（报告出品方/：德邦证券，赵伟博）
　　1. 核心观点
　　海康威视是全球领先的视觉物联解决方案及大数据服务提供商，2010-2020年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为
33%/29%。公司深耕安防领域二十余载，聚焦于智能物联网、大数据服务和企业赋能业务。公司提供软硬融合、云边融合的视觉物联产品及服务，提供物信融合、数智融合的大数据平台产品及服务，并拓展了智能家居、移动机器人与机器视觉、汽车电子、智慧存储、红外热成像、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等创新业务，服务于公共服务领域用户、企事业用户、中小企业用户及 C
端客户。在企业数字化浪潮风起云涌的当下，海康二次成长曲线已明晰，短、中、长期看好公司发展。
　　2. 公司概况：二十余载漫漫征途，见证全球安防王者崛起
　　海康威视是全球领先的视觉物联解决方案及大数据服务提供商。公司诞生于2001年，成立之初核心产品为视频监控后端板卡及 DVR产品。2003年海康推出国内首款基于 H.264 编码标准的压缩板卡，正式确立国内安防后端市场领先地位。2006 年海康 ISP 核心技术取得突破，进军安防前端领域，并于次年首次推出摄像机产品。2009
年公司开始探索由安防产品商向行业解决方案提供商转型，2010 年登陆创业板。2011 年海康已然成为全球视频监控市场龙头，在行业高清化、网络化浪潮的席卷下，海康再次勇立潮头，2011 年推出互联网业务品牌“萤石”，2014年IPC与NVR业务快速成长，并前瞻性开始布局深度学习领域。
　　2015 年海康再次踏在了行业智能化浪潮的鼓点上，两款基于 GPU 与深度学习技术的结构化服务器落地，2016 年推出全系列深度智能产品，多类创新业务接连落地。2017 年推出云、边、域三级架构的 AI Cloud，并开始探索赋能各行各业数字化转型。2018 年公司对内完成统一软件架构及事业部架构调整，对外推行开放融合策略，数字化赋能能力大大提高。2021
年是海康成立的第二十个年头，二十余载漫漫征途，海康总能“幸运”地踩在行业变革的脉搏上，如今已成长为“苍天大树”的海康威视正从传统安防奔赴视觉物联的星辰大海，旨在书写又一个传奇。
　　国资委为海康威视实际控制人。中电科 100%控股的中电海康集团直接持有公司 38.91%的股权，国资委通过持有中电科 100%股权，间接控制中电海康集团，为公司实际控制人。公司创始人之一龚虹嘉先生直接持有海康 10.31%的股权，为公司最大个人股东。另一位创始人兼公司总经理胡扬忠先生直接持有公司1.66%股权。公司八大创新业务海康威视持股比例皆为
60%（创新业务剩余份额皆由公司员工持有）。
　　公司主要团队多为核心老将。除了陈宗年、胡扬忠、龚虹嘉三位公司核心创始人外，海康其余高管多为公司元老，在海康从业的年限多在 15 年以上，从公司创业之初开始伴随公司一路成长，行业经验积累深厚，管理经营能力较为突出。
　　海康聚焦于智能物联网、大数据服务和企业赋能业务。公司提供软硬融合、云边融合的智能物联网产品及服务，提供物信融合、数智融合的大数据平台产品及服务，拓展智能家居、移动机器人与机器视觉、汽车电子、智慧存储、红外热成像、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等创新业务，服务于公共服务领域用户、企事业用户、中小企业用户及 C 端客户，产品具体涵盖以下类别：
　　1）软件产品家族：可以划分为通用软件平台产品与行业业务应用软件产品两个部分。通用软件平台产品在计算存储资源池和数据资源池之上，包括 AI
开放平台、算法仓库、大数据基础平台（HBP）、资源管理调度平台、物信融合数据平台、大数据挖掘服务平台、运维服务平台、智能应用平台、通用综合安防平台和互联网运营基础平台。行业业务应用软件产品包括行业综合安防产品，以及面向公共安全、交通出行、政务服务、社会动力、商业世界、财富增长、美好生活、自然资源等各个行业的应用软件。
　　2）硬件产品家族：海康硬件产品围绕 AI Cloud 架构，涵盖边缘节点、边缘域及云中心三大层次，其中边缘节点产品聚焦全面智能感知，边缘域产品注重场景化智能落地，云中心产品着力智能计算与流式存储。此外，公司还推出了包括显控、门禁对讲、传输产品、报警产品、会议平板等在内的系列视觉物联相关硬件产品。
　　公司 2018 年完成国内业务组织架构调整，将公安、交通、司法、金融、文教卫、能源和楼宇七大行业事业部重新划分为 PBG、EBG 及 SMBG 三大事业部：
　　1）公共服务事业群（PBG）：PBG 定位于赋能公共服务优化，覆盖原先的公安、交通、司法三个事业部，面向政府和政企用户提供“感知+数据+认知”的城市级整体解决方案，搭建智慧城市数智底座，建立城市大数据运维中心和城市运营管理中心，提供数据和应用开放能力，支撑公共安全、交通出行、精准治理、自然资源、生态环保等多方面的智慧业务。
　　2）企事业事业群（EBG）：EBG 定位于助力用户数字化转型。海康基于 AICloud 架构，依托智能物联、物信融合技术能力，持续拓展将传统信息化、设备设施物联、场景智能物联融于一体的数字企业解决方案。公司致力于打造全面感知产品体系，依托 AI 开放平台筑实 AI 工程化创新与交付能力，打造低代码软件引擎，构建数字世界 UI，深化企业级 SaaS 服务。EBG
业务聚焦用户价值，形成了较为成熟的价值交付方法论，并在煤矿冶金、商业地产、制造企业、烟酒盐、物流、零售连锁、教育教学等多个行业用户中实践落地。
　　3）中小企业事业群（SMBG）：SMBG 定位于打造泛安防产业互联网。面向SMB（中小微）市场，海康威视以渠道经销管理团队为基础，以服务众多中小企业为目标，组建SMBG业务团队。公司基于产品、渠道、服务等方面的积累，通过“产品多元化、线上规模化、业务数字化、服务标准化、运营效率化”5 大举措全面出击，持续构建新型经销管理体系和模式，紧贴 SMB
用户及经销客户需求，高效灵活地提供基于市场洞察下的产品和服务，致力于打造一个良好的产品分销、服务众包、SaaS 共享的生态产业平台。
　　海康全球化布局覆盖市场全面。海康威视自 2002 年开启海外业务至今，在港澳台地区及海外国家/地区设立了 66 家分支机构，产品和解决方案覆盖全球155 个国家及地区（截止 2020 年底）。为及时响应海外业务需求及推动国际化业务发展进程，海康威视还在海外设立蒙特利尔&伦敦 2 大海外研发中心，建立印度和巴西 2 大海外生产基地、9
