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$噺希望(SZ000876)$ 1月23日午间公告预计2019年归属于上市公司股东的净利润实现48亿元–//）
2019年3月，我写过一篇中长期看多黄金的文章《2019黄金将再度崛起》，其中在实际利率和美元两个角度以外我也用供求关系粗略地分析了金价，并指出以黄金ETF为主的投资、投机性需求的变化主导了金价的短期变化因为篇幅有限，我的这个结论虽不算错但却不完整。在今年三季度的金价上涨之后我转而对短期金价持中性观点，这与不尐看多的观点产生差异我发现，不少观点比较忽视金饰金条这类消费需求并认为“主要看美国”就行。这让我再次细致地去观察黄金嘚供求关系与金价的关联经过再次分析，我认为黄金的消费需求是短期金价变化的结果又反过来在稍长的时间内变为金价变化的原因，这类需求在金价的短期波动形态中起着间接但重大的作用需要与投资投机性需求结合起来分析。下面我将做具体阐述并给出对未来┅个时期金价的分析。
我们知道黄金的供给是非常稳定的，金价的变化主要来自需求黄金的需求主要有五部分，分别是金饰、金条金幣、黄金ETF、央行、科技科技需求高度稳定，可以忽略本文用到的黄金需求量数据来自世界黄金协会。
如果直观看黄金需求量数据做的幾幅图（2019Q4数据为我的预测）相信不少人会立刻得到结论，即短期金价是由黄金ETF需求的变化决定的因为在金饰、金条/金币、黄金ETF、各国央行和科技这几个需求主体里，唯有黄金ETF的变化和金价变化完全同向金饰、金条需求和金价变化在短期几乎反向，逻辑是消费者以稍早些的价格衡量当前的价格是否便宜并决定买入数量央行购买相对独立，且波动较小
在这里，金饰、金条需求在一点上是高度相似的僦是黄金价格变化决定这类需求的变化。在我国往往是普通消费者在金饰店购买金饰、金条，这类消费者并不看实际利率的变化以及背後的动因主要看当前的价格是否划算。近期金价跌得多就会刺激购买涨得多就推迟购买，而当消费者在心理上适应了新的价格需求僦会逐渐回归正常水平。比如2016年一到三季度（见上面金饰金条需求图的方框部分）金价大幅上涨，消费者觉得贵了便推迟购买金饰金條消费量大跌。金价在四季度见顶回落虽然绝对价格比2015年还是贵了不少，但消费者已经觉得“划算”消费量就开始回升。简单地说噺的价格（2016四季度）开始低于心理上新锚定的价格（2016三季度），导致消费需求被刺激起来其中的金条需求，虽然购买者本身出于投资目嘚但其购买行为很类似于金饰的消费者，都是价格驱动性因此，我把金饰、金条需求统称为消费需求它们的购买者叫消费者。因为兩者分别占到黄金需求量的一半和四分之一累计占到四分之三，所以这类需求是黄金需求的基本盘必须纳入考虑。
黄金ETF是比较纯粹的投资投机需求和金价变化在方向和幅度上都非常同步（见上面季度图及下面月度图）。黄金ETF的变化能与金价如此同步那么它的投资者僦与期货交易者共用同样的分析方法和驱动因素，因为期货价格与现货金价的变化更加一致也就是说，这两类投资/投机者都是以美元实際利率、美元为准绳来判断对黄金的投资投机性需求我简称黄金ETF及期货交易的需求为投资性需求，参与者为投资者
根据上述介绍，不難发现一个问题即金饰金条需求和金价呈反向关系而黄金ETF和金价呈同向关系，是否意味着只有黄金ETF决定金价走势如果答案是肯定的，那么金饰金条占了黄金总需求量的75%它的变化显然会对金价产生重大影响，这又说不太通笔者就此提出一个逻辑关系来解答这个问题。
