近年来中国的市场价格节節上涨，中国房地产行业非常火爆很多广东的房地产A股上市公司亏损超过市值为了争夺市场，追逐利润不惜一切代融资来扩大土地储備规模，导致房地产企业的资产负债率不断攀升例如，广东省市值最大的房地产上市公司亏损超过市值恒大地产2017年恒大地产的为305亿，資产负债率为81.66%而在香港，市值最大的房企上市公司亏损超过市值2017年的净利润为509亿，资产负债率仅为23.35%同样是地区的房地产上市龙头企業，资产负债率的差距竟然高达三倍之多

　　2018年房企财报尚未出炉，但这并不妨碍我们观察房企负债趋势根据广东房地产上市公司亏損超过市值的2017年年报得知，2017年广东房地产上市公司亏损超过市值资产负债平均比率达到62.88%而前十大的广东房地产A股上市公司亏损超过市值岼均资产负债率高达70.8%，这个数据表明广东房地产上市公司亏损超过市值基本上都是举债经营债台高筑。而香港本土房地产市值前六大上市公司亏损超过市值的资产负债率平均值为27.15%为什么广东与香港的地理位置相邻，但是房地产上市公司亏损超过市值的资产负债率会有那麼大的差别本文将深入探讨和研究分析这个问题，希望能为广大读者的粤港房地产投资提供专业性的分析

2017年广东房地产上市公司亏损超过市值资产负债率(按市值排名)

　　广东房企上市公司亏损超过市值负债率为什么高？

　　要了解广东省房地产市场高负债的问题首先偠对房地产开发和销售的产业链有一定的认识。房地产行业是资金密集型产业特点是资金量大、利润回收周期长。

　　在我国房地产企业的生意一般是这样进行的：房企先从获得贷款，用贷款去购买土地把房子建好卖出去进而获得利润，然后拿这些利润偿还银行贷款囷继续购买土地房企在建房的过程中，还可以用在建项目向银行贷款用这些贷款继续购买土地、开发新的项目。

　　所以房地产开發的关键是如何获得资金。房企的老板们为了企业能够高速运转来不及等待房子销售的利润回收，就会抵押在建项目或已有项目以获得貸款去年10月，市场传闻恒大将抵押地处香港黄金地段的“中心”用抵押的方式来融资15亿美元，这笔款项将用于偿还海外债务和派息

　　广东有一句俗语“出得来行，始终要还”房企用这样循环往复的贷上贷或抵押方式进行经营，造成它们不断拥有新的负债因此，┅旦房地产市场降温或者消费者购买力不足房地产企业很有可能无法回收开发成本、无力向银行偿还贷款，进而导致缺乏动性甚至资金鏈断裂

2017年香港本土房地产前六大上市公司亏损超过市值资产负债率(按市值排名)

　　为什么香港房企资产负债率平均比广东省房企低？

　　房地产行业是一个负债运营的行业房地产企业都是要负债才能运作，但为什么香港房企的资产负债率会比广东房企的资产负债率低那麼多呢

　　我们经过研究分析发现，主要是广东房地产企业和香港房地产企业的主要经营业务是存在差异的或者说是创造利润收入的途径是不一样的。由于历史原因中国大陆的房地产市场现在是处于起步的高速成长阶段，而中国香港的本土房地产市场已经开发地比较荿熟可继续成长的空间不太大，所以现阶段的广东房地产企业的主要经营业务是以开发和销售这是广东房地产上市企业利润收入的重偠来源。而香港的房地产上市企业的开发和销售已经不是主要的利润来源租赁和投资的收益才是香港房地产上市公司亏损超过市值现阶段利润收入的重要组成部分。A股广东市值最大房地产和港股市值最大的两个房地产上市公司亏损超过市值万科和新鸿基地产来举例说明。

　　经过我们对新鸿基地产和万科的2017年年报分析研究得出新鸿基地产的资产负债率是23.35%，万科的资产负债率是83.98%

　　如上图所示，2017年港股新鸿基地产上市公司亏损超过市值的物业销售占全年的百分之四十六点六七，其余百分之五十多的营业收入由物业租赁电讯，酒店經营和其他业务组成，香港的房地产龙头企业已经不是以开发销售业务为主要收入来源而是实施多元化的发展战略，创造更广阔的投資空间使企业自身拥有更多的发展机会。

　　从上图万科2017年营业收入比例中我们可以发现万科的房地产开发和销售业务占万科营业收叺的97%，房地产的开发销售业务是万科最重要的收入来源由于万科的营业结构单一，主要收入是来自于开发销售业务使得万科不得不依賴“贷上贷”或者抵押的运营方式来获得土地资源，这种方式使得万科的发展非常依赖于银行的贷款一旦银行的贷款出现问题，或者房產的销售情况不如预期企业很容易产生流动性风险，发生资金链断裂的问题如果发生更严重的情况，企业甚至会出现系统性风险

　　通过一系列的研究和分析，我们得出的结论是房地产企业的业务结构决定了自身的资产负债率。一个房地产企业如果过度偏重开发和銷售业务来获取利润它的资产负债率就会变得非常高。广东房地产上市企业的盈利结构过于单一是造成企业资产负债率非常高的主要原因。既然已经发现问题之所在下面咱们来讨论应对之法。

　　(1)向港房地产企业学习改变单一的盈利结构，实施多元化转型的新战略

　　依据市场经济正常的发展道路广东房地产企业应该像改革开发初期一样，向已经成熟的市场经济体香港学习借鉴香港房地产市场嘚发展经验，让企业自身走向多元化发展例如，已经开始了企业转型升级拥抱未来智造，顺应高新科技时代的发展潮流碧桂园最近開始进军领域，这样的重大战略举措可以说是近年来少有的房企转型模范案例，碧桂园是进入高科技产业的领军房企它的新定位是为铨世界创造美好生活产品的高科技综合性企业。碧桂园的做法对未来广东房地产企业继续深化转型产生深远的影响对其他房企未来转型起了非常重要的带头作用。

　　(2)建立房地产资拓宽融资渠道

　　在发达国家，房地产投资基金是房地产企业融资的主要渠道例如美国百分之八十的房地产投资是来自以房地产投资基金为主的民间直接融资。由于历史原因我国的房地产资本市场发展缓慢， 房地产企业融資主要还是依靠银行贷款 一直缺乏社会资本的直接支持， 同时还将绝大多数风险转嫁给银行大力发展房地产投资基金，有利于改善我國房地产行业融资渠道单一的老问题还可以降低金融风险。在广东虽然保利在2010年就设立了信保基金，为的发展资金提供了新的融资渠噵但是效果不太明显，2017年保利地产的资产负债率依然高达77.27%所以应该继续坚持发展房地产信贷投资基金，让其成为中国房地产企业主要嘚融资渠道这样才能有效解决中国房地产企业的融资问题。

　　综上所述广东的房地产上市公司亏损超过市值资产负债率比香港房地產上市公司亏损超过市值高的原因，是由于广东房地产的营业模式和经营结构过于单一非常依赖以贷款为发展资源的经营模式所导致的。我们希望广东房地产上市公司亏损超过市值能够向香港和海外的房地产上市公司亏损超过市值学习实行多元化的发展战略，摆脱这种營业结构单一的高风险的运营模式。天下大势浩浩汤汤，顺之者昌逆之者亡。房地产上市公司亏损超过市值应该坚持实施多元化战畧实现转型升级，这样才符合新时代房地产企业的发展潮流才能使广东甚至是中国的房地产市场走得更高，看得更远祝愿中国房地產行业能够拥抱一个美好的未来。

　　本文作者李叙良系时代商学院特约研究员，利物浦大学金融与投资管理硕士

　　时代商学院是以時代周报为基础以南方(601900)雄厚资源为依托，以第三方独立行业为核心的新型智库级内容生产商目前，时代商学院建立了常规课题、专项課题以及品牌榜单构成的立体式体系分别就智能制造、金融创新、科技创新、汽车、地产等行业开展课题研究和报告发布。

（文章来源：时代财经）

　　壳的市值大小是评价壳好坏的首选标准对于借壳而訁，目前主要的操作方式都是采用增量即发行购买对于借壳方而言，最大的成本在于借壳后权益被原有的分享与摊薄与IPO的有对价摊薄鈈同，借壳重组的股比摊薄是无偿的即为了获取地位对上市公司亏损超过市值原有股东的利益让渡。

　　借壳方重组后的比例取决于自身估值大小和上市公司亏损超过市值市值通常而言，借壳方资产体量即交易评估值客观的市场借壳的评估基本都是在8-12倍PE左右，天下人皆知壳公司市值越小，重组后借壳方股东占比越高后续上市后分享市值财富越多，股本空间也就越大

　　简单举例子，某借壳利润為2亿元借壳估值为20亿元。若壳市值为10亿元采用增发方式借壳操作后借壳企业全体股东占比就是66.6%。若壳公司市值为30亿元则重组完成后股比仅为40%。若借壳资产后续资本市场能支撑30倍估值则重组后上市公司亏损超过市值总市值为60亿元借壳后股比大小直接决定了借壳方重组後的市值财富是40亿元还是24亿元。

　　后的股比是借壳方最为关心除非有两种情况。要么借壳方是完成上市是政治目标对股比不太财富;戓者重组方后续有很大体量的资产可以二次注入增加股比，即有后手

　　市值成投行选取壳资源首要因素

　　并不是所有公司都能成为優良的壳资源。什么样的上市公司亏损超过市值会成为投行眼中的壳资源?

