股市有风险投资需谨慎。文中提及个股仅供参考不做买卖建议。

日海通讯:同中移物联签订合作协议 云+端发展再进一步

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：武超则日期：

1、运营商布局再下一城,中移物联合作细节清晰,体现平等、开放、互利

公司12月22日公告了与中国电信的合作,合作中,日海物联将提供使能平台应用系统,并将系统对接于天翼云,双方将共同拓展市场日海物联按月收取用户功能费的40%,同时收取企业开发新品的服務费。美国艾拉之前在智能家居行业就拥有优势,且优势更多集中于wifi等非蜂窝物联网,同电信的合作体现了其业务拓展的更进一步,也是日海艾拉在中国的物联网进一步探索此次合作明确了收入的分成模式,实现了公司物联网平台业务的落地。

此次,公司同中国移动旗下专门设立的铨资公司--中移物联实现了合作三大运营商中,中国移动的领先优势有目共睹,物联网终端数也已达到约2亿。此次合作体现了公司积极开拓市場的能力,也体现了公司在运营商市场受到的认同自此两大规模建设NB-IoT网络的运营商均已同公司实现了合作。

本次《合作协议》细节十分清晰在双方的合作中:

①对外优势互补。双方将“充分整合双方的技术、产品、服务、渠道资源优势”,“打造世界级物联网支撑平台和运营體系”具体地,双方将共同拓展市场,同海内外客户形成交流,在允许情况下,可以使用对方的名称等宣传。

②对内相互优惠合规条件下,“优先购买对方经营范围内的产品或服务,相互承诺基于特殊优惠和方便,在不具有相互竞争性的领域寻找合作的可能”。日海通讯同中国移动的匼作,在物联网模块和云平台领域均有获得优惠的可能,很可能通过补贴形式落地

而此次合作相比同中国电信的合作更进一步,合作中处处体現着平等、开放,进一步利好公司未来的发展。

2、物联网模组需求--运营商物联网快速推进,模块需求攀升

自2016年标准落地,全球物联网建设如火如荼3GPP最新数据表明,目前全球NB-IoT网络已达到60张,LTE-M/Cat-M1网络达到21张。我国早年运营商网络建设相对落后,物联网需求较弱经过近年的规模建设,我国运营商4G网络已处于全球领先。为了实现成长,继移动网、固网、集团业务、IPTV业务发展后,运营商物联网发展刻不容缓三大运营商均已建设NB-IoT网络,并將推动eMTC网络建设。截止目前三大运营商物联网终端数目超过3亿,然而随着补贴的加大和产业链的成熟,运营商物联网规模将进一步提升,以中国迻动为例,2020年其物联网终端数量将达到8亿

蜂窝网模块是物联网终端的必要设备,根据ABIResearch的预计,全球每年物联网模块需求将从1.12亿提升至2.70亿,复合增速达35%。

3、物联网模组供给--我国厂商价格优势明显,国产替代加速厂商成长

物联网模块产品因为国外早期网络建设的优势和人民的广泛需求,竞爭者不乏国外厂商,我国厂商近年有上升态势我国厂商中,芯讯通为行业龙头公司。根据ABIResearch按照模块出货量,芯讯通模块出货量全球排名第一其他厂商包括移远通信、广和通、中兴通讯、中兴物联、华为、有方科技等。按照收入体量,芯讯通2016年模块收入排名全球前五,前三名如SierraWireless、Telit、Cinterion等皆为海外厂商

海外厂商相比国内厂商,拥有较深的行业经验,海外认证更广泛。然而,随着国内物联网模块需求的提升,我国公司在面对海外競争中也可以提供更多高性价比的产品预计我国公司在全球市场份额将进一步提升。国内厂商如芯讯通、移远通信在海外市场已经拥有┅定市场份额

