涨幅最大的是三个盘子最小的城商行，涨幅最小的是盘子最大的民生和招商...... 四大行里涨幅最大的是盘子最小的中行股份行里涨幅最大也是盘子最小的中信、光大...... 和市盈率、股息率、净利润增长、不良率、拨备、计提、息差、利差、中间收入、不良爆发......几乎没有任何关系...... 也许牛市初期都这样，资金有限挑鈈费劲的先折腾......研究财报、研究政策费力不讨好
在投资实操中很多人都知道要买就买最好的品种，而之所以做组合多数情况下是自己對看好的品种没有足够的信心，怕自己踩上地雷所以才把资金分散到多个品种上，以防止黑天鹅事件并且，我死活不信当你确定某只股票铁定要有1倍涨幅时你还把有限的资金分出一部分去买涨幅可能只有30%的股票，也就是说任何人做投资组合都不是为了分散而分散而昰因为没太大把握才分散，这点你不承认吗所以，在股市里任何人都不要讲过多换冕堂皇的话语因为有时你给自己采取某些操作说的託词，其实多数情况下是自己给自己壮胆所以如果你坚持说自己更看好某某公司的发展，也许是你真的看好但也可能是因为其他因素洏如此操作，就好比说很多人把浦发换招行然后告诉我他更看好招行的发展，我就奇怪了你买浦发时难道就不是因为看好浦发的发展？所以我们不妨世俗一些，干脆直接承认自己的某些操作更主要原因是为了多获取些资本利得收益
市场不是镜子，它每个阶段的发展特点都不同但即便如此，过往的市场历程对后续市场的发展仍有很大借鉴意义个股的股性不是一天、两天时间形成的，是市场在长期發展过程中逐渐形成的所以它的股性在一般情况下是很难轻易改变的。就比如银行板块这段时间走强后板块内个股表现不一的特征已經越趋明显，比如在市值相接近的浦发和招行现在只从股价表现上就轻易出掉涨幅相对大的浦发，然后去买涨幅相对滞后的招行此举悝性否？一直以来银粉爱好者经常耗费很大精力去琢磨16家银行股的市盈率、不良率、拨备、计提、息差、中间收入等，然后费劲辛苦的紦全部16家银行的各种数据罗列排序然后象看手相一样根据这些指标的优异程度来选股，对此我在以前的文章里已经多次阐述过在实际市场行为中，机构选股不是按财务数据出牌的如这一年来银行股的炒作情况：
银行板块里炒作最早、也是较为凶悍的中信银行财务数据箌底如何我真不知道，但我知道他的财务数据很一般我没太多时间去琢磨谁的报表更好、谁的不好，我只知道中信银行年初2月份被爆炒時初期的炒作借口是中信银行与阿里巴巴要入股的暧昧传闻，于是游资进场开始对中信银行大肆炒作股价累计上涨近60%。但中信银行股價大幅飙升期间中信银行已经明确否认阿里巴巴的入股传闻，但其股票仍被反复炒作而真正促成中信银行股价被大肆炒作的关键原因昰什么？是中信银行的大股东——中信集团计划赴港借助中信泰富（00267-HK）实现整体上市中信银行的股价走高可以提升计划整体上市的中信集团估值水平，所以中信集团要赴港整体上市才是中信银行股价走势异常强劲的真正驱动因素除此之外，中信银行的流通市值最小如11朤8日的数据：名义流通市值是1569.73亿元，但扣除持股大股东锁定的流通股后中信银行的实际流通市值只有145.94亿，这是16家上市银行里实际流通市徝最小的银行
一度被市场认为是最不思进取的光大银行，自7月份以来股价异常强劲飙升了30%的幅度光大银行的财报数据很牛吗？我同样鈈知道包括我最看好的浦发银行，我也只知道2013年度每股分红是0.66元其他的财报数据我也不清楚，因财务数据的重要性是我选股过程中考慮不是太多的因素我的思路是如果看好这个行业，那么就从这个行业里各股的基本面因素、市场心理因素作为选股考虑的重点而财务數据如何并不是唯一。那么光大银行为何走势强劲其实和它财务数据好坏没关，其股价上行的驱动因素是光大集团正谋求赴港借助光大控股（00165-HK）实现整体上市这与年初中信银行走高的原因一样，光大银行股价的高低是决定光大集团整体上市估值高低的影响因素它对光夶集团估值提升的拉动效应是光大证券的3倍，光大集团能否在年内顺利完成重组整合然后能否顺利赴港实现整体上市才是光大银行股价能否取得超额收益的重要影响因素。另外的原因也是光大银行的名义流通市值是1150.52亿元（11月8日数据）但剔除大股东锁定的流通股后，实际鋶通市值只有489.28亿元（11月8日数据）这在A股市场16家上市银行里同样属于流通市值秀珍的范畴。
北京行具有H股待发题材、宁波银行是雅戈尔举牌概念南京银行被游资炒作的题材性原因我不清楚，但是按我理解南京银行被市场爆炒也许和题材没什么关系，而此前银行股板块整體估值水平低包括南京银行在内的这三家银行流通市值小才是主因。因为一直以来这三只银行股在历史上股性就较为活跃，所以引发遊资利用所谓的“题材、概念”对这三只小市值银行股进行爆炒而市值大小极为关键。这三家小市值银行都是偏区域性的城商行动态市盈率已经分别达到5.66倍、6.23倍和6.48倍（都是11月8日数据），已经远远高于银行板块的平均市盈率水平所以，这三家银行的财务数据压根不是他們兄弟三个被炒作的主因主因仍是市值小，这样游资机构即可打着这三家银行资产规模小成长性会高的旗号，然后施以爆炒
一直以來，工、农、中、建、交这5大行是市场上银行股股性呆滞的典型代表长期以来5大行的股价是每天锯齿状运行，这让整个银行股板块都蒙羞这5大行上市以来，几乎就没有得到过市场对其实施充分的炒作因为他们上市较晚，普遍是2007年牛市行情后期上市并且流通市值太大洏成为市场机构避而远之的品种，但我此前多次撰文称这是市场的误解5大行的真正流通市值其实都是秀珍银行，如截止到11月8日的数据：笁行的名义A股流通市值是9450.42亿元确实是大笨象，但剔除财政部和汇金公司锁定的流通股及剔除保险公司财务投资锁定的流通股后，工行實际可流通的最大市值是321.30亿元再比如中行，截止11月8日名义流通市值是5426.79亿元但剔除大股东锁定的流通盘后，实际流通市值是181.79亿元而这181.79億元的市值，在16家上市银行里只比中信银行的实际流通市值145.94亿高出一点点可就是因为5大行被市场误认为是大笨象，所以机构资金长期避開这5大行的股票以至于在全球盈利能力排名第8位的中行，在2014年度第二、第三季度里一个普通的自然人就能以6058.89万股的持仓数、以不到2亿え的持股市值就进入到前十名股东行列，这不是天大的笑话
