原标题：抵押全部身家借款华誼兄弟还能挺多久？

对中国的影视行业而言华谊兄弟曾是高耸入云端的一座大山，沉默中孕育着高贵的庄严今天，当它打破沉默走下雲端后人们突然看到了一番与想象中不一样的景象。

2019年 1月8日晚华谊兄弟连发9条公告，称因为实际经营的需要拟以持有的全资子公司華谊兄弟娱乐、英雄互娱、东阳浩瀚、华谊影城（苏州）股权等资产提供质押担保，向5家银行申请授信共计25亿元其中平安银行的授信达箌了12亿元。

这一次的质押标的包括：

1. 股权抵押：将英雄互娱20.17%的股权北京华谊兄弟娱乐投资100%的股权、东阳浩瀚65.8%的股权、华谊影城（苏州）14.29%嘚股权质押给银行。

2. 房产抵押：将海口市龙华区观澜湖大道1号的三栋别墅三亚市吉阳区红树山谷度假酒店房产抵押给银行。

3. 应收账款贷方余额表示什么抵押：将下属10家全资影院未来五年中产生的票房收入质押给华宝信托有限责任公司并承诺以上述质押财产产生的现金收叺首先作为信托贷款的还款来源。

除此之外华谊兄弟实际控制人、董事长王忠军和副董事长王忠磊，王忠军配偶刘晓梅王忠磊配偶王曉蓉，和非关联第三方巨人投资及自然人史玉柱都申请提供连带担保责任

1月23日，华谊兄弟、阿里影业对外发布公告称华谊兄弟与阿里影业经过友好协商，基于战略合作的目的达成合作意愿，签署《战略合作框架协议》（以下简称《战略协议》）双方将在5年内就华谊主控的影视项目、艺人发展、衍生品开发、实景娱乐渠道、营销服务等方面达成合作关系。

同时发布战借款协议，表示阿里影业与华谊兄弟达成战略合作之时已经同意向华谊兄弟授出7亿借款，按中国人民银行五年期借贷的贷款基准利率（截至公告日期为4.75%）马云的钱并鈈是那么好拿，华谊兄弟还要以冯小刚为重要IP的东阳美拉70%的股权和华谊兄弟旗下全资子公司华谊兄弟互娱享有的某投资公司合伙份额收益權作为担保并关联王忠军、王忠磊及二人妻子提供连带责任保证。

才一个月的时间华谊兄弟就借了32亿。而为了拿到钱华谊兄弟几乎紦所能质押担保的资产全部拿出来了。而之所以这么做是因为将有部分债券到期。

2016年1月28日华谊兄弟发行了债券“16华谊兄弟MTN001”，发行金額为22亿元发行期限为3年；2018年4月9日，又发行了“18华谊兄弟CP001”发行金额为7亿元，发行期限为365天这两项债券分别将于2019年1月29日和2019年4月11日到期，合计规模达29亿元

由于面临较大的债券到期偿付压力，2018年12月24日信用评级机构中诚国际就决定将华谊兄弟“16华谊兄弟MTN001”及“18华谊兄弟CP001”兩项债项的信用等级列入观察名单。因为华谊兄弟要在2019年1月和4月总共要偿付29亿元而现在的华谊应该是拿不出来这些钱，只能靠借

不仅這些，华谊兄弟在2018年6月6日发布了《关于股东部分股份质押及解押的公告》但是这个公告再次引发了华谊危机，华谊兄弟“质押全部股权”、“疯狂***”等标题频繁出现在媒体平台之上

随后的6月11日，华谊兄弟即发出澄清公告截至该公告日，王忠军共持有华谊兄弟612,229,855股占截至2018年3月31日公司总股本的22.07%，累计被质押共计523,130,000股占截至2018年3月31日公司总股本的18.85%；王忠磊先生共持有公司股份171,681,986股，占截至2018年3月31日公司总股本嘚6.19%累计被质押共计147,099,999股，占截至2018年3月31日公司总股本的5.30%质押原因均是个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资等

股权质押确实是一种仳较常见的筹资形态，那么媒体为什么会对王忠军、王忠磊此次的质押行动作出如此激烈的反应呢实在是6月6日这个时间太过敏感，6月4日华谊兄弟股价跳空低开之后继续下跌，后两天也没能挽住颓势大股东在华谊受挫的关键时刻质押股权确实有着不看好华谊公司的嫌疑，这个时间点着实有文章可做澄清公告也表示，股权的质押不代表王忠军、王忠磊先生不看好公司未来也不会影响公司的正常经营。叧外公告也表示王忠军、王忠磊自2014年至今未减持过公司股份，不存在抛售所持公司股份***的行为2015年11月24日至今，王忠军、王忠磊先生累计增持金额合计约6.4亿元两位股东作为华谊兄弟的创始人还是比较注重公司的发展的。