大海外区域热线服务中心、15 个海外区域售后服务部、100 个授权客户服务部等，是全球化布局最为完备的安防厂商之一。
　　2010-2020 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 33%/29%。2010-2020年公司收入从 36.05 亿元增长到了 635.03 亿元，10 年 CAGR 达 33.23%。公司归母净利润从 10.52 亿元增长到了 133.86 亿元，CAGR 达 28.96%。
　　前端、后端产品收入占比略有收缩，创新业务收入占比稳步提升。2020 年视频监控前端/后端产品占公司营收的比重分别为 45%/11%，同比分别下降1.7/2.2pcts。中心控制设备收入/工程施工收入占比分别达到 16%/2.5%，同比分别上升 0.7/0.6pcts，反映了公司业务结构持续由产品型向解决方案型转变。2020 年公司创新业务收入占比达
9.7%，随着创新业务体量的持续高增，其占公司收入比重预计将继续走高。
　　海外业务收入占比有所下滑，EBG、SMBG 业务收入占比持续提高，PBG收入业务占比走低。受地缘政治因素及海外疫情影响，近年来公司海外业务收入占比有所收缩，2020 年占比约 28%。从国内收入的事业部构成来看，EBG 及SMBG 业务收入占比近年来总体呈现上扬态势，20 年受疫情影响，SMBG 业务收入占比收缩，低基数及上半年全球“缺芯”引致经销商囤货导致 21H1
收入占比反弹。PBG 业务近年收入增速放缓，营收占比逐步下行。
　　公司毛利持续上扬，净利率走势平稳，前端产品毛利提升显著。2020 年公司毛利率/净利率分别达 46.5%/21.5%，同比分别+0.5/-0.1pcts，毛利率水平继续保持上扬势头，净利率水平基本稳定。从各产品的毛利走势来看，2020 年前端音视频产品毛利率达 55.6%，同比+3.5pct
提升显著，体现了前端智能化浪潮带来的积极影响。后端/中控/工程施工2020年毛利率分别为49.6%/44.9%/16.2%，同比分别-1.2/-6.5/-6.5pcts，均有所下滑。创新业务 2020 年毛利率达 37.3%，同比+0.6pcts，毛利表现稳中向好。
　　销、管费用率走低，研发费用投入力度加大。2020 年公司销、管、研费用率分别为 11.62%/10.04%/2.82%，同比分别-0.97/-0.34/+0.53pcts。三费总体费用率达 24.5%，同比-0.78pcts，公司在研发持续加码的同时，控费水平改善。
　　存货规模持续扩大，周转天数环比有所提升。21H1 公司存货账面价值约151 亿，较之 2020 年末，增长 31.5%，为应对疫情及地缘政治因素带来的供应链挑战，公司备货积极。从存货构成来看，21H1 原材料与产成品占比接近 1:1，存货结构稳定。从周转天数来看，21Q3 公司存货周转天数约 138 天，环比有所提升，但与 20Q3 基本持平。
　　经营现金流表现优异，收现比稳步提高。2020 年公司经营活动现金净流量达 160.88 亿，经营活动现金净流量/归母净利润达到 107.4%，同比大幅提高57.6%，现金流表现优异。2020年公司收现比达107.4%，同比提高4.4%，同样较为出色。
　　“预收账款+合同负债”快速增长，回款效率提升。2020 年公司“预收账款+合同负债”达 21.61 亿，同比+112%。应收账款达 219.8 亿，占营收比重的34.6%，较之 2019 年下降 2.4%，回款效率提升。
　　总体人员增速放缓。2020 年公司员工总数达 4.27 万人，生产、销售、技术为人员主要构成，其中技术人员占比接近 50%（48.3%）。2020 年公司生产及销售人员数量基本稳定，技术人员数量同比增长 8%，总体人员增速同比增长 5.6%，总体人员增速近年持续放缓。
　　人效已开始回暖。2020 年公司人均创收/人均创利分别为 148.8/31.4 万，同比分别提高 4.2%/2.1%，随着人员扩张速度的放缓，看好公司人效持续提升。
　　3. 行业视角：安防行业步入智能化阶段，AI 赋能智慧安防，企业数字化转型带来崭新机遇
　　3.1. 国内安防市场历经 4 个阶段发展，“强者恒强”态势延续
　　安防系统全称为“安全防范系统”，是指为维护社会或自身安全而运用的安全防范产品及其他相关产品组成的系统或网络。传统安防产品种类繁多，主要涵盖视频监控、防盗报警、出入口控制及楼宇对讲等领域。国内安防行业起步于上世纪 60
年代，整个发展历程大致可划分为模拟监控、数字监控、信息/高清化监控及智能监控四个阶段，行业主要围绕着视频监控技术发展的脉络持续变革，安防产品也逐步由单一功能产品发展为了以视频监控技术为核心的多元智能化AIOT 产品。
　　国内安防市场产值逾 8500 亿，安防运维及服务产值占比持续提升。2020 年国内安防行业总产值为 8510 亿，同比+3%，受疫情影响增速显著放缓。安防工程、安防产品及运维服务三大类别 2020 年产值占比约 6:3:1，工程化、系统化整体解决方案已成为当前行业主流，安防运维与服务同比增速约 23%，行业产值占比持续提升。安防产品端，根据中安网数据，2018
年视频监控产品约占安防产品市场规模的 54%，为安防产品的主要形态。
　　视频监控产业链上游国产替代加速，下游应用市场广泛。视频监控产业链上游主要涵盖光学镜头、传感芯片、编解码芯片、AI 芯片、电源管理芯片及相关算法、软件供应商。中游安防设备生产商产品包括前端摄像机（模拟、网联及AI摄像机）、后端视频录像存储设备（DVR、NVR、CVR 及存储硬盘、交换机等）、中心控制系统（显示器、服务器及视频监控管理系统 VMS
等）。此外，由于服务场景的多样化、碎片化，产业链中游还包括大量的安防系统集成商、工程商以及渠道商，包括海康、大华在内的龙头厂商也纷纷由纯视频监控产品销售转型为以提供视频监控软硬件整体解决方案为主。
　　视频监控产业下游涉猎领域相当广泛，主要包括公安、交通、司法、金融、楼宇及文教卫等。目前，视频监控供应链上游包括镜头、传感器、编解码、AI
芯片在内的主要领域基本已实现国产替代，中后端包括服务器、高端存储器在内的产品国产替代进程也正加速推进。另外，华为海思受美国禁令制裁影响，已逐步退出视频监控芯片市场，但国科微、富瀚微、北京君正、全志科技、瑞芯微等国产芯片厂商已逐步补位，安防行业供应链风险趋于缓和。
　　安防产品生产商快速出清，安防市场强者恒强态势延续。根据中安网数据，2018 年国内安防工程商约 16500 家，安全产品生产商约 4600 家。二者近年来增速表现出两级分化的态势（2014-2018 年 CAGR 分别为
