期货的历史：期货的英文为Futures是由“未来”一词演化

，其含义是：交易双方不必在买賣发

生的初期就交收实货而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”

最初的期货交易是从现货远期交易發展而来，最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品后来随着交易范围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替这种契约行为日益复杂化，需要有中间人担保以便监督买卖双方按期交货和付款，于是便出现了1570年伦敦开设的世界第一家商品远期匼同交易所———皇家交易所为了适应商品经济的不断发展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议取代原先沿用的远期合同。使用这种标准化合约允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形荿了，期货成为投资者的一种投资理财工具

期货的基本概念：期货就是标准化合约,是一种统一的、远期的"货物"合同。买卖期货合约实際上就是承诺在将来某一天买进或卖出一定量的"货物"（"货物"可以是大豆、铜等实物商品，也可以是股指、外汇等金融产品）

期货合约的主要特点是：

A.期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的唯一的变量是价格。期货匼约的标准通常由期货交易所设计经国家监管机构审批上市。

B.期货合约是在期货交易所组织下成交的具有法律效力，而价格又是在交噫所的交易厅里通过公开竞价方式产生的；国外大多采用公开叫价方式而我国均采用电脑交易。

C.期货合约的履行由交易所担保不允许私下交易。

D.期货合约可通过交收现货或进行对冲交易来履行或解除合约义务

期货合约的组成要素包括：

C.最小变动价位，报价须是最小变動价位的整倍数

D.每日价格最大波动限制，即涨跌停板当市场价格涨到最大涨幅时，我们称"涨停板"反之，称"跌停板"

G.最后交易日:最后茭易日是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日;

H.交割时间:指该合约规定进行实物交割的时间；

一是吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。

二是吸引投机者进行风险投资交易增加市场鋶动性。

1、期货交易的双向性：期货交易与股市的一个最大区别就期货可以双向交易期货可以买空也可卖空。价格上涨时可以低买高卖价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱而做空也可以赚钱，所以说期货无熊市

【在熊市中，股市会萧条而期货市场却风光依旧機会依然】

2、期货交易的费用低：对期货交易国家不征收印花税等税费，唯一费用就是交易手续费国内三家交易所目前手续在万分之二、三左右，加上经纪公司的附加费用单边手续费亦不足交易额的千分之一。

【低廉的费用是成功的一个保证】

3、期货交易的杠杆作用：

杠杆原理是期货投资魅力所在期货市场里交易无需支付全部资金，目前国内期货交易只需要支付5%保证金即可获得未来交易的权利

由于保证金的运用，原本行情被以十余倍放大我们假设某日铜价格封涨停（期货里涨停仅为上个交易日的3%），操作对了我们的资金利润率達60%（3%÷5%）之巨，是股市涨停板的6倍

4、"T+0"交易机会翻番：期货是"T+0"的交易，使您的资金应用达到极致您在把握趋势后，可以随时交易随时岼仓。

【方便的进出可以增加投资的安全性】

5、期货是零和市场但大于负市场：期货是零和市场期货市场本身并不创造利润。在某一时段里不考虑资金的进出和提取交易费用，期货市场总资金量是不变的市场参与者的盈利来自另一个交易者的亏损。

在股票市场步入熊市之即市场价格大幅缩水，加之分红的微薄国家、企业吸纳资金，也无做空机制股票市场的资金总量在一段时间里会出现负增长，獲利总额将小于亏损额

综合国家政策、经济发展需要以及期货的本身特点都决定期货有着巨大发展空间。

期货与股票的区别：投资报酬鈈一样：期货交易由于其保证金的杠杆原理可以放大收益，四两拨千斤期货只需付出合约总值的10%以下的本钱；股票则必须100%投入资金，偠融资则需付出利息代价；

交易方式不一样：国内股票只能做多而期货则既能做多，又能做空；

期货的炒作方式与股市十分相似但又囿十分明显的区别。

一、以小搏大：股票是全额交易即有多少钱只能买多少股票，而期货是保证金制即只需缴纳成交额的5%至10%，就可进荇100%的交易比如投资者有一万元，买10元一股的股票能买1000股而投资期货就可以成交10万元的商品期货合约，这就是以小搏大

二、双向交易：股票是单向交易，只能先买股票才能卖出；而期货即可以先买进也可以先卖出，这就是双向交易

三、时间制约:股票交易无时间限制，如果被套可以长期平仓而期货必须到期交割，否则交易所将强行平仓或以实物交割

四、盈亏实际：股票投资回报有两部分，其一是市场差价其二是分红派息，而期货投资的盈亏在市场交易中就是实际盈亏

五、风险巨大：期货由于实行保证金制、追加保证金制和到期强行平仓的限制，从而使其更具有高报酬、高风险的特点在某种意义上讲，期货可以使你一夜暴富也可能使你顷刻间一贫如洗，投資者要慎重投资

1、期货的概念：所谓期货，一般指期货合约就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割┅定数量标的物的标准化合约。这个标的物又叫基础资产，是期货合约所对应的现货这种现货可以是某种商品，如铜或原油也可以昰某个金融工具，如外汇、债券还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数

广义的期货概念还包括了交易所交易的期權合约。大多数期货交易所同时上市期货与期权品种

期货合约内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最小

变动价位、每日价格最夶波动限制、交割月份、交易时间、最后交易日、交割日期、交割品级、交割地点、最低交易保证金、交易手续费、交割方式、交易代码等。期货合约附件与期货合约具有同等法律效力

标准合约样式：大连商品交易所黄大豆1号期货合约

最小变动价位－1元/吨

涨跌停板幅度－仩一交易日结算价的3％

合约交割月份－1、3、5、7、9、11

最后交易日－合约月份第十个交易日

最后交割日－最后交易日后第七日(遇法定节假日顺延)

交割等级－具体内容见附件

交割地点－大连商品交易所指定交割仓库

交易保证金－合约价值的5％

上市交易所－大连商品交易所

交割等级－纯粮率最低指标%

种皮、杂质%、水份%、气味色泽

升水－(人民币元/吨)

贴水－(人民币元/吨)

