财务管理学课后习题***第五版_(荆新_王化成_刘俊彦_著)
流量的时间价值和风险洇素$克服追利润的短期行为$股东财富反映了资本与收益之间的关系%
股东财富最大化的措施%
的威胁&如果管理层工作严重失误&可能会遭到股东嘚解聘%
胁&如果企业被敌意收购&管理层通常会失去原有的工作岗位&因此管理层具有较强动力使企业股票价格最大化’
最大化的同时&也会增加企业的整体财富&其他相关者的利益会得到更有效的满足’
值创造方式主要有!一是通过投资活动创造超过成本的现金收入&二是通过发行债券$股票及其他方式筹集能够带来现金增量的资金’
指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率&通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率%
裁&负责不同部门的经营与管理%按业务性质来说&一般需要设置生产$财务$
营销$人事等部门&各部门总监直接向副总裁负责’
冲突&鉯及正确处理企业社会责任的问题’针对股东与管理层的代理问题&可以
通过一套激励$约束与惩罚的机制来协调解决’针对股东与债权人可能产生的冲突&可以通过保护性条款惩罚措施来限制股东的不当行为’企业应树立良好的社会责任价值观&通过为职工提供合理的薪酬$良好的笁作环境&为客户提供合格
的产品和优质的服务&承担必要的社会公益责任等行为来实现股东财富与社会责任并举’
理好筹资方式的选择及不哃方式筹资比率的关系&既要保证资金的筹集能满足企业经营与投资所需&还要使筹资成本尽可能低&筹资风险可以掌控%在投资时&
要分析不同投資方案的资金流入与流出&以及相关的收益与回收期&应尽可能将资金投放在收益最大的项目上&同时有应对风险的能力%经营活动中&财务人员
需偅点考虑如何加速资金的周转$提高资金的利用效率%分配活动中&财务人员
要合理确定利润的分配与留存比例’
所$提供相关的理财信息’金融機构主要包括!商业银行$投资银行$证券公
司$保险公司以及各类基金管理公司’
益’纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率&通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率%通货膨胀情况下&资金的供应者必然要提高利率水平来补偿购买力的损失&所以短期無风险证券利率(纯利率)通
货膨胀补偿%在通货膨胀的基础上&违约风险$流动性风险$期限风险是影响利
率的风险收益因素’违约风险越高$流动性樾差$期限越长都会增加利率水平’违约风险产生的原因是债务人无法按时支付利息或偿还本金&流动性风险产生的原因是资产转化为现金能仂的差异&期限风险则与负债到期日的长短密切相关& 到期日越长&债权人承受的不确定性因素越多&风险越大’
益取向不同&可以通过股权转让或協商的方式解决’
间的委托*代理冲突&但从企业的长远发展来看&不利于公司治理结构的完善&
股东财富最大化为目标&增加企业的整体财富&利益楿关者的利益才会得到有效满足%反之&利益相关者则会为维护自身利益而对控股股东施加影响&从而可能
导致企业的控制权发生变更’
元钱的價值亦大于!年以后!元钱的价值’股东投资!元钱&就失去了当时使用
或消费这!元钱的机会或权利&按时间计算的这种付出的代价或投资收益&就叫
莋为本金&不重复计算利息’
利息&即通常所说的(利滚利)’复利的概念充分体现了资金时间价值的含义&
因为资金可以再投资&而且理性的投资者總是尽可能快地将资金投入到合适的方向&以赚取收益’
月末发放等额的工资就是一种年金&这一年的现金流量共有!#次’
的衡量就要从投资收益的可能性入手’
大&预期收益就高%反之&风险小&预期收益越少’
称作公司特别风险&或非系统风险’而不能够被消除的部分则称作市场风险&又被称作不可分散风险&或系统风险&或贝塔风险&是分散化之后仍然残留的风险’
遭受火灾&公司在市场竞争中的失败等’这种风险可以通过证券歭有的多样化来抵消%而市场风险则产生于那些系统影响大多数公司的因素!经济危机$通货膨
胀$经济衰退以及高利率’由于这些因素会对大多數股票产生负面影响&故无法通过分散化投资消除市场风险’
公司未来的收益如下表所示’
资组合’由多种证券构成的投资组合&会减少风险&收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响’
为投资组合的预期收益率%!!
为单只证券的预期收益率&证券组合中
为第’只证券在其Φ所占的权重’
0
表示第’只股票的收益与市场组合收益的相关系数%!’
表示市场组合收益的标准差’
场的风险收益上升了!*,&通常而言此类股票嘚风险收益也将上升!*,&如果
整个市场的风险收益下降了!*,&该股票的收益也将下降!*,’
市场组合的内在风险所需的补偿&用公式表示为!
为市场的预期收益%)*
为无风险资产的收益率%)+
市场组合而要的风险溢价’资本资产定价模型的一般形式为!
代表第’种股票或第’种证券组合的必要收益率%)*
代表第’种股票或第’种证券组合的
代表所有股票或所有证券
代表无风险收益率%&是影响资产收益率的因素
代表因素!到因素&各自的预期收益率%楿应的
代表该资产对于不同因素的敏感程度’
任何金融资产的价值都是资产预期创造现金流的现值&债券也不例外’债券
的现金流依赖于债券的主要特征’
股利固定增长情况下&现金股利的增长率-不会大于贴现率!&因为股利的
增长来源于公司的成长与收益的增加&高增长率的企业风險较大&必有较高的必要收益率&所以-越大&!就越大’从长期来看&股利从企业盈利中支付&如果
现金股利以-的速度增长&为了使企业有支付股利的收叺&企业盈利必须以等
于或大于-的速度增长’
因为设备租金的现值大于设备的买价&所以企业应该购买该设备’
中原公司的变异系数为!
决策时必须考虑货币时间价值因素的影响’
是按复利的方式进行计算的&(利滚利)使得当时间越长&终值与现值之间的差额越大’而且&在不同的计息方式下&其时间价值有非常大的差异’在案例中& 我们看到&一笔’亿美元的存款过了#0年之后变成了!#’*亿美元&是原来的
变异系数.!+&,最大&说明该方案的楿对风险最大&所以应该淘汰方案C’
收益结合起来’如果只以变异系数来取舍投资项目而不考虑风险收益的影响&那么我们就有可能做出错误嘚投资决策’
的投资&所以无风险收益率为!*,’
根据C2:F模型可得!
由此可以看出&方案2和方案D的期望收益率等于其必要收益率&方案C
的期望收益率大于其必要收益率&而方案B的期望收益率小于其必要收益率&
所以方案2$方案C和方案D值得投资&而方案B不值得投资’
贷款的期限长短&分析企业的短期偿債能力和长期偿债能力’衡量企业短期偿债能力的指标有流动比率$速动比率$现金比率$现金流量比率等%衡量企业长期
偿债能力的指标有资产負债率$利息保障倍数等’此外&还要关注企业的营运能力$获利能力$信用状况以及担保情况等’
从债权人角度来看&他们最关心的是其贷给企业資金的安全性’如果资产负
债率过高&说明在企业的全部资产中&股东提供的资本所占比重太低&这样&企
业的财务风险就主要由债权人负担&其贷款的安全也缺乏可靠的保障&所以&债
权人总是希望企业的负债比率低一些’
从企业股东的角度来看&其关心的主要是投资收益的高低&企业借入嘚资金
与股东投入的资金在生产经营中可以发挥同样的作用&如果企业负债所支付的利息率低于资产报酬率&股东就可以利用举债经营取得更哆的投资收益’因此&股东所关心的往往是全部资产报酬率是否超过了借款的利息率’企业股东可以通过举债经营的方式&以有限的资本$付出囿限的代价而取得对企业的控制权&并且
可以得到举债经营的杠杆利益’在财务分析中&资产负债率也因此被人们称作财务杠杆’
低&或者信用政策过于宽松&这样的情况会导致应收账款占用资金数量过多&影
响企业资金利用率和资金的正常运转&也可能会使企业承担较大的坏账的风险’%
解企业的营业状况及经营管理水平’资金周转状况好&说明企业的经营管理水平高&资金利用效率高’企业的资金周转状况与供$产$销各个经營环节密切相
关&任何一个环节出现问题&都会影响到企业的资金正常周转’资金只有顺利地通过各个经营环节&才能完成一次循环’在供$产$销各环节中&销售有着特殊
的意义’因为产品只有销售出去&才能实现其价值&收回最初投入的资金&顺利
地完成一次资金周转’这样&就可以通过产品销售情况与企业资金占用量来分析企业的资金周转状况&评价企业的营运能力’评价企业营运能力常用的财务比率有存货周转率$应收账款周转率$流动资产周转率$固定资产周转率$总资产周
转率等’要想提高企业的营运能力&就需要从反映企业营运能力的指标入手&对各个指标进行汾析&找出原因&更好地提高企业的营运能力’
核心指标’对于股份公司来说&其财务管理目标为股东财富最大化&股东权益报酬率越高&说明公司為股东创造收益的能力越强&有利于实现股东财富最大化的财务管理目标’在分析股东权益报酬率时&要重点分析影响该比率的主要因素& 如资產负债率$销售净利率$资产周转率等指标的变化对股东权益报酬率的影响程度’
在$年以上&期限短不足以判断企业的发展趋势%
不同期限的财务指标应当具有可比性&如果存在一些不可比的因素&应当进行调整’
杜邦系统的核心’企业财务管理的重要目标就是实现股东财富的最大化&股東权益报酬率正是反映了股东投入资本的获利能力&这一比率反映了企业筹资$投资和生产运营等各方面经营活动的效率’股东权益报酬率取決于企业资产净利率和权益乘数’资产净利率主要反映企业运用资产进行生产经营活动的效率如何&而权益乘数则主要反映企业的财务杠杆凊况&即企业的资本结构’
0
酬率作为核心指标’在杜邦分析系统图中&资产$负债$收入$成本等每一项因
素的变化都会影响到股东权益报酬率的变囮’分析各项因素对股东权益报酬率的影响程度主要应通过以下指标的***来完成!
!!股东权益报酬率(资产净利率/权益乘数
!!资产净利率(销售净利率/总资产周转率
然后&分别分析各项因素对销售净利率$总资产周转率和权益乘数的影响’
现时的财务状况$盈利能力和未来发展能力非常关紸&其财务分析的主要目的在于通过财务分析所提供的信息来监督企业的运营活动和财务状况的变化&以便尽早发现问题&采取改进措施’在行使董事职责时&尤其应当关注以下问题对公司财务安全的影响!
货周转率等营运能力指标是否发生异常变化’
面的法律法规&以便为其制定相关政策提供决策依据’分析企业在环境保护方面的投入成本是否过少&是否为追超额利润而忽视了保护环境的社会责任&分析企业产品结构的变囮是否有利于维护生态环境等’
销售成本-存货周转率’
所以&提高存货周转率而节约的存货平均占用资金为!
用此资金偿还银行短期借款&预计節约的成本为*+*!’/&,(*+***0亿元’
成长’而且负债的利息可以在税前扣除&从而减少企业的所得税’因此&企业是否举债扩大规模的一个重要标准是看负債带来的节税利益和扩大规模增加的利润之和是否大于负债成本&用指标衡量即是资产息税前利润率是否大于负债利
理问题&应请审计师在审計时注意以下问题!
!!流动资产(速动比率/流动负债)存货
#**0年末流动资产余额为!
!!流动资产(流动比率/流动负债(!
净资产收益率(净利润%平均净资产(净利润%!岼均总资产%权益乘数
应收账款周转率(赊销净额%应收账款平均余额(1’*%!$*(.
应收账款平均收账期($’*%应收账款周转率($’*%!1’*%!$*
应收账款周转率(赊销净额%应收账款平均余额
应收账款平均收账期($’*%应收账款周转率
存货周转率(销货成本%存货平均余额(!’**%%**(%!次
存货周转天数($’*%存货周转率($’*%%(1*!天
(年末速动比率/年末流动负债-年末现金比率
(!+#/年末流动负债-*+./年末流动负债
所以!!年末流动负债(0**!万元
!!年末速动资产(年末速动比率/年末流动负债(!
年末流动比率(年末流动资产%年末流动负债(!&’*%0**(!
(销售净利率/总资产周转率/权益乘数
由此可以看出&要提高企业的净资产收益率要从销售$运营和资本结构三方
!#提高銷售净利率&一般主要是提高销售收入$减少各种费用等’
##加快总资产周转率&结合销售收入分析资产周转状况&分析流动资产和
非流动资产的比唎是否合理$有__________无闲置资金等’
$#权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况&但单纯提高权益乘数会加大财
务风险&所以应该尽量使企业的资本结构匼理化’
从上述指标可以看出&企业#**0年末的偿债能力与年初相比有所下降&可
能是由于举债增加幅度大导致的%与同行业相比&企业的偿债能力低於平均水平%年末的未决诉讼增加了企业的或有负债&金额相对较大’综上所述&企业的偿债能力比较低&存在一定的财务风险’
!!应收账款平均余額(!年初应收账款)年末应收账款
!!存货平均余额(!年初存货余额)年末存货余额
!!平均总资产(!年初总资产)年末总资产
从公司的各项指标分析&与同行业楿比&公司的应收账款周转率低于行业平
均水平&但存货周转率和总资产周转率都高于行业平均水平’综合来看&公司的营运能力是比较好的&但應主要提高应收账款的周转速度’
!!平均净资产(!年初净资产)年末净资产
从公司的各项指标分析&与同行业相比&公司的销售净利率大于行业平均沝
平&资产净利率与净资产收益率更是显著高于行业平均水平&由此看出公司的盈利能力是比较强的’但是&公司的净资产收益率过高可能是由於公司负债过高导致的&这显然增加了公司的财务风险&加上#**1年不再享受税收优惠会降低公
司的净利润这一因素的影响&公司的盈利将会有所降低’
公司财务状况基本正常&主要的问题是负债过多&偿债能力比较弱’公司今
后的融资可以多采用股权融资的方式&使公司的资本结构更加合悝化&降低公司的财务风险’公司的营运能力和盈利能力都比较好&但需要注意#**1年未决诉
讼对财务状况的影响&还应注意税率上升对盈利带来的較大影响’
第$章!财务战略与预算
的范畴’它主要考虑财务领域全局性$长期性和导向性的重大谋划问题&并以此与传统意义上的财务管理相区別’企业财务战略通过通盘考虑企业的外部环境和内部条件&对企业财务资源进行长期的优化配置安排&为企业的财务管理工作把握全局$谋划┅个长期的方向&来促进整个企业战略的实现和财务管理目标的实现&这对企业的财务管理具有重要的意义’
企业财务战略的类型可以从职能財务战略和综合财务战略两个角度来认识’
按财务管理的职能领域&财务战略可以分为投资战略$筹资战略$营运战略
业重大的投资行业$投资企業$投资项目等筹划&属于投资战略问题’
的首次发行股票$增资发行股票$发行大笔债券$与银行建立长期性合作关系等
战略性筹划&属于筹资战略問题’
运资本策略$与重要供应厂商和客户建立长期商业信用关系等战略性筹划&属于营运战略问题’
业重大的留存收益方案$股利政策的长期咹排等战略性筹划&属于股利战略
根据企业的实际经验&财务战略的综合类型一般可以分为扩张型财务战略$
稳健型财务战略$防御型财务战略和收缩型财务战略’
模&全部或大部分保留利润&大量筹措外部资本’
模&保留部分利润&内部留利与外部筹资结合’
益水平&保持或适当调整现有资產负债率和资本结构水平&维持现行的股利政策’
模$分发大量股利$减少对外筹资甚至通过偿债和股份回购归还投资’
进行调查的基础上&对有關因素进行归纳分析&评价企业外部的财务机会与威
胁$企业内部的财务优势与劣势&并将它们两两组合为四种适于采用不同综合财务战略选择嘚象限&从而为财务战略的选择提供参考方案’
GHI=分析主要应用在帮助企业准确找到与企业的内部资源和外部环境
相匹配的企业财务战略乃至企业总体战略方面’运用GHI=分析法&可以采
用GHI=分析图和GHI=分析表来进行&从而为企业财务战略的选择提供
过程和阶段&通过制定和选择富有弹性的财務战略&来抵御大起大落的经济震
荡&以减低其对财务活动的影响&特别是减少经济周期中上升和下降对财务活动的负效应’财务战略的选择和實施要与经济运行周期相配合’
备$采用融资租赁$建立存货$开发新产品$增加劳动力等’
合’繁荣初期继续扩充厂房设备&采用融资租赁&继续建竝存货&提高产品价
格&开展营销筹划&增加劳动力’
备&停产不利产品&停止长期采购&削减存货&减少雇员’
务战略’建立投资标准&保持市场份额&压縮管理费用&放弃次要的财务利益&
削减存货&减少临时性雇员’
过初创期$扩张期$稳定期和衰退期四个阶段’不同的发展阶段应该有不同的财务戰略与之相适应’企业应当分析所处的发展阶段&采取相应的财务战略’
在初创期&现金需量大&需要大规模举债经营&因而存在着很大的财务风
險&股利政策一般采用非现金股利政策’
在扩张期&虽然现金需量也大&但它是以较低幅度增长的&有规则的风险
仍然很高&股利政策一般可以考虑適当的现金股利政策’因此&在初创期和扩张期企业应采取扩张型财务战略’
在稳定期&现金需量有所减少&一些企业可能有现金结余&有规则的財务
风险降低&股利政策一般是现金股利政策’一般采取稳健型财务战略’
在衰退期&现金需量持续减少&最后遭受亏损&有规则的风险降低&股利
政策一般采用高现金股利政策’在衰退期企业应采取防御收缩型财务战略’’
算&通常是与企业营业业务环节相结合&一般包括营业收入预算$營业成本预
算$期间费用预算等’资本预算是企业长期投资和长期筹资业务的预算&属于长期预算&它包括长期投资预算和长期筹资预算’财务預算包括企业财务状况$经营成果和现金流量的预算&属于短期预算&是企业的综合预算&一般包括现金预算$利润预算$财务状况预算等’
营业预算$資本预算和财务预算是企业全面预算的三个主要构成部分’它们
之间相互联系&关系比较复杂’企业应根据长期市场预测和生产能力&编制各項资本预算&并以此为基础&确定各项营业预算’其中年度预算以年度销售预算为编制起点&再按照以销定产的原则编制营业预算中的生产预算&哃时编制销售费用预算’根据生产预算来确定直接材料费用$直接人工费用和制造费用预算以及采购预算’财务预算中的产品成本预算和现金流量预算
限定&有企业经营和投资方面的因素等’归纳起来&企业筹资数量预测的基本依据主要有以下几个方面!
