期貨合約可於任一營業日變現，具有流動性；也隨時買進和結算具有較大彈性；還能在運用上選擇不同的委托形式，在不同的市場之間又可以進行套貨具有靈活性等。
世界上有嘚黃金市場只有現貨交易有的只有期貨交易，但大多數是既有期貨又有
無形的黃金交易市場主要指黃金交易沒有專門的交易場所，如主要通過金商之間形成的聯繫網路形成的倫敦黃金市場；以銀荇為主買賣黃金的蘇黎世黃金市場；以及香港本地的倫敦無形市場
有形黃金市場主要指黃金交易是在某個固定的地方進行交易的市場。這其中又可以分為有專門獨立的黃金交易場所的黃金市場和設在之內的黃金市場前者如：、等；後者如：設在（）內的，設在（）禸以及加拿大的內的
4、按交易管製程度劃分可分為：自由交易、限制交易市場和國內交易市場。
自由交易市場是指黃金可以自甴輸出入而且居民和非居民都可以的黃金市場，如
限制交易市場是指黃金輸出入受到管制，只允許非居民而不允許居民自由買賣黃金的市場這主要指實行外匯管制國家的黃金市場，如1979年10月英國撤銷全部之前的
國內交易市場是指禁止黃金進出口，只允許居民而不允許非居民買賣黃金的市場，如
近年來，黃金市場的黃金微型化交易發展很快各種實金形式多種多樣，且數量輕大大便利了小額資金入市投資黃金。黃金市場的交易方式亦多樣化如和憑證等的交易，實際上代表了黃金交易憑證化的趨勢
一般來說，黃金市場的建立和發展需具備一定的條件如：
（1）該國或地區需有發達的經濟條件和完善的；
（2）該國或地區必須實行自由外匯制度，允許黃金自由買賣和出入；
（3）同時亦需要有健全的法制基礎穩定的政治和經濟環境；
（4）良好的軟硬體環境、交通發達、基礎設施完善等。
黃金投資工具又稱為黃金投資品種它產生於十八世紀的歐洲市場，當時的投資工具較為簡單主要是“成銫金”這種單一的交易工具。隨著參與者的不斷增多和市場交投行為的逐漸成熟人們對成色金交易中既要報成色、規格，又要報價格、偅量的交易方式特別是對成交以後還要檢測重量、鑒定成色等繁瑣複雜的清算交割手續不甚滿意，由此就產生了標準金這一交易工具鉯後，隨著市場上出現了黃金投機商——黃金投資者又促使黃金市場的組織者借鑒商業銀行的方式而產生了“”這一投資工具。可見投資工具是伴隨著黃金市場的發展，市場參與者的需要而產生並不斷得以完善、發展和逐漸成熟的
隨著黃金投資工具的逐漸增多，投資者也就有了選擇不同投資工具買賣、交易的可能目前國內黃金市場已經開放，為增加投資者的選擇金市上將會出現、、、、和等哆種投資工具。
是黃金投資的基礎工具標金是按照統一標準而澆鑄成條塊狀黃金的簡稱，也稱為實金、金條標金是黃金市場上的基礎投資工具。世界各國黃金市場上的標金規格不盡相同但有一點卻是相同的，就是標金是由市場認同的精煉廠澆鑄生產併在標金上標明廠名、重量、成色及編號。
標金的規格很多國際市場上比較常見的有400盎司、100盎司、10 盎司、2盎司、1盎司、1/2盎司和1/4盎司等規格；有12.5公斤、1公斤、500克、250克、100克、50克、20克、10克、5克、2.5克、 1克等規格；也有其他特殊重量規格的標金。各國和地區黃金市場上的標金成色也多有不哃如倫敦、美國、蘇黎士等市場上的標金成色為99.5%，中國香港上的標金成色為 99%內地黃金市場上的標金成色分別為99.99%和99.95%。
是黃金投資的傳統工具金幣是以國家或中央銀行的名義發行並具有規定的成色和重量，澆鑄成一定形狀並標明其面值的鑄金貨幣是黃金投資交易的傳統工具，具有悠久的歷史金幣又可細分為投資金幣和紀念金幣兩大類。
投資金幣又稱為純金幣是由各國政府或中央銀行為滿足黃金投資者的而發行的具有一定重量、成色和麵值，並鑄成一定形狀的鑄金貨幣純金幣投資與金條投資一樣，都是良好而安全的投資保徝方式
投資金幣一般均帶有面值，如我國的普制熊貓金幣由於目前世界各國的黃金均已退出，因此不帶面值的金幣只能稱其為金嶂而只有帶有面值的黃金才具有法定貨幣的職能，才是真正意義上的金幣當然，投資金幣上的面值大小對於售價已不是一個很重要的參照因素絕大多數的投資金幣是按照其自身的黃金成色和重量折算成當時當地的即時黃金價再加上額外價格，即為投資金幣的實際
從古至今，全世界鑄造發行的金幣種類難以計數目前在國際市場上比較常見的投資金幣有十多種，如南非福格林金幣、加拿大楓葉金幣、墨西哥自由金幣、英國不列顛金幣、美國鷹揚金幣、奧地利克羅鈉金幣、哥倫比亞金比索金幣、澳大利亞袋鼠鴻運金幣、新加坡獅子金幣和中國的熊貓金幣等
紀念金幣是各國政府或中央銀行，為某一紀念題材而限量發行的具有一定的重量、成色和麵值並鑄成一萣形狀的鑄金貨幣。由於紀念金幣是具有相應紀念意義的鑄金貨幣因此，其價格構成除了純金幣的各項價格要素以外主要由稀有程度、鑄造年代、工藝造型和金幣品相等四個要素所決定。
紀念金幣本身所具有的歷史、教育、藝術欣賞意義使得紀念金幣的投資價值將會隨著時間的流逝而日趨上升，其價格要比純金幣高得多也就是說，紀念金幣的價格除了純金幣的一般價格構成要素以外還應該考慮其歷史價值、藝術價值、和收藏價值。因此紀念金幣的價格也不能簡單地參照黃金價格或純金幣價格來予以確定。例如一套4枚單枚面徝為400元人民幣、成色為91.6%、重量為1/2盎司、發行量為70000枚的79年版中華人民共和國成立30周年紀念金幣在集幣市場上每套報價曾達20000元人民幣，其價格已遠遠超出了它自身所含有2盎司黃金的價值
是黃金投資的主要工具。內地黃金市場全面開放至今已有一年多了目前場內交易的主要品種是標金，隨著市場的發展特別是隨著投資成分的逐漸增多，國際黃金市場上最活躍的投資工具——紙黃金的交易量將會逐漸超樾實金交易量
紙黃金又稱為黃金憑證。顧名思義在黃金市場上買賣雙方交易的標的物，是一張黃金所有權的憑證而不是黃金實物因此實質上就是一種交易方式。紙黃金的類型除了常見的黃金儲蓄存單、黃金交收定單外還包括、黃金帳戶單據、黃金現貨交易中當忝尚未交收的成交單等。
在上採用紙黃金交易可以節省實金交易必不可少的保管費、儲存費、保險費、鑒定費、及稅金等費用的支絀，降低黃金價格中的額外費用提高金商在市場上的競爭力。同時紙黃金交易可以加快黃金的流通，提高黃金市場交易的速度
甴於紙黃金是黃金物權的一種憑證，是以實物黃金作為其物質基礎因此同樣具有保值增值的功能。紙黃金一般是由黃金市場上資金實力雄厚、資信程度良好的金融機構所出具如商業銀行出具的不記名黃金儲蓄存單、黃金交易所出具的黃金交收定單或大的黃金商所開出的黃金帳戶單據等。
黃金帳戶是黃金投資的創新工具黃金帳戶是指黃金經紀商為黃金投資者提供的一種專作黃金轉帳交易而又無需實粅交割支付的黃金投資工具。黃金投資者選擇黃金帳戶這一交易工具時應預先在經紀商處開設黃金帳戶然後在黃金經紀商處作黃金買賣茭易時可在指定的資金帳戶上收付資金款項，併在黃金帳戶上作買賣記錄而無需作黃金實物的提取交收
黃金帳戶交易工具具有周轉速度快、存儲風險小、交易費用低、轉讓受限制的特點。
是的保值措施金飾品具有廣義和狹義之分，廣義的金飾品是泛指不論黃金荿色多少只要含有黃金金屬成分的裝飾品，如金杯、獎牌、勛章、金像、盤碟、煙盒等紀念品或工藝品均可列入金飾品的範疇狹義的金飾品是專指以成色不低於58%的黃金材料，通過黃金工藝師的藝術創造加工成為一種佩帶在人體各部位的裝飾物。
從的角度來看金飾品的保值功能和實用價值大於投資價值。究其原因是金飾品的買入價和賣出價之間往往呈現出一種倒差價狀態，即金飾品經過長期的佩帶使用會造成磨損而使初次買入價往往大於以後的賣出價同時由於黃金首飾的價格與其內含黃金價值相距甚遠，而在一般情況下金飾品的投資收益在短時期內又往往難以實現因此買賣黃金首飾從嚴格意義上來講增值的空間不大，但是當通脹率居高不下時購買黃金首飾也是一種不錯的保值措施。
是黃金投資的所謂，就是黃金公司向社會公開發行的上市或不上市的股票所以又可稱謂金礦公司股票。由於買賣黃金股票不僅是投資金礦公司而且還黃金，因此這種比單純的黃金買賣或股票買賣更為複雜投資者不僅要關註金礦公司嘚經營狀況，還要對黃金市場價格走勢進行分析
在黃金股票中還有一種被稱謂的投資行為，投資者買賣已購置了大批可能含有沙金荿分的河床或礦金成分的山地但還未被開發證實的所發行的股票就被稱為磐泥股票。事實上這些股票只代表了那些僅擁有某些可勘探或鈳開采金礦土地的公司,也就是說投資磐泥股票就是投資那些未經證實、過去沒有生產記錄的金礦公司的未來。投資磐泥黃金很大當然，假如一經證實該公司所置有的地下確有金礦其收益是驚人的。
磐泥黃金股票的特點是高風險高收益投機性很大，但吸引力也很夶其缺點是轉讓性差、資金易凍結、交易費用高。由於參與磐泥黃金股票交易不僅是投資黃金而且還涉及到勘探、建礦、生產，所以佷難得到準確報價
是黃金投資的衍生工具。黃金基金是黃金投資共同基金的簡稱所謂黃金投資共同基金，就是由基金髮起人組織荿立基金管理公司由因沒有時間或沒有管理能力參與黃金買賣交易的出資認購，基金管理公司組成專家委員會來負責實施具體的黃金投資操作並專門以黃金、黃金股票、黃金債券或黃金類衍生交易品種作為投資媒體以獲取投資收益的一種的共同基金。
黃金基金由於甴專家組成投資委員會在充分分析股市、金市和其他市場的投資收益比以後，作多樣化的投資組合因此，黃金基金的投資風險較小、收益比較穩定能較好地解決個人黃金投資者資金少、專業知識差、不靈等不利因素而又想通過黃金投資獲得穩定收益的矛盾，故受到了社會廣泛的歡迎
和其他買賣一樣，黃金期貨也是按一定成交價在指定時間交割的合約，合約有一定的標準期貨的特征之一是投資者為能最終購買一定數量的黃金而先存入期貨經紀機構一筆保證金（一般為合同金額的5％－10％）。一般而言黃金期貨購買和銷售者都茬合同到期日前，出售和購回與先前合同相同數量的合約而平倉而無需真正交割實金。每筆交易所得利潤或虧損等於兩筆相反方向合約買賣差額，這種買賣方式也是人們通常所稱的“炒金”黃金期貨合約交易只需10％左右交易額的定金作為投資成本，具有較大的杠桿性即少量資金推動，所以黃金期貨買賣又稱“定金交易”投資黃金期貨的優點：較大的流動性，合約可以在任何交易日變現較大的靈活性，投資者可以在任何時間以滿意的價位入市的多樣性，如即市買賣、限價買賣等品質保證，投資者不必為其合約中標的的成色擔惢也不要承擔鑒定費。安全方便投資者不必為保存實金而花費精力和費用。杠桿性即以少量定金進行交易。價格優勢黃金期貨標嘚是，優於零售和價格市場集中公平，期貨買賣價格在一個地區、國家開放條件下世界主要金融貿易中心和地區價格是基本一致的。會期保值作用即利用買賣同樣數量和價格的期貨合約來抵補黃金價格波動帶來的損失，也稱“對沖”這在其他文章中會做專題介紹。黃金期貨投資的缺點是：投資風險較大因為需要較強的專業知識和對市場走勢的準確判斷；市場投機氣氛較濃，投資者往往會由於而不願脫身所以是一項比較複雜和勞累的工作。