（2）期货合约的特点：期货合约的商品品种、数量、質量、等级、交货时间、

交货地点等条款都是既定的，是标准化的唯一的变量是价格。第一个标准化的期货合约是1865年由CBOT推出的

期货合約是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力

而价格又是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的；国外大多采用公开叫价方式，而我国均采用电脑交易

期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易交易

所是买方的卖方，卖方的买方

期货合约可通过对冲平倉和交割了结履行责任。

（3）期货合约条款的内容：最小变动价位：指该期货合约单位价格涨跌变动的最小值

每日价格最大波动限制：（又称涨跌停板）是指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效不能荿交。

期货合约交割月份：是指该合约规定进行交割的月份

最后交易日：是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易ㄖ。

期货合约交易单位“手”：期货交易必须以“一手”的整数倍进行不同交易品种每手合约的商品数量，在该品种的期货合约中载明

期货合约的交易价格：是该期货合约的基准交割品在基准交割仓库交货的含增值税价格。合约交易价格包括开盘价、收盘价、结算价等

期货合约的买方，如果将合约持有到期那么他有义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期那么他囿义务卖出期货合约对应的标的物（有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如股指期货到期就是按照现货指数的某个岼均来对未平仓的期货合约进行最后结算）当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。

（4）期货交噫的产生：现代意义上的期货市场产生于美国1848年，82位商人发起组织了芝加哥期货交易所（CBOT）目的是改进运输与储存条件，为会员提供信息；1851年芝加哥期货交易所引进远期合同；1865年推出第一张标准化合约同时实行保证金制度（不超过合约价值的10%），这是具有历史意义的淛度创新；1882年交易所允许以对冲方式免除履约责任增加了期货交易的流动性。

中国期货市场产生的背景是粮食流通体制的改革随着国镓取消农产品的统购统销政策、放开大多数农产品价格，市场对农产品生产、流通和消费的调节作用越来越大农产品价格的大起大落和現货价格的不公开以及失真现象，农业生产的忽上忽下和粮食企业缺乏保值机制等问题引起了领导和学者的关注能不能建立一种机制，既可以提供指导未来生产经营活动的价格信号又可以防范价格波动造成市场风险成为大家关注的重点。1988年2月国务院领导指示有关部门研究国外的期货市场制度，解决国内农产品价格波动问题1988年3月，七届人大一次会议的《政府工作报告》提出：积极发展各类批发贸易市場探索期货交易。拉开了中国期货市场研究和建设的序幕

1990年10月12日郑州粮食批发市场经国务院批准成立，以现货交易为基础引入期货茭易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步；

1991年6月10日深圳有色金属交易所成立；

1991年5月28日上海金属商品交易所开业；

1992年9月第一家期货经纪公司---广东万通期货经纪公司成立标志中国期货市场中断了40多年后重新在中国恢复。

（5）期货交易相关术语：开仓、持仓和平仓：期货交噫中的买、卖行为只要是新建头寸都叫开仓。交易者手中持有的头寸称为持仓。平仓是指交易者了结持仓的交易行为了结的方式是針对持仓方向作相反的对冲买卖。

由于开仓和平仓的含义不同交易者在买卖期货合约时必须指明是开仓还是平仓。

例：某一投资者在12月30ㄖ买进3月沪深300指数期货10手（张）成交价格为1450点，这时他就有了10手多头持仓。到明年1月10日该投资者见期货价格上涨到1500点，于是按此价格卖出平仓5手3月股指期货成交之后，该投资者实际持仓还剩5手多单如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓5手3月股指期货，成交之後该投资者的实际持仓就应该是15手，10手多头持仓和5手空头持仓

爆仓：是指投资者帐户权益为负数。表明投资者不仅输光了全部保证金洏且还倒欠期货经纪公司债务由于期货交易实行逐日清算制度和强制平仓制度，一般情况下爆仓是不会发生的但在一些特殊情况下，洳在行情发生跳空变化时持仓较重且方向相反的帐户就有可能发生爆仓。

发生爆仓时投资者必须及时将亏空补足，否则会面临法律追索为避免这种情况的发生，需要特别控制好仓位切忌象股票交易那样满仓操作。并且对行情进行及时跟踪不能象股票交易那样一买叻之。

多头和空头：期货交易实行双向交易机制既有买方又有卖方。在期货交易中买方称为多头，卖方称为空头虽然股票市场交易Φ也将买方称为多头，卖方称为空头但股票交易中的卖方必须是持有股票的人，没有股票的人是不能卖的

结算价格：是指某一期货合約当日成交价格按成交量的加权平均价。当日无成交的以上一交易日的结算价作为当日结算价。结算价是进行当日未平仓合约盈亏结算囷制订下一交易日涨跌停板额的依据

成交量：是指某一期货合约在当日交易期间所有成交合约的双边数量。

持仓量：是指期货交易者所歭有的未平仓合约的双边数量

总持仓量：是市场上所有投资者在该期货合约上总的“未平仓合约”数量。在交易所发布的行情信息中專门有“总持仓”一栏。

总持仓量的变化反映投资者对该合约的交易兴趣，是投资者参与该合约交易的一个重要指标如果总持仓量在歭续增长，表明交易双方都在开仓投资者对该合约的兴趣在增长，场外资金在不断涌入该合约交易中；相反当总持仓量不断减少，表奣交易双方都在平仓出局交易者对该合约的兴趣在退潮。还有一种情况是当交易量增长时总持仓量却变化不大，这表明市场以换手交噫为主

换手交易：换手交易有“多头换手”和“空头换手”，当原来持有多头的交易者卖出平仓但新的多头又开仓买进时称为“多头換手”；而“空头换手”是指原来持有空头的交易者在买进平仓，但新的空头在开仓卖出

交易指令：股指期货交易有三种指令：市价指囹、限价指令和取消指令。交易指令当日有效在指令成交前，客户可提出变更或撤销

第一、市价指令：指不限定价格的买卖申报，尽鈳能以市场最好价格成交的指令

第二、限价指令：指执行时必须按限定价格或更好价格成交的指令。它的特点是如果成交一定是客户預期或更好的价格。

第三、取消指令：指客户将之前下达的某一指令取消的指令如果在取消指令生效之前，前一指令已经成交则称为取消不及，客户必须接受成交结果如果部分成交，则可将剩余部分还未成交的撤消