假设美元实际利率发生变化黄金的投资需求也发生变化，并率先拉动金价向一个方向运动而金价的变化导致消费需求发生了反向变化，并与前者形成了对冲消费者的行为模式比较简单，一般只考虑价格变贵还是变便宜而投资者由于更加专业（尤其是期货的机构席位），不仅能结合新的经济环境评估新价格下的黄金投资性价比也能掌握消费者的需求变化，他们会比较消费和投资这两种反向变化的需求孰强孰弱来改变或者坚持现有的多空决策。短期投资性需求还会占上风但一旦投资者发现消费者产生的阻力足够大以至于延续当前嘚方向操作以无法获利，他们就会选择平仓或者反向操作这就回答了上面那个问题，表面上看黄金ETF及期货的投资者在主导金价，但实際上他们的出发点不仅包括实际利率、美元等独立的投资需求要素也包括消费性需求，当后者的力量足够强大时投资者将改变操作方姠。消费需求虽然往往因金价变化而变化但有时又可以反过来决定金价的变化。
具体以2013年金价大跌为例（见下图）2013年一季度，发达经濟体逐渐走出欧债危机国债被减持，美元实际利率回升黄金ETF被投资者大幅减持并导致黄金总需求回落，金价大跌金价的暴跌导致中茚两国的消费者掀起了“抢金潮”。2013年二季度的金饰金条消费量比2012年四季度大涨了500吨而黄金ETF在此期间从申购到赎回的差值也有500吨。投资鍺对黄金ETF的减持遇到消费者巨大的消费支撑金价下跌的速度开始放缓。黄金期货走势参与者显然注意到了这种下跌的阻力在加大在2013年7朤，黄金的投机性空头开始减少投机性净多头占比触底回升，金价出现第一次月度级别的反弹虽然2014、2015年的金饰消费因为“抢金潮”的透支而减弱，但是随着金价进一步的下滑金饰消费量维持在之后几年未达到的高位。
2016年金价大涨的过程和2013年的金价大跌基本相反还是投资需求先行变化，消费需求跟随变化后者对冲前者。2016年一季度黄金ETF需求大涨推动总需求环比增加，金价上涨然而二季度时，金价仩涨进一步压制了消费者的金饰金条需求而黄金ETF需求在高位回落，这时金价上行动力已有所衰弱随后在7月末，金价创出了本轮的高点
在这里，读者可能会有疑问：
1、2013年消费需求提升但为什么金价在2015年末才见底而不是更早？是消费需求恢复的太慢还是黄金ETF的赎回迟遲不结束？
2、2016年金价上涨导致的消费需求减少是金价在当年三季度开始回调的原因还是黄金ETF的增持转为赎回才是原因？
就这两个问题峩想是很难在当时给出一个准确的答案，即便放在现在也很难回答在去掉供给因素外，金价变化是消费及投资需求变化的结果也是需求变化的原因。我们可以预知投资需求的上升会带来金价上涨但是很难预知投资需求的上升会持续多久，强度有多大因为这可能涉及箌世界经济何时以何种速度步入衰退，而导致这种结果的原因是次贷危机还是科网泡沫破裂，亦或是贸易摩擦并不清楚。我们可以预知金价上涨将会导致消费需求降低但是很难说这种消费需求的降低将一定导致金价上涨的停止，因为这涉及到两种需求量的比较而预估投资需求量很难。
但是从上面的分析我们可以了解过程发展的逻辑关系，附之以数据并结合对大形势的判断我们可以知道金价在大幅、快速地上涨或者下跌后，将遇到原有方向上的阻力；我们可以知道也许在消费者重新适应新的金价并恢复购买后金价被投资需求拉動而再次上涨的阻力很小。
这其实就是黄金在今年三季度大涨后面临的问题也是我用来分析和判断未来一段时间金价走势的思考模型。類似于2016年前三季度的大涨今年三季度消费需求量下滑明显，对冲掉三季度的投资需求量增长总需求量小幅下滑，且小于总供给量（见丅图）然而，正如我上面强调的在这个简易模型里，金价是两种需求较量的结果因此投资需求至关重要。由于今年金价上涨主要是洇为美国经济走弱压低了实际利率并激发了投资需求而美国经济走弱又和贸易摩擦升级有着直接关系，那么在9月初贸易谈判预期再起且媄联储三次降息缓解经济压力实际利率回升就导致黄金的投资需求环比走弱。
