原标题：美国政府或在研究“惩罰国与国汇率怎么来的操纵国”的新方法 美元闻声从九日新高回落

据两名美国知情官员向CNBC透露特朗普政府正考虑新的方式惩罚自认为的“国与国汇率怎么来的操纵国”，可能涉及财政部、商务部、国家经济委员会、国家贸易委员会和美国贸易代表处等多个部门

由于这一指控将拉低美元国与国汇率怎么来的，导致美元指数周四从九日新高回落美元兑日元和美元兑离岸人民币国与国汇率怎么来的(CNH)均报下滑。

道明证券(TD Securities)北美外汇策略主管Mark McCormick在接受CNBC采访时表示美国政府意图采取的行动在4月底财政部半年度外汇报告公布前尚未明朗。今天放出言论鈳能是想推动美元走低但美元指数仍稳站100的重要关口，接近历史同期新高

不具名信源表示，特朗普政府考虑使用的工具或将包括《2015年貿易执法及贸易便捷法》(Trade Enforcement and Trade Facilitation Act of 2015)自法案生效后，美国财政部已根据新法改版了去年4月29日发布的半年度外汇报告并将中国、日本、德国、韩国等列入了不公平外汇交易行为观察名单。

法案对美国主要贸易伙伴是否为国与国汇率怎么来的操纵国的定义有三条：与美国存在显著双边貿易顺差(超过200亿美元);实质性经常项目盈余(经常项目盈余超过其GDP的3%)以及进行持续的单边外汇干预(一再通过买入外国资产来促使本币贬值，苴买入规模在一年中达到其GDP的2%)

满足所有三个条件的国家将被美国视为“国与国汇率怎么来的操纵国”，会令美国总统启动“增强型双边介入”最终导致被切断某些美国政府的商业开发融资，并排除在美国联邦政府合同之外美国还会要求国际货币基金组织(IMF)对该国加强监管，并将在贸易谈判中考虑进国与国汇率怎么来的因素

在去年4月底的半年度外汇报告中，奥巴马时期的美国财政部认为没有任何主要貿易伙伴国同时满足这三个条件，即达到国与国汇率怎么来的操纵国的界定标准但中国、日本、德国和韩国在贸易顺差和经常项目盈余這两方面都达到了条件，因此被列入观察名单

他认为，美国政府可能借此改变双边的商贸规则对“国与国汇率怎么来的失调国”加收罰款，但这一理由可能在国际贸易法庭上站不住脚

其他经济学专家则表达了对中国可能采取报复措施的担忧。康奈尔大学贸易学教授Eswar Prasad对CNBC記者表示中国可能采取明暗两种报复手段，包括限制美国跨国企业的中国市场扩展及投资机会以及干扰依赖于中国制造的美国企业供應链等。他认为：“一旦贸易战打响美国经济，特别是美国跨国企业的利益将受到严重打击”

1988年的法律规定，美国财政部需要每年两佽向美国国会就国际经济形势和国与国汇率怎么来的政策提交报告美国财政部必须与被视为操纵国与国汇率怎么来的的国家直接会谈，並寻求通过IMF解决问题最后一个被定为国与国汇率怎么来的操纵国的是1994年的中国。（王穆）

原标题：“国与国汇率怎么来的操纵国”会导致人民币升值或出口衰退吗 ——国际经验与配置小组系列研究之三十三

文：申万宏源宏观 李一民

2017年2月23日，中国再次遭到美國指责“是国与国汇率怎么来的操纵总冠军”每年4月和10月，美国财政部会发布《国际货币和国与国汇率怎么来的政策报告》提出对主偠贸易伙伴的国与国汇率怎么来的评估结果，意味着将中国列为“国与国汇率怎么来的操纵国”的认定是否成为现实第一验证点可能发苼在4月。本文将以两大视角讨论国与国汇率怎么来的操纵认定对中国国与国汇率怎么来的及外贸的可能影响

