第四章 外汇交易与外汇风险管理
第一节 ? 第二节 ? 第三节 ? 第四节 ? 第五节 ? 第六节 ? 第七节 ? 第八节 ? 第九节
外汇市场概述 外汇交易概述 即期外汇交易 远期外汇交易 套汇 套利 外汇期货交易 外汇期权交易 外汇风险及其管理
外汇银行,是外汇市场的主体,有三种类型:以经营外汇买 卖为主要业务的本国银行;兼营外汇业务的本国银行及其他 金融机构;设在本国的外国银行分支行或***处; 外汇经纪人,是外汇市场上专门为交易双方***外汇提供服 务的中间商; 进出口商及其他外汇供求者; 中央银行; 证券公司与贴现公司; 外汇投机者
指外汇银行之间进行外汇交易而形成的市场,他们之 间的交易主要是为了弥补与客户交易产生的差额,进 行外汇头寸的调整以避免汇率风险;也有些是为了套 利、投机等目的而进行外汇交易。
中央银行参与外汇市场***的主要目的是为了干预外 汇市场以维持汇率稳定,维护外汇市场的正常运行。
外汇市场的层次 中央银行
由区域性发展到全球性,实现24小时连续交易
交易规模加速增长,但市场集中程度趋强 电子经纪的市场份额和影响提升 交易日益复杂化,即期交易重要性降低 套汇交易使全球市场的汇率趋向一致
? 2011年,人民币外汇市场累计成交8.64万亿美元(日均成交 354亿美元),较上年增长26.9%。其中,银行对客户市场和 银行间外汇市场分别成交3.10万亿和5.54万亿美元。 ? 即期外汇交易平稳增长。2011年,银行对客户即期结售汇 (不含远期履约)累计2.7万亿美元,较上年增长25%;银行 间即期外汇市场累计成交3.55万亿美元,日均成交146亿美元, 较2010年日均增长16%。2011年,即期交易在外汇市场交易 总量中的比重降至历史最低的72%,显示国内外汇市场的产 品结构趋向多样化,衍生产品开始被市场主体越来越多地运 用。
年即期交易在外汇市场交易总量中的比重
数据来源:国家外汇管理局,中国外汇交易中心
专栏:我国的外汇市场 ? 远期外汇交易大幅增长。2011年,银行对客户远期结售汇累 计签约3871亿美元,其中结汇和售汇分别为1913亿和1958 亿美元,较2010年分别增长37%、16%和67%;银行间远期 外汇市场累计成交2146亿美元,日均成交8.8亿美元,较 2010年日均增长5.5倍。 ? 外汇和货币掉期交易大幅增长。2011年,银行对客户外汇和 货币掉期累计签约142亿美元,较2010年增长1.2倍;银行间 外汇和货币掉期市场累计成交1.77万亿美元,日均成交72.6 亿美元,较2010年日均增长37%。
? 外汇期权市场从无到有。2011年4月1日,银行对客户市场和 银行间外汇市场正式开展期权交易,银行间期权市场全年累 计成交名义本金合计10.1亿美元,主要为3个月以内的短期限 美元期权,以外汇看跌期权为主;银行对客户期权市场累计 成交8.7亿美元,以外汇看涨期权为主。12月末,银行间期权 市场人民币对美元3个月和1年期限的隐含波动率分别为 3.23%和4.54%,较境外无本金交割期权市场(NDO)同期 限波动率分别高出0.1个和0.2个百分点。 ? 银行间外币对交易大幅增长。2011年,9个外币对***累计成 交折合947亿美元。其中,即期交易作为最大交易品种累计成 交折合857亿美元,日均成交3.5亿美元,较2010年日均增长 69%。银行间外币***市场自2005年推出以来,始终以美元/ 港币、欧元/美元两个货币对交易为主,美元/日元交易大幅萎 缩,而澳元/美元交易增长较快,总体上符合国际外汇市场格 局和内地与香港之间特有的经济联系。
一、外汇交易的报价 ? 必须同时报出买入价(bid price)和卖出价(offer price); ? 一般采用美元报价法,即所报价格均为所报货币与美 元的比价; ? 汇率标价一般由五位数字组成,一般只报出最后两位 数; ? 交易额一般以100万美元为单位,如one dollar表示100 万美元,five dollar 表示500万美元; ? 报价的依据:市场行情;报价行现行的某种外汇头寸 情况;国际经济、政治及军事最新动态;询价方的意 图; ? 交易术语规范化。
二、外汇交易的技巧 ? 交易对手的选择:应选择资信优良、关系密切已建立代 理行关系的银行作为交易对手,最佳交易行还应具备以 下条件:报价迅速,报价合理且有竞争性 ? 报价技巧:把握市场汇率的波动与走势,清楚本银行的 交易政策和头寸情况,报价后应跟踪市场的变化,及时 更改报价 ? 入市技巧:掌握市场节奏,入市应留有余地,入市要快 ? 出市技巧:持仓应有耐心,确立止损位(选择关键性价 位,如难以逾越的阻力价位或难以跌穿的支撑价位,作 为止损位)
三、外汇交易的组织和管理 ? 交易设备:录音***,电传,路透交易系统(Reuter Dealing System)(交易员可在系统中获得即时信息、 即时汇率行情、市场趋势、技术图表分析等多种信 息),德励财经资讯系统(Telerate System)(隶属道 琼斯公司) ? 交易员及其管理:首席交易员(chief dealer),高级交 易员(senior dealer),交易员(dealer),低级交易 员(junior dealer),实习生(trainee)。对各级交易 员分配不同的交易限额,进行严格控制。