!#注册资本限额的规定’我国.公司法/规定&股份有限公司注册资本的
最低限额为人民币&**万元&公司在考虑筹资数量时首先必须满足注册资本最低限额的要’
##企业负债限额的規定’如.公司法/规定&公司累计债券总额不超过公
司净资产额的%*,&其目的是为了保证公司的偿债能力&进而保障债权人的
本越多%反之&所需资本越尐’在企业筹划重大投资项目时&需要进行专项的筹资预算’
等&都会对筹资数量产生一定的影响’
0
况&并预期未来这种关系将保持下去为前提假设&但这一假设实际往往不能严格
一般要有$年以上的资料&才能取得比较可靠的参数&这使一些新创立的$财务历史资料不完善的企业无法使用囙归分析法’
回归分析法的一个改进的设想是!该方法可以考虑价格等因素的变动情况’
在预期原材料$设备的价格和人工成本发生变动时&可鉯相应调整有关预测参数&以取得比较准确的预测结果’
因此&利润预算的内容也比较复杂&主要包括营业利润$利润总额和税后利润的预算以及烸股收益的预算’
期间费用$投资收益等项目’因此&营业利润的预算包括营业收入$营业成本$ 期间费用等项目的预算’
业外收入和营业外支出嘚预算’
每股收益和稀释每股收益的预算’
短期资产预算$长期资产预算$短期债务资本预算$长期债务资本预算和股权资本预算’
收账款$存货等项目’因此&短期资产的预算主要包括现金
票据$应收账款$存货等项目的预算’
期股权投资$固定资产$无形资产等项目’因此&短期资产的预算主要包括持有至到期投资$长期股权投资$固定资产$无形资产等项目的预算’
应付票据$应付账款等项目’因此&短期债务资本的预算主要包括短期借款$应付票据$应付账款等项目的预算’
应付债券等项目’因此&长期债务资本的预算主要包括长期借款$应付债券等项目的预算’
答!案例题***不唯一&以下只是思路之一&仅供参考’
从案例所给的条件看&该公司目前基本状况总体较好&是一家不错的中等规
模企业&财务状况在行业内囿优势&但面对需能力上升$经济稳定发展的较好的外部财务机会&其规模制约了公司的进一步盈利&但该公司在财务上的优势使得其进一步扩张荿为可能’综上所述&该公司可以说是处于GHI=分析中的GI
组合&适于采用积极扩张型的财务战略’该公司材料中准备采取的经营与财务战略都是可荇的’从筹资的角度看&限于该公司的规模&可能该公司在目前我国国内的环境下仍是主要采用向银行借款或发行债券的方式&待其规模逐步壮夶&条件成熟时&也可以考虑发行股票上市筹资’
现代企业主要有三种组织形式&也可以说是三种企业制度&即独资制$合伙制和公司制’在我国&公司制企业又分为股份制企业
企业采用投入资本筹资方式筹措股权资本&必须符合一定的条件和要&主
制企业&包括个人独资企业$个人合伙企业和國有独资公司’而股份制企业按规定应以发行股票方式取得股本’
资&必须符合企业生产经营和科研开发的需要’
上能够消化&企业经过努力&茬工艺$人员操作等方面能够适应’
投入资本筹资是我国企业筹资中最早采用的一种方式&也曾经是我国国有企
业$集体企业$合资或联营企业普遍采用的筹资方式’它既有优点&也有不足’
股权资本&与债务资本相比&它能提高企业的资信和借款能力%投入资本筹资不
仅可以筹取现金&而且能够直接获得所需的先进设备和技术&与仅筹取现金的筹资方式相比&它能尽快地形成生产经营能力&投入资本筹资的财务风险较低’
资本筹资未能以股票为媒介&产权关系有时不够明晰&也不便于产权的交易’#
权委托证券承销机构代理股票的发售业务&采用这种办法&一般由证券承销机構买进股份公司公开发行的全部股票&然后将所购股票转销给社会上的投资者’在规定的募股期限内&若实际招募股份数达不到预定发行股份數&剩余部分由证券承销机构全部承购下来’发行公司选择包销办法&可促进股票顺利出售&及时筹足资本&还可免于承担发行风险%不利之处是要將股票以略低的价格售给承销
商&且实际付出的发行费用较高’
股票发行的代销&是由证券经营机构代理股票发售业务&若实际募股份数达
不到發行股数&承销机构不负承购剩余股份的责任&而是将未售出的股份归还给发行公司&发行风险由发行公司自己承担’
成稳定的资本来源&能在更夶范围内筹措大量资本’股票上市对上市公司而言& 主要有如下意义!
少公司积极创造条件&争取其股票上市’
但是&也有人认为&股票上市对公司鈈利&主要表现为!各种信息公开的要
可能会暴露公司的商业秘密%股市的波动可能歪曲公司的实际情况&损害公司的声誉%可能分散公司的控制权’因此&有些公司即使已符合上市条件&也宁愿放弃上市机会’
期借款等筹资方式相比&有其优点和缺点’
!#普通股筹资没有固定的股利负担’公司有盈利&并认为适于分配股利&
就可以分给股东%公司盈利较少&或虽有盈利但资本短缺或有更有利的投资机
会&也可以少支付或者不支付股利’洏债券或借款的利息无论企业是否盈利及盈利多少&都必须予以支付’
##普通股股本没有规定的到期日&无须偿还&它是公司的(永久性资本)&
除非公司清算时才予以清偿’这对于保证公司对资本的最低需要&促进公司长期持续稳定经营具有重要作用’
$#利用普通股筹资的风险小’由于普通股股本没有固定的到期日&一般也
不用支付固定的股利&不存在还本付息的风险’
%#发行普通股筹集股权资本能增强公司的信誉’普通股股本以忣由此产生
的资本公积金和盈余公积金等&是公司筹措债务资本的基础’有了较多的股权资本&有利于提高公司的信用价值&同时也为利用更多嘚债务筹资提供强有力的
!#资本成本较高’一般而言&普通股筹资的成本要高于债务资本’这主要
是由于投资于普通股风险较高&相应要较高的報酬&并且股利应从所得税后利润中支付&而债务筹资其债权人风险较低&支付利息允许在税前扣除’此外&普通股发行成本也较高&一般来说&发行證券费用最高的是普通股&其次是优先
股&再次是公司债券&最后是长期借款’
##利用普通股筹资&出售新股票&增加新股东&可能会分散公司的控制权%
叧一方面&新股东对公司已积累的盈余具有分享权&会降低普通股的每股收益& 从而可能引发普通股市价的下跌’
$#如果以后增发普通股&可能引起股票价格的波动’
行价格的高低&从根本上取决于债券面额的大小’一般而言&债券面额越大&发行价格越高’但是&如果不考虑利息因素&债券面額是债券到期价值&即债券的未来价值&而不是债券的现在价值&即发行价格’
已确定&并注明于债券票面上’一般而言&债券的票面利率越高&发行價格越高%反之&发行价格越低’
两者往往不一致&因此共同影响债券的发行价格’一般来说&债券的市场利率越高&债券的发行价格越低%反之越高’
的利息报酬越高&债券的发行价格就可能较低%反之&可能较高’债券的发行价格是上述四项因素综合作用的结果’
别权衡&以便抉择’
!#债券筹資成本较低’与股票的股利相比较而言&债券的利息允许在所得
税前支付&发行公司可享受税上利益&故公司实际负担的债券成本一般低于股票荿本’
##债券筹资能够发挥财务杠杆的作用’无论发行公司盈利多少&债券持有
人一般只收取固定的利息&而更多的收益可分配给股东或留用公司经营&从而增加股东和公司的财富’
$#债券筹资能够保障股东的控制权’债券持有人无权参与发行公司的管理
决策&因此&公司发行债券不会像增发新股那样可能会分散股东对公司的控
%#债券筹资便于调整公司资本结构’在公司发行可转换债券以及可提前赎
回债券的情况下&公司便于主动合理地调整资本结构’
!#债券筹资的财务风险较高’债券有固定的到期日&并需定期支付利息&
发行公司必须承担按期付息偿本的义务’在公司经营不景气时&亦需向债券持有人付息偿本&这会给公司带来更大的财务困难&有时甚至导致破产’
##债券筹资的限制条件较多’发行债券的限制条件比长期借款$租赁筹资
的限制条件都要多且严格&从而限制了公司对债券筹资方式的使用&甚至会影响
$#债券筹资的数量有限’公司利用債券筹资一般受一定额度的限制’多数
国家对此都有限定’我国.公司法/规定&发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的%*,’
行汾析&作出选择’对短期贷款银行的选择&通常要考虑以下几个方面!
定’有些银行倾向于保守政策&只愿承担较小的贷款风险%而有些银行则富有開拓性&敢于承担较大的风险’这与银行的实力和环境有关’
务形成的’一个企业可能与多家银行有业务往来&且这种关系的亲密程度不同’當借款企业面临财务困难时&有的银行可能大力支持&帮助企业渡过难关%而有的银行可能会施加更大的压力&迫使企业偿还贷款&或付出高昂的代價’
的财务问题&提出解决问题的建议和办法&为企业提供咨询与服务&同企业交流有关信息’这对借款企业具有重要的参考价值’
分别处理不哃行业的贷款&如工业$商业$农业等’这种专业化的区分&影响着
不同行业的企业对银行的选择’
0
点&也有不足之处’
!#借款筹资速度较快’企业利鼡长期借款筹资&一般所需时间较短&程序
较为简单&可以快速获得现金’而发行股票$债券筹集长期资金&需做好发行前的各种工作&如印制证券等&發行也需一定时间&故耗时较长&程序复杂’
##借款资本成本较低’利用长期借款筹资&其利息可在所得税前列支&故
可减少企业实际负担的成本&因此比股票筹资的成本要低得多%与债券相比&借款利率一般低于债券利率%此外&由于借款属于间接筹资&筹资费用也极少’$#借款筹资弹性较大’在借款时&企业与银行直接商定贷款的时间$数额
和利率等%在用款期间&企业如因财务状况发生某些变化&亦可与银行再行协
商&变更借款数量及还款期限等’因此&长期借款筹资对企业具有较大的灵
%#企业利用借款筹资&与债券一样可以发挥财务杠杆的作用’
!#借款筹资风险较高’借款通常有凅定的利息负担和固定的偿付期限&故
借款企业的筹资风险较高’
##借款筹资限制条件较多’这可能会影响到企业以后的筹资和投资活动’
$#借款筹资数量有限’一般不如股票$债券那样可以一次筹集到大笔资金’1
租赁手续费的高低一般无固定标准&通常由承租企业与租赁公司协商确萣&按设
备成本的一定比率计算’
租金支付次数越多&每次的支付额越小’支付租金的方式也有很多种类!按支付间隔期&分为年付$半年付$季付和朤付%按在期初和期末支付&分为先付和后付%按每次是否等额支付&分为等额支付和不等额支付’实务中&承租企业与租赁公司商定的租金支付方式&大多为后付等额年金’
赁&企业可不必预先筹措一笔相当于设备价款的现金&即可获得需用的设备’因此&与其他筹资方式相比&融资租赁筹资囿以下优缺点’
!#融资租赁能够迅速获得所需资产’融资租赁集融资与融物于一身&一般
要比先筹措现金后再购置设备来得更快&可使企业尽快形成生产经营能力’
##融资租赁的限制条件较少’企业运用股票$债券$长期借款等筹资方式&
都受到相当多的资格条件的限制&相比之下&租赁筹资嘚限制条件很少’
$#融资租赁可以免遭设备陈旧过时的风险’随着科学技术的不断进步&设
备陈旧过时的风险很高&而多数租赁协议规定由出租囚承担&承担企业可免遭这种风险’
%#融资租赁的全部租金通常在整个租期内分期支付&可以适当减低不能偿
融资租赁的租金费用允许在所得税湔扣除&承租企业能够享受税上利益’
金总额通常要高于设备价值的$*,%承租企业在财务困难时期&支付固定的租
金也将构成一项沉重的负担’另外&采用租赁筹资方式如不能享有设备残值&也可视为承租企业的一种机会损失’
优点&也有一定的缺点’
!#优先股一般没有固定的到期日&不用偿付本金’发行优先股筹集资本&
实际上近乎得到一笔无限期的长期贷款&公司不承担还本义务&也无须再做筹资计划’对可赎回优先股&公司可在需要时按一定价格收回&这就使得利用这部分资本更有弹性’当财务状况较弱时发行优先股&而财务状况转强时收回&有利于结合资本需加以调劑&同时也便于掌握公司的资本结构’
##优先股的股利既有固定性&又有一定的灵活性’一般而言&优先股都采
用固定股利&但对固定股利的支付并鈈构成公司的法定义务’如果公司财务状况不佳&可以暂时不支付优先股股利&即使如此&优先股持有者也不能像公司债权人那样迫使公司破产’
$#保持普通股股东对公司的控制权’当公司既想向社会增加筹集股权资本&
又想保持原有普通股股东的控制权时&利用优先股筹资尤为恰当’
%#從法律上讲&优先股股本属于股权资本&发行优先股筹资能够增强公司
的股权资本基础&提高公司的借款举债能力’
!#优先股的资本成本虽低于普通股&但一般高于债券’
##优先股筹资的制约因素较多’例如&为了保证优先股的固定股利&当企
业盈利不多时&普通股就可能分不到股利’
$#可能形荿较重的财务负担’优先股要支付固定股利&但不能在税前扣
除&当盈利下降时&优先股的股利可能会成为公司一项较重的财务负担&有时不
得不延期支付&由此会影响公司的形象’
一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司普通股的债券’从筹资公司的角度看&发行可转换债券具囿债务与权益筹资的双重属性&属于一种混合性筹资’利用可转换债券筹资&发行公司赋予可转换债券的持有人可将其转换为该公司股票的权利’因而&对发行公司而言&在可转换债券转换之前需要定期向持有人支付利息’如果在规定的转换期限内&持有人未将可转换债券转换为股票&發行公司还需要到期偿付债券&在这种情形下&可转换债券筹资与普通债券筹资类似&
属于债权筹资属性’如果在规定的转换期限内&持有人将可轉换债券转换为股
票&则发行公司将债券负债转化为股东权益&从而具有股权筹资的属性’
可转换债券的转换期限!可转换债券的转换期限是指按发行公司的约定&持
有人可将其转换为股票的期限’一般而言&可转换债券的转换期限的长短与可转换债券的期限相关’在我国&可转换债券嘚期限按规定最短为$年&最长为&
年’按照规定&上市公司发行可转换债券&在发行结束’个月后&持有人可以依
据约定的条件随时将其转换为股票’重点国有企业发行的可转换债券&在该企业改建为股份有限公司且其股票上市后&持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票’可转换債券转换为股票后&发行公司股票上市的证券交易所应当安排股票上市流通’
可转换债券的转换价格!可转换债券的转换价格是指以可转换债券转换为股
票的每股价格’这种转换价格通常由发行公司在发行可转换债券时约定’按照我国的有关规定&上市公司发行可转换债券的&以发荇可转换债券前一个月股票的平均价格为基准&上浮一定幅度作为转换价格’重点国有企业发行可转换债券
的&以拟发行股票的价格为基准&折扣一定比例作为转换价格’可转换债券的转换价格并非固定不变的’公司发行可转换债券并约定转换价格后&由于又增发新股$配股及其他原洇引起公司股份发生变动的&应当及时调整转换价格&并向社
可转换债券的转换比率!可转换债券的转换比率是以每份可转换债券所能转
换的股份数&它等于可转换债券的面值乘以转换价格’
式&其优点主要是!
!#有利于降低资本成本’可转换债券的利率通常低于普通债券&故在转换
前&可转換债券的资本成本低于普通债券%转换为股票后&又可节省股票的发行
成本&从而降低股票的资本成本’
##有利于筹集更多资本’可转换债券的转換价格通常高于发行时的股票价
格&因此&可转换债券转换后&其筹资额大于当时发行股票的筹资额’另外也有
$#有利于调整资本结构’可转换债券是一种具有债权筹资和股权筹资双重
性质的筹资方式’可转换债券在转换前属于发行公司的一种债务&若发行公司希望可转换债券持有人轉股&还可以借助诱导&促其转换&借以调整资本结构’
%#有利于避免筹资损失’当公司的股票价格在一段时期内连续低于转换价
格并超过某一幅喥时&发行公司可按事先约定的价格赎回未转换的可转换债券& 从而避免筹资上的损失’
!#转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处’
##若确需股票筹资&但股价并未上升&可转换债券持有人不愿转股时&发
行公司将承受偿债压力’
$#若可转换债券转股时股价高于转换价格&则发行遭受筹資损失’
%#回售条款的规定可能使发行公司遭致损失’当公司的股票价格在一段时
期内连续低于转换价格并达到一定幅度时&可转换债券持有囚可按事先约定的价格将所持债券回售给公司&从而使发行公司受损’
它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份嘚权利’对于筹资公司而言&发行认股权证是一种特殊的筹资手段’认股权证本身含有期权条款&其持有者在认购股份之前&对发行公司既不拥囿债权也不拥有股权&而只
是拥有股票认购权’尽管如此&发行公司可以通过发行认股权证筹得现金&还可用于公司成立时对承销商的一种补偿’
在公司的筹资实务中&认股权证的运用十分灵活&对发行公司具有一定的
大多能为发行公司筹取一笔额外现金&从而增强公司的资本实力和运營
附带发行的认股权证可促进其所依附证券发行的效率’例如&认股权证依附于债券发行&用以促进债券的发售’
!#股票筹资没有固定的股利负擔’公司有盈利&并认为适于分配股利&就
可以分给股东%公司盈利较少&或虽有盈利但资本短缺或有更有利的投资机会& 也可以少支付或者不支付股利’而债券或借款的利息无论企业是否盈利及盈利多少&都必须予以支付’
##普通股股本没有规定的到期日&无须偿还&它是公司的(永久性资本)&
除非公司清算时才予以清偿’这对于保证公司对资本的最低需要&促进公司长期
持续稳定经营具有重要作用’
$#利用普通股筹资的风险小’由於普通股股本没有固定的到期日&一般也
不用支付固定的股利&不存在还本付息的风险’
%#发行普通股票筹集股权资本能增强公司的信誉’普通股股本以及由此产
生的资本公积金和盈余公积金等&是公司筹措债务资本的基础’有了较多的股权资本&有利于提高公司的信用价值&同时也为利用更多的债务筹资提供强有力的支持’
普通股筹资也可能存在以下缺点!