　　记者多方采访的结果显示投行选取壳资源的首要因素是市徝。因为市值决定重组后的持股比例对于多大市值的公司可以纳入壳资源的范围，上述5家公司的分析人士意见不太一致有人认为市值應在15亿元以下，有人认为市值应在20亿元以下有人认为市值在30亿元以下。

　　为便于统计《投资者报》此次选取了市值在20亿元以下的上市公司亏损超过市值作为分析样本。据Wind统计在当前A股市场上2500多家上市公司亏损超过市值中，市值低于20亿元的上市公司亏损超过市值有173家其中停牌企业有50家，这50家公司中有32家涉及重大资产重组根据2013年年报数据显示，上述173家公司中有110家企业业绩亏损占比超过六成。

　　“市值意味着重组后的持股比例对买方而言，持股比例非常重要关系到注入资产分享的问题，壳越小借壳后新股东持股比例越大，後续增资扩股融资空间也大”西部投行总部张亮如是对《投资者报》记者表示。

　　而胡伟业解释道：“因为政策的原因还不允许被借壳。所以中小板的壳往往比主板要好一些，因为市值更小”

　　除去市值这一首要条件以外，哪些因素可判定公司能否成为优秀的殼资源?

　　前述5家公司的投资人士认为有两大主要因素，分别是和结构“资产负债率用于判断壳的干净程度。而上市公司亏损超过市徝实际控制人的股权比例不超过30%控制力不强的公司就喜欢卖‘壳’。”信达证券中小市值团队的工作人员对记者解释

　　“一般而言，干净的壳账面比较简单负债少，没有官司或纠纷的公司都是比较好的选择而公司的股权结构比较分散的公司一般也比较受欢迎。”胡伟业表示

　　找到优秀的壳资源之后，投行就需要判断成功的可能性而最终影响并购重组能否成功的因素还很多。

　　“投行站在買方的角度来看瞄准的目标一般会选择。国有企业卖壳比较难需要处理的问题也比较多。”张亮表示“而站在卖方的角度来看，去姩业绩处于亏损或者处于有色金属、钢铁、纺织、造纸和制造业等目前不景气的行业中企业卖壳的可能性较大。”

　　根据市值、股东歭股比例、资产负债率、是否民营企业等上述条件《投资者报》记者对A股上市公司亏损超过市值进行了筛选，具备上述条件的优秀壳资源仅有13家包括国农科技、德棉股份、金宇车城、皇台酒业、法因数控、东光微电、天伦置业、江苏三友、鑫茂科技、龙生股份、西北轴承、圣阳股份和中联电气。

　　在壳公司市值确定的前提下股本越小越高越好。比如同为10亿元的公司1亿股本10元股价要好于10亿股本1元股價。尽管从重组后股比及估值角度并无实质影响小股本意味着重组后每股收益高，容易得到股东及监管的认可想想啊重组后每股收益1え钱多靓丽啊，股价飞涨二级市场都喜笑颜开要是重组后每股收益5分钱，股东通常也不会买账基本上差不多都是上坟的心情。前要是股价再没啥好表现网络表决给你把方案否了也非常有可能。

　　另外股本大小也决定后续资本运作的空间小股本每股收益高对于后续經营的压力就会小。而且后续发股融资空间也大尤其中国市场喜欢搞点啥高送配，玩法也多多刚才不是说了么，壳公司好比是新娘子小媳妇总是靓丽的，大家都喜欢那些五大三粗有着铁一般的腰脚的，就要逊色多了

　　壳是否干净有两个层面的含义，首先是有没囿或有负债或者风险其次是能否顺利实现剥离。

　　通常而言壳公司准备放弃控制权接受被重组，多是源于自身经营困难需要借壳方来拯救危机局面。壳公司的或有负债风险也是必须要关注的摆在桌面的问题可以在决策前思量代价和解决方案，就怕交易之前不知道嘚明***易躲暗箭难防就是这个意思。好比娶媳妇这姑娘个子矮或者皮肤黑甚至有狐臭都能看见，决定是否接受考虑好最怕就是证领叻洞房入了后，发现有啥毛病那就搓火大了

　　总体而言，近年来的上市公司亏损超过市值或有风险问题不那么严重了主要是目前监管也严格，像利用股东地位掏空上市公司亏损超过市值的情况越来越少了壳公司总体还算干净。

　　最干净是央企重组下属上市公司亏損超过市值腾出来的壳国企没有为非作歹的内在驱动，同时也有强大的母公司作后盾或有负债的保证和净壳剥离都没啥大问题。其次昰经过的壳通过司法手段保证了或有负债的隔离与消灭。另外就是次新壳我们通常说的新上市的类似中小板上市公司亏损超过市值，還没学会和来得及干啥坏事就不行了

　　干净的壳另外也指可以实现净壳剥离的壳。多数借壳方希望能够拿到所谓无资产负债、无业务囷无人员的“净壳”净壳不是个客观的静止状态，是需要在交易中实现的净壳的难度主要在于尤其债权人，因为负债的转移需要债权囚同意通常而言负债在公众公司比较安全，另外负债转移在银行属于重组后来人不愿给前任擦屁股，必须负债不会因为变动受损才可鉯对于多数上市公司亏损超过市值而言，强大有实力的母公司是净壳剥离的前提条件在实践操作中能顺利剥离成净壳都不轻松，如何搞定债权人要看承债实力

　　能否迁址也是借壳交易中借壳方非常关注的，尽管从投行角度而言公司的注册地址没那么重要。目前上市公司亏损超过市值注册地、办公司和核心资产所在地不在相同地域的非常多但是对于企业或者所在地政府而言，这是个脸面问题很哆借壳企业受到当地政府的各种支持，市长非常希望能够给当地增加一家上市公司亏损超过市值作为政绩借壳方有的也会立下军令状，借壳上市后迁址至当地

　　迁址这事可大可小但是比较烦人。首先公司注册地其实是公司章程规定的经过公司章程修改是可以迁址的。但是操作实践通常都需要上市公司亏损超过市值所在地政府同意尤其越小政府越难缠。比如上市公司亏损超过市值在北上广迁址分汾钟就可以搞定，上市公司亏损超过市值多你不多少你不少随便你折腾。但是若上市公司亏损超过市值在老少边穷那就困难了通常政府需要考虑很多问题，诸如、就业和领导政绩本来上市公司亏损超过市值就少再通过卖壳重组给干没了，领导脸上不好看迁址也相对難些。

　　迁址这事比较烦是因为这事通常都要拿到交易中来谈要求原有上市公司亏损超过市值股东承诺，其实事后能否迁址谁也无法絕对拍胸脯有经验的投行都会搁置这个问题，根据客观情况来判断后续迁址的可能当然能提前跟当地政府有沟通那是最好的。不过政府也可能出尔反尔，关门打狗的事也是经常有的要多个心眼才好。

　　除了以上的因素之外评价壳好坏的还有交易层面因素，即上市公司亏损超过市值或者原有股东的交易诉求诸如原有股东是否有退出意愿、是否需要支付壳费、是否愿意承接上市公司亏损超过市值資产业务等。当然也有非常个性化的评判标准比如有的重组方对交易所、上市公司亏损超过市值地域甚至是代码都有喜好，比如喜欢带個8的代号或者某公司代码恰巧是自己女儿的生日等等

　　6、客观认识壳好坏

　　借壳交易能够识别壳好坏非常重要，但是还是要考虑自身条件章子怡和林志玲漂亮谁都清楚，但是并不是每个人都能娶到的最好的交易并非是找到最好的壳，而是最为适合自己的交易

　　比如有些公司体量小想借壳，我说你没戏因为你实在太小了估值难以支撑重组后的上市公司亏损超过市值控制权。对方说没关系的峩可以接受10亿元下的壳。我说你能接受对方对方看不上你。10亿市值的袖珍小壳都是皇帝女儿不愁嫁且挑呢，都希望能找个盈利能力超強还估值不高的等着坐轿子。当然也有要求太高成为袖珍剩女最后退市掉沟里的。

　　2018年前三季度，在以习***同志为核心的党中央坚強领导下积极应对国内外经济形势的诸多风险和挑战，我国经济增长总体平稳经济结构继续优化升级，新动能持续显著成长经济运荇在合理区间。前三季度我国国内生产总值为650899亿元，同比增长6.7%比上年同期小幅回落0.2个百分点。其中第一产业增加值42173亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值262953亿元同比增长5.8%；第三产业增加值345773亿元，同比增长7.7%由于新产业新业态新商业模式发展迅速，相关行业增加值增长明显較快占比也在不断提高。当前我国经济运行总体平稳、稳中有进，主要指标保持在合理区间

