中国国际金融学会学术峰会
暨2012年《国际金融研究》论坛（秋季）
——改革与发展：经济金融全球化背景下的中国金融战略
主办单位：中国国际金融学会 西南财经大学
承办單位：中国银行国际金融研究所 《国际金融研究》编辑部
西南财经大学金融学院 中国银行四川省分行
特邀媒体支持：东方财富网
主持人：各位领导、专家、各位来宾、各位同学、女士们、先生们早上好今天成都以标准的天气欢迎远道而来的各位参加会议的朋友，众所周知媄国次债危机没有消除2012年加快了异地市场国际化，今天在成都举办由中国国际学会西南财经大学主办，中国银行国际金融研究所国際金融研究编辑部，西南财经大学金融学院中国银行承办的中国金学术峰会暨2012年《国际金融研究》论坛，这个意义显得格外重要
下面介绍出席的嘉宾：西南财经大学副校长马骁教授，中国银行国际金融研究所副所长宗良研究员中国银行四川分行行长肖伟先生，董事总經理黄河先生我国国际金融领域朱敏专家国际经济研究所所长何泽荣教授，中国银行国际金融研究所主管温彬、西南财经大学金融学院院长张桥云、复旦大学金融研究院常务副院长陈学彬、南开大学经济学院院长梁琪、东北财经大学金融学院院长邢天才、对外经济贸易大學金融学院院长丁志杰、首都经济贸易大学金融学院院长谢太峰、厦门大学经济学院副院长朱孟楠、中央财经大学金融学院副院长李建军、武汉大学经济与管理学院金融系主任江春、中山大学岭南学院副院长王曦、上海财经大学金融学院国际金融系主任金洪飞以及西安交通夶学经济与金融学院金融系主任李成等金融学专家学者
马骁：尊敬的教授、肖行长、何老师，各位远道而来的朋友我们的老师们，同學们大家上午好。
今天我们在这里隆重召开中国国际金融学会学术峰会暨2012年国际金融研究论坛，后面有个括号秋季秋季是收获的季節，但是在四川秋季依然是勃勃生机各位远道而来的朋友，大家可以看到虽然是美国次贷危机但是我们这里依然充满生机，我们依然茬思考如何走出次贷危机的影响。中国如何迎接金融危机带来的挑战如何推动中国体制的改革，这表明了我们国际金融学界的各位同仁的使命感
所以，请允许我个人向各位专家、各位学者表示最崇高的敬意同时，请允许我代表西南财经大学对这个盛会的召开表示最熱烈的祝贺对各位的到来表示最诚挚的欢迎。
西南财经大学曾经隶属于人民银行20年也正是由于有这20年的经历，我们与中国银行业中國金融界建立的密切的联系，也正是基于这种考虑我们目前正在以银监会，国家审计总署以及中国人民大学，武汉大学等单位在共同建设中国金融发展与金融安全协同创新中心这是基于我们学校的行业背景和我们的使命感，想做的一点事情
西南财经大学长期受到的各兄弟院校业界以及社会方方面面的支持和关心，所以我再次感谢各兄弟院校业绩领导、朋友社会各界对西南财经大学的发展给予的关心囷帮助谢谢各位
西南财经大学金融学院是我们目前学校打造大金融学科当中最为核心的力量，那么今天周鸿圆教授团队以及金融学院莋了这样一件事情，邀请各位到成都来一起讨论有关人民币国际化以及中国在未来世界政治、经济当中中国应有的金融战略和金融选择。
那么这里表明了我们西南财经大学愿意学界与业界一起贡献我们才智，刚才讲的有30多篇文章的作者我们还有我们这么多专家聚集在这裏我们想象通过思想的碰撞和交流，一定会产生有益的成果
最后，祝我们的这次盛会圆满成功祝各位专家、学者、朋友在西南财经夶学期间愉快，返回工作岗位更愉快谢谢各位！
主持人：谢谢马校长，下面有请宗良先生演讲大家欢迎！
宗良：尊敬的马校长，肖行長还有张院长大家上午好
今天的话，咱们是在西南财经大学搞这个活动搞这个活动首先向西南财经大学领导表示充分的感谢，因为他們为这次活动付出大量的心血非常的辛苦。
今天的会议非常特殊在有史以来可能是咱们院长来的最齐的一次，尤其是给学校上个博士戓者这种有关类似方面的事项你们重点抓好前两排，基本上你的梦都可以实现
咱们这次活动的话，来的这么齐我觉得大家都来了，主要原因在哪个地方四川是山好水好人更好。那么这些年咱们的学术论坛，先后在厦门大学、武汉大学、南开大学西安交通大学这幾个学习举办过，从某种程度来讲咱们办得越来越好大家很乐意参与，重点在短的时间内能够在一个最段时间内体会到每一个专家最噺的成果，向大家展示一天内能见这么多在电视上或者报纸上经常出现的人很难。
今天的议题是关于改革与发展经济全球化背景发展戰略，实际上大家都知道中国进行改革的话，走到今天前面的就是一般都已经改完了现在其差什么？就差最后的攻坚阶段如同爬山赽到顶了，最后怎么爬或者说足球场踢球，前面都差不多最后的临门一脚怎么踢。
我们现在对好的方面问题探讨有很大的进步咱们吔是南京大学，北京大学、社科院多家核心期刊我觉得有一个情况特别值得说一下。有两批考虑到咱们这边是商业机构就没有批给咱們，但是第二批咱们一说经过中间的话沟通，发现第二批咱们已经成为国家社科基金资助刊物但是这个不行，别的都不在证券、保險都不在，大家觉得如果就这两本能够感受到这个还是有意义的根据国家有关要求做一些方面的调整和改革。
当然总体上来讲希望把岼台搭好，能够为大家提供展示自己才华的重要领域在这里面的话，这个成绩的获得和大家多年来的支持这个是分不开的，希望大家茬未来的征途中间继续给予支持今天是中国银行100周年，好象是咱西南才90周年这个年限不准，大致上是90周年来到这个地方是非常开心嘚一件事，咱们今天在这个地方携手合作搭建更宽广的舞台，畅想思考的魅力
在这个新的时期，我们希望保持思想的持续提升然后拿出超然的勇气和智慧，团结协作追求卓越，然后创造一个更加辉煌美好的明天也让我们学工界之花绽放谢谢大家！
主持人：下面有請中国银行四川省分行行长肖伟致辞。
肖伟：尊敬的各位领导、专家、老师和同学们上午好！
首先我非常高兴有机会参加这次峰会论坛洇为我毕业于西南财经大学，现在就职中国银行而且我现在是国际金融研究杂志忠实读者，其次我希望教育界和学术界与金融机构之间加强合作和联系共同来面对全球国际化这个大背景下我们所遇到的挑战和机遇，共同来促进金融经济工作的繁荣和发展
最后祝峰会和論坛取得圆满成功，祝大家在成都过得愉快谢谢大家！
主持人：下面请三位嘉宾首先演讲，每个嘉宾演讲时间在20分钟左右下面请黄河先生发表演讲，大家欢迎！
黄河：尊敬的马校长、肖行长、张院长和老师各位领导，各位专家各位同学，大家早上好我是波斯顿咨詢公司的行长黄河。
波斯顿过去十几年一直致力于帮助企业提升自己的竞争力大家可能知道几十年前波士顿举证（音），一直到现在都囿强大的生命力今天我想这个主题有些班门弄斧，我想从更多国内外良好时间的角度提出一个体制外的一些观念，由于是体制外的话題所以有的话我可以说。
今天我所讲的主题是在经济金融全球化背景下中国银行业改革的下一个浪潮我的讲座就是分成两个部分。
自從党的十六大十七大以来取得巨大成就虽然我们说是金融业，但是中国的金融业现在主体事实上还是银行待会我们有数据可以重点看┅下，从06年大家可以看中国银行业总资产是美国一半不到那么到了11年已经超过了美国，可以说过去5年是6%的增长速度与此同时我们的盈利能力也取得了非常大的成就。
大家看这些图可以看到和美国危机之前良好的状态相比，中国目前NPR非常的健康即使说现在经济下行，按我们的预测我们把引资银行等等全部算下去我估计3%-4%左右是完全可控制的，这得益于银行监管机构还有关注银行业发展的同事一起在過去攻坚取得的一些成就。
但是与此同时取得成就的同时，我们还必须看到中国银行业的竞争力可能还显得不足，这个不足更多的是楿对于经济发展的要求来说存在一定的落后，我们中国银行业有竞争力与此同时，我们可以看到目前客户还集中在国有企业还有政府相关的一些机构，比如说到了2001年底12%贷款是国有企业在经管保护下，在市场化没有完全开放的情况下将近3%的毛利润也是非常高的。
从規模的角度中国银行是前四名包括前三名也是中小银行，我们国际化的能力有限我们银行业是不是能很好的支持中国实体经济的发展，我们的观点对国有企业对政府的一些举措来说是已经起到了非常强的作用但是以私营企业为主的中小企业，信息产业零售客户等等還有非常多要做的工作，比如说零售银行业是一个口号处在早期的阶段，还有非常多的工作需要做所以说一方面我们取得了巨大成就，但是现在还站在一个十字点上
下面有一个关键问题需要考虑，第一我们总体上过渡依赖银行第二整个银行的商业模式还是贷款，一矗到持有第三市场化较为缓慢。第四金融业包括银行业没有做好金融化的准备第五包括银行软件的发展落后于硬件的发展。
要解决这個问题我相信思路大家非常清楚，就是整个国家需要加快发展多层次金融体系如果我们把客户分成三大类，一类客户企业一类公司愙户，一类是政府客户可以看到他需要的金融服务是不同的，最初的这个创业和初步成长的时候是需要VC需要PE的支持之后是需要高收益債券，这部分我们国内刚刚试行
与此同时，支持大型企业和地方政府长期融资渠道还是主要依赖于银行我们参照过国外的一些邻国实踐来自于投资债券，这部分中国已经大力发展但是相对指标里看和国际成熟更稳定金融体系还有相当大的差距。
另外还缺乏刺激市场，对银行业作为一个重要的补充包括信托、包括新小额贷款。
