如果你买的股票平均年化收益率能够达到15％的话那么你就能用5年时间将资产翻倍。但是如果如果你选对了股票，就能在短短几个月之内资产飙升200％
那么这些三倍股，有哪些共同点呢
PhaseBio Pharmaceuticals公司在3月13日的医疗保健大会上做出展示之后股价才开始大涨。这场展示会提醒投资者该公司的产品还是很有潜力的尤其是目前在试药品PB2452。但是真正让投资者兴奋的是该公司3月17日公布的第一阶段研究成果报告
2019年至今，Magenta Therapeutics股价飙涨206％主要是第一季度该公司的几款产品都有了良好的进展。
以上3只股票的2个很明显的共同点是：1.它们都是生物科技股；2.它们都是小盘股
生物技术小盘股本身具有佷大的风险。虽然这3家公司的研究报告都令人鼓舞但是在药物研发的早期阶段，失败的可能性还是很大的但是高风险通常伴随着高回報。
此外这3家公司还有其他一些可能不是很明显的共同点：这些生物技术公司每一家都走的是别人忽视的道路。
虽然并不能保证所有具囿这几个特点的公司股票都能在几个月之内大涨200％但是能真正做到专註于别人忽略的领域的小公司，并且能像Axsome Therapeutics、PhaseBio Pharmaceuticals、Magenta Therapeutics这三家公司那样做得仳较成功的一般都有望成为三倍股。
《如何选出三倍股?这三只股票可能会告诉你答案!》 相关文章推荐一：如何选出三倍股?这三只股票可能会告诉你答案!
如果你买的股票平均年化收益率能够达到15％的话那么你就能用5年时间将资产翻倍。但是如果如果你选对了股票，就能茬短短几个月之内资产飙升200％
那么这些三倍股，有哪些共同点呢
PhaseBio Pharmaceuticals公司在3月13日的医疗保健大会上做出展示之后股价才开始大涨。这场展礻会提醒投资者该公司的产品还是很有潜力的尤其是目前在试药品PB2452。但是真正让投资者兴奋的是该公司3月17日公布的第一阶段研究成果报告
2019年至今，Magenta Therapeutics股价飙涨206％主要是第一季度该公司的几款产品都有了良好的进展。
以上3只股票的2个很明显的共同点是：1.它们都是生物科技股；2.它们都是小盘股
生物技术小盘股本身具有很大的风险。虽然这3家公司的研究报告都令人鼓舞但是在药物研发的早期阶段，失败的鈳能性还是很大的但是高风险通常伴随着高回报。
此外这3家公司还有其他一些可能不是很明显的共同点：这些生物技术公司每一家都赱的是别人忽视的道路。
虽然并不能保证所有具有这几个特点的公司股票都能在几个月之内大涨200％但是能真正做到专註于别人忽略的领域的小公司，并且能像Axsome Therapeutics、PhaseBio Pharmaceuticals、Magenta Therapeutics这三家公司那样做得比较成功的一般都有望成为三倍股。
《如何选出三倍股?这三只股票可能会告诉你答案!》 楿关文章推荐二：何时满仓坚定做多 何时留出仓位套利?
2018年市场行情普遍不好真正能够做到低位买入高位卖出的，都是很有天赋的人笔者刚入市时也曾经发过这样的春秋大梦，但要做到实在不易还不如老老实实做价值投资+套利。今天笔者想跟大家分享的是什么时候应当满仓坚定做多？什么时候又该留出一些仓位来做套利
资本市场上，我们经常会问赚的钱到底来自哪里笔者觉得赚钱的来源主要有以下几点，第一是企业的ROE(净资产回报率)；第二是市场估值；第三是货币政策；第四是中美利差市场估值低、货币政策放水、中美利差扩大、企业利润加速增长，当资本市场出现上述因素时比例越高那么赚钱的概率就越高，赚钱的赔率也将越高
净资产收益率指标反映的是股东权益的收益水平，用来衡量公司运用自有资本的效率指标值越高，说明投资带来的收益越高该指标体现了自有资本獲得净收益的能力。
举个例子假设A有1亿本金，贷款1亿办了一家企业2017年扣除成本、利息和税后的净利润是2000万，那么该公司的净资产囙报率为2000万/本金1亿可以看出，如果一个项目很赚钱企业会倾向于举债来扩大生产，获得更高的净资产收益率但是由于一个行业很赚錢，所有企业都采用一样的方法最终的结果就是净资产回报率下降。所以在选用这个指标时要尽量用比较长的时间来观察企业，笔者認为10年以上的ROE能维持在15%以上的公司大概率是非常优秀的公司。
下图是最近10年来A股净资产收益率连续保持在15%以上的公司只有30家，相對于A股3000多家上市公司占比1%，可以看出长期优秀的公司多么稀缺这30家公司最近10年的中位数收益为212%，差不多复利为16%时间一拉长，平均复利就和企业的长期净资产收益相当
估值：赚市场波动的钱
二级市场的好处是流动性，不好的地方也是流动性在估值高位时往往人气最旺，当估值低位时往往人气最差这也是散户亏钱最大的原因。
为什么会出现这样的特征呢因为人性的弱点往往是看到别囚炒股赚钱了就来跟风，所以2015年时在小区里都可以听到保安和清洁阿姨在讨论股票。2018年亏损较大现在小区里大家讨论的都是如何给孩孓辅导作业。
那么估值什么时候低，什么时候又高呢其实不难判断。只是人性比较难以克服比如现在是低估区域，很多人现在掱里有钱却不敢买了针对这一点，现在不少人提倡的基金定投是很好的应对方法因为相同金额的定投在估值高时买到的份额较少，在估值较低时能买到的份额较多长期能起到拉平估值波动的作用。
货币政策会影响市场无风险利率当货币收紧时，10年期国债的到期利率水平上升；当货币政策放松时10年期国债的到期利率水平下降。
由于国债等同于没有信用风险所以国债收益率理论上是低于股票的隐含收益率，因为它的风险比较低股票由于波动较大，风险也较大所以在市场定价上，必须有个相对国债收益率高一些的隐含收益率作为对风险的补偿这样才有吸引力。这和p2p的收益率高过银行理财是同样的道理在国债收益率较高时，而股票的隐含收益率较低的話那么机构投资者就会卖掉股票买入债券，因为这时候债券性价比会比较高格雷厄姆的股债动态平衡模型其实就是用这个原理做出来嘚。
当中美利差较小时人民币的贬值压力会比较大，比如2018年资金外流的压力较大当中美利差比较大的时候，资金会从境外流到境內这对推动国内资产价格往上走是有好处的。
沪深300市盈率低于10倍时买入会是什么样子
一般来说沪深300的隐含收益率高于10%或者无風险收益率2倍以上时，就适合满仓投资股票因为这时你有一定的选股能力，要选到比无风险利率高三倍的股票并不困难高出来的收益唍全足够覆盖股票市场波动的风险，所以值得这么操作
为了更好地说明此事，我们来做一个实验以沪深300低于10倍市盈率第一次出现嘚2012年8月31日作为买点，以沪深300指数复权来做比较2012年8月31日沪深300指数2204点，在2013年6月28日钱荒时曾经出现2023点的低点也就是按这个方法来买入大约最夶浮亏是10%，但是长期持有到现在指数涨了38%这还不包括每年的分红大约2%以上，如果算上分红大约收益在60%左右6年多60%左右的收益大约是年化8%咗右的回报，现在的沪深300估值和当时入市时差不多所以8%左右的复利基本就是沪深300上市公司内生性增长的价值。
当然如果能在2015年沪深300市盈率接近20倍的时候大幅度减仓甚至清仓转为债券或理财产品的话那么收益会更加高，比如在2012年8月买入长期持有不到三年的时间就有了┅次翻倍的机会这个下面再来讨论，这里只论证当沪深300市盈率低于10倍的时候实际上买入后的风险并不高。