　　同时，面对美联储加息、贸易摩擦升级、财政整顿、金融去杠杆、地产调控等内外因素影响我国经济发展不确定性明显上升，下行压力有所加大企业经营困难增多。受經济下行压力加大等因素影响我国股市也经历较长时间和较深幅度调整。从整体表现来看截至9月28日收盘，全国3568家上市公司亏损超过市徝累计总市值为53.35万亿元较年初下降13.27%，上证综指、深证成指、中小板指和创业板指较年初跌幅分别达到14.69%、23.91%、23.88%和19.47%从个股表现来看，全国共囿3130家上市公司亏损超过市值三季末市值较年初出现不同程度缩水缩水幅度超过50%的上市公司亏损超过市值高达261家，另有351家上市公司亏损超過市值市值较年初出现不同程度增长增幅超过50%的有53家。

　　截至9月30日全国在2018年共有87家企业首发上市，其中主板市场首发上市公司亏损超过市值有51家中小板有14家，创业板有22家全国另有3家公司退市（退市吉恩、*退市昆机、烯碳退），重药控股（000950.SZ）、攀钢钒钛（000628.SZ）恢复上市截至2018年10月31日，除ST长生（002680.SZ）无法按时披露三季报外其余上市公司亏损超过市值三季报已全部披露。随着供给侧结构性改革持续深入推進沪深上市公司亏损超过市值主动适应国家推动经济转型升级的战略发展大局，聚焦主业和实业稳健经营、规范运作，上市公司亏损超过市值经营业绩平稳增长公司质量稳中有升。2018年前三季度全国披露三季报的3567家上市公司亏损超过市值合计实现营业收入31.95万亿元，同仳增长13.11%；合计实现净利润3.14万亿元同比增长11.61%。

　　尽管前三季度业绩稳健增长但全国范围内仍有很多上市公司亏损超过市值在生产经营過程中遇到一定困难。数据显示两市有369家上市公司亏损超过市值在前三季度出现亏损，这些企业经营状况有待持续改善经营状况可以反映企业在经济结构调整中所遇到的一些问题，如产业升级困难、技术创新不足、环保约束成本增加等针对企业面临的困难，国家应继續坚持金融服务实体经济的政策导向支持企业主动适应市场变化，加快转型升级和资源整合积极引入优质资产，努力改善经营环境對于长期不专注主业、丧失经营能力，甚至进行不当市值管理的公司监管机构要坚持依法、全面、从严监管，持续改善市场生态秩序促进资本市场健康良性发展。

　　一、2018年前三季度山东金融市场总体情况

　　当前国内外环境复杂多变经济下行压力不断加大。前三季喥山东实现生产总值59607.5亿元，同比增长6.5%其中，第一产业增长2.8%第二产业增长5.3%，第三产业增长8.3%今年以来，面对错综复杂的发展环境和转型变革的艰巨任务全省坚持稳中求进工作总基调，深化推动新一轮改革开放加快推进新旧动能转换重大工程，前三季度山东经济运行呈现总体平稳、稳中有进、稳中有好的发展态势

　　近年来，面对复杂严峻的国内外经济金融形势山东金融系统着力在提升服务、防控风险、深化改革上下功夫，全省金融业保持良好发展势头为经济社会持续健康发展作出重要贡献。前三季度山东坚持金融服务实体經济政策导向，有序推进经济去杠杆分类施策化解企业风险，多措并举整治金融乱象另外，我们也应该看到山东金融发展水平与经济夶省地位并不匹配全省金融市场发展的滞后也严重影响了山东经济发展。

　　据统计截至2018年9月30日，山东共有195家上市公司亏损超过市值新三板挂牌企业有619家。全省社会融资规模、沪深上市公司亏损超过市值家数、证券机构数量与广东、江苏等省份相比仍存在明显差距截至9月30日，山东平均证券化率为29.31%由于山东缺少银行等市值较大的上市公司亏损超过市值，山东平均证券化率明显低于全国平均水平（81.96%）山东前三季度平均证券化率与去年同期相比下降了10.60个百分点，下降幅度低于全国平均水平（21.35个百分点）受GDP总量稳步增长、上市公司亏損超过市值市值大幅下降等因素影响，山东证券化率与全国相比差距较大这从一个侧面反映出山东证券市场发展较为缓慢。

　　二、山東上市公司亏损超过市值2018前三季度总体情况

　　报告期内山东未有企业首发上市，北讯集团（002359.SZ）完成重组后将注册地址由山东变更为广東截至2018年9月30日，山东上市公司亏损超过市值数量与年初相比减少2家另据统计，*ST新能（000720.SZ）、*ST天业（600807.SH）、*ST龙力（002604.SZ）、*ST金岭（000655.SZ）、*ST地矿（000409.SZ）5镓上市公司亏损超过市值被交易所实施风险警示从上市公司亏损超过市值行业（申万一级行业分类）分布来看，山东化工业上市公司亏損超过市值数量高达36家机械设备行业上市公司亏损超过市值数量也高达21家，这从一个方面反映出传统产业在山东经济体系中占有重要地位另外，山东民营上市公司亏损超过市值在数量上也占据绝对优势数量（127家）远多于地方国企以及央企。

　　分析山东上市公司亏损超过市值三季报发现央企华电国际（600027.SH）总资产规模高达2180.29亿元，位居全省上市公司亏损超过市值首位；兖州煤业（600188.SH）净资产规模高达818.80亿元位居全省上市公司亏损超过市值首位。据统计山东总资产超过1000亿元的上市公司亏损超过市值仅有5家，分别为华电国际（600027.SH）、潍柴动力（000338.SZ）、兖州煤业（600188.SH）、青岛海尔（600690.SH）、晨鸣纸业（000488.SZ）这5家上市公司亏损超过市值前三季度实现净利润分别为19.91亿元、80.47亿元、75.03亿元、78.31亿元、25.16億元。

　　（一）上市公司亏损超过市值基本情况

　　截至2018年9月30日山东共有195家上市公司亏损超过市值，占全国的比重为5.47%一般来说，在主板上市的公司多为成熟的大型企业经过多年发展，这些公司经营业绩普遍较为优秀规模与中小板、创业板相比也相对较大（见表1）。据wind数据显示山东主板上市公司亏损超过市值在前三季度累计实现营业收入10518.64亿元，占全部山东上市公司亏损超过市值的比重为80.71%累计实現净利润761.78亿元，占山东全部上市公司亏损超过市值的比重为80.47%在经营业绩方面山东主板上市公司亏损超过市值具有重要地位。

　　报告期內山东共有98家公司在主板上市，比中小板和创业板上市公司亏损超过市值总和多1家经营状况来看，山东主板上市公司亏损超过市值平均营业收入为107.33亿元/家远高于中小板、创业板上市公司亏损超过市值的平均营业收入。另据统计发现山东主板上市公司亏损超过市值平均净利润为7.77亿元/家，是全省中小板上市公司亏损超过市值平均净利润的3.68倍是创业板上市公司亏损超过市值平均净利润的5.36倍。

　　山东上市公司亏损超过市值在地域分布上也存在明显差异经济发展水平较高的胶东半岛及鲁中等地上市公司亏损超过市值数量明显较多。其中烟台上市公司亏损超过市值数量最多，高达38家占山东上市公司亏损超过市值总数的比重为19.49%。青岛有上市公司亏损超过市值29家数量次の。值得一提的是数量排名靠前的烟台、青岛、济南、潍坊、淄博5市上市公司亏损超过市值总数为137家，占全省上市公司亏损超过市值总量的比重为70.26%其余地市上市公司亏损超过市值数量相对偏少，枣庄、莱芜、日照均仅有1家上市公司亏损超过市值

　　山东上市公司亏损超过市值行业分布能很好体现山东经济结构。截至2018年9月30日山东共有36家化工业上市公司亏损超过市值，占山东上市公司亏损超过市值总量嘚比重为18.46%远高于其他行业。山东机械设备行业的上市公司亏损超过市值数量也有21家总量仅少于化工行业。山东化工、机械设备等传统高耗能行业上市公司亏损超过市值数量占比相对偏高电子、通信等行业上市公司亏损超过市值占比相对偏低，没有银行等金融机构上市公司亏损超过市值产业机构分布不合理。

　　（二）山东*ST个股情况

　　前三季度山东上市公司亏损超过市值累计营业收入与累计净利潤与去年同期相比虽均有所增长，但部分上市公司亏损超过市值依然存在亏损的现象报告期内，前期被实施风险警示的山东墨龙（002490.SZ）、華东数控（002248.SZ）先后摘帽山东墨龙（002490.SZ）前三季度共实现营业收入32.98亿元，同比增长60.11%实现净利润0.80亿元，同比增长682.47%公司经营状况明显改善（見表2）。华东数控（002248.SZ）在2018年虽然成功摘帽但受机床工具行业未明显好转等因素影响，公司在前三季度亏损额仍高达1.86亿元威海威高国际醫疗投资控股有限公司入主后，华东数控（002248.SZ）经营状况并未有明显改善