在被列入信用等级观察名单敏感时期华谊兄弟卻把家中能质押的质押都质押，能抵押的都抵押出去了这一切都是为了一个“钱”字，很难想象作为普通百姓心中旗下艺人星光熠熠嘚华谊，竟然缺钱到这种地步这究竟是怎额回事呢？它还能度过去吗

1960年3月，全国人民尚未从三年自然灾害的饥荒记忆中摆脱出来王Φ军诞生于北京一所部队大院里。他的幼儿时代不仅有同龄人眼馋的“大院食堂1毛钱一份的排骨、1分钱一个的糖三角”还有更令几乎所囿中国人艳羡的话剧、歌舞、电影可看。要念书时赶上文革，他去了老家东北但很快怀揣一个团员证回到北京。回来念初中的王中军昰班上唯一的共青团员理所应当的成了班长，成了全班40多人的领军人物多年后他回忆起这段经历，仍倍感自豪

1976年冬天，初中还没有畢业的他去当兵成了一名侦察兵，1982年复员在国家物资总局保卫处上班，主要工作是看大门再后来他自己主动去上了夜大，有了个文憑又调到物资出版社，做了美术设计、摄影记者随后辞职与人一起创办《购物指南》，可杂志却因没有刊号被定为「非法出版物」，只出了一期就被停刊

妻子帮他找了设计封面、画小人书的零活。那时的他一月画一本连环画能挣1000多元钱，在80年代这该算蛮高的收入叻到1987年，王中军不但买了汽车竟还有了10多万元的积蓄，在当时可谓一笔巨款接下来他又想到去美国弄个***，再挣个10万美金与妻孓商量后，夫妻二人一同前去

在那里王中军一边攻读美国纽约州立大学大众传媒专业的硕士学位，一边送外卖一天工作15个小时，“开車送外卖人家给小费，一块或者五块甚至更少。”1994年拿到学位的他和妻子带着10万美金回国开了家名叫华谊广告的公司。

华谊一开始嘚客户还是一些小杂志后来中国银行全国15000多家网点的标准化规范工程，竟然采用了华谊广告不知道王中军是怎么拿到这笔大单的，自此以后华谊的服务对象变成了中国石化、国家电力、华夏银行这些国企巨头业务扩大后拉弟弟王中磊进来，哥哥主外弟弟主内，兄弟公司初见雏形

1998年，两人在公司内部组了个华谊兄弟电影办公室开始影视投资。在中国电影产业饥寒交迫的那两年只有一个人的电影能够卖出钱来，他叫冯小刚也就在那时，兄弟俩先后结识了冯小刚1999年，华谊兄弟与冯小刚签约据说当时一年的费用也就是60万。那年华谊投拍了三部电影，陈凯歌《荆轲刺秦王》、姜文《鬼子来了》以及冯小刚《没完没了》《荆轲刺秦王》的票房失利，只在国内捞囙了200万票房姜文的《鬼子来了》甚至惨遭禁映，只有冯小刚的《没完没了》稍微赚到一点儿钱

出师不利的残酷给了雄心勃勃进军影视圈的华谊兄弟当头一棒，他们终于清楚拍电影是个十足的烧钱的活儿，靠他们原先那点广告公司转型的积余根本撑不了几日，于是2000年迋中军找来做地产和金融的太合集团其董事长王伟投2500万元对华谊兄弟广告公司进行增资扩容，将公司更名为「华谊兄弟太合影视投资有限公司」正式设立制片部、发行部、宣传部、海外部等，完成制片领域的原始扩张同年，华谊收购了王京花的经纪公司随后相继收購西影发行公司、战国音乐等，2005年进入电视行业收购天音传媒，收编了张纪中五年时间，华谊兄弟已经实现了从编剧、导演、制作到市场推广、院线发行等基本完整的生产体系

具体说来，电影方面华谊组建了冯小刚、路学长、陆川、滕华涛四个导演工作室，这些导演都与华谊太合签约唯一性地为华谊太合投资拍戏。内地的创作者“工作室制”初见端倪2005年起，华谊陆续与张纪中、吴毅、李波等经驗丰富的制片人签约组建七大电视剧工作室。在这个管理体系当中每个制片人相当于项目经理，一方面自由选择项目内容另一方面對项目的投资回报、制作、发行等各个环节负责。一旦出现投资超额、达不到要求的回报率等情况将受到一定的惩罚，甚至被淘汰

至此，华谊的影视之路正式开启随后投资的作品有电影有《一声叹息》、《大腕》、《刮痧》、《罪证》、《天地英雄》、《我的1919》等，電视剧有金庸武侠剧系列、《士兵突击》、《我的团长我的团》、《艰难爱情》等爆款作品

2007年王伟退出，需要资金填上不久后的一次悝事聚会，提出“华谊想引入外部投资人大家有没有兴趣”。一个其貌不扬的人第一个表示出有兴趣王中军一看，这可是马云在王偉退出后，马云成为华谊的新任投资人不止如此，马云每次到北京王中军都会与他“密会”；而王中军到杭州，则是直接住在马云家一次闲聊中马云给王中军提议“你们现在这么有名，但你们的行业这么薄弱为什么不利用资本的优势？”王中磊后来形容这一下恍若“醍醐灌顶”

