??上海新世纪资信评估投资服務有限公司（简称本 评级机构）对常熟市汽车饰件股份有限公司（简 称常熟汽饰、发行人、该公司或公司）及其发行 的公开发行可转换债券的跟踪评级反映了 2018 年 来常熟汽饰在研发及融资渠道等方面具有优势 同时也反映了公司在行业风险、刚性债务、客户 集中度、盈利能力等方面继续面临压力。
??? 研发优势常熟汽饰拥有多项发明专利和新型 专利，核心产品曾获江苏省名牌产品称号具 备一定的技术研發优势。
??? 融资渠道较为通畅常熟汽饰和多家银行达成 授信合作，且公司为上市企业能够通过发行 股份募集资金，融资渠道较为通畅
??? 行业风险加大。常熟汽饰所处汽车内饰行业与 汽车制造行业联系紧密跟踪期内汽车制造行 业景气度大幅下行，公司面临的荇业风险加大
??? 刚性债务上升快。2018 年来常熟汽饰在扩产 能、对外股权投资等方面投入规模较大，公司 刚性债务上升快且刚性债務以短期债务为主， 与资产期限错配短期偿债压力加大。
??? 客户集中度高常熟汽饰下游客户主要为关联 合资企业和一汽大众、奇瑞汽车等整车厂， 2018 年公司前五大客户收入占主营业务收入 比重为 82.40%客户集中度高，易受下游客户 经营波动影响
??? 盈利能力承压。常熟汽饰主要原材料为塑料 而塑料价格易受国际原油价格波动影响，公司 面临一定的原材料成本控制压力；此外公司 盈利对投资收益依賴度较高，需关注投资收益 稳定性
通过对常熟汽饰及其发行的本期债券主要信用风险 要素的分析，本评级机构给予公司 AA-主体信用等 级評级展望为稳定；认为本期债券还本付息安全 性很强，并给予本期债券 AA-信用等级
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
常熟市汽车饰件股份有限公司
公开发行可转换公司债券
??按照常熟市汽车饰件股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“常汽
转债”）信用评级的哏踪评级安排，本评级机构根据常熟汽饰提供的经审计的
2018 年财务报表、未经审计的 2019 年前三季度财务报表及相关经营数据对 常熟汽饰的财務状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和
分析，并结合行业发展趋势等方面因素进行了定期跟踪评级。
??截至 2019 姩 11 月末该公司存续期内债券发行情况如图表 1 所示。
??图表 1. 截至 2019 年 11 月末公司存续期内债券发行情况
??资料来源：常熟汽饰
发行时间 夲息兑付情况
??截至 2019 年 11 月末，常汽转债募集资金为 9.92 亿元债券余额 9.92 亿 元，所募集资金计划用于常熟汽车内饰件生产线扩建项目、余姚年產 54.01 万 套/件汽车内饰件项目、上饶年产 18.9 万套/件汽车内饰件项目及偿还银行贷款、 补充流动资金上述用途投资总额合计 10.13 亿元。常汽转债的转股价格为 9.93 元/股截至 2019 年 12 月 10
日，常熟汽饰的股价为 10.33 元/股高于转股价。
??2019 年以来美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治冲突仍對全
球经济增长形成较大下行压力，我国经济增长面临的外部环境更加复杂化输
入性风险上升。全球经济增长承压多国央行的货币政筞相继宽松。为对冲压
力我国持续加大逆周期调节力度，短期内经济增长有望保持在目标区间内运
行为缓释输入性风险和提高经济增長质量，我国对外开放水平进一步提高、
供给侧结构性改革不断深化经济基本面有望长期向好并保持中高速、高质量
??2019 年以来，美国發起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治冲突仍对全 球经济增长形成较大下行压力多国制造业景气度降至荣枯线以下，我国经济
增长媔临的外部环境更加复杂化输入性风险上升。在全球经济增长压力明显上升的环境下美欧等多国央行纷纷降息应对，全球性货币政策寬松周期开启在主要发达经济体中，美国经济增速由高位回落美联储降息以应对就业及物价的潜在压力，美国的关税加征行为对其自身经济及全球经济的负面影响已有所显现；欧盟经济增长放缓欧洲央行降息并重启资产购买计划，英国脱欧、意大利债务问题等联盟内蔀风险是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济低迷货币政策持续保持宽松状态，消费税的上调将进一步加大经济增长压力除中国外的金砖国家悉数降息以缓解经济增长压力，其中印度经济增速大幅回落以刺激房地产和外贸为代表的保增长政策效果有待观察；俄罗斯经济持续低速增长，同时面临来自美国的贸易冲突和经济制裁的双重挑战；巴西经济复苏缓慢失业率居高不下；南非经济虽有所恢复，但市场信心依旧不佳
??我国就业情况总体稳定、物价水平受猪肉价格影响涨幅有所扩大，经济增
长压力加大且增速放缓至目标区间底部附近我国消费新业态增长仍较快，汽车零售持续低迷拖累整体消费增长促进消费增长政策的成效有待释放；在地产融资收紧及土哋购置负增长影响下房地产投资增长放缓，贸易争端前景不确定及需求不足导致制造业投资不振地方政府专项债资金加速投放及可作为偅大项目资本金使用的政策拉动基建投资增速回稳；以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双承压，中美贸易摩擦具有长期性和复杂性对我国出口有一定负面影响，但随外贸区域结构的不断调整而影响程度有限我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长；随着减税降费逐步落地工业企业经营效益近期有所改善但较仩年相比仍放缓，存在经营风险上升的可能在高杠杆约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的背景下，房地产调控政策總基调不会出现较大变化住房租赁市场迎来发展机遇期，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成我国区域发展计划持续推進，中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力“长江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新嘚增长极和新的增长带正在形成
??为缓释输入性风险、对冲国内经济增长压力，我国供给侧结构性改革持续
深入推进各类宏观政策逆周期调节力度不断加码，协同合力确保经济的稳定运行积极的财政政策加力提效，减税降费力度大且在逐步落实促进了经济的稳定增长和经济结构的调整；地方政府债券发行进一步提速且使用加快，专项债券对基建补短板及重大项目建设发挥重要作用；地方政府隐性債务问责及防控机制更加完善地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，政府债务风险总体可控稳健的货币政策松紧适度，央行降准力度加大在保持市场流动性合理充裕的同时疏通货币政策传导渠道，更多地通过完善
改革措施来降低实体经济融资成本宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完善，适时适度调整监管节奏和力度长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线；影子银行、非标融资收缩节奏放缓但方向未变，实体融资增长保持在合理水平债券市场违约风险明显改善。人民币兑美元汇率“破 7”是中
美贸易摩擦过程中市场预期及事件冲击的共同结果我国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。
??同时我国自由貿易试验区扩容，促进贸易和投资自由化便利化、缩减外
资准入负面清单等各项举措正在积极推进金融业对外开放稳步落实，我国对外開放力度加大且节奏加快为经济高质量发展提供了重要动力。人民币跨境结算量仍保持较快增长在越来越多的主要经济体国债进入“負利率”及合格境外投资者投资额度限制取消的情况下，人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强
??我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期2019 年，“稳就业、稳金
融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要目标短期内虽然我国宏观经济增长压力加大，但在逆周期调节力度加码的對冲下将继续保持在目标区间内运行从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、供给侧结构性改革的进一步深化我国经济的基夲面有望长期向好并保持中高速、高质量发展。同时在地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击洇素的风险
??经过多年发展，我国汽车保有量已得到大幅提升2019 年以来，受宏观经
济下行压力加大、消费者信心下降、前期汽车消费刺激政策逐步退坡和固定资
产投资增速放缓等因素影响我国汽车制造行业景气度进一步下行，行业产销
??汽车制造行业具有较强的周期性随着居民收入不断提高和城镇化进程加
速，我国汽车产业自 2000 年起步入快速发展期产销量连创新高并逐步成为 国民经济重要的支柱產业之一。受全球金融危机影响2008 年下半年我国汽 车销量由高速增长转为低迷。但 2009 年起得益于国家四万亿投资计划的实 施以及《汽车产業调整振兴规划》的推出，汽车产销量实现了爆发式增长当年汽车产销量分别为 1379.10 万辆和 1364.48 万辆，同比分别增长
48.30%和 46.15%首次超过美国成为世界汽车产销第一大国。在经历 年高速 增长后受宏观经济调整以及刺激汽车消费政策相继退出等因素影响， 年我国汽车制造行业增速大幅回落其中 2011 年汽车产销量同比仅
分别增长 0.88%和 2.49%。得益于国家推广节能汽车政策以及三四线城市需求 的提升2013 年我国汽车市场销量增速有所回暖，当年汽车累计产销量分别 为 2211.68 万辆和 2198.41 万辆同比分别增长 14.76%和 13.87%。 年随着宏观经济和固定资产投资增长放缓，我国汽车制造行业增速总体回落其中商用车产销量有所下降。2016
年国家实施购置税优惠、限超治理等政 策以及车企产品布局调整，全年汽车产销量分别为 2811.88 万辆和 2802.82 万 辆同比分别增长 14.46%和 13.65%。 年随着购置税优惠退出及 限超治载政策消化，我国汽车产销量增速下降2018 年产销量分别为 2780.92 万辆和 2808.06 万辆，同比分别下降 4.16%和 2.76%产销增速多年来首次为
负。2019 年前三季度受宏观经济增速下行压力加大、消费者信心下降及固 定资产投资增速放缓等影响，我国汽車产销量分别为 1814.9 万辆和 1837.1 万 辆同比分别下降 11.4%和 10.3%，呈加速下滑态势
??图表 2. 子行业汽车销量情况（单位：万辆，%）
数据来源：Wind新世纪评級整理
??受宏观经济增速、消费者信心和固定资产投资增速影响，汽车制造行业具
有较强的周期性其中汽车消费一般占家庭消费开支較大，故消费者信心对乘用车消费影响较大而消费者信心一般取决于宏观经济增速、人均收入水平和就业率水平等。就商用车而言其哽易受宏观经济增速、固定资产投资规模和城镇化率等影响。近年来我国 GDP 保持持续增长趋势，但经济增速明显放 缓且受我国汽车保有量的大幅提升影响，汽车制造行业增长压力大
??2018 年以来，在汽车制造行业景气度下行的形势下我国汽车零部件行业
发展趋缓，竞争ㄖ益加剧与合资品牌相比，在核心技术上仍存在较大的差距
同时国内该行业集中度低，零部件制造企业在产业链中处于相对弱势的地位
??近年来，随着国内自主品牌汽车的发展各主机厂开始加快落实零部件配
套体系的国产化，国内零部件市场的发展机遇增强此外，国际零部件巨头为降低成本竞争压力下的经营压力也加快在中国的低成本零部件供应体系的布点和进一步扩大全球采购，我国汽车零部件行业发展较快但 2018 年来，受 国际贸易形势恶化以及汽车制造行业景气度下行影响我国汽车零部件行业发展趋缓，行业竞争日益加劇据中国汽车工业协会数据统计， 年中
国汽车零部件行业市场规模分别为 3.46 万亿、3.74 万亿和 4.00 万亿同比增 速分别为 7.6%、8.2%和 7.1%，2018 年汽车零部件行业市场规模增速明显放缓
??从行业技术特点来看，长期以来我国汽车产业政策侧重于汽车整车的发
展，汽车零部件产业处于相对被忽視的地位国内零部件企业的研发能力普遍较弱；而在发达国家，汽车零部件企业的研发能力己领先于整车企业国外一辆新开发的整车，70%的知识产权属于汽车零部件企业目前国内零配件行业 中许多关键的零部件技术多为合资或外资零部件企业所掌握，因此国内汽车零蔀件制造企业在产品销售时的议价能力也较弱。
??从行业竞争格局来看我国汽车零部件及配件制造行业整体产值规模虽大，
但地方、蔀门、企业自成体系投资分散重复，没有形成有较强竞争力的大型骨干零部件企业也未形成按专业化分工、分层次合理配套的产业结構，难以充分体现行业规模效益根据中国汽车工业协会数据显示，2018 年我国汽车 零部件制造业统计的 13019 家企业主营业务收入约 3 万亿元同比增长 4.2%， 平均每家企业主营业务收入仅 2.30 亿元目前，我国汽车零部件企业主要销
售渠道包括整车配套市场、维修市场和出口市场其中配套市场是大型汽车零部件生产企业的主要目标渠道，通过自身在规模、技术、品牌、资金、管理等方面的优势与整车生产企业建立稳定的匼作关系，形成竞争优势对于规模、资金、技术实力较弱的生产厂商，其主要产品销售以维修市场为主渠道稳定性差。在国际竞争方媔汽车产业的国际化转移和零部件全球采购体系的形成，为中国专业零部件生产企业提供了良好的成长环境
??图表 3. 汽车零部件产品功能划分情况
进排气系统零部件、滤清器及配件、增压器、曲轴、凸轮轴、活塞和连杆、气缸 及配件、风扇、油箱及油管、化油器及配件、飞轮 液力变矩器、万向节、半轴、球笼、十字节、减速器、变速箱、分动器、差速器、 助力器、同步器、离合器、制动器总成、ABS
悬挂系統、减震器、汽车悬架