二、即期外汇交易报价 ? 各地报价的中心货币是美元。 或以美元为单位货币(直接标价法); 或以美元为报价货币(间接标价法); ? 双档报价(买价和卖价)。 ? 最小报价单位是报价货币最小价值单位的1% (市场称基本点,即万分之一)。 ? 外汇市场行情可随时变化。
三、即期外汇交易的作用
四、即期外汇交易的交割时间
? T+2交割(value spot),即成交后第二个营 业日交割,此种方式用得最多。
五、即期外汇交易的程序
报价行的外汇头寸 市场的预期心理 询价者的交易意图 各种货币的风险特征和极短期走势 收益率与市场竞争力(缩小***价差)
? 3、成交 当报价行报出***价后,询价方要立即作出答复, 若不满意报价询价方可回答thanks nothing或 nothing 表示谢绝交易,此时报价对双方无效;一旦报价持续几 秒种,便以my risk 等词取消前一个报价,再次询价又 将得到一个新的报价。 ? 4、证实 报价行一般回答ok, done,作出交易承诺后双方还 应将***的货币、汇率、金额、起息日以及结算方法等 交易细节再证实或确认一遍。 ? 5、交割 即双方按指示将货币划入对方指定的银行帐户。
A:询价,英镑兑美元,金额500万
我的美元请汇入A(银行)的纽约账户
一、远期外汇交易的概念 二、远期外汇交易的交割日
外汇市场上有没有交易手段可使日本进口 商能够预先锁定进口成本,避免因汇率变动 而遭受损失?本节将要介绍的远期外汇交易 就是日进口商可以选择的一种保值手段。
一、远期外汇交易的概念(期汇交易)
长的:达5年 常见: 1、2、3、6等整数月
超过1年的超远期外汇交易。 二、远期外汇交易的交割日 1、固定交割日 标准期限的远期交割日(Standard forward dates)
标准期限的远期外汇交割日的决定法则:
如果4月17日是相关国家假日,则远期交割日
顺延至下一个共同营业日
法则二:假日顺延 法则三:如即期交割日是月份的最后营业日,
如果6月30 是假日,则1月期远期外汇的 交割日为? 6月29日。
即月底往前推,不能跨月
2、完全择期——客户可以选择双方成交
三、 远期汇率的报价 1、远期汇率的升、贴水 远期汇率
案例:在纽约外汇市场上欧元兑美元的 即期汇率为EUR1=USD1.0520/25, 一个月远期汇率为EUR1=USD1.0530/40, 问:哪种货币贴水
2、远期汇率的报价方式 (1)直接报价
(2)掉期(swap)报价
四、远期汇率的决定 案例:假设欧元和美元三个月期的存款利 率分别为15%和10%,即期汇率: EUR1=USD1.6515。若欧洲一客户向银行用欧 元购买三个月远期美元,则远期汇率? 1.分析:银行按即期汇率用欧元买入美元, 美元存放于银行以备三个月后交割. 思考:这对于银行是损失还是收益?为什么? 如何处理?
2.总结:两种货币的利差是决定其远期汇率的 基础。即: 利率低的货币,远期汇率升水; 利率高的货币,远期汇率贴水; 若利差为零,则为平价。 3.计算公式: 远期差价=即期汇率 × 利差 × 月数/12
五、远期汇率的交叉计算
3、基准货币与报价货币为同一币种,求另一 基准货币与另一报价货币之间的比价,同向 相乘。 ? 练习3: USD/CHF=1.个月远期152/155; GBP/USD=1.个月远期192/188。 求GBP/CHF3个月远期交叉汇率。
六、 远期外汇交易的应用
指卖出(或买进)所持有的(或所承担的)一笔外币 资产(或负债)的远期外汇,交割日期与持有外币资 产变现(或负债偿付)的日期相匹配,使这笔资产或 负债免受汇率变动的影响,从而达到保值的目的。
? 外汇投机: ? 投机者根据对有关货币汇率变动的预测,通 过***现汇或期货,有意保持某种外汇的多 头或空头,以期在汇率实际发生变动之后获 取风险利润的一种外汇行为。
外汇套期保值与外汇投机的区别:
①套期保值者是为了避免汇率风险而轧平外 汇头寸,而投机者则是有意识地制造外汇 头寸。 ②套期保值都有实际的商业或金融业务与之 相 对应,外汇***时,有真实数额的资 金,而外汇投机则没有。 ③套期保值的成本固定以避免更大损失,而 投机具有不确定性。
(一)公司企业的保值性远期外汇交易 保值性远期交易 远期套期保值(Forward Hedge) 套期保值(Hedging) 方法:轧平头寸
1、进出口商和国际投资者的套期保值
? 案例2: 某个澳大利亚进口商从日本进口一批商品,日 本厂商要求澳方在3个月内支付10亿日元的货款。 当时外汇市场的行情是:即期汇率:1澳元= 100.00~100.12日元,3月期远期汇率为:1澳元= 98.00~98.22日元。 如果该澳大利亚进口商在签订进口合同时预测3 个月后日元对澳元的即期汇率将会升值到:1澳元 =80.00—80.10日元。
问题: (1)若澳大利亚进口商不采取避免汇率风险的 保值措施,现在就支付10亿日元,则需要多 少澳元? (2)若现在不采取保值措施,而是延迟到3个月 后支付10亿日元,则到时需要支付多少澳元? (3)若该澳大利亚进口商现在采取套期保值措 施,应该如何进行? 3个月后他实际支付多 少澳元?