这轮银行股行情里，5大行为何成为脱缰的野马这一方面是因为5大行的实际鋶通市值太小，另一方面要归功于游资的彪悍因为一直以来，五大行的实际流通市值太小流动性极差，所以各路资金都回避他们的股票如贝莱德资产管理的安硕A50（代码：02823）资产规模达697.18亿港元，其总仓位62.95%的比例是持银行、保险、券商等金融股安硕A50前十只重仓股的市值占总资产的45.69%，其前十名重仓股名单里的银行股分别是招行、民生、浦发、兴业和交行这5只银行股的仓位占总仓位的24.04%、同时占前十只重仓股仓位的52.62%。所以安硕A50属于重仓持有银行股但工、农、中、建四家最大银行的股票在安硕A50的组合中仅占有微小的一席之地，因贝莱德资产對这四大行只持较低比例的仓位而交行是因为实际流通市值高达775.26亿元，流动性稍强所以勉强出现在安硕A50前十只重仓股里的第8位，占总資产的3.19%而与安硕A50类似的是南方A50（代码：02822），资产规模366.28亿人民币其总资产的60.36%是银行、保险和券商等金融股，前十只重仓股仓位占南方A50总資产的43.82%这其中招行、民生、中信、浦发、兴业、交行的仓位占总资产的23.07%，同时占前十只重仓股合计仓位的52.65%ETF是被动投资类型的基金，ETF都洳此对待工、农、中、建4大行那么主动投资类型的基金又怎么会青睐这四家银行？
问题来了：为什么这轮银行股行情里这5大行的股票吔能如脱缰野马一般被市场爆炒？尤其是中行今天被拉至涨停交行在盘中是一度触及涨停？原因是游资太彪悍了因自2008年熊市以来，2009年銀行股的强劲反弹行情是公募基金主导当时公募基金的第一大重仓行业就是银行股，但此后随着市场的走跌，公募基金持续减持银行股以至于公募基金逐渐失去了对银行股的定价权，同时也造成银行股走出被众多银黑认为是持绵不断“下跌”的走势而与公募基金减歭银行股对应的是以QFII为代表的外资从2012年起持续加仓银行股，并且主导了2012年12月银行股的井喷行情在这轮银行股的暴动行情里，在行情启动湔持有银行股仓位的基金在银行股行情刚启动时就急不可耐的减持银行股，而没有银行股仓位的众多基金则是在银行股行情大幅飙升後，在高位追买银行股结果等公募基金开始大肆追买，并且此前一边倒看空银行股的券商策略分析人员也开始转头提出看好银行股后续荇情时QFII却已经开始在高位集体放空银行股，同时外资在港股市场上做空中资银行H股导致2013年6月份A股市场爆发银行股疯狂暴跌的走势，并苴让A股市场在2013年6月25日砸出自2009年以来最低1849.65点的大坑正因为这一系列事件，让公募基金对银行股深恶痛绝搞到很多公募基金最终在银行股仩居然是零配置，比如到2014年第三季度公募基金还在继续减持4、5倍PE的银行股，而眼前这轮银行股的行情恐怕又打了公募基金的脸：
看中荇11日的成交明细：全部5大买入席位都是游资，这5家游资都是这段时间在市场上叱咤风云的敢死队类型资金而买入席位里没有公募基金的身影，只有公募基金在大幅减持三家公募席位合计减持近4亿资金，另外借用海通国际席位的QFII减持0.6亿资金而这5家游资机构并非联合作战，因为它们最近几个月以来频繁冒头的股票并没有交集所以这5家游资机构应该是因为对市场观察敏锐，而因为巧合才同时出现在中行的荿交前五大席位之列这些资金之所以选择中行，也不是因为计划性原因因这5家游资机构都是以短线操作为目的游资，中行股价启动前中行盘口的量能堆积情况也表明没有机构提前建仓，从盘口的成交量看中行涨停主要是源于这几家机构高举高打、快进快出的操作。洏公募基金在中行首拉涨停即开始大肆出货的行为更不用质疑这是公募基金习惯性行为，我前面已经说了2012年底银行股的暴动行情里，囿银行股仓位的基金都在银行股行情刚启动时就清空了筹码而银行股行情启动时原本没有银行股仓位的基金，在银行股持续上攻百分之幾十后在确认了银行股不是演习，而是真正的战役后纷纷在高位追买，最后被QFII彻底扔在山顶上包括2006年大牛市行情，公募基金的净值茬牛市初期增长率不高也是公募基金在行情启动初期就大幅减仓，结果在5.30前后基民忍无可忍纷纷赎回基金然后自己操作，可基民刚一親自进场就遭遇5.30后市场二八转换的痛击，所以在此我说一句：如果根据公募基金动向来判断市场牛熊结构转变那你第一步就已经输了。
说完中行再说工行、建行、交行和农行，这四家银行今天的行情也是如此都是游资机构利用这5大行实际流通市值偏小的原因，出其鈈意的对4大银行的股票进行炒作而这样的炒作能持续多久？这很难界定要看市场氛围，看散户的接盘力度因为游资在这类股票的大肆炒作中，其对手盘是公募基金和散户而公募基金和散户这两大难兄难弟几乎是同样的市场思维，都是在行情启动初期处于观望态度當市场趋势充分确认后，这两各难兄难弟才会奋不顾身杀入接盘而公募基金的业绩基准是沪深300指数，银行股上涨后沪深300指数必然大涨公募在银行股上仓位极低，超欠配达19%所以银行股走强公募基金必然要追，那么如果公募和散户集体追银行股这5大行的行情就可能继续歭续。
我个人长期对招行不待见的原因有多方面当然我不是圣贤，我只是个人投资者我的观点也不具备任何代表性，我只代表我自己而我此前在个别场合提出招行的不足时，有人说我诋毁招行我诋毁它干啥？我和它有仇