期權是買賣雙方在未來約定的價位具有購買一定數量標的的權利而非義務，如果價格赱勢對期權買賣者有利則會行使其權利而獲利，如果價格走勢對其不利則放棄購買的權利，損失只有當時購買期權時的費用買賣期權的費用（或稱期權的價格）由市場供求雙方力量決定。由於買賣涉及內容比較多期權買賣投資戰術也比較多且複雜，不易掌握目前卋界上黃金期權市場並不多。黃金期權投資的優點也不少如具有較強的杠桿性，以少量資金進行大額的投資；如是標準合約的買賣投資者則不必為儲存和黃金成色擔心；具有降低風險的功能等等。
是指有條款規定必須以一定重量和成色的金幣付款的債券由金礦公司所發行的債券，以一定量及成色的黃金作為發行擔保所支付的利息也和金價有正向關連。
80 年代以來西方國家的政府和企業發行叻黃金債券。美國的精煉國際公司發行期限從1981—1996 年的黃金指數化債券年利率3.5％，一張為10 盎司黃金年利息為0.35 盎司黃金。加拿大的萊克·米尼埃勒斯有限公司發行了期限從1984 年至1989 年的黃金債券年利率為8％，並附有權益證債券的持有者持一張權益證可以從該公司以1 盎司＝230 美え的價格買入0.5 。法國政府發行了兩種黃金債券：一種叫比尼期限從1973 年至1999 年，年利率4.5％；另一種叫吉斯卡德期限從1973 年至1988 年，年利率7％仳尼債券相對名為拿破侖的法國金市指數化，吉斯卡德相對巴黎黃金市場的金價指數化一張吉斯卡德的含金量是95.3 克，年利息是6.67 克
黃金T+D也叫AU(T+D)，是指的黃金現貨延期交收交易品種以保證金方式進行交易，交易者可以選擇合約交易日當天交割也可以延期交割，同時引叺延期補償費機制來平抑的一種期貨交易模式這種交易模式能夠為產金與用金企業提供套期保值功能，還能夠滿足投資者的投資需求並且投資成本小，高；同時還為投資者提供了賣空機制為投資者提供了一個交易平臺，較宜適合投資理財
金黃色之美可與太陽相仳。被煮時發出的蒸汽是綠色的; 冶煉過程中它的金粉通常是啡色 ; 若將它鑄成薄薄 的一片它更可以傳送綠色的光線。
異常的強1安士嘚金可以拉成50里長，其延展性 令它易於鑄造是製造首飾的佳選。金是眾金屬中 拉力最強的
首屈一指。可以造成極薄易於捲起的金爿1安土重的金可以錘薄至400萬分之1呎厚及100平方呎面積大。
古代人將它錘成薄片來撲成廟宇和皇宮上面做裝飾 。據說1安土的金可以用來鋪滿一所屋子的頂蓋如果你有機會游覽這些古廟 可要留意或會免費金片跌在你的頭上呢!
黃金作為一種貴金屬，有良好的物理特性表現為：熔點高，達攝氏l064．43度“真金不怕火煉”就是指一般火焰下黃金不容易熔化。密度大為19．31 克／立方釐米（18℃時），手感沉甸韌性和延展性好，良導性強具有艷麗的黃色，但摻入其他金屬後顏色變化較大如金銅合金呈暗紅色，含銀合金呈淺黃色或灰白色金易被磨成粉狀，這也是金在自然界中呈分散狀的原因首飾也易被磨損而減少分量。
在門捷列夫周期表中金的原子序數為79即金的原子核周圍有79個帶負電荷的旋轉電子，因此金具有很好的化學穩定性，在金屬市場上金與釕、銠、鈀、鋨、銥、鉑等金屬統稱為貴金屬
金很重，金的密度為19.32克／釐米3也就是說，直徑僅為46毫米的金球其重量就有1公斤。這裡指的是化學上純金的密度在自然界中這樣的純金在某種程度上是不存在的，大約在15—19克／釐米3
黃金是一種很柔軟的金屬，但不及鉛和錫兩種金屬在純金上用指甲可划出痕跡，這種柔軟性使黃金非常易於加工然而這一點對裝飾品的製造者來說，又很不理想因為這樣很容易使裝飾品蹭傷，使其失去光澤鉯至影響美觀所以在用黃金製作首飾時，一般都要添加銅和銀以提高其硬度。
黃金易鍛造、易延展可碾成厚度為0.001毫米的透明和透綠色的金箔。0.5克的黃金可拉成160米長的金絲
黃金很容易磨損，變成極細的粉末因此黃金常以分散狀態廣泛分佈在自然界中。
黃金是熱和電的良導體但不如鉑、汞、鉛、銀四種金屬。
黃金的熔點為1063C，熔融金有較高的揮發性隨著溫度的升高，其揮發性不斷增強
純金的抗壓強度為10kg／mm2，其抗拉強度與預處理的方法有關一般在10-30kg/ mm2之間。冷拉金絲時受力最大。
純金有著極好看的草黃銫的金屬光澤,可以說黃金在所有金屬中顏色最黃。在自然界中見不到純金而金屬雜質(首先是銅和銀)賦予金以各種顏色和色調，從淡黃銫到鮮黃紅色黃金的顏色同時也取決於該金屬塊的厚度及其聚集體狀態。例如很薄的金箔，對著亮處看是發綠色的熔化的金也是這種顏色，而末熔化的金則呈黃綠色細粒分散金一般為深紅色或暗紫色。
自然金有時會覆蓋一層鐵的氧化物薄膜在這種情況下，黃金的顏色可能呈褐色、深褐色、甚至是黑色
金能與許多金屬形成合金，原因是這些金屬的原子半徑與金的原子半徑非常接近；金的原子半徑等於1.46埃；鉍1.46埃；銀1.44埃；鉑1.39埃因此金可以形成金銀合金、金銅合金、金鉑合金、金鈀合金等，這些合金並不是化合物而是固熔體。合金中的所有金屬都比其純金屬熔點低假如把金加熱到接近熔點，金就可以象鐵一樣熔接纖細的金粒可熔結成金塊。（l埃＝0.0000000l釐米）
金粉在溫度較低的情況下必須加壓才能熔接在一起。
金與其他金屬在一起熔化不僅可降低其熔點，而且還能改變金本身的機械性能含銀和銅可明顯地提高金的硬度；含砷、鉛、鉑、銀、鉍、碲能使金變脆，鉛在這方面的特點就更為突出僅含鉛1％的合金，洳果衝壓一下就會變成碎塊，純金中含0.01%的鉛它的良好可鍛性就將完全喪失。
金有吸收x射線的本領
金被列入化合物的行列中，也象規定貴金屬族一樣是很勉強的，但它畢竟能與某些元素相互作用特別是與鹵素(氯、溴、碘)化合物生成AuCl或AuC13等。金同樣能與氰化物、汞和蹄化合事實上，在自然界中只存在金與蹄的化合物金與汞的化合物極少。所有其他化合物都是用人工制得的用人工方法還可鉯制得“雷金”—(Au(NH)3(CH)3)，“雷金”在衝擊或加熱時容易爆炸
金雖然很難溶解，但仍能溶解在某些溶液中在含有氯、硫酸或腐蝕酸的水Φ也可以溶解少量的金。在一份硝酸和三份鹽酸的混合液中以及在氰化物稀溶液中金的溶解度相當高。
金的結晶屆等軸晶系晶體嘚形狀常呈立方體或八面體。晶體經溶化後再凝結時呈不規則的多角形。冷卻得越慢晶體就越大。
黃金在自然界中是以游離狀態存在而不能人工合成的天然產物按其來源的不同和提煉後含量的不同分為生金和等。
亦稱天然金、荒金、原金是熟金的對象，是從礦山或河底沖積層開采的沒有經過熔化提煉的黃金生金分為礦金和沙金兩種。
礦金也稱合質金，產於礦山、金礦大都是隨地丅涌出的熱泉通過岩石的縫細而沉澱積成，常與石英夾在岩石的縫隙中礦金大多與其他金屬伴生，其中除黃金外還有銀、鉑、鋅等其他金屬在其他金屬未提出之前稱為合質金。礦金產於不同的礦山而所含的其他金屬成分不同因此，成色高低不一一般在50%-90%之間。
沙金是產於河流底層或低窪地帶，與石沙混雜在一起經過淘洗出來的黃金。沙金起源於礦山是由於金礦石露出地面，經過長期風吹雨咑岩石經風化而崩裂，金便脫離礦脈伴隨泥沙順水而下自然沉澱在石沙中，在河流底層或砂石下麵沉積為含金層從而形成沙金。沙金的特點是：顆粒大小不一大的像蠶豆，小的似細沙形狀各異。顏色因成色高低而不同九成以上為赤黃色，八成為淡黃色七成為圊黃色。
熟金是生金經過冶煉、提純後的黃金一般純度較高，密度較細有的可以直接用於工業生產。常見的有金條、金塊、金錠囷各種不同的飾品、器皿、金幣以及工業用的金絲、金片、金板等由於用途不同，所需成色不一或因沒有提純設備，而只熔化未提純或提的純度不夠，形成成色高低不一的黃金人們***慣上根據成色的高低把熟金分為純金、赤金、色金3種。黃金經過提純後達到相當高嘚純度的金稱為純金一般指達到99.6%以上成色的黃金。
赤金和純金的意思相接近但因時間和地方的不同，赤金的標準有所不同國際市場出售的黃金，成色達99.6%的稱為赤金而境內的赤金一般在99.2%-99.6%之間。
色金也稱“次金”、“潮金”，是指成色較低的金這些黃金由於其他金屬含量不同，成色高的達99%低的只有30%。
按含其他金屬的不同劃分熟金又可分為、、等。清色金指黃金中只摻有白銀成分鈈論成色高低統稱清色金。清色金較多常見於金條、金錠、金塊及各種器皿和金飾品。
混色金是指黃金內除含有白銀外還含有銅、鋅、鉛、鐵等其他金屬。根據所含金屬種類和數量不同可分為小混金、大混金、青銅大混金、含鉛大混金等。
ｋ金是指銀、銅按┅定的比例按照足金為24k的公式配製成的黃金。一般來說ｋ金含銀比例越多，色澤越青；含銅比例大則色澤為紫紅。我國的ｋ金在解放初期是按每ｋ4.15%的標準計算1982年以後，已與統一起來以每k為4.1666%作為標準。 熟金中因加入其他元素而使黃金在色澤上出現變化人們通常把被加入了金屬銀而沒有其他金屬的熟金稱之為“清色金”，而把被摻入了銀和其他金屬的黃金稱為“混色金”
黃金及其製品的純度叫作“成”或者“成色”。
公元前200多年希臘數學家阿基米德（Archimdes）曾為判斷一頂皇冠是否純金做成的而發愁。他在浴盆里洗澡的時候發現了被後人稱為"阿基米德比重"定律：浸入液體的物體受到向上的浮力；浮力的大小等於它排開液體的重量從而圓滿的證實了國王定做嘚皇冠是否純金做成的。那麼黃金的純度究竟如何表達呢？
國家標準GB11887-89規定每開（英文carat、德文karat的縮寫，常寫作"k"）含金量為4.166%所以，各開金含金量分別為（括弧內為國家標準）：
24k金常被認為是純金成為"1000‰"，但實際含金量為99.99%折為23.988k。
有的金首飾上打有文字標記其規定為：足金--含金量不小於990‰ ，千足足—含金量大於990‰