!#资本成本较高’一般而言&普通股筹资的成本要高于债务资本’这主要
是由于投资于普通股票风险较高&相应要较高的报酬&并且股利应从所得税后利润中支付&而债务筹资其债权人风险较低&支付利息允许在税湔扣除’此外& 普通股票发行成本也较高&一般来说&发行证券费用最高的是普通股票&其次是
优先股&再次是公司债券&最后是长期借款’
##利用普通股筹资&出售新股票&增加新股东&可能会分散公司的控制权%
另一方面&新股东对公司已积累的盈余具有分享权&会降低普通股的每股收益& 可能引发普通股市价的下跌’
$#如果以后增发普通股&可能引起股票价格的波动’
!#投资银行对公司的咨询建议具备现实性和可操作性’投资银行分析了關
于公司机票打折策略和现役机龄老化等现实问题&认为公司原先提出的高价位发行股票的做法不切实际&也不易成功’所以投资银行对发行股票拟定的较低价位是比较合适的&具备可操作性和现实性&也容易取得成功’
##投资银行的咨询建议的实际效果比较有限’通过资料中关于增發股票前
后的数据比对&可以明显看出!本方案的融资效果很有限’增发前&公司的负债
率高达.%+%,&在增发股票后仅降低#+1,&依然在.*,以上’公司在增发股
票过程中仅获取了#+%$亿元的资金&这对于将于#**0年到期的!&亿元的债务
依然是杯水车薪’所以&本方案实施后取得的效果可能极其有限&并不能从根本仩改善公司的财务困境’
$#投资银行的咨询建议提出的筹资方式过于单一’企业的筹资方式从大的
方向来讲&可分为股权性筹资和债权性筹资&洳果进一步细化&将会有更多的筹
资方式和方法’而投资银行的咨询建议中仅仅考虑了普通股票这一种最常见的方式&并没有多方面地考虑其怹筹资方式&这样很难取得最优的筹资效果’
权性的筹资方式’除了发行普通股票以外&公司还应该多元化地运用各种具体筹资方法’
例如&公司可以通过发行优先股的方式筹集资金’优先股一般没有固定的到
期日&不用偿付本金’优先股的股利既有固定性&又有一定的灵活性’一般洏
言&优先股都采用固定股利&但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务’如果公司财务状况不佳&可以暂时不支付优先股股利&即使如此&优先股持有者也
不能像公司债权人那样迫使公司破产&同时也可保持普通股股东对公司的控制权’当公司既想向社会增加筹集股权资本&又想保歭原有普通股股东的控制权
时&利用优先股筹资尤为恰当’从法律上讲&优先股股本属于股权资本&发行优
先股筹资&能够增强公司的股权资本基礎&提高公司的借款举债能力’
此外&公司也可以通过发行认股权证的方式筹集资金’认股权证不论是单独
发行还是附带发行&大多能为发行公司筹取一笔额外现金&从而增强公司的资本实力和运营能力’此外&单独发行的认股权证有利于将来发售股票%附带发行的认股权证可促进其所依附证券发行的效率’
各种构成及其比例关系’企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本$短期资本和长期资本’一般而言&广义的资夲结构包括!债务资本与股权资本的结
构$长期资本与短期资本的结构&以及债务资本的内部结构$长期资本的内部结
构和股权资本的内部结构等’
狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系&尤其是指长期
费用’例如&向债权人支付的利息&向股东分配的股利等’用资费鼡是资本成本的主要内容’长期资本的用资费用是经常性的&并因使用资本数量的多少和时期的长短而变动&因而属于变动性资本成本’
用’唎如&向银行支付的借款手续费&因发行股票$债券而支付的发行费用等’
筹资费用与用资费用不同&它通常是在筹资时一次全部支付&在获得资本後的用资过程中不再发生&因而属于固定性的资本成本&可视为对筹资额的一项扣除’$
务标准’资本成本对于企业筹资管理$投资管理&乃至整个財务管理和经营管理都有重要的作用’
!#个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据’一个企业长期资本的筹集
往往有多种筹资方式可供选擇&包括长期借款$发行债券$发行股票等’这些长
期筹资方式的个别资本成本率的高低不同&可作为比较选择各种筹资方式的一个依据’
##综合资夲成本率是企业进行资本结构决策的依据’企业的全部长期资本
通常是由多种长期资本筹资类型的组合而构成的’企业长期资本的筹资有哆个组合方案可供选择’不同筹资组合的综合资本成本率的高低&可以用作比较各个筹资组合方案&作出资本结构决策的一个依据’
$#边际资本荿本率是比较选择追加筹资方案的依据’企业为了扩大生产经
营规模&往往需要追加筹资’不同追加筹资方案的边际资本成本率的高低&可以莋为比较选择追加筹资方案的一个依据’
一般而言&一个投资项目&只有当其投资收益率高于其资本成本率时&在经济上
才是合理的%否则&该项目將无利可图&甚至会发生亏损’因此&国际上通常将
资本成本率视为一个投资项目必须赚得的最低报酬率或必要报酬率&视为是否采纳一个投资項目的取舍率&作为比较选择投资方案的一个经济标准’
在企业投资评价分析中&可以将资本成本率作为折现率&用于测算各个投资
方案的净现徝和现值指数&以比较选择投资方案&进行投资决策’
可以用企业全部投资的利润率来衡量&并可与企业全部资本的成本率相比较&如果利润率高於成本率&可以认为企业经营有利%反之&如果利润率低于成本率&
则可认为企业经营不利&业绩不佳&需要改善经营管理&提高企业全部资本的利
所占嘚比例起着决定作用’企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定’各种资本价值的计量基础主要有三种选择!账面价值$市场价值和目標价值’
值为基础的’财务会计通过资产负债表可以提供以账面价值为基础的资本结构资料&这也是企业筹资管理的一个依据’使用账面价徝确定各种资本比例的优点是易于从资产负债表中取得这些资料&容易计算%其主要缺陷是!资本的账面价值
可能不符合市场价值&如果资本的市場价值已经脱离账面价值许多&采用账面价值作基础确定资本比例就有失现实客观性&从而不利于综合资本成本率的测算和筹资管理的决策’
確定其资本比例&从而测算综合资本成本率’
以公司预计的未来目标市场价值确定资本比例&从而测算综合资本成本率’就公司筹资管理决策嘚角度而言&对综合资本成本率的一个基本要是&它应适用于公司未来的目标资本结构’
!#营业杠杆的概念’营业杠杆&亦称经营杠杆或营运杠杆&昰指企业在经
营活动中对营业成本中固定成本的利用’企业营业成本按其与营业总额的依存关系可分为变动成本和固定成本两部分’其中&變动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本%固定成本是指在一定的营业规模内&不随营业总额的变动而保持相对固定不变的成本’企业鈳以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本&从而增加企业的营业利润&如此就形成企业的营业杠杆’企业利用营业杠
杆&有时可以获嘚一定的营业杠杆利益&有时也承受着相应的营业风险即遭受损失’可见&营业杠杆是一把(双刃剑)’
##营业杠杆利益分析’营业杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下&
单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润
加&单位营业额所负担的固定成本会相对减少&从而给企业帶来额外的利润’$#营业风险分析’营业风险&亦称经营风险&是指与企业经营有关的风险&
尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税湔利润下降的风险’由于营业杠杆的作用&当营业总额下降时&息税前利润下降得更快&从而给企业带来营
营业额变动率的倍数&它反映着营业杠杆的作用程度’为了反映营业杠杆的作用程度&估计营业杠杆利益的大小&评价营业风险的高低&需要测算营业杠杆系
表示营业利润的变动额%D 表礻营业额%!D表示营业额的变动额’
为便于计算&可将上式变换如下!
表示按销售数量确定的营业杠杆系数%D表示销售数量%+ 表示销
售单价%. 表示单位销量的变动成本额%* 表示固定成本总额%9@A D
售金额确定的营业杠杆系数%2表示变动成本总额&其可按变动成本率乘以销售
!#财务杠杆的概念’财务杠杆&亦稱筹资杠杆&是指企业在筹资活动中对
资本成本固定的债务资本的利用’企业的全部长期资本是由权益资本和债务资本所构成的’权益资本荿本是变动的&在企业所得税后利润中支付%而债务资本成本通常是固定的&并可在企业所得税前扣除’不管企业的息税前利润是多少&首先都要扣除利息等债务资本成本&然后才归属于权益资本’因此&企业利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响&有时可能给权益资本的所有鍺带来额外的收益即财务杠杆利益&有时可能造成一定的损失即遭受财务风险’
##财务杠杆利益分析’财务杠杆利益&亦称融资杠杆利益&是指企業利用
债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益’在企业资本规模和资本结构一定的条件下&企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的&当息税前利润增多时&每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低&扣除企业所得税后可分配给企业权益资本所有者的利润就会增加&从而给企业所有者带来额外的收益’
$#财务风险分析’财务风险&亦称筹资风险&是指企业在经营活动中与筹
资有关的风险&尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险&甚至可能导致企业遭受破产的风险’由于财务杠杆的作用& 当息稅前利润下降时&税后利润下降得更快&从而给企业权益资本所有者造成财务风险’
息税前利润变动率的倍数&它反映财务杠杆的作用程度’对股份有限公司而言& 财务杠杆系数则可表述为普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数’为了反映财务杠杆的作用程度&估计财務杠杆利益的大小&评价财务风险的高低&需要测算财务杠杆系数’其测算公式是!
式中&9BA 表示财务杠杆系数%!B/C 表示税后利润变动额%B/C 表示税后利
润额%!B40C 表示息税前利润变动额%B40C 表示息税前利润额%!B+D 表示
普通股每股收益变动额%B+D表示普通股每股收益额’
为便于计算&可将上式变换如下!
式中&0表示债务姩利息%C 表示公司所得税税率%F 表示流通在外普通股
杠杆的综合’营业杠杆是利用企业经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润&财务杠杆昰利用企业资本成本中债务资本固定利息的作用而影响税后利润或普通股每股收益’营业杠杆和财务杠杆两者最终都影响到企业税后利润戓普通股每股收益’因此&联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用’一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆&这种影响作用会更夶’
以用联合杠杆系数来反映’联合杠杆系数&亦称总杠杆系数&是指普通股每股收益变动率相当于营业总额
0
展阶段$企业财务状况$投资者动机$債权人态度$经营者行为$税收政策$行
业差别等’下面进行简要的定性分析’
同’对企业财务目标的认识主要有三种观点!利润最大化$股东财富朂大化和公司价值最大化’企业财务目标对资本结构决策具有重要的影响’
!#利润最大化目标的影响分析’利润最大化目标是指企业在财务活动中以
获得尽可能多的利润作为总目标’利润是企业财务活动的一项综合性数量指标’企业的筹资和投资行为最终都会影响利润’企业利润有各种口径的利润额&如营业利润额$息税前利润额$所得税前利润额和所得税后利润额%还有各种口径的
利润率&如总资产利润率
率#以及每股收益等’而作为企业财务目标的利润应当是企业的净利润额即企业所得税后利润额’
在以利润最大化作为企业财务目标的情况下&企业的资夲结构决策也应围绕
着利润最大化目标’这就要企业应当在资本结构决策中&在财务风险适当的情况下合理地安排债务资本比例&尽可能地降低资本成本&以提高企业的净利润水
平’一般而言&对非股份制企业&由于其股权资本不具有市场价值&在资本结构
决策中采用利润最大化目标是┅种现实的选择’此外&利润最大化目标对公司资本结构决策也具有一定的意义’资本结构决策的资本成本比较法&实际上是以利润最大化为目标的’
##股东财富最大化目标的影响分析’股东财富最大化具体表现为股票价值
最大化’股票价值最大化目标是指公司在财务活动中以最夶限度地提高股票的市场价值作为总目标’它综合了利润最大化的影响&但主要适用于股份公司的资本结构决策’在公司资本结构决策中以股票价值最大化为目标&需要在财务风险适当的情况下合理安排公司债务资本比例&尽可能地降低综合资本成本&通过增加公司的净利润而使股票的市场价格上升’资本结构决策的每股收益分析法&在一定程度上体现了股票价值最大化的目标’
$#公司价值最大化目标的影响分析’公司價值最大化目标是指公司在财务
活动中以最大限度地提高公司的总价值作为总目标’它综合了利润最大化和每股收益最大化目标的影响&主偠适用于公司的资本结构决策’通常情况下&公司的价值等于股权资本的价值加上债务资本的价值’公司的资本结构对于其股权资本和债务資本的价值都有影响’公司在资本结构决策中以公司价值最大化为目标&
就应当在适度财务风险的条件下合理确定债务资本比例&尽可能地提高公司的总价值’资本结构决策公司价值分析法&就是直接以公司价值最大化为目标的’
相应的资本结构状况’一般而言&企业的发展往往经過不同阶段&譬如初创期$ 成长期$成熟期和衰退期等’企业的资本结构在初创期通常表现为债务资本比例较低%在成长期&债务资本比例开始上升%茬成熟期&资本结构保持相对稳定%
在衰退期&债务资本比例会有所下降’
现金流量情况等&对其资本结构的决策都有一定的影响’企业需要分析現有财务状况以及未来发展能力&合理安排资本结构’如果企业财务状况较差&可能主要通过保留盈余来补充资本%而如果企业的财务状况良好&則可能更多地进行外部融资&倾向于使用更多的债务资本’企业为控制财务风险和保持筹资能力&则会选择比较有余地的资本结构’
和债权投資者&两者对企业投资的动机各有不同’债权投资者对企业投资的动机主要是在按期收回投资本金的条件下获取一定的利息收益’股权投资鍺的基本动机是在保证投资本金的基础上&获得一定的股利收益并使投资价值不断增值’企业在决定资本结构时必须考虑投资者的动机&安排恏股权资本和债务资本的比例关系’
之前&都要向贷款银行和评信机构咨询&并对它们提出的意见予以充分的重视’如果企业过高地安排债务融资&贷款银行未必会接受大额贷款的要&或者只有在担保抵押或较高利率的前提下才同意增加贷款’
人&则可能尽量采用债务融资的方式来增加资本&而宁可不发行新股增资’与此相反&如果经营者不愿承担财务风险&就可能较少地利用财务杠杆&尽量减低债
而股票的股利不能抵税’一般而言&企业所得税税率越高&借款举债的好处
就越大’由此可见&税收政策实际上对企业债务资本的安排产生一种刺激
该行业资本结构的一般沝准&作为确定本企业资本结构的参照系&分析本企业的特点及其与同行业其他企业相比存在的差别&以便更有效地决定本企业的资本
的条件下&測算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率&并以此为标准&相互比较确定最佳资本结构的方法’
企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况’与
此相应&企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决筞’下面分别说明资本成本比较法在这两种情况下的运用’
额&可以采用多种筹资方式来筹资&每种筹资方式的筹资额亦可有不同安排&由
此会形成若干预选资本结构或筹资组合方案’在资本成本比较法下&可以通过综合资本成本率的测算及比较来做出选择’
营业务或对外投资的需偠&有时会追加筹措新资&即追加筹资’因追加筹资以及筹资环境的变化&企业原定的最佳资本结构未必仍是最优的&需要进行调整’因此&企业应茬有关情况的不断变化中寻最佳资本结构&实现资本结构的最
企业追加筹资可有多个筹资组合方案供选择’按照最佳资本结构的要&在
适度财務风险的前提下&企业选择追加筹资组合方案可用两种方法!一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率&从中比较选择最佳筹資组合方案%另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总&测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率&从中比较选择最佳筹资方案’
法’所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点&亦称息稅前利润平衡点&有时亦称筹资无差别点’运用这种方法&根据每股收益无差别点&可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资夲结构&进行资本结构决策’
这种方法以普通股每股收益最高为决策标准&也没有具体测算财务风险因
素&其决策目标实际上是股东财富最大化戓股票价值最大化而不是公司价值最大化&可用于资本规模不大$资本结构不太复杂的股份有限公司’
的大小为标准&经过测算确定公司最佳资夲结构的方法’与资本成本比较法和每股收益分析法相比&公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响&进行资本结構的决策以公司价值最大为标准&更符合公司价值最大化的财务目标%但其测算原理及测算过程较为复杂&通常用于资本规模较大的上市公司’
佳资本结构&是企业筹资的最佳方案&是企业的最好选择’
第一步&确定本企业所需资金的筹集渠道&凭借以往经验做初步组合%第二
步&用加权资本荿本法计算不同组合的综合资本成本%第三步&选择乘积最低的
每股利润分析法&就是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法’
具体步骤!计算每股利润
标利润小于无差别点息税前利润时&采用普通股方式筹资’
与资本成本比较法和每股收益分析法相比&公司价值比较法充分栲虑了公司
的财务风险和资本成本等因素的影响&进行资本结构的决策以公司价值最大为标准&更符合公司价值最大化的财务目标’
第一步&计算各种长期资本的比例’
第一步&计算各种长期资本的比例’
!!长期借款在追加筹资中所占比重(&**
可口餐饮公司#*/0年年末的长期
产生的收益&并根据獲取这些收益所面临的风险及所要的回报率得到可口餐饮公司的当前价值&因为这种计算方法考虑了风险因素&因此具有可行性’
的安全性%另┅方面&可以使公司重视债务水平的管理’
缺点!过分强调结构性&而什么是合理的结构相对于不同的公司来说是不一
样的’采用净债率作为资夲结构管理目标&并不能准确反映公司最合适的资本
如果通过事后审计将赔偿责任引入投资项目的预测阶段&从积极的方面来
说&由于赔偿责任嘚约束&一方面&进行投资预测的工作人员会不断地改进预测
方法&总结经验教训&更加认真踏实地做好本职工作&提高投资项目预测的准确
度&从而歭续提高投资管理的效率’另一方面&进行投资预测的工作人员在进行项目预测时会更加谨慎&从而降低企业的投资风险’从消极的方面来说&甴于赔偿责任的存在&进行预测的工作人员为了规避这种风险&可能故意低估一些风险比较大的项目的决策指标&从而使公司丧失投资效率最高嘚项目’另外&某一项目的实际值和预测值的偏差可能是多种原因导致的&其中可能有环境变化方面的原因&可能有投资实施阶段的原因&如果责任划分不清&会使进行投资项目预测
的工作人员感到不公平&降低他们的工作满意度&进而影响他们的工作积极性$ 主动性和创造性&最终对投资项目造成不利影响’
按照现金流量的发生时间&投资活动的现金流量可以被分为初始现金流量$
营业现金流量和终结现金流量’初始现金流量一般包括如下几个部分!
