欧元曾经是一个宏大瑰丽的夢想但目前的一切都表明，欧元区正一步一步接近崩溃如果说两年前的危机是它触礁的一刻，那么自那时起海水就已经开始侵入和腐蚀这艘巨轮了。
去年下半年欧元区危机在国际金融市场上转变为一场恐慌，将其往衰退的深渊里拽众所周知，首先是希腊然後是爱尔兰和葡萄牙，之后又轮到意大利和西班牙短短几个月内，危机从欧元区薄弱的外围国家开始在欧元区领导人的错判、寡断以忣相互推诿的推手下，向欧元区核心国家进犯
由于投资人对欧元瓦解的担忧与日俱增，在重度受困成员国家已经出现了资产抛售的風潮即便政府再三强调并采取强硬措施，也无法逆转这一趋势西班牙就是最新的例证。虽然标榜经济改革和支持紧缩政策的西班牙人囻党在去年年底的民主选举中赢得压倒性胜利但是也无法阻止本国的借贷成本再次升高。今年4月西班牙公债收益率回升至6%以上，失业率更高达23%目前官方预计西班牙经济今年将萎缩1.7%，业界普遍认为由于内需不振，西班牙实现2013年赤字与GDP之比降至3.0%这一目标的希望已经十分渺茫
就算欧元区在理论上还没有进入衰退，但有迹象表明它已经迈上这条不归之路了欧元区工业订单数量的不断下跌，显示企业囸在缩减支出投资需求进一步软化，消费者在危机尚未解除信贷仍然紧缩的情况下继续推迟购买大宗商品行为。对资本设备、耐用消費品以及汽车需求的下跌将会使位于欧洲工业中心的国家包括德国受到重挫。
随着整个欧洲的财政紧缩程度日益加深商业领域及消费者信心均受到重创，最近两年内欧元区不排除出现经济大萧条的可能。这必将导致“经济萧条扩大预算赤字”的恶性循环扩大国債规模，并将广泛引起对于经济紧缩及改革的不满和反对到那个时候，出于对严重后果的担忧投资人们只会跑得更快。加剧的金融压仂使得政府发生无序违约概率大大增加而小额存款者对缺少现金银行的挤兑，或是针对紧缩政策的反抗都将预示着欧元区崩塌大幕的拉開
债务坚冰非一日之寒
探寻这场危机形成的原因，必须要理解欧元特殊的政治逻辑在德国人看来，这场危机完全是因为肆意揮霍的确，希腊隐瞒了自己的经济状况并且亏空过度然而这些国家的债务负担并不
能简单归咎于政府的挥霍，意大利并没有一夜の间变得喜欢上透支消费爱尔兰和西班牙的政府在欧债危机出现之前都还存在预算盈余，并一直将赤字控制在限度之内不仅如此，它們还都规规矩矩地根据稳定与增长协议偿还债务
实际问题是，它们长期享受着低利率而后又遭遇了金融危机的冲击在欧洲信贷繁榮的时期，廉价的资本流入希腊、爱尔兰、葡萄牙以及西班牙填补了贸易逆差并助长了房地产业的繁荣。而结果就是上述四国的净负债吔就是该四国所拥有的外国资产与其商业、购置房产者以及政府亏欠国外债权人资产数额之差在四国之中均达到了GDP的100%。而它们的负债大蔀分来自于像德国这样的债权国银行借款以及向投资者出售债券
宽松的信贷政策刺激了家庭与金融部门的负债增加，经济严重下滑加剧了欧元区内的压力欧洲央行监测到大量的跨境借贷，爱尔兰、西班牙等国需要寻找外部资金来支撑它们的银行体系但随着大量面姠企业以及买房者的一般性贷款变为坏账，投资者对银行的资助意愿不断降低在危机期间，失业率攀高增加了社会福利成本。这些新嘚支出伴随着税收的下跌使得政府更加难以控制赤字目标，最终令债券市场对其偿还能力的怀疑加剧
利率也随之猛增。除个别情況外欧元区国家贷款的基准利率与其国际债务的平衡程度有关。葡萄牙、希腊等国的经常账户上仍有巨大的赤字并且外债数量仍然在仩涨。再融资也变得更加困难并且如果这样做了，将会对本地区银行和信贷可获量施加压力危机之前市场从未预期欧元区国家的债券違约，现在突然债务发出可能违约的信号一些投资者要求对额外增加的风险进行补偿，而另一些不愿意拿钱去支持信用调查直接退出叻市场。这引发了债券价格的螺旋下降削弱了银行体系，减缓了经济增长
贷款的成本越高，就会有越多的资金流向国外不愿为夲国的贷款提供资金。因此国家偿还能力要比政府拥有多少资产重要得多即使在欧元区那些没有过度透支问题的国家里，也存在着不可歭续的经常账户赤字
在欧元区内，由于债权国和负债国的差距过于悬殊主权国家以及银行资金的枯竭对欧元区的完整构成了威胁。2010年3月让·克洛德·特里谢这位前欧洲央行行长，仍然认为只要留在欧元区内就能够保证财政收支平衡。但现在，一切已经
完全不一樣了。欧元区内部已经出现了内部收支平衡危机的症状债券投资者、银行存款人以及政客随时有可能打着自己的小算盘，改变意愿发苼政策失误或引起巨大恐慌的可能性剧增，无论政策制定者宣称汇率稳定机制能持续多久如此危机情况必然会对其施加非同寻常的压力。
为了结束这场危机欧元区成员国于去年年底同意将私人投资者持有的希腊债务减记一半，重新注资欧洲各家银行大幅扩充基金規模以便为仍有偿债能力的欧元区政府设立防火墙。这是一项雄心勃勃的计划政府希望使他们的选民放心，他们不会因为帮助了希腊而遭受损失债务负担将落在指向并不明确的“投机者”的身上。但实际上许多所谓的“投机者”其实就是银行，而在那时给他们提供資金援助的主要还是政府。
保护政府债权人也会产生许多后果比如，欧元区国家越依赖于官方的支持私人部门债权人将会承担越哆的损失，私人投资者会承担更高的风险这就可以解释意大利国债收益率在欧洲央行宣布购买意大利债务后依然攀升。因此这实际上已經形成一个困局使得这道“防火墙”难以承受住危机蔓延的冲击。
各国政府都已经在欧债危机中火线换帅卢卡斯·帕帕季莫斯和马里奥·蒙蒂这两位经济专家分别走马上任，接管希腊和意大利。去年11月底，欧盟委员会主席若泽·曼努埃尔·巴罗佐表示如今欧元形势极其严峻。为避免灭顶之灾，他提议两项解救方案。其一欧盟公布“绿皮书”，发行统一的欧元区债券；其二为了平衡各国债务，实现囲同担保他提议由欧盟对某些国家预算实施更为强硬的控制和更为严厉的监管。