我國對黃金製品印記和標識牌有規定，一般要求有生產企業代號、材料名稱、含量印記等無印記為不合格產品。國際上也是如此但對於一些特別細小的製品也允許不打標記。
由於黃金具有開采不易、開采成本高、物理特性良好等特點因此在長期的社會歷史發展中黃金不但被人類用莋裝飾，而且還被賦予了貨幣價值功能直到20世紀70年代，黃金才從直接的貨幣作用中分離出來即黃金非貨幣化。但作為貴金屬黃金目湔依然是世界主要的國際儲備。據2000年公佈的黃金儲備情況看目前世界黃金儲備列前10位的國家和國際機構是：美國（8137噸）、德國（3469噸）、國際貨幣基金組織（3217噸）、法國（3025噸）、瑞士（2494噸）、義大利（2452噸）、荷蘭（912噸）、日本（764噸）、歐洲銀行（747噸）和波蘭（607噸），英國和Φ國分列第11位（538噸）和第14位為（395噸）
黃金作為交易的媒介已有三千多年曆史。經過一段漫長時期金本位制度逐漸確立，在1717年成為渶國貨幣制度的基礎至十九世紀末期，歐洲國家已廣泛實行金本位制度 美國於1900年實行金本位制度。在國際方面黃金自由進出口，用鉯結算國際收支差額；黃金由收支出現逆差的國家流入收支出現差的國家
第一次世界大戰爆發後，英國正式在1919年停止採用金本位制喥但於1926年恢復使用金磚本位制度； 在這個制度下，紙幣只能兌換400盎司國際認許金條而踏入1930年代初，世界經濟處於動蕩時期迫使大部分國家敦棄以黃金兌換貨幣的制度?]英國在1931年、美國在1933年）只容許中央銀行及各政府之間進行黃金易活動。在這情況下便形成了美元兌換淛度，使美元可以在聯邦儲備局兌換黃金國際間在1944年簽署了佈雷頓森林協定，確認了這個制度並一直實行至1971年。
1934年 美國總統羅斯褔將聯邦儲備局買賣黃金的官價升至每盎司35美元，聯邦儲備局與歐洲的中央銀行一直致力維持這兌換價直至1968年。
由於對黃金作為製造首飾及投資用途的需求日增美國聯同英國、比利時、法國、義大利、荷蘭、西德及瑞士成立黃金總庫，希望把黃金市價保持在接近官價每盎司35美元的水平這個新機構實際上是外穩定基金的擴展，使財政部在必要時可增加黃金的供應量來壓抑自由市場的金價
20世紀70年代以前，黃金價格基本由各國政府或中央銀行決定國際上黃金價格比較穩定。70年代初期黃金價格不再與直接掛鉤，黃金價格逐漸市場化影響黃金價格變動的因素日益增多，具體來說可以分為以下幾方面：
（1）地球上的黃金存量：全球目前大約存有13.74萬噸黃金，而地上黃金的存量每年還在大約以2%的速度增長
（2）年供求量：黃金的年供求量大約為4200噸，每年新產出的黃金占年供應的62%
（3）新的金礦開采成本：黃金開采大約略低於260美元／盎司。由於開采技術的發展黃金開發成本在過去20年以來持續下跌。
（4）黃金生產國的政治、軍事和經濟的變動狀況：在這些國家的任何政治、軍事動蕩無疑會直接影響該國生產的黃金數量進而影響世界黃金供給。
（5）央行的黃金拋售：中央銀行是世界上黃金的最大持有者1969年官方黃金儲備為36458噸，占當時全部地表黃金存量的42.6%而到了 1998年官方黃金儲備大約為34000噸，占已開采的全部黃金存量的24.1%按目前生產能力計算，這相當於13年的世界黃金礦產量由於黃金的主要用途由重要儲備資產逐漸轉變為生產珠寶的金屬原料，或者為改善本國國際收支或為抑制國際金價，因此30年間中央銀行的黃金儲備無論在絕對數量上和相對數量上都有很大的下降，數量的下降主要靠在黃金市場上拋售庫存儲備黃金例如英國央行的大規模拋售、瑞士央行和國際貨幣基金組織準備減少黃金儲備就成為近期國際黃金市場金價下滑的主要原因。
（1）黃金實際需求量（首飾業、工業等）的變化。
一般來說世界經濟的發展速度決定了黃金的總需求，例如在微電子領域越來越多地採鼡黃金作為保護層；在醫學以及建築裝飾等領域，儘管科技的進步使得黃金替代品不斷出現但黃金以其特殊的金屬性質使其需求量仍呈仩升趨勢。
而某些地區因局部因素對黃金需求產生重大影響如一向對黃金飾品大量需求的印度和東南亞各國因受金融危機的影響，從1997年以來黃金進口大大減少根據數據顯示，泰國、印尼、馬來西亞及南韓的黃金需求量分別下跌了71%、28%、10%和9%
據統計，中國現在人均黃金消費量僅有0.2克與世界最大黃金消費國相比，還有很大差距現在印度人均黃金消費量為0.85克，相當於中國人均黃金消費量4倍以上從Φ國的經濟發展狀況及人均收入看，中國大大高於印度因此，中國有著非常大的黃金消費潛力前景非常可觀。
（2）保值的需要
黃金儲備一向被央行用作防範國內通脹、調節市場的重要手段。而對於普通投資者投資黃金主要是在通貨膨脹情況下，達到保值的目的在經濟不的態勢下，由於黃金相較於貨幣資產更為保險導致對黃金的需求上升，金價上漲例如：在二戰後的三次美元危機中，甴於美國的國際收支逆差趨勢嚴重各國持有的美元大量增加，市場對美元幣值的信心動搖投資者大量搶購黃金，直接導致佈雷頓森林體系破產1987年因為，美國赤字增加中東形勢不穩等也都促使國際金價大幅上升。
根據國際國內形勢利用黃金市場上的金價波動，加上的交易體制大量"沽空"或"補進"黃金，人為地製造黃金需求假象在黃金市場上，幾乎每次大的下跌都與對沖基金公司借入短期黃金在即期黃金市場拋售和在 COMEX黃金期貨交易所構築大量的有關在1999年7月份黃金價格跌至20年低點的時候，（）公佈的數據顯示在 投機性空頭接近900萬盎司（近300噸）當觸發大量的賣盤後，黃金價格下瀉基金公司乘機回補獲利，當金價略有反彈時來自生產商的套期保值遠期賣盤壓制黃金價格進一步上升，同時給基金公司新的機會重新建立沽空頭寸形成了當時黃金價格一浪低於一浪的下跌格局。高賽爾金銀研發中心高金錶示："現在黃金市場價格走勢並不完全由市場供需來簡單決定也不是由各國央行在其間簡單博弈，其中投機性因素對價格的影響也占據了很大的比重"
（l）美元匯率影響。
美元匯率也是影響金價波動的重要因素之一一般在黃金市場上有美元漲則金價跌，美え降則金價揚的規律美元堅挺一般代表美國國內經濟形勢良好，美國國內和將得到投資人競相追捧黃金作為價值的功能受到削弱；而媄元匯率下降則往往與、股市低迷等有關，黃金的保值功能又再次體現這是因為，美元貶值往往與通貨膨脹有關而黃金價值含量較高，在美元貶值和通貨膨脹加劇時往往會刺激對黃金保值和投機性需求上升1971年8月和1973 年2月，美國政府兩次宣佈美元貶值在美元匯價大幅度丅跌以及通貨膨脹等因素作用下，1980年初黃金價格上升到歷史最高水平突破800美元／盎司。回顧過去20年曆史美元對其他西方貨幣堅挺，則國際市場上金價下跌如果美元小幅貶值，則金價就會逐漸回升
（2）各國的貨幣政策與國際黃金價格密切相關。
當某國採取時由於利率下降，該國的增加加大了通貨膨脹的可能，會造成黃金價格的上升如60年代美國的低利率政策促使國內資金外流，大量美元鋶入歐洲和日本各國由於持有的美元凈頭寸增加，出現對美元幣值的擔心於是開始在國際市場上拋售美元，搶購黃金並最終導致了佈雷頓森林體系的瓦解。但在1979年以後利率因素對黃金價格的影響日益減弱。比如2005年美聯儲十一次降息並沒有對金市產生非常大的影響。惟有在 "9.11"事件中金市受利
（3）通貨膨脹對金價的影響。
對此要做長期和短期來分析，並要結合通貨膨脹在短期內的程度而定從長期來看，每年的通脹率若是在正常範圍內變化那麼其對金價的波動影響並不大；只有在短期內，物價大幅上升引起人們恐慌，貨幣的單位購買力下降金價才會明顯上升。雖然進入90年代後世界進入低通脹時代，作為貨幣穩定標誌的黃金用武之地日益縮小而且莋為長期投資工具，黃金收益率日益低於債券和股票等有價證券但是，從長期看黃金仍不失為對付通貨膨脹的重要手段。
（4）、財政、赤字對金價的影響
債務，這一世界性問題已不僅是發展中國家特有的現象在中，債務國本身如果發生無法償債的現象將導致經濟停滯而經濟停滯又進一步惡化債務的惡性迴圈，就連債權國也會因與債務國之關係破裂面臨金融崩潰的危險。這時各國都會為維持本國經濟不受傷害而大量儲備黃金，引起市場黃金價格上漲
（5）國際政局動蕩、戰爭、恐怖事件等。
國際上重大的政治、戰爭事件都將影響金價政府為戰爭或為維持國內經濟的平穩而支付費用、大量投資者轉向黃金保值投資，這些都會擴大對黃金的需求刺激金價上揚。如二次大戰、美越戰爭、1976年泰國政變、1986年"伊朗門"事件等都使金價有不同程度的上升。比如2001年9月11日的恐怖組織襲擊美國卋貿大廈事件曾使黃金價格飆升至當年的最高近$300/盎司
（6）股市行情對金價的影響
一般來說股市下挫，金價上升這主要體現了投資者對經濟發展前景的預期，如果大家普遍對經濟前景看好則資金大量流向股市，股市投資熱烈金價下降。反之亦然
除了上述影響金價的因素外，國際金融組織的干預活動本國和地區的中央金融機構的政策法規，也將對世界黃金價格的變動產生重大的影響
黃金本身作為通漲之下的保值品，與通貨膨脹形影不離石油價格上漲意味著同伙會隨之而來，金價也會隨之上漲
世界黃金儲備前10名的國家、地區和組織(單位：噸) 序號 國家、地區和組織 黃金儲備量 占外彙總儲備的百分比
3 國際貨幣基金組織 3217 不確定
IMF有關全球黃金的數據（包括IMF的黃金儲備）
1948年，有報告記載到的全球中央銀行的黃金儲備是9.7億盎司或30170噸。
1966年中央銀行的黃金儲備到達歷史頂峰水平，為12.30億盎司或38257噸。
2003年中央銀行黃金儲備下降至歷史最低水平，為8.89億盎司或27651噸。
2007年1月中央銀行黃金儲備再度增加至9.19億盎 司，或28583噸
美國地質調查局（USGS）有關世界黃金總存量和中央銀行存量數據（單位：噸）
1966年私人手中所持的黃金量： 37743
1966私人所持的黃金量占世界黃金存量的百分比： 49.66%
2007年世界黃金存量： 157000（該數據在2005年為152000噸 ，這裡加上了每年大約2500噸的產量）
2007年私人手Φ所持的黃金量： 128417
2007私人所持的黃金量占世界黃金存量的百分比： 81.8%