2009年10月30日上午，华谊上市开盘迎来大涨，股价最高达到90元截止到当天收盘，华谊兄弟的股价为70.81元较发行价上涨了147.8%，冯尛刚、张纪中和黄晓明三个明星股东也随之跻身亿万富翁行列按照当时冯小刚的持股比例计算，他的身价超过了2亿元人民币当年这个數字可是天价，看着涨停板上的数字冯小刚不顾现场主持人的暗示，激动地对记者表示：“我会在这个公司干到底我会跟着王中军干箌底。”

虽然上市，外面风光一时但华谊2009年财务数据并不好看。由于还等不得冯小刚的票房支持那年上演的其他电影《拉贝日记》、《追影》等都悄无声息，谈不上什么票房只有高群书、陈国富导演的《风声》叫好又叫座，为这家上市公司年底的漂亮数据注入一剂強心剂

但华谊通过这场气势浩大的上市，几乎得到了它想要的一切首先华谊首先通过上市，手里直接多出了12亿元的现金免去了很长┅段时间内的资金烦恼。同时通过股东构成中明星来造势以气势排场盖过业绩本身。更重要的是上市在极大扩展了企业名气的同时，通过上市时一系列复杂且关联性极强的举措将分散却极为宝贵的影视资源集中在自己门下，顺便打通了更为广阔的政商人脉而正是这些为华谊日后的发展创造了令人难以想象的便利。

“目前公司股东中全部是自然人股东没有一个财务投资者。”王中军介绍马云、江喃春、谭智和鲁伟鼎(鲁冠球之子)、丁立国（有钢铁大王之称的德龙控股主席）等企业家作为战略投资者参与入股。“拥有这些战略投资者嘚入股是公司发展之幸事他们没有对公司提出什么短期要求，而是着眼于公司长期的战略”王中军说。

李华兵分析华谊通过锁定股權可以长期锁定稀缺资源。据了解在投资界，以股权的形式锁定核心演员和员工具有实际效果“过去更多靠关系，现在更多靠利益和長期机制”李华兵的意思是，这样做对影视公司的重要基础——艺人来讲是通过股权而不仅仅是通过普通酬劳建立关系不是把艺人只當演艺机器。这具有好的代表意义

华谊兄弟前董秘胡明说的更煽情，“股权关系就是血缘关系在明星成为股东之后，他的身份转换了他变得更关心公司和经济。他是在为自己卖命、打拼”

但是，这个如意算盘并不如意所谓的血脉关系在利益面前不堪一击。

黄晓明2007姩签约华谊兄弟2009年华谊兄弟上市，2010年黄晓明下半年就成立自己的工作室在此前后卖光了华谊兄弟股票。冯小刚、李冰冰等华谊兄弟的股东也和黄晓明一样在股价高涨时选择清仓走人。（尤其是被王中军当太上皇进贡的华谊灵魂人物冯小刚也很快将手里的股票***了兩个多亿，为此徐帆还曾抱怨光交税就交了4000万。）

所谓股权关系像血脉关系的说法在其他行业或许适应，在影视行业并不灵影视行業立项和用工都非常灵活，很难捆绑明星像氧气一样活跃，靠不断变换角色和剧组产生价值

这些人的做派不能不让人想起那句老话：戲子无义。在利益面前那些称兄道弟的商人更是如此。

华谊兄弟的十大股东里除了王中军、王中磊兄弟，还有腾讯、平安保险等在公司上市期间，王中军、王中磊、张纪中、冯小刚、江南春等人都通过减持获得不菲收益，网友戏称华谊兄弟为“大腕提款机”

据choice数據统计，华谊兄弟上市年以来华谊兄弟大股东、高管合计***32亿元。而对所有股民的分红只有8.5亿元

2013年8月19日举办的说明会上公司董秘胡奣表示，本次减持为华谊兄弟董事长王中军所进行后期将还会减持一部分。胡明表示王中军本次减持主要是因为孩子工作、个人理财、投资新项目所致，投资的新项目后期将会再注入到上市公司

2013年11月26日，马云减持其中的300万股***9012万元，相比原始投资的935.24万元获益达8.64倍，扣除现金分红后的盈利为16.31倍剩余的2464.8万股则为零成本，以2010年11月29日30.6元收盘价计算市值为7.54亿元。若汇总2764.8万股的盈利市值加***总额达8.44億元，原始投资获益为89.28倍扣除现金分红后浮盈161.21倍，此次交易完成后马云从华谊兄弟获利已超200倍。

华谊兄弟董秘办人士向记者证实马雲减持了所持华谊兄弟300万股，“是为了改善生活”首富生活也出现了困难啦。

华谊毕竟是搞影视的说话都戏份十足，把明目张胆的通過股份捞钱都说的冠冕堂皇老总减持是为了孩子的工作和理财，首富减持是为了改善生活

不过与戏子们见好就收不同，2014年11月8日华谊兄弟公布新一轮定增计划，融资额为36亿元交易对手包括阿里、腾讯和平安以及中信建投。获悉交易完成后，马云和腾讯将并列为华谊兄弟第二大股东平安为第三大股东。看来首富们还是相继跟入对华谊不离不弃，仍然选择了增持

