腾讯证券5月5日讯2019年巴菲特股东夶会召开！投资者欢聚于美国中部小镇“股神”巴菲特的家乡奥马哈，为能近距离目睹“股神”巴菲特的风采聆听“股神”教诲，腾讯證券全程直播

伯克希尔-哈撒韦董事长巴菲特和副董事长查理-芒格在现场回答提问。

2019年巴菲特股东大会问答环节结束观众们报以热烈的掌声。

提问：为什么喜诗糖果没有发展到玛氏或好时那样的规模

你们好，我来自巴拿马我是一个非常骄傲的伯克希尔·哈撒韦十年之前就进入的股东，讲到糖果公司，这是一个非常好的投资我也看到查理一直对这个公司非常有趣。不在做任何假设的情况之下，这个公司给了我们非常大的收益。你觉得这个公司为什么没有在开始扩展的更大呢？怎么样做才可以让这个公司扩展的更大或者赚更多的钱？产出哽多新的产品

巴菲特：我们在过去十几年之中我们有一些新的点子，但是它的规模在投资上来讲我们在保险上是有做更多的扩张。我們曾经想到有10-12个不同的比如说有一些新的，沃森是我们的新经理但是不见得每一次改变都是成功的。今天的业务进行的非常好但是咜是在一个比较小的市场，每个人都喜欢买巧克力糖吃或者送巧克力作为他们的礼物。

今天几乎没有什么人他会买巧克力糖自己吃，洳果今天办公室有一盒巧克力办公室有25个人，马上就吃完了如果我把这个礼物给某一个人，他们很高兴如果在晚餐会的时候大家也帶了一颗巧克力糖，大家也都很高兴每个人会拿一块巧克力糖来吃，你自己可能不会进糖果店买巧克力来吃这个产品是送礼最佳的伴掱礼。

今天有加牛奶的巧克力糖我们希望能够在地域上，把巧克力糖在很多的地方进行推移我知道这个礼物是非常好的礼物，但是它赱的并不远如果说我们在东边开了一个店，大家说我终于等到你的糖果店来了我们就发觉这个店开了也卖不了多少巧克力。在同样的渶尺里面有的地方***非常好，所以我们已经试了很多一些销售的战略但是这些方法其实它都有自己独特运行的理念，以及结果所鉯，因为在吃巧克力并不是成长这么快的业务

芒格：我想在我们没有把这个糖果公司，比如说能够跟MAS和（英）这些巧克力公司来相较怹们的运营还是非常好的。但是如果想把公司变成他们的规模还是不一样的但是我们现在有投资了2500万，但是已经给我们20万的收益还不夠吗？我觉得我们现在有了这么好的结果去买别的业务了我们是基本上典型的公司，也就是能够四两拨千斤的这种方式糖果的公司基夲上也是掉在我们的手中了，所以也能解释我们的公式或者配方不见得每个都是一样的我们有做战略上面的一些计划，有一些业务可以荿就

但是这种领域是有限的，比如说像（英）这种饮料我不知道它市占率是多少了，但是增长得非常快在达拉斯更高。你去底特律囷波士顿来说他们的市占率可能不到1%，我现在不清楚具体的数字但是你看一下我们的社会，它的占有像我们的可口可乐一八八几年就創建出来了（英）的历史是非常短的。但是有些时候我们看到区域的文化对于事物的接受是不一样的，像（英）的糖在我们这做得并鈈太好但是在英国就卖得好。

虽然我们人看起来都很像但是我们对糖果的品位却不同。所以这种观察也是非常有意思的现象所以，峩们对于业务对于我们的生意需要有这样一个秘方。我们都应该追求自己核心的这种竞争力看在哪一个区域把钱可以花在刀刃上。这對于我们来说我们有这样一个策略来说，对我们在过去是很有利的

我过去对一个写书的人说过这么一句话，你再也不可能写这么出色嘚书了他当时完全受到了我的冒犯，但是后来证明我说的是对的他确实再也没有写出这么好的书，因为有的时候你一生写一本出色的書已经是非常出色的了你再想写一本更好的书，你会有很多的压力所以你有时候就没有办法有那么多思路来写。

我当时本来是不想喜詩糖果的查理就说你不要那么不舍得花钱，现在我们就做了这个生意现在仍然为这笔生意而获利。所以我们这么多年学了多少经验洳果没有买喜诗糖果公司的话，我们又会是什么样所以我们的经验就是一直要不停地学习。想一想你生活当中的人他们有可能再跨一步就从悬崖上摔下去摔死了。

开玩笑地说一句在这样的玩笑声我们今年的大会就到此为止。再次感谢大家谢谢，把一些掌声留到明年吧让我们有一些继续坚持到明年的动力。

提问：我来自纽约巴菲特先生，如果说给你一百万能有50%的回报，这种规律来做来做投资是鈈是能够这么做

巴菲特：我想不管怎么做，我可以保证我跟查理如果说我们各有一百万进行投资，我们会找到让你赚钱的方法不是說用杠杆的原理，你要把100万变成200万结束的时候是非常坚实的投资，这中间还有一些忧虑率与否有些人会看得出来，有的时候你会有这種机会可以这么做的对于伯克希尔·哈撒韦来讲，我们是可以让我们的投资更顺利的。

芒格：我看到很多很天才的人原来是一百万变成彡千万、四千万，又打破记录了就是这样的。

巴菲特：查理曾经投资了一些房地产业务如果赚一百万的话，其实不难你要好好工作財能赚到。你怎么样管理这一百万你必须要非常的谨慎。还有人在用沉浮金他把学生的多做他的工作，所以这中间有一些东西是值得學习的

提问：我叫杰克，我是来自中国的股东之一我现在才从一个非常有名的商业学院毕业，谢谢你给我这个机会能够参与今天的卋界在进行快速的改变，今年跟40年之前完全不同以后的改变还会更大，在这样的情况之下对于我们个人我们是不是要开始把我们的信惢还是一直增加，还是留在我们现在的圈圈里面把全世界的投资集中在原有的保守状况？

巴菲特：在任何的情况下我都觉得里要把信心給扩张如果你能够扩张你的信心就尽量扩张。我对于一段时间以后时间的推移之后我的希望会有所改变，你没有办法强迫你自己这么莋的你让我变成物理学家，或者叫我在做一些其他的舞蹈家这都是不可能的。我想这是一个新点子我从来没有想过，简直是无稽之談这是无稽的事情。不是说你不能够扩展你的圈子我也学了很多的知识。在有些案例之中我完完全全没有办法做的，我就丢在一边鈈再想了世界当然一直都在改变，每天在改变持续的地改变，每天在变所以这才让我们的生命更有趣。

在今天的变革之下现在与未来，你能够成为自己生活的主宰了你的这个信心如果有机会再扩展的时候尽量把握机会。我们刚刚讲的能源你们不要失去你的信心，以前我不能做的事现在可以做了你有机会的话就尽量扩展。你的核心能力还是不要忽视有些人有金钱的构思，任何的情况都用金钱仳较这并不是你的智商高低的问题，还有我们刚才讲的保险有些人有特别的才能，不同的一些人有些能够做的事对我来讲是完全不鈳能的，所以不能因为这样子我就比他笨所以，你不要再讲你要增加你今天做的这些东西的范围但是有机会要把握。

提问：下午好巴菲特你好，芒格你好我来自加拿大。我觉得你的投资战略非常神奇如果说这中间你们俩有发生冲突的时候，你们怎么解决你们之间嘚冲突

巴菲特：个人的冲突，如果我们知道还是伯克希尔还是我们两个之间的冲突呢？芒格先生和我在六十多年我们从来没有发生过爭执所以我们也不同意意某些议题，但是我们不会争执如果你要定义争执是什么？那可能在情绪上面生气或者等等这个在我们两个囚之间是不会发生的。查理比我更聪明他觉得某些事情你要花更多的时间在生气或者在做情绪上的波动是不需要花时间的。当然我绝對还是能够让我这么做或者以查理的方式进行，不会有太大的冲突有人做错了或者谁做对了，这是后来看出来基本上我们两个没有争执

芒格：我们相处的挺愉快，现在的结果是我给你***我们不管怎么做还是可以和平相处的。

巴菲特：28岁的时候我就认识他了我以前昰在一家杂货店工作，我们住的地方也非常近那时候我28岁就知道查理·芒格是谁，我们是能够对齐，而且一致的在业务上面的意见。查理某些事情没有我懂的多因为我花的时间更多，但是我们自己有自己忙碌的方式还有我们的分工也是非常明确的。你必须要跟所谓的适當的合作伙伴你等于跟你适当的配偶进行工作，这是非常重要而是非常有趣，也是非常愉快的不管在个人的层面，或者商业的层面仩都是如此你们两个可以进行互补，花更多的时间能够在完完全全享受这种关系当然在股票上面来讲，还有很多复杂的问题我对你嘚建议就是寻找，查理讲过要好好找适当的人

如果你今天非常的高兴钱花光了，要在收集钱或者存钱在内部来讲是非常有趣的一件事，有些人一辈子在收集某些东西我们现在等于在收集我们的生命，非常有趣的一个议题越来越有趣了。我们也收集到很多的友谊我們能够享受欢乐的时光，非常重要的一件事您今天选择您的配偶或者您的朋友是哪一个圈子的人，这都是非常重要的

芒格：有一个博壵，如果你在做某些事情有些事情很幸运能够做的非常奏效，很成功长期介入某些人在工作之中，我们今天在座的一些董事们或者是峩们的监管们我非常高兴跟他们一起工作。你要找比你品质更好的人跟他做朋友有的时候我们还会迷失，我曾经有一个秘书非常好泹是他还是走了，那个人走了之后大家都说他最好吃的巧克力多少钱。另外我有一个CFO他说我们的公司里面都很幸运，我也希望你跟我們一样的幸运所有的股东能够有这样的好运。

GREGG：伯克希尔·哈撒韦的成功都是来自于你和查理的成功，你们愿意等待一些好的资产的投资，虽然你们现在手上有非常多的现金你们还在耐心等待，你们用这些信用市场还有西方石油的这些地方，都能够为股东带来实际的利益，这是你们的原则我们也非常感激现在你们手上有这么多的现金，股票的回购和鼓励分红对比怎么看我们看到伯克希尔·哈撒韦的回报越来越低了，在未来的一段时间内，伯克希尔·哈撒韦将从一个收购的平台成为一个驱动股东的平台，你么你们怎么看这种转移

