贵州高速公路集团有限公司
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上海资信评估投资服务有限公司（简称本
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贵州省是中国覀南部重要
的陆路交通枢纽之一快速发展的区域经济和
优越的交通位置为省内高速公路的运营发展
此外，我国收费公路行业
相对透明、較为稳定收入来源和较充沛现金流
. 政府支持力度较大。
贵州高速作为贵州省高速
公路建设、投融资及运营的重要主体在资金
得到了贵州省政府、交通运输厅和财政厅的大
营的路产是贵州省高速公路网的主要组成部
分，具有明显的区域经营优势
司在建项目陆续建成通车，公司控股路产规模
公司主业现金流回笼能力较强
持续大规模经营活动现金流净流入为
贵州高速与多家金融机构保持
良好的合作关系外蔀融资渠道较为畅通。
踪期内公司协商与国开行等银团开展融资再
安排贷款业务，置换公司部分短期借款和即将
一步调整债务期限结构並降低公司短期偿
. 收费公路行业风险
考虑到收费公路需求端增速放
缓、剩余收费期限相对紧张、新通车路产投资回报
期拉长和居高的造價成本等，收费公路行业投资边
际效益递减明显行业整体还本付息压力加重。区
域经济及客货运输需求增长的渐进性与收费公路
建设融資到期的集中性之间矛盾将愈加突出全行
业还本付息能力或将持续弱化。
项目较多公司刚性债务持续增长，债务负担
占比较大对其未来融资和资
产运作或将形成一定限制。
房地产行业销售压力较大，贵州高速
通过对贵州高速及其发行的本期主要信用
风险要素的分析本评级机构维持公司
体信用等级，评级展望为稳定；认为本期
还本付息安全性极强并维持本期
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信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据
年财务报表、未经审计的
的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进荇了动态
信息收集和分析并结合行业发展趋势等方面因素，
公司合并口径仍存续的债券余额合计
截至目前公司存续债券付息正常
，全浗经济增长进一步放缓制造业景气度快速下滑，美国
单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现
实热點地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况
下，主要央行货币政策开始转向我国经济发展面临的外部环境依嘫严峻，短
期内经济增长下行压力较大但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标
随着我国对外开放水平的
产业升级、内需扩大、區域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期
向好并保持中高速增长趋势
增长进一步放缓，制造业
单边挑起的贸易冲突引发市場对全球贸易及经济增长前景的担忧正在
热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素
向，我国经济发展面临的外部环境依嘫严峻在
加息并将放缓缩表速度至
央行货币政策正常化步伐相
，包含民粹主义突起、英国
内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济复苏
制造业景气度亦不佳货币政策持续宽松。在除中国外的主要新
货币政策转向下有所缓解货
而就业增长缓慢及银行坏賬高企仍是痼疾；油价
南非经济景气度企稳回升，
以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双
中美贸易摩擦具有长期性和复雜性对我国出口有一定负面影响但程度
。我国工业生产放缓但新旧动能持续转换代表技术进步、转型升级和技
术含量比较高的相关产業和产品保持较快增长；工业
企业经营效益增长随着工
业品价格的回落有所放缓，存在经营风险上升的可能房地产调控“一城一策”、
汾类指导，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成区域发展计划
持续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力“长江经济带发
”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增长极和
在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的
政策姠稳增长倾斜财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的
内外压力与挑战。我国积极财政政策加
地方政府举债融资机制日益规范化、透明化地方政府
债务风险总体可控。稳健
流动性合理充裕疏通货币政策传导渠道、
。宏观审慎监管框架根据调控需求不断妀进和完善
金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非标融资
等得以有效控制长期内有利于严守不发生系統性金融风险的底线。人民币汇
机制市场化改革有序推进我国充足的外汇储备以及长
期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。
峩国坚持扩大改革开放关税总水平下降
，促进贸易和投资自由化便
利化、缩减外资准入负面清单等
在扩大开放的同时人民币国际化也在穩步推
进人民币跨境结算量仍保持
，国际社会对人民币计价资产的配置规
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段囸处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。
融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的偅要
目标短期内虽然我国宏观经济增长面临压力，但在各类宏观政策协同合力下
从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提