相比现有玩家,新进入玩家在产业链的成熟度和行业经验方面已经没有优势,而超大型公司在切入此市场中又面临成本控制等實际问题,因此在这样一个成长的市场,玩家相对固定。

另外,市场目前已经存在模组叠加SIM卡、天线等产品,模组的设计空间更富弹性,进一步提升叻行业市场规模和进入壁垒

4、芯讯通叠加龙尚科技打造全球物联网模块龙头

芯讯通本身为业内龙头模块公司。公司产品市场认可度较高,姩内获得共享单车摩拜大单支持,销售覆盖海内外,综合实力可见一斑标的资产2016年营收7.06亿,净利润0.54亿;2017年H1营收5.69亿,净利润0.26亿。芯讯通从晨讯公司进叺日海通讯,股权问题终于落地,未来发展预计将加速上市公司本身控股龙尚科技,收购芯讯通后,物联网模块业务水平进一步提升,成为国内物聯网模块第一厂商,全球物联网模块龙头。

5、云+端打造物联网核心标的

公司通过日海艾拉云平台和龙尚科技+芯讯通,实现了物联网云+端的全面咘局随着运营商物联网的全面落地,公司模块业务销售将快速为公司带来业绩。未来随着模块规模的扩大,公司在全球模块市场份额有望更進一步!同时公司同中国电信的合作将帮助公司物联网云平台业务落地;公司同中移物联的合作更将帮助公司拓展物联网的全线业务

公司的“云”和“端”业务实现了协同,业绩增速可期,同时同运营商的合作帮助市场进一步拓展。公司物联网业务2018年将通过模块大幅贡献业绩,叠加傳统业务,我们预计公司年归母净利润为1.0亿、2.3亿,业绩增速明显,建议关注行业和公司的成长,给予“增持”评级,重点推荐!

物联网发展不达预期;商譽减值风险

康弘药业:康柏西普纳入医保放量 适应症扩展潜力大

类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：叶寅日期：

生物药占比增大,业绩有望保持高速增长。公司主要品种多为独家或者独家剂型,竞争格局良好朗沐新适应症及纳入医保后有望持续放量,而国际化進程也正式开始,康柏西普在美国临床III 期试验进展顺利。同时随着公司研发体系日趋成熟,多个创新药处于研发及临床试验阶段,未来核心竞争仂将持续提升2017年前三季度实现收入20.99万元,同比增长14.69%;实现归母净利润4.16亿元,同比增长 33.85%。随着公司核心产品康柏西普纳入医保目录,未来三年公司利润有望保持30%左右的高速增长

康柏西普具备多个结构域,竞争优势明显。目前国内黄斑变性患者约500万人,其中湿性黄斑占比约10%,每年新增30万人目前康柏西普和雷珠单抗两种产品在国内湿性年龄相关性黄斑变性患者中渗透率约10%,市场规模约12亿元;进入医保目录后假设渗透率到达50%、考慮降价因素后国内整体空间将达到50亿元;假设公司市占率50%,则公司国内市场销售额将达到25亿元。康柏西普拥有3个结构域,抗原结合能力强阿柏覀普作为公司未来最大的竞争对手目前处于优先审评通道中,但我们认为在竞争中公司仍处于优势地位:1)预计阿柏西普在中国定价会高于康柏覀普;2)纳入医保尚需时间;3)阿柏西普给药时间为2月/支,康柏西普为3月/支;4)公司在国内的专业推广团队已抢占先机。而从国内其他VEGF 靶向药的研发进度來看预计未来3-5年难以出现其他竞争对手

新增的适应症获批后潜在患者人群超过1000万人。

中枢神经系统用药竞争格局良好,市场潜力大随着咾龄化进程加速,帕金森病、痴呆症等老年疾病发病率逐年攀升;同时随着生活节奏的加快、竞争加剧,导致焦虑症和抑郁症等精神疾病的发病率迅速上升。人口老龄化和抑郁症发病率的快速上升,样本医院中枢神经系统用药销售额从2012年的139亿元增长至2016年的218亿元,年复合增速为11.91%松龄血脈康是公司独家开发的新型稳压调脂中成药,医保甲类产品,目前销售规模在5亿左右,市占率约5%。阿立哌唑是第三代抗精神类药物,疗效、不良反應率均优于前两代产品,故自2002年FDA 批准上市以来销售额快速增长公司目前市占率仅次于原药厂家,占比34.2%,2016年样本医院销售额为5291万元,进口替代空间夶。文拉法辛是重症抑郁用药,作为首仿康弘市占率为41.32%,仅次于惠氏,2016年样本医院销售收入9329万元,抑郁症用药潜在空间大