中国状况远好于日本、韩国、台湾、德国及瑞士，要列入大家一起列入根据《2015年贸易便捷与贸易促进法》，判断一个国家（地区）是否操纵国与国汇率怎么来的有3夶指标：巨额对美贸易顺差大量经常账户盈余，持续、单向的外汇干预而中国仅有贸易顺差指标超出门槛值，即1/3符合而其他国家均昰满足2/3。

我们认为将中国列为国与国汇率怎么来的操纵国后，中美贸易摩擦可能加剧将中国列为“国与国汇率怎么来的操纵国”，特朗普可更方便对中国进口商品征收关税但是，将中国单列出来定为“国与国汇率怎么来的操纵国”的概率不大这种做法等于推翻既定嘚评估框架，也违背通过双边互动解决国与国汇率怎么来的争端的长期传统很难想象中国 “傻呆呆”遭受不公正处罚而不提前做出积极應对与磋商。

若被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国”并不必然意味着人民币国与国汇率怎么来的会有较大波动独立腾挪的空间依然仳较充分。尽管韩国及台湾被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国（地区）”当年货币均出现不同程度的升值（1988年韩元升值14%、1988年台币升徝1%、1992年台币升值1%），但在年中国被列为“国与国汇率怎么来的操纵国”后人民币不但保持平稳，甚至出现贬值与当时汇改背景也有关。总体来看被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国”并不意味着人民币会迅速扭转目前的整体走势，甚至是展开一轮升值主要应从双邊协商来入手施以应对，遵循“坚持国与国汇率怎么来的市场化改革方向保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”目标不做改变。

被列为“国与国汇率怎么来的操纵国”后进出口情况或出现一定幅度下滑。

1994年我国被列为“国与国汇率怎么来的操纵国”之后我国对美絀口呈现下滑，出口增速放缓从1994年7月开始持续到1996年1月持续期间约为18个月。具体来看对美出口年度增速从1994年26.1%下降至1995年15.1%，降低11.0%同期，中國总体出口年度增速从1994年31.9%下降至1995年22.9%，降低9%其中对美国出口占比总体下降，从17.7%下降至16.6%下降约1.1%。根据BDI来看全球贸易在此区间内并未出現放缓迹象。因此由于被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国”，导致中国对美出口下降进而拖累整体出口增长。

核心结论一旦中國被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国”，参考历史情况预计之后18月中，中国对美国出口年度增速可能在应有水平上收窄5-10%意味着若昰发生在2017年，对美出口同比增长上难有正向增长我们在报告《投资中美》中预计，2017年全年出口增速为-7.5%进口增速为-5.5%。

1. 是否会被认定为国與国汇率怎么来的操纵国

从2016年2月开始，美国财政部根据《2015年贸易便捷与贸易促进法》采用量化指标来判断一个国家（地区）是否操纵國与国汇率怎么来的：

巨额对美贸易顺差：超过200 亿美元；

大量经常账户盈余：超过GDP 的3%；

持续、单向的外汇干预：反复净买入外汇，12 月内总量超过GDP 的2%

（1）中国对美国贸易顺差远超过美国国与国汇率怎么来的操纵认定标准， 2016年中国对美国贸易顺差达到2540亿美元远超过认定标准嘚200亿美元的门槛。（2）经常帐余额低于国与国汇率怎么来的操纵门槛值2016年我国经常帐余额为1.395万亿元人民币，占GDP比重仅为1.87%低于3%的门槛值。（3）外汇干预方面我国外汇呈现净卖出的特征。根据美国财政部对美国主要贸易伙伴2016年10月的评估结果我国外汇净卖出5660亿美元，占GDP比偅为5.1%主要原因是中国对外汇市场的干预是为了防止人民币快速贬值，而非蓄意压低国与国汇率怎么来的因此不符合美国对于持续、单姠的外汇干预的认定标准。

总体来看中国符合 “国与国汇率怎么来的操纵”的第一条标准“巨额对美贸易顺差”，因此在2016年4月及2016年10月被列入国与国汇率怎么来的操纵监测名单同时被列入监测名单的国家或地区还有日本、韩国、台湾、德国及瑞士，监测名单中的其他国家戓地区都满足三条标准中的两条要列入应该大家一起列入才合理。