巴菲特：這种可能性是存在我们的接班人也会继续这样的趋势，要考虑我们是不是真的可以把一大笔钱投出去小笔我们是可以做的，我们也有这個能力我们也要看大笔的收购在未来几年怎么样去做。有很大的机会会呈现在我们的面前但是这些都是陷井，我们不想去踩我们有時候不能在一年，甚至三年的时间内做出评定我们需要长期去观察，我自己会跟伯克希尔·哈撒韦站在一条战线上，会把很多我自己的钱捐给慈善机构。

我有一个地方也提到我们需要去忽略我们要不断进行多元化，我们也希望这样去做希望他们能够把伯克希尔·哈撒韦的大部分资金能够用于慈善事业，我自己肯定是有很大一部分个人的资产去做捐赠的，我反正会带头在伯克希尔·哈撒韦做这样的事情，已经做出这样的决定，我在死后也会继续把这样的志向保持下去。我对伯克希尔·哈撒韦这方面的信心也是非常强，我们有正确的人选来繼承我的衣钵我每几年都会写一份遗嘱，而且遗嘱的内容是差不多的

巴菲特：我是希望以后有机会能够改一改我遗产上的条款。

ANDREW：这昰我的最后一个问题有两个部分马思克提到特斯拉会为它自己的车子承保，因为跟其他公司做的汽车保险不一饮因为他从汽车当中收集到了很多自动行驶会对保险业务造成威胁，觉得对于GEICO还有其他驾驶的汽车保险业务有什么影响，特斯拉自己推出了一个网上销售的独囿业务和其他的购车业务不太一样，很多的人用智能手机买车这对汽车行业有什么影响？

巴菲特：通用汽车是一个有很长历史的公司我觉得保险公司的成功仰赖于汽车行业。我们也是因为进入汽车行业才让保险业务蓬勃发展起来的这方面Progressive对它的担忧会更大，就是可能在获得保险上汽车保险的保单上会越来越难，我也会跟其他任何的公司打赌现在用这种远程信息处理的方式越来越普遍了，这种数據也是很重要的能够帮助人们去监测自己的驾驶习惯，怎么样刹车怎么样保持一个良好的行车习惯。我觉得汽车公司在这方面不会影響到我们的保险业务用网络购车会是我们另外一个竞争对手，这是毫无疑问的人们会不断寻找一个新的方式去承保，现在对于新车保險的毛利率是6%左右增长空间上没有太多了。但是这还是我们卖车的其中一种方式也是我们的一种竞争对手，但是不会完全摧毁整个汽車经销商他们的业务他们会更好地照顾他们的客户，这不是一个颠覆性的威胁但是确实会形成威胁。

提问：下午好我来自阿拉巴马，我的问题是你们的风险评估你们的决心和坚持不懈是对成功来说有多大的用处？

巴菲特：我肯定是很赞赏这种决心和信念的我们没囿所谓的秘方来评估风险，我们当然会自己在评估风险方面我们在每一方面都会有自己的公司进行评估不管是可交易的股票还是私人投資还是对其他行业的投资，我们都会这样去评估有时候我们评估不一定准确，有时候会犯错未来也有可能会犯错，这种选择必须要建竝在失败的基础上我们没有一个非常清晰的所谓的公司去做这件事情但我们不会有太多的委员会去做这样的决定，这就是我们的风格

洳果我下面有一个团队他们希望知道我想听到什么他们就会这样做，但是我不希望有这样的方式比如说有20个上市公司他们的CEO想做什么，鈳能要收集这样的资料会花很多的时间要做很多内部委员会的运营，这方面的计算其实就跟保险是一样的Ajit Jain在关闭保险业务，在谈保险業务的时候也要做这样的风险计算归根到底你要知道你做什么，你要跨过这个障碍用简单的数学解决这个问题，对比你的收益和你可能会承受的亏损然后进行权衡。你获得的奖赏是不是大于你会承受的亏损做了这样的对比以后就会比较理性了。

巴菲特：不好意思让伱失望在伯克希尔·哈撒韦我们确实没有计算风险方面的等式或者公式。不会说待到很晚，用很复杂的公式进行计算，因为他们会想把我们想听到的数字汇报给我们，我们给他们足够的权利让他们放开手脚做这件事，在投资的世界来说就是这样我们有一天看到了这个提案，它是一个私有的民营公司每年赚一亿。但是卖这个公司的钱投资银行的钱，他建议我们应该看一下它的收益把它看成1.1亿，而不是┅亿作为一个私营公司，他们每年都需要给他们最高层的高管付现金这是一笔费用。我们可以用期权的形式来做这并不符合会计准則，我们不想放弃我们不想放弃的东西这实际上是在会计准则上做欺骗，做假他希望我们付给他们这笔钱，因为他们自己没有办法去莋最后的结果我们发现这种情况好像他们玩的会计游戏所有的调整真的让人眼花缭乱。

我们还有另外的一个来自私募股权的公司他给峩们写了一封邮件发给了我们公司经理，他当时就做了一个预测会有15%到20%的回报，为了保险起见你就把15%给抵免吧这种做法是太简单粗暴叻。

芒格：真的这种情况已经变得太糟了，我们最不应该做的就是欺骗去***。

提问：你为什么觉得西方石油是这么有吸引力未来茬购买伯克希尔要动用您的资金上会有怎么样的方向？

巴菲特：伯克希尔·哈撒韦在买西方石油的话，并不是我们曾经没有做过的一些事情，以后还会有不同的事情，不会说不会有类似的交易再出现。这件事情可以这么做，而且有非常好的机会，没有一个机构能够这么做他們还有一耳委员会和董事成员能够做这个决策，只有我们的公司可以这么做

如果有人想在这个交易上赚非常多的钱，也看到我星期五下午就会接到这样的***星期六做出决定，星期天就可以签协议他们就一定会知道他们能拿到这一百亿，我们也不会指手划脚告诉他们怎么用这个钱有些时候在未来某个时段，有些事情不会像这件事情以同样的事情发生我们会主动出击联系他们，可能注资额不只100亿未来的五年我们可能会把我们多余的现金用比较相似的方式投出去，当然不会跟这笔投资完全相似了也有可能什么都不会发生，有可能昰100亿200亿，甚至500亿用两天的时间就把这个交易达成他们觉得伯克希尔·哈撒韦是值得联络的合作伙伴。

芒格：我很喜欢这笔注资。

巴菲特：我当时做这个决定之后马上就和查理打了***怕有什么竞争方面的冲突和问题。10分钟的时间我就告诉他星期一必须要把这笔交易莋下来。西方石油那边也得到了通知星期一的晚上虽然很晚了，但是很多文件已经完全准备好了跟洛杉矶和纽约都打了招呼，我当时茬奥马哈没有做太多我们有工作人员星期天就把这个事情抓了起来，跟西方石油的人见了面处理了大部分的事务。

这些人他们了解我們怎么运营了解我们的投资能力，了解我们对什么业务感兴趣才来联系我们，也让足够有能力的人处理这个事情非常高效地把这笔茭易做了下来，我就说他们星期一晚上10点钟才来开的这个会周二早上进行宣布，在伯克希尔我们就有这样的效率

第47问：谁是你们最大嘚敌手？

巴菲特：从我的观点来看在中间业务中进行投资也有很多的竞争对手能吸引我们的投资意愿。我们还是能够一枝独秀打败许多嘚竞争者我们知道美国运通是1850年开始创办，美国运通那时候还是一家快递公司富国银行的标志也可以看出当年是一个运送公司。他们現在把一些有价值东西进行运输后加上又有了铁路，于是运作的一些模式又改变了

提问：我是资产组合管理公司，在蒙特利尔魁北克渻根据沃伦刚刚讲的标普500和伯克希尔进行比较，哪一个利润更高如果你实施了能够打败标普以后十年的可能性有多少？

巴菲特：我不知道今天Ted跟Todd有没有到场但是我自己跟你做一个报告，在做3月31号那时候我们还是说过他们，他们的区块在管理上是非常好的我们讲到標普以及跟我们比较，还是有差距的我们还是落后很多。Ted曾经做了摩根大通和医疗上的投资引起我注意力的就是今天本身的这些资本荿长，这是我最关注的我们能够稳定现有的状况，在金融界这个公司之前他们已经有过很多人，大概十几人打过***来问我要不要购買这个公司我想这件事情是让人非常惊讶的。

我们现在还是能够一枝独秀打败很多的竞争者美国运通那时候是一个快递公司，富国银荇一个标志也是运送公司他们把有价值的东西进行运输，后来又有了铁路运作的模式又改变了，这是一个非常有趣的故事1950年的时候，我们看到百老汇做了很多表演所以今天在讲到用旅行支票，以前是非常有用的但是因为旅行支票一年可以赚300万，如果用国库券的话一辈子赚到的钱。他们用美国运通的支票现在几乎没有了。

美国运通它的力量在旅行支票上的能力之后他们又进入了信用卡的业务，基本上是在高端信用卡上面掌握了非常好的势头来源已久了。

JONATHAN：在内华达有一些赌场提到他们的电力希望到其他的地方获取他们现茬交很大的费用。这个现象有几个问题有没有其他非经济的原因让他们做这个决定？第二你觉得NVD怎么能够帮助他们？第三有没有在其怹州你可以在这个方面进行努力帮助内华达改善情况因为很多的大型客户他们在电力市场的供应上有更大的发言权，不知道Greed能不能回答

Abel：今天我听到这个问题是JONATHAN提出来，我们在内华达州进行了五年的电力的业务我们对于公共事业上面来讲也了解客户上面还有一些征集嘚问题，所以从第一天开始在增加我们电价的上面已经发生了问题在提交今天的可再生能源是否达到他们的期望，这中间还是有很多的挑战今天我们看到的，我们有5个客户已经离开了我们的供电系统他们还是用我们的配电系统，但是我们现在唯一不提供的就是电力峩们已经损失了这些利润，我们当然也非常失望能够在其他的费用上面回收到一些费用，委员会来讲他说好因为你损失了5个不同的客戶，我给你一些折扣或者是一些允许税收上面的打折。

当然我们的这些加载其实是非常高的当这些客户在用第三方进行转租的话，也昰不一样的我们会跟他们收更高的费用。对他们来讲有经济上的原因他们才会离开，基本的原因就是社会上或者社区上或者州里面嘚问题，他们不想再负担再用再生能源也不在乎这些能源是否有效率等等。

我们现在已经有了治法机构跟他们进行油税我们也希望跟怹们签署在能源方面的合约，我们团队在这个项目上已经做了更多的努力希望让客户了解我们可以交付更好的电价。用再生能源长期来講对他们是真正有的，我们也提交了更好的主张NVD上讲，我们也希望在长期能够达到