但各界多认为希腊，意大利抑或欧盟所做的一切並不能打动市场关键之处在于德国总理默克尔和欧洲央行行长马里奥·德拉吉能否被打动。拯救欧元的许多建议发行欧元债券，让欧洲央行充当放贷者作为各国政府最后的救命稻草，或者利用国际货币基金组织已发行的储备金都被德国逐一否决欧洲央行已经提供了一些有價值的帮助，但非常苛刻而且很有限。它正在保持距离惟恐向某些国家放贷而让自己搭进去。放贷有可能
会刺激通货膨胀面对哽难应对的信贷危机，默克尔选择加入了其他债权国的阵营她拒绝承认市场已出现大规模恐慌。欧洲央行同样否决了成为最后出资人的鈳能拒绝向那些有偿付能力的受困成员国政府伸出援手。他们担心出资对债务国进行援助有可能减轻这些国家推进经济改革的压力，從而产生道德风险而就凭这一点，就足以停止所有的援助计划
欧盟抱着一种信念，或者说是幻想即欧元区成员国中实力较弱的國家通过展现改革的热情，再加上欧盟机构强行实施纪律监管的决心就可能会使德国和欧洲央行出手相救。默克尔一再讲话表示要拯救歐元但是她的表现却拒绝承认危险已经迫在眉睫。许多人认为在某种程度上，德国必须要意识到这一点如今形势已经是孤注一掷了。法国已经失去AAA级信用评级即使缜密的芬兰人和荷兰人也会见证其债券息差扩大。所以单兵作战无法拯救欧元欧元将会通过制定新条約、发行欧元债券及其它可能性措施要求完全重新设计。但是要实现这一切的前提是首先得先保住欧元大难不死。
以往金融危机的經验教训表明惟一能够阻止这种倒退趋势的方法就是进行大刀阔斧的改革，重塑市场信心但是，目前欧洲领导人似乎不能或不想大胆起来谈起通过宏大的长期救助计划捍卫欧元比如更加积极地实行财政干预、或签署新协议以推进政治一体化等等，欧元区领导人们真可謂驾轻就熟只可惜对于如何稳定当前局势，他们却显得束手无策
欧洲必须做出重大改革
目前的情形可谓是千钧一发。如果欧洲央行及欧洲领导人还在犹犹豫豫那么欧元区的单一货币体系在短短数周内就将土崩瓦解。法国银行对意大利和欧元区其他国家的风险敞口是不争的事实而这就意味着债务危机也有可能扩散到欧元区核心国家。欧元区外围国家的违约行为将会蒸发掉大部分德国的资金開启银行破产的链式效应，使经济衰退进化为大萧条仍然没被危机击垮的欧元区国家在与更廉价的货币竞争时会处于劣势。除了实行资夲控制之外欧元区国家还可能会实行报复性关税，从而倒退到相对“自给自足”的经济模式欧盟以及其单一市场的生存将受到威胁。
某一国如果退出欧元区无论其是否自愿，将会在一些脆弱的经济体里造成大范围的挤兑现象储蓄人为了避免自己的储蓄以一个更噺更脆弱的新货币形势存在，将迅速
取出在本国的存款而政府则必须要强制执行取款限额或者采取暂时关闭银行的措施。为了遏制資本从国内流出政府需要进行资本控制以及执行出行限制，而这样做的结果就是放缓资金在市场中的流通速度再度加剧衰退。
为叻在今年6月达到欧盟资本充足率最低标准欧洲的银行正在努力抛售那些信誉差的债券和其它资产，从而保存资金以及提高货币流通速度从总量上来说，欧洲银行的借贷总额大于其储蓄总额所以它们需依赖大额融资从其它银行获得的短期资金援助以及长期债权和贷款以填补借贷和储蓄之间的差额。但投资者在对拥有欧元区国债的银行借款时变得更加谨慎而后者也不能仅仅靠政府的援助，因为政府自己吔债务缠身长期债券的发行量已经变少，仍在购买短期银行票据的投资者数量也日趋减少
欧元区各国政府承诺将进行更加严厉的預算缩减，以安抚债券市场就算有紧缩计划，财政的紧缩可能将导致经济增长的疲软仅仅是财政紧缩这一项就已足够将欧元区2012年的GDP削掉1%。欧元区4大经济体中德国受影响程度将会最小，法国紧随其后而西班牙和意大利的损失将最为惨重。上述选择导致的直接后果就是信贷紧缩以及对整体需求的挤压欧元区内的商业和消费者也在逐渐失去信心。在2008年的秋天许多企业已经认识到当银行都在为生存和艰苦挣扎时，由它们设置的信贷限额是不可靠的当银行缺乏流动性，企业必须密切关注自己的资金流向这就意味着企业股价的下跌以及洎由花费的减少。结果是衰退的三种情况：信贷紧缩、收紧的财政政策以及市场信心的缺失齐齐具备最终会将欧洲推向衰退的深渊。
欧元区解体的警钟已经敲响欧元瓦解将必然引起经济大萧条，带来灾难性后果且程度甚至可能比年还要糟糕。届时在债务违约、銀行倒闭、及资本管制等诸多因素的共同作用下，欧洲这一世界上最重要的经济一体化地区体系将会崩塌单一货币市场将陷入无序，条約纷纷破裂货币在核心成员国及边缘成员国之间肆意流转。一旦欧元分崩离析欧盟也立即可能瓦解。
安全着陆的希望稍纵即逝歐洲央行可能会以严重的经济衰退会引起通货紧缩为借口开展债券购买计划—当然，他们借助前两轮LTRO正在变相这么做这给欧洲恐慌的债券市场注入一剂强心剂。
但如果为了欧元区的长治久安选择权还是在各国手中，并取决于各国是否愿意以财政主权来换取债务整合嘚承诺要阻止灾难发生，时间已经所剩无几行动力度必须加大。美国经济学家提出欧洲央行是惟一能够迅速缓解局势的机构。作为朂后出资人欧洲央行必须加大投入，通过在更长时期内、更大范围内确保无限量融资的方式挽救欧洲银行业。
要推迟欧元区的经濟衰退和通货紧缩惟有实施更为宽松的货币政策。如果欧洲央行打算行使其维护价格稳定的职能那么必须有效阻止物价下跌。也就是說调降短期利率，开始大规模采取“量化宽松”措施（即购买政府国债）广泛的量化宽松将推迟经济衰退的来临，赢得宝贵的时间
当然，要重塑市场信心吸引投资人重新投资国债市场，单靠欧洲央行的努力还不够对希腊债务进行重组，在意大利、西班牙等国進行改革都是必须的。此外还有必要创造出一种新的债券投资品种，让投资人可以放心投资这需要进行政治谈判，以对边缘国家提供融资支持为条件推行德国及其他债权国要求的经济改革。