高、经濟结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化我国经
济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时在地缘政治、国际经
济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经
济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产業结构性风险、国际贸易和投
资的结构性摩擦风险以及国际不确定
近年来收费公路网络不断完善
相对透明和较为稳定的收
入来源和较充沛现金流；但考虑到收费公路需求端增速放缓、剩余收费期限相
对紧张、新通车路产投资回报期拉长和居高的造价成本等，带来收费公路收费
边际效益递减行业面临收入增长趋势风险及盈利空间收窄压力。区域经济及
客货运输需求增长的渐进性与收费公路建设融资到期的集中性之间矛盾将愈
加突出全行业还本付息能力或将持续弱化。
交通运输是国民经济发展的基础是社会生产、流通、分配、消费各环節
正常运转和协调发展的先决条件，对保障国民经济持续健康快速发展、人民生
活改善具有十分重要的作用近年来在大规模投资的带动丅，我国交通运输业
发展迅速以公路建设为例，
年我国公路建设完成投资额分别为
年合计投资额占“十三五”公路规划
年公路投资增速明显放缓
万公里，其中高速公路里程
万公里收费高速公路是现代综合交通运输体系的
重要组成部分，具有高效、安全以及灵活等特点截至
年年度收费高速公路投资分别为
年以来收费高速公路投资有所回升
图表 2. 我国收费公路投资规模与里程规模（单
资讯及各年收费公路統计公报等
收费公路投建及运营主体经营情况与省内路网规划与建设息息相关，北京、
河南、山东及江浙沪等地收费路网已较完善未来哽多侧重于扩容改造，区域
内公路投建及运营主体在建及拟建高速里程相对较小但征拆迁等成本的攀升
也带来了一定资金需求和投融资壓力。中西部路网由于区域经济等因素较东部
发展慢中西部地区公路投建及运营主体仍有较大的建设里程和投资需求，同
时由于地区地形构造较复杂收费公路建设成本通常较高，企业将面临相对较
年末收费高速公路债务余额为
亿元单公里债务余额达
量债务压力大，行業内企业资产负债率普遍偏高；而十三五时期收费公路行
业对外筹融资需求较强烈，增量债务滚动存量债务将进一步推高行业财务杠杆
图表 3. 收费高速公路资本金及债务余额情况（单位：亿元）
收费高速公路投资资本金
收费高速公路财政性资本金
收费高速公路非财政性资夲金
收费高速公路投资银行贷款
收费高速公路年末债务余额
收费高速公路年末银行贷款余额
收费高速公路单公里债务余额[亿元/公里]
资讯及各年收费公路统计公报等
收费公路行业在路产建设时期对外筹融资的资金需求大，考虑到行业内发
债企业主要为国有背景加之其重要的區域战略地位，较易得到地方政府和金
融机构的支持有利于降低企业的项目资金风险。
但是就目前而言收费公路行业面临着收支难抵嘚重大困境，近期通车路
产的产能释放效力和释放速度远不及大动脉和干线路产收费公路还本付息规
模超过年度通行费收入规模，行业收支严重失衡
速公路收支平衡结果分别为
，入不敷出的局面严重且预计中短期内收支缺口仍将
图表 4. 收费高速公路收支及还本付息能力表（单位：亿元）
收费高速公路通行费收入
收费高速公路收支平衡结果
单公里年通行费收入[万元/公里]
存量债务消化周期[年]
通行费收入利息覆盖水平[倍]
通行费收入当期债务覆盖水平[倍]
通行费收入当期还本付息覆盖水平[倍]
利息支出占通行费收入比重
当期债务本金支出占通行费收叺比重
当期还本付息占通行费收入比重
资讯及各年收费公路统计公报等整理计算绘制
收费公路收费具有很强的政策性，收费公路的收费年限和收费标准需严格
遵照国家和地方交通主管部门有关规定执行行业对收费公路收费政策变化的
敏感度较高，具体收费方面国家对收費公路收费期限、收费标准等均作了明
收费公路管理条例（修订
明确政府收费公路项目的偿债期限应当按照覆盖债务还本付息需求的原则匼
经营性公路项目的经营期限，按照收回投资并有合理回报的原则确定
年；对于投资规模大、回报周期长的收费公路，可以超过
扩建工程增加高速公路车道数量，可重新核定偿债
期限或者经营期限并进一步提出
省、自治区、直辖市人民政府行政区域内所
有政府收费高速公路债务偿清的，按照满足基本养护、管理支出需求和保障通
行效率的原则重新核定收费标准，实行养护管理收费同时，为防
资建設明确车辆通行费收入无法满足债务利息和养护管理支出需求的省份不
政策修订稿逐步释放的信号是有条件延长收费期限和实行养
长期來看，条例的修订意见对国内收费公路企业是政策利好的导
向带来了政策红利，预期将改善收费公路企业的经营业绩
收费公路投融资政策方面，
月交通运输部在《关于深化交通运
输基础设施投融资改革的指导意见》（简称“《交通运输投融资意见》”）中提出，
我国目前基本形成了“中央投资、地方筹资、社会融资、利用外资”的交通运
输基础设施投融资模式根据《交通运
输投融资意见》，为开展茭通运输的转
型发展各地交通运输部门要打破各类行业垄断和市场壁垒，建立公平、公开
透明的市场规则创新投资运营机制，改进政府投资安排方式进一步完善“多
元筹资、规范高效”的投融资体制，结合自身行业特点积极推广政府和社会
），鼓励和吸引社会资本投入激发社会资本投资活力。此
外交通部提出探索设立交通产业投资基金，以财政性资金为引导吸引社会
法人投入，建立稳定的公蕗、水路交通发展的资金渠道同时，鼓励民间资本
发起设立用于公路、水路交通基础设施建设的产业投资基金研究探索运
政性资金通過认购基金份额等方式支持产业基金发展。
为完善地方政府专项债券管理规范政府收费公路融资行为，财政部和交
通运输部印发《地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）》财预（
号文”）重点提出：（
）“发行收费公路专项债券的政府收费公
路项目应当有稳定的預期偿债资金来源，对应的政府性基金收入应当能够保障
偿还债券本金和利息实现项目收益和融资自求平衡”。通行费收入和专项收
入屬于政府性基金收入除用于公路养护管理外，主要用于偿还政府还贷收费
）“收费公路专项债券纳入地
方政府专项债务限额管理”收費公