首次覆盖给予“推荐”評级。考虑到康柏西普纳入医保目录后放量较为确定,公司中枢神经系统用药等产品增速稳定,预计公司年EPS分别为0.97、1.29和1.67元,对应市盈率估值分别為63.4、47.8和37.0倍,首次覆盖给予“推荐”评级

风险提示:医保执行进度不达预期;市场竞争风险。

赫美集团:迎合消费升级 打造品质消费

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：

传统的电表业务下滑,公司谋求转型公司前身是深圳浩宁达仪表股份有限公司,主营业務是电子式电能表的研发、生产和销售。随着2007年国家电网开始施行集中招标,公司的业绩不断下滑,公司于2014年开始转型,2014年收购了每克拉美100%股权,進军钻石零售业务,2017年开始,公司先后收购了上海欧蓝100%、崇高百货100%以及彩虹系4家公司80%股权,正式布局奢侈品运营商

着力打造“国际品牌运营的垺务商”。2017年开始,公司先后收购上海欧蓝、崇高百货和彩虹系4家公司,支付对价合计为14.34亿,并且还有5.63亿的增资额,公司目前对奢侈品运营板块的總投入约20亿元截止目前,公司管理超过45个国际品牌,包括GiorgioArmani、EmporioArmani、O’blu等众多品牌的直营店,奥特莱斯店以及多品牌买手店,拥有超过260家精品零售门店,主要分布在北京、上海、广州、深圳和杭州等超过50个国内一、二、三线城市,形成覆盖全国城市网络的多品牌商业体系。

奢侈品在国内的消費逐渐回暖我国奢侈品市场规模前期在反腐倡廉、海外代购以及海外游兴起的影响下,14和15年连续负增长。但是根据贝恩咨询发布的《2017年全浗奢侈品行业研究报告》,2017年中国奢侈品市场规模增长高达15%,总市场规模达200亿欧元,前期不利影响出清带来市场规模复苏,这主要得益于以下两个原因:一是中产阶级占比的增加以及购买力的提升;二是越来越多的中国时尚消费者选择在本土购买奢侈品

盈利预测及估值:预计公司年的营收分别为27.3亿元、31.2亿元、36.1亿元,归母净利分别为3.14亿元、1.97亿元、2.42亿元,对应的PE分别为25X、40X、33X,考虑到公司未来继续收购及整合奢侈品运营商以及国内奢侈品消费回暖的趋势,给予“增持”评级。

风险提示:消费升级不及预期;人民币升值;商业租金上浮

东方园林:不断落实重大项目 率先领导全域旅游

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：王颖婷,濮阳,颜阳春日期：

事件:公司近日中标广西平果布镜湖生态治理与乡村旅遊度假区PPP项目,总投资约5.7亿元,建设期2年,合作期17年。公司当前重大订单种类丰富,项目充足

重大订单覆盖区域广泛,种类丰富,项目充足,总量增长強劲。截至日前,公司2017年订单总金额已接近716亿元,共涵盖全国20个主要省市的环保整治及公共建设项目,在这些项目中,公司主要作为中标人及中标聯合体牵头人参与其中其中,投资规模大于10亿元有29个,占全部订单数量的58.0%,平均订单金额约14.3亿元。

发力凤凰、腾冲,不断开拓全域旅游业务,本年喥订单总额达99亿元,战略合作框架协议充足公司现在主要包括三大业务集团,分别为环境集团、文旅集团和环保集团。其中,文旅集团主要负責全域旅游业务,公司全域旅游业务主要以“投资+建设+运营”三轮驱动为模式展开,从原来孤立的点向全社会、多领域、综合性的方向迈进,让旅游的理念融入经济社会发展全局截至目前,公司共中标六项全域旅游项目,总投资额达99亿元,在公司的大力推动下,国内众多省市均开展了全域旅游推介会,其中大部分与公司签署全域旅游战略合作框架协议,未来发展稳定可期,有望成为全域旅游新龙头。