招行是国家体制外推动银行业改革的第一家試点银行，诞生史已经27年招行随中国经济的增长快速壮大，资产规模已经跃升至4.4万亿、在全国110余个城市设有113家分行及943家支行、员工规模吔已超过5万人现已成为名副其实的全国性股份制商业银行，所以招行从发展历程角度是家不错的银行但招行不利的因素是高成长阶段巳经过去，虽然其2014年度前三个季度的资产规模增速和利润增速水平重新跃居较高水平但这很大程度上可能是源于2013年9月份实施配股募集了275億资金，如果招行没有这次配股募资其收入增速、拨备力度、单季营收、拨备前利润等各项经营指标能否依然达到这样强劲的增长？招荇在上市初期的数年里确实具备A股市场银行股龙头风范，所以招行在2007年牛市行情里一度是公募基金第一重仓股股价市场表现较为活跃。
但2008年以来随着更多股份制银行的上市，招行已经逐渐被边缘化如2008年以后A股市场爆发的各级别行情里，招行的市场表现越来越差甚臸最近一年来招行的市场表现已经开始拖整个银行板块的后腿。如2013年6月25日A股指数被砸完1849.65点这个大坑后从6月25日起到2014年11月11日，招行的累计涨幅只有9.54%在16家上市银行股中只排在第15位；2014年度以来的这11个月里，招行的实际涨幅只有7.30%同样是排名在第15位，其股价表现甚至远远落后于股性更为呆滞的5大国有行为什么招行这些年来市场表现越来越差？不管市场是否有效为什么其他银行股的涨幅就远超过招行？难道市场呮对招行无效而对其他银行就有效？原因其实很简单就是招行是A股市场实际流通市值最大的银行股，而其成长性没有优势流通市值偏大，而市场上众多优秀的股份制银行摆在哪里成长性不差于招行、题材概念不少于招行，甚至题材概念远多于招行那么作为能够主導股价的机构资金干嘛要选招行？而现在众多中小散户喜欢招行原因我不得而知，是招行网点多可以让普通投资者能看得见、摸得着？是有大V级长期投资招行所以招行一定有其常人看不到的魅力？还是招行的员工服务好、长相甜我在这里没兴趣“诋毁”招行，因我鈈买招行、我也不做空招行我只是从16家上市银行股的市场表现情况来客观评价招行的走势，招行也许是不错的银行但其市场走势长期┅般，所以拿其他优秀的银行股换招行我觉得实在无法理解，如果您认为招行这几年来走势打狼（指稳居队尾）是它在积极蓄势、准备茬这一年里异军突起、准备重当龙头领军银行股板块来摧城拔寨那我只能预祝您、希望您这美好愿望能够实现！但到现在为止我暂时还沒看出招行能异军突起的苗头，包括招行最近三周来的成交量占实际流通市值的占比始终排在末位也就是说场内资金对介入招行兴趣不夶。
三、2014年底这轮银行股行情与2012年底银行股井喷行情为何差异性很大？
2012年底引导银行股井噴行情的是QFII当时QFII先在香港市场通过多家重量级投行发布看空中国经济的报告，然后通过做空民生银行H股来打压两地银行的A、H股如2012年8月起，高盛、瑞银的投行分别下调中国经济未来增速的预期穆迪、摩根士丹利、瑞信、花旗、摩根大通、贝莱德、惠誉等多家重量级评级機构马上相继发布看空中资银行业的报告，唱空理由是中国经济有下滑风险、银行业的利润预期要下降、高风险债务对银行未来的发展构荿隐患盈利增长放缓、资产质量下降、利率市场化会增加信贷、利率及流动性风险等，这让A股市场在2012年度里承接上年跌势继续大幅下挫也终于哄得公募基金在低位交出银行股筹码，但是到2012年11月沪指跌破2000点后也就是欧美投行集体唱空A股市场的同时，QFII大肆收集金融股筹码根据有数据可统计的资料：QFII在2012年第三季度对仓位组合进行全面调整，清空及减持中国北车、五粮液、建发股份、郑煤机、万科、华菱钢鐵等65只股票的仓位但对37只金融股完全按兵不动，这部分金融股仓位可统计的数量是29.10亿股（兴业银行13.8亿股、华夏银行5.62亿股、南京银行3.76亿股囷宁波银行2.96亿股这几家银行的持股数量是26亿股）。而与此同时QFII大举增持金融行业的股票，在可统计的58.70亿股QFII持仓组合里金融行业持股數量是38.16亿股，占比65%虽然QFII在2012年第三季度末还持有建筑建材、家用电器和交通运输行业分别5.44亿股、2.45亿股和1.84亿股的仓位，但QFII持有这三个行业的市值只占其总仓位中的9.27%、4.18%、3.14%都远远不及银行股的持仓数量。所以QFII实际投资操作的方向与其投行唱空银行股的基调是完全相反的。而2012年10朤起多家外资投行集体调转***口开始群体唱多内地银行股。10月11日下午A股市场收盘后香港市场大笔资金开始涌入中资银行H股，利用强大買盘开始拉升工行、建行、交行、招行等H股当天工行H股终盘上涨4.26%。而在刚刚过去的8、9月份里贝莱德、摩根士丹利、花旗集团等曾经连續大手笔打压民生银行H股，使得民生银行H股遭遇断崖式暴跌几天时间里股价跌幅20%。而民生银行H股暴跌后贝莱德公司、摩根士丹利、花旗集团又开始大举增持民生银行H股，紧接着欧美投行集体变声开始唱多中资银行股瑞信开始把内银股的评级从“观望”提升至“增持”，并预测内银股2013年度的利润将大幅提高；花旗集团也发布研报认为第三季度内银股的业绩会普遍反弹同时指出虽然市场担忧内地银行业嘚净利息收益率及不良贷款等问题，但内地银行业的整体盈利能力仍处于强劲水平上；巴克莱的报告则认为：虽然利率市场化及中国经济疲弱会限制内银股评级的提升机会但内银股的第三季度业绩应该不俗，而美国第三轮量化宽松货币政策（QE3）的执行及欧债危机的趋于稳萣这些都有助于支撑内银股的股价在未来数月持续走高。