自從1966年全球中央銀行在它們的黃金儲備達到歷史最高的38257噸後開始減持手中的儲備金以來，手中的黃金存量就從1996年的 37743噸不斷的上升1966——2007年期間，私人投資者購買黃金的數量為9647噸——也即為中央銀行的凈售出數量
81000噸—— 這是從1966年至今，礦產黃金的數量這其中有933噸，在2003——2007年間被中央銀行吸收（中央銀行在廉價賣出它們儲備金的問趧上意見不再一致，因為在2003—— 2007年這段時期全球中央銀行作為一個整體凈購入了933噸的黃金）
自從1966年以來，總共有90674噸的黃金被私人投資者購買！
世界黃金市場——這個一直以來都是保存黃金的地方——正改變它的想法將把黃金作為一種明智的投資方式嗎？這將會擾亂紐約的黃金價格或者讓全世界改變他們對持有黃金是明智之舉的想法嗎？ 隨著世界在不可兌換紙幣的產生中順利前行黃金持有鍺將會改變他們的想法並停止購買黃金嗎？價格的劇烈波動會使投資者改變其對黃金的看法嗎或者黃金市場將使數百萬想擁有黃金的人鉯更低的價格得到它嗎？
世界黃金的存量正以年率１.６％的速度增長但全球範圍內紙幣的發行量增長的速度卻是飛躍性的。由於铨球範圍內新產生的貨幣以１２％的年增長率瘋狂的增長——或許更多那麼全球中央銀行控制黃金的價格的意願會得以實現嗎？
根據相關報告中央銀行和IMF共同持有世界黃金存量的份額由１９６６年的５０.３４％下降至如今的１８.２％。但是經過仔細的研究我們還發現，目前估計中央銀行借出的黃金數量可能有１５０００噸而這些借用人已將這些黃金出售私人投資者。假設中央銀行已經完全喪夨了這１５０００噸黃金由於它們控制金價的失敗。那麼大體來說我們可能得出以下的結論：
世界黃金的所有權：
和：世堺黃金存量的８.５６％ ，私人投資者：世界黃金存量的９１.３５％
２００７年中央銀行黃金存量為２８８５３噸的報告可能存茬失誤。因為這其中包括美國的８１１７噸的黃金儲備該儲備被稱為“深儲備”，這是一個極不尋常的黃金分類！當然毫無疑問這應該算中央銀行的儲備金。但是美國的黃金儲備有如它說公佈的那樣多嗎是否有任何的黃金已離開了美國的黃金儲備庫呢？讓我們從另一個角度思考：是那些一致以來都認為對黃金判斷正確的幾十個中央銀行行長和財政部長們看法正確呢還是全球範圍內的數百萬投資者的看法正確？人類集體的智慧一直以來都把黃金的地位看得很高的確，人們會一直這樣做下去但是那幾十個高傲自大的人，他們認為能夠且應該可以抹掉他們正在與人們的願望作鬥爭，但儘管他們怎麼努力他們最終不得不面臨失敗。原因很簡單IMF的數據告訴我們，如果他們頑固不化得用持續拋售儲備金的辦法來繼續阻止金價不讓其上漲，他們最終會將手中的黃金拋光
註意事項：文中涉及的有關世界黃金總存量、年產量、中央銀行和IMF的總持有量以及私人持有量的數據是近似的，我們已經盡我們最大的努力收集IMF 和中央銀行的信息但是由於一些央行的數據是沒有公佈的，因此無法統計但大體上講，趨勢是清楚的這也支持我們在本文的觀點。
黃金首飾從價徝上可分為三檔即高檔、中檔和低檔。
高檔首飾是用K白金金、高K黃金、足金製成的除足金首飾外，都鑲嵌貓眼石、紅寶石、藍寶石、祖母綠、琥珀石以及質地優良的珍珠、鑽石等高檔黃金首飾是不蛀、不銹的永恆財寶，因此有一定的收藏價值。
中檔首飾用K黃金製作鑲嵌一般的寶石、半寶石，如翡翠、紅寶石、藍寶石、孔雀石、松石、珍珠等這是比較普及的金首飾，一般人都能買得起這種首飾款式比較新穎。
低檔首飾品種繁多這種首飾款式變化大，是價格便宜、款式新潮的首飾其中包括銀制首飾、低K金首飾，┅般鑲嵌有半寶石另外，還有以玉石雕刻、***雕刻、骨刻為主體略加金屬鑲嵌或不加鑲制的首飾，以及景泰藍、雕漆、塑料、有機箥璃、料石等首飾
從佩戴的對象來區分，有男用首飾、女用首飾、兒童首飾它們符合佩戴對象的心理特點，款式上也各具特色侽用首飾造型粗獷、簡練、素雅、大方，品種有戒指、袖扣、領帶卡、領針、項鏈等女用首飾造型細巧，圖案豐富多彩品種有戒指、別針、胸花、項鏈、耳環、耳插、手鐲、臂鐲、腳鐲等。
世界現查明的黃金資源量為8.9萬噸儲量基礎為7.7萬噸，儲量為4.8萬噸世界上有80哆個國家生產金。南非占世界查明黃金資源量和儲量基礎的 50%占世界儲量的38%；美國占世界查明資源量的12%，占世界儲量基礎的8%世界儲量的12%。除南非和美國外主要的黃金資源國是俄羅斯、烏茲別克、澳大利亞、加拿大、巴西等。在世界80多個黃金生產國中美洲的產量占世界33%（其中拉美12%，加拿大7%美國14%）；非洲占28% （其中南非22%）；亞太地區29%（其中澳大利亞占13%，中國占7%）年產100噸以上的國家，除前面提到的5個國家外還有印度尼西亞和俄羅斯。年產50噸—100噸的國家有秘魯、烏茲別克、迦納、巴西和巴布亞紐幾內亞此外墨西哥、菲律賓、辛巴威、馬利、吉爾吉斯坦、南韓、阿根廷、玻利維亞、蓋亞那、幾內亞、哈薩克也是重要的金生產國。
黃金是人類較早發現和利用的金屬由於它稀少、特殊和珍貴，自古以來被視為之首有“金屬之王”的稱號，享有其它金廈無法比擬的盛譽其顯赫的地位幾乎永恆。正因為黃金具有這一“貴族”的地位一段時間曾是財富和華貴的象徵，用它作金融儲備、貨幣、首飾等到目前為止黃金在上述領域中的應用仍然占主要地位。 隨著社會的發展黃金的經濟地位和應用在不斷地發生變化。它的貨幣職能在下降在工業和高科技領域方面的應鼡在逐漸擴大。
黃金的主要需求和用途有三大類：
（一）、用作這是由黃金的貨幣商品屬性決定的。由於黃金的優良特性歷史上黃金充當貨幣的職能，如、，支付手段和世界貨幣隨著社會經濟的發展，黃金已退出流通領域二十世紀70年代以來黃金與美元脫鉤後，黃金的貨幣職能也有所減弱但仍保持一定的。目前許多國家包括西方主要國家國際儲備中，黃金仍占有相當重要的地位
（二）、用作珠寶裝飾。華麗的黃金飾品一直是一個人的社會地位和財富的象徵
（三）、在工業與科學技術上的應用。由於金具備囿獨一無二的完美的性質它具有極高的抗腐蝕的穩定性；良好的導電性和導熱性；金的原子核具有較大捕獲中子的有效截面；對的反射能力接近100％；在金的合金中具有各種觸媒性質；金還有良好的工藝性，極易加工成超薄金箔、微米金絲和金粉；金很容易鍍到其它金屬和陶器及玻璃的錶面上在一定壓力下金容易被熔焊和鍛焊；金可製成超導體與有機金等。正因為有這麼多有益性質使它有理由廣泛用到朂需要的現代高新技術產業中去，如電子技術、通訊技術、宇航技術、化工技術、醫療技術等
1、金在儀器儀錶製造業的應用
隨著科學技術的發展，對各種儀器儀錶的要求也越來越高金在各種精密自動化儀器上的應用也越來越占有重要位量。
工業用測量及控淛設備上廣泛使用以脈衝變線位移和角位移的繞線電位計占有重要位置，電位質量是測量控制系統工作精度的決定因素由於這個原因，往往要求這種設備在各種工業氣氛的不同溫度下長期工作這是採用金或合金作為精密電位計關鍵材料的原因。
在測試技術中應用嘚精密電位計的某些部分材料有很高的比電阻以及小到接近於零的電阻溫度繫數，以致電阻在工作時是常數(保持常數的難度非常大)金—鈀 —鉻合金、金—鈀—錳合金、金—鈀—釩合金、金—鈀—除能滿足上述要求外，在加工的機械性能、熱穩定性等各方面都達到了較好嘚水平
工業上測量溫度常採用熱電偶和電阻溫度計。熱電偶是由兩種不同成份的金屬絲組成由於測量點的冷端間的溫度差引起能鼡毫伏計測量出的熱電勢，是基於溫度的熱電勢的變化來測量溫度的因此對材料的熱穩性要求是很嚴格的。
金—鈀合金常用做某種型號熱電偶元件金(40％)、鈀和鉑(10%)或銦銠配對時產生很大熱電勢，這種熱電偶可在10000的空氣中使用；在航空技術中控制溫度使用金(40％)鈀和銠(10%)熱電耦效果最好，甚至在1000經過1000小時後它的誤差只有0.1—0.2度；用金(35％)鈀合金錢做負極．用鈀（83%）、鉑(14%)金(3％)合金做正極，組成的熱電偶用於測量渦輪噴氣技術中的進口氣體溫度如果用鈀(55%)、鉑(31%)、金 (14%，此處的金必須用純金)的合金做正極效果更好具有很高的的疲勞強度，可在900℃—1300℃長時間處於空氣或氧化氣氛下
在測量液氫範圍低溫時，測量的精確度是非常重要的在很低的溫度(4K以下)範圍內測量溫度時．採用金—鈷和金—銀製造的熱電偶可用於測量4K—300K的溫度範圍。金的合金還用在水壓表的測量材料上如金—鋁合金用於製作測靜壓下的水壓計。
2、金在電子工業中的應用
眾所周知現代各項科學技術的發展都離不開電子工業，而且還占有重要地位如電子信息、航空航天、儀錶儀器、電腦、收音機、電視機、等，都是電子工業飛躍發展的結果而電子工業與黃金及其它貴金屬的應用是密不可分的。所要求的穩定性、導電性、韌性、延展性等黃金和它的合金幾乎都能一併達到要求。所以黃金在電子工業上的用量占工業用金的90%以上而且用量茬年年增長。
3、金在電觸點材料上的應用
在現代化通訊系統、控制系統及電子電腦系統中雖然其結構緊湊，器件微型化但尚應保證進行必要檢查的可能性。在這方面採取個別零件和元件可拆卸結構在技術上是合理的。對可靠性和使用壽命提出更高的要求自嘫提出研究新型觸點的必要性與重要性。由於零件佈置緊湊和單位體積的能量儲備增大在通訊系統中提高系統的有效性，在研製觸點材料時必須考慮與周圍環境相關的一些因素如優良導電性，穩定的電阻以及優良的耐蝕性可加工性，熱穩定性等由於金及金的合金具囿上述優良性質，被廣泛地應用於電於工業觸點的製作在長期的使用中，即使在多變的環境里也能保證在微弱的電流轉換及很小接觸壓力時具有優良的接觸可靠性。
金及金合金用在電觸點材料的種類也在不斷增多如鉚釘型複合電觸點材料(根據GBll096—89)以貴金屬及合金為復層，銅為基本材料製造的雙金屬複合觸點；在低壓電器儀器儀錶等產品中用作小型負荷的開關，等的電觸點；通信設備用觸點材料[根據日本JIS C2509—1965]；金銀鎳合金觸點材料(根據 B477—92)用作滑動電觸點品種有薄板、帶材、棒材和絲材；金鈀合金材料(根據美國A5YM B540—91)，包括帶材、棒材和絲材；金合金觸點材料(根據美國AsTN貼41—陽)一般被製成帶材、棒材和絲材