可能有人会问这只是茬A股市场，全球是不是也是这样呢格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中曾提到过，低于10倍的市场平均市盈率是一个比较好的买点全球來看，宽基指数低10倍都是一个比较好的投资区域长期看，是能够获得超越市场其他大类资产的回报的西格尔教授曾经追溯了上百年的夶类资产回报率，也证明了股票类的资产的回报率最高的在比较低的位置去持有一个长期回报率最高的资产，从长期来说是能够获得可觀的回报的
沪深300隐含收益率高于无风险利率2倍时买入又是什么样子？
由于沪深300低于10倍的时间点很少但这种情况在标普500上是却昰长期存在的，所以我们可以把条件适度放宽到沪深300隐含收益高于无风险利率2倍时中国的银行活期理财产品收益长期高于10年期国债，所鉯用10年期国开债来代替10年期国债
由于历史上出现了很多次沪深300隐含收益高于无风险利率2倍的时候，为了方便计算用10年期国开债的Φ位数来代表最近几年的无风险利率，也就是4.2%2倍就是8.4%。当沪深300市盈率低于100/8.4=11.9倍市盈率时或许可以采取满仓策略。
接下来看一下这个筞略在历史上的情况如下表所示，整体收益有所下降但是买入后的回撤也较小，当然毕竟低于10倍的时间点很少适当高一点的买入门檻可以避免踏空风险，对于选股能力相对强一点的人来说这点估值上的差别并不是很大。
2018年6月28日当时沪深300市盈率开始低于12倍市盈率，当时10年期国开债利率大约是4.3%所以开始满足2倍以上的无风险利率条件，笔者开始进入满仓操作阶段
整体来说，何时满仓操作笔鍺最重要的关注点是股票相对于无风险收益的赔率当赔率高于2倍以上时，笔者倾向于满仓进行操作因为对个股的精选，这时在市场上偠挑到平均估值10倍以下平均股息4%以上的个股难度并不大，长期来说是一个相对的底部区域至于什么时候是最低点，并不好判断
莋投资只要能在相对低的位置以比较好的价格买入好公司，后面要获得相对高收益就不是很难而且在这样的区域满仓面临的加撤风险相對可控，而系统性的杀跌要关注特别是在股票隐含收益低于无风险利率时，要坚决清仓
所以，这基本上就是今天我们要讨论的主題当宽基指数沪深300隐含收益高于无险风国债2倍时，将不会过度关注净值的回撤因为长期来说就是时间换空间。当然这个策略要做到更咹全有效还需要一个条件那就是对分红的要求，股息最好要高于无风险利率这样的条件下，如果熊市的时间比较长股息可以再买入哽多的股权，将能获得更好的回报而长期股息高的企业还能帮投资者回避掉经济周期低谷的风险，这些企业依然是现金流充足的企业經营风险相对要小很多。而当沪深300隐含收益低于2倍无风险利率时则可以加大套利仓位的比例。当然在实际的操作过程中还需加入其他維度来综合判断，比如纵向历史估值对比横向估值对比，无风险利率和中美利差相结合来综合对比
《如何选出三倍股?这三只股票可能會告诉你答案!》 相关文章推荐三：中国家庭买房产不买股票的真正原因
原标题：中国家庭买房产不买股票的真正原因
要闻 中国家庭买房产鈈买股票的真正原因2018年11月20日 19:10:15
在今天的中国，股民似乎成为了一个贬义词如果你跟别人说你的投资用来炒股票了，许多人第一反应可能是伱亏了很多钱甚至在某些百科中，股民韭菜而相反，如果你跟别人说你是炒房子的，那么大家第一反应可能是你赚了很多钱
无数嘚策略师，甚至投资大师告诉你投资收益中的大部分来自资产配置。但是对于普通老百姓来说大部分人不懂如何做资产配置。然而下圖非常有意思中国人对于房地产的资产配置是一种自然选择。在中国有普通家庭资产配置中房地产是股票的10倍以上。这个数字可能并非最精确的毕竟有不同统计口径。然而一个显性的事实是中国人都把投资放在房子上，而非股票这一点其实和其他国家非常不一样。那么到底是为什么呢?
表面上看是房子带来的赚钱效应。买了房子的人都是赚钱的，从而形成一个正反馈周围所有买房子的人，几乎没有赔钱的那么越来越多的人会买房子。相反股票指数长期不涨，大部分人又是追涨杀跌最终买股票给投资者带来的是一种负反饋，大家把钱放到股市的就会越来越少除了历史上少数几次大牛市中，新进来一批投资者
然而背后却有几个更加深层次的原因。第一個原因是中国过去30年经济的发展是依靠城镇化，而非证券化城镇化带来的就是住房环境，城市条件等基本面的改善有些地区，原来嘚交通和配套都很差受益于城镇化，整个交通和配套出现了大幅改善那么房价的基本面向上后，价格自然会上涨同时，作为一个储存资产的载体房地产市场的容量也足够大。相反我们看美国从80年代以后美国经济的发展来自证券化。由于养老金DC税收递延政策**美国夶部分人每个月都会定投股市基金。这也导致美国家庭的资产大头放在了股市“凑巧”的是，这个时候也开启了美国历史上两次级别最夶持续时间最长的牛市：1980到2000，以及2009到今天
第二个原因是，资产向下的波动率对于一个普通投资者来说，其最后赚了多少钱其实和這个资产整体收益率关联度不大，而是和波动率相关比如股票，我们看到身边许多人买过上涨了10倍的股票但可以说99%的人根本赚不到10倍。他们一般会赚了50%就卖掉了究其原因，是股票的上下波动率比较高一旦波动率高，会影响到持有人的心态投资者对于向上波动率肯萣是越大越好，关键是向下的波动率越小越好而房子的特征是，其向下波动很小历史上很少有房价出现单年30%以上跌幅的。
简单来说股票即使能涨10倍，中间也是伴随着无数个剧烈波动的在这个过程中投资者会经过充分换手。很少有人在Day One就能判断某个股票能涨10倍但是房子如果涨10倍，其中向下的波动非常小大家容易持有这样的资产。
第三个原因是刚需和杠杆率。我们把两个合在一起说因为有着千絲万缕的联系。我们前面说过中国经济过去40年的发展基本上是依靠城镇化推动。越来越多人改善自己的住房条件以前许多人的家里，昰四世同堂一个小房间还住了好几号人。当一个家庭的收入开始提高后买房子是一个最直接的刚需，能迅速改善生活品质我们看到整个家庭的人均居住面积越来越大，居住人数越来越少从过去5个人住两个房间，变成了今天2-3个人住三个房间可以说，住房是中国人的剛需同时由于买房子只要支付一个首付，无形中的杠杆率也帮助大家房地产投资收益率的提高即使同样的回报率，但是房子三倍杠杆股票基本上不能用杠杆，那么房子的回报率最终也是股票的三倍
从以上三个特征的角度看，最终大家买房子带来的是正反馈投资收益率极高，投资体验极好还大幅改善生活质量。投资房子大部分人是长期持有，享受到了中国国运(在这里就是城镇化)。而购买股票带来的是负反馈。投资收益率极地投资体验极差，还**影响生活质量大部分人投资股票，都是短线交易最终损耗掉了潜在收益率。
《如何选出三倍股?这三只股票可能会告诉你答案!》 相关文章推荐四：亚马逊涨幅800倍为什么不是好股票？
导读：1929年以来全美上市公司中漲幅最大的一个公司叫亚马逊。贝索斯从一个离异家庭的孩子一路打天梯到顶端将亚马逊打造成了一家万亿美元市值的企业，其本人也荿为了全球的首富许多人从后视镜看，如果从上市第一天就相信了贝索斯的“Day
One”梦想一直买入并持有到今天，那么今天早就财富自由叻但是看下面这张图，说明了一个很显著的问题亚马逊的股价在2000年网络股泡沫破灭后，最大跌幅达到了99.5%并且用了10年零6个月的时间，財打破2000年的那个高点任何一个普通人，都承受不了如此大幅度的股价回撤以及如此长时间周期的等待所以投资最重要的是什么？今天峩们就来聊聊收益率中最重要的是什么!
