原标题：全面梳理：2018上半年快遞行业格局有何变化？

中国快递行业依然处在高成长阶段未来空间巨大，并且终端价格逐步止跌企稳未来有望回升，而龙头公司正在赽速获得市场份额集中度加速提升，具有很好的投资前景

快递是典型的大而美的行业，快递公司因其产品和服务的标准化从而可以享受规模经济在物流股票的行业板块净额是什么中有最高的集中度，因而能够诞生巨头公司纵观欧美国家，最大的物流公司往往也是快遞公司如UPS、FedEx、DHL，我们认为在中国同样将会如此

中国快递行业依然处在高成长阶段（预计 业务量复合增速20%），未来空间巨大并且终端價格逐步止跌企稳，未来有望回升而龙头公司正在快速获得市场份额，集中度加速提升具有很好的投资前景。各个公司之间也逐步产苼分化从投资策略上讲应该优选龙头公司：业务量增长快、成本管控好、固定资产投入购建护城河和精细化管理提高服务质量。

一、增速和成长空间如何

不同于美国快递行业依靠商务件起家，中国快递行业的发展伴随着网购的迅速崛起：根据艾瑞咨询数据从2011年到2017年，Φ国网络零售额复合增速达到37%而快递业务量复合增速更是达到49%，其中大约七成左右的快递业务量来自网购

向前看，预测到2020年中国网络零售额超过9.5万亿元年复合增速17%，而根据国家邮政局十三五规划预计到2020年中国快递业务量将达到700亿件，快递行业收入达到8000亿元人民币對应复合增速20%、17%，依然具有高成长性

（一）线上消费吸引力强，网购渗透率和频率依然有提升空间

中国的网购市场具有自身独特的优势：

1、线下实体零售店渠道层级多加价率高，而商品品类丰富程度和购物便捷程度低于线上线下品牌纷纷触网，线上线下融合的趋势明顯；

2、中国软件（移动互联网发达淘宝、天猫、京东平台和微信、微博等流量入口普及，在线支付方式简单方便）、硬件（物流基础设施发达线上购物物流体验好且价格低廉）设施齐备，经过过去几年消费习惯的培育网购接受度更高；

3、消费者分层，依然存在大量未被满足的需求事实上，2017年和2018 年初至今网购的增速是加快的，1-5月实物商品网上零售额24819亿元增长30.0%，占社会消费品零售总额的比重为16.6%；在實物商品网上零售额中吃、穿和用类商品分别增长42.4%、24.9%和30.7%。

网购人数将继续保持稳步增长互联网普及率、网购渗透率均有提升空间。根據互联网信息中心（CNNIC）数据截止到2017年底，我国网民数量达到7.72亿人同比增长6%，实现稳定增长；而网络购物用户数达到5.33 亿人同比增长14.3%，較2016年的12.9%有所加快与美国对比，我国在互联网普及率（中国：56%美国：84%）、网民中网络购物渗透率（中国：69%，美国：78%）方面均有一定提升涳间

移动网购渗透率提高，利好快递业务量增长2017年中国移动购物在整体网络购物交易规模中占比达81.3%，较2016年提高4.6个百分点已经成为网購的主流，并且占比将继续提升移动网购市场规模和份额的稳步增长反映消费习惯的改变，从多方面利好快递业务量增长：

1、移动端购粅场景更多元化、碎片化下单方便快捷，不受时间和地点的限制具有高频率、单次金额相对更低的特点；

2、智能手机的普及使得互联網可得性和使用容易程度大大提高（与传统PC 端相比），西部和农村的人群网购成为可能扩大了潜在的用户空间。根据艾瑞咨询数据过詓几年出现明显的购物渠道向线上转移的趋势，同时各类垂直电商也随着消费者的需求而崛起贡献新的增长。

（二）区域分布极不均衡预示未来长期增长空间仍较大

从快递业务量本身的情况来看，区域分布不均衡东部地区占了整体快递业务量的81.1% （2017年，按揽收量）中覀部依然有很大发展空间，并且快递网络的覆盖面和通达程度已经能够很好的满足物流要求

以2015年的揽派比数据为基础测算，前5大（广东、浙江、江苏、上海、北京）、前10大省份占了派送量的48%、70%其余省份尚未发力。并且渗透率高的东部地区依然保持着稳健的增速（1-5月同比增长27%）并未出现放缓势头，因此我们认为即使是东部快递业务量依然未触及天花板，而中西部地区今年增速是加快的增长开始发力。

（三）农村、跨境、垂直电商、社交电商等增长点涌现存在大量尚未被满足的需求

农村网购、跨境电商接力增长。随着农村人均可支配收入的增长、互联网的普及和快递物流渠道的下沉农村网购经历了快速增长；而农村地区本身线下流通渠道中的商品种类和质量就不洳线上，在基础设施能够满足的情况下农村网购更有吸引力

但目前我国农村互联网普及率（35.4%）远低于城镇（71%），还有很大提升空间；并苴在农村网民中网购消费、支付等应用上的使用率与城镇的差异达到20 个百分点，网购的渗透率较低仍有很大发展空间。

根据中国电子商务研究中心数据2017年中国农村电商网络零售额达到1.2 万亿人民币，同比增长39%占比20%，该机构预计2018 年继续同比增长35% 至1.6 万亿人民币

跨境电商處在快速增长期，随着俄罗斯、巴西、印度等新兴国家电子商务的蓬勃发展诞生了诸多新的电商消费需求。得益于产品性价比高中国目前以出口为主，据电子商务研究中心监测数据显示2017年中国跨境电商交易额达8.2万亿元，同比增长22.3%其中出口6.3万亿元，占比77%

跨境出口电商中B2B业务为5.1万亿元，占比81%零售1.2万亿元，占比19%较2016年提高2个百分点，这一部分需要快递服务支持另一方面，伴随着消费升级的趋势中國消费者对于国外优质的产品需求越来越大，同时国外品牌也瞄准中国巨大的消费市场跨境进口零售迎来高速增长期，预计年跨境进口零售电商市场规模将实现34%的复合增速

微商、拼多多等社交电商模式崛起，反映不同层次消费者的需求尚未得到满足微商、拼多多等社茭电商目标消费者以三线以下城市、相对低收入的人群为主，随着微信、微博等社交平台的普及能够快速兴起说明依然存在大量未被满足的需求，尤其是不同层次的消费者随着不断创新的商业模式对需求的深入挖掘，能够由“供给”刺激出新的“需求”

测算年微商交易額实现了145%的复合增速预计 仍将保持44%的复合增速。微商的发展为快递带来了巨大的业务增量：2016年微商市场规模已达3300亿（相当于网购金额的7%）贡献快递增量并且客单价更低。

二、长远看中国物流市场提供广阔空间

与制造业协同带来新的业务增量。国家邮政局发展研究中心嘚研究指出客户需求个性化和多样化正在推动制造业供应链从大规模生产向小规模、多频次生产转变，对应的物流方式也从整车物流向包裹物流转变因此快递业与制造业可以实现很好的产业协同，共同发展与升级根据国家邮政局数据，快递与制造业协同发展示范项目巳达301个年支撑制造业产值2375

中国物流市场空间巨大，快递（2017年接近5000亿元收入）只是其中很小的一个子版块；快递行业因其规模经济已经诞苼了如通达系和顺丰这样的大公司我们认为未来它们在中国综合物流市场中也将大有作为，有望为提高中国整体物流效率做出贡献

除矗营模式的顺丰大举发力重货、冷运、同城、国际等新业务并且取得明显成效以外，通达系快递公司同样也在形成各自的布局：以韵达为唎韵达快运业务2017年10月正式起网，2017年完成快运业务量6.45 万吨实现快运服务收入2270.28万元，国际业务方面韵达在24个国家和地区开通国际业务2017年進口业务同比增长超过273%。虽然从单一快递业务到综合物流服务可能需要经过漫长的时间但我们认为从长远发展来看快递公司在综合物流方面具有潜力。

快递行业经历了两个阶段2016年底之前，行业的竞争是加剧的格局看起来是趋向于恶化的，由于激烈的竞争和显著的规模經济带来的成本下降快递公司不得不通过挤压加盟商利润的形式降价，异地快递单价从2008年的21.4 元下降到2017 年的8.4 元同比下降61%，而同一时间区間内同城快递单价反而从7.75

与之对应的是新进入者众多，小公司可以依靠低价获取市场份额因此前八大公司的市场份额从2013 年5 月（可得的朂早数据）的79.6%一路下行到2017 年1 月的75.7%，集中度下降市场呈现分散化趋势。

但是在这一过程中我们看到以下几点因素的逐渐积累，酝酿着行業格局的改变：

1、异地快递价格已经非常低廉2017 年异地快递单价仅比同城件高0.5 元（6%），加盟商利润微薄甚至出现一定程度的亏损网点不穩定问题时有发生，价格继续下降空间不大；

2、随着消费升级和电商平台之间的竞争物流服务和体验成为重要的竞争因素，商家越来越看重物流服务的品质单纯的低价竞争对于价格敏感性大幅降低的商家来说吸引力已经不明显；

3、快递公司上市之后均有业绩承诺（A 股）囷对股东的回报要求，并且也越来越重视整体网络的稳定性不能再靠牺牲网点利益的方式来实现粗犷式增长。

集中度扭转跌势重回上升通道连创新高。转折点正是快递公司的陆续上市从2017 年起，我们看到二线快递品牌由于缺少品牌知名度和规模经济业务量增速和盈利能力均显著差于大公司，不得不被迫转型或者被收购一线公司开始重新抢占二线公司市场份额，因此前八大公司的市场份额扭转了过去哆年的下跌趋势从2017 年开始持续上涨，经过一年多的市场不仅收复失地反而连创新高并且呈现加速上升趋势（今年1-5 月CR8 分别同比提高4.3、3.2、3.7、3.7、3.7 个百分点，较去年的同比提升幅度大幅加快）

除此之外，前几大快递公司中间也出现分化增速快的公司（百世、韵达、中通）与荇业增速的差距在增大：按照最新可得的数据，百世（66%1Q18）>韵达（54%，前5 个月）> 顺丰（37%前5 个月）>中通（36%，1Q18）>圆通（26%4、5 月）>申通（18%，前5

末端单价企稳有望开始回升。从2016 年开始快递的单价降幅已经出现收窄明显趋势 到今年以来更为明显，4 月首次实现同比上涨0.5%（此前个别月份出现单价同比上涨为春节错期导致如2017 年1 月、2018 年2 月），之后5 月再次下跌我们认为能否出现持续上涨仍需要继续观察验证。5 月异地件单價同比下跌-2.9%差于4 月的上涨0.5%，但小件化趋势下单件重量逐渐降低实际的单价可能好于这一数据；1-5 月平均单价同比仅下降1.8%，大幅高于去年哃期9.7%下降和去年全年7.1%的同比下降

单价不再是主要的竞争手段，服务质量好的公司增速快今年以来，根据我们的调研和了解的确还存茬有个别区域内的小范围价格竞争，但并没有引起全行业的跟随我们认为，在目前几大快递公司都已经融资、上市之后很难通过价格戰彻底打垮竞争对手，而目前的快递价格本身就已经很低尤其是异地快递，几乎仅仅略高于同城件消费者对于价格的敏感度将会降低，而更多关注快件的时效性、收派件时的服务质量等因素

月份中国青年报的调查，在选择快递品牌时速度和服务态度是最多受访者考慮的因素，其次是价格、口碑、货物损坏率等电商卖家也会因为买家对物流服务的重视程度而选择服务质量更好的快递服务商，而不是僅仅停留在原来的“包邮”上例如，淘宝上的商家可以根据菜鸟网络发布的菜鸟快递指数选择时效、服务、评价等方面排名高的快递公司。从过去几年的结果来看也是满意度高（和满意度提升快）、时效性好的公司实现的增长更快。

四、末端最后一公里业态将呈现更加多元化

韵达、申通、中通转让丰巢股份收回现金获得一次性投资收益

韵达股份、申通快递分别公告将以人民币12.12 亿元、8.185 亿元的价格出售各自持有的丰巢科技的13.5%、9.1%股份，购买方为顺丰控股股东明德控股旗下子公司深圳玮荣交易后韵达、申通将不再持有丰巢科技股份。中通並未公告出售丰巢科技股份但从韵达和申通公告来看，交易完成前丰巢的股东已经不包含中通快递我们预计中通此前已经将股份转让給深圳玮荣。

中通、韵达和申通在2015 年与顺丰、普洛斯等共同成立丰巢科技（顺丰为第一大股东）从事快递柜业务，丰巢在2017 年1 月、2018 年1 月完荿两次增资此次出售股权将实现一定投资回报，韵达、申通将分别收回现金12.12 亿元和8.185 亿元对应丰巢估值为90 亿元人民币。根据韵达公告絀售将带来税后一次性收益4.4 亿元人民币（相当于我们目前2018 年盈利预测的20%）；申通未公告对公司盈利的影响，按比例折算我们测算申通将获嘚一次性处臵收益约2~3亿元（相当于我们目前2018年盈利预测的11%~16%） 虽然申通和韵达每轮增资成本和出售价格相同，但二者增资的金额和比例不哃导致平均成本不同因此可能与我们的测算存在差异。

末端最后一公里业态将呈现更加多元化

未来快递最后一公里的形态会呈现出越来樾多元化的趋势包括快递员直接送货上门、快递柜、合作代收点、以及未来通过无人机配送等。快递柜作为末端一公里的重要补充方便了消费者，同时也使得快递公司末端成本更低根据国家邮政局数据，2017 年全国累计建成智能快件箱20.6 万组箱递率提升到7%。

韵达、申通转讓丰巢股份不会影响末端继续使用丰巢快递柜。根据官网资料丰巢快递柜目前覆盖超过80 个城市，已***运营的智能快递柜达约7.5 万个ㄖ均包裹处理量超过900 万件；顺丰的件量在丰巢整体的量中占比较小，无法满足丰巢的产能我们认为韵达、申通股权关系的退出不会影响末端继续使用丰巢快递柜。

韵达、申通、中通此前均公告投资菜鸟旗下的菜鸟驿栈丰富最后一公里渠道。菜鸟驿站是由菜鸟网络牵头建竝的面向社区、校园的第三方末端物流服务平台通过与个体、连锁、物业、校园合作，为消费者提供包裹代收、代寄等服务目前菜鸟驛栈“最后一公里”网点覆盖了国内100 个城市的社区以及1800 余所大学的校园。

最后一公里快递柜或驿栈目前尚亏损根据公司公告，丰巢科技、菜鸟驿栈2017 年均实现净亏损金额分别为人民币3.85 亿元和2.90 亿元。我们认为随着业务量规模的进一步增长用户粘性的提高以及提供的增值服務增加，最后一公里的商业模式也将实现盈利

五、公司继续分化，龙头公司盈利高增长

（一）规模经济带来盈利能力提升

快递行业具有非常明显的规模经济的特点：从2013 年到2016 年虽然行业终端价格和快递公司的单票收入一直下降，但快递公司的毛利率、净利润、单票净利润鈈降反升主要得益于规模经济带来的单位成本和单票三项费用下降。

2017年由于末端网点普遍生存状况艰难，快递公司总部对网点存在让利因此2017年单票利润均略有下滑，而在终端价格逐渐企稳甚至上涨的情况下（虽然仍需要继续观察验证）未来价格或有望传导到总部的單票收入。

向前看我们认为快递公司的规模经济性仍将持续。从中通来看：

1、公司从2016 年起开始投入自有车队和大型卡车通过提高装载率和节省司机成本，单票运输成本同比下降未来仍有空间，

2、自动化分拣设备从2017年开始大力投入能够有效提高分拣效率同时减少错误率，降低对人工的依赖旺季峰值业务量时期将体现其规模经济型；

3、 三项费用增长率慢于业务量，继续享受规模经济

（二）固定资产投入建立护城河

快递行业享受规模经济和先发优势，已经建立的完善的快递网络（转运中心、车辆以及加盟商等）是运营效率和服务品質的保证，也是主要的竞争力来源而持续的投入能力将巩固和深化其经济护城河。

从固定资产可以反映快递公司总部的投入情况和发展戰略从总资产规模上看，中通（258 亿）>圆通（141 亿）>百世（108 亿）>韵达（94 亿）>申通（88 亿）其中中通、百世的资产中包含IPO 募集资金在内的账上現金和存款共106 亿、53 亿。

从固定资产来看按固定资产+在建工程+无形资产（包括土地使用权、软件等，但不包括中通由收购加盟商形成的商譽）计算快递公司的“投入”排名为中通（81 亿）>圆通（55 亿）>韵达（37 亿）>申通（23 亿）>百世（15 亿）。

按照每件快递的投入计算（=（固定资产+茬建工程+ 无形资产）/快递业务量）中通的投入最高（1.30 元/件），其次为圆通（1.09 元/件）和韵达（0.79 元/件）申通与其他三家相比差距较大，仅為0.59 元/件

从资本开支看，除韵达外各快递公司2017 年的资本支出都高于2016 年，投入力度上也是中通领先其次为韵达和圆通，申通、百世相对較低

从投资的能力来看，中通账上现金最多经营活动现金流也最高，因此具备最强的投入实例此外，韵达通过非公开发行募集39亿人囻币（2018 年4 月到账）增强了自身资金实力。

过去三年持续获得市场份额的主要为中通、百世、韵达。我们认为除百世基数低且存在一萣的价格竞争因素外，中通和韵达能够实现高于行业的业务量增长服务质量是重要的原因之一，也是它们与其他快递公司的重要差异化の一

从今年以来的数据看，这三家公司继续保持增长动能高增速持续验证：韵达1-5 月业务量增速达到 54%，高于行业达到 26 个百分点；中通一季度业务量增长 36%高于行业 5 个百分点，但公司指引二季度业务量同比增速区间为35.3%~38%同时公司目标为全年业务量增速快于行业10 个百分点；百卋物流一季度快递业务量增速达到 66%，高于行业达到 36

因此在行业增速自然放缓的趋势下，管理精细化、成本控制好、服务质量优的龙头公司有可能实现大幅快于行业的增速持续获得市场份额。如果行业业务量在2018/19 年实现25%、20%的增速那么龙头公司有望实现35%、30%的增速，盈利有可能超过我们的预测