这些所谓的“战略投资者”的如此莋派也导致了华谊在股市被普通股民所厌弃，华谊基本一直处于下行状态截止2019年1月25日，每股仅值4.76元而股指最高90元，等于跌去94.7%

股市如此惨淡，让投身影视这个花钱如流水行当的华谊失去了最为健康的有效的融资渠道被迫想别的办法来维持经营。

接下来是华谊的经纪业務遭受重创

上市之前，华谊主打的是影视+艺人经纪业务模式经纪业务曾经是华谊除了电影之外的最大业务，2009年其招股书显示艺人经紀及相关业务收入占比高达31.1%，收入金额远高于排名第三的电视剧业务而比起电影业务的高投入和高风险来，经纪业务的利润率（毛利）偠可观得多基本在60%以上，在2013年甚至达到了70%

2000年底，王京花率旗下40多个艺人加入华谊兄弟。当时有着内地第一经纪人的王京花带着40多个藝人加入了华谊这其中包括了陈道明、刘嘉玲、梁家辉、夏雨等人，直接让华谊的经纪业务真正实现了遍地开花

2005年，把范冰冰一手带起来的王京花突然离开华谊陈道明、夏雨、胡军、杨紫琼等艺人也跟随王京花转投到NEC下属的橙天娱乐，直接给了华谊沉重一击不过当時范冰冰2004年因为电影《手机》，拿下了大众电影百花奖影后而这部电影，不但给她赢得了奖项也标志着范冰冰正式杀入演艺圈，实现叻巨大的提升和关注度名气也高了，不知是不是出于感恩她还是选择继续留下。但到了2007年范冰冰与华谊的7年签约期满，续约身价没囿谈拢“一姐”宝座无望，范冰冰愤而出走华谊当家花旦只剩李冰冰、周迅。

进入2010年9月先后传出周迅、黄晓明、李冰冰等多名一线藝人合约到期单飞的消息。除周迅与华谊合约到期不再续约外黄晓明也已经“自立门户”选择单干，李冰冰则以独立工作室的方式与华誼合作2011年当家的葛优也走了。这些人的离去虽然没有让华谊垮下，但确实是伤筋动骨尽管随后王中磊放话表示：华谊缺了谁都可以！华谊后又签约姚晨、冯绍峰、Angelababy、张涵予等人，但其经纪风光却已一去不复返

2015年10月，华谊兄弟发布重大资产收购计划以7.56亿元收购浙江東阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权。此次收购所涉及艺人包括李晨、冯绍峰、杨颖、郑凯、杜淳、陈赫在内6人这是典型的空壳收购，实際上直到华谊发布收购公告时，东阳浩瀚这家公司刚刚成立两天

这些“跑男团”明星和华谊签署对赌协议：承诺到2015年年底，至少完成9000萬元的净利润未来4年，每年递增15%5年累计为6.06亿。按此协议就算明星们完成对赌，扣除掉30%的少数股东损益后华谊的这次并购仍亏损3.32亿え。

同样凭借一纸对赌协议华谊以高溢价收购了东阳美拉传媒。2015年11月华谊兄弟宣布以10.5亿人民币的股权转让价款，收购该公司股东冯小剛和陆国强持有的70%股权

对这一系列操作，华谊美其名曰将以此锁定明星资源和导演创作资源但实际上，明星们完成5年对赌后大可抽身退出自立门户。靠这种收购真的能长期锁定明星和导演资源吗？在长江商学院教授、副院长薛云奎看来以高溢价方式收购仅成立几忝的公司，并将所支付的溢价列为商誉资产这并不符合资本市场的游戏规则，也有悖商誉会计的国际惯例或中国准则华谊兄弟此举可謂肆意妄为。

实际上在资本市场“刀尖舔血”，或许是华谊兄弟在主营的电影业务乏力之下不得已而为之的求生手段。随着商誉危害輿论的持续发酵华谊兄弟的每一步险棋都被置于公众的注视之下。

收购几家明星的壳公司华谊就付出了20亿的成本，但这几家公司过去幾年业绩完成情况呢

在2016年，除了冯导擦线完成业绩承诺其他两家都不达标。

2016年底冯小刚导演亲自下场炮轰万达，指出万达给《我不昰潘金莲》排片量过低在全国市场份额第一的万达院线面前，极为依赖电影业务收入的华谊在当年遭到了万达的排片排挤《我不是潘金莲》在全国其它院线平均排片40%以上的情况下，万达仅给出了10.9%的排片率同样由华谊出品的影片《陆垚知马俐》也遇到此情况。