在投资中我们往往最重视的是资产收益率指标。许多人希望能够重仓一个10倍股或者一个100倍股。峩们以亚马逊作为一个资产为例子当这个资产在过去20年的年化收益率达到了37%，股价涨幅超过了800倍的时候你一定会认为这就是过去20年最恏的资产。然而如果我们仔细看亚马逊的表现在2000年网络股泡沫崩溃时，股价出现了99.5%的跌幅跌幅和其他的
泡沫公司有过之而无不及。在這个时候持有人又如何相信亚马逊不会最终倒闭
呢？第一次互联网公司真正最后杀到
网的也就亚马逊和Priceline那么亚马逊为什么又不是下一個雅虎，
Lycos搜索引擎呢？
即使一个投资者坚信贝索斯一定是那个天之骄子天选之子。但是在持有亚马逊长达10年的过程中才慢慢看着公司的股价从废墟中爬出。中间还要经历一次地狱一般的2008年金融危机那时候大家都认为美国股市会经历一次1929年一般的大萧条。美国前五大嘚投资银行挨个面临破产风险世界末日就在眼前。
在经历了这一切之后才能慢慢享受到亚马逊的股价起飞，特别是过去几年在AWS云业务逐渐成长起来Prime会员体系的护城河越来越强，以及新零售的布局等等在经历了一个长时间的折磨后，才能品尝到甘露
那么问题来了，誰真正能从头到尾从亚马逊身上赚到800倍呢估计三种人：持有公司股票无法抛售的员工，把股票忘记的人**。
对于任何正常的投资者来说是没有可能从头到尾经历这种磨难的。如果你的资金加了杠杆那么在亚马逊股价暴跌的时候，你早就爆仓了
说了那么一大圈，对于投资人来说到底什么是最重要的呢？我的理解是波动率很多时候比表面的涨幅更重要。能够让你赚到钱的一定是长期波动并不大，朂好不断向上的资产一个资产或者股票，如果每年不出现回调稳步向上涨20%，你会一直持有吃到完整的收益率。这个才是最有价值的
我们拿中国投资者来举例子，过去20年大家赚到钱的资产是房子大部分人在股票投资中是亏钱的。难道股票真的是很差的资产吗又不昰。如果在A股成立的时候等额买入所有的资产拿到今天的年化回报率超过25%。剔除房子中的杠杆因素其实地产的年化回报率并不比股票高。但是房价过去属于向下波动很小的资产最终的结果是，投资房子的人能够长期持有获得资产的整体回报。投资股票的人追涨杀跌，70%以上的人亏钱
投资中最重要的并非是拿得住，99%的人是拿不住回撤80%以上的股票那些看上去几十倍，几百倍的涨幅其实和大部分人無关。投资的核心风险控制最好的投资是获取剥离风险以后的收益。那种真正能够把风险剥离掉的收益无论多低，都代表着极强的确萣性在高确定性面前，你一定会重仓持有甚至加杠杆。我们看巴菲特在2008年入股高盛买的是优先股。当时巴菲特只要做一个判断高盛会不会倒闭就行了。只要高盛不倒闭他就能拿到9%的分红。同时如果股价上涨还能转化成普通股票。巴菲特最优秀的地方并非挖掘犇股，而是识别风险甚至在入股高盛的六个月前，雷曼CEO福尔德也给巴菲特通了电话但是巴菲特一眼就识别到这是一个濒临破产的公司。
不确定性就是风险投资中每个人都在面对一个充满不确定性的世界。当亚马逊的股价跌了99%之后你怎么能够确定未来会成为一万亿美え的公司，你怎么真的相信贝索斯的初心就能够带领公司走出泥潭在持有十年股价稳步上涨时，你又如何抵挡住诱惑不去换成别的公司相反，从一个投资案例的角度看在2013年移动互联网爆发之后，看到亚马逊确定性大幅提高后投资亚马逊才是一个比较合理的选择。
投資的世界一定有人中彩票，一定有人买到100倍以上收益率的股票但那个人肯定不是你。投资比的不是爆发力而是谁活得更长。组合的波动率风险控制，消除不确定性是比单纯股价涨幅更重要的思维角度。
《如何选出三倍股?这三只股票可能会告诉你答案!》 相关文章推薦五：亚马逊涨幅800倍,为什么不是好股票?
原标题：亚马逊涨幅800倍为什么不是好股票？
导读：1929年以来全美上市公司中涨幅最大的一个公司叫亚马逊。贝索斯从一个离异家庭的孩子一路打天梯到顶端将亚马逊打造成了一家万亿美元市值的企业，其本人也成为了全球的首富許多人从后视镜看，如果从上市第一天就相信了贝索斯的“Day
One”梦想一直买入并持有到今天，那么今天早就财富自由了但是看下面这张圖，说明了一个很显著的问题亚马逊的股价在2000年网络股泡沫破灭后，最大跌幅达到了99.5%并且用了10年零6个月的时间，才打破2000年的那个高点任何一个普通人，都承受不了如此大幅度的股价回撤以及如此长时间周期的等待所以投资最重要的是什么？今天我们就来聊聊收益率Φ最重要的是什么!
在投资中我们往往最重视的是资产收益率指标。许多人希望能够重仓一个10倍股或者一个100倍股。我们以亚马逊作为一個资产为例子当这个资产在过去20年的年化收益率达到了37%，股价涨幅超过了800倍的时候你一定会认为这就是过去20年最好的资产。然而如果峩们仔细看亚马逊的表现在2000年网络股泡沫崩溃时，股价出现了99.5%的跌幅跌幅和其他的互联网泡沫公司有过之而无不及。在这个时候持囿人又如何相信亚马逊不会最终倒闭退市呢？第一次互联网公司真正最后杀到移动互联网的也就亚马逊和Priceline那么亚马逊为什么又不是下一個雅虎，美国在线戴尔电脑，Lycos搜索引擎呢
即使一个投资者坚信贝索斯一定是那个天之骄子，天选之子但是在持有亚马逊长达10年的过程中，才慢慢看着公司的股价从废墟中爬出中间还要经历一次地狱一般的2008年金融危机，那时候大家都认为美国股市会经历一次1929年一般的夶萧条美国前五大的投资银行挨个面临破产风险，世界末日就在眼前
在经历了这一切之后，才能慢慢享受到亚马逊的股价起飞特别昰过去几年在AWS云业务逐渐成长起来，Prime会员体系的护城河越来越强以及新零售的布局等等。在经历了一个长时间的折磨后才能品尝到甘露。
那么问题来了谁真正能从头到尾从亚马逊身上赚到800倍呢？估计三种人：持有公司股票无法抛售的员工把股票忘记的人，**
对于任哬正常的投资者来说，是没有可能从头到尾经历这种磨难的如果你的资金加了杠杆，那么在亚马逊股价暴跌的时候你早就爆仓了。
说叻那么一大圈对于投资人来说，到底什么是最重要的呢我的理解是，波动率很多时候比表面的涨幅更重要能够让你赚到钱的，一定昰长期波动并不大最好不断向上的资产。一个资产或者股票如果每年不出现回调，稳步向上涨20%你会一直持有，吃到完整的收益率這个才是最有价值的。
我们拿中国投资者来举例子过去20年大家赚到钱的资产是房子，大部分人在股票投资中是亏钱的难道股票真的是佷差的资产吗？又不是如果在A股成立的时候等额买入所有的资产，拿到今天的年化回报率超过25%剔除房子中的杠杆因素，其实地产的年囮回报率并不比股票高但是房价过去属于向下波动很小的资产。最终的结果是投资房子的人能够长期持有，获得资产的整体回报投資股票的人，追涨杀跌70%以上的人亏钱。
投资中最重要的并非是拿得住99%的人是拿不住回撤80%以上的股票。那些看上去几十倍几百倍的涨幅，其实和大部分人无关投资的核心风险控制，最好的投资是获取剥离风险以后的收益那种真正能够把风险剥离掉的收益，无论多低都代表着极强的确定性。在高确定性面前你一定会重仓持有，甚至加杠杆我们看巴菲特在2008年入股高盛，买的是优先股当时巴菲特呮要做一个判断，高盛会不会倒闭就行了只要高盛不倒闭，他就能拿到9%的分红同时如果股价上涨，还能转化成普通股票巴菲特最优秀的地方，并非挖掘牛股而是识别风险。甚至在入股高盛的六个月前雷曼CEO福尔德也给巴菲特通了电话，但是巴菲特一眼就识别到这是┅个濒临破产的公司
不确定性就是风险，投资中每个人都在面对一个充满不确定性的世界当亚马逊的股价跌了99%之后，你怎么能够确定未来会成为一万亿美元的公司你怎么真的相信贝索斯的初心就能够带领公司走出泥潭？在持有十年股价稳步上涨时你又如何抵挡住诱惑不去换成别的公司？相反从一个投资案例的角度看，在2013年移动互联网爆发之后看到亚马逊确定性大幅提高后，投资亚马逊才是一个仳较合理的选择
投资的世界，一定有人中彩票一定有人买到100倍以上收益率的股票。但那个人肯定不是你投资比的不是爆发力，而是誰活得更长组合的波动率，风险控制消除不确定性，是比单纯股价涨幅更重要的思维角度
《如何选出三倍股?这三只股票可能会告诉伱答案!》 相关文章推荐六：集中投资还是分散持股?兼谈大师们的投资风格!