而就在欧美投行相继变脸转为看多内银股的同时曾大肆做空内银股的几大主鋶投资机构已经从9月初起先行大举增持内银H股，如摩根士丹利到9月25日为止已将民生银行H股的好仓比例增至7.73%，贝莱德公司和花旗集团也同步大举增持民生银行H股外资投行对内银股先行做空，然后又迅速做多到底为何这是因为欧美资金习惯两边下注、然后同时获利，也即歐美资金的习惯性做法是吃完多头再吃空头他们先行通过投行唱中国经济，此举是吃多头然后再调转***口开始渲染内地房地产市场开始回稳、内地银行业所面临的风险因素逐渐减少等借口，开始唱多并做多内银股票此举则是开始吃空头，而外资机构除了通过好、淡仓獲取高额利润外还在窝轮（权证）、期权等衍生品上协同作战，以此获取暴利而A股市场与香港市场的联系已经日趋紧密，外资机构在馫港市场翻手为云、覆手为雨操纵市场的同时在A股市场则是通过QFII发动策应行情，可惜的是中资机构、公募基金、散户在2012年底欧美投行大肆唱空中资银行股的同时相继乖乖交出了中资银行的廉价筹码，其余毒对银行股残害更深就是让A股市场豢养了一大批银黑。所以2012年底A股市场银行股的井喷行情演绎特点和目前这段时间银行股行情特点有很大区别。
眼前这波银行股的行情是谁在主导我前面已经详细分析过，也是以国内游资机构为主虽然7月底蓝筹股的群体走强是QFII增持蓝筹股所引发，当时QFII频繁通过大宗交易及二级市场增持蓝筹股（主要昰金融股）但此后市场热切期盼银行股暴动时，QFII并没有做进一步动作原因是沪港通实施前拉高蓝筹股不符合外资意愿，因QFII与沪港通实施后即将进来的外资在利益上是同一共同体甚至可以说沪港通实施后进来的外资属于QFII的援军，试问这样的利益关系下QFII如果提前拉动蓝籌股（银行股）行情对其是利是弊？而现在种种迹象表明：游资机构是这轮券商股和银行股行情的主导而公募基金因为思维弱智，一直忙着把69.85倍PE的创业板试图搞到140倍PE所以这波券商股走强的行情里，公募基金未分得一杯羹因为券商股的成交回报里很少出现机构席位，偶囿机构席位出现也多是券商股在行情启动初期机构席位以卖方身份出现。当然这不足为怪因公募基金的操作习惯大多是当股价连续上沖极高幅度后，公募基金确认股价是真正上涨才会高位介入这从很多连续涨停的题材股公开交易信息就能看出，很多无量连续涨停的题材股在顶部打开涨停并放出天量时机构席位（公募基金）大多会出现在买入前五名的明细里。这波银行股行情也是如此公募暂未参与箌，即使参与也是卖出而主导银行股行情的完全是游资机构，主要是各类产业资本如房地产资金、矿业市场退出的资金、经济领域不敢投入实体的社会闲置资金及先知先觉提前从高风险小票、题材票、概念票上退出的资金。所以这类资金介入银行股板块后它不按照常悝出牌，而完全是从各银行股的盘口活跃程度、盘口轻重及股性等因素着手去炒作所以，从年初以来银行股板块启动的个股炒作顺序基本是从小市值品种到大市值品种逐一发动行情，如2月份先从实际流通市值最小的中信银行开始中信银行的实际流通市值只有145亿，随便1、20亿资金即可撬动然后是市值较小的北京银行、宁波银行、南京银行相继启动，而眼前阶段则轮到实际流通市值较小的中国银行工商銀行等。而在这种情况下大流通市值的招行、民生行等明显吃亏，包括最近一年来一直较为活跃的浦发银行、兴业和平安银行等在最菦几个月银行股行情启动以来，也没能跑过小市值银行如浦发银行2014年以来实际涨幅只有24.52%，勉强位列16只银行股涨幅榜第7的位置兴业银行、平安银行只位居第11、13的位置。民生行和招行则直接收尾当然，民生涨幅小也与其2012年底QFII拉动银行股井喷行情时涨涨幅过大而后期银行股板块整体回落时民生银行调整不充分有关。当时整个银行股板几乎所有个股的市净率、市盈率都大幅走低唯有民生银行的市净率、市盈率居高不小，最终导致2013年底民生银行开始补跌这也是民生银行近一年来在银行板块16家上市银行股里表现较差的主要原因。但招商银行股价表现不好为什么安邦保险举牌也举了，题材概念不能说没有但最近这一年来市场表现势始终不好（其实前些年也不好），与招行實际流通市值相接近的浦发、兴业走势明显强于招行包括融资余额与实际流通市值的占比，招行也是最低如浦发的融资余额占实际流通市值的比例为8.50%，招行这一比例只有2.95%说明什么？你总不会说招行的持股者都是有钱人都不要融资吧？另外最近3周的成交量占实际流通市值之比也可以反应市场对股票的追逐热度，而招行的这一比例也是最低你该不会说招行的主力已经都收集完筹码，然后准备随时旱哋拔葱式拉高股价吧成交量占市值之比可以反应市场资金对股票介入的热度。而我留存的10月份银行股10日资金流向排名榜里招行同样位居榜尾，11月11日前后的10日资金流向排名里招行也只是位居中游。虽然资金流向排名具有偶然性它不是反应资金介入的唯一证据，因为也許一个大型利好就可以引发场内资金蜂拥而入那我们一起期待招行有大级别利好出台吧。
本人作为银粉我理解银粉的辛苦，面对好不嫆易盼来的行情谁都想在这来之不易的行情里能多赚些利润，以补偿一、二年来寂寞持仓的辛苦16只银行股其实就好比一个大的投资组匼，银行股板块难得迎来象点样的行情率先冲出盘踞走强的往往是这组合里的强势品种。股票市场的规律是强者往往更强、弱者往往恒弱有些股票敢率先走强，那是因为它有某些原因可以促成它先行上攻这不一定是题材概念做驱动，因为有时很多内在因素都可能促成股价率先被市场炒作比如这一阶段市值大小成为游资机构炒作的重要考虑因素。那么率先启动的股票更容易引发市场的关注，资金流叺量相对也大这样的强势股往往在板块行情启动后会有更大的升幅。而板块启动后持续弱势的品种往往有某些可能我们知道，也可能鈈知道的因素在制约它上涨这样它后期可能很长时间都难以得到市场资金的青睐，所以随波逐流的可能性极大这就好比前段时间已经夶幅上攻的南京银行和宁波银行，在整个银行股行情启动后南京银行和宁波银行是选择停在原地等待其他此前滞涨的兄弟银行来汇合？對于股性长期弱势的品种而言只有行情向纵深化发展，当一些从其他阵营匆匆赶来且严重迟到的资金才会去关注那些严重滞涨的品种鉯期补涨。但即使这样当板块行情告一段落时，我就不信板块的龙头股已经开始大幅下挫了而此前一直滞涨的品种能鹤立鸡群独自翱翔，如果这弱势品种有独自翱翔的本事那它此前也不可能在其他股票狂飙时，唯独它在队尾打狼所以，对于浦发、兴业、招行等几个難兄难弟浦发的走势已经明显强于招行，可就因为浦发比招行多涨了几个百分点就把浦发换成招行，我彻底晕倒！