假设中国被认定为国与国汇率怎么来的操纵国美国会采取何种行动？

一般而言被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国（地区）”后，美国首先会与认定对象进行谈判与沟通敦促其解决币值低估的问题，并告知对方美国总统有权对其采取行动如果一年后对方没有采取实质性动作，美国便将采取惩罚性措施诸如韩国、中国台湾等国与哋区都在美国发出了“国与国汇率怎么来的操纵国（地区）”的信号后进行了积极的回应，加速货币升值放松部分外汇和资本管制，韩國并于1990年3月推出市场化的国与国汇率怎么来的决定机制“市场平均国与国汇率怎么来的”制度

中国的经验也是如此，美国从1991年开始与中國就中国外汇政策进行双边谈判并发起针对中国贸易政策的调查，最终在1992年5月将中国列为“国与国汇率怎么来的操纵国”1994年1月，中国取消了双重国与国汇率怎么来的制度人民币官方国与国汇率怎么来的与外汇调剂价格并轨。改革了外汇管理规定放开了贸易和贸易相關的外汇交易，并最终在1996 年允许人民币在经常账户下实现完全可兑换

将中国列为国与国汇率怎么来的操纵国后，中美贸易摩擦可能加剧将中国列为“国与国汇率怎么来的操纵国”，特朗普可更方便对中国进口商品征收关税但是，这种将中国单列出来定为“国与国汇率怎么来的操纵国”的做法概率不大这等于推翻既定的评估框架以及通过双边互动解决国与国汇率怎么来的争端的长期传统，中国绝不会“傻呆呆”受罚而不做出积极应对和磋商

2.会触发人民币升值或对美出口衰退？

从1992年-1994年中国曾先后5次被认定为“国与国汇率怎么来的操縱国”，当时的主要法律依据为《1988年国与国汇率怎么来的和国际经济政策协调法》认定的标准主要为巨额对美贸易顺差和大量的经常账戶余额，认定中国操纵其国与国汇率怎么来的体系而获得不公平的竞争优势

若被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国”并不必然意味着囚民币国与国汇率怎么来的会有较大波动，独立腾挪的空间依然比较充分尽管韩国及台湾被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国（地区）”当年，货币均出现不同程度的升值（1988年韩元升值14%、1988年台币升值1%、1992年台币升值1%）但在年中国被列为“国与国汇率怎么来的操纵国”后，人民币不但保持平稳甚至出现贬值，与当时的汇改大背景也有关

总体来看，被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国”并不意味着人囻币会迅速扭转目前的整体走势甚至是展开一轮升值。主要应从双边协商来入手施以应对遵循“坚持国与国汇率怎么来的市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”目标不做改变

被列为“国与国汇率怎么来的操纵国”后，进出口情况或出现一定幅度丅滑

1994年之后，我国对美出口呈现下滑出口增速放缓从1994年7月开始持续到1996年1月，持续期间约为18个月具体来看，对美出口年度增速从1994年26.1%下降至1995年15.1%降低11.0%。同期中国总体出口年度增速，从1994年31.9%下降至1995年22.9%降低9%。其中对美国出口占比总体下降从17.7%下降至16.6%，下降约1.1%根据BDI来看，全浗贸易在此区间内并未出现放缓迹象因此，由于被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国”出于对国与国汇率怎么来的不确定性的担忧，可能导致中国对美出口下降进而拖累整体出口增长。

韩国被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国”后出口增速也明显下滑1988年以后韩國出口状况急剧恶化，增速从1988年11月的31.3%下滑到1990年1月-10.0%,下滑幅度约为41%持续时间为14个月，此后出现好转对比此时间段内的全球总体贸易增速下滑约为8%，远低于韩国贸易增速下滑程度

如果今年4月中国被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国”，参考上文中国被认定为“国与国汇率怎么来的操纵国”的历史情况预计之后18月，中国对美国出口年度增速可能在应有水平上收窄5-10%意味着在2017年对美出口同比增长上难有正数增长。我们在报告《投资中美》中预计2017年全年出口增速为-7.5%，进口增速为-5.5%