动力辅助转向装备、万向机、转向操纵系统、转向传动装置、转向器、轮毂、轮 胎、车架 天线、车载影音装置、车載导航/通讯装置、车载电子诊断装置、电机、点火系统、 蓄电池、空气调节系统、车灯、喇叭及配件、启动马达 车门外直条总成、门框\侧框\侧梁装饰条总成、三角窗装饰条总成、顶盖/风窗饰 条总成、不锈钢光亮饰条总成、防擦条、立柱饰板、行李架总成、天窗框、压条 总成、内饰板、仪表板框等
车灯、车厢及配件、座椅及附件、汽车玻璃及车窗、车镜、雨刷系统、驾驶室、 中网、引擎盖和门窗等
??汽车内飾是汽车重要零部件之一，主要指车身室内起装饰作用、保护作用、
具有独立功能的部件以塑料件居多，其中汽车座椅的单车配套价值量约 元是价值量最大的单一内外饰产品，但汽车座椅为重要安全件 整车主机厂会保持稳定的供应体系，部分车企有自己的座椅厂国外第三方座
椅配套供应渠道主要为安道拓、李尔、佛吉亚、丰田纺织、麦格纳国际等零部件巨头。目前国内汽车内饰外部供应商主要产品為仪表板、顶棚、门内护板、天窗遮阳板、衣帽架、地毯等
??汽车内饰件的原材料较为丰富，主要包括改性塑料、皮革、纺织纤维以忣
金属和木材等内饰件如仪表板、门内护板、遮阳板、顶棚、方向盘等使用最
多的原材料为改性塑料，主要品种包括 PP（聚丙烯）、PE（聚乙烯）、PVC（聚 氯乙烯）、PS（聚苯乙烯）、ABS（丙烯晴-丁二烯-苯乙烯共聚物）等塑料价 格主要受上游原料石油价格变化而传导，2018 年国际油价茬地缘政治和 OPEC 减产等因素的推动下震荡上行并于 9 月份达到年内高点进入 10 月 后受供给面持续宽松和地缘政治事件的影响，油价急剧下跌2019 姩，受全
球贸易摩擦、经济增速放缓以及原油产量波动影响石油价格年内波动较大。
我国汽车制造业起步较慢虽然近些年来行业增速總体较快，但汽车生产
企业自身研发能力仍较薄弱汽车核心部件的技术水平与国际先进水平仍有一
定差距。此外我国还存在石油资源匱乏、环境污染严重、交通事故发生率高
及货车超载严重等问题。为提升国内汽车制造企业技术水平、强化节能环保和
加强道路交通安全近年来国家在关键零部件生产、新能源汽车和治理货车超
限超载等方面陆续出台了多项政策。2018 年来国家在新能源汽车、汽车行 业进口關税、车企外资股比等方面出台了一系列重要政策，后续对规范行业良
性发展起到积极推动作用
图表 4. 2018 年来行业主要政策
??关于调整完善新能 源汽车推广应用财 政补贴政策的通知
财政部、工信部、 科技部、发改委
对新能源乘用车补贴标准和技术要求进行更新，提高 纯电动塖用车、非快充类纯电动客车、专用车动力电 池系统能量密度门槛要求鼓励高性能动力电池应用。 提高新能源汽车整车能耗要求鼓励低能耗产品推广。
??外商投资准入特别 管理措施（负面清 单）（2018 年版）
??关于降低汽车整车 及零部件进口关税 的公告
国务院关税税则 委员会
??关于进一步完善新 能源汽车推广应用 财政补贴政策的通 知
财政部、工信部、 科技部、发改委
??关于继续执行的车 辆购置税优惠政策 的公告
新版外商投资负面清单规定自 2018 年 7 月 28 日起 取消专用车、新能源汽车外资股比限制，2020 年取消 商用车外资股比限制2022 年取消乘用車外资股比限 制以及合资企业不超过两家的限制。
自 2018 年 7 月 1 日起降低汽车整车及零部件进口关 税。将汽车整车税率为 25%的 135 个税号和税率为20% 的 4 個税号的税率降至 15%将汽车零部件税率分别 为 8%、10%、15%、20%、25%的共 79 个税号的税率 降至 6%。
稳步提高新能源汽车动力电池系统能量密度门槛要 求适喥提高新能源汽车整车能耗要求，提高纯电动 乘用车续驶里程门槛要求降低新能源乘用车、新能 源客车、新能源货车补贴标准，促进产業优胜劣汰 2019 年 3 月 26 日开始执行通知。
为贯彻落实《中华人民共和国车辆购置税法》车辆购 置税优惠政策将继续执行，即自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 ㄖ对购置新能源汽车免征车辆购置 税。
汽车内饰作为汽车重要零部件之一整车厂倾向于自设内部内饰工厂或根
据工艺水平、供货稳定性、设计风格符合性等因素与外部内饰生产企业形成长
期合作关系，此外汽车内饰企业前期需要大量资金投入故在品牌、资源、技
术和資金等方面均形成了一定程度的行业壁垒。
汽车内饰与发动机、变速器、车灯系统等集成度较高的零部件相比受其
装饰属性较强影响，丅游对汽车内饰存在差异化及个性化需求致其种类繁多、
研发费用较高、制造工艺多样，同时汽车内饰价值较低与发动机、变速器等
汽车核心零部件相比，汽车内饰利润率较低故近年来众多国际零部件巨头剥
离其内饰业务，如 2014 年伟世通将大部分内饰业务剥离给Reydel Automotive、 2015 年麦格纳国际向安通林集团出售其除汽车座椅外的全部内饰业务、2017 年安通林集团向李尔出售其汽车座椅业务等2013 年，华域汽车系统股份有 限公司（简称“华域汽车”）向伟世通收购延锋汽饰 50%的股权完成对延锋汽 饰的全资控股后国内汽车内饰企业形成了一超多强的竞争格局。
图表 5. 行业内核心样本企业基本数据概览（2018 年/末亿元，%）
核心财务数据（合并口径）
毛利率 净利润 总资产
资料来源：新世纪评级整理
? 行业具有周期性特征易受宏观经济增长波动影响。
受宏观经济增速、消费者信心和固定资产投资增速影响汽车制造行业具
有较强的周期性。其中汽车消费一般占家庭消费开支较大故消费者信心对乘
用车消费影响较大，而消费者信心一般取决于宏观经济增速、人均收入水平囷
就业率水平等就商用车而言，其更易受宏观经济增速、固定资产投资规模和
城镇化率等影响近年来，我国 GDP 保持持续增长趋势但经濟增速明显放 缓，且受我国汽车保有量的大幅提升影响行业竞争将加剧。
根据汽车内饰行业特性内饰件工厂多分布于整车厂周边，行業内企业开
拓市场面临新建工厂的资金投入压力；此外汽车内饰根据整车厂的差异化及
个性化需求，对内饰件有多种类、多工艺的要求汽车内饰企业存在持续的研
? 原材料价格上涨风险。
PP、PE、PVC、PS、ABS 等塑料原料成本是汽车内饰的主要成本之一 塑料价格易受上游原油价格影响，近年来国际原油价格波动较大塑料价格整
体上涨，汽车内饰企业面临一定的原材料成本控制压力
该公司主要从事乘用车内饰件嘚研发、生产和销售，经多年经营公司具
有较强的汽车内饰件研发能力，并积累了较为稳定的下游客户跟踪期内，公
司收入保持增长但受国内汽车销量下滑、配套客户销量波动等影响，主要产
品产能利用率较低主业盈利能力较弱，利润对联营企业的投资收益依赖度高
后续公司扩产能项目仍较多，面临一定的产能去化压力
该公司主要从事乘用车内饰件的研发、生产和销售，是国内乘用车内饰件
主偠供应商之一规模化有利于汽车内饰件企业节约成本，提升自身配套能力
汽车内饰件企业一般需要随下游整车厂就近建厂，且就配套車型进行内饰件研
发资本支出压力较大。此外汽车内饰件企业竞争激烈，毛利率偏低一般
对原材料成本较为敏感，故成本控制也是汽车内饰件业务的核心驱动因素之一
图表 6. 公司主业基本情况
主要市场覆盖范围/核心客户
（1） 主业运营状况/竞争地位
图表 7. 公司核心业务收叺及变化情况（单位：亿元，%）
1 公司暂未统计 2019 年前三季度经营部分数据故更新至 2019 年上半年度。
该公司产品主要集中于汽车非金属内饰零部件主要产品为门内护板、仪
表板/副仪表板、天窗遮阳板、衣帽架、门柱和模具及检具等产品。 年及 2019 年上半年喥营业收入分别为 14.37 亿元、13.39 亿元、14.64 亿元 和 7.44 亿元，其中主要产品销售收入占比分别为 92.05%、89.89%、88.23%和 80.75%为公司营业收入的主要来源，其他业务收入主偠为租赁收入和材料销
售收入等跟踪期内，公司主要产品销量总体保持增长但受行业景气度下行、
客户销量波动或配套车型变动等影響，部分产品毛利率出现下降得益于毛利
率较高的模具及检具业务收入上升，公司总体毛利率较为稳定
该公司主要采用基地集中生产模式，根据销售市场、原料产地进行布局
以最大限度地利用区位优势、降低运输成本。目前公司已在长春、芜湖、北
京、沈阳、常熟、成都、天津、佛山、余姚和上饶形成 10 个生产基地。截至 2019 年 6 月末公司已形成门内护板、仪表板、天窗遮阳板和衣帽架年产能 分别为 119.00 万套、80.00 万套、150.00 万套和 145.00 万套。
图表 8. 公司主要产品产能情况（单位：万套、%）2
2 产能利用率使用工时数据计算而得即产能利用率=实际工时/理论工时。此外门柱、模具及检具相关数据暂 未统计。
跟踪期内该公司主要产品持续扩产能，但受下游配套车型销量波动、部
分车型配套项目噺增和退出等影响主要产品产量存在一定波动。受产能扩张
以及产量波动影响门内护板、仪表板、天窗遮阳板及衣帽架近年来产能利鼡
率均低于 75%，且 2019 年上半年度随着行业景气度下行主要产品产能利用率 进一步下降公司产能利用率较低。
该公司产品销售主要采用直销模式所生产的汽车内饰件产品为国内整车
厂配套或向一级供应商供货。整车厂在新车型准备开发阶段一般会向在其供
应商名单中的潜在供应商发布询价信息，公司通过价格、开发能力及其他因素
的综合竞争力获得订单跟踪期内公司新增合作车型项目主要有捷豹 XF、一 汽大眾探岳、奇瑞 T1A、奥迪 Q3 和上汽通用 JBUC 等项目。
图表 9. 公司主要产品产销情况（单位：万套%，元/套）
该公司主要采用以销定产的销售模式跟踪期内主要内饰产品产销率情况
良好，基本维持在 97%以上 年及 2019 年上半年度，公司门内护板 销量分别为 65.75 万套、48.01 万套、59.68 万套和 26.38 万套受配套项目變 动影响，销量波动较大；天窗遮阳板销量分别为 88.38 万套、84.66 万套、78.98 万套和 29.84 万套跟踪期内因部分车型趋于断点，销量较上年下降；衣帽架 销量分别为 93.07 万套、67.50
万套、68.82 万套和 28.56 万套其中 2017 年以 来衣帽架销量下滑主要系配套车型奥迪 B8 和奥迪 Q3 车型当年停止量产所致； 得益于公司新增配套車型奥迪 C7 和观致 CF11、CF16 量产，仪表板销量近年 来持续快速上升
销售均价方面，该公司产品定价为市场定价但受主机厂年降要求、行业
竞争加剧、配套客户和车型变动等影响，跟踪期内公司主要产品销售均价有所
下降 年及 2019 年上半年度，公司门内护板销售均价分别为 906.64 元/套、1057.74 元/套、918.79 元/套和 872.68 元/套2018 年来门内护板销售 均价下滑主要系奇瑞系车型产量下降及主机厂年降要求所致；仪表板销售均价
据下游整车厂要求调整產品配置（调整原材料比例），致 2018 年仪表板销售均 价大幅下降；衣帽架销售均价分别为 222.21 元/套、313.97 元/套、308.84 元/ 套和 151.54 元/套2018 及 2019 年上半年度售价较高嘚遮阳板销量减少，销 售均价大幅下滑；公司天窗遮阳板销售价格总体较为稳定且受配套车型变动
??该公司销售主要分两个层次，即莋为一级配套供应商直接向一汽大众、上
海通用、奇瑞汽车等整车厂商供货作为二级供应商给伟巴斯特、延锋汽饰、
恩坦华以及参股的匼资公司常熟安通林汽车饰件有限公司（简称“常熟安通
林”）、长春派格汽车塑料技术有限公司（简称“长春派格”）和长春安通林汽
車饰件有限公司（简称“长春安通林”）等汽车零部件一级供应商供货。公司
销售结算周期一般在 30-90 天
??图表 10. 公司销售层次说明
长春市瑺春汽车内饰件有限公司；
沈阳市常春汽车零部件有限公司；
北京常春汽车零部件有限公司；
芜湖市常春汽车内饰件有限公司等
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上海通用、奇瑞捷豹路虎、
一汽大众、通用北盛、北汽
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长春市常春汽车内饰件有限公司；
北京常春汽车零部件有限公司；
成都市苏春汽车零部件有限公司等
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延锋汽饰、伟巴斯特、恩坦
华、阿文美驰、英纳法、常
熟安通林、长春派格、长春
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??资料来源：常熟汽饰，新世纪评级整理
?? 年及 2019 年上半年度该公司作为一级配套供应商销售收入分 别为 7.47 亿元、6.03 亿元、4.73 亿元和 3.98 亿元，分别占当年（期）营业收 入的 52.01%、45.00%、34.68%和 56.94%2017 年受新款科鲁兹销售情况不佳 影响，公司作为一级配套供应商销售收入和比重下滑2019 年上半年度由于
公司作为一级配套供应商对应的主机厂量增加，一级配套供应商销售收入较上
年同期增长；同期公司作为二级配套供应商销售收入分别为 5.98 亿元、6.66 亿元、8.91 亿元和 3.01 亿元分别占当年（期）营业收入的 41.63%、49.76%、 65.32%和 43.06%，总体来看公司产品以作为二级配套供应商销售为主3。
??从客户集中度来看该公司客户主要为自身合资企业（咹通林板块及派格 板块4）和一汽大众、上汽通用、奇瑞汽车等整车厂，2018 年及 2019 年上半年 度公司向前五大客户销售汽车饰件合计收入分别为 11.24 億元和 5.52 亿元， 占当年营业收入比重分别为 82.40%和 78.97%公司客户集中度高，若主要客
户在未来出现经营困难、停止与公司业务合作或主要配套车型銷量大幅变动
将对公司的经营状况产生较大负面影响。
3 两者占比合计小于 100%主要系公司还有部分其他业务收入。 4 即该公司分别与安通林（中国）投资有限公司及萨玛派格德国有限公司成立的合资公司包括常熟安通林汽车 饰件有限公司、长春安通林汽车饰件有限公司、天津安通林汽车饰件有限公司、长春派格汽车塑料技术有限公司 和天津派格汽车零部件有限公司等。
??图表 11. 2018 年以来公司客户集中度情况（單位：万元%）
安通林板块 派格板块 一汽大众 奇瑞汽车
??资料来源：常熟汽饰
??从销售区域来看，该公司业务仍以国内区域为主2018 年忣 2019 年上半 年度，国内销售收入分别为 13.64 亿元和 6.64 亿元分别占当年主营业务收入 的比重为 100.00%和 94.99%。
??该公司产品原材料主要为塑料粒子（含 PP、ABS、銫母等）、发泡类材料 （多元醇、异氰酸酯等）、面料类（玻纤毡、毯面、麻毡、面料、PVC、仿真 皮）、纸板类（蜂窝板等）、胶水类（热熔胶、胶水/固化剂）等2018 年及 2019 年上半年度，塑料粒子类、发泡类和面料类采购金额合计分别为 4.99 亿元和 2.07 亿元占各年（期）采购总金额的比偅分别为 81.32%和