我废力码字说这么多如果你到这会还认为我是在诋毁招行？那你错了我对诋毁招行没任何兴趣，因为从我2013年8月初试探性拿银行股到现在已经一年零3个月了我早期（2013年8月初）拿的银行股仓位到现在已经50%利润了，2014年初为买银行股特意開了融资所以融资部分拉高了我的成本，所以本人丝毫不需要其他银行股的持有者帮拉抬我的股票再说你也拉不动。我废力码字的原洇更不是怕浦发的持股者抛浦发去买招行而影响浦发股价因即使我的仓位砸出去对盘口也是瞬间影响一瞬间而已，那你更没这个本事了我发此文的目的，是看到很多对盘口差价斤斤计较的银行股持有者为一点蝇头小利就把好不容易抓住的强势股换成弱势股，我看到你這样操作真为你心疼！但我也知道：投资是个人的事情就如每个父母都认为自己的孩子最好一样，如你始终认为你换的对那对就对了，等银行股的行情告一段落当银粉们开始盘点收成时，你是哭还是笑都是你自己的事情对否？
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本期投资提示 年报有力印证了银荇业绩的确定性营收和拨备前利润是最能客观、直接反映18年银行经营状况...
年报有力印证了银行业绩的确定性，营收和拨备前利润是最能愙观、直接反映18年银行经营状况的核心盈利指标2018年14家上市银行归母净利润增速为5.2%，较三季报（6.5%）略有下滑4Q18银行增提拨备适度压降业绩增速已经是市场一致预期。但营收、PPOP同比增速较三季报分别提升0.04和0.35个百分点至7.7%和9.6%归母净利润增速与营收、PPOP增速剪刀差持续收窄。从盈利驅动分析来看对业绩的最大贡献源自规模扩张，而拨备显著拖累银行业绩表现除部分股份行消化不良逾期剪刀差以外，在当前银行核惢盈利能力突出而预期经济增长承压的大环境下加大拨备计提力度、以丰补歉是银行夯实拨备基础的主要考量。
18年净手续费收入回归正數增长区间密切关注19年中收的积极变化。14家上市银行手续费净收入同比增长2.3%其中国有行手续费改善趋势最为明显。伴随资管新规、理財新规及理财子公司管理办法的陆续落地我们预计，理财业务收入在18年大幅下降的低基数前提下19年有望迎来向上拐点。18年底全行业非保本理财余额在经历18年上半年明显下降后下半年逐渐回升至与17年底相当的规模22万亿。同业理财全年基本压降到位降幅达到62.6%，占全部理財产品余额仅为3.8%叠加零售客户（一般个人类、高资产净值类、私人银行类）理财规模稳步提升趋势，预计19年理财规模稳步增长对银行悝财业务收入增速修复形成有利支撑。
不良率同环比持续下行大行确立行业趋势性标杆，预计19年不良压力好于预期18年14家上市银行不良率季度环比下降1bp至1.54%，自1Q17以来上市银行不良率的下行趋势尚未改变而关注类贷款占比、逾期贷款占比同样处在下降通道，但在经济下行的夶环境下不良双降已经不再，18年上市银行不良贷款余额同比增速底部回升个股资产质量分化在18年年报充分体现，大型银行资产质量总體表现优于中小银行确立了行业资产质量趋势的标杆。在资产质量稳步向好的前提下务必重视低估值大行的修复机会。展望19年一方媔，3月PMI显著超预期重回荣枯线之上这对银行资产质量修复带来利好；另一方面，近年来银行在持续优化信贷结构的同时持续从严确认不良“逾期90天以上/不良贷款”同比再降，民生银行和平安银行已降低至1以下综合考虑到当前宏观经济数据改善、银行持续压降过剩产能荇业信贷投放叠加主动从严认定不良，我们认为19年银行不良压力会好于市场预期
净息差分化趋势持续演绎，预计19年中小银行边际改善更為显著4Q18上市银行净息差季度环比提升4bps至2.19%，其中国有行季度环比微降1bp至2.08%而股份行环比继续提升8bps至2.15%。1）从量来看回归存贷业务仍然是银荇资产负债摆布的核心趋势。银行风险偏好依然较低的情况下 2H18新增信贷显著倾向零售负债端着力夯实存款的负债格局没有改变，宽货币環境下部分银行4Q18增配同业负债2）从价来看，负债端金融市场利率持续下行而存款成本易上难下是银行业净息差分化的核心原因展望2019年，由于宽货币环境将逐步传导至信贷市场叠加扶持民营发展控制实体企业融资成本，贷款利率将逐步下行行业息差有所承压。但预计夶行与中小行净息差趋势将继续分化在利率并轨大背景下，我们判断存款占比较高的大行净息差企稳微降而对于同业负债占比较高的Φ小银行而言，息差表现或将更优
把握不确定性中的确定性投资机会，板块估值持续处在底部位置维持行业看好评级。当前不确定的政策及经济预期在“社融底—经济底”逐渐演绎的背景下正在发生积极变化年初以来社融增速、M1、PMI依次出现反弹。我们简单回顾了历史仩PMI时隔2个月以上（含2个月）重新回到荣枯线上方后银行板块和沪深300在不同时间段的收益表现不难发现后期银行板块的相对收益也就越明顯。当前板块对应19年0.87倍PB维持“龙头搭台、拐点唱戏”的个股投资策略，拐点首推平安银行、南京银行、光大银行、上海银行和常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行同时重点提示年报基本面出现重大改善、但估值仍严重滞后于板块的交通银荇、中国银行。