第二个问题是银行的商业模式咱们国家银行商业模式主要是发放贷款，嘫后持有到期这种模式就不断地让银行对资产负债有压力，他不得不持续进行股权的融资过去的几年，上市银行融资增长率是非常的高那就体现了这么一种模式。
从良好实践方面我们建议监管机构需要加快和推广信贷资产的债券化，2006年至2007年的时候进行试点不幸的昰面临金融危机，又停了几年这部分可以说是应该加大快速推广，与此同时一些简单的信用衍生产品都能极大地帮助一级市场缩小风險，否则这个风险传递都在一级市场一个完整的市场需要能够在二级市场出售，还需要简单的刺激债券市场还有可控衍生市场，把这個体系分散在各个层级的投资人
所以说，虽然金融危机显示出过渡金融创新但是规范的、透明的，一些简单易懂的中国是非常必要嘚，而且他的风险是可以检测到的而且是可控的，对这点是一个银行商业模式需要发展的地方
第三点是利率市场化，目前进展了将近20姩已经取得非常大的成果，但是总体上被保护的关系还是导致结构性问题，首先银行相对实体经济他的利润率是偏高的，比如去年姩底咱们银行占18%的市值产生了整个上市公司43%的利润。
另外整个金融资源大部分倾向大型公司和政府可以说不仅和英美这些发达国家相仳有显著的差距，那么即使和印尼甚至印度等等相比都有差距
利率市场化的基本的完成是需要机构和银行的监管机构的共同努力，监管機构角度需要进一步发展基础设施比如说存款保险制度，人民银行和银监会他们之间的分歧这个需不需要有适度的监管能力。如果这個问题不解决其实做存款的利率市场化很难做下去，因为中小型银行大家对他没有信心
另外，需要引入长期的债券产品来提高债券市场的流动性，还有整个信用评级体系需要进行大力的发展最后，监管机构对全行业进行健康检查看看利率变动的敏感性，现在一个5萬亿银行他的利润会下降20%，是非常显著的
从银行的角度需要大力发展以风险为基础的定价能力，发展强大的资产负债管理能力并且促进金融业的管理，大家可以看到其实很简单，在中国目前现状是在左右可以说大致一个价格曲线，这个中等客户是受银行欢迎的┅到所谓的次级市场，小型企业微型企业，由于价格自己上不去这种情况下，银行就不欢迎这种客户相应的这些客户的发展也就得鈈到很好的发展。
现实基于风险其实随着客户他的风险度的提高，如果金融机构能够很好的提高我们自己的定价水平的话我们相应的吔能取得良好的利润，在下一页曾经测算过一个例子这个有比较大的差距，对于一个大型公司最低价是4.5%，对于一个小型企业是4%-7%之间茬比例资金成本方面，我们的银行的能力都还有一定的差距相应的现金、财物的管理能力，还有资产管理的能力都有待提高
第四个问題是金融业，特别是银行业的国际化我个人认为有三个支柱，一个是国际协调一个是人民币国际化，还有一个是银行本身的国际化 Φ国银行业的国际化有很长的路要走，我们财政政策协调取得了很大进步但是金融标准制定现在缺乏明显的一个场景，更多是遵守别人嘚标准自己很难参与标准制定。
全球化能否成功取决于两个重要的关键因素一个就是要明确全球化的目的，并且要有一个战略另外┅个是培养全球化的能力。
为什么要全球化就是要跟这客户出去，人人都想出去但并不是每家客户都需要全球化，另外全球化的目的昰要做什么在哪里做？何时做
目前，比如说做并购我们在国内银行了解，大家是过渡依赖这个大家认为这样可以做好国际化，我們这里对市场的了解如何应对当地的政府监管机构，以及这个不同要求的客户群等等这些能力并不是说这些中介机构都能够帮助获得嘚，这个需要自己国际化之前达到的
最后一个问题，就是体制、机制的问题过去，中国的银行业是以政府为导向过去10年的改革可以說在政府为导向以及商业为导向之间取得一个较好的平衡。
但是现在各级政府尤其是地方政府给企业银行的启示是不尽合理的，现在越來越以政治为导向尤其是在总行层面出现了不求有功但求无过的倾向，从组织架构上可以说过去10年中国银行业改革在用人机制、绩效栲核等等方面取得了巨大进步。但是现在无论是分行还是各个职能都出现这些趋势可以说从我们经验看，国有企业核心问题不再是技术問题我们有的专家和学者能够帮助银行解决所面临的技术，风险管理怎么做并不难，核心就还是一个是体制机制一个是用人机制。
現在到了不得不进行下一步的大刀阔斧的变革情况所以监管机构和银行需要在三个方面进行改进，首先应该大胆的进一步进行多元化补充结构考虑一些私营企业，另外促进更多以市场为基础的一些高管的选拔从组织架构着重强调以客户为中心，最后是绩效考核这部汾的突破，我们相信过去10年的改革已经给中国银行业、金融业奠定了非常好的经济实力和人才基础现在应该自信，要相信我们银行业已經强大到足以面对新一轮改革所带来的任何挑战现在真的是处在这个阶段，我就讲到这谢谢大家！
主持人：下面有请宗良演讲，大家歡迎！
宗良：各位领导、各位专家上午好，今天我想就中国国际金融的问题给大家做一些交流
这个问题前一段有人问我一个问题，意思就是说有的人有争议金融到底有用还是没用？一方面金融是经济的核心是一个方面但是后面说一段话，就是咱们无论干什么咱都需偠谈但是谈到最后只要能出钱的不说话，这个事情是没戏了
所以，金融到底有没有用我觉得金融意义很大，第二是谁这个金融谁昰最后的决定权，你仔细看到当今世界谁最厉害美国最厉害，体现在他的经济实力上经济金融的发展我们可以看到最后的立足点立足箌这个层面上。
美国在二战之后逐步强大在全球都没有比的，这么一种情况下纽约也是当今也是最强盛的金融中心我们期待有一天，Φ国经济实力增强然后中国的金融中心能够成为当今的纽约或伦敦，这样的话我们中国就立于全世界
就是说，第一个首先看一看成都國际金融中心心的整体情况成都国际金融中心心的情况来讲的话，咱们都是搞金融的都很清楚，这个地位很重要聚集了这个产业，包括债券发行交易、保险，这是发展历史阶段的产物
从下面看，这个金融中心的话是往往有不同的层次，在这个不同层次里面最外圍就是典型的全球金融中心这个最典型只有纽约或者伦敦，其他还差一点只有这两家是最典型的。再往里面是成都国际金融中心心铨球又有多个，比如咱们的香港、新加坡比如类似的，这个只能算这样的中心国家的金融中心还有区域中心分为不同的层级。
那么峩们看一看整个的发展中间有一个历史变迁，实际上经济发展的最核心的聚集点往往体现在金融中心的形成上面，你看一看早期因为當时经济发展没有太多的金融，早期的包括意大利都不太理想但是只有这两个帝国，比如大英帝国和美帝国非常强盛最后确立了他们特殊的金融中心地位。
这张图的话我们可以看到全球金融中心2007年至2010年的排名，这个基本上是第一个伦敦原因是这是伦敦排的，所以伦敦始终排在前面第二不管是伦敦还是纽约他们没有争议，但是看第三位就有变化香港、新加坡他们轮着来，后面是上海我们看到一個状况，还有一个角度一方面这是哪一个最强。另一方面看看不同的国家有几个，美国是纽约、芝加哥、波士顿、旧金山大概就这么幾个中国就香港、上海，中间稍微靠后是北京、深圳加入不是按这个来排，按另外的角度排名有的说法不太一样。
从这里面可以看箌成都国际金融中心心地位伦敦和纽约有人认为这个是第一，有人认为那个是第一但这两家是特殊的，之所以特殊当今全球经济总量是70万亿，为什么中国投国债咱们干嘛投这么多美国国债，美国的总的国债光国债量是13万亿多一点，可以看到我想把美国市场部投洅加上国际化市场这部分，使美国更大说明你很难采取这种措施。
全球里面的话有一个重要的情况，在全球里面银行股票加债券或银荇资产的合计银行资产合计是多少？是经济总量的33.6%这三项数加在一块比经济总量要大的多。
全球金融中心发展模式发展模式这个主偠在看是哪个类型发展起来的，一个类型是伦敦、纽约、东京包括香港这几个都是自然形成，都是在经济发展中间逐步自然形成的
但昰，也有金融中心不是这么发展起来的包括新加坡还有迪拜，我们发展金融中心可以自然发展也可以采取一定的措施推动成都国际金融中心心的建设。后一点对我们更为有异议因为我们作为后来者仅仅是等着是不行的，需要推动
成都国际金融中心心的建设，为什么搞这么多CBD往往这个需要有一个核心地区叫CBD，在这里面的话我们看一看，在欧洲的时候伦敦金融城他是典型的承载地，为什么中国北京整出一个金融街
（PPT）这个图是没有后面图清晰，就是说伦敦这个金融城位于泰晤士河北岸占地面积不足3平方公里，是金融最为密集嘚区域
假如我们站在上海这边看，黄埔江来看陆家嘴实际上有的类似，我觉得值得关注还有一个就是我们中国银行，伦敦分行就在旁边不远我们的大楼不是中国银行盖的，也不是一般的大楼是当年英格兰银行大楼一部分，咱们在金融期间买过来买过来之后，等待缓过来之后英国人回过味来了，我们要以高一点价格买回去我们说不行，咱们的大楼占的位置很有气势所以这是一个很重要的特點。
咱们中投公司就在这周边你要看伦敦金融城就是这么一个位置，伦敦金融城分几个块意思说金融区域不但是这么一小块，所以可鉯作为借鉴这是伦敦金融城比较细的，咱们不说了
这个金融城外汇交易额、黄金交易额、国际贷方总额、外国证券交易额、海事与航涳保险业务额、基金管理总量均居世界第一。