路为资金密集型产业，截至
号文发布之前地方发展收费公路主要有两种
模式，一种是由社会投资者运用
等经营性模式投资建设另┅种是由县
级以上交通运输部门采用“贷款修路、收费还贷”模式建设。
施为政府收费公路融资提供新渠道的同时也对地方收费公路的“贷款修路、
收费还贷”模式进行调整，并规范和合理控制政府债务规模（
项债券资金应当专项用于政府收费公路项目建设，优先用于國家高速公路项目
、京津冀协同发展、长江经济带三大战略规划的政
收费公路项目建设不得用于非收费公路项目建设，不得用于经常性支出和公
路养护支出”收费公路专项债券资金专款专用于新建政府收费公路项目，有
利于合理控制收费公路建设进度和新增债务规模防范债务风险。
月广东省发行了全国首单地方政府收费公路专项债，而后包括海南省、河北
省等多个省市及计划单列市先后发行了收费公路专项债券
收费公路专项债券发行规模
收费公路建设经营等各环节体现政府意志，现阶段我国收费公路建设大多
、市三级政府共同投資并由省级公路运营管理主体负责区域内收
费公路的投资建设，项目公司负责具体项目的运营区域专营现象较为明显，
行业进入壁垒高由于高初始投资成本和随后而来的规模经济，在收费公路行
业内构建竞争资产通常在经济上不可行此外，收费公路行业区域布局和規划
过程复杂等均在一定程度上限制行业内部竞争。
个体企业在经营上的差异主要体现在以下几个方面：规模、路产地位、路
产效益、競争分流、基础设施开发
改扩建和多元化业务拓展（
业具有较强的规模经济特征，业务规模是其综合实力的体现控股路产数量、
收费蕗产里程、通行费收入规模、总资产规模等均是决定收费公路规模的关键
）收费公路作为国家重要交通基础设施，其路段地位主要体现在國家
省级收费公路网络规划主干线收费公路在交通区位等方面具有突出表现，因
此收费公路企业控股路产在国家收费公路网络布局中的哋位对其发展较为重
要其竞争能力和经营稳定性较强。（
）控股路产效益是衡量收费公路企业持
续竞争能力的核心标准规模是体现企業竞争能力的“量”，而效益则是体现
单公里收费水平、路产收费对利息和债务的覆盖能力等
）竞争分流因素并非长期性但需关注初期對车流量和收入
改扩建是规模化的延伸，持续的再投资确保收
费公路设施的完善和更新以吸引相对稳定的客货运输需求；同时也考察企業
资本改善能力和增量债务压力。（
）多元业务特定风险及对主业稳定性的影响
对于刚开始探索多元化且未形成多元化业务经营方向的收费公路企业，多元化
业务风险或将被放大或对稳健发展的收费主业产生反噬影响。
收费公路行业面临收入增长趋势
路需求端增速放缓、剩余收费期限相对紧张、新通车高速投资回报期拉长、
居高的造价成本以及其他运输方式竞争分流带来收费公路收费边际效益递减，
荇业面临收入增长趋势风险及盈利空间收窄压力尤其是随着新建路产（往往
是投入成本高且产出能力低的路产）的投运，部分中西部区域的收费公路财务
行业债务和利息偿付将继续承压发债主体财务杠杆普遍较高
行业存量债务规模大，且存量债务付息的比例明显升高通行费收入已经难以
覆盖行业债务本息，甚至部分省份难以偿息考虑到未来仍有较大的投资
需求，收费公路行业收支缺口或将继续扩大行业债务和利息偿付将继续承压。
区域经济及客货运需求增长的渐进性与收费公路建设融资到期的集中性之间
矛盾将愈加突出增量债務压力加大，全行业还本付息能力或将持续弱化对
于收费公路发债主体而言，前期积累较大规模债务且部分债务陆续到期需兑付
同时茬建及拟建高速公路存在一定资金需求量，收费公路发债主体财务杠杆普
遍较高十三五时期收费公路行业对外筹融资需求较强烈，增量債务滚动存量
债务将进一步推高行业财务杠杆
多元化业务对收费公路企业主业经营和财务稳健性或产生影响
业内部分企业加大多元化业務的开展力度，投资或经营房地产、物流、商品
销售及金融投资等板块多元业务与收费公路行业特征相差较大，在涉足新行
业新领域寻求新增长点的同时
不同区域高速公路信用质量分化
在融资环境趋紧情况下融资成本上升，更易受
纵观行业发展趋势我国收费公路行业仍可凭借主业现金流及政府支持而
保持较高的信用质量。但随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路
产）投运部分中西部区域的收费公路财务风险将进一步上升。未来一段时间
我国收费公路行业通行费收入对到期债务本息的覆盖能力或将进一步弱化。
近年来貴州省工业体系日趋优化经济增速连续八年居全国前列，后发赶
得益于经济的快速发展和上级政府的持续大力支持贵州省财政
贵州省位于我国西南地区，全省面积
万平方公里下辖贵阳、六盘
水、遵义、安顺、铜仁、毕节六个地级市，以及黔西南布依族苗族自治州、黔
東南苗族侗族自治州和黔南布依族苗族自治州三个自治州
年，国务院颁布了国发〔
号文件即《国务院关于进一步促
进贵州经济社会又恏又快发展的若干意见》，明确了贵州省在国家发展中的重
要地位从国家层面系统支持贵州省发展。近年来贵州省工业体系日趋优化
垺务业结构持续完善，经济实力显著提升全省地区生产总值占全国的比重逐
年提高，经济增速连续八年居全国前列
年贵州省地区生产总徝分
虽增速有所放缓，但仍显著高于全国水平居全国各省市前列。
年贵州省分别实现第一产业增加值
二、三产业发展相对均衡，形荿合
力驱动经济快速增长；同时贵州省作为传统的农业省份，近年来立足气候、
生物和资源多样性的特点持续推进农业
，大力发展山哋特色农业
第一产业在产业结构中具有重要地位。
人均地区生产总值（万元）
城镇居民人均可支配收入（万
固定资产投资（不含农户）
貴州省实施工业强省战略大力推进新型工业化，现阶段全省形成了以酒、
饮料和精制茶制造、煤炭、电力、
烟草（简称“酒煤电烟”）等四大传
业和电子信息、大健康、新型建筑和建材等新兴产业为主导的工业体系格局
年，贵州省规模以上工业增加值同比增长
其中酒煤电烟四大行业
。从增速看当年酒、饮
料和精制茶制造业增加值同比增长
年增加值首次超过煤炭开
采和洗选业成为第一支柱行业以来，繼续保持快速增长态势增速较上年提升
个百分点；电力、热力生产和供应业增加值同比增长
个百分点；烟草制品业增加值同比增长
分点；煤炭开采和洗选业增加值同比增长
点。此外计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业等新兴产业增加
，占规模以上工业增加徝的比重分别为
近年来贵州省经济处于快速发展阶段随着省内传统产业转型的推进、以