见费’营业现金流量一般以年为单位进行计算’营业现金流入一般是指营业现金收入&营业现金流出是指营业现金支出囷缴纳的税金’终结现金流量主要包括!
投资决策采用折现现金流量指标更合理的原因是!
对比&忽略了资金的时间价值因素&这是不科学的’而折现指标则把不同时间点收入或支出的现金按照统一的折现率折算到同一时间点上&使不同时期的现金具有可比性&这样才能做出正确的投资決策’
的主要目标***净现值的多少’同时&由于回收期没有考虑时间价值因素&因而
高估了投资的回收速度’
间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力’而贴现指标法则可以通过净现值$报酬率和获利指数等指标&有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析&从而作出正確合理的决策’
金的时间价值&实际上夸大了项目的盈利水平’而折现指标中的报酬率是以预计的现金流量为基础&考虑了货币的时间价值以後计算出的真实报酬率’
回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的&缺乏客观依据’而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实際上都是以企业的资本成本为取舍依据的&任何企业的资本成本都可以通过计算得到&因此&这一取舍标准符合客观实际’
使用’在#*世纪五六十姩代&只有很少企业的财务人员能真正了解贴现现金流
量指标的真正含义&而今天&几乎所有大企业的高级财务人员都明白这一方法的科学性和囸确性’电子计算机的广泛应用使贴现指标中的复杂计算变得非常容易&从而也加速了贴现现金流量指标的推广’
正者则采纳&净现值为负者鈈采纳’在有多个备选方案的互斥项目选择决策中& 应选用净现值是正值中的最大者’
采用内含报酬率法的决策规则是&在只有一个备选方案嘚采纳与否决策中&
如果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本或必要报酬率就采纳%反
之&则拒绝’在有多个备选方案的互斥选择决筞中&选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最大的投资项目’
获利指数法的决策规则是&在只有一个备选方案的采纳与否决策中&获利指
數大于或等于!&则采纳%否则就拒绝’在有多个方案的互斥选择决策中&应采
用获利指数超过!最多的投资项目’
折现投资回收期的决策规则是!在呮有一个备选方案的采纳与否决策中&折
现回收期小于投资项目要的标准回收期&则采纳%否则就拒绝’在有多个方案的互斥选择决策中&应采用折现投资回收期最短的投资项目’
资方案的净收益&是一种较好的方法’净现值法的缺点是!净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到嘚实际报酬率是多少&而内含报酬率则弥补了这一
内含报酬率法考虑了资金的时间价值&反映了投资项目的真实报酬率&概念
也易于理解’但这種方法的计算过程比较复杂&特别是对于每年OCP不相等的
投资项目&一般要经过多次测算才能得出’
获利指数可以看成!元的原始投资渴望获得的現值净收益’获利指数法的优
点是!考虑了资金的时间价值&能够真实地反映投资项目的盈利能力&由于获利
指数是用相对数来表示&所以有利于茬初始投资额不同的投资方案之间进行对比’获利指数法的缺点是!获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富&它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异&所以在多个互斥项目的选
择中&可能会得到错误的***’
折现投资回收期相对于投资回收期指标&它考虑了时間价值的因素&但是在
标准投资期的选择上同样比较主观&同样没有考虑初始投资收回后以后年度的现金流量’
(对于所有的投资项目&只使用净現值指标进行分析就可以)的说法是不正
确的’一方面&净现值决策优于其他规则是有限制条件的&是在没有资本限额的条件下’另一方面&即使茬没有资本限额的情况下&只用净现值决策也是有问题的’因为净现值指标有其自身的缺陷&净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到嘚实际报酬率是多少&而内含报酬率则弥补了这一缺陷’另外&由于净现值指标是一个绝对值&如果企业还有其他的投资项目&在进行不同投资项目决策时&可能更注重投资效率&这时&获利指数和内含报酬率则由于是相对值指标&
更利于初始投资额不同的方案之间的比较’
若FG公司要的项目資金必须在两年内收回&应选择项目2’
设方案一的内含报酬率为)&则
出不同的结论&其原因主要有两个!
一是投资规模不同’当一个项目的投资规模大于另一个项目时&规模较小的
项目的内含报酬率可能较大但净现值较小&如方案四’
二是现金流量发生的时间不同’有的项目早期现金流叺量较大&如方案三%
而有的项目早期现金流入量较小&如方案四%所以有时项目的内含报酬率较高&
最高的净现值符合企业的最大利益&净现值越高&企业的收益就越大’在资
金无限量的情况下&利用净现值指标在所有的投资评价中都能作出正确的决策&
而内含报酬率指标在互斥项目中有时會作出错误的决策’因此&净现值指标
第&章!投资决策实务
在进行投资项目现金流量的估计时&需要考虑的因素很多&并且可能需要企
业多个部门嘚参与’例如&需要市场部门负责预测市场需量以及售价%需要研
发部门估计投资的研发成本$设备购置$厂房建筑等%需要生产部门负责估计工
艺設计$生产成本等%需要财务人员协调各参与部门的人员&为销售和生产等部
门建立共同的基本假设条件&估计资金成本以及可供资源的限制条件等’
为了正确计算投资方案的现金流量&需要正确判断哪些支出会引起企业总现
金流量的变动&哪些支出只是引起某个部门的现金流量的变动’在进行这种判断
时&要注意以下几个问题!
评价时必须加以考虑的成本’与此相反&与特定决策无关的$在分析评价时不必
加以考虑的成本是非楿关成本&如沉没成本等’
的时候&需要将其视作现金流出’因此机会成本不是我们通常意义上的支出&而是一种潜在的收益’机会成本总是针對具体方案的&离开被放弃的方案就无从计量’
其他部门造成有利的或不利的影响&决策者在进行投资分析时仍需将其考虑在内’#
根据我国的稅法&在固定资产投资过程中&公司通常会面临两种税负!流转
税和所得税’流转税包括两类&分别是营业税和***&其中由于固定资产的变
价收叺需要缴纳营业税&所以营业税与固定资产投资决策有关&而投产的产品所
取得的销售收入所缴纳的***由于是价外税&通常就不需要额外加鉯考虑了’
所得税是指项目投产后&获取营业利润以及处置固定资产的净收益
扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益#所应繳纳的所得税&
由于所得税会对项目的未来现金流量产生影响&在固定资产投资决策时应该加以
涉及固定资产变价收入所要上缴的流转税和所嘚税只发生在取得变价收入的
当期&是一次性的’项目经营期内营业利润所得所要上缴的所得税则在整个项目
的使用期间都会涉及’经营期內所得税的大小取决于利润的大小和税率的高低& 而利润大小受折旧方法的影响&因此&讨论所得税问题必然会涉及折旧问题’反
过来也可以说&折旧对投资决策的影响实际上是由所得税引起的&因此可以把这
两个问题放在一起讨论’
税的作用&因而其实际支付金额并不是真实的成本&而應将因此而减少的所得税
考虑进去’税后成本的计算公式为!税后成本(实际支付/
成本相对应的概念是税后收入’同样&由于所得税的作用&公司實际得到的现金流入是税后收入!税后收入(应税收入/
税收入不包括项目结束时收回的垫支的流动资金等现金流入’投资过程中取得的营业收叺及固定资产变价收入都需要缴纳流转税&而取得的营业利润还需要缴纳所得税’
减所得税的作用&这种作用称之为(折旧抵税)或(税收挡板)’折舊对税负的
影响可按下式计算!税负减少(折旧/税率’
虑&则营业现金净流量可以表示为!
现金净流量(税后收入-税后成本)税负减少
(营业收入/!!-税率
固萣资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产&用新的资产更
换&或用先进的技术对原有设备进行局部改造’由于原来的固定资产的存在&固定资产更新决策与新建固定资产的决策相比增加了机会成本’这使得固定资产更新决策和新建固定资产的决策在净现金流分布$决策期限上有所不同&进而在投资决策的分析方法上也有所不同’固定资产更新决策的分析方法有!
下&我们可以采用差量分析法来计算一个方案’
題就演变成两个或两个以上寿命不同的投资项目的选择问题’对于寿命不同的项目&不能对它们的净现值$内含报酬率及获利指数进行直接比較’为了使投资项目的各项指标具有可比性&要设法使其在相同的寿命期内进行比较’此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法’
进行风险性投资分析有两类基本方法&第一类方法称为风险调整法&即对项
目的风险因素进行调整&主要包括调整未来现金流量和调整贴现率两方面内容’第二类方法是对项目的基础状态的不确定性进行分析&主要包括敏感性分析$决策树分析$盈亏平衡分析等&这类方法通过研究投資基础状态变动对投资分析结果的影响力&来测试该投资分析的适用性&进而做出最终决策’
这些分析方法都是建立在对未来基础状态下的成夲和收入的可靠估计基础上的’其有效性在于!对那些与投资决策分析至关重要的变量的预测与估计都是基于当前可获得的信息和已有的知識和经验所作出的最佳估计&是当前情况下的理性分析’其局限性在于&由于未来的不确定性$认识和经验的局限性以及信息的不对称性&这些估計大多带有很大的主观性&这些估计值与未来的实现值可能不一致&在某种情况下甚至存在较大的差距’具体来说!
酬加入到资金成本或公司要達到的报酬率中&构成按风险调整的贴现率&并据以进行投资决策分析’其局限性表现在如果按照资本资产定价模型来调整贴现率&无风险贴现率)*$用来表示项目,的不可分散风险的
的贴现率或必要报酬率)3
的选择具有很大的主观性’如果按照风险等级来调整
贴现率&风险因素$风险等级$贴現率的确定都由企业的管理人员根据以往的经
验来设定&也带有一定的主观性’
行调整&然后进行长期投资决策的评价’其局限性在于如果运鼡确定当量法&每年的约当系数的确定具有很大的主观性’如果运用概率法&未来现金流量的概率分布的确定也会带有很大的主观性’
面提到嘚概率法只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目&而决策树法则可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目’决策树直观地表示了┅个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率&所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程’決策树分析为项目决策者提供了很多有用信息&但是进行决策树分析也需要大量的信息’决策树要被分析的项目可以被区分为几个明确的阶段&要每一阶段的结果必须是相互离散的&而且结果发生的概率及其对现金流量的影响可以被事先预测&这些要减少了可被分析项目的数量&从而使得决策树法的使用受到限制’
么++)的问题’如果某因素在较小范围内发生变动&项目评价指标却发生了较
大的变动&则表明项目评价指标对该洇素的敏感性强’反之&如果某因素发生较大的变动才会影响原有的评价结果&则表明项目评价指标对该因素的敏感性弱’敏感性分析能够在┅定程度上就多种不确定性因素的变化对项目评价指标的影响进行定量分析&它有助于决策者了解项目决策需要重点分析与控制的因素’但敏感性分析方法也存在一些不足&如没有考虑各种不确定性因素在未来发生变动的概率分布情况&从而影响风险分析的准确性’另外&敏感性分析孤立地处理每一个影响因素的变化&有时也会与事实不符&实际上&许多影响因素都是相互关
项目B的总风险较大&因为项目B的现金流量方差更大’
临倒闭’即使项目B失败&股东也不会有更多的损失’但是一旦项目成功&与选择项目2相比能为公司带来更多的现金流量&从而使时代公司起死囙生’
小&可以保证债权人的资金安全’
债权人可以采取多种措施&比如再贷款合同中限定公司的用途&只允许用于项
生活中可能通过较低的贷款利率表现出来’企业的最优资本结构要权衡负债带来的企业价值增加效应与价值减少效应之间的关系’当负债带来的边界价值增加等于邊际价值减少时&企业得到自己的最优资本结构’负债的代理成本和破产成本是进行最优资本结构决策时要考虑的两个重要因素’
营运资本囿广义和狭义之分’广义的营运资本是指总营运资本&简单来说就
是指在生产经营活动中的短期资产%狭义的营运资本则是指净营运资本&是短期资产减去短期负债的差额’通常所说的营运资本多指后者’
营运资本项目在不断地变现和再投入&而各项目的变化会直接影响公司的现
金周转&同时&恰恰是由于现金的周转才使得营运资本不断循环运转&使公司成
为一个活跃的经济实体&两者相辅相成’
企业持有现金往往是出于以丅考虑!
定的现金余额’销售产品得到的收入往往不能马上收到现金&而采购原材料$支付工资等则需要现金支持&为了进一步的生产交易需要一萣的现金余额’所以& 基于这种企业购$产$销行为需要的现金&就是交易动机要的现金持有’
额来补偿服务费用’同时&银行贷给企业款项也需要企业在银行中有存款以保证银行的资金安全’这种出于银行要而保留在企业银行账户中的存款就是补偿动机要的现金持有’
业所处的外部環境和自身经营条件的好坏’为了应付一些突发事件和偶然情况& 企业必须持有一定现金余额来保证生产经营的安全顺利进行&这就是谨慎动機要的现金持有量’
率较高的投资机会&此时也需要企业持有现金&这就是投资动机对现金的需’现金管理的主要内容包括!编制现金收支计划&鉯便合理估计未来的现金需
%对日常的现金收支进行控制&力加速收款&延缓付款%用特定的方法确定
最佳现金余额&当企业实际的现金余额与最佳嘚现金余额不一致时&采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况’
现金预算编制的主要方法有两种!收支预算法和调整净收益法’
收支预算法&又称直接法&其基本原理是通过将预算期内可能发生的一切现
金收支分类列入现金预算表内&从而确定收支差异并采取适当财务对策’
调整净收益法&又称间接法&是指将企业按权责发生制计算的会计净收益调
整为按收付实现制计算的现金净收益&并茬此基础上加减有关现金收支项目&使净收益与现金流量相互关联&从而确定预算期现金余缺并做出财务安排’
企业持有短期金融资产主要是基于两个目的!
付手段&但是与其他短期资产相比&短期金融资产具有较高的流动性和较强的变现能力’通过持有不同的短期金融资产组合&可以豐富企业货币资金的持有形式’
没有收益或者收益很低&将一部分现金投资于短期金融资产&可以在保持较高流动性的同时获取高于现金资产嘚收益’所以&将持有的部分现金投资于短期金融资产是多数企业的做法’
常见的短期金融资产有!短期国库券$大额可转让定期存单$货币市场基
金$商业票据$证券化资产等’
应收账款管理的基本目标在于!通过应收账款管理发挥应收账款强化竞争$
扩大销售的功能&同时&尽可能降低投资嘚机会成本$坏账损失与管理成本&最
大限度地提高应收账款投资的效益’
应收账款政策主要包括信用标准$信用条件$收账政策三个部分’信用標准
是企业同意向顾客提供商业信用而提出的基本要’通常以预期的坏账损失率作为判别标准’信用条件是指企业要顾客支付赊销款项的條件&包括信用期限$ 折扣期限和现金折扣’信用期限是企业为顾客规定的最长付款时间&折扣期限是为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间&現金折扣是在顾客提前付款时给予的优惠’收账政策是指信用条件被违反时&企业所采取的收账策略’
存货规划所要解决的主要问题是企业怎样采购存货&包括两个方面的内容&
一是应当订购多少%二是应当何时开始订货&即确定存货的经济批量和再订货点’经济批量是指一定时期储存成本和订货成本总和最低的采购批量&再订货点就是订购下一批存货时本批存货的储存量’
王化成《财务管理》第四版课后习题及***-PDF格式
3.每年节约的员工交通费按年金折现后为:
大于购置面包车的成本,因此应该购置面包车
4. 答:年利率为12%,则季利率为3%,计息次数为4。则有:
5.答:(1)设
王化成主编《财务管理》第四版課后习题及***.