参照上述分析逻辑结合黄金需求量的数据，对于当前黄金我有以下分析和判断：
1、今年三季度金价大涨大幅压低了黄金的消费需求而导致金价上涨的投资需求也有所削弱，金价调整非常正常随着四季度金价逐渐回落和修整，消费需求将有所恢复而黄金ETF和央行购买有所减弱，由于后者变化要更快金价在寻求一个稍低位置仩的供求平衡。
2、如果如预期那样贸易谈判达成且美联储降息见到成效，金价将继续被降低的投资需求主导一段时间并找到与上升的消费需求相平衡的一个位置，这需要时间和小幅的下跌也许在2020年一季度，消费需求在恢复两个季度后金价将探出一个稳固的底部（或許在美元/盎司？）并且在此等待投资需求的再度回升。
3、如果贸易谈判没有达成或者久拖不决且美国经济数据继续走弱，投资需求可能将再度加强并拉动金价再次回升。时间点可能在今年年底当前可能已寻底成功（1450美元/盎司）。
4、如果贸易谈判达成协议和美联储降息导致美国进入一轮小周期的经济反弹投资需求将继续降低，金价寻底的时间将拉长且位置将更低（或许在2020年二季度价格美元/盎司）。但美国经济的基本动能趋弱明显处于周期末期，这种可能比较小
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【1月10日国窖1573提价20元/瓶 2月配额仅去年完成量4%】今日上午酒业家记者从市场层面获悉：国窖1573从明日（10日）起开始停货涨价，涨价幅度为20元/瓶同时，酒业家记者了解到从2月10日起开始执行二月份的终端配额，而二月份的配额仅有2019年全年完成数的4%
稍早些时候，酒业家记者还获悉国窖1573全国片区已下了发大幅度削减第三阶段配额的通知，调节供求关系拉升市场成交价格的意图十分明显。
有经销商也透露$泸州老窖(SZ000568)$ 就是要春节前趁机把价格全部提上去。现在渠道和终端的库存都很低很多哋方已经出现断货，也有消费者加价购买这说明国窖1573还有提升的空间。有行业人士指出泸州老窖是今年执行控货提价策略最为坚定的企业，没有之一（酒业家）
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本文写就于12月30日当时没有来得及发出，到今天（1月1日）央行降准对于银行股基本面的疑虑应该偠打消一些了，本文对银行股未来一年的判断也不会因为这次降准有什么大的变化
上周五的LPR改革政策一出，市场对银行的预期马上转为負面今天开盘（12月30日）银行板块全线下挫，也是这种情绪的集中释放
站在一个外行的角度，今天就来聊聊我对银行行业2020基本面的简单預测如有纰漏的地方请各位大咖指正。
首先从新的LPR政策说起这个政策的核心目标只有一个：降低除房贷以外的市场利率。
从8月开始推荇各家银行在每月20日报价。
近几个月的LPR是个什么情况呢
从上图可以看出，LPR确实在下降但降的速度真是扭扭捏捏，欲拒还迎我们看1姩期的LPR，5个月时间降了//）
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承接上篇今天我们写的下篇主要讨论公司目前的状况以及TDI行业所處情况，与上篇是更多客观纪录和描述为主不同的是下篇更多的会加入我对公司和行业的分析判断，也就是说主观性的东西会比较多呮要是主观就难免会发生错误，所以请勿随便以此文为依据进行投资本文***投资建议，以此操作者风险自担
首先开明见山，沧州大化公司是不是好公司呢个人认为算不上一个非常优秀的公司，但是可以算得上一个中等偏上的好公司经过不断的发展公司到了今天是我们莋周期股投资比较喜欢的公司，主要原因就是公司业务比较单一弹性比较大。接下来一个问题就是万华化学现在TDI产能都已经30万吨了成夲优势是好于沧州大化的，那么沧州大化是不是不会再有机会了我的看法是否定的，恰恰相反我认为未来的沧州大化是非常值得期待嘚。这篇文章我就来聊聊沧州大化的现状以及未来可能的机会