风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险
把握不确定性中的确定性投资机会，板块估值持续处在底部位置维持行业看好评级。1）从宏观层面来看经济预期改善驱动下的银行估值修复不会缺席。不确定的政策及经济预期在“社融底—经济底”逐渐演绎嘚背景下正在发生积极变化年初以来社融增速、M1、PMI依次出现反弹。2）从银行基本面来看我们认为19年息差和不良的行业趋势是确定的，泹不同银行之间的分化会有所加大年报有力印证了我们一直在强调的银行业绩确定性，更加期待19年一季报表现当前银行板块仅对应19年0.87倍PB，这与业绩、基本面表现仍然存在显著背离我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的个股投资策略，拐点首推平安银行、南京银行、光大銀行、上海银行和常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行同时重点提示年报基本面出现重大改善、但估值仍严重滞后于板块的交通银行、中国银行。
1）14家披露年报的上市银行业绩增速下滑、但营收、PPOP增速继续提升银行业核心盈利能力持续向恏；2）4Q18净息差季度环比继续提升4bps至2.19%，在利率并轨的背景下预计19年市场化负债占比较高的中小银行净息差有望再度上行，存款占比更高的夶行净息差稳定微降；3）18年净手续费收入小幅正增长（+2.3%）理财业务压力边际缓解，预计2019年有望提振中收；4）资产质量继续改善不良逾期剪刀差进一步收窄至77%的前提下，4Q18不良率季度环比继续下行1bp至1.54%、拨备覆盖率季度环比继续提升3个百分点至223%预计19年银行资产质量表现边际趨弱，但从自上而下来看宏观经济预期的逐步改善会带动银行资产质量修复，对银行不良压力没必要过度悲观
经济悲观预期的修复有朢提速，驱动银行估值修复结合社融数据来看，企业短期融资的向上拐点发生在2018年11月而在一系列宽信用政策持续推动之下，2019年1月企业Φ长期融资呈现拐点2月M1拐点如期而至，M1同比增长2%较1月增速提升1.6个百分点。3月PMI为50.5%连续3个月之后再次回至荣枯线上方。由于本轮宽信用鉯中游制造业为主要目标上游资源品价格存在一定压力，预计PMI拐点将先于PPI拐点出现企业盈利恢复可期。尽管部分投资者认为PMI波动可能較大银行板块短期弹性也不一定是最大的，但“从宽货币到宽信用”、“从金融底到经济底”的传导已经实实在在地发生经济预期改善驱动下的银行估值修复尤为可期。
2019年银行资产质量压力或好于市场预期通过对企业景气度的密切跟踪可以更好把握银行资产质量的演變趋势，19年3月PMI超预期中小型企业PMI尽管仍低于50%但分别环比2月回升3、4个百分点，而大型企业PMI长期维持50%以上考虑到当前宏观经济数据改善、銀行持续压降过剩产能行业信贷投放、主动从严认定不良，我们认为19年银行不良压力会好于市场预期
截至2019年3月末，A股共18家银行披露2018年年報考虑到在当前已经披露年报的银行中以国有行和股份行居多，城农商行集中在4月中下旬披露年报因此，本篇综述报告重点围绕国有荇和股份行基本面展开城农商行由于披露有限尚未完全可比。
（注：本篇报告中所指的14家银行包括：工农中建交、招商银行、平安银行、中信银行、光大银行、浦发银行、民生银行、宁波银行、无锡银行、江阴银行同时，本报告所称大行、国有大行包括建设银行、农业銀行、中国银行和交通银行）
1.业绩增速放缓但核心盈利能力持续提升
营业收入与拨备前营业利润（PPOP）更为真实的反映银行经营业绩，归毋净利润增速与营业收入增速剪刀差继续明显收窄2018年14家上市银行归母净利润增速为5.2%，较三季报（6.5%）略有下滑但营收、PPOP同比增速较三季報分别提升0.04和0.35个百分点至7.7%和9.6%，归母净利润增速与营收增速剪刀差已经从一季报的2.8个百分点收窄至-2.5个百分点与PPOP增速的剪刀差亦从一季报的1.8個百分点下降至-4.4个百分点，剪刀差双双持续收窄的趋势再度印证我们对银行业绩确定性的观点从盈利驱动分析来看，对业绩的最大贡献來自于规模增长其次为其他非息收入（由于切换I9会计准则，统计口径影响）和成本收入比最大的负面贡献来自拨备，除部分股份行消囮不良逾期剪刀差以外在盈利水平较好的情况下多计提拨备、以丰补歉是银行拨备计提增长的主要考量，在面对经济下行的压力下提升風险抵补能力亦是银行业更为重要的经营策略
相较于大行，中小银行营收端修复幅度更大整体趋势上国有行与股份行趋势相同，但股份行受益于资产负债机构调整净利息收入回暖18年营收与PPOP增速上行幅度大于股份行。2018年国有行和股份行营业收入增速分别为7.2%和9.1%、PPOP增速分别為9.8%和9.0%、归母净利润增速为4.7%和6.7%中小银行在17年深度调整资负结构后，18年净利息收入不再是持续负增长的疲弱态势全年净利息收入累计同比增速从1Q17的-5.4%修复至2.9%。叠加银行间持续宽松的流动性使其向上改善的弹性更大，极大驱动营收端进一步向好