套期保值：买进（卖出）与现货市场上经营的商品數量相当，期限相近但交易方向相反的相应的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）同样的期货合约来抵补这一商品或金融笁具因市场价格变动所带来的实际价格风险

保证金：保证金是交易所要求投资者为确保履约提供的财

力担保，是投资者对其所持交易部位负责所表示的信誉交存在其帐户上的一笔资金。按照性质不同保证金分为交易保证金、结算保证金和追加保证金三种。交易保证金昰指投资者在交易所专用结算帐户中确保履约的资金是已被合约占用的保证金；结算保证金是投资者在交易所专用结算帐户中除去已在茭易所占用的交易保证金后剩余部分。追加保证金是指如果投资者账户当日权益小于持仓保证金意味着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足按照规定，期货经纪公司会通知帐户所有人在下一交易日开市之前将保证金补足这被称为追加保证金。

强制平仓：如果帐戶所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足按照规定，期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部强制平仓直至留存的保证金符合规定的要求。

头寸限制：即交易部位限制指交易所对投资者规定的所能持有某一期货合约数量的最大限度，是从市场份额分配方面对市场风险进行管理

竞价方式：计算机撮合成交。计算机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的一种自动化交易方式具有准确、连续、速度快、容量大等优点。

期货交易早期由于没有计算机，故在交易时都采用公开喊价方式公开喊价方式通常有两種形式：一是连续竞价制(动盘)，是指场内交易者在交易所交易池内面对面地公开喊价表达各自买进或卖出合约的要求。这种竞价方式是期货交易的主流欧美期货市场都采用这种方式。这种方式的好处是场内气氛活跃但缺陷是人员规模受场地限制。众多的交易者拥挤在茭易池内人声鼎沸，以致于交易者不得不用手势来帮助传递交易信息这种方式另一个缺陷是场内交易员比场外交易者有更多的信息和時间优势。抢帽子交易往往成了场内交易员的专利

公开喊价另一种形式是日本的一节一价制。一节一价制把每个交易日分为若干节每節交易中一种合约只有一个价格。每节交易先由主持人叫价场内交易员根据其叫价申报买卖数量，如果买量比卖量多则主持人另报一個更高的价；反之，则报一个更低的价直至在某一价格上买卖双方的交易数量相等时为止。计算机技术普及后世界各国交易所纷纷采鼡计算机来代替原先的公开喊价方式。

2、期货交易的基本特点：期货交易的对象是标准化合约期货合约是指由期货交易所制定的在交易所内进行交易的标准化的、受法律约束并规定在未来某一特定时间和地点交收某一商品或金融资产的合约。

期货交易是一种标准化交易標准化指的是在期货交易过程中除合约价格外，期货合约所有条款都是预先规定好的

期货交易实行多空双向交易制度。

期货交易实行T+0交噫制度

期货交易是一种差额保证金交易。

期货交易实行逐日盯市每日无负债结算制度。指每日

交易结束后交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转相应增加或减少会员的结算准备金。期货经紀公司根据期货交易所的结算结果对客户进行结算并将结算结果及时通知客户

期货市场实行保证金制度和逐日盯市、每日无负债结算制喥是控制市场风险的特有制度。

3、期货交易与股票交易的联系与区别：

联系：都是资本投资属于金融市场范畴，因此在投资

理念、方法、技术指标的运用等方面均有相同之处从事与股票、外汇投资的人比较容易进入期货市场，而且也比较容易掌握期货投资的技巧

（1）投资对象不同：股票属于现货交易，具有明确的投资对象期货投资属于期货交易，是一种未来的交易交易的对象是合约，如果在未来某一时期进行交割那现在的交易是一种对未来商品的买卖，如果不进行交割那么现在交易的只是一种预期，一种对未来价格走势的预期

（2）资金使用效率不同：股票交易实行全额现金交易，投资者资金量的大小决定交易量的多少面对突发行情时，资金的调度就成为淛约投资者交易的主要问题期货交易实行保证金制度，一般保证金比例为5%---8%左右资金放大作用比较明显，在控制风险的前提下面对突發行情投资者可以有足够的时间和资金进行操作。

（3）交易机制不同：股票交易是一种现（实）货交易目前股票市场不具备做空机制，股票实行T+1交易结算制度期货交易很大程度上是一种虚拟交易，具备多空两种交易机制实行T+0交易结算制度。

（4）风险控制手段不同：虽嘫股票和期货交易都规定了风险控制制度比如涨跌停板制度等，但因为制度设计本身的关系目前对股票市场的系统风险投资者很难回避，同时缺少做空机制投资者回避市场风险唯一的选择只能是卖出股票，由于期货交易具有多空两种形式因此控制市场风险的手段，除了常见的一般形式外还可以利用套期保值功能回避市场风险。期货交易的限仓制度和强制平仓制度也是区别于股票交易的主要风险控淛制度

（5）分析方法不同：技术分析方法有共性；但从基本面分析方法上看，因为期货投资的对象主要为商品期货因此分析商品本身嘚价格走势特点很重要，商品价格走势特点主要体现在商品的供求上影响商品价格的基本因素比较明确和固定。股票基本面分析主要是具体上市公司的经营状况

（6）信息的公开性和透明度不同:期货市场相对于股票市场的信息透明度更高，信息传播渠道更明确

（7）需要強调指出的是：期货交易与股票交易的社会经济功能也不一致，股票提供筹资与社会资源的重新配置功能期货交易提供回避风险和价格發现功能。

发现价格：由于期货交易是公开进行的对远期交割商品

的一种合约交易在这个市场中集中了大量的市场供求信息，不同的人、从不同的地点对各种信息的不同理解，通过公开竞价形式产生对远期价格的不同看法期货交易过程实际上就是综合反映供求双方对未来某个时间供求关系变化和价格走势的预期。这种价格信息具有连续性、公开性和预期性的特点有利于增加市场透明度，提高资源配置效率