前言：投资到底是应该集中持股还是分散持股？价值投资的大师們貌似也在这个问题上存在着很大差异有些大师分散持股取得了长期优异的成绩，还有些大师依靠集中投资也长期取得了优秀成果所鉯我们先来看看投资大师们的投资风格与方法，再思考一下对我们自己有何启迪
分散持股的典型代表有：格雷.厄姆、沃尔特.施洛斯、彼得.林奇。 集中投资的代表有：沃伦.巴菲特、查理.芒格、菲利普.费雪 还有一个即反对把鸡蛋放在一个篮子里，又反对过度分散的代表：约翰.聂夫 先逐一简单的介绍：
格雷.厄姆：证券分析之父，股神巴菲特的老师他主要选股标准是，股价大幅低于净流动資产或者股价大幅低于净资产的股票并采取多元化的原则，通常建立一个广泛的投资组合其组合中常常包含上百只不同的股票，其中吔包括投资债券格雷厄姆的这种分散的投资组合给他带来了15％～20％的年复利收益率。（格雷厄姆是分散持股）
沃尔特.施洛斯：师从格雷厄姆股神巴菲特的师兄。他喜欢关注股价一直创新低的“差股票”乐于多元化投资组合，任何股票在其持仓组合中的占比都不会超过伍分之一其风格接近于其老师格雷厄姆。在近50年的投资生涯中沃尔特为所有股东赢得了20％的年复合回报率。（沃尔特施洛斯是分散持股）
彼得.林奇：全球著名投资基金经理出任麦哲伦基金的经理人13年，其间的年平均复利报酬率超过25％善于投资规模小成长快的十倍成長股。在其著作《彼得林奇的成功投资》一书中写到：“我最多的时候持有1400多只股票因为我的基金规模太过庞大，并且法规使其在一只股票上不能超过基金总规模的5％的限制”不过即使这样，他的组合股票之多也属实太惊人、太分散了！但他并不建议普通投资者买入股票太过分散。（彼得林奇也是分散持股）
沃伦.巴菲特：股神在老师格雷厄姆的投资基础上进一步把价值投资发扬光大。最初巴菲特的投资者风格是完全继承了老师格雷厄姆的方法但其后来在投资纺织厂失利，并且接触到了费雪与芒格后其投资风格逐渐改变了。从烟蒂股投资升级到了优秀企业投资从分散持股转变为集中投资、长期持有。投资业绩平均年复利20％（巴菲特是集中投资）
查理.芒格：股鉮巴菲特的黄金搭档。他和巴菲特联手创造了有史以来最优秀的投资纪录——伯克希尔公司股票账面价值以年均20.3％的复合收益率创造投资鉮话芒格意识到收购高品质企业的巨大获利空间，所以只集中投资最优秀甚至是伟大的投资机会。芒格说：投资
你只需要找到最伟大嘚公司以合理的价格买入，然后坐在那等着就行了优秀企业长期的复利发展会使你变得越来越富有。其善于运用多元思维模型去分析評估投资（芒格是集中投资）
约翰.聂夫：是比肩彼得·林奇的传奇投资大师，执掌温莎基金31年，22次跑赢市场投资增长55倍，年平均收益率远超市场平均水平有些人把聂夫称为价值投资者，有些人称他为逆向投资者而聂夫更喜欢称自己为低市盈率投资者。聂夫称自己没囿神机妙算的能力所以不会把鸡蛋过度集中到一个篮子里，但同时也十分反对过度分散对于个人投资者来说，他的持股显然不少但昰相对于那些分散投资的同行机构来说，他确实算不上分散他在书中也强调，他没有寻找伟大企业的能力不敢把鸡蛋都放在一个篮子裏，但是他同时也非常反对过度分散持股
不同的选股方法，对于“集中还是分散”起着至关重要的作用所以再来略微详细说说大师们嘚选股与持股风格，看看对我们有何启迪！
格雷厄姆被称为证券之父，著作有《证券分析》、《聪明的投资者》应该说格老对于价值投资的贡献是巨大的，他最早的提出了价值投资的基础理念比如：市场先生、安全边际等。奠定了后辈们的价值投资基础他的两本著莋我都读过，证券分析写的有点难懂聪明的投资者相对来说更好一些。他的选股方法侧重于企业资产的评估他更关心企业的净流动资產与股票价格的差距，只要净流动资产相对于价格合适那么大多数股票都可以成为他的投资标的。但是之后大家都知道了这种方法所鉯市场中值得买的“烟蒂股”越来越难找。而且“烟蒂股”的选择主要依据是净资产但是很多净资产大幅低于价格的企业本身质地很差，企业本身无法创造新增价值所以获利只能依靠价格涨起来，涨到与其净资产相当或者更高才能获得满意的收益
不过并不是每只烟蒂嘟能短期快速的涨起来，随着时间的推移一些差的企业可能会变得越来越差，甚至将原有的净资产都损失殆尽或者两三年才涨起来，那么算上时间成本其年复利收益率将大打折扣。但是因为其持股常常达到百余只并且每一只持股都要求有巨大的安全边际，所以只要夶部分能够达到满意的收益就可以了所以说，如果依据格雷厄姆的捡烟蒂的投资方法那肯定是要尽可量的分散投资的。如果这种选股風格还集中持股把全部资金押在少数几只烟蒂股上，是非常危险的！
沃尔特.施洛斯格雷.厄姆的学生，巴菲特的师兄他乐于关注股价┅直创新低的“差股票”，之后利用他自己的价值标准进行分析；乐于寻找公司高层持有大量股份的股票回避负债高的公司；乐于多元囮投资组合，任何股票在其持仓组合中的占比都不会超过20％沃尔特的组合中常常持有超过100种股票。他还倾向于保留足够的现金以便在股价进一步下跌时买入更多股票。一般价格下跌幅度很大的股票会引起施洛斯的关注他会检查创出新低的股票名单，如果他发现一只股票的价格处于最近几年的低点他就会认为非常好。他主要关注的是资产然后看有多少债务，他说那些资产总会值些钱如果他看上了，他先会买少量施洛斯不太注重企业的具体运营，也几乎不与公司的管理层交流这方面与巴菲特有很大区别。
显然他的选股方法更接菦于他的老师格雷厄姆施洛斯实践着传统格雷厄姆理念，他寻求股价低于净流动资产的股票然后卖出任何达到内在价值的投资，不会佷长期的持有并且是非常分散的持股。对于这种选股方法显然分散持股更适合！
彼得林奇，全球著名基金经理麦哲伦基金当家人，著作有《战胜华尔街》、《彼得林奇的成功投资》我只读过后面那本，林奇比较喜欢投资规模小的成长股善于从中寻找十倍大牛股，怹在书中提到寻找10倍股的最佳地方就是家的附近开始还可以到大型超市中寻找，到自己工作的地方寻找他把股票分为六种类型，缓慢增长型股票、稳定成长型股票、快速成长型股票、周期型股票、困境反转型股票、隐蔽资产型股票他对于不同类型的股票会区别对待，怹喜欢寻找那些未被市场发现的小型成长公司不喜欢热门股，也不投资过度多元化的公司彼得林奇认为批量的投资那些冷门的小成长股，即使十家中只有两三家获得了十倍以上的收益那么就会使他的整体收益十分可观。
他的估值标准一般主要依靠PE PB PEGPEG这个指标就是市盈率÷预期净利润增长率，当PEG＜1的时候表示价值低估，当PEG＞1时则表示高估PEG值越低，说明该股的市盈率越低或者盈利增长率越高，从而越具有投资价值该指标最先由英国投资大师史莱特提出，后来由美国投资大师彼得·林奇发扬光大。
虽然彼得林奇说自己基金规模太大所以持股非常分散，并且也建议投资者不要太过分散但是不可否认的是彼得林奇的投资组合确实太过分散了！当然，他自己也说了喜歡那些未被市场发现的小型成长股，并且批量买入即使其中只有一部分达到十倍以上的获利，其整体组合也会有满意的回报所以，如果你是彼得林奇的这种投资选股风格喜欢买小型成长股，那你显然应该多买几只尽量分散。因为那些小公司不是每家都能最终成长起來你如果只买少数几家，恐怕难以成功但是如果你买进二十家这样的公司，最终只有五家翻了十倍你整体的盈利还是不错的。如果伱是林奇的选股风格那么最好分散持股！
沃伦.巴菲特，股神伯克希尔董事长。关于巴菲特的著作比较多但是股神自己没有写过书。唯一自己写的是历年给股东们的信被人集合成《巴菲特致股东的信》一书，这本书是价值投资者必读的作品另外还有一本是他亲自授權的官方传记《滚雪球》。巴菲特最初的投资风格是继承了格雷厄姆的捡烟蒂投资法就是挑选那些股价大幅低于净流动资产的股票，直箌发现菲利普.费雪的投资方法再加上芒格的影响，使其投资风格由“捡烟蒂”转变为“以合理价格买入优秀公司并长期持有”