解:(1)该澳大利亚进口商签订进口合同时就支付10亿 日元,需要以1澳元=100.00日元的即期汇率向银 行支付10亿/100.00=0.1亿澳元,即10,000,000澳 元。 (2)该澳大利亚进口商等到3个月后支付10亿日元, 到时以即期汇率:1澳元=80.00日元计算须向银行 支付10亿/80=0.125亿澳元,即12,500,000澳元。 这比签订进口合同时支付货款多支付0.025亿澳元, 即多支付250万澳元,这是不采取保值措施付出的 代价。
(3)该澳大利亚进口商若采取套期保值措施,即向银 行购买3月期远期日元10亿日元,适用汇率是1澳元= 98.00 日 元 。 3 个 月 后 交 割 时 只 需 向 银 行 支 付 1,000,000,000/98=10,204,081.63澳元,就可获得 10亿日元支付给日本出口商。这比签订进口合同时支 付货款多支付204,081.63澳元(大约20.41万澳元)。 这是进口商采取套期保值措施付出的代价,它相对于 不采取保值措施,而等到3个月后再即期购买日元支 付货款付出的代价250万澳元来说是微不足道的。
练习1:出口收汇的套期保值
?案例:某瑞士出口商向美国出口一批电脑,价 值100万美元,2个月后收汇。假定外汇市场行 情如下: 即期汇率: USD 1=CHF1.5620 / 30 2个月远期差价:20/10 问: (1)如果该出口商不进行套期保值,将会损失 多少本币?(假设2个月后市场上的即期汇率为 USD 1= CHF1.5540 / 70) (2)出口商如何利用远期业务进行套期保值?
练习2:进口付汇的套期保值
问:如何进行套期保值? 如果①该进口商不进行套期保值,将来的损益情况?(假 如3个月后英镑升值,市场上的即期汇率变为 GBP 1= USD 1.6640 / 70) ②进口商如何利用远期业务进行套期保值?
练习3:外币投资的套期保值
3个月的远期差价: 20/10
练习4:外币借款的套期保值 ?案例:
一香港公司以5%的年利率借到了100万英镑, 期限6个月。 然后,该公司将英镑兑换成港元使 用。有关的外汇市场行市为:
问:如何利用远期外汇交易进行套期保值?利润 达到多少值得借款投资?
2、外汇银行为了轧平外汇头寸而进行套期保值 (外汇头寸调整交易) 客户与银行的远期外汇交易,事实上时把相应的 汇率变动风险转嫁给了银行。银行在它所作的同种 货币的同种期限的所有远期外汇交易不能***相抵 时,就产生外汇净头寸,面临风险损失,为了避免 这种风险损失,银行需要将多头抛出,空头补进。 轧平各种币种各种期限的头寸。
案例3:一家美国银行在一个月的远期交易
家银行持有2万英镑的多头,为了避免英镑
卖出2万英镑一个月期汇。
(二)利用远期外汇交易进行投机
1、利用即期外汇交易投机的方法:
2、投机性远期外汇交易的两种基本形式:
(2) 卖空(Sell Short) 预测某种外汇汇率将会↓, →先卖(远期)后买(即期/远期) 案例:东京外汇市场,某年3月1日,某日本投机者判断 美元在以后1个月后将贬值,于是他立即在远期外汇市 场上以1美元=110.03日元的价格抛售1月期1000万美元, 交割日是4月1日。到4月1日时,即期美元的汇率不跌反 升,为1美元=115.03日元。该日本投机者在即期外汇 市场购买1000万美元现汇实现远期和约交割,要遭受 1000万×(115.03-110.03)=5000万日元的损失。
利用远期外汇交易投机的方法(课堂练习)
六、两种特殊的远期交易:掉期和择期
币种相同 金额相同 时间相同 方向相反 期限不同
? 纯粹掉期(pure swap):指对某交易者而 言,掉期交易中的两笔方向相反、期限不同、 金额相同的交易是与同一对手进行的。 ? 制造掉期(engineered swap):指对某交 易者而言,掉期交易中的两笔方向相反、期 限不同、金额相同的交易是与不同交易对手 进行的。
(2)调整货币期限,满足国际经济交易需要;
案例1: 一家美国公司准备在英国市场进行投资,投资金 额为100万英镑,期限为6个月,问:该公司如何防 范汇率风险? 案例2: 一家日本贸易公司向美国出口产品,收到货款 500万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内 支出。同时公司需从美国进口原材料,并将于3个 月后支付500万美元的货款。 问:公司采取何种措施来规避风险?
案例3: 通达进出口公司与某非洲公司签订了一份出口合同, 价值10万美元,6个月后结算。 为防范汇率风险,通达公司与银行进行了远期外汇交 易,卖出6个月期远期外汇美元。 6个月后,进口商不能按期付款,通知通达公司须延 期2个月付款。 这就造成了通达公司与银行签订的远期合同无法履约 的问题。 问:通达公司应如何解决出现的问题呢?