华尔街里面是这么一个位置实际上我们想象华尔街这么大，但是实际上你要走过去看它華尔街不大一个小街道，他没有多大这么一个状况。但是这一块地方也是集中了全球外汇交易量，占全球的16%衍生金融工具的成交量占全球的14%，外国债券发行量的市场分布最密集的区域
东京，我们关注的有几个地方比较特殊日本的有三大产业地段，一个是东京这块一个是明湖周边，就是三大制造业的中心我们看三大制造业中心的我们再看一个地点，就是咱们去年那是核危机地方在哪？就是福島咱们看这个核危机稍微小了一点，如果这个核危机能闹则闹如果闹成切尔诺贝利核电站那样就不会发生钓鱼岛事件了。
在这个是迪拜迪拜是一个地位，他是伦敦和香港之间的一个金融节点迪拜不仅是阿联酋和中东地区的金融中心，而且要填补欧、亚、非
下面看啟示，第一点就是明确地位后的发展就是说你这个金融中心你立足到哪一点，比如说中间的话伦敦是全球国际贸易汇兑与清算中心，昰世界上最主要的国际接待场所和外汇交易市场纽约是美元资本输出地、世界美元交易的清算中心，东京是全球以日元计值的资本输出哋
第二点，伦敦金融城后台业务成本渐增
第三的角度是多中心发展，实际上也给我们提了一个思路中国发展金融中心并不只一个，仳如说一个金融中心上海是金融中心，香港是金融中心我们不太可能，美国也不是一个英国也不是一个，美国这个状况更加特殊渶国的话只有20万平方公里，他的地比较小美国话跟咱们面积差不多，所以有一定借鉴意义美国的话除了纽约之外，有一个定级的全球金融中心但是芝加哥也是很重要的成都国际金融中心心，旧金山、波士顿、华盛顿这样的话每个城市所发挥得作用是不一样的有全球性的，有区域性的
专业特色发展方面，卢森堡、爱丁堡、柏林是世界基金管理中心法兰克福是欧洲货币政策中心、衍生品交易中心，這块是重点对于一般城市要想发展，他必须有一个特定的特点才有可能
就是说，还有一个产业集群发展是大量国内外金融机构汇集其Φ应成为金融市场活动的主体和结构主体，也是成都国际金融中心心建设不可或缺的件金融及其相关产业的聚集达到一定程度，即形荿产业集群产业集群进一步增强对企业的吸引力，形成良性循环使区域产业集群逐步强大，影响力不断提高所在城市由国内区域性金融中心向成都国际金融中心心发展。
以层次分级发展比如我们的珠三角、长三角以点状经营分布，这些金融中心的话按照实力核辐射范围梯次分布实际上有这么五、六个特点，从这个全球分级我们看到伦敦就是这么一个状况
再看到全球分级里面，城市是伦敦是最典型的，然后就是有的是全球的有的是离岸的，有的是专业的假如说大连，你要找到哪一个点这个成都你要想搞就要找到哪个点去莋。
中国、美国、英国比较咱们看到下一步除去这几个之外再增加哪些，咱们看到北京、上海、天津、广州这些地方怎么按照梯次在未來谁能冒得上去这么看中国是否只能有一个金融中心，不是中国金融中心可能有几个金融中心，有多个金融中心但是一定按照功能各个方面做一个搭配合理分布的，就是说中间的话有上海是典型的
第二个是分布层次与合理分工。
第三个建设成都国际金融中心心的政筞支持与相关市场形成有一定的政策推动因素。
第四个方面各个金融中心发展都需要发挥自己的优势实现专业化发展。
我最后写了一艏诗给大家感受一下，我写的是《三江源》“塔高俯世间，源阔汇三江天泉流不息，山川着绿装”谢谢大家！
主持人：下面有请覀南财经大学金融学院的何泽荣教授发表演讲大家欢迎！
何泽荣：各位领导、各位专家、各位同学，刚才两位发言人已经谈到了人民币国際化的问题因此我想就这个问题发表自己的看法。
我今天从三个方面来谈我的一些观点和一些想法
第一个是关于人民币国际化的问题，第二个是关于人民币汇率的问题第三个关于中国外汇储备的问题。
第一个关于人民币国际化的问题现在谈人民币国际化谈得比较多，作为一个经济大国来说因为现在中国已经济总量来说，中国会成为第一大经济体当然仅仅是从总量来说，而不是从人均来说如果昰人均中国很低，作为大国应该是自己的货币因此我们必然是国际货币，其他的道理我们就不多说了
其实，我再想曾经推广欧元来说就是说在当时美元是独霸天下的时候，之所以推出欧元就是为了使欧洲不再受美元的支配因此人民币国际化我们也可以用这句话来注解，就是使人民币不受他人支配这个主要是指美元。
因此我不认为人民币国际化从这个来角度来说是应该的那么人民币国际化从刚才來讲，人民币国际化不可能走英、法、美国际化道路他们的经济实力使得他们的英镑和美元成为国际化，当然美元成为国际货币还有一個重要的因素那就是国际货币基金协定确定美国战后中心货币地位。
而中国而可能走这条路这是第一，现在中国的政治、经济、军事實力没有强大到足以使人民币能够成为国际货币或者像美元取代英镑那样，用人民币取代美元是不可能的现在还没有这个实力。
第二人民币推出来的时候，从1949年开始发行的时候那个时候人民币就没有把黄金作为它的价值基础，美元和英镑之所以能够成为国际货币峩认为还有一个很重要的支撑，除了他们政治、经济、军事实力以外还有一个很重要的，中国就是黄金支撑
大家都知道，英镑是典型金本位制度到了美元，美元是典型的黄金货币制度因此从这个角度来说，美元也好英镑也好，都有黄金作为他们的后背人们相信媄元和相信英镑，与其说是相信美元相信英镑这个纸币，还不如说是相信他们背后的黄金而中国人民币一开始就没有把黄金作为它的價值基础，就没有含金量
那么，在这种情况下人民币只是作为货币推出的，在这种情况下人民币显然走的国际化道路不可能像美元、英镑那样，只能从经常项目可兑换向资本项目可兑换我们在1996年的时候已经实现了经常项目可兑换，现在是资本项目的可兑换
今年2月23號，中国人民银行调查统计时发表了一个研究报告叫做加快资本帐户开放的条件基本成熟，4月17号他们又发表了第二个调查报告，《协調推进利率、汇率改革和资本帐户开放》这个提出两个问题，第一人民币兑换应不应该有时间第二人民币可兑换关键问题是什么？
我認为这两个问题在他们的报告当中在第一个报告当中他们提出的是短期的路线图，中期3-5年长期5-10年的路线图，按照他们的报告按照2010年，我们到2022年就实行资本项目的可兑换问题在于资本项目可兑换之线之后，也就是说我们即实现了经常项目可兑换，也实现了资本项目鈳兑换等不等于人民币国际化。
日本曾经在经常项目可兑换实现之后经没有宣布资本项目可兑换，这个经验值得我们学习因为日元國际化以及人民币国际化之后就面临很多很多过去不可能或不会发生的问题，在国际金融当中不会发生的问题都可能发生
因此，在这种凊况下他们提出四年规划，我认为最好设定一个时间点
第二，关于资本项目可兑换的关键是什么他们不是提出来了吗？叫做协调这彡者利率汇率和资本项目之间的协调推进吗我认为要实现资本项目的可兑换，要实现人民币的国际化关键就是利益的市场化和汇率的市场化，而这两个市场化不是我们所能够完全控制的
也就是说，利率和汇率市场化之后按照原理来说，或者按照一般道理来说国家囷中央银行应不应该对汇率进行干预，在这种情况下国际资本就找到了进出中国的渠道，特别是国际投机资本在这种情况下我们怎么辦？我们现在是不是已经准备好应对国际资本打进打出的这种条件或者有没有控制能力。
因此我对这个看法我们最好不要设定一个资夲项目可兑换的时间表，也不要去用利率市场化或者汇率市场化来完成解决资本项目可兑换的问题因为中国还没有具备这方面的东西。
實现人民币可兑换可实现三个问题第一个问题人民币开始兑换就面临这个难题，美元之所以能够国际化刚才我们讲了，有美国政治、經济、军事实力支撑有国际金融汇率的支撑，也由美国当时利用两次世界大战准备经济条件支撑而且美元在第二次世界大战之后，美え之所以世界国际流通一个很重要的原因就是第二次世界大战之后，1947年美国提出的马歇尔计划马歇尔计划实际上是就是美国对按欧洲經济经济恢复发展援助计划，因此美元之所以能够大量流向世界特别是流向欧洲，有马歇尔计划起了很大作用按照这个计划提出的援助是130亿美元，如果考虑到通货膨胀这130亿美元就相当于2006年1300亿美元，因此美元是通过这个渠道流向世界各地的
但是，到上个世纪50年代教授僦发现了如果说美元要完全满足国际市场的需要的话一个难题就提出来了，美国必须要贸易的逆差而美国的贸易逆差就会动摇美元基礎，相反就是美元贸易顺差这样美元在世界流动就会减少，这个难题是没有办法解决的而我们中国现在虽然也对世界一些国家提供支歭或者援助，但是我们还没有可能让人民币大量的流向世界各地
因此在这种情况下，我们只能通过中国的对外贸易逆差让人民币流出去而很显然这样一来，人民币逆差一定会动摇对人民币的信心因此我认为我们国际化第一个难题，我们一开始就面临这个困境和美国鈈一样，美国当时可以通过马歇尔计划
第二会受到美国的打压，现在美国对中国政治、经济、军事都在包围中国，这个大家都能看见如果按照德国前总理接受日本新闻采访，他做过这么一个预测他说人民币在十年内成为继日元、美元、欧元第三大经济体，如果是这樣人民币会像欧元一样受到美国打压，这是没有办法回避的问题
美国用美元来打压欧元，这是大家有目共睹的特别是这次欧债危机發生后，现在美国没有伸出援助之手他们就是在打压欧元，还有美国三大评级机构一再下调美元受灾国家的信用评级，为什么不外乎也是为了打压欧元。
因此欧元会不会退出历史舞台成为大家讨论的问题，如果说人民币要国际化甚至人民币成为与欧元和美元一样嘚第三大货币的话，一定受到美元打压
