初创智能家电公司融资种子轮是什么意思估值多少合理？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2023-12-13 17:49 标签： 融资种子轮是什么意思
{\color{red}{我的答案与众不同}} 内容干货比较多，建议先点赞收藏，防止后期找不到了。众所周知，估值是投资决策的重要因素之一。所谓"好公司加好价格才是好投资"（但笔者认为，这并不是投资决策中唯二的考虑因素）。投资估值的高低会直接影响投资目的实现。估值过低，会导致退出难；估值过高，会导致即使退出，也无法实现盈利。对于投资人来说，需要在估值的高低之间进行权衡，而非一味的捡垃圾或者追风口。如何找到一个合理的估值进行投资？这是本文要讨论的问题。----------------------------------------问题1：估值是怎么来的？首先说明的是，估值不是算出来的，不是算出来的！不是算出来的！（重要的事说三遍）实践中估值是双方询价协商的结果，一般是企业方根据相对估值法报价，投资机构再根据尽调情况进行砍价后得出的一个双方都能接受的结果。----------------------------------------问题2：合理估值的标准是什么？既然估值是双方询价的结果，是不是意味着可以随便拍脑袋来定呢？不是。从投资人角度，倾向于将估值压低。从企业方角度，倾向于将估值做高。二者诉求相悖，所以不会任由一方来单方面确定，肯定存在博弈。结果并无对错，而在于是否合理。合理的评判标准是：基于该估值，投资人是否能获得“合理”的投资回报。----------------------------------------问题3：“合理”的投资回报的标准是什么？我们经常能看到各种股权投资赚百倍、千倍甚至万倍的新闻，但是投资回报率是越高越好吗？其实很多时候这类新闻给人一种误导，以为股权投资的回报率是没有上限的，把股权投资当成是一种以小博大的充满无限想象空间的游戏。不论何种类型的投资都有投资目标，比如债权投资，因为利息是固定的，所以目标明确，只要能到期还本付息，投资目标就达成了。但是股权投资很少见到“投资目标达成”的说法，不少人都在一味的强调高收益，似乎对回报率永远无法满足。这其实是错的。股权投资和债权投资，其实本质上一样，都应该有确定的回报率目标。股权投资成功的标志应该是——完成回报率目标，而不是追求无限高收益。投资回报率并不是越高越好，因为我们不能忘记一个基本常识——高收益永远伴随着高风险。追求高收益会造成投资回报率的波动，进而影响投资目标的达成。回到我们的问题，“合理”的回报率应该考虑两点：一、机会成本的风险回报率比如，信托投资收益率在9%左右，巅峰时期能达到15%甚至更高。由于是债权，风险相对于股权投资要更低，投资周期更短；如果股权项目的收益率低于9%的话，从投资价值角度分析，就完全失去了投资的意义。因此，综合考虑风险因素和投资成本，我谨（拍）慎（脑）的（袋）认为，股权投资合理回报率应该为IRR 30%。二、风险收益配比股权投资风险主要受投资阶段等因素影响。不同阶段的项目在投资回报率上应该有差异。比如，PreIPO项目作为股权投资中最为稳健的类型，其风险相对最低，则其回报率应该最低。所以，我们可以PreIPO项目投资（3年退出）做为基准参考，以此作为股权投资收益率的下限，即IRR 30%。上限我们可以参考早期天使投资。根据市场经验，天使投资的成功率在5%，平均投资期限在8年。要测算天使投资的合理回报率，我们不能只看单项目，我们要结合天使基金整体的回报率。假设天使基金整体回报率目标和其他股权基金一样，都为IRR 30%，基金整体回报倍数应该在8.16倍。由于成功率只有5%，即20个项目中只有1个成功。假设失败项目的残值均为0。要达到基金整体回报率目标，单体项目的回报倍数应该为163倍，对应IRR为89%。这是一个正常的天使项目投资的合理回报率。这也意味着对于早期高风险项目的投资，如果没有高增长预期的话，是很难保证整体回报率的。在得出上下限之后，我们可以根据不同项目的情况，来相应调整合理回报率。------------------------------------------问题4：如何找到能实现合理回报率的估值呢？在讨论完合理回报率之后，我们还是要回归最初的问题——如何确定合理估值？这个问题现在转化为——在实现合理回报率的情况下，估值是多少？我们先来看看影响估值的因素有哪些。这里采用的是相对估值法。计算方法具体如下:投资时点：投资估值=估值倍数（投资）*历史业绩预期投资回报倍数=估值倍数（投资）*历史业绩*成长性预期/投资估值退出时点：实际投资回报倍数=估值倍数（退出）*历史业绩*实际成长性/投资估值根据公式可以发现，影响投资回报倍数达成的因素有两点：第一、成长性预期与实际成长性。第二、投资时点的估值倍数与退出时点的估值倍数。下面我们逐一来分析。1. 成长性预期成长性预期是指投资时点上管理层对企业未来增长的预计。成长性预期会呈现连锁反应。预期越高，会导致投资估值倍数越高，同时会造成未来成长性实现的可能性越低，进而导致退出估值倍数越低，从而造成戴维斯双杀的境地，这也是为什么高估值的企业容易成长性不达预期进而造成估值倒挂甚至垮塌的问题。