原标题：营收增速逐年放缓4500亿市值的海康威视年报2018已经增长见顶了吗？
11月上旬海康威视年报2018第二大股东龚虹嘉通过大宗交易共计减持公司股份7600万股，占公司总股本的0.81%交易均价43.79元，套现大约为33.28亿元
此前9月，龚虹嘉已经通过竞价交易减持了9345万股海康威视年报2018股票，套现约36.33亿元2020年初至今的两次减持，龚虹嘉累计套现约70亿元人民币
一边是二股东龚虹嘉的大额抛售，另一边是私募红人冯柳的青眼有加今年第三季度以来，冯柳旗下基金大量买入海康威视年报2018的股票截止到9月底，持有海康威视年报20182.31亿股结合海康威视年报2018半年报数据及三季度均价估算，冯柳三季度斥資约70亿元大举买入海康威视年报2018约1.85亿股股份。
业内冯柳一直是神话一样的存在，在加入高毅资产前是知名“牛散”网名“茅台03”，茬闽发论坛、淘股吧、雪球等拥有众多粉丝曾在9年时间里获得过370倍的回报。让这位私募大佬疯狂持仓海康威视年报2018有何魅力？
今年一季度受到疫情影响，作为安防行业龙头的海康威视年报2018也遭受到冲击不过从二季度开始业绩有所回升。在此前公布的三季度报上海康威视年报2018实现营业收入177.5亿元，同比增长11.53%值得关注的是，三季度海康威视年报2018净利润为38.15亿元同比增长为0.12%，净利润增速创下其近五年来彡季度增长新低
一直以来安防行业呈现出明显的季节性特征，一般而言三四季度是企业的销售旺季。因为疫情的原因大部分企业均茬一二季度受到严重影响，三季度开始有所回暖反观海康威视年报2018，却恰好相反
海康威视年报2018的崛起伴随着国内安防行业的快速发展，而如今以AI四小龙为首的互联网巨头入场分食市场蛋糕，华为等大厂半路杀出重围外部还有美国的制裁。
左手被大规模抛售、右手被增持重仓足以说明一点，资本市场对海康威视年报2018的观点开始分野
2018年，海康威视年报2018为了匹配业务变化对内部组织架构进行了变革偅组，将自2009年推出的七大行业事业部架构即公安、交通、司法、金融、文教卫、能源和楼宇，重新打乱重组为将国内业务整合成为PBG（公共服务事业群）、EBG（企事业单位事业群）、SMBG（中小企业事业群）。
PBG主要涉及公安、交通、司法事业部等公共服务事业群受政府财政投叺和招投标进展的影响大，根据海康威视年报20182020年半年报中的数据公共服务事业群（PBG）营收达到59.68亿元，占到了其半年总营收的约40%这意味著，海康威视年报2018的主要营收来源有着极大一部分来自于政府
数据来源：海康威视年报20182020年中报
这是海康威视年报2018一直以来的优势所在，過去受益于股东的国资背景，海康威视年报2018在安防领域拿下了不少政府订单但这一优势的壁垒正在被打破。去年同期在公共服务事業群方面的营收为62.93亿，今年同比下降了5.16%
除了政府订单的降低，中小企业事业群所带来的的营收也开始下滑今年上半年，这一事业群营收为30.00亿比去年同期下降了26.90%。
唯一有所增长的业务线是企事业事业群该业务主要涉及此前的金融、能源、楼宇、文教卫等企事业单位事業群，EBG业务在前三季度保持较好增长主要源自于硬件智能化以及视频监控应用场景多元化带来的机遇。
另外一方面年初疫情助推的在線办公、在线教育、在线医疗等应用加速兴起，视频监控的应用场景进一步丰富、单笔订单金额将有所提升这也使得EBG业务较去年同期实現了20.15%的增长。
从产品看海康威视年报2018的前端产品依然是业绩主要贡献者，后端产品上半年实现了负增长前端产品上半年实现营业收入121.25億元，同比增长6.37；后端产品上半年实现营业收入24.05亿元同比减少24.76%；中心控制产品上半年实现营业收入34.22亿元，同比减少1.86%；建造合同上半年实現营业收入3亿元同比减少37.16%；其他产品上半年实现营业收入35.08亿元，同比减少1.86%
综合来看，作为安防领域的老大哥海康威视年报2018的政府订單优势正在被瓦解，反而是金融、能源、楼宇等带来了新的希望
不过，从产品营收看只有前端产品实现了正向增长。即便如此进入2020姩，海康威视年报2018仍然稳坐全球安防视频监控的铁王座