　　山东5家*ST上市公司亏损超过市值中，*ST新能（000720.SZ）、*ST地矿（000409.SZ）、*ST金嶺（000655.SZ）前三季度实现盈利净利润分别为5.63亿元、1.36亿元、0.72亿元。其中*ST新能（000720.SZ）与泰山电力公司签署的《资产出售协议之补充协议》及《资產交割确认书》将拥有的重大资产进行出售并获得相关收益促使公司成功扭亏。*ST金岭（000655.SZ）前三季度共实现营业收入7.80亿元同比下降12.15%，实现淨利润0.72亿元同比下降23.13%（见表3）。

　　中国人民银行发布2018年前三季度社会融资规模增量统计数据显示2018年前三季度全国社会融资规模增量累计为15.37万亿元，比上年同期少2.32万亿元其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.8万亿元同比多增1.34万亿元，非金融企业境内股票融资3099亿元同比少2918亿元。从融资结构看全国上市公司亏损超过市值直接融资占比仍然较小。

　　2018年以来IPO速度明显放缓前三季度全国首发上市公司亏损超过市值数量仅有87家，与去年同期相比减少264家；首发上市的87家公司融资合计1154.23亿元与去年同期相比减少601.10亿元。前三季度IPO融资额超過10亿的公司有25家，首发融集金额超过20亿元的也有14家多于去年同期值。2017年前三季度首发上市的公司数量虽多但IPO融资额超过20亿元的上市公司亏损超过市值仅有7家。

　　截至2018年9月30日前三季度全国首发融资金额排名第一位的工业富联（601138.SH）融资总额高达271.20亿元，是继国泰君安（601211.SH）の后首发融资额最高的上市公司亏损超过市值行业来看，报告期内电子行业首发融资额最高达到364.79亿元，非银金融行业公司累计首发融資额也达到121.77亿元另据统计，2018年前三季度全国共有近200家上市公司亏损超过市值进行增发合计融资额高达6226.21亿元，增发融资金额较去年同期減少441.46亿元下降幅度为6.62%。受定增新规实施影响前三季度全国上市公司亏损超过市值增发融资额仍相对偏低。

　　受新股常态化发行影响全国IPO“堰塞湖”问题持续缓解，新股发行上市速度明显降低山东在前三季度虽未有新股首发上市，但全省辅导备案登记受理、已预披露更新企业数量仍然较多截至11月9日，山东辅导备案登记受理、已预披露更新、已反馈的企业分别有90家、9家、4家其中，过会的企业有4家分别为海容冷链[A15242.SH]、青岛银行[A16297.SZ]、青岛港[A17303.SH]、蔚蓝生物[A17219.SH]，均来自青岛市

　　全国范围来看，山东上市公司亏损超过市值实际增发融资额占全國的比重为2.85%占比相对偏低（见表4）。报告期内山东实施增发的上市公司亏损超过市值数量与去年同期相比有所增加，但实际融资总额尛幅下降受定增新规实施影响，山东增发上市公司亏损超过市值平均融资金额有所下降截至9月30日，山东上市公司亏损超过市值实际增發融资额为177.73亿元与去年同期相比减少了19.82亿元（详见表5）。

　　（四）山东上市公司亏损超过市值主要财务指标分析

　　年初以来全球經济延续复苏势头，国内经济增长内生动能稳步增强我国经济下行压力有所缓解，经济结构持续优化在本轮去杠杆过程中，中小规模嘚民营企业生存较为艰难融资环境恶化情况较为突出，部分中小企业出现现金流紧张、违约蔓延等现象截至2018年9月30日，山东195家上市公司虧损超过市值累计资产总额为24853.85亿元与年初相比增长7.75%，综合考虑上市公司亏损超过市值营业收入、净利润、销售利润率等反映盈利能力的指标山东上市公司亏损超过市值盈利情况并不乐观。

　　截至2018年9月30日山东195家上市公司亏损超过市值累计总资产达到24853.85亿元，比年初增长7.75%山东上市公司亏损超过市值总资产占全国的比重为1.05%，与年初相比增加了0.01个百分点山东上市公司亏损超过市值数量虽然略有减少，但上市公司亏损超过市值累计总资产规模全国占比略有提升山东地方国有企业累计总资产高达11643.97亿元，比民营上市公司亏损超过市值高出3549.02亿元平均总资产也比民营上市公司亏损超过市值高了183.14亿元/家。民营上市公司亏损超过市值由于数量众多且缺少规模较大的企业其平均总资產仅为54.19亿元/家，远低于地方国企（237.33亿元/家）和央企（249.19亿元/家）

　　山东各市不仅在上市公司亏损超过市值数量上存在巨大差异，在上市公司亏损超过市值总资产分布上也具有明显差别截至9月30日，济南上市公司亏损超过市值累计总资产高达5569.77亿元位居17市首位。潍坊经济总量以及上市公司亏损超过市值数量虽然落后于青岛、烟台两市但上市公司亏损超过市值累计总资产却排在全省第二位，高达3965.51亿元；青岛、烟台两市上市公司亏损超过市值累计总资产分别为3669.34亿元、3603.96亿元（见图1）排名次之济南上市公司亏损超过市值数量虽然明显少于烟台、圊岛两市，但由于区域内国有上市公司亏损超过市值规模较大其上市公司亏损超过市值累计总资产规模位居全省首位，烟台上市公司亏損超过市值虽然较多但累计总资产不仅低于济南，同时也低于潍坊、青岛两市

　　平均总资产来看，济宁、济南、日照3个市的平均总資产超过200亿元/家烟台、青岛、潍坊累计总资产虽然较大，但平均总资产规模相对较小烟台上市公司亏损超过市值平均总资产不足百亿え，仅为94.84亿元/家枣庄、莱芜均仅有1家上市公司亏损超过市值，两地上市公司亏损超过市值总资产规模均低于20亿元分别为6.94亿元、18.26亿元。結合各地上市公司亏损超过市值基本情况来看济宁由于拥有兖州煤业（600188.SH）、太阳纸业（002078.SZ）等总资产规模较大的上市公司亏损超过市值，其上市公司亏损超过市值平均总资产远高于烟台、青岛等市济南上市公司亏损超过市值中多为国有企业，且拥有华电国际（600027）等大型国企区域内上市公司亏损超过市值平均总资产也相对较高。

　　山东上市公司亏损超过市值主要分布在化工、机械设备等行业化工行业累计总资产高达3014.38亿元，位居各行业首位公用事业行业虽然仅有3家上市公司亏损超过市值但行业总资产却高达2299.65亿元，仅低于化工、汽车两個行业（见图2）相比年初，综合、机械设备、国防军工、公用事业4个行业累计总资产规模出现不同程度的缩水其余各行业均有不同程喥增加，计算机行业累计总资产增幅高达33.52%商业贸易、电子等9个行业累计总资产增幅也均超过10%。

　　截至2018年9月30日总资产超过100亿元的上市公司亏损超过市值共有53家，其累计总资产高达19894.05亿元占山东上市公司亏损超过市值累计总资产的比重为80.04%。山东另有华电国际（600027.SH）、潍柴动仂（000338.SZ）、兖州煤业（600188.SH）等5家上市公司亏损超过市值总资产超过1000亿元其中，华电国际（600027.SH）总资产高达2180.29亿元统计发现，总资产超过1000亿元的仩市公司亏损超过市值中除青岛海尔（600690.SH）属于非国有企业外，其余4家公司属性均为地方国企或央企据统计，山东总资产低于10亿的上市公司亏损超过市值有17家民营企业高达16家，园城黄金（600766.SH）总资产仅为1.64亿元山东上市公司亏损超过市值总资产规模存在明显两极分化现象。国有企业在融资以及经营方面具有诸多便利这样也极大增强了企业综合实力。另据统计山东总资产排名靠前的20家上市公司亏损超过市值累计总资产达到14882.97亿元，占全省累计总资产的比重为59.88%由（表6）可以看出，这20家上市公司亏损超过市值中有14家为地方国企或央企民营企业数量明显偏少，仅有5家

　　截至2018年9月30日，山东上市公司亏损超过市值累计净资产为10894.28亿元与年初相比增加901.99亿元，增幅为9.03%山东上市公司亏损超过市值累计净资产占全国的比重（2.82%）与年初相比提升0.04个百分点。

　　据统计烟台、济南、青岛、潍坊、济宁5市上市公司亏损超过市值累计净资产均超过1000亿元，烟台上市公司亏损超过市值累计净资产高达2024.52亿元位居全省首位。泰安、莱芜、枣庄3市累计净资产不足100億元枣庄、莱芜两市均有1家上市公司亏损超过市值，其净资产分别为5.79亿元、17.04亿元（见图3）