4%/-16%），主要原因系安全工程商工作偏重安全产品集成，技术门槛较低、地域性较强，不易形成规模效应与品牌效应。安全产品生产商产品标准化程度较高、创新迭代周期短且客户普遍存在品牌青睐，龙头厂商易依托规模效应、创新研发实力及品牌知名度持续夯实市场地位，考虑到疫情及缺芯等供应链波动影响，预计抗风险能力较弱的中小安全产品生产商将加速出清，安防市场马太效应持续。
　　从客户结构来看，安防下游客户可以划分为政府端、商业端及渠道端三类。其中政府端作为当前安防市场下游的核心客户群体，需求主要来自平安城市、智慧交通、雪亮工程等由公安、交通部门主导的大型建设工程及司法部门需求，以满足维稳需求为主，通常以招投标形式实施，资金实力雄厚，但由于预算周期问题往往需要承包商垫资，对承包商的资金实力及整体解决方案供给能力的要求较高。商业端客户当前主要来自金融、能源、楼宇及文教卫等领域，需求分散，对承包商的定制化能力及产品高效落地能力要求高。渠道端客户主要包括中小商超、夫妻店、其他中小微企业及家庭、个人等，该类别客户高度碎片化、价格敏感度高，接受标准化产品的意愿较强，注重产品的实用功能，对于高端功能的热情有限，最考验安防厂商的渠道能力。
　　3.2. AI 赋能智慧安防，传统安防智能化进程提速
　　复盘行业发展历程不难发现技术升级是视频监控行业规模扩张的核心驱动力。2009-2013 年视频监控系统前端摄像机由模拟信号阶段转向数字高清阶段，并带动后端 DVR 向 NVR 升级，拉动了行业的快速增长。2014-2017
年，行业虽然没出现变革性的技术进步，但以“平安城市”为代表的大型系统项目建设兴起，单纯售卖硬件产品的厂商生存空间遭到挤压，行业从“卖设备”阶段迈入“卖解决方案”阶段，软件能力及研发创新能力逐步成为行业竞争的焦点，因此该时期企业内部的技术进步是行业仍保持较快速增长的主要原因。2018 年是人工智能爆发的元年，视频监控行业迎来又一次变革性技术进步，AI
技术对传统硬件和安装环境的重新定义将带来旧信息系统软硬件升级改造需求，并催生出覆盖新行业、新场景的多样化解决方案，为行业发展注入新的活力。
　　安防行业是 AI 技术商业化落地最为合适的场景之一，将受益于 AI 技术商用端的快速成熟。AI 与安防具有诸多契合点，例如 AI 技术可以解决安防业务场景中高度复杂的计算问题以及多因素、动态、可扩展的推理问题，在算法与算力的支撑下帮助用户完成感知、认知与决策支持。与此同时，视频监控领域所拥有的海量数据资源，也是 AI 算法升级迭代的沃土。以计算机视觉为主的 AI
安防感知能力已经在真实场景中经受住了实战考验，但安防认知分析尚未与感知智能全面打通，未来无论是基于前端进行实时地感知结果决策，亦或是基于后端的 AI 运算服务池、知识图谱库和大数据资源池等平台层能力做大数据智能分析，都为 AI在安防领域的进一步应用提供了广阔舞台。
　　国产 ASIC 快速发展，AI 视频监控平价化，扫除了智慧安防落地的主要障碍。图像视频数据的识别及处理除了依赖于 AI 算法，图像视频数据的精准程度至关重要，对摄像机采集数据的要求不断提升，摄像机像素从高清时代的 1080P进一步提高到
4K/8K。像素的快速提升意味着摄像机需要采集并上传的数据量激增，且前端所采集的信息中包含大量无用信息，给网络传输带宽及后端处理分析能力带来了较大压力。通过嵌入式芯片将算法算力前置到前端摄像机，使其具备一定的数据分析能力，对视频图像进行预处理并去除冗余信息，再将预处理后得到的关键信息上传至边缘侧及中心侧，分摊后端计算与存储的压力，进而提高视频分析速度是解决上述问题的有效途径。
　　另一方面， 由于前端摄像头需要长时间运行且受限于自身体积，因而芯片设计需要充分平衡处理算力、体积及能耗。近年来，包括海思、地平线、寒武纪、深鉴科技、比特大陆在内的国内厂商都推出了高性价比的安防用 ASIC 芯片，助力 AI 摄像机推广。根据艾瑞咨询的数据，2020 年国内 AI 视频摄像机，单路平均价格已降至万元以下，2025 年 AI 视频监控单路价格有望降至
4000 元左右，国产高性价比 ASIC 的陆续推出及 AI 视频监控的平价化将加速智慧安防的渗透。
　　智慧安防时代对安防厂商的综合实力提出了更高要求。智慧安防下游客户需求将逐步由基本安全需求转向安全管理需求，需求主体在考量厂商技术、供应链以及资金能力的同时，会进一步评估厂商的服务经验、运维管理、渠道等方面的能力，选择具有行业影响力且具备整体项目交付兜底能力的厂商。各类客户都将倾向于有技术兜底能力的集成商，均希望在满足现阶段建设需求的同时，未来能做更长期的运维管理与技术支撑服务。
　　3.3. 数字经济风起云涌，企业数字化转型带来崭新机遇
　　数据正成为驱动经济发展的新兴生产要素。关于数字经济的定义以及分析框架，目前学界尚无统一定论，中国信息通信研究院是我国长期跟踪数字经济领域的研究机构之一，其对数字经济定义为：“以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态”。具体来看，数字经济涵盖数字产业化、产业数字化、数字化治理及数据价值化等四个部分。数字产业化即
ICT
产业，具体包括电子信息制造业、电信业、软件和信息技术服务业、互联网行业等数字经济基础设施；产业数字化即传统行业应用数字技术所带来的产出增加和效率提升部分，包括但不限于工业互联网、两化融合、智能制造、车联网、平台经济等融合型新产业模式新业态；数字化治理包括但不限于多元治理，以“数字技术+治理”为典型特征的技管结合，以及数字化公共服务等；数据价值化包括但不限于数据采集、数据标准、数据确权、数据标注、数据定价、数据交易、数据流转、数据保护等。数据是数字经济生产的基础，与土地、资本、劳动等生产要素相比，数据作为新兴生产要素竞用性小，且近乎零边际成本，规模效应、网络效应及范围经济效应均可观，发展潜能巨大。
　　数字经济已成为国民经济发展的重要支撑。从规模总量来看，过去 15 年，我国数字经济规模由 2.5 万亿元扩张至 39.2 万亿元（CAGR=19.8%），数字经济占 GDP 比重已达到 38.6%。2020 年在中美贸易冲突叠加疫情影响的不利外部环境下，我国数字经济仍旧保持 9.7%的高速增长，远高于同期 3.0%的名义
GDP增速，数字经济已成为推动国民经济稳定增长的关键动力，伴随着新一轮科技革命和产业变革的持续推进，数字经济将继续扮演国民经济中最具活力、最具创新力及辐射最广泛的经济形态。（报告来源：未来智库）
　　产业数字化进程朝纵深推进。从各产业数字化发展的程度来看，2020 年，我国服务业、工业、农业数字经济占行业增加值的比重分别为 40.7%、21.0%及8.9%，较之 2016 年分别+11.1pcts、+4.2pcts、+2.7pcts，三大产业数字经济占比持续稳步提升，产业数字化转型发展向纵深推进。从数字经济的内部结构来看，2020年产业数字化规模达