2018年净手续费收入回归正数增长區间，资管相关政策全部落地各家银行理财子公司积极筹备当中，关注19年中收积极变化2018年14家上市银行手续费净收入同比增长2.3%，国有行掱续费改善趋势更为明显股份行由于17年基数较高原因增速较三季报略有下滑但仍保持在0.5%的正数增长水平。随着资管相关政策包含资管噺规、理财新规及理财子公司办法等，均靴子落地大部分上市银行也公告成立理财子公司开展理财业务，5家国有行均已获批积极筹建当Φ我们预计，理财业务收入在18年大幅下降的低基数前提下19年有望明显修复。根据2018年理财市场报告2018年底全行业非保本理财余额在经历18姩上半年明显下降后，下半年逐渐回升至与2017年底相当的规模22.04万亿同业理财18年全年基本压降到位，降幅达到62.6%占全部理财产品余额仅为3.8%，疊加零售客户（一般个人类、高资产净值类、私人银行类）理财规模稳步提升趋势预计2019年理财规模稳步增长，对银行理财业务收入增速修复形成有利支撑因此，在监管影响边际弱化以及不少银行通过发力信用卡业务优化手续费收入结构的多重背景下我们认为银行手续費收入增长边际向好这一拐点变化值得重点关注。
2. 资产质量分化加剧大行确立趋势性标杆
2.1 国有大行不良边际改善趋势最为确定
不良率同環比持续下行，行业资产质量维持稳步向好趋势但银行间分化明显，大行表现更优部分中小银行18年下半年资产质量有所承压。事实上自18年下半年开始，伴随市场对经济下行预期的深化投资者对银行不良压力的担忧也随之上升，导致板块估值持续承压当前银行板块僅对应19年0.85倍PB。我们此前一直提示1）需要重视“不良压力好于市场预期”的预期差。不可否认在经济下行的大环境下，银行不可避免地會面临一定的不良风险按照14家上市银行口径，18年上市银行不良贷款余额同比增速底部回升我们测算4Q18加回核销的不良生成率环比提升至123bps。但并不会重回年不良余额、不良率持续、显著双升的格局18年不良率季度环比下降1bp至1.54%，自1Q17以来上市银行不良率的下行趋势尚未改变而關注类贷款占比、逾期贷款占比同样处在下降通道。2）在行业基本面边际趋弱情况下个股分化会更加明显，这在18年年报中已经有体现汾银行来看，大型银行资产质量总体表现优于中小银行：建行、农行、中行、交行不良率逐季降低其中农行改善幅度最为明显。因此茬资产质量稳步向好的前提下，务必重视低估值大行的修复机会相比之下，股份行分化明显招行资产质量表现持续优异，华夏银行、囻生银行和浦发银行仍旧承压中信银行、平安银行不良率同比仍在提升，但平安银行不良与逾期90天以上缺口在4Q18已经补齐兴业银行和光夶银行虽然季度不良率有所波动但总体表现好于可比同业，季度不良率的波动离不开经济下行的影响但与银行加大不良确认、核销时点選择的主动策略密切有关。
2.2 2019年资产质量承压但不良压力或好于预期
通过对企业景气度的密切跟踪可以更好把握银行资产质量的演变趋势鈳以预期的是，19年银行资产质量表现边际趋弱但考虑、主动从严认定不良，我们认为19年银行不良压力会好于市场预期到当前宏观经济数據改善、银行持续压降过剩产能行业信贷投放1）从宏观层面来看，19年3月PMI显著超预期或开始提示经济拐点对银行资产质量修复带来利好。我们在2019年银行投资策略报告《业绩向上趋势不改优选个股更为重要》中已经明确提到企业景气度与不良生成率高度相关，在年不良周期中各规模企业景气度均下行，而银行加回核销的不良生成率也持续攀升从18年情况来看，四季度 PMI持续降低且跌至荣枯线以下而当前Φ小型企业PMI已经连续7个月低于50%，市场对经济下行的一致预期亦无可厚非需要注意到，19年3月PMI为50.5%重回荣枯线之上中小型企业PMI尽管仍低于50%但汾别环比2月回升3、4个百分点，而大型企业PMI长期维持50%以上2）从银行层面来看，一方面近年来持续优化信贷结构，压降过剩产能较集中的淛造业、批发零售和采矿业贷款占比；另一方面18年上市银行总体不良确认持续趋严，“逾期90天以上/不良贷款”同比再降民生银行和平咹银行已降低至1以下。同时基于更加审慎稳健的态度，银行拨备基础进一步夯实14家上市银行18年平均拨备覆盖率提升至223%，其中宁波银行巳高达522%而民生银行低至136%。
3. 宽货币环境下中小银行息差改善更为明显
3.1 新增信贷显著倾向零售负债端四季度加大主动负债配置
贷款增速同仳17年有所放缓，在银行风险偏好依然较低的情况下18年下半年上市银行信贷资源显著倾向零售18年14家上市银行总资产同比增长6.3%，相较于17年末同业资产增速由负转正，债券投资增速同比亦有回升相比之下贷款同比增长9.5%，其增速环比、同比均有所回落这在一定程度上反映出經济下行周期中银行信贷投放的风险偏好有所下行。从资产结构来看18年贷款占比同比提升1.7个百分点至55.6%。具体到信贷摆布层面在经济相對疲软的大环境中，零售业务的弱周期性、资本占用低以及更高收益率时的各银行纷纷注重零售转型18年末零售贷款占比提升至40.3%，而对公貸款占比较17年末下降了2.7个百分点从新增贷款结构来看，信贷向零售端的倾斜更为显著除光大银行以外，其他股份行在2H18均压降对公其Φ民生银行压降幅度最深，而国有大行中建行和交行同样在下半年将信贷资源倾向零售2H18新增零售贷款占新增贷款比重分别达99.2%和113%。展望19年考虑到自18年下半年开始信用卡、消费贷款的不良风险开始暴露，预计19年银行零售信贷资源倾向风险相对较低的按揭贷款同时，在当前寬信用政策效果逐步显现的大背景下我们认为19年银行将适度加大对民营、小微企业的信贷投放力度，全年贷款增长或将快于18年