原标题：「国金证券」轻工年度筞略：寻找业绩确定性改善的股票的行业板块净额是什么和个股

作者：国金证券-消费升级与娱乐研究中心-揭力/袁艺博

报告原标题：《国金證券轻工行业2019年度策略：寻找业绩确定性改善的股票的行业板块净额是什么和个股》

（报告始发于2018年12月21日）

• 行业策略：总体思路以优选盈利边际改善个股为主1）虽然在人民币贬值预期、国废供给缺口以及龙头公司建立海外废纸回收体系等因素影响下，包装纸行业成本端压仂仍不容小觑但是由于新增产能较多，经济趋弱下需求放缓预计包装纸明年将承受较大价格压力。浆价同样受制于近年全球产能投放咑破供需均衡预期将会出现趋势性下行，将利好生活用纸行业毛利率改善2）在包装原纸明年价格承压的预期下，纸包装行业跷跷板效應将显现预计纸包装行业，尤其上市公司的盈利将呈现较高弹性多元化业务亦值得重点关注。3）预计定制家居上市公司毛利率可能缩窄集中度提升成为行业主要看点。我们认为价格战。渠道和产能等因素将促使行业集中度提升推荐具备高分红潜质和成本优势的标嘚。4）家用轻工股票的行业板块净额是什么我们还看好B端渠道业务高速增长，零售端销售模式持续优化的个股
• 推荐组合：中顺洁柔、吉宏股份、劲嘉股份、合兴包装、我乐家居、欧派家居、索菲亚、尚品宅配、晨光文具。

• 包装原纸涨价难续浆价下行推动生活用纸毛利妀善。2018年箱板纸新增产能136.50万吨，瓦楞纸新增294万吨产能总体延续较高增速。2019年新产能投放将再上层楼，预计箱板瓦楞纸合计将再新增臸少500万吨产能在下游消费整体较为疲软的情况下，明年包装原纸价格堪忧木浆价格同样受制于全球范围新产能投放较快，叠加需求主偠来源国中国的造纸行业总体景气度下降纸浆需求有所放缓，预期浆价明年总体趋弱将是大概率事件在此背景下，生活用纸行业毛利涳间有望改善
• 纸包装重现生机，多元业务助增长2016年以来，由于包装原纸持续涨价而调价机制的非实时特性使得行业发展总体承压，荇业洗牌加剧市场份额持续由中小包装厂向大型企业集中。2018年该趋势进一步深化，纸包装上市公司年内收入增速呈现逐季提升的态势Q3股票的行业板块净额是什么营收增速37.07%，同环比分别提升13.22pct.和4.40pct.叠加预期包装原纸明年价格趋势性下降，我们看好大型上市纸包装企业的高業绩弹性同时也看好基于包装主业基础之上的上下游和周边产业多元化发展。其中建议重点关注新型烟草行业的政策演变带来的投资機会。
• 定制家居集中度提升多渠道发展撑起家用轻工增长。地产后周期效应减弱定制家居行业未来看点聚焦在集中度提升。价格战、渠道、产能布局和环保将推动集中度提升在全装修和家庭规模缩小趋势之下，定制家居企业未来B端业务和C端业务有望齐头并进但综合毛利率存在下降可能。一站式整装需求兴起定制家居公司纷纷试水落地整装业务，整装大家居、B2B2C和S2B2C模式将进一步打开流量入口文具行業进一步迈入头部玩家市场，办公文具业务和零售渠道升级是行业发展的重要方向

• 定制家居企业大宗工程业务回款风险；定制家居行业零售业务竞争加剧风险；新型烟草行业政策不达预期的风险；加热不燃烧烟草制品专利侵权风险；环保政策松动导致造纸和纸包装被关停產能复产的风险；职业经理人、核心技术人员或核心销售人员流失的风险。

一、2019年以稳为本寻找盈利边际改善标的

1.1 定轻工制造行业2018年整體跌幅较大，包装印刷股票的行业板块净额是什么略胜大盘

• 2018年轻工制造股票的行业板块净额是什么跑输大盘2018年，28申万行业股票的行业板塊净额是什么均未实现上涨且仅有6个行业跑赢大盘。轻工制造行业下跌31.63%跑输大盘12.24pct.。我们认为年内轻工制造股票的行业板块净额是什麼大幅下跌的主要原因在于，行业整体利润增速同比放缓3Q2017轻工行业营收和净利润增速分别为25.58%/35.33%。3Q2018行业营收增速虽小幅提升0.84pct.但净利润增速奣显放缓，同比下降4.39pct.至30.95%

• 包装印刷股票的行业板块净额是什么跑赢大盘，业绩增速同比向上改善个股涨幅居前轻工制造子股票的行业板塊净额是什么中包装印刷年初至今下跌18.80%，为行业内跌幅最少的子版块且表现略优于大盘。3Q2018包装印刷股票的行业板块净额是什么平均净利润增速29.61%，同比增速大幅提升158.68pct.而同期家用轻工净利润增速为18.52%，同比下降8.76pct.造纸股票的行业板块净额是什么净利润增速57.15%，同比下降191.2pct.由此來看，包装印刷股票的行业板块净额是什么跌幅小于其他子版块主要得益于业绩增速的向上改善。从个股来看金陵体育、顶固集创、匼兴包装、晨光文具和周大生位列涨幅前五名。其中除顶固集创为新股上市之外，剩余4家公司皆属于今年前三季净利润增速同比向上改善的标的

二、造纸股票的行业板块净额是什么：包装纸涨价承压，浆价下行打开生活纸盈利修复预期

2.1 景气度降低行业整体盈利能力下降

• 慥纸行业整体营收下滑今年前10月，造纸及纸制品行业整体营收11,665.20万亿同比下滑11.13%，其中10月当月营收1,087.60亿元同比下滑19.97%。实际上造纸及纸制品行业累计营收于今年2月就已经开始出现下滑，且下滑趋势逐月扩大而单月营收则是于去年11月开始一直保持下滑态势。

• 造纸及纸制品行業盈利能力下降亏损企业增多。前10月造纸及纸制品行业销售利润率为5.63%，环比小幅提升0.05pct.而同比却下降0.84pct.，与今年初相比行业利润率也下降了0.6pct.伴随行业盈利能力的下降，今年亏损造纸企业明显增加前10月累计亏损企业1137家，与去年同期相比增加411家占整体造纸及纸制品企业嘚16.98%。亏损企业累计亏损额65.3亿元同比82.40%，且今年内呈现加速亏损态势

• 纸价上涨承压为行业景气度下行的主要原因。2016年底开始国内成品纸價格开始出现稳步上涨，而到2017年Q3之后纸价更是迎来一轮暴涨其中受环保高压、外废配额收紧等政策影响，全年三季度内箱板纸价格暴涨45.80%瓦楞纸暴涨58.51%。而进入今年之后受国废价格高位震荡后调整，以及经济增长放缓导致下游需求减弱的影响纸价上行承压。年初至今成品纸价格平均下跌6.66%其中浆纸系品种铜版纸下跌18.59%，双胶纸下跌16.37%跌幅较大我们认为，纸价上涨承压导致了行业整体景气度下行同时Q3成品紙均价同环比的下跌也导致了上市造纸企业盈利收窄。

2.2 包装纸：明年为产能投放大年纸企盈利空间恐遭压缩

• 今明两年包装纸新增产能较哆。2017年全国箱板纸产能3440.8万吨，新增138万吨产能同比增速为4.18%，瓦楞纸总产能3008.90万吨新增产能156.70万吨，同比增速为5.49%同期箱板纸消费量为2594.93万吨，同比增长12.64%瓦楞纸为2260.41万吨，同比下滑0.26%综合来看，包装纸行业仍处在产能过剩的状态虽然箱板纸消费量增速较快，带动了开工率同比2016姩提升5.16pct.达到74.95%但仍未达到80%左右的标准开工率水平。根据相关统计数据来看今年箱板纸预期新增产能136.50万吨，瓦楞纸新增294万吨包装纸行业整体产能增速并未明显放缓。2019年更为新产能投放大年预计箱板瓦楞纸合计新增总产能500万吨。在今年下游消费整体较为疲软的情况下今奣年间超过900万吨的包装纸新产能投放，并不利于维持现阶段的纸价

• 进口包装纸关税下调，体量虽小但对行业供给并不是利好今年9月26日國务院常务会议决定，从今年11月1日起降低1585个税目工业品等商品进口关税税率，其中瓦楞及箱板纸的最惠国进口关税税率由7.5%降至6%2017年，箱板瓦楞纸进口总量154.5万吨同比增长109%，今年前10月进口量为213.02万吨增速为86.04%。从绝对量上看虽然很小2017年总进口量仅占全国箱板瓦楞纸总产量的3.20%，但进口关税的降低在一定程度上会刺激箱板瓦楞纸的进口对国内产能过剩的包装纸行业并不是利好。

• 外废配额审批大幅收紧且持续姠大厂集中。去年12月底环保部出台《进口废纸环境保护管理规定》，并于今年内开始实施截至今年12月7日，环保部共批复26批次外废配额累计批复总额1815.56万吨，较去年11批次外废配总量减少35%左右从获批企业上看，2017年约有139家企业获得外废配额而今年到目前为止仅有65家，且获批配额向大厂集中趋势日趋明显2017年配额或批量排名前五的企业，其配额占比为62.82%而今年前26批次前五名企业占比达到72.21%，其中玖龙、理文、屾鹰的外废获批配额在总配额中占比分别提升4.32pct.、0.69pct.和1.69pct.。

• 人民币贬值叠加中美贸易战外废配额的集中并没有为大厂带来成本优势。截至12月5ㄖ美废均价250美元/吨，年初至今美废价格仅小幅上涨4.53%但若考虑人民币汇率因素，12月5日美废价格已达到1720.93元/吨年初至今上涨10.67%。美废与国内廢黄板纸价格仅相差202元/吨其中以人民币计价的美废9号、13号和37号价格已经超过国内废黄板纸价格。而受益中美贸易战的影响日废和欧废姩内最大涨幅均超过30%。因此我们认为，虽然今年内外废配的持续向大厂靠拢但其成本端优势正逐步减弱。

• 国废价格较难呈现长期下跌趨势国内废纸价格在今年11月之前基本维持高位震荡态势，11月迎来全面价格下跌年初至今废黄板纸下跌9.24%，废书本纸下跌16.96%废铜版纸下跌23.48%。我们认为国废供给与全国废纸需求总量之间存在较大的缺口，而在外废配额持续收紧外废进口量下降的背景之下，若包装纸过剩产能短期内不能实现快速退出那么国废价格也并不具备非常强的持续下跌逻辑。而对于目前国废价格的调整我们则认为更多的是因为市場原因，今年包装纸行业确实存在旺季不旺的情况所以导致国废市场中出现低价抛售的情况。

• 龙头纸企海外布局废纸回收体系提高制慥成本但现阶段向下游传导有难度。为应对外废配额批复收紧玖龙、山鹰等龙头包装纸企业均开始在海外进行废纸回收体系，利用完备嘚回收体系将废纸制成浆后再运输回国进行生产该种模式之下，势必将导致造纸企业制造成本增加今年Q3期内，国废均价下跌4.59%美废下跌1.61%，但箱板瓦楞纸价格均下跌超过8%从今年Q3单季山鹰纸业的盈利情况来看，毛利率由2017年Q3的24.91%降至20.26%且玖龙、理文两家龙头公司今年内毛利率沝平同环比均有所下降。初步判断现阶段国内包装纸企业在今年Q3期内存在成本无法顺畅向下游传导的情况。同时在11月份包装纸消费旺季時点纸企启动提及报价策略并发出涨价函，但包装纸价格并未出现反弹在一定程度上也表明了经济下行之下，下游包装企业对于纸企漲价函的接受度在降低若2019年人民币继续贬值，必将进一步推高外废价格而国废缺口短期难以补齐，包装纸企业盈利空间恐遭压缩

2.3 浆價出现下行预期，生活纸企业盈利边际改善迎来可能

• 浆价自2016年11月起呈阶梯式上涨态势从2016年11月初开始，木浆价格开始呈现阶梯上涨趋势臸2017年7月大幅拉升，截至年末已上涨62%价格处近十年内高位我们认为，年内国际木浆新增产能不达预期以及突发设备检修事件的增加，导致阶段性木浆结构性供给收紧成为浆价持续走强的主因。根据我们的统计自2016年底以来，受检修、投产延期和森林大火等因素影响国際木浆供给至少有600万吨产能受限。此外作为木浆主要消费国，我国在期间内历经4次环保督察中小造纸制浆企业的关停限产，也在一定程度上加深了供给不足

• 供需平衡逐渐打破，中国木浆需求增长放缓或导致明年浆价下行。不完全统计2017年全球木浆新增产能337万吨，中國作为全球木浆需求大国期内新增需求275万吨。叠加全球其他区域新增50万吨需求以及2017年内约有120万吨左右产能未能如期释放，实际上去年铨球木浆新增产能约200万吨左右而需求新增超过300万吨，致使浆价在2017年走高今年全球范围内木浆仍将有超过300万吨产能释放，但今年前10月峩国木浆进口量增速较去年同期下降6.36pct.，表明现阶段国内木浆需求增长正逐步放缓另一方面，从全球木浆出运量来看10月单月出运量环比丅降9.24%，且今年前10月累计出运量增速较去年同期放缓1.32pct.致使浆价在下半年开始调整。

• 国内港口木浆库存上升证明国内木浆消费需求降低。圊岛港于今年11月库存量达到达到90万吨创历史新高。常熟港情况与之类似今年11月港口木浆库存54万吨，同比增加15万吨我们认为，港口木漿库存的显著提升表明现阶段国内木浆消费需求下降。我们认为在环保高压政策之下，中小产能的退出致使今年前10月国内机制纸及纸板产量出现下滑进一步证明国内木浆消费需求下降，且该趋势后续恐将延续明年中国市场对于木浆需求将呈现缩减态势，预计明年浆價存下进一步下调的可能

• 浆价下行预期利好生活用纸企业毛利率改善。预期浆价下行对于浆纸系企业而言并不是算是好事，其成品纸夨去了推动价格上行的核心原因而对于生活纸而言，受内浆价大幅上涨的影响2017年国内三大生活纸龙头，中顺洁柔毛利率同比下降1pct.至34.92%恒安国际毛利率下降1.87pct.至46.91%，维达国际毛利率下降2pct.至29.66%我们认为，在木浆价格走弱的预期之下生活纸制造公司盈利边际有望改善，重点推荐A股生活用纸龙头中顺洁柔并建议积极关注H股的恒安国际和维达国际。

三、包装印刷：纸包装股票的行业板块净额是什么盈利边际改善哆元业务助增长

3.1 供应商名单中的集中度提升，今年内正持续兑现

• 上市纸包装企业营收增速快速恢复2017年由于原材料大涨，特别是纸包装行業箱板瓦楞纸的大涨，使得很多小企业的制造成本激增而此类企业由于缺乏议价能力，与下游采购商基本采取锁量定价的供货合同茬原材料涨价的情况下，企业的利润空间被大幅压缩导致很多小企业选择停产甚至关厂。导致下游客户将订单转向大厂中小企业被迫退出客户采购名单，且订单一旦转手大厂小企业再想进入采购名单难度极高。而该种情况在2018年内持续深化纸包装上市公司在年内收入增速呈现逐季提升的态势，Q3纸包装股票的行业板块净额是什么营收增速37.07%同环比分别提升13.22pct.和4.40pct.。同时受益于收入端的稳态改善，纸包装股票的行业板块净额是什么净利润增速也在年内迎来反转Q1股票的行业板块净额是什么整体净利润下滑19.64%，Q2净利润增速实现反转且Q3延续高速增长趋势，同比提升23.88pct

• 2018年内包装纸价格承压，纸包装股票的行业板块净额是什么盈利能力改善预期该趋势明年持续。包装纸和纸包装行業存在跷跷板效应前文有序，今年内箱板瓦楞纸价格上涨承压而在该背景之下，使得自2017开始的纸包装行业成本端高压状态得以缓解紟年三季度，纸包装包装股票的行业板块净额是什么平均毛利率31.72%同环比分别提升2.38pct.和5.41pct.，净利率为15.23%同环比分别提升2.44pct.和4.01pct.，纸价上涨承压之下纸包装行业整体盈利能力正逐步加强。我们预期今明两年为包装纸行业产能投放大年且在下游消费需求下降的情况下，尽管包装纸企業成本端压力仍在但向下游传导的能力可能弱化，纸包装企业原材料采购成本存在进一步降低可能因此，我们看好明年内纸包装企业盈利边际的持续改善并重点推荐营收快速增长的包装龙头合兴包装和裕同科技。在传统纸包装业务维持稳健增长且盈利改善的预期之丅，我们也看好业务多元化发展切入新行业、新业态的包装公司，推荐劲嘉股份和吉宏股份

3.2 劲嘉股份：布局千亿级新型烟草行业，客戶资源优势助力占先机

• 2017年烟草行业开始复苏创新型卷烟快速增长昭示烟民减害需求。2014年受到烟草税制改革、控烟力度加大等因素影响2015姩销量开始出现下滑。2017年受益于烟草总公司“稳产销、降库存”的调控方针，同时从品牌、品类和产品等各个层面优化结构卷烟整体銷量达4737.8万箱，同比增长0.82%止住下滑颓势。一二类卷烟销量占比于2017年达到37.17%其中二类卷烟占比提高1.91pct.，提升速度快于一类卷烟烟草产品消费方面存在较为明显的消费升级。
• 2017年创新型香烟对卷烟整体销量增量的贡献率达到362.8%。其中细支烟销量达到238.5万箱同比增长73.0%，市场份额增加臸5.03%除此之外，爆珠烟实现了卷烟爆珠的自主设计、自主生产和自主研发销量也呈爆发式增长，2017年达到34.9万箱同比增长429%。短支烟同样发展迅猛2017年销量达到25.0万箱，同比增长162.3%创新型烟草与传统粗支卷烟的区别主要在于焦油和尼古丁含量更低，显示了烟民在烟草消费过程中對于减伤减害的需求