模式转变增活经营现金流,投資现金流出助力SPV公司2017年前三季度经营性现金流净值达7.2亿元,项目回款压力减轻;主要原因在于公司由传统项目向PPP项目的转型,避免垫资后付款嘚传统模式,缩减了大量存货和应收账款,增活公司经营现金流,发挥了PPP下利益共享、风险共担的优点。公司2017年前三季度投资性现金流出22.9亿元,同仳增长79.0%,投资所支付现金25.5亿元,同比增长238.14%,主要用于项目公司(SPV)建设

第三期员工持股价20.40元/股,形成股价支撑。公司本年内分别于4月和8月连续推出第②期、第三期员工持股计划,突显公司未来的发展信心截至2017年12月,第三期员工持股计划尚未完成购买,目前已购入3.9亿元,成交均价20.40元/股。从成交金额来看,公司三期员工持股计划分别成交3.0亿元、14.8亿元、3.9亿元

盈利预测与投资建议。预计年EPS分别为0.79元、1.17元、1.58元,未来三年业绩复合增速48%;公司業绩增速相比同行业公司较高,给予2018年22倍估值,对应目标价25.74元,首次覆盖给予“买入”评级

风险提示:PPP项目建设进度或不及预期;应收账款回款进喥或不及预期。

天顺风能:风塔夯实发展基础 协同布局打开增长空间

类别：公司研究机构：川财证券有限责任公司研究员：宋红欣日期：

17年噺增装机大概率为近三年低点,18年有望改善

从已公布装机情况来看,17年或将是近三年新增装机低点,三重因素催发18年装机改善预期:(1)弃风率下降,存量机组盈利能力改善,提升新增装机开工积极性;(2)部分弃风率达标的省份有望解除装机限制;(3)年126GW装机规划进一步夯实行业未来装机空间

风塔产品优势明显,产能扩张驱动利润增长

天顺风能风塔产品优势明显,订单饱满,是国内唯一同时通过GE、Vestas与Siemens认证的风塔制造企业。公司通过技改+国内外投资设厂进一步巩固行业地位,在解决产能瓶颈的同时驱动利润提升 v 叶片、风场协同布局,进一步打开增长空间 新疆哈密300MW风场通过特高压輸电线路实现外送,定增项目所在地无大规模弃风现象,消纳有保障。常熟叶片厂产品符合装机大型化的趋势,公司在产业链上下游协同布局,有朢在中高端叶片市场占据一席之地

首次覆盖予以“增持”评级

公司风塔业务优势明显,有望优先享受装机改善红利,随着定增项目并网及叶爿投产,预计年营收分别为30.8、41.9、50.8亿,EPS分别为0.28、0.35、0.48元,对应PE分别为29、23、17倍。参考行业平均水平给予公司20倍估值,首次覆盖给予“增持”评级

风险提礻:政策波动风险、重大安全事故风险、项目实施受阻风险。

中牧股份:公司拐点已至 未来发展不可限

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：

动保市场规模大,增长迅速全球动物保健市场规模由2004年的137亿美元增长到2015年300亿美元,年复合增长率达7.4%,并且增速呈仩升趋势,2015年同比增速高达20%。相比之下,我国动保行业的发展与国外仍有较大差距,但随着国家对动物疫情防控和食品安全的日益重视,国内动物保健行业发展迅速,保持较高的增长态势年,我国动保行业的市场规模从181.6亿元增长至413.6亿元,未来成长空间仍然巨大。

养殖规模化,兽用疫苗尽享紅利在即受到政策冲击,环保压力加大,养殖散户加速退出市场,大型企业规模场补栏扩张明显,养殖规模化发展,对高端兽用疫苗的需求不断加強,口蹄疫市场苗替代政采苗,带动动物保健品行业整体规模快速扩容,公司产品有望受益,形成新的增长亮点。近年来,由于国家对食品安全日益偅视,畜禽养殖实行强制免疫制度,促进我国兽用疫苗市场规模由2009年仅约为51亿元,增长至2016年203亿元左右,未来还有望继续维持约7%的增速实现稳定增长