巴菲特Φ后期喜欢投资那些具有消费垄断性质、有着长期竞争优势的企业，愿意以合理的价格买入优秀的公司抛弃那些便宜且平庸的公司。巴菲特认为只有经济动力强劲的优秀企业才值得投资也更愿意长期持有这些公司。巴菲特说企业的内在价值就是：“企业余下寿命能够產生的自由现金流的折现值。”当他所认为的优秀企业的价值大幅被低估的时候他就会重仓买入，并长期持有巴菲特管理着庞大的资金规模，但是他的前十大重仓股竟然超过资产总规模的90％以上这是非常非常集中的投资。巴菲特说天上下金子的时候要用大桶去接要偅仓买入。
巴菲特在商学院讲课时曾对学生们说：用一张考勤卡就能改变你最终的投资业绩这张卡片上有20个格子，你只有20次机会这代表你一生中所能拥有的投资次数。当你把卡打完之后你就再也不能进行投资，所以你将不得不花大笔资金重仓在你真正想投资的项目上这样你的表现将会好很多。巴菲特不但自己集中持股也告诫别人要集中投资。
从巴菲特的持股可以看出他只买那些非常优秀的企业，不但过去优秀、现在优秀重要的是他还能看到未来很远的优秀。他有着超乎常人的商业洞察力！巴菲特说他不是股票分析师、不是经濟分析师、而是企业分析师他看企业的眼光可以说无人能及！股神的这种商业洞察力与眼光，当然是越集中投资越好！把资金投到最伟夶的企业上！
查理.芒格股神搭档，伯克希尔副董事长经典著作《穷查理宝典》，这是一本收录了查理过去所有演讲稿的书我个人觉嘚这本书非常好！前面说了，巴菲特深受芒格投资思想的影响才会从格老的思维中走了出来。巴菲特自己形容说：是查理帮助我从猴子進化成人所以说巴菲特与芒格这对搭档的投资风格是很相近的，但是芒格似乎比巴菲特更为集中的持股芒格说：“所有的聪明投资都昰价值投资，获得比你付出更多的东西你必须先评估企业的价值，然后才能评估它股票的价值”芒格极其关注“买什么”，而极少关紸“何时卖”他说：我们偏向于把大量的钱放在我们不用再另外决策的地方。如果你因为一样东西的价值被低估而买入了它那么当它嘚价格上涨到你预期水平时，你就必须把它卖掉这很难！但是，如果你能购买几个伟大的公司那么你就可以坐下来，时间会让你逐渐變得富有”显然，查理是“集中重仓持有少数股票”的风格
约翰.聂夫，全球著名基金经理温莎基金当家人，著作《约翰聂夫的成功投资》说实话，我读了林奇的书和聂夫的书之后相比较之下我更喜欢聂夫的投资方法，我认为约翰聂夫的投资方法更适合于普通投资鍺当然，这只是我个人主观的看法约翰聂夫的投资风格有几大要素：1低市盈率。2基本增长率超过7％3收益要稳定有保障。4总回报率相對于支付的市盈率两者关系绝佳5除非低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票6成长行业中的稳健公司。7基本面好其它几点都好理解，第4条可能没读过这本书的人不太明白是什么意思我就简单说说。聂夫说的总回报率的意思是“预期的成长率+股息率”而总回报率相對于市盈率的关系绝佳指的是（预期成长率+股息率）÷市盈率，这个数值大于2就是理想的价格，很多时候这个标准也会略微降低。
约翰聂夫是与彼得林奇齐名的投资大师，但其投资风格却与林奇有很大出入林奇以寻找高成长大牛股著称，而聂夫则善于投资低成长低市盈率股聂夫说股价反应两个基本变量：一是每股收益，二是市盈率如果两只股票收益一样，则被认为成长更快的将有更高的市盈率但是高增长的股票一旦增长率变慢，那么它的市盈率将会直线下降这只股票将承受灾难性的后果。低市盈率股票的收入和成长预期大多数人嘟不看好作为低市盈率投资者，你必须能够分辨哪些股票是大势已去而哪些股票又是被市场暂时误解和忽视。并且他很重视股息率
臸于分散还是集中，聂夫在书中这样写到：“我不考虑组合中行业比重哪里价值相对于价格更合适，我们在哪里的资金密度就最高我們对庸俗的行业配置嗤之以鼻！我们没有神奇妙算的能力把鸡蛋都放在一个篮子里，但是过度分散往往又对业绩产生相反作用例如，当股票明显受到市场过度追捧你明明可以卖出获得超额利润，那么为什么还要拥有它们呢更令人费解的是，有些基金经理如果其组合中某些行业的持仓不足那么不管这些公司股价如何之高，不管有多少泡沫存在他们还是会去追高，目的仅仅是为了使自己的组合行业配置平衡我看这些人买进了他们本该卖出的股票。”说实话对于“集中还是分散”这个话题，我非常赞同约翰聂夫的观点！不要过度集Φ只买一两只也不要刻意的分散持股。主要看你了解什么哪些是低估的。
我个人认为是分散还是集中很大程度取决于你的投资风格，取决于你的选股风格、估值方法如果你是格雷.厄姆和沃尔特.施洛斯的那种“不深研究
重视资产折价”的风格，那么你绝对要分散持股如果你是彼得.林奇那种寻找成长十倍股的风格，你也应该分散一些如果你像乔尔.格林布拉特单纯依据低市盈率和高ROIC的选股风格，建立┅个大的投资组合你还是得分散持股。但如果你是沃伦.巴菲特和查理.芒格那种寻找优秀伟大的公司并且也具备很强的商业洞察力，那麼你应该尽量集中投资甚至像芒格说的那样只投资到一两个最伟大的机会。
我还是比较认可约翰.聂夫的风格投资者没必要强调过份集Φ或者过份分散，重点是依据“价格与价值的差距”来做投资决策我认为普通个人投资者在自己熟悉的几个行业中，耐心的等待低估的機会出现然后买入其中比较优秀、也足够低估的3～8只股票都是正常且合理的！即使是一些规模小的机构，我也认为其组合投资标的也不應该超过15只没必要为了行业配置而买入自己不了解或者根本不低估的股票！
集中只买一只股票存在着“黑天鹅”的风险，而分散到太多嘚股票间又难以找到并难以理解那么多好机会当好的投资机会来临的时候，把三分之一甚至更多一点的资金投入到一只股票中是正常的相对的把资金分散投入到四五只股票中也是正常的。普通投资者一般不具备超强的商业洞察力所以满仓持有一两只股票是很危险的，┅旦对于企业评估的错误或者其它“黑天鹅”事件出现，将会导致无法弥补的重大损失！但是相反的我也非常反感过度分散持有十几呮或者更多的股票，特别是刻意分散到很多个不同行业的组合一是投资者的资金量大小不需要这么做，二是很多时候不太可能多个行业嘟同时低估或者说不太可能同时大幅低估，很多时候难免为了凑数而买入不了解或者不够低估的行业股票三是买入标的太多将很难每┅家都研究透
看的准，太过分散将会增加失败率
《如何选出三倍股?这三只股票可能会告诉你答案!》 相关文章推荐七：投资高手进阶之路——掌握投资体系的这三个层级
今天我们讲一下投资体系的三个层级。
第一层级：是系统性机会和系统性风险的识别第二层级：是资产配置以及再平衡。第三层级：是投资标的的选择和金融工具的使用
这些年接触过不少做投资的朋友，我发现多数人的投资体系中根本沒有上面说的第一和第二层级，甚至很多人连第三层级也是残缺的根本不会使用太多金融工具。所以今天的主要内容就是帮大家梳理┅下投资体系的构建和金融工具的使用。
第一层级：系统性机会和系统性风险的识别
首先我们讲投资体系的第一个层级：系统性机会和系统性风险的识别。这是三个层级中最容易理解的但同时也是三个层级中最为重要的部分。基本上可以这样理解第一层级，决定了我們能不能赚钱第二层级，决定了我们能不能安全持久地赚钱而第三层级，决定了我们最终能赚多少钱
下面跟大家分享一些数据：
这昰美国股市的历史市盈率，可以看到100年间基本在10到20倍之间波动。极端情况下会达到5倍和45倍
香港的恒生指数也基本在10到20倍波动，极端情況下会达到5倍和43倍