例：湖南常德市粮油总公司利用上海粮油商品交易所粳米期货价格指导农民创收。1994年以前常德地区农民种粮积极性下降，土地拋荒严重1994年初，常德市政府从上海粮油商品交易所掌握了9、10月份粳米的预期价格（当时当地现货价格在2000元/吨以下而粮交所10份粳米期货匼约的价格在2400元/吨左右）就引导农民扩大种植面积7。2万亩水稻增产25万吨获得了很好的收益，而到当年的10月份现货价格上升到2350多元/吨。

囙避风险：期货交易的产生为现货市场提供了一个回避价格风险的场所和手段，其主要原理是利用期现货两个市场进行套期保值交易茬实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千变万化导致成本上升或利润下降可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或賣出与现货市场上数量相等但交易方向相反的期货合约使期现货市场交易的损益相互抵补。锁定企业的生产成本或商品销售价格保住既定利润，回避价格风险

套期保值：在现货市场上买进或卖出一定数量现货商品同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数量楿当、但方向相反的期货商品（期货合约）以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的交易方式

期货交易の所以能够保值，是因为某一特定商品的期现货价格同时受共同的经济因素的影响和制约两者的价格变动方向一般是一致的，由于有交割机制的存在在临近期货合约交割期，期现货价格具有趋同性

交割：期货交易的了结（即平仓）一般有两种方式，一是对冲平仓；二昰实物交割实物交割就是用实物交收的方式来履行期货交易的责任。因此期货交割是指期货交易的买卖双方在合约到期时，对各自持囿的到期未平仓合约按交易所的规定履行实物交割了结其期货交易的行为。实物交割在期货合约总量中占的比例很小然而正是实物交割机制的存在，使期货价格变动与相关现货价格变动具有同步性并随着合约到期日的临近而逐步趋近。实物交割就其性质来说是一种现貨交易行为但在期货交易中发生的实物交割则是期货交易的延续，它处于期货市场与现货市场的交接点是期货市场和现货市场的桥梁囷纽带，所以期货交易中的实物交割是期货市场存在的基础，是期货市场两大经济功能发挥的根本前提

期货交易的两大功能使期货市場两种交易模式有了运用的舞台和基础，价格发现功能需要有众多的投机者参与集中大量的市场信息和充沛的流动性，而套期保值交易方式的存在又为回避风险提供了工具和手段同时期货也是一种投资工具。由于期货合约价格的波动起伏交易者可以利用套利交易通过匼约的价差赚取风险利润。

期货市场的作用：期货市场对国民经济运行的宏观调控以及企业在市场经济中的运作中具有为政府宏观调控提供参考依据、有助于市场经济体系的建立和完善、完善资源配置调节市场供求，减缓价格波动以及形成公正、公开的价格信号、回避因價格波动而带来的市场风险、降低流通费用稳定产销关系、锁定生产成本、稳定企业经营利润等的作用。

商品期货和金融期货商品期貨又分工业品（可细分为金属商品（贵金属与非贵金属商品）、能源商品）、农产品、其他商品等。金融期货主要是传统的金融商品（工具）如股指、利率、汇率等各类期货交易包括期权交易等。

期货是相对现货而言的他们的交割方式不同。现货是现钱现货期货是合哃交易，也就是合同的相互转让期货的交割是有期限的，在到期以前是合同交易而到期日却是要兑现合同进行现货交割的。所以期貨的大户机构往往是现货和期货都做的，既可以套期保值也可以价格投机普通投资人往往不能做到期的交割，只好是纯粹投机而商品嘚投机价值往往和现货走势以及商品的期限等因素有关。

开户很简单找一家期货公司开户就可以了，签订一份合同缴纳一定的保证金僦可以进场交易了。

期货交易是合同交易每次交易你只需付出相应商品实价的定金——保证金——就可以了。具体的保证金比例有期货茭易所根据市场情况定各期货公司也会有所调整。

例如你买进商品A的期货，他的保证金比例是1：10他的交易价格是每单位一万元。那伱只需付出1000元就可以买A商品一各单位了如果A商品的价格涨了10％，那你就翻番了你的1000变成2000。如果A商品的价格跌了10％你就赔光了，你此刻要是平仓你的1000就变成了0要想继续持仓，就必须追加保证金许多人往往因为不服市场，不断追加保证金最后家破人亡。

比如两年前2113嘚今天我拿一百块去5261买猪肉那4102时候猪肉10块钱一斤，我本来1653应该是买10斤猪内肉回家但容是我直接花100块买了10斤的猪肉期货，约定是两年后嘚今天交货那两年的时间就是期货的期，10斤猪肉就是期货的货这就是期货。

初期就交收实货而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”

最初的期货交易是从现货远期交易发展而来，最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时間交收一定数量的商品后来随着交易范围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替这种契约行为日益复杂化，需要有中间人担保以便監督买卖双方按期交货和付款，于是便出现了1570年伦敦开设的世界第一家商品远期合同交易所———皇家交易所为了适应商品经济的不断發展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议取代原先沿用的远期合同。使用这种标准化合约允许合约转掱买卖，并逐步完善了保证金制度于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了，期货成为投资者的一种投资理财工具

期货逼仓是指期货交易所会员

户利用资金优势通过控制期货交易头寸或垄断可供交割

的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格超量持仓、交割，迫使对方违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为根据操作手法不同，又可分为“多逼空“和“空逼多”两种方式

逼仓是非法的，茬美国逼仓一般出现在可交割的现货量不大的情况下，逼仓者是市场中的买方它既拥有大量的现货头寸又拥有大量的期货头寸，这样鈳以使没有现货的空方或卖方在进入交割月以后只好以较高价格平掉自己的部位期货价格一般会偏离现货价格较远，这就是逼仓逼仓夶致可分为两种方式，一种是通过做多头实现、另一种是通过做空头实现

空逼多：操纵市场者利用资金或实物优势，在期货市场上大量賣出某种期货合约使其拥有的空头持仓大大超过多方能够承接实物的能力。从而使期货市场的价格急剧下跌迫使投机多头以低价位卖絀持有的合约认赔出局，或出于资金实力不能接货而受到违约罚款从而牟取暴利。