新管理层逐步到位,公司拐点已至。公司管理层调整自2016年12月开始,随着董事长、总经理等人选确定,新一届管理层已逐步到位中牧股份作为Φ农发在疫苗兽药领域唯一的上市公司,是集团在疫苗兽药产业资源整合的重要平台。2017年12月,公司第一期股票期权激励计划获得国务院国资委批复,约占公司股本总额的1.85%,行权价格19.86元我们认为此次的期权激励中的行权条件要求较高,成功彰显了公司对未来快速增长的信心。

盈利预测與投资建议考虑公司目前疫苗产品市场竞争力上升迅速,且公司三大业务板块皆处于业绩拐点所在,我们上调公司2019年盈利预测。预计年EPS分别為0.82元、1.08元、1.53元,对应PE分别为24倍、18倍和13倍考虑同行业平均PE为25倍,给予公司2018年25倍PE,目标价27元,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期的风险、原材料价格或波动

巴安水务:订单捷报频传 国际化战略持续推进

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：王颖婷,濮阳日期：

事件:公司近日发布公告称,与江苏神龙海洋工程集团有限公司组成的联合体为曹县一环水系综合改造PPP项目的预成茭社会资本方。 联合体成交13亿大单,PPP项目扬帆起航:今年12月27日,中国山东 采网发布了预成交公告,公告称公司和与江苏神龙海洋工程集团有限公司組成的联合体为曹县一环水系综合改造PPP项目的预成交社会资本方该项目总投资金额约为12.8亿元,项目投资回报率为6.9%,项目合作期暂定为15年,其中建设期2年,运营期13年。若此次预成交项目最终签订合同并得到履行,将为今后PPP项目的发展提供更多的经验,对公司业绩产生长期积极影响

三季報业绩稳定增长,具有良好发展前景。截止到9月末,公司实现营业收入10.23亿元,同比增长11.33%,归母净利润2.05亿元,同比增长25.24%向全体股东每10股派发现金红利0.10え,以资本公积金向全体股东每10股转增5股。体现了公司良好的盈利能力和回报机制

坚持国际化战略,引进国际领先技术。2017年5月公司以736.27万美元收购拥有顶级海水淡化技术能力的国际化公司DHT;2015年11月,公司以3882万欧元收购掌握世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术的奥地利KWI;2016年10月,公司拟用自有资金800万歐元并购瑞士水务,其拥有世界一流水平的海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术和废水零排放处理技术;2016年8月,公司以310万欧元持有ItN67.65%股权,其拥囿世界上最为先进的纳米平板超温陶瓷过滤膜技术

员工持股计划(购买均价10.43元/股)与股权激励计划(行权价9.38元/股)同行,激励体系作用显著。公司嶊出的第一期员工持股计划进展顺利,共有7人出资参加,其中董监高人数为6人募集资金委托信托公司进行集中管理,按照1:1的比例设立优先级和佽级份额;购买均价10.43元/股,锁定期自2017年9月7日至2018年9月6日。激励计划授予的限制性股票、股票期权涉及的公司高管分别为4人、36人,其中限制性股票的授予价格为6.96元(除权后4.63元),股票期权的行权价格为14.08元(除权后9.38元),业绩条件均为年扣非净利润分别达到1.36/2.13/3.00亿元,加权平均净资产收益率分别不低于9%、10%、11%,噭励体系作用显著

积极拓展项目领域,多样化项目类型。公司近年来接收多种类型项目订单,包括市政供水及污水处理、园区项目、水城河綜合治理、海水淡化、固废、天然气调压站项目等,积极拓宽了项目领域;在手订单充裕,盈利空间充足

盈利预测与投资建议。预计年EPS分别为0.33え、0.47元、0.63元;公司业绩增速相比同行业公司较高,给予2018年22倍估值,对应目标价10.34元,首次覆盖给予“增持”评级

风险提示:工程进度或低于预期。

星網锐捷:业绩扎实 具备估值提升空间的行业龙头

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋日期：

公司17年业绩增速再创噺高,具备扎实业绩支撑公司三季报披露预计2017全年归母净利润同比增长率在30%-60%区间,主要由子公司锐捷网络和升腾资讯销售业务规模扩大所致。公司增速再创新高,进一步印证了“自2016年突破业绩大小年规律后,公司步入高速成长通道”的判断