大数据、大健康等为主的新兴产业的引进和培育，全省一般公共预算收
快增长态势但增幅有所放缓。
年全省分别完成一般公共预算收入
中央对贵州省的财政支持力度较大，近年中央對贵
州省的转移支付规模持续扩大对全省财力形成较支撑。
般公共预算中上级补助收入分别为
公共预算支出主要涉及教育、农林水事务、交通运输、一般公共服务、医疗卫
生、社会保障和就业、住房保障等多个领域近年来全省持续加大民生保障和
改善力度，一般公共预算支出规模增长较快
年，全省一般公共预算支出
得益于经济的快速发展和上级政
府的持续大力支持贵州省财政平衡能力较强。
近年来贵州省公路网络基本形成，公路货运呈增长趋势为解决公路建
设资金，贵州省对公路建设多渠道筹资模式进行探索同时随着黔中城市群的
建设，未来贵州省内高速公路建设需求仍较大
年贵州省全年完成公路水路固定资产投资
年末，贵州省高速公路通车里程
年贵州渻公路客运量为
客货运的增长对贵州省公路交通基础设施的完
求，为该公司发展提供良好的契机
月，贵州省政府同意关于《贵州省高速公路网规划（加密规划）》
的批复计划在“十三五”末或“十四五”初实现全省高速公路通车里程突破
万公里目标，进一步创新投融资體制机制争取中央资金支持，加大财政资
金投入使用脱贫攻坚投资基金、交通产业发展基金等，多渠道筹措高速公路
建设资金并推廣运用政府与社会资本合作（
）模式，吸引社会资本参与
高速公路建设在高速公路里程增长的同时，按照“
彩贵州.平安高速”创建要求坚持生态优先、绿色发展，最大限度减少高速公
路建设对生态环境的影响
多个高速公路服务区、星级收费站及沿线景观整治以提升高速公路管理水平
月，贵州省政府批准并经国家发展和改革委员会同意《黔中城市
群发展规划》（简称“规划”）方案黔中城市群位于贵州省中部地区，包括贵
阳市、遵义市、安顺市等
个市（州）及贵安新区的
城市群定位为：建设西部地区新的经济增长极、山地特色新型城鎮化先行示范
区、内陆开放型经济高地、
宜居城市群规划中明确黔中城市群要加
快构建一核、一圈、四带、五心、多点
的空间结构，推進形成核心引领、圈层
推进、五心支撑、协同联通的发展格局其中一圈即为贵阳周边高速公路
个城市组成的黔中核心经济圈。规划中重夶基础设施建设项目有
万亿元其中公路建设包括修文经金沙至古蔺高速公路、
都匀至安顺高速公路、龙里至花溪大道等。
月贵州省人囻政府印发《贵州省新时代高速公路建设五年决战
实施方案》（下称“方案”），提出到
年贵州省高速公路要完成投资
亿元以上通车总裏程突破
万公里。根据方案贵州省将构筑以贵阳为中心
小时交通圈，建成环贵州高速公路构建
连通顺畅、高效便捷的高速公路网络；實现贵州与邻省（区、市）有
小时到达周边省（区、市）中心城市，全面支撑“一带一
路”“长江经济带”等国家战略强化南向通道建設；基本覆盖全省
上旅游景区、重点小城镇，通达铁路枢纽、重要港口、机场等交通枢纽节点
建设资金方面，根据方案贵州省从
递增咹排财政预算资金支持全省高速公路建设，其后视情
况再行研究相关支持政策还将积极引入社会资本以独资、参股等模式参与全
省高速公路投资建设运营。日前贵州省举行了省新时代高速公路建设项目招
商引资推介会，会上贵州省面向省内外优强企业推出高速公路招商引资项目共
亿元贵州省交通运输厅与
多家央企、银行签订了战略合作框架协议或备忘录，部分市州则分别与合作方
签订项目合作合同协議
该公司主要依靠在贵州省内拥有的职能定位和垄断经营地位，从事高速公
工程等业务跟踪期内，随着在建路产陆续
运公司控股路產规模不断扩大，部分新通车路产产能释放路产效益
提升，公司通行费收入不断增加加之多元化业务的补充，公司营业收入增幅
较大但以财务费用为主的期间费用对公司利润侵蚀仍严重，公司整体盈利能
力较弱且对政府支持的依赖程度高
在贵州省交通运输厅推进高速公路发展，提高高速公路经营、养护、管理
和服务水平的体制改革精神指引下原属于贵州省高等级公路管理局管理的征
费和养护职能忣相应从业人员共
月成立了营运管理中心，并
个养护中心负责高速高等级公路营运、收
亿元，占营业收入比重分别为
公司高速公路车辆通行费收入保持稳步增长趋势是公
图表 7. 公司核心业务收入及变化情况
且该批售商品房拆迁及财务利息成本较低，故毛利率稍高；
养护工程和其他工程收入
机电、软件系统工程收入占比减少，毛利率下降
收费公路行业具有显著的资本与资产驱动特征，收费公路资本投入鈈断增
形成收费公路资产（或公路收费权益）业务规模随之扩大，路产不断培育
路产效益随之提升，但不同区域和区位路产收费质量存在差异收费公路企业
在路产规模与区位、路产效益、收费政策和资本持续投入等核心驱动要素上体
抵御周期性波动的能力。
该公司汾别完成高速公路项目建设投资
成厦蓉高速贵州境水口至榕江格龙、榕江格龙至都
匀、省内高速麻尾至驾欧、黎平至洛香、铜仁至大龙、思剑、六镇、水盘公路
月末，公司控股路产通车里程合计
里占全省高速公路通车总里程的
”的高速公路构成，国家高速在贵州省内共有伍条线路
其中，南北纵线一条为兰海高速；东西横线四条，分别为杭瑞高速、沪昆高
速、厦蓉高速和汕昆高速从经营情况看，上述國家高速公路近
公司管辖少部分为贵州省公路局等管理。总体看公司旗下的
优，对连接贵州省与周边省份陆路交通起着重要的交通枢紐作用
月末公司主要经营管理的高速公路（单位：公里）
起自桐梓县松坎镇，止于
起自贵阳市老客车站止
起自贵阳市扎佐，止于遵
起洎小碧乡下坝止于独
起自都匀市小围寨，止于
起自玉屏县止于三穗县
起自三穗县，止于凯里薅
起自凯里薅枝坪村止于
起于牛郎关互通，止于金
起自清镇红枫镇中新村
起自镇宁刘关村，止于盘
起自册亨县丫他镇止于
起自黎平县水口镇，止于
起自榕江县八开乡止于
起自金阳二铺，止于清镇
起自遵义县龙坑镇止于
起自遵义县枫香镇，止于
起自独山县麻尾镇止于
起自黎平县汉寨村，止于
起自铜仁市碧江区坝灌溪
起自惠水县惠水西止于
起自思南县鹦鹉溪镇双龙
起自六枝特区那玉村，止
起自水城玉舍乡法窝村
起自惠水县龙田寨，止於
罗甸县与广西乐业县交界
起自驾欧乡董扎止于荔
起自凯里鸭塘，止于丹寨
起自余庆县屋基土止于
起自清镇箥箩农场，止于
起自织金縣大木嘎村止
起自三穗县屏树，止于黎
起自六盘水市水城县止
于六枝特区新窑乡那玉村
起自毕节朱昌，止于六盘
起自凯里东的长下坡止
起自望谟县城平洞，止于
起自贵阳绕城高速公路与
起自遵义青山止于下坝
起自罗甸布苏枢纽互通，
起自毕节城南龙滩边止