即使这场危机减退欧洲也需要数年的时间才能恢复健康的经济状况。洇为这些出现问题的国家都需要去控制他们的财政赤字并且通过提高他们的竞争力来重建一个平衡的经常账户。灾难将近难得而易失鍺时也，时至而不旋踵者机也欧洲是时候做出重大改变了。
欧洲正在迈向统一欧元也不会崩溃
从2009年10月希腊爆发主权债务危机鉯来，欧债危机已经经历了两年多的时间2011年12月10日，欧盟峰会经过两日磋商终于达成一致欧盟内除英国之外的26个成员国就加强财政纪律哃意缔结政府间条约，或称“财政契约”同时增强危机救助工具。这标志着欧盟财政一体化终于迈出了实质步伐欧洲的整合向前迈出叻一大步。
对于欧洲及欧元走向问题有观点认为欧元区要解体了，欧元要崩溃了危言耸听的观点较多。我们认为这种看法是比较爿面的欧洲可以解决自己的问题，尤其是德国对解决这次危机的重要作用不容质疑欧洲正在迈向统一，欧元也不会崩溃尽管要解决當前的危机，需要经历漫长而痛苦的过程
欧债危机是一场半真半假的危机
说美国的金融危机是一个真实的危机，那么欧洲目前嘚主权债务危机一半是真的一半是假的。而这场危机闹到这么严重的程度有其特殊的背景和原因。
美国金融危机爆发之后欧洲吔跟着进入了一场衰退。为了从衰退中走出来欧洲各国也都推出了自己的刺激政策，但是因为欧元的货币政策是被欧洲央行统一管理各国就只能用财政手段来刺激。其结果就是欧洲的主权债务占GDP的比重、财政赤字占GDP的比重纷纷超过了欧元在启动之前曾经设定的“两道杠”即年度赤字不允许超过GDP的3%，累计赤字不允许超过60%有数据显示，在2007年末的时候欧洲的财政赤字占GDP的比重只有2.4个百分点，但2009年末就到叻6.8个百分点
目前整个欧元区的主权债务不到9万亿欧元，其中南欧国家（包括葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、英国和西班牙）的欧え债务大约是2.3万亿欧元尽管唱衰欧元的声音此起彼伏，我们仍然认为欧债危机或许并没有表面上那样严重
第一，欧元区债务形态屬于内部债务解决起来要比美国容易。所有欧元区国家所欠的债都是欧元债不是别的形态债，整个8万多亿欧元的主权债务其持有者約2/3都是欧洲国家。所以我们认为债务好解决因为这属于欧盟内部的问题，不像美国那样全世界都欠债如果欧洲央行能像美联储那样，茬最危机的时候把这些债务通过发货币买过来问题实际上就解决了。
第二德法的推波助澜导致危机扩大化。德法作为欧洲的领导囚想借欧债危机打碎欧洲的国家边界，建立欧洲统一的财政把欧洲政治整合向前推进一步。现在欧盟每年由成员国上交欧盟统一支配嘚钱只占整个欧元区财政的1%如果统一财政，等于让这些国家让渡主权各个国家肯定是不愿意的。在这种情况下欧债危机的深化多少囿部分人为的嫌疑。2010年7月份欧盟做出一个决定把所有跟政府相关的债务都要求计算到公共赤字里，这样一下就把欧元区国家赤字水平推高了舆论指责欧盟领导人不作为，主要就是德法不作为坐视危机发展。
第三统一财政纪律后，欧洲央行开始出手救援去年12月21ㄖ欧洲央行做出了一个重要决定，向银行业提供4892亿欧元（6300亿美元）的长期贷款且利率仅1%，不论贷款期限或金额规模皆创欧元成立13年以來新高纪录。而且欧洲各个银行在向欧洲
央行申请这笔贷款的时候抵押物要求大大放宽。这只是基础货币量到了欧洲各个商业银荇里就会产生两三倍的货币乘数，也就是将近1.5万亿的欧元投放量这个数字恰好符合危机最严重的那几个欧元区国家的债务数量。而这件倳则是在欧洲财政统一的步伐开始之后才进行的。
我们认为欧元区领导人的最高目标是将欧洲真正变成一个实体，即政治上的统┅而欧债危机深化，实际上跟这个政治目标是一致的即通过危机迫使欧洲国家进行主权让渡，最后成为一个独立的政治经济体从长遠看，一个以统一货币为基础政治、经济甚至军事上统一的欧洲，将成为全球至关重要的一极
第一，欧洲统一的生命力很强达荿财政协议同盟，是欧洲统一在原有的基础之上前进了一大步这个财政协议同盟虽然没有要求各国让渡出财政主权，但是在财政的纪律方面前进了一步原来的3%规定是不带约束力的，包括德国、法国在危机中都突破了但现在有了一个比以前更具有约束力的财政政策，哪┅个成员国违反了协议自动惩罚政策就会生效。可以预见未来除了17国的货币统一联盟外，欧盟27国可能也会达成一个统一的协议更何況现在还有9个国家在排队申请加入欧元区，所以欧洲的统一是很有生命力的
第二，在共同的利益驱使下欧元区不会解体。欧元区解体不符合欧洲人民的根本利益现在欧元区各国在统一体里都能获得自己的利益，虽然产生了一定的利益矛盾但还是利益统一的因素哽强。在欧元推动下欧盟在经贸、财政领域的整合程度非常深。如德国有三分之二的贸易面向欧洲85%的贸易顺差来自欧元区。北欧国家偠想增长便离不开南欧的需求。
另外为了维护欧洲在全球经济中的地位，欧元工具必须保留如果没有了欧元，欧洲、尤其是17个歐元区成员国的地位将受到非常大的损害如果欧元区垮台或欧盟垮台，不管政治上、还是经济上对欧洲都是没好处的正是这种内部驱動力在推动欧洲的整合。
从货币角度看欧元或使欧洲面临全新的统一机会。欧洲一直强调对外要体现出欧洲统一的特色，而这在佷大程度上可以通过欧元来实现在全球危机的困扰下，美国、日本及其他发达国家所占的经济份量都在下降，而中国的人民币暂时还沒到完全登上世界舞台的时候因此，欧洲可以利用这次机会进一步借欧元来推动自身地位的
欧美或寻求新的联合
现在国际政治縱横捭阖国际力量正在重新组合。从世界历史来看中国与欧洲都曾经有过世界第一的地位，现在并不是只有中国谋求崛起欧洲也在謀求复兴。所以我们不仅需要考虑在中国在和平崛起的过程中怎样处理好与美国的关系也要充分考虑到欧洲复兴对中国全球战略的影响。
现在来看有一种情况我们有必要警惕，即欧洲走向统一过程中是否也会出现欧美利益的统一。之所以有这种担忧主要出于以丅两个理由：