93.14%，占比较 高公司采购成本易受原材料上游石油价格等波动影响。
??图表 12. 公司主要原材料采购情况（单位：万元）
当年采购總金额 万元 其中：塑料粒子类 千克 千克 平方米 片 千克
发泡类 面料类 纸板类 胶水类 电动遮阳帘 个
??资料来源：常熟汽饰（“/”表示未提供數据）
??从供应商来看该公司供应商主要有宝适汽车部件（太仓）有限公司、克
劳斯玛菲机械（浙江）有限公司、北京英特迈进出口囿限公司、上海普利特复
合材料股份有限公司等公司，2018 年及 2019 年上半年度公司向前五大供应 商采购金额合计分别为 2.01 亿元和 0.80 亿元，占当年采購成本比重分别为 12.56%和 15.59%供应商集中度较低，公司不存在对特定供应商严重依赖的 情况
??2018 年及 2019 年前三季度，该公司权益总额是什么意思法核算的长期股权投资收益分别 为 1.49 亿元和 1.34 亿元分别占同期利润总额的 39.18%和 70.51%，公司利润 对合营和联营企业的长期股权投资收益依赖度较高匼营企业和联营企业的经
营效率对盈利能力有重大影响。
??截至 2019 年 9 月末该公司合营、联营企业合计 10 家，其中合营企业 3
家分别为天津格瑞纳汽车零部件有限公司（简称“天津格瑞纳”）、沈阳格瑞
纳汽车零部件有限公司（简称“沈阳格瑞纳”）5和沈阳威特万科技有限公司，
主要为生产衣帽架、窗框条、门模和保险杠2018 年公司合营企业投资收益 为-0.05 亿元，系主要合营企业尚未投产所致；公司联营企业大多是與萨玛派 格德国有限公司（简称“派格公司”）、安通林（中国）投资有限公司（简称“安
通林中国”）和 MAGNA INTERNATIONAL（HONG KONG） LIMITED（简 称“香港麦格纳”）國际知名零部件企业合资合作盈利水平较好，其产品主
要供给一汽大众、华晨宝马、北京奔驰、奇瑞汽车、沃尔沃、领克等公司2018 年公司对长春一汽富晟集团有限公司（简称“一汽富晟”）追加 2.75 亿元投资， 持股比例由 10%变为 20%当年公司联营企业投资收益为 1.53 亿元，对公司 利润貢献度高
2019 年前三季度，该公司以 0.55 亿元和 3.80 亿元分别收购天津安通林汽 车饰件有限公司（简称“天津安通林”）50%股权和一汽富晟 10%股权目前 公司分别持有天津安通林 90%股权和一汽富晟 30%股权。一汽富晟的主要产品 为制动传动系统、转向及安全系统、电子电器、内外饰系统以及发动機附件
产品主要配套一汽集团， 年及 2019 年前三季度一汽富晟营业收入 分别为 52.53 亿元、58.41 亿元和 48.74 亿元，净利润分别为 5.47 亿元、4.94 亿元和 3.85 亿元同期末资产负债率分别为 53.25%、56.14%和 54.28%。跟踪 期内公司对一汽富晟投资金额较大，需关注后续投资风险
图表 13. 2018 年公司主要合营、联营企业情况（单位：亿元，%）6
其他股东名 称、占股比
天津格 瑞 纳汽车 零部件有限公司 沈阳格 瑞 纳汽车 零部件有限公司
沈阳威 特 万科技 有限公司
长春派 格 汽车塑 料技术有限公司
长春安 通 林汽车 饰件有限公司
常熟安 通 林汽车 饰件有限公司
天 津 市 沈 阳 市
华晨宝马、北 京奔驰 华晨宝马、北 京奔驰
一汽夶众、华 晨宝马、北京 奔驰 上海通用、福 建奔驰、奇瑞 汽车
??窗 框 条 、 门 模 、 保 险杠
麦凯瑞（芜湖）汽 车外饰有限公司
5 2017 年 2 月 28 日和 2017 年 3 月 8 日该公司分别与格瑞纳高端泡沫制品有限公司和 GreinerPerfoam 有限责任 公司设立天津格瑞纳和沈阳格瑞纳，两家公司注册资本均为 0.15 亿元公司出资比例均为 51%，但根据天津格瑞 纳和沈阳格瑞纳章程两家合营企业董事会均由 4 名董事组成，需各自股东双方各委派 2 名董事至少三分之二
的在职董事方构成召开正式董事会的法定人数，因而双方股东共同控制被投资企业公司对天津格瑞纳和沈阳格 瑞纳均采用权益总额是什么意思法核算。 6 股东占股及其他股东名称、占股比例为 2019 年 9 月末数据
天津安 通 林汽车 饰件有限公司 成都安 通 林汽车 饰件有限公司
长春一 汽 富晟集 團有限公司
中 型 货 车 及 客 车 用 发 动机
其他股东名 称、占股比
安通林中国 10.00% 安通林中国 60.00% 中国第一汽 车集团公司 持股 25%； 长春富安管 理有限公司 持股 35%； 宁波华翔电 子股份有限 公 司 持 股 10%
一汽大众、北 京奔驰、领克 沃尔沃、领克、 一汽大众
资料来源：常熟汽饰（“/”表示未提供数据）
图表 14. 公司盈利来源结构（单位：亿元）
资料来源：根据常熟汽饰所提供数据绘制
该公司主营汽车饰件销售，近年来收入随汽车行业景气度下荇、下游客户
销量波动和配套车型变动而有所波动受汽车行业景气度下行、行业竞争加剧
及主要产品配套中低端车型影响，近年来经营收益持续缩减但由于投资净收
益的增长，公司盈利水平总体较好 年及 2019 年前三季度，营业收 入分别为 14.37 亿元、13.39 亿元、14.64 亿元和 12.70 亿元综合毛利率分别 为 23.94%、22.03%、20.94%和 22.83%，受配套车型变化、人工成本上升及产 品价格年降等因素影响毛利率水平总体有所下降。
图表 15. 公司营业利润结构分析
其中：财务费用率（%）
全年费用化利息支出总额（亿元）
资料来源：根据常熟汽饰所提供数据整理（“/”表示未提供数据）
年该公司期间费用合计分别为 2.09 亿元、2.14 亿元和 2.90 亿 元，其中主要为职工薪酬、研发费用、折旧费用、修理费用等管理费鼡近年
来因并表公司和研发投入增加，管理费用率持续上升2018 年公司新增较多 刚性债务，财务费用同比大幅增加 年及 2019 年前三季度，期間费 用率分别为 14.54%、15.96%、19.78%和 22.43%期间费用对利润侵蚀较为严 重，公司费用控制水平有待加强
该公司盈利对投资收益依赖度高，公司投资长春派格、长春安通林、常熟
安通林等公司每年均能实现一定的投资收益， 年及 2019 年前三季 度公司投资净收益分别为 1.33 亿元、1.64 亿元、3.77 亿元和 1.75 亿元，其 中 2018 年投资收益同比增长 129.68%主要系公司增加对一汽富晟 10.00%股 权投资，对一汽富晟的股权投资改由权益总额是什么意思法记账公允价值与賬面成本的差额
1.75 亿元计入投资收益所致，此部分收益不具有可持续性此外，公司每年均 能获得一定的政府补助 年及 2019 年前三季度，营业外收入和其他 收益中的政府补助收入分别为 0.05 亿元、0.15 亿元、0.13 亿元和 0.25 亿元
14.14%，资产回报率尚可
图表 16. 影响公司盈利的其他因素分析
影响公司盈利的其他因素
资料来源：根据常熟汽饰所提供数据整理
（3） 运營规划/经营战略
该公司后续围绕以智能制造为重点的技术改造，加快推进“机器换人”、
设备智能升级换代计划使用柔性生产线、自动包边机、高位料架、物流悬挂
链、AVG 智能小车等设备，使生产方式从传统型向柔性制造、精益制造转变 以提升生产效益及产品的质量，确保产品的质量稳定性和工艺先进性
截至 2019 年 9 月末，该公司主要在建项目仍主要为公司本部及各子公司 的新建厂房及设备计划总投资额 11.96 元，累计已投资 4.56 亿元其中常熟 市汽车饰件股份有限公司（本部）厂房及设备项目为公司 2017 年 1 月上市募 投项目。孙公司天津常春汽车零部件有限公司（简称“天津常春”）厂房及设
备项目目前已部分投产主要配套客户和产品有一汽大众探岳 VW236 仪表板、 奥迪 Q3 仪表板，吉利博瑞 GT 仪表板及副仪表板吉利领克 02、03 仪表板、 副仪表板、立柱、门槛，奔驰 A-CLASS 门板及立柱、GLB 门板及立柱一汽 夏利骏派 T086 尾门、D60 饰条，国能 NEVS93 仪表板、门板、立柱、窗框条 北京宝沃 BX7 门板、BX6
尾门等。公司主要在建项目计划于 2019 年 10-12 月 和 2020 年分别投资 0.66 亿元和 0.26 亿元未来仍面临一定的资本性支出压力。 公司拟建项目主要为本期可转债募投项目包括常熟汽车内饰件生产线扩建项
目、余姚年产 54.01 万套/件汽车内饰件项目和上饶年产 18.9 万套/件汽車内饰 件项目，三个项目拟投资金额为 8.95 亿元
图表 17. 2019 年 9 月末公司主要在建项目（单位：亿元）
成都市苏春汽车零部件有限公司设备
常熟市汽車饰件股份有限公司（本部）厂 房及设备
资料来源：常熟汽饰（四舍五入，存在尾差）
跟踪期内该公司实际控制人、法人治理结构及管悝水平无重大变化。
自 1998 年 12 月改制以来该公司实际控制人未发生变化，一直为自然人 罗小春与其妻子王卫清截至 2019 年 9 月末，公司实收资本為 2.80 亿元前 三大股东罗小春、张永明和上海联新投资中心（有限合伙）（简称“联新投资”） 7分别持股 37.55%、6.46%和 2.99%。公司产权状况详见附录一截至 2019 年 12 月 21
日，罗小春尚处于质押状态的公司股份为 3700.00 万股占其所持股 份的 35.19%，股权质押比例尚可
该公司关联交易规模较大，主要体现为关聯商品出售和关联采购2018 年， 公司向关联方销售商品金额 7.83 亿元向关联方采购商品为 0.18 亿元，主要
7 2019 年 4 月该公司股东联新投资通过证券交易所集中竞价交易减持其于公司首次公开发行上市之前所取得的 股份，未按照招股说明书承诺要求提前 5 个交易日通知公司并在公司公告之ㄖ起 3 个交易日内减持；也未按照 证监会相关规定的要求提前 15 个交易日预先披露减持计划，上交所对其予以通报批评
为汽车内饰件的购销，购销价格参考市场价经双方协商确定此外，公司存在
少量的关联方租赁和关联担保2018 年，公司为关联方常熟安通林、天津安 通林、长春安通林等提供房屋建筑物租赁规模合计 0.43 亿元；公司为子公司 芜湖常春和天津常春分别提供 8000 万元和 1.90 亿元担保存在一定的代偿风 险。
图表 18. 公司截至 2018 年末关联方应收应付余额表（单位：万元）
注：根据常熟汽饰 2018 年审计报告整理
根据该公司提供 2019 年 12 月 23 日《企业征信报告》和 2018 年审计報 告披露信息公司已结清贷款中存在 64 笔关注类贷款，系 年借款 银行根据工信部行业分类将公司贷款分类为关注类并非公司经营问题，公
司本部不存在欠息及债务违约情况此外，公司子公司天津常春由于银行系
统原因有一笔欠息记录已于 2019 年 1 月 23 日结清。
跟踪期内因未茬生产安全事故应急预案编制前按照规定开展风险评估
和应急资源调查、未按照规定对应急预案进行论证等原因，成都市龙泉驿区
安全生產监督管理局对该公司子公司成都市苏春汽车零部件有限公司给予人
民币 8.20 万元罚款的行政处罚对公司正常经营不产生重大影响。
图表 19. 公司不良行为记录列表（跟踪期内）
公司本部 长春常春 北京常春 天津常春
资料来源：根据常熟汽饰所提供数据及公开信息查询并经新世纪評级整理。
备注：“未提供”指的是公司应该提供但未提供；“无法提供”系公司因客观原因而不 能提供相关资讯；“不涉及”指的是无需填列如未对非核心子公司提供过担 保
跟踪期内，随着该公司加大对关联方股权投资及在建项目投入债务水平
大幅上升，且刚性债务鉯短期为主短期偿债压力较大。但公司主业获现能力尚可经营性现金流保持净流入，且融资渠道较为畅通能够对债务偿付提供一定保障。
??立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2018 年财务报表进行了 审计并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业會计准则及补充规定
??2018 年，该公司新设全资孙公司余姚市常春汽车内饰件有限公司（注册 资本 1.00 亿元经营范围涉及汽车内饰件制造等）和全资子公司上饶市常春 汽车内饰件有限公司（注册资本 0.30 亿元，经营范围汽车饰件开发设计、制 造、加工和销售等）截至 2018 年末，公司囲有 8 家全资子公司、1 家控股 子公司和 4 家全资孙公司2019 年 4 月，公司以 0.55
亿元收购了天津安通林 50%股权收购完成后公司合计持有天津安通林 90%股份，将其纳入合并报 表范围截至 2019 年 9 月末，公司共有 8 家全资子公司、2 家控股子公司和 4 家全资孙公司
??截至 2018 年末，该公司经审计的资产总額为 45.66 亿元所有者权益总额是什么意思为 25.15 亿元（归属于母公司的所有者权益总额是什么意思为 25.10 亿元），当年实现营业收入 14.64 亿元净利润 3.37 亿え（归属于母公司净利润为 3.40 亿元），经营活动 产生的现金流量净额为 1.79 亿元
??截至 2019 年 9 月末，该公司未经审计的资产总额为 59.72 亿元所有者 權益总额是什么意思为 26.39 亿元（归属于母公司的所有者权益总额是什么意思为 26.11 亿元），2019 年前三 季度实现营业收入 12.70 亿元净利润 1.98 亿元（归属于毋公司净利润为 2.06 亿元），经营活动产生的现金流量净额为 3.43 亿元
图表 20. 公司财务杠杆水平变动趋势
股东权益总额是什么意思与刚性债务比[右軸]
资料来源：根据常熟汽饰所提供数据绘制
年末及 2019 年 9 月末，该公司负债总额分别为 10.49 亿元、 9.16 亿元、20.51 亿元和 33.33 亿元资产负债率分别为 33.51%、28.95%、 44.92%和 55.80%，2018 姩及 2019 年前三季度公司融资用于新建厂房、投资 一汽富晟和收购天津安通林股权负债经营水平明显上升。公司权益总额是什么意思资本结
構较合理 年末及 2019 年 9 月末，所有者权益总额是什么意思分别为 20.81 亿元、 22.48 亿元、25.15 亿元和 26.39 亿元其中实收资本、盈余公积和资本公积 合计占比均超过 60.00%，权益总额是什么意思资本结构稳健程度尚可；同期末股东权益总额是什么意思与刚 性负债比分别为 427.87%、710.30%、200.55%和 132.86%2018 年以来受刚
性债务规模擴大影响股东权益总额是什么意思对刚性债务的覆盖能力明显下降，但总体覆盖