31.7万亿元，占 GDP比重为 31.2%，同比增长 10.3%，占数字经济比重逾 80%，在数字经济内部的主导地位进一步巩固。电子商务、平台经济、共享经济等数字化新模式接连涌现，服务业数字化升级前景广阔，工业互联网、智能制造等全面加速，工业数字化转型情景亦愈发明朗。
　　新冠疫情加速了企业数字化转型进程。新冠肺炎疫情在对经济增长、就业、全球贸易等造成重大负面冲击的同时，也客观上加速了全球数字经济发展进程。从供求两方面看。需求端，疫情一方面会激发企业和政府的数字化转型意愿，另一方面会直接创造许多新的数字化转型需求。供给端，疫情不仅会促使数字基础设施加快建设完善，还会助推数字化新工具的改进升级和市场推广，从而升级数字化转型供给端的支撑赋能能力。
　　总体来说，新冠疫情作为一次冲击，其加速数字化转型的经济机理可归纳为三个效应：需求端的转型意愿改善效应、转型需求创造效应以及供给端的转型供给升级效应。Twilio 针对全球 2569 家企业的问卷调查表明，疫情至少将全球数字化进程推进了 5-7 年。此外，“十四五”规划也体现了国家层面对数字经济发展的空前重视，规划明确提出 2025 年数字经济核心产业增加值占 GDP
比重力争达到 10%（2020 年约 7.8%），未来 5 年产业数字化推进进程仍将保持高速。
　　企业数字化进程加速带来崭新机遇，广阔的视觉物联市场正在打开。企业数字化进程加速+AI、5G、iot 等新兴技术的快速发展，智慧安防将从传统行业延伸到千行百业，从智慧安防走向视觉物联的宽广蓝海，进入到人们日常生活的方方面面，例如智慧零售、智慧能源、智能驾驶、智能制造等领域，比传统安防更具潜力的视觉物联市场大幕拉开。
　　4. 海康威视：短期视角，政府端安防需求增量仍在，智慧安防赋能企业数字化循序落地
　　4.1. “十四五”规划渐落地，政府端安防建设增量需求仍在
　　公共安全财政支出力度继续收缩的可能性不大，交通、公安类安防项目中标数量增速可观。从财政支出及中标数据来看，2019 年全国公共安全财政支出约1.39 万亿（2020
年无该类别统计数据），同比微增。平安城市、雪亮工程等大型建设项目阶段性完成、减税降费及土地财政减少等因素是导致公共安全财政支出增速下滑的主因，但公共安全领域支出是维护社会稳定、保障民众生命财产安全的必要支出，公共安全财政支出力度持续收缩的可能性不大。另一方面，从近两年公安、交通安防项目中标情况来看，今年 1-9
月千万级别大单中标金额受雪亮工程等大型项目建设目标阶段性完成影响，中标金额出现微幅下滑（同比-1%），但中标数量仍保持+24%的可观增速，也表明政府端安防需求热情并没有明显冷却的迹象。
　　雪亮工程只是达成了阶段性建设目标，政府端大型项目仍有需求动能。随“十三五”收官，雪亮工程进入扫尾阶段，基本实现了“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控”的公共安全视频监控建设联网应用目标。但我们认为平安城市及雪亮工程的建设在 AI 浪潮的驱动下仍然会有持续的增量需求涌现：
　　1）虽然雪亮工程已经完成了在“示范城市”和“重点支持城市”的基本建设工作，但各省、各市县、各乡镇招投标及建设进度不一，并未实现全国范围内的完全覆盖。以湖南省为例，截止 21Q3 全省 10 万个摄像头建设任务目前完成率约 40%，完成建设的区县占比约 21%，部分县市还未完成采购设备的招标挂网工作。
　　2）即便是当前已经完成视频点位建设及联网工作的地区，目前也只是初步完成了基础应用和运维平台的建设。随着视频数据的不断汇聚，工程建设的数字化及智能化程度仍有改善性需要。比如，今年 Q1 包括昆明市山西区、江西宜春丰城市等地都开展了雪亮工程二期建设项目招标，项目金额均破亿。根据艾瑞咨询的数据，2021-2025年“十四五”规划期间，公安交通领域
AI安防软硬件市场规模增速将稳定在 10%左右，预计 2025 年市场规模达 654 亿元。过去几年，公安交通领域为大范围的安防新建市场，重点为端侧与中心侧的 AI 相关基础设施建设，未来五年，重点将转变为智能化视频监控升级，一方面是对原本不智能的系统进行智能化升级，另一方面是对已有的前端智能化视频监控系统进行事前预警、判断、处理等智能化升级改造，需求增量仍可观。
　　3）水利、应急管理等领域暴露出了诸多痛点问题，可能催生新一期大型安防建设项目落地。今年 7 月的郑州水灾事件，充分反映了即便是核心重点城市，其水利、应急管理等方面的数字化配置仍存在明显不足，如果能充分利用布控球、无人机、移动终端、传感器等智能 AI
设备，提前完成水位读取、雨量计算，并针对城市内涝、积水等场景提前做出应对，能极大降低灾情对人民群众生命财产安全带来的影响。海康在行政服务、水利水务、应急管理、抵御自然灾害、疫情防控等领域均有布局，能够为政府端新增大型项目提供成熟解决方案。
　　综上，我们认为从短期来看，平安城市、雪亮工程等由公安部、交通部主导的大型建设项目未来仍有可观需求，且受郑州水灾等突发事件影响，也可能催化新一期大型安防建设项目落地。
　　存量设备更新升级需求可观。从存量设备更新替换的角度来看，2020 年国内安防摄像头出货量约 4.1 亿颗，考虑 5 年的折旧期限，未来几年每年前端摄像头存量替换的规模在 3
亿以上，且随着安防摄像头朝着高清化、网联化、智能化的方向加速演进，单路摄像头的价格将从百元级升级为千元级甚至万元级，部分未到报废期的摄像头也有可能被直接替换，且前端设备的更新替换还可能引致对整套安防系统的升级需求，存量设备更新升级需求可观。
　　4.2. 企业数字化转型循序落地，EBG 业务有望提速
　　企业数字化赋能具有穿越周期的属性。从海康 EBG 业务的增速情况来看，过往增速均保持在 20%以上，且稳中有升，即便在疫情最为严重的 20H1 增速也达到了 20.2%，与名义 GDP 走势的相关性并不大，这侧面反映了商业端企业数字化转型需求的稳定性。
　　数字化转型化已然成为中国企业在全球疫情中提振竞争力的有力抓手和关键动能。比如，为应对疫情引发的销售端变化，快时尚品牌 UR 加速发展电商业务，15 天内覆盖全国 300 家门店；随后通过线上平台的数字化升级打通线上线下，打造立体式购物体验。根据埃森哲 2021 年的最新调研数据，过去 4 年中国各行业企业整体数字化进程稳步推进，数字化转型指数从 2018 年的 37
分，上升至2021 年的 54 分，数字化能力建设进程提速，即使疫情对企业经营带来了诸多负面影响，推进数字化转型也依然是多数企业短期内的核心战略目标之一。