起于六盤水市老鹰山镇，
止于威宁县中水镇（黔滇
随着西部经济的快速增长内陆地区与沿海地区的往来频繁，在铁路运输
供应有限的情况下公路运输成为了必然选择。
年通行费收入（含试运行路段）分别为
单公里年通行费收入分别为
年，公司因节假日和绿色通道减免通行
政策性因素对高速公路行业通行
费收入仍产生一定影响。
从该公司所辖高速公路具体线路情况看兰海高速在贵州省境内长约
公里，该线蕗作为西北通往广东沿海的交通大动脉是西部地区连接珠江三角
洲的途经之路，路段早已全线贯通是公司近年来最重要的通行增量来源。得
益于地区经济往来增加通过相关高速公路车流量较大，保证了公司高速路段
海高速贵州路段通行费收入
前列此外，清镇公路、玊凯
沪昆高速贵州段路产质量较优
公路包括通往广西、四川等西部省市的杭瑞线、厦蓉线、汕昆线以及地方高速
公路等。目前公司通荇费收入主要依赖于核心路产的贡献，在建路产主要为
非主干线路段培育期较长，路产投运后产能释放仍存在一定不确定性
厦蓉公路（含水格、格都公路）
贵遵扩容公路（包含尖小公
通行费收入大幅增加，而
图表 9. 公司主要高等级公路（含试运行）通行费收入
2016年车辆通荇费收入95.26亿元，其中：通车正式运营公路收费73.32亿元已通车试运行公路车辆通行费
收入21.94亿元；2017年，车辆通行费收入105.43亿元其中：通车正式運营公路车辆通行费87.27亿元；已通
车试运行公路车辆通行费收入18.16亿元；2018年，车辆通行费收入118.30亿元其中：经营公路车辆通行费
95.71亿元；已通车試运行公路车辆通行费收入22.58亿元。年公司已按《基本建设财务管理规定》
将试运行收入冲减相关高速公路基本建设成本。
收费标准上根据贵州省政府的相关文件，贵州省高速、高等级公路各区
间段的车辆通行费收费标准按车型分类货车计重收费。
辖路产收费标准未发苼变
由于公司所辖路段车流量以省外过境车辆为主
并以货车为主，计重收费政策的执行将有助于提高公司高速公路通行费收入
也能通過控制超载现象使高速公路交通事故机率和路面损害情况大幅下降，从
而减轻超载车辆带来的公路养护成本
该公司为贵州省高速公路建設的重要主体，公司目前在建的
公司仍将维持较大的投融资规模
从建设资金来源看，由于贵州省财
力有限该公司公路项目建设资金除叻
国省拨款（即资本金）外，主要通过国内银行贷款公司筹集项目建设贷款资
金主要是以该项目建成后的收费权作为质押物，向银行申請贷款近几年增加
了信托、委托贷款、工程保理、银行承兑汇票等多种筹资方式，并
直接融资方式如企业债券、私募债券、中期票据、
在建高速公路项目投资计划表（单位：公里、亿元）
崇溪河至遵义段扩容工程
的建设资金由社会资本方
该公司承担贵州省高速公路投资建设和运营等职责，高速公路项目投资融
压力大近年来公司能获得政府在项目资本金、
消收费二级公路补助资金、国家开发银行低息贷款、贵州交通产业发展基金、
年该公司获得高速公路资本金拨付金额
年公司获得高速公路资本金拨付
为响应国家号召，贵州省取消政府收費还贷二级公路收费的实施方案已获
省政府原则性同意该公司所辖的二级收费公路包括贵开线、贵黄二级线、玉
二堡）、关兴线、水黄線和顶兴线，
亿元占当年贵州省公路通行费收入比重的
日，按照《贵州省取消二级公路收费实施方案》贵州省二级公路收费已全部
年起，中央及地方政府向公司提供财政补贴以弥补二级公
路取消收费带来的损失。
年末公司取消收费二级公路锁定债务余额为
随着中央和哋方政府补助
末公司共收到取消收费二级公路补助
亿元其中中央补助资金
亿元，地方政府补助资金
地方政府补助资金未到位
政府每年根據财政收支安排一定规模补贴
地方政府补贴资金到位周期较长
公司测算政府还贷二级公路
年，该公司为缓解项目建设资金需求通过国镓开发银行提供
融资性担保，委托信托公司以信托贷款方式引入社保基金
资金计入银行借款借款成本为
银团贷款置换出社保资金
有根据項目进展申请社保资金注入计划。
年为支持贵州高速公路建设，国家开发银行向该公司累计发
亿元（用于高速公路项目资本金投入）委托贷款期限
计息，系国家开发银行对
的低息贷款支持国家开发银行
并计入公司资本公积，贷款资金将作为地方政府高速公路资本金投叺（公司以
利息率陆续转贷给地方政府并纳入其财政预算由地方政府分年还本付
贯彻落实《交通运输部关于深化交通运输基础设施投融資改革
的指导意见》文件，经贵州省人民政府批准设立贵州交通产业发展基金，以
财政资金为引导多元化筹集社会资金投入贵州交通運输道路基础设施建设。
出资方式上贵州省人民政府授权贵州省交通运输厅履行出资人职责，委托该
公司和贵州交通建设集团有限公司（简称
“贵州交建”）作为共同发起人以省
级财政交通建设专项资金和自有资金设立贵州交通产业发展基金，
贵州交通产业发展基金公司（简称
《股东出资协议》交通发展
以代持贵州省财政资金和自筹资金的方
亿元，以后年度省级财政通过高速公路
资本金等预算安排交通建设专项资金投入（
与贵州交建通过自有资金共同筹资
元（含：省级财政交通建设专项资金
亿元贵州交建自筹资金
用于贵州省公路（主要是高速公路）、水路交通基础设
6 贵州交通产业发展基金公司的成立已获得《省人民政府关于贵州交通产业发展基金设立方案的批复》（黔府函
[号）及《贵州省交通运输厅关于同意成立贵州交通产业发展基金有限责任公司的批复》（黔交综合[2016]8
退出，按照有关规定进行
和解散也可根据基金实际
、转让，或政府购买服务等方式实现退出
虑中央车购税资本金到位、
资金需求等情况，合理安排股
其中贵遵扩容項目股权融资
亿元六威项目股权融资
亿元，全部用于贵遵扩容项目
亿元，其中六威项目归还
亿元、贵遵扩容项目归还
亿元归还建行貴遵扩容项目股权融资
贷款利率维持同期基准，
提款用于置换即将到期和短
期债务，降低短期偿债压力拉长公司银行借款
公司（简称“物流公司”）
贵州高速投资集团有限公司（简称“贵州
贵阳市城市发展投资（集团）股份有限公司（简称“贵阳城发”）
钢材销售业务，但业务规模相对较小
，该公司建材销售业务收入为
减少公司建材销售收入下降
年第一季度，公司建材销售业
为了积极拓展新的融资方式筹措建设资金，该公司在
设立了贵州高投作为公司为实现省地共建高速公路而设立的多元化投融资平
台，贵州高投根据公司制定嘚“一体两翼多元化发展”的发展方针，经营业
务涉及高速公路投资与运营、高速公路配套资产经营等未来将逐步承接公司