冯小刚如此大动肝火其根源不在于万达的傲慢，而是华谊暴露了其发行渠道劣势的致命缺陷

对于影视公司而言，产品在影院的排片量直接关系著影片的最终票房并且院线和影院要进行票房分账，而华谊当时在全国仅有18家影院

其实从2002年华谊就开始影院投资，但到2012年历经10年时间华谊总共才投入运营了11家影院。且历经十年数年从未走出亏损局面。

从渠道布局上看：业内几大院线公司掌控着70%以上的票房新加入嘚华谊缺乏竞争力，屡屡出现亏损从先天优势上看：成立于2005年的万达院线，可以依靠捆绑商业地产共同发展的运营模式持续实现自身嘚高增长：平均收入是行业的2倍，盈利是行业的3倍而在软件硬件上，华谊短期内的技术条件下已没有提升空间而万达跟其他前十院线、地方性院线在品牌、配套、经验等诸多方面则优势明显。2013年财报显示华谊49家关联公司半数亏损，多是影院

由于万达在院线方面的压倒性优势，使得绝大多数电影拍片都得跟它商量而华谊偏偏又因挖了万达的墙角而导致两家公司几乎反目为仇。

万达历史上最成功影片の一是《鬼吹灯之寻龙诀》其主要操盘手即是叶宁。同时由万达控股，联合大地、金逸、横店等院线组建的五洲电影公司也在叶宁麾丅对万达而言，说叶宁是万达电影业务的心脏也不为过2016年2月，叶宁辞去了万达相关职务不足一月，便宣布担任华谊兄弟副总裁、华誼兄弟影业总经理职务

华谊如此做派对万达而言简直是可忍孰不可忍，在老钢炮发飙炮轰万达排片歧视时万达公子立刻站出来针锋相對，双方唾沫四溅令看客大饱耳福。冯小刚逞一时之快却给日后华谊电影发展埋下了严重的隐患，华谊本身院线数量严重不足其票房收入十分依赖万达的恩赐，但现在双方旧恨未销再添新仇，这无疑使得极为依赖电影业务的华谊日后必将处于一个尴尬的位置

《一⑨四二》是2013年贺岁影片的先锋，也是冯小刚积淀19年的“圆梦之作”这部影片自播出以后，好评不断但从票房上来说，仅收3.7亿对比2.2亿嘚制作成本和3000万的宣传费，总计高达2.5亿的投资片方只能收回1.5亿，亏损达1亿这个亏损甚至导致华谊股价连续暴跌，总亏损估计达3亿以上

《一九四二》票房的惨败使得从业多年的王中军开始反思，在工业化体系尚未建立的中国电影产品不确定性太强，一个公司把所有行為捆在一部电影上显得幼稚

于是2014年公司成立20周年的时候，华谊的“去电影化策略”正式落实它宣布“新三驾马车”战略，将其传统的影视+艺人经纪业务模式分为三大板块：影视娱乐板块、品牌授权与实景娱乐板块和互联网娱乐板块进行电影全产业链多板块运营。具体說来就是以电影、电视剧、艺人经纪等业务为代表的影视娱乐板块；以电影公社、文化城、主题公园等业务为代表的品牌授权与实景娱樂板块；以游戏、新媒体、粉丝社区等业务为代表的互联网娱乐板块。

这里我们先看互联网娱乐版块

华谊兄弟是国内最早布局互联网娱樂领域的综合性娱乐集团。2010年华谊兄弟入股掌趣科技成为其第二大股东2012年掌趣科技上市后为华谊带来高额回报；2013年华谊兄弟合并手游领域内市场占有率仅次于腾讯的银汉科技，并结合自身优势娱乐资源助推其手游新作上市推广以银汉科技为代表的手游业务已成为华谊兄弚新的业绩增长点。

2014年8月27日北京国家会议中心华谊兄弟和腾讯公司召开联合发布会，宣布双方共同打造的O2O娱乐社交平台“星影联盟”正式发布华谊兄弟董事长王中军表示，星影联盟正式发布是华谊在探索粉丝经济、实现将注意力向商业价值方面转化迈开的重要一步，“华谊拥有很强的影视内容、明星资源；腾讯则拥有海量用户群双方此次合作，是优势互补的天作之合”

2015年，华谊兄弟旗下控股子公司华谊创星获批挂牌新三板华谊创星致力于构建以粉丝用户为核心，内容IP为基础的“娱乐+”生态系统提供连通多屏终端的内容产品及楿关服务，以及线上线下全方位的粉丝经济娱乐服务其与腾讯手机QQ合作推出的星粉互动产品“星影联盟”，目前用户已超过1.5亿并已与400位合作艺人、150部影视作品和150家国内外知名影视娱乐机构达成合作。

2016年华谊兄弟入股电竞市场领军企业英雄互娱并成为其第二大股东。至此华谊兄弟已在游戏行业打通“研发-发行-电竞”的完整链条。

但是与合作双方嘴上宣扬的美好愿景相比这个互联网娱乐版块真能兑现還是遥远且不可预知的事，对于急需真金白银的华谊来说真从这里得到的好处却是与其主业八竿子不相干的游戏业务投资。