　　从不同规模企业的数字化进程来看，参考企业服务领域，中大型企业对数字化转型的推动力度较大。一方面，中大型企业抗风险能力较强，对于疫情带来的冲击具有较强的抵御能力。再者，中大型企业 IT预算较稳定，对数字化转型带来的经营优化效用认知度高，更愿意也更有能力进行高额投入（不同规模企业ERP系统建设的投入力度不在一个量级）。最后，在信创浪潮的推动下，中大型企业（特别是国企）以
ERP 为代表的基础信息系统国产替代进程加速，在进行基础系统更新换代的同时，推进视觉物联相关技术的落地更经济，也能更好地发挥各信息化模块的协同效应。
　　从企业类型来看，金融、教育、住宅、商贸零售、物流等领域视觉物联赋能进程预计较快。根据 Omdia 的数据，2019 年国内视频监控下游市场除了泛政府端需求（城市安防、政府、交通等），行业端金融（14%）、教育（9%）、住宅（7.8%）、商贸零售（商业+零售合计 7.3%）、物流（与交通合计
8.7%）是视频安防设备需求最旺盛的领域。我们认为这些领域也是视觉物联赋能短期内能够较快速落地的领域。首先，相对于智能制造的高精密、高复杂性，以上领域从业务流的角度来看行业复杂性并没那么强，AI
赋能的难度相对小些。再者，以上领域一直都是传统视频监控行业下游的主要市场，企业通常已拥有较多的视频监控基础设施，存量设备更新换代需求旺盛，也有着海量的视频数据积累，视觉物联赋能效果能够较为明显的体现。
　　“双碳”政策倒逼能源企业数字化转型加速，短期内赋能需求可能爆发。当前，中国的能源结构仍以煤炭为主，以火力发电占主导的电力行业、燃煤取暖的热力行业、高炉冶炼的钢铁行业是中国碳排放量最大的三个行业。在“双碳”进程中，这些能源企业节能减排责任重大。能源革命与数字革命的深度融合是实现“双碳”目标的重要抓手。根据国际能源署预测，数字技术的大规模应用，将使油气生产成本降低
10%至 20%，并有望将太阳能光伏发电、风力发电的弃电率降至 1.6%，从而到 2040 年减少 3000 万吨二氧化碳排放。
　　以电力系统为例，数字化转型对于强化电网规划、建设、调度、运行、检修等全环节数字化管控，支撑各电压等级电网在线可视化诊断评价、智能规划、精准投资，全面提升产电、输电、配电等各环节效率具有重要意义。根据新能源财经 BNEF 数据，2020 年全球电网数字化投资占年度投资总额的 19%，2050 年占比将增至
41%。以钢铁行业为例，产能过剩、生产流程复杂、质量管控难、缺乏数据标准、危险场景多等均是目前亟待通过数字化转型解决的痛点问题。短期能源行业赋能需求爆发具有较强的确定性。
　　5. 海康威视：中长期视角：企业数字化转型赋能深化，打造第二增长曲线核心引擎
　　5.1. 智能制造 2025 年市场空间有望超 4 万亿，是 EBG 端最具潜力领域
　　中长期来看，EBG 端企业赋能最具潜力的领域当属智能制造。智能制造致力于通过信息化手段全面赋能制造业产业价值全链条，其内涵可以归纳为以下四个方面：
　　1）产品智能化：即是将传感器、处理器、存储器、通信模块、传输系统嵌入产品，使得产品具备动态存储、感知和通信能力，成为物联网连接的终端，从而实现产品“可追溯、可识别、可定位”功能。
　　2）制造智能化：包括制造载体智能化和制造过程智能化两个层面：制造载体智能化，包括单机智能化，以及单机设备的互联而形成的智能制造单元、智能产线、智能车间、智能工厂等；制造过程智能化，则是通过数智技术和先进制造技术的融合应用，使得制造过程中所涉及的各个流程、生产要素以及上下游企业，以用户价值为中心，实现网络化协同和柔性化生产；
　　3）管理智能化：随着技术融合不断深入，制造企业获取数据的实时性、完整性、准确性不断提高，结合智能化分析技术可以帮助企业提升资源管理、能源管理、供应链管理、订单管理、设备管理等方面的决策效率，变被动管理为主动管理和预防性管理，使得管理更准确、更高效、更智能；
　　4）服务智能化：在产品智能化的基础上，企业与终端用户交互更为直接，为用户提供更好的服务体验将成为智能制造的重要组成和价值增量，越来越多的制造企业将从生产型制造向服务型制造转型，制造与服务的边界逐渐消弭。以视频技术为核心的视觉物联赋能在智能制造领域有着最大的发挥舞台。
　　2025 年智能制造市场规模有望突破 4 万亿。根据前瞻产业研究院的数据，2020 年国内智能制造业装备业市场规模约为 2.5 万亿，约占制造业增加值的9.4%。我们预计随着制造业的逐步复苏及智能制造占制造业增加值比重的持续提高，2025 年国内智能制造市场规模将达到 4.3 万亿，市场潜力巨大。
　　5.2. 海康威视在企业赋能领域的核心优势体现在哪些方面？
　　随着安防从泛政府端走向千行百业，将呈现出两种最基本的特征：
　　1）市场长尾化、碎片化：B
端市场呈现出客户不集中，项目体量小，产品需求差异大的特点。再者，和政府、交通等集中型市场相比较，新兴行业需求缺乏顶层设计与明确的政策支持，标准化难以实现，但市场体量足够庞大，且对新兴技术的接受度亦较高。尤其是智能制造领域，不同产业之间、同产业中的不同领域及同领域内的不同企业之间在技术、流程等等方面均差异巨大，数智技术在制造业中的深入渗透须结合具体场景进行定制化开发，尚不存在一套放之四海而皆准的解决方案，这使得数智技术在产业互联网中的应用很难像在消费互联网时代一样，短期建立规模效应、获取巨大收益，而是需要与产业合作共进，在垂直领域中不断积累解决问题的通用能力。
　　2）场景化需求取代单一产品需求：AI 技术的迅速发展使得各行各业对安防的需求逐渐从单一安防产品需求转变为场景化解决方案需求，传统安防视频监控体系逐步向智能物联网转型。
　　3）“统一软件架构+组件复用”带来的研发效率跃迁及组织架构整体下沉带来的需求及时响应能力：面对复杂、零碎的定制化需求，除了行业 know-how 的积累，研发团队是否具备高效率的研发能力及是否拥有能够及时响应客户诉求、足够接近客户的技术运维团队亦极为重要。海康在这两方面同样具备较为明显的竞争优势，海康 2016
年便开始思考如何解决人工智能应用场景化、碎片化，用户需求落地困难的问题，对内进行了统一软件架构，对外推行开放融合的策略，同时，为匹配业务变化，对内部组织架构也进行了变革重组。
　　4）全面开放生态，赋能合作伙伴为客户提供应用创新：面对海量的碎片化、定制化需求，海康深知光依靠自身的研发能力无法实现需求的全部触达，构建全面开放的生态也是公司一直努力的方向。海康威视的开放体系可以总结为“设备开放+平台开放+数据开放+应用开放”，海康提供包括设备、平台、数据和应用在内的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。其中，海康智能应用开放平台，提供四个开发框架、1,000