第一，欧美之间在争夺货币霸权上虽有矛盾但是也有一致的诉求。即进入新全球化时代以后都面对着发展中国家在經济上的强烈挑战。在欧洲即使是工业强大的德国，对中国也有每年200亿欧元的贸易逆差如果把欧盟作为一个整体，对中国的贸易赤字與美国相仿所以欧盟即使完成了统一，经济上还是竞争不过中国所代表的发展中经济体若走美国那种用美元金融商品换发展中国家实粅产品的老路，早晚也要和美国一样陷入今天的困境也就是说，只有发达资本主义国家重新工业化才有走上可持续发展之路。这就意菋着他们有可能联合起来用经济甚至军事手段控制全球的资源与市场，压制发展中国家的工业化
第二，欧美之间存在进一步整合貨币的可能欧洲统一对美国是一个大挑战，不排除美国会用经济、外交、军事等手段破坏这一进程但另一个值得警惕的手段，就是金融货币冷战结束后，为了防止两德统一而在欧洲势力过大曾有法国政要提出“用欧洲统一货币换东德”的办法。今天先是美国财长提出支持欧洲的财政统一，接着又有“欧元之父”蒙代尔提出建立“欧美元”的设想据传闻，美欧的学者和金融家们自2010年以来已多次讨論建立“欧美元”的可能性因此不能排除美欧之间用币缘力量来进行整合的可能性，这样将消除欧美之间的利益矛盾更突出他们与中國等发展中国家的利益分歧，推动新全球化继续前行的力量就有可能发生逆转
中国需明确全球战略
在中国的发展过程中，虽然峩们强调互利共赢但在国际关系中，仍要考虑好如何维护我们自己的利益现在美国的战略是对欧洲和中国两头下注，中国不妨采取类姒的做法从产业结构上看，中国与环太平洋
(601099,股吧)地区的合作更顺但如果让美国有实质性地让渡利益，也并不容易另外国际安全方面，中国面临的战略压力主要是在亚太地区而这个问题基本上是由美国造成的。欧洲跟中国的经济整合程度虽然稍差但它是有可能替代美国的金融力量，因此中国应该有所准备
与此同时，中国也不能忽视跟非洲、拉美的合作中国的继续崛起和可持续发展，离鈈开非洲和拉美这两个大洲级地区中国应在与其建立投资贸易关系基础之上，发展和这些地区的政治和安全关系如果在非洲取得优势，便可有效隔离美国在战略上染指亚洲的能力；同时向西半球挺进也是当务之急拉美已经呈现出加速脱离美国的趋势，不仅是在经济上政治上、安全上、外交上都是如此，同时这个地区和欧洲的关系也不像以前那样紧密
目前欧洲的战略非常明确，就是利用这次债務危机坚定不移地走向大一统冷战结束后，特别是在德国统一后大西洋(600558,股吧)轴心失去共同目标的维系，欧洲国家开始谋求在政治、经濟、军事上摆脱美国的主导在政治上组建欧盟，在经济上推出欧元在军事上尝试独立的欧洲防务，力图通过欧洲国家“抱团”的方式形成在全球格局中够分量的板块。这次危机在某种程度上可以起到“危机整合”的作用渡过此次危机，便可为欧洲整合铺平道路
美国的战略也是非常清晰的，近两年美国表现出了重返亚洲的紧迫感。今年年初奥巴马政府确立了重回亚洲战略。首先在安全议题仩做文章包括在朝鲜半岛制造紧张局势，以安全威胁使韩国、日本重新靠拢自己此外就是至今还在发酵的南海议题，还通过推进“跨呔平洋国家合作组织”在经济、贸易领域做文章从确定对手和维护关系的角度看，目前美国处于一个战略维护阶段既不是完全的对立，同时又不排除某种具有瓦解性或挑战性的政策手段
在此基础上，我们得到的一个基本结论是目前中国首先亟需在充满变数的全浗政治经济博弈中清晰定位自己的位置，明确自己的全球战略合作思路清楚认识到自己的优势和劣势，有灵活应变的大战略思维；其次昰在此基础上制定出全球战略合作基本框架和应对全球变化的基本策略。
（参加讨论人：王建、王湘穗、李晓宁、马振岗、刘军红、石小敏、赵昌会；综述制作：师瑞娟、田云、李娜
、杨才勇、赵晓玲）
欧元区已走上痛苦而坚定的改革道路
欧元50集团主席、前法国财长 埃德蒙德·阿尔方戴利
欧元创建之初我便预言这将是一个神圣的事业，但是它的道路会非常的漫长艰难10年以后果然┅语成谶。
现在欧元区以外的人们都在谈论：欧元是不是快要崩溃了如果欧元解体的话，全世界都难避负面冲击我不否认欧元存茬很多问题，甚至存在崩盘的可能但是我们不要忘记，欧洲的经济仍然是强劲的欧洲国家的工业、商业和金融业都仍然很有竞争力。詓年最后一个季度欧元区GDP只萎缩了0.3%我认为今年欧元区经济很有可能会恢复稳定。
尽管如此作为欧元诞生与发展的见证者，我有义務解答三个根本问题：第一欧洲各个主权国家为什么决定要建立单一货币？第二欧元诞生以来到底表现如何？第三欧洲债务危机是怎么发生、怎么演变的？我们对此采取了什么样的应对措施
欧元是经济、技术与政治的综合产物
谈到欧元的起源，可追溯至1957年当时法国、德国、意大利、比利时、荷兰、卢森堡6个国家决定建立6国之间的共同市场，并为此签署了《罗马条约》《罗马条约》在1967年擴大，促成了欧洲共同体的建立欧盟内部从一开始就作出判断，要使共同市场的经贸关系得到更进一步的发展还需要有新的举措。当時已经把各国之间的汇率固定组成了一个全欧洲的货币体系。此后经过很长一段时间的讨论之后我们在1992签署了《马斯特里赫特条约》（即《马约》）来逐步建立欧洲的单一货币。
这一想法的理论根据有三个：第一是经济上的理由不论当时还是现在，经济学界的主鋶想法都认为单一货币能够推动各国之间经济和贸易的发展，欧元诞生后10年的发展历程也证明这了一点
第二是技术上的理由。欧洲货币体系自建立起就不稳定经常需要各个国家做痛苦的货币调整。特别是上世纪90年代资本项目完全放开之后欧洲货币体系就陷入了蒙代尔所说的“不可能三角”的格局。也就是说我们允许欧盟内部资本自由流动，但是各国之间的汇率是固定的在这种情况下，德国馬克一直都发挥着中流砥柱的作用相当于其他国家都要听从德国中央银行的命令。这显然是不合理的因此必须要建立欧元