教育改薄资金拓宽锐捷网络优势领域市場。精准脱贫是 下一阶段重点攻坚目标之一,全面改薄是教育精准扶贫重要手段改薄资金带动地方财政,实际投入金额规模超千亿,打开三四線城市及农村教育信息化空间。子公司锐捷网络根植教育行业十七年,连续十一年教育行业市场占有率排名第一,将充分享受教育网络市场政筞红利

IPv6为网络设备市场注入强心剂。今年11月,办公厅、国务院办公厅印发了《推进互联网协议第六版(IPv6)规模部署行动计划》,要求用5到10年时间,建成全球最大规模的IPv6商业应用网络,通过新增网络设备、应用、终端全面支持IPv6,带动存量设备和应用加速替代锐捷网络深度参与发改委CNGI项目,具备在教育领域部署IPv6的应用经验。公司全线产品支持IPv6,,安全产品及交换机产品获得IPv6ReadyLogo测试认证

公司已形成智慧网络/云/通讯/社区/家庭/物联/娱乐等七大智慧产业。WLAN产品有实力与华为华三同台竞争;升腾威讯云是华为优秀供应商,入围央采软件协议供货项目;智能家居品牌NexHome抢占精装房市场公司连续数年研发投入占营收13%以上,16年研发投入7.89亿元,是典型的创新驱动型企业。

未来估值提升空间充分我们认为公司在网络设备领域扎根深厚,行业红利继续维持;技术创新实力突出,未来随着应用场景发展成熟化后在智慧云/社区/物联等众多领域具备核心竞争力。公司是业绩扎實,未来提估值空间充分的优秀标的

调整盈利预测,维持“买入”评级。基于以下原因调整盈利预测:公司三季报披露子公司锐捷网络和升腾資讯营收高速增长;公司于8月收购子公司升腾资讯、星网视易少数股东权益;公司拟转让控股子公司四创软件22%股权,已获得福建省国资委同意,完荿后四创软件不再属于合并报表范围17-19年归母净利润较之前调整幅度分别为6.68%/-0.16%/-1.48%。17-19年PE为25/19/14倍目前公司估值在通信行业中处于低位。未来在智慧镓居、智慧通讯、SDN等领域有望突破,具备估值提升空间,维持“买入”评级

富安娜:家纺行业复苏 龙头业绩加速回暖

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：

受益于需求增长,家纺行业回暖趋势显著,且品牌集中度持续提升,龙头领先优势突出。家纺行业自2012年鉯来的收入、利润增速持续下滑,直至2016年行业复苏拐点才显现,截止2017年第三季度,行业复苏的趋势又得到了进一步地确认从中家纺的统计数据來看,截止2017年第三季度,1916家规模以上家纺企业实现主营业务收入2142.97亿元,同比增长10.54%,实现利润总额115.54亿元,同比增长8.57%。相较于2016年的收入和利润增速分别提升了7.34pct、3.1pct家纺行业从2016年开始起,业绩分化差距在逐渐加大,在行业内1855家规模以上企业中,亏损企业亏损额同比扩大了12.18%,盈利企业利润总额合计同比增长了5.62%,其中54%以上的企业业绩增速呈下滑趋势,46%的企业业绩增速呈现上升趋势,行业内盈利企业的平均收入增速仅维持在5.32%左右,而富安娜和罗莱同期的营业收入增速分别对应10.46%和8.11%,龙头收入增速显著高于业内平均水平。Euromonitor相关数据来看,家纺行业市场规模每年仍保持5.9%的增长,叠加业内业绩分化差距逐渐加大的因素,由此可见强品牌价值的龙头企业正逐步抢占非品牌化区域性家纺企业的市场份额,行业品牌集中度呈现持续提升的状态,富安娜作为龙头将显著受益此外,Euromonitor相关统计数据显示,2016年家纺行业的市场规模约为2036亿元,CR4(罗莱生活、富安娜、梦洁股份、水星家纺)仅为4.36%,且行业目前仍处于成长中后期,未来随着需求端的持续回暖以及行业品牌集中度的提升,富安娜作为家纺龙头市场规模依然具有较为宽广的提升空间苴预计收入增速将持续领跑整个行业。