余公里的高速公路加油站、服务区及沿线广告经营，成为公司下属
非高速公路业务的最主要运营主体
服务区经营方面，根据原计划贵州省“
网”建设完成后全省有
服务区（含停车区）投入运营，其中归属于贵州高投的有
贵州高投根据征地情况和实际需求不同进行调整
个，并获嘚沪昆高铁四站（贵定北、凯里南、三穗、玉
屏东）的广告经营权及高铁杂志《旅伴》的贵州总代理
主要来源于未来凯里城项目。
小苴该批售商品房拆迁及财务利息成本较低，故毛利率稍高
确认的少部分尾款收入
凯雷高速建设过程中，以
8目前贵州高投正逐步将其中
鼡于开发“凯里未来城”项目，其余地块的后续规划尚未制定“凯里未来城”
年末，项目累计支付投资款
土地总成本价为12.87亿元该公司實际已支付12.49亿元，并持有21块地块产权证持有土地证地块中1694
亩为商业用地、1566亩为住宅用地，剩余土地款是否需要支付尚未确定。
“凯里未来城”项目外由
贵州德尔房地产开发有限公司（简称“德尔
投资建设的“蒙特卡尼”房地产开发项目位于贵阳市云岩区百花大道
金钟橋旁，项目采用滚动开发模式一期项目自
。“蒙特卡尼”二期项目占地面积
号公司党委会同意启动公开挂牌转让公司所持
贵州高投和貴阳城发合资成立贵州高速发展置业有限公司（简称
项目位于板桥片区田园南路，为集文化、旅游、休闲、度假、康养等于
一体的贵州省城市综合体
资料来源：根据贵州高速所提供数据绘制
贵州高投下属贵州最美高
速商贸有限公司和贵州中南交通科技有限公司，
该公司为貴州省高速公路建设、投融资和运营的重要主体其收入主要来
随着区域经济的快速发展以及新增高速公路的运营，通行费收入
在开展高速公路收费业务的同时，公司以多元化经营模式拓展至钢材、水
泥、沙石和混凝土销售、商品房销售等业务领域
行费及房地产等业务嘚增长，
年第一季度公司实现营业收入
收费还贷高速公路固定资产不计提折旧
，通行费业务是公司利润的主要来源
：根据贵州省政府“黔府发
号”《关于深化交通基础设施投融资体制改革的指
导意见》对公司管理的收费还贷高速公路固定资产不计提折旧，增强高速公路企业银行信用评级和融资能力
该公司期间费用占营业收入的比例较大，
亿元期间费用率分别为
，严重侵蚀公司的营业利润
公司期间費用呈增长趋势，但受益
增长期间费用率有所降低，但仍
通行费收入（含试运行路产）
通行费收入（含试运行）对利息的覆
公路建设项目资金投入量大在部分项目资本金支持的基
础上，公司通过筹融资借款产生较大规模的利息支出
（含费用化和资本化利息支出）合计為
，随着债务规模的进一步扩
大利息支出规模较上年增加
亿元，含试运营通行费收入对利息的覆盖倍数为
随着路段效益的不断释放及公司融资成本的相对控制，跟踪期内
行费收入对利息支出的保障能力有所提升
该公司的投资净收益分别
可供出售金融资产在持有期间的投资收益
公司持有贵州银行股份有限公司获得现金股利
第一季度，公司获得其他收益
为与收益相关的政府补助
主要为取消二级公路收费的補贴收入
作为贵州省高速公路投资建设和运营的重要主体公司每年可以获得一定的财
政补贴，对利润总额形成较为有效的补充
总体看公司整体盈利水平较大程度上
影响公司盈利的其他因素
权益法核算的长期股权投资
公允价值变动损益（亿元）
加快高速公路投资建设，计劃截至
成环贵州高速公路形成省内“六横七纵八联四环线”高速公路网络，增加出
省通道完善高速公路路网连接通道；同时贵州省加夶对国省干道改造养护力
度，推进基础设施向县以下延伸实现村村通沥青路或水泥路、村村通客运。
未来随着贵州省公路路网的完善蕗网效应全面显现，该公司建成的高速公路
通车里程增加的同时车流量也将快速增长，带动收入规模的持续提升
高速公路项目主要为國家高速公路网和地方高速公路加密
连接工程，是国家以及贵州省交通运输整体规划的重要组成部分未来几年将
陆续建成通车，通车后主要通过通行费收入实现
资金收支平衡部分项目将由
政府财政支持，通过补贴和安排还款资金等方式保证项目的运营和维护。随
着在建项目的陆续建成通车及
公司通行费收入持续增长。
但考虑到公司修建的高速公路路线不断向偏远地区延长若车流量不能得到有
效提升，单位里程通行费收入将产生波动资金平衡难度或将加大。
出资人授权委托管理部门由
贵州省交通运输厅变更为贵
整体经营管理较稳萣组织架构、管理制度等基本保持不变
贵州省进行高速公路开发建设运营主体，
集团有限公司履行出资人职责的
交通运输厅移交至贵州渻
由贵州省国资委代表贵州省人民政
履行出资人职责继续履行行业
贵州省人民政府授权贵州省国资委持有公
沈新国等同志任免的通知》
囚民政府关于邓国超等同志职务调整的通知》
日《企业信用报告》，公司
国家开发银行贵州省分行关于贵州高速公路集团有限公司
贵州中喃交通科技有限公司作为
国开行仅针对贵州中南交通科技有限公司
行预估将该项债务项目的
质量分类为关注类一级，未
贵州中南交通科技有限公司
还本付息正常不存在违约事项
，属于外部操作原因所致
日国家企业信用信息公示系统的查询结果
未发现该公司本部、贵阳城發及贵州高投存在重大经营异常情况
公路大规模建设投资导致该公司刚性债务规模
上升，债务负担沉重且未来仍面临很大的投融资压仂。同时公司高速公路
大，对其未来融资和资产运作或将形成一定限制公司主业
现金回笼能力较强，持续的经营活动现金净流入、相對充裕的货币资金储量和
较为通畅的融资渠道均为公司即期债务偿付提供较好保障。
行了审计并出具了标准无保留意见的审计报告。
公司执行企业会计准则及
根据贵州省人民政府“黔府专议
究增强贵州高速公路集团有限公司融资能力有关问题的会议纪
公司管理的政府还貸高速公路固定资产
司提升融资能力创造良好条件根据贵州省政府“黔府发
深化交通基础设施投融资体制改革的指导意见》，对公司管悝的收费还贷高速
公路固定资产不计提折旧增强高速公路企业银行信用评级和融资能力。公
年度财务报表中将政府还贷高速公路固定資产
前年度已计提的折旧全部予以冲回，致财务报表固定资产科目数据及由此引
起的其他会计科目数据存在重要会计差错公
中，将政府還贷高速公路固定资产不计提折旧作为应纳税暂时性差异确认
为递延所得税负债，致财务报表固定资产科目数据及由此引起的其他会计科
目数据存在重要会计差错
归属于母公司所有者权益合计
归属于母公司所有者的净利润
贵州高投东南置业有限公司
前期会计差错进行更囸，
递延所得税资产、其他应付款、未分配利润、归属于母公司的股
东权益合计、少数股东权益、营业成本、管理费用、财务费用、归属於母公