即该公司做掉期交易可将1000万美元的汇率风险 锁定在24万瑞士法郎上。
? 例2、美某公司在1个月后将收进100万英镑,而3 个月后将向外支付100万英镑,假设市场汇率为: 即期汇率:1英镑=1.0美元 1个月远期汇率:1英镑=1.0美元 3 个 月 远 期 汇 率 : 1 英 镑 = 1 . 6 7 2 9 /1.6742 美 元 计算其掉期损益。
解:该公司有两种方法可供选择:
(2)进行两次即期对远期的掉期交易 买100万3个月英镑期汇,付100*1.万美元 卖100万英镑现汇,收100*1.万美元 掉期收益169.60-167.42=2.18万美元 卖100万1个月英镑期汇,收100*1.万美元 买100万英镑现汇,付100*1.万美元
掉期交易实例:调整银行外汇头寸
从上图可以看出该银行的欧元外汇金额在数量 上已经轧平,但资金流量在时间上不匹配,为 规避该资金缺口可能给银行带来的外汇风险, 该银行可做一笔即期对远期的掉期交易,买入 即期欧元1500万,卖出6个月远期欧元1500万, 从而降低外汇风险。 即期 6个月远期 + +
问:进口商如何防范汇率风险?
? 择期汇率的确定1:
? 择期汇率的确定2:
案例:根据下面汇率表回答问题:
假如某年4月6日的汇率表为:
? 3、英国某公司在3个月后应向外支付100万 美元,同时在6个月后又将收到一笔100万美 元的收入。为避免届时美元汇率变动带来的 风险,该公司决定做一笔掉期交易。假定此 时伦敦市场上英镑对美元的汇率情况如下: 即期汇率1英镑=1.0美元,美元3 个月的远期差价为30/15,6个月的远期差价 为20/10。计算该公司的掉期成本或收益。
1. 直接套汇 (按贱买贵卖原理)
试问:如果投入1000万日元或100万美元套汇,利
投入100万美元套汇的利润是3760美元;
投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元;
?如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会
★ 如果乘积等于1,说明不存在套汇机会;
多伦多市场:GBP100 = CAD220.00 试问:(1)是否存在套汇机会; (2)如果投入 100万英镑、100万美元 或100万加元套汇,利润各为多少?
(2)投入100万英镑套汇
投入100万英镑套汇,获利1.98万英镑(不考虑成本交易)
(3)投入100万美元套汇
投入100万美元套汇,获利1.98万美元(不考虑交易成本)
(4)投入100万加元套汇
投入100万加元套汇,获利1.98万加元(不考虑交易成本)
? 1、非抛补套利 即投资者只根据利率差异,把资金从低利率国家转移到 高利率国家,对汇率风险不加抵补,由于未考虑汇率变动的风 险,因而其投资收益是不确定的。 ◆ 例1,如果美国的美元年存款利率为6%,英国的英镑年存款利 率为4%,英镑与美元的即期汇率为:GBP1=USD1.6235,这时某 英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国6个月进行套利, 试问:假设6个月后即期汇率
解:6个月远期汇率1英镑=1.0美元
期货合约指协议双方同意在约定的将来某个日 期按约定的条件——包括价格、交割地点、交 割方式,买入或卖出一定标准数量的某种标的 资产的标准化协议,本质上是一种标准化的远 期合约。
金属期货交易 石油期货交易
……………… 利率期货交易 金融期货交易 货币期货交易 股价指数期货交易
三、远期外汇交易与外汇期货交易的区别
每份合约交易金额不固定
外汇期货合约可以流通转让
远期外汇合约不可以流通转让
四、外汇期货交易的基本规则
1、保证金制度 每笔***成交时,***双方均需按规定缴纳一 定的保证金,以确保***双方履行义务,一般 客户保证金缴存于期货佣金商行,后者再按一 定比例转存清算所,同时向客户收取交易手续 费,以作为保证的代价。保证金分为初始保证 金和维持保证金,前者指交易开始时缴纳的保 证金,交易货币不同保证金也不同;后者指允 许保证金下降的最低限额。
四、外汇期货交易的基本规则
2、日清算制(逐日盯市制) 每个交易日终了,清算所均对每笔交易进行清算,由清算所 根据每种期货在交易最后10秒(或30秒、60秒)所达到的最 高价和最低价计算出平均价,即为结算价,然后将结算价与 每笔交易的价格进行比较,计算出当天交易的盈亏,盈余者 可取出帐面利润,亏损者其初始保证金受损,若低至维持保 证金时须补足保证金。如某投资者于2月4日买入一份6月到 期的瑞士法郎期货合约,合约价格1瑞士法郎=0.5882美元, 缴纳初始保证金2100美元,假设2月10日瑞士法郎期货合约 价格为1瑞士法郎=0.5874美元,则其帐面损失了(0.)×0美元,其保证金降为2000美元;若 合约价格为1瑞士法郎=0.5890美元,则盈余100美元,其保 证金上升至2200美元。