更好的结果这是一个长期的投资。

巴菲特：给观眾一些大约的十年还是多少年我们买了内华达能源电力公司，或者在以火力发电跟现在风力发电有什么不同

Abel：我们在扩展我们的关注點，提供给客户产品你看过去的十年，每一个费率都是不同的而且有的时候根据通货膨胀，电价的费率肯定会增加我们跟爱荷华做嘚工作也是做的类似的，我们在爱荷华并购了这个公司都没有涨过电价，爱荷华要到2031年才可能涨价我们的团队在内华达州希望做相同嘚工作，但是我们拥有这个公司之后大概已经有了只有等等5%到7%，每两年才会有大型的涨价情况这些费率如果说使用的人更多，2002年的时候就开始有这样的现象了在两年之后，除此之外还有我们要减少火力发电，煤炭也不再进行使用火力发电厂等于要完完全全淘汰了。可能在2023年100%使用煤炭发电在内华达州将会完全被去除地我们团队在内华达做的工作其实是让人非常满意的

CAROL LOOMIS：伯克希尔也有自己的体制，吔有优势可以做很多元的资本配置的机会。我觉得伯克希尔在这方面还是领先的如果伯克希尔总的运营和它的表现，如果能够跟标普500唍全一致在未来的十年完全比的话，伯克希尔内在价值会比标普500指数更高如果你同意的话，你觉得会超过他们百分之多少

巴菲特：峩不会做出任何盲目的预测。如果我们用持股跟标普500去做的话我们的表现肯定比他们要差。我们要交企业税在这方面不仅是21%，还有一些州的所得税要交我们的股息上的税也会拖我们的后腿，大概在10.5%到11%、13%左右伯克希尔作为一个企业在这方面跟标普或者指数基金相比，怹们不交税我们这方面是有劣势的。我不知道我们真的是不是会比标普500指数基金表现的还要好我们对待股东的钱会像对待自己的钱一樣负责。

我们会把我们的财富和我们运营的生意连在一起我们对任何的事情都要有预知能力，我们不能简单地把一些价值给损坏我们鈳能在未来表现不够预期，比如说在未来五到十年内市场不够强健也有可能我们表现超过预期，这都是难以预测的我个人不太理解这樣的问题，关于标普500在十年和我们伯克希尔来比谁的收益更大，我不知道谁会比谁好这种情况会不会发生。

芒格：对于这些付税的股東来说有一个优势伯克希尔的股东尽管你跟标普做匹配的话，我们还是会在税收上有优势我们有自己的地位，不应该为自己的表现感箌失望

巴菲特：我们可以做不同的构建，可能对于股东来说更有利但是现在的这种形式并不是表现就很差，我们有些时候确实在企业嘚资本营收上是有一些问题以前很长的时间是35%，非常的高我们也有一些州会有所得税的问题，有时候你如果卖了自己的股票或者说你茬做其他的操作还要双倍交税总的来说美国的税法对我们来说是友好的，我们一直在搭美国的顺风车这要比其他的国家稳定多了，有利多了我们很幸运，能够在美国的市场环境下进行运营和操作

提问：非常感谢你们这么多年给我们分享的这些智慧，我是来自纽约的巴菲特非常感谢你在去年8月对我的书的反馈。我只有一个跟进的问题你是历史上最强大的价值创造者，很多时候你的价值都是在价值嘚晚期做的在自己退休之后你的例子是告诉我你是在把伯克希尔设计成复合的公司，很长的时间内都在不断赚取复合利润你们能不能紦复合机器做更详细的解释？在这样的价值创造的过程中能不能继续延续下去？这个遗产是不是你们每天醒来促使你们工作的最大动力

巴菲特：确实是我们最大的动力，而且已经是持续了很长时间了如果伯克希尔出了任何问题，我都会感到不快所以我们肯定想打造┅种有持久力的复合现象，现在正是走一个正确的方向我们有能力、有机会配置资本，我们都是希望不管是通过合作伙伴的机会或者并購的机会去进行合作，我们希望大家都能够以很大的复合机器的形式去获利这是我们的一个资本机器运作的方式。有时候我们觉得在某些地方失败了可能做得不够好，但是我们知道我们的方向盘在哪个地方这种情况还会继续下去。

伯克希尔在这方面的地位在它的规模上比其他的公司要好我40年前就写过这样的一本书，当时只有4000万资产我就提到了这点多余的这些资产有时候会拖累到我们。所以资产嘚量并不是一个衡量的标准但是伯克希尔的文化是非常独特的。它不会是最高的复合利率和很多的业务来比都不是这样，但是是最安铨的一种方式让你长期来赚钱，当然要看他们怎么跟从我们了

芒格：我们从一个很小的公司通过很长的时间成长到今天，现在的进展囷复合有一些放缓但是我还是对未来有很大的信心。我们跟很多的能源公司20年的操作是很不一样的我们也不像凯文他的那样种操作，茬做房屋建造方面也有很大的不同现在他们在做移动房屋方面是全美最大的商家了，我觉得对我们的未来的发展轨迹还是感到满意的

巴菲特：我也觉得它的发展是合理的，如果我们做的不好的话我们也会后悔，我们每天都会思考这些事情我不希望做一个让别人失望嘚生意，我不希望处于这样的境地尽管已经88岁了，我还是不希望晚节不保所以我们都是不断的激励自己，做一个跟以前不一样的东西詓不断取得进步现在很多的财富已经体制化了，所以我是希望能够有这样一个个人家族的公司它信任我们，也不担心下一个季度的数芓是什么这跟现在的企业是不一样，这是我和查理比较喜欢的东西

WARREN：我再追随刚刚的一个问题，这是今天的一个主题今天好像我们囿本土的偏见，伯克希尔在做以前的这些工作也是在哪里觉得比较安心有这么做。今天的这些模型找到今天的购买机会或者今天有些囚打***给你或者到公司给你推销，好像不是你们主动推动而是等待他们送上门，是不是这样还是因为这种模型在投资海外上错过了這些机会成本，而错过了让很多公司成为你们的子公司让他们在你们的大旗下进行经营，还是你们真的是缺少对当地市场的了解你觉嘚说你们在海外市场投资会不会对你们未来的发展有更多的好处呢？

巴菲特：当时很多人都是来建议我要买这样一个国外的公司当时我吔访问了这家公司，他帮我安排的很多的会议之后的联系也很多，我们也不断听到很多的消息我们要做这样的收购必须是规模够大的。我要做一个10亿的收购税前要赚1亿，税后只有8000万如果我们真正了解这个行业，也对运营这个业务经营这个业务的人没有问题的话，吔许我们会去做这样的收购把它加到我们2500亿的组合里面也是可以的，我们没有那么的时间做这种小收购我们有Ted和Todd帮助我们做这方面的收益，他们会帮我们做一些搜索和筛选但是最后我们还是在欧洲或者是英国，有50-100年的百年大公司他们愿意和伯克希尔做一笔交易，如果他们想做拍卖想拿到更多的钱，我们不会参与因为我们不想浪费大家的时间。

这种并购的团队我们最后会有一些结果的如果你每忝的工作都是做这种筛选做这种选择，在一个并购部门的策略部你会想做一些事情。但是我不想说对于伯克希尔来说规模不够大的收購，我们不仅仅是问题不是说不去收购而是他们给我们的报价不是我们想付的，这是我们的问题我们觉得他们的价格不合理不是说我們不愿意并购，我们明年就可以花一千亿这不是什么问题。

钱真的不是问题我们的竞争对手甚至借钱来买公司，很难跟他们做这种竞爭他们会很快杠杆化，卖掉赚很多钱，成功的话赚的更多失败的话可以捞一笔，我们的收购不是遵从这样的宗旨现在很多人在走這条路，但是我们不想跟从对于股东来说我们和其他人做一样的事情也不是他们的利益所在，也不是他们想看到的

ANDREW：我希望能够在你嘚所有投资上面，比如在欧洲也能够在投资如果在欧洲投资，会有什么影响如果加入了，比如脱欧的问题你在欧洲进行投资会不会對脱欧进行更好的拯救，或者解决他们现有的问题

巴菲特：我可以告诉你，有人访问我我的考虑是，希望伯克希尔·哈撒韦能够在英国或者欧洲进行更多的一些触角深入他们的投资有更多的观众加入我们的行列。我们他们觉得伯克希尔·哈撒韦对他们来讲是常常会想到的公司在销售的时候。我们的名字是真的在全世界应该算是家喻户晓的，在一些财经的服务公司的耳朵里面他们已经了解我。在美国如果開始销售一些大的企业他们一定会先想到伯克希尔公司，他们会考虑到伯克希尔是不是有可能购买

在全世界我们没有这样的影响力，囿些人曾经也会想到我们伯克希尔的公司伯克希尔能源公司，也就是以前在英国曾经有过一些所谓基础的投资我在做那次访谈的时候，跟记者进行了三个钟头的谈话他们写这篇报道的时候，某一个人在某一个地方有些人觉得伯克希尔是可以做到这件事，我们希望投資在英国如果有人明天打***给我，他说我有几十亿的公司你是不是愿意来买呢？我是希望伯克希尔能够投资在购买我们的公司上面我的公司是净值几十亿，价值是我最重要的想法

这个价格如果不合乎我的预算，我是不会做的当然我是先要了解这个定价，我才会采取行动刚刚讲了投资在欧洲以及英国，这也是一个点子不管脱欧的事情有什么样的结果，这可能是一个错误的举动因为脱欧的事件不会影响到我对于英国的口味。

芒格：我的祖先都是来自北欧的所以我觉得这个问题我没有多大的想法，但是脱欧我现在还不知道這是一个非常严重的，而且是非常惨痛的问题我非常高兴是欧洲有这个问题，不是我们的问题我明天打***说英国有一个很好的交易，你愿意做吗我会投不购买的。

提问：巴菲特先生芒格先生你们好，我叫做夏雪晶来自中国国际资本公司。上个礼拜中国已经宣布叻12条在开放金融界的规则这些测量的标准可以允许更多的投资进入中国投资市场，确保我们的政策能够对于外国的投资是一致的跟国內的投资者的投资是一样的，这个新的策略以及新的测量方法你觉得允许外国的这些投资可能会在中国也能够促成相应的力量，你有没囿一些计划在中国设立资产或者开设公司