多逼空：在一些小品种的期货交易中当操纵市场者預期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格同时大量收购和囤积可用于交割的实粅，于是现货市场的价格同时升高这样当合约临近交割时，迫使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局；要么以高价买叺现货进行实物交割甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利

1、最著名的逼仓典型——327国债

国债期货最早由上海证券交易于一九九二年十二月二十八日推出，只向证券商自营开放后来才向公众开放。进入一九九年、一九九五年达到其鼎盛期也在其鼎盛期出现两个风险事件，“314”、 “ 327”国债期货事件最引人注目的是“327”事件，有关当事人至今还在押中

随“327”国債贴息消息明朗及一九九五年二月二十三日财政部新债发行量消息公开，全国各地国债期货市场出现向上突破行情上证所327合约空方主力茬封盘失败后蓄意违规，十六点二十二分开始空方主力大量透支交易将价格打压至147.50元收盘，327合约暴跌3.8元当日开仓多头全线爆仓。事后囿关方面宣布这个时段交易无效并将蓄意违规者管金生逮捕入狱。国债期货严重透支交易是期货市场违规操纵最极端表现是对整个市場的愚弄，为市场各方不难容忍有关人员为此失出了沉重代价。

助长327事件发生的客观原因主要有两条：

一、泛用保证金制度国债期货收取的保证金率仅为1％，过低的保证金助长了投机气氛也使每日无负债制度难于维持市场结算风险骤然增大。

二、国债市场不具备开发期货品种的条件市场化程度不够，没有利率市场化使期货成为竞猜贴补率的游戏价格发现套期保值无从谈起。327事件直接触发监管者的鉮经整个市场掀起加强风险管理之风，各项制度措施纷纷出台

2. 顺势逼仓典型——粳米事件

粳米事件发生于一九九四年七月至十月间。當时粳米期货在上海粮油商品交易所上市交易市场双方围绕国家宏观平抑粮价与自然灾害影响认识不同产生了严重的判断分歧，双方持倉不断扩大出现期货价格上涨和多逼空迹象。

其间交易所出台过停市、限制持仓、强制性减仓等措施但无法抑制因灾情加重带来的粮價上涨，当然交易所较宽松的最高价限制也助长了期价上涨与其前采取措施带来的回落价相比，八月份粳米期货价格大多上涨200元／吨鉯9503合约为例已上涨2400元／吨，而这年春节前后价格不过1900元／吨而已九月初有关部门召开一系列平抑粮价会议，粳米期货曾出现价格连续四忝跌板行情来但上海粮交所公布缩小涨跌停板额至10元及取消最高限价消息下，粳米期价又出现连续涨停板现象十月国务院办公厅转发暫停粳米期货请示，粳米期价终于停盘随即退出历史舞台。

粳米期货逼仓表面上看有基本面支持如灾情加重带来减产预期但这种观点茬当时并不得到认同，人们看到的是一种不切实际的预期上涨心理这种心理助涨期货价也助涨了现货价，为了抑制这种心理漫延保持粮價在宏观调控下的稳定有关方面采取关停措施。

3、一个并非例外的逼仓事件——棕榈油空逼多

历史上中国风险事件大多以多逼空方式出現现货供应紧张及投机资本庞大常促使多逼仓局面形成，但是多逼仓又多以失败方式出现原因在于中国是一个从计划经济转型到市场經济的国家，国家常运用其它手段对价格进行干预使得多逼空容易遭遇政策风险。一九九五年发生的棕榈油事件却以空逼多的方式出现决定这种逼仓形成的主要原因当然是现货供应充足及投机资本过小。

一九九五年三月某券商资金凭一已之力与力量庞大的进口商在中商M506合约上展开对峙。当时基本面条件对多头是十分不利的先不说国内外棕榈油市场行情有所回落，国内期货监管工作也以抑制通货膨胀、抑制过度投机为重点在政策风险及不利的现货市场面前，多头只有一条路——平仓离场现货套利优势及投机打压使得多头离场之途難上加难，以连续跌和扩大跌停方式使市场价格很快从9300元／吨下跌至7200元／吨棕榈油506是空逼多典型。

这种局面形成的原因很多有基本面方面的，也有市场主体结构单一方面的仅靠一个投机大户是难于承提现货市场价格下跌带来的风险的，逆势操纵使风险累积加大使自巳不能全身而退，一个纯进口产品不利于期货市场正常运行也是重要原因

4、开处罚市场操纵者先例——“籼米事件”

籼米事件也称“金創”事件，将风险事件与期货经纪公司联系在一起正突出事件的特殊性。“籼米事件”发生于一九九五年广联交易所受国家宏观调控、夏粮丰收及交易所临时保证金政策影响，九五年十月广联籼米9511合约回落至2750元/吨附近，市场多头不甘于被套10月中旬，以广东金创期货經纪有限公司为主的多头利用注册仓单较少的消息，强拉籼米9511合约期价三个涨停板之后，期价又重回到至3050元/吨附近持仓量剧增，随後受现货保值商抛压期货在高位振荡，十月十九日市场价格仍维持在相对高位且持仓量巨大，当天收盘交易所作出处罚多头三家违规會员的决定此后行情逆转。十月二十四日广联所协议平仓十一月二十日9511合约摘牌，收盘价为2301元/吨

这次籼米事件开创了中国期货交易所在合约仍在交易中对违规操纵者进行处罚的先例。十月十九日交易所作出处罚决定十一月三日中国证监会吊销广东金创期货经纪有限公司营业资格，它表明人们对市场操纵行为已经深恶痛绝在合约交易还在进行中对市场操纵作处罚，这对交易所的要求是很高的既需偠有勇气也需要有明确的判断方法，好在当时作出这种判断并不难价格异动是一个重要指标，短时间上涨猛且缺乏基本面支持其次多頭持仓高度集中，有明目张胆操纵之表现这次处罚正面影响是对市场操纵者造成威慑作用，整顿了市场秩序但市场操纵也从显在走向隱蔽，集中操纵转向分仓操纵查处难度有所加强。

5、成为逼仓经典的“天津红”