由于企业未来实际成长性我们无法掌控（虽然实践中大部分盈利预测是无法完成的），所以投资时点企业对未来的成长性预期是我们判断的关键。要想达到投资回报率目标，企业的未来实际成长性应该不低于投资时的成长性预期。因此，实际尽调中投资人应该务求全面的考虑各类因素对未来实际成长性的影响，与管理层合理协商成长性预期。企业的成长性预期一般是通过管理层盈利预测表来体现的，而通常企业会倾向于高估盈利预测的水平，这就要求必须把根据尽调情况对管理层盈利预测报表进行修正做为确定估值的核心工作。比如根据下游客户的需求情况、行业竞争情况等来对盈利预测预期进行调整。2. 估值倍数首先，估值倍数跟行业因素直接相关，通常来说，行业天花板越高，市场规模增速越快，则估值倍数越高。通常是以可比上市公司或者同行业企业最近融资估值的作为参考；其次，估值倍数往往跟企业成长性预期正相关。企业成长性预期越强，则估值倍数越高；最后，估值倍数也会受到项目供求关系等因素影响。正如我们前文所述，估值是询价结果，并无严格计算公式，因此这些内容只是用来讨论的因素而已。------------------------------------总结最后我们再总结下，投资人在确定标的企业的合理估值时的方法是：第一，根据项目的风险因素来确定其合理回报率目标；第二，找到标的企业细分同行业的相对权威的估值方法，进行对比分析，以此修正企业估值倍数；第三，根据尽调情况来修正管理层盈利预测中的成长性预期；第四，根据前述情况确定投资估值谈判区间。其中，对于成长性预期的修正是合理估值的核心与关键，也是难点所在。此外，根据前述公式，虽然历史业绩不影响对投资回报目标的达成，但要注意根据尽调情况来修正标的企业的历史业绩，以避免出现为粉饰历史业绩而透支未来业绩的情况。我们以下列案例来实践上述方法：A公司成立于2015年，2020年营业收入3000万元，过去3年年均复合增长率为30%，预计未来3年能够实现100%的年均复合增长，假设行业平均估值是10倍PS，A公司按照10倍PS估值3亿元，B基金拟投资，该估值是否合理呢？第一步：确定合理回报率项目属于VC阶段，合理回报率应该介于IRR 30%-90%之间。考虑到该项目更偏早期，倾向于IRR在60%-70%左右。第二步：确定估值倍数估值倍数不合理。公司过去3年增速仅为30%。根据行业经验，30%增速并不能支撑10倍PS估值，这说明企业有可能没有恰当选择所属行业，有“蹭热度”之嫌，又或者是企业本身竞争力不足，导致增速低于行业平均水平。由于公司并非是新成立公司，不存在业务导入期的影响。因此，过去三年的业绩能够反映其真实竞争力。如无明显内外部环境的改变的情况下，未来业绩突然爆发性增长的概率较低。所以要重点考察企业未来100%增速预期的合理性。第三步：修正成长性预期通过尽调我们发现企业未来业务增长主要来自于系统集成业务，且第三方产品的占比较大，极大拉低了公司的毛利率。因此，这类增长不符合成长质量的要求。在计算盈利预测时，应该考虑将第三方产品的收入金额剔除后再测算其增速。第四步：确定估值在将盈利预测进行修正后，我们发现公司核心业务的未来真实增速仍然为30%。而根据我们第一步中确定的该项目的合理回报率应该为60-70%。所以这里的成长性预期明显无法达到我们的合理回报率要求。因此该项目估值明显偏高。那么，一旦按照上述估值投资了会出现哪些后果呢？由于标的企业竞争力不足，所以随着行业的逐渐发展成熟，标的企业的增速会放缓。较大概率企业实际成长达不到原来的成长性预期，则投资到期时，大概率估值倍数下会下降（其实本身已经高估），有可能出现估值倒挂情况（即后轮估值低于前轮估值）。而更大的问题是在于由于成长不及预期导致企业的吸引力下降，可能会出现后续融资困难，企业缺乏资金发展，成长速度进一步受限，形成恶性循环。对于投资人来说，估值一直不涨，就无法退出，如果再没有相关退出安排约定或者分红约定的话，那就相当于给了企业一笔无息贷款，企业只要不清算就可以永远使用。即使清算，投资人也可能分文无有，这无疑是最糟糕的一种状况。往期高赞内容：小戚做投资：【投资笔记】VC投资最大的风险是财务造假吗？小戚做投资：【投资笔记】VC财务尽调——怎么看科目余额表小戚做投资：【投资笔记】VC财务尽调——序时账怎么看小戚做投资：【投资笔记】VC财务尽调——序时账怎么看（二）小戚做投资：【投资笔记】VC尽调如何整理资料？小戚做投资：【投资笔记】VC投资问答攻守道小戚做投资：【投资笔记】VC的财务尽调报告怎么写？小戚做投资：【投资笔记】VC财务尽调报告怎么写？——案例分析2（正面教材）小戚做投资：【投资笔记】VC财务尽调报告怎么写？——案例分析小戚做投资：【投资笔记】VC如何做业务尽调？小戚做投资：【投资笔记】VC如何计算市场规模（天花板）？小戚做投资：【投资笔记】VC初次访谈创始人提纲（6.9更新）小戚做投资：【投资笔记】VC如何尽调？关注我 @小戚做投资 获得更多投资尽职调查的干货知识！

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