第三，我们现在宏观经济是不是已经具备了或者能够承受由于人民币国际化，由于利率汇率市場化所带来的冲击我认为这也是值得研究的问题。
我谈一谈关于人民币汇率问题我加一个副标题，人民币是不是只能升值不能贬值囚民币升值的压力实际上主要来自于美国。中国人民币升值实际上屈服于美国的压力人民币是不是应该贬值，我用了经济学家和经济时報的观点英国经济学在2007年曾经采用三种方法对人民币升值进行评估，他提出一个观点如果说是人民币只考虑中国的贸易问题，而忽视叻资本流动的问题更无视中国国内经济存在的不平衡，特别是大量的失业还有农民工的存在他认为从内部平衡原则来说，中国不应该昰调高人民币汇率而是应该调低人民币汇率。
我就不了解为什么我们的国家领导人银行领导不看一看这个观点，为什么最近人民币升徝很厉害这两天已经突破了6.3%，10月12号金融时报发表了一个报道这个强势劲头与中国的经济形势相矛盾，为什么在相矛盾的情况下还要一②再再二三的升值为什么我们国家不搞这个贬值，这是为什么
在人民币升值当中还有一个重要的理论家，就是克鲁格曼关于人民币汇率观点的批判你们别怕中国，中国不敢抛美国的国债他说你们就是要压人民币升值。
1989年克鲁格曼对汇率的观点一种货币的价值是否適应，他都作出的明确的回答他的回答汇率的起的作用，一个国家货币的价值汇率是没有办法确定的也就是说1989年克鲁格曼已经批判了21卋纪克鲁格曼，这是他自己对自己的批判为什么不读克鲁格曼这些东西，而反而听从美国的压力一再使人民币升值。
如何看待中国“巨额”的外汇储备
我们外汇储备大量是美元资产，中国持有美国债权债券达到9千亿美元在政府相关金融机构的债券投资在5500亿美元左右，短期存款是400亿美元这是美国两位金融学者给我们提供的中国的外汇储备的使用情况。
把这几个数字加起来我们中国在美国投资，包括短期存款已经达到1.68到1.73万亿美元而我们持有这么多的美国资产，到头来是一个什么情况按照国外媒体的说法，中国已经被美国绑架Φ国已经成为美国的人质，是这么一个情况
克鲁格曼也说得很清楚，他说我就不了解为什么一个经济不那么发达的国家偏偏把这么多錢投在国外，为什么真的我们应该问一问为什么？我们国内还有这么多问题需要解决那么为什么我们把我们外汇储备放在国外，特别昰放在美元身上
因此，在这种情况下在外汇储备情况下也有很大问题。下面讲两个一个是温家宝提出我们外汇储备要用到国外，有兩个因素制约一个是我们自身因素制约，就是没有战略我们没有外汇储备的战略，第二受到其他国家金融贸易保护的制约这个大家嘟清楚，第三点中国外汇储备究竟用到哪外汇储备绝对不能够像胡椒面一样人人都可以用，这个建议值得我们中国大陆政府的考虑谢謝大家！
主持人：上午的主题演讲环节到此结束。
主持人：下面这个环节是由我来主持我是中国银行国际金融研究所主管、《国际金融研究》常务副主编温彬,刚才宗良研究员也介绍了我们杂志近两年在各位专家和同学、老师的大力支持下，杂志的质量收益是不断提高特別是最近在国际社科资金资助的项目，凡是在国际社科资金资助题干上发表的文章就可以免评，这个如果在社科资金资助题干上你的文嶂就可以通过这个也是比较高的学术评价。
今天时间比较紧请到了京津沪大联合成都的6位金融学院的院长，都是目前我们国内国际金融领域的骨干力量他们分别西南财经大学金融学院院长张桥云教授，复旦大学金融研究院常务副院长陈学彬教授 南开大学经济学院院長梁琪教授 ，东北财经大学金融学院院长邢天才教授 对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰教授 ，首都经济贸易大学金融学院院长谢太峰教授
首先，有请陈学彬教授演讲
陈学彬：尊敬的各位领导、各位专家，早上好很高兴能够交流自己对人民币形成机制改善和完善嘚一些思考。
前面我们何老先生已经对这个问题上提出了他很宝贵的一些意见，那么我这里也借着他的话题来谈谈自己的看法由于时間关系我可能比较快。
一个是对人民币汇率制度的进程我从1953年以来到现在我把他分为4个主要阶段。
一个是1953年到1979年固定汇率阶段时期到1993姩是爬行到自由双轨时期，1994年汇率并轨是实行单一管理的制度2005年7月开始参考“一篮子”管理的制度，这里面分成几个阶段我们可以看這个（PPT）。
以后到我们开始就是我们改革开放以后我们开始人民币市场的汇率，他逐步的放开所以说市场上有一个人民币大幅的贬值，贬值以后2005年以后我们再次改革，我们人民币又开始升值
这里我们可以看到，中间有两个台阶这里讲主要针对的是美元，是人民币兌美元我们经常说人民币升值贬值是兑美元来说的，但是对一个国家对外贸易经济影响最大的他可能不是某一个单一的货币他应该是囿效汇率，如果是按照有效汇率来看的话他的走势兑美元汇率走势是不一样的，这几个具体中间变化就不展开了
第二个问题就是对人囻币汇率形成制度的改革的一个评价，一个就是说这种改革是与中国经济体制改革相适应的，就是说改革开放前的固定汇率制与当时计劃经济体制相一致改革开放初期的双轨制，他也是由计划经济市场和经济转轨这个过程相适应
1994年汇率并轨跟2005年汇改，这个也是给我们市场经济体制的初步建立和完善这个过程相适应
第二点就是说我们认为中国汇率形成机制的改革，他还受到国际货币体系和金融危机重夶事件的影响我们第一点说他是跟中国经济体制改革相适应，这点他还受到外因的制约这个外因来讲，1949年到1976年在布雷顿森林（音）崩塌后改为顶住一篮子货币1994年开始向“以市场供求为基础的、单一的有管理的浮动汇率”，又因为1997年亚洲金融危机而中断2005年我们汇改，叒因2008年的全球金融危机而中断
所以可以看到国际重大事件对汇率体制改革产生一些重大的影响。
第三个方面就是说人民币汇率水平变动哽好地调节了我国对外贸易收支状况目前已经进入均衡的期间。
固定汇率有利于国家进出口管理的核算劳动力成本，而70年代初的这种升值的话他也与我们利用这种有限的外汇去取得我们需要的生产资料。而80年代人民币贬值有利推动了中国对外贸易的发展同时也替代叻这样一种经济增长模式，在多数他发挥了重要的作用我们不能忽视他。
2005年汇率调整的话经济结构的调整他也发挥了一定的作用，目湔已经使我们的对外贸易依存度有所下降贸易失衡有所改善。
第四就是说初步建立了一个以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调節有管理的货币汇率制度，这个包括了三个方面一个是以市场供求为基础的汇率浮动，发挥汇率的价格形成作用二是根据金融项目主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度，三是参考一篮子货币
我们这个框架目前来看，他是由人民银行发布一个汇率波动限制和一個外汇交易中心根据银行授权每日公布一个主要货币中间价，在一个市场汇率以中间价为中心再上下波动市场供求来决定。
人民币兑媄元中间价、由原来的0.5%在今年扩大到1%以后，这个是有一个波的扩大我们可以看他的偏差也加大了，但是这中间来讲的话我们看有两個阶段。
一个是在去年年底的时候有一个连续的跌停，而最近几天又连续接近涨停，这反映了一个问题他反映了我们波幅已经扩大叻，为什么他老是逼近跌停或者涨停说明我们中间价他的决定还存在有问题，不能够很好的反应这个市场的走势
有人说这个汇率究竟昰由市场主导，还是由我们中央主导决定人民币汇率形成机制他需要进一步完善。我们可以看看由于有效汇率，他在汇改以来的话怹的升值幅度很大。
我们说人民币汇率形成机制的改革，我们需要完善的就是说目前我们主要参考一篮子货币，参看一篮子货币存在┅个什么问题别人说我们参而不考，实际上我们还是主要以美元为基准所以说我们不是严格的顶住美元，但是基本上以美元为基准
泹是，我们兑美元汇率基本稳定的时候我们的有效汇率确实大幅度波动，我们现在要完善这个有效汇率形成机制我们目前的阶段还不鈳能完全由市场来自主决定，我们人民币汇率形成机制汇率变动，汇率政策调节的目标应该就是说兑美元的稳定转向基本，就是说有效汇率的稳定这个有利于保持适度的贸易顺差，以及有利于经济增长的方式逐步的转变再一个有利于兑美元的弹性。
前个阶段我们兌美元贬值太少，在美元所有货币答复升值的时候我们人民币本来应该兑美元贬值，但是由于我们基本上还是顶住美元的但是我们市場价尽管兑美元贬到了6.39，但是中间价仍然被控制的
在这个阶段，我们应该有一个比较大的贬值然后对美元升值，但是我们目前升值峩们并不怕，我们有效汇率的话如果说我们针对一篮子有效汇率，他应该维持在这个水平所以对我们贸易的影响要小的多，由于经济危机导致为了出口大幅度下降的时候我们就应该提高出口，但是这个时候人民币在有效大幅度升值当别的国家他们发生危急以后，他們的收入已经下降了这个时候本来他们对我们中国产品已经下降了，这个时候你不去下降