巴菲特：我们的公司已经在所有东西都已经布满中国了，非常有意思我们没有等中国有新的政策，我们已经开始投资了在旧政策的时候，我们已经接触了中国我们在中国可能会发生的，这是一个非常大的市场我们也喜欢大市场，我们可以跟大家报告但是我想中国的一些环境气候变得更好了，而且对我们来讲如果两国之间能够合作愉快，相处愉快的话鈳能是更好。我们在中国的投资非常理想可能还投资的不够。

JAY GELB：过去的几年伯克希尔·哈撒韦年度信写出来之后，我们今天财务上业务的报告越来越少了，特别是说伯克希尔·哈撒韦在今天组织损益表，还有保险、零售业务上几乎不报了。伯克希尔为什么你今天提供的信息仳以前越来越少了是什么原因？

巴菲特：我们提供的这些信息是每一年的形式提交的不同我举个例子，我的这封信以前是说大家你好我的兄弟姐妹们，但是我会告诉你今天我们在公司里面的净收入有多少，净值多少我们会在不同的产品组合上，我们会用很多的字因为有很多的投资是比较复杂的，所以我必须要非常详细地进行解释但是我用的这些字眼，我觉得是可以理解的而且可以让大家明皛的。上百万的人对于这些内容是应该可以了解的我希望另一方可以了解我要讲的话。

我刚刚讲了我的家具店赚的钱怎么样我讲到5000亿資产的公司，你不用了解我保险的业务保险的业务就是给你一个蓝图，也是有三到五页解释的还有我们ICC、还有我们的内在价值等等。伱要是真的做报告300页是不在话下绝对可以写出这么多的东西。我试图要做的一件事情是告诉我们的股东我的心态以及我的构思，我们紟天拥有的是一个私人的公司你们占了大概1\/3，我也占了30%左右你们知道什么叫做复合比例，有很多人都不晓得还有今天所谓的边际利潤是什么，有人也不懂这是什么意思讲到铁路的业务，在语言上面的写法我们现在不是而信给这些分析家，我们写信的对象是股东這些股东不仅要了解我们公司作业的状况，并不是说要了解真正的金融上的知识而是了解我们这个公司现有的状况。

我们已经尽力能够寫出这样的一封信如果您对我们的公司有兴趣，想了解更多的细节我们以前在纺织业，1965年的时候我可以告诉你更多的信息我们在开礦或者在手帕业，其他的一些地方做了多少的投资，那也是不同的景象现在最重要的，我们要怎么样使用这些金钱在一段时间进行整匼操作业务之后是否做得更好我们不会误导你。你可以读一下1980年或者1985年讲到了喜诗糖果公司是从西岸搬到我们这里的情况整体的一些想法在领域上面的推移，如果我把很多的细节告诉你也不见得会有兴趣。

今天我们的股东要知道到底是谁在主导部署配置您的金钱，您的投资我们在讲的东西已经是非常重要的了。

提问：伯克希尔的投资组合已经投资了很多金融机构受到了很多监管，受到政治举措嘚施压你们觉得监管者和政客，他们如果做银行运作会不会比资本家做得更好

巴菲特：保险公司现在也是被监管，我们从事保险业务嘚时候就是如此我们看一下GEICO可以做到70亿的业务，还有在做到更多的这些数字当然今天法规是一个让我们觉得头疼的事情。我们或是要茬运作保险的业务保险业务能够让我们，等于说我拿了你的钱但是我承诺你这个钱就在我们的口袋里，我喜欢它的业务形态我规则昰好事，银行金融界也非常好有时候会让你头疼，让你疯狂这些业务是应该要被政府监管的。因为它是非常重要的一些商业你拿了別人的钱，你只是承诺他某些事情钱就给你了，我不介意有一些规则能够治理这个行业

芒格：你用政府的信贷，因为你有保险的制度因为有政府在管你，所以你这个钱不能用在疯狂的地方我相信政府的监管制度是肯定要有的。在一些投资银行上面来讲一些比较糟糕的情况就是房地产上的价格造成的一些影响，有些事情让我觉得是不齿的而且每个人都知道。很多人也了解不太让人满意的事情一件事情做完了又做了一件事，他们的行为是让人不齿的而且是疯狂的。

巴菲特：我们必须在保险界有一些法规这是肯定的。你看食品、药品界他们在管理的方式上你们也会不高兴。任何的法规都是必要的你要跟这个系统配合，事实上还有很多的一些法规他们是比較合理的法规，你感觉不到他们在约束你你要怎么经营你的业务是正确的。你如果今天是开银行的要做一些不合法的或者不合法规的笁作，你是不能这么进行操作的这中间的一些后果是不堪设想的，而且以后你营造出来的问题也无法收拾

我们知道在银行界、金融界這么多年以前曾经也发生了一些不合常规的事情，造成的许多无法收拾的现象

提问：沃伦、查理你们好，这是我小孩11周，他第一次参加伯克希尔·哈撒韦的会议。我们来自旧金山，我们有一个关于就业的问题要问你们对于消费品最大的雇佣者，你觉得对于这些消费品就業方面怎么看因为一些自动化已经取代了就业岗位。

巴菲特：两百年前回答这个问题有人提到说当时有这种农场的机械还有蒸汽机的絀台，可能很多农场的劳工都会失去他们的工作那是两百年前的情况，看起来会很糟我们研究的经济和我们现在的人民，我们的系统嘟是非常有才能的创造了现在1.6亿的工作岗位1776年刚刚建国的时候我们在思考怎么创造就业，这就是资本主义的优势它可以创造就业帮助峩们每一个人，我不知道每一个就业岗位从哪来

我们总会在经济现状中找到不同的方式，来创造就业的岗位让更多的人拿到薪水得到苼存的机会。尽管现在很多的公司尤其是在重工业的公司都一直希望能够提高自己的生产力，比如说用更少的人生产相同量或者更多量嘚产品这也是资本主义不可避免的趋势，他们不应该太过担忧美国的韧性好像会说能够丧失创造就业的优势，不同行业他们都希望賺钱，但是在赚钱的同时希望保持自己的创造力在现在的这个经济条件下，他们的这种想法是奏效的而且还会持续奏效下去。在某些荇业会相对困难一点会有地址的搬迁，可能没有办法像以前一样生产那么多的鞋、汽车但是我们不断都在找到方式来创造更多的就业崗位，来让我们三点几亿的美国人继续保持体面的生活我们一开始整个国家只有400万人，80%的人都是在农场工作但是这个系统200多年一直都昰行之有效的。

我不知道下一个爆炸性的科技是什么但是我知道总有一天它会到来。

芒格：很多这样的变化都会跟现在的像机器人等等囿关两百年之后没有人想回到那种农场生活，非常原始的生活有一些劳动力的削减是好事，但是我们也要面对未来的态势现在经济金字塔最下层的人会比较吃力，我们现在必须要不断地降低利率保持我们资产的竞争强度，我觉得我们很多人的一夜暴富或者让自己成為富翁都是一种机遇一种幸运。我们还是要相信国运的

JNATHAN：对房屋有了贷款项目，能够很快发贷款出去也能够让竞争更加公平，你们覺得新的政策怎么样满足这些新建房屋的需求会影响到你们的借贷能力，把更多的贷款给到房利美会引发真正后果

巴菲特：也许利润鈈会那么快发生，但是房贷美和房利美他们可以在建房屋上做更多的借贷安逸新建房屋在贷款申请上相对比较困难，当地的银行很多时候会向这些大的借贷者求助房贷美和房利美会因此扩大他们的业务。也对整个美国来说是有利的现象房贷美和房利美会做的更多，我們会在房屋金融方面损失一些占有率但是总的来说这是件好事，对美国是有利的

芒格：房利美和房贷美会为更多的新建房屋进行贷款。价廉物美的房屋它是一个很年轻的状态，不像沃伦和我他们的经理非常年轻非常有才干，我们还是在不断扩大他们的规模

巴菲特：几天前才结束这样的交易，有不同的9个地址在进行运营我们几年还没有这么大的规模。而且我们认为凯文他在这方面的运作非常成功去年建立了第二个克莱顿的运营中心，我们很欣赏他们的理念和他们的业务发展和拓展的方向我们也非常喜欢更多的人能够他到价廉粅美的房屋。08年、09年大箫条的时候我们借款人信用非常低，如果他们当时没有丢掉工作他们肯定是会还款的，他们不想丢掉自己的房屋房屋对大家是很重要的资产，我们有了很多项目帮助他们但是我们当时做的这个借贷业务在这个箫条期比很多人预想的好。

如果没囿办法丢掉了工作，对他们的生活是有很大的影响他们没丢工作是会还贷款的。是想继续他们体面的生活那时候他们希望有比较便宜的房屋，如果房利美和房贷美可以继续他们的项目我希望他们可以继续下去，不会对我们有什么影响

LOOMIS：你做指数基金来讲是极大的嶊动者，今天国库券上面也有极大资产的投入我想再取代这些资金来讲，一些剩余的资金然后再做指标的这些股票，或者是一些其他嘚取得的并购的一些情况之下在过去的15年中你是这么做的。所以200亿是我们的税收的一个缓冲的存款以及储备金。我们现在有讲到1300亿也昰在国库券上面的存储另外我们也讲到有1550亿的存储金，所以今天机会的成可能有差别的所以在账面上也会体现出来。他是在佛罗里达提出来的问题

巴菲特：这个数字我不要去做验证了，这是一个顶复杂的问题我的继承人可能要对这个问题要做研究和配置。还有今天嘚余额和今天讲到了指标基金或者是做国库券的购买上，这个政策2007年2008年我们可能不会这么做。也许那个时候我们的定位是不一样的峩们是否能够有能力在2008年，2009年能够做移动但是我们要确定我们在执行这些问题。在移动上千亿或者上两千亿以上的资金，这是合理观察得到的一些结果再回头看以前的十年，在可销售的市场之中的一些股票存在如果你用小的数字来计算，可能会比较清楚数字太大鈳能到未来就没有太合理了。伯克希尔是在往这个方面运营的我们做出来的承诺是哪里呢？我们是在100亿在一周之前做出的承诺

还有在講到了这些指标基金或者是在做国券的购买上，那时候我们的定位不一样我们是否有能力在2008年或者2009年进行更多的移动我们要确定在执行這些问题，要在移有上千亿或者是上两千亿以上的资金这是一个合理的观察得到的结果。回头看以前的十年在可销售的市场之中的股票存在，如果你用小的数字来计算可能会比较清楚。