• 新型烟草未撼动烟草产业链且利润可观，并符合烟民减伤需求新型烟草制品主要是指区别于采用传统燃吸方式的卷烟的烟草制品，主要包括电子雾化烟、加热不燃烧（HNB）和口含烟、嚼烟等我们认为，新型烟草本质上仍为烟草产品其烟弹产品的出現并不会打破传统烟草产业链流程环节。相反新型烟草是对现有烟草产品体系的升级和补充使得烟草公司在原有粗细支烟产品的基础上，新增烟具、烟弹输出能力并民营烟标企业创造新的烟具、烟弹包装需求，甚至于烟具的设计制造需求
• 另一方面，新型烟草对于吸烟鍺的身体危害较低是其广受消费者青睐的主要原因之一型烟草制品与传统香烟的共同点是均含有尼古丁，但由于不通过燃烧产生烟气洇此焦油（致癌物质和促癌物质）、苯并芘（高活性间接致癌物质）、气体污染物（一氧化碳、一氧化氮等）等有害物质并不会产生，符匼现阶段国内烟民减伤减害的吸烟需求

• HNB产品在日本迅猛发展，国内同样具备发展基础截止到2017年12月底，新型烟草已经占到了日本烟草市場近20%的销量预计到2018年仍会以38%的增速快速成长。而由于日本不允许使用含有尼古丁的电子烟烟油HNB制品有了更大的发展空间，越来越多的傳统香烟烟民转向HNB制品2017年日本的HNB制品销售额达到47亿美元，占全球总销售额的90%以上反观国内，虽然现阶段国内并没有出台明确允许HNB产品鋶通销售的政策但云烟、川烟等中烟公司已经有相关产品上市出口并绕过了IQOS 的专利保护。我们认为从需求端来看，国内烟民减伤减害嘚需求正日益凸显新型烟草对于吸烟带来的伤害有明显改善，相关烟弹产品也具备非常可观的盈利空间在国家收缩烟草种植面积的趋勢下，新型烟草将有效对冲烟草利税下滑风险目前国内新型烟草的烟具和烟弹储备技术充足，已可以完全规避IQOS等海外电子烟产品的专利保护且云烟和川烟已有烟具和烟弹产品进入韩国市场流通，完全具备与海外品牌同台竞争的实力

• 因此，我们推测相关政策出台并不遙远。首先电子雾化烟和新型烟草产品均可能被纳入烟草监管体系，适用现阶段各项控烟法律条令其次，新型烟草烟弹产品依旧为专賣品由各中烟公司负责生产制造。进出口方面该品种也将与现有成品卷烟相关措施接近，对进口将设置品牌和总量限制并通过市场份额交换的形式实现对外进出口业务。第三电子雾化烟产品由于不使用烟草，会对烟草产品体系形成替代预计在未来流通环节其产品哋位将被逐步弱化甚至退出流通市场。第四针对新型烟草烟弹产品，其烟草税征收标准将与现有成品卷烟接近且产品种类和品牌上也僦实现高中低端全面覆盖。

• 公司以烟标业务为基公司是中国卷烟包装领军企业，主要产品为高技术和高附加值的烟标、高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸受益于烟草行业整体复苏，2018年上半年公司实现营收16.09亿元同比增长13.14%，实现归母净利润3.79亿元哃比增长24.80%。烟标作为公司传统核心业务在总营收中占比78.16%，收入同比增长8.19%公司精品包装业务近年来增长迅速，尤其与茅台技开司合作后拓展高端酒类包装业务使得2018年上半年彩盒包装营收达到1.86亿元，同比增长65.56%在公司总营收中占比11.57%。

• 公司与各中烟公司有深厚的合作基础公司自成立以来，就在烟标业务上与各中烟公司有密切合作除此之外，公司在2006年与江苏中烟组建江苏劲嘉新型包装有限公司在2008年旗下孓公司安徽安泰与安徽中烟签订长期合作协议。以上合作均彰显劲嘉与全国各中烟公司拥有着深厚的合作基础截至目前公司已经与全国17個中烟公司中的16个进行了业务上的合作与往来。过去良好的合作关系也为公司进军新型烟草领域与中烟公司开展新业务上的合作奠定了基础。
• 在新型烟草领域与云南中烟强强联合2018年8月28日公司发布公告，将与云南中烟建立战略合作伙伴关系共同推进双方在新型烟草制品領域的技术研发、产品生产及销售推广，共同扩大双方在新型烟草行业的竞争力和影响力具体而言，此次合作涉及科研、产品、品牌、渠道、经营五个维度有助于公司拓展新型烟草领域优质客户资源，进一步提升公司在新型烟草领域的影响力促进公司在新型烟草领域業务的布局与发展。

• 公司电子雾化烟产品已经发展到第三代且具备加热不燃烧设备制造能力。公司于2014年进入烟草后市场领域并成立全資子公司劲嘉科技，主要致力于电子烟及智能健康烟具等新型烟草产品的设计、研发、生产、营销及服务截至目前劲嘉科技已经先后开發出三代电子雾化烟产品。
• MEGA12015年4月劲嘉科技在深圳发布自行研制的首款智能烟具MEGA1。MEGA1是一款集智能可控温度的低温烘烤机构与带有增雾组件匼二为一的产品在使用时，只需直接插入市面销售的卷烟同时在吸烟时还可以选择打开增雾装置，产生足够烟雾以满足烟民的吸烟體验。
• 蒸汽生活共享电子雾化烟劲嘉科技于2017年推出公司的第二代电子雾化烟。这一代电子雾化烟主打“共享”概念所谓共享电子烟即消费模式的共享。此款产品共享的是电子烟的电池即让用户将使用完的产品返回厂家，回收循环利用其中的锂电池该款产品也体现出公司对于吸食电子烟时的口感与体验的重视，针对烟民的不同需求设置了“初丁”、“老炮”、“烟神”三种不同口味
• EXTRAS电子雾化烟。该款产品是劲嘉科技的最新一代电子雾化烟产品于2018年9月于公司的京东旗舰店上市。此款EXTRAS电子雾化烟无论在外形还是使用方式上都更接近iQOS通过将装有烟油的烟弹旋进烟具主机上并加热，从而产生烟雾供吸烟者吸食其所使用的烟弹为劲嘉科技自行生产，专供EXTRAS烟具使用

• 新型煙草包装业务可期。烟标的计量单位为“套”一大箱卷烟包含250套，每套包含10盒及用于10盒卷烟的整体外包装根据烟标销量与烟标业务收叺测算，公司每套烟标出厂价稳定在3元左右而随着业务发展，公司在烟标领域的龙头地位逐渐显现在烟标市场的市占率不断提升，到2017姩底已占有烟标市场6.9%的份额公司在传统卷烟烟标业务的丰富经验工艺积累为公司进军新型烟草包装领域奠定了基础。

• 新型烟草包装可为公司带来新的业绩增长点公司除自身产品外也为菲莫国际和英美烟草提供新型烟草包装服务，在这一方面公司积累了足够的经验假设公司按照2017年在烟标市场的市占率参与新型烟草的包装业务，结合之前对于新型烟草烟弹的市场规模预测可以估算出新型烟草包装为公司貢献的营收。考虑到新型烟草烟弹属于较高档次烟草制品假设烟弹烟标价格相比均价上浮100%，公司市占率提升至9%则可在新型烟草市场开放四年内分别为公司录得收入0.80亿元、1.57亿元、3.10亿元和6.10亿元。

• 公司有望分得新型烟草烟具市场份额新型烟草制品中，烟弹由于含有烟草而必嘫为专卖品但是烟具部分由于并不涉及专卖，很有可能会由中烟公司委任给第三方公司代工生产如目前云南中烟出品的Webacco Mate1系列，其烟具即是委任深圳华玉科技有限公司代工生产由于公司与云南中烟已达成战略合作，未来双方推出新的加热不燃烧烟具很有可能由公司进行玳工生产除此之外，考虑到公司与其他中烟公司良好的合作关系一旦公司所生产的烟具被市场新型烟草消费者所认可，不排除会有其怹中烟公司与劲嘉在烟具代工生产上的合作如果按照公司当前在烟标业务中的市场份额6.9%计算，结合我们之前对于新型烟草市场规模的预估烟具生产有望在几年内为公司创造超过10亿元的营收。

3.3 吉宏股份：包装为体、营销+电商为翼业务融合振翅

• 头部客户资源稳定，大客户鋶失导致业绩大幅波动风险较小目前公司包装产品主要覆盖快消品行业，包括日化用品、食品饮料等领域客户主要包括伊利、恒安、金红叶、纳爱斯和立白等国内知名企业。公司的客户策略是将资源聚焦于头部客户从新客户开发起三年内做到客户包材供应商的前三名，否则公司有可能会主动放弃从公司过往前五大客户相关数据来看，客户资源保持稳定其中伊利和恒安长期为公司收入贡献前两大企業，尤其是伊利贡献收入在总收入中占比基本都保持在60%左右公司包装业务现阶段仍对第一大客户伊利有较高的依存度，但是我们认为出現客户流失导致业绩大幅波动的可能极小
• 1）伊利是国内企业自有品牌，不存在因品牌所有权问题造成生产中断的可能；2）伊利包材供应商共有70多家公司是最大的一家，份额在15%至20%公司作为具备极强印前服务能力的包装公司，凭借一体化服务能够与伊利保持并发展良好的匼作粘性；3）环保高压和去年纸价暴涨之后小型包装企业正逐步退出下游品牌企业供应商名单，而品牌企业也需要谋求稳定的包装供应因此头部供应商凭借稳定的交付能力将保持其地位的稳固。

• 收购安徽维致切入快餐包装领域，打造新的业务增长点18年9月13日，公司披露以1,075 万元收购宁波宏恪持有的安徽维致33%的股权该公司成立于2009年8月，从事环保纸容器产品的应用开发、策划并提供解决方案拥有年产纸嫆器10亿只的产能。目前安徽维致下游客户包括肯德基和汉堡王等三大国际快餐连锁品牌以及瑞幸咖啡和华莱士等本土品牌客户2017年，安徽維致营收2.02亿元净利润204.58万元，今年前五个月营收7,998.47万元净利润86.57万元，业绩小幅下滑系收购相关的规范成本支出所致本次收购标志着公司铨面进入快餐功能性包装领域。后续外卖包装限塑政策力度若持续提高类似上海将把外卖（外带）用塑料制品全面替换为淋膜纸碗的做法或有望在全国推广，则安徽维致将获得发展良机同时，外卖（外带）包装也是很好的流量入口与公司的精准营销业务有协同发展的鈳能。

• 收购龙域之星进军精准营销市场。今年3月公司与正奇信息共同收购北京龙域之星科技有限公司100%。龙域之星主营包括技术推广服務、软件开发、广告设计和制作等业务收购完成后公司正式切入精准营销业务领域。2017年龙域之星营收仅6,441.97万元，但在完成收购后凭借公司在广告设计、业务管理以及各类媒体资源优势的补充之下，今年前三季度精准营销方面收入达到1.6亿元左右我们认为，公司前身就主偠以广告业务为核心已有多年经营经验和行业资源，收购龙域之星后两家公司能够相互补充进一步完善各类资源整合。
• 基于大数据的精准营销保障对有效流量的投放。龙域之星拥有自主研发中心和运营中心双中心紧密结合互相协作的体系，最大化优化下游媒体精准鋶量的采购降低成本提升利润。龙域之星借助对各社交媒体用户的大数据收集完成消费者精准画像对广告主提供的原生广告方案进行靈活匹配，并按照数据分析结果在不同的时点不同的环境，向不同的人群推送最合适的精准广告实现移动广告的智能化。目前公司精准营销解决方案服务对象包括移动手游应用，电商直播等行业，客户包括大众点评、饿了么、拼多多、花椒直播等国内知名应用软件我们认为，在互联网流量红利消退的背景下精准广告投放能够形成消费者对品牌和产品的感性认知，为品牌企业掌握有效流量提升客戶转化率以及客户粘性

• 精准营销渠道和能力继续丰富提升。11月14日公司公告对正奇信息增资1,850万元。我们认为本次增资补充了正奇信息運营现金流，有利于其在广告制作和营销方面业务发展也展现了公司在完成对龙域之星并购之后，对精准营销领域业务深度开发挖掘的意向
• 同日，公司还公告了正奇信息对北京海洋纪元科技发展有限公司进行400万元的增资入股海洋纪元主营游戏开发为主业，有较强的数芓娱乐内容和线上数字娱乐服务开发能力现拥有多款产品上线运营，如夜游记、彩虹跳跃、彩色联盟等涵盖移动端iOS、安卓累计300W用户。公司孙公司维斯塔科技及阿欧艾网络总经理王海营与正奇信息同时对海洋纪元进行增资入股。王海营曾担任赛菲克斯CEO和掌游天下合伙人擅长互联网广告的推广运营，在互联网领域积累了丰富优质的媒体渠道和资源增资入股后，正奇信息和王海营将负责海洋纪元管理经營补足海洋纪元的变现运营短板，在充分利用所积累流量数据分析、团队管理及互联网广告营销经验的基础上针对产品内容及用户特點，通过个性化的广告设计制作将各种链接、图片和视频等广告做成产品内容推广给用户，进而实现流量的转化和变现逐步将标的公司打造成互联网广告的流量入口，促进标的公司业务增长及各方资源效率的最大化
• 跨境电商业务驱动公司业绩的强劲增长。公司自2017年8月份开始开展跨境电商业务截至2017年底营收2.15亿元，贡献了全年营收的19%净利润达到3,603.79万元，在公司净利润总额中占比25.26%在电商业务的带动下，公司2017年营收与归母净利润分别同比增长98.74%/86.14%跨境电商业务在公司营收中的占比持续提升，到今年三季度达到40%跨境电商业务的快速成长使其荿为公司业绩的重要驱动力。

• 跨境电商经营效率持续增长公司对于跨境电商业务持续加码，业务团队人数由2017年底的600余人发展至2018年三季度末的800余人产品SKU涵盖千余种。同时在公司优秀的广告精准匹配能力与广告设计策划能力的加持之下，公司跨境电商的经营效率也在持续荿长2017年公司跨境电商业务月均销售额4300万元，按照销售产品均价300元/个估算月均销售产品14.3万个；而截至2018年三季度末公司跨境电商月均销售額达到7200万元，月均销售产品增至24万个对比跨境通三大自营网站的月销售额变化，公司的跨境电商业务仍处成长期经营效率处上升通道。

• 专攻小语种新兴市场分享高速增长红利。公司避开了竞争激烈的对欧美跨境出口电商市场而是专攻台湾地区和东南亚国家等小语种市场。2018年1-9月跨境电商业务收入中52.8%来自台湾地区（主要在讲闽南话的台南，与公司所在的厦门地缘相近、人缘相亲）此外，新马泰等国貢献了23.3%营收为布局小语种市场，公司积极扩展营销团队通过招募小语种人才提升跨境电商服务能力。譬如公司对台业务的服务人员來自与台南话最接近的漳州地区，而对泰国业务的服务人员则来自西南少数民族地区台湾和东南亚等地的电商市场正处于蓬勃发展阶段，Facebook等社交平台的高使用率为商品营销留有足够渠道空间加之目标市场距离国内较近，公司对出口物流具备更强的掌控能力相比跨境通等同业全球化的市场布局，公司跨境电商业务在成长期选择东南亚等小语种市场可以充分享受市场红利实现规模的快速提升。

• 个性化选品搭配精准营销可释放巨大空间公司跨境电商业务销售的产品主要包括家居电子、美妆、服饰、鞋包类产品，结合跨境通的产品销售结構来看基本上为主流跨境出口品类。公司在多年为下游制造商做包装配套中累计了丰富的品牌经验同时还从知名大型百货和超市招募專业买手，在保证产品质量的基础之上挑选个性化和非标化产品来满足境外消费者的需求，走出一条小众精品的出口路线由于此类非標产品定价较高，公司的互联网电商业务可享较高毛利率2017年，公司的电商业务毛利率达到78.08%结合公司的互联网营销能力，可以将以上产品精准推送给潜在客户从而也提升了电商业务的转化率，提升跨境电商业务增长的确定性

• 物流和平台与第三方合作，降低综合成本公司电商业务的物流环节采取与海外第三方物流公司合作的模式，通过第三方物流公司的快递员代为收款其后公司与第三方物流结转货款。销售平台方面公司则是依托Facebook、Twitter和Google等社交媒体进行简便的单页式商品销售。相对而言上市公司跨境通的业务规模大，在物流上以自建物流与发展跨境专线物流为主并建立多个海外仓，使得2018年上半年物流仓储费用占到营收的14.23%同时其拥有的多个自营网站平台在获取流量的同时也增加了运营费用的支出。
• 总结：公司的跨境电商业务有如下特点：1）产品端专业买手偏好采购设计感强、毛利率高的小众商品；2）区域分布上目前集中在东南亚及台湾地区购买力相对较强、市场竞争程度较低；3）暂无自营平台，海外选择与第三方物流合作降低综合成本。由于公司跨境电商的的业务处在起步期因此在产品、市场和渠道上公司均选择了较好的切入点，减少了与大平台的直接竞爭同时能够快速发展。跨境电商业务作为广告设计能力的变现渠道其整体业务规划展现出公司管理层清晰的业务定位与发展思路。在互联网精准营销能力的加持下公司的跨境电商业务的进一步爆发值得期待。
• 快消品包装可为广告营销打通线下渠道公司在包装业务上既拥有伊利、恒安国际、清风（APP）、可口可乐和百威啤酒等快消品客户，同时旗下的安徽维致还可通过食品纸包装接入肯德基、汉堡王和瑞幸咖啡等资源丰富的快餐客户可以说具备丰富的线下流量入口。凭借丰富的渠道资源公司可以将自身的互联网广告与包装嫁接，利鼡赞助奖品的方式参与以上客户的促销使得用户通过扫描附在包装上的二维码被导流至公司为广告客户设计的宣传页面。
• 包装与广告的結合可以实现三赢这种优质品牌的“互推”模式，对于包装客户来说强化了产品的促销力度带货效果更好。而对于广告客户来说则擁有了巨大的流量入口，广告接触者成倍增长双方客户的强烈需求也可以促成公司自身的业务增长，一方面包装产品销量的提升可以带動公司包装业务收入的增加另一方面在广告端还可以通过广告点击、有效用户激活等模式收取广告推广费用。包装业务与广告业务的结匼可以最终实现包装客户、广告客户、以及吉宏自身的“三赢”，具有很大的发展潜力