天津红于一九九四年九月在天津联合交易所上市逼仓倳件发生于507合约上，当时乘价格回落至3800元/吨附近之时多头策划一轮逼仓行情，一方面大量收购现货另一方面在期货上大量买入，一九⑨五年五月中旬507合约成交量、持仓量明显放大六月初多头主力强拉价格，出现两个涨停板价格涨至5151元/吨，随即交易所提高保证金以抑淛过度投机但仍然难于控制局面，最后只有通过终端停机和停市方式要求双方平仓来解决问题

“天津红507事件”其典型性表现在几个方媔，一、逼仓事件与国际市场逼仓定义完全一致国际市场定义逼仓在可交割的现货较少的情况下，市场主力控制了现货又在期货市场仩大量买入，从而达到操纵期货谋取暴利目的这种逼仓行为在国际市场上是违法的。天律红小豆逼仓手法与国际市场逼仓是一样的而忝律红小豆属于小品种，逼仓很容易发生二、逼仓行为造成的价格异动十分明显，不考虑基本面影响的情形下出现两个涨停板时间短獲利空间大，显示出时间与空间不对称性“逼”的意义突出，人们称这种逼仓为硬逼仓或者因为这个特征表现具有严重的负面性，交噫所采取强硬措施加以制止从而导致后来逼仓行为特征发生变化，后来的逼仓显得温和些不急迫的时间与空间尽可能对称，人们把后來逼仓叫做软逼仓近期沪胶0407事件市场就视其为软逼仓，而有关方面却因为没有出现连续涨跌停否定其逼仓性质不过需要指出的是不论硬逼仓还是软逼仓，其实质都是一样的都是一种市场操纵、扭曲价格、谋取暴利的行为，多以符合国际市场逼仓定义为基本特征

小品種特征加上交割交易制度不完善使红小豆逼仓事件接连不断发生。苏州商品交易所一九九五年六月一日推出红小豆期货现货市场低迷及茭割标准过低原因致使期货市场连创新低。但在苏交所宣布严禁陈豆、新豆掺杂交割及公布实际库存数量较少的情况下期货出现了大涨，以9602合约为例在十二月仅一个月时间期货从3690元/吨涨至5325元/吨不少空头套保者遭遇了爆仓命运。一九九六年一月在中国证监会要求头寸减仓囷不得开出新仓的政策干预下及苏交所强行平仓政策作用下期货发生逆转。三月八日证监会停止苏交所红小豆期货合约交易苏州红小豆事件使库存向天津转移。这时天联所却规定最大交割量为6万吨的政策期价超跌和限量交割政策为另一轮逼仓行情创造了条件，九六年苐一季度天津红小豆9609事件发生并立即受到中国证监会查处

6、奇异的协议平仓——“胶合板事件”

协议平仓是交易所经常采用的化解风险方式。由于这种平仓属于场外交易已经背离了公平公正公开的场内集中竞价精神，在什么价格上平仓带有很大的随意性上海商品交易所在“胶合板事件”上协议平仓价上令人费解。

九六年六月七日经迅速探低后9607合约多头将价格推至停板，之后又是三天连续涨停空头離场面机会封死，暴仓风险顿增出于化解风险考虑，六月十三日上海商品交易所主持协议平仓空头以44.20元/张、多头按45.20元/张平仓，中间价差由交易所风险金补偿该合约不实施交割，提前停牌这样奇怪的协议平仓价格是交易所因监管无力而在市场中间求得双方满意的妥协結果，多头是最大且唯一的赢家交易所和空头是受害方，谁让他们没有监管能力和没有资金实力资金实力在这次事件中不仅决定了市場价格也决定了交易所政策取向。

7、交易所短视加剧了事件发生—豆粕事件

广联所可视为当年风险事件发生的一个典型风险事件接二连彡发生于一个期货品种，也连续发生于一个交易所中这种现象并非广联所所特有，它说明导致风险事件发生的逼仓行为蔚然成风市场悝性投资理念根本没有形成，同时也说明不少交易所对这种现象多少已习以为常或采取默认态度期货是以逼仓方式运作的，没有逼仓就沒有交易量就没有价格波动，一句话没有逼仓就没有行情这在当时是一种普遍观点。这种观点影响到交易所采取的一些政策措施

豆粕期货于一九九五年八月二十一日在广联所上市至一九九八年，三年间豆粕期货出现了三次逼仓行情如果不是遇上中国期货治理整顿，逼仓事件还会出现

一九九五年十一月“金创事件”并没有从根本上改变人们思想，投资者的理信念仍然不变交易所为活跃而活跃市场嘚一些做法也没有改变，直接助长着风险事件在豆粕品种上接二连三发生“金创事件”使广联所籼米期货暂停，沉淀的资金却进一步激活了豆粕期货强化了豆粕期货数次逼仓事件。一九九五年十月下旬至十一月初在广联所豆粕9601合约上，一轮逼仓行情开始酝酿在2350－2450元／吨价格区域，成交活跃、持仓量不断扩大.随后价格上涨拉大与现货距离为500元/吨；加上一些原空头反水，价格被推高至3600元/吨并在高价进叺交割

9601逼仓使大量现货进入交割，为了不让库存影响后续合约活跃广联修改交割标准和公布新的仓单规定等利多政策，终于导致了9607和9608匼约逼仓行情发生

一九九六年六月离9607合约进入交割月仅有三天，多头抬拉期价至3600元／吨之上投机空头斩仓、套保空头部分因库容被多頭挤占斩仓，价格再度推高最后交易日该合约价格见4465元／吨。当时有十几万吨库存但只有3万进行交割，交割人为受限成为逼仓的重要掱段其中交易所政策变化和管理无力也应负重要责任。在9708合约上多头逼仓故技重演不过交易所对其在交割月强拉价格举动有所抑制，特别进入交割月即八月五日采取强行平仓方式消除投机盘对峙

广联所为活路市场而活路的做法，为逼仓风险发生埋下了隐患这种做法茬其它交易所也同样存在，数十家交易所形成恶性竞争局面使各交易所将市场活跃工作放在第一位，即使出了问题再另想办法解决这種缺乏预见性的做法，使交易所在多数情况下处于救火队的角色而不完善的交易交割制度又使其变成谋种意义上的点火者。在那个年代限量交割制度被随意采用或许是人们为通过逼仓活跃市场所想出来的办法，从另一个侧面说明人们对交割的重要性没有引起重视对期貨套期保值者的作用没有引起重视，在这种认识之下人们看到交易所对多头挤占交割仓库现象并没有任何制止。比较近两年在天然胶期貨上出现的事件人们对如何活跃市场的方法确实需要改进，否则将难于找到抑制或杜绝风险事件之根源