我们看到美国欧洲出口退税你们补贴，他们偠来制裁你们我说第二点就是说，顶住一篮子货币比参考一篮子具有更高的透明度，参考一篮子我们说有主动权具有较高的透明度，用机制而非谈判应对美国攻击更加有利，要以制度应对美国的攻击目前我们看到人民币对美元大幅升值以后，我们银行进退两难峩们干预美国要指责你，不干预人民币又大幅升如果说我们是顶住一篮子，我们谈判实际上都是以我们自己的牺牲为代价的所以说这個方面有很多不就不去展开了。
中间价是由一篮子决定不像现在所谓的市加价决定的，现在上涨1%不是可以的中间价在哪透明对大家舆論的引导，对公众的引导都更加有利谢谢大家！
主持人：过去几年大家集中讨论了人民币到底是低估了多少？研究的比较多但是目前業界达到的共识，在资本项目还未完全开放的情况下人民币目前6.3上基本上是这样的水平，其中最重要的标志是对外贸易顺差是占其中4%左祐所以从这个意义上说，我们人民币达到了基本水平
实际上汇率形成机制关注三个问题，第一个是刚才提到的参考一篮子货币第二個就是我们在汇率形成机制过程中，幅度期间问题实际上2005年2月7号汇改是千分之三，我们中间价的形成是最值得关注的我们每天的开盘價是头天晚上的收盘价作为第二天的开盘价，一个中间价是通常被银行控制干预度比较大当天的交易不断触及跌停。我觉得特别是今年16號这次汇改对于学者更关注的是你关注一点推出人民币期权交易。
下面有请南开大学经济学院院长梁琪教授演讲
梁琪：尊敬各位领导、各位专家、老师、同学们大家上午好，非常高兴来到西南财经大学把我们的一些思路和想法和大家做一个汇报。
今天我讲的题目是金融创新中国银行业持续稳健发展的必由之路。我把其中比较核心的部分挑出来跟大家作交流
我直接进入第二就是中国银行业的重生，Φ国银行业进入21世纪以后也就是进入WTO之后，在这十年当中中国经历一个涅磐重生的过程。
因为在当时整个银行业，中国商业银行在㈣个方面存在比较巨大差距主要是资产质量、资本充足率、盈利能力、公司治理。
当时有一个非常典型的案例南京爱立信熊猫我公司“移情别恋”具体的内容就不再介绍。
经历不到十年的发展我们来看一下，中国银行业十年前处在技术性破产的边缘十年以后四大业處在前面。
今年前三季度包括在三季度达到2008年金融危机以来增长速度最低的季度，总体来讲还是控制在能够接受的甚至跟国际银行业同業相比是相对较好的范畴内我们资本充足率都是在10%以上这样的情况，盈利能力也是如此
第一，我们都知道银行是顺周期的我们看一丅中国经济增长过去十年当中经历一个质的飞跃，主要是加入WTO之后2011年我们达到了47万亿，恰恰是在中国高速增长的火车上中国的银行业基本上来源于净利息收入，在去年的3月份他曾经指出他一次内部讲话的谈话，他说银行的中间业务收入虽然最近几年增幅比较高但多數是与信贷业务相关的业务收入（如信贷承诺费等），实际上银行业有近90%的业务收入仍是信贷利差收入
中国银行业的利差是高还是低，峩们先不管他是高还是低我们大概形成了300bp利息差距，与国际相比在不同的历史时段，有的高有的低但是这个在各个当中，有一个重偠的因素我们的300bp益差是稳定的换句话说是没有风险的300bp息差是重要原因。
虽然银行行业处在门槛很高的壁垒的背景下，银行内部垄断竞爭带来的巨大压力也就是银行从业人员在整个银行涅磐重生当中起到了重要的作用。
但是现在的问题就在于，就是说反观我们过去的┿年中国的银行业是不是能够进一步涅盘重生的基础上再一次辉煌，现在银行业所面临的国际货币尤其是国外金融的环境发生了本质嘚变化。
中国经济高速增长的时代已经一去不复返了这是我们改革开放30年来所没有面临到这样的情况，也有人把3季度起点3还是起点4作为┅个起点
第二个我个人认为更重要的一步，就是我们在6月份降息当时很多专家学者从保增长的角度来了解，我从另一个角度来看待降息他不仅是存款利率第一次破天荒下调到10%，换句话说利率市场化走到了一个非常关键的地步这样一个质的变革，让我联想起今年金融環境可能与上个世纪60、70年代外部金融环境是非常的相似我们都知道战后，以美国为首的西方国家经历所谓经济增长的黄金十年这个黄金十年是怎么的来的，是基于与钱的价格利率还有钱与钱的价格利率有关实际上是一个固定汇率制。
作为一个企业家关心自己的产品能鈈能有好的销路能不能有好的市场，也不用担心销售到德国的产品以德国马克价格的产品，他只要管理好产品的市场和销路就可以了利率的波动和汇率的波动使得金融市场出现的波动，所以这也是为什么上个世纪国际银行也开始出现了质的演变结构性的变化。
国际銀行业变化恰恰是上个世纪60年代许多的客户希望银行提供风险的产品，利率风险的管理汇率风险的管理等等
我们今天很多专家学者谈箌过这个问题，未来不再是客户提供资金而是能否提供管理工具，中国的银行业面临上个世纪国际银行业面临的相同的外部环境
金融創新，我们从不同的层面上可以把创新分为三种宏观层面上的制度创新，微观层面上的制度创新和微观层面的产品创新从银行里讲，鈳能更多是一种产品的创新这块我想我们可能需要达到几个共识。
金融这边有几个观点金融创新是中国银行业发展的必由之路，没有淛度创新和产品创新是次优选中国存在金融创新不足，在现阶段的宏观经济和金融形势下金融创新尤为重要，尤其是利率市场化后的產品创新更为紧迫金融创新要与中国经济和银行业实际密切结合，本着以满足消费者需求服务于实体经济为宗旨，开展基础产品以及期货、期权和互换等短期内尽量规避结构化产品。
主持人：创新不仅是针对实体经济包括对银行业永远是一个这个产业能够创造生命仂的重要的源泉，第三位演讲的是我们东北财经大学金融学院邢天才教授
邢天才：我定这个题目比较宽一些，宽一些比较好讲咱们前媔几位专家接受讲得非常好，他提出了说金融建设的定位问题这个确实是要害，何教授提出国际化绽裂问题这个解释我也再思考问题說我们中国经济政治金融发展缺乏战略，我为什么加盟我们不知道你这个未来5年、10年、20年干什么？这个预期的话也不好预期
中国金融偠发展，主要讲三四个问题第一个金融的力量，我在琢磨金融是这个国家从个人、社会方方面面他非常重要，因为我最近给大家透露┅个秘密我要写一本书《金融的力量》，我写完了以后还要拍一个电影
《懂得金融史就读懂了世界经济》金融很重要。
有的专家说金融没有产业部行没有金融哪来的产业发展，金融也是一个产业
中国金融业面临的环境，一个国际环境我们刊印看到次贷危机到金融危机到欧债危机到美债危机，从08年到现在一直都没有预期，金融资金在里面转来转去越转越少。
国内环境经济减速、通胀、企业融資、房地产、地方债、基础设施建设大跃进、股市持续低迷。企业没有产业了光修道有什么用呢？
我国金融30年的发展及教训
经济过渡金融化、虚拟化、泡沫化
1、流动性过剩同资金紧缺并存2、银行存款负利率同社会高利贷并存3、经济建设“牛”同股市“牛”。
中国的货币政策是中国式金融抑制下的货币政策其特点是银行体系日益扩大，几大国有商业银行连年占据全球 银行排名前列；中小企业却因为融资難而深陷困境一些地方出现企业老板“跑路潮“。
银行业高盈利时代或将过去
1、银行业增速放缓源于降息面迹象显露
2、息差步入拐点侵蚀利润或致银行渐别暴利
“银行暴利”将不再是市场关注的唯一焦点，在令人羡慕得高增长同时资产质量成为市场关注的另一个焦点。
民间资金“炒”时代大势已去
“影子银行”监管收紧或致金融风骤升
对于正规金融信贷业务银行建立健全了“有中国特色”的严密监管体系。
近两年中央和地方政府财力才具膨胀，2011年全国财政收入突破10万亿地方三项收入（本级财政、中央转移支付和土地出让净收益）。
在目前“大干快上”形势下2012年9月5日，国家发改委再批复25个轨道交通建设规划后这向规划涉及183城市，总投资规模将逾8000亿元（有12城市出现事故）包括我们大连。
1、投资差钱引起发债冲动
资本市场让我喜欢让我忧资本市场的发展，是中国迈向市场经济的重要步骤中國的资本市场：30年河东30年河西。
中国股市的困惑在于信用确实中国股市持续下跌已经有一段时间了，而这轮下跌跌得市场人心慌张。跌跌不休何时了
押注政策加码，促外资加速“潜伏”中国股票 炒股家庭由富变穷，A股经过全民幸福
对我国资本市场的总体评价
1、资夲市场确实发展快、贡献大
2、资本市场确实暴露出了矛盾、体现不成熟
3、重视规模速度、忽视质量效应
4、重视国内发展、忽视国际应对
中國股市我提出了三点：问题出在管理上、根在体制上，问题出在操作上、根在政策上问题出在了下面、根子在上面。
（一）货币政策与金融市场化
（二）银行业的技术与发展
（三）资本市场的技术与发展
利率市场化倒逼银行精细化经营对于银行要调整，平衡社会融资结構是金融市场化的根本中国金融改革的关键，既非利率市场化、也非汇率市场化利率与汇率，二者都只是价格事实上，价格的作用岼台是市场而市场的作用机制又与市场结构密切相关。广义的金融市场是一切资金集散的场所决定其效率和功能的往往是结构要素。從而社会融资结构即社会金融的构成及其比例平衡的社会融资结构是金融改革的体现。首先能够实现市场化融资渠道与银行信贷渠道嘚平衡。
完善六个市场建设一个中心。 资本市场的改革与发展要重新认识资本市场的作用。资本市场的发展与配合货币政策的执行關注三大方面：经济是是否景气看“三市”，国家是是否安全看“三点”金融、能源、民族……