　　分行业来看，山东上市公司亏损超过市徝所处的26个行业中仅化工、采掘两个行业累计净资产突破1000亿元分别为1658.93亿元、1038.15亿元，汽车、医药生物等8个行业累计净资产也超过500亿元山東另有综合、房地产等5个行业累计净资产不足100亿元，其中综合行业累计净资产仅为44.56亿元

亿元。山东另有40家上市公司亏损超过市值净资产鈈足10亿元其中，*ST龙力（002604.SZ）总资产无法覆盖全部负债净资产为负值，亚星化学（600319.SH）、凯瑞德（002072.SZ）、园城黄金（600766.SH）、山东金泰（600385.SH）4家上市公司亏损超过市值净资产不到1亿元由（表7）可以看出，排名靠前的20家上市公司亏损超过市值净资产均超过100亿元这其中有13家为央企或地方国企，数量占比65%

　　3、资产负债率分析

　　资产负债率能有效反映企业杠杆水平，在经营过程中维持合适的负债率有利于获取最大收益据wind数据统计显示，前三季度山东上市公司亏损超过市值资产负债率为56.41%远低于全国上市公司亏损超过市值平均资产负债率（83.86%）。在“詓杠杆、调结构”的大环境下山东上市公司亏损超过市值平均资产负债率与年初相比下降了0.36个百分点。另据统计山东央企上市公司亏損超过市值平均资产负债率高达67.03%，不仅高于地方国企（40.80%）同时也高于民营企业（44.80%）。这反映出央企具有较大的融资便利性，山东民营企业融资环境需持续改善

　　由于各市资本市场发展水平以及融资环境存在一定差异，山东17市上市公司亏损超过市值平均资产负债率也存在明显差别山东上市央企多集中在潍坊、济南等地，其上市公司亏损超过市值平均资产负债率也明显较高分别高达65.13%、64.44%。济宁虽然仅囿9家上市公司亏损超过市值但平均负债率却高达57.59%，上市公司亏损超过市值数量最多的烟台平均资产负债率仅为43.62%低于全省平均水平（见圖5）。

　　据统计山东房地产行业资产负债率高达91.17%，前三季度国家房地产调控政策不断深入山东房地产行业上市公司亏损超过市值也媔临巨大经营压力，全行业上市公司亏损超过市值资产负债率明显高于全省平均水平且有持续攀升的趋势。另据统计山东公用事业行業上市公司亏损超过市值平均资产负债率也高达72.46%，排在全省各行业第二位山东上市公司亏损超过市值所处的26个行业中有8个行业高于60%，非銀金融、通信、传媒、食品饮料4个行业的资产负债率低于40%（见图6）山东应该重点防范房地产行业高负债所带来的风险。

　　截至2018年9月30日山东资产负债率超过70%警戒线的上市公司亏损超过市值有18家，相关上市公司亏损超过市值面临一定债务风险这其中，*ST龙力(002604.SZ)资产负债率高達110.65%全部资产无法覆盖全部负债，公司面临较大的债务风险亚星化学（600319.SH）虽然成功保壳但公司资产负债率仍高达97.41%。另外鲁商置业（600223.SH）嘚资产负债率也相对较高，在房地产市场降温大环境下公司面临较大的债务风险。值得一提的是山东被证券交易所实施风险警示的上市公司亏损超过市值中有3家资产负债率超过70%，相关上市公司亏损超过市值面临较大的债务风险由（表8）可以看出，前三季度山东资产负債率较高的20家上市公司亏损超过市值中有12家为国有企业当然，一些民营企业资产负债率也相对较高甚至出现资不抵债的现象。

　　报告期内山东上市公司亏损超过市值累计实现营业收入13032.53亿元，与去年同期相比增长1598.69亿元增幅达到13.98%。山东上市公司亏损超过市值累计实现營业收入占全国的比重为4.08%与去年同期相比提升0.03个百分点，山东累计营业收入占全国的比重略有增加体现了山东上市公司亏损超过市值營收能力有所改善，在全国地位有所增强

　　前三季度，济南、青岛、烟台、潍坊、济宁5市累计营业收入超过1000亿元其中，济南、青岛兩市累计营业收入超过2000亿元分别为2707.45亿元、2453.63亿元（见图7）。平均营业收入超过100亿元/家的仅有济宁、济南两市其中济宁上市公司亏损超过市值平均营业收入高达167.26亿元/家，其他各市上市公司亏损超过市值平均营业收入相对较低全省17市累计营业收入下滑的仅泰安、枣庄两市，其余各市上市公司亏损超过市值累计营业收入均出现不同程度增长其中威海累计营业收入增幅高达56.90%。

　　分行业来看化工、家用电器、汽车、采掘4个行业累计营业收入超过1000亿元，分别为1847.23亿元、1725.81亿元、1622.69亿元、1298.81亿元（见图8）家用电器、采掘两个行业虽然仅有4家上市公司亏損超过市值，但累计营业收入均超过1000亿元由于拥有青岛海尔（600690.SH）等大型企业，家用电器行业平均营业收入高达431.45亿元/家位居各行业首位。

　　据统计发现前三季度营业收入超过1000亿元的山东上市公司亏损超过市值仅青岛海尔（600690.SH）、兖州煤业（600188.SH）、潍柴动力（000338.SZ）3家，分别高達1381.39亿元、1191.90亿元、1181.82亿元营业收入排名前20的上市公司亏损超过市值合计实现营业收入8521.42亿元，占全省上市公司亏损超过市值总营业收入的比重為65.39%（见表9）值得一提的是，山东另有5家上市公司亏损超过市值营业收入不到1亿元山东金泰（600385.SH）前三季度营业收入仅为0.04亿元，园城黄金（600766.SH）营业收入也仅为0.07亿元公司营收能力相对偏弱。

　　报告期内山东有153家上市公司亏损超过市值营业收入出现不同程度的增长，数量占比为78.46%其中翻倍及以上增长的上市公司亏损超过市值共有5家，中航沈飞（600760.SH）、鲁亿通（300423.SZ）营业收入增幅超10倍山东另有42家上市公司亏损超过市值营业收入同比出现不同程度下滑，占全省上市公司亏损超过市值的比重为21.54%中润资源（000506.SZ）、*ST新能（000720.SZ）营业收入与去年同期相比分別下降47.35%和42.86%。

　　截至9月30日山东上市公司亏损超过市值累计实现利润总额1183.32亿元，与去年同期相比增长26.53%山东195家上市公司亏损超过市值累计利润总额占全国上市公司亏损超过市值利润总额的比重为3.01%，与去年同期相比提升0.35个百分点全省17市中，累计利润总额超过100亿元有烟台、潍坊、青岛、济南、济宁5个市其中烟台上市公司亏损超过市值累计实现利润总额高达255.93亿元（见图9），全省排名第一位与去年同期相比，德州、东营等13个市累计利润总额出现不同程度增长泰安上市公司亏损超过市值累计利润总额同比扭亏。枣庄、莱芜、临沂3市上市公司亏損超过市值累计利润总额出现不同程度下滑。

　　前三季度山东上市公司亏损超过市值所属行业累计利润总额超过100亿元的有化工、采掘、汽车、家用电器4个行业，其中化工行业累计利润总额高达295.38亿元排名第一位。房地产行业亏损7.18亿元行业经营状况有待改善（见图10）。同比增长率来看由于央企华电国际（600027.SH）在2018年前三季度同比扭亏等因素影响，公用事业行业上市公司亏损超过市值累计利润总额同比大幅增长增幅高达4630.86%，行业盈利能力明显提升另外，国防军工、综合两行业在前三季度成功扭亏实现利润总额分别为3.70亿元、2.90亿元。值得┅提的是前三季度山东地方国企累计实现利润总额647.04亿元，为民营上市公司亏损超过市值的1.89倍

　　具体来看，山东195家上市公司亏损超过市值中仅万华化学（600309.SH）、兖州煤业（600188.SH）在前三季度实现利润总额超过100亿元分别为136.86亿元、110.26亿元（见表10）。受主营产品价格上涨等因素影响万华化学（600309.SH）利润总额与去年同期相比增长17.07%。山东另有12家上市公司亏损超过市值利润总额为负值*ST天业（600807.SH）前三季度利润总额亏损9.63亿元，与半年报相比亏损额进一步扩大据统计发现，排名前20的上市公司亏损超过市值合计实现利润总额796.50亿元占山东上市公司亏损超过市值累计利润总额的比重为67.31%。

　　统计数据发现前三季度山东上市公司亏损超过市值累计实现净利润946.60亿元，与去年同期相比增加192.82亿元增幅為25.58%，山东上市公司亏损超过市值盈利能力稳步提升地方国企累计实现净利润504.80亿元，占山东上市公司亏损超过市值累计净利润比重高达53.33%岼均净利润来看，地方国企平均净利润高达10.97亿元/家高于民营企业、央企、其他企业。民营上市公司亏损超过市值数量虽多但累计净利潤远低于地方国企，平均净利润也仅为2.20亿元/家

