最能体现企业持续盈利能力的估值指标是什么？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2022-05-28 20:01 标签： 衡量公司盈利能力的指标有

我国邮政行业业务总体呈逐年增长态势，年均复合增速达33.70%，2019年我国邮政行业业务总量为16230亿元，行业业务收入为9643亿元。2019年快递服务企业业务量完成635.2亿件，快递业务收入完成7497.8亿元。其中民营企业在我国快递业务量和业务收入中比重最大，远高于国有和外资企业。（数据来源：前瞻）

图1： 顺丰市场份额下滑，韵达市场份额占比增速最快

A股市场中的快递服务公司包括：韵达股份、顺丰控股、圆通速递、申通快递。过去几年跃升至行业规模第二的韵达，证明了其战略聚焦和精细化管理的成效。在2017年，韵达的营收规模在4家公司中占比仅为9%，2019年这一指标大幅升至17%，同期，顺丰的市占份额由63%逐渐降至56%。

韻达股份三年营业收入同比增速分别为148%、39%、36%，根据上文所提到的行业年均CAGR约为33%，这侧面说明韵达连续三个年度侵蚀竞争对手的市场份额，尤其是在2019年时行业竞争加剧，但公司仍保持份额稳步提升。反观顺丰，其营收增速已趋于稳定且有逐步下滑的趋势。

在二级市场方面，自2019年初至今，圆通速递和申通快递的市盈率估值增涨幅度最大，特别是申通快递的估值近乎翻倍，圆通速递的估值也增长了约81%， 但韵达和顺丰在估值方面并未有太高的增长，二者增幅约在45%。

然而，若是结合营收增速和市值累计增长幅度的角度分析，申通快递的营收规模自2019年并未有太多增幅，更多的是靠估值带动的市值变化，圆通速递也是相同的情况。在估值增幅近乎相同的情况下，顺丰的市值累计增长了约60%，韵达增长了约46%。

但是市场给这4家公司的定价或者估值水平是合理的吗？韵达股份的4年平均净利润增速约为顺丰控股的60%，约是其他两家公司的2倍。但是从定价方面，市场明显给韵达和与圆通相同的定价水平。以下将用4个纬度的估值指标论证市场给韵达股份的定价不合理，低估了其真实的经营能力：

1）行业平均增速在30%以上的快递服务行业现阶段是高速增长的，若是将年3个年度的平均净利润增速纳入考量，4家公司的PEG估值水平相差更加甚远，其中圆通速递PEG为4.16，高于韵达的PEG水平4倍，申通的PEG高出韵达2.6倍。

2）传统的市盈率估值公式未剔除公司的金融资产，购买公司的出价应加上公司本身已经拥有的金融资产市值-货币资金-交易性金融资产才是公司的经营资产应有的价格。若是根据此理论，市场购买韵达的估值同样低于圆通速递，略高于申通。

3）结合以上两个指标，剔除金融资产的市盈率/3年平均净利润增速，市场明显高估了圆通的价值，大大低估了韵达的价值，两者相差4倍。

4）在盈利方面，无论是从每个员工还是公司的经营性资产（固定资产和存货）产生的经济效益，韵达都超过其他3家竞争对手，特别是在营收/员工人数这一指标上，韵达每个员工产生的营业收入高达430万元，远超在快递行业一向以科技实力著称的顺丰的98万元。

综上所述，无论是在市占份额、净利润增速、盈利能力方面，韵达股份都优于其他3家竞争对手，但是其市场定价偏离基本面，低于顺丰控股、圆通速递和申通快递。

    图5：韵达持续投入长期经营资产（万元）

在个股方面，韵达公司的营运资本（营运资产-营运负债）常年为负值，证明其不需要投入资金就可满足日常运营需求，这一指标并逐渐下降，证明其对上游和下游的话语权或议价能力愈来愈强。此外，公司连续4个财报年度录的长期经营资产的增长，其中包含：信息系统开发、软硬件采购、服务外包合作，在2019年的经营资产收益下滑的原因也主要系增加了长期资产的投入规模。从资产扩张的角度，韵达年平均资本支出/营收为17.3%，远高于申通11.6%、圆通10.7%、顺丰8.8%。相较于竞争对手，韵达在业务量规模、成本、利润规模及增速、历年的财务指标稳定性、战略定力等方面具备相当的优势。二级市场方面，公司后期的估值同样有望得到向上修复。