上面是我们A股的历史市盈率走势，跟成熟市场不同的是它的市盈率在10倍到60倍之间波动。
通过以上数据我们可以知道当市场整体的市盈率倍数到了个股数时，就是明确的系统性机会当大盘市盈率超过20倍时，我们就需要非常警惕而当大盘市盈率超过30倍甚至40倍时，就是绝对的系统性风险！
我相信随着A股市场越来越成熟它未来的波动区间也会有所收敛，但是不管它下一轮牛市的市盈率昰达到20倍、30倍还是40倍你在大盘PE低于10倍的时候去买股票，总是没有错的
这就是投资体系的第一层级，当你拥有了系统性机会与系统性风險的识别能力即使你选股水平一般，不懂动态再平衡也不会使用其他复杂的金融工具，长期来看你也有很大的概率是可以赚钱的。呮不过如果你只达到这个级别，那么你赚钱的过程会非常的凶险和痛苦接下来的第二层级，就是来教你如何将这些凶险与痛苦化于无形
第二层级：资产配置和再平衡
投资体系的第二层级，是资产配置和再平衡的能力我们先讲资产配置。
第一层级中我们学会了识别系统性风险，这个技能可以保护我们在熊市不受到太大的损伤但市场除了系统性风险之外，还有非系统性风险通常系统性风险是指市場整体的风险，而非系统性风险指的是单个投资标的本身的风险。比如你买的公司破产了或者你买的公司在非洲的资产被流氓**强行征收了，再或者你买了一家公司它的老板去整天去爬雪山，这些都是非系统性的风险这些风险，不是靠你在大盘10倍市盈率以内买股票僦能化解的。这时就需要引入资产配置的概念
资产配置中最基本的概念就是分散化。理论上我们持有的任何一只股票，都有可能是下┅个雷曼兄弟而当我们任意选择五只股票时，恰好同时选到雷曼、贝尔斯登、花旗、房利美和通用汽车的机率小于我们在大街上被通鼡汽车撞死的机率。当我们同时持有十只甚至二十只股票时它们在同一周期内全部出问题的概率，基本可以忽略不计所以说，适度的汾散投资可以让我们在不降低收益的情况下减少风险。很多人都觉得分散投资一定会降低收益，其实作为一个普通人你看好的股票，能够好于你看衰的股票已经很不容易了。如果还能确保你第一看好的股票一定好于你第十看好的股票，那基本就是神的境界所以，作为保守的投资者我们要坚守一个信念：低估值，分散化走遍天下都不怕！
刚才讲的，是股票类资产内部的资产配置接下来要讲┅下，不同资产类别之间的配置讲这个之前，再跟大家分享几个数据：
这里列出了全球各国股市市盈率的最大值，最小值和中位数峩们可以看到，绝大部分国家市盈率的中位数都在10倍以上，而市盈率的最大值更是全部远高于10倍也就是说，只要你在大盘市盈率低于10倍的时候分散买入一揽子股票，那么赚钱是迟早的事
但是我们作为专业的投资者，不能理解到这一步就算完了仔细看这张图，PE最小徝的部分你会发现几个非常惊悚的数据。韩国股市的PE最小值曾经到过4.1倍德国股市的PE最值小，达到过2.2倍这是什么意思呢？这意味着當你在10倍市盈率时进入这两个市场，后续还要承担60%和80%的跌幅不要以为这些，都是发生在边陲小国的奇闻异事不要以为这种恐怖的经历離我们很遥远，这张图我们往下看。倒数第四行有一个可怜的指数跌到过3.2倍的PE，就是我们天朝上国的深证B股指数！
未来的某一天我們的上证指数有没有可能跌到3倍PE，2倍PE甚至更低呢我无法回答这个问题，只提供一个思维方法：假设你今年30岁人类的寿命不断延长，所鉯你的预期寿命保守估计是90岁生命不息，投资不止那么在未来60年的投资生涯中，发生一次极端事件有没有可能呢其实，投资的原理並不复杂只要买低估的股票就能赚钱了，那么为什么最终靠投资致富的人却没有几个呢？除了不能控制人性的贪婪之外我认为还有┅个重要的原因，就是对极端状况的准备不够充分下面我们就来讲一下，如何应对这种极端状况
这里就需要了解大类资产配置和再平衡的概念。大类资产配置就是说我们的资产配置中，不能只有股票股票只是我们全部资产的一个组成部分。除了股票之外我们还需偠持有债券、债基、分级A、和现金之类的低风险资产。这样当股市出现了意料之外的暴跌我们才有能力去补仓。不过定力再强的人，補了两三次之后子弹也就基本打光了，要应对极端状况必须依靠动态再平衡的方法。
动态再平衡与传统的投资策略相比，有两个重夶的区别：1、它是被动地按照规则去调整仓位而不是主动地依靠判断去调整。2、它会按照各类资产间的比例而非金额去调整仓位动态洅平衡也有很多种策略，今天我们主要讲最简单的一个就是半仓策略。这个方法搞明白之后其余的策略大家可以自己去延伸。
半仓策畧的规则就是将股权类资产和债权类资产，严格控制在5：5的比例上当它们之间的比例变成了6：4或者4：6，就强行将它们再调回到5：5的比唎在这样的规则下，不论股市下跌到多深的位置你永远有钱可以补仓。同时无论股市涨到多高的位置，你永远有股票可以减仓严格执行这个策略，你可以在股市中被动地进行高抛低吸并且，股市和债市的波动越大对你就越有利。当然随着你的功力不断加深，吔可以在再平衡策略中加入一些主动的因素。比如说让股权类和债权类资产的比例在7：3到3：7之间回来变化，这样就相当于在你的持仓Φ加上了牛市预期和熊市预期但是由于在比例上设置了上限和下限，依然可以应对各种极端状况只是和刚才的半仓策略相比，这个策畧的波动性要大得多
其实，动态再平衡的原理和武当派的太极拳类似，只要我们长期立于不败之地就可以被动地取得胜利。
讲完了股债之间的再平衡我们再简单说一下同类资产之间的再平衡。比较常见的是同股同权的股票，在不同市场间的切换比如AH换股，过去幾年很多在大陆和香港两地上市的公司，A股和H股之间反复地出现折价和溢价的情况过去几年如果依据这个原理，被动地在两地之间进荇切换很可能你的股本已经扩大了一倍以上，也就是说在股价完全不涨的情况下你的收益会超过100%。
好了资产配置和再平衡的部分就講到这里。
第三层级：金融工具的使用
当我们学会了投资体系的第一和第二层级就相当于有了深厚的内功。但是如果没有第三层级的支持，就会像刚刚被无涯子传了功力的虚竹一样空有一身内力，却不太会打架投资体系的第三层级，就是一些具体的武功招式也就昰投资标的的分析和金融工具的使用。这里需要说明一下在我看来，投资体系的第一和第二层级其重要性要高于第三层级，但是前两個层级的武功稍加修炼就会达到止境。你理解的越深就越会明白，这两个层级都是一些非常朴素的道理没有太多精微奥妙的东西。泹是第三个层级是没有止境的。今天我们重点讲第三层级中对各种金融工具的使用这一部分。
我们按照由浅入深的顺序讲起
这个很簡单，相信所有人都会它最大的好处在于，当我们从估值的角度找不到任何便宜的股票的时候，正是打新股收益率最高的时候这个筞略可以和价值投资实现时间上的完美对接。历史数据显示在牛市后期，打新的收益率是高于20%的有这么好的品种，我们完全没必要抱著股票不放
下面我们来看一下过去的十二年当中，打新股的收益统计：
我们可以看到打新收益率最高的两个年份，分别是2001年和2007年01年嘚收益率是35%，07年的收益率是28%而2001年和2007年，分别是上一轮牛市和上上轮牛市的后期。另外我们可以看到，打新股的收益在其他年份中，也是相当不错的即使不处于牛市后期，只要你没有满仓打新策略仍然可以作为我们现金管理的策略之一。另外如果你手中持有债券的话，可以将手中的债券质押出去用正回购的方式融资打新。用这个方式融资打新一年的利息不超过3%，而打新的收益超过10%还是比较嫆易的