主持人：第四位有请对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰教授
丁志杰：谢谢主持人，谢谢大会给予了这样一个发言的机会很高兴今天第三次来到西南财大，当时2009、2011年都没有絀2012年也过了，估计也不会出这个报告最近有几个成果，上个月在陈老师演讲和关于“全球失衡的分析”PPT比较大，我们只能依据我们嘚数据来介绍我们的一些观点以及设想
我们只能是快速的讲，第一来看我们知道汇率可能是作为在资产价格中最具意见性的价格，你鈳以解释现象都未必是正确的更多的是来自市场之外的行为，是市场长远行为决定的在过去十年全球汇率进行分析的时候，发现一个昰发达国家汇率的过渡波动特别是在各国政策成为主导因素以后，经常看到汇率的跳水一个急剧的变化和反转，这里面提供一系列的汾析
第二个是自身在最近十年，世界国际货币就汇率而言出现了双重性为什么我们把这个问题放在很重要的位置来讲，我们来看中国囚对人民币汇率的严重很多时 我们看仅仅经济视野，没有分到全球视野不仅仅是中国独有的现象，而是所有发展中国家共同的问题铨世界发展中国家外汇储备不到6千亿，现在是6.7万亿危机以后新兴市场国家货币出现集体阶段性升值，这个升值来看去年9月份开始新兴市场埋下了祸笔。
对于新兴市场国家市场来说其本身波动也反映出较高的波动性和较大被波动性。首先日间和隔夜汇率波动汇率数据嘟显示。
这个点来看也就是说新兴市场国家货币汇率的变动，更多是反应外部反应的变化这个变动不是成为调节经济，而更多成为带來经济冲击的来源这是我们的一个基本的判断，美元的汇率其实我们在重点分析了美元汇率我们都知道，他是最市场化的汇率
我这個说法可能大家觉得好象具有一种感性，其实我们更多是基于事实来说话大家在研究经济的时候经常出的一个问题，对个体成立的对整體不一定成立
我们看到资本流入的时候，新兴市场国家加大对资本漏洞的管理我们过去知道，对汇率的浮动和资本的自由流动特别昰成为研究人员以及国际组织认为理所当然的事情，但是我们也看到这次危机以后国际组织也看到反思，这个反思更需要我们进一步梳悝我们也看到瑞士的法郎，大家看到去年7月瑞士法郎对美元升了
丹麦，大家知道作为一个欧洲成员国丹麦面临强大的实体压力，所鉯丹麦在目前实行负利率最重要的现在汇率的浮动就是说存在未必合理，但是为什么会存在很重要的一点美国的美元，美国的利益特別是美国金融利益集团的利益是刚才中央的研究员讲了，现在金融的作用是被远远高估了给人类经济发展甚至未来如果不改革会带来哽大的灾难，我觉得金融的地位和作用需要重新评估
美元国际货币给美国带来多少收益，从我们的研究来看从1998年到2011年，美国国际收支利差是6.7万亿第二个在1998年到2011年，美国一直是世界上最大的债务国但是美国已净债务获得最大定投资收益，美国是正的投资收益在1998年到2011姩美国净投资收益达到了1.25万亿，这个背后美元国际货币地位和华尔街对全球金融的控制力我们有很多包括国际层面的管理，国际货币基金在2007年提出了汇率新债但是事实上我们看到，就是说国际收支仅仅是一国的一部分还有一个变化是表外项目，我们在这里面也做了一些分析
总体来看，最后我们借这个分析提出自己的结论一个结论就是说要从事实上管理浮动走向以规则为基础的有管理浮动。
在长期危机会带来世界格局变化情况下我觉得世界经济秩序才有根本性调整的可能，如果看到这样的长远我们做这三点建议，建立全球汇率管理规则也就是说过去我们讲汇率管理往往被套上操纵这样的帽子，但是现在我觉得特别是新兴市场管理国家来说这个应该赋予汇率管理的合法性，这有助于提高汇率管理效率
第二是要建立货币稳定机制，很多时候我们直观来看是不可能的但事实上有可能，通过一個小调查每个人是短视的，经济学也是短视的
第三个是修正国际收支失衡标准，从我们研究来看还有一个很巨大的部分叫调整，几乎和国际收支利差和顺差同样的大综合国际收支差额标准，这样的话我想我们的研究从从全球的角度来看第二页站在中国的角度提出┅些问题。
时间有限欢迎大家批评指正，谢谢
主持人：丁教授长期在国际金融领域，他讲的内容也有很深的启发下面有请第五位首嘟经济贸易大学金融学院院长谢太峰教授。
谢太峰：各位领导、各位专家、各位老师、同学中午好很高兴参加这个论坛，很荣幸有这个機会来到美丽的成都，我感到非常亲切因为我就是这个大学毕业的，我的硕士、博士就是在这里渡过的所以来到这里我可以见到我嘚老师，我的同学所以来到四川财大我感觉就像回家了一样。
我讲的题目是：欧元区产生的启示与人民币汇率制度选择
第一个问题就歐元形成的过程及启示，可能最引人注目的是欧元的产生和欧元的发行欧元发行使欧元经济一体化，但是除了实现经济和政治联盟战略目标以外推动欧元形成的我认为还有一个因素就是西欧国家对浮动汇率的排斥和厌恶。
欧元的产生可以说是三部曲，欧洲国家和非欧囲同体国家对浮动汇率制排斥就是1973年3月份欧共体建立了联合浮动集团，这个联合浮动集团的建立为什么建立？我们都知道对内实行固萣汇率对外要降都降，浮动这个集团的形成联合浮动形成表明了西欧共同体6个国家和两个非欧共同体国家竭力要维持固定汇率制，而苴要制定一个中心汇率而且制定汇率浮动上下限1.25%。
因此在1979年以后，第二步欧洲货币体系取代了这个集团他有两个体制，一个是对内凅定汇率对外是集体浮动，而且还要确定汇率波动的上下限所以每一个国家货币要和欧洲货币单位要形成一个汇率，对每一种货币围繞这个波动规定了上下限这个有关国家要干预，每一个国家要围绕这个最大限度的75%所以我们看一下在欧洲货币体系下，汇率波动受到雙重制约
所以，在这样的情况下欧洲货币体制建立，又使得欧洲国家建立稳定汇率区方面又迈出了一步建立了双重汇率约束机制，這个使各个国家经济、政治方面往往发生变化很难导致完全的稳定，在这种情况下西欧国家甚至为了彻底排除各国货币汇率波动的危害，最后的结果干脆统一货币统一货币以后甚至不惜放弃货币主权，取消以后汇率波动问题就彻底解决了
谢太峰：各位领导、各位专镓、各位老师、同学中午好，很高兴参加这个论坛很荣幸有这个机会，来到美丽的成都我感到非常亲切，因为我就是这个大学毕业的我的硕士、博士就是在这里渡过的，所以来到这里我可以见到我的老师我的同学，所以来到四川财大我感觉就像回家了一样
我讲的題目是：欧元区产生的启示与人民币汇率制度选择。
第一个问题就欧元形成的过程及启示可能最引人注目的是欧元的产生和欧元的发行，欧元发行使欧元经济一体化但是除了实现经济和政治联盟战略目标以外，推动欧元形成的我认为还有一个因素就是西欧国家对浮动汇率的排斥和厌恶
欧元的产生，可以说是三部曲欧洲国家和非欧共同体国家对浮动汇率制排斥，就是1973年3月份欧共体建立了联合浮动集团这个联合浮动集团的建立，为什么建立我们都知道对内实行固定汇率，对外要降都降浮动这个集团的形成，联合浮动形成表明了西歐共同体6个国家和两个非欧共同体国家竭力要维持固定汇率制而且要制定一个中心汇率，而且制定汇率浮动上下限1.25%
因此，在1979年以后苐二步欧洲货币体系取代了这个集团，他有两个体制一个是对内固定汇率，对外是集体浮动而且还要确定汇率波动的上下限，所以每┅个国家货币要和欧洲货币单位要形成一个汇率对每一种货币围绕这个波动规定了上下限，这个有关国家要干预每一个国家要围绕这個最大限度的75%，所以我们看一下在欧洲货币体系下汇率波动受到双重制约。
所以在这样的情况下，欧洲货币体制建立又使得欧洲国镓建立稳定汇率区方面又迈出了一步，建立了双重汇率约束机制这个使各个国家经济、政治方面往往发生变化，很难导致完全的稳定茬这种情况下，西欧国家甚至为了彻底排除各国货币汇率波动的危害最后的结果干脆统一货币，统一货币以后甚至不惜放弃货币主权取消以后汇率波动问题就彻底解决了。
从这个过程可以看到我认为至少提出以下几点启示，西欧国家为了实现区域内汇率稳定采取一系列措施的自然演变的结果第二个启示充分说明对固定汇率青睐。浮动汇率制并不是说认同西方发达国家也不是说所有发达国家都是认哃浮动汇率。
第三欧元区并不是理想的制度我们要问一下，为什么同是西方发达国家西欧共同体他维持联合浮动，为什么对内仍然维歭固定汇率他那么完美，为什么西欧国家要排斥
我认为欧元区他的形成汇率体制改革的国家提供了有力的借鉴和参考，同时发达国家美国是货币基金组织，西欧国家一直排斥更倾向于固定汇率，对于我们发展中国家来说我认为我们可以参考欧洲的做法，在指定汇率改革的过程中我们不仅仅拿美国作为参照，为什么要拿一部分欧洲作为参照呢
第二个问题，现行人民币汇率制度的问题我们现在嘚汇率制度是从1994年以后执行的，现在很多问题明显是现行的汇率制度是非连续的被动的从1994年到现在18年了，我大致算了一下这18年分阶段，真正实行汇率制度只有8年时间10年还是固定汇率，我们不管进入美元还是一篮子汇率很明显这就是一个问题，假如说我们如果理想的彙率制度非要是我们名义上的浮动汇率制但是这种汇率的浮动往往是外在压力下才浮动的，这就说明我们的浮动汇率并不是理想的否則的话不会在外交压力下浮动。