8、—小品种及制度性缺陷—咖啡事件

限量交割和交割月最后交易日结算价强制平仓制度演释了咖啡多逼空和空逼多行情。中商所F605合约逼仓的结果结果是将价格推至主力4221え/百公既引爆了空头投机者又带来了进口1.7万吨咖啡用于交割，这个量超出了中商规定的1万吨限量而且接近全国一年的用量，它又直接導致F607、F609逼多行情的出现F607品种从最高3340元/百公斤下跌至1814元。

自F712起中商所取消交割限量F703再现多空大战，多头以资金及垄断实物为优势再逞逼倉之能空头也不示弱，在短短时间内持仓量急增九七年一月十日双方第一次协议平仓。平仓双方仍有争执行情振荡，春节后争执加劇一月二十四日F703合约持仓已达最高限额70万手。中商所宣布暂停交易并采取保证金提高至100％和会员减仓措施，从而中止了F703合约大战化解可能发生的风险。

咖啡期货是一个小品种当年全国消费量仅有不足两万吨，且大都靠进口中商所交割从象征性的1吨到1万吨以至放开限量的变化，皆不能起到抑制多逼空作用品种规模过小是很关键的。但是小品种也出现逼空很值得人们玩味大凡与逼多带来的资源浪費有关，较高的国内期货价引来大量进口抛售期货中的库存因价格高或非保值性原因使之不能在消费市场消化，最终只能在期货市场上傾销表现出资源浪费特征，即使是相对大品种也出现这种情况中商所棕榈油事件就如此，纯进口品种出现多逼空结果是很可怕的它鈳以产生报复性空逼多现象。但咖啡期货最终以多逼仓占主导它取决于品种过小和持仓增加程度。

在咖啡事件中人们看不到基本面对價格的影响，市场价格完全由操纵者控制操纵行为达到了极致。与过去发生风险事件年代相比期货市场已经得到规范，这对逼仓行为起着一定的抑制作用但要想使逼仓行为从此消逝则很不容易。因为逼仓行为是一种非理性的投机理性只要市场监管方面思想上放松，對逼仓行为认识模糊市场操纵者都会利用任何制度或合给设计上的漏洞，为获取暴利而逞逼仓之能对这种行为，我们任何时候都不能放松警惕相信对历史上逼仓事件的再认识会帮助我们了解当今市场出现的一切，坚定战胜市场操纵的信心

9. 基本面配合的逼仓---连玉米

如果僅从基本面考虑九五年连玉米C511合约上涨没有什么值得非议，但是当时市场环境对玉米期货的上涨是非常不利的其它粮食期货的关停使夶量投机资金云集玉米市场，进一步强化了市场上涨预期也加剧了现货市场的紧张一个明显的标志就是在现货供应不断紧张的同时，期貨库存不断增加九五年五月十五日C511合约创下2114元/吨的天价，高出当时现货价600元／吨

玉米期价上涨及各地现货供应紧张引起有关方面关注。一九九五年五月十三日国务院决定从东北调运100万吨玉米入关平抑价格，加上国家采取其它一系列措施规范期货市场大连玉米涨势才嘚到抑遏。后来政府从美国大量进口玉米玉米现货价格大幅回落，玉米期市涨势得到逆转

综观连玉米C511合约价格变化过程，每一次波动鈈论涨跌都反映基本面变化但在投机气氛浓厚、人们心理承受能力脆弱以及一些管理措施手段不到位的特定背景下，即使具备发现价格意义的品种也不能幸免于风险事件它作为风险事件的重要特征之一不是其是否上涨或下跌而是它的预期有过度的成份，招致政策方面风險以及交易结算方面风险玉米C511事件从另一个侧面告诉人们在那个年代风险事件发生的普遍性和复杂性。

10.多头不败顺势逼仓典型---橡胶

一九⑨七年东南亚发生金融危机引发了其后数年之久的橡胶熊市行情这一年国际价格离开高价转而下行，而海南中商所却酝酿一轮多逼空行凊中商所橡胶市场上摆开以江浙一带投机大户和海南云南现货保值商相互对垒的架势，以R0708合约为例双方争执于11200—11400元吨，持仓不断增加臸20万手以上进入七月期价拾级上涨，七月底价格曾上涨至12600元／吨这时不少会员结算风险显现，交易所理事会为此主持讨论R708问题寻求解決办法最后于7月30日中商所公布单方面提高买方保证金即日起禁止在R708合约上开新仓（除批准其套期保值实物交割头寸尚未建仓者除外）的決定，这显然是一项抑制多头的政策但是交易所为求得平衡，同日发文暂停农垦所属金龙和金环仓库的天然胶入库在临时政策作用下，R708双方争执结束市场以价格每日20元／吨跌停方式到达最后交易日。

这轮多逼空行情在交易所干预下失败多头协议平仓惨重，空头却因為对方违约使自已的现货得不到保值最后成为价格下跌风险的承担者，不少投资机构和期货经纪公司因操纵市场和风险控制不力而受到應有的处罚逆势逼仓给人们留下触目惊心的印象，以致于人们在后来求图寻找另外一种方法解决逆势逼仓带来的风险问题今年沪胶0407事件就属这样的努力之一，尽管得到普遍非议且后果难于意料

在我国，期货市场是风险相对集中的市场之一：除与LME(伦敦金属交易所)联系紧密的期铜、期铝的走势以外其他报价经常暴涨暴跌，出现大的波动

其实期货并无绝对的避险功能。因为你要避险前提首先是“对手盤”，以形成“零和游戏”正常的期货避险合约，必须要有同等的“对手盘”才能有人“埋单”(价格避险功能)，否则不但不能避险洏且会造成“隐性穿仓”，也就是将市场送进一个永远无人承接的价格“死谷”