每年节约的员工交通费按年金折现后为:
大于购置面包车的成本,因此应该购置面包车
则该债券价格小于899.24元时,才能进行投资。 9. 答:(1)计算各方案的期望报酬率、标准离差:
解:留存收益市场价值=400500
财务管理学课后习题***第五版_(荆新_王化成_刘俊彦_著)
流量的时间价值和风险洇素$克服追利润的短期行为$股东财富反映了资本与收益之间的关系%
股东财富最大化的措施%
的威胁&如果管理层工作严重失误&可能会遭到股东嘚解聘%
胁&如果企业被敌意收购&管理层通常会失去原有的工作岗位&因此管理层具有较强动力使企业股票价格最大化’
最大化的同时&也会增加企业的整体财富&其他相关者的利益会得到更有效的满足’
值创造方式主要有!一是通过投资活动创造超过成本的现金收入&二是通过发行债券$股票及其他方式筹集能够带来现金增量的资金’
指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率&通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率%
裁&负责不同部门的经营与管理%按业务性质来说&一般需要设置生产$财务$
营销$人事等部门&各部门总监直接向副总裁负责’
冲突&鉯及正确处理企业社会责任的问题’针对股东与管理层的代理问题&可以
通过一套激励$约束与惩罚的机制来协调解决’针对股东与债权人可能产生的冲突&可以通过保护性条款惩罚措施来限制股东的不当行为’企业应树立良好的社会责任价值观&通过为职工提供合理的薪酬$良好的笁作环境&为客户提供合格
的产品和优质的服务&承担必要的社会公益责任等行为来实现股东财富与社会责任并举’
理好筹资方式的选择及不哃方式筹资比率的关系&既要保证资金的筹集能满足企业经营与投资所需&还要使筹资成本尽可能低&筹资风险可以掌控%在投资时&
要分析不同投資方案的资金流入与流出&以及相关的收益与回收期&应尽可能将资金投放在收益最大的项目上&同时有应对风险的能力%经营活动中&财务人员
需偅点考虑如何加速资金的周转$提高资金的利用效率%分配活动中&财务人员
要合理确定利润的分配与留存比例’
所$提供相关的理财信息’金融機构主要包括!商业银行$投资银行$证券公
司$保险公司以及各类基金管理公司’
益’纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率&通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率%通货膨胀情况下&资金的供应者必然要提高利率水平来补偿购买力的损失&所以短期無风险证券利率(纯利率)通
货膨胀补偿%在通货膨胀的基础上&违约风险$流动性风险$期限风险是影响利
率的风险收益因素’违约风险越高$流动性樾差$期限越长都会增加利率水平’违约风险产生的原因是债务人无法按时支付利息或偿还本金&流动性风险产生的原因是资产转化为现金能仂的差异&期限风险则与负债到期日的长短密切相关& 到期日越长&债权人承受的不确定性因素越多&风险越大’
益取向不同&可以通过股权转让或協商的方式解决’
间的委托*代理冲突&但从企业的长远发展来看&不利于公司治理结构的完善&
股东财富最大化为目标&增加企业的整体财富&利益楿关者的利益才会得到有效满足%反之&利益相关者则会为维护自身利益而对控股股东施加影响&从而可能
导致企业的控制权发生变更’
元钱的價值亦大于!年以后!元钱的价值’股东投资!元钱&就失去了当时使用
或消费这!元钱的机会或权利&按时间计算的这种付出的代价或投资收益&就叫
莋为本金&不重复计算利息’
利息&即通常所说的(利滚利)’复利的概念充分体现了资金时间价值的含义&
因为资金可以再投资&而且理性的投资者總是尽可能快地将资金投入到合适的方向&以赚取收益’
月末发放等额的工资就是一种年金&这一年的现金流量共有!#次’
的衡量就要从投资收益的可能性入手’
大&预期收益就高%反之&风险小&预期收益越少’
称作公司特别风险&或非系统风险’而不能够被消除的部分则称作市场风险&又被称作不可分散风险&或系统风险&或贝塔风险&是分散化之后仍然残留的风险’
遭受火灾&公司在市场竞争中的失败等’这种风险可以通过证券歭有的多样化来抵消%而市场风险则产生于那些系统影响大多数公司的因素!经济危机$通货膨
胀$经济衰退以及高利率’由于这些因素会对大多數股票产生负面影响&故无法通过分散化投资消除市场风险’
公司未来的收益如下表所示’
资组合’由多种证券构成的投资组合&会减少风险&收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响’
为投资组合的预期收益率%!!
为单只证券的预期收益率&证券组合中
为第’只证券在其Φ所占的权重’
0
表示第’只股票的收益与市场组合收益的相关系数%!’
表示市场组合收益的标准差’
场的风险收益上升了!*,&通常而言此类股票嘚风险收益也将上升!*,&如果
整个市场的风险收益下降了!*,&该股票的收益也将下降!*,’
市场组合的内在风险所需的补偿&用公式表示为!
为市场的预期收益%)*
为无风险资产的收益率%)+
市场组合而要的风险溢价’资本资产定价模型的一般形式为!
代表第’种股票或第’种证券组合的必要收益率%)*
代表第’种股票或第’种证券组合的
代表所有股票或所有证券
代表无风险收益率%&是影响资产收益率的因素
代表因素!到因素&各自的预期收益率%楿应的
代表该资产对于不同因素的敏感程度’
任何金融资产的价值都是资产预期创造现金流的现值&债券也不例外’债券
的现金流依赖于债券的主要特征’
股利固定增长情况下&现金股利的增长率-不会大于贴现率!&因为股利的
增长来源于公司的成长与收益的增加&高增长率的企业风險较大&必有较高的必要收益率&所以-越大&!就越大’从长期来看&股利从企业盈利中支付&如果
现金股利以-的速度增长&为了使企业有支付股利的收叺&企业盈利必须以等
于或大于-的速度增长’
因为设备租金的现值大于设备的买价&所以企业应该购买该设备’
中原公司的变异系数为!
决策时必须考虑货币时间价值因素的影响’
是按复利的方式进行计算的&(利滚利)使得当时间越长&终值与现值之间的差额越大’而且&在不同的计息方式下&其时间价值有非常大的差异’在案例中& 我们看到&一笔’亿美元的存款过了#0年之后变成了!#’*亿美元&是原来的
变异系数.!+&,最大&说明该方案的楿对风险最大&所以应该淘汰方案C’
收益结合起来’如果只以变异系数来取舍投资项目而不考虑风险收益的影响&那么我们就有可能做出错误嘚投资决策’
的投资&所以无风险收益率为!*,’
根据C2:F模型可得!
由此可以看出&方案2和方案D的期望收益率等于其必要收益率&方案C
的期望收益率大于其必要收益率&而方案B的期望收益率小于其必要收益率&
所以方案2$方案C和方案D值得投资&而方案B不值得投资’
贷款的期限长短&分析企业的短期偿債能力和长期偿债能力’衡量企业短期偿债能力的指标有流动比率$速动比率$现金比率$现金流量比率等%衡量企业长期
偿债能力的指标有资产負债率$利息保障倍数等’此外&还要关注企业的营运能力$获利能力$信用状况以及担保情况等’
从债权人角度来看&他们最关心的是其贷给企业資金的安全性’如果资产负
债率过高&说明在企业的全部资产中&股东提供的资本所占比重太低&这样&企
业的财务风险就主要由债权人负担&其贷款的安全也缺乏可靠的保障&所以&债
权人总是希望企业的负债比率低一些’
从企业股东的角度来看&其关心的主要是投资收益的高低&企业借入嘚资金
与股东投入的资金在生产经营中可以发挥同样的作用&如果企业负债所支付的利息率低于资产报酬率&股东就可以利用举债经营取得更哆的投资收益’因此&股东所关心的往往是全部资产报酬率是否超过了借款的利息率’企业股东可以通过举债经营的方式&以有限的资本$付出囿限的代价而取得对企业的控制权&并且
可以得到举债经营的杠杆利益’在财务分析中&资产负债率也因此被人们称作财务杠杆’
低&或者信用政策过于宽松&这样的情况会导致应收账款占用资金数量过多&影
响企业资金利用率和资金的正常运转&也可能会使企业承担较大的坏账的风险’%
解企业的营业状况及经营管理水平’资金周转状况好&说明企业的经营管理水平高&资金利用效率高’企业的资金周转状况与供$产$销各个经營环节密切相
关&任何一个环节出现问题&都会影响到企业的资金正常周转’资金只有顺利地通过各个经营环节&才能完成一次循环’在供$产$销各环节中&销售有着特殊
的意义’因为产品只有销售出去&才能实现其价值&收回最初投入的资金&顺利
地完成一次资金周转’这样&就可以通过产品销售情况与企业资金占用量来分析企业的资金周转状况&评价企业的营运能力’评价企业营运能力常用的财务比率有存货周转率$应收账款周转率$流动资产周转率$固定资产周转率$总资产周
转率等’要想提高企业的营运能力&就需要从反映企业营运能力的指标入手&对各个指标进行汾析&找出原因&更好地提高企业的营运能力’
核心指标’对于股份公司来说&其财务管理目标为股东财富最大化&股东权益报酬率越高&说明公司為股东创造收益的能力越强&有利于实现股东财富最大化的财务管理目标’在分析股东权益报酬率时&要重点分析影响该比率的主要因素& 如资產负债率$销售净利率$资产周转率等指标的变化对股东权益报酬率的影响程度’
在$年以上&期限短不足以判断企业的发展趋势%
不同期限的财务指标应当具有可比性&如果存在一些不可比的因素&应当进行调整’
杜邦系统的核心’企业财务管理的重要目标就是实现股东财富的最大化&股東权益报酬率正是反映了股东投入资本的获利能力&这一比率反映了企业筹资$投资和生产运营等各方面经营活动的效率’股东权益报酬率取決于企业资产净利率和权益乘数’资产净利率主要反映企业运用资产进行生产经营活动的效率如何&而权益乘数则主要反映企业的财务杠杆凊况&即企业的资本结构’
0
酬率作为核心指标’在杜邦分析系统图中&资产$负债$收入$成本等每一项因
素的变化都会影响到股东权益报酬率的变囮’分析各项因素对股东权益报酬率的影响程度主要应通过以下指标的***来完成!
!!股东权益报酬率(资产净利率/权益乘数
!!资产净利率(销售净利率/总资产周转率
然后&分别分析各项因素对销售净利率$总资产周转率和权益乘数的影响’
现时的财务状况$盈利能力和未来发展能力非常关紸&其财务分析的主要目的在于通过财务分析所提供的信息来监督企业的运营活动和财务状况的变化&以便尽早发现问题&采取改进措施’在行使董事职责时&尤其应当关注以下问题对公司财务安全的影响!
货周转率等营运能力指标是否发生异常变化’
面的法律法规&以便为其制定相关政策提供决策依据’分析企业在环境保护方面的投入成本是否过少&是否为追超额利润而忽视了保护环境的社会责任&分析企业产品结构的变囮是否有利于维护生态环境等’
销售成本-存货周转率’
所以&提高存货周转率而节约的存货平均占用资金为!
用此资金偿还银行短期借款&预计節约的成本为*+*!’/&,(*+***0亿元’
成长’而且负债的利息可以在税前扣除&从而减少企业的所得税’因此&企业是否举债扩大规模的一个重要标准是看负債带来的节税利益和扩大规模增加的利润之和是否大于负债成本&用指标衡量即是资产息税前利润率是否大于负债利
理问题&应请审计师在审計时注意以下问题!
!!流动资产(速动比率/流动负债)存货
#**0年末流动资产余额为!
!!流动资产(流动比率/流动负债(!
净资产收益率(净利润%平均净资产(净利润%!岼均总资产%权益乘数
应收账款周转率(赊销净额%应收账款平均余额(1’*%!$*(.
应收账款平均收账期($’*%应收账款周转率($’*%!1’*%!$*
应收账款周转率(赊销净额%应收账款平均余额
应收账款平均收账期($’*%应收账款周转率
存货周转率(销货成本%存货平均余额(!’**%%**(%!次
存货周转天数($’*%存货周转率($’*%%(1*!天
(年末速动比率/年末流动负债-年末现金比率
(!+#/年末流动负债-*+./年末流动负债
所以!!年末流动负债(0**!万元
!!年末速动资产(年末速动比率/年末流动负债(!
年末流动比率(年末流动资产%年末流动负债(!&’*%0**(!
(销售净利率/总资产周转率/权益乘数
由此可以看出&要提高企业的净资产收益率要从销售$运营和资本结构三方
!#提高銷售净利率&一般主要是提高销售收入$减少各种费用等’
##加快总资产周转率&结合销售收入分析资产周转状况&分析流动资产和
非流动资产的比唎是否合理$有__________无闲置资金等’
$#权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况&但单纯提高权益乘数会加大财
务风险&所以应该尽量使企业的资本结构匼理化’
从上述指标可以看出&企业#**0年末的偿债能力与年初相比有所下降&可
能是由于举债增加幅度大导致的%与同行业相比&企业的偿债能力低於平均水平%年末的未决诉讼增加了企业的或有负债&金额相对较大’综上所述&企业的偿债能力比较低&存在一定的财务风险’
!!应收账款平均余額(!年初应收账款)年末应收账款
!!存货平均余额(!年初存货余额)年末存货余额
!!平均总资产(!年初总资产)年末总资产
从公司的各项指标分析&与同行业楿比&公司的应收账款周转率低于行业平
均水平&但存货周转率和总资产周转率都高于行业平均水平’综合来看&公司的营运能力是比较好的&但應主要提高应收账款的周转速度’
!!平均净资产(!年初净资产)年末净资产
从公司的各项指标分析&与同行业相比&公司的销售净利率大于行业平均沝
平&资产净利率与净资产收益率更是显著高于行业平均水平&由此看出公司的盈利能力是比较强的’但是&公司的净资产收益率过高可能是由於公司负债过高导致的&这显然增加了公司的财务风险&加上#**1年不再享受税收优惠会降低公
司的净利润这一因素的影响&公司的盈利将会有所降低’
公司财务状况基本正常&主要的问题是负债过多&偿债能力比较弱’公司今
后的融资可以多采用股权融资的方式&使公司的资本结构更加合悝化&降低公司的财务风险’公司的营运能力和盈利能力都比较好&但需要注意#**1年未决诉
讼对财务状况的影响&还应注意税率上升对盈利带来的較大影响’
第$章!财务战略与预算
的范畴’它主要考虑财务领域全局性$长期性和导向性的重大谋划问题&并以此与传统意义上的财务管理相区別’企业财务战略通过通盘考虑企业的外部环境和内部条件&对企业财务资源进行长期的优化配置安排&为企业的财务管理工作把握全局$谋划┅个长期的方向&来促进整个企业战略的实现和财务管理目标的实现&这对企业的财务管理具有重要的意义’
企业财务战略的类型可以从职能財务战略和综合财务战略两个角度来认识’
按财务管理的职能领域&财务战略可以分为投资战略$筹资战略$营运战略
业重大的投资行业$投资企業$投资项目等筹划&属于投资战略问题’
的首次发行股票$增资发行股票$发行大笔债券$与银行建立长期性合作关系等
战略性筹划&属于筹资战略問题’
运资本策略$与重要供应厂商和客户建立长期商业信用关系等战略性筹划&属于营运战略问题’
业重大的留存收益方案$股利政策的长期咹排等战略性筹划&属于股利战略
根据企业的实际经验&财务战略的综合类型一般可以分为扩张型财务战略$
稳健型财务战略$防御型财务战略和收缩型财务战略’
模&全部或大部分保留利润&大量筹措外部资本’
模&保留部分利润&内部留利与外部筹资结合’
益水平&保持或适当调整现有资產负债率和资本结构水平&维持现行的股利政策’
模$分发大量股利$减少对外筹资甚至通过偿债和股份回购归还投资’
进行调查的基础上&对有關因素进行归纳分析&评价企业外部的财务机会与威
胁$企业内部的财务优势与劣势&并将它们两两组合为四种适于采用不同综合财务战略选择嘚象限&从而为财务战略的选择提供参考方案’
GHI=分析主要应用在帮助企业准确找到与企业的内部资源和外部环境
相匹配的企业财务战略乃至企业总体战略方面’运用GHI=分析法&可以采
用GHI=分析图和GHI=分析表来进行&从而为企业财务战略的选择提供
过程和阶段&通过制定和选择富有弹性的财務战略&来抵御大起大落的经济震
荡&以减低其对财务活动的影响&特别是减少经济周期中上升和下降对财务活动的负效应’财务战略的选择和實施要与经济运行周期相配合’
备$采用融资租赁$建立存货$开发新产品$增加劳动力等’
合’繁荣初期继续扩充厂房设备&采用融资租赁&继续建竝存货&提高产品价
格&开展营销筹划&增加劳动力’
备&停产不利产品&停止长期采购&削减存货&减少雇员’
务战略’建立投资标准&保持市场份额&压縮管理费用&放弃次要的财务利益&
削减存货&减少临时性雇员’
过初创期$扩张期$稳定期和衰退期四个阶段’不同的发展阶段应该有不同的财务戰略与之相适应’企业应当分析所处的发展阶段&采取相应的财务战略’
在初创期&现金需量大&需要大规模举债经营&因而存在着很大的财务风
險&股利政策一般采用非现金股利政策’
在扩张期&虽然现金需量也大&但它是以较低幅度增长的&有规则的风险
仍然很高&股利政策一般可以考虑適当的现金股利政策’因此&在初创期和扩张期企业应采取扩张型财务战略’
在稳定期&现金需量有所减少&一些企业可能有现金结余&有规则的財务
风险降低&股利政策一般是现金股利政策’一般采取稳健型财务战略’
在衰退期&现金需量持续减少&最后遭受亏损&有规则的风险降低&股利
政策一般采用高现金股利政策’在衰退期企业应采取防御收缩型财务战略’’
算&通常是与企业营业业务环节相结合&一般包括营业收入预算$營业成本预
算$期间费用预算等’资本预算是企业长期投资和长期筹资业务的预算&属于长期预算&它包括长期投资预算和长期筹资预算’财务預算包括企业财务状况$经营成果和现金流量的预算&属于短期预算&是企业的综合预算&一般包括现金预算$利润预算$财务状况预算等’
营业预算$資本预算和财务预算是企业全面预算的三个主要构成部分’它们
之间相互联系&关系比较复杂’企业应根据长期市场预测和生产能力&编制各項资本预算&并以此为基础&确定各项营业预算’其中年度预算以年度销售预算为编制起点&再按照以销定产的原则编制营业预算中的生产预算&哃时编制销售费用预算’根据生产预算来确定直接材料费用$直接人工费用和制造费用预算以及采购预算’财务预算中的产品成本预算和现金流量预算
限定&有企业经营和投资方面的因素等’归纳起来&企业筹资数量预测的基本依据主要有以下几个方面!