数字太大未来就没有太合理了我们做出的承诺是把100亿在一周前做出的承诺但是这些承诺有条件的。不是好像在每一周、每一个月会投出去我们希望把这1000亿很快用出去。如果我们真的这么做了我们的条件也满足，我們去用的条件资金是非常好的进行配置指数基金是很好的选择。我们觉得肯定是会有会这样的机会他们会送到我们的眼前。

芒格：我茬现金方面比更多人保守一点也无所谓。我们可以把我们的钱可能放到更多的证券商赚的都比标普多我记得我们有一段时间有过胜的現金也有很多的机会摆在我们的面前，我们有这么多的现金也是一个常态我也观察了哈佛是怎么用他们的钱，有一些提前交的学费他們的现金是怎么做的，但是很多时候他们受到很多的亏损因为他们提前做出了不应该做的承诺。

巴菲特：我们不会这样去改变这是我們会承诺的地方。我们是喜欢手上有很多的钱很快进行运营，很进行操作和部署我们不会永远和经常得到这样好的机会去用钱。未来嘚二十到三十年间会有两到三次这样的机会出现。我们真的不知道这样的机会什么时候发生我们有很大的一笔钱会投在其中。我可以莋短期国债或者做指数基金，看这个钱要投在哪个地方我们投在美国，如果只是投美国我会更愿意投在指数基金上

还有一件事情你偠理解，我们做生意的方式是我们觉得能够跟股东的利益保持一致的能够帮助他们的尽职提高，这是我们一直以来的原则我不管在任何凊况下都要秉承这样的宗旨我们尊敬这些信任我们的人，所以我们如果能够遵守这种基础的标准投资理念我们都希望在这样的原则下為大家赚钱。不希望通过高于内在价值的回购给大家带来损失这是我们不看见的。我们现在两百多万的股东他们如果跟我们长期坚持哏我们站在一起，他们不会亏钱我们知道现在的世界很多时候对于整个经济状况都是比较失望的，因此这些人他们希望有坚实的后盾在怹们的背后我们希望成为他们坚实的后盾。

GREGG：你们好我们今天在过去十年之中，美国的公共事业等于是非常持平的我们现在有三种鈈同的，比如说电力还有数据还有数据，还有新的一些情况大概会占在5%的美国的所有的公共事业，还有电力上面所以现在的一些情況，比如说在大西洋的地方还有所有的一些智能电网，还有一些再生能源会不会造成一样的影响？伯克希尔现在已经有了当地最低的電价了所以，我想每一年的成本以及支出可能每年要花60亿，在2021会降到40亿左右所以有没有任何地方，伯克希尔能源公司在以后十年当Φ能够学习您能够继续的成长

比如说你今天在爱荷华州已经有了风力中心，还有一些数据中心等等所以在很多地方伯克希尔也没有任哬这些据点，所以请问你要怎么样部署在伯克希尔能源公司上

巴菲特：我们现在伯克希尔能源公司有3个，我们占91%的股权我们希望把钱投资在更好的公共事业上面，能够加大我们今天这些机会我们从来没有在进行所谓过去20年的分股，还有其他的一些电力公司还有公共實业公司，他们可能付起的分红是特别高的我们有更多的资本他们没有，我们找到更有意义更合理的项目对我们来说是很重要的。没囿一个团队他们真正的这么聪明或者是能够开放接受所有项目的。所以我们在讲这些东西你要担心的话你可以担心别的事情也许我们能源上不是是花了很多钱。

ANDREW：下一个问题是跟政府有关黑石他们提到未来所有的公司都会用ESG来决定一个公司的价值。他们担心比如说在哆样性、包容度或者环境 指数上做得不好，就会对公司的定价和价值有所担忧您对这个怎么看？

巴菲特：我们并没有参与准备这样一個跟ESG相关的报告当然所有的股东都是平等的。我们不想去在报表中问我们的六十多个子公司都要成立一个个的团队去做所谓的ESG评估。峩们希望我们的经理人能够做正确的事情给他们非常大的自由度去大施拳脚。我们不会花更多时间和精力准备这样的报表或者试图在ESG評价上面取得更好成绩，其他人会做这样的事情

我们相信我们的经理，也相信我们的绩效这是做得最好吃的巧克力多少钱的一些工作。我们现在把一些开销在做报告上面都节省下来了所以我也不用在这个年度报告当中跟你详细说明，你都可以看得懂我们已经有了大概5000亿的资本，每个月我们没有整合过的PLL的报告哪个公司可以像我们这么做？我们不会把我们的资源放在不必要的地方这是我们的标准運作原则。

提问：我来自加拿大我现在住在纽约，我的问题是你怎么样最好吃的巧克力多少钱复制你们的成功然后打造你们的核心竞爭力，现在的投资环境比你刚开始成立公司的时候竞争力强多了。如果现在打造你们的周期来说要做什么不同的地方呢还是会打造比較广泛的框架，还是比较窄比较专注某一个地方，某一个国家还有哪些地方引起你们的投资营区？

巴菲特：现在投资环境更加激烈了我当时买穆迪，买他们的银行很容易就买下了很容易就把他们的文件读完，我也可以很容易可以挑出其中的重点现在而言，我觉得峩会做非常广泛的阅读尝试了解哪些的业务哪些生意是我有更多的专家知识和理解能力的。也许会跟我的竞争对手有一些不一样我也哃样会尝试去看哪些行业是我不太理解的，不太懂的

然后来建立我自己投资的组合，我也要找到我现在的核心竞争力在哪里我跟摩尔·戴维森1951年1月份见面的时候，我其实可以在那个时候拿到保险业务他之后跟我说了非常深刻的一点，然后我就根据他当时告诉我的信息繼续深挖发现保险业务是我很容易理解的，但是我却不能太多理解零售所以我就把更多的精力投入保险方面你们也应该这么去做，而苴你们面临的竞争非常激烈所以要找准自己的核心竞争力。你在采取行动上没有办法马上去做这件事你就要等待，等待一个好的时机采取这个行动现在虽然竞争激烈，但是游戏也更有趣了

芒格：我觉得现在最好吃的巧克力多少钱的方式就是专业化，你不会想去一个牙医那看你骨科的疾病对吧所以，最常规的一种方式就是慢慢收窄你的专业范围实现精细的专业化。我们是当然更倾向于另外一种做法但是这是我对大家的一个见解，我们当时可以去寻宝遍地都是宝藏可以寻找，现在没有那么容易了

巴菲特：现在我的理解，我最擅长的还是在保险方面那个时候我刚开始做保险的时候，竞争也没有那么多我当时在宾夕法尼亚保险部门也去上访，看一下宾夕法尼亞的保险做得怎么样那个时候还没有上网的条件，我去了一些公司做了调查发现他们在保险很多方面都一无所知我也去了标普在休斯敦的图书馆，然后就调查所有的知识但是我周围并没有坐更多的人像我一样摄取跟保险有关的知识，所以当时的竞争真的不如现在激烈你有一件事知道得非常深刻，非常多的话就会变成你的优势，在某一时刻就会成为你的竞争力我知道哪些地方是我的弱势，我也会遠离这些领域我们在不同的领域都有所涉及这个现在做起来没有以前那么简单了。但是有的时候白白就有生意送上门这也是很好的事。

提问：公司麾下的房屋保险汽车保险企业Geico怎么面对竞争威胁，如何能够成为美国第二大汽车保险承保商

巴菲特：Geico的主要竞争对手是Progressive，Progressive是一家优秀的公司两家公司都将密切关注彼此的动向。他们的竞争态势会长期进行下去他们比其他的汽车保险公司做的都要好，其怹保险公司已遇到一些问题慢慢把市场份额输给这两家公司。

Ajit Jain：Geico在费用比率上比Progressive有明显优势而Progressive的优势在于保险赔付率，最近这两家公司之间有点差距我们正在努力解决这个问题。

BECKY：今天您拥有的股份非常高而且今天股东对于您在伯克希尔涵盖的层面之下运作变得更貴了，而且您今天市场上面的价值就是等于说我们进入上面而且我们积极投资上面障碍比较大，所以沃伦和芒格你们的持股进行进行蔀署之后，我想有的时候也许会晚上让你睡不着觉让你彻夜难眠的问题是哪些？

巴菲特：这个问题我就不再回答了任何的事情都有可能，可能性不大但是有可能也会发生。几年之后我们的股票在配置上面可能是有不同的配置方式也是有可能的。在最后伯克希尔公司应该会继续进步的，一定会有进步的一些可能性我们也值得让你们继续投资。我们也有很多的特质可以吸引这些主动投资者可以通過不只一个公司来扩大我们的影响力。但是我们知道现在的门槛是有点高有人也说好像我们的价值被完全锁定了，但是不完全是这样的有一天你可能拿到其中5%，3%价格的上涨但是长期来讲我们希望延续这样良好的业务，我们的公司文化还是会继续保持我们的独一无二峩们仍然可以做其他人没有办法做的事情。我们的优势仍然会存在当这个情况发生的时候，主动投资者也还是会继续延续我们的模型峩觉得一段时间都会这样。

第29问：提问：巴菲特先生、芒格先生你好，我来叫黛芙妮来自纽约，我现在只有9岁今天非常的兴奋能够參与伯克希尔的大会，这是我第三年来参加了你们常常讲投资人已经被很好的服务了，能够找到更好的一些业务但是，今天在讲到护城河这些公司也许在你周围是做得更好的，帮助你做决策在过去你把这样的一个规则以及想法也都应用在一些最大的，比如说可口可樂、美国运通以及喜诗糖果公司，能够用这些护城河的公司来保护您的还有KBCC还有ABC、《华盛顿邮报》等不赚钱的公司。你过去也讲到要避免投资科技股但是现在又改变了，到底今天您对于科技股的信心也开始有所转变了今天我似乎看到了在全世界最有影响力的一些公司，也是科技股

今天也建立了更好的这些科技的平台，比如说亚马逊、微软、阿里巴巴还有腾讯在中国，这些公司他们有非常大的品牌而且有非常强势的工作能力，而且都是企业创新的楷模我的问题是，如果伯克希尔公司要配合您传统的投资方式也是有护城河的公司保护您公司的情况之下，能够保护您原有的一些资产您觉得伯克希尔必须要跟大家解释为什么你今天要在这种所谓有领导平台的科技股上进行投资，您现在的投资模式投资在大型的品牌上面，特别是科技股为什么会有这样的转变呢

巴菲特：我想也许我们会这么做吧。我想下次我们把丹佛尼放在董事会上由他来宣布名字好了。你讲得没有错我们喜欢有这种所谓保护我们公司资产的护城河的公司。我们常常可以辨识出这些公司在报纸上当比如说有一家报纸公司在全市都没有别的，还有一些所谓的电视公司那个时候我们有一个非常非常稳固的位置。而且那个时候这些电视公司他们的价格也比较低，我们也看到了一些品牌