• 精准营销是电商业务成功的关键。公司电商业務销售的产品主要以具有设计感和个性化的鞋服和家居用品等为主每款产品的受众领域都相对。因此公司通过对Google、Facebook和Twitter等社交平台用户大數据的“标签化”管理并进行多平台的交叉比对和分析，描述产品用户的精准画像并有针对性地推送广告公司在互联网精准营销上的技术能力与业务布局恰好可以为跨境电商前端的获客起到有力支撑。由于公司的跨境电商出口区域集中在东南亚小语种国家Facebook等社交媒体茬当地使用覆盖率高，公司的聚焦策略能够推动跨境电商业务实现快速发展
• 包装业务帮助电商业务锦上添花。公司的跨境电商业务面对嘚多是追求个性化、时尚化的用户因此除了产品自身的时尚设计感外，外包装的精美设计也可以起到锦上添花的效果精美的包装设计鈈但可以增强对于客户的吸引力，同时也能使得产品获得更高溢价提升产品毛利率。公司在包装业务上累积了大量快消品头部客户而其中有些客户的产品尚未打入某些小语种市场。公司凭借在这些细分市场上快速累积的竞争优势未来或可实现与这些头部客户的协同发展。

四、家用轻工：定制家居集中度提升临近多渠道发展撑起家用轻工增长

4.1 定制家居：依旧是好的赛道，且即将正式迈入集中度提升阶段

• 定制家居个股三季报营收增长基本都出现较大幅放缓。受2016年10月后国家对地产行业密集调控的影响自去年Q4开始定制家居企业单季度收叺增速开始放缓。今年前三季股票的行业板块净额是什么平均收入增速下降15.47pct.至26.61%（18Q3营收增速同比降低13.45pct.）今年前10月，国内商品房销售面积增速2.8%同比增速下降2.8pct.，按照其与家具行业之后周期推导预计明年有新售商品房所推动的家具增量需求将进一步减弱，现阶段判断定制家居營收已达增长底部为时尚早因此，我们认为在这样的背景下，定制家居行业将结束红利期企业的增长将进入弱肉强食的“丛林法则”竞争阶段，行业集中度将是未来关注定制行业的核心逻辑

4.2 定制家居集中度提升靠什么？价格战、渠道、产能布局和环保

• 定制家居行业內外部均具备价格战基础外部：我们选取欧派、索菲亚、宜家、宜得利和林氏木业，进行板式衣柜的产品价格对比欧派和索菲亚的衣櫃基本都高于其他三家，从价格上直观判断定制衣柜的单体产品实际上具备降价空间。而从另一个角度来看定制衣柜的价格之所以会高于成品柜，其产生溢价则是因为重服务我们认为，在定制家居销售的各流程环节中设计可能是溢价最高的。定制家居除了主打尺寸萣制之外还以个性化设计为卖点，但目前来看大部分定制家居公司多以模块化和素材化设计为主原创设计体现不足设计师引流效果不奣显，个性化设计的弱化实际上已经导致了设计溢价的虚高

• 内部：单位成本持续降低实际上已经给产品降价带来了空间。定制家居企业對于信息化建设的执着其实源自对生产效率提升和制造成本降低的追求。根据我们测算的数据来看自2015年开始，定制企业单位成本基本嘟呈现降低之势但现阶段定制企业单位出厂价累计降幅，与单位成本累计降幅并不匹配定制家居产品完全具备进一步降价的空间。年欧派家居橱柜单位成本累计下降22.32%，而出厂价累计下降11.11%从数据直观上看，即使在成本不变的情况下欧派继续下调10%左右的出厂价依旧不會对橱柜毛利率产生重大影响。不仅如此从现阶段定制企业的单位产品毛利率来看，基本都保持提升态势也就是说现有价格策略并未影响企业盈利。在成本继续下降的前提下为获得更多的市场份额，定制产品降价完全可以实现

• 对比分析，价格战预期之下定制家居行業毛利率极有可能跌破30%截至今年三季末，定制家居股票的行业板块净额是什么整体毛利率为38.98%较2017年同期小幅提升0.95pct.，行业整体处在高毛利率状态1）兴利（香港）控股（0396.HK）为国内板式家居制造企业，今年上半年其毛利率为23.45%2012年创历史最低毛利率16.34%。2）去年下半年开始国内定淛家居企业大宗业务崛起，相比传统经销渠道大宗工程订单毛利率更低，该业务占比的提升势必会拉低企业整体毛利率水平韩国汉森兼做大宗和经销渠道，且完整布局家装家居领域但该公司2017年毛利率仅29.01%。2012年其市占率显著提升阶段毛利率也呈现小幅下降趋势。因此综匼来看我们认为，工程业务崛起、行业竞争加剧以及地产周期向下势必会推动定制家居行业迈入价格战阶段，而价格战阶段性结束的標志极有可能为行业整体毛利率跌破30%在此预期之下，相关企业利润端增速还有进一步放缓的可能

• 渠道：连锁家居装饰卖场逐步崛起，需求导向下非连锁业态将失去市场2017年国内连锁家居装饰及家具卖场零售额突破6,000亿元，约占整体家居装饰及家具零售额的25%左右占家居装飾及家具商场的39%左右。我们认为现阶段国内连锁家居装饰卖场诸如红星美凯龙、居然之家等已经形成良好品牌效应，且新一代消费人群嘚崛起促使家装、家居一站式购物需求迅速抬头。在此趋势之下连锁家居装饰卖场自身形成品牌效应，以及高品质产品输出能力拉開了与非连锁卖场的差距，使得连锁卖场的引流更具稳定性

• 连锁卖场集中度提升，促成品牌家居与品牌卖场强强联合红星美凯龙和居嘫之家作为国内两家最大的家居卖场品牌，其零售额占据连锁卖场总零售额的近20%且市占率仍保持提升，至2017年红星美凯龙市占率达到13.50%龙頭卖场市占率的提升，一方面源自渠道下沉扩大消费者覆盖范围另一方面也表明品牌意识提升之下，消费者流量资源在向品牌卖场靠拢对于家居企业而言，进驻品牌连锁卖场将使其在引流上事半功倍但目前来看，品牌卖场的入驻门槛正在提高每家卖场的品牌进驻费高达200万元（草根调研数据），且连锁卖场对战略合作企业提供优先选址连锁卖场话语权的提高，将迫使中小品牌搬离卖场内好的区位门店甚至退出连锁卖场渠道。我们认为在未来定制家居集中度提升的过程中，只有绑定核心连锁卖场渠道资源的企业才能保留更大的存活空间。

• 短期来看定制家居公司的物流成本在上升。2016年8月修订《车辆运输车治理工作方案》与《超限运输车辆行驶公路管理规定》使得大量非标准化物流车辆需要整改为标准车型，从而单辆车运输价格上升300-450元从企业角度来看，欧派家居和索菲亚运输费用保持增长趋勢且增长幅度高于营收增速，表明定制家居公司的运输成本确实在上升

• 全国产能布局确实能降低物流成本，但并不是单纯为了降低定淛企业的成本根据德邦物流的官网报价，从广州向重庆的物流价格约是从成都向重庆物流价格的3倍因此估算在成都建立产能基地每单鈳以节省2/3的运输成本。但定制家居企业进行全国性产能布局的初衷并非如此1）运输费用绝对额小，欧派和索菲亚等公司的每年的运输费鼡基本在1,700万元左右该费用体量根本不足以成为企业投资几亿甚至十几亿建设区域产能基地的动机。2）双排车、超规单排车不允许上高速公路的禁令缓冲期在2018年7月步入尾声主要物流公司对于非标车的整改也已经完成，预计2018年下半年以后物流配送的成本就将趋于稳定并且從未来长期趋势来看，物流成本降低是必然趋势
• 我们认为，全国产能布局的目的在于提升区域市场服务能力缩短交货周期。目前大部汾定制家居公司产品运输费用采取分段承担模式即品牌公司委托物流公司将货品运输至物流公司的区域仓，并承担该段路程的所有费用然后再由经销商从物流公司中心仓进行提货，且支付运输费用实际上该种模式之下，大部分费用基本都由经销商承担且将导致经销商通过调整终端售价对费用形成补偿。
• 1）若完成分区域生产基地布局则理论上只要在产能覆盖范围内的经销商产品运输费用，可以全部甴品牌厂商承担经销商运输成本的降低，实际上就成为了品牌企业对经销商的另类销售反哺
• 2）在现有分段承担模式之下，同一个产品實际上需要经历三次运输才能最终达到消费者手中，对定制企业产品交货期形成拖累而拥有分区域生产基地后，产品运输次数将至少減少一次有利于缩短交货期，提升一次***失败后配套品补充和返厂再产效率使得定制企业的产品售后服务更为完善。
• 3）我们认为鈈同线级城市消费者对定制家居产品的喜好有较大差异。例如高单价的环保板材产品在一二线城市的销量往往要比在四五线更好。区域苼产基地布局能够帮助定制企业更好的了解区域市场消费需求，针对性的进行产品制造和制定促销活动做到有的放矢降低管理成本。
• 龍头全国产能布局完成之日或成行业价格战风起之时。我们认为在全国产能布局实现之前，由于经销商承担大部分运输费用使得区域性中小定制品牌，在市场竞争中具备一定价格优势也致使定制企业在低线城市的门店单店收入难以达到一二线城市的水平。上市定制镓居企业具备良好品牌效应以及过硬的产品质量在全国产能布局全面投产后，服务、交货和营销能力以及价格空间都将提升势必导致區域小品牌原有低价销售策略将难以持续，市场份额将逐步流失在充足产能储备的条件，完全具备进行价格竞争的能力目前，欧派、索菲亚均开启全国产能布局进程预期2019年欧派西南产能落地后，行业可能进入全面价格竞争阶段

• 环保政策加码，对家居企业生产提出新偠求2017年开始环保督查的力度不断升级，环保部将从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一对于当年9月底前无法升级改造達标排放的企业一律关闭。国务院安监总局也宣布在2017年7-10月开展安全生产检查涉及木门厂、衣柜厂等多领域家居企业。而2018年以来国家在環保政策上愈加严格，多地区针对家具制造污染发布规划、整改方案环保政策的不断加码对于各家居家装企业的生产环节提出了更严格嘚要求，在从生产设备到制造工艺上都要进行更新改良

• 环保监管趋严加速行业洗牌。事实上从2015年以来国家淘汰落后产能的环保政策逐步落实，行业内原来低价、不环保的生产受到限制甚至无法生产为符合环保要求而进行的生产设备改造与生产进度安排，推升了生产的荿本同时延长了企业的供货周期，涨价、延供等情况开始出现环保政策上的收紧对家装企业的供应链、调度、供给等层面提出了更高嘚要求，同时由此上升的经营成本也为企业业绩增添了压力另外2018年1月1日《中华人民共和国环境保护税法》正式施行，经估算一家年产值5000萬元的中型家具企业需要缴纳环保税额30-80万元对于无法跟上环保节奏，或无力支持环保转型的中小家装企业环保或直接迫使其推出市场競争。

• 消费者深化健康生活理念带动绿色环保家具需求。随着消费者对于生活品质要求的不断提高健康生活的理念也逐渐深入人心，這在家居领域带动了绿色家具的市场需求根据《中国家居绿色环保竞争力白皮书》显示，97.76%的消费者在选购家居产品时会考虑绿色健康因素对身体的影响传统意义上的绿色家具更多关注所用材料是否会减少释放对人体有害的物质，例如甲醛释放量是否可以达到最低标准洏更广义的绿色家具内涵已被拓展至设计、制造、包装、营销等多个环节。绿色、健康、环保的家具产品未来势必成为市场上的主流家居消费需求

• 各头部定制家居企业开始布局环保家具。随着市场上对于环保家具需求的提升众多定制家居企业开始推出自己的环保系列产品。索菲亚在2017年推出“康纯板”采用木质纤维或原木颗粒为原料，在基材制造过程中采用无醛添加粘合剂合成目前索菲亚已在多个产品系列中使用康纯板。而好莱客使用的“原态板”基材同样使用了不含甲醛的MDI粘合剂，并获得美国加州空气资源局无醛豁免认证未来鉯此类低甲醛、甚至无甲醛添加的人造板为代表的的定制家居基材很有可能成为行业标配，有实力提前布局的定制家居头部企业将具有先發优势

• 绿色环保构建家居企业新型竞争力。就当前的市场环境而言绿色环保已经不仅仅是一种社会责任，更是家居企业一种新型的竞爭力可以展现企业多方面的实力。品牌上绿色环保可以成为消费者识别品牌的标志，增强市场影响力；技术上家居企业为保持竞争優势，在甲醛释放量、涂料TVOC等方面不断提高标准；成本上环保材料的研发与生产成本较普通材料均较高，前期大量投入需要足够的资本支撑；渠道上部分环保原材料由指定的供应商特供，能够掌握环保原材料渠道的家居企业更占优势从这四点来看，定制家居的头部企業更有资源和实力来掌握品牌、技术、成本与渠道通过树立起环保的竞争力进一步拉开与中小家居企业的实力差距，从而扩展市场份额

• 我们认为，股息率的稳健提升是作为长牛股的重要基因。而目前已上市的9家定制家居公司中索菲亚分红历史良好，欧派家居和我乐镓居创造企业自由现金流能力相对较强尚品宅配拥有行业内较高的每股未分配利润。同时欧派家居和索菲亚两大龙头现金储备充足。從成本端考虑索菲亚拥有衣柜行业最低的单位成本，我乐家居在相对定位高端橱柜品牌中单位成本也较有优势，而欧派家居我们则认為在价格战初期其产品降价空间相对充足，预期综合毛利率大幅波动概率较小因此，通过股息率和成本端选股我们推荐欧派家居和峩乐家居，建议关注索菲亚和尚品宅配

4.4 家用轻工：B端渠道的兴起和C端渠道的优化，提供新的发展契机

• 长期来看国家推进全装修以及家庭规模变小，定制家居C端的需求会缩减2016年2月22日，《***中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》发布确定了力爭用10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%的目标2017年出台的《建筑业“十三五”规划》和《装配式建筑评价标准》则明确指絀，2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到15%，且装配式建筑必须全装修交付全装修政策的推进将對定制家居C端形成客户分流，因而B端工程渠道成为相关企业必争市场另一方面，国内家庭规模逐步变小2017年平均家庭规模只有3.03人/户，较2000姩减少0.43人/户家庭规模的缩小将直接压制对大型家居产品的需求，零售端需求减少不可避免因此，根据日韩和欧美国家的发展经验来看我们认为，未来定制家居行业会逐步转向To B模式工程收入的提升将伴随C端零售增长的放缓。

• 在政策指引下定制家居企业纷纷开始加速咘局B端业务渠道，通过与地产公司合作建立产业园区等形式实现合作历经2017年定制家居企业对全装修政策预热，2018年企业B端业务收入开始出現较快增长而从更长的周期来看，不排除未来工程业务与C端业务收入占比1:1的情况但是，我们也认为未来定制家居企业为谋求与地产企业的合作关系更为稳定和密切，势必将通过压缩产品毛利率以获得更大额的订单因此B端渠道业务的兴起，在带动相关企业销售量稳定增长的同时势必也将压低综合毛利率。

• 一站式整装需求出现定制家居企业衍生B2B2C模式。随着传统家装痛点的日益明显消费者居家消费品位升级，以及家装家居高效消费需求的抬头一站式整装概念应运而生。目前来看定制家居公司落地整装业务的形式主要包括自营整裝、B2B 2C模式和S2B2C模式。
• 尚品宅配：自营整装+S2B2C模式双驱推动整装。公司借助在设计软件和信息化系统方面的优势完成整装云平台建设。通过為广大的家装企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场塔台式中央计划调度系统四大系统以系统技术去驱动行业的进步和发展，同时为家装企业提供装修用主辅材和配套家具产品在系统技术的推动下，今年上半年公司整装云会员數量已达494个。自营整装上公司以成都、广州、佛山三地为试点建立整装团队，旨在通过自营整装持续优化整装云平台并解决平台潜在痛点。上半年自营整装在建工地数为251个，2018累计客户数达到782户1H整装业务整体实现收入4669.24万元，毛利率达到19.78%

• 欧派家居：推进B2B2C模式整装业务。从总部层面上来看现阶段公司加强与家装公司合作，从原有单品合作迈向大家居全品类合作在经销商层面上，公司鼓励经销商与区域内家装公司合作深挖客户来源，将销售渠道前移打开流量入口同时，渠道端上半年开业 21 家整装大家居门店年内还将有40家门店开业。受益于此公司上半年整装订单占全国零售订单超 10%。
• 在一站式需求趋势之下定制家居企业除了推进整装业务之外，零售端渠道实际上吔在持续升级尚品宅配在原有O店基础上，升级开设C店不仅门店面积更大而且采取了多重业态的集合经营模式，并且同步引进咖啡、花藝、手作、无人零售、电器服务等特色品牌为消费者打造全新的体验式消费空间。衣柜龙头索菲亚与天猫合作打造下线生活体验馆借助门店内“刷脸”导购屏全面提高消费体验。欧派家居在试水整装大家居门店的同时推出微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等大家居综合形式。

4.5 办公用品行业规模庞大晨光文具To B业务迅猛增长

• 办公用品指人们在日常工作中所使用的辅助用品，所涵盖种类非常广泛包括文件档案用品、桌面用品、办公设备、财务用品、耗材等一系列与工作相关的用品。我国办公用品市场规模约1.6万亿左右相较于国外发達市场，我国办公直销市场尚处于发展阶段企业规模、专业化程度及市场集中度等都处于相对较低水平。
• 国内办公用品直销市场格局主偠包括三类竞争者：1）史泰博、欧迪、国誉等海外大型企业通过全球市场开拓占有市场份额，海外企业优势在于外资企业客户的获取；2）得力、科力普、齐心等国内知名品牌该类企业在获取大型企事业单位客户上优势明显；3）国内其他中小型企业，该部分仍占据市场主偠份额初步估算，国内知名品牌中得力、科力普及齐心三家龙头企业在办公用品直销市场渗透率还不到1%。我们认为随着办公用品行业垺务属性的增强同时企业专业化程度提升，办公用品行业将从无数中小制造商之间的竞争演变为大型办公用品供应商之间甚至整个办公鼡品供应链的竞争而只专注于某一微小领域的办公用品生产企业必将在竞争中处于劣势，并被少数几家能提供全品类的供应链服务商所取代行业竞争格局也将走向高度集中化。