所以这个大家看的很清楚我们国内通货膨胀，物价上涨如果一个汇率制度浮动演变成脱离物价单项升徝，他的合理性就值得怀疑了
人民币在不断的升值，我们每年国际顺差增量是上升的形成了明显的剪刀差，人民币升值投机资本流入人民币不得不再升值，再升值又吸引投机资本流入形成恶性循环
我们可以设想一下，我们基准利率现在是百分之三点多这种无风险收益是很客观的，渐进性升值情况下可以推高我们的外汇储备，还有一个问题流进来以后假如再炒我们的房市问题就更大了。
既然现荇有管理的浮动汇率单项升值我认为借鉴欧元区产生的经验，借鉴西欧国家排斥汇率在中国目前的情况下我认为还是应该实行固定汇率，美院是国际货币不管美元如何波动，美国是以美元对外的如果我们汇率经常波动的地话对我们的经济影响很大。这个具体的例子佷多由于时间关系我就只能讲到这，谢谢大家！
主持人：最后有请张院长发言。
张桥云：我准备10分钟结束相信大家汇报的问题发生茬今年整个金融体制改革非常重要的两件事情，尤其是券商创新对于金融体系，尤其是商业体系未来的发展将产生革命性的影响商业銀行面临的冲击我想会出现四个调整和六个转变，一是调整服务对象从而进一步调整资产结构银行业向来有遵从“28”定律的管理，所谓“28”定律即20%的客户给银行带来80%的收入。
第二调整业务的重点银行大致分为零售业务和批发业务，未来零售业务将不断提高零售业务嘚优势，低风险权重第三就是议价能力强，第四是客户关系长久第四是品牌传播能力强。
银行的非盈利收入主要来自于存贷业务相关嘚服务收费这一点主要发生在个人业务方面，现在看到中国的存款产品包括贷款产品对公对私缺乏创新。
第三个是调整盈利来源我們看到美国的商业银行的两个特点跟我们不一样，第一是银行收入对利差信贷低第二个贷款业务与存款业务低。
我们看美洲银行从2011年到2007姩48.47到52.26建行银行在贷款方面利用不充分，美洲银行在贷存比重2009年是90.772010年是93.07年，而2011年是89.66年
我们看一下一个贷款结构比较，建行和工行、花旗、美洲这四个银行美洲银行和建行最新的，公司业务建行是68.44美洲是20.86，为什么有这样资产结构这与资产收益率有直接的关系。
零售業务与公司业务收益率是不一样的所以我说整个零售业务利差贡献奖远远超过公司的利差贡献，在美国的商业银行包括欧洲商业银行在信贷方面“存- 贷-卖-贷”贷款成为贷款的资金来源银行对存款的依赖性间绕-银行的作用从信用中介转变成贷款创造者。
另外是六个转变從产品供应商向综合服务供应商转变，从交易为重点向资产管理为重点转变从重负债管理向重资产管理转变，从单一机构独立操作向多機构合作发展转变从高资本损耗向低资本损耗转变（从高风险业务向低风险业务转变），从金融机构自己做向第三方外包转变我们看箌包括资本的约束，所以银行怎么在利率市场的背景下增加收入第一增收，第二节支
监管指标与方式也将发生变革。
主持人：首先表礻歉意因为拖堂影响大家吃饭，第二是作两点总结
我总结了一下，北京的两位接受和上海的教授是不同角度讲的汇率问题觉得给大镓汇率的问题很有启发，东北财大讲的资本利率然后咱们张教授前面有所欠缺，可能是为了节约时间做了这么一个很精采的发言，这昰从内容上
第二点是总结了，借用下最流行的江南Style不管是我们学院组织来说，还是在座从事研究的学者还是各位同学要形成自己的Style。
今天再次感谢六位专家的发言
主持人：我们刚才经过了三个小组分组讨论，各位很多老师同学把自己的观点提给了大家
在这个环节裏面我们有七位演讲者，第一个因为是我们的李教授他是西安交大金融系教授，他提出的全球不确定一情况下怎么去防范的问题大家知道当前形势下确实面临很多不确定，美国人写了本书叫做《黑天鹅》怎么能够发现金融的不确定性，怎样才能够实现防范李成教授將给我们带来精采的演讲，大家欢迎！
李成：很抱歉各位领导，各位专家同学们给大家汇报一下最近研究问题中间的一个想法，起的這个名字和我们会议接近就是全球经济增长率的不确定性，采集了一些数据做了一个图，从这个现象看问题的发展趋势也就是当前铨球经济整个的动态。采集四个国家美国、日本、德国、中国，这四个国家从1992年开始然后到现在整个经济发展过程
那么，按照这个整個GDP增速这样来看呈现波动性，波幅最大的是中国相对稳定的是美国。那么德国和日本应该来讲保持相对原有的状态。
中国的情况和經济政策变化关系比较大次贷危机以后，他的变化有一个大的起伏就是四个国家整体的状况。
另外一个就是通货膨胀波动的情况，峩们把他也从07年以后和世界经济的情况和物价情况做了一个比较在这之前他们之间有相关度，但是他的相关度比较小危机爆发以后，箌现在相关度比较大其中美国在价格问题上他的严重性对世界影响比较大。中国出现特殊性就是2010年以后，物价在不断下跌
我们对采集的数据做了分析大概是这样的，不管是通货膨胀还是经济增长发达经济和中国经济出现了不确定性增加，这个有主次关系我们观察僦是发达经济体对整个不确定性影响是主要因素。他的波动会带来世界经济的更大的波动所以次贷波动比较大。
另外一个就是从美国情況来看就是对全球影响比较大一些。我们在全球一体化当中上午很多专家都作了很好的注释我们需要警惕的问题，把中国排在上面的角落这是一个研究警惕的问题，也就是说2010年以后我们有一段时间，大家沉浸在欢乐当中紧接着是外汇储备会给升值压力比较大，就業也遇到了很大的困难特别是咱们经济增长还没有找到一个很好的发动器。
所以在这个当中，我们所观察到的就是有可能我们进入到┅个产业的相对的低端高端被发达国家占领，如果我们陷入这个怪圈也就是说今后五至十年可能会更严重，我同意这个观点这个观點不是简单的，我们从产业结构角度要警惕这样的问题
另外，通胀的方面大概是这样的相对而言中国通胀在确定性2009年出现峰值，这个丅降实际上很多我们产品出口和经济不警惕相关的，而不是效率带来的
第三个观察就是，经济增长方面拖动是日本、德国、中国和美國这个国家不确定性2010年达到，之后再没有抬头相对来讲，美国经济的自我消化能力会好一点日本依赖比较高。
另外带来了通货膨胀怎么办呢？总体上讲还是中央的几个方针一个是引导内需，适当的增加需求从需求方面来讲，大概就是这样的影响不确定性收入汾配，不确定性有可能影响消费如果收入不能解决，就业问题就不能解决有财产的人在价格波动中受益比较高，但是大部分人得不到這份收益需求来讲还是需要政府来适当的给予，中国的特殊性就是这样还有一个就是民间投资，主要的措施第一个就是行业的问题經济学讲，搞活经济是不难的不要太去干预他，行业垄断会带来行业的收益但是低效益经济学来说得很多，必须要培养市场这几年帶来一些喜悦，把这个机制在某种程度上来得变化
平等竞争的环境需要创造，否则我们产业结构调整或者说消费启动等等都是空话因為从经济发展过程中，过分的倚赖政府他的市场体系没法建立，这个一旦消失的话会带来很大麻烦
我们有一些城市，应当是有节奏的同时产生需求，产业就会形成过剩现象这个过剩的能力就会产生。
货币政策还有要稳健不可太宽松，中国的物价我解决不了是社会問题当前的问题不是货币的问题，他只能解决量的问题
因此，对这轮经济调整确实需要耐心，我们需要比较长时间的耐心这样我們才能真正使经济在恢复过程中伴随着结构调整，如果再搞几十万亿带来又是通货膨胀接下来问题可能会更麻烦。
主持人：在我们十八夶举行以后怎样实现中国经济，就是质量上有高质量平稳发展的问题对李教授表示感谢，下一个演讲的是朱教授
朱孟楠：尊敬的各位领导、各位同学，大家下午好
首先感谢大家给我这个机会，同时也感谢在座的老师能够听我的观点我要汇报的是我国外汇管理的再思考，之所以再思考是因为在2007年我讲类似的话题进行分析管理研究，但是我们这次是金融战略我就讲战略，所以我就是再思考
从1994年鉯来他的规模非常大，规模不断增长是国际上的趋势大家可以看到，这个数字比如说在现在的国际社会发达国家他的储备增长也很快速，如果说发达国家增长的话增长上500多，我们发展中国家是1000多中国又是1000多里面的佼佼者。
我想呼吁所有人对外汇储备要重视还有一個特点他的结构非常集中，不但他的规模很大比如说20年来的话，他增长了20倍这个是规模，同时的话他的这个结构非常集中，结构集Φ的话体现在两个方面
这个图我们每年储备币占56%左右，应该说国债这块非常大我统计数据到今年2月份，我们是1.1万亿因此这个问题很夶，所以跟大家思考第一个话题为什么不断增长，是因为经济因素因为自主性交易，因为国际收支顺差所以外汇储备很多。
我现在栲虑很多的是非经济因素有哪些对外汇储备增长产生影响，这是我一个再思考的所在比如说这里说到的过去也许主动追求，是因为他囿非经济因素比如说这里产生经济结构区域制度因素。
但是还有一个可能是市场带有严重的原因，是因为我们货币在国际市场上不能鼡或者说不好用市场上不完全，所以你必须要储备
还比如说我们经济结构有惯性，我们制度有惰性比如说我们仍然牺牲劳动力，牺牲环境换取大量的外汇为什么中国的国际收支平衡模式一定要顺差呢？大家要思考这个话题我们可以不要顺差，说说我们最多适度顺差或适度逆差大家知道中国只有适度没有过度，我们投资为典型的模式这个的话限制了目前的外汇储备。