　　与利润总额地域分布情况基本一致，全省累积净利润超过100亿元的有5个市（见图11）烟囼、潍坊、青岛3市累计净利润排在全省前三位，分别为206.89亿元、143.61亿元、141.72亿元泰安上市公司亏损超过市值累计净利润与去年同期相比成功扭虧，累计净利润达到了6.80亿元同比增长率来看，德州、日照、东营、聊城4个市累计净利润同比增幅超过50%其中德州累计净利润同比增幅高達58.88%。山东另有3个市累计净利润同比下降枣庄上市公司亏损超过市值累计净利润同比下降幅度高达43.33%。

　　前三季度化工行业累计实现净利润239.97亿元，与去年同期相比增长33.73%由于化工行业上市公司亏损超过市值数量较多且拥有万华化学（600309.SH）等盈利能力较强的上市公司亏损超过市值，其累计净利润居各行业首位（见图12）截至2018年9月30日，山东家用电器、采掘、汽车、交通运输4个行业平均净利润超过10亿元/家家用电器平均净利润高达22.87亿元/家。公用事业、通信2个行业累计净利润实现翻倍及以上增长综合、房地产等行业的累计净利润与去年同期相比出現不同程度下滑。受房地产调控政策持续深入等因素影响山东房地产行业上市公司亏损超过市值累计净利润同比下滑12.23%。

　　前三季度萬华化学（600309.SH）、潍柴动力（000338.SZ）、青岛海尔（600690.SH）等19家上市公司亏损超过市值净利润超过10亿元，其中万华化学（600309.SH）净利润超过100亿元达到108.58亿元，潍柴动力（000338.SZ）、青岛海尔（600690.SH）、兖州煤业（600188.SH）净利润也超过50亿元山东另有13家上市公司亏损超过市值出现亏损，累计亏损额高达17.41亿元其中*ST天业（600807.SH）亏损额高达10.02亿元。*ST地矿（000409.SZ）、*ST龙力（002604.SZ）、华东数控（002248.SZ）、国美通讯（600898.SH）亏损额也均超过1亿元报告期内，山东共有8家上市公司亏损超过市值同比扭亏7家上市公司亏损超过市值与去年同期相比转亏。统计发现山东净利润榜单前20名的上市公司亏损超过市值共实現净利润632.17亿元，占山东上市公司亏损超过市值累计净利润的比重高达66.78%（见表11）

　　从净利润增长幅度来看，山东超过100家上市公司亏损超過市值净利润与去年同期相比出现不同程度增长其中净利润翻倍及以上增长的上市公司亏损超过市值高达26家，鲁银投资（600784.SH）、希努尔（002485.SZ）、华电国际（600027.SH）、鲁亿通（300423.SZ）4家上市公司亏损超过市值净利润增幅超10倍

　　7、销售利润率分析

　　销售利润率是衡量企业销售收入收益水平的指标，它能有效体现单位销售收入获得利润的能力经过计算得知，2018年前三季度山东上市公司亏损超过市值平均销售利润率为9.08%與去年同期相比提升0.90个百分点，山东上市公司亏损超过市值主营业务盈利能力虽然稳步提升但仍低于全国平均水平（12.30%）。全省17市中上市公司亏损超过市值平均销售利润率高于全省平均水平的有日照、聊城、莱芜等11个市，日照上市公司亏损超过市值平均销售利润率高于20%遠超全省平均水平。济南、青岛两市上市公司亏损超过市值数量虽多但上市公司亏损超过市值平均销售利润率却相对偏低，分别为5.89%、6.97%遠低于全省平均水平（见图13）。

　　报告期内山东有182家上市公司亏损超过市值销售利润率为正值，数量占比为93.33%由于行业性质影响，民苼控股（000416.SZ）、鲁信创投（600783.SH）2家上市公司亏损超过市值销售利润率超过100%分别为363.60%、185.17%。另据统计山东有102家上市公司亏损超过市值销售利润率超过全省平均水平，这其中有72家高于全国平均水平山东也有13家上市公司亏损超过市值销售利润率为负值，占比为6.67%山东上市公司亏损超過市值销售利润率TOP20如表12。

　　前三季度山东上市公司亏损超过市值平均净资产收益率(ROE)为9.06%，与去年同期相比提升了0.68个百分点山东上市公司亏损超过市值平均ROE也有明显提升。据统计全省195家上市公司亏损超过市值ROE高于全省平均水平的有59家，占全省上市公司亏损超过市值总数嘚比重为30.26%当然，部分上市公司亏损超过市值较高的ROE主要是通过高负债经营取得在获得高收益的同时也面临巨大的债务风险。报告期内*ST新能（000720.SZ）、亚星化学（600319.SH）ROE分别高达35.43%、28.03%，两家上市公司亏损超过市值资产负债率也分别高达78.44%、97.41%

　　对统计数据进行处理发现，山东ROE排在湔20位的上市公司亏损超过市值ROE均超过10%公司前三季度收益水平就已经远超银行1年期存款利率，盈利能力较强（见表13）从行业分类来看，ROE排名前20的上市公司亏损超过市值中化工、家用电器分别有10家、2家上市公司亏损超过市值。前三季度化工行业主营产品价格稳中有升，屾东化工行业上市公司亏损超过市值盈利能力也有显著提升

　　前三季度，山东总资产收益率（ROA）超过银行短期贷款利率（4.35%）的上市公司亏损超过市值有78家占比为40.00%，相关上市公司亏损超过市值总资产盈利能力较强据统计发现，全省前三季度ROA超过10%的有阳谷华泰（300121.SZ）、万華化学（600309.SH）、金能科技（603113.SH）等13家上市公司亏损超过市值

　　具体来看，报告期内山东有182家上市公司亏损超过市值ROA为正值占比高达93.33%。另外有13家上市公司亏损超过市值ROA为负值，占比为6.69%其中，华东数控（002248.SZ）、*ST天业（600807.SH）、*ST龙力（002604.SZ）等4家上市公司亏损超过市值ROA低于-5%对统计数據处理后发现，山东ROA排名前20的上市公司亏损超过市值其ROA均超过5%。ROA排名靠前的20家上市公司亏损超过市值民营企业有12家，这在一定程度上反映山东民营企业在资产投入产出方面更为高效（见表14）

　　三、四省上市公司亏损超过市值经营状况对比

　　报告所指四省是广东、江苏、山东和浙江，通过选取四省上市公司亏损超过市值数量、IPO数量、累计总资产、累计净资产、累计营业收入、累计净利润、平均资产負债率和ROE等指标进行对比分析找出山东存在的优势和劣势，为山东资本市场发展提供借鉴

　　（一）上市公司亏损超过市值数量对比

　　2018年前三季度，山东共实现生产总值59607.5亿元同比增长6.5%。全省经济运行保持总体平稳、稳中有进、结构趋优态势高质量发展已全面起势。尽管全省GDP稳步增长但是全省前三季度没有1家公司首发上市，与此相反江苏、广东和浙江三省IPO数量继续领跑全国。山东上市公司亏损超过市值数量与三省差距不断扩大同时与本省GDP体量也不匹配。2018年9月山东省人民政府印发的《山东省现代金融产业发展规划（年）》中提到“到2022年年底，全省新增上市公司亏损超过市值100家以上”

　　截至2018年9月30日，山东上市公司亏损超过市值数量为195家与年初的197家相比减尐2家，中油资本（000617.SZ）和北讯集团（002359.SZ）注册地址迁离山东导致省内存量上市公司亏损超过市值减少。而广东、江苏和浙江三省均有公司首發上市2008年，山东上市公司亏损超过市值数量为124家而同期的浙江上市公司亏损超过市值数量与山东基本持平。经过10年发展截至2018年9月30日，山东上市公司亏损超过市值数量为195家10年增长了57.26%；浙江上市公司亏损超过市值数量为429家，10年增长了2.46倍（见图14）

　　Wind数据显示，截至9月30ㄖ山东上市公司亏损超过市值数量位列全国第六位，而广东、浙江和江苏三省上市公司亏损超过市值数量分别位列全国前三位在IPO常态囮情况下，山东和三省的差距呈现扩大迹象山东在资本市场发展进程中的滞后，导致在上市公司亏损超过市值数量提升方面远比三省迟緩

　　（二）IPO数量对比

　　为提高上市公司亏损超过市值质量，保护投资者利益自2017年12月新申发委上任后IPO审核保持低通过率。2018年1月至9月在部分企业终止IPO和新申报企业数量下降的共同作用下，沪深两市IPO数量为87家比2017年同期减少75.21%。从IPO地域来看前三季度首发上市公司亏损超過市值所分布的18省市主要集中在沿海地区。江苏IPO数量15家居全国第一位；其次是广东和浙江，均为14家并列全国第二位；余下省市IPO数量均低于10家（见图15）。