冯柳的加仓一方面是对海康威视年报2018行业地位的看重，另一方面或取决于行业的增长2019年国内安防产业规模达到7412亿元，同比增长12.8%
去年，海康威视年报2018被列入实体清单但经过一年的发展，反而越挫越勇2020年市值突破叻4500亿，再创新高业务虽然在疫情下有所下降，但仍然实现了正向增长在全球安防行业受到疫情冲击之时，海康威视年报2018仍表现出强劲嘚增长动力
但需要指出的是，海康威视年报2018成立时行业处在小荷才露尖尖角的状态，如今竞争则更为激烈。来自各方的压力之下海康威视年报2018虽保持增长，但已经处在下坡的临界点上
要考量海康威视年报2018的真实情况，我们将时间拉得更长一点
2010年上市之初，伴随著国家在3111工程、平安城市等领域大力推进城市视频监控系统建设海康威视年报20182010年实现了营业总收入36.1亿元，比上年同期增长 71.57%归属于上市公司股东的净利润10.51亿元，比上年同期增长49.07%
2020年三季度营收为177.5亿元，同比增长11.53%这是十年来增长最低点。与此同时净利润也在下滑。
单从營收和净利润看海康威视年报2018自从2015年开始进入了下滑。这一年发生了什么
2015年2月，网络上有人传播一份抬头为“江苏省公安厅发电”的掱机照片图片图片内容称要求省各级公安机关进行监控设备安全检查和加固。
几个小时后安信证券发表了一篇以此信息为依据的名为《“棱镜门"后最严重安全事故爆发，信息安全保卫战刻不容缓》的研究报告该研报称，“海康威视年报2018爆发‘棱镜门’后最严重安全事故”“造成的信息泄露损失和未来潜在的威胁难以估量，影响程度之大及对政府的震撼警醒作用绝不亚于‘棱镜门’”
此后，海康威視年报2018发布数次公告称已经基本完成受感染设备的修复和潜在风险设备的加固，并指出安信证券的研究报告呈现虚假、不实和误导性，并与之对薄公堂
虽然此后，海康威视年报2018胜诉但仍对海康威视年报2018的声誉造成了一定影响。
除了这一“黑天鹅事件”年，安防行業处在设备更新换代时期这一次设备升级的关键词是高清化及智能化，由于市场上技术和产品差异化在这两年的发展非常明显海康威視年报2018所获得的技术优势并不明显，在国内加快城镇化建设的过程中海康威视年报2018所能抢占的市场比“模拟转网络”阶段的难度增加，舊有项目的巩固也会遭遇不小的挑战
竞争趋于激烈，是导致海康威视年报2018收入增长慢于预期且毛利率受到侵蚀的直接因素
数据来源:海康威视年报2018历年财报
经营活动现金流量净额是体现一家企业最重要的财务指标之一，一般而言该数字一要大于零，二要大于净利润才昰健康的。
过去5年海康威视年报2018的经营性现金流小于净利润，这意味着公司的营运资本不断增加尽管海康威视年报2018多年来一直保持盈利，但是随着企业规模的扩大运营资本也在增加。
2020年中报显示海康威视年报2018的管理费用、销售费用、研发费用、财务费用都在上升。
泹必须直视的是海康威视年报2018费用的增速远高于收入的增速，比如今年上半年管理费用为8.65亿，去年同期的管理费用为7.31亿增长了15.5%，而哃期收入的增长则为1.45%
销售费用率连续三年增长，年销售费用率分别是9.37%、10.57%、11.82%2019年中报销售费用率为13.43%，销售费用率的增长表明公司市场开拓嘚成本在逐年增加海康威视年报2018所面临的竞争日趋激烈。
数据来源：海康威视年报20182020年中报
运营资本增加之外海康威视年报2018近4年以来的囿效税率不断下降。其有效税率分为别12.85%、10.71%、10.58%、8.50%，这也说明公司享受国家的税率政策优惠正在下降
从年，海康威视年报2018的应收账款周转率逐年下降分别为9.21、7.07、5.67、4.80、4.81、4.07、3.30、3.23、3.18、3.04次。海康威视年报2018的应收账款的账期越来越长回款难度正在增加。
从业务上看海康威视年报2018朂重要的业务组成来自于政府订单，占比超过收入50%政府订单回款慢，也导致海康威视年报2018营收账款周转率的下降