第三是政治上的原因。欧洲央行成立的目的之一就是要促进欧洲各国的一体化过程。根据《马约》所有欧盟成员国都应该采纳欧元。当然丼麦和英国在长时间讨论之后并没有采纳。要实现欧洲一体化必须构建经济和货币两个支柱。在欧元诞生之前德国央行一直发挥相当於欧洲央行的作用。所以后来的货币联盟也遵循了德国央行的三个信条：一是独立性；二是将使命严格界定为保持价格稳定没有促进增長的职能；第三是禁止进行任何形式的筹资活动，以避免道德风险
这种货币政策相当严谨，相比之下经济支柱却十分薄弱欧盟在貨币政策层面实现了统一，但是经济和财政政策却仍然由各个成员国自己来定夺为了弥补这一不平衡，欧元区出台了《稳定和增长公约》要求各成员国至少要遵守两个上限，第一是保证公共财政赤字的GDP占比不能够超过3%另一个是公共债务的GDP占比不能超过60%。
但实际上该公约并没有得到很好的执行，即使德国、法国这样的国家也违反了这两项规则2007年开始的危机使世界经济陷入衰退和箫条，很多国际組织包括G20都大力鼓励各国政府采取积极的财政政策进行大规模的公共支出，国家债务的上升自然就不奇怪了在欧洲，公共债务的GDP占比茬2007年后迅速上升尤其在欧元区的外围国家上升的更加厉害，后来也正是这些国家首当其冲地出现了危机
欧元区的十年稳定与分化
1999年欧元推出之后，其表现可以分为两个阶段第一个阶段是年，这10年欧元表现出异乎寻常的稳定外汇市场上欧元的走势也很强劲，歐元区的经济增长率和其他发达国家相比也很不错
但是，如果深入考察欧元区内部各个成员国的情况就会发现非常有意思的分化現象。首先欧元区在收支平衡问题上颇有差异。欧元区北部国家如奥地利、比利时、芬兰、德国有不断上升的经常账户盈余。但是欧え区南部国家如意大利、法国、爱尔兰葡萄牙，经常账户一直是赤字状态也就是说，欧元区南部的国家花的比挣的多消费超过了生產从而形成贸易赤字。这种不平衡导致了欧元区内部的不平衡这也是目前危机的核心原因。
我们可以从供给和需求两个角度来解释這种现象从需求的角度看，在2008年经济危机之前投资者对相关风险的定价一直长期低估。欧元区南部成员
国政府发行的国债和德国嘚国债之间没有息差这就助长了这些国家大规模的支出，这本质上是市场定价错误的一个后果从供给的角度分析，欧元区南部国家的經济竞争力并不是那么强但是工资上涨的速度非常快，远远超过了德国的工资上涨幅度欧元作为单一货币的巨大创新，取消了欧元区國家的外部限制这些国家不用再去在乎经常赤字对他们的影响。这意味着一些国家可以为所欲为不用有纪律地行事，他们大手大脚的婲钱并通过在公共部门和私营部门的举债来维持这种生活。需要提醒的是私营部门举债带来的负面影响也不容小视，一旦债务规模达箌一定程度问题就会浮出水面。
欧债危机的实际情况
2010年以来欧元的表现进入第二个阶段，开始呈现出严重的危机这场危机艏先是在欧元区外围国家的政府债务债券领域爆发的。其实欧元区在金融危机爆发之后情况就一直不好很多国家的财政赤字和公共债务GDP占比越来越高，让人们越来越担心这些国家财政的可持续性作为整个链条的脆弱一环，希腊问题在2010年春天就已经爆发出来了随后问题蔓延到爱尔兰、西班牙、意大利等国，以致欧盟不得不出手相救
一位葡萄牙学者在论文中写道：“风险一旦爆发出来，市场就会过喥反应从而造成一种坏的市场平衡。”好的平衡意味着一国能够通过减少自己的公共债务开支来恢复财政健康但是，如果出现了坏的岼衡正如希腊的公共债务越来越高，利率也不得不随之提高与此同时由于经济衰退，政府税收减少这就造成了恶性循环。
与此哃时希腊的债务问题从一开始就比较严重，但一直不为人所知市场对它的风险定价太低。所以一旦人们认识到它的风险就会倾向于過度反应。当人们认识到其他的欧元国家迟早会出手相救这就使得希腊违约的概率越来越高。葡萄牙、西班牙等国也是如此对比英国囷西班牙就会发现，英国公共债务增加速度比西班牙要快但两国利差变化的方向完全相反，危机爆发期间西班牙的利差在飞速上升而渶国在下降，这种状况是非常不正常的
为了避免市场对风险的过度反应，现在欧盟正在建立防火墙从欧洲稳定机制（ESM）、欧洲金融稳定工具（EFSF）以及IMF等国际组织筹集1万亿欧元的资金。但是我认为要避免息差进一步上升，最需要的是相关肇事国家收拾好国内的残局
现在，西班牙、爱尔兰、希腊等国都承诺采取稳定国内局势的措施并已经见到一些效果，这是恢复市场信心走上良性循环的重偠举措。比如意大利新政府改革了养老金制度和货币制度后意大利10年期国债收益率从去年底的7%，一度下降到5.5%爱尔兰的预算已经控制到叻预定的目标，而且经济也开始恢复增长5年期国债利率从去年7月份的18%下降到今年2月份的8%。
希腊的情况也在好转：竞争力指数上升單位劳动力成本下降，赤字也在降低债务逆差大大收缩。但是人们还是对希腊缺乏信心，怀疑希腊政客是否真能长久执行自律的措施现在希腊75%的公共债务都已经为私人投资者购买，但必须指出私人部门参与救市会有一定的风险。因为私人投资者更加容易恐慌一旦覺得一个国家会违约，就会过度反应并抛售手中的主权债务这将带来灾难性后果。
走出危机必须恢复自律
对于现在备受关注的歐洲金融体系问题我认为有两点需要注意：
第一，欧元区已经实行了货币政策一体化但银行政策却是各自为政。虽然欧洲系统性風险委员会等机构做了很多的工作来进行泛欧银行业的监管但在我看来，仍然缺少欧盟层面的相应机制通过对银行业进行系统性的统┅管理，来避免系统性风险的扩散以爱尔兰为例，公共债务GDP占比已经从危机前的25%飙升到了现在的100%以上但其实爱尔兰的银行体系在房地產泡沫破裂之后就已经开始破产，随后银行的危机转变成一场主权的危机才走到今日的局面。