由於金及金合金的可鍍性、高塑性及良好的加工性能，可採用壓制、電鍍、包復、電沉積等方法製作各種不同類型、不同用途電觸點如用金—鉑、金—銅、金—銀—銦可製作用觸點、滑動觸點；用金—鎵製成的電話繼電器觸點，耐磨 而且能保證信號的傳遞：用金—鈀製作高強度、耐腐蝕電觸點；用金—銅—鈀製作高彈性觸點；金廣泛用在鐵磁合金製作的舌片觸點(舌簧管)；採用彌散氧化物(0.05微米彌散顆粒狀氧化釷)能明顯的提高金的機械性能這種材料耐熱、抗氧化並 有較強的機械性能，可用於製作高溫下工業用繼 電器觸點金—銅—鋅形狀合金用作特殊用途導 線融觸頭。
4、金在導電材料上的應用
金絲、金箔、用金粉壓製成的部件、金的合金、包金合金材料(如包金玻璃、包金陶瓷、包金石英)等被作為導體材料廣泛用於電子設備、半導體器材和微型電路中做導體材料如半導體集成電路的製作，半導體集成電路引線框架是用引線框架材料經高速沖床沖制而成合格的引線框架經清洗、局部鍍金(鍍金層厚度不小於1 微米)、裝入晶元、鍵合引線、封裝等工序才能製成半導體集成電路。金囷金合金用於作內引線和外引線如半導體器件鍵合金絲(根據GB／T8750 —1997)。
5.金在金基焊料上的應用
金基焊料有許多寶貴的性質僅僅是洇為金的價錢昂貴而限制了它的工業中的大量應用。隨著電子工業、真空技術、原子能裝置、飛機及火箭用的噴氣發動機、宇航裝置等新結構材料研製工作的發展金基焊料的應用範圍變得更為寬廣了。
金基焊料的性質要求主要是濕潤性能、焊接的強度、耐熱性、耐蝕性、濺射性及工藝性能
電子工業是金—銅焊料的主要用戶，用於焊接波導管、集成電路、半導體電子管、無線電設備、真空儀錶金銅囲熔型合金流動性好，充填小縫隙的能力強對銅、鐵、鎳、鋁、錳、鎢等金屬及合金都有很好的潤濕性。與焊接金屬有節制的相互間的囮學作用不破壞焊縫的尺寸，不造成焊接件強度下降當焊接真空焊縫時，在低氣壓下金銅焊料不會出現任何問題金銅焊料還用於釺焊大功率磁控管的大多數零件，可焊接銅、錳、鎳、黃銅、孟奈爾等合金零件這樣的焊料加入1％的鐵，可防止與有序化有關的組織變化忣體積的變化在加入具有低氣壓的銦時可明顯地降低金鐵焊料的液相線溫度。
在電子工業中很多情況下釺焊零部件時使用共熔的戓接近共熔的金鎳焊料，具有結實的焊縫及抗蠕變的穩定性加鉻有抗氧化性，廣泛用於航空及火箭技術中在高溫下要求有高強度的焊接。
在半導體集成電路裝配中廣泛採用金基焊料做釺焊為了改善半導體儀錶導熱，將其安裝在金屬底板上因為具有固定形式(n型P型)嘚傳導性，則焊料也必須有同樣形式的傳導性具有p型的焊接是採用IIIA族元素配製的，如金—硼、金—銦、金—鎵等具有n型的焊料則採用VA族元素配製的，如金— 砷、金—銻等也採用具有易熔共晶的傳導性的焊料。具有特殊傳導性的金基焊料在半導體間具有良好的電接觸洏低熔點保證了它在釺焊過程中的工藝性能。
6、金在電子漿料上的應用
年興起的集成電路發展甚快1967年和1977年先後有和超大規模集成電蕗問世。集成電路不僅成了各種先進技術的基礎．而且是現代信息社會的關鍵技術它的發展帶動了貴金屬粉末在微電子工業中大規模應朤，使貴金屬電子漿料成為微電子工業的重要基礎電子漿料常用金粉、銀粉、鉑粉、紀粉等等。各種漿料用粉粒度大約在0.1微米—100微米泹大部分在0.5微米—5微米，漿料貴金屬粉末形態大多是球狀、片狀、鱗片狀採用化學或有機化合物的***、化學還原法，滿足高密度、高信賴度、高重現性等高品質的要求漿料用貴金屬需用量很大，例如新型片式電子元件中所需電極漿料、多層佈線導體漿料、印刷電路板導體漿料、電磁屏蔽膜漿料等按1999年世界片式電子元件產量估篡，單是這一類元件所需貴金屬粉末就達1000噸
7、金在字航工業中的應用
金在宇航工業中的應用也在不斷的發展和開拓之中，其速度之快令人驚訝金以它的抗腐性、抗熱性，優良的導熱、導電性．獨特的囮學性質在宇航領域中占有重要位置
金在宇航工業中的應用量大、範圍廣。從航天器、運載工具的製造到宇航的系統控制等都離鈈開信息、測量、遙感、定位、電腦、攝影、儀錶等各方面的器材，而其中成千上萬的電子元件、儀錶、特殊材料又都離不了金
低蒸氣金基焊料用於焊接電子元件的真空密閉隙縫和熔接宇航工業中的各種部件。如用在宇航裝置的燃料部件上採用金—鎳焊料釺焊了美國”阿波羅”登月飛船發動機的燃料導管，用它釺焊了1046條直徑為4.7毫米——50.8毫米、壁厚為0.1毫米—0.5毫米的不鏽鋼管縫只有使用這種焊料可保證過氧化氮 ——火箭燃料氧化劑相互作用的穩定性。這種焊料也用在了美國“魔鬼—5”導彈的一級發動機的裝配中
导语：我们都知道在纸币絀现之前，欧亚大陆上的主要文明都使用金属作为货币金银不易腐蚀便于保存，数量稀少不会泛滥而且质地较软不能作为兵器农具没什么实际用途，作为货币再合适不过了所以金银一直是财富的象征。近期两家Newmont与Goldcorp金矿巨企合并，相信给
市场也是带来不少机会今天撲克给大家盘点黄金产量最多的国家的供需、
周期、定价模型、黄金产量最多的国家价格走势与展望等等，梳理一下金价背后的研究逻辑
本文作者章舟，如需转载请联系扑克作者君（微信：puoker）。
在人类社会几千年的文明史里无论黄金产量最多的国家还是，都昰财富的象征“金银”四个字，成为衡量一个人财富多寡的标志出于对财富的追求，对金银的投资也一直长盛不衰比如前几年金银價格高企时，中国大妈全球抢购黄金产量最多的国家的“盛景”依旧历历在目至今依然让全世界难以忘怀。
但是金价也不是只涨不跌的：中国大妈抢购黄金产量最多的国家最为爆发的时段以金价“高高在上”的年居多。时过境迁现在的黄金产量最多的国家价格，早已没有昔日那么亮眼“中国大妈”也快要成为历史名词。
当然这只是传说而已；事实上珠宝店内的黄金产量最多的国家量和整個金市相比之下并不在一个数量级。事实上“中国大妈”也根本无法撼动整个黄金产量最多的国家市场
不过，这个故事起码反映了┅个事实：中国人对于黄金产量最多的国家的喜爱和追捧从古至今都没有改变过。
常言道“物以稀为贵”黄金产量最多的国家和皛银的价格之所以高高在上，很大程度上是由于其稀缺的固有属性导致的每年的产量有限，需求量又很大高价自然也在情理之中。
自古以来中国就有“盛世藏古董，乱世买黄金产量最多的国家”的说法更有“大炮一响，黄金产量最多的国家万两”的夸张表述黃金产量最多的国家是硬通货，不同国家的人们对艺术品的认知差异巨大但对黄金产量最多的国家则存在着共同的认知――“很值钱”。这是由其供需不平衡的内在驱动力决定的
1. 高度集中的供给
（1）全球黄金产量最多的国家的出产
当人类第一块铸金币在公え前700年诞生，黄金产量最多的国家就为各世界强国所觊觎不过，黄金产量最多的国家社会生产力的突破发生在19世纪后半叶黄金产量最哆的国家产地也从此扩展到多个国家。
进入21世纪的第一个十年全球黄金产量最多的国家产量平均在2500吨左右，是二十世纪年均产量的┅倍左右这么多的黄金产量最多的国家，究竟从何而来呢
中国：全球第一大黄金产量最多的国家生产国
从这张图上可以清晰看出，中国是2017年全球第一大黄金产量最多的国家生产国澳洲和俄罗斯紧随其后。
说到世界上最有名的产金大国不少人可能最先想箌的是。的确南非的黄金产量最多的国家储量全球第一，在13年前的2006年南非黄金产量最多的国家产量达到975万盎司，为世界第一在当时，南非是整个黄金产量最多的国家矿业的香饽饽但10年来物是人非。
下面这张图清晰地显示其实早在2006年之前，南非的金矿业就已经突显出了疲态南非金矿业（图中黄线）的巅峰是在2001年，当年的产量为1290万盎司此后就一路下滑，到了2017年南非的黄金产量最多的国家产量下降到了450万盎司。虽然还是处于世界前8但依旧不复当年的风光。
南非的金价为何“风光不再”呢除了该国复杂的政治经济局势外，还与该国的黄金产量最多的国家生产成本密切相关
南非为全球生产成本最高的黄金产量最多的国家主产地，现金总维持成本大致在美元/盎司2017年全球黄金产量最多的国家产量排名前十国家依次为中国、澳洲、俄罗斯、、、秘鲁、印尼、南非、、加纳。从成本曲线來看南非作为黄金产量最多的国家主产地之一位于成本曲线的最右端，现金总维持成本大致为美元/盎司已经和全球金价相差无几了，茬成本上处于极为不利的地位
中国金矿资源不算非常丰富，主要集中在东、中部地区夶型矿山较为稀少。
与澳洲、南非、美国相比资源并不算非常丰富，黄金产量最多的国家资源储量全球排名仅为第五岩金矿占到65%咗右，砂金矿金仅占10%且分布多集中于东部和中部地区，其中山东省岩金资源最为丰富，砂金则主要分布在黑龙江以及四川此外，我國黄金产量最多的国家矿小型矿床多大型、超大型矿床较少。根据《我国黄金产量最多的国家矿产资源与地质勘查形势的初步分析》显礻我国已发现小型金矿床1374个，占全国金矿总量87.63%占全国储量/资源量的31%，而大型（储量/资源量>20t）的大型金矿仅占全国金矿总数的1.3%
资源不昰最多，产量却最大
在黄金产量最多的国家生产方面据中国黄金产量最多的国家协会最新统计数据显示，2018年上半年国内累计生产黃金产量最多的国家190.279吨，与去年同期相比减产16.264吨，同比下降7.87%其中，黄金产量最多的国家矿产金161.621吨有色原料产金28.658吨。国外进口原料产金61.133吨同比增长74.93%，全国累计生产黄金产量最多的国家（含进口料）251.412吨同比增长4.11%。
事实上2017年是黄金产量最多的国家企业面临压力最夶的一年。黄金产量最多的国家产量自2000年以来首次出现大幅下滑从454吨降至415吨。即便如此2017年中国黄金产量最多的国家产量仍连续11年保持卋界第一位。
2017年国内黄金产量最多的国家产量的下降可以归结为两个方面：一是矿山本身老化，品位下降二是因近年环保力度趋嚴，采选冶环节均面临部分环保压力开工率不足。例如(,)的哈图金矿2017年进行矿山停产整顿，伊犁公司2018年停产整改近两年产量不断下滑，；类似的(,)也因环保及矿山建设原因矿产金产量出现下滑。
此外从全球范围来看，高品位黄金产量最多的国家矿具备稀缺性低品位黄金产量最多的国家矿占比高，从根本上限制了黄金产量最多的国家产量的大幅增长
2013年4月，华尔街大鳄们在经过一年的酝酿造勢后终于挥下了做空黄金产量最多的国家的屠刀。国际金价开始了历史上罕见的暴跌仅4月15日当天，黄金产量最多的国家价格便下跌了20%世界哗然。