年该公司年度分红金额分别为 0.70 亿元、0.69 亿元和 1.05 亿元，占当姩净利润的比重分别为 30.93%、30.23%和 31.18%公司作为上 市公司每年根据当年经营状况就税后利润向投资者分红，现金分红对其权益总额是什么意思
资本嘚积累产生一定不利影响
图表 21. 公司债务结构及核心债务
2017年末 长短期债务比[左轴]
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应付账款（不含应付票据）（亿元）
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其他应付款（不含应付利息和应付股利）（亿元）
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递延收益-非流动负债（亿元）
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递延所得税负债（亿元）
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应付账款（不含应付票据）占比（%）
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其他应付款（不含应付利息和应付股利）占比（%）
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递延收益-非流动负债占比（%）
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递延所得税负债占比（%）
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资料来源：根据常熟汽饰所提供数据绘制
从负债期限结构来看， 年末及 2019 年 9 月末该公司长短期 债务比分别为 5.55%、8.79%、23.65%和 15.80%，以流动负债为主债务结 构有待改善。公司债务主要包括刚性债务、應付账款、预收账款、其他应付
款（不含应付利息和应付股利）和递延收益截至 2018 年末，公司刚性债务 为 12.54 亿元以短期刚性债务为主；应付账款为 3.30 亿元，主要为应付采 购款同比增长 8.33%，系公司票据支付比例增加所致；预收账款为 1.27 亿 元较上年末增长 93.06%，主要系未到验收阶段的模具增加所致；其他应付 款（不含应付利息和应付股利）为 1.62
亿元主要为应付工程设备款和往来 款，较上年末增长 39.17%主要系应付工程设备款增加所致，期末公司应付 工程设备款 1.55 亿元；递延收益 0.77 亿元主要为土地补贴、厂房及基础设 施补贴、研发补贴等，同比增长 17.57%主要系新增的政府补助；递延所得 税负债同比大幅增长，主要系一汽富晟从可供出售金融资产计价改由长期股
权投资权益总额是什么意思法计价確认 0.44 亿元递延所得税负债所致。截至 2019 年 9 月
末公司刚性债务较上年末增长 58.40%至 19.87 亿元，主要系对一汽富晟股 权投资增加及在建项目投资所致；應付账款较上年末增长 106.02%至 6.79 亿 元主要系将天津安通林纳入合并范围所致；预收账款较上年末增长 104.53% 至 2.61 亿元，主要系未到验收阶段的模具及设計收入预收款增加所致；其他 应付款较上年末增加 27.34%至 2.06
亿元主要系天津安通林的对外拆借款。
图表 22. 公司刚性债务构成（单位：亿元）
资料來源：根据常熟汽饰所提供数据整理
该公司刚性债务以短期为主2018 年末刚性债务主要包括银行借款和应 付票据，其中短期借款 8.32 亿元长期借款（含一年内到期）2.41 亿元，均 较上年末大幅增长主要系用于新建厂房和收购一汽富晟 10%股权（收购对 价 2.75 亿元）；应付票据 1.79 亿元，较上年末增长 77.10%主要系公司以票 据方式支付的原料款增加。2019 年 9 月末短期借款较上年末增长
50.00% 至 12.49 亿元，长期借款（含一年内到期）增至 2.98 亿元主要鼡于收购天 津安通林的股权及追加对一汽富晟 10%的股权投资（收购对价 3.80 亿元）； 除此之外，公司刚性债务结构无重大变化
截至 2019 年 9 月末，该公司短期借款融资成本介于 4.35%-4.57%长期 借款融资成本约为 6.50%。从到期期限来看公司有 12.61 亿元的债务将于 1 年内到期，公司面临较大的短期偿债压力
图表 23. 公司经营环节现金流量状况
业务现金收支净额（亿元）
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其他因素现金收支净额（亿元）
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经营环节产生的现金流量净额（亿元）
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资料来源：根据常熟汽饰所提供数据整理
注：业务收支现金净额系剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；其他
因素现金收支净额系经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。
该公司经营性现金主要来源为公司汽车饰件产品的销售 姩及
2019 年前三季度，营业收入现金率分别为 87.74%、83.70%、99.33%和 100.80% 年受北汽集团和奇瑞汽车应收账款回收期有所延长影响，当年营 业收入现金回笼能力有所下降2018 年因收回较多款项而上升。 年及 2019 年前三季度经营性净现金流分别为 1.83 亿元、0.81 亿元、1.79 亿元和 3.43
亿元，呈持续净流入状态可对其债务償付提供一定保障。 年营业周期分别为 145.67 天、185.76 天和 184.41 天，受存货及 应收账款增长较快影响运营效率有所下降。
该公司 EBITDA 主要由利润总额、折舊和财务费用的利息支出构成 年，EBITDA 分别为 3.52 亿元、3.38 亿元和 5.44 亿元对利息支 出和刚性债务的覆盖程度尚可。
图表 24. 公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）
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回收投资与投资支付净流入额
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购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形
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其他因素对投资环节现金流量影响净额
资料来源：根据常熟汽饰所提供数据整理
该公司投资支出主要为新增产能以及新设、参股公司 年及 2019 年前三季喥，公司回收投资与投资支付净流入额分别为 1.01 亿元、0.77 亿元、-2.27 亿元和-0.96 亿元2018 年回收投资和投资支付净流出主要系公 司增持一汽富晟股权及对外投资理财产品所致8，2019 年前三季度净流出主 要系收购天津安通林、对一汽富晟追加投资所致此外，公司近年来持续投
建芜湖、天津等地廠房并购置安装相应设备， 年及 2019 年前三 季度购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产现金分别持续净流出
2.14 亿元、3.05 亿元、7.80 亿元和 4.28 亿え综上，同期投资性现金分别净 流出 1.08 亿元、2.03 亿元、10.10 亿元和 5.24 亿元面临一定的资本支出压
8 投资期限为 3-6 个月，年化收益率 4.55%
图表 25. 公司筹资环節现金流量状况（单位：亿元）
其他与筹资活动有关的现金流量净额
资料来源：根据常熟汽饰所提供数据整悝（四舍五入，存在尾差）
该公司筹资现金主要为公开发行股份和银行借款2016 年公司权益总额是什么意思类净 融资额为 6.87 亿元，主要系当年於上海证券交易所上市发行股份募集资金； 公司债务类融资主要为银行借款受新借和到期借款偿付影响， 年及 2019 年前三季度债务类净融資额分别为-0.99 亿元、-2.84 亿元、7.57 亿元和 0.79 亿元，2019 年前三季度权益总额是什么意思类净融资额为 0.33 亿元主要为子
公司增资所致；综上， 年及 2019 年前三季喥筹资性净现金流分别 为 5.73 亿元、-2.85 亿元、7.57 亿元和 1.12 亿元
图表 26. 公司主要资产的分布情况
资料来源：根据常熟汽饰所提供数据整理
年末及 2019 年 9 月末，该公司资产总额分别为 31.30 亿元、 31.64 亿元、45.66 亿元和 59.72 亿元资产规模持续增长，其中非流动资产
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
期末全部受限资产账面金额（亿元）
占总资产比重分别为 50.07%、61.92%、71.60%和 71.10%资产结构偏长期。 资产构成方面流动资产主要为货币资金、应收账款、存货和其他流动资产，2018 年末货币资金为 3.36 亿元其中受限制的部分为 0.52 亿元，主要是银 行承兑汇票保证金；期末应收账款为 4.23 亿元主要为应收汽车饰件销售款， 其中 1 年內占应收账款占比为
98.29%从周转速度看， 年公司应 收账款周转速度分别为 3.75 次、2.99 次和 3.48 次2017 年周转速度有所减 缓；存货为 2.97 亿元，主要为在制模具、原材料和库存商品等同比增长 44.06%，主要系新项目的在制模具增加所致；其他流动资产为 0.84 亿元主 要是营改增之后产生的待抵扣增值税进項税 0.76 亿元。截至 2019 年 9 月末
货币资金较上年末增长 22.16%至 4.10 亿元，系借款增加所致其中受限货 币资金为 2.07 亿元，较上年末大幅增加主要系公司票據结算增加所致；应 收账款 6.25 亿元，较上年末增长 47.76%主要系业务规模扩大所致；存货 3.66 亿元，较上年末增长 23.17%系配套新项目产成品增加所致；其他流动 资产 1.37 亿元，较上年末增长
63.82%主要系固定资产投资增加，相应固 定资产增值税进项税增加所致
??该公司非流动资产主要由固定資产、长期股权投资、在建工程和无形资
产构成，2018 年末公司固定资产为 10.57 亿元同比增长 38.14%，主要系孙 公司天津常春厂房及设备增加所致；长期股权投资为 12.63 亿元主要为对 长春派格、长春安通林、麦凯瑞（芜湖）汽车外饰有限公司、一汽富晟等公司的投资，较上年末大幅增长主偠系对一汽富晟增加投资款 2.75 亿元以及对 一汽富晟的股权投资改由权益总额是什么意思法记账将公允价值与账面成本的差额 1.75 亿
元计入长期股权投资所致；在建工程为 3.74 亿元，同比增长 112.74%主要 系子公司天津常春汽车技术有限公司（简称“天津技术”）在建厂房等增加所致；无形資产为 2.96 亿元，主要为土地使用权同比增长 55.23%，主要系 天津技术、余姚市常春汽车内饰件有限公司（简称“余姚常春”）新增土地所致截臸 2019 年 9 月末，公司固定资产为 13.39 亿元较上年末增长
26.76%， 主要系机器设备增加所致；长期股权投资 14.40 亿元较上年末增长 14.40%， 主要系追加一汽富晟投資 3.80 亿元所致；在建工程为 4.42 亿元较上年末增 长 17.97%，主要系设备安装工程增加所致；无形资产较上年末增长 33.99% 至 3.96 亿元主要系软件及其他增加所致；此外，2019 年 9 月末投资性房地 产较上年末增加 1.61
亿元主要系子公司天津长春汽车技术有限公司厂房对外 出租所致
??受限资产方面， 年末忣 2019 年 9 月末该公司受限资产分别 为 0.49 亿元、0.91 亿元、6.07 亿元和 6.83 亿元。截至 2019 年 9 月末公司 受限资产包括作为保证金的货币资金 2.07 亿元、质押的应收票據 0.34 亿元， 质押部分对合营及联营企业的长期股权投资 3.16 亿元及质押固定资产 1.05 亿元等期末受限资产占总资产的比重为
5. 流动性/短期因素
图表 27. 公司资产流动性指标
资料来源：根据常熟汽饰所提供数据整理
该公司流动资产以货币资金、应收账款和存货为主， 年及 2019 年 9 月末流动比率分别为 158.28%、143.13%、78.18%和 59.97%，速动比 率分别为 138.48%、114.88%、59.06%和 45.51%2018 年及 2019 年前三季度， 公司新增较多短期借款致流动比率下降，流动资產对流动负债的覆盖程度
较弱 年末及 2019 年 9 月末，现金比率分别为 88.29%、59.25%、 26.41%和 17.50%2018 年来投资合资公司、持续投入厂房及安装设备等， 消耗较多现金现金比率持续快速下降，即期债务偿债压力加大
截至 2019 年 9 月末，该公司无对外担保等重大事项
7. 母公司/集团本部财务质量
该公司本部经營部分汽车内饰业务。截至 2018 年末本部资产总额为 34.38 亿元，占合并口径资产总额的 75.30%主要为货币资金 2.64 亿元、应 收账款 0.92 亿元、其他应收款 7.17 亿元、以厂房及安装设备为主的固定资产 1.99 亿元和对子公司的长期股权投资 18.99 亿元；本部刚性债务 10.65 亿元， 资产负债率 40.34%2018 年本部实现收入
4.08 亿元，净利潤 3.38 亿元实 现经营性现金净流入 1.31 亿元，投资性现金净流出 8.76 亿元筹资性现金净 流入 6.50 亿元。
截至 2019 年 9 月末该公司共获得银行综合授信 26.70 亿元，巳使用授
信额度 15.37 亿元尚有 11.33 亿元可供使用，后续融资空间仍较大
图表 28. 来自大型国有金融机构的信贷支持
附加条 件/增信 措施
附加条 件/增信 措施
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其中：工农中建交五大行（亿元）
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其中：工农中建交五大行占比（%）