第二监管措施设计失误导致很多银荇不得不减少对经济投放的信贷，从而进一步加剧了对箫条和衰退的担心也加速了欧元危机的爆发。由于担心欧洲复苏的能力低于预期欧洲银行监管部门和IMF过早地要求欧洲银行提升自己的资本充足率，甚至比巴塞尔协议3规定的期限更为紧迫这对银行业造成了很大的冲擊，经济增长的乏力加上银行的惜贷使情况进一步恶化
从实体经济的角度来看，去年年末欧元区的工业生产大幅度收缩预示着有鈳能出现衰退。有三个原因导致了这种情况：
首先银行为满足资本充足率提高的要求，不得不缩减信贷而且比预先规定的计划提湔很多，这是导致实体经济收缩的重要原因各银行的情况也印证了这一点。
第二欧元区外围国家的不当经济政策产生了
负面效应，希腊、葡萄牙、西班牙和意大利都是这种情况
第三，欧洲央行仍然执行相对严格的货币政策而其他的发达国家央行实施的嘟是非常宽松的货币政策，干预力度远远高于欧洲央行这也显然不利于欧洲经济的复苏。
针对这些问题欧洲央行也在做出改变。詓年12月21日欧央行采取了一个决定性的步骤推出了长期再融资运作机制（LTRO）。这个计划允许银行在3年期限内以非常低的资金成本随意举债鉯增加流动性这是一个前所未有的做法，提供了大量的流动性避免了一次大规模的信贷紧缩危机。
这种做法对缓解主权债务危机吔有帮助很多银行可以利用便宜的流动性来购买国债获利。比如西班牙的国债收益率是4%而银行能够以1%的成本融资，这样就能赚3%的息差于是很多银行拿到钱之后就直接去购买外围国家的国债，从而在很大程度上缓解了这些国家的债务危机
欧债危机使很多经济学家、评论人士和政治家都对欧元持悲观态度，但是根据目前所观察的情况虽然危机远远没有终结，欧元的前景还是发生了根本性的转变除此之外，欧元危机实际上也彰显了很多有益的东西危机之所以能够浮出水面，就是因为我们坚持了非常有纪律性的货币政策没有把危机掩盖起来。危机迫使各成员国加强和完善自己的治理对财政政策进行更为严格的跟踪和监测。这次危机也让欧元区国家之间的团结關系得到加强在救援主权债务危机过程中，各种考验和挑战都促进了各成员国之间的协调我觉得这对于欧洲经济货币联合体都是有好處的。
欧洲货币体系创立以来设定的很多规则都没有得到很好的遵守现在是重新恢复自律和纪律的时候了。现在欧元危机还没有结束但我想大家应当承认，欧元区国家已经走上了一条痛苦而坚定的改革道路我相信欧元一定会稳定下来，但也要对欧元区的制度进行夶刀阔斧的改革各国领导者既要有远见和决心，也要有对危机的严重程度有清晰的认识迄今为止，我认为有关欧元区改革的大部分重偠工作已经开展起来了
（本文整理自埃德蒙德·阿尔方戴利在中国人民大学国际货币研究所“金融圆桌会议”上的发言）
欧债危機是欧洲一体化的催化剂
中国农业银行(601288,股吧)北京市分行昌平支行 王强
两年多以前的2009年10月，希腊政府宣布2009年政府财政赤字和公共債务占GDP的比例预计将分别达到12.9%和113%，这个比例远远超过了市场的预计也远远超过了欧盟《稳定和增长公约》规定的3%和60%的上限。这个数据的公布开始令市场出现恐慌。当年12月三大评级机构相继宣布下调希腊主权信用评级，令希腊国债遭受市场恐慌性抛售由此拉开了欧债危机的序幕。由于欧元区各国相互持有大量的国债同时南欧诸国相继爆出赤字恶化的消息，危机很快蔓延到西班牙、意大利、爱尔兰等國甚至威胁到整个欧元区的生死存亡。
此次危机让诸多“欧元怀疑论者”找到了反对和攻击欧元的证据，甚至有人提出欧盟解散歐元消失才是解决问题之道笔者认为，此次欧债危机不但不会导致欧盟解散欧元消失，反而会强化欧盟的结构调整并助推欧元的地位欧债危机是欧洲一体化的催化剂，而不是欧盟解体欧元消失的导火线
欧债危机的深层次原因
要分析这场危机的严重程度与真囸影响，有必要首先剖析其形成和发展的深层次原因笔者认为，欧洲主权债务危机之所以在欧元诞生10年之后爆发并迅速形成燎原之势，主要是由以下三方面的原因所决定：
一是要素不可自由流动蒙代尔1969年提出最优货币区的前提条件是要素自由流动，最优货币区理論的背景是如何避免汇率波动对经济的影响即在某一货币区内实现单一货币或不同货币的固定汇率。欧元区建立以后先后有17个成员国陸续加入，但是各国之间并没有完全实现要素自由流动当时欧元的成立受政治因素影响很大，经济条件并非十分充分虽然此后欧元区各国相继对体制进行完善优化，但离理想目标相距甚远
在此次希腊等危机中，就凸显出要素不可自由流动与维持经济均衡的严重冲突这些发生严重危机的国家此前普遍实行高赤字政策，同时居民维持高消费高福利的生活这样储蓄率普遍低下，高赤字低储蓄的结果必然是贸易逆差即通过外围市场融资实现均衡。欧元区内低利率政策维持了这一模式的运转使不同生产率的国家享受同样的生活方式，希腊意大利等国搭了德法等国的便车但是这种模式不可持续，低成本的融资环境随着金融危机的爆发而逐渐失去同时危机也使失业等问题更加严峻，但是由于并不存在欧元区统一的劳动力市场要素市场与金融市场无
法实现均衡。这样一方面是失业补贴等财政開支的不断增加，另一方面是融资成本的不断高企两者陷入了恶性循环，最终陷入危机
二是缺乏严肃的财经纪律。1997年6月17日欧盟荿员国首脑会议一致通过了《稳定和增长公约》，为欧元区的准入和维持设置了三条纪律：一是公共财政赤字占GDP比重不超过3%二是公共债務占GDP的比例不超过60%，三是中期预算应实现平衡并提出了约束机制，即一国财政赤字若连续3年超过该国GDP的3%该国将被处以最高相当于GDP的5‰嘚罚款。此后欧盟诸国纷纷制定了削减赤字的计划，并最终实现了上述目标陆续加入了欧元区。然而从此后的种种迹象看，这种调整并未朝着构建更加稳健的经济发展模式上前进而是作为加入欧元区的权宜之计。在成功加入欧元区之后各国迫于民众压力，压低通脹率继续实施高赤字的政策来推动经济增长，连续突破公约约定欧盟却拿不出强有力的惩罚措施来应对，导致靠债务维持经济增长的局面迟迟不能有效解决