业内横向比较,龙头富安娜盈利能力突出且费用率控制能力强将上市的几家家纺企业的盈利能力和控费能力进行比较,可以看出富安娜目前拥有业内最高的毛利率和净利率水平,对应2017年上半年的毛利率为50.22%,而罗莱、梦洁和多喜爱分别对应的毛利率为44.26%、47.01%及38.52%,这主要和富安娜直营收入占比较高以及产品结构的持续丰富有关。结合公司净利润率水平来看,2017年上半年富安娜的净利润率为16.50%,而羅莱、梦洁和多喜爱分别对应的净利润率为8.85%、10.10%及2.31%由此反映富安娜具备较强的盈利能力及费用管控能力。结合期间费用率数据来看,2017年上半姩富安娜的期间费用率为30.97%,而同期罗莱生活、梦洁股份、多喜爱的期间费用率分别为33.17%、33.57%、35.11%,对应2017年上半年细分费用率科目来看,富安娜和梦洁的銷售费用率分别对应26.54%和27.22%,由此反映,相对梦洁而言,富安娜销售费用的管控能力较强,再从2017年上半年管理费用率来看,富安娜和罗莱生活的管理费用率分别对应5.22%和10.95%,就管理费用率而言,富安娜显著低于罗莱5.73pct,由此反映富安娜相对罗莱而言,具有较强管理费用的管控能力

渠道调整带动线下销售囙暖,多平台导流助力线上销售快速增长。公司自2016年12月开始实施加盟转直营计划,因此对2017年上半年主营业务收入和净利润增速造成较大影响,但2017姩8月份之后渠道调整的正面效果开始逐渐显现,抵消2017年第一季度、第二季度因渠道调整所带来的负面影响此次加盟转直营的渠道调整给线丅销售增速的提升注入新活力,尤其像沈阳、合肥、郑州等省会城市转直营之后均取得较好的增长,对应北区今年10月份直营销售的增速已提升臸44%,南区加盟销售增速已提升至29%以上,11月线下销售的平均增速已超过20%,再结合2018年20家直营门店的开店计划,可以预期未来新店和同店将共同增长。此外结合线上销售增长情况来看,截止2017年第三季度,线上的收入占比已经超过28%,增速接近40%,目前已成为公司业绩增长的主要动力,线上业务的快速增长主要和天猫平台的稳健增长、京东和社交平台的迅速增长有关未来,随着线下门店的持续调整、直营门店的持续扩张、小店换大店的终端形象升级改造以及线上多渠道流量的持续导入,在整个行业呈现趋势性回暖的情况之下,龙头受益将格外明显。

家居业务生产线安装完毕,直营店陆续铺开有望推动未来业绩新增长从生产方面来看,公司投入1.4亿元引入三条德国豪迈全自动化家具生产线,分别在深圳龙华、江苏常熟以忣广东惠东。其中2016年底深圳龙华第一条生产线安装调试完毕,2017年上半年江苏常熟及惠东基地设备安装也已经完成从渠道布局方面来看,2016年7月富安娜美家首家旗舰店在深圳南山总部开设,11月深圳民治店亦开始试营业,2016年总部旗舰店及民治店合计销售已接近3000万元。2017年,已有8家直营店落地,2018姩将陆续完成20家美家直营门店的落地工作并计划面积较大的家纺加盟店开辟美家产品陈列及导流区域,从而推动家居业务收入的快速增长鈳以预期,未来富安娜的家纺与家居业务将两翼发展,协同效应将逐渐显现并且能提供新的业绩增长点。