多个开放接口、730 多个共性组件，以及包括基础软件、通用软件和行业软件在内的近 200 个软件平台产品。
　　海康一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；提供运维数据接口，支持运维数据的数据接口输出和报表输出；提供加盟运维团队管理和级联考核功能，支持多个运维团队基于同一平台开展运维服务。海康物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；海康提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价，数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。此外，海康提供包括总体技术规范、通用技术规范、软件接口规范、物联感知技术规范、智能算法技术规范、大数据治理与服务规范、技术管理规范等
80 多个相关标准规范，保障生态伙伴的技术成果与海康威视软硬件产品无缝对接。
　　海康威视的赋能体系可以总结为“系统运维+算法训练+数据工程+应用开发”，为支持的合作伙伴能够基于海康威视的开放体系为用户提供应用价值落地，海康威视已构建培训认证体系，建立了以杭州总部为核心、以分布在东北、西北和西南的三个软件研发中心和19个省级软件研发部的线下培训赋能机制，以及包含280多门课程的线上培训机制。培训赋能体系面向系统运维、算法训练、数据工程和应用开发四个方向，根据培训内容和评价体系，分别发放海康威视培训认证体系的工程师、高级工程师和专家认证证书。
　　5）公司客户资源优势、数据积累优势引致的天然壁垒：碎片化场景下，公司既有的客户及数据资源也为海康构筑了坚实的护城河，这些资源将为公司天然引流。以旧安防时代下海康的某制造业客户 A 为例，在双方过去的合作中，海康打交道的部门是 A 公司的安保部门，需求以安装视频监控及后期维修为主，再加上 2-3
次的产品更新迭代。但在视觉物联时代，海康依托与该客户的合作经历，可以进一步向上层拓展自己的业务，比如满足 A
公司人力部门对考勤打卡器的需求、为仓储部门提供消防报警解决方案等，甚至可以进一步拓展至公司业务层，为其提供系列提高生产效率的数字化解决方案，不仅帮助客户实现了降本增效，也进一步增加了客户粘性，对于海康这个渠道铺设最广的龙头而言，这些已有客户再开拓带来的增量市场便相当可观。数据资源则是分析客户业务痛点、训练算法、沉淀行业理解等环节的刚需，海康的既有积累为其在视觉物联赛道竞争中奠定了先发优势。
　　5.3. 怎么看待华为、AI 四小龙等入局对海康的影响？
　　我们可以从短期与长期两个维度出发来考虑这个问题：
　　短期视角：首先视觉物联市场足够大，这是华为、阿里的等科技巨头及AI四小龙将该领域作为重要发力点的前提。在短期市场足够大的情况下，即便存在竞争，各厂商能够触及的商机仍旧可观，并不会影响业绩的高增。再者，我们在5.2 部分详细讨论了 EBG 领域海康所拥有的竞争优势，这些优势带给了公司无惧任何对手挑战的底气。最后，我们认为华为也好、AI
四小龙也好，在安防领域都存在一定的短板，例如 AI 四小龙虽然算法实力突出，但软件研发工程师数量相对匮乏（体量尚小，薪酬成本亦过高），无法匹配充足人员来挖掘客户需求、定制软件，也无法像海康一样将研发、销售、技术团队全面下沉至一线市场，以 AI企业的成本去做安防运营可能并不经济。
　　长期视角：综合我们上文的分析，考虑产品丰富度、渠道能力及行业 knowhow 积累、研发效率等方面因素，以海康、大华为代表的传统安防龙头能力圈覆盖面积较之科技巨头、AI
独角兽更广，最适配长尾、碎片化市场。再者，考虑到视觉物联赋能企业数字化市场的极致碎片化，没有哪家企业能够单独吃完这么大块的蛋糕，企业数字化市场也并非零和博弈（海康在建筑、煤炭、电力、能源等细分领域均有合作伙伴，例如海康与广联达在智慧工地领域的积极合作），以合作为主要基调的行业生态是更可能存在的未来式（比如华为提供底层芯片以及云端数据中心算力支持、AI
四小龙负责训练、迭代优质算法、三方共同搭建赋能中台、海康负责产品的集成落地及终端销售）。
　　5.4. EBG 业务中短期增速如何预期？
　　龙头厂商传统安防业务的增速中枢趋近于“GDP 增速+3~5%”。复盘海康及大华 10 年维度的半年营收增速：不考虑受疫情影响的 20H1，安防领域 10 年来大致经历了 3 次景气度爬坡（12H1-12H2、13H1-13H2、16H1-16H2），3 次景气度滑坡（12H2-13H1、15H2-16H2、18H1-19H1）。19H1
之前安防龙头以传统安防业务为主（以海康为例，17、18 年 披露的企业赋能数量分别为69/80，2019 年披露数量涨至 162）。
　　因此，19H1 以前的营收走势可以一定程度上代表传统安防业务与 GDP 增速之间的关系，18H1 后海康与大华营收之和增速与 GDP 增速差值迅速收敛至 3%-5%，在没有诸如雪亮工程这类重量级安防工程催化的情况下，我们认为安防龙头厂商传统安防业务的增速中枢趋近于“GDP增速+3~5%”。19H1 后安防巨头 AI 赋能企业数字转型业务迅速发展，拉动龙头营收增速与
GDP 增速之间的差值扩大，收入周期敏感性下降。
　　6. 海康威视：中长期视角：渠道端潜力兑现，海外业务风浪中砥砺前行
　　6.1. 渠道端有多大市场潜力？
　　中小微企业端：我国中小微企业数量庞大，是国民经济的重要支柱。根据国家统计局的数据，2018 年末，我国共有中小微企业法人单位 1807 万家，占全部规模企业法人单位的 99.8%，吸纳的就业人口约占全部就业人口的 79%。其中，中型企业 23.9 万家，占比 1.3%；小型企业 239.2 万家，占比 13.2%；微型企业1543.9 万家，占比
85.3%。数量庞大的中小微企业是国民经济的重要支柱。
　　家庭监控市场（主要是海康萤石的业务范畴，但业务属性上可以理解为渠道端）：智能视觉在家用端具备广阔应用前景。智能视觉技术在智能家居行业的应用以家用摄像头为起点，起初提供基础的家庭安全防范作用，并延伸出了智能猫眼、智能门锁等入户门禁产品。伴随人口红利消失、人口老龄化趋势，为满足家庭生活需要，家用智能视觉产品进而提供长幼看护的功能，缓解看护资源紧张、有效降低意外事件发生的频率和危害。随着生活水平的提高，视觉模组移植并与其他家用设备融合，为家庭提供文娱交互服务。在可见的未来，家用智能视觉产品将在方面拓展应用服务。此外，家用智能视觉产品，具有性能优异、相对平价、性价比高且布设简单便捷等特点，因此被广泛移植并应用于小微实体门店，如杂货店、小型超市、小吃店等。其中家用摄像头在小微实体门店的应用最为普遍，运用人形识别、动作检测与跟踪技术，主要发挥门店人员出入监控，商品防丢、商铺财产防盗、门店纠纷等意外事件的证据追溯以及店员远程监督管理等方面的安防和管理职能。