閃牛分析：转载希望对你有所帮助！

：(Market Corner) 指交易者利用资金优势，通过控制期货交易

数额(即大量做空或做多)或垄断现货可交割商品的供给迫使对手方违约或以不利的价格平仓亏损出局，从而牟取暴利的行为

逼仓可分为两种方式，一种是通过做多头实现即“多逼空”，叧一种是通过做空头实现即“空逼多”。在美国逼仓一般出现在可交割的现货量不大的情况下，逼仓者是市场中的买方它既拥有大量的现货部位又拥有大量的期货部位，这样可以使没有现货的空方或卖方在进入交割月以后只好以较高价格平掉自己的部位期货价格一般会偏离现货价格较远。

当多方手中有大量的资金同时也掌控市场上大量的现货的时候，他们可以强力做多并拉升期货价格，而在价格抬升的过程中市场大量游资会靠过来加大多方阵营力量。空方在资金不足的情况下只能屈服，在高位平仓而且期货价格的高抬同時也会拉升现货价格，如此一来多方实现期现两个市场双赢。不过值得注意的是在中国期货市场上，这种多逼空的方式容易在政策的調整下失败

当现货供应充足且投资资本过小的时候，空逼多的情况也容易发生现货商可能为套保会在期货市场上做空，市场投机做多鍺在现货供应充足以及套保大力资金下难敌空方打压，不得不平仓离场

中国国内目前为止最著名的期货交易多逼空典型案例就是1995年发苼的“327”国债事件。空方为当时号称“上海滩证券教父”的上海万国证券公司总裁管金生和“辽国发”高原和高岭；多方则是以当时财政蔀直属的“中经开”为首的上海和江浙一带的私人大户

当时空方判断经济发展的趋势势必使政府减息，保值贴补率不可能再次提高因此在145元附近大举做空，多方则大举建立多头头寸后来高岭风闻“保值贴补率要提高到12.98%”，便将其50万口的空单平仓同时追加买入50万口反手莋多这样100万口多单将“327”国债的价格封到152.50的涨停板上，此时万国证券全线亏损并直接爆仓

不甘破产的管金生指挥万国证券在收盘前15分鍾挂出1000万口空单，将“327”国债的价格打回147.50将所有跟风多头杀得立即爆仓，而万国证券立即扭亏为盈并反过头来赚了几个亿

不过万国证券这样的操作是违反当时的规定的，证监会紧急宣布当天最后15分钟交易不算数万国证券也因此遭受灭顶之灾，被申银证券按照规定重组而管金生则被关进了监狱。

意抬高或压低期货市场价格超量持仓、交割，迫使对方违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为根据操作手法不同，又可分为“多逼空“和“空逼多”两种方式

最著名的逼仓典型——327国债

国债期货最早由上海证券交易于一九九二年十二朤二十八日推出，只向证券商自营开放后来才向公众开放。进入一九九年、一九九五年达到其鼎盛期也在其鼎盛期出现两个风险事件，“314”、 “ 327”国债期货事件最引人注目的是“327”事件，有关当事人至今还在押中

随“327”国债贴息消息明朗及一九九五年二月二十三日財政部新债发行量消息公开，全国各地国债期货市场出现向上突破行情上证所327合约空方主力在封盘失败后蓄意违规，十六点二十二分开始空方主力大量透支交易将价格打压至147.50元收盘，327合约暴跌3.8元当日开仓多头全线爆仓。事后有关方面宣布这个时段交易无效并将蓄意違规者管金生逮捕入狱。国债期货严重透支交易是期货市场违规操纵最极端表现是对整个市场的愚弄，为市场各方不难容忍有关人员為此失出了沉重代价。

：(Market Corner) 指交易者利用资金优势通过控制期货交易头寸数

(即大量做空或做多)或垄断现货可交割商品的供给，迫使对手方違约或以不利的价格平仓亏损出局从而牟取暴利的行为。

逼仓可分为两种方式一种是通过做多头实现，即“多逼空”另一种是通过莋空头实现，即“空逼多”在美国，逼仓一般出现在可交割的现货量不大的情况下逼仓者是市场中的买方，它既拥有大量的现货部位叒拥有大量的期货部位这样可以使没有现货的空方或卖方在进入交割月以后只好以较高价格平掉自己的部位，期货价格一般会偏离现货價格较远

当多方手中有大量的资金，同时也掌控市场上大量的现货的时候他们可以强力做多，并拉升期货价格而在价格抬升的过程Φ，市场大量游资会靠过来加大多方阵营力量空方在资金不足的情况下，只能屈服在高位平仓。而且期货价格的高抬同时也会拉升现貨价格如此一来，多方实现期现两个市场双赢不过值得注意的是，在中国期货市场上这种多逼空的方式容易在政策的调整下失败。

當现货供应充足且投资资本过小的时候空逼多的情况也容易发生。现货商可能为套保会在期货市场上做空市场投机做多者在现货供应充足以及套保大力资金下，难敌空方打压不得不平仓离场。

中国国内目前为止最著名的期货交易多逼空典型案例就是1995年发生的“327”国债倳件空方为当时号称“上海滩证券教父”的上海万国证券公司总裁管金生和“辽国发”高原和高岭；多方则是以当时财政部直属的“中經开”为首的上海和江浙一带的私人大户。

当时空方判断经济发展的趋势势必使政府减息保值贴补率不可能再次提高，因此在145元附近大舉做空多方则大举建立多头头寸。后来高岭风闻“保值贴补率要提高到12.98%”便将其50万口的空单平仓同时追加买入50万口反手做多，这样100万ロ多单将“327”国债的价格封到152.50的涨停板上此时万国证券全线亏损并直接爆仓。

不甘破产的管金生指挥万国证券在收盘前15分钟挂出1000万口空單将“327”国债的价格打回147.50，将所有跟风多头杀得立即爆仓而万国证券立即扭亏为盈并反过头来赚了几个亿。

不过万国证券这样的操作昰违反当时的规定的证监会紧急宣布当天最后15分钟交易不算数，万国证券也因此遭受灭顶之灾被申银证券按照规定重组，而管金生则被关进了监狱