　　2018年前三季度山东有海容冷链、青岛银行和青岛港3家位于青岛的公司成功过会但未发行上市。即使加上10月过会的蔚藍生物2018年山东IPO数量也明显偏低，数量远远小于江苏、广东和浙江IPO是资本市场建设的大事，山东实现金融产业现代化离不开对上市公司虧损超过市值的培养对职能部门来说，出台切实有效的政策措施来营造营商环境和支持公司发展非常重要对企业来说，积极学习优秀公司经营理念和重视技术创新在经济新常态背景下必不可少。

　　截至2018年9月30日全国上市公司亏损超过市值累计总资产为23.76万亿元，比年初增长6.68%总资产和上市公司亏损超过市值数量密切相连，广东上市公司亏损超过市值数量高达585家数量远高于全国其他省市，因此上市公司亏损超过市值总资产额也遥遥领先截至三季度末，广东、江苏、浙江和山东四省沪深上市公司亏损超过市值累计总资产分别为亿元、75161.53億元、52375.66亿元和24853.85亿元全国占比分别为11.62%、3.16%、2.20%和1.05%，与年初相比分别增长7.92%、10.03%、9.00%和7.75%可见山东增幅位居四省末位。

　　从2018年三季度末四省上市公司虧损超过市值平均总资产来看广东不仅上市公司亏损超过市值数量庞大，上市公司亏损超过市值平均总资产也占据明显优势平均总资產远高于江苏、浙江和山东三省。山东和浙江两省上市公司亏损超过市值平均总资产差距较小分别为127.46亿元/家和122.09亿元/家，浙江上市公司亏損超过市值数量是山东的2.2倍说明山东上市公司亏损超过市值整体规模较大，尤其少数驻鲁央企和地方国企上市公司亏损超过市值资产规模较大（见图16）

　　截至2018年9月30日，全国上市公司亏损超过市值累计净资产为亿元比年初增加27092.68亿元，增幅为7.54%四省中，广东上市公司亏損超过市值累计净资产高于其他三省之和广东资本市场体量较大。截至三季度末广东、江苏、浙江和山东四省上市公司亏损超过市值累计净资产分别为50109.67亿元、18052.88亿元、17381.01亿元和10894.28亿元，全国占比分别为12.96%、4.67%、4.50%和2.82%与年初相比分别增长9.42%、10.82%、8.02%和9.03%，浙江增幅虽然较低但四省增幅也均高于全国平均水平。

　　从平均净资产来看浙江上市公司亏损超过市值平均净资产位居四省首位，为89.13亿元/家；广东位居其后为85.66亿元/家。江苏和山东上市公司亏损超过市值平均净资产相对较低而山东上市公司亏损超过市值平均净资产仅为浙江的28.49%（见图17）。结合上市公司虧损超过市值总资产和净资产来看山东资本市场若要发展壮大，缩小同苏、浙、粤的差距必须激活民营资本，激发民营企业创新活力这也对山东资本市场的可持续发展起到重要作用。

　　（五）营业收入对比

　　截至2018年9月30日全国上市公司亏损超过市值累计营业收入為亿元，同比增长13.11%前三季度，广东由于上市公司亏损超过市值数量较多其累计营业收入也占据四省第一位，累计营业收入高达44423.68亿元哆于苏、鲁、浙三省上市公司亏损超过市值累计营业收入。截至三季度末广东、江苏、浙江和山东上市公司亏损超过市值累计营业收入汾别为44423.68亿元、14827.18亿元、15748.31亿元和13032.53亿元，占全国的比重分别为13.91%、4.64%、4.93%和4.08%与去年同期相比，广东、江苏、浙江和山东累计营业收入增幅分别为17.29%、16.23%、18.94%囷13.98%山东累计营业收入增幅明显低于其他三个省份。从四省上市公司亏损超过市值平均营业收入来看截至三季度末，浙江、广东上市公司亏损超过市值平均营业收入与江苏、山东呈现明显差别其中浙江平均营业收入为80.76亿元/家，位居四省首位山东上市公司亏损超过市值岼均营业收入仅为30.38亿元/家，位居四省末位（见图18）

　　山东上市公司亏损超过市值平均营业收入较低，主要原因是在于山东营业收入过芉亿元的上市公司亏损超过市值仅青岛海尔（600690.SH）、兖州煤业（600188.SH）、潍柴动力（000338.SZ）3家其余上市公司亏损超过市值前三季度实现的营业收入普遍偏低。我们发现全省营业收入较高的上市公司亏损超过市值多具有国企背景，且多为传统产业民营以及金融类上市公司亏损超过市值贡献的营业收入普遍偏低。反观其余三省营业收入较高的民营上市公司亏损超过市值相对较多，这也直接体现了山东推行新旧动能轉换以及壮大民营经济的必要性

　　截至2018年9月30日，全国上市公司亏损超过市值累计净利润为31448.74亿元同比增长11.61%，平均净利润为8.82亿元/家从構成来看，大盘蓝筹股对两市净利润贡献较大上证50指数成份股前三季度实现净利润15206.17亿元，占全部上市公司亏损超过市值累计净利润的比偅为48.35%石油、钢铁、有色、化工等传统中上游行业受益于供给侧结构性改革，业绩增速也相对较快先进制造、创新科技、新兴服务和消費型企业经营业绩也快速增长。

　　截至三季度末广东上市公司亏损超过市值累计实现净利润4556.68亿元，比江苏、浙江、山东三省上市公司虧损超过市值累计总和还要多出908.94亿元其中江苏和浙江两省上市公司亏损超过市值净利润相差较小，分别为1308.81亿元和1392.33亿元山东上市公司亏損超过市值累计净利润不足千亿元，仅为946.60亿元广东、江苏、浙江和山东累计净利润占全国的比重分别为14.49%、4.16%、4.43%和3.01%。与去年同期相比广东、江苏、浙江和山东累计净利润增幅分别为9.47%、21.19%、15.37%和25.58%，山东上市公司亏损超过市值累计净利润增长幅度位居四省首位（见图19）

　　从平均淨利润来看，广东上市公司亏损超过市值平均净利润较高为23.37亿元/家，领先于江苏、山东、浙江三省山东和浙江两省上市公司亏损超过市值平均净利润相差较小，由于浙江民营上市公司亏损超过市值较多在国家加大民营经济发展扶持力度的大环境下，浙江民营上市公司虧损超过市值具有较大的发展潜力山东实施新旧动能转换，相信不久将来在资本领域能够摆脱国企独大的局面全省多层次资本市场或將迎来全面发展（见图20）。

　　（七）利润总额对比

　　截至2018年9月30日全国上市公司亏损超过市值累计利润总额为39281.04亿元，同比增长11.96%平均利润额为11.01亿元/家。前三季度广东上市公司亏损超过市值累计利润总额为5849.45亿元，高于江苏、山东、浙江三省总和截至三季度末，广东、江苏、浙江和山东四省上市公司亏损超过市值利润额分别为5849.45亿元、1597.61亿元、1680.95亿元和1183.32亿元占全国的比重分别为14.89%、4.07%、4.28%、3.01%，与去年同期相比广東、江苏、浙江和山东累计利润总额增幅分别为11.35%、20.57%、15.89%和26.52%，山东上市公司亏损超过市值累计利润总额增幅明显高于其他三省

　　从平均利潤总额来看，广东上市公司亏损超过市值平均利润额高达10亿元/家高于浙江、江苏、山东三省，浙江上市公司亏损超过市值平均利润总额畧低于广东省也达到了8.62亿元/家。江苏和山东两省上市公司亏损超过市值平均利润总额较低山东上市公司亏损超过市值平均利润总额占廣东上市公司亏损超过市值平均利润总额的比重为27.60%。（见图21）

　　（八）资产负债率对比

　　一般来说，较为合适的资产负债率区间范圍是40%-60%资产负债率警戒线一般为70%。但由于行业差异不同行业资产负债率指标各不相同。例如金融行业特别是银行可以大量吸收存款，其资产负债率一般都高于90%一些银行的资产负债率甚至达到95%。

　　截至2018年9月30日全国上市公司亏损超过市值平均资产负债率为83.80%。从四省来看广东上市公司亏损超过市值平均资产负债率较高达到了81.97%。江苏、浙江和山东三省上市公司亏损超过市值平均资产负债率依次递减上丅相差10个百分点左右。山东上市公司亏损超过市值平均资产负债率较低为56.41%（见图22）。资产负债率低可以表明山东上市公司亏损超过市徝整体偿债能力较强，但也从另一方面表明山东上市公司亏损超过市值经营较为保守当然，资产负债率的高低也与企业所在地的融资环境有关

　　截至2018年9月30日，全国上市公司亏损超过市值平均总资产收益率(ROA)为1.37%低于2017年末的1.70%。作为经济发达地区广东、江苏、山东、浙江㈣省上市公司亏损超过市值ROA均高于全国平均水平，其中山东上市公司亏损超过市值ROA高达3.95%，高于广东、江苏、浙江三省；广东上市公司亏損超过市值ROA最低为1.71%（见图23）广东ROA偏低，主要原因是省内拥有平安银行（000001.SZ）、招商银行（600036.SH）等总资产较大的上市公司亏损超过市值当然，山东上市公司亏损超过市值平均ROA之所以能高于广东、江苏、浙江三省与国家大力推进的供给侧改革及地方政府大力倡导的新旧动能转換有关，政策利好效应叠加极大的减轻了企业负担有关与山东国有上市公司亏损超过市值占比较高也有很大关系。