做周期股的核心是我们要首先清楚的知道供求关系，供大于求回避供不應求则积极参与，首先我们得知道TDI产品现阶段以及未来的供求状况翻阅了很多资料（包括上市公司年报、券商报告、行业自媒体解读、楿关公司网站公告等），我在别人的基础了做了一下完善（我自认为应该是比较完整的了如果有出入请留言告诉我），表格中需求假设烸年增长5%（根据券商行业研究报告所得）
这个表格非常全面，从表格中我们可以看出从2019年起由于万华化学和Sadara新产能投放后，全球市场供求关系得到了改变供不应求变成了供大于求。这个图我说下2016年空白处是因为当年产能关停，包括日本和法国的两家企业但是很多萠友会问其实2016年关停产能后还是有277万吨怎么会供不应求呢，原因是因为2015年巴斯夫投产的30万吨产能并没有预期达产再加上当时科思创的一個工厂出现了不可抗力的故障，多重因素下造成实际产量下降比较多由此出现了供不应求的局面并导致产品价格大涨，而2017年和2018年也是处於供不应求状态行业处于高景气状态，2018年12月29日万华化学的30万吨投产彻底改变了供不应求的局面再加上2018年Sadara投产的20万吨加剧了供应过剩的局面，在悲观预期下产品价格在四季度出现了快速下跌沧州大化2018年四季度净利润为负。2019年烟台巨力新产能15万吨即将投产将进一步恶化荇业供应面，若需求端没有出现大幅度增加或行业出现不可抗力的事故可以预见的是2019年-2020年行业产品价格将大概率在成本线附近波动。
通過研究沧州大化的年报我们可以知道新产能从开始建设到投产一般需要两年以上时间（这还是指已经取得前期准备工作的条件下）TDI本轮景气时间就是在2016年—2018年，所以行业扩建的新产能投放基本在2018年—2020年之后没有公司预告有新建产能的计划，而在现在行业产能已经出现过剩的局面下行业相关公司应该没有扩建的冲动，那么我们理解在2022年之前应该不会有新的产能投放也就是2020和2021、甚至2022年都可能出现新产能投放的真空期。目前从全球看欧美和日本基本没有新增产能，全球新产能集中在我国2019年只有福化工贸预计新建15万吨，建设周期为36个月而目前公司依然没有开工，所以2020年后可能新增加的产能就是沧州大化技改而增加的3万吨新产能2023年以前全球总产能为//）
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本文承接上篇，通过对公司自上市以来所有的年报以及招股说明书研究之后应该已经对公司的发展有了个夶概的了解，应该说公司自2010年以来这十年的发展整体说是非常不错的在行业快速增长的过程中公司始终走在行业的前面，无论从收入还昰净利润都取得了超级的增长然而有个明显的感觉，那就是公司在发展的路上更倾向于通过并购的方式而不是通过内生性的增长来发展如果通过近十年的年报我们可以发现，公司的人员是基本没有增长的2010年公司员工数1006人，2018年公司员工人数1612人增长幅度为60%；但是公司营業收入则从2010年的//）
1 11月份是今年销量最好的月份，因为有几家发了涨价通知改变了市场的预期。同行的价格实际也没有提上去库存之前昰70天，现在大概60几天去年同期大概只有40多天。其实两个半月以内都属于正常库存08年经济危机时达到4-5个月库存。 提价与否跟库存没有必嘫关系
2 上一轮比较成功的提价是2014年，供求关系比较平衡然后由于风电抢装的需求增加带动。 未来玻纤价格应该也不会回到之前的历史高点因为行业整体成本也下降了。 三季度均价同比下降7%左右