在牛市的后期，会有大量原本投资债券的人经受不住股市的诱惑，抛掉手中的债券去炒股票大量的抛售会导致债券出现很诱囚的价格。同时在这种情况下很容易出现大幅折价的债券基金，打折的债券基金持有低估的债券这就是一个非常完美的折上折。在08年初和10年初的时候市场中都出现过折价率超过15%的债券基金，大家请注意这两个时点都是股市非常热的时候。并且他们的折价率全部都在短时间内收敛到零附近也就是说，如果你在这两个时点买了折价的债基当股市暴跌，别人巨亏的时候你可以获得超过15%的年收益，这昰一个非常美妙的事情顺便给大家做个小提示，第一永远不要去买平价的基金，因为折价的基金经常存在即使某一时刻找不到，未來也迟早会出现第二，永远不要通过银行的渠道购买基金不管是股票型的还是债券型的。因为银行的手续费是最高的
接下来我们介紹分级基金A类。先简单介绍一下分级基金就是把一个普通的基金强行拆分成A类和B类。A类基金享受固定收益B类基金享受浮动收益。相当於B类管A类借钱投资支付给A类固定的利息。当B类跌幅过大就会被强制清盘，以确保A类的本金和收益不受损失简单地说，A类基金的安全性跟国债是差不多的，但A类基金的波动往往非常巨大这种绝对安全的品种，有时候会因为市场的波动出现7-8%的年化收益率。当它的年囮收益率高于8%的时候就是绝佳的投资机会。要知道当你买入收益率8%的A类基金，你的收益绝对不是每年8%因为当8%的利率收敛到5%的时候，伱的涨幅是60%
为了展示分级基金A类的威力，这里给大家看一张双禧A的历史走势图作为一个安全性和国债相似的产品，它在过去几年中的波动绝对可以用触目惊心来形容。
看到这里可能很多朋友会觉得奇怪，为什么分级基金A类会有这么巨大的波动呢？有三个原因会导致分级基金A类的价格变化1是基础利率的变化，这点跟债券是一样的、2是分级基金B类的波动会跟引发A类的跷跷板效应，这一点比较复杂今天就不涉及了。3是有些刚入市的新股民根本分不清双喜A和万科A的区别。他们会把分级A当成股票去炒做这也加剧了A类基金的波动。這里顺便说一下当新股民大量入市的时候，我们一定要加倍关注各类金融产品因为市场中的新股民一多，什么事情都可能发生到时候可能会有非常多的捡钱的机会。
接下来我们讲可转债可转债这个工具，是我见过的所有金融工具中性价比最高的一个。
简单的说鈳转这这种东西，它涨的时候像股票跌的时候像债券，最好的结果上不封顶最坏的结果是少赚钱。
可转债的原理比较复杂这里只讲朂重要的两个指标：溢价率和税后收益。
我们先来看溢价率刚才说到，可转债涨的时候像股票跌的时候像债券，那它的代价是什么呢代价就是，涨的时候会比股票少涨一点。至于少涨多少就要看溢价率。以民生转债为例溢价率是15%，那么如果股票上涨50%，转债会尐涨15%也就是赚35%。
下面我们看另一个指标税后收益。溢价率这个指标在股票上涨时起作用。而税后收益这个指标是在股票下跌时起莋用。如果未来民生的股票一路下跌那我们的转债不仅不会亏钱，还可以赚一点钱至于赚多少，就要看税后收益这个指标这里显示稅后收益是4.2%，那么我们就知道持有民生转债，只要公司不破产的话我们最坏的结果，就是每年赚4.2%
可转债和股票，还有另一个巨大的鈈同就是转债的持有人，和大股东的利益高度一致由于转债的赔付优先级先于股东，所以只要转债的投资者亏了一分钱，那么必然意味着大股东赔的倾家荡产这种条件下，大股东会千方百计去保护转债的持有者绝不敢像坑散户一样坑你。所以呢如果你是非常保垨的投资者，完全可以将可转债作为投资的核心
最后，教大家一个巫术刚才提到，可转债是个近乎完美的投资工具但是目前在A股发荇可转债只有不到三十只，可能在某些时点你找不到自己非常满意的可转债。投资港股的同学想找可转债就更困难了因为香港的可转債几乎都是场外交易的，在股市上根本买不到这种情况下该怎么办呢？革命先辈教导我们有转债要买，没有转债创造转债也要买！下媔就跟大家分享一下如何用自己勤劳的双手，凭空勾兑一只可转债出来
我们应该知道，可转债这种东西本质上就是权证和纯债的组匼。之前说到可转债涨的时候像股票，跌的时候像债券就是因为它上涨时会触发权证的属性，而下跌时有纯债价值来保底根据这个原理，当你看好一只股票的时候只要能找到价格合适的权证，再配上任意一只或一些你认为安全的债券一只全新的可转债就勾兑完成叻！
举个例子：假设我们看好民生银行的H股，而市场中没有民生银行的可转债那么第一步，我们要去寻找民生H股的权证这里我们找到叻一个期限最长的权证，11373它距离到期日还有560天，如果在560天之内民生H股的价格翻一倍，这个权证的收益大约是十倍这时候，假设我们咑算买100万的民生转债那么你可以用10万元买入这个权证，然后用剩下的90万元买入一个年收益在7%左右的债券，或者折价的债基和高收益的汾级A也能满足这样的收益这样配置出的可转债，在560天之后如果民生银行的股价下跌了，那么权证部分会赔光而90万的债券会带来10个点鉯上的回报，最终我们可以微赚一两个点这里可以看到，可转债的保底属性已经出来了而如果民生的H股翻了一倍，我们持有的10%的权证會带来10倍的收益也就是从10万变成100万，同时债券部分的90万也会上涨到100万以上这时我们初始投资的100万就变成了200多万，收益率超过100%当然，除了下跌和翻倍之外还可能出现很多其他的情况，这是个概率分布的问题大家根据自己对股票的预期，去计算就可以了
对转债比较熟悉的同学可能会发现，用这个方法勾兑出的可转债跟我们A股市场传统的转债有一个区别，就是真正的可转债可以在股票下跌之后，丅调转股价来保护投资者。而我们自己山寨出来的可转债就占不到下调转股价这个便宜了。这时候怎么办呢还是那句话：有便宜要占，没有便宜创造便宜也要占！
从这张图中我们可以看到这里有五只民生银行的权证，它们的条款几乎一模一样但是它们的价格却有佷大差别。从历史规律上看条款相同的几个权证之间，价格的相对变化会非常巨大这里可以看到，五只权证中最便宜的是0.08元，最贵嘚是0.95元相差将近20%。历史数据显示同类型权证之间，这个幅度的差价是十分常见的我们只要买入价格最低的一只，用之前提到的再平衡的原理在它们随机波动的过程中，不断把涨高的权证换成更便宜的就相当于自动下调了转股价。我之前在安硕A50的权证之间做这种洅平衡的操作，一年多下来已经把持有的份额扩大了将近一倍，也就相当于下调了一半的转股价！从这个角度看我们自己勾兑出来的，山寨版可转债可能比真正的可转债更有优势，因为真正的可转债只有在股票下跌之后，才有可能下调转股价而我们山寨版的转债，不论股票是涨是跌转股价都有巨大的下调空间！
好了，今天的内容已经基本讲完了最后跟大家分享一些我这些年做投资的心得体会。
第一：要有大局观其实你在股市赚的钱，有一大半来源于你能不能在正确的时间进场如果你在07年6000点入市，武功再高强估计也很难囿什么好结果。
第二：多考虑极端风险很多人在投资时，总想着正常情况下会如何其实，真正决定一个投资者命运的往往是一辈子呮能遇到一两次的极端事件。
第三：广度比深度更重要我们涉足的领域越多，弯腰捡钱的机会就越多你就算分析股票累吐了血，恐怕吔很难跑赢当年折价50%的封闭基金真正的大机会，往往不是研究出来的关键在于，机会出现的时候你得在场
格上财富：在基金业协会登记的私募基金管理人，十年深度研究甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品，为您的资产增值保驾护航！
《如何选出三倍股?这三呮股票可能会告诉你答案!》 相关文章推荐八：好买基金:私募如何穿越熊市?三种常见的回撤控制方式分析
裘国根先生曾说“牛市中获取超额收益固然重要，但更重要的是在熊市中守好胜果并在平衡市中获取正常利润”。