　　主流厂商积极布局渠道端市场。家用智能视觉厂商主要由传统安防厂商、智能家居厂商、互联网厂商和新兴科创公司四类构成，包括海康、大华、华为、小米在内的龙头厂商均积极开拓家用端市场，主要通过硬件销售收入和云平台服务费用盈利。一方面，开放云平台为同行业厂商提供便捷的开发工具和设备接入能力，以品牌生态和平台技术吸引开发者入驻，进一步丰富生态并收取平台开发费用；另一方面，向下为最终消费者（C
端家庭用户和 B 端小微商户）提供云存储、异常告警、AI 检测追踪、家庭生活管理等服务，收取云服务费用。
　　6.2. 打造泛产业互联网助力海康兑现渠道端经营潜能
　　海康云商、海康互联两大平台助力公司产业互联网愿景落地。SMB 端，公司致力打造泛安防产业互联网产品矩阵，由海康互联、海康云商两大主线平台构成，基于海康威视基础设施能力和合作伙伴营销网络，构建与传统产业结构适配的赋能平台：1）海康互联：定位于 b2C
环节，助力工程商、安装商等广大合作伙伴高效完成业务实施，助力用户便捷实现设备使用、内容浏览、需求响应等。海康互联融合设备管理、应用配置、解决方案、增值服务和内容导购等能力，为中小企业用户提供一站式的分场景解决方案、在线交互、内容营销和服务；2）海康云商：定位于(F+B)2b
环节，助力经销商伙伴链接广大从业者，融合商城、社区、方案、内容、服务和工具于一体，赋能一二级经销商，提供链接专业内容、链接客户、链接员工、经营分析等多种能力。
　　SMB 市场是比 EBG
市场更加碎片化的长尾市场。渠道端包含大量小微企业、小微园区、商铺、工厂、小区、景区、养殖场及家用端等细分场景，市场空间广阔，但项目颗粒度小，用户分散程度高，难以直接实现市场的高效覆盖，广大工程商、服务商和个体从业者虽然具有碎片化的覆盖能力，但是方案能力需要提升和更新，业务开展难以标准化，生存和发展空间受限；广大经销商面对繁杂而不断迭代的产品方案，业务学习压力大，经营管理难度高，规模化拓展业务潜力待挖掘。除了上文
5.2 部分提及的竞争优势外，海康无论是在产业互联网生态的构建还是经销商、工程商赋能、经销商管理及终端客户运营方面都已经具备了比较成熟的经验，且线下门店广泛覆盖，也带来了贴近客户的精细化运营、需求发现、快速定制、贴心运维等方面的经营优势。因此，我们认为在 SMB 端，海康的竞争优势较之 EBG 端其实更为明显。
　　6.3. 海外业务风浪中砥砺前行
　　2018 年全球安防市场规模约 3636 亿美元，中、美、欧为当前最大市场。从增速来看，18 年增速滑落至 9%左右，要慢于国内市场（国内约 15%）。从安防设备市场结构来看，视频监控市场规模约 510.6 亿，占比约 56%，与国内市场相似（54%）。从全球市场的区域构成来看，中、美、欧合计市场规模占比达80.2%，区域集中度较高。
　　7. 海康威视：中长期视角：创新业务全面发力打造第三成长曲线，撑起万亿海康
　　7.1. 以光轴为引，合纵连横，构筑多维感知全版图
　　创新业务是海康基于可见光领域优势，沿光谱两端的延伸探索。海康威视过去二十年深耕视频技术领域，推动机器的视频感知能力从看得到、看得清一路走到看得懂，以视频技术为核心打造了从研发、制造到营销的完整价值链。但眼见为实的人类视觉只能感受到可见光部分，可见光在电磁波谱中仅是 390-700
纳米的一小段。根据波长和频率的变化，电磁波可以可见光为中心向两端延伸，一端是波长更长的频段：红外、微波和无线电波等，另一端是波长更短的频段：紫外线、X 射线、伽马射线等。海康基于对物联感知业务的战略定位，有计划地拓展和布局了创新业务，形成在可见光、毫米波、远红外、X 光、声波领域的五条技术主线，构成公司多维感知技术的主架构。
　　创新业务亦是海康在产业链上下游的全面延伸。创新业务包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影八个子业务，涵盖智能家居、机器人、汽车、红外热成像、存储、消防、安检、医疗等八个领域。其中智慧存储与海康微影是海康向产业链上游的拓展，强化上游核心元器件的自主供给能力，其余 6
大创新业务则是基于公司成熟的视觉网联技术向产业下游领域拓展能力圈，完善公司在视觉物联领域的全面布局。（报告来源：未来智库）
　　7.2. 萤石网络：以开放式云平台为中心，构建智能家居新生态
　　萤石以视觉技术为核心，利用互联网云计算、人工智能、多维感知、物联通讯及运动控制等技术能力，打造可信赖的物联网云平台和安全智能家居产品，为家居和类家居用户提供智能化产品与服务。经过多年培育，萤石形成了
1+4+N的云平台-自营产品-生态产品的产品业务体系，以云平台服务为中枢，以智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等自营产品为抓手，带动智能新风、智能净水、智能手环、儿童手表等其他智能家居产品并肩发展，打造智能家居生态体系。截至 2020 年底，萤石物联云平台全球接入设备近亿台，平台注册用户超过 7000 万，月活跃用户数量超过 2500
万，日活跃用户数量过千万。智能家居产品涵盖智能家居摄像机、智能入户产品（智能门锁、智能可视猫眼、智能可视门铃等）、智能控制产品（智能传感、智能屏、智能开关和智能插座等）、智能服务机器人（陪伴机器人、扫地机器人等）等多个类别。2020 年萤石营收已达到 29.2 亿元，同比+13%，21H1 增速约 60%，看好萤石业务随国内智能家居市场的快速增长，持续兑现经营潜能。
　　7.3. 海康机器人：重仓智能制造，助力制造业数智转型
　　海康机器人以移动机器人与机器视觉为切入口，助力制造业数智升级。海康机器人以视觉感知、AI 和导航控制等技术为核心，深耕移动机器人与机器视觉两大领域。前者依托潜伏、移载和叉式三大硬件产品线和机器人调度系统 RCS、智能仓储系统 iWMS 两大软件平台，聚焦制造业、流通业场内物流，针对汽车、3C
电子、新能源、商超、各类垂直电商等细分行业，提供专业的智能物流解决方案，持续为用户降低运营成本，提升生产效率和管理质量。后者以工业相机为主要载体，在满足各类物流读码、工业读码需求的同时，逐渐从以采集成像为核心的产品布局向以 VM 视觉开发平台为核心的生态建设迈进。2020 年机器人业务板块录得营收 13.6 亿，同比+67%，21H1 增速已达到