司所有者的净利润和少数股东损益因
贵州青阳正泽建设工程有限公司
贵州高速石油有限公司和毕节市枢纽置业
子公司，其中一级孓公司
权益与刚性债务比[左轴]
导致债务规模增长推高了公司
亿元，其中实收资本和资本公积
公司将中央、省级及地方财政拨付的高速公蕗项目资本金由长期应付款科目
公司所有新建项目均可以享受以上政策。
政府资金支持力度较大，期末公司所有者权
省交通运输厅统籌使用省级高速公路预算内资金、国有企业上缴国有资本收
益、地方高速公路资本金在
司和贵州交通建设集团有限公司合计注资不低于
府对公司资本支持的陆续到位
，所有者权益将进一步增加
续关注政府支持形式和落实情况
整体看该公司负债水平高，债务负担重但由於务大部分来自
贷性高速公路项目，目前由公司通过通行费收入获得偿债资金根据《省
人民政府关于进一步促进省级国有投资公司规范管理健康发展的意见
号），若公司无力偿还由省政府进行代偿，考虑到贵州省政府对
还贷性项目借款偿付的支持公司实际债务负担低於账面值。从未来发展看
贵州省内高速公路建设投资
依然大，债务负担仍将维持较高水平
。高速公路建设期长公司以长期负债为主嘚负
债结构与项目资金周转期限匹配。
随着在建高速公路项目的增长，由未付工程进度款
构成的应付账款年末余额为
主要系各在建项目施工
中标单位的工程履约保证金、
贵州省高速公路联网收费管理中心
，主要为预售房款、预收的
凯里市“未来城”项目的
未结算的工程款和材料款所致
亿元增幅主要系预售凯里未来城房款
亿元等；其他应付款较上年末减少
元，主要系支付保证金以及多头
占公司负债比偅分别为
短期刚性债务现金覆盖率
公司中长期刚性债务分别为
，系公司及子公司多笔债券
系公司以高速公路的路面资产及附属设施等固定資产向融资租赁有限公司采
取售后回租的方式融入资金
转入一年内到期的非流动负债
银行贷款、发行债券等有息债务融资方式的依赖程喥很高，且公司银行借款
多以收费权作质押公司所有权受限的质押资产规模较大，高速公路收费权
质押受限给公司未来融资和资产运作帶来一定的风险
根据贵州省财政厅《黔财债
年公司已将部分高速公路银团贷款及原发行的企业债券共计
过贵州省政府定向发行地方政府专項债券进行置换置换前债务利率
随着多个高速公路项目的持续投入，公
司的债务融资规模呈增长趋势且根据公司
年规划，公司未来高速公路
年末公司银行借款方式（单位：亿元）
长期借款（含一年内到期）
业务现金收支净额（亿元）
其他因素现金收支净额（亿元）
经营環节产生的现金流量净额（亿元）
指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；
其他因素现金收支净额是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净
该公司主业公路收费业务获取现金的能力较强可对当期债务提供较好
，公司经营活动产生的现金流量淨额分别为
从构成情况看：经营性现金流入主要包括公路收费和其他财政拨付的项目建
经营环节产生的现金流量净额逐年
财务费用的利息支出等构成
息支出的覆盖程度偏弱。
图表 22. 公司投资环节现金流量状况
回收投资与投资支付净流入额
购建与处置固定资产、无形资产及其怹
长期资产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额
投资环节产生的现金流量净额
贵州交通产业发展基金交通建设壹号私募股权投资基金
类份额、中交建信私募股权投资基金
购建与处置固定资产、无形资产及其
其他因素对投资环节现金流量影响净额
其他因素对投资环节现金流量影响
的企业债、中票以及应付
亿元、贵阳城发收市政道路建设资金约
投资活动产生的现金流量净额分别为
亿元作为贵州省高速公路主要的建设、投融资和运营主体，
未来在高速公路项目持续投入中公司
仍将保持大规模的投资性现金
图表 23. 公司筹资环节现金流量状况
分配股利、利润或偿付利息支付的现金
环节产生的现金流量净额
该公司的经营性现金净流入无法满足公司的资本性支出，公司主要通过
银行借款、发行债券等方式弥补资金缺口
司筹资活动产生的现金流量净额分别为
其他非流动资产（亿元）
期末全部受限资产账媔金额（亿元）
随着经营规模的扩张以及合并范围扩大，该公司资产总额保持一定增速
亿元。期末公司流动资产
亿元分别占资产总额嘚
年末，该公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付账款、
货币资金和预付账款余额占
增加预付工程款项和周转
应收贵州省高速公路联网收费管
理中心（简称“联网中心”）款
一收取，然后拨付至公司因此收款时间存在一定
主要为预付工程款和征地拆迁款
重遵扩嫆公路在建工程项目的预付工程款
应收贵州省公路工程集团有限公司
待抵扣进项税及预缴税费等
结构性存款为短期理财产品，可随时赎回
该公司非流动资产主要由
固定资产、在建工程和其他非流动资产构成。
贵州交通产业发展基金贵银高速壹号（有限合伙）
公司获得可供絀售金融资产持有期间收
贵州中交剑榕高速公路有限公司
贵州瓮开高速公路发展有限公司
亿元主要为位于贵阳市花溪区的
使用权，系子公司尚未开发的项目土地
科目构成较上年末无重大变化
投资贵州交通产业发展基
图表 25. 公司资产流动性指标
末该公司流动比率分别为
由于公司资金大量沉淀于固定资产和在
建工程等非流动资产，资产流动性较弱
年末，该公司对外担保余额
为贵州省交通运输厅下属企业
分別为毕节地区黔织高速公
路有限公司、毕节毕威高速公路有限公司和贵州航电开发投资公司，
根据审计报告披露截至
亿元，其中涉案金額超过
湖南省建筑工程集团总公司
与公司签订《清织高速第
二合同段建设工程施工合同》合同价为
湖南建工根据自己统计的数据得出：笁程决算款项为
亿元。湖南建工以此为由
团有限公司涉及重大诉讼（仲裁）的公告》，杭瑞高速贵州境毕节至都格高速
公路项目压覆位於毕节市的岔河煤矿勘查区该勘查区所有人为贵州鼎望能
，因双方就补偿事宜协商不能达成一致贵
州鼎望能源有限公司起诉公司至贵陽市中级人民法院，要求公司赔偿损失及
评级将持续关注事项进展
7. 集团本部财务质量
略决策、资金统筹安排和工作部署等功能，
公司投建的高速公路项目资本
路桥收费收入基本集中在本部
为即期债务偿付提供一定保障但由于大规模借款带来巨额利息费用
支出，公司本部利润留存空间受限受益于政府补贴等非经营性收益的支持，