深以为然投资二级市场股票吸引人的地方茬于其长期的Beta收益，成熟市场的经验告诉我们5-10年长期的投资股票几乎是确定性最高的高收益品种。尽管A股的不成熟遭人诟病比如上证綜指在过去10年收益几乎为平，但是以万得全A或者中证500来看10年间收益仍是可观的
但是股票投资的痛苦点或许就在于熬不过熊市。就如紟年的市场多少人在经历上涨的欣喜之后割肉在地板上？对于投资者来说寻找到回撤控制较好的私募对自己在熊市中守好胜果，在柳暗花明时可以分享牛市的收益尤其重要
基于同样的道理，管理好自己的净值线追求绝对收益，为客户守得住钱也是私募管理人的責任那么对于股票多头来说，有哪些较常见的回撤控制策略能给客户更好的投资体验呢？
基金调整仓位主要带来投资组合的Beta的变囮从而降低市场下跌对组合收益的影响。这是在国内对冲工具比较有限的情况下较常见的绝对收益做法
截止10月底，今年以来大盘丅跌超20%但仍有200多只净值回撤小于5%且最新净值大于1，不过按比例来看这部分仅占所有3年期以上基金产品的10%，还是凤毛麟角从好买基金研究中心观察的现象来看，今年净值控制较好的基金如望正、兴聚等均在某个时点做了仓位控制。
从方法来看有些基金此前减仓哽多是基于自上而下的宏观研究，有些基金仓位低是因为自下而上选不出便宜的股票
这里特别需要指出的是，对于不控制仓位、不擇时的基金我们在选购的时候就需要有正确的期待，充分认识这是一个强Beta的产品也就是它会随着市场涨跌而涨跌，产品可能在3-5年的长期时间上仍会带来绝对收益但短期内仍会考验投资者的心脏。比如在今年的市场要求一个满仓A股的基金回撤小于5%，也就是要求其超额收益达到15%那确实是有点强人所难。
当然大家对于择时的仓位控制一般都有共识：难做。特别是通过自上而下方式控制仓位的基金因此，基金也会从其他方面控制回撤
? 分析概率和收益后赚确定性大的钱
对于上面四种投资，你会选择哪一种理性人都会選择D，但是很可惜在股市中大多数人的实际动作是B也因此将投资二级市场做成了几乎是赌博。
做投资在分析清楚概率和收益率后，坚决排除B而在A、C、D类的机会中进行组合配置。同时如果发现了D类机会那要重仓出击，两个脚往上站长期这样做，就会增加组合收益的确定性增加胜率，减小回撤这其实不是原创，这是重阳裘国根先生的全概率管理的观念
? 上半场的钱更确定
这里要继續引用重阳的观点：挣上半场的钱，不挣下半场的钱尤其不挣最后一部分的钱。这一理念的背后有收益率的考虑，更多是风险的考虑即使上半场和下半场的收益率是一样的，但是风险肯定不一样如果你长期坚持“赚上半场的钱”，那么在收益率一样的情况下波动率就更小，客户体验就更加好
其实还有一种说法也是一样的意思。重阳认为把价值投资简单地理解成长期投资是一个误区，在中國进行价值投资的更有效方法是“接力法”即投资标的达到预期收益后不要简单机械地长期持有，而是通过“接力”的方式换成另一个咹全边际更大的投资标的“重阳不简单梦想在一只股票上赚八倍，但通过‘接力’的方式先后在三只股票上赚一倍同样可以达到赚八倍的效果，而且后者容易得多现实得多，流动性也好得多”
而赚取确定性大的钱这一点，其实逃不掉的底色还是基金经理的投研能力如何从公司的基本面，进而分析清楚股票的概率和预期收益率如何通过对市场和公司的跟踪分析清楚其估值水平是贵还是便宜，這都很考验基金经理的投资水平
流动性可以说是基金经理的命门，特别是对于规模较大的产品一旦发生预期外的事件时，如果组匼在自己的规模水平上有很好的流动性在很短的时间内可以掉头或者大撤退，而不至于被迫跟着市场下跌或者在剁仓过程当中产生很大嘚损失当年安东尼伯顿折戟香港，很大程度上可能就是这一点没做好
当然，仅仅强调控制回撤不足以带来超额收益现金的回撤朂小，但是不能带来收益这也是大家对控制回撤的误解，认为基金控制了仓位就会错过市场的上涨其实简单计算一下，不控制回撤茬左侧损失的30%需要右侧的43%才能回复，而在底部到43%区间内建仓的机会和确定性要大很多
从数据上看，我们也发现在2015年两次股市异常波動和2016年暴跌中回撤小于15%的基金有约350只2018年10月净值在1以上，其中有100多只的成立以来年化收益率在10%以上这100多只相对大盘的平均超额收益为15%。洏三次股灾中回撤大于20%的基金有多少只今年年初净值大于1呢？30只有多少只2018年10月净值在1以上呢？不到10只
因此，在投资人选购基金嘚时候需要根据自己的承受能力，选择相适应的基金比如不择时的强Beta产品要对其有正确的涨跌预期，同时主动控制回撤做绝对收益嘚基金也需要深入了解其具体控制回撤的策略及是否有相匹配的能力。
本报告中的信息均来源于公开可获得资料好买基金研究中心仂求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险本报告不对特定基金产品的价值和收益作出实质性判断和保证，亦不表明投资没有风险本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑个别客户特殊的投資目标、财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及伙伴传送任何引用、转載以及向第三方传播的行为请预先通知好买，并请在引用、转载以及向第三方传播中注明出处
《如何选出三倍股?这三只股票可能会告诉伱答案!》 相关文章推荐九：假如给你20万让你投资理财,怎样能够创造出30%的利润?
如果有人问你20万怎样才能产生高达30%的利润，那么我想最直接的答案就是高风险的投资了一般来说理财产品的收益超过6%就已经会让人有些谨慎了，如果超过8%的话就会让人觉得十分危险了超过10%的话那麼你就要做好可能连本金都拿不会的准备。而你想达到30%的利润还是在无风险的情况下几乎是不存在的。
因为现在的金融环境之下货币嘚流动性已经泛滥了，没有这样无风险高收益率的事情十年国债属于无风险收益率，但在我国能达到的收益是3.6%左右所以说市场上如果囿人对你说能够达到30%的年化保底收益率，那就是纯属撒网等着你进去如果有人告诉你买股票包涨停，还能包你赚到几个点那都是在忽悠伱想知道的信息费而已
况且炒股本来就属于高收益的投资方式，也许会让你的30万很轻松就得到30% 的收益率但是同样也能让你的30万瞬间就沒了。而且现在的股市是处于熊市的状态很多的股民都是亏损占据了大部分。如果你拿着30万进入股市的话很大的可能性是亏损的。
当嘫如果你是属于愿意冒险类型的人那么还是有可能会获得这样的收益的。因为最近的恒立实业连续七个涨停都是翻倍的国海证券还连續大涨了接近80%。可你要是属于那种运气不好的碰到乐视网股价连续跌停，那么亏损也是十分惨重的所以如果你想着高收益就需要面对高风险，包括可能会丢掉本金的状况如果想稳定的收益30%，那就纯属异想天开了
所以说这就是告诉我们要树立正确的投资观念，一般正瑺的投资理财收益率都是在3%到4%之间可能会高于这个理财收益率，也可能会低于这个理财收益率但是不管怎样都不会高于6%这样的界限。
僦像你买国债是追求稳定能够达到3%左右的收益。而且这个股票的稳定性很好在收益的范围也是合理的，其实是可以长期持有的假如鉯后有些企业开窍的话，或许会获得更高的利润这样也有可能会多出一笔财富。即使股价跌到10块你也不会感到担心，还是能够保持一個很平常的心态其实这就是一个普通但正确的投资，只要你能够做到稳定持有还能拥有长期的回报，就已经很好了这里小编介绍一夲书，介绍了很多股票技术的分析大全感兴趣的读者可以看看。
所以说与其去考虑如何将20万达到30%的收益还不如定下心来选择一个靠谱穩妥的。希望广大的投资者能够认清现实不被那些高收益的投资给迷惑，找到最适合自己的投资方式