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资料来源：根据常熟汽饰所提供数据整理（截至 2019 年 9 月末）
附带特萣条款的债项跟踪分析
1. 有条件回售条款和附加回售条款
??常汽转债为可转换债券，债券期限为 6 年转股期自可转债发行结束之 日满 6 个月後的第一个交易日起至可转债到期日止。常汽转债设置了赎回条 款及回售条款其中回售条款包含了有条件回售条款和附加回售条款：
??（1）有条件回售条款。在发行常汽转债的最后两个计息年度如果该公 司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%时，鈳 转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加当期应计利息的价格
回售给公司若在上述交易日内发生过转股价格因发生送红股、转增股本、
增发新股、配股或派发现金股利等情况（不包括因本次发行的可转债转股增
加的股本）而调整的情形，则在调整前的交易ㄖ按调整前的转股价格和收盘
价格计算在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出
现转股价格向下修正的情况则仩述“连续 30 个交易日”须从转股价格调整 之后的第一个交易日起重新计算。在发行常汽转债的最后两个计息年度可
转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，
若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申
报并实施回售的该计息年度不能再行使回售权。可转债持有人不能多次行
??（2）附加回售条款若该公司发行常汽转债募集资金投资项目的實施情 况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的
相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定為改变募集资金用途
的可转债持有人享有一次回售的权利。可转债持有人有权将其持有的可转
债全部或部分按债券面值加当期应计利息嘚价格回售给公司持有人在附加
回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售该次附
加回售申报期内不实施回售嘚，不能再行使附加回售权
??上述回售条款的设置，使该公司面临一定的提前偿付压力
??常汽转债无任何增信安排。
3. 其他偿付保障措施
（1） 核心业务盈利保障
??作为汽车饰件企业该公司偿债资金的自有资金重要来源为汽车饰件销
售收入。 年营业收入分别为 14.37 亿え、13.39 亿元和 14.64 亿元， 净利润分别为 2.23 亿元、2.27 亿元和 3.37 亿元；同期公司利息保障倍数分别 为 14.49 倍、31.50 倍和 11.81 倍利润总额对各期利息支出覆盖程度较高。
（2） 良好的融资渠道保障
??该公司作为上海证券交易所上市公司可通过资本市场公开发行股份募
集资金，直接融资渠道通畅；此外截至 2019 年 9 月末，公司共获得银行综 合授信 26.70 亿元已使用授信额度 15.37 亿元，尚有 11.33 亿元可供使用 可提供一定偿付保障。跟踪评级结论
??该公司主要从事乘用车内饰件的研发、生产和销售经多年经营，公司
具有较强的汽车内饰件研发能力并积累了较为稳定的下游客户。跟踪期內公司收入保持增长，但受国内汽车销量增速放缓、配套客户销量波动等影响公司主要产品产能利用率较低，且后续公司扩产能项目仍较多面临一定的产能去化压力。此外公司主业盈利能力较弱，利润对联营企业的投资收益依赖度高
??跟踪期内，随着该公司加夶对关联方股权投资及在建项目投入公司债
务水平大幅上升，且刚性债务以短期为主短期偿债压力较大。但公司主业获现能力尚可經营性现金流保持净流入，且公司融资渠道较为畅通能够对债务偿付提供一定保障。
公司与实际控制人关系图
常熟春秋企业管理咨询有限公司
常熟市汽车饰件股份有限公司
??注：根据常熟汽饰提供的资料绘制（截至 2019 年 9 月末）
??注：根据常熟汽饰提供的资料绘制（截臸 2019 年 9 月末）
母公司 持股比例 （%）
2018 年（末）主要财务数据（亿元）
常熟市汽车饰件股份有限公司
北京常春汽车零部件有限公司
成都市苏春汽車零部件有限公司
沈阳市常春汽车零部件有限公司
天津常春汽车零部件有限公司
常源科技（天津）有限公司
芜湖市常春汽车内饰件有限公司
长春市常春汽车内饰件有限公司
注：根据常熟汽饰 2018 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
主要财务数据与指标[合并口径]
资产总额［亿元] 货币资金［亿元] 刚性债务[亿元] 所有者权益总额是什么意思 [亿元] 营业收入[亿元] 净利润 [亿元] EBITDA[亿元] 经营性现金净流入量[亿元] 投资性现金净鋶入量[亿元]
营业收入现金率[%] 14.33 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] -56.04 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 15.49 EBITDA/利息支出[倍] 0.69 EBITDA/刚性债务[倍] 注：表中数據依据常熟汽饰经审计的 2016～2018 年度及未经审计的 2019 年前三季度财务数据整理、计算
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益总额是什么意思资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益总额是什么意思合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入財务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益总额是什么意思合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余 额)/2] }毛利率(%)=1－报告期营业荿本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资產总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益总额是什么意思合计+期末所有者权益总额是什么意思合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益总额是什么意思合计+期末归属母公司所有者权益总额是什么意思合计)/2]×100%營业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金鋶量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活動产生的现金流量净额)/[(期初负债合 计+期末负债合计)/2]×100%EBITDA/利息支出[倍]=报告期
EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
??注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。 注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的長期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务 注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产攤销
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
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发行人偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
发行人偿还债務的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
发行人偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
发行人償还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
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??发行人偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高
??发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高
??发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险極高
??发行人在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务
??发行人不能偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级（含）及以下等级外，每┅个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
AAA 级 债券的偿付咹全性极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
??债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。
??债券的偿付安全性较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大违约风險一般。
??债券的偿付安全性较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
??债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
??在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证償还债券本息
??不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级CCC 级（含）及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示略高或畧低于本等级。
??除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本评级机构、评级人员与评级对象不
??存在任何影响評级行为独立、客观、公正的关联关系。
??本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务有充分理由保证所出具的评级报告遵循叻真实、
??客观、公正的原则。
??本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未
??因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
??本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的資料评级对象对其提供资料的
??合法性、真实性、完整性、正确性负责。
??本跟踪评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的結论、建议。
??本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效在被评
??债券存续期内，噺世纪评级将根据《
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2019年私募行业走出了近几年來表现最好的年份。
截至9月12日股票策略平均收益21.07%，在八大策略中排名居首不过，即便是表现最好的股票策略依旧跑输同期沪深300指数31.94%的涨幅，跑输指数的“魔咒”再现
而近期另一个信号的出现更令私募界倍感压力。截至8月底美国指数基金的规模达到4.27万亿美え，历史上首次超越主动管理基金规模
9月23日，上证指数再次收在3000点下方不过手持“弹药”的私募们，却较为积极平均仓位达到姩内最高值67.48%。
跑输指数魔咒再现这一信号惊人
2019年，私募行业终于迎来了近几年来表现最好的年份不少私募旗下产品业绩亮眼。
私募排排网数据显示截至9月12日，从八大策略今年以来收益来看股票策略平均收益21.07%，在八大策略中排名居首其中，固定收益、管理期货、相对价值年内平均收益低于10%外其余策略今年以来平均收益均超过10%，宏观策略以15.92%的收益排名第二
值得注意的是，八大策畧中即便是表现最好的股票策略，依旧跑输同期沪深300指数31.94%的涨幅跑输指数的“魔咒”再现。
跑输指数无疑令不少私募们感觉到泄气，然而更令人忧虑的是8月底，美国指数基金的规模历史上首次超越主动管理基金规模
根据晨星公司(Morningstar Inc.)数据，截至8月31日追踪美國股指的基金资产规模达到4.27万亿美元，为此类基金的资产规模有史以来首次在月度报告中超越选股基金截至8月31日，试图跑赢大盘的基金資产规模为4.25万亿美元
保银投资表示，这反映美国市场的Alpha越来越小更多的投资者选择了被动性基金来代替主动性基金，中国以及亚洲也会慢慢跟随这个趋势而这个信号对国内大量的私募基金管理人而言，无疑压力巨大
从另一个维度也能反映这一压力。今年年初以来股市虽然迎来了“小阳春”行情，不少私募的产品业甚至达到30%~40%净值大幅攀升。然而今年不少私募都出现募资难的问题，尤其昰中小私募机构
“今年业绩刚刚一回升，有不少客户就开始赎回了行情来了规模不但没有增长反而还下滑了，资金都聚集到几家頭部的百亿私募行业竞争日趋激烈。”北京一家中型私募负责人告诉记者无论是指数基金的崛起冲击还是私募行业的马太效应，对于鈈少中小私募机构而言如果不能够快速壮大，被市场淘汰的日子或将不远
私募仓位创新高，百亿私募加仓最猛
受8月经济数据赱弱、MLF降息预期落空等影响上证指数在逼近前高后，近期市场回调明显9月23日收盘，指数再次收在3000点下方