四、外汇期货交易的基本规则
3、标准化期货和约 (1)交易币种,各交易所均规定了外汇期货交易币种, 如IMM(美国芝加哥商品交易所的国际货币市场)做英 镑、加拿大元、日元、欧元、墨西哥比索、瑞士法郎等 货币,而LIFFE(英国伦敦国际金融期货交易所)只做 英镑、欧元、瑞士法郎、日元等四种货币。 (2)合约面额,各交易所对各种货币期货合约的面额 都有规定,如IMM英镑期货合约面额为62500英镑,而 LIFFE英镑期货合约的面额为25000英镑;IMM的欧元和 瑞士法郎为125000,日元为,加拿大元为 100000。
(3)交割月份,一般是3月、6月、9月和12月; (4)交割日期,如IMM规定为交割月的第三个星 期三,LIFFE则为交割月的第二个星期三; (5)价格波动,在期货交易中每种货币期货都 有规定价格变动的最低限度(进行外汇期货合 约***时每张期货合约价格变动的最低幅度), 如LIFFE规定英镑期货合约的最小变动单位为5 点(0.0005),这意味着每张英镑期货合约的 每次报价必须高于或低于上次报价的12.50 (5=12.50)美元。
五、外汇期货交易的基本程序
1、客户选择好期货佣金商,开立期货帐户,存入保证金, 然后填写购买或出售期货合约订单,向经纪人公司发出*** 指令; 2、经纪人公司收到客户订单后,将指令用***、电传或 计算机终端传送到交易所,该公司派驻交易所大厅的候机人 (PHONEMAN)接到指令后填写订单,记录时间,再由信使 (RUNNER)将订单送给交易栏杆内的场内经纪人,由他们通 过公开竞价方式成交,并在订单上做记录; 3、场内经纪人将订单交信使,由信使带回给候机人,候 机人通知经纪人公司确认指令的执行; 4、经纪人公司向客户确认指令已经被执行,并向清算所 报告以便后者确认。
会员经纪商 将订单传递给交易厅内的收报人员
交易柜员内公开叫价并记录交易
***双方之交易厅经纪人认定***交易 会员经纪商
六、外汇期货交易的实际应用
例:假设9月15日,美国某公司出口了一批商 品2个月后将收到100万瑞士法郎的货款,为防 止2个月后瑞士法郎大幅度贬值,该公司决定 利用外汇期货进行套期保值,其操作过程如下:
(2)多头套期保值(LONG HEDGE, BUYING HEDGE),买人套期保值,或买入 对冲,指同时持有现货市场的空头头寸以及期 货市场的多头头寸,那么可以在期货市场先买 进某种货币期货然后再卖出某种货币期货,以 规避汇率上升而给所负外汇债务带来的风险。
例:3月1日美国某进口商从加拿大进口了一批 农产品,价值50万加元,6个月后付款,为防 止6个月后加元大幅度升值增加进口成本,进 口商在期货市场买进5份9月到期的加元期货合 约,交易过程如下:
(1)多头投机,即投机者预测某种外汇的汇率 将上升,便先买进该种货币的期货合约,然后 再卖出该种货币的期货合约,从中赚取利润。 例:某投机者预测欧元汇率将上升,于是在3月 11日买进10份6月交割的欧元期货合约,价格1 欧元=0.6003美元,交纳保证金00 美元,4月5日投机者以1欧元=0.6114美元的价 格卖出,可获得多少投机利润?投机利润率是 多少?
解:买进10份欧元期货合约,支付 *0.美元, 抛出10份欧元期货合约,收入 *0.美元 盈利375=13875美元,利润率 ==93.16%
(2)空头投机,投机者预测某种外汇的汇率 将下降,便先卖出该种货币期货然后在买进该 种货币期货合约,从中赚取利润。
例:某投机者预测日元汇率将下降,于是在4月2日卖出10份 6月到期的日元期货合约(每份面额1250万日元,保证金 1500美元),合约价格1日元=0.007918美元,此后日元汇 率果然下降,投机者以1日元=0.007658美元的价格买进10份 日元期货合约,计算其投机利润及投机利润率。 解:卖出10份日元期货合约,收1250万*10*0.750 美元,
7月1日美国A公司向德国出口一批设备,预定9月份收到 100万欧元货款。7月1日欧元与美元的即期汇率为1美元 =1.5435欧元,IMM9月份期货报价为1欧元=0.7065美元。 9月1日的即期汇率为1美元=1.5675欧元,9月份期货报 价为1欧元=0.6345美元。若A公司在7月1日采用外汇期 货避险,其损益情况如何? 9月1日美国B公司从德国进口一批设备,预定12月份向德 国出口商支付100万欧元货款。9月1日欧元与美元的即期 汇率为1美元=1.6639欧元,IMM12月份期货报价为1欧元 =0.6068美元。12月1日的即期汇率为1美元=1.6350欧元, 12月份期货报价为1欧元=0.6135美元。若B公司在9月1日 采用外汇期货避险,其损益情况如何?