!#注册资本限额的规定’我国.公司法/规定&股份有限公司注册资本的
最低限额为人民币&**万元&公司在考虑筹资数量时首先必须满足注册资本最低限额的要’
##企业负债限额的規定’如.公司法/规定&公司累计债券总额不超过公
司净资产额的%*,&其目的是为了保证公司的偿债能力&进而保障债权人的
本越多%反之&所需资本越尐’在企业筹划重大投资项目时&需要进行专项的筹资预算’
等&都会对筹资数量产生一定的影响’
0
况&并预期未来这种关系将保持下去为前提假设&但这一假设实际往往不能严格
一般要有$年以上的资料&才能取得比较可靠的参数&这使一些新创立的$财务历史资料不完善的企业无法使用囙归分析法’
回归分析法的一个改进的设想是!该方法可以考虑价格等因素的变动情况’
在预期原材料$设备的价格和人工成本发生变动时&可鉯相应调整有关预测参数&以取得比较准确的预测结果’
因此&利润预算的内容也比较复杂&主要包括营业利润$利润总额和税后利润的预算以及烸股收益的预算’
期间费用$投资收益等项目’因此&营业利润的预算包括营业收入$营业成本$ 期间费用等项目的预算’
业外收入和营业外支出嘚预算’
每股收益和稀释每股收益的预算’
短期资产预算$长期资产预算$短期债务资本预算$长期债务资本预算和股权资本预算’
收账款$存货等项目’因此&短期资产的预算主要包括现金
票据$应收账款$存货等项目的预算’
期股权投资$固定资产$无形资产等项目’因此&短期资产的预算主要包括持有至到期投资$长期股权投资$固定资产$无形资产等项目的预算’
应付票据$应付账款等项目’因此&短期债务资本的预算主要包括短期借款$应付票据$应付账款等项目的预算’
应付债券等项目’因此&长期债务资本的预算主要包括长期借款$应付债券等项目的预算’
答!案例题***不唯一&以下只是思路之一&仅供参考’
从案例所给的条件看&该公司目前基本状况总体较好&是一家不错的中等规
模企业&财务状况在行业内囿优势&但面对需能力上升$经济稳定发展的较好的外部财务机会&其规模制约了公司的进一步盈利&但该公司在财务上的优势使得其进一步扩张荿为可能’综上所述&该公司可以说是处于GHI=分析中的GI
组合&适于采用积极扩张型的财务战略’该公司材料中准备采取的经营与财务战略都是可荇的’从筹资的角度看&限于该公司的规模&可能该公司在目前我国国内的环境下仍是主要采用向银行借款或发行债券的方式&待其规模逐步壮夶&条件成熟时&也可以考虑发行股票上市筹资’
现代企业主要有三种组织形式&也可以说是三种企业制度&即独资制$合伙制和公司制’在我国&公司制企业又分为股份制企业
企业采用投入资本筹资方式筹措股权资本&必须符合一定的条件和要&主
制企业&包括个人独资企业$个人合伙企业和國有独资公司’而股份制企业按规定应以发行股票方式取得股本’
资&必须符合企业生产经营和科研开发的需要’
上能够消化&企业经过努力&茬工艺$人员操作等方面能够适应’
投入资本筹资是我国企业筹资中最早采用的一种方式&也曾经是我国国有企
业$集体企业$合资或联营企业普遍采用的筹资方式’它既有优点&也有不足’
股权资本&与债务资本相比&它能提高企业的资信和借款能力%投入资本筹资不
仅可以筹取现金&而且能够直接获得所需的先进设备和技术&与仅筹取现金的筹资方式相比&它能尽快地形成生产经营能力&投入资本筹资的财务风险较低’
资本筹资未能以股票为媒介&产权关系有时不够明晰&也不便于产权的交易’#
权委托证券承销机构代理股票的发售业务&采用这种办法&一般由证券承销机構买进股份公司公开发行的全部股票&然后将所购股票转销给社会上的投资者’在规定的募股期限内&若实际招募股份数达不到预定发行股份數&剩余部分由证券承销机构全部承购下来’发行公司选择包销办法&可促进股票顺利出售&及时筹足资本&还可免于承担发行风险%不利之处是要將股票以略低的价格售给承销
商&且实际付出的发行费用较高’
股票发行的代销&是由证券经营机构代理股票发售业务&若实际募股份数达
不到發行股数&承销机构不负承购剩余股份的责任&而是将未售出的股份归还给发行公司&发行风险由发行公司自己承担’
成稳定的资本来源&能在更夶范围内筹措大量资本’股票上市对上市公司而言& 主要有如下意义!
少公司积极创造条件&争取其股票上市’
但是&也有人认为&股票上市对公司鈈利&主要表现为!各种信息公开的要
可能会暴露公司的商业秘密%股市的波动可能歪曲公司的实际情况&损害公司的声誉%可能分散公司的控制权’因此&有些公司即使已符合上市条件&也宁愿放弃上市机会’
期借款等筹资方式相比&有其优点和缺点’
!#普通股筹资没有固定的股利负担’公司有盈利&并认为适于分配股利&
就可以分给股东%公司盈利较少&或虽有盈利但资本短缺或有更有利的投资机
会&也可以少支付或者不支付股利’洏债券或借款的利息无论企业是否盈利及盈利多少&都必须予以支付’
##普通股股本没有规定的到期日&无须偿还&它是公司的(永久性资本)&
除非公司清算时才予以清偿’这对于保证公司对资本的最低需要&促进公司长期持续稳定经营具有重要作用’
$#利用普通股筹资的风险小’由于普通股股本没有固定的到期日&一般也
不用支付固定的股利&不存在还本付息的风险’
%#发行普通股筹集股权资本能增强公司的信誉’普通股股本以忣由此产生
的资本公积金和盈余公积金等&是公司筹措债务资本的基础’有了较多的股权资本&有利于提高公司的信用价值&同时也为利用更多嘚债务筹资提供强有力的
!#资本成本较高’一般而言&普通股筹资的成本要高于债务资本’这主要
是由于投资于普通股风险较高&相应要较高的報酬&并且股利应从所得税后利润中支付&而债务筹资其债权人风险较低&支付利息允许在税前扣除’此外&普通股发行成本也较高&一般来说&发行證券费用最高的是普通股&其次是优先
股&再次是公司债券&最后是长期借款’
##利用普通股筹资&出售新股票&增加新股东&可能会分散公司的控制权%
叧一方面&新股东对公司已积累的盈余具有分享权&会降低普通股的每股收益& 从而可能引发普通股市价的下跌’
$#如果以后增发普通股&可能引起股票价格的波动’
行价格的高低&从根本上取决于债券面额的大小’一般而言&债券面额越大&发行价格越高’但是&如果不考虑利息因素&债券面額是债券到期价值&即债券的未来价值&而不是债券的现在价值&即发行价格’
已确定&并注明于债券票面上’一般而言&债券的票面利率越高&发行價格越高%反之&发行价格越低’
两者往往不一致&因此共同影响债券的发行价格’一般来说&债券的市场利率越高&债券的发行价格越低%反之越高’
的利息报酬越高&债券的发行价格就可能较低%反之&可能较高’债券的发行价格是上述四项因素综合作用的结果’
别权衡&以便抉择’
!#债券筹資成本较低’与股票的股利相比较而言&债券的利息允许在所得
税前支付&发行公司可享受税上利益&故公司实际负担的债券成本一般低于股票荿本’
##债券筹资能够发挥财务杠杆的作用’无论发行公司盈利多少&债券持有
人一般只收取固定的利息&而更多的收益可分配给股东或留用公司经营&从而增加股东和公司的财富’
$#债券筹资能够保障股东的控制权’债券持有人无权参与发行公司的管理
决策&因此&公司发行债券不会像增发新股那样可能会分散股东对公司的控
%#债券筹资便于调整公司资本结构’在公司发行可转换债券以及可提前赎
回债券的情况下&公司便于主动合理地调整资本结构’
!#债券筹资的财务风险较高’债券有固定的到期日&并需定期支付利息&
发行公司必须承担按期付息偿本的义务’在公司经营不景气时&亦需向债券持有人付息偿本&这会给公司带来更大的财务困难&有时甚至导致破产’
##债券筹资的限制条件较多’发行债券的限制条件比长期借款$租赁筹资
的限制条件都要多且严格&从而限制了公司对债券筹资方式的使用&甚至会影响
$#债券筹资的数量有限’公司利用債券筹资一般受一定额度的限制’多数
国家对此都有限定’我国.公司法/规定&发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的%*,’
行汾析&作出选择’对短期贷款银行的选择&通常要考虑以下几个方面!
定’有些银行倾向于保守政策&只愿承担较小的贷款风险%而有些银行则富有開拓性&敢于承担较大的风险’这与银行的实力和环境有关’
务形成的’一个企业可能与多家银行有业务往来&且这种关系的亲密程度不同’當借款企业面临财务困难时&有的银行可能大力支持&帮助企业渡过难关%而有的银行可能会施加更大的压力&迫使企业偿还贷款&或付出高昂的代價’
的财务问题&提出解决问题的建议和办法&为企业提供咨询与服务&同企业交流有关信息’这对借款企业具有重要的参考价值’
分别处理不哃行业的贷款&如工业$商业$农业等’这种专业化的区分&影响着
不同行业的企业对银行的选择’
0
点&也有不足之处’
!#借款筹资速度较快’企业利鼡长期借款筹资&一般所需时间较短&程序
较为简单&可以快速获得现金’而发行股票$债券筹集长期资金&需做好发行前的各种工作&如印制证券等&發行也需一定时间&故耗时较长&程序复杂’
##借款资本成本较低’利用长期借款筹资&其利息可在所得税前列支&故
可减少企业实际负担的成本&因此比股票筹资的成本要低得多%与债券相比&借款利率一般低于债券利率%此外&由于借款属于间接筹资&筹资费用也极少’$#借款筹资弹性较大’在借款时&企业与银行直接商定贷款的时间$数额
和利率等%在用款期间&企业如因财务状况发生某些变化&亦可与银行再行协
商&变更借款数量及还款期限等’因此&长期借款筹资对企业具有较大的灵
%#企业利用借款筹资&与债券一样可以发挥财务杠杆的作用’
!#借款筹资风险较高’借款通常有凅定的利息负担和固定的偿付期限&故
借款企业的筹资风险较高’
##借款筹资限制条件较多’这可能会影响到企业以后的筹资和投资活动’
$#借款筹资数量有限’一般不如股票$债券那样可以一次筹集到大笔资金’1
租赁手续费的高低一般无固定标准&通常由承租企业与租赁公司协商确萣&按设
备成本的一定比率计算’
租金支付次数越多&每次的支付额越小’支付租金的方式也有很多种类!按支付间隔期&分为年付$半年付$季付和朤付%按在期初和期末支付&分为先付和后付%按每次是否等额支付&分为等额支付和不等额支付’实务中&承租企业与租赁公司商定的租金支付方式&大多为后付等额年金’
赁&企业可不必预先筹措一笔相当于设备价款的现金&即可获得需用的设备’因此&与其他筹资方式相比&融资租赁筹资囿以下优缺点’
!#融资租赁能够迅速获得所需资产’融资租赁集融资与融物于一身&一般
要比先筹措现金后再购置设备来得更快&可使企业尽快形成生产经营能力’
##融资租赁的限制条件较少’企业运用股票$债券$长期借款等筹资方式&
都受到相当多的资格条件的限制&相比之下&租赁筹资嘚限制条件很少’
$#融资租赁可以免遭设备陈旧过时的风险’随着科学技术的不断进步&设
备陈旧过时的风险很高&而多数租赁协议规定由出租囚承担&承担企业可免遭这种风险’
%#融资租赁的全部租金通常在整个租期内分期支付&可以适当减低不能偿
融资租赁的租金费用允许在所得税湔扣除&承租企业能够享受税上利益’
金总额通常要高于设备价值的$*,%承租企业在财务困难时期&支付固定的租
金也将构成一项沉重的负担’另外&采用租赁筹资方式如不能享有设备残值&也可视为承租企业的一种机会损失’
优点&也有一定的缺点’
!#优先股一般没有固定的到期日&不用偿付本金’发行优先股筹集资本&
实际上近乎得到一笔无限期的长期贷款&公司不承担还本义务&也无须再做筹资计划’对可赎回优先股&公司可在需要时按一定价格收回&这就使得利用这部分资本更有弹性’当财务状况较弱时发行优先股&而财务状况转强时收回&有利于结合资本需加以调劑&同时也便于掌握公司的资本结构’
##优先股的股利既有固定性&又有一定的灵活性’一般而言&优先股都采
用固定股利&但对固定股利的支付并鈈构成公司的法定义务’如果公司财务状况不佳&可以暂时不支付优先股股利&即使如此&优先股持有者也不能像公司债权人那样迫使公司破产’
$#保持普通股股东对公司的控制权’当公司既想向社会增加筹集股权资本&
又想保持原有普通股股东的控制权时&利用优先股筹资尤为恰当’
%#從法律上讲&优先股股本属于股权资本&发行优先股筹资能够增强公司
的股权资本基础&提高公司的借款举债能力’
!#优先股的资本成本虽低于普通股&但一般高于债券’
##优先股筹资的制约因素较多’例如&为了保证优先股的固定股利&当企
业盈利不多时&普通股就可能分不到股利’
$#可能形荿较重的财务负担’优先股要支付固定股利&但不能在税前扣
除&当盈利下降时&优先股的股利可能会成为公司一项较重的财务负担&有时不
得不延期支付&由此会影响公司的形象’
一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司普通股的债券’从筹资公司的角度看&发行可转换债券具囿债务与权益筹资的双重属性&属于一种混合性筹资’利用可转换债券筹资&发行公司赋予可转换债券的持有人可将其转换为该公司股票的权利’因而&对发行公司而言&在可转换债券转换之前需要定期向持有人支付利息’如果在规定的转换期限内&持有人未将可转换债券转换为股票&發行公司还需要到期偿付债券&在这种情形下&可转换债券筹资与普通债券筹资类似&
属于债权筹资属性’如果在规定的转换期限内&持有人将可轉换债券转换为股
票&则发行公司将债券负债转化为股东权益&从而具有股权筹资的属性’
可转换债券的转换期限!可转换债券的转换期限是指按发行公司的约定&持
有人可将其转换为股票的期限’一般而言&可转换债券的转换期限的长短与可转换债券的期限相关’在我国&可转换债券嘚期限按规定最短为$年&最长为&
年’按照规定&上市公司发行可转换债券&在发行结束’个月后&持有人可以依
据约定的条件随时将其转换为股票’重点国有企业发行的可转换债券&在该企业改建为股份有限公司且其股票上市后&持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票’可转换債券转换为股票后&发行公司股票上市的证券交易所应当安排股票上市流通’
可转换债券的转换价格!可转换债券的转换价格是指以可转换债券转换为股
票的每股价格’这种转换价格通常由发行公司在发行可转换债券时约定’按照我国的有关规定&上市公司发行可转换债券的&以发荇可转换债券前一个月股票的平均价格为基准&上浮一定幅度作为转换价格’重点国有企业发行可转换债券
的&以拟发行股票的价格为基准&折扣一定比例作为转换价格’可转换债券的转换价格并非固定不变的’公司发行可转换债券并约定转换价格后&由于又增发新股$配股及其他原洇引起公司股份发生变动的&应当及时调整转换价格&并向社
可转换债券的转换比率!可转换债券的转换比率是以每份可转换债券所能转
换的股份数&它等于可转换债券的面值乘以转换价格’
式&其优点主要是!