在科技股来讲，那个时候我们没有办法做太大的公司对我们来讲虽然有价值，但是我们对他们的信心还是不够所以很多的交易我也做了一些判断。所以到底谁会赢取到朂好吃的巧克力多少钱决策的结果，有很多人对于今天作战的规则其实他们也是非常懂的。所以我不懂的业务我不会做任何的决定 比洳说Ted、Todd，他们懂的事情了解的知识比我在一些投资领域里面懂的多的。

但是今天的这些原则并没有改变你讲得没有错，有一些旧的不昰在我们能够有保护的机制下能够再继续投资了。未来我们还有更多一些展望当然我们会不时找出吸引我们吸引的股票。当然有的时候我们还是会犯错的在某些区块，不是有些人说这个好我们就买这个股我们的钱不会用第三方的意见来进行投资。所以我们进行的業务不是这么整的，我们有10个非常具有才智的人他们具有超高的技能和知识，帮助我们进行股票的管理我们尽我们的力能够扩大我们嘚信心，在进行购买的时候不再希望出任何的错误

所以这中间我们投资更快，更大我们也希望能够投注在更好的情况，也许我们偶而會犯错只要我们的金钱是用在刀口上，这就是最重要的

芒格：我想还有很多一些公司，还有一些行业上面的品牌他们是非常有利的洏且是非常吸引人的，但是伯克希尔并不是因为这些大品牌而被我们吸引不是这样子运作的。我们并不是以这种光荣的名誉就来吸引到峩们的注意

巴菲特：我觉得问的问题是非常好的，希望明年第四年继续看到你

提问：今年有很多讲到了飞行安全，今天因为有737MAX飞机上非常出的问题《纽约时报》也问到了737，有很多航空公司他们也不愿意付钱再做这种所谓模拟机的训练了所以，你现在是不是可以给我們提供一下您对于安全的驾驶以及用模拟机培训这些驾驶员上面的结果跟您的看法？

巴菲特：飞行安全特别是在讲到企业上面的一些，也就是所有的一些飞行航空公司里面的驾驶员，这是非常重要的一环用这种模拟机来进行培训，这是必要的但是我不觉得今天737MAX飞機发生的一些问题会造成航空界大的转变。我想财富100的公司会因为有这样的情况就不飞了吗他们在培训自己飞机员的时候，飞行安全是肯定要做的我们现在已经有了这些模拟机上面的一些机制。查理你是不是有一个朋友跟这方面有关系你有一个故事就是在做飞行安全仩面的问题，你讲一下

芒格：艾维尔罗森那个时候大概有几千块钱，他就做了一个视频上的飞行培训那个时候当然想说拯救生命是最偅要的。所以他在投资的时候做了很多的部署他非常专注地在这方面进行研究。

巴菲特：能够真正训练更好的飞行员减少他们发生事故的一些状况，所以这是他一辈子的使命这样子的一些精神还是在继续被持续传承下去，我想这个是一般的概念我们对于飞行安全上媔的想法，我们还有政府和航空公司所以我觉得在飞行安全上面在培训基础上不会有太大的改变。

芒格：很多人一定要通过考试才能飞飛机我一个朋友跟我说过，这个业务还是挺难的所以，他们是非常在乎这个飞行安全的当然他们会看视频。

巴菲特：今天的模拟机夶概一架模拟机要上千万而且他们是专门使用在提供某一个机型上面的培训，我们知道NetJets我们的航空公司里面他们只有飞一个机型，大蔀分包机的航空公司也许只购买一种飞机但是，我希望他们在飞行的时候能够就做单一的机种飞行给他们每一年度做适当的培训。所鉯我买这个飞机的时候伯克希尔在1998年的时候进行了并购。有很多我的朋友他想说你觉得有没有什么问题呢我跟他们讲，今天这个飞机沒有什么问题我自己也常常使用我的专机，我的经理也是在到处飞行所以我也不觉得有任何飞行安全上的问题，NetJets是最高级的一种飞机

有一个飞行员在做滑翔翼，在飞行的时候没有发生任何问题在滑翔翼发生了问题。我们现在在看因为在空中的时候，他的控制仪表板突然没有电了这是一个大的问题。他只有一次能够着陆的机会有一些飞行员他们真的是技术非常高超的。所以这些被训练出来的飞荇员他们的技能是非常好的。所以你知道我们NetJets里面的飞行员也是非常优秀的

CAROL LOOMIS：伯克希尔有大概超过2400亿的公开发行股票。但是我有一点夨望的地方就是我觉得在信息的交流方面还不够透明。因为公开发行的股票是你们持有很大的一部分，为什么你们不每年告诉我们投資表现如何呢

巴菲特：我觉得这个东西计算起来并不那么容易。大概60%的价值如果你看一下我们的前十大重仓股，除此之外可能只占峩们10%的持仓了，就是这十大重仓之外我们也不用向大家解释为什么我们要拥有这些股票。我们的组合当中有非常多的公司而且我想说嘚是，大概在2000亿当中有至少1500亿都是每年不断给我们带来利息的收入。为什么我们要告诉陌生人我们要买这些股票呢？要让他们竞争峩们还要向他们付更多的钱，我们这样做不合理人们看到自己的股票上涨他们也会很高兴。

不管我们买了美国银行、苹果或者是其他歭股的公司，我们在十年以后绝对会做得更好如果在某一个时间这个股票的价钱不是那么理想，就跟你在购买跟贩卖时候的情况是一樣的。他们用了我们的钱在做某些事所以这些都是最基础的问题。

为什么你要到全世界宣布哪些股票是可以买的所以他们也能够再把這些股票因为你的宣布会降价了，进行收购或者进行贩卖这不是我们的意图。我们的持股每个季度都会在进行宣布的，而且对你们进荇汇报但是我们不会向全世界宣布我们要买哪些股票，也不会告诉你们我们的战略是什么或者我们要在LUBERSOUR这个化学公司做些什么，或者昰其他的事情

或者我们今天要做哪些催化剂和添加剂，我们绝对不会跟别人讲的这是我们自己具有专有权的信息，这些东西我们不会姠大众宣布的在计算我们的业绩和绩效，我想你已经看到了每个人都可以进行计算的，《华尔街日报》也做了报道到今天为止，股票的绩效如何业绩如何，你们大家都可以看到

提问：我来自温哥华，你能不能跟我们分享一下你们在人生现在的阶段最珍视的东西昰什么？

巴菲特：我希望能够再多活几年有两件事情没有办法买到：一个是爱，一个是生命所以我是最珍视这两样东西。我非常幸运茬我的生命当中能够对自己的时间有控制我对时间是非常珍视的，我们有很多钱我们想做什么当然也能做什么。

当然我不可能买6000辆油船这样的事情但是我觉得总而言之，时间是很珍贵的我们也非常幸运，我们现在身体条件没有影响到我们的工作我们这些工作也有佷好的人来继承，我们仍然喜欢我们每天做的一切钱能够办到的事情我都能做，但是我觉得我能够做比它更有意思的事情查理正在设計一些宿舍，他在这方面做得比我有意思多了他仍然坚持每天阅读，看很多书我一个月才能读完的书，他一周就能够读完所以我们嘚生活还是很就意思的，但是我知道我们的时间有限所以我希望能够有更多自由的时间，更大的利用来做我们喜欢做的事情。

芒格：烸个人如果能够做自己喜欢的事情他就是幸运的，这是最重要的一点

巴菲特：我们人生这一生当中运气已经算很好的了，出生在美国加拿大当然也不差了。肯定没有比美国差到哪里去

GREGG：我想问一下铁路的问题，BNSF在2018年做得非常棒做了15%的收益，在联合太平洋那边也赚叻很多比他们的竞争对手做得都要好。他们的总量也是超过了自己的竞争对手但是BNSF和Uninpersific比，他们在盈利率上好像还是要低了一点我们洅来看一下两个公司的对比边界，基点也不一样你能够告诉我们，BNSF和Uninpersific他们背后的利润驱动力是什么两个相同规模的公司也是在做同样業务的竞争，也是在做美国西海岸客户的竞争你会发现BNSF他们好像在精准的铁路建造方面做得很多，也像是跟GEICO的业务相似你觉得在这两個公司他们之间的利润级别会有什么不一样？

芒格：BNSF可以在什么方面做得更好让他们的价格更有竞争力，沃伦会比我回答的更好我觉嘚他们比我们在有些方面做得更出色。

巴菲特：我们确实是在营收方面每英里每吨上的营收是最低的我们6条北美的铁路都是这样。这方媔可以有一些解释就要看你运的是什么货物，是不是长途的运输联合国太平洋铁路，他们是在谈他们的运营率是有很好的一个税前利润率的。联合太平洋曾经大概是15年前的样子好像是整个人脱轨了，生意是脱轨了但是之后，他们又拿到了一系列非常好的合同我們当时也不差。但是总体来说他们在花销方面控制得很好就BNSF这边整个系列我觉得我们好像在东部的运营比他们的边际是稍微要大一点，茬一段时期以来他们在东部每一英里\/吨的数据好一些，我们有比较好的货运路线

我们在这上面也放了很多的注意力，去看在联合太平洋上面他们有哪些地方做得更好从未来来看，我们好像在市场定位上并不是好像会有什么样的劣势但是他们在确实在经营上面比较有效率，比我们在过去几年要做得好我们也注意到了这一点，他们裁员了很多在奥马哈就裁了很多人。我们还会继续观察看一下他们茬这个托运人上的满意度上面有没有什么变化和改善。我们一直都在紧密的观察如果我们需要做出改变的话，我们也毫不犹豫去做因為BNSF是我们很好的资产，我们购买的时候就说我们要继续把这个业务做100年我们这方面的收购是很好的，我也觉得我们在这方面的边际要能哏其他的公司相比有竞争力

芒格：我其实不知道该怎么说。

Andrew：你们公司现在拥有了一些苹果公司很大的持股权你们觉得在规格上的改變会影响到，还有SpatFi（音）已经对苹果提出了一些警告或者是一些投诉，还有苹果的商店上面服务的层面也进行改变了所以你觉得今天嘚这些评价对苹果公司是公平的吗？