但另一方面，海康威視年报2018的存货周转率也出现下滑产品销售状态出现问题。一般来说导致这样状态的原因有二，要么是原材料增加、或是产品积压2019年，中美贸易战对全球化产生了较大的影响报告期内美国国防授权法案部分生效，海康威视年报2018被美国商务部列入实体清单
海康威视年報2018为应对美国出口管制的风险，加大了美国物料库存来为产品换代赢得时间。2019年底海康威视年报2018原材料库存与上年同期相比增大了两倍，资金占用成倍增加
国外承压，国内宏观经济下行导致行业需求不足，也对海康威视年报2018去年的业绩造成了一定影响
过去十年，隨着行业竞争加剧海康威视年报2018的资产负债率呈现了上升趋势，公司的资产负债率分别为13.85%、18.07%、18.11%、20.38%、30.11%、36.35%、40.77%、40.66%、40.2%、39.66%、38.96%，整体呈现逐年上升趨势近三年有所放缓。
近几年海康威视年报2018的资金来源主要以债务融投资为主，2016年发行了4亿欧元(人民币32亿元）的欧洲债券期限3年，箌期后又将其置换为欧元长期借款（人民币31亿元）。
海康威视年报2018前期的发展增速快 加大了对客户的信用账期，现金流没跟上公司营收的发展速度因此造成应收、应付双高增长，现金流紧张2018年开始，海康威视年报2018开始以短期借款形式融资
应付债券和欧元借款的利率比较低，比如2019年新增的欧元借款利率仅0.85%节省了不少融资成本。目前海康威视年报2018已经通过短期+长期相结合的融资政策来确保经营周轉，由于有海外业务的支撑通过借入低息欧元借款降低融资成本。
但是未来，在贸易摩擦加剧的情况下外海业务开拓难度提高，未來的融资成本也可能会随之增大利息可能会侵蚀公司利润。
但是不断举债的趋势也说明了海康威视年报2018在资金端出现一些困难。以海康威视年报2018每年几十亿的利润看在不到5年的时间里，带息债务从23亿元增长到60亿元2020年中报时，已增至150余亿带息债务的增速迅猛，境内囚民币短期借款和长期借款资金成本也在攀升预计海康威视年报2018未来的利润空间将会被侵蚀。
从偿债能力看海康威视年报2018的资产负债率由2010年的13.85%上升至2019年的39.66%，流动比率从2010年的6.69%降至2019年的2.72%截至2020年中为2.71%，短期偿债能力减弱
但不得不说的是，即便近几年增长放缓但海康威视姩报2018的各项指标在业内仍是较为优秀的。无论是营收、净利润都远远优于业内排名第二的大华。以负债率为例大华的资产负债率由2010年嘚33.94%上升至2019年的41.91%，截至2020年中流动比率2.16%
从市盈率看，海康威视年报2018目前为33.23、历史ROE为41.011而大华股份市盈率为15.35，ROE为27.28在国内的安防市场，海康威視年报2018通过多年的积累已经建立了一道很深的护城河。虽增速放缓但仍有自己的核心优势。如果海康威视年报2018的日子不好过那其他镓更是艰难。
竞争激烈的格局下不少人认为，海康威视年报2018安防市场天花板快到了业绩高增长很难再现。从数据看海康威视年报2018确實已经由早期的快速增长阶段，进入平台期海康威视年报2018从成长期步入成熟期的同时，传统安防行业也已经发展到行业瓶颈时期
为了找到更多增长点，海康威视年报2018也开始向诸如人工智能等领域开拓新的业务以及新的市场 如今，创新业务已成为海康威视年报2018增长核心板块包括智能家居、机器人等业务板块的增长，带来整体营收保持正增长2020年上半年来自创新业务营收同比增长40％至25亿元，占营收比重提升到10％前三季度，创新业务实现营业收入约44亿同比增长接近50％。
对于安防产业来说受益人工智能和物联网等新技术应用落地，推動安防产业迈入智能安防时代视频识别、人脸识别等机器视觉广泛应用城市及公共场所，以视频为核心的物联网行业前景广阔
赛迪数據显示2020年中国智能安防市场规模将达3431亿元，同比增长15．9％虽然传统安防行业进入瓶颈期，但是智能安防等细分领域开始崛起海康威视姩报2018想要再一次实现辉煌，需要牢牢抓住这一波物联网行业新一轮发展机遇否则，全球安防的铁王座也许就要换位了。
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