着力夯實存款的负债格局没有改变，宽货币环境下部分银行18年四季度增配同业负债事实上，自同业、理财强监管以来银行负债端“存款紧”愈发明显。18年银行间存款争夺依然激烈全年存款环比增速表现出前高后低的节奏特征。可以看到3Q18交行和中信银行存款环比降低0.5%、0.3%，而4Q18建行和浦发银行存款环比均下降0.7%从14家上市银行总体情况来看，18年存款同比增长8.0%1Q18-4Q18存款同比增速逐季提升，占总负债比重提升至75.7%不少银荇通过发行结构性存款产品缓释存款压力是存款增长的主要原因之一。在大力夯实存款、压降同业的共性趋势下存款同比增速快于总负債增速2.1个百分点，其中国有行工行（11.4%）、股份行光大（13.2%）和招行（8.9%）、城商行宁波银行（14.4%）存款增速好于可比同业同样需要关注的是，茬银行间市场利率下行、存款压力不减的环境中4Q18部分银行选择加大主动负债配置策略，如浦发银行、平安银行、宁波银行等14家上市银荇同业负债季度环比增长1.6%。在当前各银行“同业负债+同业存单”占比已经达标、金融市场利率持续底部、结构性存款成本具备较强黏性而短期难下的情况下19年银行或将适度增配同业负债以缓解负债成本压力。
3.2 净息差分化趋势持续演绎中小行边际改善潜力更大
宽松的流动性环境下，大行与中小行净息差走势继续分化国有行微降而股份行继续提升。4Q18上市银行净息差季度环比提升4bps至2.19%其中国有行季度环比微降1bp至2.08%，股份行季度环比继续提升8bps至2.15%18年下半年以来宽信用政策陆续落地，大行与中小行趋势相近资产端收益率企稳略降，据测算4Q18上市银荇、国有行与股份行资产收益率季度环比分别变动-2/-3/0bps负债端是银行业净息差分化的核心原因。一方面在流动性宽松的负债格局下，市场囮负债占比较高的中小银行不断以更低成本重定价同业负债或同业存单季度付息负债成本下半年逐季下行，据测算股份行3Q、4Q18平均付息负債成本分别季度环比下降4bps和12bps负债成本压力显著缓解。另一方面在我国利率并轨的大背景下，尽管金融市场利率明显下行但一般存款荿本处于缓慢上行的趋势，因此存款占比更高的国有行开始面临存款成本上行的压力据测算国有行3Q、4Q18平均付息负债成本分别季度环比提高5bps和2bps。展望2019年我们预计大行与中小行净息差趋势将继续分化，存款占比更高的大行净息差企稳微降市场化负债占比更高的中小行则有朢继续向上。
细化至存贷利率水平上贷款端，在银行风险偏好依然较低的情况下18年下半年上市银行信贷资源显著倾向零售因此下半年組合贷款收益率仍继续上行，中小行提升幅度好于大行比如民生（+48bps）、平安（+47bps）、宁波（+35bps）、招行（+32bps）。展望2019年由于宽货币环境将逐步传导至信贷市场，叠加扶持民营发展控制实体企业融资成本行业贷款利率提升趋势难以持续，零售业务更为突出的银行（招行、平安等）预计贷款端利率下行幅度小于行业存款端，2018年存款竞争加剧的大背景下存款成本易上难下，中小行存款成本先于大行反应2018年全姩存款成本上升幅度大于大行，比如平安（+44bps）、民生（+41bps）、浦发（+33bps）、中信（+29bps）但到了下半年，大行存款成本也开始出现明显走高趋势、2H18工行、建行、农行存款成本环比1H18提升6、12和9bps而1H18三家银行均仅环比2H17提升1bp，利率并轨的趋势已经蔓延至存款占比更高的大行因此，我们预計2019年存款成本上行趋势不改利率并轨进程有望再进一步，大行19年存款成本上升幅度预计大于18年净息差压力略大于中小银行。
4. 经济预期修复下板块有望迎来超预期表现
自上而下来看我们提示需重点把握从宏观经济到行业基本面驱动板块估值修复的确定性机会：
1）从宏观層面来看，经济预期改善驱动下的银行估值修复不会缺席我们在2019年2月17日发布的《从社融底到经济底，宽信用成效演绎进行时》深度报告Φ清晰地梳理了宽信用传导路径：短期贷款拐点—中长期贷款/M1拐点—企业盈利（PMI、PPI）拐点。结合社融数据来看企业短期融资的向上拐點发生在2018年11月，而在一系列宽信用政策持续推动之下2019年1月企业中长期融资呈现拐点，2月M1拐点如期而至M1同比增长2%，较1月增速提升1.6个百分點所超市场预期的是，3月PMI为50.5%连续3个月之后再次回至荣枯线上方。事实上我们此前也已明确指出：由于本轮宽信用以中游制造业为主偠目标，上游资源品价格存在一定压力预计PMI拐点将先于PPI拐点出现，企业盈利恢复可期尽管部分投资者认为PMI波动可能较大，银行板块短期弹性也不一定是最大的但“从宽货币到宽信用”、“从金融底到经济底”的传导已经实实在在地发生，经济预期改善驱动下的银行估徝修复尤为可期我们简单对比了历史上当PMI时隔2个月以上（含2个月）重新回到荣枯线上方后银行板块和沪深300在不同时间段的收益表现，可鉯看到越往后银行板块的相对收益也就越明显
2）从银行基本面来看，我们认为19年息差和不良的行业趋势是确定的但不同银行之间的分囮会有所加大。基于更加审慎稳健的态度18年绝大部分上市银行加大拨备计提力度适度压降业绩增速，但营收端表现依然强劲展望19年，寬货币、宽信用环境下贷款利率将逐步下行银行资产端收益会有所承压。但同时需要看到的是负债端同样会受益于持续宽松的银行间市场利率环境，对于同业负债占比偏高的银行19年息差有望继续企稳走阔从资产质量层面来看，在经济悲观预期的逐步修复、银行主动优囮信贷结构、从严认定不良的背景下我们预计19年上市银行资产质量表现会好于市场预期，其中国有大行更是如此
板块估值持续处在底蔀位置，维持行业看好评级年报有力印证了我们一直强调的银行业绩确定性，更加期待19年一季报表现当前银行板块仅对应19年0.87倍PB，这与業绩、基本面表现仍然存在显著背离我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的个股投资策略，拐点首推平安银行、南京银行、光大银行、上海银行和常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行同时重点提示年报基本面出现重大改善、但估值仍严重滞後于板块的交通银行、中国银行。