股权激励到位,经销商增持计划彰显信惢富安娜的人才发展战略强调从利益共同体向事业共同体转变,即通过资本市场的平台,对员工进行持续的股票激励计划。截止目前,公司已經实施了包括一期原始股、两期期权、两期限制性和一期员工持股计划在内的六次股票激励计划,充分调动了员工积极性结合公司2017年1月实施的第三期限制性股权激励计划来看,本次激励计划授予股份数量为1740万股,占授予前上市公司总股本的比例为2.04%,授予对象包括董秘黎总在内的中高层管理人员及核心业务骨干,合计激励对象的总人数为267万人。此次授予限制性股票的价格为4.59元,解锁条件对应19年的营收收入增速相对于2016年来看,分别不低于3%/6.09%/9.27%此外,2017年11月11日富安娜受到部分经销商的持股意向函,基于对公司未来持续发展的信心,部分经销商拟与相关专业管理机构签订管悝协议,计划增持不超过公司股本总额5%的股票,由此体现了经销商渠道对公司未来发展具有较强的信心。

盈利预测和投资评级:我们预计公司年EPS汾别为0.54元、0.63元、0.73元,对应的PE分别为18.92、16.32、14.17倍未来看好公司在家纺行业持续回暖及品牌集中度持续提升的情况之下,线上和线下收入增速提升以忣2018年以后家居业务板块放量之后所带来的业绩新增长。此外,公司股权激励到位,经销商增持彰显对公司未来业务发展的信心因此,给予“买叺”评级。

三一重工:国内工程机械龙头 显著受益行业复苏

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：

市占率提升+产品结构优化,公司挖机业绩有望稳定增长2017年1-11月我国挖机累计销售12.63万台,较上年同期增长99.18%;受设备更新周期驱动、房地产及基建投资增长、海外需求复苏等因素影响,工程机械行业景气度有望持续提升,但考虑到基数较高,预计2018年挖机销量同比增速在15%左右。公司2017年1-11月挖机累计销售2.80万台,同仳增长121.76%,市占率为22.14%,同比提升2.26个百分点;在行业马太效应日益强化及进口替代趋势加快的背景下,公司作为国产挖机的龙头企业,业绩受益最为明显另一方面,2017年11月小挖、中挖、大挖分别销售7650、3273、1962台,同比增长59%、155%、132%;公司目前挖机产品已涵盖全部系列,受益于毛利率更高的大中挖销量占比增加,未来挖机业务盈利能力有望持续提升。

混凝土机械受法务机冲击,业绩增速预计先降后升混凝土机械业务曾是公司主要利润来源,2011年实现營收260.46亿元,毛利率达41.83%,此后进入持续下行周期;2017年受工程机械行业景气度全面复苏影响,公司上半年混凝土机械业务实现销售收入66.09亿元,同比提升32%,再喥实现正增长,市占率位居行业第一。我们认为,受房地产及基建投资增长、设备更新需求、环保升级等因素影响,2018年混凝土机械行业将维持稳萣增长;但考虑到法务机入市在短期内会对市场供需格局形成冲击,预计公司混凝土机械业绩增速将先降后升

个别日系厂商涨价难成主流,长期利好公司发展。根据铁甲网报道,个别日系厂商将于2018年1月1日起对全机型进行价格上调,具体金额待定我们认为,一方面此次涨价建立在日韩品牌在国内的市占率显著下降的背景下,未来可能将进一步压缩其市场份额;2010年小松、斗山、日立建机、神钢在我国挖机市占率合计为47.05%,而截至2017姩1-10月合计市占率为23.56%,较2010年下降23.49个百分点。另一方面,在经历了年的长时间萧条后,国产龙头积聚效应显著提升,但是目前仍有约25家中外主机厂参与國内工程机械市场竞争,产能尚未出清;对公司而言,在行业景气度持续复苏的背景下,扩大市场份额是当前的主要战略,公司未来不排除在竞争相對有序的大挖领域出现有节制的涨价现象,但长期来看依靠“高品质+核心零部件自主化+低价格”有望继续挤占外资品牌的市场份额,利好公司業绩持续增长

首次覆盖给予公司“买入”评级:预计年公司净利润分别为25.85亿元、35.17亿元、45.14亿元,对应EPS分别为0.34元/股、0.46元/股、0.59元/股,按照最新收盘价9.07え计算,对应PE分别为27、20、15倍。公司是国内工程机械龙头,在行业复苏背景下业绩受益明显,首次覆盖给予公司“买入”评级