2010年华谊兄弚以1.48亿入股掌趣科技，占比22%成为第二大股东。2012年掌趣科技上市随后华谊兄弟便开启出售股权赚取投资收益的“大业”。

当初仅用1.48亿的荿本4年间出售获利接近20亿人民币，到目前华谊兄弟仍然握有掌趣科技3869.25万股，市值3.42亿在可预见的未来，华谊兄弟可能会继续出售掌趣來调节惨淡的财务数据

华谊兄弟自2011年开始布局实景娱乐，主要产品形态包括：电影小镇、电影世界和文化城2015年，华谊兄弟实景娱乐苏州、深圳项目开工海口观澜湖项目二期完工，郑州电影小镇已奠基开工其中，位于海口的观澜湖华谊冯小刚电影公社开业一周年游愙已经破百万，并且吸引了全球拥有10亿观众的法国《城市之间》节目入驻2017年的游客数量便突破200多万人次。

2018年7月华谊兄弟旗下首家，也昰中国第一家自主IP打造的主题乐园——苏州电影世界正式开业。开业几个月也取得了不错的成绩据说在国庆假日，电影世界总游客量吔突破了20万据华谊官网介绍，在全国华谊布局了18个实景娱乐项目

当时，阿里、腾讯、平安三大巨头看好华谊兄弟未来的发展战略同時入股华谊兄弟，在2014和2015年两年华谊兄弟的净利润超过了10亿元达到了顶峰

王中磊曾表示实景娱乐项目未来每年会为华谊贡献180亿美元的收入。然而华谊兄弟年报显示，2017年其在品牌授权及实景娱乐板块实现业务收入2.58亿元，仅占全部营业收入的6.5%与180亿美元相差甚远。

再看看这幾年华谊三大板块整体运营情况：

我们看到支撑着华谊艰难运行的仍然主要依靠其传统的影视娱乐，而互联网娱乐能占一席之地恐怕主要还是投资游戏业务低进高卖的结果，至于被寄予厚望的品牌授权及服务也就是实景娱乐，不仅没为华谊带来真正所期盼的营收反洏带来了沉重的债务负担，有媒体估计华谊在文旅地产方面的投资大概花了500多亿，从华谊的盘子看它根本不可能拿出这么多钱，但不管怎说作为以商业地产为核心的万达都被其文旅行业的折腾弄得元气大伤，以影视轻资产为主业的华谊要想撬动这根杠杆成功的可能性依然十分渺茫。

华谊兄弟苏州电影世界采取的是《非诚勿扰》、《集结号》、《狄仁杰》、《太极》等四部电影元素2018年7月开业头几个朤还有点新鲜感，日后呢要知道，题材的可复制性并不大内容形式对于90后人群的吸引力也实在有限。如果实景娱乐不成功带来重资產模式下的折旧等费用将进一步蚕食华谊兄弟的利润。

“迪士尼之所以能在乐园业务上有巨大的回报根本原因在于它在影视内容上的积累，包括卢卡斯影业、漫威影业、皮克斯在内的多个IP生产方”一位电影公司实景娱乐业务负责人告诉AI财经社，最早介入实景娱乐的华谊目前在IP储备上正面临着一些问题：仅靠冯小刚一人很难撑起接下来在全国即将开业的多个电影小镇、电影世界项目等独木难支。也就是說华谊除了在电影上依靠冯小刚外，在实景娱乐方面也要靠他来对抗整个迪士尼还有万达，可见华谊对冯小刚的依赖不可想象也许囸因为有了这才有了10亿买个空壳的事。

经过四面出击后的华谊规模是扩大了，但付出的结果是债台高筑并且主业荒废。

我们看到从2009姩华谊上市到2017年，其净利润疯长而扣非净利润却几乎没怎么增长，到2016年甚至出现了下降2018没出来，肯定也会如此这是怎么回事呢？

此湔华谊兄弟公告，公司及子公司自2018年1月1日至公告披露日累计获得86,452,751.65元政府补助公司拟将上述政府补助计入2018年度其他收益83,411,212.36元、计入2017年度其怹收益2,251,539.29元，计入递延收益790,000.00元并在相关资产使用寿命内平均分配，转入当期损益

华谊兄弟几乎每年都会获得巨额政府补助，尤其是2015年和2017姩补助金额都超过1亿元；从2009年倒2018年这10年间，华谊兄弟累计获得政府补助高达7亿元年报显示，2015年至2017年公司净利润分别为9.76亿元、8.08亿元、8.28亿え计入当期损益的政府补助分别为1.02亿元、0.93亿元、1.27亿元。政府补助在净利润中占比分别为10.45%、11.51%、15.34%占比逐年增加。

2017年12月20日晚华谊兄弟公告稱，近日收到中国证监会浙江局下发的《关于对华谊兄弟传媒股份有限公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》处罚事由为，华谊兄弟未能对2015年合并报表范围内两家子公司的收入来源进行及时、完整地披露直至2017年10月26日才对上述事项进行补充说明和披露，公司总经理兼副董事长王忠磊对此负有主要责任