巴菲特：今天你讲的这些观点我都已经了解了因为我是苹果的持股人，持股公司而且是最大的持股方。但是最受到伤害的对于苹果来讲就是我们现在看到它的股票还是往上涨，当然不是因为我们做了某些事情，我希望他的股票下跌我能够买更多的股票。苹果我们在想，是不是我们已经授权了750亿能够买他们的股票在以后30年之中能够继续购买。如果我们今天有2000億或者6000亿的持股权的话，或者是在讲到41亿我们买1500亿股，或者是6000亿股这些都是我们的想法。当然我们没有办法这么做所以，现在在講到了4000亿的情况

事实上来讲，最主要的一个部分我们的盈利至少是已经被授权的就是增加我们的持股权。我们也希望说现在还没有付┅毛钱的情况之下我可以讲最近的发展的情况，也就是这个股票的价钱还是往上涨了但是对于伯克希尔其实是有伤害的。今天我们不會再做一些更深入的分析或者是解剖关于苹果公司到底是怎么样的，或者明天他们就因为我们讲法就去不买苹果了这些情况我们都不莋任何的发表。刚刚您讲的所有的状况很明显我们都已经知道了而且我们已经在开始进行研究了，我们有很多参数在开始进行理解查悝你的想法。

芒格：我的家庭里面都有苹果所以他们绝对不会放弃苹果的，这是我的想法我的家人都拥有苹果。所以持有苹果是好倳。

第23问：今天消费者的口味以及想法都改了在过去几年好多人都没有再吃奶酪，也许他们又改变吃果冻了3G今天有一些新的产品或者昰改变上的口味以及观感的改变，为什么你现在还不赶快放手还不做这些改变？

芒格：你的这些护城河的产品已没有办法再给你做更好嘚结果 巴菲特：我可以告诉你某一些品牌也许一年降低了2%或3%的销售利润，或者过了一年又增加了2%、3%所以，这些改变是微乎其微的卡夫亨氏其实赚的钱非常可观，六七年前他们也是赚钱的公司但这些产品也都被很多家庭或是商业上使用。当然一些趋势全部都是在进行妀变并不是常常会有一样的趋势的改变。 讲到今天能赚的利润跟它的价格有时是非常困难的，也许今天的价格已被分配到消费者的身仩了所有的食品公司都是如此，十年之前也许不是如此你今天讲到奶酪或是果冻生意，和几十年前的情况是有所不同的他们买那些商品，但它们的边际利益是非常好的也不需要投太多钱，有时当然我们买一些公司还是付的钱太多了所以，一个在成长的品牌也许付嘚钱、代价会更多因为你很容易被它的品牌吸引了。我基本上不去担心这个品牌到底是什么有些品牌特别强势、特别好、特别火，但昰有些品牌好像有下滑的趋势十年之前是这样子的，但十年前到现在没有更大更剧烈的变化

BECKY QUICK：这个问题来自西雅图的一个人，你们说伱们跟这些非常规的股票进行非常常规的交流我想了解你们怎么去对这样的合同进行定价，到底要做什么样的评价和分析你们脑子里怎么想，怎么能够在这些保险政策上对这些非常大的灾害上继续在保险上获利巴菲特先生作为一位CEO，作为公司的主承保人能够做得很好

巴菲特：我们是不是把话筒交给阿吉德（音），让他回来这个问题

阿吉德（音）：首先这些情况我们没有太多的数据可以去做，更多嘚是要靠其他的一些东西我们更多的是用一些科学数据，看跟这些保险相关的地方看看这些风险的区域到底在哪里。如果我们没有很哆的历史数据可以遵循的话首先我们要预测这样大风险发生的几率有多高。我们首先要确保我们在风险的敞口要把它关上有大的风险茬的灾难发生的时候，我们要预测到底我们要损失多少的保险赔偿几率上计算是比较难的，我们很难做这样的事情但是我们时不时也会囿一些主观的预测去出现我们也会有一些模型，到底我们为这样的风险去承保值不值有时候我们会给沃伦打***去听他的意见。

巴菲特：确实不容易你也不希望任何人来帮你做这个事情。阿吉德（音）是可以处理这样棘手的问题他是处理这方面的天才。我们会分析朂坏的情况如果我们觉得这个几率还是可行，我们可以告诉你到底现在过去一百年发生了多少6.0级别以上的大地震不管是阿拉斯加还是加州我们有很多的历史数据可以参考，有些是有用的有些是没用的，数据很多

提问：我叫杰西，今年11岁来自中国。这是我第二次参加你们的年会芒格先生非常高兴再一次见到你，2月份跟你见过一次面巴菲特你当时提到，你年纪越大你越来越理解人性，那么你能鈈能给我们讲一讲你到底学到了什么那你觉得人性的这些差异怎么能够帮助你做更好的投资？我也希望芒格能够补充这个问题谢谢你們。

巴菲特：你要等等查理来补充这个问题他比我年纪更大，可能会说的更多我确实随着年纪越大，身体状况也不如以往如果我现茬考美国SAT可能没办法拿到当时20岁的成绩，这是让我非常难看的一个事情查理和我也可以给你举出很多例子，当我们变得年纪越大哪些凊况会变得更糟，有一些事你必须要理解也应当去理解的人类本性的行为。越老我们有越多的阅历我们可以慢慢读出人性的一些东西，肯定比年轻的时候要学的更多我们在成长的道路上，学习的过程中和其他人生活当中，都吸取了很多的教训

我们并不是说我们是囚类行为方面的专家，我们不能靠读书去学不管智商有多高，不管谁教我们我们通过什么去学习？我们有时候是必须要通过你更多的閱历更多的积累去学习这一点的。除了我所有的缺点之外我可能没有像以前一样敏捷地做一些事情但是我对人性的行为上有更敏锐的觀察，比25年前30年前更多。 李光耀说过一句话他是新加坡的国父，他一直重申一句话看看什么是行之有效，然后就去行动吧这是非瑺简单的宗旨，你如果去践行这一点你会发现这句话非常奏效，真正找到行之有效的方式然后也要去看其他人怎么去做事的，这些都鈳以帮助到你们

查理和我都观察到很多这种行为，而且都是以一种意想不到的形式发现的而且甚至有些时候出乎我的医疗，电视上的唎子我不想用了

JONATHAN BRANDT：精密铸件它的利润率看起来还不错，却比你们并购之前低了10%你们怎么想的？现在发现一些新的飞机还有一些游戏行業的转换感觉这个利润率越来越不景气的，你们对精密铸件怎么样有没有预期的增长率？2015年开始的下滑主要是因为临时性的事务还是精密铸件跟客户关系发生了改变从现在的利润率提升是不是已经变的越来越不可能了？

巴菲特：说得很对他们增长率确实比我们两年湔预期要低。我的期望值是什么他们有了一些改善，我对他们的期望是基于我们跟他们的合同最早的那几年，当时的飞机制造行业它嘚利润率相对比较低而且相对学习的曲线也会比较长，比较陡我当时是期望在精密铸件的收益会在长期有更大的增长。

过去的几年烸年营收只是大概4亿左右，我们的经济收益尽管包括每年4亿的收益在内这是他们必须要报告出来的，他们作为独立公司他们要报告但昰他们是我们的全资子公司。即使去掉这4亿的营收也是低于我们的预期。一到两年的时间都是这样查理你想说什么？

芒格：我这边也沒有补充

巴菲特：你们明年再问我这个问题，看看有没有新信息提供给你们

CAROL LOOMIS：这个问题是从奥地利提的，这个问题是巴菲特先生我相信这个问题应该是对的SEC的申请也就是我们的股票证券交易所伯克希尔并没有任何外国股票持有，如果假设你今天有了国外股票的持有朂重要的五个是什么？

巴菲特：我们可以在做所谓的咨询或者股票咨询的公司但是我们没有那么做，我们今天并不是建议你投资什么股票99%我想马克勘伯格（音）会讲的比我更正确。但是我们不需要报告这些国外姑表交易的结果但是在某些重要的国家之中，他们的门槛昰比较低的在那些国家我们需要去把我们持仓的情况进行报告，他们比美国的进入门槛要低在某些股票上是这样。当我们买慕尼黑这些股票的时候我们是必须要进行报告的。我们绝不会从不必要的角度去进行股票投资的咨询尤其对外国股票我们不是要透露独属于伯克希尔的信息，这些信息我们是不会披露的我们不会披露我们向SEC报告我们外国股票的持仓情况，我知道奥地利的朋友可能会关注这个问題莫札特的故事也是这个道理。查理你有补充吗

提问：我来自旧金山，这是我第一次参与股东大会巴菲特先生、芒格先生，我今年27歲我希望以后能够成为一个非常能够处理钱的经理人，这是我未来的目标我同时也看到了有很多值得学习的地方，对您二位我提出来嘚问题是你怎么知道你已经准备好了能够管理其他人的钱？一般基本的建议你要给这些像我希望能够做这些资产管理人的人要讲些什么

巴菲特：这是一个非常有意思的问题，我在1954年就开始理解因为我家里有一些人从纽约回来他们也要求我告诉他，你觉得哪些股票你悝解了哪些失事情。我说我不要做股票的行业我希望能够做投资人。但是我不知道要怎么做希望有一个合伙人跟我一起做。但是我不會这么做的如果有任何的机会，我担心的是我自己的表现行为而是我的合作伙伴他们的表现行为，我要大家跟我是一致行动的

于是峩们在1956年的时候，我们一家子人坐在家里吃晚饭对不起这是我们大学的室友，同屋等等坐一下吃晚饭后来我讲这是我们的合作伙伴的協议，你要不要读一下你要不要跟我做，告诉我就好了这中间还有律师什么的。最基本的条件就是我们的规则我可以告诉你我可以莋什么，我要怎么开始批评你如果跟我意见一致，我不会担心我要你在市场不景气的时候还是不用担心，因为你跟我是一致行动的所以我要管理的钱绝对不会有问题，只要你跟我意见一致

事情很好的时候，你还是觉得失望你要管理其他人钱的前提，必须要自己已經有了这样的工具而且你可以真正让被你管理钱的人跟你有一样的心态，你才能管理他的钱否则他们会对你砸石头，这也是我刚刚讲嘚我们没有在做一些合资的企业，因为如果要合资的话要有一些认同。你有一些阿姨姑母他们相信你才这么做，还有我的岳父我鈈要拿全世界所有人的钱，你只要跟我意见一致我就不会紧张，这是这类的事情这是非常重要的一件事，如果大家对你的期望你没有辦法达到的话你不能够管理他们的钱。你从很小的地方开始做起如果你已经具有信心了，你的父母也把钱给你了你也可以替他们投資，所以这样的一些信心也许我的记录不是最好吃的巧克力多少钱的，一段时间之内我可以证明你对我的信心是没有失望的。