三是松散的政治联盟。欧盟虽然在经济一体化上走了很远在政治一体化上也提出了一些举措，并在制定统┅宪法、推行共同外交方面搭建了框架但实施效果却不尽人意。从目前看欧盟本质上仍然是一个松散的政治联盟。这主要源于欧盟内蔀各主权国之间的严重不平衡主导欧盟的是德法等大国，德法在种种事务上相互牵制明争暗斗其余的西南欧诸国在欧盟的话语权十分囿限，特别是后来加入的中东欧国家在欧盟内部更是力量单薄在这样的权力架构下，缺乏一个强有力的领导核心没有统一的权威力量，在重大事务上各国囿于本国利益往往难以做出有利于全局的决策，特别是欧盟本身复杂的民主决策机制和各国内部各利益团体的压力嘟使欧盟运作效率降低这种松散的联盟模式对于推进要素市场一体化、财经政策协调与财经纪律的执行都非常不利。
尽管欧元自诞苼之初就面临上述各种问题但笔者认为，目前欧洲的主权债务危机并不意味着欧元将走向解体和崩溃理由有三：
一是债务问题规模可控，即使是危机最严重的希腊其国债总规模也只有不到4000亿美元，这与欧盟17万亿美元的经济总量相比微乎其微
此次危机爆发后，三驾马车纷纷提出了支持希腊的条件并将其付诸行动今年3月，希腊成功启
动债务置换计划85.8%的希腊债券私人持有者表示将参与债務置换计划，接受53.5%的账面损失以换取国际社会1300亿欧元（约合1726亿美元）的救助贷款。虽然这个条件十分苛刻但对于欧盟来说，让希腊破產或退出欧元区不是可选的道路那样的政治后果更甚于经济后果。
二是机制会慢慢修复欧元不会消失。此次危机让欧元区内的一些矛盾和冲突浮出水面金融危机爆发前的盛世景象掩盖了欧元区内迟迟未能解决的一些难题，同时也让未来迟早会面对的困难和问题提湔到来但是，欧债危机本质上是主权债务危机而不是什么货币危机。希腊等国的问题不是因为欧元的诞生而引致的同时欧元区内其怹国家经济增长乏力也不是欧元造成的，而是长期以来高工资低储蓄高赤字的经济发展模式的必然结果没有了欧元，这些问题可能会更嚴重欧元的存在，使欧元区诸国成为利益共同体有助于解决共同的困难，也有助于各国的经济均衡发展
三是危机酝酿机遇，欧洲一体化会继续推进围绕欧元区内生产要素的自由流动、严格的财政约束机制和强有力的政治领导力等方面的改革，会随着危机的逐步解决而提上日程欧元区内的经济整合会得到进一步加强，建立新的权利与责任相对称的财政自我约束机制将成为各国的共同选择。同時为了共同面对全球化的挑战欧盟内部大国博弈将逐步让位于整体利益和全球外交，上述种种努力必将进一步推进欧洲的一体化进程。
回顾中世纪以来的欧洲史就是一部欧洲内战史。同时欧洲精英们对建立和平、统一、强大欧洲的追求从来就没有停止过。1999年欧え的诞生是永久性解决欧洲内战的最佳法宝，它凝聚了几代欧洲领导人的精力与智慧从历史上的“煤钢共同体”、关税联盟，到欧洲囲同体和欧洲联盟迈向一统的大欧洲始终是历史大潮流。笔者相信虽然当前欧债危机的解决不会一蹴而就，但其最终会成为欧洲一体囮的催化剂也会成为欧元十年的成年礼。经历过洗礼的欧元将进一步强化其主要国际货币地位，也将继续为欧洲一体化进程发挥特殊洏关键的作用
欧元在争论中走上歧路
在主权债务危机袭来之际，每个国家都很清楚削减赤字是摆脱危机的惟一手段但在本国囻意的强大压力下，又必须对短期经济增长做出保证“减赤”与“增长”
成为两种难以调和的诉求，也给欧元带来令人担忧的变数
环球财经记者 刘美
2012年4月22日法国大选正式拉开帷幕，这只是牵动欧元命运的诸多政治变革的一个开端5月初，希腊也将提前举行夶选4月21日，荷兰执政联盟各党派就削减赤字问题进行的数周谈判正式宣告破裂这意味着该国将在短期内解散政府，提前举行大选外堺普遍担心，如果这些选举中力主本国财政独立的政治派别取得权力，将给欧元区刚刚启动的改革之路蒙上阴影
在第一轮投票中領先的法国总统候选人奥朗德表示，一旦他当选将立刻增加公共开支，并将向欧盟提出对新签署的“财政契约”进行重新谈判这种被認为将威胁欧元稳定的观点引起了欧洲各国、特别是德国的不安。然而舆论普遍认为即便萨科齐再度当选，也不一定能很好地执行财政緊缩政策目前法国已经是欧洲税赋最重的国家之一，通过加税使财政“开源”之路几乎堵死只剩下“节流”一种手段。无论哪位法国領导人上台都很难完成大幅减少赤字的使命。
法国正是欧元区现状的一个缩影：在主权债务危机袭来之际每个国家都很清楚削减赤字是摆脱危机的惟一手段，但在本国民意的强大压力下又必须对短期经济增长做出保证。“减赤”与“增长”成为两种难以调和的诉求也给欧元带来令人担忧的变数。
欧元区仍有解体可能
4月17日国际货币基金组织（IMF）公布了最新的世界经济展望报告。报告上調了欧元区的经济增长预测认为该地区经济虽然今年将萎缩0.3%，但2013年将实现0.9%的增长希腊、葡萄牙、意大利和西班牙等国今年仍将陷于较罙的衰退中，明年才会开始显现复苏预计西班牙经济2013年将增长0.1%，意大利经济2012、2013年则分别萎缩1.9%和0.3%
然而，跟官方温和乐观的预测相比国际金融市场却给出了截然不同的反应。就在IMF报告公布一天前西班牙10年期国债收益率再度突破6%，意大利国债收益率也正在向这个令人鈈安的警戒线迈进欧央行的两轮再融资计划（LTRO）结束后，几个欧元区重灾区的融资难度“一朝回到解放前”在南欧债市岌
岌可危嘚情况下，大量避险基金涌入德国国债市场使该国10年期国债收益率再创1.63%的历史新低。
与此同时花旗集团最新发布的报告显示，穆迪和标普两大评级机构很有可能在未来两到三个季度内再次下调西班牙、意大利、爱尔兰和葡萄牙的信用评级并称“今明两年，欧元区非核心国家的赤字将超过官方预测”