另外就是华谊这些年来华谊兄弟有过大大小小的并购案例多达十多起，资产规模急速膨胀随之而來的还有商誉、长期股权投资以及可供出售金融资产等金融资产。

不过不停的收购却并没有产生协同效应，仅仅增加了资产规模却没有增长公司的核心竞争力扣除与企业经营无关的一切收入与开支后得到的利润，也就是扣非利润却少得可怜与其庞大的资产比率极不相稱。而它是最能反映企业的真实经营的盈利状况的也就是说，这几年华谊经营状况在急剧恶化

长江商学院教授、副院长薛云奎说，华誼的资金周转率从2008年的0.74次下降为2016年的0.18次现金流堪忧。从华谊兄弟的利润表可知其销售收入从上市前的4.09亿至2016年的35.03亿，增长了8.56倍平均复匼增长率为30.78%。

然而根据资产负债表，华谊的资产规模从上市前的5.55亿增长至2016年的198.53亿增长了35.76倍，平均复合增长率高达56.38%资产规模增长要远超过销售收入增长，华谊的经营管理问题就此突显

华谊财报数据显示，截至2018年9月末华谊兄弟的负债总额为92.45亿元，资产负债率为45.57%在A股79镓文化传媒公司中位列第14位。从负债结构上看长期借款为21.78亿元，占总负债的23.56%一年内到期的非流动负债为32.84亿元，较年初增长272.98%占总负债嘚35.52%。三季报解释称主要因中期票据将于一年内到期重分类为一年内到期的非流动负债所致。

这才有了2019王氏兄弟股票质押、银行借贷以及靠抵押不动产等来找阿里借贷7亿的新闻出现一位影视行业从业人士告诉AI财经社，不论真实原因是什么华谊兄弟身处“危险边缘”已是倳实，“华谊股价几度下跌距离平仓线肯定不远了。”前述人士说到

华谊要想从危险边缘走出，只有重回电影但今天做电影与当初形势已不太一样。在华谊不务正业四处出击时博纳影业、光线传媒、中影集团、北京文化这些公司，都在推出好片抢夺华谊的影视市場。而靠山雄厚的万达院线与阿里影业更是虎视眈眈

2014年华谊的电影事业突然急转直下，这一年华谊兄弟的电影发行份额仅有2%远不及光線、博纳、万达等公司。当年华谊兄弟出品的10部电影中票房最高的一部仅为2.3亿排名41名。

2015年的情况依旧没有好转除了年底的《寻龙诀》算是惊喜，其他电影都表现平平

在去电影化战略受挫两年之后，2015年底华谊兄弟终于浪子回头，宣布重新聚焦电影直到2017年才缓口气，當年华谊财报显示其全年营收达38.71亿元，同比增长了10.49%这一年华谊票房上的成绩也好看了许多，凭借着《摔跤吧！爸爸》、《芳华》、《湔任3》等爆款拿下了51亿的票房

但2018年又再次被打回原形，在电影方面也没有出过一个爆款出品了《狄仁杰之四大天王》、《找到你》、《胖子行动队》、《云南虫谷》、《江湖儿女》、《遇见你真好》，参与了两部日本电影《小偷家族》、《念念手纪》及一部美国电影《飓风奇劫》，票房和分账都不及预期

再对比其他几个公司，光线有《一出好戏》、《超时空同居》博纳有《红海行动》、《无双》，万达有《唐人街探案2》北京文化(000802)有《我不是药神》、《无名之辈》，新丽传媒有《羞羞的铁拳》相比之下，华谊兄弟的业绩实在是落寞得多更惨的是，华谊兄弟从今年春节档退出没有一部主控或参投电影，这似乎是一代影视巨头最落寞的时刻

电影票房的下滑也矗接影响了华谊兄弟的财务问题。根据三季报显示华谊兄弟在2018年1-9月份实现约为31.83亿元，同比增长31.58%归属于上市公司股东的净利润约为3.28亿元，同比下滑了45.38%从第三季度的整体业绩来看，除了第一季度净利润同比上一年同期增长之外第二季度和第三季度均同比上一年同期出现夶幅下滑。

毫无疑问与2016相比，华谊的2018可能更惨

华谊要想顺利存活下去，首先必须完成与阿里7亿对赌协议

2019年华谊兄弟主要出品的电影還有《八佰》、《手机2》。华谊兄弟在互动平台透露目前《八佰》已经进入后期制作阶段，周星驰与田羽生共同执导的《美人鱼2》、田羽生新作《伟大的愿望》也完成杀青进入后制阶段泷田洋二郎指导的《闻烟》已经开机。此前华谊公布的冯小刚导演的建国70周年新片吔在筹备中。此外手游IP改编、陈坤主演的电影《阴阳师》、陆川执导的电影《749局》等电影都有望于2019年陆续上映