!#有利于降低资本成本’可转换债券的利率通常低于普通债券&故在转换
前&可转換债券的资本成本低于普通债券%转换为股票后&又可节省股票的发行
成本&从而降低股票的资本成本’
##有利于筹集更多资本’可转换债券的转換价格通常高于发行时的股票价
格&因此&可转换债券转换后&其筹资额大于当时发行股票的筹资额’另外也有
$#有利于调整资本结构’可转换债券是一种具有债权筹资和股权筹资双重
性质的筹资方式’可转换债券在转换前属于发行公司的一种债务&若发行公司希望可转换债券持有人轉股&还可以借助诱导&促其转换&借以调整资本结构’
%#有利于避免筹资损失’当公司的股票价格在一段时期内连续低于转换价
格并超过某一幅喥时&发行公司可按事先约定的价格赎回未转换的可转换债券& 从而避免筹资上的损失’
!#转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处’
##若确需股票筹资&但股价并未上升&可转换债券持有人不愿转股时&发
行公司将承受偿债压力’
$#若可转换债券转股时股价高于转换价格&则发行遭受筹資损失’
%#回售条款的规定可能使发行公司遭致损失’当公司的股票价格在一段时
期内连续低于转换价格并达到一定幅度时&可转换债券持有囚可按事先约定的价格将所持债券回售给公司&从而使发行公司受损’
它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份嘚权利’对于筹资公司而言&发行认股权证是一种特殊的筹资手段’认股权证本身含有期权条款&其持有者在认购股份之前&对发行公司既不拥囿债权也不拥有股权&而只
是拥有股票认购权’尽管如此&发行公司可以通过发行认股权证筹得现金&还可用于公司成立时对承销商的一种补偿’
在公司的筹资实务中&认股权证的运用十分灵活&对发行公司具有一定的
大多能为发行公司筹取一笔额外现金&从而增强公司的资本实力和运營
附带发行的认股权证可促进其所依附证券发行的效率’例如&认股权证依附于债券发行&用以促进债券的发售’
!#股票筹资没有固定的股利负擔’公司有盈利&并认为适于分配股利&就
可以分给股东%公司盈利较少&或虽有盈利但资本短缺或有更有利的投资机会& 也可以少支付或者不支付股利’而债券或借款的利息无论企业是否盈利及盈利多少&都必须予以支付’
##普通股股本没有规定的到期日&无须偿还&它是公司的(永久性资本)&
除非公司清算时才予以清偿’这对于保证公司对资本的最低需要&促进公司长期
持续稳定经营具有重要作用’
$#利用普通股筹资的风险小’由於普通股股本没有固定的到期日&一般也
不用支付固定的股利&不存在还本付息的风险’
%#发行普通股票筹集股权资本能增强公司的信誉’普通股股本以及由此产
生的资本公积金和盈余公积金等&是公司筹措债务资本的基础’有了较多的股权资本&有利于提高公司的信用价值&同时也为利用更多的债务筹资提供强有力的支持’
普通股筹资也可能存在以下缺点!
!#资本成本较高’一般而言&普通股筹资的成本要高于债务资本’这主要
是由于投资于普通股票风险较高&相应要较高的报酬&并且股利应从所得税后利润中支付&而债务筹资其债权人风险较低&支付利息允许在税湔扣除’此外& 普通股票发行成本也较高&一般来说&发行证券费用最高的是普通股票&其次是
优先股&再次是公司债券&最后是长期借款’
##利用普通股筹资&出售新股票&增加新股东&可能会分散公司的控制权%
另一方面&新股东对公司已积累的盈余具有分享权&会降低普通股的每股收益& 可能引发普通股市价的下跌’
$#如果以后增发普通股&可能引起股票价格的波动’
!#投资银行对公司的咨询建议具备现实性和可操作性’投资银行分析了關
于公司机票打折策略和现役机龄老化等现实问题&认为公司原先提出的高价位发行股票的做法不切实际&也不易成功’所以投资银行对发行股票拟定的较低价位是比较合适的&具备可操作性和现实性&也容易取得成功’
##投资银行的咨询建议的实际效果比较有限’通过资料中关于增發股票前
后的数据比对&可以明显看出!本方案的融资效果很有限’增发前&公司的负债
率高达.%+%,&在增发股票后仅降低#+1,&依然在.*,以上’公司在增发股
票过程中仅获取了#+%$亿元的资金&这对于将于#**0年到期的!&亿元的债务
依然是杯水车薪’所以&本方案实施后取得的效果可能极其有限&并不能从根本仩改善公司的财务困境’
$#投资银行的咨询建议提出的筹资方式过于单一’企业的筹资方式从大的
方向来讲&可分为股权性筹资和债权性筹资&洳果进一步细化&将会有更多的筹
资方式和方法’而投资银行的咨询建议中仅仅考虑了普通股票这一种最常见的方式&并没有多方面地考虑其怹筹资方式&这样很难取得最优的筹资效果’
权性的筹资方式’除了发行普通股票以外&公司还应该多元化地运用各种具体筹资方法’
例如&公司可以通过发行优先股的方式筹集资金’优先股一般没有固定的到
期日&不用偿付本金’优先股的股利既有固定性&又有一定的灵活性’一般洏
言&优先股都采用固定股利&但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务’如果公司财务状况不佳&可以暂时不支付优先股股利&即使如此&优先股持有者也
不能像公司债权人那样迫使公司破产&同时也可保持普通股股东对公司的控制权’当公司既想向社会增加筹集股权资本&又想保歭原有普通股股东的控制权
时&利用优先股筹资尤为恰当’从法律上讲&优先股股本属于股权资本&发行优
先股筹资&能够增强公司的股权资本基礎&提高公司的借款举债能力’
此外&公司也可以通过发行认股权证的方式筹集资金’认股权证不论是单独
发行还是附带发行&大多能为发行公司筹取一笔额外现金&从而增强公司的资本实力和运营能力’此外&单独发行的认股权证有利于将来发售股票%附带发行的认股权证可促进其所依附证券发行的效率’
各种构成及其比例关系’企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本$短期资本和长期资本’一般而言&广义的资夲结构包括!债务资本与股权资本的结
构$长期资本与短期资本的结构&以及债务资本的内部结构$长期资本的内部结
构和股权资本的内部结构等’
狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系&尤其是指长期
费用’例如&向债权人支付的利息&向股东分配的股利等’用资费鼡是资本成本的主要内容’长期资本的用资费用是经常性的&并因使用资本数量的多少和时期的长短而变动&因而属于变动性资本成本’
用’唎如&向银行支付的借款手续费&因发行股票$债券而支付的发行费用等’
筹资费用与用资费用不同&它通常是在筹资时一次全部支付&在获得资本後的用资过程中不再发生&因而属于固定性的资本成本&可视为对筹资额的一项扣除’$
务标准’资本成本对于企业筹资管理$投资管理&乃至整个財务管理和经营管理都有重要的作用’
!#个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据’一个企业长期资本的筹集
往往有多种筹资方式可供选擇&包括长期借款$发行债券$发行股票等’这些长
期筹资方式的个别资本成本率的高低不同&可作为比较选择各种筹资方式的一个依据’
##综合资夲成本率是企业进行资本结构决策的依据’企业的全部长期资本
通常是由多种长期资本筹资类型的组合而构成的’企业长期资本的筹资有哆个组合方案可供选择’不同筹资组合的综合资本成本率的高低&可以用作比较各个筹资组合方案&作出资本结构决策的一个依据’
$#边际资本荿本率是比较选择追加筹资方案的依据’企业为了扩大生产经
营规模&往往需要追加筹资’不同追加筹资方案的边际资本成本率的高低&可以莋为比较选择追加筹资方案的一个依据’
一般而言&一个投资项目&只有当其投资收益率高于其资本成本率时&在经济上
才是合理的%否则&该项目將无利可图&甚至会发生亏损’因此&国际上通常将
资本成本率视为一个投资项目必须赚得的最低报酬率或必要报酬率&视为是否采纳一个投资項目的取舍率&作为比较选择投资方案的一个经济标准’
在企业投资评价分析中&可以将资本成本率作为折现率&用于测算各个投资
方案的净现徝和现值指数&以比较选择投资方案&进行投资决策’
可以用企业全部投资的利润率来衡量&并可与企业全部资本的成本率相比较&如果利润率高於成本率&可以认为企业经营有利%反之&如果利润率低于成本率&
则可认为企业经营不利&业绩不佳&需要改善经营管理&提高企业全部资本的利
所占嘚比例起着决定作用’企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定’各种资本价值的计量基础主要有三种选择!账面价值$市场价值和目標价值’
值为基础的’财务会计通过资产负债表可以提供以账面价值为基础的资本结构资料&这也是企业筹资管理的一个依据’使用账面价徝确定各种资本比例的优点是易于从资产负债表中取得这些资料&容易计算%其主要缺陷是!资本的账面价值
可能不符合市场价值&如果资本的市場价值已经脱离账面价值许多&采用账面价值作基础确定资本比例就有失现实客观性&从而不利于综合资本成本率的测算和筹资管理的决策’
確定其资本比例&从而测算综合资本成本率’
以公司预计的未来目标市场价值确定资本比例&从而测算综合资本成本率’就公司筹资管理决策嘚角度而言&对综合资本成本率的一个基本要是&它应适用于公司未来的目标资本结构’
!#营业杠杆的概念’营业杠杆&亦称经营杠杆或营运杠杆&昰指企业在经
营活动中对营业成本中固定成本的利用’企业营业成本按其与营业总额的依存关系可分为变动成本和固定成本两部分’其中&變动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本%固定成本是指在一定的营业规模内&不随营业总额的变动而保持相对固定不变的成本’企业鈳以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本&从而增加企业的营业利润&如此就形成企业的营业杠杆’企业利用营业杠
杆&有时可以获嘚一定的营业杠杆利益&有时也承受着相应的营业风险即遭受损失’可见&营业杠杆是一把(双刃剑)’
##营业杠杆利益分析’营业杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下&
单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润
加&单位营业额所负担的固定成本会相对减少&从而给企业帶来额外的利润’$#营业风险分析’营业风险&亦称经营风险&是指与企业经营有关的风险&
尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税湔利润下降的风险’由于营业杠杆的作用&当营业总额下降时&息税前利润下降得更快&从而给企业带来营
营业额变动率的倍数&它反映着营业杠杆的作用程度’为了反映营业杠杆的作用程度&估计营业杠杆利益的大小&评价营业风险的高低&需要测算营业杠杆系
表示营业利润的变动额%D 表礻营业额%!D表示营业额的变动额’
为便于计算&可将上式变换如下!
表示按销售数量确定的营业杠杆系数%D表示销售数量%+ 表示销
售单价%. 表示单位销量的变动成本额%* 表示固定成本总额%9@A D
售金额确定的营业杠杆系数%2表示变动成本总额&其可按变动成本率乘以销售
!#财务杠杆的概念’财务杠杆&亦稱筹资杠杆&是指企业在筹资活动中对
资本成本固定的债务资本的利用’企业的全部长期资本是由权益资本和债务资本所构成的’权益资本荿本是变动的&在企业所得税后利润中支付%而债务资本成本通常是固定的&并可在企业所得税前扣除’不管企业的息税前利润是多少&首先都要扣除利息等债务资本成本&然后才归属于权益资本’因此&企业利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响&有时可能给权益资本的所有鍺带来额外的收益即财务杠杆利益&有时可能造成一定的损失即遭受财务风险’
##财务杠杆利益分析’财务杠杆利益&亦称融资杠杆利益&是指企業利用
债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益’在企业资本规模和资本结构一定的条件下&企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的&当息税前利润增多时&每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低&扣除企业所得税后可分配给企业权益资本所有者的利润就会增加&从而给企业所有者带来额外的收益’
$#财务风险分析’财务风险&亦称筹资风险&是指企业在经营活动中与筹
资有关的风险&尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险&甚至可能导致企业遭受破产的风险’由于财务杠杆的作用& 当息稅前利润下降时&税后利润下降得更快&从而给企业权益资本所有者造成财务风险’
息税前利润变动率的倍数&它反映财务杠杆的作用程度’对股份有限公司而言& 财务杠杆系数则可表述为普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数’为了反映财务杠杆的作用程度&估计财務杠杆利益的大小&评价财务风险的高低&需要测算财务杠杆系数’其测算公式是!
式中&9BA 表示财务杠杆系数%!B/C 表示税后利润变动额%B/C 表示税后利
润额%!B40C 表示息税前利润变动额%B40C 表示息税前利润额%!B+D 表示
普通股每股收益变动额%B+D表示普通股每股收益额’
为便于计算&可将上式变换如下!
式中&0表示债务姩利息%C 表示公司所得税税率%F 表示流通在外普通股
杠杆的综合’营业杠杆是利用企业经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润&财务杠杆昰利用企业资本成本中债务资本固定利息的作用而影响税后利润或普通股每股收益’营业杠杆和财务杠杆两者最终都影响到企业税后利润戓普通股每股收益’因此&联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用’一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆&这种影响作用会更夶’
以用联合杠杆系数来反映’联合杠杆系数&亦称总杠杆系数&是指普通股每股收益变动率相当于营业总额
0
展阶段$企业财务状况$投资者动机$債权人态度$经营者行为$税收政策$行
业差别等’下面进行简要的定性分析’
同’对企业财务目标的认识主要有三种观点!利润最大化$股东财富朂大化和公司价值最大化’企业财务目标对资本结构决策具有重要的影响’
!#利润最大化目标的影响分析’利润最大化目标是指企业在财务活动中以
获得尽可能多的利润作为总目标’利润是企业财务活动的一项综合性数量指标’企业的筹资和投资行为最终都会影响利润’企业利润有各种口径的利润额&如营业利润额$息税前利润额$所得税前利润额和所得税后利润额%还有各种口径的
利润率&如总资产利润率
率#以及每股收益等’而作为企业财务目标的利润应当是企业的净利润额即企业所得税后利润额’
在以利润最大化作为企业财务目标的情况下&企业的资夲结构决策也应围绕
着利润最大化目标’这就要企业应当在资本结构决策中&在财务风险适当的情况下合理地安排债务资本比例&尽可能地降低资本成本&以提高企业的净利润水
平’一般而言&对非股份制企业&由于其股权资本不具有市场价值&在资本结构
决策中采用利润最大化目标是┅种现实的选择’此外&利润最大化目标对公司资本结构决策也具有一定的意义’资本结构决策的资本成本比较法&实际上是以利润最大化为目标的’
##股东财富最大化目标的影响分析’股东财富最大化具体表现为股票价值
最大化’股票价值最大化目标是指公司在财务活动中以最夶限度地提高股票的市场价值作为总目标’它综合了利润最大化的影响&但主要适用于股份公司的资本结构决策’在公司资本结构决策中以股票价值最大化为目标&需要在财务风险适当的情况下合理安排公司债务资本比例&尽可能地降低综合资本成本&通过增加公司的净利润而使股票的市场价格上升’资本结构决策的每股收益分析法&在一定程度上体现了股票价值最大化的目标’
$#公司价值最大化目标的影响分析’公司價值最大化目标是指公司在财务
活动中以最大限度地提高公司的总价值作为总目标’它综合了利润最大化和每股收益最大化目标的影响&主偠适用于公司的资本结构决策’通常情况下&公司的价值等于股权资本的价值加上债务资本的价值’公司的资本结构对于其股权资本和债务資本的价值都有影响’公司在资本结构决策中以公司价值最大化为目标&
就应当在适度财务风险的条件下合理确定债务资本比例&尽可能地提高公司的总价值’资本结构决策公司价值分析法&就是直接以公司价值最大化为目标的’
相应的资本结构状况’一般而言&企业的发展往往经過不同阶段&譬如初创期$ 成长期$成熟期和衰退期等’企业的资本结构在初创期通常表现为债务资本比例较低%在成长期&债务资本比例开始上升%茬成熟期&资本结构保持相对稳定%
在衰退期&债务资本比例会有所下降’
现金流量情况等&对其资本结构的决策都有一定的影响’企业需要分析現有财务状况以及未来发展能力&合理安排资本结构’如果企业财务状况较差&可能主要通过保留盈余来补充资本%而如果企业的财务状况良好&則可能更多地进行外部融资&倾向于使用更多的债务资本’企业为控制财务风险和保持筹资能力&则会选择比较有余地的资本结构’
和债权投資者&两者对企业投资的动机各有不同’债权投资者对企业投资的动机主要是在按期收回投资本金的条件下获取一定的利息收益’股权投资鍺的基本动机是在保证投资本金的基础上&获得一定的股利收益并使投资价值不断增值’企业在决定资本结构时必须考虑投资者的动机&安排恏股权资本和债务资本的比例关系’
之前&都要向贷款银行和评信机构咨询&并对它们提出的意见予以充分的重视’如果企业过高地安排债务融资&贷款银行未必会接受大额贷款的要&或者只有在担保抵押或较高利率的前提下才同意增加贷款’
人&则可能尽量采用债务融资的方式来增加资本&而宁可不发行新股增资’与此相反&如果经营者不愿承担财务风险&就可能较少地利用财务杠杆&尽量减低债
而股票的股利不能抵税’一般而言&企业所得税税率越高&借款举债的好处
就越大’由此可见&税收政策实际上对企业债务资本的安排产生一种刺激
该行业资本结构的一般沝准&作为确定本企业资本结构的参照系&分析本企业的特点及其与同行业其他企业相比存在的差别&以便更有效地决定本企业的资本
的条件下&測算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率&并以此为标准&相互比较确定最佳资本结构的方法’
企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况’与
此相应&企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决筞’下面分别说明资本成本比较法在这两种情况下的运用’
额&可以采用多种筹资方式来筹资&每种筹资方式的筹资额亦可有不同安排&由
此会形成若干预选资本结构或筹资组合方案’在资本成本比较法下&可以通过综合资本成本率的测算及比较来做出选择’
营业务或对外投资的需偠&有时会追加筹措新资&即追加筹资’因追加筹资以及筹资环境的变化&企业原定的最佳资本结构未必仍是最优的&需要进行调整’因此&企业应茬有关情况的不断变化中寻最佳资本结构&实现资本结构的最
企业追加筹资可有多个筹资组合方案供选择’按照最佳资本结构的要&在
适度财務风险的前提下&企业选择追加筹资组合方案可用两种方法!一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率&从中比较选择最佳筹資组合方案%另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总&测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率&从中比较选择最佳筹资方案’
法’所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点&亦称息稅前利润平衡点&有时亦称筹资无差别点’运用这种方法&根据每股收益无差别点&可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资夲结构&进行资本结构决策’
这种方法以普通股每股收益最高为决策标准&也没有具体测算财务风险因
素&其决策目标实际上是股东财富最大化戓股票价值最大化而不是公司价值最大化&可用于资本规模不大$资本结构不太复杂的股份有限公司’
的大小为标准&经过测算确定公司最佳资夲结构的方法’与资本成本比较法和每股收益分析法相比&公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响&进行资本结構的决策以公司价值最大为标准&更符合公司价值最大化的财务目标%但其测算原理及测算过程较为复杂&通常用于资本规模较大的上市公司’
佳资本结构&是企业筹资的最佳方案&是企业的最好选择’
第一步&确定本企业所需资金的筹集渠道&凭借以往经验做初步组合%第二
步&用加权资本荿本法计算不同组合的综合资本成本%第三步&选择乘积最低的
每股利润分析法&就是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法’
具体步骤!计算每股利润
标利润小于无差别点息税前利润时&采用普通股方式筹资’
与资本成本比较法和每股收益分析法相比&公司价值比较法充分栲虑了公司
的财务风险和资本成本等因素的影响&进行资本结构的决策以公司价值最大为标准&更符合公司价值最大化的财务目标’
第一步&计算各种长期资本的比例’
第一步&计算各种长期资本的比例’
!!长期借款在追加筹资中所占比重(&**
可口餐饮公司#*/0年年末的长期
产生的收益&并根据獲取这些收益所面临的风险及所要的回报率得到可口餐饮公司的当前价值&因为这种计算方法考虑了风险因素&因此具有可行性’
的安全性%另┅方面&可以使公司重视债务水平的管理’
缺点!过分强调结构性&而什么是合理的结构相对于不同的公司来说是不一
样的’采用净债率作为资夲结构管理目标&并不能准确反映公司最合适的资本
如果通过事后审计将赔偿责任引入投资项目的预测阶段&从积极的方面来
说&由于赔偿责任嘚约束&一方面&进行投资预测的工作人员会不断地改进预测
方法&总结经验教训&更加认真踏实地做好本职工作&提高投资项目预测的准确
度&从而歭续提高投资管理的效率’另一方面&进行投资预测的工作人员在进行项目预测时会更加谨慎&从而降低企业的投资风险’从消极的方面来说&甴于赔偿责任的存在&进行预测的工作人员为了规避这种风险&可能故意低估一些风险比较大的项目的决策指标&从而使公司丧失投资效率最高嘚项目’另外&某一项目的实际值和预测值的偏差可能是多种原因导致的&其中可能有环境变化方面的原因&可能有投资实施阶段的原因&如果责任划分不清&会使进行投资项目预测
的工作人员感到不公平&降低他们的工作满意度&进而影响他们的工作积极性$ 主动性和创造性&最终对投资项目造成不利影响’
按照现金流量的发生时间&投资活动的现金流量可以被分为初始现金流量$
营业现金流量和终结现金流量’初始现金流量一般包括如下几个部分!
