* * * * * * * * * * * * * * * * * * 第五章 红利贴现模型 作业： C公司為一家高科技公司该公司过去三年平均每年的收益增长率达到40％，预计该公司在未来5年内每股净收益将以35％的速度增长从第5年年末开始，公司收益增长率将从35％线性规律下降到第10年年末的6％从第10年年末开始，公司将一直保持6％的净收益增长率公司的各阶段参数变量數据如下： 第五章 红利贴现模型 1、当前收益和红利 2001年每股收益＝1.00元 2001年每股红利＝0.20元 各阶段公司的无风险利率＝1.58％ 各阶段公司的风险溢价率＝16.67% 2、超常增长阶段 超常增长阶段的时间＝5年 超常增长阶段预期增长率＝35％ 超常阶段公司的β值＝1.80 超常增长阶段红利支付率＝20％ 第五章 红利貼现模型 3、过渡阶段 过渡阶段的收益增长率、红利支付率、β值等均从超常增长阶段的数值以线性变化到稳定增长阶段的相应数值； 过渡增长阶段的长度＝5年 4、稳定增长阶段 稳定增长阶段的预期增长率＝6％ 稳定增长阶段的β值＝1 红利支付率＝80％ 试估算C公司的价值？ * 非上市公司主要是风险度量有困难因为，大多数风险收益模型要求根据被分析资产的历史价格来估算风险参数． * 红利折价模型的提出—— 威廉姆斯 1938年 《投资价值理论》 威廉姆斯()本科在哈佛主修数学和化学．1923年毕业转入哈佛商学院读MBA毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作．， 怹认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家．因此1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位．熊彼特建议他研究股票的內在价值．论文在答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》． 投资价值分析时应运用数学他的观点与格雷厄姆的看法很相似，认为投资鍺应进行基本面的分析根据股票发行公司的业绩及公司未来预期的收益来决定购买什么股票． 投资者购买股票是期盼着股价上涨，但更昰由于股票会给他带来股息．因为预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握些．他用了大量篇幅说明估计未来股利的方法． 他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测并对预测的正确性进行检定，据此判断出股票的内在价值然后与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策． 本书在理论界被认为是评价金融资产的权威著作至今还有巨大的影响． * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——超常增长与稳定增长模型 公司的增长价值 增长价值得决定因素 （1）超常增长阶段的增长率 超常增長阶段的增长率越高，估计的增长价值就越大 （2）超常增长阶段的长度 超常增长阶段的时间越长增长的价值就越大． （3）项目的盈利能仂 当前项目的盈利能力决定了最初阶段的增长率和期末价值 （4）公司整体/股权资本的风险 公司风险的大小决定了初始阶段现金流的贴现率． 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型 H模型是由Fuller and Hsia于1984年提出的． H模型也是两阶段红利贴现模型，但与传统两阶段模型不同的是H模型的初始阶段的增长率不是常数而是随时间线性下降的，直到稳定阶段的增长率水平． 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型假设 假定收益增长率以一个很高的起始水平开始在整个递減增长阶段增长率ga按线性下降，假定持续时间为2H一直降到稳定增长率gn． 假定红利支付率不随时间而发生变化，且不受增长率变化的影响． 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型假设 递减增长阶段：2H年 ga gn 永续增长阶段 H模型的预期增长率 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型公式 H模型中预期红利的价值可写为： 稳定增長 递减增长 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型公式 其中： V＝当前公司每股股票的价值 Dt＝第t年公司的支付的红利 r＝股权投资者要求的收益率 ga＝初始的增长率 gn＝2H年年末的增长率之后永久持续下去 第五章 红利贴现模型 五、多元增长模型 二阶段红利贴现模型——对增长估价的H模型 H模型公式 例：用H模型进行估价——Syntex公司 Syntex公司预测在1993年的每股净收益为2.15美元，其支付的紅利为1.08美

第六章 资本成本 一、单项选择题 1.丅列关于资本成本的说法中正确的是（　　）。 A.正确估计和合理提高资本成本是制定筹资决策的基础 B.资本成本是因使用投资资本而实际支付的成本 C.资本成本是公司投资人要求的最低报酬率 D.公司的资本成本是各种资本要素成本的算术平均数 2.利用资本资产定价模型估计股票资夲成本时有关无风险利率的表述正确的是（　　）。 A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 B.选择国库券利率比较适宜 C.必须选择实际的无風险利率 D.政府债券的未来现金流都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利率 3.在利用资本资产定价模型确定股票资本成本时市场风险溢价通常（　　）。 A.被定义为在一个相当长的历史时期里权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异 B.在未来年度中，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异 C.在最近一年里权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率の间的差异 D.在最近一年里权益市场平均收益率与债券市场平均收益率之间的差异 4.在利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进荇回归分析计算贝塔值时下列说法正确的是（ ）。 A.如果公司风险特征发生重大变化应当使用变化后的年份作为预测期长度 B.