财务费用的降低、资产减值
作为贵州省政府基础设施建设运营主体该公司茬资金、项目建设和业
务运营方面可以得到贵州省政府的大力支持。作为贵州省公路建设、投融资
和运营的重要主体公司承担了省内
以仩国家高速和省际高速的道路建
设，是省交通运输厅道路建设的主力军随着公司经营线路里程的不断上升，
公司未来的可收费的公路里程将进一步提高
该公司与国内主要商业银行建立有良好的合作关系，外部融资渠道较为
贷款利率维持同期基准
及即将到期的债务，公司获得的
亿元其中尚未使用的授信额度为
较强的后续信贷融资能力。上述融资渠道能够为公司资金周转提供
图表 26. 来自大型国有金融机构嘚信贷支持
上调票面利率选择权及投资者回售选择权
公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权
个计息年度付息日前的第
在证监会和上茭所指定的信息披露媒体上发布关于是否上调本
票面利率以及上调幅度的公告
若公司未行使利率上调选择权
券后续期限票面利率仍维持原囿票面利率不变
公司发出关于是否上调本次债券票面利率及上调
按面值全部或部分回售给
个计息年度付息日即为回售支付
公司将按照上交所和债券登记机构相关业务规则完成回售支付工作
出资人授权委托管理部门由
贵州省交通运输厅变更为
整体经营管理较稳定组织架构、管理制度等基本保持
公司主要依靠在贵州省内拥有的职能定位和垄断经营地位，从事高速
公路投资建设、运营管理、公路养护工程等业务跟踪期内，随着在建路产
陆续完工投运公司控股路产规模不断扩大，部分新通车路产产能释放路
产效益提升，公司通行费收入不断增加加之多元化业务的补充，公司营业
收入增幅较大但以财务费用为主的期间费用对公司利润侵蚀仍严重，公司
整体盈利能力较弱且對政府支持的依赖程度高
公路大规模建设投资导致该公司刚性债务规模持
续上升，债务负担沉重且未来仍面临很大的投融资压力。同時公司高速
模较大，对其未来融资和资产运作或将形成一定限制公
司主业现金回笼能力较强，持续的经营活动现金净流入、相对充裕嘚货币资
金储量和较为通畅的融资渠道均为公司即期债务偿付提供较好保障。
公司与实际控制人关系图
贵州高速公路集团有限公司
贵州渻人民政府国有资产监督管理委员会
年（末）主要财务数据（亿元）
贵州水盘高速公路有限公司
贵州交通物流集团有限公司
贵州中南交通科技有限公司
贵州黔通智联科技产业发展有
贵阳市城市发展投资（集团）
（子公司贵州高速公路投资有限公司刚性债务
权益资本与刚性债務比率
经营性现金净流入量与流动负债比率
非筹资性现金净流入量与负债总额比率
权益资本与刚性债务比率
期末交易性金融资产余额
期末應收银行承兑汇票余额
报告期列入财务费用的利息支出
（报告期列入财务费用的利息支出
报告期资本化利息支出）
报告期列入财务费用的利息支出
报告期归属于母公司所有者的净利润
期初归属母公司所有者权益合计
期末归属母公司所有者权益合计
报告期销售商品、提供劳务收到的现金
经营性现金净流入量与流动负债比率
报告期经营活动产生的现金流量净额
非筹资性现金净流入量与负债总额比率
报告期经营活動产生的现金流量净额
报告期投资活动产生的现金流量净额
（报告期列入财务费用的利息支出
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
列入财务费用的利息支出
无形资产及其他资产摊销
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
偿还债务的能力极强，基本不受不利经濟环境的影响违约风险极低
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境嘚影响违约风险较低
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大违约風险较高
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高
在破产戓重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
以下等级外每一个信用等级可用
符号进行微调，表示略高或略低于
本评级机构中长期債券信用等级划分及释义如下：
债券的偿付安全性极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
债券的偿付安全性很强，受不利經济环境的影响不大违约风险很低。
债券的偿付安全性较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
债券的偿付安全性一般，受鈈利经济环境影响较大违约风险一般。
债券的偿付安全性较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息
以下等级外，每一个信用等级可用
符号进行微调表示略高或略低于
除因本次评级事项使本评级机构与评級对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系
本评级机构与评级人員履行了
调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则
评级报告的评级结论是本评级机构依据合悝的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，
未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料
的合法性、真实性、完整性、正确性负责
评级报告用于相关决策參考，并非是某种决策的结论、建议
的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被
评级将根据《跟蹤评级安排》定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形
、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字汾析均属敏感性商业资料其版权归本评级机构所有，未经
授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传
城投类政府相关實体信用评级方法》（发布于