期权最早出现在股票交易中。20世纪80年代汇率波动 频繁,外汇期权做为一种更有效避免外汇风险的业务 在西方各国普遍开展。最早开办外汇期权交易的是加 拿大蒙特利尔交易所,于1982年首先开办了美元期权, 后又办理英镑、马克、日元、瑞士法郎等。外汇期权 市场分两类,一类是以费城(PHLX),芝加哥 (CME),伦敦(LIFFE,LSE)为主的交易所外汇 期权市场(场内交易市场),另一类是以伦敦、纽约 为中心的银行同业外汇期权市场(场外交易市场), 前者在交易数量、期限、履约价格等方面都有统一的 标准,后者标准化程度低。
1、交易货币,由各交易所规定,为便于交易所有汇 率均以美元表示; 2、协定价格(STRIKING PRICE),也叫履约价格, 即双方在契约中约定未来行使期权时的价格,各交易 所均规定标准化的协定价格及价格档次,如 EUR40PUT 指每一欧元看跌期权的履约价格是0.0040 美元,CHF50CALL指每一瑞士法郎看涨期权的履约 价格是0.0050美元; 3、交割月份,一般为3、6、9、12月;
4、到期日,IMM规定为到期月的第三个星期一, LIFFE规定为第二个星期五; 5、保证金,为确保契约义务的履行,交易双方须缴 纳保证金存于清算所帐户内,当期权市值发生变化时 保证金相应变动; 6、权利金(PREMIUM)也叫期权费,是期权买方 付给卖方以取得选择权的费用,可按协定价格的百分 比表示,也可直接用美元表示
看涨期权 看跌期权 美式期权 欧式期权
按购买期权当日是否有利分
即期外汇期权 外汇期货期权 期货式期权
三、外汇期权交易盈亏分析
例1:某交易者认为加元对美元汇率将上升,于是以1加元=0.04美元期权费 买进一份03年9月10日到期、协定价格1加元=0.6000美元,合同金额 62500加元的看涨期权 ,到期时有以下四种情况: (1)若合同到期时外汇汇率低于或等于协定价格,期权购买者损失期权费 0.04*美元; (2)若合同到期日外汇汇率高于协定价格但低于上限价格,买方收益抵补 了支付的期权费,但仍受损。如到期日汇率为1加元=0.6200美元,行使 期权可获利 (0.0)*美元,扣除期权费2500美元,损失1250美元。 (3)若合同到期时外汇汇率正好等于上限价格0.6400美元,买者执行期权 收支相抵,不盈不亏。 (4)若合同到期时外汇汇率高于上限价格,执行期权可获利。如到期日汇 率为1加元=0.7200美元,则买方收益为(0.0)*美 元
结论:(1)即期汇率≤协议价格
(2)协议价格<即期汇率≤(协议价格+期权费)
(3)即期汇率>(协议价格+期权费)
(4)在到期前,转让期权(在市场上将该份期权卖掉)
图1 买入外汇看涨期权损益情况
B (协议价格+期权费)
? 买入外汇看涨期权的三点结论
险就是损失全部期权费。
买外汇看涨期权的最大利润是无限的。
=0.6000美元的价格出售62500加元给买方,而买方若不行
? 卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况:
获取部分期权费或不亏不赚
卖方遭受损失,两者差额越大,其损失越大
卖出外汇看涨期权损益情况
? 卖出外汇看涨期权的三点结论
(3)即期汇率超过期权合约的协议价格,外汇看涨期权卖方 便要遭受损失,两者差额越大,其损失越大,从理论上说 期权卖方的损失是无限的。
1、买入看跌期权 :若到期时市场汇率下跌小于协
(1)若到期时外汇汇率低于下限价格(1..5410美元)买入者执行期权可获利,如到期日 汇率为1英镑=1.5010美元,执行期权,获利(1.-0.02)*美元 (2)若到期时外汇汇率等于下限价格,执行期权的结果 是不盈不亏; (3)若到期时汇率高于下限价格但低于协定价格,执行 期权的收益不能抵补支付的期权,总体仍受损,如到 期时汇率1英镑=1.5510美元。其损失为(1.0) *2美元 (4)若到期时汇率等于或大于协定价格,不执行期权, 损失期权费。
买入外汇看跌期权损益情况
当市场价格朝着下跌的方向变化时,卖出者有无限的风 险;当市场价格朝着上升方向变化时,卖出者的最大收 益就是收取的期权费;当市场价格变化到协议价格减期 权费时,卖出者将不盈不亏。此时,即为盈亏平衡点。 例:某交易者出售英镑看跌期权的协议价格为 GBP1=USD1.8600,期权费为GBP1=USD0.085,合同规 模为25000英镑,则损益情况如下: 最大风险:无限 最大利润:0.085*美元 盈亏平衡点:协议价格-期权费=1. =1.7750美元
(1)当市场价格小于1.7750美元时,出售者可能面临无 限风险。例如市场价格为1.7650美元时,出售者将损失 25000*(1.0+0.085)=-250美元,市场价格越 下跌,出售者承担的风险越大,可能是无限的; (2)当市场价格大于1.7750小于1.8600美元时,出售者 将获得利润。例如市场价格为1.8100美元时,盈利为 25000*(1.0+0.085)=875美元; (3)当市场价格为1.7750时,加上期权费0.085美元时, 出售者不盈不亏; (4)当市场价格大于1.8600美元时,出售者将获得最大 利润期权费2125美元。
卖出外汇看跌期权损益情况
例: 3月1日美国某公司进口一批货物,3个月后将支付 500万欧元货款,为防止欧元汇率上升的风险,买进40份6 月份的欧元看涨期权(欧式期权,每份125000欧元),协 定价格1欧元=0.5450美元,期权费1欧元=0.02美元,若3 个月后汇率分别为1欧元=0.5714美元,1欧元=0.5210美元, 计算其进口成本。
解:当市场汇率为1欧元=0.5714美元时,执行期权,买进 500万欧元,须支付40*.万美元, 加上期权费0.02*40*万美元,总成本282.5万 美元,比直接按市场汇率买入500万欧元 (500*0.万),少支付3.2万美元; 若市场汇率为1欧元=0.5210美元,放弃执行,直接 在现汇市场买进欧元,支付500*0.万美元, 加上期权费10万美元,总成本270.5万美元。
美国某出口商向英国出口一批商品,3个月后将收到 100万英镑货款,为避免3个月后英镑汇率下跌带来的 损失,出口商在IMM买进8份(每份面额125000英镑)6 月份的英镑看跌期权。当时市场汇率为1英镑=1.6835 美元,6月份英镑看跌期权的协定价格为1英镑=1.6850 美元,期权费为1英镑=0.025美元,问当3个月后市场 即期汇率分别为1英镑=1.5850美元及1英镑=1.6980美 元时,公司分别收入多少美元?