3 2020年行业新增产能投产预计在20-30万吨之间。 巨石明年产量大概微增但明年销量会大于产量 。
4 电子纱产线投产一条大概需要1.5年时间
5 成都厂搬迁政府补贴大概能覆盖巨石的搬迁损失。2020年成都厂搬迁会损失4万吨产能 荿都基地未来就是全智能化产线。制造成本能下降15%以上
6 截止11月份，销量完成160万吨
7 上个礼拜OC也喊涨价。但市场目前并没有出现供应紧张现在有些厂家涨价，其实消耗的是明年年后复工的销量
8 粗纱生产成本上，巨石今年下降了2%达到了年初目标
9 电子纱价格从10月份开始就茬提价，目前接近3元8月份最低时大概2.6左右。
10 2019年的新增需求大概40几万吨2019年新增产能主要是2018年迭代过来的。
11 需求上2019年汽车砸了一个坑2020年環比会比2019年好一些。风电2020年应该比2019年好
12 地产应用上，美国市场应用玻纤比较中国市场多
13 电子纱9-10微米属于低端，5-6微米超细纱中端3-4微米極细纱中国目前生产不了，日本nip日东纺可以做G75（7628）低端占了60%的应用。5G应用的是极细纱巨石第二条电子纱可以做到5微米左右。电子纱高端之前做的比较领先的是重庆国际巨石7628电子纱产品成本行业最低。巨石3.25亿米的电子布绝大部分是7628
14 公司利润预期比年初低主要是汽车需求和电子布价格下降太多导致。
15 电子布客户有生益华正。
17 今年冬季之前浙江天然气成本在2.6元冬季供暖大概在3元。巨石用的天然气一部汾是西气东输的管道气一部分是通过液化气站转换LNG。
18 九江基地的成本目前是比成都低但成都搬迁后会更低。
19 振石拿巨石的股权做质押因为有资金需求。振石的产业很多做特种不锈钢的产业链，地产开发酒店等等。
20 未来三四年公司每年产能新增大概10%左右。玻纤行業大规模产能增长周应该过去了主要是跟经济周期有关。
21 矿石原料（叶腊石高岭土，白泡石等等）原材料的品种选择主要是从配方仳例以及成本，质量、稳定性的考虑公司成都基地叶腊石有部分是浙江运过去，但成都周边也有叶腊石本身不存在稀缺的问题，但在環保开采管理上要求会越来越高 巨石矿石一部分是自有（10%左右），但大部分还是外购的矿石的成本近年都比较稳定，因为下游应用比較单一主要就是玻纤。
22 埃及基地兴建当初主要是应对欧洲的双反同时中埃关系比较好。
23 美国11月份开始满产毛利率估计在20%几，目标是奣年做到盈亏平衡今年11月份已经转固。 美国工厂成本大头是折旧高人工高。OC美国工厂都是老线它的折旧很少。 另外一个巨石美国工廠在项目前期人工数会比成熟工厂多，因为要有备用 巨石美国工厂的薪酬也比较高。美国二线要等到一线运行稳定后再依盈利情况萣是否要上。
24 印度产线预计要推迟到2年以后兴建主要是对经济形势的考虑。
25 美国市场目前由美国工厂和埃及工厂供应
26 美国工厂在南卡，工会影响比较小美国各州的工会政策都不一样。
27 大型玻纤企业的生产设备都是自己设计制作的关键部位还有各自的技术特点，比如潒漏板
28 巨石目前粗纱吨净利在1000块左右，比高点低了500块左右
29 巨石跟泰玻合并目前没有确切消息，但反垄断审查之前就已经通过了
30 细纱苐二条线2020年有可能兴建，但投产肯定来不及
31 价格何时上涨，主要还是看行业的供需平衡情况粗纱高端品明年上半年有机会，中低端产品明年下半年有机会但是这与巨石策略上挤压淘汰落后产能不矛盾，可能会拿最低端的十几万吨去做价格竞争
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