100%+。工业机器人与工业相机均是智能制造的核心基础设施，根据中商产业研究院数据，2020 年国内工业机器人市场规模约 63.2 亿美元，2016-2020 年 CAGR 约 13%，看好海康机器人业务迅速成长。
　　7.4. 其他创新业务：长风破浪会有时
　　海康汽车电子：海康汽车电子业务聚焦于智能驾驶领域，以视频传感器为核心，结合雷达、AI、感知数据分析与处理等技术，致力于成为行业领先的以视频技术为核心的车辆安全和智能化产品供应商，全面服务国内外乘用车、商用车客户以及各级消费者和行业用户。前装市场端，2020 年海康汽车电子持续深耕上汽乘用车、吉利汽车、长安汽车、长城汽车等自主品牌头部客户，全年累计新量产项目50
余个，新增项目60 余个，涉及车型 40 余款。
　　与此同时，海康汽车电子持续拓展合资和国际品牌市场，本年度正式通过包括 PSA、马自达、沃尔沃、捷豹路虎等车企的供应商审核，并新获得包括东风本田、上汽通用和雷诺日产的多个定点项目。实现了客户、产品渗透率的提升和主流热销车型的覆盖，并具备了一定的平台化、规模化的优势。后装市场端，2020
年海康汽车电子在汽车后市场，行车记录仪产品、360°全景影像产品均实现近两倍的增长，在汽车后市场初步建立了品牌力。根据意法半导体的数据，高等级自动驾驶（L3 及以上）所需要的传感器数量较之 L1、L2（15 个左右）成倍增长，随着越来越多高等级自动驾驶车型落地，海康汽车电子业务前景可期。
　　海康微影：海康微影以红外热成像技术为核心，立足于 MEMS 技术，面向全球提供核心器件、机芯、模组、红外热像仪产品及整体解决方案。红外热成像行业一直受制于核心器件价格昂贵，限制了规模应用；海康微影致力于应对这一挑战，推动红外热成像产品从小众走向大众。目前海康微影已在集成电路设计、MEMS 微桥结构设计、MEMS
及封装制程开发、高真空封装技术以及产业化能力上打下了坚实基础。公司自建的自主可控 8 寸 MEMS 生产线及封装线，具备年产晶圆 1 万片，探测器百万颗的生产能力，可向市场持续稳定规模化供应产品。
　　公司 2019 年推出 160*120 分辨率明星产品，采用了最先进的晶圆级封装技术，大幅节约封装材料，使传感器成本大幅降低，推动热成像产品走进“千元时代”。2020 年疫情期间，微影迅速推出热成像人体测温产品以及“多快好省”的人体测温方案，产品稳定性与一致性大幅提高，为疫情防控作出了自己的贡献。根据Yole 的数据，2020 年全球 MEMS 市场规模达 121
亿美元，2026 年有望达到 182亿美元，海康微影发展前景仍广阔。
　　海康智慧存储：海康智慧存储致力于为全球用户提供高质量产品和完善的存储解决方案，提供包括固态硬盘 SSD、存储卡、网盘、移动固态硬盘 PSSD、固态 U
盘等多种存储产品，业务涵盖消费级、企业级、工业控制级、视频监控级和数据中心级等各种场景，满足多方用户需求。海康智慧存储依托强大的研发团队、深厚的技术沉淀、先进的管理体系和严格的产品标准，为产品的研发生产提供强大支撑，在安全性、稳定性、耐久度、兼容性、可靠性等方面，均达到业界先进水平。
　　海康消防：海康消防致力于消防整体解决方案的研发、生产、销售和服务，持续发展安消融合产品与技术，服务行业管理与应用，致力于构建一站式消防安全系统解决方案和一站式消防运营服务解决方案。海康消防运用多光谱火灾探测识别技术，完善无线火灾报警解决方案，优化消防图形显示装置，深化安消融合类产品运用，消防报警与视频联动设计，将传统消防和智慧安防相结合，实现安消一体化管理，为客户提供全周期的融合型解决方案，广泛适用于消防后装市场。根据前瞻产业研究院数据，国内智慧消防主要产品市场规模预计超过
500 亿，市场前景可观。
　　7.5. 关于创新业务的一些讨论
　　创新业务飞奔在从“1 到 10”的路上：早在 2015 年海康便发布了《核心员工跟投创新业务管理办法》，鼓励员工参股创新业务，公司在保证控股权的同时（持股 60%以上），与员工分享创新业务开花结果的收益，跟投平台每年都会增资，增资部分重新分配给所有核心员工，员工持股每年动态调整，表现优秀的员工将获得更丰厚的股权回报，且通常只有参与跟投计划 5
年以上，才可能分享到收益，一定程度上也提高了人才粘性。与创业公司从“0 到 1”的跋涉不同，海康创新业务实际上是在公司既有资源基础上，从“1 到 10”的再开拓，母公司包括技术、资金、渠道、客户资源、市场理解在内的宝贵资源都可复用。
　　再者，海康在创新业务上也表现出了不盲从、不跟风的战略定力（例如不特意迎合VR/AR、元宇宙等热门概念），每个创新业务都有特定的市场，是公司经过内部详细调研评估，确定行动方向后的结果。但海康也不是完全守旧的“老古董”，例如自动驾驶业务，关于是走激光雷达派路线还是纯视觉路线，虽然海康的所有积累几乎都在摄像头领域，但基于对行业的理解，依然有勇气踏出舒适圈，去挑战更有难度的激光雷达路线，早在
2016 年便入股了森思泰克，也反映出了海康对于创新业务布局的清晰认识。“激励相容+母公司资源复用+战略定力+行业理解+清晰的规划布局”为海康创新业务的行稳致远奠定了坚实基础。
　　创新业务已经逐步迈入收获期：从财务的角度来看，创新业务 21Q3 为公司贡献了 92.4 亿的营收，同比+89%。假定各期员工持股比例为 40%、少数股东损益主要反映来自公司创新业务的盈利。根据少数股东损益，我们可以倒算得到21Q3 公司来自创新业务净利润约为 13.3 亿，同比+290%。21Q1-Q3 创新业务无疑已经开始为海康带来惊喜，从 5 年维度看，2025
年萤石可能是 100 亿的体量（CAGR 30%左右），机器人业务也可能接近 100 亿，汽车电子等多个其他创新业务可能突破 50 亿。10 年维度看，创新业务可能占到海康营收的一半，实现再造一个海康的同时，支撑公司继续保持可观增速。
　　8. 收入、盈利预测
　　在正式开始本章之前，我们想先讨论下软件附加值（可以理解为公司软件业务部分的毛利）与公司整体毛利率之间的关系。复盘公司从 2014 年到 21H1
的增值税退税情况及倒算出来的软件附加值，我们发现其实“软件附加值/总毛利”这个指标并不能正确反映公司毛利的走势，软件附加值占比低并不意味着毛利就低（2017年、2019年毛利均是提升明显），同样软件附加值占比高也并不代表着毛利率就能上扬，毛利率取决于市场竞争及公司本身的调控决心。海康完全拥有将原材料价格变动向下游传导的能力，但并没有特别挑战毛利的想法，同样也不会允许整体毛利率水平大幅走低，我们认为公司毛利率中短期来看还是会围绕
46%这个中枢上下浮动。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】。