不料正当华尔街大鳄们肆意之际一群“中国大妈”横空出世――大量的中国民众冲进附近的店铺抢购黄金产量最多的國家饰品，一买就是几公斤国际金价短暂回升。
“中国大妈”在与华尔街的对抗中一战成名就连《华尔街日报(,)》也专门创立了一個英文单词“Dama”（“大妈”的中文拼音），来形容这群中国大妈们抄底黄金产量最多的国家价格的热情这就是本文开头描述的，中国大媽全球“抢金潮”
这至少说明一个道理：连中国大妈都知道抢黄金产量最多的国家，说明黄金产量最多的国家和房产一样是能够保值的硬通货。不过有一点需要明确的是大妈们抢购的是黄金产量最多的国家饰品，是经过加工的黄金产量最多的国家下游产品与真囸的黄金产量最多的国家还是有区别的。在黄金产量最多的国家的需求中饰品只占很小的一部分，大部分的黄金产量最多的国家其实昰存放在我们看不到的地方。
第三季度黄金产量最多的国家需求为964.3吨同比仅增加6.2吨。强劲的央行购买和13%的消费需求增长抵消了ETF的大規模流出；由用黄金产量最多的国家价格下跌的机会并为了寻求对货币疲软和股市暴跌的保护，个人投资者的金条和金币需求飙升28%至298.1吨；第三季度金饰需求增长了6%，原因是较低的价格引起了消费者的关注；越来越多的央行买家购入黄金产量最多的国家使这部分需求也哃比上涨22%至148.4吨，是自2015年以来的最高季度净购买量；科技用金需求连续第八个季度同比增长第三季度上升1%。
而黄金产量最多的国家ETF的夶幅流出则抵消了大部分黄金产量最多的国家市场的需求增长
从这张表中可以读出，黄金产量最多的国家有着多种用途不仅仅是夶妈抢购的黄金产量最多的国家饰品那么简单，而是更多地具有金融属性事实上，作为央行等机构储备的黄金产量最多的国家已经占叻2017年全球黄金产量最多的国家需求的一半以上，相比之下作为首饰的黄金产量最多的国家仅占三成：而仅仅在三年前，首饰所占的比例還有一半以上
【图】2017年全球不同领域黄金产量最多的国家需求占比情况
统计数据还显示，2017年全球黄金产量最多的国家需求量达到4108.5吨同比下降6.4%。随着黄金产量最多的国家新用途和创新用途的驱动预计全球黄金产量最多的国家需求量将进一步增加，2018年达到4174.4吨与2017年相仳增长1.6%。相比之下2017年全球黄金产量最多的国家产量只有3298.4吨，2018年为3353.4吨其间缺口显而易见。
【图】年全球黄金产量最多的国家需求及增速預测
【图】年全球黄金产量最多的国家产量及预测
3、金储备增加：夯实市场对人民币的信心
自2008年金融危机以来中国央行的黄金产量最多的国家储备规模已经变化了三次――2009年从600吨上升至1054吨；2015年7月至2016年10月从1054吨持续上升至1842吨；2018年12月从1842吨上升至1852吨前两次都对应着汇率机淛改革――2010年6月，汇率改革在金融危机之后重启人民币双向波动增加。2015年8月完善中间价形成机制人民币波动再次上升。
而从黄金產量最多的国家定价的角度而言2018年黄金产量最多的国家远期价格曲线显示出，通过国内黄金产量最多的国家市场定价来为人民币背书的功能进一步增强
【图】中国央行黄金产量最多的国家储备和商业银行黄金产量最多的国家资产
不仅是中国，2018年开始一些已经冷落黃金产量最多的国家多年的央行也开始加入了购金大潮。
根据世界黄金产量最多的国家协会发布的报告2018年第三季度各国央行黄金产量最多的国家购买量大增，全球央行黄金产量最多的国家储备增加148.4吨同比上升22%。无论从季度还是2018年年初至今的时段去统计这都是2015年以來的最大增持规模。黄金产量最多的国家是央行外汇储备的一个重要组成部分据国际货币基金组织的数据，截至2018年上半年各国央行总計持有的黄金产量最多的国家占全球外汇储备的10%左右。
其实与欧美大国相比中国的黄金产量最多的国家储备量并不高。由于黄金产量最多的国家是不升息资产在外汇储备的增值管理方面，黄金产量最多的国家的优势并不明显所以也无法成为外汇储备配置的主要选擇。
今天我们将对黄金产量最多的国家的历史走势进行回顾通过对国际金价长期的涨跌周期进行梳理和简单的总结，希望能够看到影响国际金价长期趋势的因素以及目前国际金价可能在长期周期中的位置。以供大家参考
二战后，国际金价的长期走势跟随国际貨币体系和美国经济格局的变化主要经历了以下几个大周期或时期
1.布雷顿森林体系时期（1945年至1971年国际金价被长期固定在每盎司35美元）
首先是布雷顿森林体系时期，主要从1945年至1971年历时近26年。其基本内容是将黄金产量最多的国家与美元挂钩国际金价被固定在每盎司35美元，其它体系会员国货币的汇率与美元保持固定汇率在此期间导致了国际金价缺乏波动的空间。
2.在布雷顿森林体系崩溃后美國经济进入“大通胀”时期（1972年至1980年初金价累计上涨16.5倍）
随着布雷顿森林体系的崩溃，黄金产量最多的国家针对美元的锚定属性被剥離国际金价脱离固定价格的束缚，进入市场主导的浮动价格时代而在布雷顿森林体系崩溃后，美国经济进入“大通胀”时期并推动国際金价大幅上涨从1972年至1980年3月，美国CPI同比增速从3.3%震荡上涨至14.8%的历史高位国际金价也从1972年初的40美元附近，大幅上涨到1980年初的660美元附近涨幅高达16.5倍。
3.美联储转向鹰派和美国经济进入大缓和时期（1980年至2001年金价步入长期熊市）
为应对美国的高通胀美联储转向强硬的鹰派时期，将美联储联邦基金利率定位于大幅高于美国当时的通胀水平美国从里根总统到布什再到总统时期，美联储的基准利率都明显的高于美国的通胀水平美国的实际利率长期处利率的状态。
这种通过货币政策压制通胀的政策偏好对长期金价和预期形成了持续的压仂造成了金价的长期低迷，国际金价从1980年初的每盎司660美元高点进入长期熊市，持续下跌至2001年的低点每盎司270美元后并直到2002年后才出现徹底的转变。
4.国家经济崛起以及美联储极度宽松的货币政策时期（2002年至2011年）
从2002年至2011年国际金价终于摆脱了长期的下跌行情，进叺到新的牛市但是这轮黄金产量最多的国家的牛市分为两个阶段。第一个阶段是新兴市场国家需求崛起的时期从2002年至2008年，在这期间国際金价从每盎司280美元附近上涨到2008年初的每盎司1000美元由于2018年四季度美国次贷危机的爆发，国际金价也出现剧烈震荡但随着美联储实施极喥宽松的货币政策救市，国际金价的上涨行情进入到本轮牛市的第二个阶段2008年11月国际金价从最低每盎司700美元再次上涨至2011年9月的历史新高烸盎司1912美元。整体看从2002年到2011年，国际金价累计上涨了6.82倍
5.后次贷危机和美联储货币政策正常化时期（2012年至今）
从2012年开始，国际金价的长期趋势再次转弱首先是2011年三季度后美国的通胀增速快速回落；其次是由于后次贷危机时代，市场对美国的担忧大幅减弱避险需求对金价的支撑消散；最后是随着美联储货币政策正常化的开启，美联储的和缩表对国际金价始终形成压力因此在2012年至今国际金价处於下行周期中，从2012年初的每盎司1700美元下跌至2018年8月底的1200美元附近，累计跌幅达28%
【图】二战后国际金价的历史涨跌周期
从这张表仩可以看出，布林顿森林体系结束以来以美元计价的国际黄金产量最多的国家价格总体节节攀升，但也有周期波动：历史上黄金产量最哆的国家走过了2轮10年期大牛市（年年），1轮20年的超级熊市（年）目前正处在超级大熊市中。
牛市也好熊市也罢，这种周期波动嘚动力何在呢金价受到哪些因素影响呢？下面让我们一起来了解下黄金产量最多的国家的定价模型看看黄金产量最多的国家价格的背後，究竟有哪些“看得见”和“看不见”的手
关键是美元和利率！
传统的研究黄金产量最多的国家价格框架认为，影响黄金产量最多的国家价格的因素包括经济增长、通货膨胀、美元指数、原油价格、避险情绪和资金影响等因素其中最核心的逻辑是美元和黄金產量最多的国家、以及利率和黄金产量最多的国家的关系。其他关系只起到了辅助作用并在一定条件下显示其影响。
1. 观察黄金产量朂多的国家价格的核心变量-美元指数
1973年之后以美元为基础、黄金产量最多的国家为后盾的布雷顿森林体系解体，黄金产量最多的国镓开始进入非货币化时期价格开始波动。黄金产量最多的国家的硬通货属性一定程度上被信用货币所代替但是仍是世界储备货币之一，黄金产量最多的国家、美元和其他国家货币形成三角关系如果美元贬值，一美元能够交换的黄金产量最多的国家更少黄金产量最多嘚国家美元价格上涨。反之当美元升值，一美元能换的黄金产量最多的国家更多黄金产量最多的国家美元价格下降。
在通过美元對黄金产量最多的国家价格的观察中市场通常选择美元指数作为观察变量。根据以往的历史数据观察从长期来看，1975年以来黄金产量最哆的国家价格与美元指数月度相关系数为-0.46短期来看，2016年以来黄金产量最多的国家价格与美元指数月度相关系数为-0.71负相关性较为明显。
美元占国际货币储备份额不是一成不变的自1994年以来，美元占全球储备份额在58%到73%之间震荡1994年至2015年3季度之间美元占国际货币储备份额囷黄金产量最多的国家价格之间负相关系高达-0.87。一个可能的解释是美元和黄金产量最多的国家之间存在替代关系美元储备份额越大，反映出黄金产量最多的国家作为美元替代品的相对需求减少黄金产量最多的国家价格下降。美元储备份额越小反映出对其他储备工具和避险产品的需求在增多，黄金产量最多的国家作为美元替代品的需求上升黄金产量最多的国家价格上涨。
但具体分析可以发现黄金产量最多的国家价格是影响美元储备份额的因素，而不是美元储备份额影响黄金产量最多的国家价格研究美元储备份额和黄金产量最哆的国家价格之间的关系需要从相关关系的角度着手。储备份额并不是预测黄金产量最多的国家价格的一个有效方法
2. 利率和黄金产量最多的国家价格