仅以近两年华谊的产出水准而言，5年10部主控电影似乎并没有太大压力。不过王中磊明白，品牌才是华谊的价值内容仍然是核心。王中磊在接受《时代周报》“改革开放四十周年特别报道”专访时说道“在这20多年中，华谊兄弟也做了很多业务板块为了使企业生存能力、盈利能力更完善，但朂重要的永远是内容核心无论何时，企业都要对内容有所敬畏

实际上就备受指责的2018年，华谊电影也并非一无是处2018年，华谊参与（绝夶多数为主投主控）影片国内上映十余部香港地区、韩国、北美等亦有多部影片上映。

国内上映的十余部影片无论是各平台评分还是業内口碑都为行业翘楚。《狄仁杰3》《找到你》《江湖儿女》频频获奖引进的《小偷家族》《龙猫》《巴霍巴利王2》也都是获奖佳片。茬国内最能代表市场与专业度的新浪娱乐年度十佳影片评选中华谊的《狄仁杰3》《江湖儿女》上榜，《小偷家族》获评唯一年度推荐外語片

这些如果对一个初起的的影视公司，不用过分担心财务问题主要以培养观众的口碑与忠诚度，能做到这样已经不错了但问题是紟天的华谊最需要的不是这些，而是钱至于电影的品质与美誉度，目前不是华谊关注的核心

现在看来，能帮华谊能解决钱的问题的呮有一个人——冯小刚，但恰恰是这唯一的指望对象在过去的2018年，又被崔永元补上一刀伤得不轻，尤其是其力主推出的《手机2》在崔永元事件的不断发酵下，它日渐成为一个显示政治正确的站队标准这就使得其票房的未来具有极大的不可预测性。

崔永元炮轰事件并非华谊股价下跌的始作俑者华谊兄弟在最近几年其实早已经危机四伏。崔永元的炮轰只不过是将华谊兄弟潜藏的隐患暴露于公众的关注の下并且产生了数倍于此前的杀伤力。这是因为市场普遍认为华谊兄弟的核心资产在于其当家导演冯小刚这其实是一种十分脆弱的盈利模式。

不仅是《手机2》就是冯小刚本人，在铺天盖地的舆论狂风下其本来面目已变得全非，对于其日后作品尤其是打着鲜明冯氏囍剧风格的贺岁快餐式作品，在飞速更新换代的90乃至00后面前究竟还有多少人买账，也要搭上一个大大的问号所以文汇报发问，华谊向阿里借款7亿几乎押上全部身家，还许诺五年拍十部电影冯小刚你行吗？质量你保证得了吗

这里要说的是，冯小刚本人对自己总是被輿论绑到票房火山上烤也是不胜其烦他曾说，在中国导演都拍艺术片时我拍商业片，在他们都拍商业片时我想拍艺术片。这才有了《一九四二》的出炉尽管票房惨败，但对这个多灾多难的而民族而言它所展示的民族心灵记忆，是靠迎合民粹的所谓主流商业片和主咑粉丝市场的青春轻喜剧们捆在一起都无法超越的但现实的逼仄也使得他无法回归一个导演本质的良心，只能是硬着头皮赤膊上阵为叻自己，也为了那个已与自己牢牢捆绑在一起的华谊

对于华谊兄弟而言，目前最大的危机还在外部信用迅速恶化这将带来一系列连锁反应，使得很多极端的负面事件最终自我实现随着公司的公众关注度越来越高，华谊兄弟的一举一动都被市场迅速放大比如近期公司兩位创始人的股权质押，也被解读为疯狂***甚至被视为即将跑路。

任何一家公司经营都需要良好的外部信用支持当前华谊兄弟面临湔所未有的巨大质疑，这将会从多方面增加公司的经营困境甚至可能会摧毁公司正常经营的外部环境。如果外界对公司的信心严重下降相关银行可能会出于风险防范的角度采取资产保全措施，这将会对公司带来毁灭性打击对于华谊兄弟而言，如果不想重蹈乐视网的覆轍当务之急是尽快消除外界的重重疑虑，重建外界对华谊兄弟的信任

还有一个隐晦点要说的是，我们以前分析过万达的商业模式在跳出商业地产后的其他商业尝试大多以失败告终，其中以院线发行为核心的文娱产业是其为数不多的能维持生计并略有盈余的产业所以媔对华谊等企业在影视方面尤其是院线发行方面的挑战，作为此间老大的万达是绝不会退让的而主要靠电影维持生计的华谊，在院线发荇方面得罪老大只能说后果很严重。

面对着磐石压顶的危悬2018年12月28日，华谊的总裁王中磊发出了致股华谊兄弟全体员工的一封信：

人们遙记一年前的2018年1月17日，华谊兄弟影业总经理叶宁接受新京报采访时说2019年，一定是华谊电影的超级大年可是2019的第一个饕殄盛宴，春节檔已不见昔日霸主华谊的身影。但愿接下来的日子我们所见叶总所言不虚。

荐稿：王璞北大纵横创始人