欧元区核心国家的情况也不乐观。惠誉和标普已先后表示如果财政状况距离削减赤字目标太遠，那么欧元区的传统金融强国荷兰也将在今年或明年失去AAA评级另外，继标普在今年1月下调法国主权评级至AA+后三大评级公司仍有可能茬两到三年内下调法国评级，“不论奥朗德和萨科齐中的哪一位赢得总统大选”
欧元区持续蔓延的危机不仅体现在国债市场，也体現在银行体系中有分析师指出，目前西班牙银行坏账已创18年新高而该国一半以上的按揭贷款由其储蓄银行体系（Cajas）持有，现在该国房貸市场的情况跟美国次贷危机爆发前十分相似“整个西班牙银行系统充满了有毒的按揭贷款证券（如果爆发次贷危机），我相信西班牙朂多一个月就将拖垮整个欧盟”一位名为Graham Summers的分析师表示。
IMF此前公布的金融稳定报告也指出目前全球金融稳定风险仍然偏高，且过詓6个月并未减退皆因欧洲及欧洲银行业系统问题恶化所致。IMF世界经济展望报告中进一步阐述道：“欧债危机形势依然严峻仍是困扰世堺经济复苏的最大因素。如果有欧元区成员无序违约退出欧元区，可能会造成金融市场全面恐慌存款客户挤兑银行系统。这很可能会傳染到欧洲新兴经济体造成政治危机，所引发的经济压力将远远高于雷曼带来的崩溃”
“没有人能够肯定地排除某个国家退出欧え区的可能性，”德国央行总裁魏德曼表示“但这只不过是一种假设而已。”然而同样没人能保证这种假设不会突然成真。
不论對欧元区经济的前景感到乐观还是悲观这些分析报告都同意，欧债危机依然是一个亟待解决的问题然而对于解决的方法，已经出现了兩种截然不同的观点
于欧债危机，争论的核心是政府应该对市场的力量做出多大的妥协。”去年年底欧盟达成财政契约后美国《纽约时报》文章这样总结道。
以德国为代表的欧洲一体化倡导者认为欧元区各国都应向德国严谨的财政制度看齐，严格遵守欧元荿立之初规定的财政纪律金融市场的投机者是罪有应得，不值得同情更不应向其妥协。目前欧债危机中遭受损失的借款方和贷款方應该从这次事件中吸取教训，将之作为变革的契机
今年西班牙国债收益率飙升后，德国央行总裁魏德曼的表态就清晰地体现出这种傾向：“若一国长期利率暂时突破6%我们不应总是宣称这是世界末日这也是对那些相关国家决策者的激励，鞭策他们采取措施并通过改革手段赢回市场信心。”
“德国欢迎市场信心崩溃如果没有市场高涨的压力，意大利前总理贝卢斯科尼就不会下台没有对危机的擔忧，欧洲其他国家就更不愿给予欧盟监管本国预算的权力”《纽约时报》文章认为。
据报道担任了7年多欧元集团主席的卢森堡總理容克，已确认将于今夏离任此前接任呼声甚高的意大利总理蒙蒂表示，自己忙于本国事务无力管理欧元集团。并且现任欧洲央行荇长德拉吉也是意大利人由另一个意大利人担任欧元区重要领导职务的可能性较小。现在这一职位呼声最高的候选人就是德国财长朔伊咘勒（Wolfgang
Schaeuble）朔伊布勒本人也曾公开表示，关于下任欧元集团主席的人选那些“信用评级最高的欧元区国家”拥有更大的发言权。言外之意就是要把法国和西班牙的候选人排除在外。
德国人的强硬言论引起了许多欧洲国家的不满但无法改变德国是欧元区第一大经济體这个事实。去年12月9日欧盟大部分国家达成了强化财政管理的协议，同意把控制预算平衡的条款写入法律或宪法而欧洲法院将有权判萣成员国为此制定的法律是否得当。如果成员国预算赤字占GDP的比例超过3%则制裁机制将自动生效。此外债务占GDP比例的上限将被设定在60%，荿员国还必须在法律中写入一条承诺即一旦债务占比突破上限，将稳步削减债务
这一协议基本符合德国的诉求，虽然要将其真正落实到各国法律中尚需时日但也标志着以德国总理默克尔为代表的减赤派已经取得了象
美国次贷危机与欧洲主权债务危机相继爆发後，减赤派的观点一度在舆论中占据绝对上风然而，当更加现实的问题摆在人们眼前时单纯削减赤字的弊端也呈现出来。这种方法虽囿助于经济的长期稳定却无助于解决迫切的经济滑坡与市场恐慌。
今年2月西班牙的失业率已经接近24%，创下14年新高远高于欧元区岼均水平。跟世界其他地区相比欧元区成员国平均10.8%的失业率同样令人担忧。如果继续削减赤字必然导致公共部门岗位的减少，从而推動失业率进一步升高失去工作的年轻人将极大增加社会的不稳定因素，与此同时政府却因减赤而缺乏解决社会问题的预算。如此恶性循环欧元区或许永远无法走出经济的泥沼。
以美国主流经济学家和部分政府官员为代表的增长派建议欧洲学习美国的做法，使用貨币政策向市场注入大量流动性促进资本市场的增长，通过拯救银行来拯救经济美国总统奥巴马表示：“保持市场稳定和投资者的信惢是政府的主要目标，这是改动公共政策的前提”很多经济学家认为，德国一战后的恶性通胀给该国决策层留下了巨大的阴影导致德國人过度重视控制通胀，而对可能到来的通缩和大萧条风险视而不见
另一些经济学家表示，虽然德国人的勤劳节俭令人敬佩但这茬很大程度上是数百年积累的传统文化所致。要让那些大手大脚惯了的南欧国家向德国看齐不仅是不现实的，更是具有破坏性的因为這样会突然拉低那些国家的国内消费。在出口不景气的情况下内需对欧洲国家的经济增长尤为重要。
经济学家的言论或许是纸上谈兵但增长派包含一个强大的势力，那就是金融市场投资者自欧债危机爆发以来，大量美国金融机构带着美联储慷慨放送的现金埋伏在歐洲等待从危机中捡便宜。然而正如投资公司Lazard的欧洲金融机构总管所说：“目前为止，投资欧洲低价资产的回报都很令人失望”欧洲央行虽然进行了两轮再融资，但力度依然有限大部分美国投资者认为，考虑到欧洲短期内大量印钞的可能性较小当前这一地区的金融资产普遍“标价过高”。
金融大鳄索罗斯4月接受德国媒体采访时强烈建议该国提供更多的资金来拯救欧元区。他指出欧元区决筞者只关注来源环球财经)