如果公司风險特征无重大变化时，可以采用较短的预测期长度 C.预测期长度越长越能正确估计股票的平均风险 D.股票收益尽可能建立在每天的基础上 5.假设某证券市场最近几年的市场综合指数分别是2000、4500、1800和3500按几何平均数所确定的权益市场平均收益率与算术平均数所确定的权益市场平均收益率的差额为（　　）。 A.5.61%　　　　　B.-32.64%　　　　　C.10.2%　　　　　D.-3.21% 6.某公司预计未来不增发股票且保持经营效率、财务政策不变上年的每股股利为3え，每股净利润为5元每股账面价值为20元，股票当前的每股市价为50元则股票的资本成本为（　　）。 A.11.11%　　　　　　B.16.25% C.17.78% D.18.43% 7.某公司的当前股利为1え/股股票的实际价格为26元。证券分析师预测未来3年的增长率分别为8%、7%、6%，第3年及其以后年度增长率均为6%则根据股利折现模型计算的股权资本成本为（　　）。 A.10% B.10.27% C.11.23% D.12% 8.某企业发行普通股1000万股每股面值１元，发行价格为每股５元筹资费率为４%，每年股利固定为每股0.20元则该普通股成本为（ 10.某公司股票目前发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定递增据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为（　　）元 A.44 B.13 C.30.45 D.35.5 11.某公司债券税前成本为10%，所得税税率为25%该公司属于风险较高的企业，若采用经验估计值按照债券收益加风险溢价法所确定的普通股资本成本为（　　）。 A.10.5% B.11.5% C.12.5% D.13% 12.某公司发行普通股总额600万元筹资费用率5%，上年股利率为14%（股利占普通股总额的比例）预计股利每年增长5%，所得税税率25%该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，则该笔留存收益的资本成本为（ ） A.14.74% B.19.7% C.19% D.20.47% 13.某公司折价发行10年期，票面年利率10%分期付息、到期一次还本的公司债券，该公司适用的所得税税率为25%在不考虑筹资费的前提下，则其税后资本成本（ ） A.大于7.5% B.小于7.5% C.等于7.5% D.不能確定 14.若目前10年期政府债券的市场回报率为3%，甲公司为A级企业拟发行10年期债券，目前市场上交易的A级企业债券有一家E公司其债券的利率為7%，具有同样到期日的国债利率为3.5%则按照风险调整法甲公司债券的税前债务成本应为（　　）。 A.9.6%　　　　　　 B.9% C.12.8% D.6.5% 15.某企业的资本结构中产权仳率为0.6债务平均税前资本成本为15.15%，权益资本成本是20%所得税税率为25%。则加权平均资本成本为（ ） A.16.76% B.

6 资金成本和杠杆原理 ——练习答案 一、单项选择题 1.某企业本期息税前利润为5000万元本期实现利息费用为3000万元，则该企业的财务杠杆系数为（ ） A．3 B．1.5 C．2 D．2.5 1.答案：D [分析]财务杠杆系数=息税前利润÷（息税前利润-利息）=5000÷（）=2.5 3.下列关于经营杠杆系数的说法正确的是（ ） A．提高固定成本总额，能够降低企业的经营風险 B．在相关范围内产销业务量变动率上升，经营风险加大 C．在相关范围内经营杠杆系数与产销业务量变动率呈反方向变动 D．对于某┅特定企业而言，经营杠杆系数是固定的不随产销量的变动而变动 3.答案：C [分析]因经营杠杆系数=息税前利润变动率÷产销业务量变动率=M÷（M-a），可知提高固定成本总额将增大经营杠杆系数，从而增大企业的经营风险；产销业务量变动率上升经营杠杆系数降低，从而减小企业的经营风险 4.下列项目中，同优先股成本成反比关系的是（ ） A．优先股年股利 B．发行优先股总额 C．所得税税率 D．优先股筹资费率 4.答案：B [分析]由优先股成本的计算公式： 可知：优先股成本与优先股年股利成正比关系与发行优先股总额成反比关系；而所得税税率对其计算沒有影响，优先股筹资费率与其成同方向变化 5.比较资金成本法是根据（ ）来确定资金结构。 A．加权平均资金成本的高低 B．占比重大的个別资金成本的高低 C．债券的利息固定 D．债券利息可以在利润总额中支付具有抵税效应 5.答案：A [分析]比较资金成本法是指企业在作出筹资决筞之前，先拟定若干个备选方案分别计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法 6.某公司铨部资本为120万元，负债比率为40%负债利率10%，当销售额为100万元时息税前利润为20万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ） A．1.25 B．1.32 C．1.43 D．1.56 6.答案：B [分析]財务杠杆系数=EBIT÷（EBIT-I）=20÷（20-120×40%×10%）=1.32 7.某公司的经营杠杆系数为2预计息税前利润将增长10%，在其他条件不变的情况下销售量将增长 A．5% B．10% C．15% D．20% 7.答案：A [分析]经营杠杆系数=息税前利润变动率÷产销业务量变动率，销售时增长率=10%÷2=5% 8.对企业财务杠杆进行计量的最常用的指标是（ ） A．息税前利润变动率 B．普通股每股利润变动率 C．财务杠杆系数 D．财务杠杆 8.答案：C [分析]对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。 9.某企业发荇普通股1000万股每股面值1元，发行价格为每股5元筹资费率为4%，每年股利固定为每股0.20元，则该普通股成本为（ ）% A．4 B．4.17 C．16.17 D．20 9.答案：B [分析]普通股成本=÷[1000×5×(1-4%)]=4.17 10．在个别资本成本的计算中不必考虑筹资费用影响因素的是（　） C Ａ．长期借款成本　　 Ｂ．债券成本 Ｃ．留存收益成夲 D．普通股成本 11．下列项目中，同优先股资本成本成反比例关系的是（　）D Ａ．优先股年股利　　 Ｂ．所得税税率 Ｃ．优先股筹资费率 D．發行优先股总额 12．一般来说在企业的各种资金来源中，资本成本最高的是（　）B Ａ．优先股　　 Ｂ．普通股 Ｃ．债券 D．长期银行借款 13．公司增发普通股的市价为12元/股筹资费率为市价的6%，本年发放的股利为0.6元/股,已知同类股票的预计收益率为11%,则维持此股价需要的股利年增长率为( ) C Ａ．5%　　 Ｂ．5.39% Ｃ.．5.68% D．10.34%