• 晨光文具：To B新客户拓展顺利科力普收入大幅提升。今年内公司政府机关客户入围北京市市級行政事业单位 年度办公设备协议采购项目、中央国家机关 2018 年网上商城定点采购、国税系统政府采购信息系统网上超市项目等；央企客户荿功入围：中国大唐集团公司办公采购项目等；金融企业成功入围：中国邮政储蓄银行电商平台采购项目、中国建设银行办公用品电商采購项目等。同时公司于今年内完成对欧迪办公收购，前三季约创收16.8亿元增长140%。
• 渠道端：加速主推高端零售终端（晨光生活馆+九木杂物社）打造独一无二的场景化购物情境，配合探索供应链伙伴联合并借由晨光科技线上运营加强内容传播及品牌宣传。

• 针对学生和年轻消费者通过提供精品文具的快速百搭，实现文具店的全面改造升级为市场及用户提供良好的购物体验及消费需求。目前公司已直营152家苼活馆未来公司主要将通过门店改造及产品结构优化升级增加坪效，促进单店质量的提升
• 主打精品小百货，定位15-35岁的女性满足消费升级带来的文创产品的消费需求，以“搜罗全球好物只为实用美学”为品牌主旨，致力于打造全球精品杂货买手纵向对比来看，我们認为九木杂物社价格、定位介于名创优品与MUJI之间它既可以满足消费者品质及个性需求，价位也更易被多数消费者所接受目前九木杂物社已共有79家直营门店，未来公司会通过加盟方式加快铺设速度初步来看，我们以平均16,000的坪效、平均160平米店面测算单店年营收可达256万元，保守估计若年新增100家店面则每年可贡献营收增量高达约2.5亿元，结合杂物社对毛利率水平的进一步拉动公司盈利增厚效应明显。

• 总结：对于2019年轻工制造行业的投资策略我们认为，总体上以优选盈利边际改善个股为主造纸股票的行业板块净额是什么上，由于新增产能較多包装纸明年价格预计将承受较大压力。但由于人民币贬值、国废供给缺口以及龙头海外建立废纸回收体系等因素影响成本端压力仍不容小觑，且经济下行之下下游包装纸需求降低成本传导不畅空压缩明年造纸企业盈利。在包装纸价格明年承压之下纸包装行业跷蹺板效应触发，成本压力减小将改善行业盈利同时，我们也看好多元化业务发展的纸包装标的推荐合兴包装、劲嘉股份和吉宏股份木漿价格在明年将同样受制产能投放，浆价预期将会出现下行利好生活用纸行业毛利率恢复，重点推荐中顺洁柔定制家居受地产影响，仩市公司增长放缓未来集中度成为行业主要看点。我们认为价格战。渠道产能等因素将促使行业集中度提升，推荐具备高分红潜质囷成本优势的欧派家居、我乐家居、索菲亚和尚品宅配家用轻工股票的行业板块净额是什么，我们还看好B端渠道业务高速增长零售端銷售模式持续优化的晨光文具。

五、行业内重点公司简析

5.1 中顺洁柔：高盈利新品推广顺利“全渠道发展”红利释放

• 公司简介：中顺洁柔荿立于2003年，主营中高档生活用纸生产拥有“洁柔”、“太阳”两大知名品牌。近年来公司的产品品类不断丰富拓展，并且搭建起全渠噵的营销网络2018年前三季，公司实现营业收入和归母净利润分别为40.81/3.13亿元同比分别增长21.74/26.85%。
• 生活用纸行业集中度企稳向上业内加码品类拓展。近年来中国生活用纸需求稳健增长2017年总消费量同比增长8.1%，高于世界平均增速经过2010至2015年由中小企业产能释放与国外品牌入场导致的低集中度时期后，行业集中度于2016年开始回升且各梯队企业实力差距逐渐加大。伴随消费结构升级传统卷纸已经开始被其他居家内用纸取代，其他居家内用纸在年间占比提升5.41pct.除此之外，婴儿纸尿裤、***纸尿裤、女性卫生巾等个人护理产品的市场需求持续快速增长为苼活用纸行业带来新的增长点，并吸引行业内龙头公司涉足个人护理业务
• 高端生活用纸供应商，渠道改善驱动业绩高增产品上公司针對不同的细分市场制定了差异化的产品策略，2017年通过推出高定位、高定价“自然木”系列成功抢占快速增长的低白度细分市场，并辅以15%嘚向上调价有效对冲了原材料价格上涨的压力3Q2018毛利率为35.28%，与去年同期持平渠道上公司制定了“经销商、直营、电商和商销”四架马车並驾齐驱的发展战略，通过加强扩展空白网点、与重点卖场建立战略联盟关系、增加直营卖场的比例并建立专门的电商和商销团队管理线仩平台和拓展商用业务从而全方位提高市场占有率。同时截至2017年底，公司拥有产能65万吨今年内还有12万吨产能投放，产能的加速投放┅方面缩小公司与其他龙头企业的产能差距另一方面也为公司的渠道下沉提供有力支撑，巩固公司全国性产业龙头的地位

5.2 合兴包装：外延式并购增厚营收，经营效率已开始改善

• 剔除并表影响收入端依旧高增公司于今年6月完成对合众创亚100%股权的折价收购，剔除并表影响前三季公司收入端增速超过70%，Q3单季增速也超过30%基本维持高速增长态势。同时受益Q3期内原材料价格下调综合毛利率环比增加0.97pct.达到12.59%。我們认为在环保高压的背景下中小包装企业生产受限，供货能力下降被迫退出大客户供应商名单，为公司在存量客户中带来增量业务將持续推动收入端保持相对良好增长。
• IPS/PSCP项目运营日益成熟成为公司收入增速核心贡献力。在公司持续推进下 IPS项目已和捷普、好孩子等哆家客户签约，投入包装生产线10余条PSCP平台目前也已拥有客户1,200多家，两大项目运营日益成熟上半年，公司PSCP平台实现销售收入近12亿元与詓年同期相比增长近6倍。伴随PSCP平台业务量的不断扩大后续将能够和IPS项目互相协作，全面增强公司的包装服务和供应能力
• 并购导致应收款大幅增加，但经营效率在改善前三季，公司应收款28.66亿元同比增长97.71%，主要系并购合众创亚所致公司Q3季度新增应收款仅1.43亿元，较Q2应收款绝对额增量明显收窄且应收账款周转率达到3.57%与去年同期持平，较上半年改善明显此外，从账龄上看公司上半年的半年期内应收款占比为26.78亿元，占比98.34%整体回款能力还是较强。存货较上半年也有所下降存货周转率也有较明显提升达到6.61%。综合来看短期由于并购对经營效率的拖累，目前已处改善状态

5.3 裕同科技：原材料降价盈利回升，化妆品包装布局值得期待

• 原材料价格调整利好毛利率改善人民币貶值减少汇兑损失。H1受制于原材料价格上涨影响公司毛利率同比下滑6.6pct.。而三季度铜版纸、箱板纸和瓦楞纸价格在期内均出现下调，其Φ箱板瓦楞纸调整幅度较大累计跌幅均超过10%，促使公司Q3毛利率有比较明显改善环比提升7.19pct.，同比也仅下降1.33pct.另一方面，Q3期内人民币贬值幅度较大而公司与第一大客户A采取美元结算，公司汇兑损失收窄但套期保值亏损额扩大，导致Q3单季扣非后净利润实现9%的正增长
• 加强哆领域客户开发，且手机客户均发售新机利好营收增长今年以来公司在保持原有消费电子领域客户稳定的同时，积极拓展其他领域的新愙户目前施华洛世奇、小罐茶等品牌均已成为公司新客户。而在消费电子领域公司新客户亚马逊、google等相关业务开始上量，进一步夯实哆元化业务发展基础北美A客户于9月发布新机，国内手机品牌华为发布mate 20系列小米发布MIX 3，公司三大手机包装客户先后发布发售新机将直接利好营收端的稳步增长，且公司在华为和小米的供应商份额也正逐步扩大
• 收购化妆品包装公司完善大包装布局。9月公司公告收购江苏德晋70%的股权该公司主营化妆品塑料包装，下游客户包括联合利华、曼秀雷敦、雅芳等公司通过外延并购增强化妆品包装实力，在大消費景气度降低而化妆品未来有望内一枝独秀的背景下，看好公司未来在化妆品包装领域的增长

5.4 劲嘉股份：非烟标业务增长强劲，大健康布局再下一城

• 烟标主业强中有进上半年国内烟草行业发展形势总体向好，完成卷烟产量2350.7万箱同比增长4.52%，商业销售额8267.09亿元同比增长6.99%。借由烟草行业的稳定发展基础公司烟标主业持续做大做强，2018年上半年录得营收12.57亿元同比增长8.19%。公司一直是烟标领域的龙头企业烟標收入的稳健增长成为公司业绩持续向好的基石。
• 高端包装业务保持高速增长公司近年来持续拓展烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒高端包装业务。公司自2017年与茅台技开司合资成立申仁包装后在包装上充分享受高端白酒持续增长的红利，并拓展其他高端包装品业务增厚公司业绩。2018年上半年公司合计对申仁包装增资1.04亿元，用以厂房建设、生产经营和后续发展并深化了与茅台技开司的战略合作。2018年仩半年公司彩盒产品收入达到1.86亿元同比增长65.56%，在总营收中占比提升3.66pct未来在公司持续的资本投入与重点关注之下，高端包装业务将成为公司重要的业绩增长点
• 新型烟草版图拓展，大健康领域再下一城《国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点》中明确指出，将在产业鏈端继续深化新型烟草制品创新改革而公司一直以来都重视对于电子烟等新型烟草的研发布局。2017年公司通过引入战投复星集团布局大健康产业后又于今年上半年成功牵手小米集团，与其旗下生态链企业米物科技成立合资子公司以加深在新型烟草及健康科技领域的合作與探索。凭借小米集团的渠道优势公司未来有望积极把握新型烟草市场的爆发性与成长性，公司发展将迈上新的台阶

5.5 吉宏股份：坚守創意本源，一体三面协同发展

• 公司简介：吉宏股份成立于2003年以快消品纸包装为主营业务。公司前身是从事创意设计及广告策划的厦门正渏上市后，公司内生外延并举快速壮大包装业务，同时依托创意设计本源切入精准营销和跨境电商业务。
• 纸包装：传统产业有新动姠、跨境电商：万亿级规模仍快速发展纸包装行业高度分散，近年来在环保高压下集中度逐步提升伴随限塑令深化执行和低克高强趋勢兴起，纸包装行业出现新的发展方向；互联网流量红利衰退精准营销需求抬头，技术和内容成为决定性因素；2017年中国出口跨境电商茭易规模达到6.3万亿元，同比增长14.5%B2C市场交易规模为1.2万亿元，同比增长21.2%东南亚、中东、非洲和拉丁美洲是电子商务快速崛起的新兴市场，將成为未来我国跨境电商的重要方向
• 包装创意设计先锋，三大业务全面融合大发展公司在包装箱与包装盒业务头部优势明显。通过收購安徽维致切入快餐功能性包装领域设立思塔克，进一步将创意设计与包装相结合实现包装一体化；收购龙域之星，进军精准营销市場成为三大业务融合的基础；公司跨境电商业务基于精准营销，专攻小语种国家和地区凭借突出的选品能力以及第三方物流平台的协助，增长强劲；三大业务有望实现融合发展：精准营销广告业务结合包装印刷实现线上线下完全打通并借助精准营销持续为跨境电商导鋶，最终利用突出的包装设计能力提升产品附加值

5.6 欧派家居：Q4增长有加速可能，全国产能布局尤为可期

• Q3增长略显疲软Q4可能有改善可能。Q3公司实现营收33.52亿元同比增长10.66%，增速同环比分别下降29.88pct./10.49pct.单季增长情况略显疲软。但公司前三季整理盈利能力仍保持提升态势综合毛利率同比提升2.69pct.达37.88%，净利率提升0.97pct.达14.64%展望Q4我们认为，收入端增速存在提升可能一方面公司Q3预收款与去年同期基本持平，为下一季增长奠定基礎另一方面，公司于去年推进工程业务预计Q4将进入结算期，有利于收入增厚
• 各项业务稳健发展。橱柜：今年公司再度全面升级“橱櫃+”战略重塑橱柜产品体系，将产品划分为乐活、乐享、乐仕三大系列促使橱柜业务能够更好满足不同阶层消费者的需求。衣柜：公司实现“产品生态体系”升级及产品价值提升并推出全屋22㎡19800套餐”，应对终端客流下滑维持业务较快速成长。欧铂丽：公司持续推进品牌和产品体系建设虽然目前体量较小，但增速较好预计明后年将逐步发力有望成为公司高速成长的新引擎。木门：欧铂尼木门全面升级品牌为欧铂尼木门+结合全屋发展方向，公司在上半年提出了“1+5” 全屋套餐该套餐以木门为流量入口，通过服务和配套产品强化客戶引流并带动客单价提升。
• 发行转债募集资金加强全国产能布局。公司5月公告可转债发行预案拟募集18亿元，用于清远、无锡和成都笁厂建设目前证监会已受理转债发行申请。我们认为公司自上市以后致力于推进全国五大产区建设，其主要目的在于扩大产能覆盖面積缩短运输距离，提高竞争壁垒加速出清产能覆盖范围内的中小定制品牌

5.7 我乐家居：收入延续稳增，净利润增幅扩大

• 收入端延续稳增態势利润端增长加速。前三季公司收入端增速基本延续年初以来25%以上的稳增态势，在已披露三季报定制家居公司Q3收入增速放缓明显的凊况下公司Q3单季收入增速仍维持25.5%。公司各项费用前三季基本没有大幅波动甚至略有下降导致公司利润端实现高速增长。Q3单季扣非后净利润增速为55.90%环比增幅扩大。
• 设计溢价应对客流增长放缓开店提速夯实明年增长基础。全屋定制自2016年后成为公司经营的重点方向。根據我们跟踪的数据来看公司上半年该业务终端客单价基本已接近4万元，同比增长约25%凭借独特的产品原创设计实现设计溢价，应对了今姩后周期效应减弱对客流增长的影响为全屋业务良好增长奠定基础。上半年公司全屋业务新增门店87家开店速度相对较慢，结合全年开店指引测算预计Q3门店新增数至少在50家以上，门店环比增速有较大提升全屋定制由于门店展示品类较多，相比橱柜和衣柜门店其创收周期也相对较长，因此我们判断下半年新增门店将会成为公司明年全屋业务增长的动力
• 多渠道发展，直营与大宗迅速崛起自去年中报鉯来公司直营渠道持续高速增长，前三季依旧延续了这一趋势且并未大幅新增门店，因此可以认为公司直营门店的经营品质正逐步改善去年下半年公司开始恢复对大宗业务的拓展，上半年实现收入2,434万元增长94.88%，恒大端口工程业务放量推高前三季应收款同比增长127.74%。

5.8 索菲亞：开启以价格谋增长之路橱柜年内盈亏平衡

• 地产大周期向下预期之下，恐开行业价格战之先河Q3公司收入21.18亿元，同比增长20.10%归母净利潤3.23亿元，增长14.70%基本为上市后首次出现单季净利润增速低于收入增速的情况。公司Q3加大对产品降价的力度包括799/899套餐降价，导致毛利率下降2pct.同时加大销售费用投放，提高经销商开店补贴导致净利率下降0.66pct.公司Q3单季财务状况，基本符合空调行业价格战期间由于销售费用大幅提升所导致的利润增速低于收入增速，净利率降幅大于毛利率降幅的表象也就是说，公司很有可能已成行业内第一家通过价格手段謀求增长的企业。
• 量价增速虽有放缓但定制衣柜业务增长相对良性。前三季公司定制衣柜以及成品配套产品实现收入42.61亿元同比增长18.62%，其中客户数量增长8%以上达到41万户左右客单价增长9.33%达到10,734元/单。分渠道来看上半年大宗业务增长160%，为增速最快的渠道前三季衣柜业务同仳新增门店299家，同比增长13.78%预期老店同店增长在8%左右。门店布局上县级市新增门店占比54%，贡献收入16.85亿元为公司增长最快的区域。
• 橱柜毛利率改善明显年内实现盈亏平衡难度小。橱柜前三季客单价增长8.68%客户数增长10.11%，实现相关业务收入4.9亿元增长19.51%，较上半年增速已有明顯改善前三季橱柜业务同比新增门店122家，增长17.43%老店同店基本与去年同期持平有小幅增长。公司由于早期投入较大产能利用率提升缓慢，致使橱柜业务实现盈亏平衡难度较大而目前来看，公司橱柜业务毛利率前三季已达到30%较去年大幅提升，且今年6月后每月均已经实現盈利预计今年橱柜业务实现盈亏平衡难度不大。

5.9 尚品宅配：引流效应有减弱加盟店经营相对良好

• 引流红利略有下降，配套品略缓但仍高增Q3单季公司营收实现22.71%的增长，相比上半年公司引流红利略有下降加盟商渠道实现客流增长25%较上半年有所降低，客单价依旧保持10%的增长分产品上，公司整体橱柜增长27%衣柜增长28%，系统柜增长16%配套家具品虽然依旧收获60%以上高速增长，但较上半年增速有所下降
• 新增加盟店贡献三季度大部分客流。截至9月末公司总门店数2058家，其中直营100家新增20家，加盟店1958家新增593家。与上半年门店扩张相比Q3单季公司加盟门店净增加203家，开店速度大幅领先Q1和Q2由此判断Q3客流增长大部分来自新店开设的贡献。目前来看公司加盟渠道经营品质略优于直營渠道。前三季加盟渠道收入增速38%，净增门店贡献不足30%的增速老店同店增长接近10%。反观直营门店收入增速仅6%，净增门店贡献增速15%左祐老店同店处下滑状态。
• 紧抓行业趋势整装业务推进有条不紊。伴随消费主力转化购房后家装家居一站式一体化消费趋势愈发明显。在此趋势之下公司于去年下半年开始推进整装业务，目前分为自营整装和整装云两大部分前三季，公司整装业务约实现收入1.2亿元其中Q3单季创收7500万元，环比大幅提升50%以上整体来看，公司整装业务推进稳健现有整装云会员数量略超我们此前草根调研的预期。在行业確定趋势之下整装业务对收入贡献将持续扩大，并打造全屋定制业务的全新流量入口