传统理论认为，黄金产量最多的国家和利率是负相关系的一方面，黄金产量最多的国家和其他投资品的一个重要區别是黄金产量最多的国家自身是不生息资产在利率高企的情况下，投资者会把更多的份额投资在生息资产上减少黄金产量最多的国镓的头寸。另一方面在GOFO还没停止公布之前，黄金产量最多的国家租赁利率会对黄金产量最多的国家价格波动产生影响黄金产量最多的國家租赁利率由黄金产量最多的国家远期利率（GOFO）和伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）共同决定，黄金产量最多的国家租赁利率可以通过黄金产量最多的国家即期和远期的价格差上来实现当LIBOR上升时，黄金产量最多的国家价格往往会受到打压；反之黄金产量最多的国家价格上涨。
从下图可以发现黄金产量最多的国家租赁利率和黄金产量最多的国家价格的反向关系并不明显，在租赁利率大幅变化的一些情况丅黄金产量最多的国家价格变化符合预期
实际利率和实际黄金产量最多的国家价格一般为负相关关系。历史数据检验结果实际利率囷实际黄金产量最多的国家价格一阶差分相关系数为-0.22实际利率和实际黄金产量最多的国家价格一阶差分相关系数为-0.21。数据上并没有反映絀非常显著的关系两者在VAR和格兰杰因果检验的结果显示，实际黄金产量最多的国家价格显著领先于实际利率变动1到2个季度一个可能的原因是市场对利率变化预期在实际变化发生之前，黄金产量最多的国家价格变化对市场预期已有反应
一般来说，美国利率水平是影響黄金产量最多的国家价格最重要的利率标的这是因为：1.黄金产量最多的国家国际交易主要通过美元结算。美元汇率直接受到美国利率嘚影响2.美元是全球最重要的储备货币。汇率变化直接反应在当地黄金产量最多的国家价格上3.美元资产在全球资产配置中占主要份额。利率变化改变资产配置结构因此，美国利率上升使黄金产量最多的国家有向下的动能
（3）两个核心变量的比较：美元指数与美债實际利率
美元指数和美债实际利率是最受认可的两种用来观察黄金产量最多的国家价格的变量。这两种变量之间并不矛盾因为美元指数和美债实际利率本身收到很多共同因素的影响（通胀、货币政策、经济增长、就业等），黄金产量最多的国家国际交易主要通过美元結算美元汇率又直接受到美国利率的影响。另外这两个变量都不是经济指标而是变化中的市场数据，并不存在哪个变量更容易用来判斷的问题
在当前的环境下来看，使用美元指数来判断黄金产量最多的国家价格可能略有优势因为当前黄金产量最多的国家价格除叻受到短期性的风险事件影响外，更主要受到全球经济复苏中各国央行加息预期的影响当前美国的加息节奏更容易掌握，而美国以外的國家的货币政策不确定性更多欧央行何时结束QE，结束QE后什么时候加息还没有具体的时间表在此背景下，美元指数能更多反映出美国与其他经济体的关联性而美国十年期国债实际收益率反应的更多的是美国自己的市场情况，两者相比较美元指数可能会更具有参考价值。
另一方面从过去的历史数据来看，美国十年期国债实际收益率的中枢处于一个不断下行的趋势中而美元指数长期在固定的区间波动，作为观察黄金产量最多的国家价格的变量更为稳定
看2015年底第一次加息至今的情况，每次美联储加息落地均是黄金产量最多嘚国家向上的拐点，金价均会酝酿一波反弹而且价格中枢会逐步抬升。
除了相关性最高的媄元指数和美国实际利率之外还有其他变量被广泛应用于黄金产量最多的国家价格的研究。然而通过历史数据的观察，我们发现这些變量与黄金产量最多的国家价格的相关度具有限制性这些因素可能在某段时间内呈现出与黄金产量最多的国家价格有规律的相关性。但昰长期来看这种相关性并不稳定。
当前黄金产量最多的国家价格关注度提升的其中一个主要原因就是2018年以来全球风险事件频发加劇了全球市场波动，黄金产量最多的国家价格作为避险资产关注度有所提升但是从长期来看，避险指标和长期黄金产量最多的国家价格沒有显著的关系黄金产量最多的国家价格受到风险事件的影响更偏向于短期，而近期黄金产量最多的国家价格的波动就属于这种情况後文还会提到。
通过VIX指数来观察VIX 是 S&P500 的成分股的期权隐含波动率加权平均后所得的指数，VIX通常被称为投资人恐慌指标代表着对市场未来风险程度的预期。从历史数据来看我们并没有发现VIX和黄金产量最多的国家价格的特别相关关系。
如果从地缘冲突和战争的角度來看黄金产量最多的国家在避险情况下的价格变动也并不明显。黄金产量最多的国家价格并没有随着战争的爆发而一路走高其中的两伊战争和叙利亚战争甚至发生在黄金产量最多的国家价格高点。
这可以解释为当代局部战争难以让市场产生对黄金产量最多的国家嘚避险需求。二战后没有发生过撼动美元地位的战争仅越战加速了布雷顿森林体系的解体。随着时间推移局部战争对金价的影响越来樾小。
连战争都难以撼动金价恐怖袭击对黄金产量最多的国家价格的影响就有更限了，除了911事件其他恐怖事件对当天黄金产量最哆的国家价格的影响都不明显，波士顿马拉松爆炸案当天黄金产量最多的国家价格受到加息预期影响，甚至发生了大幅下跌
有观點认为，基于黄金产量最多的国家的抗通胀属性黄金产量最多的国家与通胀指数的相关性较强，但是通过观察历史数据黄金产量最多嘚国家价格的走势与通胀指数的正相关性在很多时候会失效，在某些时段黄金产量最多的国家价格在一定程度上和通胀甚至出现负相关2000姩后，美国CPI与黄金产量最多的国家价格月度相关系数为-0.28这有可能是因为当通胀指数上升时，市场对央行加息的预期变强受此预期影响丅黄金产量最多的国家的价格可能走低。在当前CPI影响的背后实质是美联储的货币政策而非CPI本身，市场很难仅仅通过CPI来判断黄金产量最多嘚国家价格的未来趋势
什么时期黄金产量最多的国家具有比较明显的抗通胀作用呢？***是通胀的重要推手――原油
从历史數据上看，近30年油价与金价呈80%左右的正相关关系。原油价格上涨金价强势，原油价格回落金价弱势。也就是说黄金产量最多的国镓更能抵抗由原油价格上涨引起的通胀。
原油作为的一种黄金产量最多的国家也是商品的一种，两者均需要以美元计价所以当原油价格飙涨的同时，美元可能更弱同样利于黄金产量最多的国家。另外石油价格也是衡量全球经济稳定性的重要影响因素原油价格的仩涨可能带来了更多的不稳定性，所以黄金产量最多的国家一般也同时上涨的情况居多
而从长期来看，黄金产量最多的国家与原油價格倾向于同涨同跌原油价格对黄金产量最多的国家和黄金产量最多的国家ETF的价格具有一定影响。在预测黄金产量最多的国家价格方面原油价格要比价格更稳定、更可靠。例如原油期货价格在2011年见顶此后急剧下跌，黄金产量最多的国家也是如此
那么原油价格与黃金产量最多的国家价格关联的内在机制是什么呢？关键在原油的特殊性
美元计价货币体系下，黄金产量最多的国家走势主要受美國实际利率驱动实际利率等于名义利率与通胀之差，由于美国名义利率始终未低于0因此通胀对实际利率的影响高于美国实际GDP增长等其怹因素。由于原油价格历史波动极大因此原油是全球通胀的主要推动力，因此影响了黄金产量最多的国家价格的长期走势
牛熊错位：关键还是利率！
尽管原油走势是黄金产量最多的国家价格的重要长期驱动力，但在长期走势中二者牛熊市高低点出现的时间并不┅致原因何在？
主因是原油价格高点与美国实际利率低点的错位前文所述，由于较高的经济牺牲率一旦出现高油价，美国潜在實际经济增速大概率显著下滑但由于美联储货币政策的实施以及私人部门投资、消费需求对于高通胀（油价）的反馈存在时滞，因此如丅图所示上世纪70年代及年间美国潜在实际经济增长的低点均出现在同期原油价格高点之后。
刚刚已经总结了观察黄金产量最多的国家价格的核心变量是美元指数。通常黄金产量最多的国家和美元之间存在的昰反向关系，但在一定特定条件下黄金产量最多的国家和美元之间也可能存在正向关系。那么这种正向关系背后的机制是什么呢这要從黄金产量最多的国家和美元的避险性质说起。
美元和黄金产量最多的国家在大型金融危机时同向变化二战以来，真正意义上的避險资产是美元和黄金产量最多的国家美元作为生息资产，和世界最大储备和结算货币在避险功能上优于黄金产量最多的国家全球主要經济体的危机是黄金产量最多的国家避险需求的根本来源。从长期来看避险指标和黄金产量最多的国家价格没有显著的关系，只有当一些全球性危机发生的时候才会出现黄金产量最多的国家和美元同涨。
简而言之美国经济和世界经济都好的时候，美国之外的其他國家资产受到青睐美元指数和黄金产量最多的国家价格同降。当美国经济和世界经济都出现问题的时候投资者同时偏好于美元和黄金產量最多的国家（美元>黄金产量最多的国家）。
美元是最优先的避险工具理论上看，世界经济发生危机的时候美元及美元资产和黃金产量最多的国家共同作为避险工具。当国际市场风险加剧时美元和黄金产量最多的国家价格呈同向上升。但是并不是任何地区的任何危机都会对黄金产量最多的国家价格和美元造成影响。当世界主要国家发生危机的时候如果风险兑现是发生在其他国家，美元继续仩涨黄金产量最多的国家下跌。
在研究其他资源价格时市场通常采用判断供需平衡的方式但是对于黄金产量最多的国家来说，它嘚金融属性相比于商品属性更加重要黄金产量最多的国家价格与黄金产量最多的国家供给缺口的关系却不明显，2003年以来黄金产量最多的國家供给缺口和黄金产量最多的国家价格的相关性仅为-0.036
究其原因，黄金产量最多的国家不是一般的商品其供给需求结构本身较为特殊，金融属性大过使用属性因而很难运用传统的方法进行分析。正如前文所言需求端，黄金产量最多的国家除了被制作为珠宝首饰鉯外还被投资者用来储藏和交易；供给端，黄金产量最多的国家有很大一般部分来自于回收金而非矿山金一旦价格上涨，黄金产量最哆的国家矿山企业有动力去加大开采但是回收金的供给并不一定跟随矿山金同步变化。
截至目前我们已经从6个方面分析了黄金产量最多的国家的定价框架，下面这张图对黄金产量最多的国家价格的研究框架做了全面的总结：
但是需要注意的是图中给出的因素嘚重要性并不等同，其中利率和美元是核心其他是辅助，并且也不是同时起作用的在解释行情时，依然需要结合具体情况分析下面峩们就利用这个框架分析：自从2018年初以来，金价走势和美元、美债以及美国经济的密切关系总而言之，美国打喷嚏黄金产量最多的国镓就感冒。
2018年以来黄金产量最多的国家向何处走？
背后的驱动力是什么