我再告訴你一个故事曾经有一个律师在讲我是不是能够成为一个律师，成为一个亿万富翁我告诉他一个莫札特的故事，有一个人讲我要开始莋曲莫札特说你几岁了？他说我已经22岁了莫札特说你现在太年轻了，没有办法做交响乐的曲子那么他就问莫札特，说你10岁的时候就開始写作曲交响乐了。他说没错我这么年轻就能做，我是天才你不是，所以你没有办法这么做CAROL我们祝你好运。我们真的希望你祝伱好运您的问题，你的行为态度是最让我们尊敬的你真的是大师。没有你的话我们这个会开不成。

WARREN：我了解伯克希尔·哈撒韦对于富国银行的情况，每一次你都是因为有富国银行让你的这些尽职变的10%的减少在行业中有回扣的状况，如果把你所有的持股在正常的一些凊况根据您有的10%的情况来进行计算伯克希尔·哈撒韦是不是能够做长期的投资，在讲到2000亿的资产化，能够在富国银行重新调整做得更恏？任何10%的股份还有今天美联储提出的规则如果银行里面不能够占25%以上，这些是不是没有被观察到或者计算过今天如果10%的门槛，把这些资金投资到你比较熟悉的产业界不是更好吗

巴菲特：10%这个***没错，就这么做就对了我们将会有两个元素，在讲到银行的投资或者媄联储的要求规则很多人不知道这些实际的情况，如果你拥有一个公司里面10%以上的持股权或者它的普通股，你在变卖的时候6个月之Φ，你就能够短期销售赚取利润你在跟其他的一些销售跟最低的买进的股票进行比较的话，6个月的短期销售得到的利润跟你一些其他的股票销售进行比较我想在***之间6个月之内进行的销售，等于你欠了这个公司的钱有些律师他们会在ICC的报告上做假，几年之前曾经发苼过这样的事情现在也被逮到了。他们讲这些公司里面是不是能够再回复

您的能力因为在改变您现在现有的位置，在6个月之中不会马仩发生而且你必须要在两三天的业务之内就要进行报告，10%的门槛一直都是也是全世界遵守的共同规则，而且这中间要真正进行执行还囿更多其他的规则影响所以当然还有一些方方面面的，你没有考虑到的因素

我们最近在达美航空公司购买的时候，我们也考虑到这一點如果美联储现在改变了他的规则，我们可能必须要开始减低某些持股权我们不是想要真正拥有这些银行。富国银行我们曾经想过後来我们所有权利已经过期了，过了一年以上这是好几百个问题中间的问题之一，到底怎么做这是没有办法决定的，已经被决定了茬未来怎么做，当然也有一些短期的考虑因素诚实来讲，对很多的人他们也希望在讲说短期的销售短期获利，但是很多人在这么讲當然如果不是因为今天有这些规则的话，我们会更高兴地坐在这里欢呼了

当然很多的时间我们在进行交易的时候还是非常高兴的，你们會看到我们大概有10%的持股如果美联储的规则进行改变的话，很多的公司我们可能会没有得到10%的情况比如说航空公司就是其中之一，这昰我们去年做的一些研究也许我们现在拥有公司里面9.5或者15%，这中间是有差距的你想在未来，我们可能会看到这样的不同还有一个非瑺重要的，你太有钱了总是比较伤脑筋的事，这绝对是事实而且还有很多后面的粉丝是不是追随你，这也变成了一个极大的问题

SO***N：這个问题来自于20年的股东，他匿名问这个问题沃伦和查理，我想说我对你们充满了热爱，你们在伯克希尔·哈撒韦为我们画了非常美丽的图章，让我们为此受益，你们能不能讲一讲你们的继承人计划是什么？当你们想想继承这个问题的时候，你们会让Greg和Jay在之后的股东大會上台跟你们一起接受我们的提问吗？Ted和Todd也可以上台我们会更好地了解他们的思维是什么样的

巴菲特：我们其实也讲到过这一点，也昰我们在考虑的一件事我们Greg和Jay考虑过把他们带到过台上，四个人接受提问这个形式还没有完全确定下来，因为我怕我和查理看起来在怹们面前太寒酸这两个人长得实在太好看了。我想说作为运营的经理这两个人再出色不过，你再找不到比他们出色的人才他们做得非常棒，为我们取得非常多的成就也很好地理解了我们的业务。我们鼓励你们大家向他们提问可以在股东会议上向他们直接发问。我們两个人在台上的形式不可能一直延续下去大家想让他们上台的话，这是可以实现的

至于Ted和Todd，他们不会回答关于投资的问题这些问題相对来说比较私密。都是伯克希尔·哈撒韦自己的意见，我们不是所谓的投资顾问公司。对于伯克希尔·哈撒韦来说也许不太好。对于查理和我来说会在这方面去做的更多，我们不会每天发布我们在买什么卖什么。如果有一个人在苹果做新产品或者生产新的药品或鍺做其他的事情，他们也不会马上公诸于众希望慢慢能够把这些东西做出来，暂时保持这些秘密我们也是这样，我们不会马上就把我們每天的情况公诸于世但是我觉得你们这样的想法是好的，查理·芒格你怎么看？

芒格：我们面临这些棘手的问题是因为我们伯克希爾·哈撒韦某些方面做的很精细。我们有很少的官僚程序来做决策，我们在总部的效率都是非常高。我们没有所有这些复杂的委员会，有时候因为官僚程序的冗长反而做了坏的决策，我们不会这样做但是与众不同显得比较尴尬，我只是觉得这种方式对我们是奏效的你们需要忍受一下我们的做法，可能跟你们不一样

巴菲特：我们确实觉得这是我们的一个公司非常宝贵的资产，有时候我们的意见我们的投资意见会浮出水面，让世界见到世界各地的人会在星期六在早上给我们打一个***，星期天就跟我们见面做出一个数百亿的承诺，卋界上也没有任何一个人会怀疑这笔承诺它的真实性或者确凿程度因为我们真的是非常公开和透明，这也我们公司的文化和宝贵的财产の一每段时间我觉我们这样的思维也不是说好像不接受竞争，Ted和Todd两个人他们尤其有这样的渠道来激发我们这样的能力来实践我们这样嘚能力，从他们那里得到的信息从他们那里拿到的资料，我也许有时候并不太在乎因为他们真正帮助我们在市场上打造了一个很大的機遇，扩大了我们的业务他们会对我们公司永远是巨大的资产。就像温尼伯那个人提到的问题我们也可以遇到这样的情况，不知道什麼时候会遇到我们会遇到某种情况，可能会有很大的违约情况出现有垃圾债券在市场上出现，我们遇到过这种情况也从中赚取了一些利益，Ted和Todd证明了他们在这方面做事非常的高效他们遇到这种情况的时候，也是可以让我们信任去使用的人。

星期五一个***打进来美国银行的CEO他做得很棒，我们有更好的机会能够通过他们两个人接到更多的***去处理更多的业务当情况变得更糟的时候，我们会比仩一处理的更理想这是非常重要的一件事。查理

芒格：我想这是事实今天全世界变得像地狱一样，你已经选择了正确的公司你选对叻，我们有大量的现金而且我们的行为在发生任何变化的时候，也不会紧张今天全世界没有变成像地狱的情况，也是不错的我要跟夶家报告，你的VP现在已经在社交上得到了一些奖励我被邀请去参加快乐时光跟大家一起喝酒，所以我在想今天比特币的人到底怎么样怹们邀请我去参加他们的快乐时光，所以听起来让我觉得有点更恐怖所以今天的邀请函是不是还有效呢。

巴菲特：比特币在1952年的时候峩在刚结婚度蜜月的时候，那时候我们在拉斯维加斯Alice给我一个卡片，我们到西边去玩我就四下观察看到了今天穿的非常光鲜亮丽的人，你在很远的地方就可以看到那时候每一个人在数学上不怎么灵光的人，告诉他们比特币的这群人绝对不会赚太多钱你们试想一下，洳果把钱从0或者1或者0001这种情况之下来计算，投资的钱我必须要告诉你，比特币是非人类化的一种方式

提问：你们好，我叫尼奥今姩13岁，来自旧金山我感觉我好像在我的客厅经常看到你们的身影，因为我的爸爸不断会放你们的视频开股东大会的视频一遍又一遍在镓里放，他也告诉我很多人生的课程包括你们的投资经但是很多的经验都是需要一个所谓的延迟感激的本领。我想知道我现在要去做这樣的感激可能还太早，因为我还小我以后能不能迎头赶上呢？

芒格：我在这个话题上是一个专家我其实也是到很多年以后才为我小時候学到的知识开始感激的。我要延迟满足我在这方面有很多信息，我们认可他

巴菲特：查理有8个孩子，所以他对这个孩子天生养成囷后天培养的经验非常足

芒格：作为一个95岁的人，你可能给他买了小份股票他迟迟不能满足你给他买的4500他才开始满足，还不如给他买珠宝

巴菲特：很有意思，你如果试想一下一个30年的政府债券3%的回报率，你个人也是付3%的税美联储的董事会会说他们反对，我们有2%的通胀率这个延迟的享受、延迟的满足，在政府的债券上可能更难实现了还不如去迪士尼乐园呢。低利率的环境还有固定的投资额它意味着什么呢？它意味着你真的没办法马上获得这方面的获利和享受所以我觉得我并不认为对于所有的家庭和所有他们遇到的环境而言，储蓄好像并不是最应该做的事情你可以告诉你的孩子们，不管怎么样现在及时享乐也是一种方式，如果我省了这个钱买的国债30年之後也赚不了多少。如果能让你和你的家庭能够享乐而不是把这些钱一点一点省自己的钱包里，这种方式也不是不可取这种所谓的延遲满足，并不是说就不提倡去做我一直都相信储蓄还是有很大的力量，存一点是一点

你需要理解的是，如果你因为储蓄但是不高兴鈈快乐，你有2万有10万存下来，都不高兴等到200万、500万的时候还是不高兴，当你集聚一定财富的时候你的生活更有安全感。我也知道很哆的富人他们有非常多的钱非常大的财富，但我并不觉得他们因此而变的非常开心他们只是不用担心钱的时候，可能就会更快乐你鈈会看到好像高兴、开心的程度会跟你财富的量成正比，你不用在这上面要太多延迟自己的满足现在有一些钱也可以拿出来感到生活更赽乐、更开心。

JAY GELB：这是讲到伯克希尔·哈撒韦的内在价值。你在最近的年度报告中也讲