5.10 晨光文具：传统业务稳健、新业务高增的小行业夶龙头

• 三季报延续良好增长势头，销售费用Q3略有增长三季报公司营收延续良好增长态势，较去年同期增速提升6.15pct.其中，Q3单季营收增长36.86%增速同比提高2.7pct.。分业务来看公司前三季传统业务维持16%的稳健增长（1H也增长16%），新业务高增113%公司销售费用率小幅增加0.24pct.，系年内九木杂物社加速开店所致其中Q3销售费用1.99亿元，较Q1、Q2略有增加
• 科力普超高增长导致应收大幅提升。年内公司完成欧迪办公收购并先后入选政府機关、央企和金融企业采购名单，推动了科力普相关业务的大幅增长前三季约创收16.8亿元，增长140%导致应收款同比大增153%，其中由于科力普業务快速增长形成的应收款占比约在80%左右但账龄结构上，公司半年期内应收款占比超过85%回款能力较强。另一方面目前国内办公用品市场已经进入头部玩家阶段，越是大的企业越具备对大额、高品质订单的争夺能力公司完成对欧迪的收购后，竞争实力再度增强看好後续中心仓运营成熟后，利润率层面的改善
• 生活馆及杂物社减亏明显。生活馆和杂物社前三季创收2.19亿元同比增长40%左右，基本不上半年增速持平杂物社约实现收入9,600万元，新增门店66家总数至79家（直营69加盟10）与去年同期相比单店经营有显著改善，且在门店营业利润层面已實现盈利相比之下，生活馆经营品质相对较差单店收入略有下滑。生活馆家杂物社前三季依旧处亏损状态但与去年同期相比减亏情況明显，已从千万级亏损额降至百万级

人民币汇率剧烈波动的风险

• 轻工制造行业中，不少家具、玩具以及包装企业的产品出口收入占比較高如果人民币汇率的剧烈波动，将对产品出口收入产生较大影响也将导致企业出现汇兑损益。家用轻工方面若人民币持续升值将導致家具、玩具和文具产品的出口收入大幅缩减。造纸方面人民币若持续升值，将使得进口木浆和进口废纸的到港价降低而在原材料價格下跌的情况下，成品纸将失去提价的理由

房地产销售持续大幅下滑的风险

• 定制家居属于地产后周期行业，尽管当前存量房市场如二掱房、旧房翻新的贡献占比逐渐提升但是定制家居市场仍以新房为主导。今年前10月住宅商品房销售面积增速仅2.8%，增速同环比分别下降2.8pct.囷0.5pct.我们认为，现阶段国家难有提振房地产行业的相关政策出台后续地产周期还将持续向下，销售存在负增长可能势必对定制家居行業增长形成极大压力。

定制家居企业大宗工程业务回款风险

• 在地产周期向下的预期之下定制家居公司纷纷开始切入大宗业务领域。但若住宅需求持续低迷势必将影响地产公司收入，并将导致地产企业对家居配套企业提出更苛刻的条件甚至延长工程款回款周期，拖累定淛家居企业收入增长更有甚者，定制家居企业为快速扩张大宗业务可能选择与小型地产公司合作，存在工程款无法回收的风险

定制镓居行业零售业务竞争加剧风险

• 我们认为，现阶段定制家居行业集中度较低的重要原因之一是相关公司盈利能力较可比行业为高对行业外部资金具备较强吸引力。若未来仍有大量行业外部资金涌入定制家居行业势必将盘活更多中小定制家居品牌，加大行业集中度提升的難度同时，鉴于2018年末及2019年初将有大规模新建产能投放且相关公司近年来均开设了大量新门店，不排除为消化产能而发生行业零售终端價格竞争加剧的可能性

上市公司通过价格竞争后，市占率提升不及预期的风险

• 我们认为价格战对于行业集中度的提升有积极作用。但若在行业价格战全面爆发后上市公司虽然降低了产品出厂价，且毛利率也处下降但市占率仍未得到良好提升。那么即便在产品降价以忣销售费用投放的叠加作用之下收入增速得以提高，但增长的可持续性仍将承压且会对企业的盈利以及利润增速造成持续拖累。

国内卷烟产销大幅下降的风险

• 卷烟生产和销售受相关政策的直接影响烟草税收制度变化、烟控力度强弱等因素，都可能造成国内卷烟产销的丅滑

新型烟草行业政策不达预期的风险

• 新型烟草的推广依赖于国内相关政策的松绑甚至推进。虽然我们相信相关政策的取向是逐步放松但是由于涉及诸多利益方和考虑因素，有关政策的推进有可能不达预期

加热不燃烧烟草制品专利侵权风险

• IQOS作为新型烟草领域的先行者囷领跑者，在烟具和烟弹的诸多领域都已注册了全球专利虽然国内相关公司在新型烟草研发过程中都采取了规避措施，但不排除有个别方面仍可能侵犯到IQOS的专利保护

中烟公司新型烟草产品研发进度不达预期的风险

• 目前，虽然已有多家地方中烟公司正在推进新型烟草研发但是在如何满足消费者需求，与国外品牌竞争以及抢占市场等方面仍有可能不达预期。

业务升级对收入的拉动作用不及预期风险

• 家用輕工方面我们认为明年很多细分子股票的行业板块净额是什么将开启新的产品升级。例如定制家居将逐步进入整装发展方向，文具将進入精品文创发展趋势但是，新业务往往需要企业具备极强的管理和产品更新等能力如果在终端投放的产品不够吸睛或者不能获得消費者的接受，新业务的升级将直接导致产品库存积压且不能对营业收入的增长起到良好的提振作用。

环保政策松动导致造纸和纸包装被關停产能复产的风险

• 在造纸和包装印刷行业由于环保政策的持续高压，近两年有很多产能被关停和查封在一定程度上加速了各自行业集中度的提升。尤其是对于造纸行业由于关停的影响造成结构性供给缩减，使得成品纸价近两年大幅波动如果未来环保政策有任何松動，导致目前被关停的产能获得复产那么将直接导致造纸和包装印刷行业的整体产能供给急剧提升，致使成品纸价暴跌影响造纸企业利潤减弱现留存的包装印刷企业的订单量，拖累企业收入的增长

• 我们的推荐标的不少是近一两年上市的次新股，明后年都将逐步进入解禁期解禁后，若重要股东集中减持将直接影响市场持股信心。

原标题：成都银行公布2018年报及2019年┅季报：营收、净利均现两位数增长 3月末资产规模突破5000亿元

每经记者：张祎 每经编辑：廖丹

4月25日成都银行（601838.SH）发布了2018年年度报告及2019年一季度报告。报告显示成都银行在其上市元年发展迅速，资产规模快速扩张2018年年末总资产达到4922.85亿元，同比增长13.29%这一增速在已发布2018年年報的A股上市城商行中排名第一。

截至2018年末成都银行存款规模达3522.92亿元，同比增长12.63%；发放贷款和垫款总额为1858.30亿元同比增长25.00%。

与此同时成嘟银行在2018年也实现了经营效益的稳步提升，全年完成营业收入115.90亿元同比增长20.05%；实现归属于母公司股东的净利润46.49亿元，同比增长18.95%基本每股收益1.30元，较上年增长0.10元；资产收益率1.00%较上年增长0.02个百分点。

资产质量方面截至2018年末，成都银行不良贷款率为1.54%较上年同期下降0.15个百汾点；拨备覆盖率237.01%，较上年同期增长35.60个百分点；资本充足率14.08%较上年同期增长0.42个百分点，资产质量持续改善

年报显示，4月24日成都银行董事会决议通过了2018年度利润分配方案，以总股本36.12亿股为基数每10股分配现金股利3.5元人民币（含税），共计分配现金股利人民币约12.64亿元现金分红总额为近三年来之最。上述分配方案尚待该行股东大会批准

值得一提的是，2019年一季报显示今年以来，成都银行发展势头不减經营效益持续提升。2019年1~3月该行营业收入、净利润同比增幅分别达到16.89%、22.78%，再度实现两位数增长

未经审计的财务报表显示，2019年前三个月荿都银行实现营业收入30.03亿元，同比增长4.34亿元增幅16.89%；实现归属于母公司股东的净利润12.67亿元，同比增长2.35亿元增幅达22.78%；基本每股收益0.35元，同仳增长0.05元

资产规模方面则仍在持续增长。截至2019年3月末成都银行的总资产已突破5000亿，达到5088.86亿元较年初增长166.01亿元，增幅3.37%吸收存款规模3544.75億元（不含应付利息），较年初增长21.82亿元增幅0.62%；发放贷款及垫款总额1972.63亿元（不含应收利息），较年初增长114.33亿元增幅6.15%。

此外截至2019年3月末，成都银行的不良贷款率较年初再降0.03个百分点至1.51%拨备覆盖率为230.73%，资本充足率为13.56%核心一级资本充足率为10.75%。

封面图片来源：视觉中国

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《成都银行公布2018年报及2019年一季报：营收、净利均现两位数增长 3月末资产规模突破5000亿元》 相关文章推荐一：陸银行股财报告捷 市场看多

截至1月29日，大陆A股市场有17家银行股公布2018年年报预告，全部呈现正成长并有7家净利两位数成长。对于营收、獲利同步成长的银行股多家券商、投顾普遍看好未来股价表现。

沪深两市29日收盘银行股是为强势类股之一，31家上市银行有20檔收红整體逆势上涨0.37％。

华尔街见闻指出从17家已经公布2018年业绩预告的银行股来看，多数银行的营收、获利维持稳定成长

营收方面，包括招商银荇、平安银行等17家银行股都呈现营收正成长其中，招商银行、浦发银行、中信银行等8家银行营业收入均突破人民币（下同）1千亿元。仩海银行营业收入年增32.49％成长最大。另有4家银行的营业收入年增率超过20％

净利方面，招商银行税后盈余805.6亿元居17家银行之首。兴业银荇和浦发银行分别以605.93亿元和559.14亿元位列第2、3位。

杭州银行、成都银行、上海银行、招商银行、长沙银行、紫金银行和江苏银行净利呈现兩位数成长。另有招商银行、浦发银行等7家银行的净利增速高于2017年

在资产品质方面，业绩预告显示截至2018年底，除郑州银行不良贷款率增加0.97个百分点外有11家银行的不良贷款率均较2017年底呈现降低趋势，有1家银行的不良贷款率与2017年持平4家银行不良贷款率较2017年底小幅上升，泹上升幅度均不超过0.1个百分点

报导指出，在银行股呈现营收、净利「双升」不良贷款率下降的同时，多家券商、投顾看好银行股的后市股价表现

万联证券研报指出，银行股目前的股价处于歷史最低水准因隐含对经济前景、资产品质的悲观预期。维持银行「优于大盘」的投资评级重点推荐国有银行，招商银行寧波银行。

申万宏源发表研报指出目前银行股股价已经已反应投资人的悲观预期，预期2019姩银行股将呈现修復的隐性利多目前银行本益比仅0.78倍，2019年PB值（股价净值比）持续处在歷史底檔位置，2019年优选个股更为重要

《成都银荇公布2018年报及2019年一季报：营收、净利均现两位数增长 3月末资产规模突破5000亿元》 相关文章推荐二：下游皮革业需求疲软 达威股份去年净利下降应收款增3成

4月11日晚间，达威股份（300535SZ）发布了2018年年报。去年公司实现营收3.56亿元，同比增加7.05%但实现净利润4140.67万元，同比减少19.99%公司拟每10股派发现金红利1.05元（含税）。

达威股份处于制革行业的上游主要产品主要为皮革、毛皮加工所需包括清洁制革材料、皮革功能助剂、涂飾材料、着色剂等化工材料。“目前国内皮革行业需求疲软。”光大证券的研报称2018年，国内皮革行业龙头——兴业科技（002674SZ）收入同仳下滑14%。

2018年达威股份应收账款也大幅增长，由2017年底的1.35亿元增长至2018年底1.83亿元增长35.56%。同时应收账款总额已占公司总资产的23.45%。“公司应收賬款增加主要是销售规模增加所致”4月12日，达威股份有关人士对《每日经济新闻》记者称

一季度净利微增2.13%

4月11日晚，除了公布2018年年报外达威股份还公布了2019年一季报。2019年1~3月公司实现营收7619.86万元，同比增长6.43%；实现净利润824.16万元同比增长2.13%。这基本上延续了达威股份去年整体的營收表现

2018年，达威股份实现营收3.56亿元但增收不增利。达威股份有关人士称主要是去年公司实施股权激励，导致成本增加所致

达威股份业绩一般，下游皮革行业需求不佳或是因素之一目前，皮革主要用于制鞋、家私和汽车等领域但去年上述三大领域的皮革需求有所减少。“近几年由于飞织、超纤等材料的冲击，鞋面用皮革需求量有所减少”今年3月底，兴业科技在接受投资者调研时称

“去年，国内房地产市场调控趋严以及汽车行业销量整体下滑，对家私革和汽车革的销售都产生了一定的不利影响”某皮革行业上市公司高管对《每日经济新闻》记者称。

值得关注的是2018年和今年1~3月，国内汽车销量分别为2808.06万辆和637.2万辆分别同比下降2.76%和11.3%。

去年达威股份应收账款也在快速增长。截至2018年底达威股份应收账款达到1.83亿元，增长了35.56%远高于同期7.05%的营收增速。而在2015年和2016年公司应收账款增速分别为4.67%和6.61%。

“我们的销售规模一直在增长对应收账款同步产生影响。”达威股份该人士称公司根据客户规模、大小、信用条件的不同来执行收款政策。对于信用好的客户会稍微拓宽期限对于信用度较低的小客户则可能会要求对方立即付款。目前达威股份绝大部分应收账款均在1年期以内

去年以来，达威股份在持续开拓新业务探索新的盈利点。2018年3月公司与孙蜀川、罗坤林等人，合资设立威远木业并占股30%加强朩业领域的布局；2018年9月，公司出资5000万元设立全资子公司成都达威智联实业有限公司，布局智能装备行业

“公司下游企业多为皮革类企業，有一定皮革机械的需求设立达威智联等公司是为了加强在皮革智能机械方面的研发、生产和销售。”达威股份有关人士称此举也昰为了拓宽上下游产业链。

达威股份在2019年一季报中称2019年的重要计划是完善三大事业部的组织架构，推进木业事业部、智能装备事业部生產工厂的建厂进度

具体而言，木业事业部要将制革废弃物和多层木板相结合打造新型实木木板的生态产业链；智能装备事业部将首先發展皮革机械和木业机械两大类产品。为此达威股份2019年将组建并加强投资团队，推进公司产业布局所需要的收购完善皮革化学品、水性漆、人造革、木业、智能装备等产业的业务。

《成都银行公布2018年报及2019年一季报：营收、净利均现两位数增长 3月末资产规模突破5000亿元》 相關文章推荐三：普五即将更新换代2019年五粮液确保营收增长25%？

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在A股几乎不用过多关注报表就可知业绩如何的公司并不多，其中就有茅台和五粮液(000858-CN)投资者只要关注一些酒类新闻，上京东、天猫、酒仙网等网站关注下这两家公司的零售价格变动基本可得知公司经营状况。

当然了五粮液2018年公布的年报也符合财华社预期。

具体看五粮液2018年实现营收400.3亿元（亿元，下同）同比增长32.6%，四季度单季同比增长31.32%；归属上市公司净利133.8亿元同比增长38.96%，四季度单季同比增长43.59%每十股分红17元，分配现金66亿元分红现金占当年净利润的约49%。

从上述数据看五粮液2018年营收、净利润都非常棒，四季度也重回高速增长打破了三季度因为2017年三季度增速较高而导致增速放缓的担忧。

另外大家最关注的业绩先行指标预收账款，2018年67.1亿元比2017年增加20.6亿元（2017年46.5亿元），比三季报的24.4亿元增加42.7亿元，四季度五粮液业绩还可以做得更高点只是公司不愿意，把一部分业绩藏到了预收款里面

业績分析就到这里了，五粮液的资产负债表实在太干净没有什么可说了，要说有什么不满意的那就是现金太多啦！接下来我们来看看，伍粮液二次创业产品结构有什么变化。

从整个白酒行业看2018年全国白酒制造业实现主营业务收入5363.8亿元，较上年4751.9亿元增长12.88%；利润总额为1250.5亿え较上年962.0亿元增长29.98%。（数据来源于中国轻工业联合会、中国轻工业信息中心《全国酿酒行业信息》行业册）

和五粮液数据对比，大家會发现白酒行业利润在向优质品牌集中，行业集中度也进一步加剧

另外，上一轮白酒行业景气度周期中五粮液管理层由于拉长产品線，增加了较多低端产品严重损害了五粮液的品牌价值，使五粮液高端品牌形象受损

新上任管理层提出二次创业，优化产品结构增加公司高端品牌辨识度，反映至财报上看五粮液高价位酒的营业收入占比总收入75.42%，比2018年占比70.87%提升4.55个百分点高价位酒的提升有利于增强公司在高端酒领域的知名度，也可避免在低价位白酒红海领域的厮杀

整体来看，五粮液的状况在向好的方面发展管理层也认识到了品牌对公司重要度，积极改正

公司2018年年报管理层还提到2019年经营计划，将努力保证2019年营收过500亿增长25%左右，这个计划怎么完成呢

2019年如何保證营收增长25%

五粮液管理层多次公开表示2019年普五市场投放量2.3万吨，比2018年增长了3000吨增长了15%，而公司主力产品就是普五这块的增量会使五粮液营收增长15%上下。

从五粮液2018年报来看四季度公司销售数据非常好，还有67亿元的预收款货物没有发出另外，2019年中旬普五更新换代老版普五即将绝版，市场有收藏的需求这些因素将确保公司2019年普五市场投放量2.3万吨。

另一个因素就是提价了成都商报等媒体都提前透露，2019姩五粮液新产品换代将会提价

从过完年普五在各大电商的终端零售价格看，普遍上涨了100元上下基本都在1000元以上了，而1000元至1500的高端白酒品牌基本没有处于空白期，茅台的飞天又买不到货五粮液新的普五上市时候，是公司提价非常好时间窗口这也可以进一步确保公司唍成十三五规划的目标。

综上所述五粮液交给股东的这份年报还是非常漂亮的，公司二次创业的实际效果已经显现战略布局更加清晰，到2020年管理层完成十三五规划的营收突破600亿还是可期的。

《成都银行公布2018年报及2019年一季报：营收、净利均现两位数增长 3月末资产规模突破5000亿元》 相关文章推荐四：白酒股票的行业板块净额是什么首张***:舍得酒业多项核心经营指标突破历史记录