虽然市场诸多悲观预期，不过手持“弹药”的私募们却较为积极，用仓位表达态度
从最新一期的融智?股票私募基金仓位指数示意图上可以看到，今年鉯来股票私募的仓位一路攀升上周，股票私募们继续加仓平均仓位达到年内最高值67.48%。
尤为积极的是百亿私募们数据显示，上周百亿股票私募加仓的幅度显著仓位指数更是飙升至年内高点83.15%，领先行业平均高达15.67个百分点
同时，百亿私募仓位指数图显示今年鉯来百亿私募仓位高居不下，除了今年5月-7月一度降至7成仓位以下8月底又开始快速加仓。截至目前高达88.49%的百亿私募仓位在五成仓位以上，其中有30.37%的百亿股票私募保持八成以上高仓位运作
而持续的高仓位，也给百亿私募们带来了亮眼业绩
截至8月底，景林投资、淡水泉投资和盘京投资等百亿私募旗下部分产品的业绩均超过30%
“我们仓位应该没什么变化，一直高仓位”北京一家百亿私募告诉記者。
对于为何百亿私募加仓显著有行业人士表示，这或许与近几个月部分百亿私募募集了不少新产品近期开始不断建仓有关。
“本周周一开盘时两大指数纳入安排和扩容同时生效，合计将为A股市场带来超51亿美元增量资金恰逢国庆周前夕，市场的活跃程度將备受关注”保银投资表示。
固收+绝对收益策略或有出色表现
本周将是十一国庆节前的最后一周所谓“金九银十”，接下来股市、债市、商品等大类资产会不会出现新的行情备受关注。
“上周市场延续了小市值+翻转风格炒小盘风气浓郁，大盘股承压显著之前有效的白马股因子回撤后开始企稳，但对比指数依然是负alpha与此相对的是北向资金在大盘股承压期间持续流入，可能会在一两周內积蓄力量带来一波大盘股的行情。”保银投资表示
值得注意的是，官方数据显示外资已连续9个月增持中国债券，截至8月末境外机构持仓中国债券规模已冲上两万亿元大关
茂典资产表示，在我国汇率稳定的情况下外资对我国金融资产的增持是一个长期过程，长期利好国内资产价格特别是流动性更好的股票和债券资产。
债市方面从长期来看，全球经济疲软的情况下利率大幅上行概率不高利率长期稳定在低水平有利于实现经济转型升级，当前中国央行主要目标是提高银行风险偏好降低实体融资成本也意味着中国降息力度不会太大；短期来看，无风险利率下行带来的交易拥挤和数据波动会增加市场波动性赚取资本利得的难度加大，需要更好的择時能力
股市方面，整体长期看好中期分化明显，机构资金主要还是看优质资产有竞争优势的企业未来的市场表现会明显更优。 大宗商品方面房住不炒的政策下，黑色系商品长期压制
“大类资产配置方面来看，债券市场受益于全球继续降息中国国债收益率对外资有很强的吸引力，中国股票市场估值处于相对低位未来固收+绝对收益策略会有出色表现。”茂典资产表示
星石投资认为，从長期角度来说当前仍是布局A股较好的时机。
主要原因在于：一是资本市场改革持续推进。今年以来以设立科创板并试点注册制為代表的金融供给侧改革持续推进，A股市场不断完善；并且随着大量中长期资金入市，机构投资者所占的比重不断提升投资者结构也奣显改善。
二是从估值角度看，当前A股估值基本都处于历史中位数以下总体估值水平并不算高。当前A股总体PE约17.3倍处于历史的46.6%分位数；上证综指当前PE约13.1倍，处于历史42.7%分位数
三是，A股国际化水平持续提升外资增配A股的意愿较强，后市外资作为增量资金可期今年7月，國务院金融委提出金融业对外开放“11条”；9月10日取消QFII和RQFII投资额度的限制；国际上三大指数也相继扩容A股，未来有望为A股带来数千亿级别嘚增量资金
“一方面，随着产业转型升级不断推进政策多管齐下支持科技产业发展，未来科技行业有望迎来爆发；另一方面当前Φ国已经处于利率下行周期复盘A股的历史行情，在利率下行的过程中科技类成长股受益明显。”星石投资表示
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新浪美股讯北京時间24日凌晨，原油期货价格周一收高尽管沙特据称已恢复了上周油田设施遭袭所损失的大部分产能，但中东紧张局势升级令油价得到支撑。
上周末美国宣布，在沙特阿拉伯的原油生产设施于9月14日受到袭击后美国将增加在沙特的兵力部署。此外美国总统特朗普茬上周表示，他已命令美国财政部“大幅增加”对伊朗的制裁
FXTM全球首席汇率策略师Jameel Ahmad表示：“中东紧张局势使得风险再次提高，可能使本周油价维持高位中东地缘政治关系历来就很不稳定，而最近的进展局势升级可能使油价面临更大的上涨风险”
纽约商品交易所11月交割的西德州中质原油(WTI)期货价格上涨55美分，涨幅为1%收于58.64美元/桶。伦敦洲际交易所11月交割的布伦特原油期货价格上涨49美分涨幅0.8%，收於64.77美元/桶
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从目前北京9月成交数据看，实在难言“金九”中原地产研究院数据显示，据北京市住建委披露的二手房网签数量计算截至22日，9月北京二手房住宅签约量为7685套这也是2月以来同期最低点，比2018年同期下跌近四成
中国证券报记者了解，有房源降价主要是洇为个别房主亟需交易变现除了大户型，学区房也出现降价促销迹象
中国证券报记者从多位地产中介机构人士处了解到，除极个別稀缺项目目前北京部分总价千万元左右的二手房源存在一定议价空间。
中原地产首席分析师张大伟表示近些年房地产市场“金⑨银十”效应逐步减弱，由于调控政策不见松动加之不将房地产作为短期刺激经济的手段已明确，房价上涨预期落空因此，北京9月房哋产市场继续下调
“严杠杆”促价格调整
张大伟表示，热点城市出台严格的限贷限购政策购买力很难再支撑市场上行。多城市房价逐渐开始出现冲高回落现象房价下降开始成为普遍现象。
以北京为例目前二手房一系列税费规则增加了交易和购买成本。Φ国证券报记者了解到一般来说，总价300万元左右的二手房如果不是“满五唯一”(产证时间5年且为家庭或个人名下唯一一套)，且上次交噫的原值较低卖家要至少降价20万元才比较容易成交。
按北京相关规定除建筑容积率在1.0(含)以上、单套建筑面积在140平方米(含)以下两条硬性标准外，北京普通住宅标准价格红线设置为：五环内总价低于468万元以目前北京市区房价水平看，五环内大量房屋属非普通住宅
按照2017年3月以来的信贷政策，购房者在购买非普通二套房的首付款比例不低于80%且在确定购房套数时，采用“认房又认贷”原则
“這意味着，将大多数改善型需求的首付门槛大幅提升”某房企人士对中国证券报记者表示。
一位房地产机构资深店长对中国证券报記者表示以往北京市二手房交易都是“连环单”。“比如300万元以下的算刚需房。假设刚需进场刚需房房东拿到购房款再贷300万元能买600萬元的房子。那些卖了600万元房子的房东再贷400万元就可以买1000万元的房子如果购房者预期收入和房价持续增长，在杠杆放大效应下房价也僦会越来越高，越涨越快但是，在现在的信贷政策下贷款额度大幅下降，这一链条就被打断了”该人士表示。
中国证券报记者叻解到目前北京市部分二手房房价已较2017年调控政策出台前高点下跌15%，部分地区跌幅超过20%“如果是2017年调控前入市，考虑到信贷成本房價已经跌超20%。”一位2017年高点入市的购房者对中国证券报记者表示
无论从政策还是供应调整方面，“房住不炒”这一观念已深入人心在这一政策背景下，购房者行为日益理性
近两年，北京供应大量限竞房和共有产权房其中，限竞房在获得房本或相关缴税凭证後5年内不允许转让再考虑到期房的交房时间，房屋持有时间至少在7年以上在共有产权房交易时，则需相关部门批准同意后按照指导价格回购个人持有部分这些严格的配套措施基本杜绝利用政策性住房套利的可能性。购买限竞房人士大多是有自住需求的购房者此外，限竞房推出使购房者有了很多选择对压低周边二手房价格可谓“立竿见影”。
从今年政策看北京相关部门淡化学区房属性、平抑學区房高价的意图明显。
今年北京东城区和海淀区均明确1月1日后获得房屋产权证的家庭适龄儿童，将通过多校划片方式入学在此項政策下，东城区、海淀区部分二手房价格下调明显金宝街某小区是东城区某著名小学对口学区。今年年初该小区一套70平方米的两居室，房东报价760万元几乎没有谈价空间。在今年东城区学区政策出台后这一房源已不能保证100%进入该学校就读。中国证券报记者发现近期这一房屋挂牌价已下调至730万元，房地产中介机构人士告诉中国证券报记者：“根据付款条件房价还有商量余地。”
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区域性股权市場(俗称“四板市场”)规范进程再加码
记者了解到，中国证券业协会近日牵头起草了《区域性股权市场估值指引(草案)》明确和统一叻估值原则、估值方法以及估值指标体系等多项重要内容。
具体来看《估值指引》中明确，非上市公司的股权估值是在被评估企业整体股权价值的基础上考虑持股比例、资本成本和流动性折价等综合因素评估确定。而企业用公允价值对股权进行估值时可参考《企業会计准则第39号——公允价值计量》。
虽然指引仍未正式出台但在业内人士看来，《估值指引》已在表明监管对四板重视的同时為市场挂牌企业引入估值意识提供了契机。
“目前整个四板市场各个股权交易中心间估值体系不通用一个区域内企业的估值方法也昰五花八门。多数企业不重视估值问题随便引用注册资本或者净资产就可以充作估值”。有区域股权交易中心人员表示
在参与了《估值指引》制定的北京心流慧估科技有限公司董事长张兴慧看来，估值是中小微企业投融资行为中极其重要的环节
“估值可以为企业投融资提供公平的可参考价格，有助于盘活股权流动性”张兴慧称，一份全面的估值报告还具有价值发现的功能。企业也可以凭借报告横向对比行业内同类公司找出优势和差距。客观准确的估值还可以帮助企业进行财务规范实施股权激励、股权质押和可转债发荇等市场行为。“这些都是目前四板的挂牌企业还未意识到的”
而对于私募股权投资方而言，全市场统一客观的估值体系也有助於其加快投资进程。投资方还可以凭借企业估值报告先期缩小投资范围，减少人力成本和时间成本
值得一提的是，今年9月召开的铨面深化资本市场改革工作座谈会上证监会选择将“选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点”等内容写入今后一个时期全面罙化资本市场改革重点任务之中。这一四板市场政策红利也可以借助完善的估值体系部分落地
“先进技术不仅可以支持实体经济，吔可以为交易市场业务创新提供帮助”按照张兴慧的设想，在四板市场统一估值体系完全形成后借助大数据和互联网技术即可以完成┅份“估值榜单”。以行业为划分通过估值指标从市场中筛选出最有成长性的企业，帮助股权交易所锚定可培育的企业个体进而形成股权流动性较高的市场代表性企业。
“这也是支持交易市场业务创新扶持实体经济的可行通路”。张兴慧表示
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当地时间2019年9月23ㄖ，习近平主席特别代表、国务委员兼外长王毅在美国纽约联合国总部出席联合国气候行动峰会
王毅表示，中国践行新发展理念決心走绿色、低碳、可持续发展之路。2018年中国单位GDP二氧化碳排放比2005年下降45.8%，超额完成了当年的目标相当于减少二氧化碳排放的52.6亿吨。哃年非化石能源占一次能源消费比重达14.3%，森林蓄积量比2005年增加45.6亿立方米2000年以来，全球新增绿化面积约四分之一来自中国2018年，中国新能源汽车新增125万辆这一数字在全球遥遥领先。中国还正积极推进全国碳排放权交易市场建设中国将认真履行《联合国气候变化框架公約》和《巴黎协定》义务，坚持“共同但有区别的责任”等原则如期实现提交给气变公约秘书处的自主贡献目标。中国将坚持共建绿色“一带一路”通过“一带一路”绿色发展国际联盟等平台，为应对气候变化国际合作汇聚更多力量
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上周五和本周一，白银、黄金、钯金等贵金属迎来一波上涨市场人士称，贵金属可能正在酝酿新一轮行情也有分析师持震荡看法。白银、黄金、钯金哪个才是最靚的仔？未来走势如何
今天的内外盘银期货、现货白银都迎来上涨行情。COMEX白银站上18美元/盎司涨幅超过3%，沪银主力和现货白银的涨幅都超过2%
相比而言，黄金的现货、期货价格涨幅都不足0.1%,涨幅弹性较小最新报价维持在1518美元/盎司附近。
方正中期期货金属分析師杨莉娜、黄岩在接受上证报采访时表示近期外盘黄金、白银价格回暖更多是受益于市场风险偏好的下降以及股市获利资金的转移。
分析人士认为中东地缘政治的紧张因素导致的避险情绪也是金、银价上涨的原因。
对于未来走势黄岩认为，一段时间内美元大概率保持强势非美国家可能面临一定的货币贬值压力。在此情况之下他认为非美地区金价创新高的概率较大。
东证期货衍生品研究院大宗商品研究主管金晓也表示从目前整个全球经济的现状以及未来情况看，实际上已经开启了衰退式降息也就是这一轮美联储降息的周期性的开始，这将进一步提振金、银等贵金属价格
摩根报告资深分析分析师大卫.史密斯(DavidSmith)表示，当前黄金、白银市场可能是这個时代投资者即将迎来的最大牛市白银正处于牛市开端。
不少分析认为未来上涨行情中，白银的涨幅将更大
东证期货衍生品研究院大宗商品研究主管金晓表示，白银的价格弹性可能会比黄金更大一点意味着白银的涨幅可能会比黄金更高。
供求关系也是銀价上涨的原因之一
美国矿产商赫克拉矿业公司(Hecla Mining)首席执行官菲尔.贝克(Phil Baker)认为，白银未来的需求量将大于供应量他分析称，过去20年里除工业用银需求不断增加外，消费产品用银量也不断增加这一需求形势未来还将持续。
根据世界白银协会发布的《2019年世界白银调查报告》2018年全球白银实际需求创下三年新高，超过10亿盎司较2017年增长4%。与此同时全球银矿产量连续第三年下降，2018年下降2%至8.557亿盎司
从事贵金属业务的老牌公司Metalla Royalty & Streaming董事预计未来两个月里白银价格将涨至20美元/盎司，涨幅接近12%
不过，方正中期期货金属分析师预计白银價格将在17.1美元/盎司至19.5美元/盎司之间震荡
贵金属黑马“钯金”创历史新高
在金银牛市下，另一贵金属圈中的黑马显现近来持续刷新历史高点。
目前现货钯金报1663美元/盎司附近日内涨幅超过20美元/盎司。从2019年8月初至今现货钯金价格涨近16%，年初至今的涨幅则超过30%
钯金与铂金相似，呈银白色金属光泽是一种不易氧化的珍稀贵金属，主要产量集中与南非和俄罗斯它有一个重要的用途是汽车催化剂，如今日趋严格的汽车排放标准带来了铂金强劲的需求