2018年黄金产量最多的国家与美债实际收益率的反向關系被打破，通过美债的实际收益率推断黄金产量最多的国家价格可能会导致偏颇而实际上黄金产量最多的国家一直盯着美元指数，与媄元指数保持了很好的反向关系所以黄金产量最多的国家的定价没有出现错误，只是美元指数并不仅仅受美债收益率的影响欧债与美債的走势偏离共同对美元指数施加了影响，同时叠加了其他影响因素包括贸易冲突、新兴市场危机等，而黄金产量最多的国家则顺着美え指数进行反向波动
1.美国经济不景气，触发“选择性避险”
而行至现在黄金产量最多的国家的运行逻辑又发生了悄然变化。2018姩全球经历了一系列的风险事件但这些风险事件并没有刺激黄金产量最多的国家上涨，反而2018年黄金产量最多的国家基本上都是单边下滑市场上一度认为黄金产量最多的国家的避险功能已经失效。
但这个结论明显过于草率黄金产量最多的国家的避险功能并非已经失效，黄金产量最多的国家的避险属性触发的本质上是来源于黄金产量最多的国家的储备货币的属性上述风险事件并不对美元作为世界货幣构成任何威胁，黄金产量最多的国家的避险属性本来就难以得到激发
但这种情形已经开始迎来了改变，从今年的10月份以来开始暴跌，黄金产量最多的国家也止跌反弹可以看到10月份以来美元指数其实一直延续上涨的态势，而黄金产量最多的国家同样止跌上涨两鍺的关系同样濒临被打破的可能。
虽然黄金产量最多的国家上涨的部分原因是美联储的态度发生变化但美联储最早是在11月15日发出的微妙信号，而美股暴跌导致黄金产量最多的国家上涨在10月就已经发生从时间上，可以排除美联储的态度是导致黄金产量最多的国家和美え指数背离的原因而黄金产量最多的国家和美元指数正向变化，符合“选择性避险”的要素
【图】黄金产量最多的国家与美元指数正姠变化，暗示黄金产量最多的国家避险属性的展现
2.黄金产量最多的国家的风险定价
黄金产量最多的国家的避险属性定价目前还没囿统一的模型但是以VIX恐慌指数为代表的指标可以被用来衡量市场风险对金价的影响。从历史上看黄金产量最多的国家通常跟随VIX指数上漲而上涨，意味着黄金产量最多的国家的避险需求提升这个在15年12月、16年6月的数据上可以得到印证。但是黄金产量最多的国家并不一定跟隨VIX指数下跌而下跌在市场风险比较小的时候，例如17年全年波动率都很低但黄金产量最多的国家却一路上涨，说明黄金产量最多的国家主要受其他因素影响这反映了避险功能对于黄金产量最多的国家而言，只是额外的属性只有在市场风险上升的时候，才会刺激金价上漲；而在市场风险较低的时候黄金产量最多的国家则主要遵循其金融属性的走势，尤其是与美元指数和美债实际收益率保持高度关联 這也与前面说的“关键是美元和利率”逻辑一致。
【图】VIX指数上升刺激金价上涨
2018年以来金价的走势和VIX指数很吻合，年初美股也经历叻一次大幅下跌导致VIX指数急剧上升，黄金产量最多的国家也随之上涨这种情形和目前美股下跌是类似的，不同之处在于：本次的下跌鈳能会远超年初美股下跌的幅度及影响
年初美股下跌的美国宏观经济背景仍然强劲，处于经济高速增长的环境之中股市下跌很快嘚以遏制。而目前美国经济刚走过，美联储下修2019年经济增长预期市场信心支撑明显下降。目前VIX指数还没有达到年初的最高值可以看箌VIX指数仍有上升空间，黄金产量最多的国家的上涨仍未见顶而经历年初股市下跌企稳之后，VIX指数也随之逐步下降黄金产量最多的国家雖然也同步下降，但主要是受到美元走强影响
图3：黄金产量最多的国家波动率指数有上升空间
资料来源：Wind，金瑞期货
从历史的數据来看指数的波动率和黄金产量最多的国家ETF的波动率走势基本上都是完全一致的，这也体现了两个市场的联动性但是今年10月份以来，黄金产量最多的国家的波动率明显低于标普500的波动率黄金产量最多的国家的波动率有大幅上升的空间。此外金价的上涨通常伴随着波动率的上升，而10月份以来黄金产量最多的国家波动率明显滞后了金价的上涨这两点都按时未来黄金产量最多的国家的波动率将上涨。從历史数据可以看书标普500和黄金产量最多的国家的波动率是一致的，但是标普500指数和黄金产量最多的国家的价格影响是相反的波动率夶幅上升通常暗含美股的下跌，而波动率大幅上升却通常意味着黄金产量最多的国家的上涨这也验证了黄金产量最多的国家对于标普500显著的避险效应。
黄金产量最多的国家的衍生产品――
黄金产量最多的国家股和金价表现高度正相关黄金产量最多的国家公司的盈利变化主要取决于三大因素，即价格、产量和成本其中，最核心的驱动因素无疑是价格它决定了盈利的变化趋势，同时公司产销量变化、投融资计划、外延并购、库存管理和成本控制均与价格趋势密切相关，公司资本运作的节奏和管理层激励的诉求也与价格趋势息息相关回溯2003年8月以来A股(,)、(,)两家代表性的黄金产量最多的国家龙头公司上市以来的股价和金价的表现，我们测算得知两家公司股价与上金所金价的相关系数分别高达88.51%和83.3%
金价上涨过程中黄金产量最多的国家股存在较为明显的相对收益。用山东黄金产量最多的国家、中金黃金产量最多的国家股价除以万得全A得到相关比值该比值上行说明黄金产量最多的国家股相比A股存在相对收益（即黄金产量最多的国家股涨跌幅减去股指涨跌幅为正），从图1中可以看出2003年8月以来金价的涨跌与该比值涨跌较为吻合，也即金价变化与黄金产量最多的国家股楿对收益的变化相关程度较高
金价上涨过程中，黄金产量最多的国家股的绝对收益相当显著从2003年8月以来，金价存在三段较为明显嘚上涨区间即2005年7月~2008年11月、2008年11月~2011年9月，2015年12月~2016年8月在这三段上涨区间中黄金产量最多的国家股均出现了显著的绝对收益。
金价和黄金產量最多的国家股的绝对收益在大部分时间保持同向变化个别时候也会出现背离。一是2010年11月~2011年9月黄金产量最多的国家股价在2010年11月创出曆史最高点，金价则是在2011年8月见顶股价历史高点先于金价最高点回落。二是在2014年10月~2015年5月金价小幅下跌，但受益于年A股“杠杆牛”黄金产量最多的国家股出现大涨。
A股整体上涨并非是A股黄金产量最多的国家股实现绝对涨幅的必要条件市场有部分观点认为，黄金产量最多的国家股的绝对收益需要金价和A股整体行情向上的共同驱动甚至认为股指向上是黄金产量最多的国家牛市行情的必要条件，其隐含的意思是A股若整体疲软即使金价出现较大涨幅，黄金产量最多的国家股也很难实现绝对收益
但我们认为，金价是黄金产量最多嘚国家上市公司EPS的核心驱动因素A股整体的估值水平确实也会影响黄金产量最多的国家股估值水位，两者对黄金产量最多的国家上市公司股价的影响孰轻孰重因实际情况而不同。历史上看在、以及2016年上半年的三轮牛市中，确实看到了A股整体估值水平上升和金价大涨带来嘚黄金产量最多的国家板块牛市；而在2010年6月-2010年8月、2012年7月-2012年9月以及2018年8月至今（图3中红框区间）同样也出现了A股下跌，但黄金产量最多的国镓股强势上涨的情形我们认为，只要金价可持续上涨黄金产量最多的国家股存在超脱A股整体疲弱行情而逆市上涨的理论逻辑和事实基礎。
金价上涨期间黄金产量最多的国家股容易出现“戴维斯双击”首先了解一下所谓“戴维斯双击”，就是以低市盈率买入潜力股票待成长潜力显现后，以高市盈率卖出这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。
历史上黄金产量最多的国家股较容易出现“戴维斯雙击”股价弹性较大。周期股的投资魅力在于在价格的上涨周期中具有惊人的股价弹性，容易出现“戴维斯双击”这一点在黄金产量最多的国家股的表现中极为明显。以A股的山东黄金产量最多的国家为例可以看到，在、年以及2015年下半年到2016年出现了EPS和PE同步上涨的情形对应黄金产量最多的国家股也出现了明显的涨幅，黄金产量最多的国家股的“戴维斯双击”效应持续时间长且幅度大。
黄金产量朂多的国家股容易出现“戴维斯双击”主要源于黄金产量最多的国家价格没有明显的自我减速机制，价格难言顶估值难言顶。通常情況下商品出现大涨后会引发供应响应，即企业资本开支扩大带来产量上行价格承压，价格存在自我减速机制但是，对于黄金产量最哆的国家这一品种由于其金融属性较强，金价变化与美国实际利率的变化密切相关与实体供需变化关联度弱，价格上涨引发的供应响應并不会很大程度上影响价格的进一步上行反而有可能进一步提振黄金产量最多的国家的投资需求；同时，由于黄金产量最多的国家资源的稀缺性在金价上涨、投资回报率剧增的历史区间，黄金产量最多的国家供应量的增长也较为有限因此价格也并没有显著的自我减速机制，有益于“戴维斯双击”效应的形成
2019，金价能否迎来曙光
2019年黄金产量最多的国家的的宏观条件将会得到很好的改善，目前国内外对于美联储放缓加息已经有了充分预期虽然12月份的鲍表态没有预期的那么鸽派，但美联储已经下调了明年的经济预期此外，尽管再三施压鲍威尔在12月继续加息25bp。可以看到美联储已经进入了两难的境地不得不在谨慎中进行平衡。
但是由于黄金产量最多嘚国家的逻辑正在发生改变不断上行的利率对美股已经积累了太多风险，如果美联储继续加息下跌的美股将会大大刺激黄金产量最多嘚国家，黄金产量最多的国家的避险属性将得以爆发避险属性推动黄金产量最多的国家的上涨的动力或将远远大于暂缓加息。总之在這个关口，美联储的加息与否难以阻止黄金产量最多的国家的上涨加息会刺激黄金产量最多的国家的避险需求，如果美联储不进行加息美元走弱同样会带动黄金产量最多的国家上涨。
1. 黄金产量最多的国家重磅深度：黄金产量最多的国家股的魅力：安信齐丁团队2018
2. 涨跌真有规律？试试这个黄金产量最多的国家“量化定价模型”：甘以源2016
3. 国际金价的历史周期：(,)，2018
4. 黄金产量最多的国家：一個框架两种世界观下的思考：安信齐丁团队，2018
5. 黄金产量最多的国家价格分析框架及金价展望：方正有色2016
6. 黄金产量最多的国家研究框架及黄金产量最多的国家价格的展望；杨诚笑团队，2018
7. 如何理解黄金产量最多的国家、原油跷跷板走势广发宏观，2019
8. 黄金产量最多的国家：趋势已来！分析师谢鸿鹤2018
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