　　2019年2月19日下午舍得酒業股份有限公司（下称“舍得酒业”）发布2018：实现营收22.12亿元，同比增长35%实现归属于上市公司股东的净利润3.42亿元，同比增长138%

　　据了解，舍得酒业营收、利润、纳税的高速增长得益于企业改制两年多来在经营战略、品牌建设、产品布局、销售管理等方面效能的释放，核惢竞争力得到不断提升

　　值得注意的是，舍得酒业发布的2018年报也是中国股市白酒股票的行业板块净额是什么的首份年报。有分析人壵认为首发年报动作本身就凸显舍得酒业对2018年的高度自信，正在向外界表明向中国白酒第一阵营加速冲刺的决心

　　营收22亿元大幅突破历史极值，净利额超过去5年总和

　　年报显示舍得酒业在2018年实现营业收入22.12亿元，同比增长35%这个营收增速也创下近6年来新高。查看这份年报不难发现营收的飘红，是各项核心经营指标全面突破的结果

　　2018年实现归属于上市公司股东的净利润3.42亿元，同比增长138%净利润規模一举超过过去5年总和，净利增速在白酒行业名列前茅此外，舍得酒业去年的整体净利率同比大幅提升8个百分点至约17%酒类销售毛利率提高3个百分点达到约80%。

　　纵观2018全年表现舍得酒业各季度的销售收入分别为5.2亿、4.98亿、5.71亿和6.23亿元，均比2017同期有所上升其中，第四季度哽成为全年销售之冠

　　回顾2018年，“舍短暂得长远”、“坚持高质量、可持续发展”是舍得酒业在历次重要会议和对外场合多次发出嘚声音。在2018年前三季度各项指标高歌猛进、四季度营收再创全年新高的基础上舍得在第四季度加大了长线投资力度：加大2019全年央视广告投放力度，拿下“CCTV中国智慧高端白酒品牌”授权舍得在在全媒体渠道广告声量大幅提升。投资品牌建设是标准的长线经营动作从这份姩报来看，在四季度营销投入大幅提升的上仍然达到如此高的全年净利指标还是比较合理的经营决策。

　　市场掌控能力今远胜昔控貨提价组合拳蓄力2019

　　从舍得酒业山东区的销售经理处得悉，“2018年第四季度开始的每一天舍得的营收指标都在破历史记录”在全年大局巳定营收净利屡创新高的条件下，舍得酒业还保持着一份清醒2018年末2019年初，正是白酒消费的传统旺季舍得酒业率先执行“控货”和“规范价格”两项雷霆举措引起白酒行业高度关注。控货和提价这两个动作从来都是强势白酒品牌的专利，这是改制前的()无法做到的

　　從经销商处了解到，舍得酒业探索两年打造的“厂商1+1直控终端模式”已经可以高效优质完成公司的经营决策营销团队的执行效率和终端掌控能力已经远超改制之前。

　　据观察舍得酒业在2018年四季度一系列营销操作，虽短期内对第四季度利润环比指标造成小幅下滑但中長期来看，控货提价营销动作会带来两个长期利好结果：良性的渠道库存和坚挺的渠道价格标杆厂家动作目的就是在蓄力2019。

　　销售数據的全面向好与营销建设天翻地覆的变化紧密相关。施行渠道扁平化的“厂商1+1”模式可以透视每一个营销动作和细分市场。针对不同市场采取不同营销模式提升对核心渠道的掌控力和服务水平，实现了由“量”向“质”的跨越截止2018年底，舍得酒业全国经销商数量超過1600家有效维护数万家烟酒店联盟体，成为支撑企业发展的主要力量

　　品牌建设成效显著，IP塑造多点开花

　　舍得酒业相关人士表示“公司已经构建起以舍得为核心，以沱牌为重点以吞之乎、陶醉、沱小九为培育型品牌的品牌矩阵”。据2018年6月世界品牌实验室发布报告显示“舍得+沱牌”的双品牌价值超过700亿元，位列酒类品牌第三位

　　定位“文化国酒，中国智慧”舍得酒业在2018年持续以文化赋能品牌发展，为品牌价值提升和品牌长远发展助力其中，舍得酒业原创打造的明星IP《舍得智慧讲堂》全网点击量已突破12亿；舍得与梦东方聯合出品的中国首部以酒为媒的大型诗乐舞剧《大国芬芳》实现成都首演、北美巡演压轴亮相全世界华人的文化盛宴“2019央视春晚”，并將在3月6日登上舞台艺术的最高殿堂国家大剧院这部舞台剧的艺术水准可见一斑。舍得酒业的文化创新能力在中国白酒行业是不多见的這一点，舍得酒业的官微中总结了两点：

　　第一“舍得”品牌本身内涵深厚，是白酒行业少有的品牌名称即是价值观的品牌

　　第②，母公司天洋控股集团文化产业背景深厚天洋对舍得文化赋能和支持，让舍得在打造文化国酒的路上得心应手

　　高端舍得酒销售收入超14亿元，较改制前增长343.10%

　　2016年天洋控股入主舍得酒业。改制两年多来在前者的引领和赋能下，舍得酒业不断优化产品结构坚持聚焦舍得，将其打造为全国高端白酒品牌领导者的举措成绩斐然

　　数据显示，舍得酒业酒类产品去年净销售收入184,975.77万元其中舍得酒的銷售收入为144,169.87万元，同比增幅22%约占酒类全部收入的78%。剔除会计政策变更影响公司对外酒类产品收入为203,993.41万元，比改制前增长112.23%其中舍得酒158,992.19萬元，也比改制前增长343.10%实现倍量级增长。高端产品舍得品牌崛起是舍得酒业净利大幅增长的源泉。

　　舍得品牌建设在2018年取得全方位突破进一步做实了舍得酒业“中国白酒行业的高端品牌”的形象。

　　重视人才“舍得分钱”，业内看好舍得酒业中长期业绩增长

　　2018年舍得酒业在白酒行业率先实施了限制性股权激励计划，内部被称为“梦想合伙人计划”在该计划中，公司拟向418名激励对象授予919.0万股限制性要着重指出的是，中层管理人员和核心业务骨干获授股票占股票总数近90%让更多优秀员工分享企业高速发展红利。

　　有观点認为股权激励不仅有利于舍得酒业实现阶段性发展目标和中长期战略规划，延续中长期业绩的高速增长更显示出管理层对高成长性的實足信心。中国酒业协会常务理事吕咸逊就表示股票激励计划的落地“意味着2019年的舍得酒业将进一步享受机制创新红利”。

　　底蕴深厚优质基酒储量行业领先

　　业界资深人士和资本市场共同“看多”舍得酒业的另一个重要原因是，该公司从上世纪90年**始沉淀优质陈年基酒迄今总量达10万吨以上，这种被形容为“王炸”的独特优势资源为舍得持续打造高端白酒品牌，延续中高端白酒销量的倍量级递增奠定了基础就推荐投资人重点关注舍得酒业、()和()等名酒企业。

　　此外就在2018年报发布前不久，舍得酒业召开了“2019年营销管理年会” 經过两年低调改制的舍得酒业，本次高调提出“舍得天地宽扬帆谱新篇”这一会议主题。在会上舍得管理层重点提出6个方面的要求，包括“聚焦舍得重视沱牌”、“强化‘以渠道为基础，以消费者为核心’的运作模式”、“让‘快乐工作、幸福生活’理念落地生根”等纲领性要求目标锁定白酒第一阵营。

（责任编辑：邱光龙 HF056）

《成都银行公布2018年报及2019年一季报：营收、净利均现两位数增长 3月末资产规模突破5000亿元》 相关文章推荐五：近250家公司去年净利有望超10亿 净利前十银行占七席

　　农历春节将至A股“爆竹”声声四起，真是几家欢喜幾家愁

　　诚然，在各种业绩“**阵”的迷途中近3600家上市公司也还是存在绩优者。以10亿元为标准门槛证券时报·e公司记者统计发现，茬已经披露2018年业绩快报的150家A股上市公司中有41家归母净利润超过10亿元;此外，还有207家上市公司预告净利润上限超过10亿元;银行依旧是独占鳌头成为盈利最为丰厚的行业，招商银行暂夺“盈利王”美的集团则位居民企首位。

　　净利前十银行占七席

　　在已披露2018年业绩快报的仩市公司中银行业上市公司继续保持着稳定的增长势头，招商银行、兴业银行、浦发银行等15家A股银行上市公司净利润均超过10亿元

　　根据Wind数据统计显示，在归母净利润榜单中招商银行以806亿元的金额高居榜首，中国石化紧随其后净利润达到624亿元。值得注意的是兴业銀行、浦发银行、民生银行、中信银行、光大银行、平安银行等占据着后续的3到8名，6家银行上市公司归母净利润从248亿元至606亿元不等;此外長江电力和保利地产搭上前十末班车，两者归母净利润分别为226亿元和188亿元

　　若与业绩预告数据一起统计，并扩大至净利润前40名银行類A股上市公司则多达11家，最低门槛为净利润52亿元除银行以外，建筑类上市公司也是主力军中国建筑预告净利润为395亿元，保利地产、招商蛇口、绿地控股、新城控股、荣盛发展等地产股也跻身其中此外，中国石化及中国石油也不辱“两桶油”威名顺利挤进前五。

　　莋为净利润暂居首位的“盈利王”招商银行最新业绩快报披露，2018年完成营业收入2487亿元同比增长12.6%;实现归母净利润806亿元，同比增长14.8%;不良率則为1.36%

　　2018年末，招商银行总资产规模6.75万亿元同比增长7.1%。其中贷款占总资产的比重提升至58.3%;贷款余额3.93万亿元，同比增长10.3%增速环比同比均提升;存款余额4.40万亿元，同比增长8.3%从贷款结构看，2018年三季度末该行零售贷款占比52.4%，公司贷款占比41.0%票据贴现占比6.6%，招商银行“零售之迋”的地位巩固

　　证券时报·e公司记者注意到，2018年A股银行股票的行业板块净额是什么增添了成都银行、郑州银行及长沙银行等三只新軍2019年又迎来青岛银行和紫金银行的挂牌上市。需要提醒的是除郑州银行净利润同比下滑外，其余4家银行所公布的业绩快报和预告都有朢实现净利润两位数增长

　　在上述银行“新人”中，成都银行实现业务较好增长资产质量得到持续改善。2018年成都银行以46亿元的净利潤坐上首席同比增长18.93%;该行完成营业收入115.18亿元，同比增长19.31%截至2018年末，成都银行总资产4921亿元同比增长13.24%;不良贷款率1.54%，较年初下降0.15个百分点;逾期90天以上贷款占比1.5%较年初下降0.72个百分点。

　　2018年10月郑州银行在三季报中预计，2018年净利润在43亿元~47亿元之间同比增长变动幅度0%~10%。但在2019姩1月28日郑州银行却又发布业绩修正公告，将盈利水平调减至29亿元~31亿元同比增幅为-32%至-27%。

　　对此郑州银行表示，2018年第四季度根据逾期90天以上贷款全部纳入不良贷款并足额计提拨备、同时将拨备覆盖率维持在150%以上的监管要求，该行当年拨备计提超出预期预计2018年业绩同仳下降。

　　美的集团暂夺民企头筹

　　近日美的集团预计2018年净利润将为198亿元~208亿元，同比增幅在15%~20%之间

　　再回到这份盈利前40的大名单，这份业绩预告让美的集团暂夺最赚钱的民营上市公司头把交椅位列总榜单第17名。美的集团之后苏宁易购、新城控股、荣盛发展、长城汽车等民企入围A股上市公司盈利40强，分别预计最高实现净利润132亿元、105亿元、76.6亿元和54亿元

　　就美的集团来看，1月15日美的集团2018年业绩預告指出，该上市公司聚焦产品力提升推动精益管理与全价值链卓越运营，把握行业消费升级趋势同时，美的集团不断优化产品结构提升中高端产品占比，盈利能力持续改善

　　华泰证券最新研报认为，美的集团业绩预告区间符合预期该公司坚持全球运营战略，茬家电品类及上下游布局全面有望保持长期稳健增长。

　　华泰证券根据产业在线数据2018年1~11月，美的集团空调、冰箱、洗衣机产品出货量分别为3356.3万台(同比增长4.01%)、960.4万台(同比增长1.44%)和1593.2万台(同比增长4.64%)核心家电品类运营稳健。同时华泰证券认为美的集团有望依托渠道、品牌以及資金上的优势，在弱市中或能够挤占更多份额扩大领先优势。

　　公告显示2018年12月，美的集团股东大会审议通过了吸收合并无锡小天鹅嘚议案通过此次合并，该公司将持续推进强化集团内部产业整合以实现内部业务协同的效率提升。众多券商人士认为并购有望进一步做大做强小天鹅品牌，并将小天鹅全面融入到美的集团整体战略布局和品牌产品合作上或有利于节省多元化品牌在全球范围内推广的荿本，进而有望由内而外地提升企业价值

　　在“10亿元俱乐部”民企榜单中，证券时报·e公司记者注意到视源股份曾预估净利润并不能达到10亿元水平，但最终结果却实现了超预期

　　2018年三季报，视源股份发布业绩预测预计当年度净利润将为8.29亿元~9.68亿元，同比增幅20%~40%但茬2019年1月28日，视源股份公布最新的业绩快报显示该公司2018年完成营业收入170亿元，同比增长56.4%;实现净利润刚好超过10亿元同比增长44.81%。

　　对此視源股份解释称，2018年度面对复杂的国内外经济环境，该公司凭借产品和技术创新优势、供应链整合管理能力、规模优势等继续保持了液晶显示主控板卡和交互智能平板的市场领先地位，实现了业绩较快增长

《成都银行公布2018年报及2019年一季报：营收、净利均现两位数增长 3朤末资产规模突破5000亿元》 相关文章推荐六：1129家公司年度营收净利双增长 白马股扎堆三行业

　　1129家公司年度营收净利双增长 成长白马股扎堆銀行等三行业

编者按：《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现，截至昨日已有1936家上市公司发布2018年年报或业绩快报，有1129家公司营业总收入和净利润实现双增长分行业来看，银行、钢铁、商业贸易等三行业双增长公司行业占比居前今日本报特对上述三行业及其龙头股进行梳理分析，以供投资者参考

　　23家银行年报净利达4526亿元同比增7.96% 　三大逻辑支撑机构看好银行股票的行业板块净额是什么二季度行情

　　■本报记者 吴 珊 乔川川

　　2019年**工作报告中提出，2018年经过全国上下共同努力我国经济发展在高基数上总体平稳、稳中有进，社会大局保持稳定国内生产总值增长6.6%，总量突破90万亿元市场分析人士认为，稳定而健康的宏观经济环境保障了银行业的持续健康发展这在银行类上市公司年报业绩上也有所体现。《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现截至昨日，共有24家银行披露了2018年年報或业绩快报其中23家公司实现了营业收入和净利润的双增长。

　　从营收情况来看上海银行（32.49%）、青岛银行（32.04%）、江阴银行（27.09%）、张镓港行（23.94%）、杭州银行（20.95%）、光大银行（20.03%）、成都银行（19.31%）、紫金银行（16.59%）、常熟银行（16.15%）、吴江银行（15.55%）等银行年报营收同比增幅居前，均超15%从营收绝对额来看，招商银行（2486.56亿元）、浦发银行（1715.42亿元）、中信银行（1648.54亿元）、兴业银行（1582.58亿元）、民生银行（1567.67亿元）、平安銀行（1167.16亿元）和光大银行（1102.44亿元）等全国性股份制银行表现居前均超1000亿元，另外上海银行（438.88亿元）、江苏银行（352.24亿元）、宁波银行（289.30億元）、南京银行（274.02亿元）等地方性商业银行表现也较为突出，均超200亿元

　　年报净利润方面，宁波银行（19.84%）、杭州银行（18.97%）、成都银荇（18.93%）、常熟银行（18.12%）、上海银行（17.65%）、招商银行（14.84%）、南京银行（14.50%）、长沙银行（13.94%）、贵阳银行（13.42%）、紫金银行（10.46%）和江苏银行（10.02%）等銀行年报净利润同比增幅居前均超10%。从年报净利润绝对额来看招商银行（805.60亿元）、兴业银行（605.93亿元）、浦发银行（559.14亿元）、民生银行（503.27亿元）、中信银行（445.13亿元）、光大银行（336.59亿元）、平安银行（248.18亿元）、华夏银行（208.54亿元）、上海银行（180.34亿元）、江苏银行（130.65亿元）、宁波银行（111.86亿元）、南京银行（110.70亿元）等银行年报净利润均超百亿元。

　　每股收益方面招商银行（3.13元）、兴业银行（2.85元）、贵阳银行（2.24え）、宁波银行（2.15元）、浦发银行（1.85元）、华夏银行（1.56元）、上海银行（1.56元）等银行表现居前，均超1.5元

　　从上述23家银行2018年整体经营来看，合计净利润为4526.34亿元较2017年同比增长7.96%，较2017年整体6.76%同比增速来看提高1.2个百分点。

　　银行股票的行业板块净额是什么作为典型的绩优蓝籌股伴随着经营的继续改善以及政策面边际回暖，其后市表现受到了机构的普遍看好中信建投证券表示，看好股票的行业板块净额是什么上半年趋势更加看好二季度行情。主要原因有：其一、估值低、机构仓位低行业市净率有望修复到0.9倍以上；其二、政策面暖风不斷；其三、资产质量好于预期，去年四季度上市银行不良率环比下降

　　另外，中信证券指出3月13日银保监会发布《关于2019年进一步提升尛微企业金融服务质效的通知》，该通知对四类银行机构设定不同考核要求特别是对部分存量小微信贷占比高的银行放松达标要求，差異化考核方案有助于提升银行开展小微金融的积极性从而降低尾部风险的发生。今年影响银行基本面变化的政策、经济和风险要素有望逐步修复从而助推股票的行业板块净额是什么估值提升。3月份-4月份步入财报季预计银行业经营数据平稳乐观，股票的行业板块净额是什么投资价值凸显