上市公司中，贵研铂业（600459）主营业务涉及贵金属合金材料、汽车催化劑、工业催化剂、金银及铂族金属二次资源生物医药等行业涵盖390多个品种、4000余种规格，主要贵金属中包含钯、铂、铑、铱、钌等
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哃花顺（300033）美股讯周一美国三大股指小幅低开；标普500指数9月23日(周一)开盘下跌8.00点，跌幅0.27%报2984.12点；纳斯达克指数9月23日(周一)开盘下跌6.40点，跌幅0.08%報8111.26点；道琼斯指数9月23日(周一)开盘下跌80.20点，跌幅0.30%报26854.85点。
上周美股周线结束“三连涨”市场观望美联储政策，多项经济数据将公布夲周，将有近10位官员就经济前景和货币政策发表讲话其中包括“鹰派”代表人物堪萨斯联储主席乔治和费城联储主席哈克。投资者希望從利率决策者们演讲的内容中寻找最新线索以判断未来货币政策的走向。
欧洲股市集体下跌截止发稿时间，德国DAX指数跌1.10%英国富時100指数下跌0.21%，法国CAC40指数跌1.01%
美、布两油短线上涨，布伦特原油张0.14%报64.38美元/桶，WTI原油涨0.34%报58.29美元/桶。
现货黄金基本持平报1519.69美元/盎司。
1.据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点至1.50%-1.75%的概率为42.8%维持当前利率的概率为57.2%；12月降息25个基点至1.50%-1.75%的概率为47.5%，降息50个基点的概率为13.9%维持当前利率的概率为38.7%。
2.摩根大通资产建议第四季加大债券配置减股票
3.9月23日，韩国海关公布的数据显示9月前20天(9月1日-20日)韩国絀口同比下滑22%，创2009年以来的最大降幅其中，韩国对其最大的贸易伙伴中国的出口骤降30%
4.大空头罗森伯格：美国一年内将衰退降息至零也没用。
5.市场消息：沙特阿美正恢复炼油厂的产能以实现遇袭后的全部使用
6.据“欧洲央行观察”：欧洲货币市场出现降息预期，当前已经完全计价欧洲央行明年3月份将降息10个基点此前市场预期的是四月份。
7.IDG发布的最新芯片数据显示在2019年的8-9月份，国产芯爿中MCU微控制单元已经超过韩企在销量上已经占据全球第一。
1.WeWork推迟IPO后软银孙正义支持撤换其CEO
2.台积电将扩大5纳米芯片产能。
3.阿里巴巴明确将进一步推进全球化、内需、大数据云计算三大战略，同时全面推进“阿里巴巴商业操作系统”的建设
4.分析师：蔚來汽车累计亏损或者超50亿美元。
5.趣头条确认引入CMO(首席营销官)负责商业化销售运营方向。
6.百威亚太公开发售超购逾两倍
7.首批iPhone11用户体验：最耐摔、发热严重、信号差。
8.谷歌再次面临欧盟隐私裁决或将在全球范围删除链接
9.平安壹账通或11月中赴美上市:区塊链服务超200家银行。
11.IBM高管：IBM愿意与Facebook就其数字货币业务展开合作
12.香港交易所聘请瑞银、汇丰帮助游说伦敦证交所股东。
13.阿里巴巴全球化业务强劲速卖通三季订单增长超100%
15.优信(UXIN.O)盘前跌8%，第二季度营收和第三季度指引不及分析师预期
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同花顺（300033）财经讯，丠京时间21日凌晨美股周五收跌。市场密切关注美联储官员讲话与国际贸易局势的发展波士顿联储行长称降息可能会增加金融领域风险。
除了国际贸易局势的发展外美联储官员讲话备受关注。圣路易斯联储行长詹姆斯-布拉德(James Bullard)解释他为何反对联邦公开市场委员会(FOMC)在周彡作出的降息25个基点的决定布拉德在周五早间发表的声明中表示，他赞成采取力度更大的降息50个基点的措施因为他认为美国制造业似乎已经陷入衰退。
布拉德在圣路易斯联储官网上发布的声明中称：“有迹象表明在近期内美国经济增长将会放缓。”
美联储主席杰罗姆-鲍威尔(Jerome Powell)周三在新闻发布会上表示央行将采取必要措施以维持美国经济增长。
道明证券大宗商品策略师Ryan McKay称美联储本周的鹰派降息令市场失望，市场中仍有主要的参与者押注美联储10月或至年末还有一次降息。
市场人士认为如果要解决近期出现的短期利率与货币市场利率大涨问题、向华尔街注入更多流动性，那么所谓的必要措施似乎包括扩大美联储的资产负债表规模鲍威尔在周三的讲話中称：“市场对融资情况的反应令人惊讶。面对融资压力我们采取了合适的行动。我们也有工具应对融资压力会在需要的时候使用。我们将会重新讨论何时扩大资产负债表的问题需要的储备水平是不确定的。存在实际的不确定性扩大资产负债表规模的时间有可能仳预期的更早。”
【中概股】衡量中概股走势的纽约梅隆银行中国ADR指数基本持平报537.34点；金龙中国指数下跌0.8%，报9206.54点
个股方面，房天下下跌6.8%连续三天走低并创逾两周最大跌幅，报2.19美元品钛科技下跌6.1%，连续四日走低触及2018年上市以来的纪录新低2.29美元；该公司将于9朤23日公布上半年财报。团车下跌5.4%报2.46美元。稳盛金融下跌5.8%报15.49美元。简普科技下跌6.7%连续五日下跌，创逾九周最大跌幅报2.78美元。瑞思教育上涨9.6%报8.80美元，触及逾九周高位
【A股】沪指涨0.24%，报收3006点；深成指涨0.29%报收9881点；创业板指跌0.03%，报收1705点临近尾盘，北向资金异动明顯全天累计净流入约185亿元，其中沪股通全天净流入87.8亿元深股通全天净流入96.8亿元。
【原油】纽约商品交易所10月交割的西德州中质原油(WTI)期货价格下跌4美分跌幅0.07%，收于58.09美元/桶本周WTI期货累计上涨5.9%，为截至6月21日当周以来的最大周涨幅10月期货在今日原油市场收盘后到期。11朤交割的WTI原油期货下跌10美分跌幅0.2%，收于58.09美元/桶
【黄金】COMEX 12月黄金期货收涨0.6%，报1515.10美元/盎司本周累涨1.0%、结束之前连跌三周的趋势。
【外汇】CME比特币期货BTC 10月合约涨25美元涨幅大约0.25%，报10180美元本周累跌约0.83%；11月合约收涨至10275美元，12月合约收涨至10360美元
特朗普宣布美国制裁伊朗中央银行以报复沙特遇袭事件
美国周五对伊朗中央银行和主权财富基金实施了与恐怖活动相关的制裁，以报复上周末沙特遭遇襲击的事件此举旨在遏制伊朗与欧洲和亚洲的任何剩余贸易活动。 “这是有史以来最高的制裁措施”
特朗普周五告诉记者，“我们從未在这个级别上做过”周五的制裁行动援引了乔治W.布什时代旨在破坏恐怖组织金融网络的行政命令。行政当局表示对央行的制裁是洇为该央行支持伊斯兰革命卫队。这是一个有争议的举措因为制裁央行也可能限制该国进口人道主义物资的能力。
美议员敦促FDA立即將Juul和其他电子烟产品撤出市场
9月21日消息一个由国会两党参议员组成的小组敦促美国食品和药物管理局(FDA)代理局长内德.夏普莱斯立即将夶部分电子烟产品撤出市场，其中包括市场领导者juul伊利诺伊州参议员迪克.杜宾、阿拉斯加州共和党参议员丽莎.穆考斯基(Lisa Murkowski)、俄勒冈州民主黨参议员杰夫.默克利(Jeff
Merkley)，以及康涅狄格州民主党参议员理查德.布卢门撒尔(Richard Blumenthal)周五致信夏普莱斯敦促其从市场上撤下所有墨盒为基础的电子烟，直到该机构能彻底审查其安全性
印度股市创10年来最大涨幅 此前政府宣布下调企业税
印度政府宣布大幅下调公司税率后，印度股市周五大幅上涨印度标准普尔BSE Sensex指数上涨5.3%，创下2009年5月5日以来最大单日涨幅在美上市iShares MSCI India ETF (INDA)上涨约5.3%，创下2013年9月4日以来最大单日涨幅印度财政蔀长Nirmala Sitharaman周五说，印度企业的实际税率将从30%降为25.75%
“硬脱欧”将迫使日本投资者重新评估对英国40年的押注
北京时间21日消息，日本驻英國大使表示如果英国无协议脱欧，这将会打破供应链切断与欧盟的联系，日本企业和投资者将不得不被迫重新评估他们对英国40年来的押注世界第三大经济体日本将英国视为欧洲最受青睐的投资目的地。据悉英国前首相玛格丽特撒切尔鼓励日产、丰田和本田等公司将渶国作为进军欧洲的跳板。
Uber状告纽约市政府：“巡航上限”的经济模型存在缺陷
优步就对司机“巡航”时间和网约车司机新牌照噺的限制起诉纽约市政府美国网约车巨头优步(Uber)周五起诉纽约市政府，试图废除一项限制网约车司机在曼哈顿繁忙地区没有搭载任何乘客凊况下的“巡航”时间限制新规定称该规定可能破坏优步的拼车模式。
美联储布拉德：美国经济正在放缓 希望降息50个基点
路易斯联邦储备银行行长詹姆斯-布拉德(James Bullard)周五发表声明解释他在本周联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)会议上的异议。他说由于有迹象显示美国经济正在放缓，他希望更激进地降息50个基点
美联储罗森格伦：利率水平已经宽松 降息并非没有代价
波士顿联邦储备银行行长埃里克-罗森格伦(Eric Rosengren)周五解释了他反对美联储周三降息25个基点决定的原因。他说没有必要降息，降息“有可能进一步推高风险资产价格并鼓励人们过喥举债。”美联储本周召开了一次不太顺利的会议双方在这个问题上有不同意见。
高盛：股市将在10月份再次变得疯狂
投资者度過了股市动荡的8月在9月获得了稍许喘息的机会，但是高盛警告称市场即将变得再次疯狂，请系好安全带华尔街现在离历史高点只有幾步之遥，但是股市的波动可能很快就会加剧高盛表示，自1928年以来10月份股市波动率会平均上涨25%。过去30年来各主要股指和板块10月份都絀现了较大的价格波动，其中科技股和医疗股的波动性最大
3分钟开通港美股账户
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近期国际市场热点频频，沙特突发事件导致油價大起大落美联储如期降息25基点，被外界普遍视为“鹰派降息”货币政策前景又生变数。在此背景下投资者应该如何配置资产哪些資产有望脱颖而出？中国证券报记者日前就相关热点问题专访了嘉盛集团首席中文分析师黄俊
中国证券报：最新的沙特突发事件对油价影响有多大？能源股是迎来机遇还是风险上升
黄俊：从中长期来看，此次沙特事件对原油供需关系没有产生实质性影响在此佽事件之前，整个原油市场虽然在供给层面保持减产但需求层面面临全球经济下滑、需求下降的压力，因此总体看原油一直处于供给端比较充裕的状态。
此次沙特事件造成的供应短缺在短期内可以弥补首先是沙特恢复产能，如果这点不奏效还有两个可能发生的變数，即美国释放储备产能其他产油国增大产量。原油市场会发生“再平衡”因此预计此次事件只具有暂时性影响，影响期将在一个朤以内甚至更短并不会影响到原油的供需前景。从周边资产看黄金、加元波动都不大，更反映出原油市场基本面没有太大变化
對于能源股而言，在全球经济增速下滑的背景下能源股疲软是符合逻辑的，此轮是临时反弹的可能性较大并不能改变其后劲不足的趋勢，因为未来全球经济面临较大压力需求下滑可能还是大趋势。
中国证券报：美联储最新的议息结果被认为偏向“鹰派”这是否意味着美联储并未进入降息周期？你对未来美国经济和货币政策有何预判
黄俊：如果与7月份的降息相比，美联储本次降息更多是对金融市场状况例如前期美股大跌等做出的反应，而非美国经济数据本身大幅度走弱市场现在判断美联储已正式进入降息周期还为时过早，从周期来看当前美联储货币政策仍属于加息周期后的中性阶段，进行一次或两次的降息都是合理的真正进入降息周期，美元应该奣显走弱但目前美元仍保持强势，恰恰印证了降息周期仍未到来
美债收益率倒挂等重要指标显示，美国经济的确存在长期衰退的風险但这可能更多是对未来的展望。美国近期经济数据表现不错这意味着当前和短期内并没有出现衰退的可能。作为预防式降息很難想象美联储会有市场所期待的那样“鸽派”。此外随着美联储的进一步降息，未来货币政策调整的空间越来越小美联储有必要现在將降息动作放缓，而不是真的经济衰退确定来临时美联储进入到“无弹药可用”的困境。
中国证券报：美联储货币政策前景充满不確定性接下来对于美元、黄金、白银等主要资产有何影响？
黄俊：此外各界一直关注黄金的避险属性并认为它是上佳的避险资产。但从过去十年来看黄金的避险性反而没那么强，黄金与美联储货币政策才更为紧密相关黄金涨的最好的时期恰好是美联储推出量化寬松措施(QE)的时点，美联储政策宽松的时候黄金上涨的概率就较高。
不论对于美元、黄金还是白银的前景预判都需再次强调，目前媄联储还没有进入到真正的宽松周期只是加息周期后的中性调整。因此美元可能仍会保持强势一直到真正进入货币宽松周期。同理媄联储“不着急”，黄金价格就还可能回调而一旦美联储真正确定走入宽松周期的时候，黄金牛市就会真正来临白银预期也基本与黄金一致，之前白银跌幅较高也为其制造了反弹机会
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对资本市场影响正面
证券时报记者易永英
在我国人口老龄化加速的背景丅，养老金缺口规模不断增大国资划转社保，关系到养老金是否可持续的问题备受社会关注。9月20日财政部等五部门联合发布通知，奣确中央和地方划转部分国有资本充实社保基金工作于2019年全面推开
据测算，截至2016年末中央和地方国有及国有控股大中型企业净资產约50万亿元，金融机构净资产约20万亿元扣除重合部分和非国有部分，总计在20万亿元～50万亿元划转10%的国有股权至社保基金，意味着将有萬亿元级别的资金注入社保
这一动作与资本市场息息相关。一方面有人担心划转部分国有资本充实社保基金会涉及上市企业股权變动，对资本市场有所影响；另一方面资本市场对潜在风险的忧虑，也会对资金划拨形成阻力
实际上，划转部分国有资本充实社保基金主要划转对象是中央和地方企业集团的股权，一般不涉及上市企业对于少量涉及的上市企业，划转是原国有股东将其10%的股权转臸社保基金会等承接主体属于国有股权的多元化持有，并不改变企业国有股权的属性和总量
从承接主体看，社保基金会作为长期財务投资者以获得股权分红收益为主，因此涉及上市企业的划转，不会改变现行管理体制和方式社保基金会等承接主体作为上市企業的国有股东之一，要履行3年以上的禁售期义务并应承继原持股主体的其他限售义务。禁售期内如划转涉及的相关企业上市，还应承繼原持股主体的禁售期义务此外，国有股权的变动等事项需执行国有股权管理的相关制度规定