美国某进口商6个月后将支付200万瑞士法郎货款,为防止 瑞士法郎大幅度升值而受损,该进口商购买了一份瑞士法 郎欧式看涨期权,协定价格1瑞士法郎=0.4582美元,期权 费1瑞士法郎=0.06美元。试计算该进口商的盈亏平衡点并 对合约到期时可能出现的三种情况分别进行分析(到期时 汇率自己设定) 美国某出口商3个月后将收进200万瑞士法郎货款,为防止 瑞士法郎大幅度贬值而受损,该出口商购买了一份瑞士法 郎欧式看跌期权,协定价格1瑞士法郎=0.3546美元,期权 费1瑞士法郎=0.06美元。试计算该出口商的盈亏平衡点并 对合约到期时可能出现的三种情况分别进行分析(到期时 汇率自己设定 )
★ 外汇风险又称汇率风险或汇兑风险,是指经济实体
以外币定值或衡量的资产、负债、收入、支出以及未
例:某银行某日营业结束前出现100万美元的买 超(多头),当时市场汇率为1美元=130日元,若 市场汇率变为1美元=128日元,银行抛出100万 美元只能收进1.28亿日元,损失200万日元;若 市场汇率变成1美元=132日元,银行抛出100万 美元可收进1.32亿日元,多收进200万日元
指由于交易对手无法履行外汇交易合约而引起的风险,包 括 合 同 风 险 ( contract risk), 交 割 风 险 ( settlement risk ),国家风险(sovereign risk)。 合同风险,指交易双方成交后其中一方无法履行合约义务 导致交易被取消,从而使另一方遭受损失的风险。 交割风险,指由于一方突然倒闭而使另一方向其支付的资 金受损。 国家风险,指因国家强制性因素而导致交易对手无法履行 合约而引起的风险,包括外汇管制、经济制裁、经济封锁、 冻结资金等。
例:甲银行与乙银行达成一笔1个月的远期外汇交易,甲 银行以1美元=130日元的汇率买入100万美元,卖出1.3亿 日元.到期时乙银行违约,不履行交割义务,导致甲银行只 能以市场汇率平盘,假设一个月后的市场汇率为1美元 =133日元,甲银行买入100万美元需要付出1.33亿日元,损 失了300万日元。
指银行在国际借贷活动中所面临的汇率变动带来 的风险 ,包括对外借款和贷款风险,在对外借款 业务中,若外汇汇率上升,将加大银行负债成本, 使银行受损;在对外贷款业务中,若外汇汇率下 跌,将使银行收回的贷款本息遭受损失。
外汇利率风险是指由于外汇利率的变化使得以外币计值的 资产或负债遭受损失,它主要产生于银行的借贷业务中, 一般而言银行只要在债务和债权中利率的性质和期限相匹 配,就没有利率风险。但当各种货币的资金来源利率和贷 款利率不匹配时,就会产生利率风险。 (1)利率的性质不匹配带来的风险 如***款使用固定利率,而资金来源是浮动利率,或者相 反,就会产生利率风险。例如某银行有一笔美元贷款,其 利率是10%的固定利率,每半年付息一次,而与其相对应 的储蓄存款即资金来源为6个月伦敦同业拆借利率,当 LIBOR的水平超过10%时,银行就要出现损失。
(2)利率使用的期限不匹配带来的利率风险
假设某银行1年期的贷款中,资金来源是6个月 的固定利率存款,贷款按每3个月的市场浮动利 率计算。该银行不仅在后9个月中存在利率风险, 而且还存在6个月的资金周转风险。
指企业在办理国际结算时面临的外汇风险 。 对出口商来说,如果收汇货币与出口商所在国货币不 一致,就将承担结算时的汇率风险,当收汇货币相对 出口国货币贬值时,出口商将受损,反之则受益; 对进口商来说,如果付汇货币与进口商所在国货币不 一致,就将承担结算风险,当付汇货币相对进口商所 在国货币升值时,进口商将受损,反之则受益。
中国某公司向美国出口了一批服装,预计1个月后 收到100万美元货款,签约时市场汇率为1美元 =7.9675人民币,如果1个月后市场汇率变成1美元 =7.9262人民币,出口商将损失4.13万人民币;如果1 个月后汇率变成1美元=7.9980人民币,出口商可多 收进3.05万人民币
2、转换风险 ? 转换风险也称为会计风险或折算风险,指企业将 各种外币资产和负债转换成本币的会计处理业务 中因汇率变动而出现的帐面损失的可能性 。
未来现金流量的转换风险
固定资产折算风险是指公司在购置、折旧和重新更换固定资 产时,由于汇率变化而发生的折算风险。 如德国某公司在美国的分公司在日本购买固定资产,当时汇 率是1USD=JPY107.00,,1EUR=USD1.3600,, 1EUR=JPY145.52,该分公司购买固定资产花费1070万日元,即 10万美元。第二年汇率发生变化,1USD=JPY109.00, 1EUR=USD1.3600,
长期债务折算风险指应偿还的长期债务由于汇率变化而产生 的折算风险。公司的长期借款一般可以包括债券、公司票据、 银行贷款等。公司的长期债务在面临汇率变化时,就会呈现 风险。 例:母公司在美国的A公司,在瑞士有家分公司。瑞士分公 司担保借10年期瑞士法郎1000万。借款时的汇价 USD/CHF=1.2500。也就是说,相当于母公司的美元负债800 万美元。但是当偿还时,美元相对瑞士法郎贬值,汇价变为 USD/CHF=1.1500,这样,1000万瑞士法郎折算为母公司的 资产负债表上将是869.57万美元。这笔长期债务的价值已经 发生了很大的变化。