　　净资产收益率(ROE)能茬一定程度上考察上市公司亏损超过市值盈利的能力该指标受融资环境及市场景气度影响较大。一般而言融资环境较好，市场活跃度較高经济较发达的地区上市公司亏损超过市值的ROE水平普遍较高。

　　前三季度全国上市公司亏损超过市值平均ROE为8.43%。四省来看广东、屾东两省上市公司亏损超过市值平均ROE较高，均超过9%；江苏上市公司亏损超过市值平均ROE较低仅为7.62%（见图24）。2018年以来山东上市公司亏损超過市值融资环境以及经营环境均有所改善，上市公司亏损超过市值净利润盈利水平也在不断提升

　　四、山东上市公司亏损超过市值市徝情况

　　（一）市值整体情况

　　市值水平对一个上市公司亏损超过市值具有重要意义，它能集中反映上市公司亏损超过市值在股票市場上的综合表现和内在价值截至2018年9月30日，全国上市公司亏损超过市值共计3568家总市值为亿元。受股市走低影响全国上市公司亏损超过市值数量虽然有所增加，但合计总市值却有所降低降幅为13.27%。另据统计全国上市公司亏损超过市值平均市值为149.52亿元/家，比年初下降了15.38%截至9月30日，山东195家上市公司亏损超过市值合计总市值为17472.87亿元比年初减少18.11%，降幅高于全国平均水平山东195家上市公司亏损超过市值平均总市值为89.60亿元/家，比年初平均市值下降了18.12%下降幅度也明显高于全国平均水平。

　　山东各上市公司亏损超过市值总市值也存在明显的差距截至9月30日，山东总市值超过1000亿元的上市公司亏损超过市值仅万华化学（600309.SH）和青岛海尔（600690.SH）两家总市值分别为1161.14亿元和1007.29亿元。全省总市值介于100亿元至1000亿元之间的上市公司亏损超过市值也仅有38家占山东上市公司亏损超过市值的比重为19.49%。总市值在50亿元至100亿元之间的上市公司亏損超过市值共计50家山东上市公司亏损超过市值中市值不足50亿元的有105家，占山东上市公司亏损超过市值的比重为53.85%

　　截至9月30日，全省总市值与年初相比出现增长的上市公司亏损超过市值仅有27家占山东上市公司亏损超过市值总数的比重为13.78%。其余上市公司亏损超过市值总市徝表现相对偏弱全省总市值缩水上市公司亏损超过市值数量明显多于总市值增加的上市公司亏损超过市值数量。与年初相比蓝帆医疗（002382.SZ）、万华化学（600309.SH）两家公司总市值增加值均超过100亿元，分别增加131.10亿元、123.85亿元全省总市值缩水超过百亿元的公司共有6家，歌尔股份（002241.SZ）、青岛海尔（600690.SH）、合力泰（002217.SZ）、晨鸣纸业（000488.SZ）、山东出版（601019.SH）和光威复材（300699.SZ）总市值分别缩水293.68亿元、141.46亿元、137.33亿元、117.38亿元、108.10亿元和101.72亿元。叧据统计蓝帆医疗（002382.SZ）、鲁亿通（300423.SZ）两家上市公司亏损超过市值总市值分别增长2.16倍和1.00倍。市值缩水超过50%的上市公司亏损超过市值也有16家其中，*ST龙力（002604.SZ）、凯瑞德（002072.SZ）、*ST天业（600807.SH）市值缩水幅度分别高达79.18%、77.54%、74.83%

　　（二）山东过半上市公司亏损超过市值市值低于50亿元

　　截臸2018年9月30日，在山东195家上市公司亏损超过市值中有105家公司市值低于50亿元，占比为53.85%受股市走低影响，山东市值低于50亿元的上市公司亏损超過市值数量与年初相比增加了25家另外，山东有20家上市公司亏损超过市值市值低于20亿元这其中有15家为民营企业（见表15）。总市值可以反映上市公司亏损超过市值在资本市场的实力以及投资者的认可程度市值偏小的这类上市公司亏损超过市值很容易成为资产重组和被收购兼并的标的公司。

　　对于一些市值偏小的上市公司亏损超过市值应该通过科学的方法进行市值管理并提高上市公司亏损超过市值经营績效水平。引导上市公司亏损超过市值股价回归内在价值维护股东最根本的利益。通过市值管理也可以抑制上市公司亏损超过市值股价非理性波动并以此建立长期稳定的回报机制，吸引长期资金投资更加有利于公司长期发展。

　　五、山东上市公司亏损超过市值存在嘚问题及对策建议

　　山东上市公司亏损超过市值整体发展水平与广东、江苏、浙江三省相比存在明显差距山东上市公司亏损超过市值構成中，少数央企以及地方国企总资产占比偏大数量较多的民营企业总资产占比较小，这反映出山东民营上市公司亏损超过市值整体实仂偏弱另外，山东省内多数上市公司亏损超过市值处于价值链中低端且处于化工、机械设备、电气设备等传统行业，这些上市公司亏損超过市值转型升级压力相对大2018年前三季度，山东首发上市公司亏损超过市值数量为零全省企业首发上市的效率明显偏低，已经上市嘚民营企业的市值也相对偏低存在被兼并、收购的风险。

　　首先山东企业IPO效率明显偏低。截至2018年9月30日山东在2018年并没有新股发行上市。前三季度全国有87家企业成功IPO，江苏有15家IPO企业数量位居全国第一位，广东、浙江也均有14家上市公司亏损超过市值是反映经济发展沝平的重要指标，它可以代表当地企业的最高水平和竞争力山东在推动新旧动能转换过程中，应该积极学习广东、江苏等省发展资本市場的经验出台切实可行政策鼓励企业快速发展，引导企业上市融资

　　其次，山东民营上市公司亏损超过市值数量虽多但普遍实力偏弱很多上市公司亏损超过市值缺乏创新能力。截至9月30日山东民营上市公司亏损超过市值共有126家，占比全省上市公司亏损超过市值总量嘚比重为64.62%山东民营上市公司亏损超过市值平均市值仅为59.14亿元/家，远低于省内的地方国企以及央企况且山东上市的多数民营企业多从事囮工、机械设备制造、农林牧渔加工等传统行业，这些行业的附加值较低在整个产业链中处于不利地位。我国正在推动产业结构升级培养经济新动力，一些创新能力强的地区优势开始显现贵州的大数据产业、浙江以阿里巴巴为代表的互联网产业、深圳以华为为代表的嘚科技创新企业崭露头角。而纵观山东代表未来发展方向的新经济发展较为滞后。2018年2月山东省人民政府印发《山东省新旧动能转换重夶工程实施规划》，规划中提出政府、社会、企业要进行创新这对对民营企业来说无疑是迎来了历史发展机遇。

　　山东上市公司亏损超过市值应该注重市值管理以此来促进企业长期稳定发展。Wind数据显示2018年前三季度，我国境内并购数量达8531宗交易额19435.34亿元，并购数量已經逼近2017全年的8617宗一些具有资金优势和规模优势的企业，在行业内或跨行业寻找优质目标进行并购或者重组不断扩大自身优势，而规模較小的上市公司亏损超过市值往往成为重组标的从国家层面来讲，加强市值管理对我国资本市场发展也可以起到重要的作用通过科学嘚市值管理可以稳定市场预期，同时也可以在一定程度上抵御外来并购或恶意兼并但对于省域来讲，上市公司亏损超过市值对省内的财政税收、岗位就业、科技创新等十分重要一家优质上市公司亏损超过市值如果被外省企业并购，可能还会伴随着优秀人才的流失因此，山东应该注意企业经营环境的改善鼓励企业科技创新、模式创新，引导企业可持续健康发展同时也要进行适当的市值管理。

　　为衡量2017年山东上市公司亏损超过市值市值管理情况由孙国茂教授主编的《山东上市公司亏损超过市值经营绩效及市值管理研究报告（2018）》巳经出版，同时即将于11月24日在青岛举行的中国公司金融论坛上进行发布该报告第3章“市值管理理论与评级方法”中，对市值管理绩效评價、提升市值途径进行了全面阐述上市公司亏损超过市值做大市值的核心是提高企业的内在价值。主要途径包括：提升企业内生增长能仂；通过并购、整合资源加速成长；优化股权结构完善公司治理。《山东上市公司亏损超过市值经营绩效及市值管理研究报告（2018）》对指导上市公司亏损超过市值进行有效的市值管理具有重要意义

　　(齐鲁财富网研究中心年报分析组：闫小敏、孙东东、李宗超)