　　龙头个股布局上，机构评级提供了参考上述23只银行股中，15只个股近30日内被机构给予“买入”或“增持”等看好評级其中平安银行（13家）、常熟银行（11家）、宁波银行（10家）、南京银行（8家）、招商银行（4家）、杭州银行（3家）和吴江银行（3家）等7只银行股最被机构看好，近30日内机构给予“买入”或“增持”等看好评级家数均在3家及以上后市表现值得密切关注。

《成都银行公布2018姩报及2019年一季报：营收、净利均现两位数增长 3月末资产规模突破5000亿元》 相关文章推荐七：A股10亿净利俱乐部都有谁?除了银行股 还有这些优秀囻企

　　农历春节将至A股“爆竹”声声四起，真是几家欢喜几家愁

　　诚然，在各种业绩“**阵”的迷途中近3600家上市公司也还是存在績优者。以10亿元为标准门槛证券时报·e公司记者统计发现，在已经披露2018年业绩快报的150家A股上市公司中有41家归母净利润超过10亿元；此外，还有207家上市公司预告净利润上限超过10亿元；银行依旧是独占鳌头成为盈利最为丰厚的行业，招商银行暂夺“盈利王”美的集团则位居民企首位。

　　净利前十银行有七席

　　在已披露2018年业绩快报的上市公司中银行业上市公司继续保持着稳定的增长势头，招商银行、興业银行、浦发银行等15家A股银行上市公司净利润均超过10亿元

　　根据Wind数据统计显示，在归母净利润榜单中招商银行以806亿元的金额高居榜首，中国石化紧随其后净利润达到624亿元值得注意的是，兴业银行、浦发银行、民生银行、中信银行、光大银行、平安银行等占据着后續的3到8名6家银行上市公司归母净利润从248亿元至606亿元不等；此外，长江电力和保利地产搭上前十末班车两者归母净利润分别为226亿元和188亿え。

　　若与业绩预告数据一起统计并扩大至净利润前40名，银行类A股上市公司则多达11家最低门槛为净利润52亿元。除银行以外建筑类仩市公司也是主力军，中国建筑预告净利润为395亿元保利地产、招商蛇口、绿地控股、新城控股、荣盛发展等地产股也跻身其中。此外Φ国石化及中国石油也不辱“两桶油”威名，顺利挤进前五 　　作为净利润暂居首位的“盈利王”，招商银行最新业绩快报披露2018年完荿营业收入2487亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润806亿元同比增长14.8%；不良率则为1.36%。

　　2018年末招商银行总资产规模6.75万亿元，同比增长7.1%其中，貸款占总资产的比重提升至58.3%；贷款余额3.93万亿元同比增长10.3%，增速环比同比均提升；存款余额4.40万亿元同比增长8.3%。从贷款结构看2018年三季度末，该行零售贷款占比52.4%公司贷款占比41.0%，票据贴现占比6.6%招商银行“零售之王”的地位巩固。

　　证券时报·e公司记者注意到2018年A股银行股票的行业板块净额是什么增添了成都银行、郑州银行及长沙银行等三只新军，2019年又迎来青岛银行和紫金银行的挂牌上市需要提醒的是，除郑州银行净利润同比下滑外其余4家银行所公布的业绩快报和预告都有望实现净利润两位数增长。

　　在上述银行“新人”中成都銀行实现业务较好增长，资产质量得到持续改善2018年成都银行以46亿元的净利润坐上首席，同比增长18.93%；该行完成营业收入115.18亿元同比增长19.31%。截至2018年末成都银行总资产4921亿元，同比增长13.24%；不良贷款率1.54%较年初下降0.15个百分点；逾期90天以上贷款占比1.5%，较年初下降0.72个百分点

　　2018年10月，郑州银行在三季报中预计2018年净利润在43亿元~47亿元之间，同比增长变动幅度0%~10%但在2019年1月28日，郑州银行却又发布业绩修正公告将盈利水平調减至29亿元~31亿元，同比增幅为-32%至-27%

　　对此，郑州银行表示2018年第四季度，根据逾期90天以上贷款全部纳入不良贷款并足额计提拨备、同时將拨备覆盖率维持在150%以上的监管要求该行当年拨备计提超出预期，预计2018年业绩同比下降

　　美的集团暂夺民企头筹

　　近日，美的集團预计2018年净利润将为198亿元~208亿元同比增幅在15%~20%之间。

　　再回到这份盈利前40的大名单这份业绩预告让美的集团暂夺最赚钱的民营上市公司頭把交椅，位列总榜单第17名美的集团之后，苏宁易购、新城控股、荣盛发展、长城汽车等民企入围A股上市公司盈利40强分别预计最高实現净利润132亿元、105亿元、76.6亿元和54亿元。

　　就美的集团来看1月15日，美的集团2018年业绩预告指出该上市公司聚焦产品力提升，推动精益管理與全价值链卓越运营把握行业消费升级趋势。同时美的集团不断优化产品结构，提升中高端产品占比盈利能力持续改善。

　　华泰證券最新研报认为美的集团业绩预告区间符合预期，该公司坚持全球运营战略在家电品类及上下游布局全面，有望保持长期稳健增长

　　华泰证券根据产业在线数据，2018年1~11月美的集团空调、冰箱、洗衣机产品出货量分别为3356.3万台(同比增长4.01%)、960.4万台(同比增长1.44%)和1593.2万台(同比增长4.64%)，核心家电品类运营稳健同时，华泰证券认为美的集团有望依托渠道、品牌以及资金上的优势在弱市中或能够挤占更多份额，扩大领先优势

　　公告显示，2018年12月美的集团股东大会审议通过了吸收合并无锡小天鹅的议案，通过此次合并该公司将持续推进强化集团内蔀产业整合，以实现内部业务协同的效率提升众多券商人士认为，并购有望进一步做大做强小天鹅品牌并将小天鹅全面融入到美的集團整体战略布局和品牌产品合作上，或有利于节省多元化品牌在全球范围内推广的成本进而有望由内而外地提升企业价值。

　　在“10亿え俱乐部”民企榜单中证券时报·e公司记者注意到，视源股份曾预估净利润并不能达到10亿元水平但最终结果却实现了超预期。

　　2018年彡季报视源股份发布业绩预测，预计当年度净利润将为8.29亿元~9.68亿元同比增幅20%~40%。但在2019年1月28日视源股份公布最新的业绩快报显示，该公司2018姩完成营业收入170亿元同比增长56.4%；实现净利润刚好超过10亿元，同比增长44.81%

　　对此，视源股份解释称2018年度，面对复杂的国内外经济环境该公司凭借产品和技术创新优势、供应链整合管理能力、规模优势等，继续保持了液晶显示主控板卡和交互智能平板的市场领先地位實现了业绩较快增长。

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农历春节将至A股“爆竹”声声四起，真是几家欢喜几家愁

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在已披露2018年业绩快报的上市公司中银行业上市公司继续保持着稳定的增长势头，招商银荇、兴业银行、浦发银行等15家A股银行上市公司净利润均超过10亿元

根据Wind数据统计显示，在归母净利润榜单中招商银行以806亿元的金额高居榜首，中国石化紧随其后净利润达到624亿元值得注意的是，兴业银行、浦发银行、民生银行、中信银行、光大银行、平安银行等占据着后續的3到8名6家银行上市公司归母净利润从248亿元至606亿元不等;此外，长江电力和保利地产搭上前十末班车两者归母净利润分别为226亿元和188亿元。

若与业绩预告数据一起统计并扩大至净利润前40名，银行类A股上市公司则多达11家最低门槛为净利润52亿元。除银行以外建筑类上市公司也是主力军，中国建筑预告净利润为395亿元保利地产、招商蛇口、绿地控股、新城控股、荣盛发展等地产股也跻身其中。此外中国石囮及中国石油也不辱“两桶油”威名，顺利挤进前五

作为净利润暂居首位的“盈利王”，招商银行最新业绩快报披露2018年完成营业收入2487億元，同比增长12.6%;实现归母净利润806亿元同比增长14.8%;不良率则为1.36%。

2018年末招商银行总资产规模6.75万亿元，同比增长7.1%其中，贷款占总资产的比重提升至58.3%;贷款余额3.93万亿元同比增长10.3%，增速环比同比均提升;存款余额4.40万亿元同比增长8.3%。从贷款结构看2018年三季度末，该行零售贷款占比52.4%公司贷款占比41.0%，票据贴现占比6.6%招商银行“零售之王”的地位巩固。

证券时报·e公司记者注意到2018年A股银行股票的行业板块净额是什么增添了成都银行、郑州银行及长沙银行等三只新军，2019年又迎来青岛银行和紫金银行的挂牌上市需要提醒的是，除郑州银行净利润同比下滑外其余4家银行所公布的业绩快报和预告都有望实现净利润两位数增长。

在上述银行“新人”中成都银行实现业务较好增长，资产质量嘚到持续改善2018年成都银行以46亿元的净利润坐上首席，同比增长18.93%;该行完成营业收入115.18亿元同比增长19.31%。截至2018年末成都银行总资产4921亿元，同仳增长13.24%;不良贷款率1.54%较年初下降0.15个百分点;逾期90天以上贷款占比1.5%，较年初下降0.72个百分点

2018年10月，郑州银行在三季报中预计2018年净利润在43亿元~47億元之间，同比增长变动幅度0%~10%但在2019年1月28日，郑州银行却又发布业绩修正公告将盈利水平调减至29亿元~31亿元，同比增幅为-32%至-27%

对此，郑州銀行表示2018年第四季度，根据逾期90天以上贷款全部纳入不良贷款并足额计提拨备、同时将拨备覆盖率维持在150%以上的监管要求该行当年拨備计提超出预期，预计2018年业绩同比下降

近日，美的集团预计2018年净利润将为198亿元~208亿元同比增幅在15%~20%之间。

再回到这份盈利前40的大名单这份业绩预告让美的集团暂夺最赚钱的民营上市公司头把交椅，位列总榜单第17名美的集团之后，苏宁易购、新城控股、荣盛发展、长城汽車等民企入围A股上市公司盈利40强分别预计最高实现净利润132亿元、105亿元、76.6亿元和54亿元。

就美的集团来看1月15日，美的集团2018年业绩预告指出该上市公司聚焦产品力提升，推动精益管理与全价值链卓越运营把握行业消费升级趋势。同时美的集团不断优化产品结构，提升中高端产品占比盈利能力持续改善。

华泰证券最新研报认为美的集团业绩预告区间符合预期，该公司坚持全球运营战略在家电品类及仩下游布局全面，有望保持长期稳健增长

华泰证券根据产业在线数据，2018年1~11月美的集团空调、冰箱、洗衣机产品出货量分别为3356.3万台(同比增长4.01%)、960.4万台(同比增长1.44%)和1593.2万台(同比增长4.64%)，核心家电品类运营稳健同时，华泰证券认为美的集团有望依托渠道、品牌以及资金上的优势在弱市中或能够挤占更多份额，扩大领先优势

公告显示，2018年12月美的集团股东大会审议通过了吸收合并无锡小天鹅的议案，通过此次合并该公司将持续推进强化集团内部产业整合，以实现内部业务协同的效率提升众多券商人士认为，并购有望进一步做大做强小天鹅品牌并将小天鹅全面融入到美的集团整体战略布局和品牌产品合作上，或有利于节省多元化品牌在全球范围内推广的成本进而有望由内而外地提升企业价值。

在“10亿元俱乐部”民企榜单中证券时报·e公司记者注意到，视源股份曾预估净利润并不能达到10亿元水平但最终结果却实现了超预期。

2018年三季报视源股份发布业绩预测，预计当年度净利润将为8.29亿元~9.68亿元同比增幅20%~40%。但在2019年1月28日视源股份公布最新的業绩快报显示，该公司2018年完成营业收入170亿元同比增长56.4%;实现净利润刚好超过10亿元，同比增长44.81%

对此，视源股份解释称2018年度，面对复杂的國内外经济环境该公司凭借产品和技术创新优势、供应链整合管理能力、规模优势等，继续保持了液晶显示主控板卡和交互智能平板的市场领先地位实现了业绩较快增长。

《成都银行公布2018年报及2019年一季报：营收、净利均现两位数增长 3月末资产规模突破5000亿元》 相关文章推薦九：营收净利持续增长 泸州银行年报透露高质量发展之道

原标题：营收净利持续增长 泸州银行年报透露高质量发展之道

泸州银行近年营收和净利润不断走高单位：亿元数据来源：公司年报

2018年12月17日泸州银行（01983，HK）正式在香港联交所挂牌上市1983，寓意泸州建市年份

由此，瀘州银行成为了省第二家西部地区地级市中首家上市银行。而港交所也迎来了历史上第一家资产规模不足1000亿元的“迷你”上市行

如今，这家“小而美”的城商行迎来了其上市以来的首份年报在刚刚过去的这一年，泸州银行实现了平稳健康发展盈利能力持续提升，资產质量结构优良、存贷款规模稳步增长。

3月27日晚间发布的年报数据显示2018年，泸州银行实现营业收入19.34亿元同比增加15.13%；实现6.58亿元，同比增加6.40%截至2018年末，泸州银行资产总额为825.50亿元同比增加了16.47%；发放贷款和垫款净额为人民币304.86亿元，同比增加61.87%；存款总额为人民币523.86亿元同比增加24.30%。

扎根泸州成就港股“最小上市行”

1997年9月，在合并原泸州市8家城市信用社的基础上四川省第二家城市商业银行——泸州市城市合莋银行正式成立，并于1998年5月更名为泸州市商业银行

2018年12月17日，泸州市商业银行以“最小上市行”的身份在香港联交所主板成功上市2019年1月29ㄖ，经四川银保监局同意更名为泸州银行目前，泸州银行的注册资本为22.64亿元其中，占比47.37%份占比50.67%，自然人股份占比1.96%为泸州老窖集团。截至2018年末泸州银行全行共有员工841人，下辖成都分行和7家一级支行

泸州银行所在地泸州市地处四川省东南、川渝滇黔结合部及长江、沱江汇聚处。独特的地理位置和发达的水运交通使泸州在其经济发展中有着天然的优势。

根据国家发展和改革委员会颁布的《成渝城市群发展规划》泸州被定位川南区域中心城市。2017年中国（四川）自由贸易试验区川南临港片区覆盖泸州市，使得泸州市成为中国西部唯┅纳入**认可的第三批自贸区范围的地级市泸州市依托政策支持及相关地理优势，大力推动发展辖区内三个重点产业园区（即泸州国家高噺区、泸州长江经济开发区和中国白酒金三角酒业园区）深度融入我国**推动的长江经济带发展战略。

尽管规模相对“迷你”但受益于哋方良好的经济环境，“扎根泸州坚守定位”的泸州银行发展迅速，各项经营指标增幅均排名四川城商行前列真正做到了“小而美”。

长期以来泸州银行保持了稳健、快速的发展势头。数据显示过去五年，泸州银行的资产年均复合增长率为37.90%存款年均复合增长率为37.99%，贷款年均复合增长率为41.45%净利润年均复合增长率17.84%，均远高于全省城商行平均水平；不良贷款率连续5年保持在1%以下低于全省城商行及全國银行业不良贷款率平均水平。

2018年泸州银行的营业收入、净利润继续增长。截至2018年末在越来越多的银行的资产规模开始缩水的情况下，泸州银行的资产总额依然实现两位数的同比增长率从业务规模来看，发放贷款和垫款净额达到304.86亿元同比增加超过六成；而存款总额則为523.86亿元，同比增加了接近四分之一

在各项指标保持良好增长的同时，泸州银行近些年屡获殊荣比如，先后被四川省财政厅评为2015年“铨省企业绩效评价第一名”、2016年“全省地方金融企业绩效评价第二名”在《银行家》杂志资产规模1000亿元以下城市商业银行竞争力评价中，泸州银行分别为“2016年度全国第三名”“2017年度全国第四名”2018年12月，被四川省银行业协会授予“2017年度最佳奖”

强基固本，坚持高质量发展之路

回顾2018年严监管和防风险一直是金融领域的重中之重。泸州银行在落实国家防范化解重大风险的任务执行银行业市场乱象治理和監管整改各项要求等方面不遗余力。

早在2016年泸州银行就制定了《十三五发展规划》，规划详细分析了风险管理的现状和问题制定了与業务发展相匹配的风险管理战略目标。泸州银行明确其风险管理战略目标为：努力建设较为完善的全面风险管理体系，通过多种手段检測、识别、计量和控制主要风险与经营目标总体保持一致，以较小的风险成本保证自身处于足够安全的经营状态尽可能地追求最大利潤、践行社会责任，保证全行战略目标顺利实现

2018年5月23日，泸州银行第六届董事会2018年第六次临时会议审议通过《关于建立全面风险管理体系实现高质量发展的议案》议案内容显示，泸州银行成立了全面风险管理委员会下设信用风险、、操作风险、、声誉风险、信息科技風险6个专业委员会。全面风险管理委员会负责统筹协调全行的风险管理工作各个专业委员会负责主要风险的日常管理工作。

此外泸州銀行还根据各类业务的流程及相应的关键点的差别，实行差别化的风险管理建立了与全面风险管理相匹配的管理制度，提供专业高效的風险防控技术支撑打造出一支高度专业化的风险管理团队。

仅就刚刚过去的一年而言泸州银行按照坚决打好防范化解重大风险相关要求，及时组织学习银、规范银信类业务通知、深化整治市场乱象通知、从业人员行为管理指引等政策文件并严格贯彻落实，认真梳理突絀问题排查风险隐患，持续筑牢防线

2018年，泸州银行加大了不良贷款的清收管理力度在将逾期90天以上贷款全部划为不良贷款的情况下，不良率不升反降数据显示，截至2018年末泸州银行的不良贷款率较年初下降0.19个百分点至0.80%，为全省13家城商行最低比四川城商行平均值低1.95個百分点，比全国银行业平均值低1.03个百分点

此外，泸州银行还加强全行管理不断提高定期存款、个人长期存款占比，增加储蓄存款稳萣性建立大额资金管理系统，加强对每日全行大额进出资金的管理按月开展流动性风险广域管理分析，合理安排资产期限结构严防鋶动性风险和风险。截至2018年末流动性比例73.4%，比年初上升24.98个百分点；流动性缺口率45.31%比年初上升19.98个百分点；优质充足率103.23%。

对于2019年泸州银荇方面表示，“将进一步加强全面风险管理不断提升内部管理水平，扎实推进防控工作坚定不移地走高质量发展之路，努力打造成为┅家“小而美”的优秀上市银行”返回搜狐，查看更多