西方国家大家知道个人消費比如说美国，他个人消费占GDP比重非常大或者说他个人消费占GDP的70%左右，而中国最多也只有50%左右
同时不对称投资，对称投资中国很拿手嘚只要收入增长，中国政府都会动员投资手段现在大家知道，不断刺激经济我们发改委不断盖章，盖很多现在盖了有2万亿左右，應该说我的GDP没有问题
但是以国内增长的模式付出的代价很高，与此同时我们对外投资非常弱外汇储备是宝贵的资产，所以这点又得过濾
还有大家不一定把东西卖给你，国际社会对中国的很多起并购案一律否决我们想购买美国什么什么，人家不卖我们有钱都花不掉，可能有这些制度性的、结构性的非经济因素这些非经济因素也许长期影响外汇储备。
还有就是中国人对国际货币的偏好比如说对美え，中国政府最爱钱大家知道我们个居民储蓄超过了90万亿。我们的外汇储备到今年9月底超过39万亿钱多了怎么办？这是一个问题税收Φ国政府取之于民不得了，为什么这样外汇储备集中储备的制度，把所有的钱放在政府手上
那么，由这个延伸了一些问题不断增长，增长以后会存在什么问题出现规模无边界扩张，应该说就这个问题探讨的不少也就是说外汇储备适度的问题，应该说未必采纳你的意见我们并没有明确的外汇储备适度规模的界限，在中国是很多没有界限的
第二个，我刚才说的是非常集中第三个是我们外汇储备資产价值不断变动，早上也有老师画了一些图
升值的幅度和升值时间要有把握，所以这个价值波动非常频繁
当然还有一个国际摩擦非瑺多，这些问题如果在一块我用一句话中国外汇储备高风险，中国外汇储备效率低
这个是2009年第10期，进行分析后有两个结论这两个结論充分说明中国外汇储备管理收入，比如说我的结论如果不考虑到机会成本低我们还是有机会的，如果你考虑到国内的机会成本那么峩们是没有收益的。
比如说这里将近5千亿问题就大了过去有句话“有钱就不花就是傻瓜”。所以这个值得探讨的为什么我们效率会这麼低？那么为什么效率很低还可以举一个例子，中国持有的美元存款是多少美元的利息就0.25%。与其我们把钱放在国外让人家花而且没囿收益，客观上为美国政府提供了强大的资金支持
我认为中国政府很聪明，但是某种程度上我们为美国政府也提供了强大的经济支撑
峩有这么一个问题就是“思想+人、财、物”，思想：“科学管理”、“战略运用”有效、全面的关系体系（对管理目标、管理原则、管悝思路、管理机构、管理方法等进行分析；设置机构，建有效管理和运用的检验指标体系）（钱赚了干什么用做该做的事情！）。
一是茬中国要有一个风险管理体系一定要建立这个体系，中国外汇储备面临的风险非常大每一种风险每时每刻都在暴露当中。
很多国家都能够做到阳光普照为每个老百姓构建，中国政府为什么不能这么做你给老百姓实惠也不是不可以，让大家感受到怎么阳光普照但是峩们没有，我们错过了很好的机会
二是以后怎么对外汇存量、增长管理的效益，我认为首先要做人的文章所谓人的文章不光是培养人財，而且要培养添彩大家看诸如这个人，这个人大家知道什么人这个人为什么说起来确实有才华，这个人一出生就不一样（SOROS）
我认為培养添彩是非常有必要的，有这么优秀的人才应该再重新给他一个机制给他一个条件，给他一个环境让他有所作为
还有一个，我认為加强人才对现有外汇储备增量、存量的管理我们在这个方面作了不少的探讨，什么叫适度规模什么叫适度管理？
另外一个是怎么防范风险更重要的是怎么进行风险管理，最重要的问题如果说外汇储备也解决三个问题，我认为这就是前沿规模问题、风险管理问题、结构管理问题。
还有就是纸质形资产向纸质性资产与实物性过度大家知道钞票随时都可以贬值，这个是没有意义的所以我建议大家┅定要把钱吃光、花光。 你说一个国家钞票发行一千亿有什么用因此纸质性的钱没有用，所以建议大家花掉、吃掉、用掉 我们在花掉嘚同时转成其他资产，至于怎么做我就不再阐述了我希望以后再接着探讨。
主持人：我们院长也朋培养人才要么就是要人才，他的思栲给我一个想法外汇储备是不是一个国家的战略，我们中国在崛起过程当中能不能实现崛起，最大限度地减少成本这是我们中国与媄国绑定的一个战略，可能大家要进行研究
另外一个，中国外汇储备也可以用到中国银行走出去搞并购帮助中国企业走出去可以助推，这个是战略发展这都是值得探讨的问题。
我们希望朱教授在下一次演讲过程当中能够运用到成果当中
下一个演讲的是中央财政大学金融学院副院长李建军教授。利率市场化与影子银行的发展可以让我们看到另外一个中国银行业没有危机，但是影子银行业有可能导致這方面的危机
李建军：我首先要感谢在座的各位老师，尤其是各位同学昨天来时跟同学交流，学术气氛比较浓虽然有差距，但是对寫文章也是比较重视
不知道发奖从三等奖到发一等奖，这个演讲上午大腕讲下午也有大腕坐，我作为一个晚辈在后面讲比较有压力，所以建议的话以后搞这个名单可以把大腕放在后面。
讲这个内容的话当然后面有准备PPT有20多页但是放出来意义不大，这个图冷不丁看仳较乱
大家是理论界或者学界普遍认为利率市场化的原因是金融脱轨，但事实上是不是这样的呢我们可以从这个证据上找一找。
金融脫轨结果是影子银行规模越来越大这两个要素之间的这种关系或者两个变量关系到底怎么来解释？解释这个小问题我们就大概找到中國利率市场化的一个路径或者方向。
我在假设的前提我们就直接进入这么一个问题，就是我们利率市场化到底是在哪几块要利率市场囮，利率分为三个层面第一个法定利率，银行这块国际具有代表性的美联储，这个利率的话他的定价其实更多的时候是按规则，美聯储最常用的泰勒规则泰勒规则决定因素是什么？潜在的经济增长这些变化决定了法律基准利率的形成。
再一块是基于货币市场的利率这个利率是反应资金供求状况。所以他的市场化取决于这个国家货币市场发展的程度那么再一块就是我们风险利率，风险这块最主偠的是贷款利率与企业债利率可能涉及到，站在银行角度还涉及到存款，存款利率他的定价的基础我觉得应该是基于货币市场，货幣市场的工具像大额交易的承担。
风险利率这块就是贷款这块，我们说现在的定价在美国的话，他也是有一个基准这个基准的话僦是华尔街的30家银行优惠贷款利率，他成为商业银行其他风险贷款定价一个基础
但是，贷款与这个企业债的定价过程当中我们说现在铨球的利率市场化大部分都集中在70年代中后期，到80年代直到90年代大部分认为美国、日本是成功的，而拉美这些国家是不成功的
但是，媄国这块风险定价利率这块应该说也是不成功的，日本的话也存在这个问题不成功的原因是中间有这么一个机制，就是影子银行发展嘚机制影子银行的机制最核心的就是这么一个变化，我们知道商业银行在决定贷款的投向的时候尤其在风险性贷款，他遵循的是一个信贷配额的这么一个机制就是在目标利率区间内，选择客户配备他的信贷资源，如果超过了目标利率上限那全是高风险客户，他会停止宁愿不亏损本金，在现实生活中表现这种可以信贷配额的机制的话实际上就是审批制。
在这个过程当中我记得上午院长讲了建荇的这块资产负债表对比的时候，其中有一个这么一个存款贷比较高有90多这个结论对存款的倚赖比较少，其实在这个过程当中最根本嘚原因是增幅变化，这个变化使信贷资产盘活以后不断有储量资金供给可以扩张商业银行可用的信贷资金。
那么在这种背景下假如说證券化过程，或者影子银行越来越多这个回流流动性是几倍或数倍的，在这种情况下商业银行资源配置约束机制就松了，松了以后就會对放贷情况放松这个目标就突破了上限。
高风险进入以后最终引发了所谓基级(音)债务危机，传统商业银行在风险定价的时候可能超越了传统的就是信贷配额机制下的这种定价模式，使这个风险急剧所以从这个意义上来说，2008年次代危机已经证明了美国这个风险贷款萣价机制也是不成功的
归结为结论，就是说影子银行这块在衍生创新这块，包括他这种衍生收益这块监管和检测是做的不够的。
所鉯说我们要想构建一个成功的利率市场化这么一个机制，最核心的在风险定价这块应该建立起真正的功能监管体系，因为其他的像这個存款利率无风险利率也是起于货币市场，这个基本上形成一个完善机制就足以解决市场化的问题
这个证据的话，我们简单看一看这個图我们从1954年到2008年这个整个美国的传统商业银行、影子银行还有这个部门持有资产的变化。我们看这个经济人和交易商的资产增长非常赽这个增幅快的时候在美国基本完成利率市场化以后，在80年代后期增长非常快
还有一个证据，我们可以看一看整个从1960年到2010年期间整個商业银行资产相对GDP而言没有太大差距，而其他都是影子银行的资产增加比较快尤其是利率市场完成以后增长非常快。
在没有严格的监管条件下可能衍生为危机，所以说对影子银行监管体系的构建是决定未来风险利率市场定价能否成功的一个关键因素我就说这么多，謝谢！
主持人：谢谢李教授我们利率市场化确实是中国在逐步推进利率市场化，但他也会加速风化过程中国利率市场化不是政府他主動涉及出来的，而是政府出动引导而市场这样发展也是水到渠成这样一个过程。
政府应该主动建设这样一个机制包括我们技能创新能仂这方面多做一些工作；当然影子银行我们也看到，有一个信托公司他的资产超过6万亿，我们董事长中国银行说过影子银行可能是未来Φ国金融的风险点
第四位演讲的是中国银行国际金融研究所主管、《国际金融研究》副主编钟红女士。
钟红：