库存,当汇率发生变化时,这些存货的相 应价值和成本折算成公司所在地的货币时 也会变化,从而会发生存货折算风险。
衡量存货折算风险取决于折算方法。折算方法通常有 两种:一种是依据现行汇率,一种是依据历史汇率。 如果库存是用现在成本,那么,可以用现行汇率。如 果库存是用历史成本,就可以用历史汇率。如果用借 款来购买库存,一般用现行汇率。用什么折算方法来 估计存货的价值,会影响到财务报表上的结果。根据 现行汇率折算法,存货价值的损益会在汇率变化时立 即反映出来,而根据历史汇率折算法,这种影响则要 卖出这批存货时才会反映出来。
指企业在国际借贷活动中所面临的汇率变动带来 的风险 ,如果企业在对外借款中所借货币与所 用货币不一致,或者所借货币与还款来源货币不 一致,企业就要承担汇率风险。
企业在借贷活动中,主要充当的是借款人的角色。因此, 当市场利率上升时,企业的借款成本就增加,造成产品 成本的增加。当市场利率下降时,企业的借款成本就减 少,产品成本就减少。所以,银行的利率风险主要是在 借贷活动中利率性质和期限的不匹配中产生的风险,而 企业的利率风险主要是由于利率上升或下降带来的风险。
银行和公司在利率上升中的收益和损失
银行和公司在利率下降中的收益和损失
3、合理安排外汇资产与负债的到期日
不同外汇交易方式趋避外汇风险的优缺点
6、对交易对方制定信用额度
(二)企业防范外汇风险的方法
? 选择可自由兑换货币
国际贸易的双方都希望能避免风险或尽量减少风险, 这样在计价货币的选择上双方的意图往往会相互矛盾, 给贸易谈判带来一定的困难。折衷的方法是:(1)在 计价货币的选择上比较满意的一方,在价格、信用期 限、利率或其它方面作出某些让步;(2)采取软、硬 货币搭配的方式,由交易双方分担外汇风险;(3)如 果双方在同一时期有往来业务,可采用同一种货币计 价;(4)采用货币保值措施。
2. 在贸易合同中加列保值条款
币与另一种硬币的比价。如果支付时,这一比价发生变
例:我国某公司对香港的一笔出口贸易中规定以港元收汇, 为避免港元汇率下跌,在合同中加列了以美元为保值货币 的保值条款,合同金额以美元计价为100万美元,当时汇率 为1美元=7.5港元,允许港元下跌幅度为2%,如果结算日汇 率为1美元=7.6港元,港元下跌幅度为(7.5-7.6)/7.6=1.32%,不超过2%,则合同金额不变,仍按1美元=7.5港元收
当出口商不得不以软币收汇,进口商不得不以硬币付款 时,在双方允许的范围内可通过调整进出口商品价格将 外汇风险分摊到价格中去。 加价保值法:加价后商品单价=原商品单价×(1+支付 货币预期贬值率) 压价保值法:压价后商品单价=原商品单价×(1-支付 货币预期升值率)
即企业根据对外汇市场行情的预测通过提前或推 后结算日期来避免外汇风险。
这只要是针对转换风险采取的一种管理方法。 这种方法要求海外子公司资产负债表上以所在 国货币表示的各种受险资产与受险负债应保持 数额相等,这样就可以使得因外汇汇率下跌而 给资产项目造成的风险损失完全由负债项目得 到的风险收益来弥补,以避免会计转换风险。
6、外汇交易法 这是一种利用外汇交易手段来避免外汇风险的管理方法。常用 的外汇保值方法有远期外汇交易、掉期交易、外汇期货交易、外 汇期权交易等。 7、外汇借贷法 企业针对现有的外汇敞口寸头,通过外汇借贷或外汇投资创造 一笔相同币种、相同金额、相同期限的反向外汇寸头,以避免外 汇风险。具体包括: (1)外汇借款法:出口商先向银行借外汇(期限、金额、币种与 远期收进的外汇相同),待收进外汇时还借款。 (2)外汇投资法:进口商通过将一笔资金投放于某一市场,一定 时期后连同利息收回这笔资金用于付汇。
例:我国A公司半年后将从美国收回一笔100万美元的 出口外汇收入,为了防止半年后USD贬值的风险,于是 向银行借款100万$,期限为半年,并将这笔USD作为 现汇卖出,以补充其RMB的资金流动。半年后,再利用 其从美国获得的USD收入,偿还银行的$贷款。
这是一种利用国际贸易融资业务而将外汇风险转移给贸 易融资机构的方法。 常见的是利用票据贴现业务,即在延期付款的出口贸易 中,出口商将经过进口商承兑的远期汇票无追索权地向 银行或贴现公司进行贴现,以提前获得现汇。由于办理 贴现后,银行或贴现公司不能对出口商行使追索权,这 就使得出口商将外汇风险以及票据拒付风险一并转移给 了银行或贴现公司。
9、投保规避法 ? 企业向保险公司投保汇率变动险,如果汇率波 动的幅度在保险公司规定的幅度内,则有保险 公司负责赔偿企业遭受的损失,但是对超过规 定波动幅度的汇率损失,保险公司不负责赔偿。 尽管投保法可在一定程度上补偿企业的风险损 失,但保险费用一般都比较高,而且汇率变动 所产生的外汇收益必须归保险公司所有。
10、谨慎选择借款货币
尽量争取借款货币与用款货币一致,借款货币与 还款来源货币一致,如果不能做到三者全部一致, 争取做到借款货币和还款来源货币一致。也可以 使借款货币多元化来分散汇率风险。