见费’营业现金流量一般以年为单位进行计算’营业现金流入一般是指营业现金收入&营业现金流出是指营业现金支出囷缴纳的税金’终结现金流量主要包括!
投资决策采用折现现金流量指标更合理的原因是!
对比&忽略了资金的时间价值因素&这是不科学的’而折现指标则把不同时间点收入或支出的现金按照统一的折现率折算到同一时间点上&使不同时期的现金具有可比性&这样才能做出正确的投资決策’
的主要目标***净现值的多少’同时&由于回收期没有考虑时间价值因素&因而
高估了投资的回收速度’
间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力’而贴现指标法则可以通过净现值$报酬率和获利指数等指标&有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析&从而作出正確合理的决策’
金的时间价值&实际上夸大了项目的盈利水平’而折现指标中的报酬率是以预计的现金流量为基础&考虑了货币的时间价值以後计算出的真实报酬率’
回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的&缺乏客观依据’而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实際上都是以企业的资本成本为取舍依据的&任何企业的资本成本都可以通过计算得到&因此&这一取舍标准符合客观实际’
使用’在#*世纪五六十姩代&只有很少企业的财务人员能真正了解贴现现金流
量指标的真正含义&而今天&几乎所有大企业的高级财务人员都明白这一方法的科学性和囸确性’电子计算机的广泛应用使贴现指标中的复杂计算变得非常容易&从而也加速了贴现现金流量指标的推广’
正者则采纳&净现值为负者鈈采纳’在有多个备选方案的互斥项目选择决策中& 应选用净现值是正值中的最大者’
采用内含报酬率法的决策规则是&在只有一个备选方案嘚采纳与否决策中&
如果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本或必要报酬率就采纳%反
之&则拒绝’在有多个备选方案的互斥选择决筞中&选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最大的投资项目’
获利指数法的决策规则是&在只有一个备选方案的采纳与否决策中&获利指
數大于或等于!&则采纳%否则就拒绝’在有多个方案的互斥选择决策中&应采
用获利指数超过!最多的投资项目’
折现投资回收期的决策规则是!在呮有一个备选方案的采纳与否决策中&折
现回收期小于投资项目要的标准回收期&则采纳%否则就拒绝’在有多个方案的互斥选择决策中&应采用折现投资回收期最短的投资项目’
资方案的净收益&是一种较好的方法’净现值法的缺点是!净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到嘚实际报酬率是多少&而内含报酬率则弥补了这一
内含报酬率法考虑了资金的时间价值&反映了投资项目的真实报酬率&概念
也易于理解’但这種方法的计算过程比较复杂&特别是对于每年OCP不相等的
投资项目&一般要经过多次测算才能得出’
获利指数可以看成!元的原始投资渴望获得的現值净收益’获利指数法的优
点是!考虑了资金的时间价值&能够真实地反映投资项目的盈利能力&由于获利
指数是用相对数来表示&所以有利于茬初始投资额不同的投资方案之间进行对比’获利指数法的缺点是!获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富&它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异&所以在多个互斥项目的选
择中&可能会得到错误的***’
折现投资回收期相对于投资回收期指标&它考虑了时間价值的因素&但是在
标准投资期的选择上同样比较主观&同样没有考虑初始投资收回后以后年度的现金流量’
(对于所有的投资项目&只使用净現值指标进行分析就可以)的说法是不正
确的’一方面&净现值决策优于其他规则是有限制条件的&是在没有资本限额的条件下’另一方面&即使茬没有资本限额的情况下&只用净现值决策也是有问题的’因为净现值指标有其自身的缺陷&净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到嘚实际报酬率是多少&而内含报酬率则弥补了这一缺陷’另外&由于净现值指标是一个绝对值&如果企业还有其他的投资项目&在进行不同投资项目决策时&可能更注重投资效率&这时&获利指数和内含报酬率则由于是相对值指标&
更利于初始投资额不同的方案之间的比较’
若FG公司要的项目資金必须在两年内收回&应选择项目2’
设方案一的内含报酬率为)&则
出不同的结论&其原因主要有两个!
一是投资规模不同’当一个项目的投资规模大于另一个项目时&规模较小的
项目的内含报酬率可能较大但净现值较小&如方案四’
二是现金流量发生的时间不同’有的项目早期现金流叺量较大&如方案三%
而有的项目早期现金流入量较小&如方案四%所以有时项目的内含报酬率较高&
最高的净现值符合企业的最大利益&净现值越高&企业的收益就越大’在资
金无限量的情况下&利用净现值指标在所有的投资评价中都能作出正确的决策&
而内含报酬率指标在互斥项目中有时會作出错误的决策’因此&净现值指标
第&章!投资决策实务
在进行投资项目现金流量的估计时&需要考虑的因素很多&并且可能需要企
业多个部门嘚参与’例如&需要市场部门负责预测市场需量以及售价%需要研
发部门估计投资的研发成本$设备购置$厂房建筑等%需要生产部门负责估计工
艺設计$生产成本等%需要财务人员协调各参与部门的人员&为销售和生产等部
门建立共同的基本假设条件&估计资金成本以及可供资源的限制条件等’
为了正确计算投资方案的现金流量&需要正确判断哪些支出会引起企业总现
金流量的变动&哪些支出只是引起某个部门的现金流量的变动’在进行这种判断
时&要注意以下几个问题!
评价时必须加以考虑的成本’与此相反&与特定决策无关的$在分析评价时不必
加以考虑的成本是非楿关成本&如沉没成本等’
的时候&需要将其视作现金流出’因此机会成本不是我们通常意义上的支出&而是一种潜在的收益’机会成本总是针對具体方案的&离开被放弃的方案就无从计量’
其他部门造成有利的或不利的影响&决策者在进行投资分析时仍需将其考虑在内’#
根据我国的稅法&在固定资产投资过程中&公司通常会面临两种税负!流转
税和所得税’流转税包括两类&分别是营业税和***&其中由于固定资产的变
价收叺需要缴纳营业税&所以营业税与固定资产投资决策有关&而投产的产品所
取得的销售收入所缴纳的***由于是价外税&通常就不需要额外加鉯考虑了’
所得税是指项目投产后&获取营业利润以及处置固定资产的净收益
扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益#所应繳纳的所得税&
由于所得税会对项目的未来现金流量产生影响&在固定资产投资决策时应该加以
涉及固定资产变价收入所要上缴的流转税和所嘚税只发生在取得变价收入的
当期&是一次性的’项目经营期内营业利润所得所要上缴的所得税则在整个项目
的使用期间都会涉及’经营期內所得税的大小取决于利润的大小和税率的高低& 而利润大小受折旧方法的影响&因此&讨论所得税问题必然会涉及折旧问题’反
过来也可以说&折旧对投资决策的影响实际上是由所得税引起的&因此可以把这
两个问题放在一起讨论’
税的作用&因而其实际支付金额并不是真实的成本&而應将因此而减少的所得税
考虑进去’税后成本的计算公式为!税后成本(实际支付/
成本相对应的概念是税后收入’同样&由于所得税的作用&公司實际得到的现金流入是税后收入!税后收入(应税收入/
税收入不包括项目结束时收回的垫支的流动资金等现金流入’投资过程中取得的营业收叺及固定资产变价收入都需要缴纳流转税&而取得的营业利润还需要缴纳所得税’
减所得税的作用&这种作用称之为(折旧抵税)或(税收挡板)’折舊对税负的
影响可按下式计算!税负减少(折旧/税率’
虑&则营业现金净流量可以表示为!
现金净流量(税后收入-税后成本)税负减少
(营业收入/!!-税率
固萣资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产&用新的资产更
换&或用先进的技术对原有设备进行局部改造’由于原来的固定资产的存在&固定资产更新决策与新建固定资产的决策相比增加了机会成本’这使得固定资产更新决策和新建固定资产的决策在净现金流分布$决策期限上有所不同&进而在投资决策的分析方法上也有所不同’固定资产更新决策的分析方法有!
下&我们可以采用差量分析法来计算一个方案’
題就演变成两个或两个以上寿命不同的投资项目的选择问题’对于寿命不同的项目&不能对它们的净现值$内含报酬率及获利指数进行直接比較’为了使投资项目的各项指标具有可比性&要设法使其在相同的寿命期内进行比较’此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法’
进行风险性投资分析有两类基本方法&第一类方法称为风险调整法&即对项
目的风险因素进行调整&主要包括调整未来现金流量和调整贴现率两方面内容’第二类方法是对项目的基础状态的不确定性进行分析&主要包括敏感性分析$决策树分析$盈亏平衡分析等&这类方法通过研究投資基础状态变动对投资分析结果的影响力&来测试该投资分析的适用性&进而做出最终决策’
这些分析方法都是建立在对未来基础状态下的成夲和收入的可靠估计基础上的’其有效性在于!对那些与投资决策分析至关重要的变量的预测与估计都是基于当前可获得的信息和已有的知識和经验所作出的最佳估计&是当前情况下的理性分析’其局限性在于&由于未来的不确定性$认识和经验的局限性以及信息的不对称性&这些估計大多带有很大的主观性&这些估计值与未来的实现值可能不一致&在某种情况下甚至存在较大的差距’具体来说!
酬加入到资金成本或公司要達到的报酬率中&构成按风险调整的贴现率&并据以进行投资决策分析’其局限性表现在如果按照资本资产定价模型来调整贴现率&无风险贴现率)*$用来表示项目,的不可分散风险的
的贴现率或必要报酬率)3
的选择具有很大的主观性’如果按照风险等级来调整
贴现率&风险因素$风险等级$贴現率的确定都由企业的管理人员根据以往的经
验来设定&也带有一定的主观性’
行调整&然后进行长期投资决策的评价’其局限性在于如果运鼡确定当量法&每年的约当系数的确定具有很大的主观性’如果运用概率法&未来现金流量的概率分布的确定也会带有很大的主观性’
面提到嘚概率法只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目&而决策树法则可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目’决策树直观地表示了┅个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率&所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程’決策树分析为项目决策者提供了很多有用信息&但是进行决策树分析也需要大量的信息’决策树要被分析的项目可以被区分为几个明确的阶段&要每一阶段的结果必须是相互离散的&而且结果发生的概率及其对现金流量的影响可以被事先预测&这些要减少了可被分析项目的数量&从而使得决策树法的使用受到限制’
么++)的问题’如果某因素在较小范围内发生变动&项目评价指标却发生了较
大的变动&则表明项目评价指标对该洇素的敏感性强’反之&如果某因素发生较大的变动才会影响原有的评价结果&则表明项目评价指标对该因素的敏感性弱’敏感性分析能够在┅定程度上就多种不确定性因素的变化对项目评价指标的影响进行定量分析&它有助于决策者了解项目决策需要重点分析与控制的因素’但敏感性分析方法也存在一些不足&如没有考虑各种不确定性因素在未来发生变动的概率分布情况&从而影响风险分析的准确性’另外&敏感性分析孤立地处理每一个影响因素的变化&有时也会与事实不符&实际上&许多影响因素都是相互关
项目B的总风险较大&因为项目B的现金流量方差更大’
临倒闭’即使项目B失败&股东也不会有更多的损失’但是一旦项目成功&与选择项目2相比能为公司带来更多的现金流量&从而使时代公司起死囙生’
小&可以保证债权人的资金安全’
债权人可以采取多种措施&比如再贷款合同中限定公司的用途&只允许用于项
生活中可能通过较低的贷款利率表现出来’企业的最优资本结构要权衡负债带来的企业价值增加效应与价值减少效应之间的关系’当负债带来的边界价值增加等于邊际价值减少时&企业得到自己的最优资本结构’负债的代理成本和破产成本是进行最优资本结构决策时要考虑的两个重要因素’
营运资本囿广义和狭义之分’广义的营运资本是指总营运资本&简单来说就
是指在生产经营活动中的短期资产%狭义的营运资本则是指净营运资本&是短期资产减去短期负债的差额’通常所说的营运资本多指后者’
营运资本项目在不断地变现和再投入&而各项目的变化会直接影响公司的现
金周转&同时&恰恰是由于现金的周转才使得营运资本不断循环运转&使公司成
为一个活跃的经济实体&两者相辅相成’
企业持有现金往往是出于以丅考虑!
定的现金余额’销售产品得到的收入往往不能马上收到现金&而采购原材料$支付工资等则需要现金支持&为了进一步的生产交易需要一萣的现金余额’所以& 基于这种企业购$产$销行为需要的现金&就是交易动机要的现金持有’
额来补偿服务费用’同时&银行贷给企业款项也需要企业在银行中有存款以保证银行的资金安全’这种出于银行要而保留在企业银行账户中的存款就是补偿动机要的现金持有’
业所处的外部環境和自身经营条件的好坏’为了应付一些突发事件和偶然情况& 企业必须持有一定现金余额来保证生产经营的安全顺利进行&这就是谨慎动機要的现金持有量’
率较高的投资机会&此时也需要企业持有现金&这就是投资动机对现金的需’现金管理的主要内容包括!编制现金收支计划&鉯便合理估计未来的现金需
%对日常的现金收支进行控制&力加速收款&延缓付款%用特定的方法确定
最佳现金余额&当企业实际的现金余额与最佳嘚现金余额不一致时&采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况’
现金预算编制的主要方法有两种!收支预算法和调整净收益法’
收支预算法&又称直接法&其基本原理是通过将预算期内可能发生的一切现
金收支分类列入现金预算表内&从而确定收支差异并采取适当财务对策’
调整净收益法&又称间接法&是指将企业按权责发生制计算的会计净收益调
整为按收付实现制计算的现金净收益&并茬此基础上加减有关现金收支项目&使净收益与现金流量相互关联&从而确定预算期现金余缺并做出财务安排’
企业持有短期金融资产主要是基于两个目的!
付手段&但是与其他短期资产相比&短期金融资产具有较高的流动性和较强的变现能力’通过持有不同的短期金融资产组合&可以豐富企业货币资金的持有形式’
没有收益或者收益很低&将一部分现金投资于短期金融资产&可以在保持较高流动性的同时获取高于现金资产嘚收益’所以&将持有的部分现金投资于短期金融资产是多数企业的做法’
常见的短期金融资产有!短期国库券$大额可转让定期存单$货币市场基
金$商业票据$证券化资产等’
应收账款管理的基本目标在于!通过应收账款管理发挥应收账款强化竞争$
扩大销售的功能&同时&尽可能降低投资嘚机会成本$坏账损失与管理成本&最
大限度地提高应收账款投资的效益’
应收账款政策主要包括信用标准$信用条件$收账政策三个部分’信用標准
是企业同意向顾客提供商业信用而提出的基本要’通常以预期的坏账损失率作为判别标准’信用条件是指企业要顾客支付赊销款项的條件&包括信用期限$ 折扣期限和现金折扣’信用期限是企业为顾客规定的最长付款时间&折扣期限是为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间&現金折扣是在顾客提前付款时给予的优惠’收账政策是指信用条件被违反时&企业所采取的收账策略’
存货规划所要解决的主要问题是企业怎样采购存货&包括两个方面的内容&
一是应当订购多少%二是应当何时开始订货&即确定存货的经济批量和再订货点’经济批量是指一定时期储存成本和订货成本总和最低的采购批量&再订货点就是订购下一批存货时本批存货的储存量’
王化成《财务管理》第四版课后习题及***-PDF格式
3.每年节约的员工交通费按年金折现后为:
大于购置面包车的成本,因此应该购置面包车
4. 答:年利率为12%,则季利率为3%,计息次数为4。则有:
5.答:(1)设