今天我们开始分析关于企业盈利能力的财务指标。

首先来看“营业净利率”这个指标。

营业净利率是指净利润与营业收入的比率，计算公式为：

营业净利率=净利润/营业收入×100%

这项指标很容易就能看出来，由“净利润”和“营业收入”这两个财报科目所影响。

在之前讲怎么看财报的内容里有非常详细的讲解。

净利润有三个来源：营业收益、投资收益、其他收益。

不管是不是上市企业，大一点的公司基本上都有这三块，不管是个人，还是企业，投资可以说都是必须的，因为利用钱生钱，是赚钱的基本功。

把这些收益减去成本，交完税后，剩下的就是净利润。

而营业收入也有两个来源：主营业务收入和其他业务收入。

看过前面内容的朋友应该还记得，关于主营业务这个事，我说过不下三遍，研究企业一定要着重研究他的主业，旁门左道的赚钱路子越少越好。

比如茅台，是所有上市企业中最简单的一个，业务和财报都非常简单，进原材料粮食，酿酒，卖酒，就没了，所以人家是公认的优秀。

不过今天这个营业净利率是企业整体利润情况的体现，因为不管是净利润还是营业收入，都是比较笼统的财务科目。

所以这个指标很有局限性，后面会讲到怎么使用。

如果产生了大额的“营业外”收入，比如资产转让、股权转让、投资股息等，这部分收入也会算进利润里面，很明显这个营业净利率的分子会很大，结果当然越高。

当一家企业靠卖资产赚的钱，你觉得靠谱吗？

当一家企业本来是制造业，却靠投资赚钱，你觉得合理吗？

所以在用这个财务指标的时候，我会配合“营业利润率”一起使用。

两个指标一字之差，可以意义完全不一样。

营业利润率是指营业利润与营业总收入的比率，计算公式为：

营业利润率=营业利润/营业总收入×100%

从这个公式可以看出，代表的是企业的营业能力，也是企业是否有竞争力的体现。

赚钱的企业才有竞争力嘛！

所以把“营业净利率”和“营业利润率”两个指标都计算出来，会得出三个结论。

第一个：企业整体的盈利能力；

第二个：企业主营业务的盈利能力；

第三个：企业主营业务之外的盈利能力。

我们当然是希望企业把自己的主业做得越来越强大，靠主业赚的钱越来越多。

但是同时也不能否认企业营业之外的赚钱能力。

就好比我们有一份自己的工作，这是我们日常收入的主要来源，同时那一部分钱做投资。

你不能说投资赚来的钱不好是吧，万一投资能让你稳定地赚来很多钱，也完全可以辞掉工作，把投资当成主业。

职业投资股票的人可不在少数。

但是我不建议这样做，投资的风险始终是很大的，除非你真的有非常雄厚的实力，而且有很强的投资能力，换句话说就是财务自由了，本来就可以不工作，那专职做投资没问题。

否则都好好把自己的本职工作做好，抽出空闲的时间边学习投资，边做投资，积累实力，积累知识，才是正道。

只从赚钱的角度，不管白猫黑猫，抓到老鼠就是好猫，企业赚钱，不管是主营业务赚来的，还是其他业务赚来的，总归是好事。

可是当下的好事，不代表未来也是好事，我们买股票的本质就是在买企业的未来。

而企业的未来又取决于核心竞争力。

核心竞争力恰恰来源于主营业务。

所以把“营业净利率”和“营业利润率”一比较，会得出四个结论。

上图里面的“+”代表着增长，“—”代表着下降，“副业”代表着主营业务之外的业务。

其实严格算起来，不止四个结果，应该是8个，但是另外四个是副业的影响，就不放里面了，因为整体和主营业务是我们考察的重点。

分别来看看这四个结果。

第一个：企业整体盈利是在增长的，但是主营业务是下降的，靠副业拉动了整体的上升，这种企业竞争力下降，而且造假的嫌疑比较大，可能有转型的概率，要着重研究主营业务之外的收入来源。

其实主业在下滑，就已经是危险的信号。

第二个：企业整体盈利在下降，主营业务也在下降，副业也在下降，妥妥的下坡路，转型的机会都没有，毫无悬念。

第三个：企业整体盈利在下降，但是主业在上升，可副业又在下降，这种企业大概率是投资失败，不过好在主业没问题，多发生在企业转型中。

正常情况下，副业只会占企业利润比较小的份额，不至于在主业增长的同时还在拉低企业整体的利润，要么是转型，要么是在出幺蛾子，风险都比较大。

第四个：企业整体盈利、主业和副业齐头并进，都在增长，这才是正常健康企业该有的样子。

不管是营业净利率还是营业利润率，肯定是越来越高才好，说明企业一直在进步，才证明有竞争力，增长越大，说明竞争力越强。

而想要让他们增长，只有两个途径：“扩大营业收入和降低成本费用”。

也就是所谓的“开源节流”。

另外再补充一个特殊情况。

不管是营业净利率还是营业利润率，从计算公式来看，分子都是分母的一部分，按道理这个比率肯定是小于1的，也就是结果肯定小于100%。

但还就有一种企业会奇葩的大于1，那就是补贴收入极高的某些特殊企业。

补贴收入高的企业不算少，但是要满足利润比营收高，还是挺特别的。

据我所知，孵化器或者创业园之类的企业可以做到。

前几年提倡大家“大众创新，万众创业”，数不清的人投身到创业潮，所以带火了一个新行业，就是孵化空间和创业空间，政策极其好，要地给地，要钱给钱，要优惠给优惠。

所以最后这个所谓的“帮助创业者创业”的空间，建好投入运营的成本很低很低，当然营收同样也低，就是出租工位给创业公司。

但是补贴却很高，因为补贴是算利润，而不算营收的，这个时候会有利润高于营收的奇葩情况。

不过就当作涨个见识说一下，一般遇不到。

好啦，今天讲了两个关于企业盈利能力的两个财务指标，都不复杂，关键在于两者的对比上才有价值。

点赞关注持续更新内容，一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

我需要你们赤裸裸的支持，才有动力持续分享这些财务指标的秘密！

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