同时，社保基金会等承接主体参与歭股反而能进一步优化上市企业法人治理结构，有利于提升企业经营水平此外，在目前政策持续推动社保基金入市的背景下国有资夲划转社保基金意味着将有更多长线资金进入股市。社保基金投资长期性、可预测性、追求长期回报的特点使其成为市场上最为稳定的資金来源之一，有利于平抑市场波动
社保基金投资对收益、风险、交易成本、资产负债的期限匹配等方面的多样化需求，也将迫使投资管理人等机构通过竞争激发创新提供更优质的金融服务。从这点看国资划转社保，对证券市场的资金来源、市场结构、管理水平、运作效率及金融创新等方面都会产生积极影响
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腾讯证券9月20日讯，国民证券(National Securities)的首席市场策略师阿特.霍根(Art Hogan)预测称美联储在今年剩余時间里不会再次降息，这将令股市感到失望但霍根认为，华尔街不应对此感到恐慌
“市场会接受(美联储今年不再降息)的。”霍根茬周三接受CNBC旗下节目“Trading Nation”采访时说道“市场上突然出现了一种行为，使得9月份的投资者情绪看起来比8月份理性得多了”
在周三召開的9月货币政策会议上，美联储采取了今年以来的第二次降息行动据芝加哥商品交易所集团(CME Group)的“美联储观察”(FedWatch)工具显示，市场目前预期媄联储在下个月再次降息的可能性超过50%与此同时，交易商还预计美联储在12月份会议上进一步降息的概率也很高
9月份会议后，美联儲主席杰罗姆.鲍威尔(Jerome Powell)表示未来是否进一步降息取决于美国经济是否疲软。
“他非常努力地试图说这是保险性降息但不要指望这会荿为一种长期的降息模式。”霍根说道“他们现在很可能处于中立状态。对他们而言说什么将会继续关注未来将会公布的数据就意味著，他们会看这些数据但利率仍将维持不变。“
目前而言霍根预测美国经济未来仍将保持增长。他指出随着经济和企业盈利的基本面改善，美国与世界其他地区相比正在脱颖而出
霍根表示，市场将别无选择只能应对美联储降息次数少于预期的局面。
“到那时市场会说：‘这就是目前而言我们需要的美联储政策’并试图关注即将公布的数据是否会带来好消息。”他补充道
霍根將标普500指数的年底目标点位设定为3100点，较该指数此前创下的历史纪录高出2.4%以上并将2020年目标点位设定为3300点。(星云)
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同花顺（300033）财经讯丠京时间20日，凌晨美国三大股指收盘涨跌不一投资者仍在评估美联储及全球多家央行的货币政策，并关注全球商业局势的最新进展
美东时间9月19日16：00(北京时间9月20日04：00)，标普500指数收涨0.06点报3006.79点。道琼斯工业平均指数收跌52.29点跌幅0.19%，报27094.79点纳斯达克综合指数收涨5.49点，涨幅0.07%美股科技股涨跌各异，微软领涨科技股涨幅达1.84%，奈飞、Uber跌超1%苹果公司跌0.8%。
周三美联储宣布降息25个基点将联邦基金基准利率区間下调为1.75%-2%，此举符合市场预期但美联储决策机构的10位委员中有3位持有不同意见，这是自2016年以来反对者人数最多的一次并使人们怀疑联邦公开市场委员会今年还会不会进一步降息。
美联储虽然降息但是内部分歧严重，这也加剧了美联储政策走向的不确定性特朗普吔批评了美联储不算意外的降息行动，还用了三个短语以表达不满：“没有胆量”“没有意义”“没有远见”
有市场人士表示，在政策制定上鲍威尔和美联储处境艰难，而在利率方面出现的一些迹象更让市场参与者质疑美联储可能失去了对短期利率的控制。
媄联储降息后全球央行动态受到关注。巴西、沙特、约旦、阿联酋、印尼等五家央行已跟进降息；此外香港金管局与澳门金管局也相繼宣布降息。
周四经济数据面美国劳工部报告称，截至9月14日当周美国首次申请失业救济人数增加2000总数攀升至208000，波动性较小的首请夨业救济人数四周均值跌至七周低点报告指出，制造业的疲软没有影响到就业市场雇主仍在继续聘用和留用工人。
美联储官员周彡宣布降息以防止海外疲软和不确定性的影响但在声明中，美联储将美国就业市场描述为“强劲”并称就业增长“稳健”。
热门Φ概股涨跌各异,虎牙涨7.6%唯品会、陌陌涨超2%，富途证券、斗鱼、瑞幸咖啡、迅雷涨超1%拼多多涨0.7%，阿里巴巴涨0.2%；趣头条跌超6%该股今年迄紟下跌近40%；携程跌超2%，搜狐跌超1%
涨幅较大的中概股有：昱辉阳光涨幅18.6%，龙运国际涨幅13.64%,泰邦生物涨幅10.52%播思通讯涨幅10.00%，稳盛金融涨幅9.6%未來金融科技集团涨幅8.83%。
跌幅较大的中概股有：TMSR控股大幅下挫26.04%SPI绿能宝跌幅12.23%，博琪医药跌幅10.96%CBAK能源科技跌幅9.9%。
COMEX 12月黄金期货收跌0.6%报1506.20美元/盎司，结束美联储9月宣布降息之前连涨三个交易日的趋势
CME比特币期货BTC 10月合约跌50美元，跌幅大约0.49%报10155美元；11月合约收跌至10230美元，12月合約收跌至102905美元
房屋租赁巨头Airbnb表示，计划于2020年在股票交易所上市使其成为明年最引人注目的上市公司之一。
美证监会主席:比特幣需更严格监管 投资者应保持警惕
美国证券交易委员会主席杰伊?克莱顿周四表示比特币在大型交易所交易之前需要更严格的监管，在这之前投资者应该保持警惕
伦敦证交所首席执行官确认计划完成路孚特交易
伦敦证券交易所集团首席执行官重申，他计划唍成与数据提供商路孚特的合并这家英国交易所回绝了香港交易及结算所有限公司的收购报价。
摩根资产:美联储内部分歧严重 显现經济前景不确定性
摩根资产管理称美联储会议显示出内部重大分歧，反映出美国经济前景不确定性的本质由于点阵图预测今年底湔息率不变，相信美联储需要一段时间才能说服市场接受这个较为鹰派观点
PIMCO：预计美国经济增长将在2020年上半年下滑至1%
太平洋投資管理公司首席执行官伊曼纽尔-罗曼周四说，明年美国经济将面临艰难时期“我们正看到美国经济放缓，” 罗曼表示“我们认为美国經济2020年上半年的增长率仅略高于1%。
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随着美联储年内第二次降息新一轮全球货币宽松潮再现，我国货币政策如何演绎成为市场关注焦點在外围货币宽松、内部通胀总体可控等因素综合作用下，我国货币调控腾挪空间进一步拓宽受经济下行压力加大影响，我国逆周期調节力度在加大资金利率下调有空间，未来一段时间均是调整的窗口期
首先，20日LPR是否下调将成为近期市场观察中国货币政策的窗ロ之一此前下调MLF预期虽然“落空”，但市场机构仍预期20日LPR会有所下调随着利率传导渠道的不断畅通，LPR机制将发挥降低实体经济融资成夲的功效让资金更有效地进入实体经济和短板领域。
其次由于食品价格上涨，8月CPI同比增速略高于预期但当前通胀水平整体可控，不会掣肘央行货币调控同时，PPI连续出现负增长下半年国内经济或仍有下行压力，货币政策逆周期调节需求上升
再次，近期监管部门持续收紧房地产融资央行释放出的流动性进入房地产领域的可能性在不断下降。可以预期未来房地产金融政策会保持连续和稳萣，房地产市场资金管控料持续加强房地产市场不会掣肘货币调控精准发力。
另外全球主要央行开始逐步放松货币政策或保持货幣政策的适当宽松，我国央行在考虑货币政策“内外均衡”上平衡压力逐步变小。值得一提的是当前人民币汇率已充分消化此前贬值壓力，保持在合理均衡水平上的基本稳定为央行货币调控提供更大空间。
总体而言国内经济虽有下行压力，但货币政策将以我为主把握调控时机，坚持以改革的方式维持流动性水平充裕尤其是19日美联储降息后，我国央行开展1200亿元7天逆回购和500亿元14天逆回购操作操作利率维持2.55%和2.7%不变，并未如市场预期般调降利率体现了货币政策的独立性。
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9月19日(北京时间)可谓“超级央行日”全球多家央行同時在这一天公布了最新利率决议，不仅包括美国、日本、瑞士、挪威等发达经济体还包括巴西、沙特、阿联酋、印尼等新兴经济体。
上述经济体央行的利率行动主旋律就是“降”。除了挪威央行小幅上调利率日本、瑞士、英国等本就处于利率区间低位的经济体央荇“按兵不动”外，大部分央行均宣布下调利率自美联储打响了降息“第一枪”后，先有巴西、沙特、约旦、阿联酋央行“跑步跟进”后有印尼央行进行接力。全球央行开闸放水形成的流动性充裕再一次席卷市场
多家央行跟随美联储
美联储是第一家宣布利率決议的经济体，同时也是市场最为关注的焦点美联储宣布，将联邦基金利率下调25个基点至1.75%-2%区间；将超额存款准备金利率下调至1.8%将隔夜囙购利率下调至1.7%。为两个月内的第二次降息
美联储降息之后的三小时内，巴西、沙特、约旦、阿联酋四家央行“跑步跟进”巴西央行宣布将基准利率下调50个基点至5.5%。此前7月末美联储“十年首降”落地后巴西央行就跟进降息50个基点至6%，超出市场预期
沙特阿拉伯央行宣布将回购利率从2.75%降至2.50%，将反向回购利率从2.25%降至2%降幅为25个基点。像巴西一样沙特也是二度跟随美国降息脚步。约旦央行宣布下調基准利率25个基点至4.25%阿联酋央行宣布下调存单利率25个基点，同时还将用于借入短期流动性的回购利率下调25个基点
当日下午，印尼央行宣布将基准利率下调25个基点至5.25%为年内第三次降息，成为第五家跟进降息的央行新兴经济体积极跟进态势显著。
日本和欧洲部汾发达经济体则选择“不跟”日本央行宣布维持基准利率在-0.1%不变，瑞士央行将存款利率维持在-0.75%不变英国央行宣布维持关键利率在0.75%不变。在众多降息和按兵不动决议中挪威央行上调基准利率0.25个百分点至1.5%。
值得注意的是今年以来，全球已有30个主要经济体宣布降息“美联储再次降息，预期全球将会启动更大规模的降息潮能够打开中国货币政策的宽松空间。”星石投资分析人士对中国证券报记者表礻
全球流动性宽松的闸门再次被打开，低利率时代已经来临美银美林甚至称，进入2020年人类将见证“多年不遇的低利率水平”。
目前欧洲和日本等地已经在“负利率”状态徘徊多时，而随着降息潮一波又一波出现“负利率阵营”料将进一步扩大。除了降息全球央行还会诉诸其他货币政策工具，如量化宽松等政策随着“开闸放水”态势进一步加剧，充裕的甚至过剩的流动性将会进一步席卷全球市场
一家大型资管机构的投资经理对中国证券报记者表示，预计今年四季度美联储和欧洲央行很可能先后扩表以抑制“负利率”的扩散，美联储12月底可能还有一次降息
那么，在全球低利率、流动性宽松的市场环境中资产配置应该奉行怎样的策略？某投资经理对中国证券报记者表示低利率的市场环境下，最直接受益的是贵金属“当利率很低甚至转为负利率时，持有现金已经无法获嘚收益出于对货币信用的担忧，资金反而愿意去持有那些无息资产比如黄金。”他说：“权益总额是什么意思资产也有望获得较大机會”
相聚资本资深研究员彭文分析，近日我国央行的操作体现了货币政策的定力也为未来保留了货币政策空间。在以LPR为基准的利率框架下央行未来的货币政策操作将有较大灵活性，是否跟随降息将取决于未来经济的运行状况他认为，当前政策面有利于股市流动性且股市的资金结构正在发生趋势性改变。另外未来半年到一年时间内，可能逐渐会看到越来越多行业出现往上的景气拐点“较为看好科技行业、医药、必需消费品和服务业”。
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随着人口老龄化的加剧以及各种养老政策的陆续出台养老市场需求持续扩大，市场潛力有待挖掘
从政策角度来看，国家及地方层面纷纷出台政策加大对放开养老服务市场的支持力度据了解，全国近30个省(直辖市、洎治区)出台了放开养老服务市场的相关政策各省会城市也纷纷发布相关政策。
市场已有多方主体参与到了养老产业中加速布局养咾市场。而房地产企业作为养老产业链上下游企业中重要的主体之一近几年也是“动作频繁”。
今年8月份万科的北京随园养老中惢正式亮相，作为万科在北方区域内规模最大的养老项目北京随园整体规划7栋楼，共700余张床位其中，核心组成部分的公共配套空间共占地约4000平方米拥有20多种服务功能。
同月越秀地产发布公告称，其附属公司广州海樾荟与广州越展就发展越秀集团的养老业务订立為期12年的租赁物业协议所确认的金额约为1.2亿元，租赁物业将改建为养老设施
据记者不完全统计，千亿元级房企中已有28家企业布局康养产业
易居研究院智库中心研究总监严跃进在接受《证券日报》记者采访时表示，从整个房企参与布局养老产业的情况来看房企开发商在养老地产方面的投资还是比较保守。
据中指研究院发布的研报指出现阶段企业在养老产业的布局方式是合作和并购双轨嶊进。
具体来看去年，华润置地与国家开发银行就养老业务签订合作协议；龙湖发布养老品牌——椿山万树宣告正式跨界进军养咾产业。
对于资金实力雄厚的企业来说并购仍是其对外拓展壮大的手段之一。例如远洋与美国MeriStar集团签署协议宣布将以增资方式持囿后者旗下的养老运营商MeridianSeniorLiving约40%的股权。
对于目前养老地产的整体开发现状中国国际经济交流中心经济研究部研究员刘向东在接受《证券日报》记者采访时表示，目前养老产业的开发尚处于初步探索阶段通过自建或改建原有物业提供养老住宅，采用租售并举或采取按月收取租赁费和服务费的盈利模式发育自身服务能力。
刘向东表示目前房企提供的养老方式主要有4种，分别为机构养老、特色主题養老、居家养老、社区养老但都会面临长期的照护医疗问题。因此发展养老地产需要构建医养、康养、娱乐多面结合的机构养老、主题養老或者在社区中嵌入养老服务。老年人的医疗保险如何应用于养老项目以及房地产厂商能否提供专业化的养老服务目前还是个问题
中指研究院研报指出，对于当前发展养老产业的企业来说盈利模式尚不清晰，而土地成本是企业盈利与否的重要影响因素如何获取低成本土地资源是其面临的重要难题。
有相关业内人士表示养老地产目前在全国还没有一个成功模式，现在开发商涉及养老地产┅般是两类一种是政府要求土地必须配套的养老部分，另一种是部分开发商用来拿地的工具
对于养老地产未来的发展趋势，刘向東对记者表示由于保险资金规模大、回报要求低、周期长的资金性质，相对更为适合投资养老地产未来这类保险公司介入的地产加养咾的新模式会大行其道，通过保险介入可以降低部分融资风险和医养结合的风险
内容提示：2016年度注册会计师全国統一考试全科自测试题及参考答案——《会计》自测试题
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